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安倍經濟學正在失去全球投資者

安倍經濟學正在失去全球投資者的青睞。

繼去年創紀錄高的資金流入日本股市後，全球投資者今年幾乎沒有增持任何日股。今年流入日股的資金降至8980億日元，相較於去年大降94%，創2008年金融危機以來新低。單是去年4月一個月流入的資金就達到了今年全年的近三倍。

彭博社稱，這些數據清楚地顯示，自日本首相安倍晉三今年4月上調銷售稅致使日本經濟陷入衰退後，全球投資者就不再對安倍經濟學抱有幻想了。從三井住友信托銀行到MV Financial的基金經理都表示，要把投資者引回來，安倍需要做的不僅僅是短期的刺激， 更要按照其初始計劃開啟結構性改革，結束日本經濟近二十年來的不景氣。

三井住友信讬銀行市場策略師Ayako Sera告訴彭博社：

我們需要看到一個不依賴貨幣刺激的增長框架。即便不能實現增長，至少有一個增加生產力的措施。就現在來看，這些都沒有實現，因此我想要讓股市繼續上漲，讓外資繼續青睞日股很難。

東京證交所的數據顯示，截至12月19日，今年日本以外投資者買入日股的金額連去年的15.1萬億日元的十分之一都不到。通常代表養老基金交易的信托銀行繼去年減持了4萬億日元後，今年買入了2.7萬億日元的日股，而個人投資者已是連續第四年成為凈賣方。

資管規模達5億美元的MV Financial投資策略和研究部門主管Katrina Lamb在電話中告訴彭博社：

日本的Facebook在哪里？日本的Google在哪里？日企失去了其全球領導者的地位。日本重新部分地奪回這些的機會是存在的，但需要深刻的變革，而變革並不是日本擅長的東西。

2013年，國際投資者對於日本更加樂觀，流入日股的資金創下紀錄，當時安倍晉三推出了包含了貨幣刺激、財政刺激和結構性改革這“三支箭”的經濟複興計劃，也即所謂的“安倍經濟學”。東證指數去年大漲51%，使得日股成為發達國家中表現最好的市場。

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安倍經濟學已經破產？押註日股下跌的投資者創紀錄

盡管日本首相安倍晉三對於振興日本經濟信誓旦旦，但是海外投資者對此並不以為然。數據顯示，周二日股的做空規模達到了當日交易量的37.8%，為2008年有記錄以來新高。

Topix指數周二重挫2.9%。追蹤日本股市的美股最大ETF1月5日則錄得2.45億美元的流出，為2013年5月以來第二大單日資金流出。

曾經成功預測日本股市2014年大漲的黑石集團策略師Byron Wien表示2015年日股可能會難以上漲，因日本的衰退風險正在加大。

Reorient Group駐香港股票主管David Welch向彭博表示，“國外投資者並不認為安倍的第三之箭能夠成功，他們對於日本前景越來越悲觀。貨幣和財政寬松很容易實施，但是結構性改革絕非易事。通常來說，如此大規模的賣空之後，市場可能會在短期企穩——投資者將會平倉空頭。不過長期來看，2015年日本股市都可能成為對沖基金的做空目標。日本已經沒有什麽新的措施可以推出，全球經濟表現也十分低迷。”

去年10月30日日本股市做空規模曾達到36.7%，但隨後日本央行意外宣布擴大QQE規模使得股市再度上漲。Topix指數在短短1個半月的時間內上漲13%，2014年收盤最終收於7年新高。

Mirabaud Securities Asia交易主管Andrew Clarke則表示，“如果市場有什麽好的消息，或者日本央行再出手的話，股市很有可能出現軋空行情。我不會在當前水平嘗試做空。”

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安倍備足彈藥 日本規劃創紀錄財政預算

在去年上調銷售稅導致國內經濟陷入衰退後，日本首相安倍晉三領導的政府連續擴大財政支出，上月推出290億美元的刺激措施，近日又批準以創紀錄的財政預算幫助國內經濟擺脫衰退。經濟學家預計日本政府今年下半年還可能追加預算。

日本財相麻生太郎表示，日本聯合執政政府已批準，始於2015年4月1日的新財年，財政預算為96.34萬億日元（約合8140億美元）。新財年稅收預計增至24年來最高的54.53萬億日元，稅收與預算之比由52%升至57%。該財年新發債券規模預計降至36.86萬億日元，創2008年以來新低。

