過去十年，中國對於大宗商品旺盛的需求撐起了一輪牛市，然而隨著中國需求的放緩以及美國加息腳步的臨近，在市場信心極度匱乏之際，任何風水草動都可能成為壓垮商品價格的最後一根稻草。

目前，黃金價格已經跌至5年新低，但從市場交易情況可以明顯看出，投資者對於黃金正在失去信心。昨日《第一財經日報》記者隨機走訪幾家銀行發現，盡管目前金價比2012年黃金第一次出現暴跌後引發投資者瘋狂“囤金”相比，已下跌近20%，但銀行櫃臺前購買黃金的顧客並沒有明顯增多。

“這兩天因為金價稍微出現止跌企穩的跡象，來咨詢的人還是挺多的，但真正買的人並不多，大家都在等等看吧。上周每克黃金235到240元，今天已經跌到229元左右每克了，現在買的人也不是為了投資，大部分還是想避險。”一名中國銀行的工作人員對本報記者表示。

大宗商品十年繁華已逝

繼本周一黃金價格出現崩盤後，國際黃金價格始終徘徊在每盎司1100美元以下。截止昨日收盤，國際金價連續第10個交易日下跌，創自1996以來最長時間的連續下跌天數。

數據顯示，自2012年底以來，國際金價已經下跌了35%。今年以來，國際黃金期貨價格已經下跌了7.8%。7月23日收盤時，紐約商品交易所黃金期貨市場交投最活躍的8月交割的黃金期貨下跌1.1%，收於每盎司1091.50美元，這也是2010月3月24日以來的最低結算價格。

目前市場對於未來黃金價格一片看空，甚至有分析師認為，即使下跌到目前價格，黃金的最壞的時刻仍未到來——金價年內或將跌至1000美元以下，而上一次金價在1000美元下方還要追溯到2009年。

眼下如此低的黃金價格是否造就了投資者抄底的絕好機會呢?

招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮對《第一財經日報》表示，那些以投機為目的購買黃金的零售投資者，大概率會造成損失，“現在還想要抄底逢高賣出風險會很大“。

事實上，黃金並不是本輪大宗商品熊市中的“領跌者”，從原油、銅、錫到棉花、糖等商品價格幾乎全線潰敗。目前，銅價本月創下6年新低，原油價格在低位徘徊近一年。追蹤22種大宗商品表現的彭博商品指數本周跌至13年新低，大宗商品無疑成為年內最差的資產類別。

彭博金屬與礦業行業分析師朱軼在接受《第一財經日報》記者采訪時表示：“恐慌因素對大宗商品是最致命的，這也是短期內導致大宗商品被拋售的主要原因，正因為商品市場是一個全球聯動的板塊，因此大家的恐慌情緒會迅速蔓延。”

朱軼認為，大宗商品一般十年一個周期，上一輪牛市是從2003年開始到2013年結束，所以“大宗商品的熊市其實早在2年前就已經開始了，在熊市里也會有價格的波動甚至創新高，但總體走低。”

大宗商品價格不斷跌破支撐位，已經導致部分全球最大的礦業和能源公司股價跌至金融危機期間的水平。

截至目前，彭博世界礦業指數(Bloomberg WorldMining Index)成分公司今年已經蒸發掉超過1400億美元市值，礦業巨頭必和必拓(BHP Billiton Ltd)和英美資源集團(Anglo American Plc)領跌。在本周一黃金崩盤時，美國最大黃金生產商Newmont Mining Corp也成為當天標普500指數中表現最差的個股，12.2%的跌幅為其六年多來的最大跌幅。

熊市利於行業洗牌

“投資者有信心時，他們賣出黃金;當他們擔憂時，他們也不買入。”這是本輪黃金遭遇持續拋售的奇怪現象。

究其原因，業內人士普遍認為黃金短期走勢有偶然性因素，主要為希臘危機緩解對於黃金避險需求下降、中國上周公布黃金儲備數據大幅不及預期以及上周美聯儲主席珍妮特·耶倫(Janet L. Yellen)對於美國年內加息的暗示等。

但從長期來看，劉東亮認為黃金走“熊”是必然結果。

“上一輪黃金牛市的泡沫程度太嚴重了，所以必須要擠出一部分泡沫才能重新找一個均衡的價格。”劉東亮對《第一財經日報》說道。

他進一步解釋稱，從2000年開始黃金步入牛市，2011年黃金價格見頂，最高達到每盎司1920美元，2013年時黃金價格已經下跌到每盎司1400美元。

“2013年投資者還是比較狂熱的看好黃金，認為那只是牛市的調整，但實際上那時候黃金走勢已經有明顯的熊市特征。”

朱軼認為，供大於求是導致目前整個大宗商品市場價格下跌根本原因，而要改變這種局面，必須淘汰掉那些高成本、低附加值的小型開采商、加工商，“這是一個很好的優勝劣汰的機會，有利於行業更健康的走下去。”

對於中國企業而言，朱軼認為目前是一個很好的抄底機會。

“雖然中國是一個資源大國，但同時也是一個缺少資源的大國，我們缺的是高品位的資源，通過收購海外礦山，中國企業可以提高自己原礦的自給率。”

她認為，近幾年雖然中國企業走出去的步伐明顯加快，但很多對於海外資產的收購是買在了高價位，並不劃算。這一波大宗商品價格跌幅，更有利於中國企業買到合理估值的資產。

對於大宗商品的下跌，劉東亮則認為，雖然一方面中國進口大宗商品的成本下降，是一個利好因素，但另一方面，危害更大。

“因為國內也有很多生產原材料的廠商，像鐵礦石、煤炭等各種金屬的企業，全球大宗商品價格下跌，對於中國來說負面影響更大，可能會導致這些企業出現壞賬、破產的情況。”

