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銀行放貸連續28個月同比下滑 歐洲央行追加刺激迫在眉睫？

來源: http://wallstreetcn.com/node/208690

歐元區銀行對家庭和企業貸款連續28個月下降，信貸數據持續疲軟意味著德拉吉離全面量化寬松又近一步。

周四歐洲央行公布數據顯示，8月份對私人部門貸款比去年同期下滑1.5%，而7月份下滑了1.6%。自2012年4月以來，歐元區對私人部門貸款沒有增長過。

受債務危機打擊最嚴重國家的銀行尤其不願意放貸，因為他們要正面臨更嚴格的資本管理規則和監管。與此同時，歐元區企業由於憂慮經濟前景選擇縮減投資。

二季度歐元區經濟增長“停滯”，通脹率一年之前跌破1%，落入歐洲央行行長德拉吉所謂的“危險區”。

歐洲央行在6月和9月份兩次降息，並實施TLTRO定向貸款計劃，並將在10月份購買資產支持證券和擔保證券。

但是9月份歐元區銀行申請的TLTRO遠低於市場預期，意味著歐洲央行刺激力度依然不夠。

周四歐元對美元今天跌破22個月低點1.2728，截至20:15跌至1.2711附近。

路透對經濟學家一項調研顯示，刺激計劃要想達到目標，對歐元區私人企業貸款量必須達到年化增長3%，這才能推動經濟持續複蘇和推高通脹。

 IHS Global Insight經濟學家Howard Archer對路透表示：

“歐洲央行註入的流動性究竟有多少能變成貸款，現在依然是一個問號。”

“於此同時，在經濟和政治前景如此不確定的情況下，有多少企業想要貸款同樣是一個疑問。”

歐洲央行基準利率已經接近“下限”，如果通脹仍然太長時間維持在過低水平，市場普遍預期德拉吉將采取包括購買政府債券在內的全面量化寬松政策（QE）。

周四德拉吉重申歐洲央行準備好在授權範圍內使用額外的非常規工具，並改變非常規幹預措施的規模和構成。歐洲央行已經下定了充分決心，來對抗中期通脹前景面臨的風險。

2014-09-28工作日誌-CindyWang 信璞上海

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220102v2uw.html

今天上午補充了一下日本在藥品價格管理方面的內容，然後開始整理中國仿制藥行業相關政策以及現狀情況。

（一）日本1992年在藥品價格管理方面的改革

1. 1992年改革，提高醫生報酬。1992-2010累計提升17.55%
2. 1992年開始，政府改變定價方式，在藥品價格（批發價格）調查的基礎上實行加權平均定價法，控制藥品批發和零售價之間的差異空間。對藥品定價每兩年調整一次。

日本藥品的價格管理由厚生勞動省醫政局經濟課負責，政府價格管理的範圍為列入醫療保險目錄的所有藥品。在價格管理方面，主要有分類管理、價格管制和定期調整三個手段。
（二）中國與仿制藥管理相關的部門

我國的仿制藥從1998年開始發展。整體來看，目前中國仿制藥行業研發技術水平落後，仿制藥質量標準較低，技術水平有限，與原研藥療效存在差異。政府職能部門的發展如下：

1998年，組建國家藥品監督管理局。主要行使兩大職能：藥政、藥檢職能；藥品生產流通監管職能。

2003年，在國家藥品監督管理局的基礎上組建國家食品藥品監督管理局（SFDA）。

2007年，SFDA頒布新的《藥品註冊管理辦法》，規定“仿制藥申請，是指生產國家食品藥品監督管理局已批準上市的已有國家標準的藥品註冊申請；但是生物制品按照新藥申請的程序申報。”

2008年，國家食品藥品監督管理局由衛生部管理。

仿制藥審批上市會涉及省、國家的藥品監督管理局的審批。流程如下：

仿制藥生產企業首先向省、自治區、直轄市的藥品監管部門申報有關資料-->省級藥監部門組織對藥品生產企業進行現場核查-->國家藥品審評中心審核-->國家藥監局針對是否同意開展人體生物等效性試驗進行審批-->申請人根據審批意見完成等效性研究-->國家藥品食品監督管理局再針對是否同意上市進行二次審評審批。

 

 

 

【Copy2China】起底全美最大的餐飲配送網GrubHub 市值28億美元

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1012/146654.html

i黑馬的【Copy2China】欄目每周更新，為大家介紹海外的明星創新公司。這些公司大都表現出極大的潛力，而有可能變成千億巨頭，當然在這些明星小公司背後的產品邏輯和一些極具創新的點是非常值得國內公司學習的。

O2O大潮下，國外的Uber模式不斷地被國內媒體和創業者提及，而另外一個在O2O領域做得相當出色，甚至在今年上市後，市值已接近30億美元，卻較少走入創業者的視野當中。在最近國內外賣訂餐服務餓了麽和美團外賣大打口水戰的背景下，i黑馬為大家揭底美國最大的餐飲配送網GrubHub，深入分析這個上市首日市值即暴漲35%，如今市值28億美元的平臺是如何煉成的?

