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AIA & AIG (二)----事實與偏見 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=4887

巴黎：


最近AIA的上市，一些分析員的言論非常奇妙，他們說，AIA上市隻資的錢不是用於發展，而是AIG還債，然下之意是AIA沒有發展前景。

這些說法我認為全屬不合格的偏見。

這一次集資全為舊股，但是我認為，新舊股也沒有關系，最重要是原則。

市場買賣，永遠有兩方面，有人看好，有人看淡，看淡的人有很多原因，可能賺夠，可能等急錢，可能想要做其它的事。而買入的那方，必定是看好！

今次AIG賣AIA主因正是被聯邦政府迫還錢而賣，但如果聯邦政府不迫還錢，AIG會不會賣呢？那要看兩個東西：

1. 聯邦政府每年要收的利息 X 有多少；
2. AIA能每年要賺的 Y有多少。

如果聯邦債收10%，AIA賺15%，若作價不理想，有傻佬會賣嗎？

第 二點是，假如AIG無法不賣AIA，但賣了2/3已足夠付清聯邦債，餘下仍然是AIA大股東，AIG會不發展AIA、而讓生金蛋的雞自生自滅嗎？    又買入的眾大基金的小股東，個個都要賺錢，他們會肯過你嗎？你不做，若是好野，他們就要埋你AIG個份，這是非常明顯的道理，說不是發展的分析員，只要能 切身處地想一想，便會明白。

第三點是，這些分析員，可能連AIA資產負債表也沒有看一眼：

                       2007   2008   2009  2010
稅後盈利       2.58B     -0.032  2.4    2.87(估計)
現金               2.6B     4.2B    3.4B   3.22B

直至2010年5月31日止，AIA的US$16.5B資產淨值中包含了US$3.22B的現金或等值項目，約為250億港元，由2007海嘯前的US$2.58B盈利，至2010估計的US$2.87B上升約11%，這筆存在AIA內的現金不正是為發展所用的嗎？

偏見人人也會有，我們亦不是別人肚裡的蟲，所以不要隨意估計別人的想法，而最客觀的分析當然就是要閱讀資料和事實，並和對方的言行夾一夾，那就差不了多少。

我是如何計算AIG的價值 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=4959

巴黎：

一年前我曾經說過AIG會有一個大的Bonus，我試以今天的數字回到從前看看：

30/9/2010有一批買了Accumulator 債券者要被強制轉股  原債券值是US$5,880m，但現只能轉到 7.737M股，每股高達@760元，所以blog友千萬不要玩衍生工具，無論是買或賣的任何一方。

                                                股本值 US$M       股數                每股
1.原來股東                                      3,487          135.116            @25
2. I kill u later 債券轉首通股          5,880               7.737           @760
3. 聯邦優先股-C系 轉首通股        23,000          562.868           @40.86
                                                    -----------        ----------         -----------
as at 28-10-2010                           32,367          705.721              @45.86


買AIG時的構思
上篇我已經說出AIA、ALICO、南山有US8.7B的隱藏帳值，而早半年，AIA若賣給保誠就有多出現在US5B利潤，因此，原本巴黎這個少股東的每股資產值是可以不止@45.86。

AIA買賣給保誠：
(US32.367B + 隱藏利潤US8.7B+ US$5B) 除以 705.721M股數  = US$65.2/股；

AIA公開上市：
(US32.367B + 隱藏利潤US8.7B)               除以 705.721M股數  = US$58.2/股。


未來的進程
不過我們非常不夠運，AIA賣不到給保誠，還不止，在AIA未上市前，聯邦政府便先定下所有的優先股E及F系的$48.98B總金額的轉換價，以上市前帳面值@45轉成普通股如下，我們的Bonus，就此判了死刑。

                                                    股本值 US$M       股數                每股
轉股前                                          32,367          705.721              @45.86
優先債轉成普通股                      48.983         1092.1                  @45
                                                   -----------       ------------           ---------
                                                      81,350        1797.821               @45.24
AIA上市                                         8,700
                                                    ---------
上市完畢、還錢完畢                  90,000         1791.821                  @50.

不過聯邦聯政也送了一個禮給原來及原Acummulator債轉股的共142.85M股的股東，每二股將獲一個以$45元認購的十年Warrant。每個Warrant以$41市價約值$12元。

約以現價41元計，又減除6元的warrant值= 實付$35，即是$50元的7折。

以下是變賣資產後AIG的未來利潤：

1. General Insurance  =  3.8B
2. Domestic Life        =   4.2B
3. Financial Service  =    0.2B
4. Other operation     =    0.9B
                                     --------
                                       9.1B
AIA 1/3盈利                  0.9B
                                     -------
                                      10B
減利息：                       2.7B*
                                    --------
                                      7.3B

ROI=  11%， P/E = 8.6倍，資本比約為13%

結論補充
單從AIA與AIG的P/E或ROI計算，兩者分別不大，以盈利看，AIA的穩定性可能佔優，另一方面即使AIG的股本大增，但AIA的資本比仍然大大高於AIG，有17.3%。

