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高培勇：警惕智庫性研究中“跨界歌王”現象

“大約是3、4個月前，我在家里吃完晚飯，電視屏幕正好展現出一個畫面，好多電影明星、體育明星和各路名人在那里唱歌，我聽著聽著就坐不住了，站起來說唱的什麽亂七八糟、南腔北調。我女兒提醒我，你註意這個節目叫‘跨界歌王’，不是歌手來唱歌，是非歌手來唱歌。我立刻意識到一件事：跨界就不夠專業。”28日，中國社科院經濟研究所所長高培勇說。

在當日中國社會科學院財經戰略研究院主辦的“財經戰略年會2016”上，高培勇提出了一個帶有普遍性的問題，就是目前正越演越烈的智庫研究中的跨界現象。

“智庫研究究竟和一般的學術性研究有何不同?”高培勇說，經過5年多的思考，大家越來越達成一種共識，起碼從最淺層認識上，智庫的產品和實踐當中的距離相對於一般的學術性研究而言是最近的，也就是說，智庫性產品隨時都有可能被付諸於實踐。

所以他認為，智庫產品需要被謹慎看待，因為它具有人命關天的性質。

中國社科院經濟研究所所長高培勇。攝影/章軻

高培勇說，比如一般的學術性研究，就主張一種觀點，而且研究者從事學術研究到退休，一生一世就堅持一個觀點就可以了，不管這個觀點是什麽。但是，做智庫研究，提出的哪怕是一個很小的政策性主張，當它有可能被決策層所采納，被管理層所重視，以至於最終付諸實踐的時候，能不小心嗎?所以他提出，“凡屬於智庫產品的，一定要建立在精準的專業分析基礎之上”

就學界熱議的“供給側結構性改革”問題，高培勇表示，供給側結構性改革從去年11月份到現在一年多的時間，大家圍繞著供給側結構性改革是什麽，發了一段很長時間的聲。在這個過程中需要大家特別警惕跨界發聲現象。

高培勇舉例說了“財政赤字率”的問題。伴隨著經濟下行，人們特別關註經濟增長速度。為了穩增長，就需要有財政赤字的刺激。但問題是這種財政赤字的刺激率達到一種怎樣的地步，這是需要研究的。

高培勇說，中國的赤字率歷來有名義赤字率和實際赤字率之別。原因就在於中國的政府預算從改革開放以來就不是一本，到目前為止已經有四本了。比如2015年認定財政赤字率是3%，講的是名義財政赤字率，沒有包括政府性的基金、社會保險基金、國有資本經營預算等等。加總折合的結果，會發現中國2015年的財政赤字率不止於3%，甚至遠遠高於3%，是3%的倍數。

高培勇表示，“當你主張要提高赤字率或擴大財政赤字率達到什麽樣水平的時候，你首先要說想擴大的是名義的赤字率還是實際的赤字率，如果不加區分的話，很可能誤導民眾，誤導決策。如果沒有對這個領域長期的跟蹤，你是說不清它的來龍去脈的。”

高培勇又舉了一個減稅降費的例子。他說，減稅降費是2017年政策主張的高頻率詞匯，所有人都熱衷於減稅降費，為了減稅降費就提出各種各樣的政策主張，甚至把減稅降費當做一個基本目標。但是殊不知不管是稅還是費，從來都是和政府的支出綁在一起的。很多人的分析繞開了政府支出，而直接談論減稅降費，或者至多談論到以擴大赤字的辦法去支撐減稅降費。

“政府支出不變，政府的稅收和收費減少，與此同時是財政赤字的擴大，財政赤字擴大是必須用發行國債的辦法去彌補的。”高培勇說，在政府支出規模不做變化的條件下，彌補政府支出的融資方式之間相互替代，也就是說一手減了5000億的稅，另外一手又發了5000億的債。實質層面的資源配置格局還是老樣子，只是融資方式變化了。對企業而言，原來交的5000億的稅，現在變成購買政府的5000億的債，原來是強制納稅義務，現在變成了持有政府的債務憑證。

“所以，國策關人命，跨界發言要有敬畏之心。”高培勇說。

警惕！一個你沒考慮到的小因素，就會讓公司死掉

石慧 2017-01-05 09:56

文 | 石慧  編輯 | 徐建鳳

作為老牌投資機構，成立於2000年的軟銀中國資本(SBCVC)，已經在中國本土耕耘了16年。伴隨著行業的發展，很多機構內部的“中堅力量”開始走向臺前，軟銀中國合夥人周曄就是其中之一。

周曄長期關註TMT行業，已經投資了好屋中國、TalkingData、理才網、咕咚、天天拍車、易貸網、八爪魚在線旅遊、智陽網絡、工資錢包、楚楚街等項目。

現階段，他重點關註To B市場，包括兩大投資主題。一是利用互聯網和移動互聯網改造萬億級傳統垂直行業的平臺性機會；二是企業級服務提供商。周曄同時也關註前沿的技術創新類的公司。

在周曄看來，投資肯定是要冒風險的，但風險有高有低，通過獨立研究和精挑細選，“我們試圖去冒我們計算過的風險，冒一些我們覺得值得冒的風險”。

周曄將軟銀中國的打法總結為“價值驅動”，關註商業本質。周曄個人，投的比較多的是To B的生意。他認為，相對而言，To B的公司壁壘較高，因為創業團隊需要對行業有較多的經驗和較深的理解才能做好。而To C的很多公司在早期是沒有顯著壁壘的，進入門檻相對較低，早期競爭會比較激烈，到了中後期往往最大的壁壘在於規模，而這很大程度上拼的是執行力和打法。

那麽，周曄是如何以“價值”為準繩，投出他認為值得冒險的項目？

以下為軟銀中國合夥人周曄口述，經創業家&i黑馬編輯：

挖掘To B市場的巨大機會

我過去兩三年和目前在做的投資，大多圍繞著兩大主題。一是交易平臺，利用互聯網和移動互聯網改造萬億級傳統垂直行業，提升效率，特別是交易層面的效率。二是企業級服務提供商。因為社會分工越來越細，競爭也越來越激烈，企業都有提高效率的需求，而企業級服務提供商本質上就是為企業的一些細分領域需求作外包服務，專業人作專業事，為企業提高效率。

之所以圍繞這兩大主題做投資，是因為最近幾年，出現了一些趨勢，決定了To B市場存在著巨大的投資機會。

一是從PC互聯網發展到移動互聯網，互聯網滲透率大幅提升。

現在手機隨時隨地帶在身邊，使用時間更長了，可以覆蓋的場景更多了。交互模式也變得更多樣化了，原來PC時代還需要學電腦，打字必須要會拼音，很多年紀大的人就不會用，現在交互模式有觸摸、手寫、語音、還可以拍照、識別，使用門檻大大降低了，覆蓋的人群也更多了。在手機時代，用戶身份也更容易驗證，你的電話號碼和通訊錄里都是真實的身份信息，同時準確的位置信息也可以通過定位服務精確的被獲取。這些使得移動互聯網比PC互聯網更適合發展成為基礎設施，滲透率也比之前PC互聯網要高很多。

二是從信息平臺到交易平臺的轉變，互聯網開始切入行業核心環節了。

之前互聯網追求的是打破信息不對稱，今天我們看到互聯網特別是移動互聯網開始切入到很多垂直行業的業務流程了，特別是交易流程。交易跟錢有關，跟商業模式有關，所以介入交易意味著切入到行業的核心流程了。從某種層面上說，這使得很多行業的運營業態產生了核心的變革，互聯網的作用已經不僅僅是打破信息不對稱了。

我們軟銀中國早期投資的電子商務平臺阿里巴巴/淘寶，就是典型的交易平臺，但之前的電子商務本質上解決的是標準化產品在網上營銷和售賣的問題。如果我們看看整個國家的GDP，其實標準化的產品只是很小的一部分，非標準產品或者服務占了更大的比重。我們現在看到一個大趨勢，就是互聯網和移動互聯網的交易平臺也開始大規模的滲透到這些非標準化產品或需要服務的行業里了。

三是從消費級服務到企業級服務的變化。

互聯網或者移動互聯網早期都是從遊戲、聊天、視頻、娛樂這些方向發展起來的，越到後期滲透率越高時，互聯網、移動互聯網就開始滲透進入專業的應用領域。當用戶滲透率達到足夠高的水平時，互聯網已經作為基礎設施逐漸成熟，這使得互聯網大規模進入工作類和專業類的應用成為可能。

另外，國家在中央政府層面上呼籲推動互聯網+，使得很多傳統企業開始轉變思維，原來大家覺得互聯網是可有可無的，現在很多企業開始以非常積極的態度去擁抱互聯網，甚至感覺如果不去積極擁抱就會被時代淘汰，所以針對企業的企業級服務市場就迎來了非常大的機遇。

