請教雪球眾前輩：想持有瑞安房地產去大理過自由生活，可以嗎？ 靈魂自由人

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十月中旬去了一次大理，從此就愛上了這座城，沒有麗江西塘那麼浮誇，沒有大城市那麼浮躁。一切來得那麼自然，回來後心情久久不能平靜，想在大理找個小院子，養條大狗，開家小店和心愛的人生活在蒼山洱海間。

我想要的生活是自然、隨意，每天都有變化，時常有驚喜。在快要讀完MBA時，我才發現自己真正喜歡的是手腦結合的工作，而不是抽象的數據、圖表、模型。我寧可做個工匠，而不是每天精心打扮、衣著光鮮地穿梭於甲級寫字樓、日復一日、戴著個面具做人，任內心枯萎。

我的物質生活要求不高，大理生活成本低，按我的生活方式，1個月3k多足矣。不過，3年後，生活會有變化，1個月需要有10k。

我以前沒買過股票，之前在香港開戶買了領匯房產基金、越秀房產信託，過去收益令人滿意，不過，領匯過去這麼多年一直漲租金，估計快摸著天花板了，越秀房產信託的想像空間也有限。

我認為，瑞安房地產的吸引力遠遠高過領匯、越秀REITs。兩種可能，一種可能是瑞房未來兩年內倒閉；另一種可能是，如果瑞房兩年內沒倒閉，則有一天會成為一家在一線及1.5線城市的黃金地段持有300萬平米商舖、寫字樓的商業地產巨頭。巨頭？如果今天股市市值過千億的恆隆地產算是商業地產巨頭的話，當瑞房持有300萬平米收租物業時，其租金收入將看齊或超過今天的恆隆地產（66億港幣）。而這一天什麼時候到來呢，以現在的開發節奏，不加速，不減速，大概是在2022年之前。如果到時瑞房像今天的恆隆地產一樣拿出50%的租金收入來分紅，以今天的買入價格來計算，我拿到的分紅率有25%。

無論如何，現在買入瑞房，風險和收益已是極其不對稱，跌不了多少，而如果漲的話，空間很大。

目前股價1.8，每股賬面淨資產7.1，且年報裡說明2007年或之前買入的土地按成本價入賬。瑞房是個小市值而大土儲的公司，且土儲的含金量極高，5個城市，8個項目，其中6個是百萬平米以上的大地塊，其中5個大地塊位於城市中心黃金地段，上海2個、重慶1個、武漢1個、佛山1個，這四個城市在中國內地GDP排名分別是第1位、第6位、第8位、第17位。

瑞房過千萬平米的土儲，按含金量來加權計算的話，瑞房土儲規模並不比萬科低多少，但市值不到萬科的1/10，且瑞房目前的租金收入已遙遙領先萬科。

瑞房大量土儲在2005年3月或之前購入，重慶市中心的重慶天地從2002年開始購入，平均樓板價每平米831元，總面積317萬平米，目前仍有200萬平米待開發。武漢天地2005年3月購入，樓板價每平2413元，目前仍有100萬平米待開發。

如果參考目前武漢、重慶、佛山等城市中心土地的拍賣價格，重估瑞房土儲價值的話，瑞房的賬面淨資產值應該是多少？我想，似乎沒有細算的必要。巴菲特喜歡凱恩斯說過的一句話：「我寧可要粗糙的正確，也不要精確的錯誤。」因此，問題的關鍵不在於瑞房的賬面淨資產低估了多少，問題的關鍵在於瑞房會不會倒閉？

或者是說，中國的房地產市場要出現什麼樣的波瀾，才會讓瑞房崩潰？

瑞房的有息負債率64%，不算激進，相比手持的現金規模，兩年內到期的債數量並不大，而且，2014年6、7、8三個月在上海拆遷平整出3塊土地，並當月開工，2015年三季度瑞房在上海就會重新有房源可賣，這三塊土地貨值220億以上，瑞房權益部分130億左右。如果說，瑞房過去陷入了「拆遷泥潭」之困境，那麼，這三塊土地的平整開工，可以說是瑞房「困境反轉」之非常清晰而明確的標誌。


瑞房上海拆遷獲取土地成本較低，即使房價突然下跌30%，瑞房仍有利潤，只要房子能賣完，可是，上海內環線以內的房子，我無法想像降價30%而沒人要。上海如此，重慶、武漢也如此，重慶天地、武漢天地即使降價50%，瑞房仍有利潤，拿地成本太低了，這兩個樓盤在目前的價格上下降50%，也仍然比瑞房拿地時這兩個城市的房價要高。更何況，相比經濟發達水平，重慶、武漢目前房價不高，而且GDP增速領跑全國，這兩個城市房價不僅不會不會跌，反而可能會有不小的漲幅。站在瑞房這家企業的經營者的角度，我希望瑞房在重慶、武漢放慢推盤節奏、放慢銷售節奏，堅持不降價，打造豪宅風範，而不是像萬科那樣，經常因降價而被購房者砸售樓處。

瑞房還有什麼致命性的風險沒被考慮到？期盼雪球盆友們回覆。謝謝。

雪球達人秀文章

(按:全部訪問內容都是出自我的手筆。)

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全導語：
剛入市@greatsoup 便踩到了老千股的地雷，結果不斷合股又供股，20萬股變成30多股，都不夠交手續費。父親因此不提供他經費買股，他也沒放棄研究投資，通過不斷學習，他成為頗名氣的老千股的財技專家（湯財）。
投資者如何港股市場找到合適的股票？選港股需要注意哪些方面？港股市場該如何做投資組合？ 本文與港股財務專家湯財的對話將為你揭曉。

——正文——

【投資起源】
問：您什麼時候入市的？入市以來收益如何？
greatsoup ：我1999年左右入市，年華收益26.27% (2007 至 2015年)，今年初至今約8.46%。我預期收益持續約20%複合增長。