最 後，我並不同意CKM001君對AIA的一次不忠，百次不用的說法，AIA只是AIG的一個資產，某一方面想，它們的親密性和美國銀行持有建設銀行股票有 所分別，但是另一方面看，AIA並沒有涉及任何AIG的CDS或ABC，它從來都只忠於其自身的本業，就等同美銀改變不了建設銀行的既有商業模式。

巴黎不會在此出買、賣、轉股的建議，所有我的分析，都只是有興趣深入研究的Blog友的開始。





*股本大增後可能利息會因評級上升而下跌。

錢多貨少，就是咁簡單 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=5013

巴黎：

巴黎今天想談一談宏觀經濟，有Blog友可能會說："巴黎不是說過不談宏觀經濟嗎？"

每件事情的發生，總有理由，巴黎不談圖表、不談宏觀經濟。是因為這些人是要去研究同一時間的種種複雜因素相互出現的可能、和它的相互影響的結果。那是一個2的N次方的問題，研究它、或以為昨天的圖就是明天、只會徒勞無功。

而今天我說的是2的零次方，其答案是一，是一定個一。

我時常希望Blog友能從我的Blog得到激發，所以今天我會言重小小刺激閣下，我說很多人到今天仍不知道什麼叫做"錢"。

"錢"只是一張紙，它的價值取決在它背後的信用，它的信用的來源有很多方面，而其中一個就是那個國家的產出---------產出者，貨物也！

最近我們聽到很多投資專家說"量化寬松"等等的專業名詞，我認為閣下大可以不需理會他們的解說，因為他們把一件簡單的事情說得太複習，說一大輪A影響B，B影響C...云云，然後乜乜物物物，又回到2的N次方。

我 的就很簡單，我是以微觀看宏觀，所以道理不會高深，同時亦很有說服力。如果一個銀號，貨倉只有100兩黃金(或100件任何的貨品)，一張原來錢票換一 兩，現在銀號從原本一百張的發行，增加至二百張，那麼現在同一兩黃金，就要兩張銀票，原本的黃金(或貨品)仍是那一舊，但那張"銀"的紙，就不能比舊的那 張更有轉換能力了。

現在有6千億美元的新的"紙"流入市場，原來的"紙"的持有者的轉換力就被大幅沖淡。

我們投資人要怎樣做呢？

一如企業在未有盈利增長的情形下，以低價大發股票，原有股東的股東權益只有一條路-----被大幅沖淡。假如你是這企業的股東，在這低價配股時候，保護你的帳面的權益不被沖淡，只有一條路-----認購、越多越好。

而在大量新銀"紙"的流通下，亦只有一條路可以保護你的財富物不被沖淡-----買貨、越多越好。如果你問我買什麼貨才對，我認為你仍然未有參透"錢多貨少"的說話，我不是說要買貨少的貨嗎？

你認為市場上既長期賺錢、又便宜、又穩固的企業難找，還是賺錢但股價已很貴的企業難找呢？

不要見貨就買，花點時間做基本的分析吧，天助自助者，我也幫不到閣下。

春花秋月何時了 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=5046

巴黎：

春花秋月何時了，往事知多少。小樓昨夜又東風，故國不堪回首月明中。雕闌玉砌應猶在，只是朱顏改。問君能有幾多愁？恰似一江春水向東流。----- 李煜

李煜何人？南唐之皇帝，被宋太祖趙匡胤捉了。相傳趙匡胤看到這一詞之後，決定不殺李煜。為何？因為這篇詞正正暴露一個狗皇帝的特質----只懷念自已的過去享樂，一點忠臣、百姓、後悔的思念也沒有，這樣的一個沒長進的人，還會怕他有能力做反嗎？

李煜是一個非常天材的詞人，一個狗皇帝的貪心怕死的內心，也可以寫得如此美麗。然而李之所以成為狗皇帝，只因他做他能力以外的工作----皇帝。

但一些投資人可能較李煜更糟糕，李煜不做專業詞人而做皇帝，只因為他沒有得選擇，一出世便已經決定。然而我在Blog內卻看到一些專業的會計師，居然放棄自已多年的專業，以投機的角度論投資，言談之間還有意無意眨低基礎的分析，曲線眨低自已的專業。

很多專業人，不論是否會計師、乜師物師也好，並不明白一個顯淺的道理，一個人的能力是有限。一個奧運金牌選手，進入另一個領域，他只會是一個小學生，爛鐵牌也會拿不到，因為他不再有任何的優勢。

像我們這些只懂數字的人，若離開數字，進入投機，以圖表、市場、反智方法買股票，我們和一個街市婆並沒有分別，我們的說話不會較街市婆更有說服力，見解不能較街市婆更獨道。

