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投資最基本最難的要求 - 勇於說“不” 大巧不工

http://jackliinvestment.blogspot.hk/2013/11/blog-post_29.html
股市中能長期賺大錢的投資者很少，不足萬分之一，這是事實，不過為了方便起見，我假設人數剛好有萬分之一。人數比例這麼低，但實際上每個交易日都有無數宗交易，並且這無數宗交易裡面包含著絕大多數個股。

萬分之一可以拆分為百分之一乘以百分之一，因此大致上可以這麼認為：即平均而言，在所有交易日中，只有百分之一的交易日是最佳買賣時機，在所有被交易的股票中，只有百分之一的股票最值得投資。這不是什麼秘密，許多人知道，不過每天依然有那麼多人進行那麼多筆不同股票的交易。為什麼？因為太多人經不起誘惑，不懂得說“不”。

從統計學角度來看，一個永遠說“不”的人最後的成績比一個經常交易的人要好很多，因為前者是零收益，後者是負收益。從現實來看，這個結果也是如此。

投資最基本也最難的技能就是抵制“誘惑”，抵制誘惑不等於對所有一切交易機會說不，而是對那些自己沒有充分把握的機會說不。所謂的“充分把握”沒有標準，因為各人客觀程度不盡相同。人天生是主觀的動物，要變得更加客觀，免不了後天的學習與實踐。

這些年來，據我自己的觀察，越不夠客觀的人越抵制不住“誘惑”，越抵制不住誘惑的人就越容易失去真正的機會。這種人對自己的投資向來沒多少自信，經常進行買賣，賺點小錢就跑了，最後所有好處都給了經紀。

姚勁波：上市後對手的增長基本坍塌了

http://new.iheima.com/detail/2013/1206/56908.html

不能踩點創業，要趁早

如何確定創業方向?從當下來看，你從事的領域，未來五年符不符合中國人的習慣，如果你可以肯定就堅持。我反對創業踩點， VC可以如此，但是創業者不能這麼想。創業不能踩點而要趁早。互聯網金融應該是三年前做，O2O應該兩年前做，早做就好組織資源，比如人才、資本等。58創立8年，前6年一直受質疑，還有寫手五年如一日寫負面稿子，當時看著稿子挺鬧心的，但是負面能夠讓團隊更加團結，就是要證明給別人看，我們的模式、團隊能行。所以告訴創業者，當有人罵你，要表示感謝。

創業不可能短時間成功，季琦也不例外，他是用同一個團隊做同一個事情，不能作為普遍借鑑。一個公司從開始到上市，普遍規律是5到10年，時間很長，要享受這個過程，這樣就會把對手拖死，可能對方不享受這個過程，熬不住就先撤退了。我做域名的時候就很享受，大家因為我的站點受益，我得到了好的反饋就很會開心，現在做58也是這樣，大家因為我的服務租到了房子、買了二手，我也會很開心。

如果我出國旅遊一週，就會很內疚，團隊都在工作，我自己出來玩很愧疚，很想回來跟團隊在一起，會琢磨怎麼還有四天，什麼時候才能回去呢?能讓自己創業堅持下去的，就是愛這個團隊，想跟團隊在一起，脫離了就會不開心。

選擇一個細分的領域，連姚記一個做撲克的都上市了，還有什麼細分領域不能成功?創業選擇一個細分的點開始，像刀刃一樣尖銳，做到極致，比誰都好，58一開始就是做租房，要跟關於租房的所有人打交道，北京的「板樓、塔樓」等名稱，外地的人不知道，各地的搬家俚語也不一樣，都得搞清楚。我很少說自己是個平台，在上市的時候可能會提，但對於普通用戶而言，大家只關心你的某項服務好不好用，好用我就繼續用。

創業者要有理想，這也是堅持下去的動力，也是團結員工的利器，你去挖人，也許對方看重的不是高薪水，而是你的理想吸引人，你的理想常常對媒體、客戶、員工講，讓你的理想變成對方的理想，很多用戶甚至願意為你的理想買單，因為他知道你代表了未來。馬云就把「理想」用到了極致，解決了那麼多就業，讓天下沒有難做的生意。

融資時把你的憂慮告訴投資人可以提高成功率

1、好名字：關於融資，58歷史上有三輪融資，第一輪是軟銀賽富的羊東找來的，當時前台接了一個電話，說軟銀賽富的找我，於是我戰戰兢兢的去見了羊東，最後軟銀賽富投了500萬。羊東是通過新浪科技的一篇文章發現58同城的，當時做這個行業的有幾家，羊東說因為我的名字起得好，所以就找過來了，所以創業取一個好的名字很重要。

2、必要的宣傳，一般來說《創業家》這樣的媒體報導過的項目，都會有投資者找過來，如果你被報導了，沒有人來找你，說明你的項目有問題。(主持人註：進入黑馬大賽決賽的企業融資比例為50%，黑馬營企業曾經一週發生了6起融資，這代表了一定的風向標。)

3、真誠，投資人比你精明，不要以為你會騙到他，不如把你的擔憂、疑慮都告訴他，反而比較好溝通。

4、適當讓投資人產生一點競爭，58同城第三輪融資，兩家VC就進行了競價，每次提升1000萬美金。

創業者跟投資人不和失敗率高

融資的機會，好的機會有個兩個，一個是市場最熱的時候，第二就是你最好的時候。資本只會錦上添花，當下就是市場最熱的時候，最近我投了幾家企業，三五個月內，市值翻了一倍，如果你在不好時間融資，不是找死嗎?

跟投資者的關係，應該像兄弟，一榮俱榮。其實投資者很被動，他把錢投給你了就沒有主動權了，此時你的成功就是他的成功。而且投資人的資源為你敞開著，為了好，他可以隨便給你用，在公眾場合，他們會幫助你，當你懷疑自己的時候，他們還會鼓勵你。

和投資人的關係處理，我的方法是保持高密度互動，他給你投了錢以後，只有從媒體渠道瞭解你，如果你三個月不跟他互動，就容易產生誤解，進而關係惡化。所以我會跟投資人保持私信、微信互動，沒事就會翻開電話薄給他們電話，把每一次進步都告訴他們，58沒有董事會，溝通就是發個郵件，約一起吃火鍋碰一下。他知道你在幹什麼，這樣才不會產生誤會，這樣他們才會繼續支持你，甚至下一輪融資，他們會領投。一般情況下，創業者跟投資者不和，創業失敗率很高，而和投資者保持好的關係卻有很多益處。

期權是最貴的成本，但失敗了毫無成本

我會花20%的精力在團隊優化上，有些牛X的人，也許你挖不到他，但是可以長期保持聯繫，他會給你提建議，或者推薦他身邊合適的人。我的桌上記著我下面兩級的員工的名字，大約四五十人，爭取這兩級(中高層)沒有短板，關注他們的成長，不斷地跟他們聊，有問題的就轉變思想，不然就換人。

什麼時候給員工股份也值得講究，58上市後，公司的10%的股份都在團隊裡，相當於3億美金。當我公司的高層裡有人要辭職的時候，我基本不會留，只會客氣一下：「要不再考慮一下吧!」中國人有一個心理，如果你不是把他的心傷透了，他不會提出離開，等你這個時候提出加薪加期權已經來不及了，不如把功課做到前面。

給什麼樣的員工期權也很講究，當你認準一個人，想一下五年以後，他還會不會很重要，會不會在你的公司，想清楚了就馬上給，不能拖，不用找諮詢公司諮詢，簡單一點，馬上執行。我的對手應該就沒有這麼做，所以他的很多員工現在就到我這裡了。期權是最貴的獎勵，這是在你成功了的情況下，如果你失敗了，這就是毫無成本。

不好的員工，如果是老員工就養起來，不加薪，放在一個不重要的位置，這可以體現公司的文化。如果是VP，轉到不重要的職位上，還要加薪，讓他心理平衡。說白了，公司是你的理想，結構一定要時時優化，否則會有很大的問題，處理這個其中也許會遇到很大的對抗，甚至需要外部的力量，一條理論：如果不合適，給他等價的回報，讓他退出。

投資自己是永遠是最好的投資

永遠投資自己是最好的投資，如果我把投給別人的錢，都投給自己的話，收益會更多。

創業的時候，經常堆積懷疑。以前我是個站長，站長是什麼意思?就是除了跟人打交道的事情做不好，其他我都能做好。創業前，我一個人能把網站每天弄幾萬IP。58同城是我一個人創辦的，創業的時候，覺得自己全能，不找搭檔。

但後來時不時會懷疑自己，尤其是50人到5000人的階段是最痛苦的，領導力很重要，融資不融資，如何決策，關鍵決定做錯，就有可能關門，開年會的時候，幾百人，硬著頭皮就上了，所以一直在想要不要找個搭檔，最後也沒找，主要是沒有找到合適的人。最後走到上市也還行，人其實是可塑的，上了兩檔節目(《非你莫屬》、《贏在中國》)發現自己混娛樂圈也是可以的嘛!人都是可塑的。

6400萬美金打廣告，值!

