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縮時攝影想一機搞定，現在全球只有邑錡做得到，這讓它EPS僅約兩元，掛牌卻能凍結市場資金一百五十億元。

年底IPO熱潮中，超過十家來自半導體、電子、餐飲與醫材等各領域的企業趕著上市櫃。

其中的超額認購王，卻是在十二月二十九日掛牌上櫃，營收僅有約三億元、全年EPS（每股盈餘）約兩元的小公司──邑錡。

它不是這波掛牌熱中的營收王，專攻縮時攝影（詳見小辭典）相機的邑錡，為什麼吸引超額認購達一千三百三十七倍，凍結資金一百五十億元？

其實，依算術邏輯來看，邑錡的超額認購並不令人意外。

以邑錡轉上櫃前最後一天的興櫃股價約一百二十元，對照掛牌價每股七十六元來看，投資人只要中籤，若無意外，每張股票至少可賺約四萬元，是年底這波掛牌熱潮 中，掛牌價與興櫃價價差最高的一支股票。再加上，邑錡此次僅提供一千六百張股票用做抽籤，自然容易形成高倍數超額認購。

每股盈餘僅兩元，掛牌價高達七十六元，本益比約三十八倍，研究光學類股的凱基證券分析師柯良蔚表示，這樣定價並不低。

邑錡敢定如此高價，除了其股本小，它最大的利基，是切入連iPhone與GoPro也都投入的利基市場——縮時攝影相機。

自創品牌，客戶逼出來的

邑錡是目前全球唯一能「一機搞定」，不須外接硬體，也不須再經過軟體後製的縮時攝影相機製造商。

但邑錡走上這條「全球唯一」的路，其實是被客戶給逼出來，在夾縫求生存的結果。

以工業設計代工起家的邑錡總經理陳世哲，八年前受友人請託，接手經營、「入殼」當時負債的邑錡。

陳世哲曾經營工業設計公司，知道若僅有設計代工，成長性十分有限，為了迅速讓營運上軌道，決定雙軌並行，在代工外，也創立自有品牌。「台灣公司要能長久，除了代工，一定要轉型，國外公司能做品牌，我為什麼不可以？」

但像鴻海信誓旦旦不做自有品牌的筆電與手機，台積電強調不自主設計生產晶片，就怕與客戶打對台，訂單將不保。

當時包括微軟、華碩與日本的鏡頭大廠Hoya等國際級企業都是陳世哲的客戶，代工範疇從筆電、手機到光學產品都有。他坦承，要找到一個完全不會與客戶競爭的品項，「等於是大海撈針，很難。」

經過數個月的討論，決定結合公司過去代工經驗，在「消費性電子產品」、「光學產品」與「低功耗技術」中找交集，同時既不與現有客戶競爭。於是六年前，誕生了邑錡的首款產品，專門以縮時攝影記錄植物生長過程的「花園監控相機」（Garden Watch Cam）。

「當初老實講，市場多大都不清楚，等於我創造一個市場，完全沒有（研調）數字……去國外參展，都還是參加園藝展，旁邊攤位都在賣自動灑水系統。」陳世哲自嘲。

這樣一個利基到沒有任何國際廠商投入的市場，卻意外讓陳世哲闖出一片天。

它的產品，倫敦街頭也用

不斷參展，並委託經銷商主攻歐美市場後，開始有客戶幾千台、幾千台的訂購，陳世哲追問才發現，原來客人將縮時攝影相機拿去做工地監工用，記錄施工進度，也讓他陸續開發專為工地設計的不同機型。甚至英國的政府部門也採購五百多台相機，架在倫敦街頭上，記錄交通情形。

邑錡的產品在每秒自動拍攝一張照片的情況下，能連續拍攝至少四天、超過三十萬張照片都不斷電，續航力比動態攝影的GoPro高出許多。

資本額僅一億七千萬元的邑錡，電源管理技術能勝過當初有鴻海等大廠投資的GoPro，靠的是將許多研發委外，如將軟體開發外包給印度、介面設計委外給中國、電子機構件委外美國，公司內部的研發團隊則擔負統整功能。

該公司二○一五年營收雖比前年成長四成，但因市場小，仍僅約三億元，稅後淨利挑戰三千萬元，不如想像中驚人。

未來，邑錡要面對的挑戰，是市場逐漸長大後，國際大廠若也切入縮時攝影相機領域，該如何持續保有競爭力。同時，手機也能有縮時攝影功能後，到底有沒有這麼多專業的縮時攝影需求，仍是個問號。

同樣開發、製造利基型相機的Memora共同創辦人葛如鈞認為，縮時攝影未來如果能結合智慧辨識、人臉辨識等功能，技術往上升級，才能讓更多人「需要」這類產品，拓寬市場。

邑錡的故事讓大家看到，小國寡民的台灣，或許沒辦法在主流消費性電子產品上做世界第一，但只要找到定位，仍有可能當全球「唯一」。

撰文者 吳中傑 

中國股市一旦實施註冊制，企業上市的速度將更快，也能有效遏止借殼盛行歪風，有助活絡股市。未來，A股將產生巨大的磁吸效應，台灣要提早審慎因應，以防更加邊緣化。

中國證券史上最大改革來了！二○一五年十二月二十七日，中國人大常委會通過「股票發行註冊制改革授權決定」，自一六年三月一日起，分兩年實施。經過股災，合計市值達五十三兆人民幣（約新台幣二六七兆元）的中國股市，將面臨前所未有的巨變。

何謂「註冊制」？這與過去有何差別？先前中國實施「審批制」，新股能不能IPO（首次公開發行），由證監會決定，任何產業、無論公司大小，以同一標準看 待。未來，新流程將由券商查核財報與相關資料，證監會只給予問題及意見，不做實質審查，只要文件齊備、證監會沒有進一步問題，即可申請註冊上市，運作模式 更接近美股、港股。

註冊制最大優點是快速，以往審查人力有限，中國經濟又處於高成長，企業資金需求熱切，導致上市申請大排長龍，迄今仍有逾七百家企業排隊。過去中國股市每年 平均有二百檔新股上市，改為註冊制後，一年可望增至三五○、甚至四百家。中國一方面開放滬港通、深港通，創造外資買股的「需求」；另一方面透過註冊制加速 企業上市，創造股票「供給」，雙管齊下，活絡股市企圖心可見一斑。

過去，中國股市審查制的人治色彩濃厚，排隊申請上市的公司多，但放行速度全由審查機關決定，每每淪為當局調控股市的工具。行情過熱時，就快速准許一批新股 上市、分散炒作資金；要是行情太冷，證監會又宣布暫停審查，股市往往隨即應聲上漲。更嚴重的是，新股IPO人謀不臧、放水上市的傳聞不少，負責審查IPO 長達十三年、外號「發審皇帝」的證監會前主席姚剛，在去年十一月涉案下台。

