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償二代風險綜合評級結果首次公開  二季度3家公司不達標

10月25日，保監會發布了今年第二季度償二代風險綜合評級結果，二季度償付能力數據和風險綜合評級結果顯示，今年6月末，產險公司、壽險公司、再保險公司償二代下的平均綜合償付能力充足率分別為278%、250%、418%，平均核心償付能力充足率分別為255%、227%、418%，均高於100%和50%的達標標準。

這是償二代體系下的風險綜合評級(IRP)制度的首次運行，標誌著償二代三個支柱所有監管標準全面實施。風險綜合評級是償一代分類監管的升級版，建立了定量監管與定性監管相結合的監管機制，綜合考慮保險公司量化風險和難以量化風險，是對保險公司風險狀況最全面的評級。

二季度僅3家公司償付能力不達標

保監會在2012年初發布了《中國第二代償付能力監管制度體系建設規劃(簡稱償二代)》，提出要用3至5年時間，形成一套既與國際接軌、又與我國保險業發展階段相適應的償付能力監管制度體系。該體系用來監控保險公司的償付能力，這是保監會對保險公司監管的核心指標。

今年以來，保監會積極推進償二代實施工作，實現了新舊體系的平穩過渡。

二季度償付能力數據和風險綜合評級結果顯示，達標公司的數量和資產占比均接近100%。6月末，僅有3家小型保險公司不達標，達標公司的數量占比達98%，資產占比99%。同時，在償二代框架下保險公司資本實力逐步提高，6月末，全行業6月末的償付能力溢額19054億元，比年初增加649億元，增幅為3.6%，行業抵禦風險的能力不斷增強。

從風險綜合評級看，按照償二代監管標準，160家保險公司中，風險低的A類公司和B類公司分別為54家和103家，合計占比達98%;風險較高的C類公司和D類公司分別為1家和2家，合計占比僅為2%。

據透露，C類公司為國泰財產保險有限責任公司， D類公司為新光海航人壽保險有限責任公司、中融人壽保險股份有限公司。

與此同時，償二代風險綜合評級也強化償付能力監管的剛性約束。2016年上半年，保監會在原有已采取監管措施基礎上，對償付能力風險較大的公司下發了4次監管提示函，對償付能力充足率不達標公司和分類監管評級為C、D類的公司采取了嚴厲的監管措施，其中限制投資範圍1家次，暫停增設分支機構1家次，停止開展業務1家次，及時防控了行業風險。

值得關註的是，與償一代相比，償二代能夠更加全面反映保險公司的產品、投資、再保險等風險，風險識別能力顯著增加，不達標公司持續減少。償二代實施以來，不達標公司已由初期的13家減少到二季度末的3家。而償二代下不達標公司普遍存在業務結構不合理、高風險資產占比較高等問題，

對此，保監會償付能力監管部副主任郭菁表示，償二代實施以來，保險公司在過渡期內積極改善償付能力采取措施，主要采取的方式有：增加註冊資本金， 調整業務結構和產品結構 ，發行資本補充債券和次級債券來補充足資本能力。

首次全行業風險管理監管評估

值得關註的是，這是保監會首次開展全行業風險管理能力的監管評估，償二代第二支柱的償付能力風險管理要求與評估(SARMRA)是提升公司風險管理能力、促進行業轉型升級的重要手段。SARMRA建立了保險公司風險管理能力與資本要求相掛鉤的激勵與約束機制。風險管理能力強的公司，資本要求會降低，最高可降低10%;風險管理能力差的公司，資本要求會提高，最高可提高40%。

對此，郭菁表示，償二代監管標準主要以風險為導向，在資金運用和投資方面根據各類資產的不同投資風險而設定，比如債權、債券固定收益類資產， 風險較低，償付資本要求設定較低;對於股權類資產，比如上市股票、未上市的股權投資、股權投資產品，在償二代下的資本要求相對較高，因此，保險公司投資股權類資產多且策略比較激進，償二代資本約束標準高，一方面用以防範保險公司的風險，另一方面督促保險公司改善資產結構。

郭菁表示，償二代風險綜合評級是定性監管工具，也是償一代風險監管的升級版， 最主要作用是對保險公司風險實施最全面的綜合評價。與長效監管工作相比，兩者最大區別在於工作機制和標準不一樣，在償二代風險評級工作機制是相應部門與各保監局共同參與評價，評價內容主要針對保險公司風險的評估。

目前，償二代風險評級工作機制已經落實到現實層面。今年6月，保監會發布2016年保險公司SARMRA評估方案。按照方案，保監會組織36家保監局對所有保險公司開展了SARMRA監管評估，目前評估工作推進順利，計劃在今年年底全部完成，保險公司編制今年四季度償付能力報告時，將根據本次SARMRA評分，計算最低資本要求。

郭菁介紹，風險評價設定標準是客觀的具體指標，也包含專業的判斷、目前專業判斷在整體指標占比較小。對於難以量化的風險(操作風險、聲譽風險、戰略風險、市場風險、流動性風險等)評級主要采取定性監管，在此基礎上，結合保險公司指標償付能力充足率等定性指標，綜合得出全面的評價。