有些廣告很唯美，循規蹈矩，但是一定是失敗的。互聯網不講究什麼美感，重要的是滲透人心的影響力。有一段時間我們推廣告，花了6400萬美金，現在回想來看蠻合適的。

我們的用戶和知名度猛增，連縣城裡都知道58同城，而且這個影響力會持續很長一段時間，廣告能夠帶來知名度，而上電視節目能夠帶來好感度，因為節目能夠讓觀眾深度瞭解你，而且通過節目能夠跨界認識到很多朋友，並且很省錢，省級一流衛視的廣告費15秒15萬，大家想想上個節目能省多少錢。

上市後，寫負面的不見了

最後來跟大家講一講上市這件事兒，目前58同城的市值差不多排到了中國互聯網的前十，很驚訝。一直以為自己只是個小公司，混口飯吃而已，上市以後，我發了條微博，該講的不該講都講了，大家可以去看看，《創業家》雜誌的微博也轉發了。

路演之前最頭疼的是學英語，練了很長時間，走路的時候都帶著耳機，講完以後還不錯，別人都聽懂了，後來人家的提問也能回答，都拋不開行業問題，我的經驗是只要你的大學英語過了四級應該問題不大。當時路演的時候心態很好，因為股票都賣完了，只要爭取投資者好的印象就行，定價半個小時候就搞定了，是17塊美金。

當時我們帶了58個員工到美國慶功，與其花錢讓員工出去旅遊，不如帶著員工去見證公司的成功，效果是蠻好的，所以建議大家以後上市都帶著員工去。

上市以後的好處：①知名度提高了，寫負面的也不見了。②招聘更容易了。③投資併購更容易了。上市以後，對手的增長基本是坍塌的，所以上市越早越好。壞處就是有些員工天天看股票，漲了就很高興，跌了情緒就不好，嚴重影響工作狀態，第二成本高了，律師，投行等等。

但是不後悔上市，如果可以，我願意更早。

遠離股市是成功投資者必備的基本功 楊寶忠

來源: http://xueqiu.com/1175857472/26703322

遠離股市是成功投資者必備的基本功 20131219 楊寶忠為什麼股市中贏家少之又少？20多年來，進入中國股市的投資者可謂形形色色，其中不乏即聰明又受過良好教育的精英人士，以及改革開放後先富起來的各路商人，但是最終下來，在股市二級市場中賺到錢的人卻寥寥無幾，究其原因雖然解釋無數，但是有一個原因是共同的，就是在股市漲漲跌跌的影響下，股民的情緒常常大起大落，恐懼與貪婪兩種情緒反複發作，使投資者無法做出理性的判斷。在貪婪情緒的作用下股民不斷的追漲，相反在恐懼情緒的作用下又不斷殺跌。在這樣反反複複的追漲殺跌中股民的錢財損失殆盡。結果多年下來幸運賺點錢的股民少之又少。巴菲特成功最關鍵的因素是什麼？巴菲特成功最關鍵的因素是什麼呢？雖然解釋無數，但是有一點是最關鍵的，也是巴菲特最與眾不同的。那就是遠離股市不看股市實時行情。巴菲特為什麼這樣做呢？我們聽聽巴菲特是怎麼說的，巴菲特說：「我認為奧馬哈是一處更能是人心智健全的地方，我過去常常感到，當我返回紐約去工作時，那兒太多的刺激會是我終日心神不寧。只要你擁有常規量的腎上腺素，你就會對這些刺激產生不適。這樣過一段時間可能導致瘋狂的行為，想到這一點是很自然的。 這段話生動地描述了巴菲特1954年到1956年在他老師格雷格姆·紐曼投資基金工作時的親身感受。這段時間巴菲特與股市近距離的接觸，這段話說明股市大幅波動帶給每一個人的感受都是一樣的。每一個人都會受到強烈的刺激，出現強烈的生理反應，從而導致恐懼與貪婪兩種情緒的反複發作，無法做出理性判斷，常常會導致瘋狂的追漲殺跌行為。賠錢就是一個必然的結果。 遠離股市是投資者必須具備的基本功。1956年隨著巴菲特老師格雷厄姆宣佈退休，巴菲特理性地離開華爾街，回到家鄉奧馬哈開創自己的事業，一段傳奇式的投資故事從此展開，我們設想一下如果當初巴菲特繼續留在華爾街，與股票市場依然保持近距離的接觸，還能有今天的巴菲特嗎？答案顯然是否定的。我學習、研究、踐行巴菲特投資哲學16年來最大的感悟，就是無數的投資者理解並且認可巴菲特的投資理念，但是因為不能做到遠離市場，在恐懼與貪婪兩種情緒的作用下無法做出理性的判斷和正確的投資決定，最後功虧一簣非常可惜，所以我認為遠離股市不看行情是理性投資者的必然選擇和不可或缺的基本功。利用習慣的力量做到這一點並非不可能。但是，絕大多數股民朋友可能會說遠離股市，甚至基本不看行情太難了，是不可能做到的事情。我想告訴大家的是，用習慣的力量來完成這樣的轉變其實很容易。在過去的一年中我看行情的時間加起來大概不超過一個小時，這還包括了去電視臺做節目必須看一下行情的時間。當我們習慣了不看行情，看行情反而覺得非常的不習慣。 巴菲特說：「我每天早晨起床穿鞋的時候總是先穿某一隻，刮臉的時候總是先刮某一邊，習慣的力量讓我積累了巨大的財富。」「習慣的力量在斷裂之前，總是難以察覺。」我希望有誌走價值投資道路的投資者，有意識的培養自己遠離股市的習慣。利用習慣的力量做到這一點並非不可能。http://m.blog.sina.com.cn/s/blog_6571b4ad0101fxkp.html …

