摸魚手札：借發展商錢買新盤的人，都係賭命的人
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GS(14)@2017-06-11 16:07:51某樓市新盤改了俗名，大家群起嘲笑，成功把注意力轉移了，亦把新盤一些極危險的焦點都模糊了。樓市新盤，好比股市抽新股，「新屎坑三日香」是傳統智慧，因為所有的marketing、roadshow攻勢都係一下子排山倒海而來，所以大家見到新聞報道很多人排隊狂搶，地產經紀打交，多少都是有一點的羊群心理。魔鬼在細節，其中一個吸引買家，尤其是年輕人買新盤的原因，在於賣新盤的地產商往往做埋融資角色，提供一個比銀行更寬鬆的按揭成數比例，又或者放輕壓力測試要求等，代價當然就是付更高息率。因為金管局對銀行放貸有要求，金管局怕樓市爆煲，銀行有太多壞賬，所以在現行壓力測試下，加息3厘後的供款佔入息比率上限為55%等。坦白講，地產商提供的融資方案是比較吸引，也是把一些在金管局壓力測試以外的購買力逼出來了。好啦，講一些簡單入門的商業邏輯和經濟概念。如果銀行借錢比你買樓，呢種交易涉及的單位只有3方，買家、地產商和銀行，這種合約關係相對簡單，因為本質上是「明買明賣」，只是由第三方借錢，好易明。再細心想通一點，如果地產商借錢比你買樓，呢種合約關係係幾耐人尋味。學理上嚟講，呢種財技叫vendor financing。金融世界也有這種vendor financing，以前大台有幾任買家曾想搵大股東邵博士買殼，邵博士也有考慮過借錢讓新買家買殼頂手。至於下場如何，請參考歷史。
Vendor financing有種神奇邏輯迷思，好簡單，發展商係商業機構，自然以追逐盈利為目標。如果發展商自己真係睇好樓市，點解佢唔囤積居奇，等樓價再上更高時才放售，以獲取更大利益。何苦要借大錢畀你班年輕人買家去上車，「咁益你哋」，難道發展商突然做好人，開善堂嗎？這也是傳統智慧呢，嫁女仲要貼大床，咁新娘有幾靚女，你都心中有數吧？所以，發展商借錢畀買家不是「明買明賣」，是「對賭」。經濟學對vendor financing的傳統解釋是「買家和賣家對資產的預期有落差」，所以才有「對賭」安排，發展商其實係把未來樓價的風險轉嫁給消費者。做幾個沙盤推演就明，如果樓市升，只買一個新盤的買家不會享受到樓價升幅，只是賺了層樓，要買2個單位以上才會享受到樓價升幅。加上現在首置的設定，新上車的人很少連買幾層樓，但假如樓市無爆，呢類合約關係勉強相安無事。假若樓價跌，那班買家自然是負資產囉，還不止，當初借錢畀你買樓班「好心」發展商也有權利call你loan。如果找不到數，樓盤也不是變了「銀主盤」哦，因為銀行收樓才叫「銀主盤」，別忘記，那些負資產的樓因為當初向發展商做抵押買入，所以理論上是完璧歸趙回到發展商手裏。想真的，這不是衍生工具式的對賭，是甚麼？別忘記，到時call loan的決定時機，是掌握在發展商手中耶。這種合約安排，還要幾高息呢。某程度上，新盤的vendor financing比銀行的accumulator更恐怖，因為發展商是必贏，一方面他們套了現，每期還款好比穩定收息；另一方面，一有風吹草動，又可以吃埋你層樓。這種發展商做莊，年輕人做閒的對賭，我不信所有買家都是盲的，我覺得還是有人了解這類合約本質，只是無可奈何咁解。因為vendor financing在莊家眼中是對賭，但閒家眼中，這是預支未來購買力的「延期支付」而已。因為年輕人已經輸無可輸，反正上樓無望，倒不如奮身一博，博到就贏層樓，博唔到就破產，幾年後又是一條好漢。我不反對別人買新盤，因為每人人生軌迹不同，可能突然有置業需要，也總有人比較risk averse。只是請看清楚，借發展商錢買新樓不是置業安居，而是賭命。要解決樓市高價上市問題，核心重點是增加供應，而不是高價賣樓，再以高按揭成數借貸跟買家「對賭」，這樣只是把賭局弄大，吸引更多人參與這個賭場。不爆還好，一爆就是推更多人落海，這絕不是核心解決上車問題的良方。渾水專業投資者、上市公司執行董事、90後
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97年主權移交至今，香港前進還是倒退？「蘋果」與你細數廿載風雨。【回歸二十年】專頁：