具體而言，針對聲譽風險、戰略風險和流動性風險，分別由不同部門根據各自職責分工對相應指標評價，進而綜合得出評級結果，再比如保監局對保險公司的操作、理賠、銷售業務的風險評級，相關部門結合資金運用和財務等風險進行評價，最終得出保險公司風險綜合評級結果。

松下電器第二季度凈利1199億日元 將下調利潤目標

松下電器發布2016會計年度第二季度合並結算速報，數據顯示，第二季度松下電器總銷售額為34955億日元，同比下降7%，其中日本國內銷售額為16799億日元，海外銷售額為18156億日元；營業利潤為1446億日元;稅前利潤為1532億日元;凈利潤為1199億日元。

松下電器稱，雖然受到地震以及太陽能市場惡化的影響，但由於收購哈斯曼以及車載事業方面電池等的增長，第二財季的銷售額與前一年持平。

同時，松下電器表示，基於當下的匯率、市場表現以及對成長事業的前期投資等情況，將下調銷售額、營業利潤和純利潤的目標。

以下為松下2016會計年度第二季度合並結算速報數據（單位：日元）：

聯想集團第二季度凈利潤同比扭虧 PC業務仍排名世界第一

聯想集團晚間發布公告稱，公司2017財年上半年營收為212.87億元，同比下跌7%，凈利潤為3.3億美元，同比扭虧。第二季度聯想集團營收為112.31億美元，同比下降8%，凈利潤為1.57億美元，同比扭虧。

在截至2016年9月30日的六個月內，聯想集團的綜合收入同比下跌7%，按固定匯率換算則同比下跌5%，為212.87億美元。聯想集團個人計算機和智能設備業務的收入同比下跌8%，為147.96億美元；移動業務的收入同比下跌10%，為37.51億美元；數據中心業務的收入同比減少4%，為21.68億美元；其他商品及服務收入為5.72億美元。

聯想集團稱，該集團通過切實執行戰略以爭取市場整合中的機遇，並在快速增長的領域包括遊戲和可拆卸式計算機展現創新能力，使其表現繼續優於個人計算機市場。因此，該集團繼續鞏固其於個人計算機和個人及平板計算機合計市場位列第一的位置。在截至2016年9月30日的六個月內，該集團的全球個人計算機銷量同比下降3%至2,770萬部，市場則同比下跌4%。聯想的市場份額持續增長，根據行業初步估計，在本財年的第二季度，其全球個人計算機的市場份額同比上升0.4個百分點至21.5%。

此外，隨著聯想集團位於北京的新大樓已落成，並開始逐步安排員工遷移至新辦公大樓，因此，該集團在上半年把北京兩座辦公樓進行售後回租，此出售物業的收益分別為第一及第二季度帶來1.29億美元和2.06億美元的貢獻。

親探中緬油氣管道雲南段：配套煉油項目計劃明年二季度投產

位於“西南絲道”跨越瀾滄江霽虹橋上遊約300米位置，距離瀾滄江面120到200米，就是中緬油氣管道工程的控制性工程——瀾滄江跨越，該工程是我國目前首座天然氣、原油、成品油三管並行安裝的跨越橋梁。

圖為中緬油氣管道瀾滄江跨越工程

圖為中緬油氣管道瀾滄江跨越工程橋面

瀾滄江跨越是中緬油氣管道的關鍵性工程。以緬甸郊漂港和馬德島為起點，中緬油氣管道一路向東北，斜穿緬甸，從中國西南邊陲雲南瑞麗入境，接入保山後，就借由瀾滄江跨越工程連接大理，繼而經由楚雄進入昆明。

第一財經記者近日對這一工程以及中緬油氣管道國門第一站瑞麗輸油氣站和安寧輸油氣站進行了實地走訪了解到，目前管道運行一切正常。其中，天然氣已於2013年7月正式投產。

中緬天然氣管道運行正常 原油管道正待投產

隨著經濟的不斷發展，中國對石油的需求也在不斷加大，對外依存度也隨之升高。數據顯示，目前國內的原油依存度從2005年的39.5%上升到了2015年的60.69%，首次突破了60%的大關。2015年原油進口量達3.34億噸，同比增長了8.4%。但是，中國約五分之四的原油進口需要通過馬六甲海峽運輸。而在此背景下，中緬油氣管道不但打通了中國西南地區陸上進口原油的通道，對於突破“馬六甲困局”、進一步保證國家的石油供應安全將具有重要的戰略意義。

目前，中緬油氣管道工程及其後續項目正在建設運行中。據中石油西南管道相關負責人介紹，截至今年10月28日，中石油西南管道公司德宏輸油氣分公司，共接收國外來氣34.1448億標方，日均1130.6萬方。沿線瑞麗、芒市、龍陵縣、騰沖、保山地區、大理市、麗江、賓川、鶴慶縣、巍山縣、南澗縣、臨滄市等地都已開發下遊用戶達成用氣意向。

圖為安寧輸油氣站

圖為瑞麗輸油氣站

另外，昆明分公司輸氣範圍覆蓋楚雄州、昆明市、曲靖市、玉溪市，截至2016年11月10日早8:00，輸氣量已達到13068.3866萬標方，其中昆明地區天然氣甚至已經實現直接入戶。