價值投資綱要-基本準則【懶惰的哲學家】

來源: http://xueqiu.com/9629424579/26974995

我在這里記錄價值投資的基本準則和對如何進行股票投資事務的總結。1.價值投資原理價值投資包括這樣一些基本原理：（1）任何一項資產都有一個被稱為“內在價值”的基本屬性，可以通過對過去的分析和對未來的大致估計評估出來價值的大致範圍，價值通過眾多參與者的買賣行為所體現出來；（2）價格圍繞價值波動；（3）價值會隨著時間發生變化；（4）精明的投資者應該仔細評估資產的價值，並在價格低於價值時買入，在價格高於價值時賣出，價格距離投資者估計出的價值的遠近程度被稱為安全邊際。按照這些基本原則進行投資的人被稱為價值投資者，他們是真正意義上的投資者。價值投資者基本上不考慮單個特定股票的價格變化或整個市場周期。對於市場周期的考慮，主要是在繁榮期很難找到被低估的股票，而在蕭條期這種股票很多。搭建價值投資體系基礎的人是本傑明·格雷厄姆，他闡述了什麽是“價值”；菲利普·費舍進一步完善了整個體系，他闡述了什麽是“成長”。他們分別依靠對事物發展本質的理解，從不同角度共同說明了同一事物的兩面。真正理解價值和成長的投資者，已經或者正在成為這個領域里的巨人。2.財富積累的秘密價值投資者能夠積累巨大財富的秘密，可以總結為以下幾點：（1）價值的回歸；（2）安全的保護；（3）價值的增長；（4）複利的魔力。2.1價值的回歸價值的存在是毋庸置疑的。但是價值從來就不會直接表現出來，而價格卻會非常容易地得到，因為有眾多參與者的買賣行為通過價格來達成成交。當供不應求時，價格會上升；當供大於求時，價格會下降，但是價格並不會影響價值，因為價值是固有的內在屬性。對於普通商品來說，價值是凝結在商品中的無差別的人類勞動；對於股票來說，價值是它所代表的一家上市公司的所有權，這包括了這家公司目前所擁有的一切和未來會取得或失去的一切經濟利益。盡管價格經常偏離價值，但是價格最終都必將回歸價值。亞當·斯密把這種情況稱為價值規律，股票的價格和價值之間也同樣遵循這種規律：價格圍繞價值波動。對於這種情況，我的解釋包含兩種基本的哲學原理：表面現象回歸本質規律；人的認識有偏差。現代金融理論有一種被廣泛接受的思想，被稱為有效市場假說。有效市場假說的一個經典描述是：關於影響股票價值的一切信息，都會因為信息的快速傳播而同樣快速地反應到股票價格上，所以股票的市場價格是對股票價值的無偏估計值。按照這種說法，價格也就是價值，人們的認識也沒有任何偏差，而這顯然在某種程度上不符合邏輯。正是因為人的認識存在偏差，所以才會出現價格偏離價值的情況，因為價值是固有的內在屬性，不會因為人們的認識偏差而改變。但是複雜的是，對於股票的價值來說，它不僅包括目前的情況，還包括未來的情況，而未來是不確定的，所以人們對價值的認識總是在不斷的進行修正。但是無論如何，價值都會得到證明，因為隨著時間的流逝，過去所認識的未來會變成目前和過去，那麽真實的價值最終將水落石出。這樣在另外一種程度上來說，有效市場假說又是符合邏輯的。因為畢竟價格會回歸價值，只要排除對時間的考量。所有這一切，都符合這樣一個基本的哲學原理：表面現象回歸本質規律。在商業和投資領域：價格是表面現象，價值是本質。只不過因為人們的認識有偏差，所以我們無法在目前準確地認識真實的價值，而只能通過自己的一些評價來估計出價值的大體範圍，並盡量減少評估的誤差。既然價格圍繞價值波動，那麽它們之間就會出現三種狀態：價格低於價值（價值被低估）、價格等於價值、價格高於價值（價值被高估）。股票市場的周期性繁榮和蕭條經常導致低估和高估狀態可能會持續相當長的時間，這在很大程度上造成大多數人忽視價格必將回歸價值的基本規律。精明的投資者應該在低估時選擇買入股票，在高估時選擇賣出股票，而幾乎不考慮投資所涉及的時間。正是由於大多數人對價值評估錯誤的存在，才給少數精明的投資者提供了成功的可能。這符合辯證法，別人認識的錯誤就意味著自己認識的正確。投資者成功的一個秘密就在於他們大致上掌握了事物發展的本質，而不理會複雜的表面現象。2.2安全的保護當投資者在低估時買入股票，那麽他實際上就得到了一種對財富利益的保護，而不是損失。因為一旦價格從低估狀態恢複到價值或者達到高估狀態，他就必然會得到正的投資回報，甚至他可以計算這種正回報的程度是多大。而這種情況必然會在未來發生，即使他所投資的股票還會繼續低估更多或者價格回歸價值所經歷的時間可能要久一點。價格偏離價值的程度被稱為安全邊際。我使用下面的公式來計算安全邊際的大小：安全邊際S=（價值-價格）/價格低估時，價格<價值，S>0；高估時，價格>價值，-1<S<0。當然這里的價值是不同投資者根據自己的評估所得到的估計值，盡量客觀的評估會減少偏差，但是永遠都無法消除。顯然，較大的偏差會導致不太好投資的效果。2.3價值的增長對價值增長的描述，主要來源於如何確定或者說如何評價價值。對於股票來說，這涉及理解一家公司是如何運轉的。一家公司作為經濟循環中的生產者，它依靠投入自身的資本和生產資料來為消費者生產商品和服務以取得收入，然後再利用收入進行新的生產以取得新的收入。如果收入扣除了成本之後仍然有盈余，那麽這種生產循環就會不斷的進行或者擴大，公司的盈余就會不斷增長，這意味著公司凈資產，也就是股東權益會增長。如果收入扣除了成本之後沒有盈余或者是負回報，那麽這種生產循環就會縮小，這意味著公司的股東權益會減少。對於股票持有者來說，價值並不僅僅是目前的股東權益，同樣還包括公司未來會取得或者失去的一切經濟利益。所以在評價價值的時候，不僅要考慮目前，更重要的是評價未來。當然無可避免的是，這種評價會有很大的主觀性。傳統的看法認為，一項資產的價值是未來所有存續期內能取得的現金流入的貼現值。對於債券而言，這種傳統的看法可以在相當大的程度上準確評價債券的價值。但是對於股票而言，這種看法卻受到了巨大的局限。因為債券的存續期是有限的，而股票的存續期無法確定，更加無法確定的是需要考慮現金流入。所以在實踐角度，人們對價值所進行的估計，是在一個可預見的不太久的未來，公司能發展到什麽程度的評價。實際上，這是與公司的凈利潤和凈資產相關聯的。對公司目前的價值的估計，是公司在未來某個時間能夠總計實現利潤的多少或是凈資產的大小。顯然，隨著公司的運轉和凈資產的變化，公司的價值也在發生變化。尤其是當公司能持續不斷的產生利潤的情況下，公司的凈資產和價值都在提升。公司價值的提升，就給投資者帶來財富的增長，也就是投資回報。2.4複利的魔力所有學習過數學的人都知道，一個不太大的數字經過多次冪的乘積之後就變得非常大，這就是複利的魔力。我使用下面這個公式來描述投資回報：In=I×（1+A）的N次冪×（S+1）In表示經過N年之後的投資額；I表示初始投資金額；A表示投資的複利；N表示投資的時間；S表示安全邊際。（1+A）的N次冪被我稱為均衡回報率；S+1被我稱為安全邊際權數，S+1=價值/價格。這里認為通過N年的投資期，價格等於價值，不存在高估和低估。對於股票投資來說，A就是公司價值的增長率。如果公司每一期的凈利潤和凈資產能保持一個穩定的比例，也就是資本收益率能保持大體穩定，那麽價值增長率A就等於凈利潤和凈資產的增長率。當考慮經過N年的投資期，價格依然沒有回歸價值的情況，這個公式可以改寫為：In=I×（1+A）的N次冪×（Sb+1）/（Ss+1）我把這個公式稱為實際回報率，Sb表示買入時的安全邊際，Ss表示賣出時的安全邊際。隨著時間的流逝，Ss傾向於等於零。關於投資回報的大多數疑問，都可以通過對這個公式的理解而得到答案。價值投資者能夠積累巨大財富的秘密在於，他們可以尋找到價值不斷提升的公司，並且在公司的股票具有較合適的安全邊際時進行投資，然後通過相當長時間的投資來實現複利的滾動。正如一個經典的比喻所描述的那樣，投資就好比滾雪球，需要一段足夠長的山坡和足夠濕的雪。這是另外一種辯證法：少則多，慢則快。3.投資過程精明的投資者決定具體投資哪家公司的過程大體上分為兩部分內容：對公司經營和發展情況進行評價和對公司的內在價值進行估計。學術界願意把前者稱為基本面分析，把後者稱為估值。實際上也就是如何挑選公司和如何評價公司，在大多數情況下它們都是動態的過程。投資者應該具備基本的財務會計知識，這樣他們就可以通過閱讀上市公司的財務報表來大體上掌握一家公司的基本情況。盡管遠遠不夠，但這是一項不可或缺的工作。財務報表把公司經營的整體情況通過簡單的數字表達出來，使事實變得清晰起來，但是同時也不應該理所當然地認為財務報表的記錄都是客觀公正的。對過去公司財務記錄的了解，可以幫助投資者在評價未來的情況時具有更多優勢。3.1公司挑選時間對任何人來說都是最為重要的機會成本，所以投資者應該選擇最好的公司進行投資，並盡可能回避一般或者糟糕的公司。