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01260皓天財經簡要分析 自然之心

http://xueqiu.com/7993486501/26064227
7月份開始試探性買入01260HK皓天財經，其實對該公司基本面並不太瞭解，當時買入主要基於公司財務報表的相關數據，主要考慮了以下4個因素：
      1、資產負債表非常健康，無任何有息負債，現金佔淨資產的約一半；
      2、市盈率低，扣除淨現金後的市盈率不到5倍；
      3、分紅比例高，股息率達到約8％；
      4、適當分散下倉位；
     經過幾個月來陸續收集的相關資料，基本可以明確以下幾點：
      1、公司在H股以及紅籌股IPO和服務相關的財經攻關領域還是有挺強大的競爭力的（至於是基於什麼原因，還沒有搞明白），這個可以從今年服務的中資股IPO上市中由皓天提供公關服務的清單可以判斷出來；
      2、基於服務行業的特性，客戶會有一定的粘性，但粘性不會大到客戶很難換服務商（這個屬於主管判斷，因為本人工作的就是服務行業）；
      3、如果第1點判斷成立，那麼如果以後H股或紅籌股上市減少，將降低皓天財經的很大部分收入。我想如果A股以後改為核准制的話，可能會有很多公司不會到香港上市。因為我覺得大部分去香港上市的公司應該基於2個原因（也是主觀判斷哈）：（1）、A股IPO暫停，提交IPO後審批時間長，基於財務指標無法上市，再融資週期長等A股市場目前固有的缺陷。而港股市場只要信息真實，基本不存在這些問題。（2）、港股市場是國際化市場，在港股上市有利於提升國際化影響力。
      4、由於IPO財經公關佔公司收入的很大部分，所以公司業績必然會有很強的波動性。
     所以，從以上幾點判斷來看，皓天財經可能很難有長期的可持續性的競爭力，從時間上看，目前可能也並不是購買該股很好的時機，因為我的判斷H股目前處於牛市中，在出現熊市時，皓天財經的業績將出現幅度較大的下滑。目前如果買入的話，更多的還是基於該公司較低的PE估值水平。
      當然，皓天財經也不全是壞消息：
      1、如果以後A股國際化，國外的公司到A股上市，象皓天這樣的有國際標準化服務經驗並有大陸背景的公司將有很大的機會，但這一點將會與H股或紅籌股公司到香港上市形成翹翹板。並且此領域的競爭力還有待實際驗證。
      2、以後匯率市場化，資本項目自由兌換後，基於國內很高的儲蓄率，有很大量的資金會有海外投資的實際需求，而H股將是受惠的第一站，可以為很多國外公司在港IPO提供資金支持，皓天在該領域的競爭力還弱，但反過來，也表示在該領域有很大的發展潛力。目前皓天已為少量國外公司在港IPO提供支持。
      基於以上分析，得出以下判斷：
      1、基於目前較低的PE估值水平，可以少量介入；但由於港股處於牛市期間，而公司業績跟市場有強相關性並會放大，以及公司本身的護城河並不強（當然，也許是本人對該行業並不太瞭解的緣故），所以不宜重倉。
      2、公司為外資公司的H股上市，以及以後A股國際化後外資公司在A股上市，將是該公司的看點。

「三七玩」和「順榮股份」的投資價值分析 獨立財經分析師

http://xueqiu.com/8371452637/26585280
一：二線頁游平台成功的基礎

在頁游市場剛剛興起之時，以37wan和91wan為代表的頁游平台上，在缺乏自有流量和用戶的背景下，如何吸引頁游用戶的注意，並成為二線頁游的領軍平台的？這得益於幾個原因。

第一，騰訊的策略是只接受獨家代理。頁游開發商一旦將產品獨家代理給騰訊，那麼就不能和其他平台進行聯運。這對開發商來說是個很大的風險，一旦在騰訊平台上運營失敗，就容易被下線和雪藏，再也沒有機會翻身。因此，很多研發實力較強的開發商，會選擇在多個平台同時鋪開的策略，這給二線頁游平台帶來了機會。

第二，二線頁游平台能夠成功，一開始必然有一款明星級的產品，吸引了市場和用戶。37wan在國內頁游市場依靠《龍將》獲取了第一桶金和第一批用戶。該遊戲在37wan獨家首發以來，連續2年多位於開服榜的前五位，月流水最高峰達到7千萬。

第三，在利用充值服務和VIP體繫留住用戶之後，運營各種類型和題材的遊戲，擴充產品線，在用戶對一類產品厭煩的時候通過其他產品來滿足需求，可以防止用戶流失。

第四，通過在百度、優酷等搜索、視頻等網站媒體上推廣，通過買流量的做法引入新用戶。同一款遊戲的檢索排序，排名第一的通常是官服，排名第二的就是37wan，91wan這種大力推廣的平台入口。據三七玩稱，公司擁有專業、敏銳的廣告投放隊伍，力求廣告投放渠道的精準，遊戲投放效率高、投產比高。在相關廣告投產效果分析後台的數據支持下，三七玩的廣告投放反應快，單個玩家的獲取成本（CPA）較低。查看原图                          圖1: 二線頁游平台37wan在百度搜索入口導入用戶

在頁游產品研發週期短，精品遊戲難尋的情況下，用戶和自有流量，對於開發商和平台商而言，作用比端游時代更關鍵。通常情況下，頁游的用戶獲取成本為3-5元，但留存率大概不到8%，也就是說，一個至少800人的服務器，頁游平台大概需要獲取1-1.5萬用戶，廣告投放大概需要3-6萬元，而這個價格是5年前的6-10倍。因此，平台商之間的競爭的結果是用戶將會越來越集中化。

二：頁游平台市場的競爭格局

2013年，前五位的網頁遊戲平台運營商的市場份額，三個季度分別為54.6%、59.10%、60.20%，市場份額不斷向大型遊戲平台聚集，國內頁游運營平台一線、二線梯隊基本形成。先期建立品牌壁壘與自有流量的平台在競爭中將佔據主動權，呈現出強者恆強的趨勢。

根據最新的市場數據，2013年第三季度，騰訊遊戲繼續一家獨大，份額上升至29.30%，360遊戲緊隨其後佔據9.40%的市場。37wan、4399,、YY遊戲、91wan等平台組成二線集團，市場份額差距不大，分別為8.60%、7.60%、5.30%、3.70%。
查看原图                    圖2: 2013年第三季度頁游平台的競爭格局

騰訊在頁游平台市場的發展軌跡將繼續複製端遊行業「後發制人並一家獨大」的軌跡。海量低成本的規模用戶、2013年開始調整分成比例、購買文藝作品版權、走精品化路線，是騰訊頁游的優勢。但是，頁游領域產品之間的差異性沒有端游間那麼大，一款精品頁游的回報期也低於一款知名端游，所以騰訊將無法複製端游領域超過50%以上壓倒性份額。預計到2016年市場份額為40%。

360遊戲的用戶來源之一，是360搜索的導入用戶。在搜索引擎市場上，360搜索的市場份額已經穩定在20%左右。用戶在搜索頁游產品後，將會被高亮字體、官網暗示、絢麗遊戲圖片等引導進入360遊戲中心，如圖3所示。即使以37wan為代表的頁游平台商在360搜索上購買了推廣流量，也難以分流用戶。從圖4中的360遊戲聯運平台逐季營收可以看出，2012年和2013年的上半年，360遊戲的增速遠高於行業規模增速。預計到2016年市場份額為20%。
查看原图                         圖3: 360搜索中頁游搜索的結果展示效果對用戶形成強烈的誘導

查看原图                            圖4: 360頁游聯運季度營收（來源於奇虎360定期財報）

觀察二線頁游平台近幾年的開服數量排序, 可以看到37wan一直領先，在2013年Q3的份額做到和360遊戲齊平。這可以反映出37wan在精品遊戲的推出節奏、在購買流量和營銷成本之間的平衡效果、品牌效應方面領軍於二線平台。我們預計頁游平台戰場中最激烈的貼身肉搏戰將在二線平台之間展開。由於二線平台針對遊戲開發商的話語權相差不大，因此在分成比例差別不大的前提下，開服數量正比於平台的營收或市場份額。37wan的優勢將越來越明顯，預計到2016年市場份額為12%。


查看原图                           圖5: 2013Q3典型頁游平台開服數量排行榜

我們認為，市場份額排名前三後的平台，無論在品牌效應還是用戶規模上，並無明顯差異，營收規模將維持現有格局。 因此可以將2016年的頁游平台競爭格局以圖示意於下：

查看原图                       圖6: 2016年頁游平台的競爭格局預測

三：頁游平台市場的規模

2012年中國網頁遊戲市場用戶數達到2.71億人，同比增長33.4%，頁游平台市場規模為81.1億元，同比增長率為46.4%。

2013年上半年，用戶數量達到2.79億人，根據各家頁游平台公佈的半年報數據（360遊戲、37wan、91wan、趣游等）進行累加，全市場頁游平台公司的營收規模約為69.1億元。業內人士預測，2013年全年頁游平台公司總營收將達到163.5億元，同比增速高達101.6%。

隨著用戶規模的逐漸擴大，後續單純依靠遊戲用戶規模增長的紅利來實現市場高速增長的可能性在逐漸降低。頁游市場也從2011年開始的爆發期，逐漸過渡到成熟期。從圖4中可以看出，奇虎360在經歷了2年的爆髮式成長以後，2013年第三季度的營收，僅僅比第二季度環比增長10%。根據三七玩提供的運營數據，2012年度至2013年第一季度，營收季度環比增長率為30%左右；進入2013年第二季度，三七玩的營業收入季度增長速度略為放緩，但環比增長率仍達到10%以上。

我們預計未來2年，頁游平台市場規模的年均複合增長率為35%。2016年市場競爭格局穩定後，將保持26%的年均複合增長率，高於端游的20%。

查看原图                                   圖7: 頁游平台市場營收規模預測

四：三七玩平台的業績預測

  三七玩擁有粘性較高且數量較多的用戶群，截至2013年7月31日，三七玩旗下平台累計註冊用戶達1.74億人次。網頁遊戲產品總數超過120款，周開新服300組以上，日活躍用戶近200萬。2013年7月份，付費用戶數達23.37萬，月均ARPU值為431.27元，單月充值額過億元。

2012年和2013年前7月，三七玩營收分別為58,719.62萬元和81,315.20萬元. 歸屬於母公司所有者淨利潤分別為6,955.48萬元和11,443.98萬元。


查看原图
根據前面的假設數據，2013-2016年三七玩公司旗下平台（37wan、6711）的市場佔有率分別為：8.4%，9.6%，10.8%，12.0%，國內頁游聯運平台的市場營收規模為163.5、220.7、298、375.5億元，因此我們預測三七玩公司來自於頁游平台的營業收入分別為：13.73、21.19、32.18、45.06億元。

根據公司公告，2012年淨利率為11.8%，2013年前7月的淨利率為14.1%。假設2014年以後三七玩公司的頁游平台ARPU可以保持這個水準，同時稍微提高付費用戶的比例，在規模效應下，公司的淨利率繼續穩定在14.1%的水平。因此，2013-2016年來自於頁游平台的淨利潤分別為：1.94、2.99、4.54、6.35億元。