文：許妙成
 

GrubHub的總部位於芝加哥，是一家為用戶提供網上及手機訂餐服務的公司，成立於2004年，由兩個程序員Matthew Maloney和Michael Evans共同創立，起初以校園為切入口做餐飲網絡外賣。 Grubhub於2014年4月正式在紐交所掛牌上市，其發行價為26美元，超出預期價位，且上市首日暴漲35%，最高達每股40.79美元。之後維持在每股35美元左右，市值達28億美元。

現在上市的Grubhub實質是Grubhub平臺和Seamless平臺的合並公司。Seamless於1999年成立，以提供企業訂餐起家,兩公司合並後能實現規模化增長、覆蓋地區疊加及產品及技術合作等。Grubhub平臺與Seamless平臺於2013年8月完成合並，合並後規模優勢更為明顯。

Grubhub 2011年、2012年營收分別是0.78億美金、1.19億美金、1.7億美元，年增長率40%—50%;稅前利潤分別是600萬、1000萬、4000萬，增長幅度翻倍。2013年實現13億美元的銷售流水;截至2013年12月31日，該公司覆蓋了全美600個城市2.88萬家餐館，擁有340萬活躍用戶，去年日均訂單處理量為13.55萬，儼然是美國最大的在線及移動外賣平臺。

GrubHub的興起

據數據顯示，美國人每年外賣開銷高達670億美元;潛在網絡外賣市場在85-95億美元之間，傭金率高達13%-14%;實際美國有35萬個餐廳;外賣訂單當中，97%都是通過電話預定完成，目前僅3%來自於在線訂餐。美國訂餐市場巨大，且高度分散。

GrubHub.com發展到如今的規模，不僅是運營模式發揮了作用，更是其口碑營銷的結果。據GrubHub.com創始人Michael Evans透漏，最初GrubHub.com利用美國一家NetPromoter公司來打響知名度。NetPromoter類似於國內的大眾點評網，口碑網一樣，可以評價一家公司的用盧忠誠度，通過用戶打分來衡量公司服務。GrubHub.com在該網站上的評分為62%，這已經是相當不錯的成績。 GrubHub.com為用戶提供了很好的客戶體驗，新用戶就不斷累積起來了。

創始人Michael Evans是程序員，白天挨家挨戶給餐館客戶打電話甚至上門拜訪，實際開發用晚上的時間。而因為GrubHub的商業模式設計，從開始後不久就處於盈利的狀態，這也是GrubHub可以堅持到2007年才b獲得Amicus Capital 和 Origin Ventures A輪融資。此前，GrubHub在沒有任何投資的情況下，已經堅持了將近4年。
 

(公司發展里程碑)
 

GrubHub的服務模式和盈利模式

因為GrubHub是嫁接商戶和用戶兩端，所以GrubHub的服務也可分為對用戶端和對商戶端。

對用戶來說：用戶可以通過Grubhub網站或移動App，完成在線訂餐。根據自己的位置和喜好進行所在城市的餐館搜索、下單並支付，然後，要求餐館配送外賣(或者自己打包帶走)，通過“跟蹤外賣(Track Your Grub)”的功能平臺實時跟蹤外賣的所在位置，等著吃就可以了，使用非常便捷。

而對於商戶來說：GrubHub將為餐廳解決效率低下的食品分類和關聯計費，聚合餐廳菜單數據庫;為餐廳帶來更多全菜單價格的訂單、更高的外賣利潤率、更多的新客，低風險高回報率及訂單數據等優勢。

Grubhub主要針對的獨立餐廳(即非連鎖餐廳)，特別是店主自營的餐廳。這些獨立餐廳約占美國61%的份額，市場巨大、且高度分散。

餐廳經營外賣生意有以下幾個痛點：接觸用戶困難;市場費用高;資金及資源緊缺;技術實力有限。而若是在當地刊物發布外賣信息，餐廳還需要支付前期費用。而美國白領日常工作忙碌，工作日並無充裕的時間自己做飯或外出就餐。而送餐平臺則提供了多種餐點選擇，除了可以用網頁點餐外，還可以在iPhone、iPad、安卓系統上或利用Grubhub提供的餐廳電話進行點餐。

Grubhub正是看重這樣的市場剩余價值而誕生的，公司不對餐廳收取前期費用，也不要求餐廳打折，僅在餐廳完成通過Grubhub而產生的訂單時，餐廳才向公司支付部分費用，即“帶來訂單再收費”(You only pay when you receive orders)。這對餐廳來說是個風險較低而回報較高的解決方案。也正是這種no upfront costs的做法吸引了大量的餐廳加入。

GrubHub 承諾絕不向個人用戶收取任何費用。那就意味著 GrubHub 的收入只能來自餐廳。GrubHub 對餐廳的承諾是：我們給您帶來訂單再收費，建設費，預訂費，菜單變動費等等統統沒有。GrubHub按訂單數向餐廳收取傭金(傭金比例在10%—15%)，但GrubHub並不針對餐廳的列示部分收取費用，這也意味著他並不提供(付費就可以獲得列式靠前的排名)。不過，餐廳可付費獲得更高的曝光率。

如今作為美國最大覆蓋範圍最廣的外送公司，Grubhub在用戶粘性方面很有信心，並且積極通過食客以往訂單來分析食客洗好，為餐廳也提供了外送建議。譬如投資銀行家偏愛壽司，而對沖投基金人士更鐘愛烤牛排、三明治等熟食。下雨天，人們更喜歡選擇希臘食品。任何時候，漢堡的銷量總是好於熱狗。而Seamless通過數據挖掘、積攢了豐富的類似數據，它已經從面向公司加班員工的訂餐服務商轉型成為面向普通大眾的餐飲配送服務商。Seamless的關聯餐廳數量超過1萬家，業務遍及倫敦和美國50多個城市。
 

(GrubHub核心競爭力)

GrubHub的財務狀況

Grobhub財務增速迅猛，它有強大的財務模型，打通交易模式、快速增長、盈利能力已被證實、資本高效等。從以下數據可以真實的反應這一情況。

增長的核心運營數據，合作餐廳數量從2011年的1.4萬，增長到2013年2.88萬;銷售流水從2011年的5億美元，增長到2013年的13億美元;活躍用戶數從2011年的160萬，增長到2013年的340萬;日均訂單量從2011年的5.92萬，增長到2013年的13.55萬。

