📖 ZKIZ Archives

大讀世界 獨角獸企業死亡潮來襲？

3D電影《憤怒的小鳥》來襲！Rovio攜阿里發力電影衍生品市場

改編自同名全球暢銷手遊，由知名娛樂公司芬蘭Rovio出品的3D動畫電影《憤怒的小鳥》將於5月20日登陸中國內地大銀幕，與全球同步上映。“怒鳥”與“綠豬”之間的“奪蛋大作戰”也將正式拉開序幕。為了救回尚未出世的鳥寶寶們，“胖紅”、“飛鏢黃”與“炸彈黑”等來到豬城堡，小鳥一族在“胖紅”的帶領下用彈弓當做飛行的工具，瞄準、發射、沖擊、落地，對不懷好意的“綠豬”們發起全面反擊。

《憤怒的小鳥》中文版海報

作為片方，Rovio在5月12日宣布，天貓將成為《憤怒的小鳥》電影衍生品獨家線上合作夥伴。此舉意味著Rovio將攜手天貓通過電商合作，發力中國電影衍生品市場，為中國的粉絲和消費者提供一個能夠快速、便捷購買正版電影衍生品的渠道。

“我們非常高興與阿里巴巴集團方面就《憤怒的小鳥》電影達成合作夥伴關系。電影對於Rovio來講是一個里程碑式的事件，此次合作也是Rovio把《憤怒的小鳥》品牌放在互聯網電商平臺的一次新嘗試。我們相信與天貓的合作，將進一步提升《憤怒的小鳥》品牌的商業價值，也為我們在中國的上億粉絲帶來更多快樂。”Rovio公司首席商務官AlexLambeek表示。

《憤怒的小鳥》劇照

《憤怒的小鳥》劇照

《憤怒的小鳥》劇照

據悉，Rovio將聯合阿里巴巴旗下平臺天貓超市、天貓魔盒、優酷土豆、UC瀏覽器等在電影檔期5月20日至6月20日內推出一系列《憤怒的小鳥》營銷活動，助陣電影宣傳和衍生品推廣。

阿里巴巴衍生品授權合作事業部負責人魄天表示，阿里巴巴通過引入眾多像《憤怒的小鳥》這樣的國際知名IP，推薦給天貓平臺上的品牌商進行授權合作。通過開發IP周邊產品並獨家售賣，既是對平臺上商家的賦能，從而實現“電商+內容”的升級，又能幫助IP在阿里巴巴生態系體內迅速市場化，獲得新生。

《憤怒的小鳥》劇照

《憤怒的小鳥》劇照

此次Rovio與天貓達成的合作，主要包括天貓獲得《憤怒的小鳥》電影衍生品獨家電商平臺的授權，與天貓上優質品牌合作開發《憤怒的小鳥》電影衍生品在平臺銷售。借助阿里巴巴旗下中國零售平臺上的4.23億年度活躍買家、品牌商家和阿里巴巴強大的生態體系，Rovio通過品牌形象授權，拓展線上市場。

港股“五窮六絕”魔咒再來襲 深港通能否破解困局？

經過上周的下挫，港股周一、周二連續兩日上漲，重新站上20000點關口，然而“五窮六絕”的魔咒似乎並未因此打破。周三恒生指數出現大幅下調，截至發稿時跌幅為1.62%，指數回落到19793點。

港股市場一向“五窮六絕”之說，即每年5、6月份港股的表現往往不佳，進入5月即缺乏上漲動力。上周恒生指數累計跌1.94%，跌破20000點，國企指數下跌2.01%，港股日均成交金額583.5億港元，較前一周進一步下滑。截至上周五，恒生指數5月已累計下跌6.4%。

“我們對香港股票市場短期走勢持相對謹慎的態度。”中銀國際首席策略分析師胡文洲直言，港股自2月中旬至4月底的這一波反彈幅度已達到15%左右，進一步上升的動力不足，港股市場正邁入傳統淡季。

胡文洲認為，過去兩周，美元指數開始觸底反彈，對港股形成一定壓力;內地方面，3月主要經濟指標出現積極變化，經濟運行呈現出築底企穩跡象，但目前發布的4月部分經濟指標略低於市場預期，也可能引起海外投資者的擔心。

海外投資者在港股市場的謹慎態度，一定程度上折射出其對中國經濟的態度。市場關註中國經濟將呈現L型軟著陸所帶來的影響，貝萊德中國股票主管朱悅認為，經濟增長呈L型，反映決策者更註重推進改革和提高增長的“質”而非“量”，這對於市場來說並非壞事，只要中國經濟放緩的步伐循序漸進並在控制之中，中國能夠在未來一段時間容忍經濟增速降至6%區間內的較低水平，這個水平也可能就是中國經濟未來L型運行階段的增長低位。

朱悅預計，今年，中國仍將繼續推動多方面的改革措施，但主力可能放在供給側和個別金融改革，包括破除中央不會容忍債券違約、提供隱形擔保的印象。“MSCI中國指數目前的整體市盈率與10年平均水平相比仍有近20%的折讓，市帳率也仍低於金融危機時的水平。雖然近期宏觀經濟數據的表現有望穩定下來，但中國股市的整體投資氣氛仍然脆弱。”朱悅指出，“L型”軟著陸以及結構性改革的提速，將是提振中國股市的關鍵因素。

去年以來，港股估值長期保持在低位，目前主板平均市盈率仍低於10倍，但投資者目前的持倉量仍處於低位。“港股的估值能否提升，交投是否會更活躍，最終取決於經濟是否好轉，企業的盈利是否增長以及投資者的信心是否恢複這些基本因素。”交銀國際首席執行官譚嶽衡對第一財經表示。

市場憧憬深港通的開通，能夠刺激港股的表現，譚嶽衡指出，從港股估值調整的根本因素來看，增加深港通一個通道並不會帶來質的改變，但反過來，也不會因市場不佳而放棄架設通道。

朱悅坦言，基於估值差距，相比A股更看好港股中期的表現，一方面A股若納入MSCI新興市場指數，海外投資者增加中國股票配置時，可能更多投資在港股市場上，另一方面，宣布在即的深港通也有望刺激南下的股票成交量，提高H股的流動性和估值。但追根究底，港股市場能否重新估值，還是依賴於中國經濟軟著陸的情況和結構性改革的進展。

“預計(深港通下)港股通受益股將成為近期香港市場較為活躍的方向。”胡文洲認為，港股估值仍然處於歷史較低水平，投資者可關註“深港通”帶來的投資機會，參考滬港通機制，深港通下港股通的範圍可能包括恒生綜合小型股指數的成份股和同時在香港、深圳上市的A+H股公司股票。相比深圳市場，香港小型股幾乎在各個行業均具有一定估值優勢。

金融排雷風暴來襲

2015年下半年以來，大量的P2P騙局案發。最近，浙江溫州望洲財富董事長卷款10億元失聯，投資者開始辦理贖回登記。（視覺中國/圖）

去年下半年以來的股災和P2P跑路潮等，與影子銀行系統脫離監管密切相關，促使中國政府決策層下決心以一場系統性的“金融整肅”，來拆除這枚經濟發展中的“定時炸彈”。

金融市場的監管者“一行三會”正以規模空前的聯動模式，對金融體系的風險展開一場“全覆蓋”式的風險排查與整頓。

“真正的監管要提高鑒別的能力，去偽存真，對新生事物不能要麽不管，要麽出點事就關掉、停掉，這兩種傾向都是不負責任的懶政。”

2016年5月16日，中國工商銀行在其官網發布通知稱，自2016年6月1日起其不再受理新的個人賬戶綜合理財業務。

消息傳出後，市場猜測其與此前央行金融穩定局摸底評估銀行業不良貸款真實性有關。

事實上，這只是金融監管當局對“影子銀行”的新一輪清理整頓的冰山一角。

“影子銀行”是指遊離於監管體系之外，與傳統的接受中央銀行監管的商業銀行系統相對應的金融系統，包括民間借貸、第三方理財、信托、P2P、無備案私募股權基金、融資性擔保、代客資產管理、基金保險等子公司融資業務、資產證券化等。