精明的投資者應該建立如何評價各種不同類型公司經營情況的標準，然後把主要的投資集中在最有可能成為或者已經符合最佳標準的公司上。在實踐角度，可以把收入增長、凈利潤增長，凈資產增長以及利潤率等財務指標聯系起來作為這個評價標準。並且對於不同經營類型的公司，可能需要制定不同的標準。可以對不同類型的公司進行分類。如果按照公司的利潤變化情況，大體上可以分成增長型公司和周期型公司，增長型公司又可以按照增長速度來進行更細的劃分。增長型公司的利潤水平一般與經濟周期關聯不大，周期型公司的利潤水平可能與經濟周期、政府政策或者其他因素關聯相當大。如果按照公司所處的生命周期，大體上可以分成創業期、快速擴張期、成熟飽和期，甚至有些公司還包括衰退期。不同的階段，意味著公司可能面臨不同的發展速度和問題。市場所處的地域和容量、消費者的偏好、重大的社會政治、經濟或者文化變革以及科技進步等因素都可能導致公司所處的發展階段發生變化。因為這些複雜的因素，所以投資者需要盡可能熟悉和掌握關於經濟周期和商業運轉的知識，甚至還需要對政治制度、金融體系、政府的貨幣和產業政策、通貨膨脹水平、居民收入情況等宏觀經濟因素有一些基本的認識，因為這些“經濟氣候”可能都會最終影響公司的發展情況。不過最為關鍵的是，精明的投資者需要理解自己所投資的公司到底是如何運轉的。管理一家公司和挑選一家公司進行投資所經歷的過程，同樣都好比勤勞的園丁培育他的小樹。最開始小樹只是在泥土里的一顆種子，園丁為它澆水和施肥讓它能夠發芽並且緩慢的成長。小樹吸收泥土和空氣里的養分，並通過陽光的照射進行光合作用，慢慢地長出了樹幹和樹枝。大自然的氣候變化導致在春天樹枝長出葉芽，夏天樹葉茂盛、秋天雕落，冬天沈寂，然後又是一個春夏秋冬，並且不斷循環往複。但是隨著每一年的生長，小樹都在長高，並且還會結出果實。園丁年複一年地為小樹清除雜草和害蟲，並且最終可以享受小樹長大後帶來的清涼、果實和喜悅。如同其他事物一樣，決定發展的關鍵是內在因素，而不是外部因素。小樹能成長得多高並不取決於泥土、空氣、水分和陽光等條件，因為這些條件對所有的小樹來說都是同樣享受得到的。真正決定小樹能成長的多高並且能結出什麽樣的果實的因素是這顆小樹的種子，是寫在種子里的基因。而且同時還離不開園丁對它的培育和保護。所以實際上，挑選公司就是選擇好園丁和好種子的過程，經濟氣候的變化只不過是公司發展所必然經歷的環境。投資者需要盡可能尋找到在生產、銷售、研究開發、財務控制、內部管理、發展潛力等方面都有足夠優勢的公司。而所有這一切，都是在一個誠實可靠的管理者的協調下所實現的。在實踐角度，尋找到最出色的公司需要我們從身邊開始。通過一些基本常識和見聞我們可以知道某些公司比另外一些經營相似商品或服務的公司更為出色，這種方法省時省力，但是同時意味著會有不小的局限。或者，還可以通過翻閱大量公司的財務報表來達到這個目的，但是這意味著驚人的工作量。所以，這強烈意味著最出色的投資者需要比其他人付出多得多的勤奮和努力。3.2公司評價對公司的價值進行估計，也許是整個投資領域最神秘的一件事情，這是一門抽象的藝術，而不是一門精確計算的科學。因為人的認識有偏差，所以不同人的估值就是對基於同樣的事實的不同看法。在實踐角度，估值是先進行一系列基本假設，比如公司未來的凈利潤的增長率是已知的或者公司未來能達到的收入是已知的等等，然後計算出公司在未來一段確定的時間所能達到的發展程度。基於不同觀點的人，確定價值的估計值可能會有很大的不同，而所有這些看法都會最終被證明與事實有多大的偏差。傳統上使用市盈率和市凈率的方法是被廣泛接受的，估值的大部分具體內容是評價公司應該匹配什麽樣的市盈率和市凈率水平。投資者需要審慎地評價自己所采取的估值方式，甚至需要建立一整套估值的標準和體系，這同時包括對不同類型的公司進行不同的評價。這應該成為投資者的一項基本能力。不管是公司挑選還是公司評價，都需要定期重新進行檢查，因為任何一家公司都可能會發生一些我們無法提前預知的變化；或者，我們可能還會發現更出色的投資。在挑選公司和評價公司的價值之後，就可以根據當時的情況進行投資決策。3.3投資風格不同的投資者傾向於有不同的習慣，而且隨著所挑選的公司的不同，也會有不同的安全邊際和均衡回報率水平。概括地說，有價值型投資和成長型投資兩種投資風格。價值型投資更加註重安全邊際水平，成長型投資更加註重均衡回報率水平。價值型投資一般會選擇有較高的安全邊際的周期型公司或者穩定增長型公司。當安全邊際傾向於等於零時，可能就會進行賣出，然後再尋找新的符合價值型投資標準的公司。因為一般情況下，這種公司的均衡回報率並不太高，所以繼續投資可能缺乏足夠的吸引力。成長型投資一般會選擇有較高的均衡回報率的快速增長型公司。有些時候小於零的安全邊際也是可以被接受的，因為較高的均衡回報率會在不太久的未來彌補這個差距。如果公司能在較長的時間內保持足夠的增長速度，那麽成長型投資者輕易不會進行賣出，除非發生下面3種情況：發現當時的投資是錯誤的；公司不再符合當時投資的標準；發現了更好的投資。對於價值型投資而言，需要仔細衡量安全邊際是否具有足夠的吸引力，因為這種投資意味著可能會放棄一些更加出色的成長型投資。對於成長型投資而言，盡管有時小於零的安全邊際水平也是可以接受的，但是需要仔細衡量這種價格暫時高估的情況會持續多久。為較高的均衡回報率付出較低的安全邊際可能並不合適，所以在大多數情況下謹慎的價值型投資的回報要好於輕率的成長型投資。簡單地說，安全邊際是固定的，但是均衡回報率會隨著時間而增加，這就決定了價值型投資和成長型投資這兩種風格的差異。實際上這取決於對於內在價值的理解，也就是對安全邊際和均衡回報率的不同權衡。而且無論對那種投資風格而言，都強烈意味著投資者需要進行長期投資，盡管有時候所經歷的時間可能並不太長。對於同一個投資者來說，他可能側重或者共同采取兩種風格。這就需要權衡如何分配有限的投資資金，也就是如何搭建投資組合。3.4投資組合對於兩種投資風格而言，搭建投資組合都是必要的，因為把所有的資金只集中投資於一家公司可能會面臨許多不可預見的困境。被金融界廣泛接受的現代投資組合理論實際上並不能為投資者提供正確的指引。因為這種方法是按照事物發展的表面現象來進行研究和闡述的，而忽視了本質，所以這就會導向一個並不符合邏輯的結論。在衡量應該對每個股票投資多少金額的時候，需要著重考慮的是它們的均衡回報率與安全邊際水平。如果要求整體回報增大，那麽就要求把盡可能多的資金投資在均衡回報率與安全邊際權數乘積最大的股票上。同時在一段確定的時間內，如果兩只股票的這個乘數相等，那麽可以認為這兩項投資在一般情況下可以同等看待。當然在這種情況下，均衡回報較小而安全邊際較大的股票更優。進行投資組合並不一定意味著分散了投資回報，因為我們無法確定價格會在什麽時間與價值相匹配。對此我有這樣的描述：假如選擇了10家出色的公司，它們都有可能漲幅超過10倍甚至更多，但是沒法提前知道到底哪家公司會在相同的時間具有最多的漲幅。如果只投資於一家我們認為最有可能漲幅最大的公司，那麽得到的回報可能會是20倍或者是5倍。如果對10家公司都進行投資，只要有一家公司達到了100倍的漲幅，那麽其他的投資都失敗了也可以達到預期目標；而實際上非常有可能是5家公司上漲了20倍，而另外5家公司上漲了5倍。每一個投資者都應該重視如何搭建投資組合，並根據不同的安全邊際與均衡回報率水平來調整投資組合中所投資金額的比例，這對改善實際的投資回報具有重要的作用。搭建投資組合的關鍵在於：投資者是否對所投資的每一家公司都進行了深入的研究和評價。這一方面需要投資者具備藝術家的想象力，另一方面又需要投資者具備哲學家的洞察力。4.評價內在品質決定事物發展的是內在因素，而不是外在因素。一家出色公司的價值增長來源於其傑出的內在品質，很大程度上取決於這家公司具有什麽樣的競爭實力。競爭力有很多方面的體現，包括公司提供的商品或服務的用途和質量、把商品或服務銷售到消費者中的能力、能研究開發出更好的或者新的商品的能力、在內部財務處理上的效率、在內部人員管理和培養上的努力、對各種形式的資源的所有權以及其他方面的優勢，這些優勢都可以使公司更好地運轉並帶來利潤，以提升價值。盡管整體經濟的景氣程度以及例如社會變革、技術進步等外在因素可能會對公司有暫時或者深刻的影響，但是擁有更多競爭力的公司會取得更多的經濟利益或者更少的損失。幾乎所有這些優勢，都是通過人來實現的，公司管理者通過協調各方面的資源來把它們共同作用到公司的運轉中。一家傑出的公司必然擁有傑出的管理層，否則這家公司根本沒有辦法保持競爭力，很快就會在商業競爭中走入困境或者被擊敗。所以實際上，公司管理者的能力才是真正的內在品質。就好比將軍對軍隊的指揮一樣，管理者的能力決定了一家公司將會在多大程度上取得商業上的成功。