而與天然氣管道不同，雖然中緬原油管道已經在2015年1月30日建成，但是尚未投產。中石油相關負責人表示，目前正在和緬甸方積極溝通中，爭取原油管道盡快投產。

雲南石化煉油項目計劃明年二季度投產 

與此同時，中緬油氣管道的重要配套項目雲南石化煉油項目也尚未投產運營。

雲南煉油項目全稱中國石油—沙特阿美合資雲南1300萬噸/年煉油項目，位於雲南省安寧工業園區內，總占地300公頃，可研批複總投資估算292.07億元，目前員工790人。項目投產後可消化管道50%左右原油。

記者在現場觀察到，目前工程建設基本完成，已經進入開工生產的預試車階段。而對於正式投產時間，雲南石化副總經理丁克北透露，計劃將在明年二季度。而事實上，這比原定的今年年內投產有所延遲。

丁克北解釋道，“一是集團公司安排的生產計劃是在明年二季度；二是原油采購在管輸協議上還有個別細節沒有談好，但管輸協議已沒有大的障礙。”

圖為航拍雲南煉油項目全景圖

圖為雲南煉油項目裝置全景圖

圖為雲南石化煉油項目

此外，作為中石油與沙特阿美的合資項目，項目投產後，原油將從沙特經由中緬原油管道進入。在談及目前與沙特方的合作時，丁克北表示，中石油與沙特阿美已經簽署了一些合作意向書，目前出資比例沙特阿美所占比例大約39%，其它將由中方出資，但是目前雙方談判仍在繼續。

將緩解西南地區缺油局面

雲南地區地處邊陲，省內交通運輸不發達，一直以來，成品油絕大部分需要通過鐵路外調入省，呈現“山高路險費用高”等特點。“缺油少氣”和“北油南運”的成品油流通格局也一定程度制約著雲南地區的經濟社會發展。而雲南石化煉油項目的建成，將很大程度緩解西南地區成品油的供需矛盾、降低成品油運輸成本，並讓雲南成為成品油生產以及供應的前沿陣地。

據中石油雲南銷售公司黨委書記趙劍春介紹，目前雲南地區成品油年消費量為1000多萬噸，其中中石油市場份額39.8％，中石化市場份額55.2%，剩下為民營企業，所有成品油均需由企業從外地調入，“而在明年雲南石化投產後，產品可以滿足（中石油）雲南市場需求”。 

依據規劃，雲南石化投產後可年產國V汽油333萬噸、國V柴油547萬噸、航空煤油150萬噸及液化石油氣、丙烯等11種副產品。javascript:void('粘貼')

雲南石化黨委書記於明祥表示，按現在的產能和中石油所占的市場份額，開工後產品在雲南並不能完全消化，因此未來可能還要輻射貴州和四川（攀枝花）的部分地區。 

除了對成品油市場以及下遊石化行業的帶動，雲南石化投產運營後，也將為地方提供不菲的稅收收入。於明祥透露，公司在工程建設期已向地方繳納稅收3．4億余元，煉廠投產後，如果按照1300萬噸／年滿負荷加工量運轉，總營收將達到達到800億左右，將產生140-160億元左右的稅收，其中包括雲南省、昆明市、安寧市三級政府，留在地方的稅收可能在25-26億左右。

受數據泄露事件影響 雅虎與Verizon交易推遲至第二季度

據路透報道，雅虎周一宣布，公司向Verizon出售核心互聯網業務的交易預計將推遲至今年第二季度完成。而雅虎同日發布的第四季度財報顯示，該季營收同比增長15%， 第四季度歸屬於雅虎的凈利潤為1.62億美元，好於上年同期的凈虧損44.35億美元。而總搜索收入同比下降了6%，至8.21億美元。

雅虎與Verizon的交易原本預計將在今年第一季度完成，然而卻因兩起大規模數據泄露事件的曝光而推遲。

此前據華爾街日報報道，知情人士稱，美國證券交易委員會(Securities and Exchange Commission)已啟動一項調查，並已在去年12月要求雅虎提供相關文件。SEC正調查這家科技公司對網絡攻擊事件的披露是否遵守了美國民事證券法規。知情人士還表示，調查的重點可能是雅虎2014年的數據被竊事件，該事件中有至少5億用戶的數據。而雅虎在2016年9月份披露了這次數據被竊事件。

迄今為止，雅虎也沒有解釋該公司為什麽過了兩年才公開披露2014年的事件，或者誰做出決定不更早公布這些信息。此外，據美聯社報道，雅虎還宣稱，他們已經確認，2013年8月份曾出現過系統漏洞，可能有10億用戶賬號受到影響，這是打破了該公司有史以來賬戶泄露的紀錄。

相關事件也給該公司與Verizon之間的交易蒙上了一層陰影。據路透社之前的報道，受此事件影響，Verizon曾考慮降低收購價格，或者退出交易。而Verizon在去年7月宣布將以48.3億美元的總價收購雅虎互聯網核心業務。

