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地方AMC初現

2013-05-27 NCW

銀監會高層認為不良貸款反彈明顯，新增主要在東部沿海，集中在鋼貿、光伏等行業，首家成立資產管理公司的江蘇不良資產也主要集中在此◎ 本刊記者李小曉 ?田林文全國首家地方版資產管理公司（AMC）——江蘇資產管理公司近日悄然成立，經營江蘇省內金融機構不良資產的批量轉讓，註冊資本50億元，註冊地在無錫。

這是繼2012年財政部聯合銀監會下發《關於印發 < 金融企業不良資產批量轉讓管理辦法 > 的通知》（下稱6號文），允許成立地方性AMC後的首個範例。

據一位參與光伏產業明星企業無錫尚德破產重整的業內人士透露，江蘇AMC 之所以花落無錫，主要是無錫市市長汪泉來自江蘇省金融辦。此前，江蘇省金融辦一直參與籌備該項目。

據當地銀行業人士稱，江蘇的不良資產集中在光伏和鋼貿行業，又以無錫為首。因此將AMC 放在無錫，一定程度上有先化解無錫不良資產的考慮。

據接近該公司的最大股東——無錫市國聯發展（集團）有限公司（下稱無錫國聯）人士稱，江蘇 AMC 的主管單位是江蘇省銀監局，江蘇省國資委和金融辦也會協同管理。

銀監會主席尚福林近期在一次內部會議上指出，今年以來，隨著市場環境變化，不良貸款反彈明顯，銀行業面臨的風險形勢比較嚴峻，不良貸款持續上升，部分地區和行業的風險暴露增加。

分地區看，新增的不良貸款主要集中在東部沿海地區；分行業看，大部分新增的不良貸款集中在鋼貿、光伏、船舶等行業。

某大行無錫分行行長表示，如果地方政府成立資產管理公司，當地銀行肯定十分歡迎——為其消化不良資產提供了新的渠道，可減少撥備對利潤的影響。

他也認為，江蘇AMC 能否做起來，關鍵點在於資產評估的價格，即最終用什麼價格來收購不良資產。 “至少不能比預期收回的金額要低。但如果是不低於銀行能收回的價格，政府憑什麼要替銀

行埋單？”

受訪業內人士認為，地方性 AMC 未來面臨很多困難，包括地域和資金的限制、四大資產管理公司的競爭、缺乏國家政策優惠等。

無錫國聯牽頭

無錫國聯成立于1999年5月，是無錫市人民政府出資設立並授予國有資產投資主體資格的國有獨資企業集團，註冊資 80億元。截至2011年底，無錫國聯擁有全資控股企業75家，其中金融類包括錫州農村商業銀行、國聯創投、國聯信托、國聯期貨等，實業類包括酒店、電力、光伏等多個行業，其中宣佈破產的無錫尚德太陽能電力有限公司（下稱無錫尚德）也是其下基金全面接管的公司。

據接近無錫國聯的人士稱，目前該AMC 已拿到營業執照，公司全稱為江蘇資產管理有限公司，無錫國聯為最大的股東和牽頭人。除無錫國聯，其餘股東主要為江蘇省國資委所屬國資企業。

財新記者向無錫國聯領導層求證此事，盡管對方不願透露細節，但承認，“我們現在正在辦這件事。 ”目前，四大資產管理公司（信達、華融、東方、長城）的江蘇分公司都設在南京。據其間一位人士分析，如果江蘇AMC 也設在無錫，有迴避同城競爭之意。

據接近無錫國聯的人士稱，未來江蘇AMC的管理層也會由無錫國聯推薦。

無錫國聯董事長王錫林生于1952年，將要到退休年齡，其本人希望能抓緊時間做一些新的事情。

有投行分析師推測，光伏已成為江蘇最大的風險性行業之一，而無錫尚德又是光伏行業不良貸款最多的企業。截至3月15日，無錫尚德有近10億元的銀行到期債務，其中有2.5億元的流動資金貸款以及1.2億美元的出口押匯。無錫尚德的接管方，正是無錫國聯下屬的基金公司。據國內某知名投行人士透露，無錫國聯一直都在試圖挽救無錫尚德，近期還在聯繫一些國企一起做重組。

前述分析師認為，無錫尚德的經營水平和品牌能力尚屬行業領先，屬於應當存活下來的大型企業，其擁有上萬名員工、400多家供應商，而且政府的資金已在裡面，從各角度看破產沒有好處。