此外劉東亮強調稱，在熊市時，上遊工業企業更願意去庫存而不是補庫存，而去庫存對於國內生產總值(GDP)具有向下拉動的作用。

本輪大宗商品熊市的“後果”只有當財報揭曉後才顯得如此真切——兩大石油巨頭埃克森美孚公司(Exxon Mobill  Corp)和雪佛龍公司(Chevron Corp）二季度盈利分別大降52%和90%，美孚更被戲稱“跌掉半個蘋果”。

此外，“上躥下跳”的金價也讓個人、機構投資者甚至是各國央行吃盡苦頭。瑞士央行最新公布的2015年第二季度(和上半年)業績報告顯示，其黃金外匯儲備損失32億瑞郎。其實，各國央行所持黃金多多少少都暫時吃了“啞巴虧”。

東證期貨某貴金屬分析師告訴《第一財經日報》：“黃金再度跌破1090的水平，但由於美國經濟數據尚較為混雜，因此黃金短期謹慎看空，中長期看空，如果進一步跌穿1078美元/盎司，那麽將會奔著1050水平而去。”

原油的前景似乎更為慘淡，美孚主席兼首席執行官(CEO)Rex Tillerson此前表示，“由於能源供過於求(supply glut)等多種因素，低油價仍至少會持續幾年。” 可能也正如世界銀行近期預測的那樣，在市場供過於求、經濟下行、美聯儲加息預期升溫和美元持續走強的交叉影響下，下半年大宗商品市場的頹勢在仍將持續，真正複蘇可能要到2016年甚至更遲。

石油巨頭財報季遭“當頭一棒”

美東時間7月31日，緊接著科技巨頭們的財報浪潮，美國石油巨頭埃克森美孚和雪佛龍紛紛交出了黯淡的成績單。

美孚第二季度盈利下降52%，凈利潤42億美元，每股收益 1美元，不及預期的1.11美元，創2009年來新低。其中，石油勘探和生產業務條線的表現尤其糟糕，利潤僅為20億美元，僅為同比79億美元的約四分之一。

更令人瞠目結舌的還要數雪佛龍。其當季盈利跌幅達到90%，每股收益同比從2.98美元降至30美分。其上遊業務第二季業績從上年同期的盈利52.6億美元轉為虧損22.2億美元;下遊業務盈利從上年同期的7.21億美元增至29.6億美元。雪佛龍第二季度盈利與營收均大幅下滑，這也因為其最新業績中存在26億美元的一次性開支，部分抵消了出售資產帶來的18億美元收益。

結合歷史走勢便可發現，全球第一大原油生產商埃克森美孚的最新盈利創下2009年以來最低點;雪佛龍更是創下了12年來的新低。法國興業銀行(Societe Generale)駐新加坡的亞洲大宗商品研究負責人Mark Keenan說，“供過於求是目前的主基調，正在影響能源價格和很多金屬走勢。”

“油價腰斬”也使得兩家巨頭公司的股價創下多年來新低。“這僅僅只是開始，減支將不斷持續。最大的擔憂在於，今年下半年的原油需求或將更為疲軟。” Wolfe Research LLC能源分析師Paul Sankey表示。

截至上周五美股收盤，埃克森美孚收於88.48美元，單日下挫4.89%，觸及2010年12月的最低點; 雪佛龍收於79.21美元，單日下挫4.58%，觸及2012年6月以來的最低水平。埃克森美孚更是將當季的公司股票回購總量減半至5億美元。

早在一年前，埃克森美孚的主席兼首席執行官Rex Tillerson便是頭一個采取開支削減政策的高管之一。該公司於2014年減支9.3%，而2015年的減支幅度可能超過原定的12%目標。Rex Tillerson在埃克森美孚CEO的寶座上坐了足足10年，他表示，未來原油市場的反彈前景表示悲觀。彭博新聞社也報道稱，也就是在4月21日，Rex Tillerson在休斯頓能源會議上表示，由於能源供過於求等多種因素所導致的低油價仍至少會持續幾年。

這句話最後也被證明極具前瞻性(prophetic)，國際油價先是在今年1月13日至5月6日之間上行45%，此後至今又再度下挫22%，去年年底，多家國際大行所預言的2015下半年油價反彈似乎並未有任何跡象。

也有分析師感嘆：“雪佛龍真是一場災難，埃克森美孚簡直令人失望。水漲船高，但當潮水退去之後，所有船都在低位運行。”

“金主”又受傷 黃金短、中期走勢分化

除了原油，大宗商品中的另一大主角就是黃金，而在市場一片混亂之下，受傷的“金主”自然不少。從“大金主”來看，此前便傳出了“普京抄底黃金抄在半山腰”的消息，這次瑞士央行又成了最新的受害者。

根據瑞士央行最新發布的業績報告，史詩級的虧損誕生了——由於金價下挫，其黃金外匯儲備損失32億瑞郎。

此外，其總損失高達501億歐元(518億美元)，折合最新匯率為472億歐元，相當於瑞士GDP的7%有余。由於歐元占瑞士央行外匯儲備的大部分，而其今年年初意外宣布取消歐元兌瑞郎1.20的匯率限制，再加之歐洲央行強勢推行QE壓低了歐元，瑞士央行的外匯儲備資產折合瑞郎大幅縮水。

截至目前的最新數據顯示，瑞士央行共有1040噸黃金，位列全球第七。然而這一數據再進一步折算到人均就極為“恐怖”——瑞士人均黃金儲備量為128克，這還未計入家庭私人擁有的金磚和金幣數量，因此瑞士人均儲金量遠遠超其他國家。據悉，德國為人均42克，意大利為人均40克，法國為人均28克，美國為人均26克。盡管近期公布的中國黃金儲備高達1,054.1噸，全球位列第七，但人均也僅約0.8克。