一般而言，投資者通過閱讀財務報表可以在表面上識別哪些公司有更好的內在品質，這也是普遍的做法。更為重要的是，投資者能否尋找到誠實可靠並且具有雄心壯誌和足夠能力的管理者。4.1資本收益率通過對財務報表的解讀，投資者可以從表面上尋找到公司發展的線索，其中最重要的數據就是資本收益率。資本收益率用凈利潤除以凈資產得到，它不僅說明了公司利用每一單位凈資產產生利潤的能力，更重要的是告訴了我們公司凈資產的增長速度。在一家公司在幾年中凈資產的增加幾乎都是由利潤來貢獻的情況下，如果它的平均資本收益率是a，那麽公司的凈資產和凈利潤的平均增長率就等於a/（1-a），這也就是投資的複利A。如果我們能夠假設公司未來的平均資本收益率依然保持過去的水平，那麽就確定了均衡回報率水平。同時，我還主張以資本收益率為基準來估計公司的價值，這就確定了安全邊際水平。一般的原則是：最開始是銷售利潤率，然後銷售利潤率會傳導到稅前利潤率上；稅前利潤率會傳導到凈利潤率上；凈利潤率會傳導到收益增長率上；收益增長率會傳導到凈資產增長率或者說資本收益率上。而正是資本收益率水平，決定了公司的價值。無論對價值型投資還是成長型投資來說，資本收益率都至關重要。通過比較不同的資本收益率水平，可以對不同公司的經營狀況做出評價。在大多數情況下，資本收益率的提升可以認為公司的內在品質得到了更大程度上的體現，反之可以認為公司經營出現了問題。越高的平均資本收益率水平意味著公司的凈資產增長速度越快，意味著公司的價值增長速度越快，意味著在其他條件相同時安全邊際和均衡回報率越大，意味著精明的投資者可以獲得的投資回報越多。4.2競爭力評價盡管過去的資本收益率水平很清晰，但是這並不意味著公司一定有能力在未來繼續保持或者提高過去的水平。精明的投資者應該尋找到真正推動公司保持較高資本收益率的內在因素。任何一家公司為了保持和提高資本收益率，就必須使收益增長率與過去資本收益率匹配的水平相一致或者更高。在利潤率無法提升的條件下，就意味著需要更多的收入。更多的收入意味著需要有能力生產出來並且有能力銷售出去更多的商品和服務。當舊的商品和服務不再適宜的時候，就需要研究開發出新的商品和服務。研究開發意味著公司需要從收入中分配一部分研發費用，同時還有用在其他方面的開銷，比如用來更新和維修生產設備、建設新的生產和服務基地、廣告、內部人才培養、提高員工福利以及承擔社會責任等，這需要公司在財務處理上有效率。當然有些公司可以較容易地通過控制成本和提升價格等方式來提升利潤率水平，或者它們提供的商品和服務有源源不斷並且輕易不會減少的需求。所有這些具體的商業細節包括其他環節構成了公司的運轉，並且有可能在某些方面具有相當的優勢，這就形成了競爭力。競爭力對資本收益率的保持或提高提供了支持。不同的公司具有不同的核心競爭力，有些是由於所處行業、經營方式或者政府政策等外在因素導致的，有些是因為所處地域的自然條件、技術、專利、生產規模、內部管理水平以及商業聲譽等內在因素導致的。當然，有些公司可能會具有壟斷優勢，但是壟斷並不一定意味著是對公司有利的。因為這可能導致公司失去了雄心壯誌以及不再致力於開發更好更廉價的商品和服務，這將會逐漸使公司的收入難以快速增長，並最終導致資本收益率難以提升或者下降。顯然，外在因素是容易被複制和模仿的，而且對於所有相似的參與者來說都是相同的，但是內在因素是極難被競爭對手複制的。精明的投資者應該對公司的競爭力有足夠的認識。因為對它的評價可以讓投資者分辨當發生對公司有利或者不利的影響時，這種內在品質是得到增強還是削弱，同時還包括這種影響可能持續的時間。這樣進而就可以大體上衡量公司未來的資本收益率水平是否會提升，這同時意味著衡量公司價值的增長水平如何。簡單地說，投資者需要認識到公司在什麽情況下會發展順利，而在什麽情況下會遇到困難，並且可以大體上衡量順利和困難的程度。4.3管理層評價任何私人生意或者公司建立之初，都是在創立者們需要實踐一些新的想法、進行新的研究開發計劃、或者爭奪新的市場以及資源等情況下開始的。管理一項私人生意或一家公司並不是一件簡單的事務。因為只要生意還在進行，就意味著需要付出成本，如果不能取得比成本更多的收入，就意味著資本金會減少，並且最終不得不終止這項生意。創業者們在這個過程中承擔著相當大的風險，他們需要迅速地找到取得收入的方法，然後再讓收入不斷地擴張下去，隨著收入和利潤的增加，就意味著公司的運轉可能越來越順利。隨著小公司慢慢地成長為中型或者大型公司，就會產生新的問題：公司需要為更多的消費者提供商品和服務，這樣意味著它需要擴大生產規模和銷售網絡、需要雇傭更多的員工、需要建立更多為生產和經營環節提供支持的部門，包括技術開發、財務處理、消費者服務、法律支持、內部人才管理等各種可能需要的部門。而且這個時候，公司的管理者不可能再是一個人或者一小群人，這還需要培養和提拔一些層級較低的管理者。另外，原來的創業者可能因為年齡增長得過大或者其他原因不能再繼續工作，這還需要找到新的管理者繼承下去。同時，公司還可能會遇到資金無法與其發展相匹配的情況，這樣公司可能會選擇向銀行貸款或者發行債券和股票來進行融資。所有這些具體的行為，都是由公司的創立者和一代接一代的管理者來具體實施的，一般稱所有管理者為管理層。毫無疑問，管理層處理具體商業細節的能力決定公司將走向何方。在現代經濟條件下的商業競爭決定了任何公司的管理層都必須有足夠的能力來維持公司的運轉和提升公司的競爭力，否則很快就會走入困境。管理層的能力不僅僅體現在他們的行為層面上，更為重要的是，體現在他們的思想層面上。如同將軍對軍隊的指揮一樣，不思進取和缺乏遠見的領導者不可能會取得持久的成功。成功的管理層必須同時具備誠實、智慧、積極進取、富有責任感、能夠很好地權衡短期和長遠利益等一系列優秀的個人品質，這樣的人一般對自己的道德修養也要求相當高。所有這些品質可以概括稱為正直。雖然資本收益率和競爭力為成功的投資提供了線索，但是精明的投資者應該認識到：在絕大多數情況下，正直且富有能力的管理層才是公司傑出內在品質的本質。5.成功的投資者成功的投資者是需要鍛造的。他需要具備一些卓爾不凡的個人品質，而這本身就意味著需要具有良好的個人修養和付出與之對應的磨練與努力。他需要誠實：能夠正確地評價自己具備的知識、掌握的信息和處理這些信息的能力、目前的生活狀況以及未來所追求的生活方式和遵循的道德標準；他需要耐心：能夠細致地處理目前的事務，並且對於暫時的有利和不利狀況有客觀公正的評價；他需要勇敢：能夠獨立進行思考，對過去一些固有的觀點和看法提出質疑，同時又不失去客觀公正的態度，更加重要的是在不利條件下仍然能夠鼓勵自己堅持正確的原則和道德標準；他需要努力工作：能夠不斷地進行學習、思考、總結，並且能夠自己處理繁瑣的整理、統計、計算等工作；他需要富有洞察力：能夠透過表面現象認識到事物發展的本質規律，分辨真實的情況與大多其他人的普遍看法之間的差距；他需要富有遠見：能夠在事情發展的初期預見到未來成熟的情況，還需要在信息不夠全面的情況下盡可能做出正確的決定；他需要富有責任感：能夠對人和對事情有始終如一的關心和正確的態度。他需要權衡短期利益和長期利益：能夠從長遠角度思考應該如何約束和規範自己的行為。一般來說，沒有人會天生具有這些性格。大多數性格都是通過家庭的潛移默化以及學校範疇的培養教育來實現的，更重要的是在一些事情成功或失敗的經歷後所形成的。就如同沒有經歷過風雨就不會出現彩虹一樣，幾乎所有重要的品格都是在失敗和挫折之後才根深蒂固在我們的思想中。實際上，這些品質會保證投資者在長時間中實踐投資的基本準則，而不迷失方向。而且投資者還會通過這個過程不斷地進行思考和重新認識自我。因為當財富積累到一定程度時，如何對待這些財富將成為一個重要的選擇，在很大程度上這取決於什麽樣的人生態度。大體上來說，有兩種人生態度，一種是利己的，一種是利他的。排除道德標準的考量，利己的人生態度一般會選擇消耗掉相當數量的財富，這樣往往最終積累的財富數量很少；利他的人生態度一般會選擇繼續積累財富以使更多的人獲得更多的利益，這樣往往最終積累的財富數量很大。所以，投資者選擇了什麽樣的人生態度，實際上就決定了他將獲得多大程度上的成功。這種成功不僅僅是體現在物質財富上，更為重要的是體現在精神財富上。掌握投資的技巧對任何人來說都是相當困難的，因為這不僅需要克服一些固有的看法帶來的束縛，還需要領悟一些最基本同時也是最深刻的哲學原理，更為關鍵的是，這還取決於投資者具有什麽樣的價值觀。這種積極的價值觀，應該成為所有正直的人的畢生追求。http://xueqiu.com/9629424579/25451976放上了PDF文本@不明真相的群眾 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“安倍經濟學”交易基本公式與日股大跌