問：您現在管理幾位數的股票資產？
greatsoup ：我自己個人的資金約100多萬，占我個人淨資產一半，基本上我90%流動資產都投入股票了，剩下都是日常周轉資金。管理朋友的資金也100多萬，多數都是義務幫忙。
在我認識我妻子前，因為炒股票收益太多，基本上抽去幾千塊錢生活費後，就把所有錢投進股市，還向家人借貸，所以本錢其實一路增加，但最近要結婚買了房，我把我所有本錢都抽走了，另外也把家人的錢還清，現在炒股票的錢都是炒股票的盈利了。

問：能介紹下您的職業嗎？為何會步入股市呢？
greatsoup :我是銀行從業人員，小時候對香港的富人和他們歷史有興趣，很喜歡看一些收購戰的故事，這些故事實在令我震撼，我發現買股票很可能發達，能成就我小時候進行收購戰的夢想，便對股票很感興趣。

問：能講講您的投資歷程嗎？
greatsoup ：1999年，我12歲，父親和我們一筆錢合作投資，買的是盈富基金，用父親和母親的名字買了兩手1000股，後來股市上升了兩千多點，我退出了這個投資，權益留給了父母。
那時候，適逢香港創業板開業，當時的創業板都是一些高科技股和高增長股，這些股票一上市就會漲很多，很多人會像現時炒國內創業板一樣會炒作。我貪圖刺激，就投入了一些創業板科網股，很快都輸了。
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初入股市遇老千股，20萬股變30多股,不夠手續費
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2000 年6月，我用父親的名字以2.5分購入一只老千股數字地球(現名天成國際)。雖然漲了30%，但因為手續費太貴沒有賺錢，也沒有賣掉，後來它不斷合股又供 股，20萬股幾年間變成30多股，每股不夠一塊錢，連手續費都不夠付。因為這只股，我開始瞭解到“老千股”這回事，但我父親禁止我再玩股票(直至我進大學 為止)。
在輸了數字地球後，雖然不能買股，但我沒有放棄研究，我仍然每天看股票新聞，留意股價，看很多很多股票的書。

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老千股之痛，轉向研究價值股和基本面
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我開始瞭解老千股向下炒的玩法，之後深入研究業績股，林少陽和安東尼成為我偶像，又開始看David Webb如何選股，偶然發現港交所資料，又看股票圖，看專業的股票論壇，覺得自己功力大進，開始找些如何炒殼股和業績股的方法，算是完成了第一期知識積累。
這期間我還瞭解到炒垃圾股的一些皮毛，只要不買時常合股的股票，如果能賤價購入，一些事件導致他基本因素有重大改變，股價就會飛升多倍。
2001年左右，我挑中了中石油(857)，那時候一塊多，股息率有8%，市盈率是個位數，平穩了很久，後來2003年巴菲特入股，成為一個神話。我因為父親不讓買，沒錢賺，感覺不開心，到後來愈升愈心痛。
2005年上大學，我開始打工兼職，終於有錢買書和炒股票，不久REIT又發行了，我又重新投入股市，購入領匯(0823，現名領展)的IPO，雖然沒錢只買了一手，後來都有投資過其他的REIT，但拿了一年多就賺了一倍。
在這些勝果後，都陸陸投過IPO和業績股，陸陸續續贏了不少錢，在約2006年開就開始股票之路了。
2006~2007年牛市，那時候打新股還可以用單純的增長股概念，就是PEG 等於1的概念去買，當年有40%的增長的話，就值40倍PE去估值，但一般上市的股票「只有」10倍至20倍PE，所以就買，就這樣我在2007年短短半年間本錢就翻了一翻。
當時打新一來是因為牛市，二來當時新股的質素較好，好多都是著名的品牌，規模較大，買下去放心一點。
近年因為上市的公司小很多，品質上很多都有問題，股價很快跌落，所以才有了後來的殼投資。現在的新股，基本條件沒當年的這樣好，其實只炒一樣，貨源歸邊的小盤股，如果有點邪氣，只要買下去，肯等的話，應該收穫不少，如近期的宏安地產(1243)、結好金融(1469)。
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寫Blog揭露老千股
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我 在2007年左右開始寫blog，次年累積好知識後，之後開始寫老千股，覺得老千股萬惡，於是把它整理好，結果受到很多網友歡迎，不斷寫下去，成為當年新 晉的Blogger。那時候市場好，對業績股的估值收復好快，我身家也增長不少，也沒有繼續玩老千股，但從老千股找出寫財技方法，結果變成很喜歡寫財技， 變成財技專家。之後看見越秀房地產基金的行為惡劣，也就寫了不少關於REIT的文章，對REIT亦有深入瞭解。
2008年金融海嘯後，市況不好，我輸了錢，但卻賺了不少知識，這對我未來的知識增加很大。
2012年因為換了新工作，也開始考CFA，也少了時間深入研究股票，希望今年重考Level 3 成功，可以釋放一點時間。


問：垃圾股和老千股有什麼區別嗎？
greatsoup ：垃圾股並不都是老千股，其中有一部分是老實做生意的，因為沒有太多人留意，股價慢慢跌落，變得估值低，這就是我的經驗。合股對這些老實做生意的公司是有 利的，因為股本小了，自然就會少些股票在市場流通，形成只要更多的買盤就會飛升了，這就是垃圾股的吸引之處。
一般來說，判斷是不是老千股，用派息和集資紀錄大致就可以瞭解了，其後看老闆的故事，就八九不離十了。


 【投資體系】“重點關注股息、股價與前景”

問：您覺得投資最難的地方在哪兒？
greatsoup ：如何分配注碼，我現在主要投資中低價股為主，選股其實不難，努力看，一定找到投資目標。

問：您是如何選股及構建股票池？具體的決策流程是怎樣的？
greatsoup ：我只是把港股股票看招股書一次，先定性，一般低估值、高息加上有盈利增長的股票選入股票池留意。
目前重點關注股息、股價和前景，合符標準就開始陸陸續續購入，成功賺錢就會加強信任度，下次有機會再買就會下更大的注，如此類推。
然後持續追蹤股價、業績、派息、前景，算過是便宜的話——預期業績低於6倍，預期股息有6%以上的，盈利要求增長約20%的，就大手下注。