增長的營收高速，2011年到2013年，營收複合從0.78億到1.7億，增速在48%。單位訂單利潤率高達73%，增長迅猛。
 

GrubHub杠桿率）

運營杠桿是最具有重量級的說明了，調整後EBITDA利潤由2011年的600萬美元，增長到2013年的4000萬美元，利潤率由8%增長到23%;長期來看，市場及銷售費用占比將實現25-30%;運營費用占比將在20-25%;技術費用占比將在8-10%;管理費用占比將在10-12%;調整後EBITDA利潤率將超過35%。
 

（GrubHub盈利能力）

強勁的現金流，2013年實現4000萬美元利潤;CapEx(資本支出)低，無負債，2013年自由現金流3400萬美元。

（GrubHub現金變動概況）
 

Grubhub與中國的送餐網站對比：

中國最大的店鋪群體就是遍布大街小巷的餐館，而這些餐館90%都是非連鎖相對獨立封閉的，沒有完整及時的信息流在一個平臺上讓消費者共享，在這一波O2O浪潮外賣過去之後，送餐網的普及將讓就餐、訂餐、送餐變得更便捷。就這樣的市場特征而言，與美國的餐飲市場是比較類似的。根據調研數據，2013年全國餐飲消費總額為4500億元，按照16%的餐飲年增幅，到2016年全國餐飲消費總額預計達到7000億。而其中，外賣占全國餐飲消費總額的10%，因此到2016年，外賣市場規模預計達到700億。包括NGP、經緯創投等在內的投資機構普遍認為，在線訂餐是典型的 O2O模式，市場需求旺盛、用戶粘性高、成長空間大，因此其才會選擇做出重點布局。

未來的行業趨勢是加強在移動端方面的投入和推廣，同時進行產品創新。送餐平臺的行業進入門檻並不高，但用戶培養期較長，且行業競爭激烈。既要有優秀的線上產品能力，高效的線下運營團隊支撐，還要有充足的資本進行支持，整個產業鏈條較長。

從現有的數據可以看到，餓了麽、美餐網等平臺已經在這一領域深耕了3年以上，美團等新興O2O平臺最近也推出了“美團外賣”加入到了外賣訂餐的大戰之中。餓了麽在今年5月份宣布獲得大眾點評8000萬美金戰略投資後，實現了爆發式的增長。根據餓了麽CEO張旭豪最近提供個i黑馬的數據顯示，餓了麽如今已經擴張到了200個城市，覆蓋18萬商家，日均產生100萬訂單量。2014年1月，在團購領域風生水起的美團網正式上線外賣服務，且目前勢頭強勁，8月初由幾十個覆蓋城市到現在的163個城市，不經意間便翻了兩倍多。

從業務模式上，餓了麽、美團外賣、美餐網、和Grubhub都比較相似。而2013年由阿里新推出的淘點點則有其獨特的商業模式，希望將餐飲行業做成“淘寶+天貓”的模式，即每個菜品都是一個SKU(庫存商品)，一些熱銷的菜品，相當於淘寶中的熱銷款。將餐飲服務變成商品，讓買賣雙方直接交易。

商業模式上，和GrubHub靠訂單抽取傭金相比，國內的外賣訂餐網站還利用了更多的方式規劃自己的盈利模式。

除了按訂單收取傭金意外，大概的盈利模式包括以下幾種：

1.管理費用：為了吸引商家的入駐，免除入駐平臺的費用，減少商家的疑慮，只在商家月銷售滿一定金額抽取一定的管理費用，實現雙贏。

2.競價排位：將平臺最前面幾個鋪位作為廣告鋪位，根據商家的競價，收取月租，在實現商家推廣的同時，又盡量避免了用戶體驗的降低，最終實現盈利。

3.增值收費：平臺定期開展活動，參與的商家收取一部分費用。

4.廣告收費：包含兩部分，一是線下的宣傳單推廣，二是線上的橫板廣告等。線下，以平臺名義傳發整合宣傳單，收取宣傳單版面費用;線上，平臺橫板廣告費用。

外賣O2O是個大市場，可以稱得上是用戶的剛性需求。GrubHub不斷地被資本看好也證明了這一點，Grubhub在美國的成功上市，多少刺激了中國訂餐網市場的競爭白熱化。有投資者認為，Grubhub的市值相對被高估，IPO前GrubHub設定的發行價區間僅為$23-$25，而現在的價格是$35上下。縱然GrubHub所在行業潛力無窮，未來成長性空間較大，考慮到行業進入門檻較低，用戶粘性不夠等因素，公司的高速增長是否能夠支持目前如此高的市盈率?一個新的商業模式，新的公司還需要時間來證明其執行力和增長空間。

而我們也同樣認為，在“民以食為天”的更大的中國市場上，也將誕生可能體量數倍於GrubHub的外賣平臺。O2O大潮才剛剛開始!
 

來源於：i黑馬  轉載請註明出處！  部分表格來源於：估股網

2014-10-28-工作日誌-Louise 信璞上海

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220102v4uc.html

    今天的工作主要是整理完成了美國醫療公司（HCA）的卡片模板，同時將之前做的內容與公司同事進行了討論，下午根據大家的意見進行內容的補充和模板的完善。
一、HCA醫院與床位情況
圖一：

註：床位數對應左邊縱坐標，醫院數對應右邊縱坐標。
從圖一我們可以看出HCA在1989年時擁有218家醫院，之後幾年呈現略微下降的狀態，1994年時HCA與哥倫比亞醫療管理公司合並，旗下醫院數目從1993年的193家上漲為1994年311家。在1999年時，HCA進行了分拆，創始人的回歸也使得HCA更加明確未來的發展方向，明確著重發展核心醫院，之後的十幾年中HCA的醫院數呈現下降趨勢，而床位數則保持相對穩定，從每家醫院的平均床位數來看，HCA的床位數從1989年的190張/家上漲為2013年的255張/家。
二、HCA的運營情況
    HCA的年報中還提供了比較多的關於醫院運營情況的專業指標。從入住率來看，HCA一直保持在一個相對穩定的50%的水平。但不同時段呈現出不一樣的趨勢。在1989年-1998年中，HCA的入住率呈現出下降趨勢，從1989年的51%下降到1998的43%。這可能也是促使HCA創始人回歸以及做出發展核心醫院這一政策的原因之一。自2000年以來，HCA的入住率基本保持在53%-54%左右的水平。

