歷史總是驚人的相似，大宗商品市場近日重回2008年金融危機爆發後的最低水平。

昨日，NYMEX原油徘徊在42美元附近，該價格在金融危機爆發後迅速從此前的147美元下跌至2009年初的47美元。此外，LME銅、LME鋁、LME鋅均刷新自2008年以來新低。是什麽因素叩響了大宗商品市場熊市之門?

對此，業內人士分析指出，這主要是由於近期全球經濟低迷，需求不足導致，同時，以美聯儲加息預期為契機，全球資金面開始收緊，這也是導致大宗商品全線下挫的催化劑。

這次熊市恐比危機中崩潰持續更長

雖然本輪大宗商品市場崩潰主要還是供需失衡導致，但卻也有著自己不同的特點，這也增強了大宗商品市場此輪熊市周期。

寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，本次大宗商品市場暴跌與此前存在四個方面的不同，即其一，當前石油過剩在於頁巖油技術革命帶來的供應大幅增長，而2008年供應壓力是在金融危機後體現出來的;其二，當前並沒有發生金融危機，金融市場沒有出現系統性風險沖擊波。

“其三，地緣政治博弈，當前歐佩克、美國和俄羅斯為了爭奪市場份額而進行肉搏;其四，當前中國經濟下行，2008年金融危機時中國經濟只是短暫的受到外部沖擊。”他表示。

世元金行高級研究員肖磊則表示，比如2008年油價的大跌，除了美國次貸危機影響之外，另一個主要原因是包括投行在內的諸多投資者在原油市場的投機性做空行為所致。而去年自7月以來油價的下跌，最主要由於實體需求疲軟，以及頁巖油產量增加，再加上美元走強，整體來說是一個多方面綜合影響的結果，並非投機做空所致。

數據顯示，新興經濟體經濟近年均呈現出下滑趨勢，GDP增速從2008年的6.5%一路下滑至2014年的4.7%，今年預測值甚至跌至4.3%。

上述業內人士指出，當下全球經濟陷入了疲軟狀態，特別是此前對大宗商品需求量大的新興市場國家，這便導致了需求的嚴重下降，對商品價格支持的動力不足，這是長期的影響，或者比2008年危機短暫的沖擊持續時間更長。

以中國為例，對大宗商品的需求下降。海關總署最新統計，2015年7月，全國進出口2.12萬億元，同比(下同)下降8.8%。其中，出口1.19萬億元，下降8.9%;進口0.93萬億元，下降8.6%;順差2630億元，下降10%。

新興市場經濟的持續下滑也導致了全球資金流出速度的加快，這也給大宗商品帶來壓力。據英國《金融時報》網站報道，在過去13個月里全球新興市場國家資本外流規模達到近1萬億美元之巨，這一數字相當於此前全球金融危機時的兩倍。

回顧2008年下半年，對大宗商品市場來說可謂是一場抹不掉的噩夢，當時以美國次貸危機為根源的全球金融市場大海嘯沖擊全球市場，導致全球房地產泡沫、虛擬經濟過度繁榮和金融機構過度杠桿的虛假繁榮的破滅，投機資金快速離場促使商品持續回落。

以國際油價為例，2008年7月初，該價格曾一度逼近150美元，而經歷危機打擊後，最低跌至47美元附近，跌幅超60%。

強美元快速補刀

大宗商品市場雄起的一個必要條件也是全球市場資金面的寬裕，而隨著美聯儲加息預期的增強，一方面導致強美元周期，另一方面引發全球資金面恐面臨收緊趨勢的擔憂，於是大宗商品價格一瀉千里。

巴克萊銀行周二(8月18日)表示，FOMC已經就下一步行動下定決心，因此預計聯儲將會在9月加息。

東證期貨貴金屬分析師元濤元濤則告訴《第一財經日報》記者：“美聯儲不可能到通脹到2%的時候再加息，因為在低通脹的環境中這將遙遙無期，同時加劇了通脹超調(overshoot)的風險。若加息過遲，屆時利率急劇拉升，這將造成市場大幅動蕩，加大美聯儲加息的代價，這是美聯儲不願意看到的。”

受此消息影響，美元指數最高突破98，最新報96.9347，微跌0.0697，跌幅為0.07%。而年初至今，美元指數已經上漲逾7%。

值得註意的是，強勢美元相對應的打擊了其他國家的貨幣，於是也給大宗商品市場帶來壓力。

彭博新聞社報道指出，加拿大和俄羅斯的石油生產商產量全球名列前茅，他們以美元為單位出售原油，運營成本則是以本幣支付。本月以來，加元對美元匯率已創11年新低，俄羅斯盧布對美元匯率逼近六個月來最低點。這無形中幫助全球第二和第四大產油企業降低了生產成本。