巴克萊首席日本經濟學家Kyohei Morita預計，因國內人口老齡化，日本政府的預算將逐年持續增多，政府將更難以抑制社會福利相關支出。他還預計：

“2015年下半年，日本經濟面臨因公共部門工作支出急劇下滑受害的風險，（日本）政府可能不得不追加預算。”

在公布財政預算時，日本政府還上調了新財年的經濟增長預期，將經濟增長預期由此前預計的1.4%升至1.5%，本財年增長預期由1.2%下調至-0.5%。

近期國際油價大跌可能影響日本政府對抗通縮措施的成效，但《華爾街日報》報道提到，一些日本官員希望日元走低和汽油價格下跌增強消費者的購買力，有助於降低企業進口石油的成本。一些經濟學家還認為，日本政府對經濟的預測過於保守。

日本保險業巨頭第一生命保險旗下研究機構的首席經濟學家Toshihiro Nagahama預計，如果國際油價保持在每桶50美元，日本的實際GDP增長可能輕而易舉達到2%左右。日本政府看來有些過於謹慎。

另一日本研究機構農林中金總合研究所的經濟學家Takeshi Minami預計，在地方選舉以前，安倍很難大幅削減政府支出。雖然日本政府對主要預算估計得保守，但只要認為有必要促進經濟增長，今後政府就會出臺方案增加預算。

上月日本發布去年第三季度GDP修正值，通脹調整後當季GDP年率萎縮1.9%，初值為萎縮1.6%，GDP環比降幅由0.4%修正至0.5%。這是繼去年第二季度大幅下滑7.3%後，日本GDP連續兩個季度負增長，技術上已陷入經濟衰退。下圖可見2012年以來日本年化GDP增長率走勢。

上月公布數據顯示，去年11月，日本實際工資增速同比下降4.3%，連續第17個月出現下滑。日經民調顯示，當月只有33%的日本民眾對安倍經濟學表示支持，有51%的民眾表示反對。

上月27日，日本政府通過總額約3.5萬億日元（約合290億美元）的一攬子經濟刺激措施。根據該項本月9日開始施行的措施，日本政府將在國內小企業加薪、地方政府應對經濟增長停滯等方面給予扶持。同時日本政府還將繼續擴大公共支出，提振經濟增長。

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“安倍經濟學之父”：日本不需要再寬松

日本首相安倍晉三的貨幣政策顧問山本幸三今日表示，除非經濟遭到嚴重的外部沖擊，否則日本今年不需要進一步貨幣寬松。近來已有日本媒體報道稱，一些日本央行官員越來越憂慮超級QE的負面影響。這是日本可能出乎市場預期不會加大寬松力度的信號。

參與“安倍經濟學”設計的山本幸三今日接受路透采訪時稱，去年日本上調銷售稅挫傷了國內消費，加上國際油價暴跌的影響，日本央行不可能在始於今年4月的新財年內達到2%的通脹目標，2016財年可能達到這一目標。而低油價會讓國內家庭增加燃料以外的開支，讓經濟保持在良好狀態。他這樣自問自答：

“日本央行還能做什麽？我認為，央行可以按兵不動，目前采取觀望態度。”

山本還認為，雖然日本政府明年可能宣布結束通縮，但日本央行必須等到2017年才開始撤銷超級QE，因為要保證國內經濟不會陷入滯漲。

路透報道評論稱，山本的上述言論意味著，日本政府並未感到急需推出新一輪寬松措施。還有消息人士向路透表示，日本央行可能不會加快購買資產的速度，而是選擇擴大兩種貸款項目的規模，並將還貸期延至今年3月以後，以此鼓勵銀行放貸。

下圖可見日本CPI年化通脹率變化。因油價下跌和消費支出增長疲弱影響，去年11月日本CPI年增長2.4%，為八個月來最低水平。

華爾街見聞今日文章援引日經新聞報道稱，有日本央行官員希望“能盡快縮減貨幣寬松的規模”，認為持續超級寬松“給金融行業帶來了巨大的麻煩”。

去年10月底，日本央行會議出乎市場意料宣布，將年度基礎貨幣的目標規模擴大到80萬億日元；將日本債券購買規模每年增加30萬億日元；繼續超級QE直至通脹穩定在2%；延長國債持有時間至約7-10年。

但上述決策是日本央行貨幣政策委員5票贊成、4票反對的結果，當時該央行內部就有嚴重分歧，一些委員認為這會傷害金融機構的盈利能力，並給公眾造成購買債券實際上是允許赤字支出擴大的印象。

日本央行去年11月19日會議的會議紀要顯示，央行決策者認為，現行的超級QE頗有成效，日本經濟持續溫和複蘇。盡管能源價格下跌將壓低國內通脹，但天然氣價格下跌可能促使消費開支增加。日本央行將維持當前超級寬松政策，直至通脹率穩定在2%。