2014-10-28工作日誌-CindyWang 信璞上海

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220102v4ua.html

醫療保險照顧計劃Medicare

保障對象及條件（滿足其一）

1）65歲及以上年齡的老年人，同時這些老年人還需要具有工作，並已經支付社會保障金10年以上；

2）必須完全永久性殘疾，並且是接受殘疾人社會福利保險，領取社會保險殘障保險津貼至少超過24個月的殘疾人；

3）患有晚期腎病（ESRD）的病人，1974年進一步擴大到所有慢性腎病患者；

4）某些不符合以上條件但願意支付保費參加此保險計劃的人。

 

註冊程序和申報程序

首先，要求申請人在年滿65歲時，至少提前3個月，帶上出生證明或其他年齡證明材料，去當地的社會保障辦公室辦理登記申報手續。

申報之後，申報者將受到一個醫療保險照顧計劃的證明卡，上面有姓名、證件編號和享受醫療保險招股計劃的日期等信息，卡上將註明申報者註冊的Part A或 Part B部分。

如果因為各種原因，當年滿65歲時尚未申請醫療保險照顧計劃，必須盡快補辦手續。此時Part A部分的醫院保險可以追溯到申報之日以前的12個月，而Part B則不允許。

如果過了補辦時間，65歲以後再註冊者，每月的保費將高出正常水平的10%。

其次，醫療保險照顧計劃的費用申報程序由實施醫療保險的中介機構或財務機構制定，如醫療保險照顧計劃的主要經營者藍十字和藍盾組織公司，他們與醫療保險照顧計劃的管理機構簽訂了關於費用情況審查和支付辦法的協議。參保者也可以參加健康維持組織和類似公司。

 

籌資模式與管理

Medicare是一個由聯邦政府提供資金的項目，因此，參保者的經濟壓力比較小。

Part A部分的信托基金的來源是聯邦政府收取的雇主和雇員所繳納的工資稅（相當於保費），稅率為2.9%（雇主和雇員各繳納1.45%）；沒有手鼓與某個企業的個體戶需按照雇主和雇員的稅率總和（2.9%）繳納。

Part B部分的資金由兩部分組成，一部分是註冊者（投保者）繳納的保費，其數量相當於有資格加入醫療保險照顧計劃的之老年人項目成本的25%，另一部分是聯邦的配套資金（占資金總額的75%）。

無論是Part A還是Part B，都還有一部分費用（自付款部分和共同負擔費用這投保人支付的部分）是註冊者（投保者）自己所必須承擔的。

 

管理部門

醫療保險照顧計劃主要由美國衛生保健財政署（Health care Financing Administration, HCFA）、社會保障署（Social Security Administration，SSA）兩個部門管理。

1）HCFA主要職責：

制定與保險範圍和支付方式相關的政策和原則；對財政中介結構的監管；制定參與者的條件和供方資質的認定標準；運作效用的記錄保存和評估等。

2）SSA的主要職責：

最初的個人資格認定；保存受益人的檔案。

 

參加Medicare的醫生和醫院所獲得的報酬和補償

1.醫生薪酬支付方式分為兩類：

1）管理式醫療計劃（Managed care plan）

按照管理式醫療計劃確定的補貼標準支付薪酬

2）傳統有償服務體系（Fee for service）

按照Medicare的付費細目表規定來支付。

2.醫院所得

由Medicare來確定，一般維持在全國醫院營業所得平均水平，這一水平盡管不高，但卻是比較穩定和可靠的。

500彩票網（WBAI）聯合調研紀要(10月28日)

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3681

對短期市場異動——「28風格切換」的看法 價值at風險

來源: http://xueqiu.com/9769652619/32733340

短期市場還是比較異動的：10月最後一天銀行股的突然放量暴動，直接暴力開啟了隨後幾天的28切換行情，權重板塊開始輪番上漲，帶動指數不斷放量上漲。目前上證指數連續放出巨量，接近12年以來的高點，中小板綜創下歷史新高，深成綜指、中證500等個股指數接近歷史新高。在這個比較敏感的點位，我覺得有必要寫一長文來梳理一下短期市場的邏輯和運行趨勢，記錄一下自己當前的判斷，就當是留作未來打臉也好。

先從滬港通推遲後的大跌說起，雖然當時從10月下旬開始出現一波回調，但通過近期的走勢大家也應該都能看出來了，10月27號金融股因為滬港通延期而跳空低開的大缺口，就是人為輿論刻意制造的一個坑。主要目的是讓該上車的上車（我也因此順便撿了一個便宜，剛好把新增多余的資金用來加倉）。

不過雖然一直在強調配置低估值的權重股，但盤面28分化的程度那麽快速，力度那麽大也我們未能預料的。自兩天前銀行放出歷史天量後，今天機械和建築的藍籌股也放出天量。中國建築、交建、鐵建、徐工、中聯等半天成交量已經創歷史，雖然說隨著全流通+放大杠桿，股市的成交量越來越大可以理解，但短期瞬間達到最高成交量的兩倍，這意味著什麽？市場短期的邏輯又是什麽？

基本上我認為市場短期的邏輯有兩點：1.大家翹首以盼的指數牛市開始了，巨量資金開始進場抄底。2.融資余額突破7000億，隨著小盤股估值過高（且多不是融資標的），資金自然流到大藍籌中。