“以石油、黃金和銅為首的大宗商品全線下跌已經嚴重影響這類商品生產商的本幣匯率，他們的貨幣對美元跌得越多，他們的成本就越低。這會給大宗商品進一步施加下行壓力，產生惡性循環。” 法國興業銀行的石油市場研究主管Mike Wittner稱。

另一方面這也加大了投資者對全球資金面走禁的擔憂，便導致大宗商品買盤不足。而這一因素也正是大宗商品快速反彈的催化劑。

“逢低抄底油企論”靠譜?

在上述背景下，“逢低抄底油企論”一時廣為流傳。這似乎於情於理都符合投資哲學，然而事實可能並非如此。

根據本報記者從多方獲悉，無論從供給面、需求面、國際宏觀政策面，油價似乎在短期都沒有反彈的支撐。更有分析師表示，年中的反彈可能只是曇花一現，市場對於“見底反彈”的預期過高。

先從供給面來看，金曉向記者分析稱：“原先市場預期美國三季度可能會減產，然而預期沒有兌現。石油輸出國組織(OPEC)產量仍在持續，而美國維持市場份額的決心跟OPEC如出一轍。”

此外，美國油井停產、重啟成本較高，由於前期的沈默成本(即建設成本)高企，因此只要能持續產油，不論油價是否走低，這仍能彌補部分沈默成本。

不可忽視的“後來者”就是伊朗。伊核六國與伊朗就核問題於7月達成全面協議，根據伊朗石油公司發言人稱，一旦出口限制解禁，公司在一周內即可以開工。此外，金曉也告訴記者，根據國際原子能機構(IAEA)與伊朗達成的協議，今年11月可能就將實現原油出口解禁。

值得註意的是，國際能源署(IEA)認為，大多數分析師小看了伊朗產油量回升的能力，對伊朗的產油前景太悲觀。從歷史經歷判斷，伊朗恢複的速度可能比大家想象得快。

如此來看，油企股真的能夠抄底買入嗎?

金曉指出，盡管油企股價已經位於低位，但“最糟糕的時候”還未到來，明年一季度可能將到達危機的頂峰。“甚至如大陸資源公司(ContinentalResources)等油企的股價甚至有所高估。”

如何判斷油企股價是否被高估?“只要以美國石油巨頭埃克森美孚公司(Exxon Mobil Corp)為標桿即八九不離十。”金曉解釋稱，盡管油價自去年6月以來的跌幅超過60%，導致埃克森美孚在7月公布了2009年以來最差的季度盈利，但還持有現金43億美元。此外，該公司也一直致力於提高資本效率和改善成本控制，因此任何估值與其大幅背離的油企都應該敬而遠之。

9月1日，A股既沒有迎來開門紅，閱兵行情也沒有得到延續，反而出現了大規模殺跌，雖然上證綜指在銀行股和券商股的護盤下跌幅收窄至1.23%，但千股跌停的場面再次出現，兩市僅13只個股漲停。

《第一財經日報》記者梳理統計發現，截至9月1日收盤，兩市已有800只個股股價創下股災以來的新低，80只個股股價創下2014年以來的新低。 此外，隨著破凈個股的出現，市場也開始討論A股目前的狀態，是股票重新有了吸引力還是熊市真的來了。

周二上午的殺跌一度讓上證綜指瀕臨3000點大關，隨後在兩桶油和銀行股的護盤下，滬指開始向上，許多觸及跌停的股票也開始回升。不過市場人氣並未得到國家隊的帶動，下午開盤，雖然指數震蕩企穩，但是個股跌停家數越來越多，國家隊在尾盤狂拉銀行、券商、兩桶油等上證50權重股，但截止收盤依然千余只個股跌停。

上證綜指4200億的成交額較周一減少110億元，但這是市場人士看來，今天的成交額並不能反映市場的真實狀況。

“如果今天國家隊不出手護盤，大盤的成交可能會低於8月6日的3500億元。”一名券商人士在接受《第一財經日報》記者采訪時稱，由於中金所認定日內開倉交易量超100手認定異常交易，用股指期貨套保的投資者同樣受到限制，為規避風險，投資者會拋售現貨，以致加大了現貨市場的賣壓。