財新記者獲得的相關銀行數據表明，截至1月底，無錫尚德的銀行債務總額達到79億元。

除自身債務，無錫尚德對外擔保的金額也將近20億元。一旦這些關聯公司無法償還到期債務，無錫尚德自身的債務負擔將加劇，這部分債權人主要是國內的商業銀行。

前述國內資產管理公司人士也透露： “我們公司也和無錫尚德接觸過，但它太大了，一家公司吃不消，風險太大。如果地方政府出資支持，應該比我們操作要容易一些。 ”前述分析師認為，江蘇 AMC 以50億元註冊資本不足以整體挽救無錫尚德，但可買過來其一部分債權，讓該公司獲得更久的喘息，希望挺過這段時間。

某國有銀行無錫分行行長認為，江蘇 AMC 的成立當然可以成為尚德重整方案中的一種方法，但目前畢竟剛成立，離這個階段還有點距離。

爭議尚存

江蘇 AMC 的建立，始自2012年財政部聯合銀監會下發的6號文。

上述文件首次明確各省可成立地區性的資產管理公司，負責收購處置當地的金融機構產生的不良貸款。文件規定，各省級人民政府原則上只可設立或授權一家資產管理或經營公司。

6號文規定，地區性資產管理公司只能參與本省（區、市）金融企業不良資產的批量轉讓工作。前述資產管理公司人士解讀道， “金融企業”包括設立在地方的銀行、信托、信用社、財務公司等；但全國性金融機構的地方分支是否在此範圍內，尚有爭議。

接近無錫國聯的人士稱，6號文只是指導性文件，並非法律規定。 “無錫國聯領導的意思是，可以收購全國性金融機構在江蘇的分支機構的債權。 ”某大行總行人士表示，按照行內規定，分行有權發起不良資產的轉讓，但須經總行審批。轉讓對象可以是地方的資產管理公司。

6號文還規定，地方性資產管理公司購入的不良資產，應採取債務重組的方式進行處置，不得對外轉讓。

據前述資產管理公司人士介紹，目前 AMC 處置不良資產最常見的手段有四種。

第一種是債權重組，假設某企業欠銀行1000萬元本金和500萬元利息，AMC 可以對利息進行折價，例如以1200萬元的價格將債權從銀行手里買過來，然後給該企業延長幾年還款展期；第二種是破產清算，即讓企業破產，然後 AMC 作為債權人，按照法律上的

求償順序進行清償；

第三種是債轉股，針對一些背景複雜、破產還錢都很困難的大型企業，AMC 可以選擇將債權變為股權，每年

獲得分紅；

第四種是轉賣，即將不良資產賣給其他企業。此外還有資產證券化、資產置換等方法。

按照6號文的規定，地方性 AMC 只能採取第一種債權重組的方法處置不良資產，而且只能是參與批量轉讓。 “四大資產管理公司處置不良資產，經常是一單一單地接。而按照6號文要求，地方性 AMC 只能一次打包接過來，這對資金的壓力會更大。同時，不能採取破產、轉賣等方式處置不良資產，也為公司運營增添了風險。 ”前述資產管理公司人士表示。

1999年，東方、信達、華融、長城四大資產管理公司在亞洲金融危機的大背景下相繼成立，規定存續期為十年，分別負責收購、管理、處置國有銀行的不良資產。成立之初，大部分人員從國有銀行抽調。十年光陰轉瞬即逝，四大資產管理公司卻沒有消失，漸漸發展成為全牌照的股份制金融公司。

地方性AMC 還可分杯羹嗎？信達資產管理公司金融風險研究中心的一份報告顯示，2013年，中國企業盈利能力疲弱、銀行資產質量回落的狀況不易輕易改觀，國內不良資產市場機會較多。

報告同時指出，目前資產管理公司的業務存在較大同質性，必須要通過差異化、特色化的戰略定位實現轉型。

前述分析師認為，短期來看國內不良資產較多，但隨著經濟逐漸企穩，這一波不良資產的浪潮一旦過去，地方性AMC 就面臨沒有業務的壓力。同時由於受到地域和資金的限制，太小的不良資產一般AMC 看不上，太大的不良資產則可能“吞不下去” 。