申萬宏源：二季度複蘇仍可持續 A股“美股化”趨勢加劇

國內經濟數據持續改善，但對經濟複蘇的統一預期卻被打破。本輪複蘇是否還能持續，無疑成為當下市場最熱門的討論話題，“繁榮的頂點”論和“新周期”論的爭議加大。

3月22日，申萬宏源召開春季策略會。申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇表示，本輪複蘇是由供給驅動，持續性格將取決於房價、通脹和政策力度;從目前來看，複蘇格局有望延續至二季度甚至更晚。基於對複蘇的樂觀預期，申萬宏源對市場預期的企業盈利改善迅速回落也提出了異議。申萬宏源策略分析師傅靜濤就預計，上市公司盈利自一季度後將逐季下行，但二季度“賺業績錢”的窗口仍未關閉。

經濟複蘇或強於預期

對於經濟複蘇持續性的討論，是當前市場的爭議焦點。近日更不斷有市場觀點稱，本輪複蘇已臨近高點或頂點。這一預判的核心邏輯是，作為過去數個季度的增長引擎，地產投資的增長在調控收緊之下即將結束;短期價格上漲曾刺激企業補庫存，但庫存周期也將結束，經濟下行壓力再次回歸。

對複蘇持續性的預判，要回歸到本輪複蘇的驅動因素分解上。李慧勇對此表示，本輪複蘇較以往最大的不同，是由供給驅動而非需求驅動。在過去一段時間內，三大需求總體平穩但價格大幅度上漲、上遊價格上漲而CPI總體平穩，一度失靈的克強指數再次回歸，行業集中度提高;這些表現均進一步證實了供給驅動型複蘇。

當經濟複蘇切換至由供給驅動，漲價依然是核心特征，這一定程度上也引發了企業在過去一段時間內加緊補庫存。但李慧勇同時強調，與需求驅動的漲價不同，供給面因素推動的價格上漲，也會出現部分新問題，包括去庫存使得熱點城市房價急速上漲、泡沫化風險增加，大宗商品價格上漲也增加著中國進口負擔，對於貿易平衡不利;同時，價格上漲對下遊行業、去產能進程都也並不有利。

值得註意的是，市場主流觀點對於供給驅動複蘇並無異議，但在複蘇的持續性上卻出現巨大差異。

“(今年前兩個月)經濟數據確實非常好，以往只有在經濟繁榮期才會出現這種數據。此時各種新的理論會出現，比如中國經濟U型見底回升，比如中國經濟新周期啟動了。過去3年，好像什麽都漲過了。這樣看，未來應該是沒什麽東西可以漲了。” 海通證券研究所副所長、首席宏觀債券分析師姜超在近日某會議上，將當前的經濟數據向好概括為“繁榮的頂點”。

在姜超看來，當前中國經濟仍處在典型的存貨周期中，企業基於短期漲價去增加投資，其實只是一個存貨的恢複。姜超更預期，本輪存貨周期可能在今年二季度後結束，下半年存在較大的下行風險;債市長期看比較樂觀。

但在方正證券首席經濟學家任澤平看來，本輪經濟複蘇的持續時間和力度都將超預期。其更強調，中長期來看，中國已經告別了過去長達6年的去產能、通縮和資產負債表調整，站在新周期的起點;供給出清企業的業績持續改善，A股有望迎來結構性的新周期新牛市，但債市仍需等待。

相較上述觀點的激烈博弈，申萬宏源的預期在保守基礎上更趨樂觀。“經濟複蘇時間可能比大家預期的長，經濟複蘇大概率能夠延續到二季度甚至更晚。”李慧勇表示，本輪複蘇能持續多久取決於房價約束、通脹約束以及供給收縮力度。具體來看，“因城施策”的房地產政策使得房地產形勢會好於預期，通貨膨脹不會早出現;與此同時，國家持續出臺政策鞏固供給側改革的效果，企業去產能仍在繼續。

從嚴監管助推A股“美股化”

出現新變化的，不僅有經濟複蘇的驅動因素，還有A股市場的驅動邏輯。

傅靜濤在策略會上就表示，就全球資產今年以來的表現來看，原油與發達國家股市“脫鉤”，大宗商品價格對於風險資產表現的驅動已鈍化，美元與全球股市趨於負相關，發達市場與新興市場的相關性回到了低位，而上證指數也保持了獨立性。這意味著，A股市場已逐漸受到獨立邏輯的影響和主導。

在此背景下，法制化建設對A股的影響正開始凸顯。“管理層從嚴監管，A股市場一些偏離價值投資的市場特征被抑制，長期投資和價值投資的土壤正在形成。”傅靜濤強調，伴隨證監會法制建設和監管力度的加強，A股市場微觀結構和市場特征的變革正在發生。其將這種趨勢形容為“美股化”，核心特征是藍籌股和龍頭股將呈現溢價和高估值、中小盤股的估值開始回歸均值，市場進入低波動率、低換手率階段。

事實上，回顧2017年以來的交易數據，“美股化”已經在A股市場上演。統計數據顯示，年內28個申萬一級行業當中，22個行業市值前20%的藍籌股跑贏市值後20%的中小盤股;行業漲幅越高，這一趨勢就更為明確。此外，當前市場波動率已經低於2009年至2014年的中樞水平，換手率已經回到了歷史低位。值得註意的是，這個過程中的賺錢效應並不差。以股票型基金為例，此類基金的中位數、前30%和前10%產品，凈值目前已分別增長3.8%、5.4%和8.8%。

