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土耳其修憲公投：“總統制”險些被逆轉 反對黨要求重新計票

周日土耳其進行全民修憲公投，根據初步計票結果，曾經獲得20%以上優勢的總統制最終以微弱優勢獲得通過。

土耳其約5500萬人有資格前往全國16.7萬余個投票點進行投票，在一張可能是世界上最簡單的選票上做出一項鄭重的選擇。雖然票面上只有“是”和“否”兩個選項，而選民們投下的每一票，都可能決定土耳其的未來。在已經統計的99.95%投票中，支持總統制的選票為51.22%，反對票為48.78%。

本次修憲案是由執政黨正義與發展黨(AKP)，和在野黨民族主義行動黨(MHP)於2016年12月共同提出的。雖然在2017年1月時的投票中，修正案獲得土耳其國會550席中的339席支持，但未達到全體議員三分之二(367)的直接通過門檻，所以必須舉行公民投票。修正案通過需要51%的支持。

支持陣營稱，這一改變可提高土耳其政治系統的效率，並指出美國和法國都實行執政總統制度。而反對者則唯恐權力的集中化會令國家走向專制，去年7月未遂政變以來的清洗行為讓不少土耳其人心有余悸。土耳其內政部長表示將部署25萬安全部隊和12萬憲兵保障公投安全，不過慘劇依然發生，有三人在土耳其南部迪亞巴克爾省投票站外因“政治意見的分歧”鬥毆身亡。

土耳其1923年成立共和國，在94年歷史里產生了65屆政府，平均每屆政府不足18個月。總統一直由選舉產生，是國家元首，總理由議會投信任票選舉產生，是政府首腦，握有更多行政權利。本次憲法修正案的核心內容是廢除總理職位，讓總統既是國家元首又是政府首腦，成為擁有實權的核心政治人物。共和國成立之初的議會制將作古，改為像美國一樣的總統制。

投票結果充滿爭議 反對派要求重新計票

雖然修憲派獲得了足夠選票，但依然無法讓反對黨輸得心服口服，人民共和黨(People's Republican Party)宣布將要求重新計算37%的投票結果。有視頻顯示部分投票站工作人員有違規投票的行為。

在最先公布的25%選票結果中，修憲派一度獲得63%的支持率，不過隨著土耳其幾大城市投票結果陸續公布，其領先優勢就被迅速縮小，土耳其前三大城市伊斯坦布爾、安卡拉和伊茲密爾都是反對票占優。

修憲後總統權力有何變化

此次修憲公投涉及18項憲法修正條款，其中最有爭議的是將土耳其共和國的政體由現行的議會制改為總統制，總統從憲法上將被賦予包括直接任命副總統和政府部長在內的更多實權，總理職位將被廢除。總統將有權發布行政命令並解散議會，並能在更多情形下宣布國家進入緊急狀態，同時還可兼任政黨主席。

憲法修正案另一個主要內容是建議議會和總統選舉每五年於同一天舉行，總統可連任一屆。如果修憲公投獲得通過，埃爾多安在當了11年總理、5年總統之後，將有望再幹10年直到2029年，創下執政26年的紀錄。此外議會議員名額從550席增加至600席。對於可任命司法人員的“法官及檢察官高等委員會”，雖然由總統、議會和司法部長共同提名，總統實際上擁有了司法人員任免的決定權。此外每年8月份提拔軍官的權利也全部收歸總統，至此權分立的行政、立法、司法合成一體受總統指揮，議會將失去監督行政機關職能。

雷軍：小米如何成功逆轉

雷軍 2017-08-17 15:32

來源 | 雷軍（ID：leijunxiaomi）

文丨雷軍

近日，亞布力中國企業家論壇的三十多位理事訪問了我們小米公司的總部，亞布力論壇理事長陳東升主持了這場主題為“互聯網+與中國制造升級”的CEO研討會。

在會上，我分享了小米的商業模式、價值觀，小米在過去遇到了哪些困難，以及在今年如何成功實現了逆轉，圍繞小米模式，陳東升、張維迎、閻焱、汪潮湧、俞渝、張樹新、王興等理事跟我進行了深度的交流，大家討論地非常熱烈，會後我還帶大家參觀了小米之家。