我個人傾向於後者。並且我認為當下行情並不可持續。

首先，雖然目前正在提倡放杠桿，但凡事都有一個極限，按現在這樣的融資速度搞，只能加速崩盤（2013年5月22日融資余額為2000億元，到3000億元用了80個交易日；從3000億到4000億用了125個交易日；從4000億到5000億用了92個交易日；而從5000億元到6000億僅用22個交易日，最終超過7000億也不過23個交易日）。先不說券商資本金嚴重短缺融資余額所剩無幾的問題，就說盤面上看，為了維持融資盤的穩定，短期必須各種用題材來維持賺錢效應，所以幾乎所有題材都已經炒了2遍了，核電、高鐵、港口、軍工等更是你方唱罷我登場，都不知道幾輪資金進出了。甚至炒作機械、建築等低價藍籌股的時候，因為實在拿不出市場聚焦的題材，多方甚至搬出“官方開始推行馬歇爾計劃”這一題材，也真夠扯的，這是假新聞先不說，關於馬歇爾計劃其實早就提出來過，結果又怎麽樣呢，這些年我們對外投資的結果是什麽？

其次，從市場運行的邏輯上也說不通。權重股幾乎不可能獨立大勢大漲，單獨出現牛市，短期幾大權重板塊的放量暴漲也是不可持續的。就拿上證指數說，目前經過5連陽，指數接近之前幾年的高點，而成交量已經連續5日維持在2200億上了，上一次這種上證這種成交量和權重股連續漲停的局面還要追溯到2010年10月。現在和當時的行情挺像的，只是當時市場是以煤炭等資源類上漲為主，現在換成了高鐵等基建類罷了。10年國慶的這波行情最後證實是被外資做起來的，最後外資在“光棍節11.11”當天成功操縱兩桶油漲停，順利完成其他個股的出貨。而當下美國QE退出，大宗商品風聲鶴唳，美元指數大漲，資金回流美國，一切似曾相識？

再者，我不認為權重股和小盤股估值的巨大差距（我戲稱為“冰與火之歌”）會以大藍籌牛市，小盤股大跌的極端的方式收場。大概率還是主板和權重指數跌少一些（或橫盤），而個股開始一輪大熊市。藍籌股短期的上漲只是市場風險偏好轉變的一次反彈（小盤股資金流出），嚴重點說現在甚至有加速趕頂的跡象了。其實冷靜下來想一想也能明白。常年患病的精神病人今天突然正常了，到底是吃了特效藥呢，還是回光返照呢？且不說特效藥根本沒有面世，就是真有特效藥，一天就能見效嗎？所以淡定淡定。雖然這話從我這個低位早就建完倉的人口中說出來有些站著說話不腰疼的感覺，但畢竟我是低位就建好倉了啊，現在追高藍籌股的人最需要的是冷靜思考，不要因為市場大漲而盲目買入，想一想投資低估值藍籌的關鍵是什麽？是人取我棄，人棄我取，在行情低迷時低位補倉才是王道，而不是反過來做（當然，追不追高藍籌和藍籌高不高估完全是兩碼事）。至於那些小盤股粉絲轉到大藍籌的墻頭草，我只能呵呵了。

最後，不管從市場的各項體制建設，還是經濟基本面的角度，牛市都沒有出現的基礎。市場制度建設上：牛市最重要的拼圖註冊制還遙遙無期，退市制雖然出來了，但效果存疑（小市值殼股票反倒是徹底瘋狂了）。滬港通一再推遲，市場法律體系建設也嚴重落後，各種上市公司造假層出不窮，違法成本極低……經濟基本面角度看：這幾個月經濟數據非常差，但市場處在上漲狀態，自然會認為GDP低增長是非常健康的“新常態”，甚至一些認為牛市來臨的人，認為經濟進入新一輪爆發期就在明年了。但事實上，數據無奈的一次又一次的證偽這種猜想，市場卻仍在一次又一次的欺騙自己。雖然我也長期看好中國的經濟，但不能否認短期的結構調整陣痛難免，觀察一下日韓等國家走出中等收入陷阱的過程，他們的經濟和股市都經歷過長期的低迷（別的國家股市可以低迷20年，為什麽我們股市就不可以長期低迷呢？），更別說我們的結構轉型才剛剛開始，怎麽可能短期內就成功，我們為什麽就能那麽樂觀？難道一切常識規律放在中國都可以不成立，都可以用“中國特色”4個字來解釋嗎？（PS.關於經濟基本面與股市的關系 以及 無風險利率下降等於牛市這個偽命題，詳見昨天轉發的中信建投研報：http://xueqiu.com/9769652619/32671841）

當然，無論市場會以哪一種方式運行，都和我沒什麽關系，牛市也好熊市也好，我會繼續一邊抱著優質股，手握3成現金等著補倉，一邊看大量莊股和妖股好戲上演。

註：或許很多人看到我總是寫看空和提示風險的文章，會以為我要不踏空了，要不就是長期熊市思維作祟。首先我想說的是，一直關註我的人應該知道，我倉位一直很高，在國慶前沒有新資金註入時，我的倉位一度高達9成多，即便現在也有近7成，而且大部分倉位都是主板的低估值藍籌，所以根本不存在踏空的說法。至於長期熊市思維，我覺得挺好的。小盤股漲了，我喊風險風險，藍籌股漲了，我也喊風險風險（雖然現在搞的低PE投資者和成長股市夢率投資者都罵我，我兩邊不討好，但又如何？我都不會在意，我還是會繼續堅持自己的獨立思考），把風險意識放在第一位，多一些懷疑沒什麽不好的。很多投資大師都強調風險和本金的安全，所以在牛市中保守的他們會跑輸市場，更別提那些激進的高杠桿投資者了，但這不妨礙他們長期成為牛逼的投資大師。