據德意誌銀行數據，截至2016年一季度，中國影子銀行規模在過去四年里的複合年增長率達46%，至21萬億元，占銀行業總資產的10%。

種種跡象表明，去年下半年以來的股災和P2P跑路潮等，與影子銀行系統脫離監管密切相關，促使中國政府決策層下決心以一場系統性的“金融整肅”，來拆除這枚經濟發展中的“定時炸彈”。

5月9日，《人民日報》發表的“權威人士”問答，是這種決心的直接體現。該文明確指出，今年伊始發生的股市、匯市動蕩體現出了整個金融市場的“內在脆弱性”，並稱，其中高杠桿是“原罪”，是金融高風險的源頭，“樹不能長到天上，高杠桿必然帶來高風險，控制不好就會引發系統性金融危機”。

“權威人士”要求，對各類金融市場存在的風險隱患，監管部門要密切配合，摸清情況，做好預案。

目前，金融市場的監管者“一行三會”正以規模空前的聯動模式，對金融體系的風險展開一場“全覆蓋”式的風險排查與整頓。

“最嚴監管年”

隨著監管力度有增無減，P2P平臺唯一的出路，只能是為投融資兩端提供服務的信息中介。

“我只是做後臺的，也要考‘基金（從業）資格證’，現在上邊管得嚴了，公司要求我們一定要合規。”剛剛跳槽到基金公司上班沒多久的袁明武情緒煩躁。但是下班回家的路上，還是會翻幾頁《基金從業資格<基礎知識>考試真題》。

袁明武對南方周末記者說，他想一次性通過6月份的“基金從業資格考試”，如若不然，等到9月份的考試又要增加一門新的科目，難度更大。

2月5日，中國證券基金業協會（下稱“中基協”）發布了《關於進一步規範私募基金管理人登記若幹事項的公告》，要求證券類私募機構，必須全員都有基金從業資格。高速發展的基金行業迎來了“最嚴監管年”。

按照“必須全員都有基金從業資格”的新規，做市場業務而非基金經理的袁明武，也加入了基金從業資格考試大軍。而在不久前，一向名不見經傳的基金業考試，出現了明星、大佬齊聚考場的“史上最熱鬧基金從業資格考試”奇觀。

“現在公司對合規要求特別嚴，單子寧肯不接，也要合規矩。”袁明武說，公司里所有員工都被要求參加考試，入職一年後還沒通過考試，就會扣掉20%的工資。

與之對應，廣東證監部門發布了《關於組織轄區私募基金管理機構開展自查工作的通知》，要求私募機構全面排查風險控制和合規管理漏洞。

在進入現在的基金公司工作之前，袁明武在廣州一家P2P創業公司有過2年多的從業經驗。袁明武認為，最近一段時間，監管部門對P2P公司監管的嚴格程度，與基金公司相比有過之而無不及。

“‘保本保息’不能用，‘低風險，高收益’不能用，最後幾個星期，我的主要工作就是修改公司的官方宣傳語。”在上一家P2P公司，為了應對監管部門的檢查，袁明武與美編同事通宵達旦加班，更改掉公司官網、宣傳畫冊上的違規用語。

剛開始他會想一些語氣緩和的形容詞進行替換，但是為了保險起見，最後還是會選擇把“敏感”字眼直接刪除。“一個詞一個詞地摳，一個詞一個詞地修改。”他說。

雖然近期頻頻傳出P2P“跑路”的新聞，但是因為操作規範，袁明武所在的公司運營狀況良好。不過，看到監管力度不斷加碼，袁明武還是萌生了退意。

“信托不讓做，私募不讓做，以前還可以打打擦邊球，現在肯定不行了。”袁明武說，隨著監管力度有增無減，P2P平臺唯一的出路，只能是為投融資兩端提供服務的信息中介。這決定了P2P模式將來活下來的只有壟斷性大平臺，依靠“走量”才可以賺到錢。

相較於互聯網金融、基金行業的風聲鶴唳，在一家大型商業銀行從事貸款業務的楊洋，對政策收緊早有預期。她告訴南方周末記者，在此輪國家層面全面收緊金融監管之前，銀行辦理各項業務的步驟、審批，早已倍加謹慎。他們銀行需要視貸款方與銀行的“合作程度”，才決定是否放貸。“銀行不是慈善機構，貸出去的款要收得回來。”她說。

2016年4月23日，北京，基金業從業人員迎來了有史以來最熱鬧的一次基金從業資格考試。（東方IC/圖）

“一行三會”聯動

“一行三會”不約而同地收緊了監管的尺度，一場收縮杠桿，引導資金“脫虛向實”的監管風暴，正強勢來襲。

金融行業一線員工的切身體會，表明一場收縮杠桿，引導資金“脫虛向實”的監管風暴，正強勢來襲。今年一季度以來，央行、銀監會、證監會和保監會這“一行三會”，不約而同地收緊了監管的尺度。

截至2016年5月2日，包括支付寶、財付通、快錢、銀聯商務等在內的首批27家獲得第三方支付牌照的機構，五年牌照有效期已到，但還沒有牌照續期的消息傳出。

分析人士認為，央行遲遲不進行第三方支付牌照續期，是因為支付機構卷入一些互聯網金融案件，尤其是P2P平臺違約事件中，監管機構本著“續牌從嚴”的原則，要逐一審查首批第三方支付機構的合規性和風控情況等。

3月18日，銀監會下發《關於進一步加強信托公司風險監管工作的意見》（下稱58號文），要求信托公司按“穿透”原則識別信托產品的最終投資者和底層資產；對於結構化股票投資產品，優先劣後比例最高不超過2比1；對於非標資金池信托，要加大排查清理力度，嚴禁新設非標資金池；不得通過第三方互聯網平臺、理財機構向不特定客戶或非合格投資者進行信托產品推介。

4月28日，銀監會下發《關於規範銀行業金融機構信貸資產收益權轉讓業務的通知》（下稱82號文），要求不良資產的收益權不得轉讓給個人投資者，包括個人投資者購買的理財產品。82號文改變了此前監管層僅基於會計科目（形式）的監管，而是深入到業務實質。

據媒體報道，一些城商行已接到監管部門通知，要求停止新發分級理財產品。

5月初，中國人民銀行、銀監會聯合發布《關於加強票據業務監管促進票據市場健康發展的通知》，要求銀行於2016年6月30日前，全系統開展票據業務風險排查，重點排查同業賬戶出租、出借行為，以及為他行“做通道”“消規模”等高風險模式，對疑似“票據中介”“資金掮客”等客戶或交易對手，應及時審慎處置。這使得部分商業銀行目前已全面暫停票據業務。

對於此前在資本市場極度活躍的保險資金，保監會也陸續發文整肅。

2016年3月，保監會發布《關於規範中短存續期人身保險產品有關事項的通知》，對不同存續期限的中短存續期產品的銷售提出不同要求：存續期限不滿1年的中短存續期產品應立即停售。

隨著這一紙禁令，各家保險公司一年以下的短期保險理財產品紛紛下架。

所謂的中短存續期人身保險產品包括一部分萬能險和少量的分紅型、普通型保險，其中，購買門檻低（大部分只需1000元起投）、年化收益率高達5%－7%的萬能險近年來頗受投資者追捧。2015年，共有10家保險公司累計舉牌36家上市公司股票，投資余額為3650.53億元。保監會此舉，意在防範部分保險公司利用短期萬能險的期限錯配（短債長投）使大筆資金流入到股市，暴露出險資流動性風險。

5月5日，保監會發布兩份通知，要求保險公司需及時披露變更註冊資本方案、持股5%以上股東變更和參與設立其他保險公司的相關情況，並逐筆報告和披露資金運用類等三類關聯交易的內容。