由於我當時介紹解讀的時間比較長，下面節選一部分內容跟大家分享。

大家對小米存在一些認知差異，主要因為小米屬於新物種，有著前所未有的新商業模式結構，所以在不夠了解小米的時候很容易誤解。比如，小米創業初期很成功，大家就覺得小米模式是王道，互聯網思維就是厲害，後來小米遇到困難，大家又覺得小米模式不行，互聯網思維是忽悠。實際上，互聯網思維是源自互聯網精神的思維，但不是只有互聯網才適用，它的本質是透明和高效。互聯網是0，實業是1，如果實業立不住，再多的互聯網思維也沒有用。

7月份，當我們二季度的業績逆轉後，我們在高管戰略研討會上做了研討總結，核心內容就是PPT上的這四個問題。

一、小米創業之初，僅僅兩年半時間，為什麽能夠從零做到中國第一？

我們今天回想一下，2010年一個小創業公司拿著三千萬人民幣做手機，進入了全球競爭最激烈的行業。這個行業競爭有多激烈呢？國際手機市場上，其實只有兩大玩家，一家叫蘋果、一家叫三星，你們再想想哪個行業只有兩大玩家。在中國市場上，我們入場時有300家，到現在活下來只有20多家，其中前幾家我認為基本上能活下來，後面10多家還在搶奪生存權。這是全球競爭最激烈的領域。在這麽激烈競爭的領域，一個從零開始的創業公司只用兩年半幹到第一名，到今天我自己都覺得匪夷所思。但是奇跡發生了，為什麽？

創辦小米是在我賣掉了卓越、金山成功上市、退休了三四年之後，在我40歲的時候決定幹的事情。小米想幹什麽事情呢？我想為中國解決點實際困難，這個實際困難就是當時的國貨不夠好、價格很貴，很多人就去國外買買買。

二、過去兩年，小米到底遇到什麽困難？

過去兩年外界輿論幾乎一邊倒的覺得我們不行了，那麽我們究竟遇到了什麽問題？如果不搞清楚我們自身的問題，其實很容易亂決策，尤其是企業遇到壓力的時候。我跟一些企業家交流的時候說到四個字：守正出奇。遇到問題的時候，大家希望用奇招來逆轉，這是錯的。遇到困難一定是某個基本功出了問題，守正比出奇更重要。其實企業都是被自己擊敗的，只有當你守正了，立住之後至多是好一點差一點，然後你再想奇招怎麽勝出。尤其是大規模的企業，像小米現在一千多億的營業額、一萬多人的時候，守正非常重要。

我們今年一季度的出貨量是1362萬臺，去年幾個季度的數字都不好，全球出貨量跌出了前五，負面報道很多，甚至今年年初的時候，還有一個評論說“世界沒有任何一家手機公司銷售下滑後，能夠成功逆轉的，小米前途堪憂。” 為什麽手機銷量下滑以後很難逆轉？因為這是供應鏈全球高度整合的行業，而且上遊也是高度壟斷，技術叠代又非常快，你的成功是需要很多合作夥伴共同努力才能達成的。如果大家不看好你就意味著投到給你的支持就減少，就會一步一步滑向深淵。

我們遇到了什麽困難呢？第一個困難，線上市場遭遇惡性競爭。當我們450億美金估值出來以後，所有人都覺得他也能幹，只要燒錢就行了。所以在過去兩年時間里，一些同行在手機市場賠的錢是天文數字。

第二個困難，我們專註線上，但錯過了縣鄉市場的線下換機潮。小米整個商業模式就是為了高品質、高性價比。高性價比是效率革命，要提高效率在當時的市場情況下只有電商能夠完成小米要的效率。所以我們在過去幾年里面專註於電商，但是有一個天大的缺陷，電商只占商品零售總額的10%，到今天為止90%的人買東西還是在線下買，也就是說就算線上100%是你的，你也只有10%的市場。在過去幾年中小米面臨的最大問題是戰略如何升級、如何才能勝出，所以我們最痛苦的是如何高效率做線下。

手機行業普遍定價是成本價的2-2.5倍，就是你需要花很多錢才能做的動線下市場。原來我們做電商接近零毛利就可以做，今天做線下的時候定價結構就有問題，我要成本價做電商的同時，又要加100%的價錢做線下，就開始左右手互博、人格扭曲。所以過去兩年我們都在進行戰略突圍，要麽就甘於做一個還算不錯的手機電商公司，要麽想辦法提高整個中國零售業的效率，就要有像當年沃爾瑪、Costco創辦時一樣的決心來改變中國的商業業態。