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來源:
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操盤手札記：資金翻兜吼破頂股
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GS(14)@2017-06-16 01:55:28本周主要有兩個戲碼──議息同結算。先講議息，戲肉係周四凌晨2時美國聯儲局公佈議息結果，同日仲有英倫銀行、瑞士央行登場，周五就到日本央行。對於聯儲局，相比加息，市場更關注縮表，怕拿捏失準會引發金融危機。至於結算，周五既係A股期指結算之日，亦係美股四期結算嘅四巫日，好淡激戰，在所難免。好戲上演前夕，美股道指、標指再創新高，納指亦喺科技股帶動下反彈，可惜港股受安邦出事拖低A股影響，只微升0.09%，收25875。恒指喺4月19日低見23723後急升，6月9日高見26090，不足兩個月累升2,367點，借消息調整唔奇，按黃金比率計算調整幅度，若回調0.382倍將下試25185。不過，喺憧憬MSCI下周公佈A股入摩，以及七一有望收到回歸廿周年大禮之下，港股有望回氣再上。美國科技股調整兩日後反彈，本港科技股龍頭騰訊（700）上周五破頂高見283.4元後，整固兩日又見資金翻兜，並以全日高位277.4元收市，升1.84%。以往騰訊每次調整至20天線附近就反彈，今次都係，若再見調整，不妨參考此位開倉。近日破頂後回調嘅股份，仲有3隻A股ETF──南方A50（2822）、安碩A50（2823）、華夏滬深300（3188），睇好A股入摩嘅話，亦可吼位吸納。股神畢菲特一向主張投資者買入指數基金，佢喺2005年提出一個十年賭約，睇標普500指數定對沖基金回報高，2007年有基金經理接受賭約，今年底屆滿；不過，股神可以提前慶祝喇，皆因對沖基金回報已遠遠落後於指數。事實上，基金經理高昂嘅管理費，就係蠶食回報嘅主因。講開股神，原來佢同深水埗明哥係同道中人！話說一年一度嘅畢菲特慈善午餐拍賣，早幾日剛以近268萬美元成交，一如既往，全數捐畀慈善機構Glide Foundation，為窮人同露宿者提供食物。咁咪同明哥派飯畀窮人同露宿者一樣囉！割柑人本欄逢周四刊出
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摸魚手札：打擊港樓、Uber的相同官僚計算
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GS(14)@2017-06-18 11:16:25呢期比較活躍評論樓市、Uber之類的話題，這類話題帶有公共性，正反兩面討論激烈。即使被人口誅筆伐，寫起上來還是很爽。講樓又好，講Uber都好，當然要完整透視當中的脈絡和利益關係，少不免要疏理各持份者的既得利益、誘因和博奕，不過宏觀的思維框架都有很多相似的地方。通常財經話題，少不免要搬傳統經濟理論出來唬爛人，例如講樓要睇供應量（這是常識，只是部份立法會議員不知）、近期聯儲局的加息和縮表，或者我常講的按揭計劃之類。講Uber自然要講「共享經濟」等概念，傳統經濟理論以外，其中一個少留意的考慮因素：官僚內部的想法。樓市的供應、的士牌的供應，都係極低彈性的供應。換言之，政府要搞垮樓價、的士牌的資產價值都是一念之間，同骨灰龕、小販牌一樣，一個簡單的決定就可以扭曲市場。當然，為免有人找我碴子，先把話說清楚，我不是無讀過經濟學的茂利，也知道官僚的行為涉及利益成本計算，如Public Choice Theory等，只是官僚的性格和內部想法，很少人好生動講出來。官僚怕事，最怕是既得利益者的反噬。政府怕的士牌持有人是因為會引致社會動盪，前車可鑑。1984年香港計程車加車資17%，同時增加計程車牌照費及首次登記稅項各17%，並且強制執行《保障公共稅收令》，引致香港計程車罷駛，運輸業背後的勢力和動員能力在政府面前表露無遺。的士先是罷駛，後演變成大型騷亂，出埋催淚彈，拘捕170人，最後在談判過後一小時內騷亂者自動清場還原，過程收放自如。