數據顯示，自中金所提高保證金和限制開倉後，三大股指期貨主力合約從就已經開始縮量，昨天較前一交易日縮量了55%，今天成交量與昨日持平，三大股指期貨成交活躍度均在下降。

上述券商人士認為，周二的千股跌停說明市場進一步失去了流動性，無法通過股指期貨的套保的投資者仍然有賣出的需求，下一個交易日壓力不會小。

從場內杠桿來看，八月融資額盤已較當月高峰萎縮了3169.92億元。8月17日，融資余額達到大盤企穩上漲以來的當月最高值1.39萬億，但次日便出現環比下跌，至8月31日融資余額回落至1.07萬億元，較當月高點縮水超過22%。

截至8月31日，兩融余額為10592億元，這與市場人士預期的兩融余額跌至8000億元仍有一定差距。

申萬宏源認為，6月高點以來，市場經歷了兩波快速的下跌，三個月不到累計調整45%，調整幅度之大，速度之快乃A股歷史所少見。當然大批權重藍籌股跌破凈資產，回到歷史估值低位、一些個股股息率顯著超過固定收益品種，都使得市場離底部越來越近。具體到9月份的交易區間來看，下方2900點是八月份的低點附近，當時恐慌性殺跌和融資盤平倉比較集中，短期具有較強的支撐力度，上方3400點是年線附近，也是4006下跌以來的半分位，具有較大阻力。

9月1日，A股既沒有迎來開門紅，閱兵行情也沒有得到延續，反而出現了大規模殺跌，雖然上證綜指在銀行股和券商股的護盤下跌幅收窄至1.23%，但千股跌停的場面再次出現，兩市僅13只個股漲停。

《第一財經日報》記者梳理統計發現，截至9月1日收盤，兩市已有800只個股股價創下股災以來的新低，80只個股股價創下2014年以來的新低。 此外，隨著破凈個股的出現，市場也開始討論A股目前的狀態，是股票重新有了吸引力還是熊市真的來了。

周二上午的殺跌一度讓上證綜指瀕臨3000點大關，隨後在兩桶油和銀行股的護盤下，滬指開始向上，許多觸及跌停的股票也開始回升。不過市場人氣並未得到國家隊的帶動，下午開盤，雖然指數震蕩企穩，但是個股跌停家數越來越多，國家隊在尾盤狂拉銀行、券商、兩桶油等上證50權重股，但截止收盤依然千余只個股跌停。

上證綜指4200億的成交額較周一減少110億元，但這是市場人士看來，今天的成交額並不能反映市場的真實狀況。

“如果今天國家隊不出手護盤，大盤的成交可能會低於8月6日的3500億元。”一名券商人士在接受《第一財經日報》記者采訪時稱，由於中金所認定日內開倉交易量超100手認定異常交易，用股指期貨套保的投資者同樣受到限制，為規避風險，投資者會拋售現貨，以致加大了現貨市場的賣壓。

數據顯示，自中金所提高保證金和限制開倉後，三大股指期貨主力合約從就已經開始縮量，昨天較前一交易日縮量了55%，今天成交量與昨日持平，三大股指期貨成交活躍度均在下降。

上述券商人士認為，周二的千股跌停說明市場進一步失去了流動性，無法通過股指期貨的套保的投資者仍然有賣出的需求，下一個交易日壓力不會小。

從場內杠桿來看，八月融資額盤已較當月高峰萎縮了3169.92億元。8月17日，融資余額達到大盤企穩上漲以來的當月最高值1.39萬億，但次日便出現環比下跌，至8月31日融資余額回落至1.07萬億元，較當月高點縮水超過22%。

截至8月31日，兩融余額為10592億元，這與市場人士預期的兩融余額跌至8000億元仍有一定差距。

申萬宏源認為，6月高點以來，市場經歷了兩波快速的下跌，三個月不到累計調整45%，調整幅度之大，速度之快乃A股歷史所少見。當然大批權重藍籌股跌破凈資產，回到歷史估值低位、一些個股股息率顯著超過固定收益品種，都使得市場離底部越來越近。具體到9月份的交易區間來看，下方2900點是八月份的低點附近，當時恐慌性殺跌和融資盤平倉比較集中，短期具有較強的支撐力度，上方3400點是年線附近，也是4006下跌以來的半分位，具有較大阻力。

近一年多來，大宗商品熊市呼嘯而來，LME銅、LME鋁、LME鋅此前均刷新自2008年以來新低，而白銀的波動或最為劇烈。據統計，2008年-2014年的7年間國際白銀區間振幅高達489.82%。白銀將何去何從?哪些行業將為其帶來新的希望?