第三個困難，高速成長帶來的管理挑戰。各位想一想，一個公司從十幾個人長到超過一萬人，天吶，到處漏水。關於我們做的生意我一再講是“海鮮”生意，半天就要搞定，否則下午就臭了。上次我們小米CFO周受資說，有一個手機公司老板跟他講我們做的是“冰塊”生意，拿出去太陽一曬就沒了。我們的生意很複雜，而且涉及到巨大的現金流、庫存和非常長的周期：訂貨需要提前4個月，庫存周轉要求很高。在這種情況下快速成長的公司稍有不慎就是萬丈深淵。

其實就是上述三個問題，我覺得這三個問題中最要命的是第二個：商業模式能不能突破？

三、今天的小米為什麽能夠成功逆轉？

我們是怎麽解決剛才提到的三大困難呢？其實在去年年初小米的全員動員會就提了兩個字：補課。我覺得要認識到之前我們的第一還很虛，我們還沒有真正與之相襯的實力，我們要放下架子從零開始創業，缺啥補啥，對標行業領先者，保持謙卑的心態。我們就只提了補課，銷量都不在我們的計劃當中，堅持補好課，基礎能力上來，還能不贏嗎？關鍵是練好基本功。

補課

這個課具體怎麽補？第一、組織結構對標，每個行業都有行業的規律。行業中領先的公司在一次次組織優化里面都找到了最優解，我們要尊重行業規律，向同行學習。

在業務管理上，最核心的是意識到手機工業的複雜度，需要產供銷一體化。我們在手機部、供應鏈、小米網銷售團隊分別組建專門的參謀規劃協調部門，一年里從0開始建立起超過100人的協同團隊。就是這100個人在幫我協調整個龐大的產供銷體系聯合作戰。

在幾種能力具備了以後，我今年提了三大命題。我們面臨的問題有300個，我說300個解決不了，我們要以創新、質量和交付三個命題為龍頭來解決問題。對手機業務來說，質量是生命線，我們是靠質量在中國成為第一的，我們也是靠質量消滅了所有山寨機，但是今年的問題是對手不是山寨機了，我們的對手是中國企業里面最牛X的公司，問題是怎麽能在質量上全面超過他們？

今年年初，我親自牽頭質量委員會，經過十多次專項會議的討論，制定了翔實的質量行動綱要，並組建質量辦公室專門督辦。我們的目標是用品質的鐵拳贏得市場。

當然，我在今年年初講最壞的時候已經過去了，很快第二季度就立竿見影，我們第二季度出貨2316萬部，環比增長70%，重返世界前五。現在看來，業績回來的速度比我們想象要快很多，我覺得它是我們過去一年半夯實基礎、苦練內功的必然結果，所以我們又創造了一個奇跡，基本實現逆轉。我認為逆轉的核心是分清楚了優勢和劣勢，重點抓住劣勢，放棄了KPI和銷量，全力夯實基礎，保證公司健康運營。

我覺得小米之所以能夠逆轉，還有一個關鍵原因是在於創新，因為不創新是逆轉不了的，我們在創新方面做了哪些事情呢？首先說一個結果，就是我們在最困難的時候，今年年初Boston Consulting Group（波士頓咨詢公司）發布的世界創新50強報告中，有兩家中國公司入選，小米在35位。FAST COMPANY（快雜誌）全球最具創新力的公司排名榜上，有6家中國公司入選，小米排在13位。

核心技術創新

什麽是核心結束創新？舉個例子，我們去年在全球發布了全面屏手機小米MIX，驚艷了全球。這款全陶瓷機身的手機屏占比達到了91.3%。我們把這種新手機設計形態命名為“全面屏”。現在包括今年的三星Galaxy S8、9月份即將發布的iPhone8，大家都跟進了這種設計，整個行業都接受了“全面屏手機”這種定義。我們站到世界的巔峰，引領了整個技術的潮流。