問：您研究透徹一只港股，一般是怎麼進行的？能否講講方法和常用的工具網站。
greatsoup ：投資個股我只是用港交所找公告和股權、Webb-site.com的過去派息紀錄股價、股本和CCASS數據，以及google finance的篩選器找出對象，其他財經網站如aastock、富途等都是看盤和圖的。
我投資股票上，先看是高息與否，之後看是否老千，然後看股息持續度和估值，最後看增長和留意行業新聞，這就大約進行了一只個股調查了
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投資港股的四個建議
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問：能否分享下您研究和投資港股的經歷和心得？
greatsoup ：我做的研究在2007年起，都是全看完香港上市公司的業績，然後決定要買些甚麼。甚麼會持續輸錢就知道不要買。其實我是從不少輸錢的交易得出的不少教訓，但我仍然不斷犯上這些錯誤的。
我炒小股票比較多，我其實發現了不少比較特別的規律:
(1) 如果公司業績特佳，在公佈業績前前幾天通常是好，但是在業績前前一天就會跌，反之亦然
(2) 公司願意派息股價也能維持得住。
(3) 上半年業績佳的股票，全年變成持平，就要留心避開了，很少會反彈。
(4) 對於老千股要堅決回避。

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研究港股公司需要主要的六個方面
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問：能否介紹下閱讀和研究港股公司財報的技巧以及需要注意的地方？
greatsoup ：在港股公司財報，其實很多形形式式可以學，很多高手都談過不少了，我只是談一些小細節:
(1)  一定要撇除老千股，老千股的財報根本沒參考價值，所以不用看。
(2)  現金多，盈利好的股票要留意是否派息，如果不派息，可以不用理會，除非他是國企，極多數是造假。
(3)  留意公司的盈利的特殊專案構成，需要撇除所有一次過專案來看，比較下就會發現很多機會。
(4)  儘量看各個分部的比重，如果某個分部虧損，又某個分部大賺的話，要留意管理層如何處理。
(5)  如果是好股票，又願意派息，有增長的話，要前後比較各期的報表，看看這是一次性效應，還是是持續穩定地增長，如果估值合理、有增長，處於低位，大手購入就可以。
(6)  留意公司派息持續性方面，要留意盈利質素和手上淨現金數量，說到底手上淨現金數量較重要。

問：您一般是如何識別老千股的？
greatsoup ：我只是看董事的資料和其資本運作和協助的證券行，當發現有不好成份出現，如管理層有劣績的公司裏邊的人和持續的供股，還有不好的證券行協助其進行運作的時候，就會列入老千股。
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香港市場的投資偏好
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問：主題投資在香港盛行嗎？您有參與過嗎？
greatsoup ：其實個人認為主題投資是可行的，但只在價值上，很少概念會成功，除非是大公司如阿裏入股。其實都是看一個趨勢，然後購買趨勢中的所有股票。我自己主要協 助小資金參與私有化或全購的交易，賺取套利的盈利的，例如近期的天大石油管材(839)，我也有信心能令這些小資金賺錢。

問：您覺得技術分析的方式在港股適用嗎？
greatsoup ：是可以的，但都是看頂和底。 穩定股主要是看橫行和突破，然後配合財報分析就可以了。例如奧普集團(0477)，在2014年間其橫行多時，在3月的時候，公佈了一個不好的業績，股價 一度短暫跌破橫行區，但幾天後又沒事，之後就一直橫盤，直至第一個盈喜前一天，股價大漲突破橫行區，之後停牌發出盈喜，業績更好於預期，然後就是然後了。

問：港股市場的渦輪這個怎麼看呢？
greatsoup ：這是高手大匯戰的遊戲，現在香港很少散戶會玩窩輪了，都是玩大股和細價股居多，只剩下一些用來套利或對沖的人會用，他們只是因為期權期貨交投太少，才會 用這些不公平的工具。這個情況導致那些交易量大，但盈利不多，很多窩輪商都倒了，我認為情況只會持續差下去。

問：能介紹下港股ETF投資情況嗎？
greatsoup ：香港指數和一般股票走勢關連不大。港股市場的ETF除了盈富基金外，我一般瞭解不多。盈富基金很適合一般不懂股票的人投資，因為它能跟大市走，至少做到 和大市共進退的作用，亦有一定的股票，隨著各公司營業情況和資產值持續轉好，其表現應該一直都會不錯的。

問：香港上市比內地容易很多，怎麼會有殼股？
greatsoup ：殼股我只看市值，股權集中程度，和有沒有出千，以及派息和資產負債表。市值來說5億以下都安全，大股東要持股50%以上，另外公司負債要儘量少，盈利和派息多少有一點就好。只要分散投資和持股有耐性，應該不難賺錢。

問：港股市場的估值偏好是怎樣的？您對AH估值倒掛的事如何看？
greatsoup ：我會覺得是“一次不忠，百次不用”，如果這些股票不能令投資者信任，或者有其他令人看不懂的舉動，以後估值都會低，反之就會變成基金股了。
至於AH股倒掛，我會認為是兩地對股票的理解不同，始終外國投資者在港股較多，是對國企業績不信任，所以估值低，但國內散戶多，對題材較有興趣，所以就算業績不好，只要有題材就會升了。

問：港股投資如何規避的風險嗎？
greatsoup ：我只能說：不要用題材投資理解港股，只能用價值，價值不符，只有概念會使投資者遺棄。我覺得就是避開市場雜訊，全力投資在看得到的價值上。


【風險控制】組合選股三大類：穩定股、賭業績、殼股”