就金價未來走勢，盡管此前金價“閃崩”，但其短期操作和中長期價格走勢仍存在分化。

香港永豐金融集團7月31日在報告中表示，黃金市場再度跌破1090美元/盎司的水平。周四公布的美國經濟數據混雜，但仍現積極，使得市場對美聯儲升息預期增強，而美元指數上漲，黃金則依然在低水平盤整，“目前金價受到震蕩區域下部的支持，下行受到限制，看多和看空投資者處在比較平衡的狀態，修正是需要時間的。”

就短期來看，easy-forex易信總部中國區副首席交易官朱文灝對《第一財經日報》分析稱，下周五將迎來美國7月非農就業報告，市場料加緊調整倉位。數據方面，關註美國7月密歇根大學消費者信心指數終值、7月芝加哥PMI，盡管歐洲數據也將陸續登場，但對金銀而言，依然是美國因素的影響力所向無敵。

據悉，盡管當前金價已經觸及低位，部分門店的千足金價格為僅為279元/克，足金飾品價格為278元/克，但“大媽”的抄底熱情似已不在。

不過，WGC中國區董事總經理王新此前在接受《第一財經日報》采訪時表示，當前美國經濟正在走強，人類天生的忘性使得黃金的保值和避險功能略顯褪色，但其“西金東移”的大趨勢、黃金“不可磨滅”的性質，加之以亞洲為代表的全球央行正不斷積累黃金儲備，黃金的特殊魅力或將永久持續。

歷史總是驚人的相似，大宗商品市場近日重回2008年金融危機爆發後的最低水平。

昨日，NYMEX原油徘徊在42美元附近，該價格在金融危機爆發後迅速從此前的147美元下跌至2009年初的47美元。此外，LME銅、LME鋁、LME鋅均刷新自2008年以來新低。是什麽因素叩響了大宗商品市場熊市之門?

對此，業內人士分析指出，這主要是由於近期全球經濟低迷，需求不足導致，同時，以美聯儲加息預期為契機，全球資金面開始收緊，這也是導致大宗商品全線下挫的催化劑。

這次熊市恐比危機中崩潰持續更長

雖然本輪大宗商品市場崩潰主要還是供需失衡導致，但卻也有著自己不同的特點，這也增強了大宗商品市場此輪熊市周期。

寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，本次大宗商品市場暴跌與此前存在四個方面的不同，即其一，當前石油過剩在於頁巖油技術革命帶來的供應大幅增長，而2008年供應壓力是在金融危機後體現出來的;其二，當前並沒有發生金融危機，金融市場沒有出現系統性風險沖擊波。

“其三，地緣政治博弈，當前歐佩克、美國和俄羅斯為了爭奪市場份額而進行肉搏;其四，當前中國經濟下行，2008年金融危機時中國經濟只是短暫的受到外部沖擊。”他表示。

世元金行高級研究員肖磊則表示，比如2008年油價的大跌，除了美國次貸危機影響之外，另一個主要原因是包括投行在內的諸多投資者在原油市場的投機性做空行為所致。而去年自7月以來油價的下跌，最主要由於實體需求疲軟，以及頁巖油產量增加，再加上美元走強，整體來說是一個多方面綜合影響的結果，並非投機做空所致。

數據顯示，新興經濟體經濟近年均呈現出下滑趨勢，GDP增速從2008年的6.5%一路下滑至2014年的4.7%，今年預測值甚至跌至4.3%。

上述業內人士指出，當下全球經濟陷入了疲軟狀態，特別是此前對大宗商品需求量大的新興市場國家，這便導致了需求的嚴重下降，對商品價格支持的動力不足，這是長期的影響，或者比2008年危機短暫的沖擊持續時間更長。

以中國為例，對大宗商品的需求下降。海關總署最新統計，2015年7月，全國進出口2.12萬億元，同比(下同)下降8.8%。其中，出口1.19萬億元，下降8.9%;進口0.93萬億元，下降8.6%;順差2630億元，下降10%。

新興市場經濟的持續下滑也導致了全球資金流出速度的加快，這也給大宗商品帶來壓力。據英國《金融時報》網站報道，在過去13個月里全球新興市場國家資本外流規模達到近1萬億美元之巨，這一數字相當於此前全球金融危機時的兩倍。

回顧2008年下半年，對大宗商品市場來說可謂是一場抹不掉的噩夢，當時以美國次貸危機為根源的全球金融市場大海嘯沖擊全球市場，導致全球房地產泡沫、虛擬經濟過度繁榮和金融機構過度杠桿的虛假繁榮的破滅，投機資金快速離場促使商品持續回落。

以國際油價為例，2008年7月初，該價格曾一度逼近150美元，而經歷危機打擊後，最低跌至47美元附近，跌幅超60%。

強美元快速補刀

大宗商品市場雄起的一個必要條件也是全球市場資金面的寬裕，而隨著美聯儲加息預期的增強，一方面導致強美元周期，另一方面引發全球資金面恐面臨收緊趨勢的擔憂，於是大宗商品價格一瀉千里。

巴克萊銀行周二(8月18日)表示，FOMC已經就下一步行動下定決心，因此預計聯儲將會在9月加息。

東證期貨貴金屬分析師元濤元濤則告訴《第一財經日報》記者：“美聯儲不可能到通脹到2%的時候再加息，因為在低通脹的環境中這將遙遙無期，同時加劇了通脹超調(overshoot)的風險。若加息過遲，屆時利率急劇拉升，這將造成市場大幅動蕩，加大美聯儲加息的代價，這是美聯儲不願意看到的。”