門檻降低 借殼上市將不再此外，在舊制下，上市數量與速度由政府調控，大量游資追逐過少標的，使得既有的股票奇貨可居；即使獲利爛，「殼」卻值錢，許多有意上市卻不 得其門而入的企業往往相中這類公司，從市場收購股票，用借殼方式上市，也因此造成被借殼者股價飆漲怪象。

熟悉中國資本市場的金庫創投總經理丁學文分析：「證監會將追蹤業績真實性，藉註冊制簡化上市作業，消除買賣殼的現象，並引導投資人關注企業業績表現，而不 是只看批文（准許上市的文件）或殼的價值。」另外，丁學文認為，中國配合註冊制，正積極推廣多層次資本市場，包括上交所新增「戰略新興板」，及深圳創業 板、北京新三板等交易平台，將吸引更多海內外機構法人直接投資，降低散戶參與比例。

新股變地雷 承銷商要負責值得注意的是，以往有不少公司以假財報成功掛牌，造成股民慘重損失。而在註冊制下，萬一新上市公司成了地雷股，承銷券商與律師、會計師都要負連帶責任。

例如港股，○九年底，製鞋業台商洪良國際掛牌，但不到一百天，就被踢爆營收灌水，遭香港證監會勒令停牌，成為香港歷來最短命新股。事後，不但洪良被迫將募 集資金退回七千名散戶，承銷的兆豐資本也被撤銷牌照，保薦人黃騰忠被停業三年，另一保薦人康曉龍更遭終身禁止從事承銷。可見註冊制下，承銷券商須對推薦公 司負全責。

對台灣股市而言，中國這種廣納上市公司的「吸金大法」，是否也將衝擊台灣股市？「影響會很大！」不願具名的券商承銷部協理直言：「未上市的好公司越來越 少，這兩年，海外企業（F股）是台股上市櫃主力，註冊制會讓企業重新考量上市目的，未來台股對海外企業的吸引力恐將銳減。」

優質台企 恐到對岸掛牌

安永聯合會計師事務所審計服務部營運長張嵐菁也指出，證所稅停徵後，雖然將提高企業在台掛牌意願，但中國註冊制降低掛牌門檻，也勢必加速掛牌時程。加上陸資持股逾三成者，在台股權轉移較受限，除非台灣能進一步開放，才有助提升資本市場吸引力。

從數據看來，台股確實呈現弱化危機。雖然在一五年站上暌違已久的萬點，然而台股上市IPO件數卻較一一年銳減，籌資金額只有十一億美元左右。大中華區最大 贏家是上海證交所，無論掛牌二一九家、籌資金額二四四億美元，都是五年最高。展望一六年，上海、深圳交易所有註冊制加持，掛牌數量肯定創新高，這勢必成為 國際資金流動的先行指標。

丁學文就預警，陸股實施註冊制後，本益比將「高的更高，低的更低」，加上平均本益比仍將高於台股，更多優質台灣企業，很可能因此被吸引至對岸掛牌；他預估，這個磁吸效應最快在今年第三季就出現。無論下一任總統是誰，這將是新執政者無可迴避的挑戰。

撰文 / 周岐原

從股市來看，陸股本益比高於台股，加強紅色風暴的購併威力；就稅制而言，台灣過度民粹化之下，不只企業，經濟也更加無力。

中國紅色企業大軍挾龐大銀彈，收購台灣企業，紫光集團先是以每股七十五元，入股力成二五％之後，矽品林文伯又找紫光抗拒日月光，紫光再宣布入股矽品及南茂 各二五％股權；此時，購併宣德的立訊精密，也進一步拿下美律增資二五．四％股權。台灣電子產業，漸成紅色供應鏈獵物，終於引起國人高度關注。

由林宗男、林盈達等學者領銜的四百多位學者聯名反對IC設計產業中資入股，不久，此屆立法院在閉會前夕，也通過暫緩中資入股半導體產業，紫光股份由趙偉國 領軍的鯨吞台灣電子產業行動暫告一段落，但是，台股本益比太低、市值太小，容易成為大鱷獵物的問題也浮上枱面。

鴻海集資效益 硬是不如比亞迪代工天王郭台銘日前邀請記者聚餐也提到：要設法健全台股，解決本益比過低的問題，否則會有愈來愈多企業，選擇去對岸，台股會整個被消滅掉！ 郭董感受深刻，他最知道鴻海股價，一五年前三季，鴻海稅後淨利九三九．三億元，EPS（每股盈餘）六．○三元，若以一四年第四季EPS三．八五元，或一三 年二．九元來算，鴻海一五年全年EPS在九元以上，但股價只有八十一元，本益比（P╱E）只有九倍，對照在中、港兩地掛牌的比亞迪，目前本益比高達一八 九．九六倍，同樣在資本市場集資，購併能力，鴻海處在最不利的地位。

紫光集團為什麼在台灣可以呼風喚雨？是因為在深圳掛牌的紫光股份，最近一年從二十六．五元人民幣大漲到一三九．五元人民幣，本益比拉高到一六六．八九倍，紫光股份享有超高本益比，再加上國家隊的資金供應源源不絕，所以，趙偉國可以在台灣高調說大話。

台股本益比超低，上市櫃公司面臨被購併危機，金管會主委曾銘宗透露，很多企業老闆都向他求援，為了避免台股被邊緣化，他將從四個層面著手檢討，包括股市稅制、外資交易便利性與國際接軌、強化產業及企業基本面，但他同時也提到總體經濟表現要好才行。

曾銘宗主委大選後，將出任不分區立法委員，未來的金管會主委，面對台股邊緣化危機，恐怕會是千斤重擔壓肩頭，但是擺在眼前的兩岸企業本益比太懸殊，市值差距極大化，及郭董暗示很多企業會跑到對岸去上市的問題，大家必須好好思量如何面對。

企業西進掛牌 市值飆高有前例大家不妨把兩岸產業拿來對比一下，例如，電池模組產業，中國具代表性的德賽電池目前市值一一四．九億人民幣，本益比是四十三．六三倍，德賽 前三季營收五十九．○一億人民幣，淨利一．七三億人民幣，台灣的新普科技前三季營收四六八億台幣，約九十三．六億人民幣，淨利二十二．五二九億台幣，約 四．五億人民幣，新普的淨利是德賽的一．六倍，但是新普市值只有三三一億台幣，本益比只有十倍，市值只有德賽一半，難怪新普董事長宋福祥說，新普如果到對 岸掛牌，股價從三百元起跳，如果以德賽本益比來推算，漲到四五○元新台幣也不奇怪。

日月光併矽品，同是SIP（系統封測廠）的環旭電子，就是日月光很大的啟示。一○年日月光以一七八億元，讓生產主機板的環隆電氣在台灣下市，兩年後，環隆 電氣改名環旭電子在上海上市，一五年元月滬市大漲時，環旭電子市值一度推升到三千億元，目前環旭市值三二二億人民幣，本益比約四十九倍，日月光以環旭的四 十九倍本益比，併十二倍的矽品，自然很划算。