基於這三大趨勢，我們判斷，To B市場存在巨大的機會。

B2B2C：通過服務小B去服務C端

那麽，在交易平臺和企業級服務提供商這兩大投資主題之下，又有哪些具體的投資機會？

許多傳統垂直領域都具有萬億級的巨大市場規模，而變革這些行業流程的平臺也會有巨大的市場潛力。比如金融行業，理財和貸款的需求都是巨大的，銀行貸款余額有90多萬億人民幣，小額貸款余額有20多萬億人民幣，這個領域我們投資了易貸網、有利網、黃金錢包、工資錢包等；房地產行業，新房交易額一年就8萬多億，加上二手房每年交易額超過10萬億，我們投資的好屋中國解決的就是這個行業的銷售交易問題；汽車行業，每年二手車交易量700萬臺，約4000億的市場規模，這個領域我們投資了天天拍車；旅遊行業，目前4萬億一年的市場規模，90%還是通過線下，我們投資了八爪魚打造交易平臺服務線下的旅行社；人力資源行業，工資福利也是個上萬億的市場，潛力非常大。

我們投的很多公司有一個共同的特點：它們不是直接To C，而是B2B2C，很多是通過借助服務小B去服務C端。許多傳統行業是非常分散的，需要很多小B來為C端提供服務，而由於這類服務是必不可少的，這些分散的小B也不會消亡，打造交易平臺服務這些小B，形成規模效應，往往能夠極大的提升行業的效率。

比如我們A輪投資的好屋中國，用互聯網和移動互聯網做房地產營銷。它從開發商（大B）那里把樓盤拿過來，放在平臺上，通過上百萬的中介（小B），賣給買房人（C端）。這個模式效率非常高，對於開發商，可以縮減銷售周期，同時減少廣告支出；對於中間的小B，能給他們帶來額外的收入；而對於C端客戶，也能獲得更多的選擇和折扣。利用這種互聯網支持的“眾銷”模式，加上團隊之前在行業里積累的豐富經驗和強有力的執行力，公司成長的很快，成立才4年，交易額已經有兩千億左右，預期2016年凈利潤會接近2個億。

在企業級服務方向，我們分了幾大塊看，SaaS領域投資了理才網；基礎設施領域投資了萬國數據；大數據領域投資了TalkingData、國政通；信息安全領域投資了上訊信息、瑞數信息。

這些企業級服務的核心就是在某些環節上，能夠幫助企業提高效率，能讓企業外包出來它本身沒有能力做或者做不好的事情。我們認為，一個好的企業服務商是可以通過其效率和產品的優勢幫助廣大企業提升某個特定環節的效率的，從而創造出明顯的商業價值。

企業級服務中，人力資源是我們布局得比較早也比較重的行業，我覺得未來這個領域有很大的可能誕生獨角獸公司。這個領域里我們投資了理才網，做人力資源管理軟件起家的，目前已經擴展到了許多不同的垂直領域；智陽網絡，是做人力資源服務交易平臺的，把公司的員工、HR和人力資源外包公司連在一起，提供工資代發、社保、福利等一系列人力資源服務；還有工資錢包，做人力資源的金融服務，包括工資理財、借貸、薪酬管理等一系列的大數據金融服務。這幾家公司，我們進入的都很早，都是他們的第一家機構投資者。目前它們發展得都不錯，估值差不多也都在一年時間里漲了四五倍。

價值驅動，冒值得冒的險

TMT的投資是很有意思的，在於這個行業有著不斷的創新和變化。新的有價值的模式和技術隨著時間的推移不斷的出現。就一個TMT投資者而言，很重要的是在市場變化的早期比其他投資人更早的發掘並找到這些具有價值的投資機會。在投資方法上，我們有自己的研究思路，看到機會以後，會做獨立的研究和判斷。

比如說幾年前我們判斷利用互聯網和移動互聯網改造傳統行業會有一大波機會，首先我們看的是人的錢花到哪兒去了？哪些是巨大的有待改造的市場？我們看到金融行業很大，房地產行業很大，人們把主要的錢花在房子、理財上，還有汽車、人力資源、教育、旅遊也有很大的市場。通過深度調研追蹤這些目標市場，我們發現都有新的提升行業效率的模式出現，再去發掘比較行業里不同的公司，選擇值得投資的標的公司。

至於怎麽選公司，無外乎這麽幾點：第一，目標市場的規模和潛力要大；第二，商業模式的規模效應要好；第三，公司最好是有一定壁壘或者核心競爭力的；第四是團隊要強；第五，也是最重要的，就是公司要產生真正的價值，滿足真實的可持續的需求。我們不太喜歡風口、概念這些東西，蠻虛的，我們在投資時更看重的是商業本質，看重能否真正創造價值。

我們是價值驅動的基金，我們相信只要公司能為社會創造價值，未來肯定可以賺錢。有的基金是趨勢驅動的，A輪投進去，風口到了，估值暴漲，B輪、C輪可能就撤了，也能賺到錢，當然也有可能到了C輪後還沒來得及撤，風口過了，整個行業掉下來了。這種打法和進入及退出的時機很有關系。國內二級市場的投資這種打法很多，隨著熱點趨勢投資，低買高賣，並不在乎這個行業有多長久、可不可持續。這種投資打法我們不太擅長做，也不太傾向做。我們更偏向價值驅動，我們相信只要公司長期能夠創造真實的可持續的價值，財務回報一定不會差。

另外，我們基金采用的是相對少而精的投資打法，不像有些機構可能一年能投上百個項目，覆蓋型的打法。我們每年投資的項目數量不會特別多，精挑細選，看準了再扣扳機。我們也不是跟別人搶項目的基金，有些基金看到風口項目，有些還沒真正考慮清楚，就跟風先去報個價，占個坑，把項目搶下來再說。這對基金和創業者都是不負責的。我們不會去跟風，而是會獨立做研究，獨立做判斷，一旦判斷這個項目值得投資，那我們速度會非常快，效率也會非常高。如果我們判斷這只是一個短期的“風口”，即使市場再熱，其他機構都投資下註了，我們也不會出手。

投資肯定是要冒風險的，因為總有不確定性，運氣伴隨著所有的投資，只不過不確定性有高有低，我們試圖去冒我們計算過的風險，冒一些我們覺得值得冒的風險。

看好有壁壘的生意

我做投資之前也創過業。從清華電子工程系畢業之後，我到美國加州大學伯克利分校的電子工程和計算機科學系繼續深造。在美國，我和幾個朋友創立了一家社交網絡服務公司，類似於海外留學生的Facebook，這家公司後來被紅杉資本投資的一家公司並購了，最後並沒有發展得很好。

這段不算特別成功的創業經歷，讓我體會蠻深的，創業真的很難，一路走來競爭非常激烈，會遇到各種各樣的問題和挑戰，人有時也會變得比較焦慮。所以很多時候我對創業者能夠感同身受，比較能站在他們的角度思考和考慮問題。

從概率上說，創業成功是非常小概率的事件。每年成立的創業公司很多，最後能成功走到IPO的少之又少，萬分之一都不到。某種程度上說，創業失敗是必然的，成功反而是非常偶然的。有各種各樣的坑可能導致你失敗，有時候可能只是一個你沒有考慮到的非常小的因素，就會讓公司死掉，創業這條路是非常艱難的。

所以創業對創業者的要求很高，我欣賞的創業者，是有遠見、有執行力、有領導力、有學習能力的人，我開玩笑稱之為“四有新人”。 有遠見才能把公司做大，有執行力才能把戰略落地把紙面計劃變成現實，有領導力才能吸引和指揮優秀的團隊成員跟著自己打拼戰鬥，有學習能力才能在不斷變化的競爭環境中不斷調整和提升自己。當然，除了這“四有”，To B和To C創業者所需的素質也不太一樣。To C創業者，面對的是C端，人人都懂，講究產品體驗，只要你足夠聰明把握好需求，有執行力，能把產品做好，哪怕你非常年輕，沒有經驗，也可能創業成功，比如紮克伯格。但To B的生意，我會更看重創業者之前在行業里的背景和經驗，To B創業面對的是企業，你一定要了解這個行業，沒有三五年在行業里沈澱的經驗，是很難做出讓B端接受甚至付費的產品的。

從投資角度而言，我們比較看重壁壘，喜歡看一些偏技術、偏行業應用、接近商業本質的項目。有壁壘和核心競爭力的公司面對的競爭會相對少一些，成長過程中即使遇到些波折或者走些了彎路也不會太致命。而To C的很多公司在某種程度上是沒有壁壘的，早期競爭會比較激烈。如果說壁壘，To C的互聯網公司最大的壁壘就是規模，誰能在執行過程中最快獲得最大的規模效應，擁有最好的用戶體驗，產生最大的價值，誰就能成功。這很大程度上拼的是執行力和打法。說句不太恰當的話，投資To C的早期公司賭的成分會比較大。因為拼的是速度和執行，對於早期的To C公司，你很難判斷最後哪一家公司能成功，因為你不知道再過兩三個月，會不會出現一個執行力和打法比它更強的同類公司。所以早期的To C項目蠻難投的，需要到中後期才能看得清楚一些。