問：在風險控制的方面您是如何做的？
greatsoup ：其實都是透過分類和注碼分散來控制，只要符合標準就會考慮購入，並會按信任度逐步加注。

問：能否講講您的投資組合？
greatsoup ：我的每年長期回報目標較高，每年15-20%回報以上，所以不會全倉是很穩定的股票。
我會分三類購買我的股票，就是穩定股、賭業績股和殼股，我先會看所有數據把股票分類，並把它分成最多放多少比重，再下注。
穩定股會下大注，會留意以下各項:(1) 業績穩定增長(2) 股息水準(3) 預期估值及其他催化劑(4) 股價表現。
我會看重(2)，然後是(3)和(1)，如果三者均有，再看(4)處於股價低位或橫行多時，就會下大注，並如此類推。賭業績股都是如法處理。至於殼股就只看市值和派息，然後分散購買。
目前，我手上約80%都是有投資價值的持續高息股，維持穩定的回報，剩下的20%就是一些「殼」股和投資一期業績的股，來賺取較市場好的回報。我的伴侶的取向都是我決定，她不太懂股票，她的股票主要以套利倉和高息股為主，維持較市場好的回報就可以了。
我的組合最少都有10只，最多時可能有30只，視乎市況高低，現在持有27只股票。
我的穩定股持有期很長，一般是一年或幾年，如果是賭業績股短至一天或一星期，如果合符標準，會加注成為穩定股，時間就會很長。至於殼股可能都是打算持有幾年的準備吧。

問：港股使用投資杠杆，您是如何看待的？
greatsoup ：我自己是對低成本的資金非常有興趣，且需要長期的低利息的，如果有就大手借取，但都考慮還款能力，所以杠杆會較低。
我過往有向家人借錢或是用學生貸款來炒股，因為一來還款壓力少，且利息低，但近年都已還清不少，在股票上沒有用杠杆了。
整體來說，我是調整手上的負債結構著手，利用購買物業方式，配合手上資產長線投資原則，儘量借取長年期、低息的貸款，以降低還債壓力和套取高息，且長遠來說，物價都會貶值，所以這策略很難沒有效。
由於利用在整體上上低負債、低利息、長年期的原則，基本上我在2006年重新投資後就沒有爆倉了。

問：您是如何將投資的理念與想法貫徹到執行中的？
greatsoup ：老實說只是看策略成功率，如果試了多次都不行，就不會試下去，成功的策略就一直執行，直至利潤減少為止，這樣就會做到知行合一了，並希望不要犯同樣錯誤。


【投資策略與修養】“港股低位，佈局高息股加少量殼股”

問：您當前的港股策略是怎麼樣的？
greatsoup ：因為現在是市場低位，我會在自有資金做以高息股加少量殼股做投資對象，持有幾只比重高息股穩住一定回報，之後用一堆小比例資金賭業績，然後持有很多殼股來提升基本回報，以求在穩健中有突破。
朋友的資金都是以套利和REIT為主，最重要是保本上得到穩定低雙位數回報.

問：目前怎麼配置股票資產的？
greatsoup ：目前我有3只主力，一是怡邦行(599)，占組合約24%，目標是投資它的香港的私人興建物業數量增長的大潮，另外分發紅股消息也對股價相信有很大的正面效應。
第二只是建溢集團(638)，占組合約23%，一來他去掉了虧損業務，業績會有較大增長，派息也會有好轉，還有不少概念，內房概念和機械人概念，加上市值還未夠殼價6億，亦在資產上很大的折讓，相信目標價價會較我預期的8倍市盈率更高。
另 外一只主力是佳華百貨(602)，占組合約18%，這只股市值只是4億略多，但現金卻有3億多，另外還有一個較帳面值約2.5億，低市值約一半的商場，如 果加上殼價約6億，加上具有盈利其派息紀錄良好且穩定，相信如果老闆願意把上市公司出售，出售的股價我想達到1至1.2元，即約10億至12億市值，我希 望該公司的主席願意把上市公司出售，套回大量資金作個人投資更好，不要固守一只嚴重低估的股票了。
另外較少倉位中較大的，一只是建聯集團(385)，占組合約6%，這只股票雖然過去有不好的往績，但是近幾年盈利和派息持續上升，現金值超過股價，加上香港基建市場表現仍是良好，所以未來表現應該穩中求勝。
剩下的23只，倉位都很少的，如路勁基建(1098)、亞洲聯網科技(679)、萬景控股(2193)、松景科技(1079)等。

問：能否推薦三本您覺得有價值的書?
greatsoup ：我以前看的投資書很多，但最近很少看了：1. 《股本作手回憶錄》，這只股對我瞭解股票的走勢原來都是要買強勢的，賣就要賣弱勢的，還有瞭解到當年美國的股票歷史和香港差不多。
2. 馮邦彥的書，例如《香港華資財團》、《香港英資財團》、《香港地產業百年》、《香港金融業百年》、《香港企業融資經典等》，對我瞭解香港股市史、富豪和各只藍籌都非常有幫助。
3. 周顯的《炒股密碼》，這本書啟蒙了我炒作細價股的技術，雖然我並沒真正的利用過這些技術炒細價股，但對於猜度細價股的走勢，確實非常有幫助，並引導我瞭解不少財技知識，後來香港的不少財技書藉，其實都是因為這本書而起。

雪球粉絲超過3萬

近期除了價值組合市值持續上升並創下新高之外, 雪球粉絲也突破30,000.




https://xueqiu.com/mrmarket

雪球的付費問答

以下是兩個例子:

在雪球出文一晚有4700人看

巴黎:

昨天晚上在雪球出了一篇文,

巴菲特賺錢和選股的方法

這篇文是我總結巴菲特54年信的第二篇讀後感, 想不到, 一個晚上, 還不夠12小時, 已經有4700人看過, 而一日前的第一篇更加有7570人看過.

 

幾年前有一個熱門球友在雪球上轉載過我一篇文並說希望多一些同類的港台朋友能成爲球友, 不過因爲寫開了Blogspot就不了了之.

近期受市場先生兄影響:
http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2016/10/3.html

於是決心在雪球多發一些文.



雪球上也有很多有關價值投資的資訊, 我自己也是一口氣看了54年的巴老給股東信, 受益良多.