同樣的情況，也發生在從事ERP（企業資源規畫）軟體的鼎新電腦身上，○七年，鼎新電腦以大約七十四億元新台幣在台下市；一四年，改名為鼎捷軟件，在深圳 創業板掛牌，如今市值高達一一九．七五億人民幣，本益比高達二○四．七六倍，深圳創業板把本益比極大化，像精誠入股二○％的四方精創，股價八十五．五元人 民幣，本益比高達一五六．六倍，台灣的精誠資訊投資四方精創，回報相當驚人。

京東方獲利低 市值是雙虎五倍最明顯的是面板產業，中國的京東方市值極大化，台灣的面板雙虎市值極小化，長期下來，台灣的面板廠前景黯淡。目前京東方市值一○四七．五六 億人民幣，本益比三十七．三四倍。但是，友達的市值九四二億元，前三季淨利一三一．一三億元，EPS一．三六元，股價竟只有九．七九元；群創前三季淨利一 七五．三八億元，EPS一．七七元，股價只有十．二元，市值一○一五億元，本益比只有五倍左右。相對京東方營收大約只有友達、群創的三分之一，京東方前三 季淨利十九．九二億人民幣，都不及友達、群創，但是市值一○四七億人民幣，竟是友達、群創的五倍大。

過去台灣面板雙雄的實力，直追樂金顯示器（LGD）及三星，如今超低本益比，正象徵台灣面板產業與資本市場都走到困境，而京東方正透過超高本益比展現購併 實力。這次被紫光點名入股二五％的南茂，以面板驅動IC封測為主，最早表示意願的其實是京東方，後來京東方也邀請力晶合資設立DRAM廠，這是超高本益比 的威力。

很多產業的本益比都出現中國極大化、台灣極小化的現象，像觸控面板，中國的歐菲光電目前股價三十一元人民幣，市值三一九．四億人民幣，本益比高達五十九．六倍，但是台灣的TPK宸鴻已陷入嚴重虧損，介面、洋華已是奄奄一息狀態。

LED產業台灣感受最強烈，過去晶電根本沒有放在眼底的小廠三安光電，目前股價二十四．○四元人民幣，市值六一三億人民幣，本益比三十二．九七倍，台灣晶 電已陷入虧損，目前市值二八一億元，只剩不到三安光電的十分之一。最近友達、群創、晶電股價反彈，是因為市場傳言陸資會來低價購併，台股太便宜，成了懷璧 之罪。

中國力拚股市 台灣受限稅制兩岸資本市場一邊是極大化，一邊是極小化，這是台灣資本市場最大的危機所在。一五年五、六月間，陸股大暴走的時候，深滬兩市有一天成交量達 二．一八兆人民幣，換句話說，深滬兩市成交量高達十兆新台幣以上，以台股年成交量大約二十二兆元，這代表深滬股市只要成交兩天，就是台股一整年交易量，對 照九○年代初期，台股一天二千多億新台幣，深滬股市大約只有二億多人民幣，這二十年間兩岸股市一邊是極大化，一邊是極小化。

這兩年，中國領導人全力搞活資本市場，鼓勵投資人勇於入市，陸股崩盤，不但派出國家隊護盤，公安甚至到號子去站崗，中國證監會拉抬股市不遺餘力；反觀台灣，卻用稅制框住了自己，從證所稅、富人稅，不但把民粹極大化，如今資本市場已奄奄一息。

租稅是經濟活動最重要的遊戲規則，但是稅制最容易成了政客操弄的工具，這次總統大選辯論，朱立倫再度提出加課富人稅，有錢人多課稅，窮人少繳稅的政見口 號，這個口號政客最容易脫口而出，但是稅制與貿易條件相同，都會出現比較利益的現象，資金往有利的方向移動，錯誤的租稅政策，不小心就會掏空整個產業。

最顯著的例子是兩岸三地的藝術市場。一九九三年國際拍賣公司佳士得、蘇富比，與台灣的財政部談判失敗，台灣堅持對藝術拍賣市場課稅，這兩家拍賣公司決定把亞洲總部搬到香港，而這正是兩岸藝術市場最重要轉捩點。

八○年代，台灣藝術家作品像洪瑞麟、李石樵、李梅樹等頻頻創新高價，但是國際拍賣公司把亞洲總部搬離台灣之後，中國藝術家崛起，大家看到張曉剛、曾梵志、 岳敏君、蔡國強等作品頻創天價，台灣藝術家作品卻乏人問津，台灣藝術市場在這二十年間徹底邊緣化，大家今天才見到資本市場邊緣化，其實二十年前稅制掏空台 灣，老早已開始了。

最近才宣布廢除的證所稅，最大問題也是民粹化的結果，一個公平正義就讓台灣陷入厄運。

馬英九總統為了「公平正義」四個字，堅持開徵證所稅，可是他害怕趕跑外資，於是內資課稅，外資不課稅，把同是市場參與者分成兩種人。我當時跑去跟財政部長說，同樣都是人，一種不課稅，一種要課稅，這樣的稅制一定會失敗，但是馬總統執意要硬幹，最後是浩劫一場。

因為，此時中國正使盡全力搞活股市，台灣的政府卻拿刀自宮，努力趕跑台灣資金，證所稅上路後，股市交易量一直縮減，周轉率下降，本益比也跟著壓縮，市場大 戶轉戰別的市場，台股只剩下不必課證所稅的外資獨撐大局，而這些外資卻大半是由內資變身的，一套制度照顧外國人，獵殺本國投資人，證所稅當然非失敗不可。

富人稅負加重 恐掏空台灣資本但是真正讓台灣沉淪的是富人稅，這個稅在證所稅上路一年後推出，本來是為補證交稅收的不足，將淨所得逾一千萬元的高薪人士再加徵五個百分 點，也就是稅率從四○％上升到四五％，而且，財政部宣布，本來扣抵一七％的營業稅，只能扣抵一半，再加上二％的二代健保附加費，把個人所得稅率，拉升到五 ○％的世界級紀錄。

這個在立法委員賴士葆口中「專門修理有錢人」的稅制，才是掏空台灣資本、人才的最大催化劑。在資金全球化的時代，台灣金融帳連二十一季淨流出，金額高達七．二七兆台幣。

其實兩岸互動愈來愈頻繁，台灣下一屆的政府團隊，實在要用心思考兩岸不同稅制造成的衝擊力，例如，台灣的股利所得要併入綜合所得稅，但是同是華人世界，香 港、新加坡股利所得免稅，中國持股一年以上也是免稅，一個月到一年一○％，一個月之內是二○％，當全世界有九成國家對股利所得都採分離課稅，台灣何德何能 可以對股利所得課重稅？

我常說，租稅是經濟活動最重要的遊戲規則，台灣必須有一套具競爭力的租稅制度，有人批評台灣企業有效稅率只有一二．七％，綜所稅有效稅率只有五％，實在太 低，但那是因為我們把每年七千多億元的健保費，及五百多億元的汽車燃料捐等都算成「費」，如果把這些「費」當成「稅」，有效稅率將接近二○％，況且，台灣 也該徹底檢討哪些該課的稅未課，不該課的稅太民粹。像薪資所得課重稅，一流人才絕不會來台灣，同時也把台灣一流人才趕跑。