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過去一年多時間里，在華爾街，你要從交易安倍經濟學中獲利，首先要知曉下面這個基本公式： NKY ≈ SPX x JPY 在彭博終端機的編碼里，這個公式的意思是，日經225指數的回報大致與日元計價的標普500指數回報相同。 從下面James Mackintosh的圖表（圖中標普500指數以日元計價）可以看出： 自安倍在2012年末上臺以來，日本兩大股指與日元計價的標普指數走勢幾乎一致。 這一公式在周一被打破，日經225指數跌至14008點，創下11月以來新低。Topix指數更慘，跌幅達到4.8%，創下9月以來新低。 然而此前一日美股僅下跌了2%，而日元略有走強。 對此有很多解釋：投資者擔憂4月份的銷售稅上調；投資者擔憂新興市場亂局；他們還擔心美國參議院民主黨可能暫停TPP貿易協議的進程。 對於交易員，似乎在他們擔憂市場時就會買入日元，無論日本央行怎麽印鈔。 Mackintosh認為這些理由都沒錯，但其中任何一個都不足以解釋日股大跌。於是，還有一個解釋就是：市場搶著了結日元交易頭寸。 華爾街見聞的讀者對此都很清楚，去年最熱門的年度交易就是：做多日經指數期貨、同時做空日元。 據CFTC數據，到今年初，日元期貨的凈空頭頭寸達到2007年峰值以來的最高。 下面來自Mackintosh的圖表顯示出日經指數期貨的多頭頭寸（藍色）與日元的空頭頭寸（紅色）的趨勢： 而此前描述的局勢導致日元走強。這促使交易員們回補此前的日元空倉，這進一步推高日元，從而帶來更多的空頭回補。而股指方面則恰好相反。 Mackintosh認為： 市場對於安倍經濟學的看法似乎都是關於日元貶值，而非基本面，這點從以上公式也可以看出。日股的表現與貨幣調正後的美股相當，這顯示市場並未對安倍的三支箭有多大信心。 當然，反過來說，日元走強導致股市下跌也並非市場在對安倍經濟學用腳投票。