樓價爆煲的反噬，是負資產和中產發起的遊行、控訴，甚至自殺等社會問題。好死不死，剛好又要處理23條的政治硬任務，林林總總的因素驅使了2003年的「七一」遊行，直接影響了管治。這些重大社會事件，政府的部門是看在眼內，每一次要打既得利益者主意時，官僚把這些舊例搬出來並列考慮。因此，官僚要搞樓價、搞Uber，政府要一個可以下台推塘的好理由，那個好理由就是「宏觀經濟下滑」。所以某程度上，我覺得樓價跌的可能性，係高過Uber可以合法營運的可能性。美國加息，變相打擊資產價格，也變相提高做按揭的成本，經濟上提供了好解釋。更重要是，政治上也提供了好解釋，當環球經濟不穩，所以資產價格下跌便是人所認為合理的常態。尤其當地球上大部份經濟體都中伏時，政府自然有個好理由去推塘，官僚唔洗孭鑊上身，而且可以見人講人話，見鬼講鬼話，對正常人就話「宏觀經濟不好」，對陰謀論者就話「美帝忘我之心不死」，反正實會有人信。更何況大家都心知肚明，樓市辣招是短期的嗎啡，不能長期維持，這是破壞經濟體健康運作，終有一日都要撤招。「宏觀經濟不好」，也許是另一個幫辣招撤招的好理由。我從不預測樓市，那是因為經濟學讀得幾好，統計學把數據玩得幾厲害都無用，因為都係計死數，但人是活的。因為，官僚這東西，忽東忽西，他突然又很可愛。香港官僚咁可愛，你點知佢下一步會發甚麼神經。渾水專業投資者、上市公司執行董事、90後
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操盤手札記：港交所追落後之選
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GS(14)@2017-06-23 02:49:29本周嘅重頭戲本來係「A股入摩」，點知俾「超人引退」搶戲，雖然紅顏迅速出頭代為澄清，但空穴來風，超人前年話過「不寒而慄」，難免引起猜測。隔晚夢醒時分，MSCI宣佈A股入摩。食過3次詐糊，A股終於食糊！不過，港股未能借力重上二萬六關，早前偷步掃貨者，趁消息落實出貨，恒指收25694，跌148點或0.57%，插穿10天線及20天線滙聚點，若再跌穿6月16日前浪底25557，則形成小雙頂，小心！
A股明年6月開始入摩，涉及222隻大盤A股，追蹤摩指嘅基金將要買入相關A股，喺資金流入下，A股自然水漲船高，並會帶動港股。策略上，可吼位照單執藥，權重中資金融股，包括內銀、內險、券商股可望領漲，港交所（388）亦會受惠。要注意嘅係權重內銀股開始除淨，本周係民行（1988）、建行（939），下周到交行（3328），再下周就到工行（1398）、農行（1288）、中行（3988）。內銀除淨會影響股價、指數；派息則會影響人民幣、港元、美元滙價，皆因要換滙。
A股入摩後，市場下一個憧憬係回歸廿周年大禮，預期七一將會宣佈推出「債券通」，並於秋季通車，又係利好港交所(388)。港交所係獨市生意，收入主要來自港股成交、上市費用及各種相關費用，市況好壞直接影響其收入、盈利，以至股價。中金早前預計，隨着上市債券納入互聯互通，今年港股日均成交近800億元，明年則近960億元。港股今個升浪，港交所都算大落後。恒指舊年12月28日喺21488搵到支持，升咗5個幾月上到二萬六關，累升21%；但港交所踏入6月先開車，由195.6元起步，上到208.4元後整固，無法喺200元樓上企穩。本周借力創新板消息反彈，現價200.2元，短線有望挑戰舊年9月高位211.2元。比對舊年恒指同港交所走勢，恒指喺18278低位，港交所係152.98元，若按比例上升，港交所見215元以上先合理。割柑人本欄逢周四刊出
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摸魚手札：烽火研究戲港股？