“發達市場股市的特征是市場上漲波動率下行。這可能將是未來3年A股市場特征變化的方向。”傅靜濤表示，A股美股化必須要由機構投資者推進，而公募基金配置於50倍PE以上標的的占比依然處於歷史高位，機構投資者配置轉向低估值龍頭的空間依然較大，A股美股化的趨勢可能剛剛開始。

對於二季度A股的投資邏輯，傅靜濤也延續了“美股化”的思路。“A股‘美股化’進程可能剛剛開始，龍頭配置正當其時;由於受到業績和產業集中度提升支撐著長期展望，周期和成長的龍頭也將收益。高景氣的成長股細分領域如手遊、新能源汽車和機器人等，也值得重點關註。”傅靜濤還表示，目前消費品的基本面趨勢仍有延續空間，支撐相關板塊走強。

【觀點】劉海影對二季度中國經濟的幾點預判

3月31日，中國與世界季度經濟預測報告會在上海複旦大學經濟學院舉行。朝陽永續研究院首席經濟學家劉海影發表了題為《2017年2季度中國暨全球經濟預測》的演講，對二季度中國經濟作出了自己的分析。

一、中國長期的經濟增長受到資本回報率影響較大。

近年來，中國經濟資本回報率不斷降低，劉海影認為，企業利潤在下降，這種情況下，資本可能會流出中國。同時，貿易順差收窄，資本項下資金就會收窄，對中國的直接投資也下降。

同時，資本回報率的降低還會導致僵屍企業的增加，目前中國非政府債務占GDP的比例非常高。債務的本質是壞資產，從經濟資源配置的角度看，意味著產能過剩。通常，過剩產能高，即資源配置效率就低。

二、中國要解決的核心問題，是中國經濟資源配置效率問題。

1985年日本債務杠桿飆升和經濟下滑的崩潰主要在於投資回報率的下降，從而催生了資產泡沫。借鑒國外，長期來看，中國要解決的核心問題，是以投資回報率為表達的中國經濟資源配置效率的問題。劉海影認為，一個經濟體要取得增長，必須把自己寶貴的剩余資源，配置在能夠帶來合格回報率的項目身上。

三、中國這一次的庫存周期和以往的庫存周期不同。

雖然庫存只占GDP比重的3%-6%之間，但庫存本身的波動，能夠引發GDP的波動。隨著2015年初中國相關政策的出臺，中國實體經濟在快速複蘇。

具體而言，一個庫存周期可以劃分成複蘇、繁榮、滯脹、蕭條四個階段，分別對應著企業被動去庫存、主動補庫存、主動去庫存、被動補庫存這四個階段。

2013年年初開始的這一輪複蘇，劉海影將其稱為“麥克式複蘇”。但這一輪庫存周期與以前歷次的庫存周期是截然不同的。這一輪周期的表面現象是PPI從約負6%的水平反彈到到正的接近8%的水平，上下落差14個點。但這14個點的落差並沒有體現在工業增加值上。劉海影認為其中的原因在於，這一輪庫存周期的源頭，並不像以前那樣基於終端需求的旺盛。從歷史上看，終端需求旺盛的時候，其會同時推動通脹的上行和企業盈利的複數。

同時，之所以說這輪複蘇並不尋常，另一個依據在於出口。在劉海影看來，通脹的一個巨大的推動力是外需，這一輪複蘇中國外經濟在好轉，但以前歷次國外需求好轉的時候，中國可以在上面切最大的一塊蛋糕，但這次的出口增速遠小於從前。

四、地方政策債務問題影響政府推動的基建投資力度。

目前，政府力保基建投資但力度受限於財政赤字和地方政府債務政策；另一方面，居民透支加杠桿，購買力釋放過大，央行邊際加息，三線城市庫存仍高等因素使得房地產熱潮難以持久。

五、央行貨幣政策在不久的將來可能會調整。

中國央行本質上希望避免金融風險的累積，所以通過邊際收緊的方式，來約束杠桿和風險。但是在劉海影看來，邊際收緊是有代價的，體現為一些金融機構的脆弱性，尤其以中小型銀行為代表，他們用同業存單這種方式，不斷追加自己的資產負債規模的時候，這個里面有巨大的期現錯配、再融資問題以及流動性問題。

因此，劉海影稱，滿足如下三個條件中的兩個，央行將調整貨幣政策：經濟不如預期、人民幣貶值壓力下降、金融市場緊張。

六、中國財政政策空間縮小。

由於房地產市場稅基減少等因素，財政收入與支出增速很可能會降低到個位數，實際財政赤字難以大幅擴張。

七、基礎利差有繼續上調的空間。

劉海影認為中國的利率存在上行空間，同時，中國的信用利差、信用評價較低的企業融資成本也是在上行過程中。例如近期山東和東北出現的一些民營企業，甚至一些大型的民營企業，已經出現比較大規模的違約，這種風險的沖擊，劉海影預計在今年還會發生。