5月20日，證監會表示，對基金專戶子公司的風險排查，發現少數基金專戶子公司偏離本業，大量開展“通道業務”，盲目拓展高風險業務。因此，證監會修訂、起草了《證券投資基金管理公司子公司規定》和《基金管理公司特定客戶資產管理子公司風險控制指標指引》。

隨後，北京證監局下發通知，要求各基金子公司於5月25日前，將基金母公司參股子公司情況、母公司出資比例、子公司權益及子公司業務情況等內容反饋給監管機構。

據證監會統計，截至2016年3月底，79家基金管理公司設立了專戶子公司，管理資產規模9.84萬億元。此時距離2012年11月證監會允許設立基金子公司，僅三年多。

“基金子公司這些年路子太野，今年出現不少資管產品不能按時兌付事件。”一位公募基金行業人士告訴南方周末記者，“現在查的主要是私募基金發行的P2P、眾籌、小額理財、擔保等產品，要被清理。”

“首要任務是監管”

監管為重的思路下，證券市場此前快速推進的多項改革開始放慢步伐。

農行前董事長劉士余2月份上任證監會主席，3月全國“兩會”期間，劉士余稱，“（證監會）新主席的首要任務就是監管”。

監管為重的思路下，證券市場此前快速推進的多項改革開始放慢步伐。比如之前緊鑼密鼓的“註冊制”，事實上已暫緩實行。2016年3月的政府工作報告中不再提“註冊制”，“十三五”規劃綱要中對註冊制的表述變為“創造條件實施股票發行註冊制”。

原本計劃與註冊制改革同步推出的戰略新興產業板，也已擱置。

2015年6月，國務院印發《關於大力推進大眾創業萬眾創新若幹政策措施的意見》指出，將推動在上海證券交易所建立戰略新興產業板。其定位是以新板塊對接戰略性企業、創新型科技企業，其中也包括回歸內地市場的中概股，和主板市場互通發展。

但到了2016年3月，證監會就建議綱要草案起草小組，從“十三五”規劃綱要中刪除了“設立戰略新興產業板的計劃”等內容。一位風險投資行業資深人士告訴南方周末記者，戰略新興產業板“基本已無望推出”。

令中概股回歸雪上加霜的，是證監會對殼資源炒作的限制。

5月6日，證監會新聞發言人張曉軍在例行發布會上回應稱，“境內外市場的明顯價差和殼資源炒作應該得到重視”，證監會已註意到市場的相關輿情，正針對中概股企業通過IPO、並購重組回歸A股市場可能產生的影響，進行深入分析研究。

這番表態的背景是，前一天，網上開始傳言證監會擬暫緩中概股企業國內上市，中概股回歸國內借殼、重組及IPO將受限制。消息一出，正在私有化的中概股如360、歡聚時代、汽車之家、當當、陌陌、人人、聚美優品等，股價紛紛跳水。世紀互聯一度跌破8%，陌陌股價在三個交易日跌幅達30%。

在這之前，美國研究機構Hang Ren Partners曾在4月發表報告，炮轟在美國上市的中概股公司正在利用管轄地監管漏洞，以低價完成私有化，有的價格不足上市時的一半。

有券商人士向華爾街見聞透露，3月底證監會曾組織個別券商領導及人大法工委的代表，探討過是不是要給借殼上市降溫，其中也討論到中概股高溢價私有化，回歸A股時又溢價上市，“有些坑A股公眾股東的感覺”。

5月7日，有報道稱，證監會要求奇虎360若借殼A股，大股東、員工及參與機構得接受六年禁售期。隨後奇虎360公開辟謠稱傳言與事實不符。奇虎360私有化項目已經通過國家發改委的審批，是目前中概股規模最大的私有化交易。

5月11日，財新網報道稱，證監會已經叫停上市公司跨界定增，涉及互聯網金融、遊戲、影視、虛擬現實（VR）四個行業。比如水泥企業不準通過定增收購或者募集資金投向上述四個行業。同時，這四個行業的並購重組和再融資也被叫停。

受此影響，金剛玻璃、恒信移動、嶺南園林、佳創視訊、凱撒股份、新國都等手遊、VR概念股集體下跌。近年來，互聯網金融、遊戲、影視、VR這四大行業，一直是上市公司熱門跨界的對象。

“我們做一個項目周期都很長，政策變來變去，都不知道該做什麽。”在一家大券商工作的劉巖並不贊同政府對中概股回歸與跨界定增做過多幹預，“企業有這方面的戰略需求，為什麽不可以跨界？”他說，監管部門只應該對上市公司披露信息的準確性進行監管。

4月13日，一則重磅消息震驚了新三板市場——“部分券商接到證監會通知，擬申報IPO的企業股東中有契約型私募基金、資產管理計劃和信托計劃的，必須在申報前清理”。經多家媒體向券商核實，該消息屬實。

據業內人士介紹，證監會此舉，主要是因為契約型私募基金沒有法人資格，而資管計劃和信托計劃有投資者適當性問題和合規問題，證監會無法審核最終實際的投資人。

有分析認為，資管產品類股東容易破壞擬IPO企業股權結構的穩定性，同時其背後的份額變動、代持行為甚至還容易為利益輸送制造“溫床”。

“把‘洗澡水 和孩子’分開”

“大家都希望把這個事情一分為二，把‘洗澡水和孩子’分開，不要一管，就讓這個行業沒創新空間了。”

由於出現了“跑路潮”，互聯網金融領域的P2P平臺是民眾對政府承擔監管職責期待最多的領域。2015年12月28日，銀監會發布《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法（征求意見稿）》（下稱《辦法》），拉開了P2P網貸行業監管的序幕。

螞蟻金服戰略部總監李振華對南方周末記者說，“大家都希望把這個事情一分為二，把‘洗澡水和孩子’分開，不要一管，就讓這個行業沒創新空間了。”

“這半年監管明顯提速，這個行業‘喊話式’監管已經好幾年了，我們一直期待監管層能夠把行業的條條框框畫出來，大家公平競爭，而不是比誰膽子大。”在一家P2P平臺公司CEO武維看來，以前這個行業確實疏於監管，所以才會有E租寶用線下傳銷手段做到700個億的事情發生。

《辦法》的核心內容，是畫了“12個不準”的紅線，以及三大要素——資金由銀行存管；信息充分披露；規範線下理財行為。

“框架已經有了，剩下就是怎麽落地的問題，還有一些爭議。”武維對南方周末記者說，主要的爭議包括，怎樣才算“銀行存管”，“比如說銀行出了一個蓋章的文件，說這家公司的資金我管起來了，這樣可以嗎？有些小銀行可能沒有能力做這套複雜的接入系統，因為成本很高，可能也就派兩個審計員到你平臺去看看，就蓋個戳，說資金就管起來了。這顯然不是銀監會的本意。所以它需要把‘資金交給第三方銀行存管’這句話給變成標準。”

再比如“12個不準”中的“不準自融”，“到底什麽叫自融，我看到有一些大公司在明目張膽地自融，還有人在做活期，同屬於平臺的子公司之間借款這算不算自融？有的人就說我平臺是A公司在運作，和B公司沒有關系，但A和B是同一家母公司，這是標準的自融，你沒有標準，它就說不是。”武維說。

深圳壹佰金融運營總監何靜也告訴南方周末記者，監管層要求P2P公司到銀行進行資產“存管”，本意是防止有人攜款“跑路”，但往往銀行出於風險的考慮，不願意與P2P公司簽訂“存管協議”。此外，《辦法》規定P2P公司只能找第三方進行擔保，但是很多平臺設計了“風險備用金”的變相操作，這是否屬於第三方擔保，也還沒有明確答案。

另一家互聯網金融平臺的市場部人士對南方周末記者說，“據我所知，大部分P2P企業並沒有完全接入銀行資金存管，錢還是放在第三方支付的虛擬賬戶里面。現在這個行業太亂了，所以銀行方面也很謹慎，只有少數銀行願意和P2P合作。”