巴菲特致股东的信（全集）：1957年-2011年

再談雪球

巴黎：

第一次出雪球文時覺得非常大壓力，因為我並不知道怎樣設定不用設個人組合仍能出文，於是我的組合便24小時被注視，第二是我個人只有一個組合，雖然在雪球中美股不能和港股結合成一個，但我還是簡單的只有兩件，並沒有其它球友一丶二丶三四五六七…個組合上三鬥下駟，實有一兩個組合高回報的策略。

又雪球總有球友的組合發神經升N百個％也很容易打撃個人鬥志。

但是我還是喜愛它，因為雪球小爭吵，一旦報上組合的球友，由市場做裁判就無所偱形，也無得隨口嗡自己多小個％回報，面皮再厚也會被發現，只能集中精神做好自己的選股策略，並要不斷留意別人的好點子，幸好筆者的組合也獲得不錯的回報，否則就無地自容了。

其實這種投資交友網的設計較google blog更能產生一個專業級的正面循環，提供了一個很好的自我檢討和向更好的人學習的機會。

像筆者文筆粗疏，懶出文，寫文從來也不為吸引別人，純為記錄個人投資心路也在短時間累積1萬2千個粉絲，是個很好的鼓舞。
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課程：全港第一個以Ben Graham的“The Interpretation of Financial Statement“為藍本的 理解財務報表課程- 第1班  內容：三堂共34課，附有市場實例，深入淺出如何理解財務報表，  要求：對價值投資法有興趣者，課程並不適合短綫投機和技術派人士。  學費：＄1580，現在起至15/12前報名早鳥价＄1450， 優惠： 為答謝曾經上第1-9班價值投資班的同學，一律優惠價1250；  時間：1月7, 1月14, 1月21日星期六晚上7：00一10：00 灣仔小童群益會501室  報名方法：在學費後隨意加入2位小數以悉別，並存入匯豐銀行賬號：033-203613-888 Law Kin Cheong ，例如1580.23，然後Whatsapp 圖片和個人姓名到65655883確認便可。 舊同學最好用囘之前的Whatsapp號碼傳送，並說明之前是第幾班同學，以玆悉別。  ***筆者會現場直播講學，如果閣下所屬的海外地區時間方便，可以下載Periscope,然後搜索和Follow"巴黎的價值投 資"，WhatsApp你的入數紙和Periscope帳戶號，上課日閣下就會看到現場直播，海外朋友報名費用為1350元  **** 免責聲明 本站純屬個人網誌, 用於表達個人意見和經驗分享, 在任何情況下, 不應被視為閣下任何行動、包括投資的建議, 也不構成要約、招攬、邀請、誘使、建議或推薦，本人無法保證網誌內容的真確性和完整性。閣下必須運用個人獨立思考能力自行求證和分析, 並且明白閣下一切的投資決定以及該投資決定引致的收益或損失，概與本人無涉

感謝雪球

巴黎：

上年經市場先生介紹，開始在雪球寫文：
https://xueqiu.com/1613446717
其實幾年前雪球以股神一書明名時，我已經下載過，但那時不知是它難用還是我笨，用了一段時間，什麽也沒有寫就停止了。


再次用之後，初了幾次有點不習慣外，很快就上了手，之後居然發現有一個囯來的球友幾年前在雪球上曾轉載了我一篇文並說希望我到雪球上寫文，緣分真的奇妙。

開始成為球友時我並不知道其實可以不建立一個組合，我有點猶豫，最後我決定把自己真實組合放進去，雪球組合並沒有Margin，它也把我的美股和港股分開了，所以不能反影實際盈利準確數字，雖然如此，大躰上也反影到我的投資方向的成績。

在雪球有很多我欣嘗的高手，這裏都是實力的較量，因為多粉絲的大V都要公告組合，比較小出現跑在尾的教訓前排，因爲雪球組合囘報就是一面鏡子和最公平的評語，於是大家就會囘到原來的目的而不浪費時間在口舌之爭。

國内的投資者是非常實在，或者雪球開宗名義是投資交流網絡，上得來的目的都很清楚和集中，而Google的Blogspot上寫的種類則比較多元，找同道中人就較困難。

像我在yahoo和Blogspot寫了多年，現在游到這個雪球大海，才知自己只是江小魚一條，無論文筆和投資成績也有很多地方要改進，幸運每天在雪球也閲讀到很多好的文章去修理自己。

雖然如此，在短短半年，已經獲得二萬多粉絲，幾篇文的閲讀人數已等於在Blogspot幾年的纍計。

比起一些大V，我還只是摩囉差一名，但因爲算是有一些投資學生，無形中也提醒這個摩囉差要繼續努力。

但很高興的是因為雪球人數眾多，我並不需要為討好某群人而改變自己，為增多一些粉絲或為吸引眼球而寫，個人只需要思考如何投資賺錢就可以，是一個很正面的鼓勵。


感謝雪球！

洪龍荃文章涉嫌抄襲雪球網文章

今日，本人閱讀am730 洪龍荃大作，文章如下:

「海底撈(6862)當下市值約高達約940億元，以2017年全年盈利10億元(人民幣，下同)計算，市盈率(PE)高達80倍，就算參考今年上半年的增速50%，假設全年盈利增速保持相同水平，今年PE依然高達50倍以上，同業呷哺呷哺(520)最貴時也不過30多倍，難道前者品牌真的更值錢？

上半年計，海底撈店舖數目為341家，估計今年全年開店180至220家。招股書曾提及，其單店年均收入在5,000萬元左右，如果以整年計算，這450至500家店大約能夠貢獻225億至250億元之間的收入，同時假設淨利潤率保持在12%，2019年的淨利潤或達27億至30億元之間。若考慮來年仍有新店貢獻，盈利或達到100%的增長，明年PE就只有25倍。這或許是市場認可海底撈高估值的理據。

但是，上述估值邏輯存在一定疑問：

1)海底撈不斷開店同時，是否能夠保持相關的營收和利潤率？

2)火鍋現在佔中餐已經高達兩成多的市場份額，是否還能夠進一步提升？

3)在大幅開店的同時，是否還能夠保持質素？

4)大眾消費者對品牌會否出現疲勞，或者有後來競爭者取代等；

5)不發生任何重大事故，包括食品安全等。

筆者從來對高估值股票甚有戒心，少少瑕疵出現，股價隨時大幅下滑。以類似估值去選擇投資目標，更傾向選擇頤海(1579)。頤海估值相對上較低，潛在風險較少，確定性更高，雖然某程度上與海底撈的成敗連於一線。

