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上周四，人行公佈今年第二季「中國貨幣政策報告」，重申繼續「適度寬鬆」的貨幣政策。 農民收入低怎拉動內需 其 中，中國央行的貨幣政策自去年開始便一直寬鬆，前一天，銀監會建議暫停北京、上海、深圳、杭州等地，第三套房的貸款。過去銀行對房地產的放貸十分積極，地 產公司借錢容易，特別是國企，另一方面，私人對房產的需求亦頗大，造成現在的資產泡沫。過去幾個月來的打壓，令房價大跌，中央控制樓市的決心相信很大。在 這大前提下，持續寬鬆的銀根、貸款，會跑到甚麼地方？ 相信首當其衝是跑到股市去，證券公司亦會對「大戶」放水炒股，A股是今年發展中最差的市場，與中國11%的GDP增長大相逕庭。如果流動性回歸，A股大升可期。 此 外，相信不少地方官僚會大興土木，起橋築路，造形象工程，其間上下其手，何樂而不為。接下來的還有國企大幅增加生產設備、廠房，製造剩餘的生產量，但出口 未能滿足新增的產能，變成不必要的浪費。內部需求未能吸納剩下的產能，全國13億人口，有錢的可能僅二、三千萬吧，大部份農民月入可能仍只得一、二千，試 問怎可能拉動內需？ Uncle Ray |
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2010--8-17 AD
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筆者曾經是基金 經理，每天工作是早上9時到公司，有兩至三家外資及港資經紀行會致電morning briefing，主要是歐美市場的情況。10時開市前，讀讀research paper、新聞，然後開市就落盤做trade。中午開市後，寫寫investment proposal，收市後會計部會與經紀對盤、孖展數、期權金等，約收市後半小時，就會有cash/position report，可以知道portfolio的表現。 最近聯交所提出增加交易時間，筆者的問題是why？ 報章上的理由是內地股市9時半開市，很多上市公司在中港均有上市，所以中港兩地開市時間應統一。再者，鄰近新加坡及日本都加長交易時間，香港需要維持競爭力，所以應該跟進。 上述的理據其實很搞笑，如果加長交易時間可以保持香港股市的競爭力，筆者提議不如港股實行24小時交易，方便歐美投資者，香港上市公司便不用大費周章搞甚麼ADR、GDR。 審批權莊家制更值得關注 年 薪天文數字的聯交所精英，應該多關注一些比交易時間更重要的問題，例如是否應該下放上市審批權，像倫敦AIM一樣？又例如是否應引入莊家制，保持一些二、 三線股的流通量？又例如怎樣與中證監監察在港上市的內地公司，於國內發放敏感資料所引起的內幕交易問題？這些比甚麼把交易時間加長減少，來得更重要。 |
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早陣子，風塵僕僕，兩星期內走遍新加坡、北京、上海及深圳。由香港到北京的飛機上，看到一篇有關「蘋果皮」的報道，只要套上iPod，立即可變身山寨版iPhone。 發明者是一個30歲不到的內地年輕人，創意無限。 有 機會到深圳，抽空到華強北路，發覺不少與「蘋果皮」概念相似的產品，售價400至800元人民幣，思前想後，決定不買，主要原因是對山寨機發出的輻射及電 池顧慮。山寨及冒牌生產是內地的強項，這其實與幾十年前日本人相像，通過reverse engineering加以改良，成為當今的電子大國，中國會否步其後塵，拭目以待。 京滬律師知識產權生意旺 今次在上海、北 京，碰到不少律師，他們最賺錢的生意，都是知識產權、侵權等事務。中國雖然與歐盟及美國簽訂保護知識產權協議，但被歐美指執行不力。根據歐盟的數字，去年 進入歐盟27個國家的冒牌產品中，64%來自中國，其中包括90%的鞋，81%的電子產品，及72%的服裝以及日用品。 今年初，中國政府打壓秀水街市場及淪為笑話的綠霸事件，都是做一場大show。 除了各式各樣冒牌貨品，讀者可有察覺，上海的浦東機場、北京首都機場，及深圳機場的設計和外貌，與香港機場十分相似，堪稱山寨版香港機場。 |