巴菲特股東信:投資應遵循五大基本原則 價值投資就是道

http://xueqiu.com/1124024129/27855977
http://finance.sina.com.cn/world/20140225/011818315623.shtml …

新浪財經訊 北京時間2月25日凌晨消息，《財富》雜誌提前獲得巴菲特年度股東信節選。巴菲特闡述了投資者能從他的兩項不動產投資中學到什麼經驗教訓的問題。

　　巴菲特在股東信的開頭援引了「現代證券分析之父」本傑明-格拉厄姆(Benjamin Graham)的名言：「把有價證券當做一項生意去投資是最聰明的投資(Investment is most intelligent when it is most businesslike)。」

　　隨後，巴菲特提到了他曾進行過的兩項不動產投資。第一項投資是在1986年進行的，當時他以28萬美元的價格從美國聯邦存款保險公司(FDIC)那裡購買了一座佔地400英畝的農場，這一價格遠低於當時一家已倒閉銀行在幾年前發放的相關貸款。

　　巴菲特寫道：「我並不知道如何運作農場，但我的兒子熱愛農業，我從那裡學到了有關這座農場將可出產多少蒲式耳玉米(2343, 2.00, 0.09%)和大豆(4537, 0.00, 0.00%)以及運營支出將是多少的的知識，並據此算出其正常的回報率在10%左右。我還覺得，隨著時間的推移，其生產力將會有所改善，而農作物的價格也將上漲。結果是，這兩種預期都被成為了事實。」

　　在此後的1993年，巴菲特又進行了另一項規模較小的投資，當時他正擔任所羅門公司(Salomon)的首席執行官，這家公司的老闆告訴他，鄰近紐約大學的一座零售房地產正在尋找買家。當時的形勢也是房地產市場泡沫破裂，而根據巴菲特的估算，這處房地產的回報率也在10%左右，於是他又出手了。

　　巴菲特寫道：「來自於這座農場和紐約大學不動產的收入很可能在未來數十年中有所增長。儘管增幅不會很大，但這兩筆投資都將令我和我的子孫後代受益終生。」

　　巴菲特表示，他之所以要講述這兩個故事，是希望借此闡述一些基本的投資原則。這些原則分別是：

　　1、「想要取得令人滿意的投資回報，你並不需要一定是個專家。但如果你不是專家，那麼就必須認識到你自己的侷限性，並遵循一條肯定能運作良好的路線。保持事情的簡單性，不要試圖去打什麼『全壘打』。當有人承諾能給你帶來迅速的回報時，你也要同樣迅速地作出否定的回覆。」

　　2、「對於你考慮投資的資產，要把重點放在其未來生產力上。如果對這項資產的未來盈利進行大致評估的結果讓你覺得不舒服，那麼就乾脆利落地忘記它，繼續前進。沒人能評估每一種投資可能性，但你並不需要做到全知全能，而是只需要搞明白自己改採取的行動。」

　　3、「如果你選擇重點關注一項考慮購買的資產未來可能會有的價格變動，那麼你就是在投機。投機本身並沒有什麼錯，但我所知道的是，我不具備成功投機的能力；而且，對於那些宣稱自己總是能投機成功的人，我也抱有懷疑態度。靠拋硬幣來投機的人中，有一般人會在第一次這樣做時成為贏家；但如果那些贏家繼續玩這種遊戲，那麼沒人能指望自己總是能夠盈利。事實是，一項資產最近一直在升值從來都不是買入這項資產的良好理由。」

　　4、「就我的那兩項小投資來說，我考慮的僅僅是這兩項不動產會產出什麼東西，而毫不關心它們每天的價值變動。比賽的贏家是那些會把注意力集中在競技場上的人，而不是只會緊盯著記分板不放的人。如果你能在週末不去看股價，那麼就該試試在工作日也這樣做。」

　　5、「建立宏觀觀點或是聽其他人大談宏觀或市場預期，都純屬浪費時間。事實上，這樣做是危險的，因為你可能因此被模糊了視線，看不到那些真正重要的事實。」

　　巴菲特強調指出：「我的這兩項購買活動分別是在1986年和1983年進行的。在判定那些投資是否成功的問題上，其各自的隨後一年——也就是1987年和1994年——中的經濟表現、利率或股市變動在我看來毫不重要。我根本就不記得當時媒體說過什麼，也不記得權威人士說過什麼。無論人們怎麼喋喋不休，玉米總是會在內布拉斯加州不斷生長，而學生們也總是會蜂擁湧向紐約大學。」

　　他進一步指出：「這就是我的兩項小投資與股票投資之間的一個重大區別。股票在每一分鐘都會向你提供估值上的變化，而我卻沒看到過我的農場或紐約大學不動產有過什麼報價。」

基本盤太好賺　意外絆住東京著衣

2014-03-03  TCW

國內網購女裝龍頭東京著衣創辦人周品均、鄭景太傳出婚變，兩人共治的公司，也因此陷入經營權之爭。 過去十年，曾經被總統馬英九稱為「神鵰俠侶」的兩人，讓東京著衣的年營收，從二千八百萬元翻升至二十億元，稱霸台灣女裝網購市場多年，曾被視為大學生網路創業傳奇。 現在，雙方對簿公堂，不只讓東京著衣IPO（首次公開募股）之路陷入停滯，成長趨緩的隱憂更提前浮上檯面。 股權結構埋分產糾紛互補兩人拆夥，戰力恐減半 據瞭解，兩人在創業初期為籌資建置倉庫，由鄭景太家人抵押房產、土地取得兩千萬貸款，而東京著衣股權除去兩家創投、日本三井及新加坡淡馬錫所持有約三○％、專業經理人約六％後，六三％均為鄭家人所有，周品均其實並非股東，因此種下離婚分產糾紛的導火線。 「兩人分道揚鑣，就是一大危機！」業內人士分析，過去，周、鄭各司其職，由執行長周品均主導每季產品風格，負責至成衣廠挑款、改版微調與目錄拍照，做的是「讓一百五十元商品，看起來有五百塊價值」的包裝工作；董事長鄭景太則負責財務、物流等內部營運。 男主內，女主外，兩人長年徹底分工的結果，導致周品均不懂營運、鄭景太不懂產品，因此無論經營權獎落誰家，東京著衣都像戰力砍半的大型金剛，要回到全盛期恐有難度。 創新慢半拍固守同一邏輯，市場遭瓜分 但是，雖東京著衣未來恐「回不去了」，現在的經營狀況，也已逐漸進入高原期。 二○一三年，東京著衣營收雖達二十億，在國內網購女裝界數一數二，但年營收成長率僅三三％，為二○○八年來最低。和過去動輒達五○％、一倍的高速成長期相比，已現疲態。 同年，最大競爭對手OB嚴選創下營收翻倍成長佳績，金額亦達二十億元，步步威脅東京著衣的龍頭寶座。 被競爭者迎頭趕上，原因，就在東京著衣太自滿於現況，「這幾年就是用同一套邏輯在做，沒什麼特別的成長！」九易購物行銷長李朝基直言。 身為市場先行者，商品平均單價約二百五十元的東京著衣，在低價網購女裝市場，一直佔有絕對優勢。曾任東京著衣行銷副總經理、現為ASAP總經理的黃文貴指出，東京著衣因具品牌知名度、又有規模經濟可壓低成本，客服、物流、品質控制等後勤配套也在近幾年逐漸完備，非一般網路賣家靠照片、價格就能輕鬆取勝。 但是，也因為基本盤「太好賺」，讓東京著衣漸漸錯失創新、擴大市場的先機。 業內人士分析，因網購服飾大眾市場日漸飽和，近年國內大型廠商已進入次品牌的人海戰：誰能吃到最多客群，就能拿下市佔率、創造營收成長。 以OB嚴選為例，不只已擁有三個次品牌，主品牌也從早年專賣大尺碼女裝的定位，轉向同時提供一般尺碼的大眾市場，不只有五種尺寸，特定商品甚至有近十種顏色可選擇，搶客企圖心非常明顯。 反觀東京著衣，自二○一二年推出以國民服為主打的次品牌Voyya，卻因無法掌握布料成本、以失敗作結後，發展速度相對緩慢，目前旗下僅有YOCO、Mayuki兩個次品牌。 同業評論，東京著衣在事業拓展上，創辦人色彩過濃，造成旗下品牌一律是「周品均喜歡、熟悉的風格」。雖基本盤仍大，但長年「吃老本」，將讓其走向小幅成長的停滯期。 大陸策略消極庫存壓力，亟須大市場疏通 不只在國內動作相對保守，面向海外，尤其大陸市場，態度也相對消極。在OB嚴選成為淘寶女裝類最大台灣賣家的同時，曾被質疑在大陸踢到鐵板的周品均、鄭景太，在去年接受本刊採訪時卻說：「我們在台灣有基礎、東南亞也有市場，不做大陸不會怎麼樣，所以不會全心全意去攻，因為我們還有別的事情要做。」 李朝基說，論競爭力，淘寶低價商品大軍直送台灣，早已削弱東京著衣身為本土賣家的優勢。論經營面，東京著衣主打流行款、汰換速度快，庫存壓力也相對大，單靠台灣消費者已經不足以支撐，因此大陸市場是必須，而非選項。 不過他也坦承，台灣賣家要打贏淘寶的資金戰、廣告戰確有困難，但從OB嚴選透過迪士尼授權商品、與一個半月的備戰期在雙十一購物節取得佳績看來，方法，是人想出來的。 靠五萬元創業致富的周品均、鄭景太，曾經是國內網路創業成功的最佳典範，現在，雖金童玉女已成追憶，但無論誰接手，東京著衣是否能以模範生之姿繼續挺進下一個十年，將是新任經營者眼前的最大課題。 【延伸閱讀】成長趨緩，台灣網購女裝龍頭更大考驗--東京著衣歷年營收及大事紀2004：以5萬元創業，進駐台灣雅虎奇摩拍賣平台2005：自此連9年獲雅虎奇摩拍賣女裝累積評價第12006：由鄭景太家人貸款2,000萬建400坪倉庫，年營收約2,800萬2007：進駐大陸淘寶網平台，年營收達2億2009：於台北士林開設首家實體店。年營收約3.2億2011：宣告2013年IPO計畫。年營收約10億2012：推出次品牌Voyya。年營收約15億2013：馬英九總統訪嘉義市倉儲，讚周品均和鄭景太為「神鵰俠侶」。年營收達20億2014：周品均透過公開信，坦承與鄭景太已於去年10月離婚。雙方陷入經營權之爭 整理：莊雅茜、郭子苓