在資本全球化時代，大家都知道有錢人要課重稅，但資本流動向來快速靈活，台灣過度民粹化衍生出來的稅制，只是讓台灣更加無力，如何構思一套有創意、又有競爭力的賦稅新制，這才是恢復台灣經濟活力的當務之急。

撰文 / 謝金河

猴年出口經濟數據尚未改善下，雖一時散戶投資信心不足，但一旦金融環境出現正面轉折，台股向上動能將很強勁，在傳產股中，可留意美國新屋開工供應商等四大族群。

二○一六年伊始，全球金融股遇龐大賣壓，富國銀行(市值二四三二億美元)、JP摩根(市值二一四三億美元)、美國銀行(市值一三○五億美元)、花旗銀行(市值一一八六億美元)等四大金融集團跌幅分別為一二％、一二％、二七％、二五％；歐洲的法國興業銀行(市值五一六億歐元)及德意志銀行(市值二一八億歐元) 亦跌二四％、二八％，投資者恐慌在此展露無疑。

金融股對經濟展望敏感度高，因而扮演著股市多空氛圍的重要角色，當下台股金融指數約在九○○點，也回檔至一三年一月位置，同樣悲觀與觀望情緒蔓延！

本文由工作夥伴陳俊佑及我共同撰述，從四角度分析當下台股環境與一三年的差異，我們認為可樂觀以待：

一、指數位階：

對比其他國家股市從一三年一月底迄今漲幅看，美國標普五百指數從一五○○迄今到一九○○點，漲幅二六．四％；德股從七七○○迄今到九○○○點，漲幅一六．八％；上證指數從二三八○迄今到二九○○點，漲幅二一．八％，台股指數則從七八○○迄今八三○○點，漲幅雖僅六．四％，但從個股看，一三年一月迄今有約三○○家公司漲幅逾五○％！個股內容表現超越指數，耐心找股應有大得。

二、新台幣貶值：

一六年以來，美元兌新台幣貶至一：三十三．五(今年貶值一．四％)，從美元兌韓元已貶至一：一二三一(今年貶值約五％)，新台幣貶值壓力仍在，有利出口產業的競爭力。再者，包含塑化原料、金屬原料及工業原料，價格又比一五年低，對成本管控嚴謹的台灣製造業而言，是一大優勢。

羊年營運績效好的公司，猴年營運目標應也會相當強勁。

三、IPO(首度公開發行)活水：一三至一六年一月台股共有一七二家掛牌，其中F公司與台灣公司各四十五、一二七家，從經營績效看，這段期間的IPO公司，一五年前三季淨利超過四元的共四十九家，其中十七家F公司、三十二家台灣公司，以比例看，F公司獲利明顯優於台灣公司，在台灣企業獲利成長趨緩下，猴年台商從海外回台掛牌的F公司，都應當留意。

四、融資餘額：

融資餘額是觀察台股內資散戶熱度的指標，台股目前融資餘額約一三三六億元，對比一三年一月的融資餘額一八○○億元，減少四六○億元，減幅二五．七％。猴年出口經濟數據尚未改善下，雖一時散戶投資信心不足，然一旦金融環境出現正面轉折，在本土資金湧入，台股向上動能將很強勁。

從傳產股找標的，方向在美國新屋開工、汽車減碳、健康新中國、文創等產業。

(一)美國新屋開工供應商：新屋開工水準會在經濟狀況轉佳前就開始上升，而在經濟趨緩或陷入衰退前一段時間就會領先下滑，因此房屋開工數被歸類為一項領先指標。

美國新屋開工戶數在一三年平均約八十至九十萬棟，一四年七月為高峰，開工數約為一一○萬棟，一五年則平均在一一○萬棟。房屋從開始興建到完工，通常需要一年以上的時間，相關供應商如百葉門(窗)的億豐、自動打釘槍的鑽全、門把鎖福興等，都將受惠。

(二)汽車減碳供應鏈：

中國一五年汽車銷售二四五○萬輛，雖連六年成為全球汽車產銷第一大國，但也成為中國空氣汙染的重要來源，是灰霾汙染的重要原因，汽車汙染防治的緊迫性日益凸顯。

目前美、歐、中等都已有共識，要求汽車製造商逐年降低碳排放，因此短期車輛設計趨勢有二：1.引擎小型化：達到省油並減少排碳量，並積極導入渦輪增壓、發電機效率及自動煞停等電子技術，維持車輛動力。

2.車輛輕量化：包含車輪、內裝支架、引擎蓋等較不易受碰撞處，都將以鋁合金材料取代鋼材。

相關車用OEM供應鏈如發電機整流二極體從六顆增加到十二顆，提高發電機效率，現為全球最大的朋程，及具備鋁合金材料製造的巧新(鋁圈)、F-英利(車體支架)，及以鋼複合材料成為北美貨櫃車最大的供應商森鉅，都將受惠。

(三)健康新中國商機：

一五年，中國人均可支配收入約二．二萬人民幣，扣除價格因素年成長七．四％，高於中國GDP(國內生產毛額)六．九％，城市消費力成長動能高，帶出基本生活需求之外的支出大增。

「健康新中國」是十三五規畫重點之一，伴隨著收入提高，中國對高端醫療及美容、保健市場的需求也隨之增加，因此在中國大城市耕耘已久的女性美容、保健市場的F-麗豐、佰研、大江、一五年在醫院手術衣成長最快的南六，都值得觀察。

(四)文創產業崛起：

近年來中國電視台或網路影音播放平台，都積極砸大錢取得高人氣節目，進而帶來高廣告收入，使得中國電視劇、網路劇、綜藝節目等娛樂都呈現爆發成長。

在台灣耕耘已久的昇華娛樂，古裝、時裝劇的製作編劇皆強，有機會在兩岸影劇市場中取得一席之地。

撰文 / 呂宗耀

技術分析達人鄭超文指出，全球指數自高點回檔以來，目前看來力道都不甚強， 因此對中長期後市不宜太樂觀，最好根據新內閣名單及美股上漲幅度，決定後續戰略。

三月初，台股延續新春開紅盤以來的漲勢，拉出一根實體中紅的周K線，氣勢頗強。但是觀察去年來走勢，加權指數在頸線八五○一點以上已正式面臨沉重套牢區，能否有效站穩在這個關卡，是近期最重要觀察重點。

去年，大盤從一○○一四點下殺到七二○三點，總計下跌了二八一一點。前一波的反彈，去年十一月最高到八八七一點，上漲一六六八點，反彈幅度為跌幅的五九％，最後還是無功而返。新春以來，借助美股的強勢，從七六二七點推升到三月四日的八六四八點，氣勢雖強，但是只要八八七一點這一根周K線，帶大量的反壓沒有強勢突破，依然要視為頸線、八五○一點的頭部大反壓仍持續存在。