該分析師還認為，過去幾年間銀行的不良資產都是“雙降” ，直到最近幾個月才略有反彈。總體而言，金融類不良資產目前處於低位。

前述大行總行人士表示，銀行在處置不良資產時，會綜合評估企業財務狀況，看在一段時間內是否有償還資金能力，抵押物情況如何等。不到萬不得已，還是會採取清收和核銷的方法，期間也會給予企業減免利息和罰息，甚至延長展期。賤賣不良資產往往是最後選擇。

前述資產管理公司人士認為，四大資產管理公司由於成立于特殊時期，政府在稅收、發債、和牌照上給予了很多優惠。而地方性AMC 一方面沒有這些優惠，還要和四大資產管理公司競爭，如果國家維持它不能出省的限制政策，就不能變成全國性金融公司，未來生存空間有多大不得而知。

“地方性 AMC 的優勢在於地方保護，一筆資產可能不需要通過產權交易所掛牌，就直接協議轉讓了。但它的成立也是為了救急，長期來看地方保護能發揮多大作用，尚不得而知。 ”該人士表示。

挽救地方不良資產

銀監會主席尚福林在前述會議上的講話指出，3月末，商業銀行不良貸款餘額5243億元，同比增長20.7%，比年初增加339億元，已連續六個季度反彈；商業銀行不良貸款率為0.99%，比年初上升0.02個百分點。

他介紹，年初以來，全國各地出現鋼貿企業信貸違約風險，部分經營不規範的商戶從“抱團還款”變為“抱團欠款” ，加大了風險處置難度。

目前，光伏行業仍處於全行業虧損的狀態，一些企業信用風險明顯上升。

船舶行業外需不足和產能過剩矛盾依然突出，中小船企停產和倒閉重組事件頻發。此外，信用風險還在向化工、建材、有色金屬、風電、工程機械等多個行業擴散。

6號文的發佈也正是基於不良資產上升的背景。6號文指出，成立地方性資產管理公司是為盤活金融企業不良資產，增強抵禦風險能力，促進金融支持經濟發展，防範國有資產流失。

江蘇作為東部地區不良資產較為集中、金融步伐一直較為領先的大省，成為“第一個吃螃蟹的人”也不足為奇。

中國銀監會2012年年報顯示，2012 年江蘇省不良貸款餘額為528.9億元，不良貸款率為1.04%。2011年這兩個數字分別為360.2億元和0.81%。

據當地銀行業人士稱，江蘇的不良資產主要集中在光伏和鋼貿行業，2012 年這兩大領域都爆發過較大的風險。

光伏產業研究機構 Solarbuzz 高級分析師廉銳認為，光伏行業過去兩年的確遇到很大困難，但最壞的時候已經過去，未來隨著大企業逐漸整合掉小企業，競爭越來越少，行業形勢也會逐漸轉好。

像無錫尚德這樣的大企業，如果破產，對員工就業和經濟穩定都會產生負面影響，如果能夠通過地方性AMC 進行債務重組，倒是一個不錯的方案。

里昂證券投資研究有限公司中國金融研究部主管陳永德認為，鋼貿行業2013年下半年不良餘額可能會繼續上升，不僅是上海，還包括福建和江蘇等整個東部沿海地區。銀行也因此面臨很大矛盾：如果立即退出，產生的問題會更大；如果繼續貸款，扔進去的錢則立即變為不良資產。

參與無錫尚德重整的有關人士認為，目前江蘇AMC 只是剛剛成立，如果真能搞起來，對解決目前的鋼貿問題會是一劑“良藥” 。

對於其他省市何時成立地方性AMC 的問題，前述分析師認為，一旦有了第一家，就一定會有第二家第三家，但各地金融風險不同，預計浙江、上海、廣東等不良資產問題突出且金融試點經驗豐富的地區會緊隨其後。

中國社會科學院金融重點實驗室主任劉煜輝認為，對待存量債務一定要採取一整套綜合治理的方案，甚至不排除必要的金融救助措施，進行資產置換，類似于當年AMC 的撇壞賬模式，如發長期低利率特別債券對現有銀行債權進行購買，積極推進債務重組。大量壞賬留在銀行體系內是非常危險的狀態，這樣銀行會變成“僵屍銀行” ，資本和流動性吃緊，未來外部風險衝擊時，銀行根本沒有反周期操作的能力。

本刊記者霍侃、于寧對此文亦有貢獻

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◎ 本刊記者霍侃?邢昀文今年的地方政府債券發行即將啓動。5月中旬開始，一些省份陸續公佈2013年地方政府債券的發行規模及資金安排計劃。