微信網絡信用卡+微pos機，未來基本顛覆掉銀行的信用卡業務 財長

http://xueqiu.com/1906426568/28148153
微信網絡信用卡+微pos機+大眾點評等多應用場景已形成消費閉環，理論上基本能顛覆傳統銀行的信用卡業務，中信銀行反應迅速及時抱上騰訊大腿。

1、微信+中信+眾安模式發行無實物網絡信用卡，方便、安全、0成本、全網絡覆蓋。關鍵是商戶會大幅度節約刷卡成本，如果像嘀嘀快的大戰那樣從手續費中擠點蠅頭小利返給消費者，現有銀行的信用卡業務基本沒空間了。

2、微POS機商家只需要把消費金額輸進去，按回車按鈕就會出來一個二維碼，消費者只需要用微信的掃一掃功能就可以完成支付。

3、技術先進，支持多種支付接口、方式，如非接觸式近場支付NFC等。

4、中信銀行及時抱上騰訊大腿，股價暴漲，就看誰反應快能接著搭上騰訊阿里戰車了。

5、未來信用卡申請都是基於網絡信用大數據，現在笨拙低效漏洞百出的申請方式將被淘汰。

6、中信銀行的反應速度真是讓人刮目相看，同時成為騰訊和阿里二巨頭首家網絡信用卡合作夥伴。

相信阿里餘額寶馬上會跟進，銀行這些傳統大象又要顫抖了。想像力再大些，連銀聯、visa、萬事達這些結算服務巨頭也可能會被顛覆。

用戶+技術+網絡就是一切！

《研究基本面》三十二歲上班族獲利超過薪資的股市密技 一張檢核表 抓住三個轉折套利點

2014-03-10  TWM

憑著一張投資檢核表，三十二歲的依米抓住基本面投資的三種轉折；大轉折做長線、中轉折做波段、小轉折就做短線，靈活操作讓他股市投資的獲利已超越薪資所得。 撰文‧謝富旭 晚上十點，哄完女兒睡覺後，依米（化名）鬆了一口氣；每天晚上十點至十二點，這短短的兩小時，是他「打工」的時間。雖然他稱之為打工，卻甘之如飴，因為這段時間也是他一整天最快樂的時光！ 在這寶貴的兩個小時，依米從白天一介平凡的上班族，變成一位業餘的股票分析師。每個月第三個星期日下午，依米總是與五位同好開投資讀書會；他們約定，每次聚會每個人必須帶一檔「明牌」，並製成投影片向大家簡報。「也就是說，一場讀書會，就有五檔股票讓我在未來一個月好好鑽研，這是我晚上打工的內容！」依米笑著說。 股市打工 買房買車又有三百多萬投資依米舉一檔去年十一月自己在讀書會中提出的「明牌」──漢平為例。漢平是製造混音器的專業公司，業務單純，沒有複雜的轉投資；二○一三年前三季稅後ＥＰＳ（每股純益）達一．九四元，一三年十月營收二．七四億元，當公佈十一月營收為二．六七億元時，依米通知讀書會成員，漢平出現了小轉折的套利空間。 依米的選股邏輯是：漢平一三年第三季單季稅後ＥＰＳ是○．八八元，第三季單季營收為六．五八億元，十月與十一月營收合計五．四一億元；換言之，只要十二月營收達一．一七億元，第四季單季稅後ＥＰＳ就可望達○．八八元，如果到兩億元，單季稅後ＥＰＳ達一元以上的機會就很高。也就是說，只要漢平十二月營收維持十一月與十二月的平均水準，一三年整年稅後ＥＰＳ將可輕易達到三元以上；以當時二十七元的價位，等於本益比低於十倍，豈不是有個本益比回歸十二倍正常水準的小轉折套利空間。 即知即行的依米隨即以二十七元價位，買進漢平十五張；買進不久，漢平股價在公佈十二月營收(二．四四億元)後，展開急升走勢，依米在三十五元處停利，獲利十多萬元。「哈哈，賺得比公司年終獎金還多！」依米說，抓這種營收成長尚未反映在獲利的小轉折，只適用像漢平這種業務單純、沒有繁雜轉投資的小型股。「每個月十日公佈營收後，我都會請券商寄一份營收總表給我，讓我一一挑選。其實花的時間並不多，因為我只看業績單純的小型股，針對年營收或月營收成長相對突出的公司。」這就是上班族依米在股市打工的經驗談。三十二歲的他，畢業於某國立大學企管系，目前在桃園八德市一家五金進出口公司擔任業務員，加上業績獎金，過去三年平均月薪約四萬二千至四萬五千元。依米的妻子也是上班族，每月兩人薪水合計不到八萬元。 然而，這個標準的小資家庭，不僅在四年前已在桃園市買房，愛車的依米如今已經換了三輛車。第一輛車開了三年就被偷了，還好有保險理賠；之後又換了一輛福特Focus；因女兒出生，去年把Focus賣掉，換了一輛總價九十五萬元的本田休旅車。「你可能認為我很敗家，事實上，三輛車的錢都是從股市賺來的，沒有花到本業賺的一毛錢；不然我才捨不得換車。」依米如是說。 大部分三十二歲的台灣年輕人，可能還為人生第一桶金奮鬥著，並且對台灣居高不下的房價一籌莫展，甚至連孩子都不敢生；然而，依米不僅已經買了房、生了孩子、換了第三部車，手邊還有三百五十多萬元的股票投資部位。 更難能可貴的是，過去兩年，依米在股市賺進的獲利，已超過薪資與年終獎金收入(六十多萬元)，每年平均高達九十幾萬元。這個重要的財富分水嶺，讓他很有成就感，甚至不吝在自己的部落格分享他的投資歷程與方法。 組讀書會 同好報「明牌」交互辯論除了掌握「小轉折」的套利空間，依米也會尋找更長線的獲利機會。例如，上一次讀書會，有一位成員提出了裕融的簡報，就深深吸引他的注意。依米拿著該位成員準備的簡報檔興奮地說，「裕融國內的租車(格上)與車貸業務(裕隆集團所賣出的新車)今年應可望出現溫和成長，去年稅後ＥＰＳ五．七元，可望繼續保持。令人期待的是，裕融正在爭取中國東風汽車的車貸，以及中國中古車車貸業務；這不得了，因為中國的車市規模是台灣的好幾十倍大，如果裕融中國新業務的審批拿到，我們認為裕融股價起碼破百元！」「你是在裕融審批拿到的情況下做這樣的預估，如果審批拿不到怎麼辦，連裕融自己也未對外宣稱，進軍中國車貸的新業務批文一定百分之百拿得到；而且什麼時候拿到也是問題，會不會五至十年後才拿到？」記者忍不住澆他冷水。 顯然，這個問題在依米的投資讀書會中已經被拿出來討論過了，他不假思索地說：「所以合理的買進價位很重要，即使審批遲遲拿不到，導致裕融中國新業務落空，但僅台灣的業務就足以支撐裕融每年五．五元以上的稅後ＥＰＳ。再者，納智捷新車在台銷售量有持續增溫現象，加上裕融在台灣中古車車貸市場市佔率僅六．五％，還有頗大成長空間。照以往派發四元的配息，現在七十六元買進，等於以本益比十三．八倍買進，股息殖利率達五．二％，稱不上便宜，但也不致風險太高。我也把停損點設在六十八元，大概是跌一○％的位置上。」如同依米部落格的名稱──「投資的轉折．邏輯投資法」，他的投資哲學主要在於如何掌握一檔股票股價發動的轉折點。然而，這種投資思惟過程必須建立在專業的分析知識，與繁雜的資料蒐集上才有可能成功，而平凡上班族，下班後還要分攤家事、照顧幼小女兒的依米又是如何做到的？ 「我很清楚光靠我一個人辦不到，所以我才需要結合眾人之力，利用大家的腦力與大家的時間，來減輕負擔。」「每個月我們討論時，常常氣氛會有點火爆，因為我鼓勵大家要對簡報者勇於提出質疑；不是有句話說真理愈辯愈明嗎？我們就是秉持這個精神來開投資讀書會。」抓住轉折 靠一檔股票賺八十多萬那麼，依米強調的「投資轉折」到底是什麼意思，背後的投資邏輯又如何運行？ 他解釋道：「所謂轉折，有分大轉折、中轉折與小轉折。上述裕融的例子，因為牽涉中國新業務的開拓，未來對公司影響相當重大，就被我視為是大轉折。」依米注意到友華，是因為去年四月二十三日，友華公告處分轉投資日本Nano Carrier二千股，扣除成本，獲利二．三六億元，貢獻稅後ＥＰＳ高達二．七三元。而且，友華賣二千股後，還有六千股的Nano，豈不還有近七億元的獲利可認列！也就是說，股本才八．七億元的友華，Nano潛在投資收益就快逼近一個股本。 依米深入研究友華發現，該股過去三年稅後ＥＰＳ約在二至三元，代理藥品與奶粉的業務堪稱穩定。以當時生技股動輒二十倍本益比的氛圍，加上友華去年第一季單季稅後ＥＰＳ一．五九元，全年本業有機會獲利四元以上，股價起碼值八十元。「就算Nano Carrier的轉投資獲利本益比只有兩倍，近一個股本（稅後ＥＰＳ十元）的轉投資獲利，起碼也將為友華股價額外增加二十元。「所以用這種邏輯思考，我認為當時股價六十元出頭的友華極有機會，而且就在未來一年內股價將漲至百元以上。」依米拿著總計二十五張友華股東會通知書愉快地說：「我在九十幾元出脫友華，加上配息，這檔股票讓我賺進了八十幾萬元（含息）；也拜友華之賜，讓我換了一輛Honda SUV。」鎖定潤泰新 做大轉折操作潤泰新也屬於依米眼中的「大轉折」類型，他分析：「潤泰新未來兩年進入新建案入帳的高峰期，加上轉投資高鑫與南山人壽的認列，二○一四年預估稅後ＥＰＳ約七元；營建業本益比通常給得較低，約在六至七倍，照這樣看，目前五十四元的潤泰新股價應該算合理。」然而，合理的表象下，依米卻有不一樣的思考。「潤泰新持有南山人壽二四％股權，持股張數高達二二九．七萬張，持股成本僅有八．三元；以目前南山人壽未上市價二十八元計算，潤泰新持股的南山股票潛在投資收益高達四五二億元，等於貢獻超過三個股本的水準。「我認為，潤泰新股價並未充分反映南山人壽的價值，就像十年前，潤泰新股價僅二十幾元，沒有充分反映大潤發轉投資價值，等三年或四年後，南山價值慢慢浮現，股價破百元也不是沒可能。」他說：「在股市打工，讓我接觸到不同的行業，懂得評價一家公司，學會如何與別人討論及分工合作，對我的本業幫助頗大；更別提股市打工幫我繳了房子頭期款、購車基金，甚至孩子的奶粉錢。」這個三十二歲的年輕人，似乎已經摸索出一種在工作與投資間保持平衡的生活態度了。 依米 出生：1982年 現職：五金進出口公司業務人員 學歷：大學企管系 根據3 種轉折 變換操作策略── 依米的轉折操作法與檢查項目 小轉折1.短線進出 邏輯：營收尚未反映在季報獲利的時間落差。 適合標的：營收項目單純，產品報價不會因現貨市場起起伏伏、轉投資單純的小型股。 檢查項目 1.每月10日營收公佈後，請下單券商寄送上市櫃公司營收總覽表，挑選年營收成長率或月營收成長率表現突出的小型股（剔除大型股、金融股）。 2.挑營收項目單純，產品價格沒有大幅波動風險的個股（剔除太陽能、面板、DRAM、原物料股）。 3.把前３季每股稅後EPS找出來。 4.用月營收及上一季的稅後淨利率推算下一季單季稅後EPS，得出四個季度的稅後EPS。 用股價除之，如本益比偏低（10倍以下），可伺機買進。 中轉折2.波段操作 邏輯：同類型股票的比價效應、產業環境改善的獲利提升、轉投資效應浮現。 適合標的：當時的強勢族群或熱門族群。 檢查項目 1. 鎖定過去一季股價表現強勢的族群，尋找落後補漲標的。 2. 找出強勢族群的３～５檔指標股，計算平均本益比。 3. 調出落後補漲標過去四季的稅後EPS，並計算其本益比。 4. 搜尋落後補漲標的新聞，查看有無題材性，如轉投資、新訂單、營收成長性等。 5. 推算落後補漲標的全年度稅後EPS及本益比，如果與同族群指標股差距頗大，可伺機買入。 大轉折3.長期投資 邏輯：有新市場、新產品、新商業模式、重大成功的轉投資。 適合標的：不限。 檢查項目 1. 從媒體報導找出具有新市場、新產品、新商業模式題材的個股。 2. 調出過去３年稅後EPS，以現在股價推算本益比；15倍以下列入追蹤名單。 3. 追蹤其營收狀況，連續３個月出現10％的月營收年成長率狀況，列入關注名單。 4. 推估來年稅後EPS，若預估來年本益比低於13倍，則可伺機買入。 小轉折實戰操作 漢平 1. 2013年前3季稅後EPS為1.94元，第3季單季稅後EPS為0.88元，第3季營收6.58億元。 2. 13年10月營收2.74億元，11月2.67億元，兩月合計5.41億元。 3. 假設12月營收1.1億元，第4季單季獲利將追平第3季。如果12月營收超過2億元，單季稅後EPS可望超過1元；2.5億~2.6億元的話，全年稅後EPS將輕易超過3元。 4. 27元買進，停利價設在35元。 中轉折實戰操作 友華生技 1.第1季稅後EPS已達1.59元，本業有轉佳之勢。 2.4月23日宣佈處分轉投資，對13年EPS貢獻2.73元，加計未處分部分，可貢獻８元EPS。 3. 生技展將於7月展開，生技股平均本益比可拉升至20倍以上。 設算本業13年每股只賺４元，股價即有80元價值；加上一個股本轉投資獲利，設算本益比僅２倍，將為股價額外增20元價值。 4. 62元買進，參與除息，97元賣出。 大轉折實戰操作 裕融 1.看本益比 去年稅後EPS估計5.7元、股價76元，本益比13.3倍屬合理。 2.預估EPS 今年台灣租車與新車貸款業務預估呈穩定成長， 稅後EPS挑戰6元。 3.觀察佈局 積極向中國申請東風汽車新車貸款業務， 同時佈局中國中古車車貸業務。 4. 評估前景 以裕隆集團在中國的經營，裕融在中國的經營成功機會不低。 如果成功打入中國市場，規模是台灣數倍大，將使營收與獲利增添強勁動能。 5.買進 76元買進，目標價設在150元。

回歸基本面 RaymondJook祝振駒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7f6402970101kpwu.html
iMoney原文（簡體版），15-05-2014

2014年首季業績期展開，過分被超賣的科網科終於因業績的帶動，從谷底反彈。筆者認為最嚴重的拋售潮應該已過去。物極必反，正如上期指出，騰訊控股（00700）的拋空比率已由高位大幅回落，加上今年首季業績亮麗，超於預期，果然由低位大幅反彈。

其實過分悲觀及恐慌的情緒有跡可尋，科網板塊由年初人人皆唱好，轉為最近人人均看淡（有些投資者甚至認為會差到年底）。此外，又聽到有一些互惠基金把科網股沽清，將資金全部轉到防守性但缺乏增長的中國移動（00941）。筆者估計由3月開始的板塊輪換潮（由高估值高增長股撤換到低估值低增長板塊）可能已告一段落。

按照今年首季業績的數字推算，大部分科網股仍能維30%至40%以上的盈利高速增長，今年的預測市盈率下跌到只有20多倍，PEG（市盈率除以盈利增長率）更是遠低於合理範圍的1倍以下，經過深度調整後，這些公司都有條件重拾升軌。

科網股有業績支撐
科網股業績反映互聯網相關行業仍然在高速成長，繼續蠶食傳統行業的市場份額，結構性的趨勢仍舊持續，這板塊可說是內地經濟發展的萬綠叢中一點紅。對比起舊經濟的防守性板塊，例如必需性消費品板塊，科網股的估值溢價其實不算高，因為前者盈利處於低增長期或倒退，後者則如日方中。根據彭博（Bloomberg）分析員共識，已宣佈首季業績公司的中資科網股，2014年平均市盈率為33.2倍，這數字肯定過高，因為分析員通常對高增長公司的盈利預測會過於保守。

五家必需性消費品公司的2014年共識預測巿盈率則為26.5倍，這數字極有可能過低，同一道理，市場通常對低增長公司的盈利預測過於樂觀。所以兩板塊的預測市盈率其實非常接近，但科網板塊的2014年平均每股盈利預測增長為81.1%，而必需消費品就只有14.8%。前者估值按PEG算，只有0.41倍，後者則高達1.79倍；前者估值過高的理據其實已經不攻自破。