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9月下旬，總理 溫家寶出席聯合國千年發展目標高層會議，除了中日關係成為會議焦點，另一亮點就是中美貿易問題的爭拗。美國政府面對國內壓力，必須逼使中國加快人民幣升 值，以解決美國對中國長期貿易逆差的問題。中國仍堅持人民幣升值與否是中國內政，問題是，美國可以單方面把中國定為滙率操縱國，徵收懲罰性關稅。 頭盤人民幣主菜開放市場 兩 國在人民幣滙率上爭拗之餘，美國商界更加對中國以「發展中國家」為藉口，實行保護主義十分不滿。早前美國貿易代表署投訴，中國禁止外商經營信用卡、提款 卡、預付卡等銀行卡的結算，但卻讓中國銀聯獨家經營此一業務。其實，除信用卡外，銀行、金融、醫療、能源、電訊、媒體等，無一不是獲地方或中央政府加以保 護的。筆者從來都認為，內地四大銀行可以成為全球最賺錢銀行，平保、中保可以成為全球500強企業，內地保護主義幫助不少。 溫家寶提到，中國經濟結構現時仍缺乏內需支持，依然依賴出口帶動。以香港為例，內需佔香港GDP約七成，這是因為香港有相對龐大的中產階級。相反，內地貪污兩極化，沒有中產，當然不能依靠內需推動發展。 人民幣爭拗相信只是頭盤，美國商界通過國會，一定會向中國施壓，開放國內市場，好戲還在後頭。 Uncle Ray |
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溫總九月份風塵 僕僕，先到希臘，以救世主的姿態，高調要加強中希經濟合作，大力打救希臘政府。其後又突然到德國與女總理會面，言笑晏晏，爭取歐盟合作，把德國早前與達賴 見面的外交風波，一掃而空。 中共可以在國際金融市場上八面玲瓏，主要是中共擁有龐大的「外滙儲備」。在一群香港學者追捧中國經濟發展迅速而 積累大量外滙時，大家有沒有想過甚麼是「外滙儲備」？ 香港鄰近的地區，新加坡，澳洲及新西蘭等地方，滙價都是自由浮動，而日圓、英鎊及加元 等貨幣亦是自由浮動，從沒有聽說這些國家擁有大量所謂「美元儲備」而需要買起美國國債。其實，外滙儲備只會在一些奉行固定滙率（或操控滙率）的國家才會出 現，例如，若日本需要一萬億美元外滙，大藏省只需沽日圓，買美元就可以，as simple as that。 九七金融風暴前，筆者是某基 金的基金經理，金融風暴前的一年，泰銖與美元掛鈎，很有趣的是，泰銖與美元的息差達6%，於是筆者的基金有一部份資產是借美元，然後轉成泰銖短期存款，就 這樣，賺取6%低風險的回報，有些更進取的，甚至借日圓做「carry trade」（套息交易），結果泰國政府在金融風暴期間，一星期耗盡20年辛辛苦苦賺到的所謂外滙儲備，直到現在，一沉不起。 熱錢炒起港資 產 美國政府不斷要求人民幣升值，已經是非常客氣，只要他們主動加印美元，中共不想人民幣升值，但還是要升。從美元想起港元，人民幣未來升值 的話，國內的熱錢更會吸納港元資產，仲會炒高樓市。 Uncle Ray |
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最近泰國及馬來西亞央行計劃購入中國國債為外儲備，金管局亦部署投資人民幣國債，據報道，投資金額將不少於100億元人民幣。似乎，人民幣有取代美元成為結算貨幣的機會?? 上周陳德霖在北京出席「財資市場高會議」時，大潑冷水，認為人民幣在「短期內」不可能取代美元。其實，自二戰以後，國際的石油交易以美元為本位，所以美元才能成為國際貿易的主要貨幣。 中國是否有足夠的軍事、政治及經濟影響力，說服石油出口國用人民幣結算才是關鍵。 按自身利益角度審批 在會議上，有提到中國央行正研究人民幣FDI（外商直接投資）及ODI（中國對外直接投資）的簡化方向。現在外資投資入國內，已是可全資附屬公司（即WOFF），但必須「立項」，外管局審批，外幣才可轉成人民幣，進入國內的公司，如果外資直接投資國內公司，則必須通過外管局及商務部審批。 這兩個局大大小小的官員，在審批過程中，少不免上下其手。從他們的利益角度，必須維持這些行政手段，亦是這群利益團體，千方百計，用盡藉口，阻止人民幣自由兌換。 去年傳得熱熱鬧鬧在上海人民幣外資權，到現在，茫無頭緒。還記得豐的紀勤，移師香港，都是為到上海國際板上市。 紀勤退了，但上海的國際板，還是無期。 Uncle Ray |
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上星期中國人民銀行突然加息四分之一厘，但在加息前幾天，人行行長周小川才表明不會加息。今次舉動，原因眾說紛紜，官方的解釋，是用以對付通脹。 通脹從08年8%的高位回落後，今年又再度升溫，人行於是加息，抽緊銀根。 自 改革開放以來，內地有幾次厲害的通脹。08年通脹達8%，情況異常危險，雷曼兄弟成為中國「守護神」。西方經濟學相信，通脹is always and everywhere a monetary phenomena。不過，中國的通脹就是有中國特色，加息不能解決問題。 具中國特色死結難解 內 地的銀行，從來都是國家機器的提款機，行政部門可以透過行政手段，要求銀行向國營企業放款。壞賬就賣給國家資產管理公司，甚麼風險管理，都是說說罷了。銀 行的行長審批貸款，除聽覺的指揮，自己的利益也起決定性作用。筆者有親戚在福建某銀行任要職，月薪萬餘元人民幣，可以在上海及鼓浪嶼有一兩套別墅，錢從何 來？不言而喻。 息口上升，加上人民幣有升值預期，熱錢只會繼續流入人民幣資產，內地的泡沫，只會越吹越大，外滙儲備只會越來越多。 再加上內地有不少貪官在銀行體系，放款並從中取利，再到香港、澳門「漂白」，在這樣中國特色的銀行體系，加息是不可能控制通脹。 Uncle Ray |