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野村：安倍經濟學的前景不妙

野村控股認為，“安倍經濟學”前景堪憂的可能性在增加。

在野村首席債券策略師Toshihiro Uomoto 看來，到2017年末，日本最糟糕的情形: 經濟在2016年上半年重新陷入衰退，首相安倍晉三被迫第二次延遲上調銷售稅；日本央行擴大資產購買以壓制利率，造成日元繼續貶值。

Uomoto現在認為，這種情形發生的概率為10-20%，甚至更高，去年12月預測的概率為10%。過去兩年中，Uomoto一直是《日經Veritas》排行榜的第一債券分析師。

他表示，“越來越多的跡象表明日本財政的穩定性開始受到威脅。”他昨天（1月26日）在電話中告訴彭博新聞社，油價下跌使得日本央行縮減刺激規模的前景更加黯淡，促使他調整了三種情形發生的概率。

實際上，油價走低已對日本央行在2015財年實現2%的通脹目標構成挑戰。華爾街見聞網站介紹過，日本央行上周三(1月21日)大幅下調通脹預估，行長黑田東彥(Haruhiko Kuroda)承認，可能要較預期花更長的時間來實現通脹目標。

黑田在1月貨幣政策會議過後的新聞發布會上表示，油價走勢將是決定央行是否能如期實現通脹目標的決定性因素。

除上述的最糟糕的情形外，Uomoto預測的另外兩種情形均對安倍上調銷售稅的能力更加樂觀。他認為，為了在修改和平憲法上獲得支持，安倍會很可能在2016年的上議院選舉之前竭盡全力地刺激經濟複蘇。

據彭博社，截止去年三季度，日本政府債務已較1996年增長三倍至1040 萬億日元，兩倍於日本的GDP。去年10月，日本央行意外擴大寬松刺激規模，購買更加多的國債，此舉甚至推動期限長達五年的國債收益率降至負值。美銀美林的數據還顯示，1月20日，日本企業債平均收益率降至0.257%的歷史新低。

Uomoto認為，安倍政府幾無刺激經濟的新措施，只得依賴企業提供員工薪資。安倍個人對於修改和平憲法的承諾，對於投資者理解其經濟政策方向來說至關重要；如果發現上調銷售稅不利於他的政黨參與上議院選舉，安倍可能會再次延遲上調銷售稅。

Uomoto的三大預測中，最有可能發生的情形（概率在40%-50%）是，安倍在2017年上調了銷售稅。即使在這種情形下，安倍仍然可能在選舉之前，延遲上調銷售稅，並且可能迫使日本央行擴大購債規模以維持低收益率。

第三種發生概率介乎30%-40%的情形：隨著2016年上半年通脹和GDP出現增長，日本央行於當年開始縮減刺激規模。去年12月，Uomoto認為此種情形發生的概率為40-45%。

他認為，2015年，由於日本央行繼續實施購債項目，債券息差可能會繼續從緊；但息差擴大的風險自2016年開始增長，2017年企業債出現超過收益率的概率很可能會增加。

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投機者凈做空日本股指 安倍上臺以來首次

上月歐洲央行宣布萬億歐元的QE後，日本國債收益率加速回升，做空日本股指期貨的投資者也明顯增多，首次出現日經股指期貨的凈空倉。日本首相安倍晉三2012年底上任後推出超級寬松，其最突出的影響是日元貶值、日股上漲。如今期貨市場的表現再次顯示，“安倍經濟學”到了緊要關頭，正在失去全球投資者。

金融博客Zerohedge根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）近日數據制作的下圖顯示，日經225股指期貨自2012年以來首次出現凈空倉。

同時，在上月月中瑞士央行宣布放棄歐元對瑞士法郎匯率下限後，多種期限的日本國債收益率開始走高，歐洲央行上月22日宣布QE後，這種升勢已經增強。日本政府債務與GDP之比已突破220%。上月安倍政府還批準了3.5萬億日元經濟刺激措施，在政府增加財政支出的時候，借款成本上升絕不是日本財政的好消息。

去年12月華爾街見聞文章援引彭博報道稱，市場數據清楚顯示，在安倍去年4月上調銷售稅致使日本經濟陷入衰退後，全球投資者就不再對“安倍經濟學”抱有幻想。其報道提到：

繼前年創紀錄高的資金流入日本股市後，全球投資者去年幾乎沒有增持任何日股。去年流入日股的資金降至8980億日元，較前年大降94%，創2008年金融危機以來新低。單是去年4月一個月流入的資金就達到了去年全年的近三倍。