“互聯網金融過去一年出現泛亞、E租寶等很多問題，要求我們監管機構要適應新的形勢，對新生事物不能要麽不管，要麽出點事就關掉、停掉，這兩種傾向都是不負責任的懶政。真正的監管要提高鑒別的能力，去偽存真，推動互聯網+的發展。”國務院發展研究中心原副主任劉世錦對南方周末記者說。

（應受訪者要求，劉巖、武維為化名）

AR版星球大戰來襲 Magic Leap進軍影業

增強現實創業公司Magic Leap開始進軍電影行業。當地時間周四在《連線》雜誌商業大會上，Magic Leap CEO RonyAbovitz宣布公司已經和迪士尼旗下盧卡斯影業以及ILM(工業光魔)聯合在舊金山建立一個實驗室，為Magic Leap的開發者和電影制作者提供混合現實技術體驗。

新的實驗室將基於工業光魔現有的位於舊金山Presidio的實驗室ILMxLAB。這是繼2013年Magic Leap與動畫效果制作公司Weta Workshop合作以來，第二個重大的舉動。

雙方表示今後會一起創作新的內容，但未做具體說明，也許未來影迷們能看到AR版的《星球大戰》——將虛擬的C-3PO機器人變成現實增強助手。Abovitz還表示今年夏天會開始試產其硬件產品，但也未能說明何時能推出消費者版本。

盧卡斯影業以與迪士尼聯合制作《星球大戰》而著名。與盧卡斯影業合作，Magic Leap將打造沈浸式的《星球大戰》體驗。在宣布該消息的同時，雙方還通過一段《星球大戰》的視頻，向人們展示了Magci Leap的技術。

在視頻中，有《星球大戰》中著名的C-3PO和RD-D2機器人，和帝國突擊隊(Stormtroopers)的全息影像，短片時長只有55秒。從這段視頻可以看出，通過Magic Leap的硬件，已經能夠實現在真實環境里疊加動畫人物，看上去動畫人物就和存在於真實環境中一模一樣，而這些內容是由標準的數碼攝像機拍攝，沒有使用視頻特效或者影像合成手段。

ILMxLAB首席創意總監John Gaeta表示：“該視頻沒有經過任何後期加工，是ILMxLAB直接拿Magic Leap設備顯示出的畫面。”與微軟AR眼鏡HoloLens類似，Magic Leap也是用導波管在真實世界中添加虛擬的3D圖像。不過與微軟HoloLens只能顯示簡單的圖像不同，Magic Leap對《星球大戰》中機器人的渲染惟妙惟肖。C-3PO和RD-D2機器人的細節都十分逼真，同時景深效果也令人震撼。Hololens已開始正式發貨，第一批將只面向開發者和企業合作夥伴，售價為3000美元。

盧卡斯影業的總裁Kathleen Kennedy稱：“對混合現實以及沈浸式娛樂的未來充滿了希望，與Magic Leap一起合作創造未來是我們的榮幸。”他還表示，通過與Magic Leap合作，將令盧卡斯影業延續其創新的基因，試驗全新的講故事的方法，打造不同的平臺。

Magic Leap CEO RonyAbovitz表示：“Magic Leap正在創造一種新的媒介，混合現實光場(Mixed Reality Lightfields)，這將賦予人們更多的想象空間，把人們帶到不可能到達的地方。這是一項完美的合作。”

此次合作也令Magic Leap的技術未來將應用於哪些領域變得更加清晰。盧卡斯影業首席技術官Rob Bredow表示：“用混合現實來制作動畫已經不是什麽新鮮事了，這些技術是電影制作者已經能夠使用的。”

盡管Magic Leap的硬件仍未曝光，但是公司已經向開發者開放技術，並邀請了10家不同的公司基於Magic Leap的技術平臺開發軟件。其中一個名為Twilio的開發者是從事聊天信息的，該公司正在研究如何把消息發送和提示整合到Magic Leap的平臺。

Magic Leap在沒有推出任何實際產品的情況下，就已經獲得了13.9億美元的巨額融資，其中包括谷歌、高通資本和阿里巴巴等全球頂尖公司，目前Magic Leap的估值已超過45億美元。

毫無疑問，拍攝技術對於沈浸觀影感受起到決定性作用。各大影視巨頭都在想辦法用創新的手段帶給觀眾不同的觀影體驗。在前不久上映的《美國隊長3》中，IMAX與ARRI合作開發的新一代2D數字攝影機拍攝技術就有長達17分鐘的展示。IMAX CEO葛爾方(Richard Gelfond)此前在接受第一財經記者專訪時表示：“科技正在改變人們消費娛樂內容的方式。但是現在的VR技術還處於非常初期的階段，只能成為觀影體驗的一部分。”

IMAX已經和迪士尼、索尼就某些影片做過線下的VR合作，比如《奇幻森林》和《The Walk》。去年福克斯的影片《火星救援》也推出過一段約20分鐘的VR體驗片段，讓人們身臨其境感受登陸火星的體驗以及火星表面的面貌。然而這些與Magic Leap的技術比起來就都不算什麽了。未來人們或許真的能夠實現在家中邊看電影，電影里面的動畫人物就能夠跑出畫面，來到你身邊與你互動。

該脫手還是撿便宜？必懂股匯債市策略 投資因應》黑天鵝來襲！資產配置關鍵８問

百貨關店潮來襲 成都商業格局加速洗牌

上個月，已運營22年的成都老牌百貨商場華聯商廈關門歇業，這成為成都百貨關店潮中新的一例。受業態單一、物業老舊等軟硬件條件約束，以及電子商務等因素的沖擊，成都已連續數個季度錄得百貨關門歇業的案例。

仲量聯行14日發布的上半年成都市場報告顯示，由於上半年多個主力店調整閉店，其中包括NOVO關閉了其在萬象城的門店，以及百佳超市關閉了其在成都國際金融中心、成都來福士廣場和新城市廣場的三家門店，上半年成都優質零售物業空置率環比上漲0.4%至11.2%。

高力國際的數據還顯示，上半年成都商鋪物業市場首層平均租金半年環比下降1.6%至人民幣502元每月每平方米，核心區域及非核心區域平均租金分別下降3.1%及0.9%。導致租金下降的主要原因系部分空置率較高項目的業主提供租金優惠以調整品牌及租戶結構。

實際上，近幾年成都已有十余家百貨門店關門：2013年，位於富力天匯中心的廣州百貨成都店關店;2015年6月，開業不足兩年的成都萊蒙置地廣場天虹商場停業。2015年8月31日，尚泰百貨成都萬象城店正式停止營業。

其中，一些老牌商場遭受沖擊更大。成立於1998年的仁和春天百貨，是成都高檔品牌的引導者。從開業時僅有的一百多個品牌發展至現在已擁有五百多個中高端品牌。然而卻以24.7億元價格將其人東店和光華店出售給成商集團。另外，今年年初，摩爾百貨也關門歇業。

世邦魏理仕華西區研究部主管朱建輝認為，危機四伏的百貨業面臨業態單一、物業老舊、動線死板等軟硬件條件約束，消費者從中獲取額的購物體驗難以跟上快速變化的消費市場。在電商和一站式購物中心的多元沖擊下，純零售商業模式必然遭遇人氣流失的困境。

不僅如此，今年下半年，成都預計還將迎來包括青羊萬達廣場在內的多個優質零售項目入市，但受招商方面的壓力，部分項目推遲開業的可能性仍然較高。與此同時，隨著市場競爭的加劇，項目間兩級分化的趨勢愈加明顯。

仲量聯行成都董事總經理謝淩表示：“在宏觀經濟增速放緩、電子商務對實體零售的沖擊以及零售物業的集中供應等多重壓力下，物業市場將會面臨較為頻繁的品牌或定位調整。部分購物中心將有可能引入更多餐飲、兒童、娛樂及服務業態以吸引客流。在此情況下，如何引進恰當租戶，在提升入駐率的同時精準定位目標客群是它們需要首要考慮的因素。”