世界白銀協會主席兼科爾礦業主席及首席執行官克雷布斯(Mitchell J. Krebs)在接受《第一財經日報》專訪時表示，“工業需求占白銀總需求的60%，其他則為投資需求。由於全球經濟疲軟，投資需求下降明顯，且供應量卻逐步上升。這也是過白銀價格下跌的主因。”不過他也指出，中國目前在大力推動太陽能的應用，未來中國能源方面將成為白銀需求的一大來源，或將支撐銀價。據粗略估計，十億瓦特的太陽能需要300萬盎司白銀。

在工業用的所有金屬當中，白銀具有最好的電傳導性和熱傳導性，因此電子工業用銀量占工業總需求的四分之一，主要用於觸頭材料、光伏產業、焊接材料、導體等方面。

中國太陽能光伏行業或支撐白銀需求

當前，盡管美國經濟已開啟緩慢複蘇進程，但歐洲卻仍在通縮邊緣掙紮，且中國等新興市場的經濟增速也有所放緩。在供應方面，礦產日益減少、開采難度加大、冶煉環保要求高;在需求方面，全球合金和電子行業整體偏弱、化工行業進入行業衰退期。此外，由於美元升值的影響，投資者都開始主動規避貴金屬的投資。可見，作為大宗商品的白銀處境頗為尷尬。

不過，克雷布斯仍對白銀在中國的前景較為樂觀。他告訴《第一財經日報》：“自2013年以來，光伏產業在亞太地區迅速發展，中國光伏電池的生產增長到11.8GW。美銀美林的報告稱，未來中國能源方面將成為白銀需求的一大來源，會對銀價提供支撐。”

據粗略估計，十億瓦特的太陽能需要300萬盎司白銀，而中國正考慮到2020年，建造足夠的發電量來發出1000億瓦特太陽能，那麽這意味著需要3億盎司的白銀。可以預見，全球光伏能力將繼續擴大，銀光伏電池的消費也將增加。

其實，白銀最重要的一個終端產品就是太陽能光伏產品。銀是太陽能電池板的一個主要的配件，每塊太陽能板中大約包含15到20克白銀。克雷布斯指出，光伏電池所產生的電力是非常可靠的。作為一個有效的清潔能源，並且可以無限再生，光伏產業在許多國家都得到了政府的支持。

克雷布斯告訴記者：“10年前，在太陽能光電板方面，每年對白銀的需求僅不足100萬盎司;今年可達6500萬盎。今年全球預計將新增40-50GW 光伏電能，而每兆瓦新增光伏電能都會需要280萬盎司白銀用以供應太陽能電板。”此外，美國、印度、歐洲等市場都可能進一步將光伏電能對白銀的需求推升至年均3億盎司。

勿過度“迷戀”美聯儲 市場應回歸理性

此前，美聯儲加息預期已經被市場提前計入，美元走勢更是氣勢如虹，這使得大宗商品承壓。

當提及為各界熱議的美聯儲加息時，克雷布斯則果斷表示：“希望美聯儲加息的‘靴子’盡早落地。”他告訴記者，“美元走強打擊了貴金屬價格，且太長時間的加息預期已經為大宗商品市場帶來了額外波動，市場應該回歸理性、放眼長遠。”

世界白銀協會也指出，除了美元升值等外部問題，該行業仍存在最為根本性的挑戰需要應對。作為白銀整個產業鏈的源頭部分，礦山和冶煉的供應穩定是整個行業發展的基石。礦產銀又可以分為原生和伴生兩大類，其中原生銀礦在中國礦產較少，且分布較為分散，例如河北豐寧銀礦;伴生銀占總礦產銀的80%，主要為銅鉛鋅副產，如江西銅業。現在，由於礦產資源逐年減少，開采難度加大，礦山部分利潤空間受到擠壓。

“現在面臨的問題是如何開采中達到最大的資源利用率，如何做到綠色礦山綠色開采。在冶煉環節，銅冶煉已在2014年出現行業產量峰值，同期的鉛鋅冶煉因為環保標準、價格低迷等原因，產量大幅萎縮，冶煉企業舉步維艱。如何謀圖發展、走出困境，是該產業面臨的主要問題。” 克雷布斯表示。