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韓版安倍經濟學　難救軟趴趴消費力

安倍顧問：日元處於“舒適”水平 目前不必擴大刺激

據彭博社，日本首相安倍晉三的顧問本田悅朗（Etsuro Honda）表示，由於經濟正在複蘇，日元走弱已降至“舒適”水平，而且日本央行目前可以暫緩擴大經濟刺激。

本田悅郎在上周五接受彭博社采訪時稱，自去年10月31日擴大的刺激措施要6到8個月才能完全在經濟中釋放效果：

因此，日本央行可以等到最早6月再來評估這些措施的效果。美元兌日元處於117至120的舒適水平，日元走弱最終能幫助刺激消費，增長的企業利潤能帶來薪酬上升。

本田悅郎還稱，目前沒有足夠的理由擴大經濟刺激，但如果有必要，日本央行不應該讓日元走弱阻止其考慮進一步擴大寬松。

自去年10月經濟刺激擴大以來，日元已經下跌8.3%。如果與2013年4月日本開始執行寬松計劃以來，日元跌幅已經達到22%。

彭博社報道稱，部分日本官員認為日元已經跌得足夠多，需要平衡弱勢日元對出口的刺激和拉高小企業成本的不利影響。一些執政黨議員表達擔憂稱，如果日元進一步下跌，有可能會傷害日本經濟，影響到今年4月的地方選舉。

日本央行上周三宣布維持利率不變，維持貨幣基礎年增幅80萬億日元的計劃不變。其重申，將觀察風險，適時調整政策，在通脹率穩定在2%之前，將繼續QQE政策。

華爾街見聞網站報道，日本央行今天上午公布1月20-21日會議紀要稱，盡管油價在持續降低，CPI增長放緩，但維持中長期通脹目標是合適的。

會議紀要還稱，油價震蕩對日本實現通脹目標造成困難，若油價上漲，在2015/2016財年實現2%的通脹目標的可能性很大。僅有一位委員表示，由於扣除食品和能源後通脹率為零，實現通脹目標的難度很大。

據路透社，多名分析人士預計，日本最早在今年4月份將購債規模從80萬億日元擴大至90萬億日元。

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日本央行貨幣政策委員換人 安倍再添盟友

日本國會本周批準原田泰(Yutaka Harada)擔任日央行貨幣政策委員。原田泰是激進貨幣政策的支持者。他加入日本央行貨幣政策委員會將會為安倍進一步的寬松政策鋪路。

本月早些時候，日本首相安倍晉三提名原田泰取代將於3月25日離職的宮尾龍藏(Ryuzo Miyao)成為央行審議委員。

填補日本央行貨幣政策委員會的空缺是日本首相安倍晉三的一項重要任務。去年10月，日本央行貨幣政策委員會以5-4決定進一步擴大QQE。如此緊張的投票局面顯示出委員們對QE的效果越來越感到懷疑，這險些影響了寬松措施的進程。

華爾街見聞網站此前提到，分析師依然認為日本央行很難在2年內達到2%的通脹目標。貨幣政策委員會成員的變更很可能決定了日本央行是否會繼續擴大QE規模。

自其就任以來，日本央行行長黑田東彥向市場投放了數百億日元的流動性，壓低了日元的匯率，幫助日本股市創下15年來新高。而懷疑者認為，黑田東彥的寬松政策並不能提振日本的長期增長潛力。他們擔心，日本央行寬松的貨幣政策可能導致安倍推遲經濟的結構性改革。

今年64歲的原田泰是一名早稻田大學的教授。他將接替宮尾龍藏，擔任貨幣政策委員會委員。據安倍的助手表示，宮尾龍藏在10月的會議上極不情願的投出了贊成票。

對安倍來說，更重要的是為森本宜久（Yoshihisa Morimoto）找到接班人。森本宜久的任期將於今年6月30日到期。森本宜久在10月的政策會議上投出了反對票。他擔心，疲軟的日元將推升進口商品的價格，對日本民眾而言弊大於利。

日本一名官員表示，日本政府打算尋找一名商界高管來替代森本宜久。如果有兩名新的激進貨幣政策支持者加入日本央行貨幣政策委員會，那黑田東彥的寬松之路將變得更為順暢。

日本央行貨幣政策委員會包括一名行長、兩名副行長以及六名成員。任期均為5年，一般不再連任。委員的構成往往是央行官員、經濟學家以及私人部門的退休高管。

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