根據 $順榮股份(SZ002555)$ 於2013年11月份公佈的購買資產預案公告書，三七玩管理層承諾2014至2016年的淨利潤分別不低於3.0、3.6、4.32億元。假如未來3年管理層運營得當，行業沒有出現意外風險，我們所預測的業績，2014年剛好完成業績對賭條件，2015年和2016年會超出對賭條件規定的利潤水平。

五：三七玩公司的市值空間

根據絕對估值法，頁游聯運行業未來3年將至少有33%的年均複合增長率，三七玩的淨利潤增幅將達到48.5%。

根據相對估值法，A股暫時找不到頁游平台商的對應標的。2013年9月底，$云游控股(00484)$ 在港交所上市。該公司擁有91wan頁游聯運平台、菲音和捷游2個頁游研發子公司。2012年收入7.77億元，淨利潤2.4億元。2013年上半年營收5.74億元，來自於遊戲開發和頁游聯運的收入為3.8億元和1.94億元，比例為66%和34%。目前市值約56億元人民幣，動態市盈率在20倍左右。由於頁游平台的估值要超過頁游研發商，因此，我們估算市場給予91wan的估值超過了35倍。

考慮到行業和公司的發展前景，以及對照港股相關公司的估值水準，我們給予三七玩公司2013年45-55倍市盈率，市值水平在87-106.7億元人民幣。

六：順榮股份目標價

在發起重組前，$順榮股份(SZ002555)$ 市值為14.2億元。三七玩公司60%股權對應市值為52.2-64.0億元人民幣。若重組成功，公司的總市值區間為66.4-78.2億元。按照重組後總股本3.21億股來計算，目標價區間為20.69-24.36元。

七：風險提示：

1、若資產購買失敗，我們對於$順榮股份(SZ002555)$的市值分析會失去意義，但是對於三七玩公司的估價，依然有效。

2、市場對於創業板中遊戲研發和運營類的標的公司，估值存在分歧。遊戲行業上市公司的股價容易受到短期市場情緒的影響。目前難以判斷2014年市場指數的走勢，因此我們對三七玩公司分析的投資價值，可能面臨下行風險和上行風險。


免責聲明：
以上言論僅代表個人觀點，投資者的投資決策需建立在獨立思考的基礎之上。單獨根據本文觀點進行投資，風險自擔。

浪潮襲來！中國財經媒體35年簡史回顧

來源: http://new.iheima.com/detail/2013/1226/57406.html

稍早前閉幕的財新峰會，最引人注目的消息是關於財新傳媒自身。19日晚上，財新傳媒總編輯胡舒立宣佈華人文化產業投資基金(CMC)入股財新傳媒，CMC董事長黎瑞剛將出任財新傳媒有限公司董事長。CMC取代浙報成為財新第一大股東，成為今年中國最引人關注的媒體轉讓事件。

如果說CMC這個名字讓人感到陌生，她身後的發起者則都是鼎鼎大名。2009年成立的CMC是中國第一家專注於媒體及泛文化產業的大型股權投資基金，主要發起人包括上海東方傳媒(原名上海文廣新聞傳媒集團、簡稱SMG)集團控股的上海東方惠金、原文匯新民聯合報業、國家開發銀行等。簡而言之，這是一家具有上海市官方背景的文化投資集團。

黎瑞剛何許人也?他不僅是CMC的董事長，更是中國傳媒業界知名的「大佬」級人物。他是上海文化廣播影視集團(SMEG)總裁，和人們通常所說的上海文廣(SMG)相對，作為其母公司的SMEG被習稱為「大文廣」。這一集團旗下擁有東方衛視、上海廣播電視台、第一財經傳媒等眾多媒體，在中國電視和財經新聞領域佔有重要地位。

一

「文革」後第一份專業經濟類報刊，出現於1978年。這份報紙的名字名為《財貿戰線》。

《財貿戰線》報是當時的國務院財貿小組的報紙，而參與創辦這張報紙的編輯記者，多是原北京《大公報》的人員。當時，「文革」時「工業學大慶」、「農業學大寨」的口號還在使用。財貿系統也還在開全國性的「學大慶學大寨」會議。姚依林曾考慮新的報紙用「財貿學大慶學大寨」的名字，以配合大會召開，但因為名字太長不上口，而國務院財貿辦「文革」前曾辦過《財貿戰線》月刊。財貿小組最終同意報紙定名為《財貿戰線》，並在「財貿學大慶學大寨」全國會議召開當日創刊，那一天是1978年7月4日。這也成為「文革」後第一份經濟類報刊的生日。

1981年，《財貿戰線》改名為《中國財貿報》。1983年，以《中國財貿報》為基礎又新創辦《經濟日報》，由國務院主管，成為與《人民日報》、《光明日報》《解放軍報》並立的四大中央級黨報之一。

二

1980年年初，中國的經濟類報紙增加到三份，除《財貿戰線》外，分別是《市場》和《經濟生活報》。

1979年10月，人民日報社創辦了《人民日報》的第一份子報，名為《市場》(1989年，《市場》報更名為《市場報》)。指揮籌辦的是時任人民日報社副總編輯安崗。

安崗對於《市場》報有一整套想法，這些想法在當時大膽甚至「出格」。他提出，《市場》不發評論，不強調指導性，以消息報導市場;不寫長稿，二三百字，甚至百字新聞，登在頭版，甚至頭條，鼓勵大記者寫「豆腐塊」的消息。稿酬從優;要敢於報導「封、資、修」的東西，如美容、化妝、服飾、飲食、休閒、花鳥魚蟲等。他還「石破天驚」地提出，要刊登廣告;要研究股票、證券，內地沒有，可以到香港證券交易所考察學習等。

如果說《財貿戰線》和《市場》報是當時中國經濟類報刊的「國家隊」的話，杭州的《經濟生活報》是「地方隊」。《市場》報創刊後，各界反響強烈。時任浙江日報總編輯的吳堯民於1979年11月向時任浙江省長李豐平回報工作時提到此事，李豐平隨即說「浙江日報也可以辦一張經濟類的小報嘛!」《經濟生活報》應運而生，成為中國內地第一家省級經濟類報紙。

三

創辦於1980年6月的《世界經濟導報》，是中共建政後第一份由中央和地方學術機構聯合創辦的報紙，在中國財經報導歷史上的地位舉足輕重。

報紙的主辦方是中國世界經濟學會和上海社會科學院世界經濟研究所。其定位是：「針對我國四化建設中經濟改革的實際需要，報導外國經濟建設的成敗經驗，介紹各國經濟發展情況，分析世界經濟形勢的變化，普及世界經濟知識，突出知識性(包括學術性)、針對性、戰鬥性，兼有新聞性、趣味性。」

《世界經濟導報》的辦報探索，在中國經濟類媒體的歷史上是不能抹去的一頁。報紙每期都有一定篇幅刊登知識性文章和資料，增加讀者世界經濟方面的常識;把專業性、學術性的文章通俗化、普及化，把大量經濟數據繪製成圖表，以便讀者快速瞭解相關內容。這份報紙從試刊號開始，就規定學者、專家的名字前不加「著名」等帽子，官員只用簡單的官銜，名字後面也不加「同志」這一稱呼，這些在當時都是很罕見的。

《世界經濟導報》無論在組織形式，還是報導內容上，都是中國經濟類報導興起早期的珍貴嘗試。1989年，《世界經濟導報》因故停刊。

四

經濟信息是八十年代經濟新聞的主體。

八十年代的中國媒體，黨報黨刊仍處在絕對的支配地位。《經濟日報》、《市場》報、《經濟參考報》等新型黨報的探索，悄然改變了中國媒體的經濟報導生態。

改革開始以後，企業需要發佈工商信息的渠道，經濟類報刊成為它們的當然選擇。與此同時，當時的經濟類報導仍未從傳統的宣傳語境下脫胎，對地方和企業經濟的表揚稿也佔到相當比例。然而更值得重視的變化是，這些報刊扮演起為經濟改革「鼓與呼」的角色，在記錄經濟事件的同時也傳遞政策變革的信號。

《經濟日報》堪稱這一時期黨報變革的先鋒之一。《市場》報的創辦者安崗，是《經濟日報》定名後的第一任總編輯，安崗的繼任者范敬宜，也是知名的開明報人，他1979年在《遼寧日報》上所寫的《莫把開頭當過頭》，捍衛農村的生產隊自主權，是改革開放早期的評論名篇。他接任總編輯以後，《經濟日報》更開展了一系列關於經濟改革的討論，尤以1987年的「關廣梅現象」大討論最為著名，報導探討了承包租賃改革的性質，直接關係到對經濟體制改革的評價。

當時的《經濟時報》的不少年輕人，後來都活躍在新聞宣傳領域，現任廣東省委宣傳部長庹震，就曾是《經濟日報》記者，1983年他第一次獲得「全國好新聞」獎，就是因為一篇名為《工程師三代破屋兩間，副局長一家新房四套——市有關部門的調查結論竟是「分配基本合理」》的批評性報導，該報導揭露了某些人以權謀私的現象，

除了企業的經營信息，八十年代的經濟類報刊還最早開始刊登「生活服務類信息」。改革開放後的第一份徵婚啟事，就刊登在1981年1月8日的《市場》報上。四川江津地區四十歲的教師丁乃鈞，通過這則啟事最終和吉林的張姓姑娘喜結連理。

除了這些專業的經濟類報刊外，在一般的黨報上也開始出現經濟類報導。胡舒立大學畢業後進入《工人日報》，她早期的成名作，便是1985年發表在《工人日報》上的一篇關於華北油田的批評性報導。這一時期黨報的財經報導實踐，也為此後中國財經新聞界儲備了人才。

五

1989年秋，中國內地終於出現了第一份真正意義上的現代商業報紙——《中華工商時報》。

《中華工商時報》的創辦者是丁望。1989年報紙創辦時，他已經63歲。早在1957年，他就已經成為《中國青年報》的編委和工商新聞部主任，當時工商部的另一位主任是當時極富盛名也已有爭議的作家劉賓雁。當年「反右」，丁望因為一篇有爭議的批評稿和給團中央領導提意見等原因，被打為右派，因為是「極右」，他被開除出黨。80年代，他先後在《工人日報》、《經濟日報》任副總編輯，還參與主辦了1984年的「莫干山會議」。

1986年，丁望從《經濟日報》賦閒，本當離休的他做出了一個重大的人生決定，要自己辦一份報。他想辦一份有民間色彩的商報，不從主管機關要錢要人，以求得相對獨立的地位。經過兩三年的奔走，改組後的全國工商聯讓丁望實現了這個夢想。1989年4月，《中華工商時報》拿到了刊號，是年10月，報紙創刊。

《中華工商時報》早期的辦報方針被歸結為丁望的幾句話：「不做機關報，要辦綜合性經濟大報」;「堅持鼓吹改革、市場經濟和維護民營經濟」;「儘可能說真話，而且絕不說假話」;「商味、民味、海味」。