最近一本關於交易心理學的書《交易中的心智優勢》(Mental Edge in Trading)中說道，希望和自信是交易中最大的敵人。作者傑生•威廉姆斯是交易大師拉瑞•威廉姆斯的兒子。他跟蹤訪問了50位世界頂級的交易大師後發現他們有一個共同點，就是對市場不抱任何希望，同時對自己的頭寸(Position)不抱希望，甚至信心不足。同樣，在諾夫辛格的《投資心理學》(The Psychology of Investing)一書中，作者發布了他的研究成果：自信與交易量呈正相關關系，但與交易的凈利潤成負相關關系。過度自信與風險厭惡有關：1.會選風險較高的股票；2.會選分散較低的投資組合。

28 Nov 14 - 中國燃氣(0384) 中期業績

來源: http://www.airmanblue.com/2014/11/28-nov-14-0384.html

中國燃氣（0384）於11月26日公佈2014年9月底止6個月股東應佔溢利增加31%至16.8億元。整體純利潤率為12.6%。每股盈利為33.56仙。派中期息2.2仙。 集團營業額較去年同期增長49%至155.88億元。毛利較去年同期增長27.3%至31.54億元。

另一方面，中國燃氣（00384）宣布，以人民幣16.32億元股份代價（每股作價13.84元）向主要股東北京控股（00392）收購北燃發展全部股權。目標集團於中國之業務主要為城市燃氣及車用天然氣分銷及天然氣長輸管線項目建設，擁有12 個城市燃氣項目，3座CNG 和1座LNG 汽車加氣站以及1 條天然氣長輸管綫。目標集團之業務範圍主要包括遼寧、河北、山東及安徽。

對於，國務院去年9月公布《大氣汙染防治行動計劃》，於今年4月亦公布《保障天然氣穩定供應長效機制若幹意見的通知》，要求2020年的天然氣供應需要滿足「煤改氣」工程的1,120億立方米用氣需求量，集團因而會捉緊「煤改氣」市場的高速增長，提高各方面的銷氣量。

■　 08 Aug 14 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■　 05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績

本網誌內容版權為「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

中國燃氣（0384）

中國燃氣（0384）主要於中國大陸從事建設、經營城市燃氣管道，向居民和工商業用戶輸送天然氣和銷售液化石油氣。

根據中國燃氣（0384）2013年年報，集團擁有184個城市燃氣項目，也是中國最大的城市燃氣項目組合。該集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站等相關的基礎設施，以及開發與應用石油、天然氣、液化石油氣相關技術。 集團同時投資燃氣碼頭、儲運設施、燃氣物流系統和加氣站（壓縮天然氣和液化天然氣）等相關的基礎設施，以及開發與應用石油、天然氣、和液化石油氣相關技術。

劉明輝是中國燃氣（0384）創始人、劉明輝自2010年12月被深圳市公安局以涉嫌「職務侵佔罪」拘留。2011年3月，劉明輝被罷免中國燃氣董事職務。 2011年11月，劉明輝被獲保釋。2013年7月，深圳市福田區人民檢察院決定，由於所指控侵佔中燃有關孝感市項目資產的事實不清、證據不足，不符合起訴條件，不予起訴劉明輝及黃勇。 2012年8月劉明輝再次重掌中國燃氣，被委任為公司董事總經理兼總裁，正式回歸。

中石化（386）與新奧能源（2688）於2011年12月，提出以每股3.5元收購中國燃氣，涉及167億元。 群雄逐鹿，中國燃氣爭奪戰上演後，中石化（386）與新奧能源（2688）於2012年10月放棄收購。





中國燃氣（0384) 中期業績

中國燃氣（0384）11月26日公布截至9月底止中期業績，純利16.8億元，按年升30.96%；每股基本盈利33.56仙；派中期息2.2仙，按年持平。

期內，收入155.88億元，按年升49.01%；毛利31.54億元，按年升27.34%。

截至9月底，集團所有燃氣項目覆蓋的城市可接駁人口已增至8,475.9萬人(約2,558.6萬戶)，按年增21.1%。 今年度首六個月管道售氣量41.93億立方米，升17%；LPG則銷售115萬噸，升49%。

截至9月底，集團之淨資產負債比率62%（去年同期57%）。

年度	銷售管道燃氣 營業額	燃氣接駁 營業額	液化石油氣 營業額	綜合 營業額
2012-13年 1H	30.40億元 （43%）	12.30億元 （17%）	28.72億元 （40%）	71.47億元
2012-13年 2H	63.08億元 （45%）	20.71億元 （15%）	50.87億元 （36%）	140.09億元
2013-14年 1H	42.96億元 （41%）	20.12億元 （19%）	40.51億元 （40%）	104.61億元
2013-14年 2H	58.73億元 （38%）	16.45億元 （11%）	71.18億元 （46%）	155.47億元
2014-15年 1H	49.83億元 （32%）	22.46億元 （14%）	76.09億元 （49%）	155.88億元
年度	銷售管道燃氣 溢利	燃氣接駁 溢利	液化石油氣 溢利	綜合 溢利
2012-13年 1H	5.13億元 （38%）	6.76億元 （62%）	-0.10億元 （0%）	12.17億元
2012-13年 2H	7.58億元 （41%）	10.57億元 （57%）	-0.03億元 （0%）	18.50億元
2013-14年 1H	7.09億元 （38%）	11.05億元 （59%）	0.13億元 （0%）	18.71億元
2013-14年 2H	7.42億元 （36%）	8.74億元 （43%）	1.54億元 （8%）	20.41億元
2014-15年 1H	7.80億元 （29%）	12.86億元 （47%）	1.89億元 （7%）	27.10億元