接著再講在相機上面的投入，小米6被用戶高度認可的是：變焦雙攝、拍人更美，我們在變焦雙攝上比同行旗艦機要好很多，我們找了一個公證處，認真做了小米6和另外兩款同行旗艦手機的盲測，有63%的人覺得小米的手機好。其實不光是屏幕，我們孩子啊包括芯片在內的一系列核心元器件方面招攬人才組建業內頂尖團隊，投入巨大，下了苦功夫，實現了大量核心技術創新。

截至目前，小米已獲得授權專利4806件，其中一半是國際專利。去年我們申請了7071件專利，獲得了2895項專利。在支撐產品技術創新不斷湧現的同時，這些專利儲備也為我們未來進軍歐美市場打下了良好的基礎。

商業模式創新

理解商業模式創新的本質題眼是“小米是一家什麽樣的公司”。以前很多人問過我小米的商業模式是什麽，我很難一句話說清楚，後來我終於想明白了，因為我們是一個新物種，所以你沒有辦法定義這家公司是什麽。我最近把它簡單總結成一句話：小米是手機公司，也是移動互聯網公司，更是新零售公司。我們在移動互聯網領域做了不少事情，也到了很大規模，今年收入也是過百億的。而很多還沒意識到小米另外的價值：我們從一家電商平臺公司已經進化到新零售平臺。

看了這張圖，就更能理解小米所有的戰略。小米手機做得好，帶動了小米網的銷售，小米網做起來以後，又銷售了更多的手機給用戶，然後在小米手機里預置了小米商城APP又再次拉動了銷售，簡單講就是爆品推動平臺，平臺又推動爆品，是一種良性互動的模式。

接著我們更大的戰略突破是做了小米之家。小米之家是具備電商效率的線下零售店，每平方米的坪效是27萬人民幣，目前排在世界第二。我認為是小米在過去兩年巨大的創新，就是可以用電商成本做線下零售店！

買手機是一個低頻的行為，廠商打了大量的廣告說服用戶兩年買一次，兩年以後又需要再打大量的廣告。那怎麽解決這個問題呢？它需要產品組合，我們為此發明了硬件生態鏈的打法，豐富完善產品組合，用一兩百個產品黏住用戶。

我們的哲學和所有的公司不一樣。我努力的目標就是做最優質的產品，賣的越來越便宜，這是我七年前做小米，能讓我自己激動的偉大的夢想。    

這個模型的缺點是什麽呢？太複雜，這個人要懂硬件、軟件、IOT、零售等等，幾乎是個“全能型”的模型，這對整個團隊的要求非常高，執行難度非常大。全球有哪家公司又能做平臺、又能做硬件產品、還能幹互聯網？寥寥無幾。小米模式本身有著非常大的難度，在每一個緯度上都有世界級的競爭對手，你還必須勝出。

這是我們總結的小米模式圖，我們叫旋風圖，從圖上可以清楚看出小米的各個業務都是環環相扣，循序漸進，持續升維。

我們最早先建起了小米社區，聚集了一批手機發燒友。隨後做了MIUI操作系統，MIUI發布之後我們又做了手機，然後做了小米網電商。電商成功後馬上以巨大的決心做了雲服務和大數據，然後馬上滲透電視和路由器。其實電視也是我們最早準備做的，只是我們對產品要求太嚴苛，發布晚了幾個月。做路由器是想做智能家居的中心，接著做了全網電商、互娛、生態鏈、小米之家、互聯網金融和有品商城（原名叫“米家有品”）。有品商城是以眾籌篩選為主的全網精品電商平臺，目前規模也已經很大了。我們定義有品商城要有2萬個SKU、小米商城有2000個SKU、小米之家有200個SKU。

四、小米的核心競爭力到底是什麽？

我在小米內部反複講的話有這麽幾句：第一是米粉文化，就是和用戶交朋友。其實和用戶做朋友是件挺難的事。很多人永遠想的marketing方法都是怎麽把東西更貴地賣給消費者，這樣的用戶都是敵人怎麽會是朋友？把他口袋里面的錢放到你的口袋就是“搶”。所以怎麽樣能和用戶交朋友，是我們所有業務展開的基礎。第二做感動人心、價格厚道的好產品。第三是鐵人三項，就是三項基本功：硬件+新零售+互聯網，第四是實業+投資，用生態鏈完善產品組合。