目前中國的創業競爭環境非常的惡劣，任何一個看上去前景不錯的領域都會出現一系列的競爭者，因此無論是To B還是To C行業，我們會看重那些有壁壘擁有核心競爭力的公司和團隊，這類公司在激烈的競爭中存活和勝出幾率會更大一些。

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警惕！一個你沒考慮到的小因素，就會讓公司死掉

石慧 2017-01-05 09:56

文 | 石慧  編輯 | 徐建鳳

作為老牌投資機構，成立於2000年的軟銀中國資本(SBCVC)，已經在中國本土耕耘了16年。伴隨著行業的發展，很多機構內部的“中堅力量”開始走向臺前，軟銀中國合夥人周曄就是其中之一。

周曄長期關註TMT行業，已經投資了好屋中國、TalkingData、理才網、咕咚、天天拍車、易貸網、八爪魚在線旅遊、智陽網絡、工資錢包、楚楚街等項目。

現階段，他重點關註To B市場，包括兩大投資主題。一是利用互聯網和移動互聯網改造萬億級傳統垂直行業的平臺性機會；二是企業級服務提供商。周曄同時也關註前沿的技術創新類的公司。

在周曄看來，投資肯定是要冒風險的，但風險有高有低，通過獨立研究和精挑細選，“我們試圖去冒我們計算過的風險，冒一些我們覺得值得冒的風險”。

周曄將軟銀中國的打法總結為“價值驅動”，關註商業本質。周曄個人，投的比較多的是To B的生意。他認為，相對而言，To B的公司壁壘較高，因為創業團隊需要對行業有較多的經驗和較深的理解才能做好。而To C的很多公司在早期是沒有顯著壁壘的，進入門檻相對較低，早期競爭會比較激烈，到了中後期往往最大的壁壘在於規模，而這很大程度上拼的是執行力和打法。

那麽，周曄是如何以“價值”為準繩，投出他認為值得冒險的項目？

以下為軟銀中國合夥人周曄口述，經創業家&i黑馬編輯：

挖掘To B市場的巨大機會

我過去兩三年和目前在做的投資，大多圍繞著兩大主題。一是交易平臺，利用互聯網和移動互聯網改造萬億級傳統垂直行業，提升效率，特別是交易層面的效率。二是企業級服務提供商。因為社會分工越來越細，競爭也越來越激烈，企業都有提高效率的需求，而企業級服務提供商本質上就是為企業的一些細分領域需求作外包服務，專業人作專業事，為企業提高效率。

之所以圍繞這兩大主題做投資，是因為最近幾年，出現了一些趨勢，決定了To B市場存在著巨大的投資機會。

一是從PC互聯網發展到移動互聯網，互聯網滲透率大幅提升。

現在手機隨時隨地帶在身邊，使用時間更長了，可以覆蓋的場景更多了。交互模式也變得更多樣化了，原來PC時代還需要學電腦，打字必須要會拼音，很多年紀大的人就不會用，現在交互模式有觸摸、手寫、語音、還可以拍照、識別，使用門檻大大降低了，覆蓋的人群也更多了。在手機時代，用戶身份也更容易驗證，你的電話號碼和通訊錄里都是真實的身份信息，同時準確的位置信息也可以通過定位服務精確的被獲取。這些使得移動互聯網比PC互聯網更適合發展成為基礎設施，滲透率也比之前PC互聯網要高很多。

二是從信息平臺到交易平臺的轉變，互聯網開始切入行業核心環節了。

之前互聯網追求的是打破信息不對稱，今天我們看到互聯網特別是移動互聯網開始切入到很多垂直行業的業務流程了，特別是交易流程。交易跟錢有關，跟商業模式有關，所以介入交易意味著切入到行業的核心流程了。從某種層面上說，這使得很多行業的運營業態產生了核心的變革，互聯網的作用已經不僅僅是打破信息不對稱了。

我們軟銀中國早期投資的電子商務平臺阿里巴巴/淘寶，就是典型的交易平臺，但之前的電子商務本質上解決的是標準化產品在網上營銷和售賣的問題。如果我們看看整個國家的GDP，其實標準化的產品只是很小的一部分，非標準產品或者服務占了更大的比重。我們現在看到一個大趨勢，就是互聯網和移動互聯網的交易平臺也開始大規模的滲透到這些非標準化產品或需要服務的行業里了。

三是從消費級服務到企業級服務的變化。

互聯網或者移動互聯網早期都是從遊戲、聊天、視頻、娛樂這些方向發展起來的，越到後期滲透率越高時，互聯網、移動互聯網就開始滲透進入專業的應用領域。當用戶滲透率達到足夠高的水平時，互聯網已經作為基礎設施逐漸成熟，這使得互聯網大規模進入工作類和專業類的應用成為可能。

另外，國家在中央政府層面上呼籲推動互聯網+，使得很多傳統企業開始轉變思維，原來大家覺得互聯網是可有可無的，現在很多企業開始以非常積極的態度去擁抱互聯網，甚至感覺如果不去積極擁抱就會被時代淘汰，所以針對企業的企業級服務市場就迎來了非常大的機遇。

基於這三大趨勢，我們判斷，To B市場存在巨大的機會。

B2B2C：通過服務小B去服務C端

那麽，在交易平臺和企業級服務提供商這兩大投資主題之下，又有哪些具體的投資機會？

許多傳統垂直領域都具有萬億級的巨大市場規模，而變革這些行業流程的平臺也會有巨大的市場潛力。比如金融行業，理財和貸款的需求都是巨大的，銀行貸款余額有90多萬億人民幣，小額貸款余額有20多萬億人民幣，這個領域我們投資了易貸網、有利網、黃金錢包、工資錢包等；房地產行業，新房交易額一年就8萬多億，加上二手房每年交易額超過10萬億，我們投資的好屋中國解決的就是這個行業的銷售交易問題；汽車行業，每年二手車交易量700萬臺，約4000億的市場規模，這個領域我們投資了天天拍車；旅遊行業，目前4萬億一年的市場規模，90%還是通過線下，我們投資了八爪魚打造交易平臺服務線下的旅行社；人力資源行業，工資福利也是個上萬億的市場，潛力非常大。

我們投的很多公司有一個共同的特點：它們不是直接To C，而是B2B2C，很多是通過借助服務小B去服務C端。許多傳統行業是非常分散的，需要很多小B來為C端提供服務，而由於這類服務是必不可少的，這些分散的小B也不會消亡，打造交易平臺服務這些小B，形成規模效應，往往能夠極大的提升行業的效率。

比如我們A輪投資的好屋中國，用互聯網和移動互聯網做房地產營銷。它從開發商（大B）那里把樓盤拿過來，放在平臺上，通過上百萬的中介（小B），賣給買房人（C端）。這個模式效率非常高，對於開發商，可以縮減銷售周期，同時減少廣告支出；對於中間的小B，能給他們帶來額外的收入；而對於C端客戶，也能獲得更多的選擇和折扣。利用這種互聯網支持的“眾銷”模式，加上團隊之前在行業里積累的豐富經驗和強有力的執行力，公司成長的很快，成立才4年，交易額已經有兩千億左右，預期2016年凈利潤會接近2個億。

在企業級服務方向，我們分了幾大塊看，SaaS領域投資了理才網；基礎設施領域投資了萬國數據；大數據領域投資了TalkingData、國政通；信息安全領域投資了上訊信息、瑞數信息。

這些企業級服務的核心就是在某些環節上，能夠幫助企業提高效率，能讓企業外包出來它本身沒有能力做或者做不好的事情。我們認為，一個好的企業服務商是可以通過其效率和產品的優勢幫助廣大企業提升某個特定環節的效率的，從而創造出明顯的商業價值。

企業級服務中，人力資源是我們布局得比較早也比較重的行業，我覺得未來這個領域有很大的可能誕生獨角獸公司。這個領域里我們投資了理才網，做人力資源管理軟件起家的，目前已經擴展到了許多不同的垂直領域；智陽網絡，是做人力資源服務交易平臺的，把公司的員工、HR和人力資源外包公司連在一起，提供工資代發、社保、福利等一系列人力資源服務；還有工資錢包，做人力資源的金融服務，包括工資理財、借貸、薪酬管理等一系列的大數據金融服務。這幾家公司，我們進入的都很早，都是他們的第一家機構投資者。目前它們發展得都不錯，估值差不多也都在一年時間里漲了四五倍。