丁望在《中華工商時報》擔任社長兼總編輯，從1989年10月到1994年1月。那是《中華工商時報》歷史上最為輝煌的一段時期。胡舒立後來回憶，她1992年剛調入《中華工商時報》時採訪幾位台灣經濟界大人物的稿件，第二天全文見報，她「頗覺吃驚」，問丁望：「原來，在你們這裡……?」，話還沒說完，丁望微笑示意：「不許說。」胡舒立寫道：「他知道我想說什麼，因為做記者已經10年餘的我，首次體會到了自由寫作新聞的幸福。」

《中華工商時報》的改革立場十分鮮明，1992年鄧小平南巡後，《深圳特區報》發表長篇通訊《東方風來滿眼春》，在北京新聞界仍然沉寂之時，《中華工商時報》率先轉載該文。當時，這一份不具備黨報背景的報紙掌握主流經濟媒體的話語權。美國道瓊斯集團CEO彼得·凱恩1993年訪華時對時任《中華工商時報》記者的胡舒立說：「一般來說，在一個國家刊登綜合性新聞的報紙可以有許多，而刊登商業新聞的報紙最後主要只有一家。在美國是《華爾街日報》，在英國是《金融時報》，在中國，我們看好的是《中華工商時報》!」

六

資本市場的初建，在九十年代催生了一批財經類媒體。

在這一進程中，「聯辦」的名字不能不提。「聯辦」是「證券交易所研究設計聯合辦公室」的簡稱，成立於1989年3月，由全國九家全國性非銀行金融機構發起和集資成立。「聯辦」成立前，從海外歸國的王波明、高西慶等人組成的「證券研究所設計小組」(「聯辦」前身)就起草了《中國證券市場創辦與管理的設想》，並送報國務院。創辦證交所的提議獲得肯定後，「聯辦」正式成立，王岐山、經叔平等作為發起會員公司的代表，都出席了「聯辦」成立的簽字儀式。此後，「聯辦」直接參與了上海和深圳兩家證券交易所的設計和籌建。

1991年12月，「聯辦」全名改為「中國證券市場研究設計中心」，外界仍習稱「聯辦」。1992年，「聯辦」創辦了中國第一家專業的證券類週刊——《證券市場週刊》。而在此前後，《上海證券報》、《中國證券報》、《證券時報》相繼創辦。這些以報導資本市場和上市公司為主的財經媒體，改變了中國財經報導的格局。

1992年「南巡談話」後的市場經濟潮湧，極大地刺激了中國財經新聞的發展。國務院直屬機構也新辦了不少經濟類報刊，如國研中心的《中國經濟時報》、原國家計委(現國家發改委)的《中國經濟導報》等。此後，原有的一些專業性報紙也逐漸轉型為現代意義上的商報，《中國經營報》等都是其中的代表。

1995年，中央電視台第二套節目首次定位為「經濟為主的綜合頻道」，中國財經報導「國家隊」裡也有了電子媒體的身影。

七

1998年，《財經》創刊，這一事件在中國新聞進程中，具有標誌性意義。

彼時，《財經》還不是一份擁有獨立刊號的雜誌，而只是《證券市場週刊》的月末刊，1998年4月18日面世的第一期，刊名也並非後來為人所熟知的《財經》，而是《Money》。這一期雜誌的封面報導題為《誰為瓊民源負責?》，以一篇調查性報導作為創刊號的封面，在中國新聞界並不多見。這也預示著，這注定是一家以批評性報導著稱的媒體。

「聯辦」主任王波明是《財經》的總編輯，這本新創雜誌的主編是《中華工商時報》的國際部主任胡舒立。跟隨胡舒立參與《財經》創刊的人並不多，現任財新傳媒主編王爍是其中之一。1998年，年僅26歲的他要離開自己呆了近三年的《人民日報》國際部，他有兩個選擇，一是參加《財經》團隊，二是去當時如日中天的《南方週末》。就在他即將南下廣州時，胡舒立慰留他，說「既然你參加了創刊籌備，把第一期做完再定吧」。

王爍同意了，並自己寫就了《財經》創刊號的《致讀者》：「當經濟列車隆隆向前的時候，我們將關注在車頭裡的人們，我們深知，他們的思想、策略和手法，將深刻地影響到前進的速度和方向;我們將關注車廂裡的人們，不管他們坐的是軟臥還是硬座，哪怕只是手持一張站票，我們知道，經濟成就的意義，就在於絕大多數人福祉的進步;我們將眺望前進的方向，也將審視向遠方逝去的軌道。我們相信，反省過去是通向未來的橋樑;我們為誠實的成功者鼓掌，我們也向經濟生活中被損害者和被侮辱者伸出手掌，我們認為，轉型的歡樂與痛苦應由公正的規則來衡量。」

這段文字詮釋了《財經》的使命，成為《財經》史上的一段重要表達。而王爍本人，後來也留在《財經》，擔任執行主編，直至今日，和胡舒立共事整整15年。

八

《財經》的歷史是一部傳奇。

2000年10月，《財經》以獨立刊號獨立出版，不再作為《證券市場週刊月末版》。這一期雜誌的封面報導，是「基金黑幕」。此後的2001年，《財經》接連推出「股市憂思錄」、「莊家呂梁」、「誰在操縱億安科技」、「銀廣夏陷阱」等重磅報導，更鞏固了其在資本市場報導，尤其是批評性報導中的領軍地位。2002年，《財經》改為半月刊。

2003年，在《財經》的歷史上又是關鍵轉折。她在中國境內媒體中率先報導「非典」肆虐真相，並憑藉SARS系列調查獲「2003年度國際調查新聞獎」榮譽提名。「興衰」、「盧萬里案真相」、「馬招德賣官鏈」的報導，將觸角伸向反腐和法治領域。這標誌著《財經》作為一家財經媒體，已成為中國政經、社會報導領域的一支重要力量。

2005年，《財經》改為雙週刊。是年，《財經》從松花江水污染等話題開始，開始關注中國的環境與科技問題。2006年，《財經》對上海社保基金案進行系列報導;2007年第一期，又刊出重磅調查《誰的魯能》，更使其調查報導的深度和聲望都達到頂峰。

在很大程度上，是「聯辦」的特殊背景和王波明、胡舒立等人的紅色出身，給這份雜誌贏得了其他媒體不可比擬的言論尺度和報導空間。《財經》雖然不具備過多的官方背景，但擁有直抵決策高層的渠道，2001年，對銀廣夏這家明星上市公司的調查報導相當敏感，在《銀廣夏陷阱》一文刊出前，王波明向他的老朋友、時任國務院體改辦主任的王岐山打電話，王岐山問：「這則報導是真實的嗎?如果是真的，那就出吧。」報導刊出後，銀廣夏的神話轟然倒塌，公司高管也被送進監獄。

然而和其他媒體一樣，《財經》並不能超越中國國情。《財經》創刊15週年晚宴上，王波明憶及往事，《財經》創刊號的封面報導《誰為瓊民源負責?》發表之後，時任副總編輯的戴小京，在證監會寫了一個星期檢討。這以後的十幾年，《財經》一直在廟堂與江湖間上演走鋼絲的平衡術。

九

2001年1月1日，《21世紀經濟報導》正式發行。

《21世紀經濟報導》的創辦團隊，脫胎於中國發行量最大的週報——《南方週末》。參與《21世紀經濟報導》籌辦的沈灝、劉洲偉分別擔任過《南方週末》新聞部主任和經濟部主任。事實上，《21世紀經濟報導》在正式發行前的四期試刊，就是通過《南方週末》的渠道投放的。

上世紀九十年代，是《南方週末》的全盛期。這份以社會新聞和調查報導著名的報紙，最初涉足經濟領域是在1992年12月，稍晚於《證券市場週刊》。當時《南方週末》創辦了「經濟與人」板塊，定位於記錄市場經濟如何影響人的生活。那一年，中共十四大正式確立中國的「市場經濟」目標。

劉洲偉1994年從大學畢業後到《南方週末》任記者，最初就在「經濟和人」板塊。在很長一段時間裡，他甚至是《南方週末》唯一的經濟記者。他在《南方週末》期間，對其經濟報導發揮了開拓性的作用。時任《南方週末》主編的江藝平認為，正是劉洲偉所做的VCD系列報導，奠定了《南方週末》經濟版的江湖地位。

1998年，「經濟與人」板塊被改為「新經濟」，既關注國際上開始興起的互聯網「新經濟」，也著力涉足中國經濟變革中「新」的制度建設。劉洲偉曾在接受採訪時說:「你知道《南方週末》一直是為弱勢群體說話的，『為天地立心，為生民立命』，這是他們整個一套的理念。但是，經濟部的理念跟原來新聞部的理念都已經不太一樣的。它更多的從制度的角度開始思考已經發生的事情，試圖再通過觀察制度的演進可能會引起的社會發展的局勢，並幫助精英階層尋找答案，尋找解決之道，這是它的一個理念，也是逐步發展成《21世紀經濟報導》的一個基本的理念。」

《21世紀經濟報導》甫一創立，就持續關注與經濟相關的制度建設。《21世紀》不是一份單純的商業報紙，而有宏觀與政經的視野，調查報導和批評性報導也是《21》重要的面向。

到2008年，《21世紀經濟報導》成為週一到週五連續出版的日報。而以《21世紀經濟報導》為首的「21報系」，也擁有了《理財週報》、《商務旅行》、《21世紀商業評論》、《環球企業家》等更多的媒體，成為全國影響力最大的財經報導組群之一。

同年四月，山東三聯集團投資創辦的《經濟觀察報》問世。這份報紙隨即成為中國最受關注的財經類週報之一。十一年過去了，《經觀》並未像《21》一樣改為日報，仍然每週只出一期，但其影響力有目共睹。

十

2003年，廣電總局批准了一項呼號變更，上海電視台財經頻道和東方廣播電台財經頻率呼號統一改為「第一財經」(China Business Network，CBN)。

「一財系」的出現，給中國財經媒體領域注入新的活力。2004年，由上海廣播電視台、廣州日報報業集團、北京青年報社聯合主辦的《第一財經日報》創刊;2008年，上海東方傳媒(原上海文廣)主辦的《第一財經週刊》面世。「一財系」最終逐漸成為全國僅有同時擁有電視台、日報、週刊、網站、廣播等多種傳播形式的全媒體財經媒體集團。

一財隸屬於上海東方傳媒集團(SMG)，和東方衛視、上海衛視等都是兄弟。第一財經更多致力於商業報導，傳遞有用的商業信息，並講述好玩有趣的商業故事。第一財經旗下的產品，和競爭對手之間有相當明顯的差異性。相對於《21世紀經濟報導》，《第一財經日報》依託華東地區的區域性成色更為濃厚，相對於《財經》等老牌的財經類雜誌，《第一財經週刊》的風格明顯輕鬆幽默許多。

十一

2009年秋天，中國財經媒體開始一輪新的分化。

這年11月23日出版的《財經》，刊載了總編輯王波明的社評《理念支撐下的堅持——致讀者》。文中他寫道：「泛利大廈19層，300個工位，可以算得國內最具現代氣息的新聞編輯部，此時已經是空空蕩蕩。」《財經》時任主編胡舒立此時已決定離開，獨立創辦一家新的媒體，她帶走了《財經》當時編輯團隊中的大部分。