小米生態鏈部門加上小米公司自己的投資部一共投資了200多家公司，覆蓋面可能遠超大家的想象。我的觀點是自己能不幹的就不幹，因為我們的業務極為複雜，永遠要強調專註、簡單。

我們生態鏈業務發展的歷程可以比喻為“大船到艦隊”。2014年初聯合創始人劉德帶著十幾個人建立了生態鏈部門，陸續做了各種產品。現在手環做到了世界第一，空氣凈化器去年是中國第一，實際上也是世界第一。平衡車是世界第一，充電寶是世界第一，掃地機器人也是世界第一。

整個公司獲得了145多項工業設計大獎，包括小米手機、電視、盒子、音箱在內。我認為好產品也是要好在設計，在我們8個創始人里面，劉德是Art Center college of Design畢業的，之前擔任過北京科技大學工業設計系主任。我在組建小米的時候，認為中國產品要改變設計，以前大家認為品質是功能上的品質，其實感受上的品質也很重要。各位去了小米之家，就知道今天中國制造業設計出來的東西都是世界頂級的，每天都吸引了很多外國人來我們小米之家“海淘”。

小米之家從去年2月份開了第一家，到今年8月份開了156家。目前開一家火一家 ，坪效非常驚人，僅次於蘋果，居世界第二。我們是用和用戶交朋友這種理念持續地去思考如何提高效率，如何讓用戶有更好的購物體驗。

周末去小米之家，每家都是人山人海。大家覺得零售業不行，其實是傳統零售業不行，要想在零售業領域大有可為，關鍵是達到電商效率，並且與傳統的零售業在展示和體驗上的優勢相結合。

我們小米之家的目標是三年開到1000家，五年內營業收入力爭破700億。目前一家店平均200個平方米，平均營業額在6500萬到7000萬之間。

怎麽能在短短一年多時間就做出這樣的業績呢？我覺得關鍵是小米的價值觀。第一是和用戶交朋友。你把用戶當成朋友，你想對待朋友應該是給到什麽樣的價錢、什麽樣的服務。第二要有合適的產品組合。第三堅持高品質、高性價比。當高品質、高性價比植入消費者的印象以後，用戶覺得在小米買什麽東西都不是要錢的，現在小米之家都是像超市一樣擺著筐的，很多人都是拿著筐買東西。

小米模式的核心是獲取用戶的信任。我的觀念是把產品做好做便宜，讓用戶不要思考，買東西的時候不看價錢，這樣的銷售效率才能做到最高。如果用戶要是說你有的毛利高、有的毛利低，要去挑，這就是普通商場的做法。在我們這里買任何東西都不需要挑，任何東西都是超值的。如果小米做到了這件事，小米的商業模式就是第一的，就是頂級信譽！其實美國的Costco做到了這一點。我們有很多朋友，他們在Costco買東西是不看價錢的。我們想一想如果做生意，用戶不看價錢這意味著什麽？我認為這是經商的最高境界。你要把生意做到用戶不需要看價錢，這是用戶對你的信任，這就是商業上最大的成功。

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渣打集團行政總裁：信用擴張仍在持續，警惕全球增長逆轉

“信用周期還在繼續，但將來幾年可能要逆轉。”在6月14日陸家嘴論壇上，渣打集團行政總裁Bill Winters出席“全體大會二：經濟全球化下的世界經濟增長與金融治理體系建設” 時，就全球金融危機的經驗教訓以及如何防範未來信用擴張周期的逆轉風險發表了演講。

眼下，全球經濟在經歷難得的同步擴張，且美國的本輪信用擴張、經濟擴張周期已經持續了近十年，可謂是近幾十年來最長的一輪擴張周期。美國經濟仍是全球增長的領頭羊，且IMF（國際貨幣基金組織）也仍維持全球經濟2018年和2019年分別增長3.9%的預測，與今年1月持平，不過Bill Winters表示，“看這十年的增長，自從全球金融危機以來，我們有很多理由相信信用周期還在繼續，但將來幾年可能要逆轉，也就是穩定的全球增長可能會逆轉。”

他表示，信用危機非常痛苦，這往往與金融體系相關，金融體系的脆弱性無法化解沖擊，就會陷入信用危機，這經常會帶來災難性的結局，像2008年金融危機一樣。而在危機後，全球央行實施量化寬松（QE），銀行業的監管不斷強化，這也使得非銀金融機構的作用愈發突出，“例如在中國，小額支付、點對點的P2P公司大發展，這些非銀金融機構將更多利用新技術來發展，市場也要有應對之策。”