價值驅動，冒值得冒的險

TMT的投資是很有意思的，在於這個行業有著不斷的創新和變化。新的有價值的模式和技術隨著時間的推移不斷的出現。就一個TMT投資者而言，很重要的是在市場變化的早期比其他投資人更早的發掘並找到這些具有價值的投資機會。在投資方法上，我們有自己的研究思路，看到機會以後，會做獨立的研究和判斷。

比如說幾年前我們判斷利用互聯網和移動互聯網改造傳統行業會有一大波機會，首先我們看的是人的錢花到哪兒去了？哪些是巨大的有待改造的市場？我們看到金融行業很大，房地產行業很大，人們把主要的錢花在房子、理財上，還有汽車、人力資源、教育、旅遊也有很大的市場。通過深度調研追蹤這些目標市場，我們發現都有新的提升行業效率的模式出現，再去發掘比較行業里不同的公司，選擇值得投資的標的公司。

至於怎麽選公司，無外乎這麽幾點：第一，目標市場的規模和潛力要大；第二，商業模式的規模效應要好；第三，公司最好是有一定壁壘或者核心競爭力的；第四是團隊要強；第五，也是最重要的，就是公司要產生真正的價值，滿足真實的可持續的需求。我們不太喜歡風口、概念這些東西，蠻虛的，我們在投資時更看重的是商業本質，看重能否真正創造價值。

我們是價值驅動的基金，我們相信只要公司能為社會創造價值，未來肯定可以賺錢。有的基金是趨勢驅動的，A輪投進去，風口到了，估值暴漲，B輪、C輪可能就撤了，也能賺到錢，當然也有可能到了C輪後還沒來得及撤，風口過了，整個行業掉下來了。這種打法和進入及退出的時機很有關系。國內二級市場的投資這種打法很多，隨著熱點趨勢投資，低買高賣，並不在乎這個行業有多長久、可不可持續。這種投資打法我們不太擅長做，也不太傾向做。我們更偏向價值驅動，我們相信只要公司長期能夠創造真實的可持續的價值，財務回報一定不會差。

另外，我們基金采用的是相對少而精的投資打法，不像有些機構可能一年能投上百個項目，覆蓋型的打法。我們每年投資的項目數量不會特別多，精挑細選，看準了再扣扳機。我們也不是跟別人搶項目的基金，有些基金看到風口項目，有些還沒真正考慮清楚，就跟風先去報個價，占個坑，把項目搶下來再說。這對基金和創業者都是不負責的。我們不會去跟風，而是會獨立做研究，獨立做判斷，一旦判斷這個項目值得投資，那我們速度會非常快，效率也會非常高。如果我們判斷這只是一個短期的“風口”，即使市場再熱，其他機構都投資下註了，我們也不會出手。

投資肯定是要冒風險的，因為總有不確定性，運氣伴隨著所有的投資，只不過不確定性有高有低，我們試圖去冒我們計算過的風險，冒一些我們覺得值得冒的風險。

看好有壁壘的生意

我做投資之前也創過業。從清華電子工程系畢業之後，我到美國加州大學伯克利分校的電子工程和計算機科學系繼續深造。在美國，我和幾個朋友創立了一家社交網絡服務公司，類似於海外留學生的Facebook，這家公司後來被紅杉資本投資的一家公司並購了，最後並沒有發展得很好。

這段不算特別成功的創業經歷，讓我體會蠻深的，創業真的很難，一路走來競爭非常激烈，會遇到各種各樣的問題和挑戰，人有時也會變得比較焦慮。所以很多時候我對創業者能夠感同身受，比較能站在他們的角度思考和考慮問題。

從概率上說，創業成功是非常小概率的事件。每年成立的創業公司很多，最後能成功走到IPO的少之又少，萬分之一都不到。某種程度上說，創業失敗是必然的，成功反而是非常偶然的。有各種各樣的坑可能導致你失敗，有時候可能只是一個你沒有考慮到的非常小的因素，就會讓公司死掉，創業這條路是非常艱難的。

所以創業對創業者的要求很高，我欣賞的創業者，是有遠見、有執行力、有領導力、有學習能力的人，我開玩笑稱之為“四有新人”。 有遠見才能把公司做大，有執行力才能把戰略落地把紙面計劃變成現實，有領導力才能吸引和指揮優秀的團隊成員跟著自己打拼戰鬥，有學習能力才能在不斷變化的競爭環境中不斷調整和提升自己。當然，除了這“四有”，To B和To C創業者所需的素質也不太一樣。To C創業者，面對的是C端，人人都懂，講究產品體驗，只要你足夠聰明把握好需求，有執行力，能把產品做好，哪怕你非常年輕，沒有經驗，也可能創業成功，比如紮克伯格。但To B的生意，我會更看重創業者之前在行業里的背景和經驗，To B創業面對的是企業，你一定要了解這個行業，沒有三五年在行業里沈澱的經驗，是很難做出讓B端接受甚至付費的產品的。

從投資角度而言，我們比較看重壁壘，喜歡看一些偏技術、偏行業應用、接近商業本質的項目。有壁壘和核心競爭力的公司面對的競爭會相對少一些，成長過程中即使遇到些波折或者走些了彎路也不會太致命。而To C的很多公司在某種程度上是沒有壁壘的，早期競爭會比較激烈。如果說壁壘，To C的互聯網公司最大的壁壘就是規模，誰能在執行過程中最快獲得最大的規模效應，擁有最好的用戶體驗，產生最大的價值，誰就能成功。這很大程度上拼的是執行力和打法。說句不太恰當的話，投資To C的早期公司賭的成分會比較大。因為拼的是速度和執行，對於早期的To C公司，你很難判斷最後哪一家公司能成功，因為你不知道再過兩三個月，會不會出現一個執行力和打法比它更強的同類公司。所以早期的To C項目蠻難投的，需要到中後期才能看得清楚一些。

目前中國的創業競爭環境非常的惡劣，任何一個看上去前景不錯的領域都會出現一系列的競爭者，因此無論是To B還是To C行業，我們會看重那些有壁壘擁有核心競爭力的公司和團隊，這類公司在激烈的競爭中存活和勝出幾率會更大一些。

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竹億軒赴澳上市前會員獲贈期股？ 湘潭當地曾認定涉傳銷 湖南金融辦：警惕非法集資

每經記者 於垚峰 攝影報道 每經編輯 陳俊傑

隨著我國資本市場越來越發達，普通人對股權投資的需求也在增多。不過需要警惕的是，號稱即將境外上市，在民間銷售原始股，成為有些企業常用的非法融資手段之一。

湖南“竹億軒”原始股可靠嗎？最近兩年來，互聯網上對湖南竹億軒家紡有限公司（曾名湖南竹億軒家紡股份有限公司，以下簡稱竹億軒）運營模式的疑問越來越多，而這也引來湖南省內多家媒體的報道。報道稱，竹億軒對外宣傳2016年6月要在澳大利亞上市，只要成為公司會員就可以贈送原始股，享受較高的投資回報。

對此，竹億軒公司宣傳部一位負責人1月6日向《每日經濟新聞》記者表示，竹億軒並沒有向會員直接銷售原始股，向會員贈送原始股都是銷售經理個人的行為，並且不是原始股是期股代持。

竹億軒曾在湖南省股權交易所掛牌，但1年後又被摘牌，湖南省股權交易所公告的理由是未能在規定時間內進行重大信息披露。同時，湖南省股權交易所相關部門負責人告訴記者，竹億軒還涉嫌非法進行股權銷售。記者了解到，如今竹億軒上市未果，但同一工商註冊地址又出現了另一家名為雅竹網絡科技有限公司（以下簡稱雅竹公司）的企業，其對外聲稱為竹億軒的子公司，以吸引人們交錢成為會員，級別從5000到20000不等，會員級別越高，贈送股權越多。

1月6日，湖南省金融辦金融穩定處負責人告訴記者，當前，湖南省內有一些企業打著“上市”的旗號，向社會公眾發售或轉讓“原始股”，實則是進行非法融資詐騙活動。

●竹億軒宣稱上市一年未果

交錢就可以成為會員，還能贈送公司的原始股，公司馬上就要赴澳大利亞上市，上市之後，股票價格能翻幾十倍。在湖南長沙、湘潭，江西贛州等地，一家名為竹億軒的公司號稱即將上市，發展了上萬名會員。

湖南湘潭的王女士告訴記者，竹億軒定期會舉行大行的會議，邀請的都是一些老人或者中年人來參加，在會上，宣講師極力宣染原始股的價值。“讓我們攜手竹億軒，在股權黃金10年里，借助資本杠桿的力量，一起來實現財富夢想。”“未來10年是原始股權的天下，都說無商不富，無股權不大富，各位，想成為一家上市公司的股東嗎？”