這本以「獨立、獨家、獨到」為標榜的雜誌，走到她的十字路口。王波明對於和胡舒立的「分手」深感遺憾，但他更加堅定地向讀者強調：「《財經》不只屬於創辦者和運營者，甚至不只屬於你們——我們最尊敬的讀者，《財經》更屬於你們所代表的社會正義和良知，《財經》屬於更加改革和開放的中國。」

七個星期後的2010年1月4日，一期封面報導為《通脹如虎》的《新世紀週刊》悄然登上大城市的報攤。胡舒立所率領的團隊註冊了新的企業——財新傳媒有限公司。他們從此有了一個新的雜誌平台。一週以後，《新世紀週刊》刊出《編者致辭》，這一期被定為正式的「改刊紀念號」。《致辭》中，財新的編輯團隊表示，新世紀新十年，將繼續新聞專業主義的堅守與拓進。「因為我們，作為職業新聞人，一如既往地相信，這種努力在轉型的中國是可能和可行的，有價值更有需求，而其進展關乎中國的未來。」

十二

離開《財經》後，胡舒立團隊從中國(海南)改革發展研究院獲得了原《新世紀週刊》的刊號，又得到了浙報集團以4000萬元投資，後者佔得40%的股權。2011年中，《新世紀週刊》刊號正式從海南轉到浙江，而隨著最新一次的股權轉讓，《新世紀》刊號將移至上海。

刊號的輾轉只是一個側面，印證財新團隊在創業中面臨的陣痛與波折，但其風格與職業訴求沒有變。財新針對企業和資本市場的報導依然老練純熟;從重慶「打黑「到中石油反腐，財新的法治報導有聲有色。她挑戰了中國媒體不報導媒體的「潛規則」，以《達芬奇「案中案」》、《IPO有償沉默》等重大報導揭露中國的「新聞尋租」現象，力圖提倡行業自律和自淨。

同一時期的《財經》，迎來了不少的新鮮血液，如王波明當初的設想，基本重回正軌。《財經》在堅持雙週刊出刊的同時，還嘗試設「評論刊」和「金融刊」，邀請業界和學界人士對熱點財經、學術議題展開論衡，豐富了雜誌的產品線。

十二

北京CBD，是中國媒體分佈最集中的區域。央視、人民日報社、北京電視台都聚集於此。

離開《財經》之後，胡舒立的團隊搬到了光華路東口南側的溫特萊中心。同一條路的西端北側，是中央電視台的新址。站在財新的辦公室走廊，可以透過落地玻璃看到「大褲衩」。財新辦公室正對著的是首都經貿大學東校區，這一校區南北長度區區兩百多米。穿過首經貿校園，大街的對面就是人民日報社。

但財新和上海文廣(SMEG)的距離更近。SMEG在北京的辦公室，在光華路二號的「陽光100」，和溫特萊中心僅一條十幾米的小街相隔。財新的員工常到陽光100樓下吃飯，如果有在上海文廣的朋友，也可以叫到一起。

事實上，財新和SMEG之間，並非單單空間上的親近。財新也透過和後者的合作，實踐自己的全媒體理想。「第一財經」和財新聯合製作的一檔節目「首席評論」一直在「第一財經」旗下的電視台播出，在財新網上可以看到這檔節目的往期視頻，這檔節目開播可以回溯到2010年年中，當時財新傳媒成立也不過半年多而已。

刊、網、視多元融合的傳播路徑，由「一財」發軔，也為財新所追求。這逐漸成為中國財經媒體界重要的趨勢。

十三

同樣在2009年年底，一本新的中央級刊物走上報攤，名為《財經國家週刊》。這是新華社在瞭望系列政經刊物中推出的一本新刊。此後一段時期，又有《財經天下週刊》等一系列商業雜誌新創，加之《彭博商業週刊》、《哈佛商業評論》等中文版登陸，財經類報章雜誌數量又有大幅增長。

35年來財經新聞的發展，仍可看出兩大類型媒體的分野。一邊是中央部委或新華社、人民日報社等中央媒體主辦的「喉舌」媒體，另一邊則是研究機構或者地方興辦的「市場化」媒體。兩者的數量總體都呈上升之勢，但後者的增長速度明顯更快。

在財經類媒體數量持續增加的同時，也有一些媒體人開始思考財經類媒體從平面向互聯網的轉型。自2011年以後，越來越多的傳統媒體財經編輯記者開始出走，投身新媒體創業。這一潮流中不乏在江湖中已有聲名的資深編輯記者，而已身為執行總裁的劉洲偉在今年8月離開《21世紀經濟報導》，則更是具有標誌性意義的事件。

他三年前嘗言：「如果不出意外，報紙這樣的東西斷送在我們這一代報人手上，已不是什麼懸念。我們還年輕，報紙卻老了，輓歌隱隱傳來，正是倉皇辭廟日。耶穌失去教堂，世界將會怎樣?也許沒有比這更糟糕的事情了。但如果失去的只是鎖鏈，你有可能進入一個新的美麗世界，新聞不死，報人涅磐」。

財經媒體領域的持續裂變在所難免，互聯網技術下傳播的定製化、個人化、細分化趨勢，正在改變改革開放以來中國的媒體格局。

十四

財新牽手CMC，黎瑞剛和胡舒立的「黎胡配」成型，外界並不太意外。

自今年十月胡舒立獨家專訪上海市委書記韓正以來，關於財新將轉投滬上的消息已在坊間流傳。在傳統媒體遭遇寒冬之際，媒體眾人的應對方式頗可玩味。有人主動以個體姿態擁抱新媒體，也有人冀望實現整體性的全媒體轉型。前者朝向新一輪的分化，後者則指向不同機構的重組。財新與CMC的聯合，乃是這一輪重組中引人注目的事件，未來財經媒體界將呈現何種生態，讓人拭目以待。

一個有意思的細節是，舒立團隊離開《財經》前的倒數第二期雜誌，封面報導正是《上海文廣突破》。當時，上海文廣(SMG)剛剛成為國內首家完成製播分離、集團整體轉企改制的廣電機構。這一改革的推動者正是黎瑞剛。這一篇封面報導對黎瑞剛著墨頗多，這位時年僅40歲，已任廳級幹部長達7年的上海文廣舵手，被《財經》雜誌記者在一個小標題裡定義為「少帥」。

2012年起，黎瑞剛身兼上海文廣影視集團(SMEG)和CMC的老總，他把相當多的精力放在CMC上。CMC投資項目廣泛，包括星空傳媒、東方夢工廠、TVB中國等。此番入股財新，對於CMC而言是投資領域的一次拓展。身處艱難爬坡之中的財新，獲得了一個難得的資本夥伴。

十五

從上世紀九十年代以來，財經新聞是中國新聞界成長最快的領域，這一點幾乎無人否認。

胡舒立如此看待財經新聞在中國的發展，在中國特殊國情下，財經報導的發展有著其他領域報導不可比擬的特殊優勢。譬如說，財經報導天然地具有「去宣傳化」的色彩，股市的指數漲了就是漲了，跌了就是跌了。正源於此，財經報導成為中國新聞專業主義得到最充分實踐的類型。

同時，中國的經濟轉軌一直處在劇烈的時期，這也給中國的財經、商業報導提供了豐富素材，。相對於時政領域報導，財經領域報導受到的管制較少，新聞空間要大得多，這也使得中國財經報導的整體發育程度，遠遠高於時政等領域。

而更根本的因素，是財經媒體或許是中國市場化程度最高的一個媒體門類，這給了它們更大的資源支持和獨立性。

從《中華工商時報》到《財經》、《新世紀》，中國的財經媒體逐漸形成獨特的風格，用北京外國語大學教授展江的話來說，就是一種「歐美新聞氣質」。因而，這些媒體和其中的傑出代表人物率先獲得了西方社會的認可。而今，財經類報刊獲得國際性新聞獎項的比例，遠遠高於其他類型的中國媒體，足以見得在國際上，具有專業主義精神的財經媒體對中國新聞界的特殊價值。

十六

2000年，浙江的《經濟生活報》停辦，刊號轉由新創的都市報《今日早報》使用。2009年，《人民日報》的第一家子報《市場報》紙質版停辦，轉為網絡版，原刊號改由新辦的《中國能源報》使用。時移世易，中國財經媒體的格局，已同當初大相逕庭。

但從《經濟日報》到《中華工商時報》，從聯辦再到後來的南方報業、上海文廣，中國的財經媒體發展史有一條清晰的脈絡。由北京到地方，由中央黨報的「官辦」到研究機構的拓展，從最初的經濟信息，再到後來成型的商業報導、資本市場報導，再到21世紀風行的政經，中國財經媒體報導的領域逐漸拓展，報導的深度也從對企業、地方的宣傳稿，延伸到對市場的觀察、對商業事件的深度調查，再到對公共事件的關懷、對公共政策的思辨。

從上世紀八九十年代起，中國財經媒體界開始逐漸形成一個具有專業主義精神的精英群體。尤其以丁望時期的《中華工商時報》為代表，儼然成為此後中國財經新聞界的「黃埔軍校」。九十年代以後，財經媒體逐漸成為中國新聞「江湖」中一支重要的勢力，而當初的這幫人和他們的子弟兵，參與了整個中國新聞界的變革歷程。

十七

不可迴避的是，財經新聞也是中國媒體分化最大的一個類型。

以《財經》、《新世紀》為代表的一部分媒體，在專業水平和調查能力上，都是中國媒體的翹楚。他們奉行採編和經營嚴格分離的媒體，在採編部門和經營部門之間建立起「防火牆」，以保證報導乃至於媒體本身的獨立性。從新聞倫理到新聞實踐，在中國所有媒體中，這些財經媒體與全球業界的標竿水平，最為接近。

但同時，財經新聞界又是中國新聞界中最為混亂的一個領域。相對於時政、社會等報導，財經報導尤其是商業報導，與企業的商業利益直接相關。這使得財經新聞領域成為新聞腐敗的重災區，媒體和企業之間常以商業利益作為交換，有償新聞、有償不聞頻發。近兩個多月來，全國多地多家媒體的記者因為涉嫌收受賄賂被抓，也從側面印證這一行業內部存在的問題，已到了相當嚴重的程度。

時代給了財經媒體相當的報導空間，她們中的傑出者成功地利用了這一空間。而時代同樣也釋放出資本的力量，缺乏真正獨立性的中國財經新聞界，也有相當部分媒體和從業者徹底匍匐於資本之下，成為其附庸甚至奴僕。中國新聞界最硬的脊樑，在財經媒體界。中國新聞界最軟的骨頭，也在財經新聞界。

十八

中國財經媒體將有怎樣的未來?

當傳統媒體的危機同樣傳導到財經類媒體，似乎人們也有些失落。好像《財經》雜誌全盛期那樣的業界標竿已經不再那麼耀眼。在這個高度競爭的市場裡，誰能得到資本的青睞?誰能保持昔年的榮光?如果無法突破現有的天花板，整個業界將何去何從?