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GS(14)@2017-06-25 11:25:23周幽王為博紅顏褒姒一笑，烽火戲諸候，「狼來了」式的結果，造就西周滅亡。香港股市突然多了很多沽空機構搵食，到底會點影響香港股市未來走向，的確可以買定花生。沽空機構太多，唯獨比較生面口的烽火研究是一間相對有趣的公司。一般沽空機構的門子是踢爆公司造假，裏子卻是賺錢獲利，唯獨烽火研究不是純為獲利，繼狙擊科通芯城（400）後，竟狙擊不在沽空名單之列的中國家居（692），那就非常有趣了。烽火研究，狙擊不能沽空的中國家居證明今次非為賺錢，可能是賺名聲居多。烽火研究狙擊中國家居的重點，可以概括地分成兩個部份，第一是質疑業務、賬目造假，第二則是以多個戶口操縱股價。關於第一點的質疑，主要論點是收購了一些利潤成疑的項目，包括近期大力推銷的航天樂園。除此之外，公司在2013年曾收購三個中山的項目，雖然項目有利潤保證，但大部份都未實現到真實利潤，換言之在烽火角度，認為中國家居買了垃圾資產。翻查新聞，本報也曾派記者到中國家居的「老巢」中山實地檢查，引述記者筆錄：「中山家具業務總部直擊，發現總部只做showroom，產品全線為非賣品；而記者在天貓網店擬購買其家具產品服務，卻已下架；即使向客戶服務職員電話查詢，對方亦諸多藉口推搪似不願意做生意」。看來在業務營運這一點，本報的記者朋友跟烽火有相同睇法。烽火除了年報外，更偵察工商檔案申報的收入，結論是公司2013至2016年的六成收入不存在。關鍵東西來了，就是烽火公開質疑公司有90多個賬戶操控股價，理據是：「我們取得了中國家居的內部文件」。簡單講即係有二五仔放水。2013年中國家居曾出現斬倉，想必一些局中人也中了招。斬倉後，大股東李志雄的持股急降至12.19%。公司其後多次集資和攤薄股權，李志雄現時持股亦減少至3%左右，也許因為集資完後，收購的項目不能把盈利兌現，所以就有人把內部文件交烽火研究。操控股價是一個非常嚴重的指控，烽火可以惹很大麻煩的，可見烽火是有十足把握，才把這指控搬出來。一般分析員對中國家居這類股票只有一個結論，就是少碰為妙。如果有多點像烽火研究的公司，肯研究這類公司如何操作，對投資者都是一種知識增長。渾水專業投資者、上市公司執行董事、90後
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操盤手札記：中遠超人鬥買港口
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GS(14)@2017-07-01 09:32:56眨眼就回歸廿年！國家主席習近平來港出席慶典前，港股先洗太平地，呢兩日細價股洗倉洗到一地血，David Webb嘅黑名單成為血的印記，50隻股份中47隻爆缸，影響市場氣氛。回歸廿年嚟，港股越嚟越「紅」，紅色資本已主導藍籌！睇下恒指組合，1997年6月30日回歸前夕，33隻成份股中只得3隻中資股，合共佔指數比重約5%；時至今日，50隻成分股中有成27隻中資股，合共佔指數比重近57%！習主席來港，點少得一帶一路。中港剛啱就簽署兩份CEPA協議，包括納入一帶一路貿易，以及推動人民幣計價股票、H股全流通。另外，據新華社報道，發改委同國家海洋局已發佈一帶一路「建設海上合作設想」，提出建設三條藍色經濟通道：一、經印度洋連接非洲、地中海；二、經太平洋連接大洋洲；三、經北冰洋連接歐洲。航運股已有動作，中遠海控（1919）前周公佈，阿仔中遠海運港口（1199）收購西班牙Noatum港口51%股權。呢一着正係中遠海控全球佈局嘅重要一着，係掌握歐洲地中海沿岸嘅戰略棋子。中遠海控A股（滬：601919）上月中話「籌劃重大事項」而停牌至今，唔通有後着？早喺2014年前，當中遠海控仲未二合一，仍然係中國遠洋同中國海運時，已全球買港口，提升競爭力。合併後更喺前年夥拍中投海外、招商局國際收購土耳其Kumport碼頭65%股權；舊年又收購希臘Piraeus港口67%股權及鹿特丹Euromax碼頭35%股權等。講到買港口，李超人都唔輸蝕，單計喺英國就買咗3個港口，皆因港口係國家命脈，握住港口控制權，等如握住該國任督二脈！喺國策扶持下，航運股長遠前景唔錯。A股入摩，222隻入圍股中，中遠海控A股上榜。該股H股現價3.49元，較A股停牌前折讓44%，可望追落後。走勢上，10天線升穿20天線，出現黃金交叉。
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摸魚手札：既有ibond，何不弄個樓價掛鈎債券？