八、PPI到第二季度和第三季度可能會有所回落

二季度PPI預計達7.8%，但這是一個比較高估的數據，存在下調空間。劉海影認為二月份的PPI會是一個高點，未來會有所下行。

九、美元不會再大幅升值 。

這一預測是基於劉海影不看好美元的升值，而他認為美元的貶值會給人民幣一定的支撐。

十、今年中國GDP增長速度為6.4%。

在劉海影看來，他預測中國一季度增速為6.6%，二季度增速為6.3%，三季度增速放緩為6.1%，四季度預計為6.2%。

美批準中國化工收購先正達 中國最大海外並購預計二季度完成

來自中國化工集團5日消息稱，中國化工集團公司(中國化工)和先正達今天宣布獲得美國聯邦貿易委員會關於中國化工擬收購先正達的批準。

中國化工集團表示，這標誌著向交易成功邁出了重要一步，預計交易將於2017年二季度完成。中國化工收購先正達的交易將確保美國及全球的種植者繼續有多種選擇，並獲得不斷創新。

中國化工總部設在北京，在150個國家和地區擁有生產、研發基地和營銷體系，是中國最大的化工企業，世界500強排名第234位，主要業務在材料科學、生命科學、高端制造和基礎化工領域。此前，中國化工成功收購了法、英、以色列、意大利，德國等國的9家行業領先企業。

而先正達是一家全球領先的農業公司，使上百萬農民得以更好地利用資源，從而幫助改善全球糧食安全。通過世界一流的科技和創新的作物解決方案，先正達遍布90多個國家超過2.8萬名員工正在研究如何改變作物生長的方式。先正達致力於治理土地退化，提高生物多樣性，讓農村社區重新煥發活力。

據悉，這項交易始於去年2月，當時中國化工宣布將以430億美元收購先正達。若交易成功，將是中資企業迄今為止最大規模的海外並購。

早在2015年，接觸過先正達的公司除了中國化工之外，還有美國杜邦公司、先正達競爭對手孟山都以及巴斯夫。其中孟山都希望並購先正達的決心、信心最大，但是先正達毫不猶豫地拒絕了對方提議。

先正達有著其他公司不可比擬的純正農業“基因”，其作物保護占銷售額75%，種子占20%。而孟山都在農藥業務領域只有草甘膦，它一直希望可以通過拿下先正達補足自己的短板。即便如此，先正達還是不甘心被同行買下。杜邦、巴斯夫等化工名企也都做好了與先正達交易的準備，不過此後也無下文。杜邦最終選擇與陶氏化學進行全線整合，在整合過程中，杜邦處於下風。

由於先正達是世界500強、全球第一大農藥公司、第三大種子公司，價值創造力突出，盈利能力較強，如果中國化工成功並購先正達，將形成良好的協同效應。這不僅將彌補國內農藥和種子原創性開發力度不足的問題，還有助於提升中國在作物植保、種子培育的技術實力。

中國化工收購先正達通過商務部反壟斷審查 預計二季度完成交易

第一財經記者從中國化工集團網站獲悉，中國化工收購瑞士農用化學品巨頭先正達(Syngenta)12日已獲得中國商務部的批準。這標誌著並購交易已接近終點線，預計交易將於2017年二季度完成。

稍早之前，該收購已通過美國聯邦貿易委員會(FTC)、歐盟委員會、墨西哥聯邦經濟競爭委員會(COFECE)的反壟斷審查。目前，該交易僅需等待印度監管機構批準。

先正達是全球第一大農藥公司、第三大種子公司，價值創造力突出，盈利能力較強。業內人士分析，如果中國化工成功並購先正達，將形成良好的協同效應。這不僅將彌補國內農藥和種子原創性開發力度不足的問題，還有助於提升中國在作物植保、種子培育的技術實力。

增強中國農化行業競爭力

FTC和歐盟委員會分別於當地時間4月4日、4月5日通過該交易的反壟斷審查。上述兩家機構同時明確提出批準該交易的前提條件，即要求中國化工剝離在當地的部分資產。據接近交易的人士稱，中國化工和先正達在歐盟和美國剝離的資產分別僅占兩家農化業務合並收入1.1%和0.16%，合計起來也只有約2.2億美元。

公開資料顯示，先正達是一家全球領先的農業公司，使上百萬農民得以更好地利用資源，從而幫助改善全球糧食安全。通過世界一流的科技和創新的作物解決方案，先正達遍布90多個國家超過2.8萬名員工正在研究如何改變作物生長的方式。先正達致力於治理土地退化，提高生物多樣性，讓農村社區重新煥發活力。

先正達一直是農化行業表現穩健的領先者，2004年至2015年期間，先正達在植保領域的全球市場份額從18%提高到20%。這基於其強大研發產品線的支撐。研發產品線是農藥行業競爭力的關鍵指標，越多的研發產品線，意味著越多的新產品。過去五年先正達新推出的產品在2016年產生了7.4億美元的銷售收入。先正達的研發產品線仍使業內同行羨慕不已，而且預計銷售峰值將超過40億美元。先正達過去十年對研發的投入超過110億美元，未來將有得天獨厚的優勢抓住持續擴展的機會。先正達的創新速度，按新技術研發投入的每一美元計算，是行業效率最高的企業之一。