王女士稱，她就是聽了這些講師關於原始股的宣講，在2016年上半年交了12000元，成為竹億軒的會員，並獲得了公司贈送的2000股，公司與會員簽訂了一份《期股代持協議》。

當時，湘潭公司負責人告訴她，現在股票的價值每股1元，等到今年（2016年）6月份竹億軒在澳大利亞上市後，股價就能漲到幾十元一股。

“如今都2016年都過完了，還是沒有聽到關於公司上市的消息。”王女士說，自己上當了，所謂的上市和原始股，都只不過是公司發展會員的一個誘餌。“如果真的能上市實現財富翻倍，哪有這麽好的事，隨便什麽人都可以買到原始股？”

不僅如此，成為竹億軒的會員後還可以發展會員，每發展一個會員，就能夠獲得繳納會員費9%的獎勵。同時，會員可以成為竹億軒的經銷商，按照銷售比例有一定的提成。

和王女士一樣，李女士也是一位會員；不同的是，李女士一口氣購買了5個會員，花費6萬元，公司送了原始股10000股，同時還給她獎勵了10000股。

據長沙電視臺報道，竹億軒湘潭負責人稱，竹億軒在全國的會員達到了10000多人，竹億軒子公司雅竹公司在湘潭的會員也有兩三千人，發展會員所得金額累計已經上億元。

針對上述會員的說法，竹億軒公司宣傳部一位負責人向《每日經濟新聞》記者表示，公司並沒有向會員直接銷售原始股，向會員贈送原始股都是銷售經理個人的行為，並且不是原始股是期股代持。

那麽另一個問題，宣稱2016年就要在澳大利亞上市的竹億軒，為何如今已到了2017年仍然沒有結果？上述竹億軒宣傳部負責人告訴記者，竹億軒計劃2016年6月在澳大利亞上市，後來延續了一個季度到2016年9月份，現在則計劃在2017年3月上市。

記者從澳大利亞證券交易有限公司（ASX）了解到，澳大利亞只有一家交易所，即ASX，其上市條件非常苛刻。中國企業澳洲上市的資本要求：有形資產凈值（包括首次公開上市後籌集到的資金）達到2600萬元人民幣；或者首次公開上市後，企業的市值至少可以達到10000萬元人民幣；或者最近3年的稅後凈利潤達到700萬元人民幣；以及在企業持續盈利的基礎上，最近12個月的稅後凈利潤達到300萬元人民幣。

針對竹億軒資產狀況、營業收入等相關可供公開的招股信息，記者向公司進行了解，但未能獲得正面回應。

●同一地址又出現關聯企業

竹億軒在澳上市未果，這讓一些交了錢的會員坐立不安，他們開始懷疑自己手上的竹億軒原始股到底能不能升值，同時，竹億軒這種發展會員的模式是否涉嫌傳銷。

事實上，早在2015年7月，湖南省湘潭市工商行政管理局一份編號為（潭市工商處字〔2015〕22號）的文件，就對竹億軒拉人頭的發展模式進行過處罰，認定為涉嫌傳銷案，最終竹億軒被罰180萬元，沒收收入400多萬元。

湘潭市工商局為此還向湘潭市嶽塘區人民法院申請過強制執，並獲當地法院立案，後在竹億軒承諾於2016年底將剩余未繳納部分全部履行完畢，才撤回了對竹億軒的強制執行申請。

此後，據會員稱，竹億軒又成立了一個新的平臺——雅竹網絡科技有限公司。雅竹公司采取的模式同樣是交錢入會，贈送公司原始股。

竹億軒會員李女士向記者表示，她同時也是雅竹公司的會員。雅竹會員有四個等級，分別為天竹、韻竹、子竹、小竹，相對應的資金門檻是20000元、10000元、5000元和500元。天竹會員送2000原始股，韻竹會員送800原始股，子竹會員送400原始股，小竹會員不送股。

李女士還表示，作為天竹會員她有一個二維碼，她發展的會員通過掃描二維碼進入她的商城，消費的20%是她的提成。

記者通過李女士分享的二維碼，進入了雅竹網絡科技商城。針對天竹會員、韻竹會員有一些套裝產品，記者在一個天竹套裝中看到一款竹纖維床品四件套，每套的價格都在2980元，一床被子價格1700元。此外，還有一個雅竹創盈二號，售價為4260元，從商品介紹上看應該是一個理財產品，對於該產品的介紹是：“隨時可進，隨時可提，時刻隨心理財，只漲不跌，安心穩健。”

記者發現，這些產品的銷售圈相對封閉，只有在有人推薦的二維碼中進入才可以購買。

商城中還有一段關於雅竹公司的介紹稱，公司2015年正式成立，是湖南竹億軒家紡股份有限公司旗下的一家以互聯網為精英主體的全資控股子公司，於2016年3月24日在上海股權托管交易中心掛牌。同時，在竹億軒的官方微信上，有一則關於竹億軒2016年11月股東分紅的消息，上面提到，在喜迎上市之際，雅竹z+5創盈商業計劃盛大啟航。

不過，記者通過查詢雅竹公司的工商註冊信息發現，雅竹公司成立時股東為湖南竹億軒家紡股份有限公司，但是2016年10月股東發生了變化，變成了單一自然人李鴻斌，由法人股東變成了自然人股東。註冊地和竹億軒都在同一個地方，長沙市隆平高科技園長星路178號。

為了核實雅竹公司和竹億軒之間的關系，1月6日，《每日經濟新聞》記者來到位於長沙隆平高科技園長星路178號的竹億軒公司大樓，記者在二樓兩側樓梯口進門的墻上看到了“中國竹紡·竹億軒集團湖南雅竹網絡科技有限公司”等字樣。

竹億軒宣傳部負責人向記者表示，雅竹公司的確是竹億軒的子公司，至於股權發生的變化，她也不知道原因。

●湖南省金融辦：警惕非法集資

自稱馬上就要到澳大利亞上市了，竹億軒是一家什麽樣的公司呢？

記者通過工商註冊信息查詢到，竹億軒成立於2010年9月，註冊資本1億元，公司目前股東變更為深圳市富竹家紡有限公司，深圳市富竹家紡有限公司成立於2016年7月，臺港澳法人獨資，股東為尚竹生態發展有限公司。

竹億軒的股權結構發生了錯綜複雜的變化，2016年9月股東變更為深圳市富竹家紡有限公司，而此前股東為湖南竹海資源管理有限公司以及李繼林、李澤平等8位自然人。同月，公司名也由湖南竹億軒家紡股份有限公司變更為湖南竹億軒家紡有限公司。

公開信息顯示，竹億軒曾於2014年3月在湖南省股權交易所掛牌，到2015年4月，竹億軒又被湖南省股權交易所摘牌，理由是未能在規定時間內進行重大信息披露。

對於竹億軒被摘牌的原因，湖南股權交易所掛牌服務部負責人稱，（竹億軒）是因為涉及非法集資，掛牌之後，它通過這種代持的形式都沒有到股權交易所來登記，到後來被投資者舉報了。“通過我們有關部門介入調查，他們這種代持的形式，在外面發動了很多股東。我們是示範性的私募市場，不能公開募集，也是違反了公司法的規定，並且人數已經遠遠超標。”

《每日經濟新聞》記者在竹億軒公司註冊地長沙市隆平高科技園長星路178號看到，竹億軒的辦公大樓一樓有一個形象展示店，店內有毛巾、襪子、洗發水、床上用品等產品，一樓的大廳里還堆滿了貨物。二樓和三樓為公司的辦公場所，並未看到生產上述產品的工廠。

對此，竹億軒公司宣傳部一位姓伍的負責人稱，公司銷售的產品有10多種，部分產品是自己生產的，大部分都是貼牌，有自己的工廠，也有自己的研發團隊，在湖南興化。“我們在澳大利亞上市募資，就是要擴大自己的生產線，包括線上線下的商店。”

上述負責人同時表示，期股代持是竹億軒銷售經理手上的股份，轉讓給會員代為持有，實際上，公司層面還是只認銷售經理這部分人手上的股份。

對於這種模式，有律師認為這不過是銷售原始股另一種手法，玩文字遊戲，實質上就是銷售原始股。

湖南天地人律師事務所律師唐旭陽認為，某些公司打著上市旗號銷售所謂原始股，涉嫌非法集資或者傳銷。唐旭陽還表示，如果這些公司沒有相關產品生產和銷售，其註冊資金也是註冊後就抽逃了。

針對這種在民間打著“四板上市”、“境外上市”旗號，公開推銷所謂的原始股，從事非法發行股票活動。湖南省金融辦表示，公眾要保持高度警惕，不要上當受騙。湖南省金融辦金融穩定處負責人告訴《每日經濟新聞》記者，對於這類非法集資行為，他們一旦掌握了切實證據，立刻就會查處。