頭部壓力仍在

政黨輪替需要時間

水無常形，兵無常勢。行情上的反彈，有時會剛剛好到達頸線附近，有時則類似加權指數在八八七一點的反彈高點，明顯超越八五○一點；同樣的一個頸線反壓，有時候反彈測試一次就直接破底，有時候測試二次才下殺，甚至有連續回測三次的情況。

所以截至目前為止，台股走勢完全可說是從去年一○○一四點急殺以來的弱勢反彈，甚至就是波浪理論中，下跌趨勢的反彈C浪，中長期而言，理應有再次測試新低點的走勢。

尤其是從政治面來看，改朝換代常常潛伏著大修正，新人、新政策絕對需要漫長時間磨合，因此政黨輪替後股市多無法樂觀以待。除非新內閣真正做到讓人刮目相看，新政策也能立竿見影，否則展望目前台股，反彈格局最多只能撐到五月新舊政府交接前後，而且隨時要跟著國際股市的變化起伏而定。

近期國際重要股市中，表現最好的美國股市，從二月十二日、不升息的訊息出現後，帶領著全球股市往上衝。道瓊工業指數從一五五○三點，拉到一七○六二點，漲幅約一成；從去年五月的歷史最高點一八三五一點起算，反彈超過了一半。但氣勢再強，至今也已面臨高檔的大型盤整套牢區，能否續強值得懷疑。

除了美國，其他重要股市也欲振乏力：歐洲表現最強的德股，從去年的一二三九○點，到今年最低八六九九點，跌三六九一點，反彈到上周最高九八九九點，彈升一二○○點，占跌幅的三二％；日股從二○九五二點，下挫到一四八六五點，再反彈到一七○四二點，漲幅僅約跌幅三五％；韓股的反彈則不到跌幅一半。

道瓊一萬五千點

是美股多頭主防線

從周K線上看美股，目前道瓊指數力守一五五○○點的底線，二年來，已經回跌測試了三次，唯一的生路，就是要趕快想辦法創新高，強勢突破一八三五一點；加上美國總統大選在即，頗有時機上的壓力。反之，如果是往下跌破這個關鍵性的底線，形成了超大形態的頭部，就會遭遇近乎毀滅性的跌勢。

既然頭部為時二年之久，跌破後，起碼要耗掉二年以上的時間，來測試低點支撐。美國這幾年連續的寬鬆貨幣政策，對於GDP的成長助益有限，已經到了黔驢技窮的地步，潛在風險越來越高。

所以，全球股市完全是籠罩在冷酷的寒冬下，無論是哪個有為的政府，對當前經濟問題，都是束手無策。貧富差距越來越大，是古今中外必然的趨勢，科技與自動化，也會使失業率繼續攀高。生物科技就算是未來的明星產業，對於整體經濟、就業率其實幫助不大。

美股的生技類股指數，近年足足漲了六倍，但是論及產業的實質獲利，頗有當年網路泡沫化的跡象。

台灣自從李登輝主政的時代，國民所得就再也沒有成長過；往後財經政策多流於譁眾取寵，缺乏高瞻遠矚的眼光。健保費漲個六十元，竟然可耗掉立法院半年、一年的時間，毫無效率。藍綠之間動不動吵吵鬧鬧，有些人平日硬是要花費一些時間來抱怨、批評與謾罵，力量相抵之後，政府的實質行動力其實只剩二、三成。新政府如果繼續處在這種情況，老是要依靠二、三成的行動力來執政，台股的中長期發展實在是不樂觀。

未來最好的情況，就是來來回回大盤整，畢竟當前，股市最重要的支柱就是低利率的環境。早年利率水準高達百分之十以上，加上資金取得不易，主力要拉抬一段行情，非要有三成以上的幅度，才有機會獲利；相較之下，現在的低利率，主力在資金面的風險成本大幅地降低，在行情掌控上可說是遊刃有餘，隨時有「小確幸」般的行情此起彼落，偶爾再夾雜著激情大演出。

所以，未來最重要的研判關鍵，第一指標是大盤續強的力道，第二指標，要注意新內閣的名單，再來就是觀察美股的走勢。內閣成員如果能夠讓人耳目一新，而且美股短期內不大跌，台股再度回跌的幅度就可能有限；否則就要盡量保守，靜靜等候打底的動作出現時，再來重新收拾舊山河。

後市第一指標是大盤續強力道，其次，要注意新內閣成員名單、觀察美股走勢。

撰文 / 鄭超文

股市驚驚漲，曾為本刊封面故事人物的股市達人預言，台股正面臨大跌風暴，行情再熱也別跟風買。

台灣今年來成為全球最大外資吸金國。根據金管會統計，今年來至三月二十二日止，外資匯入台灣超過六十九億美元，高居全球第一，外資的買超力道讓台股自一月中低點的七千六百點，到三月底的八千八百點，大漲超過一千二百點。

台股驚驚漲的行情，看得許多投資人心癢癢，現在還可以進入股市，搭上外資行情嗎？

答案，恐怕是否定的，台股外資行情，已經進入尾聲了。

資產規模達數億元的台股投資老手老馬（化名），曾在《商業周刊》二○一五年十月份出刊的一四五八期封面故事《贏家的第二層思考法》中預言，今年一月總統大選後，在五二○新總統上任之前，台股將會有一波資金行情，果不其然，從一月底開始，外資一路買超台股約兩千億元，高居新興亞股之首，推升指數大漲逾四％。

不過，當台股樂觀氣氛正濃的此刻，老馬卻逆勢大膽喊空，到底這一次他嗅到哪些訊息？以下為老馬對台股的第一手解讀:

這一波台股的上漲，其實最大的推升動力是來自於外資。

美國聯準會預計升息的次數降低了之後，熱錢開始回流到新興市場，這是很明顯的。

在新興市場裡面，台灣相對是比較安全的。因為這兩、三年，原物料價格和一些政治的問題帶給新興市場非常多的干擾及變數，所以很多新興市場國家的股市都很不穩定，相對來說，台股就比較穩定了。

台灣上市櫃公司的現金殖利率和股息報酬率不錯，而且台股去年的表現明顯輸給其他地區的股市，有一部分的價值落差在今年能補回來。

跑!波段已賺飽

外資就只等摩台指到期

台灣的利率水準，相對於歐洲、日本的負利率，還是很高。如果我是外資，我有利差、匯率也穩定、股市又可以賺，再加上我上次提到的，在總統大選選完到就任之間的空窗期，弱勢政府的背景之下，不容易有太多政策千涉、太多介入，我可以自由發揮，所以外資就「轟」的進來了。

台積電是外資首要集中大買的股票，因為台積電在股息的發放、產業能見度跟獲利表現都是一流的，我買它很安全、高枕無憂，所以台積電股價可以從一月的一百三十幾元，推到三月的一百六十元，是很合理的。

其他的資金，外資放到一些金融股，因為金融股之前人民幣TRF(目標可贖回遠期契約，為一種匯率選擇權)的問題有一波落差，後來人民幣匯率穩定了，那外資補這一段也合理。這兩個一推升，指數要跌都不容易了。

但是，外資難道很愛台灣？要長期投資台灣嗎？NO。萬般拉抬，皆為出貨!