這已經是第五年發行地方政府債券。從最初兩年全部由財政部代理髮行，到2011年部分省市試點自行發債，地方政府債券的發行規模逐漸增加，期限品種更加多元化。如今，地方政府債券的定位，應該不再是2009年推出之時為應對國際金融危機而採取的“特殊政策措施” ，在推進新型城鎮化的背景下，應當成為地方政府透明、規範舉債融資的常規途徑。

問題在於，由於分歧較大，《預算法》修訂中有關地方政府發債的條款遲遲未能達成共識。4月底的中央政治局常務會議強調，將抓緊建立規範的地方政府舉債融資機制，令各方對取得突破有更多期待。

財政部財政科學研究所所長賈康在接受財新記者採訪時說，建立規範的陽光融資機制，首先《預算法》修訂應該體現這方面規則的建設；其次，每年中央代發的地方政府債券規模提升應更快一些，在推行自行發債的試點的基礎上，漸進式走向自主發債。

發債收入與去向

近期財政部已經下發《關於做好發行2013年地方政府債券有關工作的通知》，核定了各地的發債額度。5月中旬以來，各地陸續召開省級人大常委會審議預算調整方案。

2013年由財政部代理髮行的地方政府債券為3500億元，較去年增加40%。

因此，財政部核定的各省（市、區）地方政府債券發行規模，均比去年有不同程度的增加。

從目前已公佈的信息看，江蘇將發行地方債153億元，比去年增39%；新疆將發行95億元，同比增32%；重慶的發債規模為88億元，同比增40%；海南將發行60億元債券，同比增50%；湖北發債規模為137億元，同比增33%；廣西將發行95億元，同比增33.8%。

山東、海南等省將在5月底召開省人大常委會，審議預算調整方案。

從各地公佈的地方政府債券用途看，今年強調加大對保障改善民生和經濟結構調整的支持力度，確保續建和收尾項目，審慎篩選新建項目。與過去兩年相比，投向保障房建設的資金規模有所下降，資金投向更偏重公路、軌道交通等交通基礎設施項目，和難以吸引社會投資的民生工程等公益性項目。

5月21日湖南省十二屆人大常委會第八次主任會議指出，今年地方政府債券資金安排將嚴格控制安排能夠通過市場化方式籌資的投資項目，不得用于政府性樓堂館所建設和經常性支出。江蘇省十二屆人大常委會批准通過的《江蘇省2013年地方政府債券收支安排及省級預算調整方案》顯示，今年發行的153 億元地方政府債券中，98億元轉貸市縣，省級直接使用55億元。省級直接使用的55億元中，有51億元用于交通運輸基礎建設，包括鐵路、水運和農村公路等項目建設。

重慶市將發行的88億元地方政府債券中，市本級使用的64.5億元主要用于鐵路、軌道交通和農林水等項目。今年重慶市本級的資金投向中沒有提到保障性住房建設，而2010年、2011年、2012年重慶投向保障房的資金分別占當年發債總額的24.5%、30%和15.9%。

投向保障性安居工程的資金，更多強調地方政府債券對市場化資金的引導和撬動作用。例如，江蘇省住房保障支出增加的4億元全部用于安排省級保障性住房建設引導資金。

企業債、銀行貸款等市場化融資方式將是保障房資金來源的主要渠道。發改委4月19日發佈的《關於進一步改進企業債券發行工作的通知》，將保障性住房項目列入 “加快和簡化審核類” 。4月和5月發行的城投債絕大多數投向棚戶區改造、公租房、廉租房、安置小區等保障性安居工程。

新型城鎮化也是各地強調的資金投向之一。四川5月10日發佈的《關於2013年加快推進新型城鎮化的意見》指出，國土收益和地方政府債券資金要重點向城鎮化建設傾斜。

今年2月，青島市財政局申報201 年地方政府債券發行規模時提出，擬申報的46億元中，用于新型農村社區服務中心建設項目的是20億元，其目的是“進一步加大城鄉統籌發展力度 ,加速提升城鎮化水平” 。

此外，不少省市都安排部分新發行債券用于償還到期債務，包括即將到期的地方政府債券和其他債務。今年2010年中央代發的三年期地方政府債券將陸續到期，累計1384億元。