去年2月，時任商務部新聞發言人沈丹陽表示，該項收購有利於雙方優勢互補，形成合力，實現共同發展，也將對保障全球糧食安全具有積極意義。支持中國化工按照國際通行商業原則開展這項收購，嚴格遵守當地法律法規，積極為當地經濟社會發展作出貢獻，同時也希望有關國家客觀、理性看待這項收購。

中國化工網總編劉心田在媒體上表示,中國化工集團收購先正達符合國家和企業的長遠利益。國內的種業農藥等企業普遍分散、體量較小,大多缺乏核心技術或專利,面對國際巨頭很難具有競爭優勢。中國化工集團通過此次收購也將擴大資產規模、提升企業競爭力。同時,此項並購對提升中國農產品產量以及推進農業供給側改革、農業現代化有所助力。

此外，這還將為中國企業海外並購積累經驗。中國化工已承諾將保留先正達的一切，包括公司名字、公司總部地址、公司管理層、公司員工，不改變先正達現有的運營系統，只添加董事會席位。這種以尊重為基礎的模式得到了先正達董事會的認可和信任。

並購交易旨在“擴大增量”

目前還有兩個同行業內的大型並購正在進行中。上周，歐盟委員會有條件批準了美國化工公司陶氏化學(Dow Chemical)和杜邦(DuPont)價值1300億美元的合並。

同時，德國制藥及化工集團拜耳(Bayer)也在去年與美國農藥生物技術公司孟山都(Monsanto)達成了660億美元的收購協議。

業內人士分析，陶氏和杜邦的交易、拜耳和孟山都的交易都是更偏向於“成本節約”，而中國化工和先正達的交易旨在“擴大增量”，即由創新和新興市場帶動來實現增長。

一位接近市場的知情人士對第一財經記者表示，與拜耳收購孟山都交易26.1%的溢價率相比，中國化工收購先正達的溢價率為22.2%，這符合其他全球並購支付的平均水平。

他還表示，作物保護和種子行業的所有主要競爭對手在過去兩年都受到了負面影響。中國化工非常了解導致行業下滑的主要因素，而且也將這些因素納入了收購吸引力的評估範疇。

先正達在作物保護及生物種子方面都是令人矚目的創新者，公司不斷加大研發投入，涵蓋長期及短期，先正達有能力通過結合農化及種子技術，為農民提供一體化解決方案，孟山都和拜耳的交易正是效仿了這一戰略。

根據先正達公開資料整理，過去10年，先正達的稅息折舊及攤銷利潤(EBITDA)利潤率一直保持在很窄的區間(19%-23%)。這一方面說明先正達一直保持著較高的利潤率，另一方面也說明它不會因為市場變化有較大的波浪起伏，比較穩健。先正達的長期(2001-2015年)銷售年複合增長6%，研發投入年複合增長5%，股東回報分紅年複合增長28%。短期(2010-2015年)雖然受到市場大環境的影響，但其銷售年複合增長也達到了3%，研發投入年複合增長保持5%，股東分紅年複合增長了11%。

過去兩年農化行業業績不佳，主要原因包括大宗商品(農作物)價格下降，拉丁美洲市場疲軟，同時美元走強。而業績壓力就成為了主要農化企業整合背後的驅動力。

研究機構分析預測農化行業將回歸增長，而主要企業(專利企業)的收入在未來三年將提高2%-6%，先正達的EBITDA預計在2016至2019年期間將增長約6億美元。先正達管理層繼續相信2018-2019的EBITDA將在24%-26%之間。

2016年2月3日，中國化工和先正達達成收購協議，先正達董事會全體一致推薦中國化工收購先正達100%股權的要約，要約價格為每股465美元現金。要約還允許交易交割時支付的每股5瑞郎特別分紅，取決於先正達股東批準。先正達已發行股本金的總價值為430億美元。

中國化工董事長任建新在交易宣布時曾表示，將與先正達管理層和員工共同努力，保持公司在全球農業科技領域最領先的競爭優勢。

交易宣布時，時任先正達首席執行官John Ramsay表示，先正達是全球農化行業的領頭企業，並在過去十年大幅度擴大了其在全球市場的份額。這項交易將幫助先正達維持並擴展市場地位，同時大幅度提高種子業務的潛力。交易將最有效地確保先正達繼續為種植者提供不同選項，以及正在進行不同科技和作物平臺的研發投資。

中國化工總部設在北京，在150個國家和地區擁有生產、研發基地和營銷體系，是中國最大的化工企業，世界500強排名第234位，主要業務在材料科學、生命科學、高端制造和基礎化工領域。此前，中國化工成功收購了法、英、以色列、意大利，德國等國的9家行業領先企業。

熱點城市新建住宅漲幅全回落 調控升級二季度房價將趨穩

國家統計局18日發布了2017年3月份70個大中城市住宅銷售價格統計數據，3月份一二線城市新建商品住宅價格同比漲幅繼續回落。

3月市場價格仍處高位

數據顯示，3月份，15個一線和熱點二線城市新建商品住宅價格同比漲幅繼續回落，環比總體平穩。從同比看，3月份15個城市新建商品住宅價格漲幅均比上月回落，回落幅度在0.2至6.0個百分點之間。