外資最後還是要埋單出場的。它先在現貨、期貨、選擇權各方面一路加到滿，第一波先撐到三月第三個禮拜台指期到期，先撈一票；再來，再撐一次到三月底摩台指(摩根台股指數期貨)到期，就大獲全勝了。

撤!買盤縮手了

期貨空單口數大增

外資吃得很飽，剩下的就是它要怎麼樣掩護自己出場了。我現在看外資已經開始動作，這幾天期貨市場選擇權的put，也就是放空選擇權的口數已經大幅增加了。

現在問題就來了，外資要開始退場的時候，是沒有買盤的，也就是說它在丟的時候，基本上不會有人接，所以跌的時候是重力加速度的跌。

我們回顧去年第一季股市從八、九千點拉到一度站上一萬點，那一波也是外資拉的，四月觸及一萬點之後就開始狂瀉，因為那時候好巧不巧遇到什麼？開始實施所謂的股利稅、四五％最高所得稅、股東可扣抵稅額減半，還有補充健保費，上市櫃公司大股東可是最大的籌碼供應者，那時候大股東一律在棄權息，全部都賣出股票，股市怎能不崩？

現在的狀況是似曾相識，再看看每一個股市參與者可能的動作，我心裡就有個譜了；稅制沒有改變，大股東一定賣股票，所以四、五月即將會面臨到龐大的賣壓;政府基金八千點以下的時候又進去護盤一次了，所以它現在就是在出貨，不會再進場;國內的大法人像是壽險，今年第一季的帳上獲利已經回沖了，如果你是操盤人，會再加碼嗎？答案是不會，也是做壁上觀。剩下的投信法人掌握的基金規模已經縮水，影響不了台股盤勢，證券自營商都是打帶跑，本土買盤支撐不了台股後勢。

回過頭看台灣的基本面，國內的政治跟經濟都沒有什麼好消息。從央行繼續降息來看，就知道沒有任何好東西可以期待了。

憂!基本面不妙

五二〇後兩岸關係恐生變

鏡頭再抓到五二〇，中國的說法已經很清楚了，若沒有講到「九二共識」這四個字將會影響兩岸關係，但看起來蔡英文九成以上是不會說出這四個字的，五二〇之後兩岸關係會急劇生變。

五月份繳稅季，大股東大概四月就要賣了，五二。會有變數，我也是四月要賣啊，不然我要等到五月嗎？而且現在的指數已經是相對高點了，怎 看都不是進場時間點。再加上外資力道已經到盡頭，又沒有買盤，還有政治風暴，這時候你就算不做空，你總可以不做多吧？你如果積極點就放空，不然現在的台股，還是見好就收吧。

整理者陳彥錚

國際股市隱隱有山雨欲來之勢，投資達人認為，台股在季報出爐前遭遇窒息量， 短線突圍不易，與其躁進，不如耐心留意景氣確定回升的標的，於急跌時布局。

編按：四月底，大盤持續量縮整理，意味在年報與即將出爐的季報之間，市場操作心態明顯保守。

其中，四月二十五日成交量僅五六一億元，相當於往年外資放長假時水準，更是今年來新低量。

歷年來累積不少戰果的投資達人們，投資如何應變？《 今周刊》專訪曾準確推測萬點行情的阿斯匹靈，及操作穩健的Smartmoney（王俊忠），將他們在這段「台股度小月」自我淬鍊的心法，分享給讀者。以下為專訪整理。

財經部落客阿斯匹靈：

月線強勢 黃金值得另眼相看進入五月的台股，受國際股市回檔影響，指數跌破季線支撐，內資尤其有「三怕」：怕第一季季報有變數，怕報稅月大戶陸續賣股，更怕新總統就職的「五二○」魔咒，因此裹足不前，現階段的台股，當然是低量震盪。

內資的擔心雖有道理，不過，很多利空已經反映在盤面上，從產業景氣來看，多數產業即使還沒有明顯復甦訊號，但最壞情況普遍已過。至於半導體業成長趨勢明確，原物料也有谷底翻揚的跡象，提供台股下檔支撐的重要力量。

至於大家最關心的總統五二○就職演說，是否會影響兩岸關係？從這段期間以來，小英的談話與態度來看，即使她在演說中未提接受九二共識，但應不至於主動挑釁中國，「維持現狀、和平共處」應該是可預見的基調。對各方而言，「不滿意但可接受」應是最可能的結果；由於結果似乎可預期，衝擊應不會太大。

看完內資的憂慮，再看外資的態度。這段時間以來，投資人最關心的，就是外資在台指期高達數萬口淨多單，到底代表什麼意思？有人認為，這是假外資，也有人認為只是套利操作。

不過依據我長年觀察與統計，外資偏好以中長線戰術，投資台灣期貨市場，並搭配國際趨勢布局，因此可說是年年大賺；如果你也是中長線投資人，外資淨多單的增減，就有指引作用；如果是短線操作，參考意義就不大。

綜合研判五月的台股，雖然變數頗多，但投資人也不必太過驚慌，可伺機布局好股、靜待景氣復甦訊號浮現，應是最穩健的投資策略。

原物料龍頭 分批買

好股在哪裡？前面提到中長期看好的產業，可留意原物料產業的龍頭股，例如台泥（一一○一）、中鋼（二○○二）等。原物料景氣循環特色，向來是「三年不開張、開張吃三年」，過去幾年景氣差，股價表現不佳，現在產業景氣谷底翻揚，可藉機分批布局，長線會有不錯報酬。

另一個布局方向則是高現金殖利率股。建議篩選過去五年獲利、配息穩定、且現金殖利率在五％以上的公司，趁股價回檔、殖利率走高時分批買進。有些公司每天成交量可能僅一、二百張，不過也因為低量，降低大戶炒作意願，反而有利散戶投資。

全球央行陸續降息，實施量化寬鬆（QE）、負利率的國家變多，鈔票越來越薄，保值的黃金獲青睞。更重要的是，金價從二○一一年的一八八八美元天價起跌，去年底觸及一○五○美元底部。近期月線連三紅，建議長期持有，做為股市避險標的。 （唐祖貽）

阿斯匹靈低量操作法

1.逢低買原物料龍頭，鎖定近5年獲利、配息穩，現金殖利率逾5％的高股息股。

2.買進月線連三紅的黃金，分散股市風險。

財經部落客王俊忠：

台股要表現 得靠大環境「煽風點火」現階段經濟情勢並不好，原本獲利就走下坡的蘋果，近日又意外宣布將大砍iPhone庫存；這顆震撼彈，讓台股增添隱憂。

顯然，主導大盤半壁江山的蘋果供應鏈，在「大老闆」自顧不暇時，未來行情應是保守為上。畢竟，最糟狀況可能還沒來出現。

台股量縮，投資人觀望，無非都在等。一來等第一季季報，結果是好是壞？有沒有暗藏未爆彈？不到最後一刻，誰都說不準；再來等各國央行表態，美、日、歐未來貨幣政策，攸關全球資金流向，台股要表現，還是得靠大環境「煽風點火」才行。