受此消息影響，美元指數最高突破98，最新報96.9347，微跌0.0697，跌幅為0.07%。而年初至今，美元指數已經上漲逾7%。

值得註意的是，強勢美元相對應的打擊了其他國家的貨幣，於是也給大宗商品市場帶來壓力。

彭博新聞社報道指出，加拿大和俄羅斯的石油生產商產量全球名列前茅，他們以美元為單位出售原油，運營成本則是以本幣支付。本月以來，加元對美元匯率已創11年新低，俄羅斯盧布對美元匯率逼近六個月來最低點。這無形中幫助全球第二和第四大產油企業降低了生產成本。

“以石油、黃金和銅為首的大宗商品全線下跌已經嚴重影響這類商品生產商的本幣匯率，他們的貨幣對美元跌得越多，他們的成本就越低。這會給大宗商品進一步施加下行壓力，產生惡性循環。” 法國興業銀行的石油市場研究主管Mike Wittner稱。

另一方面這也加大了投資者對全球資金面走禁的擔憂，便導致大宗商品買盤不足。而這一因素也正是大宗商品快速反彈的催化劑。

“逢低抄底油企論”靠譜?

在上述背景下，“逢低抄底油企論”一時廣為流傳。這似乎於情於理都符合投資哲學，然而事實可能並非如此。

根據本報記者從多方獲悉，無論從供給面、需求面、國際宏觀政策面，油價似乎在短期都沒有反彈的支撐。更有分析師表示，年中的反彈可能只是曇花一現，市場對於“見底反彈”的預期過高。

先從供給面來看，金曉向記者分析稱：“原先市場預期美國三季度可能會減產，然而預期沒有兌現。石油輸出國組織(OPEC)產量仍在持續，而美國維持市場份額的決心跟OPEC如出一轍。”

此外，美國油井停產、重啟成本較高，由於前期的沈默成本(即建設成本)高企，因此只要能持續產油，不論油價是否走低，這仍能彌補部分沈默成本。

不可忽視的“後來者”就是伊朗。伊核六國與伊朗就核問題於7月達成全面協議，根據伊朗石油公司發言人稱，一旦出口限制解禁，公司在一周內即可以開工。此外，金曉也告訴記者，根據國際原子能機構(IAEA)與伊朗達成的協議，今年11月可能就將實現原油出口解禁。

值得註意的是，國際能源署(IEA)認為，大多數分析師小看了伊朗產油量回升的能力，對伊朗的產油前景太悲觀。從歷史經歷判斷，伊朗恢複的速度可能比大家想象得快。

如此來看，油企股真的能夠抄底買入嗎?

金曉指出，盡管油企股價已經位於低位，但“最糟糕的時候”還未到來，明年一季度可能將到達危機的頂峰。“甚至如大陸資源公司(ContinentalResources)等油企的股價甚至有所高估。”

如何判斷油企股價是否被高估?“只要以美國石油巨頭埃克森美孚公司(Exxon Mobil Corp)為標桿即八九不離十。”金曉解釋稱，盡管油價自去年6月以來的跌幅超過60%，導致埃克森美孚在7月公布了2009年以來最差的季度盈利，但還持有現金43億美元。此外，該公司也一直致力於提高資本效率和改善成本控制，因此任何估值與其大幅背離的油企都應該敬而遠之。

全球金融市場大動蕩，大宗商品市場也是哀鴻遍野。8月24日，不同期鐵礦石期貨價格全面走低。鐵礦石大跌傷到了誰？世界主要鐵礦石出口國顯然首當其沖。

在世界鐵礦石“四巨頭”：力拓、必和必拓、淡水河谷、FMG中，淡水河谷來自巴西，必和必拓、FMG均為澳大利亞土生土長的企業，而力拓盡管總部位於英國倫敦，其澳洲業務也是重中之重。隨著鐵礦石價格的暴跌，澳元、巴西雷亞爾兌美元匯率數月來也是一路走低。8月24日，澳元兌美元匯率1:0.7234，雷亞爾兌美元匯率1:0.2815。

必和必拓（BHP Billiton）鐵礦石總裁吉米•威爾森（Jimmy Wilson）曾撰文指出，隨著中國工業化進程的趨緩，全球鐵礦石價格正經歷“均價回歸”的過程。《第一財經日報》記者從相關分析師處也了解到，目前對於鐵礦石價格的理性區間為45~60美元。

巴西的大宗商品依賴癥

巴西國家地理統計局（IBGE）數據顯示，2014年巴西礦產品出口占出口總額的22.3%，其中，巴西對中國出口鐵礦石占鐵礦石總出口的32.8%。

在素來以“大宗商品依賴癥”聞名的拉美地區，鐵礦石價格的下跌顯然讓巴西很不好過。社科院巴西研究中心執行主任周誌偉對《第一財經日報》記者表示：“包括鐵礦石在內，大宗商品價格的下降對巴西經濟有比較大的影響。畢竟鐵礦石、農產品如大豆是巴西的拳頭產品，價格下降實際上從今年年初開始就已經有比較大的影響。”

周誌偉指出，大宗商品價格下跌對巴西經濟的影響尤其體現在巴西的國際收支會有比較明顯的惡化。“大宗商品會通過外貿途徑對經常賬戶產生影響，同時全球經濟都比較低迷，資本賬戶也在收緊。再加上巴西本國情況不好，抵禦外部風險能力有所下降，這對於巴西來說可能是非常嚴峻的問題。所以，這不僅會對國際收支造成比較大的壓力，對財政狀況、政府的支出都是不利的。畢竟國內通脹壓力也大，需要政府采取擴張性的財政政策，但空間非常有限，也不具備相應的政策工具。”周誌偉說道。