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GS(14)@2017-07-02 14:16:14年輕經濟學者徐家健教授有一個猜想：「既然有專益老人的銀色債券，應付通脹又有ibond，為甚麼不能有跟樓價掛鈎債券，由政府包底，讓想上車的年輕人認購。」這隨口說是一言驚醒夢中人，說中了核心。若要平衡高樓價的既得利益者，又要平衡年輕人要上車，跑不上樓價這個需求，這是最好的良策。我反覆想了想，此計甚妙，而且技術上要通過的政治壓力也不會太大。概念是徐教授提出的，我只是作為一個懂財金、經濟的年輕偽公共知識份子，負責宏揚開去而已。適逢撞正林鄭月娥政府新上任，新上任的班底通常初期比較願意聽新聲音，而且處理青年人事務在政府priority很高，由90後的我先講比學者講更容易打入建制，加上《蘋果日報》在政府眼中的獨特定位，新政府重視文章的機率較高，希望技術官僚睇到後，可以考慮一下。專欄字數有限，唯有先顯淺的講概念。第一，我直接把底牌說出來，這本質上就是一個派錢政策，只是以債券包裝巧立名目而已。跟銀色債券、ibond無異，認購人都係當賺錢。庫房水浸是人所共知的事。站在公共行政角度，加上林鄭官僚性格比較親「福利主義」，派錢對現屆政府怎看都是好事，關鍵在於怎派。以樓價掛鈎債券去派畀青年人，可以讓青年人共享樓價升幅的成果。即使樓價倒跌，不要緊，可以參考ibond設計，有若干的percentage由政府包底。此舉可穩定民心，加強青年人的向心力，好過瞎搞甚麼國情班，學習《基本法》這些爛橋，民生才是最重要。第二，此着可以幫政府的樓市辣招退場，提供好理由。樓市辣招總不能搞一輩子，地產商、地產代理、想多買一層樓的人、用來投資的大陸佬不耐煩，這也違反自由市場的定律，縮成交也阻礙客觀看待真實樓價。如果樓價掛鈎債券運作得好，理論上樓價升，債券的coupon rate會跟足樓價去升，年輕的認購人可以共享升幅，分到對等樓價升幅的回報，所有持份者都可共贏。甚至，青年人不會因樓價過高抱怨，因為債券認購人，都係既得利益者的一群。第三，是關於樓價指數的編制問題。官方沒有客觀的指數編制，全地球參考香港樓價，都必定參考中原樓價指數。若政府的派息也參考中原樓價指數，咁就大鑊，反對派一定會搬甚麼「官商勾結」的理據推倒。同時，因為債券是有二級市場炒賣，經紀是掌握第一手買賣資料的群體，必定「偷跳」。所以，樓價指數要由政府編制，地球上最可參考的屋宇買賣資料是田土廳，而買賣物業的手續搞到上田土廳，至少耗你半年，如果政府有心做樓價掛鈎債券，倒不如乾脆做一個更可靠的官方指數，以「半年」為單位結算，債券也以「半年」、甚或「一年」為單位派息。指數的釐定，由政府決定methodology，指數定高定低交畀政府。嘿嘿。你哋識做啦。第四，派錢永遠是最少政治阻力的操作。建制內必定舉腳支持，工商界也沒有反對理由，只要前提是以「解除辣招」做籌碼，工商界可以受惠樓市釋放出來的購買力，也是舉腳贊成。反對派有部份是民粹、有部份是社會主義、福利主義，派錢大體上沒有反對的理由。當然這是擺明搬佢哋上台，阻人賺錢是跟民眾對立嘛。反對派或會要求更多政治籌碼，倒不如吸納班人加入方案制定和決策，佢哋比政府一定更知民眾所需。這不是意識形態的爭論，這是民生事務，分歧不會太大。渾水之前撰文講過樓市期貨是一個良策，但交易成本太高，要把指數市場化、證券化難度極大，利益太大。樓價掛鈎債券不同，政府包底，本質上又係派錢，是攏絡人心的良策，推行的政治阻力也不大。讀經濟總是有個信念，就是工具知識可以令社會更好，financial engineering不一定是用來搞迷債賺錢。今次我幫林鄭獻條妙計，不是為了幫你和你個班底，而是想你知道年輕人都有叻人，你個班底太老。同埋，年輕人的心態不是太難掌握。渾水專業投資者、上市公司執行董事、90後
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摸魚手札：調控樓市，必要搞官方樓價指數