答案，需要時代的劇變本身來印證。而我們只能推測其間的趨勢。面對細分市場的、面對特定個體的個性化的資訊和服務，將會對傳統媒體的生存空間構成擠壓，而這些服務將越來越多地由更小型的諮詢或信息平台來提供。「內容為王」背景下，大型財經媒體永遠不變的優勢，是對大時代、大事件乃至大案件的深度介入，這些領域是更小型的機構難以替代的。

或許到那時，財經媒體和其他類型媒體的界限會變得更加模糊;或許到那時，財經媒體的精神特質會顯得更加突出。我們唯一能夠確定的是，財經媒體本身就恰如《財經》創刊號《致讀者》裡所說，它們都身處在一列經濟列車之上。它們的方向，取決於中國的方向。

十九

回望改革開放以來的中國新聞史，社會新聞和財經新聞，構成中國新聞界整體進步的一體兩翼。

社會冷暖的溫度，激起人們對於每一寸陽光的渴望。「陽光打在你的臉上」，是一個時代的最美祝福。從廣州興起的媒體春潮，以一紙風行的《南方週末》為代表，感動和激勵了一整代人。

財經震盪的晴雨，關乎人們對價值的判斷、對規則的衡量。由一篇篇財經報導出發，市場經濟、法治和全球化的理唸得以在中國大地上傳播。從《中華工商時報》起，一路走來的財經類報刊，改變的不止是某隻股票的漲落，更是中國新聞業界的技術水準和言論空間。

一代新聞人創造了過去三十年的傳奇，他們留下的身影，至今並未遠去。

他們中的許多人，依然忙碌，依然意氣風發，記錄著中國變革的歷程。

有趣的財經分析文章 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2014/01/blog-post_2.html
2014年第一個交易日，止凡看了報章上的財經專家分析股市後，嘗試節錄一些有趣的段落出來分享一下，讓大家都感受一下現今財經專家的質素，從而學習一下財務知識。當然，只作節錄及儘量省略全文，更不會公開作者名字，只會加一點點評論而已。

第一篇文字
「萬德資源（8163）於去年5月收購了資訊技術產品公司Quasicom System，部署業務轉型，收購代價以配股形式支付，按0.4元作股價，配發2,000萬股。其後該公司再於6月份供股，供股價亦是0.4元。。。。萬德早前亦指出，該公司擬收購手機遊戲業務，股價亦開始有所動作。早前升得較厲害的股仔，很多都是以轉型作為炒作藉口。。。。論股價水平，萬德現價仍可算是處於低位，兼且遠遠低於當時的供股價。。。。近日成交開始回升，股價亦似有異動，要炒番上0.4元水平也不是難事。早前兩日，萬德出現陽燭急升，週二回吐至0.241元，正造就入市機會，上望0.39至0.4元，止蝕位是0.19元。」

看完這篇文章，好像有合理原因買入萬德，但深入想一想，以上所提出的理由其實跟價值沒多大關係。值得買入萬德就只因為公司有所動作，收購與本業無關的業務，拿一個「藉口」作炒作，到底該公司收購什麼價值的東西呢？收購後又變化出如何的價值呢？文章一概欠奉，最後只說什麼「陽燭急升」的東西就定下目標價及止蝕位，莫名其妙。


第二篇文字
「。。。一些在去年暴跌的股，例如天能動力（819），卻有機會出現谷底反彈。。。。在個多星期前，公司發盈警，其股價曾急跌至2.38元，創下自2011年3月中以來的新低。但在最近的兩、三個交易天，天能出現反彈，現價已高於未公佈盈警前的水平，顯示投資者相信天能的壞消息已盡出，加上週息率高達8.4釐，現在這股已符合「平、正」的原則，大家可考慮下注，目標看4元，止蝕位是2.35元樓下。」

文章作者推介天能的原因，只是因為其股價在公佈盈警後大跌而再反彈，所以就認為這是壞消息已盡出的結論，這是相當不嚴謹的推演。股價的上落，只是巴菲特師傅口中的一位情緒智商極低的「市場先生」行為，他竟然拿這作為指標。另外，公司的盈警已出，來年的股息能否維持也不知道。然而，如果看上8釐股息是價值，那麼股價再跌低過2.35元又為何要止蝕呢？介時股息率不是更和味嗎？奇怪的邏輯。


第三篇文字
「。。。過去兩個大型調整浪，幅度同樣達正負兩個標準差，而且跌勢來得更為急勁，下跌時間僅為上升時間的約三分之二。如第1個升跌浪，調整至見底約為14周，而升浪運行了22周才見頂。目前升浪運行了27周，未知可否超越第2個升跌浪(時長34周)，但要留意，一旦升浪結束，調整將可能達16周或4個月以上(以27周的60%計算)，因此切勿貪勝不知輸。。。」

這篇文章分析，完全看圖表及利用統計學來決定投資行為，這跟賭徒入賭場下注前先看「路紙」一樣，先看過往開多少舖「大、細」或「莊、閒」，有些人更研究過往六合彩號碼出現次數來推測下期六合彩。往績跟未來，明明風馬牛不相及，卻包裝得很科學。可能我不懂事，但我沒有聽過有任何人靠這樣來致富，不是一次半次贏十萬八萬，贏也不夠輸的那種，而是真正的致富。


第四篇文字
「。。。幾個動力板塊的發展空間還是頗大，14年表現還會不錯，至少距離估值下降仍有一段距離，當然，表現就不可能與13年相比。如果要數新的炒作板塊，近期最火熱的肯定是彩票股，近月升幅全線達幾倍，不過就頗為雞犬皆升，有少許相關的都可瘋漲。。。今市會沽出表現疲弱的比亞迪(1211)和中國海外(0688)，減持5000股建行(0939)和3000股光國(0257)，小注3萬股御泰中彩，1萬股復星國際(0656)，以及5000股味千(0538)」

文章作者憑感覺，認為板塊的動力如何，背後一點理據都看不到。筆者又再描述近月狂炒的股份，鼓勵讀者去買，似推人進火坑。最有趣的是其投資倉位的動作，進進出出甚頻密，亦換入熱炒板塊，一切皆因作者不停去估計及追逐熱炒股。


以上的文章，每名專欄作者都相當有名聲，亦在大報中當財經專欄作家，但每天就在寫這樣質素的文章，文章內難以找尋一點價值。然而，我覺得這些文章最大的問題，是對讀者群的影響，因為不一定每位讀者都有足夠財務知識，能分辨文章內容的可讀性。不少炒戶只會看見文章內的股票號碼，天天追看天天跟，財務知識又何以有所寸進呢？如果日日寫這類文章，我寧願不寫，也不想害人。

股票投資的10點感悟 獨立財經分析師

http://xueqiu.com/8371452637/27151715

1. 決定買賣操作的唯一原因，是公司的未來盈利預期，而與投資者當前的成本無關.

如果預期公司盈利前景下降，無論之前持倉成本多低，都必須儘早賣出。如果預期公司盈利前景將超出預期，無論當前股價多麼高，都可以買入。成本的高低，確實會影響絕大多數人的當前選擇，但是這恰恰是需要克服的投資心理。因此每一筆操作的目標，都應該是擴大收益，或者減少損失，而不是要降低成本。

2. 純粹的資產管理者是無法在市場生存的。只有把自己變成多個行業的准專家，才可能勝出市場。

在市場波動面前，如果對所投資的行業和公司缺乏瞭解，資產管理者的心態不會因為他的從業時間長、經歷過的損失大、閱讀過的投資書籍豐富而變得更加穩健。如果一個人宣稱自己在證券市場中浮沉數十年，經歷過各種大風大浪，但是他卻沒有一段實業的工作經歷，那這些他所認為的歷史將是他的缺點。缺乏對行業的認知，不管多麼複雜的資產組合理論，都無法幫助他在這個市場上生存。

3. 如果一個人談論短期交易體系的次數，多於他談論上市公司的次數，那他肯定是騙子。

在不同的市場環境下，面對不同的投資標的，交易方法和策略，都是不同的。這個世界上也不存在一種可以處理複雜情況的交易體系。如果一個人宣揚他基於各種交易信號，而不是公司基本面的信息，多麼大賺了一筆，那麼請當心，這個人可能嘴尖皮厚腹中空。

4. 賺到錢的時候，記得區分是「能力」還是「運氣」在發揮作用。

如果買入股票後能夠安心睡覺，不因短期的漲跌而悲喜，那多半是因為能力到位了。如果隨波逐流，人云亦云，一點風吹草動就惶恐不已，說明即使賺到錢了，也僅僅是因為運氣。能夠理性地區分運氣和能力，便可恪守能力圈範圍，不斷總結，在動盪的股市中鎖定確定性的收益。

龍捲風起來了，連豬都能被吹上天。每次大牛市都會誕生一批所謂的股神，他們唾沫橫飛，指點江山。對一知半解的行業發表著高談闊論。但是每次牛市週期一結束，他們當初的觀點和事蹟便無法重複，原來的收益也在短時間內回撤得一乾二淨了。

這一點，對於那些剛在牛市中靠運氣博得收益又想持續保持收益的投資者來講，極其重要。

5. 優秀的成長股，股價永遠不會跌到大多數人都覺得便宜的。只要股價沒有過分高估，「買入並持有」便是最好的策略。

市場上優秀的成長股具備稀缺性，往往能獲得超出市場平均的市盈率水平。這是因為高速的成長能力能不斷消化當前略顯高出的估值水平。期待它回落到市場平均的市盈率，往往會錯失較為理想的買入機會。

股價短期走勢難以預測，市場情緒同樣很難捉摸。想要在短線波段中頻繁買入賣出來博取收益，只有神仙能做到。短期來看市場會犯錯誤，但它終究不是瞎子。只要你確認一塊石頭是金子，慢慢等待它終究會發光的。相反，今天扔掉明天撿回來，你都不知道亂石堆中哪塊是金子了。

$網宿科技(SZ300017)$ 在2013年的任何一個時間點，對於當時的業績預期和基本面來講，都算不上便宜。但是其所處的行業正處於高速發展階段，公司的競爭優勢也越來越大，那麼就可以期待在將來的某些時間點，業績能超出市場預期從而消化當前的合理估值，使股價變得很便宜。2013年任何時間點的賣出或者波段操作，都是無意義的。

6. 投資決策前，不要和管理層走得太近。行業常識，遠比管理層的隻言片語來得理性和客觀。

管理層面對公司的員工，時常用美好的藍圖來激勵員工的士氣，這種習慣會使得他們面對資本市場的時候，會用同樣的語態來表達信心。在他們眼裡，公司就不會有不好的時候。如果投資人缺乏對行業起碼的認識，把管理層的信心看作是聖旨，等待他的極有可能是超出預期的低迷。

中國某著名的私募基金經理，2012年不斷在微博上貼出和$廣匯能源(SH600256)$公司高管的親密互動照片，以此彰顯持股的信心。但是該公司在2013年深陷負面傳聞，股價不斷下跌。