世邦魏理仕認為，“退”+“調”繼續成為季度關鍵詞。而這也正在改變成都的商業格局。之前奢侈品牌聚集的紅照壁板塊對奢侈品牌的吸引力持續下滑，一些奢侈品牌頻頻退租，紛紛遷往新興的大慈寺板塊。

世邦魏理仕日前發布的上半年數據顯示，第二季度，已在IFS開設旗艦店的三個品牌相繼退出紅照壁板塊，包括仁恒置地廣場的Burberry、美美天一店的Ralph Lauren和Chaumet。仲量聯行的統計還顯示，Gucci關閉了其位於仁和春天百貨的門店，Tiffany&Co.則關閉了其在美美百貨的店鋪。

朱建輝認為：“今年上半年紅照壁板塊奢侈品牌頻頻傳出的退租消息，奢侈品牌在國內二線城市經歷快速擴張後，其經營策略在經濟環境趨緊的形勢下已日漸審慎，更加註重集約發展。IFS和太古里引入的大批一線品牌旗艦店對紅照壁板塊客源產生分流影響，因此不少品牌已及時調整策略、整合在蓉店鋪資源，將重心轉向開設於地標項目的精品、旗艦店鋪。未來紅照壁板塊商業定位將不斷調整，品牌組合應與紅星路-大慈寺板塊形成一定差異及互補。”

中報季來襲 股民如何吃肉喝湯看這里

從下周開始，滬深兩市將進入中報密集披露期，中報行情有望就此打響。盡管目前大部分上市公司只披露了業績預告，但是從這些業績預告中，我們也能找到有價值的信息。截至周五，深滬兩市A股合計有1298只股票公布了2016年上半年業績預告，接近上市公司總數的一半。

中報行情是一年中的重要機會。從以往歷史經驗來看，布局中報行情有三條線路：一是中報高送轉潛力股，二是披露時間靠前的公司，三是中報業績暴增的公司。

對此，國金證券首席策略分析師李立峰表示，今年的市場環境決定了投資者對所配置行業的“業績確定性”的要求更加苛刻。與2015年的市場不同的是，今年高估值純主題的板塊大多遭到了市場的拋棄，市場重新回歸到“業績為王”的階段，尋找業績確定性的板塊成為下半年配置的方向。

海通荀玉根建議，半年報期繼續以穩定增長類股為底倉，如醫藥、農業、食品飲料、家電板塊，半年報預告的凈利潤同比增速為17.8%、417.7%、1.8%、41.3%。至於短期彈性品種，繼續推薦未來催化劑不斷的券商、軍工。

廣州萬隆認為，市場分化顯著，資金調倉換股的動作明顯。在這樣的行情下，需繼續重點關註有業績支撐，半年報有望交出滿意答卷的個股，如業績大幅增長，成長邏輯逐步清晰的板塊;而另一類股隨著成長邏輯被漸漸證偽，中報業績或大變臉，則會被各路資金遺棄，深度回調在所難免，需及時規避。

華訊財經認為，2016年的股票市場猴性特征明顯，多空轉換往往都是“一剎那間”。從配置上看，現階段投資者更需要均衡配置，且需要踏準市場節奏。一方面，深港通即將開通、供給側改革開始發力，以券商股為代表的藍籌軍團值得關註;另一方面，伴隨著半年報業績披露，部分景氣度較高的新興產業迎來布局時點，高送轉亦可酌情參與。

興業證券建議從“質”和“勢”兩個角度把握行業結構性機會。“質”指業績增長紮實、估值合理的“高性價比”板塊，如小家電、白電、白酒、機場、環保等;“勢”包括行業趨勢好轉的“景氣向上”板塊和代表未來趨勢的“核心資產”板塊，如電子、航空、化工(電子化學品)、小金屬、建材(玻纖、PCCP)等。主題投資方面，建議關註“超級業績+重磅催化”的投資機會，如新能源和智能汽車、OLED產業鏈、體育、量子通信、智慧物流與供應鏈等。

農業、化工、醫藥板塊業績報喜

分行業看，農林牧漁、化工、醫藥生物業績最好，而虧損多集中在在機械設備、采掘等過剩產業。從下圖也可以看出，截止7月14日，兩市上市公司中，凈利潤排名靠前企業多來自於農林牧漁、化工、醫藥生物、銀行等板塊。

其中，農林牧漁板塊共50家企業公布預告，其中虧損企業僅9家，占比為18%，不僅如此，該板塊也是所有板塊中上半年凈利潤上億元企業最多的一個。其中，溫氏股份以69.73億—74.7億元的凈利潤在所有預披露企業中領先。

化工板塊披露預告的8家企業全部報喜，其中上海化工上半年凈利潤達29.43—32.89億元，預計同比增長79%--90%。

醫藥生物板塊披露預告的8家企業全部報喜，其中宜華健康預告稱前半年凈利潤約8.5億—9.5億元，預計同比增長75121.23%--83970.80%。2015年之前，宜華健康的主營業務是房地產，一系列並購之後，實現地產業務全部置出，全面轉型醫療健康行業。該業績為合並報表之後的數據。

國金證券策略分析師李立峰分析稱，農業和化工企業業績的轉好，受益於前半年的物價上漲。

“我們首推的也是與‘漲價’相關，且能夠延續的行業，目前來看，未來2-3年提價預期相對確定的，我們首推消費中的“白酒”板塊。當然，以白酒為代表的消費類估值的提升，必然會帶動其他類消費品估值的提升(如家電、中藥等)。其次，受益於漲價預期的有色板塊和部分與新能源汽車相配套的化工品、受益於供給側改革推進，且供需出現變化的煤炭鋼鐵板塊、受益於油價低迷，需求改善，中報業績維持40%以上增速的航空板塊等都值得關註。”

中報季如何吃“肉”

關註提前交卷的好學生

俗話說，“醜媳婦總要見公婆”，中報披露就有這樣的意味在其中。簡言之，中報披露靠前的公司，業績相對也會好一些，往往受到市場關註的概率更高。這些個股就是我們挖掘的對象。

從歷史規律來看，很多搶先發布業績公告的公司往往會在短短幾個交易日實現股價快速上漲，甚至有不少機構會專門盯著交易所公布的時間表來進行炒作。如2014年兩市首家披露中報的華平股份(300074)，在當年7月1日-7月12日累計漲幅為11.48%;2015年7月6日，沃華醫藥(002107)率先披露中報，在當年7月1日-7月6日期間累計漲幅為20.21%。兩者分別跑贏同期大盤11.55個百分點和32個百分點。

今年7月份，兩市大約有185家公司陸續披露2016年中報，其中美好集團(000667)、牧原股份(002714)等個股均有望在今年上半年實現業績的翻倍增長。從市場目前走勢和業績發布時間表安排，以及結合中期業績預告情況，部分中期業績優良的個股在7月份仍有較大炒作空間，可以提前對一些績優股進行捕捉。

尋找持續增長的低估值個股

業績的增長一般分為以下幾種情況：主營業務景氣度提高;補貼、出售資產;並購其他行業的公司。因此，在對中報業績增長的個股進行篩選時，需要區分業績的成色和主業相關性。

結合個股估值和買入機會，我們發現一共有33只個股去年凈利增長超過30%、今年中期凈利增幅最少超過30%，市盈率低於60倍，市值低於100億元的個股。

具體看，晨鳴紙業(000488)去年凈利同比增長超過102%，今年中期預增超過230%。按照預計凈利最低值計算，該股最新動態市盈率在9.5倍。豫能控股(001896)去年凈利潤同比增長51.18%，今年中期預增超過55%。按照預計凈利最低值計算，該股最新動態市盈率在13.21倍。此外，華聯控股(000036)、天邦股份(002124)、羅普斯金(002333)等個股最新動態市盈率低於20倍。