頤海昨日收市報17.42港元，瀉5.4%，成交額逾5,000萬港元；海底撈報17.42港元，下滑1.6%，成交1.2億港元。 」

筆者覺得非常眼熟，想起之前雪球網有類似文章:

「目前投资者对于海底捞估值的分歧比较大，一方面是基石投资者给出了17.8港币/股，940亿港币的总体估值，国际配售超20倍超额认购，十分火爆，上市三天股价依然维持在发行价，市场对于发行价的认可度似乎也比较高；而另一方面，940亿港币的估值对应17年10亿净利润，PE高达80倍，即使算上18年上半年海底捞的营收、净利均增长50%+，对应18年底依然有50倍以上的PE，看上去也实在是高不可攀，难道市场真的错了？

这几天雪球上对于海底捞估值的争论也比较多，本文接之前两篇海底捞的分析，海底捞价值分析（上）和海底捞价值分析（下），继续来探讨一下目前海底捞估值的逻辑。

看下海底捞的开店数，2015年146家，2016年176家，2017年273家，2018年H1是341家，招股书估计18年开店180-220家，即2018年底预计总店数达到450-500家。如果按照招股书里海底捞单店年均收入5000万左右来算，如果这450-500家店正常经营一年，海底捞的营收能达到200亿以上，按照12%的净利润，即使不算当年新开店，19年也有25亿以上的净利润，比起18年依然有50%以上的增长，估值就只有30倍PE了。

当然19年30倍PE依然很贵，但比之前的50、80PE就合理多了，而且如果按照海底捞的开店计划，未来3-5年每年新开200家店左右，5年内达到1000家店，完全正常经营的话营收500亿，净利润60亿以上，估值就只有不到15倍PE了。这应该是市场给予海底捞如此高估值的原因。

但是，这个估值逻辑建立在以下几点的基础上：

1.作为竞争最激烈的餐饮行业，海底捞未来依然能保持目前的竞争力和客户忠诚度，客户对海底捞的口味不变；

2.新开店选址正确，运营顺利，新店的翻台率能保持目前远高于同行的5倍左右，且不会影响老店的翻台率（周黑鸭的前车之签）；

3.海底捞的管理能同步跟上，毕竟餐饮业是劳动密集型行业，目前海底捞有5.3万员工，店均150人左右，1000家店就是15万员工，配套的管理人员能够跟上，服务能够继续标准化、制度化；

4.管理层不出老千，不动歪脑筋，跟员工、小股东站在同一条战线上，对团队的激励到位；

5.供应链体系运作良好，不出重大安全事故，比如颐海不能出大问题，当然一家两家店的食品安全卫生问题影响不会太大。

当然还有其他影响因素，但如果以上5点海底捞都能做到，目前的估值也可以说是合理的，但是换句话说，当前价格的海底捞是没有太高安全边际的。巴菲特曾说过，对安全边际要求的高低来自企业的确定性程度。而现在海底捞的估值建立在充分乐观的情况下，是否值这个价就看大家对于海底捞未来的确定性判断如何了。至于个人判断，对于海底捞，只能说一句，谨慎前行吧。」

根據資料，雪球網原作者紅陽資本為在無錫市的一個投資機構，和洪先生無任何關係。洪先生基本上只是搬字過紙，把少量數字略改，連結構都是差不多，而成為自己的文章，實在是一些無恥的「洗稿行為」，他甚至抄襲筆者建議購買頣海國際(6862)結論的言論，行為實在非常無恥，道德低至極點。本人認為某人一些知識產權和聲明都沒有，就把創見據為己有，本人實在對作者和am730非常失望。

如遇上此人，我一定會嚴正地警示此人的質素低劣，對於編輯的走漏眼和低劣的工作態度感到非常失望。就是這些不知所謂、欺世盜名的人，才會使得香港投資者的水平低落，本人不能容忍這樣低劣的作者在香港存在，特著此文，如果是有心寫，麻煩不要抄襲人的文章，應從多方找尋資料，不要群在一些自己圈子去找答案，和多些非投資界朋友結交一下，多體驗一下，才好寫出一些有用的文章。這些文章連創見都稱不上，徒浪費報紙空間，本人也不明白為何這些欺世盜名可以上到報紙，希望am730正視此問題，使問題得以改善。

雪球CEO方三文在線訪談暨新產品發佈會(全文)

1 : GS(14)@2011-11-19 23:38:49

我只想在港股贏這個網

http://news.imeigu.com/a/1321609133746.html
（雪球財經訊）2011年11月11日11點11分，雪球（xueqiu.com）召開了一場線上新聞發佈會，關於雪球這一產品，CEO方三文（@不明真相的群眾）及雪球團隊與各位用戶做了交流。

以下為在線訪談內容：

方三文：咳咳，大家開會了啊，我要作報告了，我主要講三點。

1，選擇今天開發布會，並不是說我認為我們的用戶都是光棍，或者用戶的錢會成為光棍。我是希望大家的錢一生二，二生三，三生萬物。

2，選擇在線上做發佈會，並不是因為我長得太醜，或者我們租不起會議室，而是我認為互聯網產品發佈會就應該這樣搞的。新浪的發布會應該在微博上搞，騰訊的發布會應該在QQ上搞。同學們學好了。

3，今天並不是我一個人在這裡得瑟，我們的團隊會在一起跟大家交流，有很多問題我會讓我的同事來回答。所以產品做得不好，也不要罵我一個人

好了，現在大家提問吧。

一、為什麼要做雪球？

@專注經濟:你的i美股搞得挺好,為什麼多搞一個雪球財經網呢?