因此，如果一個投資人經常拿他和各個公司的高管關係很好來作為談資，那麼請對他的觀點保持謹慎。

7. 不同行業的估值方法會差異很大。

週期性行業、傳統行業成長股、高科技行業，其財務和發展特徵都不相同。不要期望用一種估值方法或者財務指標，能夠跨行業發揮作用。

8. 投資不是一件需要尋找認同感的工作。

人都是傾向於尋找和自己具備相同利益和觀念的群體，以尋得內心的舒適之所。但是，這恰恰是投資人需要迴避的心理。

首先，成長型公司尚是一顆幼苗時，必然面臨惡劣的競爭環境，在產品和市場上也步履蹣跚，能洞悉它將來成長為參天大樹的人屈指可數，根本無法成為投資市場的主流人群。滿世界地去推廣和宣揚自己的觀點，毫無必要。

其次，當買入股票後，倘若股價已經深跌，投資人面臨市場的考驗。這個時候，去尋找持有同樣倉位和觀點的同類投資人，以強化自我認知，是非常危險的行為。與其如此，不如多與持有反面觀點的人群交流，不斷完善投資論點。這一點，對2013年持有$貴州茅台(SH600519)$ 的投資者而言，具有深刻的體會。

9. 聲音大的不一定是真理。

發達的社交媒體，給予了每個人充分表達言論的場所。無論市場是漲還是跌，內部如何分化，與市場走勢背道而馳的群體，內心充滿了各種焦慮，需要通過媒介來發洩情緒。那些對市場和個股預判準確的另一部分人，內心舒適愜意，容易將注意力轉移到各种放松活動中。因此社交媒體上，往往充斥著失意之人的各種高論。

聲音大的不一定是真理，這一點在中國A股體現得特別明顯。由於歷史的原因，公募基金公司貌似具有更大的話語權，他們的觀點更容易引導散戶的投資思路。2013年，部分機構鼓吹以銀行股為代表的藍籌股，極盡各種能事嘲笑高漲的創業板，類似的言論不絕於耳，但事實上，他們不光誤導了很多投資者，也把自己忽悠住了。即使將來某個時期中國的藍籌股恢復元氣，創業板有所低迷，也無法挽回他們當年的時間成本。

10. 不要為了投資利益，而喪失自己的生活原則。

屁股決定腦袋，是大多數投資人難以避免的心態。但是，無論如何要告訴自己，看重的只是這個股票的商業市值空間，而不是藝術、文化、法律正義，更與個人生活原則無關。

2013年年初，$華誼兄弟(SZ300027)$ 發行了影片《西遊降魔篇》。諸多買入了該股票的投資經理們，在各大媒體和社交網站上，用難以置信的華麗辭藻鼓吹是後現代主義的經典之作。時隔1年，現在還有幾個觀眾記得這部電影？

同樣的事情，發生在國內的涼茶領導者口號的爭奪上。在法院尚未對加多寶和王老吉的官司有所定論之前，資本市場買入了$白雲山(SH600332)$股票的投資者，一邊倒地指責加多寶，無限擁護廣州藥業集團，彷彿他們已經是法院的化身，正義的代表。

$奇虎360(QIHU)$ 偶爾會通過充滿爭議的手段推廣產品，在中國互聯網行業如魚得水。作為互聯網用戶，本人不讚同某些競爭手段。但是作為投資者，本人認同這有利於擴大產品的知名度，打開市值空間。投資利益和生活原則，必須區分清楚，並行不悖。

春節調研之山東沿海某縣級市印象 第二財經

http://xueqiu.com/4772589646/27458170
家鄉是青島市下轄的縣級市，經濟總量長期處於全國縣級市百強之列，回家7天，要說最大的感受，就是中國太大了，各種各樣的商業模式，從一線城市到二線城市到三線城市再到農村縣城，塊的3，5年鋪下去，慢的可能7,8年都不見得可以覆蓋過去。

時間有限，有哪說哪啦

1.#限制公款消費#

因為在縣城，很多親戚都是當地的公務員或者機關事業單位職工，過年聽到他們最多的抱怨，就是新主席上台後，各種節假日福利全部變零...以往每年中秋、春節發的年貨、獎金全部沒了，紛紛表示很失望。
很多人都覺得未來10年，可能都沒有這些以前的福利啦。
對本地的消費行業影響幾何，暫時未瞭解清楚...

2. #網絡購物#

淘寶在這個城市興起，應該是最近3,4年的事情，很多40,50歲的家庭主婦，都已經習慣了淘寶，而且，最近1年，她們也瞭解並且接受了京東、唯品會這些網站，但都只限於在電腦端操作，有些不會網上銀行付款，會選擇貨到付款。

3.#移動數碼#

最近1,2年，慢慢見到親戚朋友使用智能手機，主力還是三星的各線產品，也有子女淘汰下來的一些。但總體來說，手機級別偏低端化，還有大部分40歲+的人在用非智能機。
目測市佔率三星絕對霸主，其次是華為等品牌，Iphone、小米、幾乎看不到，但有些長輩聽說了紅米，表現出來一定的興趣。
家庭上網尚未普及，有些家裡可以上網的也受上網時間、網速限制，wifi更僅限少部分家庭可以看到。

4.#房地產#
假期也去了一趟青島，青島和本縣房地產行業共通的特點即到處都在蓋高層住宅，尤其本縣，感覺三分之一的土地面積不是居民樓，就是在建居民樓，長輩都平均家庭有2套以上的房子，同輩即使剛畢業，也都紛紛買了房子，未來購房主力可能更多的是農村進城、和替代購房的人群了吧，但我還是想說，房子沒必要蓋這麼多這麼密吧。

5.#SNS#
QQ是最普及的，微信有使用的，但不多。其他社交軟件，基本無覆蓋。

6.#環境污染，食品安全#
今年飯桌上，聽到的除了公款福利被削減，第二大的話題就是霧霾天氣和食品安全了，大家都很在意霧霾天數的增多，但也都很無奈。食品安全則是大家都對部分很容易使用激素的蔬菜等避而遠之。

7.#汽車#
回家第一眼，看到小區裡密密麻麻停滿了汽車，很多家庭都購買了汽車，市佔率最高的是尼桑、現代等5-20萬的車型，純電動車可以不上牌。
很多家庭開始喜歡上自駕游，從青島可以開到西安、四川。
本地的出租車不正規，不打表，可議價，關鍵是數量很少，所以在當地，沒車的話出行略不方便。

8.#年貨#
超市裡人山人海，利群等超市的收銀台總是拍著7-10人的長隊；
親戚間送禮，主要送六個核桃、黃金酒、本地產山雞蛋禮盒裝、旺旺禮包、特侖蘇、伊利蒙牛牛奶等

總結：
部分大城市的商業模式慢慢延伸到了三四線城市，而一些三四線城市原有的品牌仍然活力旺盛，消費升級很好的從大城市過渡到小城市，中國消費行業，前途無限。

思考：

中國消費行業大發展，而可以投資的股票其實並不多，作為一般的投資人，我們如何分享這種中國消費的盛宴呢？

國際財經(26)：大國較勁遊戲(1)：美元霸權長存的魔法 亂博

http://notcomment.com/wp/?p=14809

寫完上篇文章「中國的自保魔法」後，在facebook上看到網友post出人民網文史頻道的文章「1000多年前的貨幣戰爭：大宋用澶淵之盟要了遼國的命」，文章道出鮮為人知遼、宋、金之間的貨幣戰爭，很有趣，不妨看看。

1000多年前大遼從宋收取歲幣，而宋輸出大遼所需的物資，由於宋輸出的物資應有盡有，大遼運往宋的貨物卻只得寥寥可數的羊和馬，後來連馬也被禁止輸往宋，結果大遼對宋出現巨額貿易逆差，文章作者認為歲幣＋自由貿易是導致大遼衰落，大遼被金滅亡，宋對金同樣用上歲幣＋自由貿易的策略，100年後金的國力也虛得不得了。

故事大概是比喻中美現時的貨幣和貿易的關係，我估宋應該是代表中國，大遼應該是代表美國吧！中國輸出大量物品到美國，造成美國巨額貿易逆差，而美元長期貶值，即貶走你的購買力，等同向你徵稅，亦即是古時代的「歲幣」，香港的確交唔少！

文章作者認為美元貶值是相當於美國政府放棄美元，日後中國商品與人民幣迅速充斥了美國，美國命運就會如100年後的大金，國力虛得不得了。

筆者認為中美今時不可跟1000年前的遼宋比較，最主要是美國政府沒有真正放棄美元，雖然美元自1932年脫離金本位後至今長期貶值，近期亦有文章如”The Death of US Dollar”都提出美元滅亡的論據，但這些作者都忽略了一點，就是美元霸權地位其實是由強大軍事霸權來支持。

這就是為何筆者必須先寫「科技是如何發展的」一文，特別指出科技的發展是有強大軍事國防開支來支持，因為只有在軍事用途，才可能不問成本效益而作出投資。科技先應用在軍事，直至發展成熟，成本下降，才將之轉為商業民用產品出口至全世界，賺取盈利。這也是為何我經常認為Samsung其實是南韓的國企，沒有國防軍事支持，科技發展難與大國鼎足而立！

換句話說，國防軍事換來科技發展，輸出軍備和科技產品，轉頭來又支持經濟，和繼續迫使他國持有美元來換取這些產品，一個cycle的支持美元世界地位，美國一日有軍事科技，美元都不會死！

圖一: 2012年美國軍事開支佔世界整體軍事開支39%，為最大軍事國，中國排第二，俄羅斯排第三

圖二: 如果看1988至2012區域性軍事開支，北美排第一（從上圖所見，加拿大完全唔入圍，大概可估計開支主要來自美國），歐洲排第二，大家大概明白儲備貨幣的背後是有強大軍事支持的！

 

跟著最牛FOF買成長基金（附表） 第一財經財商

http://xueqiu.com/4541336641/29112618

跟隨機構步伐，是小散佈局市場的一大策略，投資基金也要聽專家的。

2014年一季報透露出券商系基金中的基金（FOF）佈局動態和策略偏好。Wind資訊錄入的161只產品投資情況顯示，目前券商系FOF投資基金的大方向是減持，倉位連續創出歷史新低，多數FOF選擇中性偏低倉位應對二季度。

貨幣基金、醫藥行業基金、績優股基是券商系FOF一季度配置重點。而對於二季度投資，最牛FOF多數謹慎，傾向佈局順應改革方向的成長風格基金，同時積極佈局新股。

大方向解碼：FOF基金倉位創新低

沒有最低，只有更低，以配置基金為主的FOF基金倉位逐年下滑，一季末再度創出歷史新低，這意味著公募基金對FOF產品的吸引力也在逐年下滑，FOF配置更多元化。

Wind資訊數據顯示，一季度末券商FOF持有基金市值為34.1億元，佔淨值比為17.3%。相較於去年四季末22.58%的水平減倉5.31個百分點，不過公募權益類基金在一季度普遍出現負收益，實際倉位下滑幅度沒有太高。

這已是券商FOF基金倉位連續第五個季度下滑，從60%多的基金倉位降至不足20%。從券商FOF配置基金歷史情況看，通常配置比例在50%左右，只有少數季度會低於50%。