鐵礦石是澳洲經濟支柱之一

作為世界鐵礦石“四巨頭”中3家的主要根據地，鐵礦石對澳大利亞經濟的重要性也是不言而喻。澳大利亞統計局（ABS）數據顯示，2014年澳大利亞出口鐵礦石7.17億噸，其中，澳對中國出口鐵礦石5.7億噸，占其鐵礦石總出口量的79.6%。2014年澳大利亞貨物出口占GDP的比重為16.7%。礦產品出口占澳大利亞出口總額的57.1%。

威爾森在6月3日的報告《鐵礦石基本面》一文中提及：作為澳大利亞最大的納稅人，2014年必和必拓對澳大利亞的稅收貢獻超過87億美元。目前，必和必拓在全球海運鐵礦石市場的市場份額仍然穩定在大約17%。鐵礦石四巨頭之一的FMG全球海運出口份額約為11%。

不過，在這位必和必拓的總裁看來，全球鐵礦石的價格正在經歷一場“均價回歸”的過程：過去15年，中國的工業化進程為鐵礦石帶來了“一生一次”的需求飆升，但隨著這一進程的趨緩，鐵礦石價格開始回落，符合經濟學原理。

“鐵礦石是澳大利亞經濟的重要貢獻因素，如同所有的自由市場，供給和需求決定了價格。過去15年中，中國的增長故事會被載入史冊——我們從最大的貿易夥伴處看到了一生一次的需求增長。中國的工業化極大刺激了全球鐵礦石市場的產量（海運和國內），從2000年的9.5億噸/年到2014年的22億噸/年，翻了2倍之多。這些市場的基本面激勵了新的鐵礦石生產商進入市場，並鼓勵了現有的生產商擴大規模，來滿足前所未有的需求，也促使中國國內的鐵礦石生產在2013年達到了超過4億噸的峰值。同期，西澳大利亞將其全球海運市場的份額從35%增加到51%。”

不過，市場規律或許會遲到，但永遠不會缺席。威爾森寫道，“就像所有大宗商品周期一樣，鐵礦石的供給增長在2011年左右超過了需求增長。成本曲線開始變得扁平，價格開始降低；或者說，自由市場中開始均價回歸。以2015年美元價格計算，在1980年~2005年之間，澳大利亞黑德蘭港的鐵礦石離岸價格平均為30美元/幹噸；2005~2015年之間的10年里，鐵礦石的價格平均為96美元/幹噸。而受到中國工業化的驅動，我們甚至看到鐵礦石價格峰值超過了180美元/幹噸。”

威爾森強調：“如同歷史和經濟學原理教育我們的：隨著更多的低成本供給來滿足中國需求，鐵礦石的價格回歸到歷史的長期平均水平。當我們回望過去35年，我們可以看到價格平均圍繞在49美元/幹噸。所以真實情況是，今天的價格水平相比長期平均值仍然較高，也高於中國工業化之前的水平。”

鐵礦石期貨分析師：價格區間45~60美元

鐵礦石價格跌跌不休，到底是“熊市不言底”，還是也可能存在支撐？國泰君安期貨研究員金韜對《第一財經日報》記者表示：“鐵礦石是鋼鐵的主要原材料之一，鋼鐵的主要影響因素是基建和房地產。現在從我國實體經濟來看， 基建開發不是特別好；房地產則是基本上已經拐頭了，三四線城市非常明顯，因此房地產和基建都不太可能回到10年的高速增長。所以，鐵礦石的價格也是有頂部的，大概在60美元左右。”

不過，盡管頂部已成，但底部並非深不見底。根據金韜的預計，鐵礦石價格底部可能會在45美元左右。

“中國國內鐵礦石主要是進口為主，主流的四大礦商包括力拓、必和必拓、淡水河谷、FMG，盡管這些企業有增產，但是在烏拉圭、印度等原來有鐵礦石供給的國家，現在正在縮減產量。所以根據我們的測算，價格跌到45美元左右，非主流礦的供給退出就會非常明顯，因為他們已經沒法維持生產。”金韜表示。“當然了，假如需求進一步惡化，45美元也是可能打破的，假如目前的需求增速下降，低於供給的增速，那麽就有可能跌破這個底線。對於澳大利亞這種典型的資源型經濟體而言，由於最近鐵礦石和煤炭價格跌幅比較劇烈，澳大利亞的貨幣肯定會貶值。”

英國《金融時報》的分析文章指出，全球大宗商品市場在最近幾個月里都出現了不同程度的下跌，主要原因在於市場供需不平衡，而中國的經濟增速放緩所帶來的需求減少對一部分商品來說也是不容忽視的價格影響因素。

多因素致原油價格跌跌不休

7月，倫敦布倫特原油價格下跌18%達到每桶46美元，出現今年最低價格。而近期石油輸出國組織OPEC（歐佩克）雖然對油價下跌表示擔憂，但其改變不減產的立場仍然希望渺茫。盡管年初以來原油需求一直在增長，但是仍舊無法吸收大量的過剩供給。

無論是歐佩克國家，俄羅斯，還是美國的頁巖油，現在都正在開足馬力生產，原油供過於求的局面在短期不會得到改變。歐佩克最新一份報告顯示，7月歐佩克國家原油日產量上升至超過3100萬桶，是2012年5月以來最高水平。市場預計，下半年的過剩產能將高達每天200萬桶。