就在6月14日淩晨兩點，美聯儲加息25個基點使得聯邦基金利率區間攀升至1.75%～2%，並將全年加息預期從3次提升至4次，即意味著今年還會加息2次，且對經濟的前瞻指引偏鷹派，這也導致金融市場承壓。市場高度關註未來寬松貨幣的逆轉以及其可能造成的影響。

此外，Bill Winters提醒道，發達市場和新興經濟體市場也有關聯，經濟增長來自新興市場的比例達到59%～60%，是全球經濟增長的推進器。而下一次的信用周期會帶來什麽，對於主權以及融資會帶來什麽樣的挑戰？這些仍然是未解的難題。因此眼下需要反思金融危機的經驗教訓，並觀察監管出現了何種變化。

正如其所言，今年新興市場遭遇了嚴重的沖擊。在美元再度走強、地緣政治風險不斷、市場波動性加強的背景下，如巴西雷亞爾、墨西哥比索、土耳其里拉、俄羅斯盧布、南非蘭特等貨幣都經歷了“滑鐵盧”。2018 年市場波動率已經像多米諾骨牌一樣從一種資產擴散到另一種資產，新興市場資產此前遭遇了廣泛的倉位清算。

更值得註意的是，眼下美國正在經歷一輪金融去監管，未來這一趨勢將如何影響整個金融系統和實體經濟仍值得觀察。

5月末，美國參眾兩院投票通過了旨在修改2010年《多德-弗蘭克法案》（Dodd-Frank Act）的立法，美國總統特朗普於5月24日正式簽署法案，至此去監管正式生效。其核心內容包括：減輕小銀行負擔、放松部分銀行控股集團的監管要求。

更值得註意的是，5月30日，美聯儲在五大美國政府機構中率先公布提議，生效四年的“沃爾克規則”（Volcker Rule）首次迎來修訂，提議將針對大部分做交易的金融機構實行最廣泛的合規要求，交易規模較小的公司將面臨較少要求。

“沃爾克規則”於2010年金融危機期間公布，由美聯儲前主席、經濟複蘇顧問委員會主席保羅·沃爾克（Paul Volcker）提出，是2010年以來美國最大金融監管改革法《多德-弗蘭克法案》的一部分。該規則的主要內容包括禁止銀行進行自營交易、投資對沖基金或者私募基金等，曾令華爾街叫苦不叠。

美元多頭遲疑，人民幣破6.8後有望逆轉

“歐元／美元在1.15處向築底很久了，其實本來周四歐元多頭就要伺機反撲了，沒想到歐洲央行行長德拉吉還是論調偏保守，但這樣也好，買點更好。”資深外匯交易員黃俊對第一財經記者表示。

周四，德拉吉確認了上個月“加息要等到明年夏季過後”的論調，並稱“目前在通脹方面陸續出現一些令人鼓舞的信號，但宣稱勝利還為時尚早”。歐元短線較日內高點下跌近40點，這也引發離岸人民幣兌美元跌破6.80關口，日內跌逾400點。6月27日，人民幣延續跌勢，在岸人民幣兌美元觸及6.83關口，創2017年6月來新低，較上日夜盤收盤跌約400點。

值得註意的是，在美元指數中，歐元的占比超過60%，一旦歐元伺機反撲，那麽人民幣也將大概率轉跌為升。近期，美元漲勢鈍化，始終無法突破95，美元多頭顯然在尋找新方向；興業研究也認為，相比之下，歐元區經濟出現積極信號，盡管同比可能繼續放緩但經濟增速環比有望改善；在薪資談判和歐元貶值的刺激下，核心通脹有望在年底前回升；而歐央行逐步退出QE將在歐美央行資產規模相對變化方面支撐歐元。

歐元觸底有望推升人民幣

6月中旬以來，離岸人民幣貶值超6.2%，下跌速度之快出乎市場意料，且幅度相當於其在2015年8月疲軟的程度。

但交易員也反饋，離岸人民幣波動率尚未像上一次貶值幅度超過6%那時類似的方式回應。盡管6月期離岸人民幣波動率在過去一個月內從4.35%飆升至6.35%，但相比於 2015年超過10.0%的水平這簡直不值一提。

