基金公司對新創企業資產減記，引發問題包括：新創公司估值是否漲過頭？資產管理業者是否過度一窩蜂投資？ 全球「獨角獸企業」，從39家增至156家，2015年初以來，58家新創企業經歷了「貶值籌資」。 獨角獸企業以前多是上市公司，現在因為許多新創企業延後上市，資產管理業者因此增加對非上市公司投資。 大讀世界是一整套深度特別報導，由全球《金融時報》記者聯合運作，以長篇深入原則，探討國際、科學或商業領域等關鍵議題。 所謂「獨角獸」，是指公司估值（valuation）超過十億美元的新創企業，而這是過去一年最熱門的話題之一。 資產管理公司，包括富達（Fidelity）、貝萊德（BlackRock）和普信（T Rowe Price），去年積極投資非上市新創企業，希望把握科技業熱潮中的機會。但是，一年之後，多數基金公司看來不願意談論它們在這方面的投資。 我們接觸過逾二十五家基金公司和創投業者，幾乎沒有一家願意具名談論「獨角獸」。它們更不願意談論它們去年蜂擁投資的新創企業的估值。 新創公司估值過高 「我們將看到很多獨角獸死掉」 在二〇一五年最後一季，許多基金公司被迫減記它們在新創企業的投資，包括在檔案儲存網站Dropbox、圖片傳送應用程武Snapchat和資料庫業者MongoDB的投資。這些資產減記引入關注一些大問題，包括許多新創科技公司的估值是否漲過頭了，以及資產管理業者是否過度積極投資它們不清楚真正價值為何的一些公司。 也有人擔心科技業正在形成泡沫，最終可能導致大量公司破產，包括那些獨角獸。 「我們將會看到很多獨角獸死掉，」雲端運算公司Salesforce創始人暨執行長貝尼奧夫(Mack Benioff)今年稍早在達沃斯的世界經濟論壇上表示。 監理機關也很擔心。美國證券交易委員會(SEC) 主席懷特(Mary Jo White)日前表示，SEC關注一些非上市新創企業「令人瞠目結舌」的估值，以及市場過熱對投資人的潛在衝擊。 在這種環境下，科技新創企業發現，籌資已經變得困難得多。研究公司CB Insights的資料顯示，在二〇一五年最後一季，來自公開市場的所謂「交叉投資人」 （如共同基金和對沖基全），參與了一百六十八宗投資，價值八十一億美元，而第三季則有二百二十三宗投資，價值一百三十五億美元。 不過，該公司的資料也顯示，去年非上市科技公司得到的交叉投資增加了五一％，達到逾四百零九億美元（共八百宗投資）。共同基金以往會避免投資非上市公司，但近年許多科技公司決定延後首次公開發行(IPO)，改為藉由所謂的「晚期籌資」籌集資本：這迫使希望投資快速成長科技業者的基金公司考慮投資非上市公司。 創投和購併資訊業者PitchBook副總裁鮑登（Adley Bowden）表示：「資產管理業者以前也投資獨角獸，但在以前，這些獨角獸往往已經是股票上市公司，現在因為許多新創企業延後上市，資產管理業者因此增加了對非上市公司的投資。」 比爾蓋茲示警 貝萊德調降DropboX估值逾20％ CB Insights的資料顯示，受此影響，全球獨角獸從三十九家增至一百五十六家，累計估值達五千五百億美元。不過，自二〇一五年初以來，五十八家新創企業經歷了「貶值籌資」(down rounds)，也就是在新一輪的籌資中，公司的估值降低了。 有些獨角獸在IPO時，公司估值大幅縮水。處理信用卡支付的公司Square便是這樣：在二〇一四年的私人募資中，該公司的估值約為六十億美元，但到去年的IPO時，估值已降至二十九億美元。 資產管理業者是否預期新創企業的估值將繼續縮水？業者不願置評，但許多業者已經減記它們的投資，例如貝萊德去年十月便把它對Dropbox的估值降低逾二〇％。 普信也減記了它在Dropbox和數家其他公司的投資，包括數據分析公司Cloudera，以及去年秋天宣布裁員和關掉某些辦公處的職場應用程武公司Evernote。 富達則額外重估了Snapchat和MongoDB的價值。其他資產管理公司也正採取類似做法。 全球最著名的一些科技專家和投資人也表示，投資獨角獸必須非常小心。微軟創辦人比爾.蓋茲日前便警告投資人，投資科技新創企業必須更謹慎一些。 我們接觸的資產管理業者，多數不願談今年是否估計將增加或減少對獨角獸的投資，也不願細談目前科技新創企業是否有投資良機。 瑞士資產管理公司GAM投資總監霍丁(Mark Hawtin)稱：「獨角獸問題必須逐家公司看，我們不能斷然說些什麼。有些獨角獸看來是很好的投資，有些則不是。這要逐家公司評估。」但他補充：「資產管理業者不會放棄這種投資的。」 撰文者穆妮 | ||||