從技術面來看，目前大盤均線糾結，加上成交量萎縮，嗅到一股「方向就快出來」的味道，這也是大家在等的原因之一。

不過合理推測，指數往上突破機會較小，畢竟現在指數位置不低；但要大跌也不容易，因為台積電、台塑及中鋼等權值股表現亮眼，提供強力支撐；未來隨著鋼鐵報價好轉，油價回溫，塑化、鋼鐵股坐鎮，指數下檔空間有限。

就個股而言，包括IC設計龍頭聯發科、紡織大廠聚陽，股價皆已跌深，之後下探幅度應有限。

不過後續行情缺乏樂觀理由，某些高價電子股，可能淪為調節重心，風險遽增。換言之，儘管台股後市保守看待，但因族群不同，股價位階不一樣，個股表現仍有好壞差異。

另外，行情究竟是在一、兩個月內急跌，或是以時間換取空間、改由緩跌取代，關乎後市操作策略。

景氣循環股 物美價廉

對空手投資人來說，急跌當然是絕佳進場時機，若能瞄準優質股趁勢撿便宜，將立於不敗之地；若是拉長時間盤跌，考量資金效益，投資人可能又有不同選擇。

以我為例，現階段幾乎是空手，主因是希望能看到經濟領先指標轉好，及第一季季報變化。如公司營收變差，但毛利率未減，就不影響我的持股決定；但要是毛利率下滑，衝擊公司產品組合，短時間要調整到高峰，可能就不容易。

眼前較吸引人的類股，應在塑化及鋼鐵業。主要是產業基期較低，大環境就算有任何風吹草動，股價往下空間也有限，危險程度較低；再來，像中鋼、台塑等公司，基本面已有好轉跡象，景氣可望走出谷底。提醒投資人，股價大跌固然出現讓人買得安心、睡得著的好價位；但要大幅翻漲，基本面須明顯改善，才是後市大好的關鍵。

這段時間，我看了一些與投資看似無關，但細細品味仍有啟發的書。像是詹宏志的《旅行與讀書》，描述個人經驗、視野，相當有限，但透過別人經歷，就可能看到自己一輩子無法親身接觸的風景。

股市也是人生的縮影，面對上千家公司，總有力有未逮的地方，只能透過財報了解公司獲利，以及相關產業競爭狀況。市場上到處有訊息，但當利多訊號浮現，準備好的人，才能在第一時間搶得先機。

（歐陽善玲）

王俊忠低量操作法

1.塑化、鋼鐵基本面已好轉，即使景氣繼續低迷，下檔風險不大。

2.關注第一季季報的個股毛利率，若毛利率下滑，代表產品組合優勢減退，最好減碼。

撰文 / 唐祖貽、歐陽善玲

新的執政團隊或許可以創造台股的「政治利多」，加上企業資金雄厚，購併與股利題材都可期待， 而在櫃買指數回測今年新低之下，許多個股破底後逆勢爆大量，顯示買盤開始在低檔布局。

前兩次政黨輪替的總統就任當日指數，分別為八八二○點（二○○○年），與九○六八點（○八年），本次五二○指數可能落在八○○○至八一○○點，尤其是掛牌公司營運績效的警訊及觀望氛圍，是台股五二○前弱勢的主因：1四月營收：四月上市櫃公司總合併營收二．三兆元，月衰退八％，年衰退五％，其月衰退幅度更是近三年來最大。

2首季財報：一三年至一五年台股上市櫃公司首季稅後淨利較去年同期成長的家數，占全體家數比重分別為五三．八％、五二．三％、四四．九％，有逐年下滑的趨勢，今年首季財報，更降至三四．二％，顯示台灣企業確實面臨調整期。

但投資者也無須對不好的營運成績無限上綱，從過去經驗看，股市在下跌過程中，宣洩了恐慌氛圍，然而利空氛圍鈍化後，相對會累積將來回升的貪婪能量，轉化成利多環境。

五二○後執政團隊，除了讓兩岸政局維持穩定及在台灣出口連續十五個月衰退下，擬定應對的經濟政策外，並應謹記四年前馬英九執政團隊在過去稅制上對股市不友善的作為，找回股民「期待」與「熱情」，創造讓本土資金回流台股的「政治利多」環境。

台股另一個環境利多是「企業資金雄厚」，去年底上市櫃公司扣除金融股的帳上現金餘額約五．三兆元新台幣，對比目前台股市值約二十六兆元來看，現金部位非常充裕，除可分配高現金股利給股東外，更可透過現金購併，如鴻海購併夏普、聯發科持續購併IC設計公司等，強化全球產業鏈中的競爭力。

台股第三個環境利多是「跌深」，大盤雖守住八○○○點，但OTC指數卻回測今年新低區一一七點至一一八點，中小型股跌幅相當慘重。

今年以來個股從高點到五月十二日收盤，跌幅超過二五％的公司約二七○家，使得股價低於淨值的公司達六一三家，占台股總上市櫃公司三七．七％，利空不斷測試台股底部，許多個股破底後，反而出現成交量爆大量現象，顯示買盤開始在低檔逆勢布局，也是積極的台股投資者該出擊的時候了。

本文由工作夥伴陳俊佑（一九七六年∼，中山大學企管系）撰述，從第一季營收、獲利內容拉出陽光公司，與讀者共勉：

一、良維（六二九○）

一九七二年成立，股本十三．○二億元，AC（交流電）電源連接線占營收比八三％、電源轉接頭占八％，客戶為國際大廠如蘋果、惠普、戴爾、三星、LG等。

良維以自有品牌「LONGWELL」專注耕耘AC電源線，擁有三十二種安規認證，可滿足二二九個國家的安全需求，建立規模優勢。

AC電源線生產品質不良將造成過熱、起火等客訴，因此品質比價格更為重要，如今年二月美系客戶發現近年來歐規、澳規的電源轉接頭發生外殼破裂，恐導致用戶觸電，故召回二○○三年至一五年舊品換新，長期合作且品質優良的良維躍升為主要供應商而大受惠。

今年良維兩大成長趨勢如下：

一、電源轉接頭：

惠普於六月推出的新款超薄NB，將首次採用電源線搭配電源轉接頭的充電模式，取代低單價的傳統電源線，符合輕薄及移動高趨勢，良維在電源轉接頭的設計，及生產質量上具有優勢，成為惠普主要供應商，在轉接頭滲透率持續提高下，商機大增。

二、無鹵環保電源線：

去年第四季Apple TV改款，良維配合生產的無鹵環保電源線也出貨大增，在單價及良率提升下，去年第四季營收二十一．八億元及EPS（每股純益）一．四元，創下單季新高。