一些歐佩克國家認為，中國對原油的需求仍在不斷增長，但是，市場對中國原油需求處在密切關註之中，一旦中國出現任何經濟下滑的態勢，就意味著來自中國市場的需求可能下降，供過於求的局面將會持續，原油價格離企穩回升又遙遙無期。文章指出，一旦進入九月，一些煉油廠設備將會開始進行季節性維修升級，預期供給量將會出現下降。

此外，市場分析認為，一些對沖基金過度做空油價使得原油價格進一步承壓，去年6月以來的頹勢短時間內將難以扭轉。雖然近幾周全球宏觀經濟有所惡化，但是市場不能夠依賴於需求的增長來恢複平衡，所有石油生產者應該對市場做出合理回應才是亟需解決的問題。

電力需求放緩致銅價下跌

中國今年對銅的需求雖然增長了2%到3%，但仍舊低於多數市場預期，整體需求仍然保持相對弱勢。而正是今年初出於對高需求預期的判斷讓一些對沖基金迅速拉低了銅礦價格。本月，銅礦價格跌至6年以來的最低水平。

許多市場分析把銅價需求下降原因指向中國基礎設施投資的趨緩，尤其是電力行業。7月，中國整體發電量的下降和房價下跌也使中國銅需求的增長前景堪憂。

數據顯示，倫敦銅價今年跌幅達到20%，目前下探至每噸5000美元的水平，而上海銅價今年也出現15%的下跌，至6000美元。以目前的價位來算，銅價已經低於生產成本。不過，麥格理銀行預計，17%左右的銅礦場開始出現虧損，而虧損將導致礦場削減產量，最終由於供求關系變化激發銅價上行。

供給過剩砸跌鋁價

與銅礦的境遇相似，國際鋁價近期也出現了6年以來的最低水平。最大的原因是由於生產者不願減少產量而導致市場供給過量。根據國際鋁業協會數據，今年上半年，國際市場的鋁供給量上漲幅度超過10.3%。

市場分析認為，中國是鋁業最大的消費者和生產者，中國鋁業的產能崛起依靠最新的生產技術和低廉的生產成本足以在未來幾年里導致西方國家大量鋁廠關門。

報道稱盡管中國有多家冶煉廠因虧損而關閉，但是仍有不少鋁廠增加產能，例如，根據英國商品研究所的數據，新疆地區鋁產量僅7月份就增加了36.5%。不過，中國有色金屬工業協會24日的公告則顯示，一些大型冶煉廠正在不斷縮減產能，未來幾個月的縮減規模將達到240萬噸。

鐵礦石和金價有所反彈

比起其他基礎金屬，鐵礦石在過去幾個月的表現稍好，但價格同樣從4月到7月的兩個低點間“坐了一次過山車”。不過，由於巴西和澳大利亞出口放緩，鐵礦石從7月至今出現了25%的反彈，達到56美元一噸。盡管如此，由於供給持續超過需求，鐵礦石價格相比年初的70美元一噸已經跌了22%。

以中國為例，24日，中國的鐵礦石期貨下跌了4%觸及跌停，報收362.5元每噸。而就在上周，力拓還宣布今年向中國輸出的鐵礦石將比去年增加20%。雖然今年的下跌給鐵礦石企業帶來了不小壓力，但是包括巴西淡水河谷及澳大利亞的力拓在內的一些大型鐵礦石生產企業仍然表示產量環比增長，並將繼續降低成本擴大產能。

另一方面，受到美聯儲加息預期弱化的影響，金價自8月以來出現6%的上漲，此外，全球資本市場波動也使更多的人買入黃金尋求避險。黃金因此在最近的商品交易中獨善其身。分析指出，當前黃金市場主要買家已經從以前的印度和中國轉向美國，這意味著金價在很大程度上依賴於美元的走勢和美聯儲釋放出的加息信號。

近期，浦發銀行（600000.sh）在大宗交易平臺頻現神秘大宗交易，以至於股吧里大家都在問，哪里來的“土豪”。不信，請看下圖。

據交易信息，賣出方多為銀行證券深圳深南大道營業部和中金公司深圳福華一路營業部，接盤方均出自機構專用席位，累積成交金額約百億。這神秘的大單從何而來？

8月28日晚間，浦發銀行發出公告，稱其發行股份購買資產事宜已經獲得證監會行政許可申請受理，但尚需中國證監會核準，由此請廣大投資者註意投資風險。有業內人士分析，浦發近日神秘大宗交易正是與其發行股份購買資產有關。

至於浦發購買的究竟是什麽資產，浦發方面在接受第一財經采訪時並未透露。但據浦發銀行早先公告，其當時正擬向上海國際集團有限公司等11家企業發行股份，募集資金收購上海國際信托有限公司97.33%的股權。

近日大宗交易的股權作價方面，8月25日的交易價格為平均每股12.87元、8月21日每股14.68元、8月20日每股15元，均較浦發銀行當日收盤價有3%左右的溢價。8月28日，浦發銀行收報每股14.24元。

浦發銀行公告並稱，公司將根據相關規定繼續履行信息披露義務。

作為拉美最大的經濟體，巴西正陷入又一波經濟衰退。

8月28日巴西統計局官方數據顯示，巴西今年二季度GDP環比萎縮1.9%，創下逾6年來最嚴重下滑。一季度巴西GDP環比增速已從-0.2%向下修正至-0.7%，而連續兩季負增長，已符合經濟學上的衰退定義。

巴西貨幣雷亞爾今年以來已經貶值了25%，基準股指從今年5月5日的高點已經下滑了18%。經濟衰退，總統羅塞夫的日子也不好過。自2014年以來，巴西石油公司(Petrobras)的腐敗案就鬧得沸沸揚揚。今年2月，公司總裁及高管層更是在重壓之下宣布集體辭職。而羅塞夫本人就曾在2003~2010年期間擔任Petrobras的董事長，這給外界留下了巨大的想象空間。