發展 及 2014年目標

中國燃氣（00384）執行主席兼董事總經理劉明輝於中期業績記者會表示，雖然9月起汽價有調升，但預期將可以全面轉嫁消費者，目前已轉嫁92%，預期短期內可轉嫁剩餘部分，在轉嫁過程同時亦可以擴闊毛利，每立米方提升0.01元人民幣，未來隨著加汽站數量提升，並佔買汽比例增加，預期毛利亦可以提升，每立方米升0.3元人民幣，他又指，公司亦會繼續尋找其他增長動力，包括拓展增值業務，例如代理保險銷售等。

他又指，在今明兩年期望每年可以增加30個新的城市燃氣項目，有信心今年可以超越30個至與去年持平之水平，去年全年新增項目為52個。

他又指，因應目前國內經濟增長放緩，只拓展新建成房地產，不足以讓公司維持高增長，所以會加快拓展現有城市之滲透率，又指目前滲透率約在44%之水平，指仍有過半數用戶未開發，認為潛力很大。



劉明輝又指，在車船加汽站業務方面，今明兩年之新增加氣站目標約在年建200座，以達至2017年建成1000座加氣站之目標。

劉明輝指出，在管道燃氣方面，將會加快拓展現有城市滲透率，現時仍有56%住宅用戶尚未接駁，工商業用戶亦有逾30萬戶仍未使用天然氣，未來增長潛力巨大。 期內管道燃氣總銷氣量按年增17.8%至41.93億立方米，完成新增接駁95萬戶天然氣住宅用戶，較去年同期增長約17.4%。 劉明輝指內地房地產市道欠佳，對公司新增接駁住宅用戶固然有影響，故增加滲透率才能維持增長動力。

另外，報告顯示，集團累計接駁住宅用戶達1,100萬戶，較去年同期上升17.4%，佔集團整體可供接駁用戶的44%。但接駁率相較成熟市場的平均70%仍有差距，相信未來仍有一定上升空間。



非居民用存量天然氣門站價格上調

對於今年9月非居民用存量天然氣門站價格上調，中燃表示積極與項目所在地的各級政府以及工商業和汽車用戶溝通，啟動價格轉嫁機制，有效地將價格調整傳導給下遊用戶。

管理層表示，現時已轉嫁92%，估計短期內可轉嫁剩餘部分，並指過程中可提升毛利。




購入北燃發展（唐山燃氣）

中國燃氣（0384）11月26日公布，北京控股（0392）向集團註入北燃發展，代價為16.33億元人民幣（相等於約20.64億港元）。 目標公司（唐山燃氣）之今年首6個月盈利5,424.4萬元人民幣，資產淨值為24.19億元人民幣，北燃發展持有當中11.66億元。 唐山燃氣之主要業務為於中國多個省份（ 包括遼寧、河北、黑龍江、山東及安徽省 ）進行12個燃氣項目之控股、管理及營運，涉及城市燃氣及車用天然氣分銷及天然氣長輸管線建設。

收購價
▪　　市帳率 = 16.33億元 / 11.66億元 = 1.4倍
▪　　預期市盈率 = 31倍 （筆者估計約數）

中國燃氣（0384）會向北京控股（0392）發行1.49億股新股，每股發行價13.84元。配發完成後，北京控股（0392）持股量將增至24.68%，進一步鞏固第一大股東地位。

中國燃氣（0384）指出，天然氣長輸管線絕大部分均已接通，加上未來冬季供暖需求不斷上升及「煤改氣」政策越漸普及，相信擬收購事項將顯著改善集團之業績。



銷量，接駁，加氣站目標

中國燃氣（0384）上半年度管道燃氣總銷量41.9億立方米，年增17.77%，其中城市項目天然氣銷量上升31.1%，至27.8億立方米。惟長輸管道售氣量減少5.2%，主要因為部分工業用戶利用夏季生產淡季進行年度設備檢修，例如長蒙管道的下遊用戶。

在內地各地輸氣管道逐步啟用、華北地區冬季取暖「煤改氣」下，中國燃氣（0384）料天然氣未來數年增長仍然顯著，料2015財年銷量可達100億立方米（按年增25%），長遠至2020年銷量可望達到300億立方米。

中國燃氣（0384）2013-14年度銷售81.7億立方米天然氣，而2014-15年度管道燃氣總銷量目標100億立方米，而明年度目標120億立方米。 長遠計至2020年可升至300億立方米。

集團2013-14年度完成新增接駁165萬戶，而今年度新接駁居民用戶數量目標175萬戶，按年上升5%，明年是185萬戶。 集團今年度目標增加車用加氣站200個至550座，明年度目標750座。 中國燃氣（0384）今年度LPG液化石油氣的銷售目標按年上升30%至230萬噸，明年度則為300萬噸。

目標	2014-15年度 目標	進度
管道燃氣銷量	100億立方米	41.9億立方米 (41.9%)
新增接駁數量	175萬戶	96萬戶 (54.8%)
車用加氣站	增加197個至550個	增加81個至434個
LPG 銷售	230萬噸	115萬噸 (50%)

員工激勵機制

中國燃氣（0384）4月授出2.5億份員工股份期權，以每股12.40元認購一股公司股份。 當中，2.25億份股份期權乃授予公司約35,000名員工，而0.25億份股份期權乃授予公司董事。

使股份期權之條件為 :
▪　　2017年3月財年或之前： 經審核稅後扣除少數股東權益後利潤不少於55億元； 或
▪　　2018年3月財年： 經審核稅後扣除少數股東權益後利潤不少於60億元

如上述兩項行使條件未能達成，股份期權將失效。

當中90%的認股權證是分派給員工，市場認為這將令員工更有動力增加燃氣銷售及拓展新市場。 如果要達到目標，每年複合增長是最少23%至28%，明顯高於行業平均的20%，亦遠高於多間大行早前的預測。