在配置基金比例下滑的背景下，一季度末FOF持有現金的比例有所增加，相比去年末增幅3.71個百分點，對股票、債券、其他資產配置比例保持均衡狀態。

值得注意的是，整體券商集合理財產品持有基金比例也處於歷史較低水平。數據顯示，2014年一季報券商集合理財產品持有基金佔比4.26%，而去年四季度末這一比例還在5.65%。顯示出基金在資產配置中被「邊緣」的趨勢，而配置主力是現金和債券，佔比分別為41.6%和30.53%，現金相比去年底增持了超過10個百分點，而對債券的配置比例有所下滑。從歷史數據看，券商集合理財產品持有基金的比例一般為15%～20%。

單品倉位解碼：中性偏低成主流

在整體配置基金比例下滑的背景下，一季末只有6只FOF產品持有基金倉位超過70%，顯示出備戰二季度多數FOF選擇了中性偏低的倉位。

具體來看，持有公募基金倉位最高的是銀河木星1號，一季度末持有基金市值為2.49億元，佔總資產比例達到98.36%，而去年底這一數據為93.03%，上升了5.33個百分點。一直以來銀河木星1號所持有基金的倉位就比較高， 大部分季度都在90%以上。

其次是國泰君安上證央企50，持有基金市值佔總值比例達到87.97%，這是一隻被動跟蹤上證央企50指數基金的FOF，因此倉位較多時候保持較高水平。同樣是國泰君安管理的國泰君安君得益二號，基金倉位為74.54%，較去年底增持幅度超過10個百分點。另一隻國泰君安旗下的FOF——國泰君安君享精品一號的基金投資比例也超過70%。

更多的FOF基金倉位處於50%至60%區間。如業績較為突出的中投匯盈基金優選一季度末倉位66.79%，較去年底下滑了17個百分點左右。老牌的光大陽光基中寶和國信金理財經典組合的基金倉位分別達到52.09%、63.70%，均較去年底有所下滑。

值得注意的是，過往業績持續穩健的浙商匯金1號一季末倉位也較低，僅35.27%，創出了該產品成立以來的新低，較去年底減倉43個百分點左右。此前這只FOF基金倉位一般在60%左右水平。其他倉位比較低的還有華泰紫金鼎錦上添花、長江理財基金管家II，國元黃山3號的倉位最低，為29.58%。

增持解碼：7基金被增持超千萬份

一季末FOF持有基金190只，只有22只產品獲得增持，其中7只基金被增持超過1000萬份。

Wind數據顯示，這7只增持幅度最大的基金分別為工銀瑞信貨幣、興全輕資產、匯添富醫藥保健、南方現金增利B、浦銀安盛貨幣B、華寶興業現金添益、國泰貨幣。很明顯，其中5只為貨幣市場基金，也間接說明了FOF在一季度的投資偏好。

值得注意的是，匯添富醫藥保健產品被7只FOF持有，持倉總市值1.7億元，較去年四季度末增加了2222.22萬份。興全輕資產今年以來表現突出，也成為FOF競相追逐的對象，份額增加了2407.84萬份，值得關注。

貨幣市場基金最受歡迎的品種仍集中在銀行系和大公司旗下產品，工銀瑞信貨幣一季度增幅達到3583.1萬份，南方現金增利B和浦銀安盛貨幣B也獲得了超過2000萬份的增持。場內交易的華寶興業現金添益也獲得1383.37萬份增量。

此外，FOF持有較多的還有寶盈貨幣B、華夏現金增利A、鵬華貨幣B、大成現金增利B、國泰國證房地產B。

從FOF一季度減持對象來看，主要是指數型產品和分級基金B類份額。易方達深證100交易型開放式指數基金（ETF）等曾經是券商FOF的愛基，也成為減持的目標。

從一季度增減持的情況看， FOF對上述三類產品態度出現分化，更強調精選產品。

佈局解碼：新進37只基金

在一季末FOF持有的190只基金中，有37只產品為一季度新進，也值得關注。

目前持有市值最大的新進產品為景順長城策略精選、天弘安康養老、廣發新經濟，3只均為主動型品種，值得關注。天弘安康養老基金最近3個月表現不錯，收益2.63%。還比較受歡迎的主動型品種有申萬菱信新經濟、華商主題精選、鵬華品牌傳承、中歐盛世成長分級、上投摩根核心優選、易方達中小盤、中歐價值智選回報、中銀多策略靈活配置等。

除了主動型權益類產品外，一些債券基金也受到歡迎，如融通債券C、寶盈增強收益C、華商穩健雙利B、華商雙債豐利C等。

除了新進的基金值得關注外，還有兩類產品也值得關注。一是一季末FOF持有市值較大的產品，分別為匯添富醫藥保健、建信貨幣、華夏上證50ETF、華寶興業現金添益、華泰柏瑞滬深300ETF、銀華穩進、南方現金增利B、華商領先企業等。

二是最受FOF歡迎的產品，一季度末受到7只或者7只以上FOF持有的基金分別為華夏上證50ETF、華寶興業現金添益、匯添富醫藥保健、華泰柏瑞滬深300ETF、華安上證180ETF。



偏好解碼：三類基金受寵

從一季度FOF總體持有基金具體情況發現，主要喜歡三類基金產品：醫療基金、貨幣市場基金，以及業績優秀且風格靈活的權益類基金。

一季度FOF佈局力度較大的是醫療行業基金。如一季度業績較好的申銀萬國3號基金寶，就花了大力氣在醫療基金上，一季末證券投資前十名中，醫療行業基金佔據了3席，持有添富醫藥、易方達醫療行業、融通醫療保健股票佔比分別達到8.49%、6.08%、4.73%。而去年底僅持有匯添富醫藥保健和易方達醫療保健，比例分別為7.17%和5.36%。

同樣還持有匯添富醫藥行業的還有紅塔登峰1號、國信金理財經典組合、光大陽光基中寶等產品。華泰紫金鼎錦上添花則偏愛易方達醫療保健，持有比例達到5.69%，且為一季度新進。

貨幣基金仍是FOF心頭大愛，不僅是今年一季度增持的最重要品種，也是不少FOF的主要配置標的。如建信貨幣，就有光大陽光基中寶、方正金泉友2號、紅塔登峰1號配置該貨幣基金，配置比例分別達到2.40%、9.42%、5.17%。其中，方正金泉友2號主要配置貨幣基金，一季末只配置了匯添富貨幣B、南方現金增利B、國壽安保貨幣B、建信貨幣、銀華貨幣B。國泰君安君得益二號一季度末前十大重倉基金中，有9只為貨幣市場基金。

一季度FOF配置還有點特別的是，FOF對於主動權益類基金配置力度加強，尤其是一些風格靈活的品種。從持有市值上看，一季末比較受歡迎的是華商領先企業，FOF持有該基金市值超過1億元。此外，景順長城策略精選、寶盈核心優勢A、華商價值共享靈活配置、興全輕資產、交銀成長股票、中歐價值發展等都是FOF喜歡的對象，這也值得投資者所關注。