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在南韓舉行的 20國集團高峯會（G20），大會前，市場期望各國可達成一些協議，例如金磚四國同意同時間對美元貶值，既維持彼此競爭力，亦可招呼「美帝」要求。 中 美雙方互相指摘 偏偏這次會議變成中美雙方互相指摘。中方大力要求華府，不應把自己的問題通過QE2輸出到其他發展中國家，美國則指中國操控 人民幣滙價，人為地使中國貨變得便宜，打擊美國本地製造業。 最近有一個十分hit的話題，就是所謂「貨幣戰爭」。到底這次戰爭的內容是甚 麼？ 讀過不少相關文章，大意是雷曼兄弟爆煲後，美國政府為刺激本身經濟，不惜大量印美元，使美元供應大增，部份美元游資流到其他國家，為這 些國家帶來資產泡沫和通脹。 另外，透過美元貶值，變相把美債減少，對持有美元債務的國家極不公平。中國作為美債主要持有者，當然要為自身利 益出頭。 上世紀90年代初，中國在亞洲首先把人民幣有目的地貶值，原因是當時中國需要外商投資，以製造業及出口帶動經濟，當時人民幣貶值沒 有對「亞洲四小龍」造成即時衝擊。 中國曾藉貨幣戰打低四小龍 不過，幾年後，資金漸漸由「四小龍」地區流到中國，造成97年的 金融風暴。中國就這樣透過貨幣戰爭，打低「四小龍」。 中國有外滙管制，外資有入冇出，加上中國銀行去年數萬億人民幣貸款對付「雷曼兄弟」 後，可能引起出口減少，於是以放鬆銀根谷起內需，今日的通脹及資產泡沫，又可以怪誰？ Uncle Ray |
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上星期收市後，特區政府出招打壓樓市炒風，大幅增加印花稅。不過，實際上對市場產生比資產增值稅（Capital Gain Tax）更差的效果，因為無論贏輸，賣家都要交一筆很大的稅款；更滑稽的是，到執筆為止，到底是買家還是賣家負責交稅，這點還是不清不楚。 先不去討論特區政府今次政策可能出現的成敗得失，筆者一直替客戶提供合法避稅方法，既然是商業秘密，不方便在這裏披露。不過，政府到底想達到甚麼目的？當然是「打擊樓市」炒風！到底怎樣才算「成功」打壓炒風？若樓市下跌30%，算不算成功？僅跌10%又是不是失敗？ 老 生常談的一句說話，樓價取決於供求關係，回歸前，中英聯合聲明限定土地供應，問題是大家所謂的需求又是怎樣一個概念？所謂需求，基本上是指居住的需求和投 資的需求，由於高地價政策，使香港人把兩者混為一談，買樓既是自住，也是投資，花十多二十年供滿樓後，大屋搬細屋，套現退休；所有打擊所謂樓市炒風的措 施，無可避免會影響業主的投資回報。 土地供應政策含糊不清 97年前，港英政府已經曾透過印花稅及禁止「摩貨」，企圖打壓樓價，不過沒有成效。政府的土地供應政策，一直以來有點含糊不清，土地供應是滿足居住需求，還是投資需求？新加坡政府就把兩者清楚地分開。 董建華的八萬五政策，不是政策問題，而是在樓價下跌時仍然堅持，愚不可及。今日的樓市炒風，同樣是過去幾年特區政府停止賣地所致，頭痛醫頭的政策，只會把問題拖延。香港的官員來去都是像鄭局長之流，香港人真是命苦。 Uncle Ray |
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內地貪污問題嚴重，在這樣的背景下，中國的私募基金市場情況會怎樣？ 上周到深圳見一位客戶，言談間得悉他是早年的「海歸派」，與筆者一位在內地甚吃得開的「海歸派」基金經理朋友相熟。 談起這位星級基金經理，由於在美國惹上官非，最近十分頭痛。內地的潛規則是，如果私募基金成功入股某內地公司，該公司的大股東一般會私底下付5%至10%入股金額作回佣。在文明國家，這當然犯法，但是在內地則十分普遍。 美資私募舉報私下回佣 問題是朋友所屬的私募基金是一家美國公司，相信是「分贓」不勻，有人向美國公司舉報，美國人始終是文明人，把基金經理解僱，還鬧上法庭。 大概兩、三星期前，上海A股跌停板，股評人各有解說，當時已有傳某內地大型基金公司負責人，由於內幕交易被「雙規」。11月22日，中證監確認，前上海重陽投資首席投資官李旭利涉嫌內幕交易，被中證監調查。 內 地金融行業充滿古怪東西，如此這般混亂制度，想取代香港金融中心的地位，很難使人信服。不過，港交所（388）行政總裁李小加領導的聯交所，能否保持香港 金融中心的地位？比亞迪（1211）最近公佈第三季業績，盈利大幅倒退，比亞迪沒發盈警，聯交所未有反應，是否怕了股神畢菲特？ Uncle Ray |
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