收盤分析丨A股反彈進入強壓區 警惕空軍轟炸三類股

周二(1月10日)，滬深兩市早盤低開之後，三大股指全天橫盤震蕩。盤面上熱點雜亂，上午新零售概念站上最強風口;午後民航混改試風，期股聯動上演，鋼鐵、煤炭、有色板塊強勢崛起。但是前期領漲主線軍工混改分化嚴重，個股紛紛回調，加之銀行、保險等權重無所作為，量能再度萎縮，故股指尾盤有明顯回落。總的來看，兩市近1800家股票翻綠，賺錢效應明顯下降。

截至收盤，上證綜指收報3,161.67點，下跌9.57點，跌幅0.3%，成交額1,949億元;深證成指收報10,306.34點，下跌25.45點，跌幅0.25%，成交額2,224億元;創業板指收報1,951.68點，下跌9.94點，跌幅0.51%，成交額479億元。

資金方面，截至收盤，滬股通凈流出逾5億元;深股通凈流入近10億元。另外，周二央行公開市場將進行100億元7天期、1100億元28天期逆回購操作，還有700億逆回購到期，今日央行公開市場凈投放資金達到500億元，為節後央行連續第二日進行資金凈投放。

熱點板塊：

阿里私有化銀泰消息刺激新零售概念走強。百大集團(600865)，杭州解百(600814)，紅旗連鎖(002697)漲停，步步高(002251)漲逾5%，鄂武商A，歐亞集團(600697)，銀座股份(600858)漲逾4%。

航空混改午後發力。南方航空(600029)漲停開板，收盤漲逾7%，中國國航(601111)沖高回落收盤漲逾3%，海南航空(600221)漲逾2%，吉祥航空(603885)，春秋航空(601021)漲逾1%。

西藏2017年將力推國資整合重組。西藏板塊午後走強。奇正藏藥(002287)尾盤漲停，西藏珠峰(600338)，華鈺礦業(601020)漲逾4%，西藏天路(600326)漲逾3%，西藏礦業(000762)漲逾2%，西藏發展(000752)漲逾1%。

鋼鐵板塊逆勢大漲。三鋼閩光(002110)，方大特鋼(600507)漲幅超7%，太鋼不銹(000825)漲逾6%，鞍鋼股份(000898)漲逾4%。

昨日強勢的軍工混改今日分化嚴重。西儀股份，長春一東(600148)漲停。北化股份漲逾3%，湖南天雁(600698)跌超-4%。

9日，新疆維吾爾自治區第十二屆人民代表大會第五次會議開幕。新疆國企改革板塊今日逆勢發力。西部建設(002302)，青松建化(600425)漲停，同濟堂(600090)漲幅超4%，北新路橋(002307)漲逾2%，西部牧業(300106)漲逾2%。

煤炭板塊午後拉升。冀中能源(000937)漲逾5%，開灤股份(600997)，山西焦化(600740)，金瑞礦業(600714)漲逾3%，潞安環能(601699)漲幅超2%。

混改概念紛紛回調，其涉及的軍工(航天、船舶)、鐵路、電信等板塊均有不同程度的跌幅，保險、銀行等大金融板塊維穩不力，盡顯弱勢。

跌幅榜上，油氣改革，港口航運，天津自貿區跌幅居前。

消息面上：

1、南航集團2016年度工作會於1月9日召開，南航集團將探索引進外部戰略投資者，重點研究引入先進互聯網企業、與全球行業領先者交叉持股或聯合設立子公司等方式，推動混合所有制改革。

2、一場商品現貨市場的整頓風暴或許即將來臨。昨晚，一份由清理整頓各類交易場所部際聯席會議辦公室在2016年12月16日印發的《關於地方交易場所涉嫌非法證券期貨活動風險提示函》從業內流出，進一步加劇了躺著就能暴力賺錢又有後臺撐腰的商品現貨交易平臺的恐慌程度。

機構觀點：

巨豐投顧認為，目前險資舉牌受到嚴格監管、IPO加速等多重因素使得大盤仍不具備走出趨勢性行情的條件，我們維持大盤反彈目標3180點判斷不變。這個位置是去年11月11日放量沖關3300點之前的啟動點，籌碼密集，壓力重重，投資者註意高拋低吸。今日盤中權重股和小盤股蹺蹺板現象明顯，顯示在當前位置，做多信心不足。操作上，短線可關註超跌反彈機會，中線可布局年報行情和國資改革主題。

廣州萬隆認為，從盤面來看，雖然混改依舊炙手可熱，主力炒地圖模式全面攤開，但在市場持續反彈無量之下，結構性分化行情中暗含的局部殺跌風險亦同樣不容小覷。特別是下文提到的三類股，投資者萬不可抱有持續反彈的幻想，需及時逢高出局並將倉位配置到有業績支撐或主力深度介入且股價未充分表現等安全邊際較高的題材上。

其一，業績變臉股如保殼命懸一線的st吉恩，持續三日跌停，再如虧損嚴重有退市風險的三愛富，複牌後補跌在所難免，所以對於業績變臉股第一時間規避，謹防踩中業績黑天鵝;其二，大股東巨量減持甚至清倉式拋售的個股也是需要逢反抽出局的重點對象，如遭控股股東大手筆減持的愛康科技，股價步入了明顯的下降通道，區間跌幅已超30%;其三，估值高企的次新股板塊，剔除未開板的新股，該板塊是近期調整最深的板塊之一，我們此前早已多次強調，IPO超預期的發行將會倒逼次新股整體估值中樞不可逆轉的下移，開板前股價炒作得越高，開板後深度回調的動力就越大，如宏輝果蔬、匯頂科技等等，所以對於絕大部分價值明顯高估的次新股而言，每一次反抽都是減倉出局的機會。

午市盤點丨權重維穩小票跌慘 警惕盤面一大假象

周二(1月24日)，滬深兩市未能延續前兩日的小反彈，上午主力狂拉權重護盤，滬指橫盤震蕩;而中小創則震蕩走低，創業板指盤中跌幅逾1%。就上午來看，“兩桶油”護盤，供給側改革板塊(水泥、鋼鐵、煤炭)站上最強風口，而妖股、莊股滿天飛，個股漲跌1：2，操作難度較大，臨近春節，近期量能持續萎縮，創業板的下跌更是暴露了其下跌中繼的本質。

截至上午收盤，上證綜指收報3,139.81點，上漲3.04點，漲幅0.1%，成交額736億元;深證成指收報9,952.36點，下跌23.83點，跌幅0.24%，成交額983億元;創業板指收報1,869.6點，下跌17.72點，跌幅0.94%，成交額271億元。

資金方面，截至午盤，滬股通凈流入4.22億元;深股通凈流入3.17億元。另外，周二央行開展了200億元逆回購操作，其中包括100億元的14天期和100億元的28天期，還有1100億元逆回購資金到期，故今日實現凈投放資金達到900億元。

熱點板塊：

權重股表現不俗，供給側改革板塊成為上漲的主線，其所屬的水泥、鋼鐵、煤炭等板塊均漲幅居前。

期貨黑色系大漲，鋼鐵板塊期股聯動早盤大漲。三鋼閩光(002110)漲停，柳鋼股份(601003)，河鋼股份(000709)，華菱鋼鐵(000932)漲逾4%，太鋼不銹(000825)，方大特鋼(600507)，首鋼股份(000959)漲逾3%。

油氣改革板塊早盤逆勢反彈護盤。石油濟柴(000617)漲停，中國石油(601857)漲逾2%，中國石化(600028)，上海石化(600688)，石化機械(000852)漲逾1%。

OLED、草甘膦等題材股紛紛熄火，股權轉讓、次新股、年報高送轉兩極分化嚴重。

環保工程、軟件信息、電子信息等板塊跌幅居前。

莊股自成一派，同力水泥五連板，柘中股份、三鋼閩光、南京港、柳鋼股份紛紛走強。

消息面上：

1、2017年新疆維吾爾自治區國資監管工作會議即將召開。據分析，目前新疆國資混改率已達60%左右，走在全國前列。下一步改革的重點將是集團層面。新疆國資委將選擇部分集團企業作為國有資本投資公司試點企業和自治區資源資本化運作平臺試點企業。

2、今年年初全國首批省份已經與全國社會保障基金理事會正式簽訂《基本養老保險基金委托投資合同》，數目均在百億規模。北京市在2016年12月已與全國社保基金理事會簽訂了《基本養老保險基金委托投資合同》，並在12月底將首筆500億資金劃入《委托投資合同》中約定的銀行賬戶。後續將根據《委托投資合同》的要求，由全國社保基金理事會對所投資金進行投資運營。