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GS(14)@2017-07-09 12:13:01過往渾水在筆欄寫過很多樓市分析，最新的主張是提出「樓價掛鈎債券」，概念上借自經濟學家徐家健教授，目的是讓想上車的年輕人共享樓價上升的成果，同時找藉口幫辣招解辣，回復市場真貌。更重要係，平衡了最大公因素。如即出招打壓樓價，政客、市民固然不會擔心地產商的死活，但可憐一班已經上了車的年輕人和中產，一定好大鑊。不論我提出樓價掛鈎債券，還是之前講過的樓價期貨都好，最應該做、而不會出錯的第一步，就是成立官方認可的樓價指樓。無一個可靠的官方認證樓價指數，咁講乜都無用。道理很簡單，統計署有很可靠的GDP、通脹等數據，只要方法學（methodology）正確，大家唔會對客觀數據有大疑問。點解樓市，唔可以有指數？只要有客觀數據，政府才能對症下藥，以更科學的方式去制訂政策。正如出iBond，大家都會睇統計署公佈的通脹率，搞扶貧都公認要定貧窮線（貧窮線的釐定爭議是另一問題，但起碼大家都有共識要行呢一步）。如果政府真係想調控樓市，又或者看清楚樓市底蘊，何不按照以往的政策方針，做一些樓市的benchmark或index編制。這是必定正確的大方向，而且不會有意識形態的政治爭議。按照財經媒體報道慣性，大家慣用中原樓價指數去睇樓市高低，如果要睇更leading的指數，往往會睇中原領先指數。不能否認，凡是指數都必有其局限，客觀如恒生指數亦有，總會有人吹毛求疵追問「點解權重股不能加到70隻、100隻」之類，總會有人追問釐定的公式是甚麼、smoothing factor如何搞、sample size夠唔夠大等。我不敢說中原編制指數有問題，只是中原是私營機構，政府作為官方機構引用私營機構的數字，必定被政治反對派詬病，扣官商勾結之類的帽子，那對大家都不好。中原編制指數有多年經驗，它跟官方不一定是「取代」關係，而是可以「合作」關係。只要條件適合，我覺得中原還是樂意做顧問，公開指數編制的公式和數據方法，互相交流。正如恒生指數是公認最具參考性，官方文件會引用的港股指數，但恒生指數外，還是可以有MSCI、富時等私人編制指數並存。關鍵在於，有否方法制訂一個有代表性的樓市版「恒生指數」？無可否認，香港土地交易最確實的數據是田土廳，但交易內容要上載至田土廳需時，樓市代理之間存在競爭關係，不會有動機去交換、整合樓市買賣資料，方便制訂更客觀的指數。政府不同，由政府牽頭去整合代理之間的交易資料，是出師有名，又或者改善和提升資料上載至田土廳的速度和流程。這對整個市場也是好，至少多一個客觀數據去參考。如果怕「私營」味道太濃，可參考外地做法，搬幾個有名經濟學家坐陣，例如美國有Karl Case和Robert Shiller為名的Standard& Poor's Case–Shiller Home Price Indices，很有參考價值。總之，方法有萬幾種，但由官方統籌一個樓價指樓，是錯不了的大方向。新政府和林鄭，應該要參考一下。渾水專業投資者、上市公司執行董事、90後
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操盤手札記：盈喜股高追蝕章
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GS(14)@2017-07-29 03:21:59終於見到27000！恒指朝早衝上27007，但屠熊開餐後掉頭，收26941，升88點。闊別兩年嘅27000關，係2015年6月下跌裂口阻力，初試破關遇阻回調，屬於正常套利操作，並唔代表大市轉弱。期指結算在即，好友已連贏6個月，今個月贏多鋪冇走雞，挾死淡友之餘，後市有力再上。港股連日創兩年新高，不過越係升市，越要有戒心，要留意上市公司業績係咪配合。重磅股友邦（1299）、滙控（005），分別會喺本周五、下周一放榜。業績當前，大批公司發盈喜，過去一個月，有112間，當中26間預告中期多賺超過一倍，不過，唔係隻隻盈喜股都升，中煤（1898）就畀「摩笛」吹跌。追盈喜股前，記緊留意市場睇法。揀股向來要睇盈利、派息等，揀有業績或盈喜支持嘅股份始終係王道。盈喜股通常消息一出即炒高，炒一陣又回調，所以冇貨唔緊要，可趁回吐吸納。上述26隻倍賺盈喜股，包括吉利（175）、舜宇（2382）等強勢股，不妨候低吸納，例如高位調整一成。港股連續21周錄得資金淨流入，北水一直掃貨。