此為自知之明！

為何專業人也會反其道而行？

答案很客易在歷代昏君找到----遠賢臣、親小人！

賢臣是誰？

賢臣可不是我，而是閣下自已的腦袋。

離棄自已的專業，就是離棄自已最聰明、最有智識的賢臣，沒有賢臣保護你，那些口甜舌滑的小人就能親近你，使你成為狗狗投機人了。

不要花一分鐘去改變不同看法的別人 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=5060

巴黎：

CKM001、林奇、味皇君說寫Blog希望教化一些入"市"未深的散戶，我從來沒有他們偉大的打算。

因為我相信巴菲特的一句："他的財富是要建立在別人的愚蠢身上"。

而我認為不見棺材的人是不會掉眼淚。

但話雖然如此，我絕不會在自已的Blog內胡扯、說假，我還是會很小心寫有關股票的價值的研究，如果他們不聽忠言，我還是很高興的。以下是我的一個經歷。

前一陣子，有一"年青人"貼了一個回文，建議我應止蝕超大，我回應說對他沒有可說的話。"年青人"不服氣，繼續貼他的認為止蝕的行動，最後我Delete了他的貼，他是我Delete 回貼的第一個。

Delete文的大概是----我說他叫人做任何行動前，自已要有勇氣先行動。他衝動地說與我對睹三球。

我從年青人的大隻廣的行為悟出一個道理，我也不應再發表自已的買賣，因此我不會再說我自已有沒有依從這個年青人的建議已沽清止蝕，或是我再重注加碼在超大的身上。但我會說，即使Graham番生，隨口一句，我也不會聽，年青人未免對他自已自視過高。

這個年青人是我的反面教材。

我不方便再說自已手上的盆。但我有一個細叔，有幾千萬股超大，已持有8年以上。年青人若想對睹，其實很容易，在市場沽空超大，那麼你就是和買入的人對睹。

有你的沽空，我細叔又多些機會累積，那真是各取所需，兩家也快樂呢！

前陣子我看到逍遙君與一個叫人"不要死牛"的Blog主的對話，我認為二人是牛頭不搭馬咀，要那Blog主公告組合是不能證明什麼，可況有我呢個八府巡案在，任何雕蟲小技，也很易穿煲，Blog主見過鬼還會來嗎？

其實那Blog主既然批評別人的組合，證明他自已是對，是何以很簡單的，沽空所說的別人持有的傻股，然後Post收條到Blog站。

那麼，即使Blog主看錯，我還是配服他的勇氣及言行的一致，雖然這個可能性微乎其微。

否則，止蝕，隨口說就話賺50%，講之麻。


p/s: 叫人不要死牛，從歷史看，必定會令原本可以賺錢的人最終輸錢。看到這些不幸的散戶，有時的確是有點無奈。但是連這些愚昧的建議也分不清而相信，輸錢真是活該的。

對思捷的憂慮 巴黎

http://realblog.zkiz.com/greatsoup/19210

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=5147

事實、感覺 巴黎

如果你是一個大老板...... 巴黎

財務自由 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=5101

如何從年報學習管理之術 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=5179

巴黎：

上回談過思捷的三個隱憂，現我會逐點提出：



思 捷的經營概念是無論是外人的批發戶或自家零售，都得付一筆3-6%的版權費用給中央部門，然後中央部門，會睇(送)食飯，賣電視廣告又好、找設計師明星 又好，把自已的品牌做好。總之就希望這些收費能負擔到中央費用，然而，如果收得高，零售部門、批發部門就成本上升，尤其批發部門，他們或會放棄思捷，轉投 對手，例如H&M的Franchise。這有點像之前的麥當勞的4-5%Franchise Fee一樣道理，收得低也不切現實已支的費用！

圖一是上手會計的入數法，我曾經一頭霧水，後在報告中找到思捷的經營概念，詳細推想，便明白了：

圖一：




思 捷把所有的費用都攤分在批發、零售的兩個部門，並由它們自已負責，但是一些涉及大體的中央方向、品牌建立的費用，就由總部管理，以專營權收入對銷它，中央 不能大使，要量入(Franchise Fee)為出，但又要兼顧長期的競爭力的建立，以2009年那個內部對沖$901M+ 真正賣出街$228m (= total Sales 的3.3%)中的$901Franchise權，扣減中央部門成本後只有負27M，這方面在2009年看來是還可以的。

可是在2010新的會計來臨後，年報的方式便改變成以下：



從這年報告，我們可以看到多了一個叫企業服務的部門，姑勿論以什麼名字，原理也是一樣，但是我們看到，這個部門攤分支出嚴重不足，有十億元($1021m)之譜*，同時再看不見內部的Franchise Fee對沖！！

 這反映二個可能：
1. 思捷放棄以住以專營費收入作為控制中央費用的指標；又或
2. 3-6%的專營權不足以厘補中央費用，或中央使大了*，按上面有關商譽的說法，它要大幅為Goodwill減值。

*其實是思捷把原來入批發部門的10億費用轉至企業服務的部門

不論是那個，從比較二年profit Margin分別，

 profit margin      2009   2010
批發                 21.6%  25.4%
零售                 10.6%   3.8% 

都證明分攤得很混亂，非常不合理和誤導，，即2010的批發 、零售的profit margin既不能和2009年比較，也不能和同業比較。無論管理層說未來要加強批發又好、加強零售又好，你都會懷疑結果，因為它用的數據毫無說服力，那10億費用真正應歸誰。

以這點看，我認為新的會計方法並不如舊，會引致嚴重決策錯誤，這是我的憂慮，你認為我有道理嗎？！