盈利 (港元)	條件一	條件二
2013-14年 盈利	25.8億元	25.8億元
2014-15年 盈利	--	--
2015-16年 盈利	--	--
2016-17年 盈利	55億元	--
2017-18年 盈利	--	60億元
每年複合增長	28%	23%

短評

中國燃氣（0384）中期盈利按年上升31%至16.8億元，略優於筆者早前的預期，亦是港股同業中最高的。 期內毛利按年錄得27.3%升幅，核心盈利增長29%至16.27億元。

中期業績	2014-15年度 (港元)	2013-14年度 (港元)	增長
盈利	16.80億元	12.83億元	31%
其他收益	0.53億元	0.25	--
核心盈利	16.27億元	12.58億元	29%

城市天然氣銷量增加31.1%，除了略低於新奧能源（2688）的32.7%，已經高於港股同業中位數的2成許多。 與百江氣體的業務整合，在管理層全力拓展下，液化石油氣（LPG）業務盈利貢獻提升，現佔盈利的7%。 今年9月非居民用存量天然氣門站價格上調，中國燃氣（0384）已有92%的城市完成將價格轉嫁消費者，看來年底前可以完全轉嫁。

北京控股（0392）向集團註入北燃發展，換取中國燃氣（0384）1.49億股新股（每股發行價13.84元），代價約為20.64億港元。 北燃發展註入價是市帳率1.4倍，遠低於中國燃氣（0384）現時的3.8倍。 北燃發展的預期市盈率接近31倍，相信未能在短期內拉高回報率； 亦由於中國燃氣（0384）只會持有唐山燃氣49%股權，集團需要多點時間 （中國燃氣原本在遼寧、河北、山東及安徽省也有天然氣項目）整合那地區的資源，提高效率來增強整體的回報。 收購資產後，由於可以借助註入的天然氣長輸管線，可為中國燃氣（0384）帶來地區性的優勢，有望在山東等地區獲得更多新的天然氣項目。



同業比較（估計）

筆者提高了早前對中國燃氣（0384）的估計數字，預期盈利由31.7億元更新至33.0億元。

■　 24 Nov 14 - 深圳燃氣(601139) 中期業績

#	公司	現價	增長 (E)	2014年盈利 (E)	市值	市盈率 (E)
1	深圳燃氣（601139）	8.07元人民幣	12%	7.00億元人民幣	160億元人民幣	22.8倍
2	重慶燃氣（600917）	12.50元人民幣	20%	3.60億元人民幣	194億元人民幣	54.0倍
3	中國燃氣（0384）	14.48港元	28%	33.0億港元 (*3)	727億港元	21.9倍
4	港華燃氣（1083）	7.86港元	16%	11.3億港元 (*4)	207億港元	18.3倍
5	華潤燃氣（1193）	21.80港元	19%	25.8億港元 (*5)	485億港元	18.8倍
6	新奧能源（2688）	47.40港元	19%	29.2億港元 (*6)	513億港元	17.6倍

註 *3: 中國燃氣（0384）: 2014-15年度 預期核心盈利增長28%至33.0億元。
註 *4: 港華燃氣（1083）: 2014年度 預期核心盈利增長16%至11.3億元。
註 *5: 華潤燃氣（1193）: 2014年度 預期核心盈利增長19%至25.8億元。
註 *6: 新奧能源（2688）: 2014年度 預期核心盈利增長19%至人民幣23.1億元。




預期盈利，市盈率

中國燃氣（0384）上半年盈利16.8億元，按年升31.0%；每股基本盈利33.56仙；派中期息2.2仙，按年持平。

筆者估計2014-15年盈利由25.76億元增加28%至33億元，每股預期盈利增加23%至0.66元。 現價14.48元計算，預期市盈率21.9倍，預期息率1.0厘。




股價走勢

1年圖：




3年圖：





權益披露： 筆者持有 中國燃氣（0384）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2009-10年 營業額	39.37億元	102.12億元
2010-11年 營業額	65.38億元	158.62億元
2011-12年 營業額	79.13億元	189.34億元
2012-13年 營業額	85.67億元	212.50億元
2013-14年 營業額	104.61億元	260.08億元
2014-15年 營業額	155.88億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2009-10年 盈利	4.32億元	8.75億元
2010-11年 盈利	0.93億元	6.26億元
2011-12年 盈利	3.74億元	9.54億元
2012-13年 盈利	8.08億元	17.64億元
2013-14年 盈利	12.83億元	26.60億元
2014-15年 盈利	16.80億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2009-10年	$0.1295	$0.2619
2010-11年	$0.0269	$0.1631
2011-12年	$0.0852	$0.2176
2012-13年	$0.1831	$0.3937
2013-14年	$0.2741	$0.5358
2014-15年	$0.3356	--

參考:

1. 中國燃氣 384 業績
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20141126091113850.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/1126/LTN20141126273_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0319/LTN20140319233_C.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/2014062706260913.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20140625044532679.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20131126044042710.pdf
http://www.chinagasholdings.com.hk/uploadfiles/20131126044246357.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0625/LTN20140625225_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2013/1126/LTN20131126137_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0716/LTN20130716132_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0626/LTN20130626257_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/1129/LTN20121129110_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0628/LTN20120628239_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/1129/LTN20111129532_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0629/LTN20110629032_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/1129/LTN20101129364_C.pdf

2. 中國燃氣 384
http://www.chinagasholdings.com/
http://www.chinagasholdings.com.hk/sitecn/xmgl/index.html

3. 市勢並不弱 中燃可長摣
http://www.hket.com/eti/article/f07b9cd8-5079-4249-bf8f-f4013e437f85-073163

4. 中燃北水 可以落註
http://www.hket.com/eti/article/c739dae0-793c-4560-9956-bf7853b0ca53-741206

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

地產估值低迷加速洗牌 險資大鱷潛入28公司

來源: http://www.yicai.com/news/2014/12/4058142.html

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