睇近期滬深港通資金流向，大戶正在收緊A＋H股差價，部份內銀、內險A股出現淨賣出，相關H股則出現淨買入。北水已成為港股主流動力，冇被納入滬深港通範圍嘅股份，變晒蜑家雞。喺倍賺盈喜股中，兼俱A＋H股及滬深港通概念嘅有5隻，包括中石油（857）、海螺水泥（914）、中煤、濰柴（2338）、新華製藥（719），當中3隻嘅A股更喺「入摩」名單上，就係中石油、海螺、濰柴，我嘅心水係預告中期多賺90%至110%嘅海螺。內地水泥價格由舊年3月起低位反彈，皆因基建投資及房地產投資回升，為水泥帶嚟穩定需求。多隻水泥股已先後發盈喜，包括華潤水泥（1313）、西部水泥（2233）、中材（1893）、台泥（1136）、亞洲水泥（743）等。海螺作為行業龍頭，自然睇高一線。該股現價28.25元，走勢上，呈現區域突破利好訊號。
割柑人本欄逢周四刊出
來源:
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170727/20102419
摸魚手札：匯豐和港交所最抵賭
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GS(14)@2017-08-06 18:40:18朋友圈開始戲謔我，說我自己少了投資殼股，卻走了去購大股。沒法子，殼股仔氣氛沉悶，但倒轉頭大價股一片欣欣向榮的升象，我只好撥一小部玩去玩匯豐（005）和港交所（388）的相關衍生工具。那是因為看着別人贏錢，自己無份的感覺太難受，在行為經濟學，這現象的解釋叫Prospect Theory。細價股套路明顯，總比大價股更容易掌握大局。分析員瞎子摸象，這麼大的公司業績，誰能夠看得準？我都是憑職業賭徒的本能感覺，就像職業撲克選手，見到隔離Black Jack好路，所以忍唔住賭兩手一樣。匯豐的值博之處，相信不在於其複雜的業務，而是其回購計劃。回購計劃已經成為匯豐每次出業績的慣性操作，市場已經形成預期，睇怕以後一旦減回購規模或不做回購，就會被當成壞消息看待。不過今次回購的方式卻是有別於以前的庫存式回購（Treasury stock repurchase），今次是純回購，直接註銷股本。這有利粉飾以「股本」做分母的財務指標，例如NAV per share，EPS等，小三ETV「分數王國」的原理。更重要是，回購有利買乾條街，減少市場流通量，變相減少供應，這則是中四經濟學的道理。回購這招對匯豐能起短期剌激作用，不過終歸不是長遠良策，因為回購的本質就是「以公司的錢去買自己的股票」，理論上錢是應該花在更有意義、更有回報的投資項目上，回購反映公司技窮。不過，炒鬼在乎的不是長線，而是短期利益，所以匯豐回購，價格炒高，這也是投資者樂見。庫存式回購的好處，好比公司有一舊「貨」在貨倉，當員工、管理層做得好，可以在貨倉搬「貨」獎勵員工，又或者匯豐做併購不想直接消耗現金，也可用「貨」作為項目代價（consideration），方便「對數」。公司解釋因為庫存已經太多，不過我覺得潛在的解釋是，匯豐可能想在不久將來在香港直接做回購，這是中線部署。庫存式回購不是那麼容易在香港做到，但純回購，卻可以在香港直接買貨，直接註銷，不必在倫敦搞。按套路推理，香港市場今次的利益更明確。現在回購計劃已經委託了瑞信安排，回購規模是實數，而每一日的回購數額都是公開資料，只要屈指一算就可以大約數到，心中可以對托價力度摸到底。匯豐是「外國勢力」，巧妙在北水喪炒匯豐，也同時喪炒各大價股，現在「外國勢力」、「中方勢力」在香港共冶一爐，炒到過千億成交。點計都應該有得炒吧？尤其是那些債券通、咩通、乜通的好消息，仲未反映。今次我睇法同股榮大哥相似。為免麻煩，我自己買，贏輸都是自己的。各位看倌請不要信我，千萬不要。渾水專業投資者、上市公司執行董事、90後
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來源:
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170806/20112963
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