此前，主流機構普遍認為美元／人民幣應該在6.7左右觸底回升，然而貿易摩擦、中國經濟數據走軟等因素導致市場出現超調。同時，歐洲央行持續的鴿派論調以及歐元區不及預期的通脹導致歐元無力反彈，美元持續維持在95左右的水平，進一步打擊了人民幣。

周四美元上漲。盡管當日公布的耐用品訂單數據不及預期，但好於前值，暗示美國的經濟狀況依舊處於逐步好轉的過程中；此外，同日日內公布的美國截至7月21日當周初請失業金人數四周均值為21.8萬人，好於經濟學家預期的22.07萬人。因此美指短線承壓之後再度開啟漲勢。

而更重要的是，當晚德拉吉的講話偏鴿派，打消了市場對於其可能轉變對加息的前瞻指引、甚至提前加息的預期，這引發了歐元的拋售，從而進一步提振美元。

不過，歐元伺機反彈的跡象已經愈發明確。“歐元/美元已經找到了關鍵支撐位1.51附近，這也是2017年至今回調過程中的50%回撤位。這是一個重要的支撐區域，短期而言，歐元/美元正在形成一個雙底，這也意味著其很有望邁向1.183的位置。一旦突破，可能意味著更大的反彈。”法興首席外匯技術分析師埃姆斯（Stephanie Aymes）對記者表示。

此外，交易員也認為，美元可能展開一定程度修正或回調行情，“美元的確已停止持續上揚，但並未拋售，至少尚未開始，市場目前仍在尋覓更清晰的方向指引。”

一旦歐元正式觸底反彈，人民幣的下行壓力將大大緩解，而這一契機可能就是美國和歐盟之間的關稅談判。7月25日，歐委會主席容克訪美，歐盟同意進口更多大豆，下調工業關稅，並就進口美國液化天然氣做更多工作，但未含汽車方面放寬措施。特朗普稱，在貿易和其他議題上，歐美關系進入新階段。對於非汽車行業，雙方將努力就零關稅、零貿易壁壘和零補貼達成一致。歐盟官員表示，美國同意，在談判期間，特朗普政府不會加征汽車和卡車關稅。市場目前仍在等待後續的進展。

人民幣波動率已接近市場貨幣

交易員近期普遍反饋，客盤在6.80元附近膠著徘徊，在貿易摩擦、強美元以及境內經濟增長乏力背景下，中期人民幣仍承壓。但從風險逆轉等指標看，一邊倒恐慌情緒並未出現，市場對匯率波動承受力明顯上升。

雖然近期人民幣較快走貶令市場擔憂，但另一個積極的趨勢也不容忽視——人民幣匯率在真正意義上已經變得更加市場化，這也表現為美元／人民幣短期、歷史波動率已逐步接近成熟市場貨幣，機構預計人民幣未來雙向波動將進一步擴大，隱含波動率仍有上揚空間。

“盡管有機構認為最近逆周期因子還在發揮作用，因為中間價和部分機構所測算的存在偏差，但其實該因子的確從今年1月已經退出了，現在人民幣的波動可以說已經非常市場化了，因此交易和風險對沖的難度和要求也開始提升。”某國內人民幣報價銀行金融市場部交易主管對第一財經記者表示。

在7月27日舉辦的中國金融市場外匯期權及衍生品研討會期間，各大機構的交易主管紛紛認為，近年來短期隱含波動率與歷史波動率走勢趨於一致，這一擬合度的提升說明了市場參與者日益成熟，價格發現機制逐步提升。

過去，美元／人民幣的即期匯率單向走勢和預期都是制約期權市場發展的主要因素，但目前已經形成“中間價＋市場供求”的市場化供求格局，這也使得市場主體預期顯著分化、企業和機構的風險管理意識大幅提升。

社科院學部委員余永定近期在接受第一財經記者專訪時表示，近期人民幣仍然存在一定壓力，但並不需要擔心貶值本身，“韓國等國家的經驗顯示，任何由短期情緒所造成的快速貶值，都會在中短期內反彈，有的是一兩個月，有的是半年，貶得越多往往反彈得越多，沒有任何國家因為貶值本身而出現經濟危機。”

責編：於艦

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