高送轉是中報必修課程

隨著中報披露進入密集期，高送轉題材同樣會受到資金關註。

回顧過去四年中報高送轉案例，披露家數呈現逐年增加之勢，7月和8月是明顯的高峰期。從數量上看，年中高送轉上市公司已從2013年的17家上升至2014年的28家，2015年高送轉案例更是達到了132家，遠超過去幾年總和。隨著高送轉行情的持續火爆，今年年中高送轉公司數或仍將處於高位，其中8月份更有可能是高峰期。

從已發布中報分紅預案的公司的市場表現看，四通新材(300428)的漲勢最為傲嬌，6月14日至今，股價累計上漲114.41%。緊隨其後的是今年中報“高送轉第一股”愛康科技(002610)，4月22日以來，累計也實現了66.2%的階段上漲。而在近期的高送轉股中，風頭最勁的要數煌上煌(002695)，6月30日公告分配預案以來，5個交易日內有4天封上漲停，累計漲幅高達53.3%。還有個共同現象是，10送轉10以下的分配方案已無法引起市場的興趣。

對於2016年中期高送轉的預期，有觀點認為，隨著市場的趨穩，高送轉數量由此前的井噴將回複至常態。但另有一種觀點則表示，盡管今年中報的“高送轉”公司總數不會超過2015年，但目前高比例送轉還較少，即使是相比2011年和2014年也仍有不小的差距，因此具有一定超額投資收益的高送轉預期概念股，還是值得進一步挖潛。

另外，在關註中報投資機遇的同時也需要防範中報業績可能低於預期、或有商譽減值風險的個股。

(綜合證券時報、都市快報、金融界等)

中報季來襲 警惕“戴維斯雙殺”

7月中旬開始，滬深兩市中報季來襲，截至7月20日，已有20家上市公司披露2016年半年報，距離中報截止“交卷”期限僅1月有余，滬深兩市將進入中報密集披露期。

Wind資訊統計顯示，截至7月20日，兩市共2016家上市公司發布半年度業績預告，其中有676家上市公司預告業績下滑，相較此前股災期間“績差生”數量減少。

記者統計發現，2013年年報預告中有794家上市公司業績下滑，2014年中報預告中有680家上市公司業績下滑。2015年一季報的業績預告中，僅552家上市公司業績下滑，中報披露業績下滑的企業有802家。

愛方財富總經理莊正對《第一財經日報》記者表示，企業業績下滑首先是整體狀況欠佳，這與整個宏觀經濟形勢有關。其次，與負反饋機制有關，即當預期發生變化之後反過來又打壓價格，目前市場仍然在這樣一種負反饋的過程之中，仍要警惕戴維斯雙殺。

戴維斯雙殺，即有關市場預期與上市公司價格波動之間的雙倍數效應，在市場投資中，價格的波動與投資人的預期關聯程度基本可達到70%-80%。有分析人士指出，上市公司的業績與股市走勢有著一定關系，當股市向好，上市公司的業績預期所帶來的“戴維斯雙殺效應”更是投資行為中應該註意的。

招商證券研發中心資產配置研究總監陳文招對《第一財經日報》記者表示，現在經濟環境整體欠佳，經濟不景氣、行業不景氣，國企和民企都不景氣，宏觀經濟決定了企業的生存環境，且民企與國企行業分化很嚴重，主要看企業自身的資質。

首席對策丨屈宏斌：“洪水猛獸”來襲，我們怎麽防?

《首席對策》專訪的第21位經濟學家是匯豐銀行大中華區首席經濟學家，董事總經理中國首席經濟學家論壇理事 屈宏斌，屈宏斌先生具備二十年國際金融市場從業經驗，亦曾任職於中國銀行等國內金融機構，其有關中國經濟問題的論點經常被各媒體所引用。

近日，河北邢臺的洪水災情觸動國人心，本月以來，長江中下遊沿江地區及江淮、西南東部等地出現入汛以來最強降雨過程，給諸多地區造成嚴重洪澇災害。“民生工程方面的短板，應該及時補救，這種補短板本身也是利當前，同時也會惠長遠的政策工具，我們有大量的短板可補，包括我們最近的水災，也進一步說明了我們城市的基本設施還有很多的缺口，很多的短板。如果再配合國企改革實質性的一些措施，只要這些落地了，對整個社會，對重塑信心會有很大的幫助。” 首席經濟學家屈宏斌在接受《首席對策》專訪時，針對洪災反應的民生工程問題如是說。

眾所周知，洪水猛獸對災區的危害是憂國憂民的當務之急，那麽為經濟帶來失速風險的“洪水猛獸”來勢洶洶，經濟領域應該怎麽防?

2016年上半年，雖然在房地產回暖和基建投資保持強勁帶動下, 經濟出現企穩跡象。盡管如此，經濟企穩基礎並不穩固。一方面，外需萎靡持續拖累出口增長。2016年前6個月出口同比下降7.1%，遠低於過去三年同期增長4.6%的水平。此外，安倍經濟學重出江湖，英國脫歐，全球市場風起雲湧;另一方面，房地產市場的強勁增長恐難以持續。自2016年3月底以來各大中城市陸續收緊房地產限購、限貸政策，房地產市場的火爆狀況或將逐步平複。 5月房地產投資增速也由3-4月間的9.7%進一步放緩至6.6%。 經濟學家預計2016年下半年房地產部門對經濟的貢獻將有所減弱。更重要、也是對經濟危害更大的是企業預期悲觀，民間投資增速在2016年加速下滑，最新的數據顯示民間投資幾乎是降到零，這是一個歷史新低。為經濟帶來失速風險。

針對諸多現實難題，屈宏斌在接受《首席對策》專訪時表示：鑒於上述風險，下半年政策的當務之急是要大力提振企業信心，孤立、碎片式，不連貫的政策調控手段難以從根本撼動企業信心低迷。建議應從供給、需求多個方面共同著手，采取大規模、超預期，系統性的一攬子政策措施，通過降稅費、促改革和補短板等多重手段來扭轉企業悲觀預期。具體來說，應包括如下幾個方面：第一：應當大範圍、長時間、超預期地為企業減輕稅費負擔。第二：各項改革，包括去產能、清除低效國有僵屍企業等力度還需增強。第三，供給側結構性改革的推行是一項長達數年乃至數十年基礎性的重任，其見效也需時日。而在短期內，加大提振有效需求的政策措施力度，迅速扭轉市場悲觀預期十分必要。第四，基建投資仍應當是穩增長的關鍵，也是未來“補短板”的重要內容。

專訪實錄：

一財 李策：全球市場方面，我們看到安倍勝出大選之後提出應對經濟要更加“大膽”，日本內閣府推出新一輪刺激計劃時間表，以量化寬松、財政刺激和結構性改革為標誌的安倍經濟學有重出江湖之勢。對於上一輪安倍經濟學的成效，各方褒貶不一。您認為在目前經濟形勢下，日本推行新一輪組合刺激政策是否合適?是否會引起新一輪的全球量化寬松競賽?以及對我國貨幣政策操作空間影響如何?