伴隨著對腐敗的不滿和經濟衰退的切膚之痛，數月來巴西多地已爆發多起要求彈劾羅塞夫的示威遊行。目前，這位女總統的民調支持率僅剩下8%，成了自上世紀80年代巴西結束軍人獨裁統治時代以來最不受民眾歡迎的總統。

巴西經濟衰退意料之中

“事實上，巴西經濟不景氣已經很多年了。短期最重要的原因是全球資源、能源價格大幅下挫，還有農產品價格的下挫，這對資源依賴型國家都是致命打擊。”國家發改委對外經濟所國際合作室主任張建平對《第一財經日報》記者表示。

2000年左右，得益於中國工業化的蓬勃需求，鐵礦石、大豆等大宗商品的超級周期曾為巴西經濟註入長達10多年的強心針。如今，中國經濟走入“新常態”，依賴大宗商品出口的巴西尚未完全適應。

截至28日收盤，DCE鐵礦期貨價格從2014年最高價912人民幣元/噸跌至382人民幣元/噸;CBOT大豆期貨價格從2014年最高價1536美分/蒲式耳跌至885美分/蒲式耳;ICE咖啡期貨從2014年最高價225.5美分/磅跌至124.05美分/磅;ICE糖期貨從2014年最高價18.81美分/磅跌至10.93美分/磅。這些商品或多或少支撐著巴西的出口。

天輪投資研究院研究員臧正對本報記者表示：“產業周期與美元周期的疊加影響導致了本輪大宗商品價格的集體下挫。目前，世界宏觀經濟不確定性依然很強，以原油為代表的大宗商品仍然在艱難尋底。”

“作為拉美典型的陷入中等收入陷阱的國家，巴西經濟的衰退在我的意料之中。”張建平表示，“多年來，巴西經濟並沒有完全擺脫對資源、能源和大宗農產品的依賴。巴西自身在高新技術、高附加值的制造業方面，新的增長點挖掘不夠。”

商品出口行情的繁榮與蕭條幾乎貫穿了巴西的經濟發展。自1500年葡萄牙航海家佩德羅·卡布拉爾抵達巴西起，甘蔗、黃金、咖啡、石油、鐵礦石、大豆、牛肉等大宗商品都曾輪番驅動這一“未來之國”出口增長，至今巴西似乎仍未走出經濟與商品共榮共損的怪圈。

大宗商品牛市掩蓋結構性問題

大宗商品牛市帶來的“麻痹效果”遠不止於此。由於大量商品出口帶來的貨幣升值壓力，從2010~2012年，雷亞爾的升值幅度接近40%。從2003~2011年，巴西的進口滲透率(國內消費品中進口產品占比)從大約10%提高到了20%。2001~2011年的經濟繁榮也消磨了巴西進行結構性投資和改革的動力，包括對基礎設施、研發、教育的增加投資，以及稅收和養老金系統的改革。

根據世界銀行的數據，2014年巴西全國硬化的路面比例僅有13%。對於大約60%的貨運和45%的客運都需要通過國家高速公路網絡進行運輸的巴西而言，塞車擁堵時有發生，這不僅嚴重降低了該國的物流效率，商品的交貨時間乃至交貨質量往往也難以得到保障。

在經濟向好的時候，與勞動生產率不匹配的收入增長也助長了巴西勞動力市場的泡沫。2006年巴西工人的平均收入幾乎與墨西哥相同，但是到了2012年第二季度，巴西的勞動力成本已經超過墨西哥80%。再加上巴西對人力資本投入的缺乏，經濟發展的重要動力缺失。

盡管身為“金磚國家”之一，在世界銀行營商環境指數中，巴西的全球排名僅為第120名。巴西最受詬病的一點就是複雜的稅收制度。在這個號稱“萬萬稅”的國家，名目繁多的稅收增加了內外資企業的經營難度和成本，成為各類企業的負擔。

深藏的結構性問題加之大宗商品價格走低、美聯儲加息預期等短期因素，即便羅塞夫政府從2014年12月起就開始采取財政與貨幣雙緊縮的政策，甚至巴西央行年內連續6次加息，將基準利率調升至14.25%，也未能挽留一瀉千里的匯率和通脹水平。據官方預測，巴西2015年全年通脹率為8.26%，而私營部門的預估則高達9.25%，創11年新高。

消費預期驟降殃及各行各業

目前，巴西經濟的衰退已經影響到了各行各業，許多外資企業已在另謀出路。長期在巴西經營物流業的CIL物流公司CEO方明對《第一財經日報》記者表示：“在整個亞馬遜州瑪瑙斯自由區里的500強知名品牌企業中，工廠規模和產量都急劇萎縮。比如飛利浦、三星、雅馬哈、本田，傳統的奢侈品、耐用消費品的生產企業，都大面積關停。亞馬遜州以及瑪瑙斯政府都開始積極轉型，比如確定將LED和太陽能產品作為新的經濟增長點。”

民眾對經濟的悲觀預期也抑制了消費的需求。“巴西社會根據美元收入劃分為A、B、C、D四大階層。”方明表示，“恰恰是C階層向B階層的進化，才會產生大量耐用商品的消費，比如購房、裝潢、電器的升級換代、汽車的購買等。”而今，這一階層的流動正因為經濟衰退產生停滯，甚至倒退，整體消費意願急劇下降。