（來源：中國基金報）

財經門外漢練功 從「沙發坐到鐵椅」 戒電視學投資 中小型股尋寶4年賺3倍

2014-05-05 TWM

一個財經門外漢、月薪五萬元的公務員，憑什麼在股市締造年獲利百萬的投資戰果？ 你一定無法想像，他在做投資功課時所坐椅子的硬度，竟決定他的財富深度！ 有一句老生常談是這麼說的：「態度決定高度！」請不要打哈欠，打賭你一定沒聽過：「屁股坐的椅子硬度決定財富深度！」這不是在插科打諢，而是真實發生在現年三十七歲、目前擔任公務員的艾瑞克(化名)身上的故事！ 輔仁大學法律系畢業的艾瑞克，當公務員之前，任職於律師事務所與銀行的法務部門，從二萬八千元起薪，做了六年，月收入才牛步緩升至三萬元出頭。其間，兩次律師執照考試名落孫山的打擊，讓他決定在人生即將邁進三十而立的關卡前，轉戰公職生涯。 考上高考，艾瑞克的薪資旋即跳升至每月四萬多元，終於擺脫了「年齡即將超越月薪」的尷尬處境。不過，讓艾瑞克財富三級跳的並不是每月一萬多元薪資調整的小確幸，而是投資理財上從態度到操作上一八○度的大調整。 在四年前，艾瑞克是個連定存利率都懶得計較的人。「以前，銀行只是我『放錢』的地方，所有的儲蓄全部以活存存起來，看到只有一％、宛如雞肋的定存年利率，連辦都懶得辦！」他如是說。 二○○九年六月，台股加權指數大概在六千四百點上下，艾瑞克開始把大部分存款投入股市；四年多下來，累計總報酬率高達三○○％。艾瑞克向記者出示台股帳戶持股明細，從帳戶交易紀錄可看出，今年初，他在振樺電、茂順、耕興三檔的處分獲利，扣除一檔台橡的投資損失(全以現股交易)，淨獲利已經高達七位數。 為了分散風險，目前除了台股，艾瑞克還持有香港盈富基金與華夏滬深三百指數基金(上海Ａ股)。要求記者不要透露投資總金額的艾瑞克，僅兩檔中國基金加上黃金存摺，總金額就已達七位數。 艾瑞克目前持有的高股息指數基金(○○五六)、鑫永詮、聚鼎、廣隆、勤誠等股，不僅帳面平均獲利已達三○％以上；如果上述五檔持股今年皆參與除權息，股息收入就逼近他的工作年收入總額。 雖還稱不上億萬富翁，但相較艾瑞克的工作收入、家庭背景(父母親皆是上班族)，以及同儕的財富水準，只靠投資資本利得與股息收入，就足以支撐生活全部開銷，可以把全部工作收入存起來的艾瑞克，令人相當羨慕。 沙發期 只買電視報的明牌「跌多漲少」然而，三十七歲就達到投資收入(含股息與利息)高於工作收入的財富成就，並非一蹴可幾。艾瑞克說，雖然當公務員，但任職的中央級單位業務繁重，總是有超過五十件的案子在手中，並有限時完成的時間壓力；不僅需要時常加班，週末假日趕工加班更是家常便飯。 「簡直比我在民間的律師事務所時還操！」他苦笑道。下班後，艾瑞克總是拖著疲憊的身子，把自己埋入家中電視機前的沙發裡，什麼也不想做，只想讓腦袋完全放空，好好洗淨一天工作的疲憊。 ○九年，金融海嘯後，台股跌深反彈，當時的艾瑞克曾萌生在股市「撈一票」的念頭；雖然心裡這樣想，但他的屁股依然捨不得離開柔軟舒適的客廳沙發。「說來有點不好意思，我的投資啟蒙老師是電視的財經節目，剛開始學投資理財的第一年我很迷『夢想街五十七號』、『五十七金錢爆』等財經節目，幾乎每集都不會錯過！」艾瑞克不愧是個「忠實」觀眾，他不僅按時收看，就連節目中來賓所報的明牌也照單全收。艾瑞克很納悶，電視財經節目所報的股市明牌有漲有跌，但為何他總是買到跌多漲少的股票；一年下來，靠電視學投資的成果，不僅白忙一場，還以小虧作收。「最嘔的是台積電，買在六十二元(○九年九月)，等了一年多，還是賣在六十二元(一○年十月)，現在竟漲到一百多元了！」艾瑞克自我檢討認為，當時看電視學投資，主要的心態是想得到明牌，不僅身體懶得動，連腦筋也跟著停頓下來，只是被動地接受節目來賓推薦的明牌。即使花錢去買，除了股價外，其他如基本面或技術面都懶得研究。「自己不花腦筋，聽別人報明牌去買的股票，心態上更顯得急躁，而且更容易衝動交易。」艾瑞克感嘆地說。 看了一年的財經電視節目，反而使自己的投資理財更顯得無力。於是，艾瑞克慢慢調整自己：戒掉電視明牌，從基本功做起！他先請投資經驗豐富且理財有成的同事，幫他開一張書單，打算像當年拚大學聯考一樣，一本一本地Ｋ完。 「萬事起頭難，最難的還是自己的惰性，尤其，上班族總是會給自己找藉口，『已經奮鬥了一整天了，下班時間放鬆一下原本就是天經地義的事』。」艾瑞克描述當時的心態說。 書桌期 強迫自己進修 財經知識大增艾瑞克自承，他不是那種會勉強自己的人。「下班後，很想放鬆，也很想讓腦袋放空；但我想，從下班後到睡覺前這五、六個小時，自我要求抽出一個小時，好好在書桌前作投資功課，應該不算虐待自己吧！」「我當時想，下班後，再苦一下下，就當作是在家加班一小時好了，因為再苦過一小時，其他時間就是我的了，我愛看多久電視，躺多久沙發，都隨我高興。」沒想到，這個小小的調整，竟讓艾瑞克對財經知識的胃口大開，原本只設定投資理財書單進行研讀的他，進而自動找貨幣史、經濟史、總經理論、國際經濟等各種硬派財經書籍來看。 鐵椅期 參加講座、讀書會功力更精進從「沙發期」進入到「書桌期」，艾瑞克就像武俠小說的練功者一樣，在投資與財經的知識功力大增；但他仍自我檢討，覺得如果一直關在書房裡練功，未免有閉門造車之憾。於是，他開始利用下班或是週末，參加投資講座以及投資讀書會，坐的是不太舒服的鐵椅子。 利用下班後的時間，練了兩年投資功夫，艾瑞克不甘於只拿小錢來驗證自己的投資功力。「大部分的人把時間用在選股、鑽研個股的基本面上；我最大的不同，在於花一半以上的時間研究交易、研究心理、探索投資時的人性。」艾瑞克說：「要探究這部分，買股票的金額一定要大到讓自己有感覺，買個幾張，不痛不癢的金額，沒意思，也學不到交易的智慧。我不買則已，要買，一檔股票部位起碼要百萬元以上，相對我的總資產才有交易的感覺！」而喜愛看ＮＢＡ職業籃球賽的艾瑞克，在操作上頗有「職籃風」。 ＮＢＡ規定每場球賽球員登錄名單為十二人，實際下場比賽的則是五人。艾瑞克也把他的投資組合視為一支球隊，口袋名單約十檔，但真正投資則僅五檔。比賽前，他不對個股預設立場，俟比賽開打，讓這五檔發揮後，淘汰股價表現不佳或虧損的，補進新的個股或集中至表現強的個股。 「ＮＢＡ操作」 選五檔先發再汰弱補強艾瑞克比喻說，他希望下場比賽的球員都是肌肉猛男，而不是胖子，所以挑股第一個標準就是股本低於五十億元。至於球員的「球技」好不好，則用股東權益報酬率（不低於一五％）、稅後淨利率(至少大於一○％)，與現金股息殖利率(大於六％)衡量。 除了球技，「品德」也是選股重點。艾瑞克買進的股票負債比(負債除以股東權益)，要求必須低於五○％；其中，比較特殊的是「營業現金流相對稅後純益」這個指標，艾瑞克的標準是必須大於五○％。 他進一步解釋，「營業現金流相對稅後純益」這個指標，主要是衡量公司的獲利品質，大於五○％，代表每獲利一元，可帶進○．五元的現金，表示公司在存貨、應收帳款等管理上算合格；如果小於五○％，甚至為負數，則代表公司在存貨、應收帳款管理不理想，出於風險考量，最好敬而遠之。 一二年五月，艾瑞克運用上述指標，在每日成交量不及五百張的中小型股票尋寶。發現振樺電當時股價僅五十五元，但每年配息平均高達四元；耕興股價不到七十元，長期平均配息高達四．五元，而且每日成交量僅一百多張。同年七月，茂順因營收衰退，大幅貼息，艾瑞克也進場撿了便宜貨；同樣看上高配息的歷史紀錄，他也在台橡從八十幾元回檔至六十幾元時，買進台橡。這四檔成員成為艾瑞克的「先發部隊」。 不過，後來六十三元買進的台橡持續下跌，停損於五十四元，虧損一七％。他把處分台橡的資金分配於其他表現較佳的三檔個股，並於今年一至二月獲利了了結，獲利分別達一至三倍，操作期僅一年八個月。 在這過程中持有振樺電、耕興與茂順三檔股票直到一三年十月，帳面上出現七○％至一倍不等的漲幅，艾瑞克內心一度掙扎是否全部獲利了結；最後他採折衷作法，賣掉一半，並於同期間讓「候補球員」登場。這次由鑫永銓、聚鼎、廣隆、旭軟與勤誠五檔擔任先發，投資半年下來，僅四十二元買進的旭軟，停損於三十七元，其他個股帳面獲利平均高達三成以上。 事後驗證，第一批先發部隊(振樺電、耕興、茂順)賣一半是對的，因為賣了之後，三檔股票持續大漲，直到今年一至三月，他把第一批先發部隊全部出清，加碼至第二支先發部隊(鑫永銓、聚鼎、廣隆、勤誠)。他分析說：「第一批股票的價差已經賺到超過十年的現金股利了，獲利了結，等於規避未來十年股利不確定的風險，不如把資金轉往殖利率更高的股票。」艾瑞克強調，下班後投資功課要做的應是基本面、交易面、心理面的研究，不應該把時間浪費在預測上，因為沒有人會測得準。「我根本不花時間在預測上頭，我只專注於基本面研究，以及交易面上的自我心理修煉！」從舒適的客廳沙發，到有點硬的書房木頭椅子，再到投資研討會裡不怎麼好坐的鐵椅子，隨著椅子的舒適度的降低、硬度的提高，三十七歲公務員艾瑞克的財富卻愈來愈豐實。你說，這不正是屁股下位子的硬度，決定財富深度的最佳寫照嗎？ 艾瑞克 出生：1977年 現職：七職等公務員 學歷：輔仁大學法律系 部落格：99啪的財經筆記從財經門外漢 到股票投資高手── 艾瑞克下班時間安排三時期 被動聽牌期 每天晚上 收看非凡財經新聞、《夢想街57號》等電視節目目的 以最省力的方式，找到股票明牌。 潛心自修期 每天晚上或週末 下班至少花1個小時研讀投資、理財與有興趣的財經書籍。 目的 練好投資基本功，達到自己可以尋找並判斷股市明牌的程度。 出門共修期 每天晚上及週末 針對自選的「股市明牌」進行基本面研究。週末參加投資講座及讀書會，精進研究功力。 目的 學習其他投資高手的長處，改進自己的短處。擴展學習圈，豐富投資資訊。 艾瑞克中小型股挖寶三步驟 步驟一：偵查 掃瞄股本低於50億元、日成交量低於500張的股票，過去5年每年都配得出現金股息的中小型股。 步驟二：篩選 ● 現金股息殖利率高於6％。 （今年預定配息除以股價）● 股東權益報酬率過去3年平均高於15％。 ● 稅後淨利率過去3年平均高於10％。 ● 負債比（負債除以股東權益）低於50％。 ● 營業現金流除以稅後純益高於50％。 步驟三：實戰 ● 持股４～５檔，５檔為佳。 ● 帳面虧損超過15％就停損，汰弱換新或汰弱存強。 ● 以零成本持股為目標（持有至累計股息大於買進成本），但資本利得超過10年股息，考慮轉換至殖利率較高股票。 撰文‧謝富旭

國際財經(29)：合伙人制與同股不同權 脫苦海

http://notcomment.com/wp/?p=20737

之前有介紹香港的A股B股，就是同樣都有一股的投票權，但B股的票面值只是五份之一，股價也大約是五份之一，大股東就大量持有B股，達到用少量資金控制上市公司的目的，可算是「同權不同股」。而阿里巴巴要求的「合伙人制」，則是「同股不同權」，就是大家都是持有股份，有些人的權利不相同。

「同權不同股」並非中國人發明的，在外國早就有這類安排，名為「雙層股權制」(dual class stock / ownership)：

http://www.investopedia.com/terms/d/dualclassstock.asp

2004年谷歌(Google)公司上市時，共同創辦人佩奇和布林設計了一種雙層股票結構，將股票分為A、B兩類。向外部投資人公開發行的A類股，每股只有1票的投票權，管理階層手上的B類股卻能投10票。如果公司被出售，這兩類股票將享有同等的派息和出售所得分配權。B類股不公開交易，但可以按照1:1的比例轉換成A類股。共同創始人，以及現任首席執行官施密特一共持有約三分之一的股票，但如果他們不轉換手中的B類股，而其他B類股均被轉換，他們三人將擁有超過80%的投票權。

大家不要以為故事就此完結，由於上市後企業不斷有集資行為，都是以A股進行，而兩位創始人也有減持B股套現，他們對企業的控制權正一步步滑落。於是建議創立並發行一種連投票權也沒有的C股，主要用於未來的收購、員工認股權證，以及其他融資需要。

阿里巴巴的股權結構，日本軟銀(soft bank)持股36.7%、雅虎(Yahoo)持股24%，兩者在董事會各佔一個席位；阿里巴巴有28位合夥人只擁有阿里巴巴集團約10%的股份（馬雲持有約7%左右），他們有權提名董事會的大部分董事，然後阿里巴巴的股東可以否決合夥人提出的董事候選人，之後合夥人將重新挑選新的候選人以供股東批准。而合夥人之間通過合同相互制約，比如合夥制實行一人一票，罷免合夥人需要得到所有合夥人51%的投票支持，等等。

本來，有一種股票是沒有投票權的，就是優先股(preference share)，同股不同權的意思是，同樣票面值的普通股，投票權卻完全不同，這是有違公平原則。而且，創始人可能對公司有獨特的建樹及能力，可是當創始人百年之後，其繼承人又是否在公司有此特殊的地位呢？這在福特汽車(Ford Motor)由創辦家族持有4%股票，卻有擁有40%投票權可見一斑。

大家有興趣的話，可以去搜尋「湖畔合夥人」(Lakeside Partners)一詞，去了解建議的細節，只是筆者覺得：為甚麼不發行沒有投票權的優先股，甚至直接發行長期債券，等公司他日更加發迹致富時，就用公司的滾存利潤來還債呢？

至於香港證券界袞袞諸公，也分開支持和反對兩派，當然大家都各有理由（和利益），但立在小市民的立場，即使阿里巴巴要到美國上市，大可以開個美股戶口去進行投資，無需擔心因為不在香港上市而買貨無門，不過令到一些業界做少了生意，就免不了！

不知阿里巴巴何時會有40個合伙人呢？

作者網誌：http://blog.tokuhon.org