首席 屈宏斌：謝謝!這個問題問的很好，因為全球經濟我們都看到最近幾年一直是處於需求疲軟的這麽一個並不理想的狀態，尤其是進入今年，我們又看到一些不確定性，新的不確定性因素，比如說英國公投脫歐，這個對全球經濟來講，可以說是雪上加霜，不確定性大幅度上升，我們也看到全球的金融市場已經做出了一些及時的反應。後續的影響，各個層面都在進一步去研判，但是我們初步的判斷是認為，這個對未來對歐洲以及英國的投資信心都會受到一些負面的影響，這個會對他們整體的經濟增長產生一些影響。大家都知道，歐洲是全球前三大主要經濟體之一，所以說歐洲經濟的放緩毫無疑問都會對全球經濟帶來進一步的下行壓力。正是在這種背景下，各國央行都在進一步去思考如何去應對這種下行壓力。你剛才提到安倍的經濟學，三劍齊發之後，經濟並沒有得到明顯的恢複，下一步可能會采取一些非常規的政策措施，比如說負利率政策，這些都是提到議事日程。這個都說明世界各國央行都面臨著這種如何去應對經濟進一步下行的壓力，這種風險。

我想在這種大的背景下，中國經濟作為全球第二大經濟體，也不可能獨善其身，尤其是我們也看到我們的出口下行壓力也在進一步地加劇，去年的時候，中國的出口是下降了4%，今年上半年這種下降的幅度進一步加深到6%。我們認為基於目前的這種全球經濟形勢，今年下半年可能下降的幅度會進一步地加大，到2017年，甚至會出現雙位數的下降。所以說全球經濟的需求疲軟，顯然會對中國經濟帶來一些新的下行壓力。除此之外，當然中國經濟，我們也面臨一些來自內需方面的下行壓力，比如說投資需求，尤其是民營投資，我們看到今年出現斷崖式的下滑，這個都表明我們不僅是外需有一些下行的壓力，我們內需方面也出現了一些新的變數。這些都意味著和各國央行一樣，中國的宏觀政策決策者其實也面臨著下一步我們如何去應對這些新的形勢，從而確保今年年初定的各項經濟目標能得以實現。

一財 李策：安倍提出應對經濟要更加“大膽”，多印一些票子來刺激經濟，對於“更加大膽”這種說法，我們其實並不陌生，以前有過“人有多大膽，地有多大產”，就目前的形勢來講，應該從他國和本國的經驗中得到哪些借鑒?

首席 屈宏斌：我覺得從2008、2009年全球經濟危機以後，全球經濟出現的長時間的需求疲軟，的確是前所未有，與此同時，我們也看到在政策方面，我們幾乎把可能用到的政策，基本上已經紛紛都使用過。但是迄今為止，效果並不像大家所想象的那麽理想……實際上宏觀決策者都在進行嘗試，進行探索。

對於中國來講，實際上它的一個含義就是說我們當然也不能放棄，中國決策者也是這麽認為，也是這麽做的，我們還是一直在努力地去應對新的變數。相對其它國家來講，中國一個最大的好處是我們的政策空間或者它的余地仍然比較充足，就是我們現在的一些最常規的政策工具還有余地，還沒有用足。比如說各國的主要幾大央行，利率已經降到零利率，這個實際上再進一步去放松，可能就要用負利率政策或者量化寬松政策，當然我們的央行遠沒有到那個地步，我們的利率還是遠高於零的，存款準備金率也是高達16%-17%。除此之外，我們的財政空間更大，我們今年的財政赤字可能增加到GDP的3%。我想中國的決策者的政策余地空間要比其他的要大的。盡管我們中國的經濟，既面臨著來自出口下行的壓力，又來自於內需方面，尤其是民間投資進一步下滑的壓力。但是我們應對的政策的余地還是比較充足的，只要把這些政策用好，我相信還是可以更好地去應對目前的這種局面。

一財 李策：您的意思是說我們的政策工具箱里確實還有很多工具，我們註意到，從5月份開始，央行對即將到期的流動性工具實行了超額續作，體現除了較強的流動性寬松意願。在CPI破2，民間投資下行趨勢未見消減的環境下，您預計央行是否會維持市場上流動性寬松局面?是否會推出降準降息等實質性寬松政策?

首席 屈宏斌：我覺得考慮到目前我們經濟的形勢，什麽形勢呢?就是總體的數據看起來比較平穩，但是這種平穩主要是受到基建投資進一步加速，以及房地產市場回暖這兩大因素去支持。那麽除此之外的經濟領域，我們看到都多多少少不同程度上有下行的壓力，尤其是民間投資，而且這種下行的幅度還比較大，到6月份，我們最新的數據顯示民間投資幾乎是降到零，這是一個歷史新低。為什麽民間投資會出現如此快速的下滑?當然有多種因素，這里面其中一個非常重要的因素就是企業信心下滑到歷史的新低，企業對未來的情況看不清楚，對未來的市場沒有信心。那麽在這種情況下，我覺得我們必須應對，我們一定要去高度關註由於企業信心不足而導致投資下降，投資下降本身也會進一步影響國內需求，影響到勞動力市場，影響到就業，從而內需進一步收縮，進一步加劇了信心不足的情況。所以要高度重視可能形成的惡性循環的風險。為了防止經濟出現螺旋式下行的風險，我建議政策可以考慮下列幾項比較有用的或者合理的措施：

第一個，就是大力度去降低企業稅費。第二個，在補短板方面，尤其在我們的地下網管、基建和綠色投資方面，在補短板方面，我們要加大力度。與此同時，我們在促進改革方面，尤其是加快國企改革方面，處理僵屍國企等方面進行進一步的配合。如果說我們有一攬子的這種措施，我相信對穩預期，穩定企業的投資還是有一定的幫助。如果能做到這些，我相信對穩定整個信心，從而穩定經濟的格局，相信還是應該有所幫助的。

一財 李策：我們都知道改革的陣痛難以避免，，權威人士說我們的經濟是L型。統計局公布二季度的經濟數據同比增長6.7%，本月和二季度的數據顯示，生產走平，需求收縮，呈現一個供應強和需求弱的局面，而且地產、制造業，還有民間投資是下滑的，可能在其中起到了拖累的作用，如果既要“調結構”又要“穩增長”，有沒有新的動力 新的經濟增長點能夠助力經濟企穩回升?

首席 屈宏斌：經濟新的增長點，我想強調的，歷來都不是政府所規劃出來的，所以說沒有一個事先指定了這個領域是舊的，那個領域是新的，所以大家都要往那邊去投資，我覺得這並不是一個市場經濟的運作邏輯，市場經濟運作就要依賴於市場去挖掘，挖掘新的增長點。L型現在並不是百分之百可以實現的，因為經濟還是存在下行的風險，盡管我們一季度、二季度的總體經濟數據還算平穩，我剛才說了，這種平穩主要是受益於基建的加碼，以及房地產的回暖。但是我們看到房地產無論是從銷量，還是從投資的增速來說，在過去的一個月，在6月份已經出現了回落的趨勢。再加上你剛才提到的，我們民間投資已經大幅度回落，現在還沒有任何企穩的跡象。那麽面臨這種趨勢，我覺得所謂L型並不是一個可以百分之百有保障的，為了所謂的保持經濟平穩，我想我們要進一步去應對這種下行風險。這種下行風險，我覺得特別重要的一點就是民間信心的缺失，企業信心的下降。我認為這個是下一步我們政策應該應對的主要的重點。

一財 李策：具體來說，關鍵的一點是不是改革的政策以及趨勢要更加透明?