機構觀點：

和信投顧指出，近期量能指標顯示：近日的兩市日成交維持在3000億左右的水準，創業板量能略減，顯示市場投資者謹慎的市場行為，因此後續反彈或修複中投資者須密切關註動量線指標的變化，如果量能指標仍難配合，則應小心市場回落震蕩，相反則可繼續短期修複反彈。值得關註的是目前上海綜指周線形態構成了典型的三角形形態，雖然近日反彈，目前仍處於下邊位區域位置。如果破位，則市場仍有可能進一步回落，反之，如果量能配合，化解下降三角形，則可維持反彈可能。目前需要密切觀察此軌跡形態的運行。

總體而言，由於從時間因素來看，接近春節長假，而市場經歷了短期反彈修複後，其再行追高的投資者或將大幅度減少。投資策略上，短線投資者可參與超跌業績增長類股票，但要控制倉位;而穩健投資者密切觀察量能變化，並保持耐心戰略觀望為宜。

山東神光認為，從技術上看，節前並沒有太大的突破，是縮量狀態下的震蕩格局。創指則恢複了以往的高貝塔表現狀態，前期反彈較好，今天調整幅度也較大，好的方面是一改之前毫無抵抗的弱勢快速下跌狀態，而之後還是要警惕在殺估值的政策導向下，不斷抵抗式陰跌的可能，所以，我們之前說反彈或由中小創領導之後，更傾向於這次反彈是減倉中小創的機會。

廣州萬隆認為，在兩桶油等權重逆勢拉升的護盤下，滬指窄幅震蕩與創業板跌幅逾1%形成了鮮明的對比。這也是主力慣用的伎倆：借著指數的掩護，短線獲利資金從中小創撤退。這一假象也可能會誤導部分投資者慣性停留在節前紅包思維而繼續采取激進操作，但忽視市場回調所暗含的風險：雖然權重逆勢表現，但實際上兩市跌多漲少，更進一步，隨著超跌反彈畫上句號，結構性分化行情下弱勢股再度遭到資金大規模用腳投票，兩市大跌股數量開始迅速擡頭。

隨著結構性分化行情再度上演，弱勢股不僅會被打回原形，甚至有可能進一步下挫，所以對於業績地雷、短期連續漲幅過大、大股東天量減持這三弱勢股投資者需第一時間逢高調倉換股，將倉位配置到前期被指數拖累但年報業績亮眼的錯殺品種上。

監管者明確非法期貨五大形式 警惕地方平臺“掛羊頭賣狗肉”

近日，江西證監局發布投資風險提示，呼籲公眾遠離非法期貨，保護自身權益。這是本月證監會牽頭掀起多部委聯手“回頭看”清理整頓各地交易場所後，證券期貨監管者向公眾發出的最新警示，同時也為維權者提供了非法期貨的清晰定義。

監管者所說的非法期貨是遍布全國的炒白銀、炒油等交易活動，他們采取類似期貨的交易模式，以高回報為誘餌吸引公眾參與交易，但實質上是和投資者進行對賭，通過強行平倉、小贏大虧甚至操縱價格等一系列手法，使得投資者在很短時期遭受巨大虧損。

1月22日，江西證監局在風險提示中指出，近期，非法和變相期貨活動有所擡頭，相關投訴舉報數量在近兩年增長較快。“以前，投訴舉報主要是針對個別交易場所，比較集中。現在，投訴舉報涉及的交易場所較多，也較分散，並有向省內二、三線城市蔓延的趨勢，甚至一些偏遠地區也出現了非法期貨活動的苗頭。”

據監管者摸底，目前除天津、雲南兩地，全國共有300多家涉嫌非法期貨交易、“類證券”交易等違規交易場所。這些交易場所往往發展大量會員、代理商、居間商等機構，縱容會員惡意“喊單”與客戶對賭，甚至通過修改數據、限制出金等方式操縱交易，致使大批自然人嚴重虧損，投訴舉報持續不斷，嚴重影響社會穩定。

日前，浙江省高級人民法院對南京亞太化工電子交易中心涉嫌特大詐騙案作出終審判決，包括平臺高管、會員公司負責人、二級代理商、操盤手、喊單老師在內的40多名被告以詐騙罪或窩藏罪被判有期和無期徒刑，這是全國首例有省級批文的地方交易場所高管團隊被判刑。

不過，在我國，涉及此類欺詐的法律訴訟表現出明顯的轄區特點，案件如果在交易所的所在地審理，法院通常不會認定交易所有非法期貨交易行為；如果異地審理，則以投資者勝訴居多。

1月9日，由證監會主席劉士余主持的清理整頓各類交易場所部際聯席會議第三次會議在北京召開，會議提出，出臺交易場所糾紛的司法解釋，以推動地方法院案件審理的統一性。記者了解到，目前監管層正在溝通能否由最高法院出臺司法解釋，把五倍以上杠桿的現貨認定為期貨。

江西證監局在風險提示中明確了非法期貨的定義和表現形式，“所謂非法，一是從事活動的機構、場所未經批準，身份非法；二是即使機構身份是合法的，但從事的期貨相關業務是未經批準的，是業務非法；三是從事的業務名義上不叫期貨，但實質上具備期貨屬性即變相期貨，也是非法；四是未經批準從事相關的其他業務，如投資咨詢、資產管理業務等。”

江西證監局還明確了非法期貨活動的五種主要形式。

一是金玉其外，陷阱其中。有的公司根本不具備業務資格，卻冒充期貨公司名義、冒充合法身份，自設虛假交易系統，虛擬交易，套路很深，引誘投資者上當，這種情況實際上是詐騙。

二是掛羊頭，賣狗肉。部分機構打著互聯網金融的旗號，利用交易軟件，自設交易平臺，采取放大倍數的杠桿交易、強行平倉等機制，吸引投資者從事變相期貨交易。這些機構有些身份非法，有些其實是地方政府批準的機構，但開展的業務及交易方式超越了核準範圍。

三是部分機構以境外期貨代理的名義，用低手續費、低保證金等手段招攬客戶從事境外期貨交易活動。

四是期貨居間人違反規定擅自設立非法經營網點。

五是假冒期貨公司名稱，設置“網上期貨公司或網上期貨直播平臺”，非法開展投資咨詢或代理業務。

警惕！春節前新上線、高返利的理財平臺或藏貓膩

有新的網貸平臺上線運營，或是一些平臺為了吸引投資人而給出“體驗券”、“紅包返現”、“額外收益”這樣的促銷，本身也算是正常的市場現象。可是放在春節前的時點上，投資人就有必要多留個心眼。

第一財經記者收到多名投資人反映，下圖中，中間這家理財服務公司，此前新上線了一個網貸平臺。然而，記者通過其工商資料查找股權關系發現，其股東方和參股企業，旗下都已爆出了問題平臺，其中某股東方投資企業的另一個網貸平臺已經停業。

“投資人要警惕新上線的平臺是不是問題老平臺的‘馬甲’。”接觸過類似案件的上海鼎善律師事務所律師危龍斌向第一財經表示：“某些平臺在出現資金兌付問題傾向、或是出現負面輿情後，會重新搭建或另開平臺，在同一個實際控制人控制下，實現平臺資金的調配以掩蓋出現的問題。”

如果是這樣的情況，“從新平臺獲得的融資，很可能會被挪去救局另一頭已經緊繃的資金鏈。”危龍斌並稱。

那為什麽春節前，此類事件尤為多發?有業內觀察人士稱，第一，節前市場資金面本就偏緊，加上不少投資人春節要用錢，所投產品如能年前回款，他們會提取資金而不選擇直接續投;第二，互聯網金融專項整治已經到了排查整改的階段，投資人在單一平臺的借款上限也將受到嚴格限制，這使得很多平臺正在面對規模收縮;第三，在行業清理整頓階段，有一批投資人有贖回產品“落袋為安”生怕踩雷的心態;第四，從去年初開始，對於互聯網金融公司的工商登記註冊就已經被嚴控了。

所以在這樣行業收縮的大背景之下，真實的新平臺上線需求已遠不及過往;而在持續“資產荒”、資產端一一對應、借貸利率沒有大幅提升的情況下，網貸平臺也難以在負債端，亦即賣產品時大幅提高收益率或給出高額返現。因此哪個平臺如果無緣無故背離行業大勢，投資人就需要多問一個“為什麽”，以防一批已在“借新還舊”的問題網貸平臺，已突然拉高返利、拉高收益的單一方式來吸引投資人，應對資金流失。

上述觀察人士表示，投資人可通過各類公開的工商查詢網站，對節前新上線、高返利、尤其是推出超高收益超短期標的的平臺做個簡單的盡調。很多情況下，股權關系、或是高管的多頭職務，其實都泄露了平臺的問題。一些看似新上線的平臺，和問題老平臺還在共享同一個推廣渠道，或是在同一個辦公地址辦公，這些都應被引起警惕。