方三文：1，我們認為投資者的需求，是跨市場跨品種的。所以需要用雪球來覆蓋更多的市場和品種。

2，我們認為互聯網能給投資者提供的最主要服務，是交流，所以我們需要用2.0的雪球來強化交流功能。

3，我們認為投資者的需求是個性化的，所以需要用個性化的雪球來重新組織信息。

@海洋洋:A股市場上有太多的競爭者，用戶為什麼來雪球呢？為什麼不去東財，去金融界，去和訊

方三文：我告訴你為什麼是沒有用的，用戶選擇我們才能證明我們是對的。

@海洋洋：怎麼給A股股民服務啊？提供哪些服務？

方三文：1，個股價格、資料的查詢。2，個性化新聞推送。3，投資者之間的交流。

@serialno:雪球對於美股，港股，A股的內容和用戶都是怎樣規劃的，能否透露一下

方三文：這個我們都在摸索之中，說不上清晰的規劃。

@caton:雪球最棒的是i訪談系列，希望今後能擴大到美股以外的上市公司！

雪球團隊：會的。其實我們已經開始做港股A股的訪談了，這也是我們試圖予以突破的方向。雪球上線以來，創業板上市公司合康變頻副總經理王冬先生已經和雪球網友有過一次深度交流，訪談整理稿件請見鏈接。

我們近期也就光伏行業的現狀和發展請了兩位專家和雪球網友交流，18號上午保利協鑫國內投資者關係部負責人汪滿健先生會來交流三季報的情況。國內上市公司開放性和美股公司有差距，我們會盡全力促進上市公司和投資者之間的有效溝通，這也需要廣大雪球網友的大力支持。

@一隻倉鼠:雪球做A股的思路是什麼呢？炒A股的散戶，大多數是不去看公司基本面的，而在A股市場上，公司價值也不能很好地反映在股價中。雪球的A股版塊對於散戶來說有什麼價值？

方三文：1，我認為長期來看，股價還是公司基本面決定的，哪個市場都一樣，復盤看一下A股持續增長的公司，是不是都是優質公司。2，有什麼價值，也要用戶說了算。

@張一男Leander:雪球在高端用戶的定位上是否有具體的標準？是否會有資金量或者行政級別的准入或確認？ 大體用戶會定位在什麼樣的人群？

方三文：我們從來不用「高端」、「低端」來評估用戶。

二、雪球的發展思路？

@王采臣:我想從創業的角度問些問題。由i美股到雪球財經，方向不變，但平台更寬廣了。一、創業近兩年了，你有沒有總結過你們吸引人的產品是什麼？公司研報？基於SNS的社區平台？（你們是廚師，哪些菜是客人最喜歡點的，你們應該最清楚）

方三文：過去最受用戶好評的是我們i美股的內容，將來希望是雪球提供的互動體驗。

@張曉帆:雪球現在的用戶及發言質量都很高，請問在擴張用戶群的過程中雪球計劃怎樣維持質量？

方三文：我希望大家發言質量能比現在更高一點。我們發展用戶的思路是先求質再求量，所以現在還需要邀請碼才能註冊。在拓展用戶的過程中，我們會特別重視產品氣質的形成。

@virushuo:目前雪球覆蓋了A股港股美股，但港股美股投資者佔中國人口中比例肯定遠遠小於A股，投資方式差距也比較大，這樣把用戶混在一起將來會不會造成A股投資者遠大於後兩者，以至於社區氛圍也更傾向前者？用什麼方式來保證本站不會像其他A股社區一樣充滿投機/小道消息/買賣指南之類的信息，削弱目前偏重價值投資氛圍？

雪球團隊：我覺得現在這個產品最好的地方之一是個性化，你通過個性的訂製，只關注你自己的股票，你喜歡的用戶，這樣你只看到你喜歡的內容，享受你喜歡的氣質。當然整個產品的氣質形成和維護確實是需要小心謹慎的，所以我們寧願步子走得慢一點，讓氣質影響用戶，而不是用戶影響氣質。

所以預計邀請制會持續很長時間。另外，未來如果你說的信息氾濫的話，會考慮用技術手段屏蔽或者限制。

@maomaoding912:恭喜雪球上線！感謝雪球團隊做出那麼好的產品。方總是否有足夠的霸氣說一句「雪球不是中國的stocktwits」呢？哈哈！另外如何採用更多機制鼓勵用戶提供高質量的內容？（終究有一天是要開放註冊的呀）i美股投資研報這樣的重量級產品，以後是否也會推廣到A股和港股？

雪球團隊：1，連stocktwits的人也不認為我們是「中國的stocktwits".stocktwits的產品經理也在雪球，不過他不會說中文。2,鼓勵用戶提供高質量的內容，核心是讓提供了高質量內容的用戶感到爽。

@海洋洋:有什麼辦法讓他們爽，求詳細解答，呵呵！

方三文：1，用戶行為成本低，查詢、訂製、交流在一個頁面上實現。2，交流質量高。

@laconian:能否透露下你們未來基於這個平台，還會提供什麼類型的產品、服務？

方三文：在很長時間內，交流是我們提供的核心服務，將來會可能會拓展上下游的一些服務。

@luuyamm:方總什麼時候在南方尤其是廣州或者深圳甚至香港開分部，然後開始招內容編輯之類的？

方三文：現在沒有計劃，我們是個線上的公司，我們給能接入互聯網的用戶提供服務，並不需要在線下設很多點。

@葉永寧:方兄，雪球發展下去，願景是如何？

方三文：成為中國人的全球化投資交流平台。

@Canon:首先恭喜雪球財經哈！！然後主要有兩個問題，首先是雪球未來將提供哪些服務；其次是想瞭解雪球財經進行媒體合作（財經週刊）可能的方式是什麼樣的？

方三文：雪球提供的核心體驗是交流。我們會使用財經媒體的內容（跟別的網站不同，我們會鏈接到財經媒體自己的網站上去），我們更歡迎財經媒體的記者、專家到我們這裡與用戶交流。

@巴剋星:雪球目前人員組成結構如何？分哪幾個功能？人數大約是多少？分析師的角色很有意思，如果是媒體的定位，只需要有編輯。現在這麼安排是出於怎樣的考慮？

方三文：大概分成兩大類：產品技術類，內容運營類。人數，30多個吧。我們發現編輯的工作很多可以靠機器來完成，但公司分析的工作很難靠機器完成，所以我們組建了分析師團隊。

三、雪球打算怎麼掙錢？

@燈泡:最大的疑問! 你們到底想通過這個網站幹嘛? 不會是股票界的雷鋒叔叔吧, 或者隱藏著天天從網友留言中選PICK,悶聲發大財?