今年全球第二大音響廠SONOS預計將八○％產品改為無鹵環保電源線，蘋果亦有新產品問世，良維為主要供應商，成長動能可期。

一四年至一五年合併營收分別為七十三．三億元、七十三．七億元，稅後EPS為二．八元、二．二元；一六年前四月營收二十四．三億元，年增率七．一％，第一季EPS為一．○二元。第一季合併負債比二八％，流動比與速動比為二九○％及二○三％，營運成績及財務結構皆優異，值得追蹤。

二、崇越（五四三四）

一九九○年成立，股本十六．二億元，專業半導體材料通路商，下游應用為半導體材料八○％、節能產品一○％、被動元件六％，客戶為台灣及中國半導體大廠，如台積電、聯電、中芯等。

崇越為半導體通路商，毛利在上下游壓縮下不易拉高，然而崇越主要代理產品為日系半導體關鍵材料，頗具競爭力，毛利得以維持在一二％上下，較同業平均七％為高，營業費用控管是重點，營業利益率從二○一四年第一季四．九六％逐季拉升至今年第一季的五．八七％，足可見其管理之嚴謹。

隨半導體大廠去年調節庫存告終，拉貨動能再現，三月北美半導體B╱B值（設備訂單出貨比）一．一五，創一○年七月以來新高，連續四個月在一以上；加上中國方面持續拓展半導體產業，二八奈米以下中高階製程積極擴產所需的材料需求，是今年成長的重要動能。

一四年至一五年合併營收為一八○億元、一九○億元，稅後EPS為五．四元、五．九元。一六年前四月合併營收七十七．二億元，年增一八．五％，第一季EPS為一．七六元，創歷史次高。

第一季合併負債比四九％、流動比及速動比分別為一五○％及一○一％，也值得留意。

撰文 / 呂宗耀

在「日矽戀」新聞過後，另一個知名度因此水漲船高的單位是ISS。 它到底是一個什麼樣的單位？為何他們做成的決議，能讓國際機構投資人買單？

將在六月十五日進行董監改選的智擎生技，經營權之爭戰火猛烈；以智擎總經理葉常菁為主的公司派與大股東台灣東洋製藥，同時提出獨立董事名單，並且各自對外徵求委託書。

按目前智擎股權結構，東洋、國發基金、公司派持股比重分別為一九％、一五％、一五％，在國發基金持中立態度、支持自己所提出的兩席董事的情況下，雙方勝敗關鍵除了委託書的掌握狀況之外，將近持股八％的外資股東，同樣也是關鍵。

六月五日，遠在芝加哥參加會議的葉常菁透過越洋電話，表示世界權威公司治理研究機構ISS（Institutional Shareholder Services Inc.） 在獨立分析報告中，表明「不支持」大股東陣營所提出的獨立董事名單。這份報告，讓智擎經營權之爭增添許多變數。

「報告的結論，這八％外資股東應該會以公司派的董事名單做為優先支持對象。」一位投資銀行主管表示。

因日矽戀 在台知名度暴增講到ISS，股市投資人或許略有印象，就在去年十月，ISS也曾提出五大理由「不支持」矽品與鴻海策略聯盟的議案，而國際機構投資人果然就在股東臨時會中，大舉倒向日月光，才有日後日月光與矽品宣布將合組控股公司的完美結果。由於「日矽戀」劇情過於經典，ISS在台知名度頓時暴增。

只是，ISS究竟是什麼樣的神祕機構？所做成的決議竟能讓國際機構投資人買單？

ISS原為明晟（MSCI） 旗下子公司，在二○一四年五月以三．?六四億美元賣給Vestar Capital Partners，目前亞洲總部設在新加坡，大中華市場共配置三位分析師。

人力極少，但所出的報告卻極具影響力，原因在於公司全然鎖定公司治理的面向，以及訴求最強的獨立性。

「ISS就是針對企業公司治理議題，提供專業建議給國際機構投資人的獨立機構。」近幾年致力於台股公司治理領域的寬量國際（QIC）總經理李鴻基這麼說。

也就是，有別於一般外資機構著眼於公司經營績效、獲利表現等面向進行評估，ISS特別專注於公司治理層面的分析，而對外資機構來說，這種專注於公司治理的評估報告，極具價值。

由於許多國際被動型指數基金追蹤的股票可能高達千檔，其中台股就超過百檔，要針對單一個股的經營權爭議進行研究，所需花費成本將非常高，因此，在旗下所設立的「公司治理研究團隊」就非常依賴ISS這種具有高度公信力的國際公司治理研究機構，所做出的決議幾乎就照著投票；據了解，部分基金甚至規定，若要做出不同於ISS建議的決策，甚至還得寫報告。

此外，標榜絕對的獨立性，也是讓ISS「喊水會結凍」的原因。以這次智擎的報告為例，雖然結論被認為是「挺公司派」，但據葉常菁表示，最早主動與ISS聯繫、提供資料給其進行分析評估的，卻是大股東陣營。

在接獲請託評估的案件之後，ISS首先會根據已公開資訊進行評估，接下來，則會給予爭議雙方「公平陳述」的機會，如果是透過電話會議，不但美國總部會派人全程與會，更會事先告訴對方：「你（妳）針對問題的回應，有可能會出現在最後評估報告內容。」主要目的就是展現評估過程的公平性。

對此，台灣東洋發言人張志猛表示，他並不知情ISS當初聯絡過程，至於公司其他主管是否與ISS聯繫，他也不清楚。

「股東行動主義」蔚為潮流以這次ISS對智擎的報告來看，之所以「捨大股東派、就公司派」，關鍵除了公司派針對東洋質疑的議題不斷向ISS說明，並提出「將在今年股東會提案，未來董事席位皆採用提名制」等承諾，這種對於強化公司治理的積極表態，頗能符合ISS的胃口，「智擎現有經營團隊及董事會，兩者皆運作良好且充分支持公司的營業獲利表現」，報告中如此說明。

李鴻基表示，目前外資占台股市值比重已高達三八％，枱面上的大公司外資持股過半者比比皆是，這些企業除了比獲利外，還要比公司治理落實程度，因此，未來國際機構投資人仰賴ISS等獨立機構的程度只會越來越高。

目前與ISS屬性相同的國際知名公司治理研究機構，還有總部位於美國舊金山的Glass Lewis、英國倫敦的Hermes EOS，在全球「股東行動主義」蔚為潮流的聲浪下，三家公司的影響力也與日俱增。

ISS支持智擎公司派，會對這場經營權之爭引起多大效果，目前尚不得而知，畢竟若國發基金傾向支持大股東陣營，則公司派即使取得外資支持，股權恐怕仍居弱勢。但無論如何，在外資對台股影響力持續攀高之下，這種近似於「外資風向球」的機構，必然是未來另一個影響台灣資本市場的重要角色。

撰文 / 顏喻彤