擴展到70個大中城市看，3月份70個城市中有24個城市新建商品住宅價格漲幅比上月回落，比2月份增加4個，回落城市中18個為一二線城市。

不過，由於基數的關系，即去年熱點城市房價呈現逐月走高的態勢，因此雖然3月價格有同比漲幅回落的壓力。但目前熱點城市房價仍然處於高位，穩房價的挑戰仍然不小。

從環比看，70個城市中有8個城市新建商品住宅價格比上月下降，10個城市漲幅回落，其他城市漲幅略升。其中，環比漲幅超過1%的城市有20個。其中海口、廣州、三亞、廈門和韶關五個城市的房價環比增幅最大。當然，包括揚州、安慶、洛陽、南昌和貴陽的增幅也較大，位列前10位。

在二手房市場，與2月份相比，今年3月份70個大中城市中，價格下降的城市有2個，上漲的城市有64個，持平的城市有4個。而在2月份，價格下降的城市有11個，上漲的城市有55個，持平的城市有4個。這說明，2017年3月份房價上漲的城市數量有所增加，而下降的城市數量有所減少，市場仍然偏熱。

中原地產首席分析師張大偉對第一財經分析，3月份房價上漲，有幾個主要因素。首先是，目前“金三銀四”的熱點時期，從房產交易看，3月是慣例的高峰期。往年3月，市場都會在春節後有所升溫，即使在調控周期，3月也相對是短期的成交高點。

其次，盡管調控不斷收緊，但是影響樓市走向最重要因素之一的信貸依然處於寬松階段。數據顯示，2017年一季度居民戶中長期貸款額度達到了1.46萬億，相比2016年同期上漲了32.7%。

第三，此前部分城市的調控只是從減法做文章，沒有解決供需進展的局面。2016年930各地調控政策主要特征是“降油門”，一二線城市虛火轉移到了周圍區域，而在周圍區域炒作後，投資需求又回歸到一二線城市。從全國市場看，2017年3月份庫存數據跌到最近17個月的最低值。尤其是一二線熱點城市，供求關系緊張的格局沒有緩解。

廈門市房地產中介行業協會副會長王崎對第一財經分析，供應問題十分關鍵。比如廈門房價高企的一大原因在於，這幾年廈門的土地供應一直嚴重不足，在信貸寬松的情況下，房價上漲壓力大。所以在收緊調控的同時，還是應該增加有效供應，滿足市場需求。

二季度將趨穩

張大偉認為，2016年10月前房價上漲的核心原因是資金潮下的資產荒，930調控只是抑制了部分投資，所以在短期平穩後，市場在今年2、3月重新升溫。也正是如此，從3月17日開啟全國新一輪升級版調控潮，明顯抑制了市場的升溫幅度。

例如，二線城市中房價最高的廈門，今年以來房價再度走高，3月份無論是同比還是環比漲幅均位列前茅。為了遏制這種勢頭，3月24日，廈門出臺調控新政，其中規定新購住房需取得產權證後滿2年方可上市交易。由此開啟了樓市限賣的先例。據統計，目前至少已有14個城市加入到限售的大軍中。

張大偉說，“限賣”，正成為當前各地樓市調控的新思路，也成為本輪從3月開始的全國多城市調控新特點。預計未來還有更多的城市將執行落實這一新調控措施。一定年限的房屋被限制轉讓，可以有效的降低投機行為。

在3月創造歷史調控力度的政策影響下，預期二季度樓市走勢會趨向平穩。國家統計局城市司高級統計師劉建偉介紹，據調查了解，3月18-31日，北京市新建商品住宅日均成交套數減少，二手住宅日均購房資格申請量下降，住宅交易三方合同成交筆數銳減。

中原地產研究中心統計數據顯示，4月截止日前全國40大熱點城市數據實際市場成交量跌幅超過5成，市場影響遠超過2016年的930調控。預計2季度房價降溫表現也將遠超過2016年4季度。

張大偉認為，良好的經濟開局，給了樓市調控比較寬裕的空間。這也是從3月開始全國超過40個城市再啟房地產新一輪調控的重要原因。在本輪政策調控之後，必然會進一步制約購買力有限的人群入市。受此影響，預計二季度住宅市場表現將會極大受限。

國家統計局新聞發言人毛盛勇17日表示，因為新一輪調控措施是3月17日以後陸陸續續出臺的，對於房價，還有其他房地產方面指標的影響，有可能在4月份乃至以後陸續有所顯現。

易居房地產研究院智庫中心總監嚴躍進認為，3月份開始全國各地調控政策紛紛收緊，這說明房價上漲的潛在壓力依然存在。包括增加外來人口社保的繳納年限、實施認房又認貸等政策，都有助於降低投資投機購房需求的比例。後續隨著政策效應的釋放，部分城市房價過熱的現象也有望減少，二季度全國70城房價指數走勢也有望處於平穩運行的區間。