方三文：我們想通過給大家提供服務賺到錢，但怎麼賺錢現在還沒有想清楚，所以先把服務做好。

@楊宇:你們準備做代客理財嗎？你們歡迎各路神仙在這個平台上招攬客戶嗎？

方三文：不準備；很歡迎的，希望雪球能幫你達到你的商業訴求。

@無名指:那你們的商業訴求在哪？

方三文：我們的商業訴求，就是通過給用戶提供服務賺到錢。

@張一男Leander:是只要走收費會員制路線嗎？

方三文：沒有這樣的計劃。

@raineast:有沒有推出雪球基金進行跨市場投資的想法，預期多久可以實現？

方三文：沒有，哈哈。

@郭穎哲:再問最後一個吧……在您心目中，雪球要發展到什麼程度是比較適合開始在一些服務上進入用戶付費階段呢？為什麼？

方三文：具時我沒有量化指標。反正還遠。

@徐潔云:之前你說雪球還沒想明白商業模式 現在明白了沒？或者有線索了沒？

另外對雪球員工的激勵方式是怎樣的？之前看你說會對外與財經媒體合作，那麼對雪球本身而言，未來是不是會弱化媒體屬性呢？

方三文：1，大方向是有的，具體還需要嘗試。2，員工激勵主要靠忽悠。3，我想雪球的傳統媒體屬性（自己生產內容）會比i美股弱。

@王采臣:盈利模式是個問題，雖然你已被問了無數次。由創始人決定，雪球財經是個很有風骨的團隊。但不可避免，雪球財經有著媒體的屬性。走媒體傳統廣告的老路嗎？——呃，我期盼雪球財經能走出一條不同於目前網站媒體的新路

方三文：我希望我們不要走傳統的廣告路線。「很有風骨」？千萬不要這樣誇我們了。我們希望，很有實力。

四、用戶意見及建議

@美股新手: 還是比較關心客戶端什麼時候出

雪球團隊: 客戶端正在緊張開發中，近期就會推出 iPhone 版本，未來移動產品也會是雪球的一個重點；現在的主要優化重心在桌面瀏覽器，下一階段主要針對移動設備，請期待；iphone、android的客戶端和手機web app都不會少:)

@巴剋星：對以下幾點有何想法？1）增強資料的可檢索性。現在雪球剛開始，資料不多，好像問題不大，以後若干年下去，如何讓用戶以最少的時間檢索到過去的資料，不帶上特別多的垃圾信息？2）增強資料的精華度。雖然說現在信息很多，但是質量差別很大，每個人的時間都是有限的，當浪費的時間太多的時候你就在變相謀殺了。如何節約用戶的時間？3）有用戶的隱私條款嗎？4）如何處理敏感的政治問題？討論經濟問題離不開政治。

雪球團隊：1.搜索是持續的探索，我們現在也開始有專門的同事負責研究和開發；2.從我的理解來說，信息的過濾器，應該從技術爬蟲到技術與用戶推薦互補的方式來實現。信息爆炸下，算法和人的過濾，都是我們研究的方式。3.關於隱私條款和政治，用戶在註冊的時候有服務條款見 http://js.xueqiu.com/terms.html

@virushuo:繼續提問：雖然微博形勢對人們信息獲取方式有較大改變，但微博的信息流動速度過快，很多重要消息轉眼錯過。就投資情況來看，我個人情況是每天還必須看幾次傳統門戶的財經首頁以關注重要信息。（這是follow上「i美股頭條」之類帳號也不能解決的。而我個人已經是2.0媒體的狂熱支持者了，相信普通用戶這種依賴會更大。目前雪球個人首頁設計過於削弱這些消息，對這方面是否有考慮。

方三文：一方面靠newsfeed和好的媒體賬號來優化，二是在信息積累到一定程度以後，我們會做幾個1.0型態的首頁，當然內容跟傳統的門戶網站還是會有區別。

@Iwaving：請問對bbs怎麼打算？另外有些有價值的帖子在微博這種模式下很難快速找到,請問方總是怎麼考慮的?

雪球團隊：1，只要還有人用，bbs會繼續提供服務。2，優質內容的留存的查詢，我們正在優化。我們相信新做的1.0首頁會讓你覺得比論壇首頁更爽。

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雪球特約: 所謂理財

1 : GS(14)@2014-09-09 13:18:55

http://xueqiu.com/5564897980/31387333\r\n就差不多這麼個情況吧，其實我一直想講的一點是，所謂理財，理財的前提是要有財可理，沒多少錢的情況下，你再怎麼折騰來折騰去，一年也就差個千把塊錢，撐死了，弄得不好，賺不到錢，還虧上不少。\r\n\r\n從過去的實踐來看，期望通過理財來改變生活狀況的可能性真的很小，最終還是做好自己的本職工作是關鍵。\r\n\r\n努力賺錢是第一位的，理財是錦上添花的事情，別被誰誰誰今年炒股翻了多少倍，投資什麼賺了多少給忽悠了。即使是真的，我也可以確定的說，你沒那人品有如此好的運氣，哪怕你能力在比他強，也沒用。這個世界 ，賺小錢才是能力，賺大錢是人品。\r\n\r\n從這個角度看，我們要想明白的最終是我們的生活要什麼？然後根據我們所要的再想如何做投資，反正我自己的想法是：投資，第一投資自己的身體，勤奮鍛鍊身體，吃好喝好，才能死的時候，不白死，吃過，喝過，玩過就行了。第二投資家人，讓家人身體健康，家庭和睦，那你才能吃得開心，喝的開心，玩的開心。第三投資朋友，多跟朋友打打球，聚聚會，身心健康，以後都是財富，萬一有個啥事情，朋友都會來幫忙，到了第四個層面才是投資理財產品。

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2 : 李澤楷(15220)@2014-09-09 19:55:49

湯財能搞個新版，叫雪球出版社，收集雪球好文？

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3 : greatsoup38(830)@2014-09-10 00:27:10

定期搞一些就可以了

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