首席 屈宏斌：對，我想重塑民間信心需要綜合各方面的努力，但是我覺得在一些政策方面更加明確，在政策的落地方面使得一些措施更有時效。比如說我們講的為企業降稅費，這個我們在去年年底，今年年初，我們的供給側結構性改革里面的“三降一去一補”里面已經講的很明確了，但是到現在，說實話，6個月已經過去了，但是我們在企業實行降稅費方面，我們並沒有看到實質性的一些措施。所以這方面，我覺得需要去進一步落實。企業在這種時候，大家面臨長達4年多的通縮，尤其是實體經濟企業，已經經歷了長達4年的通縮的壓力，以及持續下行的壓力，大部分企業的確困難，不僅僅是一些在有過剩產能的企業，普遍的在很多其它的領域都面臨著需求不足、訂單不足、成本高起，對未來市場信心看不清楚的這種壓力。那麽在這種情況下，我想如果及時地給企業一個實質性的降稅費，我覺得能起到放水養魚的作用，短期內可能由於降稅費，看起來政府的收入減少了，但是只要這些企業能度過難關，給它一個喘息的機會，它未來可能會發展得更好，反而從長期看，它可能帶來更多的稅收。所以從這個意義上來講，我覺得目前是非常好的時機，去使得年初已經規劃好的這些措施進一步地落實，我想這是一方面。

補短板方面，剛才說了，需求不足，我們就要在民間投資需求比較弱的情況下，在出口還在下行的情況下，我們需要去增加一些新的需求，新的需求增加的增長點在哪里?尤其是相關的民生工程方面的短板，我們趁著這個時候多補一補，這種補短板本身也是利當前，同時也會惠長遠的政策工具，我們有大量的短板可補，包括我們最近的水災，也進一步說明了我們城市的基本設施還有很多的缺口，很多的短板。那麽在這個時候，我們可以更多地去做好。當然如果說再配合國企改革實質性的一些措施，只要這些落地了，我想對整個社會，對整個企業，對重塑信心會有很大的幫助。

一財 李策：國家統計局還公布如下消息，全國居民消費價格總水平6月份同比上漲1.9%，價格水平符合預期地重返“1時代”。在企業部門杠桿率高企的環境下，人們難免會產生對債務-通縮風險的憂慮。您認為中國是否會進入債務-通縮循環?

首席 屈宏斌：有這個風險，所以說我們下一步的政策也必須考慮到預防債務通縮陷阱的這種風險。我們作為一個新興市場國家，CPI進入1時代，進入2%之下的新時代，我覺得這個是一個不正常的，這個說明你的經濟，說明第一不僅通脹無憂，而且有通縮的風險仍然在上升。考慮到我們看到的，比如說我們的PPI已經連續接近4年了，到現在仍然沒有走出負增長的區間。再考慮我們企業，企業層面的經濟效益，盈利的增長，包括銷售量的增長，銷售額的怎樣都是處於一個比較歷史低位。我們都知道中國相對來說債務率是比較高的，既然你有了一個高的債務率，那麽你最不願意看到的就是經濟落入通縮的泥潭。那麽在這種情況下，我覺得在穩定經濟、穩定企業信心，從而保證實體經濟穩定增長的同時，我們也要預防通縮的風險。從這上面來想，貨幣政策，我們還有進一步的寬松空間，這個空間我們要用好，這樣確保中國經濟不掉入所謂的通縮的泥潭。

一財 李策：此外，美元兌人民幣匯率連續貶值，人民幣重回近六年低位。國際機構大多看空人民幣，認為人民幣匯率將會破7。在美聯儲加息預期未散，中國基本面疲軟，周邊局勢趨於緊張的情形下，您對未來人民幣匯率走勢預測如何?

首席 屈宏斌：最近的人民幣的確由於金融市場的波動，包括英國公投脫歐，這些新的因素，都影響到匯率的變化，尤其是各大主要貨幣之間的匯率的變動，這樣自然而然也會對人民幣匯率造成一定的下行風險。這種風險，我想短期內可能還難以消失，現在全球市場匯率的波動還仍然沒有平靜，我想這是一點。但是我們也要看到，中國盡管我們的出口是比較弱的，但是這種弱出口主要的原因，它背後主要的因素是因為全球需求比較疲軟，並不是因為我們的匯率高估或者是其它的因素，不是一個價格的因素，更多的是需求因素。所以從這種意義上來講，盡管我國的經濟需要去應對這種下行的壓力，但是我們在應對的具體措施方面，我們的工具箱里面可能要有其它更有用的、更有效的工具去應對，通過匯率的調整去穩定增長，穩定信心，我覺得這並不是一個最有效的政策工具。從這種意義來講，我認為盡管短期內有這種下行的壓力，但是人民幣從中長期看，從基本面來說，沒有貶值的基礎。人民幣應該說在中長期來看，維持一個基本穩定，尤其是對一攬子貨幣基本穩定，我覺得這還是一個大方向。

一財 李策：今年上半年，部分城市的土地市場持續火熱，一線城市銷售火爆，房價走高，然而三四線城市房價不漲反降，銷售疲軟，去庫存成效甚微。樓部長最新講話表示“義務反顧推行所有稅和房地產稅制改革”，您認為未來中國的房地產市場到底該何去何從?對於投資者來說，是跟風一線城市地產市場的水漲船高，還是豪賭三四線城市的價值窪地?

首席 屈宏斌：房地產的投資，最新的數據顯示，從上個月開始已經出現了房地產銷售和房地產投資同時回落的苗頭，那就說明我們從去年年初以來的長達18個月的房地產銷量，在一二線城市的量價齊升的趨勢，在逐步發生一些變化，所以說我們要關註這種變化。這種變化可能對未來一段時間我們經濟的影響，還是有一定影響的。但是這是從宏觀的角度，我們要關註由於房地產市場的變化，可能帶來的對總體宏觀經濟的影響。就房地產本身來講，我一直強調，中國房地產，中國有660個城市，意味著它有660個不同的房地產市場，所以說不可一概而論。在這種情況下，我們具體針對每一個房地產市場去做一些針對性的分析，針對性的政策，這樣的話才能使得房地產的發展有一個更健康的發展。不同的城市有不同的問題，比如說一線城市，甚至更多的二線城市，可能出現了房價上漲，甚至上漲過快的問題，但是與此同時，大量的三四線城市反而出現庫存較多的問題。所以說這種問題是兩個完全不同性質的問題，在應對方面可能要有針對性，我想每個地方根據地方不同的市場的狀況，做出不同的應對。所以說我想房地產市場進一步的分化，由此而導致的各地房地產政策的差異化，我想是未來一段時間，我們將會看到的一個新的趨勢。

一財 李策：美聯儲加息已經喊了好幾個月了，一直認為是“狼來了”，但是狼沒有來，是不是因為這只狼沒有看見羊，沒有看見利益，還是說因為美國國內的就業、通脹和經濟各方面的數據不符合加息的需求，那麽您認為下一次加息可能在什麽時候出現?

首席 屈宏斌：美聯儲這種加息的反反複複的預期，市場對它的加息頻率和時間點的這種反複，我想說明了一點，就是如今的全球經濟不確定性在進一步上升，可能三個月前大家覺得美國的經濟狀況已經具備了加息的條件，那麽到今天，可能大部分人覺得不再具備這個條件。所以說從目前綜合各方面的情況來講，我個人傾向於認為今年加息的可能性比較小，包括明年，如果說英國公投退歐，所謂的負面影響，逐漸去逐步顯現的話，它都會影響到2017年美聯儲加息的頻率。我個人傾向於下一次加息的時間，可能最早也在明年年中。之所以出現這種新的變局，就是因為經濟的形勢發生了新的變化，形勢比人強，既然經濟形勢發生了變化，你的政策也要適當做一些調整，我想美聯儲對加息頻率的變化，其實也有一個啟示，就是我們任何一個政策決策者都要及時地根據經濟形勢的變化去做出適應這種形勢，對政策部署做出及時的調整。只有這樣，才能使得這個經濟政策發揮更好的效果，從而保證經濟能有一個相對好的，向好的趨勢發展。

一財 李策：最後結合基本面、政策面，以及二級市場的表現，您給我們普通的投資者一些大類資產配置方面的建議。

首席 屈宏斌：從經濟周期的角度來說，下半年經濟下行的壓力仍然存在。在這種情況下，可能政策層面相對保持比較寬松的政策格局的概率也比較大，那麽在這種情況下，可能相對比較保守的投資更可取，比如說相對比較有固定收益的債券，尤其是政府債券，甚至一些現金，包括理財產品之類的現金，，相對來說風險比較小，我們都知道經濟的不確定性在增加。在這種情況下，市場的波動也比較大。在這種情況下，可能保本是第一要務，在保本的基礎上可能去尋找一些相對風險比較穩定的，或者風險比較小的，收益比較穩定的，我想這個是在目前的經濟形勢下一個可取的配置的取向。