重慶市轉貸區縣的23.5億元地方政府債券，主要用于區縣償還到期地方政府債券、二級公路還貸等，市本級使用的資金中也有部分用于二級公路還貸重慶市2010年發行的49億地方政府債券中，有34億元將於今年6月21日到期為緩解還款壓力，江蘇省今年發行的年期債券將全部轉貸市縣使用。

青島市財政局在2月提交的申報2013年發債規模請示稱， “我市已進入政府債務還款高峰期，償債資金壓力較大。2013年市級財政需安排政府債務還款支出56.6億元，擬通過地方政府債券安排解決15億元。 ”青島擬用于償債的資金占申請發債總額的近三分之一。

融資機制懸而未決

雖然地方政府債券已經從最初的2000億元逐步擴大到2500億元、3500億元，但地方政府的舉債融資機制仍然缺位。

按照現行1995年起實施的《預算法》，地方各級預算“不列赤字” 。目前發行地方政府債券是依據《預算法》第二十八條中“除法律和國務院另有規定外，地方政府不得發行地方政府債券的 “另有規定” 。地方政府債券在省級財政部門列入 “債務收入” ，在省以下財政部門列入“債務轉貸收入” 。多方寄望《預算法》修訂能對地方舉債建立更明確的規則。預算法修訂啓動于2004 年，兩度成立起草小組，至今已跨越三屆全國人大。2011年12月和2012年6月，全國人大常委會對修正案草案進行了一審和二審。

財新記者獲悉，一審稿在現行《預算法》第二十八條的基礎上，新增如下規定： “國務院對地方政府債務實行限額管理，國務院確定的地方政府舉借的債務限額，經全國人民代表大會批准。省級政府依照國務院下達的限額舉借的債務，作為赤字列入本級預算調整方案，報本級人大常委會批准。 ”對此，全國人大委員未能達成共識。有的委員建議明確地方政府不能舉債，且認為“不列赤字”和 “作為赤字列入本級預算調整方案”的表述衝突。

最終，新增規定並未出現在2012年6月全國人大網站公佈的草案二審稿中。

財新記者從全國人大常委會官員處獲悉，預算法三審預計將在8月，關於地方政府發債，尚沒有進一步討論，目前仍是二審稿的內容。去年《預算法》修正案草案二審稿公開征求意見的情況匯總還沒有正式成形。

賈康一直建議按照 “開前門、關後門、修圍牆”的思路，發展比較規範的地方公債。他認為，預算法修訂應當體現這方面相關規則的建設，同時，財政部代發的模式應該走得更快一些。

財政部財政科學研究所金融研究室主任趙全厚認為，建立規範的地方政府舉債融資機制，不必然意味著一定要賦予地方政府舉債權。中央代發的債券規模進一步擴大，也是規範的內容。

在目前國務院、全國人大、地方政府、地方人大的關係下，由中央政府核定發債額度，是比直接賦權地方政府完全自主發債更為現實可行的選擇，既能滿足舉債融資的需求，透明規範管理，又能對地方政府的舉債規模形成約束。

由於規範舉債的 “前門”太小，地方政府債券僅在地方政府性債務中占很低比例，地方政府更多借道融資平台舉債，而且隨著貸款准入更加嚴格，轉向信托、理財、債券、基金等渠道，融資渠道趨於隱蔽，控制風險的難度加大。

目前，存量地方政府性債務償還缺乏明晰的機制。安徽省一位市級財政局預算部門的官員告訴財新記者，預算負責安排的主要是財政部門統借統還的債務，包括地方政府債券、國債、世行貸款，這些並不多，完全在可控範圍內。

就怕融資平台公司的債務轉嫁，目前預算編制並沒有納入這部分政府性債務。

5月6日的國務院常務會議提出，下力氣推動建立公開、透明、規範、完整的預算體制，形成深化預算制度改革總體方案，完善地方政府債務風險控制措施。趙全厚認為，這意味著應該把所有政府性債務納入預算管理，編制政府性債務預算，讓地方人大審批。

對於存量債務的化解，趙全厚認為，主要是通過時間來消化，一是借新還舊，二是政府收入年景好的時候多償還。 “盈利性和現金流較好項目的債務，可以通過轉換方式，慢慢消化。 ”趙全厚說，資產證券化有前景，但規模不可能太大；成立地方資產管理公司也是可行的方式，不僅是剝離不良資產的概念，而是通過資金運作引入一些民間資本，與政府的長期投資項目匹配。

本刊記者王長勇對此文亦有貢獻

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