上市公司防禦“野蠻人”警惕不減 增設不當條款引監管關註

為防範和抵禦“野蠻人”的威脅，A股上市公司去年曾掀起修改公司章程的熱潮，紛紛增設“反收購”條款。去年8月，證監會強調相關條款設定需合法合規，不得限制股東的合法權利。此後，修改章程以防衛這股熱潮已明顯減弱。

但近期，仍有部分上市公司在修訂公司章程時增設相關條款，或意在限制股東權利、保證現有董事會權益等。此類行為已引發監管和市場的關註。上海證券交易所近期已下發多個問詢函，要求部分公司披露和明確相關條款是否合規合法。此外，受證監會直管的中證中小投資者服務中心(下稱“投服中心”)近日對四家上市公司發送建議函，要求改正相關不當條款。

監管審慎對待“反收購”條款

過去一年里，“野蠻人”攪局事件接連發生，部分上市公司為防入侵，紛紛修改公司章程，增加所謂“反收購條款”。去年8月，證監會對這一現象做出回應，要求上市公司修訂公司章程中涉及公司控制權條款的約定需遵循法律、行政法規的規定，不得利用反收購條款限制股東的合法權利。此後，該股熱潮有所減弱，但仍有部分公司對“惡意收購”保持警惕，加緊修訂章程、增設相關條款。

*ST宏盛目前業績連續虧損，公司控股權在去年12月完成變更，此後不足一個月便宣布修改公司章程。從擬修訂的內容來看，規定了惡意收購是指收購方在未經告知公司董事會並取得董事會討論通過的情況下、以獲得公司控制權或對公司決策的重大影響力為目的而實施的收購。修訂條款同時指出，當對某項收購是否屬於惡意收購存在分歧的情況下，經董事會決議作出的認定為最終依據。

其他修訂內容還有，公司每連續36個月內更換的董事不得超過全部董事人數的1/3；股東大會有權對收購方針對本公司實施的惡意收購，決定法律、行政法規未予禁止的且不損害公司和股東合法權益的反收購措施。

針對*ST宏盛的此次修訂章程，上證所在今年1月下發問詢函，要求公司進一步補充披露和明確。如，針對“惡意收購”的界定，上證所提出此次修訂是否符合《收購管理辦法》的相關規定、是否違反公平原則、是否存在不當限制投資者依法買賣公司股票、依法收購或行使股東權利等問題，並要求公司明確“獲得對公司決策重大影響力”的具體認定標準。對於董事人數更換的限定，上證所要求公司明確，該項修訂是否符合《公司法》、是否不合理維護現任董事地位等。

目前，*ST宏盛已公告將延期回複交易所問詢函。而更早之前，上證所在去年12月對諾德股份修改公司章程一事下發問詢函。根據公告，諾德股份改變了此前章程中董事會、監事會選人和罷免均由股東大會以普通決議通過的規定，將罷免修改為由股東大會特別決議通過；將有權提名董事候選人的標準，從單獨或合並持有表決權股份總數3%提高至5%。

上證所在問詢函中要求公司補充披露，上述修訂是否存在限制投資者依法行使股東權利、不當提高股東行使提案權的法定資格標準等情況。公司在回複中予以否認，並表示修訂過程合規合法，但卻在隨後發布的章程修訂中取消了上述被問詢的條款內容。

三類不當條款引關註

對於已經修訂的部分公司章程，市場亦保持高度關註。投服中心相關負責人近日向本報表示，經研究發現，國光電器、黑牛食品、隆平高科、中技控股四家上市公司在公司章程中，增加了股東義務和限制股東權利等一系列條款，既不符合有關法律法規和監管機構的規定，也侵害了上市公司和其他廣大中小股東的合法權益，不利於上市公司發展。投服中心目前已向上述公司發送了《股東建議函》，要求改正《公司章程》的不當條款。

投服中心方面表示，從上述公司章程增設的不當條款，主要包括增加股東義務而強加法律責任、限制股東權利並提高收購難度、增設保護現有董事條款三種類型。

以國光電器為例，其在《公司章程》第49條中要求投資者及其一致行動人在公司中擁有股份達到或超過5%時，向上市公司董事會提交一系列報告。投服中心方面認為，《證券法》對於投資者持有上市公司已發行的股份達到5%時有明確規定，需向國務院證券監督管理機構、證券交易所作出書面報告，通知上市公司並予公告。公司對投資者提供一系列報告的要求，增加了股東的多項義務，強加了投資者的法律責任。

此外，國光電器還在章程中規定，如果投資者違反上述規定，投資者應放棄表決權及其他股東追究經濟賠償的法律責任。“這一規定更是剝奪了公司股東的核心權利，嚴重侵害了股東的合法權益，強加了股東所謂的經濟賠償責任。”投服中心方面稱。

限制股東權利、提高收購難度，也是當前公司章程不當條款中較為常見的現象。黑牛食品公司在章程中提出，將《公司法》規定的特別決議“應當由出席股東大會的股東所持表決權的2/3以上通過”的規定，提高至“3/4以上通過”。投服中心表示，這一規定明顯違反了《公司法》的規定，提高了股東大會通過特別決議的難度，變相地限制了股東的權利。

而與上述*SY宏盛相關修訂類似，國光電器、黑牛食品、隆平高科、中技控股均在《公司章程》中對董事任期內更換作了限制性規定。對此，投服中心方面稱，此類條款實行過程中，即使新的投資者成為上市公司大股東、原控制人仍可通過控制董事會控制上市公司;而這種情況，極易導致上市公司進入新舊控制人明爭暗鬥、公司治理混亂及上市公司無法正常運轉等情形，進而侵害了中小投資者的合法權益。

投服中心負責人強調，市場化收購有利於市場資源合理配置、有利於公司發展和投資者價值發現，監管機構和法律法規對此已有明確規定。而部分上市公司通過隨意修改《公司章程》，違規增加反收購條款，不利於資本市場的健康發展。

享受春季行情 警惕高估值“壓哨”減持

“吃相難看”的主要股東突然大幅減持，從來都是壓制A股表現的關鍵因素。

山東墨龍(002490.SZ)疑似涉及內幕交易的違規減持，監管部門強力介入後，使得市場預期監管機構可能出臺更嚴格的減持規定，這對已經走在路上的春季行情，整體上可能添加潛在更多的利好;雖然現在中小盤股已經大幅調整，但某些高估值“講故事”公司股東，依然可能有規定出臺前的“壓哨”大幅減持，會對這些公司股價本身造成沖擊，為行進中的春季行情添加一些噪音。

山東墨龍這種“吃相太難看”，甚至是可能涉及內幕交易的減持方式，在大股東大手筆減持後，就突然釋放業績下滑的信息，監管部門已經對此提高警惕，並且采取相應有效的監管措施;在這類股份的投資當中，一些投資者損失慘重，就算是買入價格只有A股四分之一的H股，貌似很便宜，但也抵擋不了基本面不佳造成的股價不振。相關事件的負面效應，也很可能促使監管部門出臺更嚴格的減持要求規定。

當前創業板的整體平均市盈率依然有60多倍，部分公司估值依然達到上百倍，經過了近兩年熊市，估值消化並未完全出清，創業板下跌幅度依然沒有超過60%，距離當年納斯達克估值破滅兩年半後，指數跌幅達到近80%尚有一段距離，這些幾十倍上百倍市盈率的高估值公司，估值繼續下降出清，也是中長期行情當中大概率事件。

盡管春季行情已經走在路上，“兩會”行情也大概率即將拉開序幕，但投資者還是要警惕部分只有概念，沒有業績支撐的高估值股份，就算“春雨”來臨，“兩會”吹風，這類股份也未必能夠在春季行情中開花發芽，因為A股“講故事”的時代早已經過去。

作為上市公司主要股東本身，在合法經營好公司之余，通過減持部分股份“改善生活”或者其他財務安排，其實也是人之常情，這也是資本市場財富分配功能之一;但股東們也要切記，別學山東墨龍這種“吃相難看”的減持方式，對二級市場投資者索取太多，對公司品牌形象是極大的打擊，未來如果有更好的並購重組融資機會，也難以再獲得投資者信任，為公司未來發展蒙上很大陰影，也可能招致監管部門更多懲罰措施。

盡管部分公司依然存在股東減持的憂慮，但對於一些已經公布減持計劃，甚至在去年三四季度，大股東已經趁著高位減持計劃的公司，股價在春節假期前，早就已經大幅下滑，其中很多比創業板中小板指數下跌幅度還要大，利空已經釋放的比較充分;其實這里面估值不高但比較優質的公司數量不少，投資者適當參與未嘗不可，未來一旦出臺更嚴格的減持規定，對這類估值不高的公司可能都是利好。“兩會”行情大概率箭在弦上，次新股輪番炒作也顯示市場做多能量比較充足，投資者參與之余，還是切記回避高估值單純“講故事”的公司。