在方明看來，這一點在汽車業表現得尤為明顯。“在巴西，汽車的產量和銷量連續3年基本以每年20%的速度遞減。當地經營多年的菲亞特、通用、大眾，都采取了員工放假、裁員等措施，因為整體消費是靠信貸來進行支持的，整個信貸規模收縮，加之對未來預期的悲觀，消費能力就會下降。”方明表示。

奇瑞巴西公司銷售總經理盧建康也向《第一財經日報》記者證實：“確實，2015年1~7月，巴西整個汽車市場銷量相比去年同期下滑20%，大部分汽車企業都處於消耗往年過量庫存或者半停工的狀態。”

正視巴西經濟的周期性波動

不過，巴西經濟是否真的從此“萬劫不複”?在巴西市場深耕的中國企業家看來，巴西經濟的衰退只是正常的周期性波動。

盧建康向本報記者指出：“經濟波動在巴西是很正常的，汽車行業的波動也是。甚至可以說巴西汽車行業的波動從來就沒有停止過，基本是虧幾年，盈3年。”不過，“就整個汽車市場的基本面而言，我們認為依然存在巨大的市場潛力，只是近兩年的經濟波動導致了比較差的狀況而已。”

方明也對巴西經濟的未來表達了正面的預期。“我覺得1~2年內，巴西將經歷一個漫長的經濟恢複過程，需要提振出口，重鑄國內消費信心，這要看當地政府有沒有能力進行協調，采取措施促進經濟發展。但巴西畢竟是一個資源大國，人口眾多，所以自給自足也好，民眾自發的剛性需求也好，相比於其他國家，巴西的資源結構仍然具有優勢。”

在方明看來，巴西經濟的周期性波動實屬正常，或許現在的經濟波谷正是中企進入的時機。“巴西經濟數年一個周期，從波峰到波谷震蕩的頻率比較頻繁。所以這樣的波動更能提高巴西抵禦外圍經濟影響的手段。”方明說道，“最近2~3年，可以明顯感到除了大型國企，中企的進入速度明顯放緩。但在當前的低谷時期，結合匯率、巴西當地企業的生存狀況、資金情況來看，對於中企反倒是比較好的漸進時機。”

中國(巴西)投資開發貿易中心投資部經理盧山鳴也對《第一財經日報》記者表示：“從投資角度看，相信中國資本的流入不會減少反而會增長。一是巴西正借此衰退謀求調整經濟結構，需要資本支持;二是巴西國內求合作的力度在加大，中國與巴西在基礎設施等大型項目(如奧運建設、兩洋鐵路等)的合作正在進一步深化，會加速項目推進進程。”

嘉能可引發的全球大宗商品市場暴跌綿延數日，29日嘉能可股價終於展開反彈。不過，諸多分析人士認為，這一報複性反彈並不代表大宗商品的跌勢將就此止住，此刻入場還為時過早。

作為全球大宗商品貿易巨頭的嘉能可，在此輪大宗商品價格的下行趨勢中，其公司經營出現問題。財報顯示，今年上半年，嘉能可凈虧損6.76億美元，而去年同期則為凈賺17.2億美元；營業收入也同比下降25%至857億美元。同時，嘉能可凈負債也減至296億美元。

嘉能可表示，鑒於目前市況，公司將繼續推行債務削減，目標是截至2016年底前，將債務凈額由296億美元進一步削減至270億美元。為此，嘉能可采取了一系列措施，如停產控價、出清庫存以及剝離不良資產等。

然而盡管如此，市場似乎並不買賬。高盛表示，嘉能可的投資級評級將在中期內是安全的，但多數信用指標瀕臨投資級邊緣。最終，在外匯匯率穩定的情況下，如果現貨大宗商品價格進一步下跌5%，那麽，多數嘉能可信用評級指標將失去投資級信評。同時，高盛在其報告中指出，嘉能可減債和提振資產負債表的行動並不充分。

Investec也認為，嘉能可比同行業公司債務更高、資產利潤率更低，即便未來5年進行大規模重組，其債務水平仍將高於競爭對手。

Investec預計，如果大宗商品價格繼續下跌，那麽嘉能可的盈利將會“差不多徹底崩潰”，盈利只夠還債。在這種情境下，嘉能可的股東價值將會清零。

其實，經濟上行周期時，諸多礦業公司利用低成本債務融資，盲目擴張產能。如今遇到經濟增速放緩甚至下行時，盲目擴張的弊端即開始顯現。同時，目前全球大宗商品市場的疲軟態勢，也使得嘉能可債務承壓。

鑒於此，目前投資者多看空大宗商品市場，認為嘉能可的拋售行為將使得大宗商品市場繼續承壓，尤其是金屬市場。

不過，29日股市開盤期間，嘉能可股價扶搖直上，盤中一度上漲21.52%至83.39美元/股。截止記者發稿，嘉能可股價仍上漲16.28%至79.79美元。

花旗表示，給予嘉能可買入評級，並宣稱，如果股價出現進一步下跌的話，管理層可以選擇私有化。花旗認為，嘉能可的資產負債表並無太大的壓力，目前市場的拋售明顯過度了。嘉能可或選擇拋售資產來自救，而市場依然選擇忽視“公允價值”的話，公司也可以選擇私有化。

然而，分析人士提醒投資者，目前嘉能可的反彈可能屬於報複性反彈，一切都尚未平靜下來。

清溪資本合夥人司徒捷指出，此時的反彈多數為空頭回補，一般投資者或者股權投資者很少會進場。從嘉能可的危機來看，尚未得到解決，仍存在較高破產風險。借鑒以往經驗，部分主權基金可能會介入，以期扭虧為盈。

司徒捷認為，只有嘉能可危機得到最終結果，大宗商品市場才有可能穩定。投資者最好在此之前不要介入。