江蘇、山東入圍地方債發行試點

市場已經對中國的經濟增長前景產生了分歧，特別是今年二季度GDP增長只有7.5%。但真正要緊的可能是，中國新一屆領導人將怎麼應對不斷上升的改革壓力，他們的應對措施將會怎麼上演。

對經濟影響最大的可能是，中央政府將如何解決大量的壞賬問題。

惠譽分析師Charlene Chu估計，中國的總負債水平約高達其GDP規模的兩倍；高盛的估計是219%。並且它們都同時認為，過去5年中國的信貸增長太快了，這本身就是另一個風險的前瞻指標。

華爾街見聞昨天就報導，大部分投行經濟學家認為，中國地方政府和企業的不良貸款將可能對中國信貸和經濟增長產生「巨大的影響」。

那麼現在的問題就變成了，這些高風險的借款人現在是怎麼維持生計的，銀行現在是怎麼管理它們的不良貸款的？

這是很重要的問題，尤其是當我們考慮到人民銀行將繼續實施緊縮，或至少不會通過正常和透明的渠道，增加流動性的供給。

有趣的是，現在鐵礦石現貨價格已經大幅上漲至130美元/噸的大關，雖然中國GDP增長下滑，固定投資增速也在下滑。雖然銀行對地方政府的負債進行展期處理，但某些地方肯定還出現了增長——地方政府的債務可能增長得比報導的還快。究竟是誰在給高風險項目提供融資呢？怎麼提供融資呢？

以來是來自彭博社的調查結果：

11位分析師一致認為中國將擴大地方債的銷售，其中5位表示，中國可能會出售不良貸款給壞賬管理公司，或建立新的壞賬管理公司。其中3位表示，中國將容許地方政府融資平台違約。

之前，中國曾經把銀行系統中的不良貸款轉移到壞銀行，也就是今天的四大資產管理公司（AMCs），這四家公司成立在90年代末，主要為了接收四大銀行的壞賬資產，當時中國大型國有銀行的壞賬率高達30%。

J資本投資諮詢公司合夥人楊思安女士表示，資產管理公司的處理壞賬模式可能已經在通過某些渠道發生。楊女士的同事表示，聽到了很多新增信貸正在進入房地產開發商和地方政府融資平台的渠道，如果沒有這些渠道，它們可能已經違約了：

私募：在幾個城市，我們和幾家把銀行貸款疏導到房地產項目的私募基金會面。這些基金購買房地產開發商旗下項目公司的部分股權，同時簽訂一份協議，規定在一段給定的時間以後，發展商將以固定的溢價回購這部分股權。
資產管理計劃：數位受訪者表示，銀行正在把非標資產轉移到專門建立的資產管理公司（AMCs）。銀行購買資產管理公司的債券和股權。這些用於增加項目購買的資金將以追尋現金流的項目運作，但也經常把貸款打包成有回購協議支持的資本注入。
地方政府融資平台子公司：一家銀行表示，監管審查已經降低了他們向地方政府融資平台的貸款能力。因此，銀行指導地方政府融資平台成立子公司。這些子公司便獲得了接受貸款的資格——經常是優惠利率的貸款，其實是借助了有意設定的中小企業地位。這些子公司又可以把錢借給母公司。
利用相關企業：如果一家尋求資金的房地產發展商擁有工業企業，比如說一家發電廠或煉油廠，它就可以利用工業企業申請貸款，並把資金轉移給發展商。
保險公司：保險公司和證券公司已經變成銀行的積極拍檔了，有效地承接了各種信託。這些金融機構可能向房地產項目直接投資或提供貸款了，並把它們的權益出售給銀行。現在特別流行的是養老院項目和旅遊項目，比如說度假村。保險公司也會證券化未來收入現金流，打包起來，出售給銀行。
產業基金：地方政府正在設立專門支持產業發展的基金，銀行可以借錢給這些基金。這些基金可以用於給新建工廠提供融資支持，而新工廠正是替代為房地產項目讓路的舊工廠。通過這個方法，徵地的成本就能獲得融資支持了。
利用外匯作為抵押獲取人民幣貸款：在特定地區的一些銀行，能看從外商投資企業那裡吸收硬通貨存款，並用其抵押發放人民幣貸款。

從某種程度上說，中國極具創新能力的影子銀行部門，暫時支持了負債纍纍的高風險借款者。

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自審計署7月宣佈全面啟動政府性債務審計以來，其進展受到高度關注，目前政府債務審計已進入實地對賬對物階段。中國對地方債的審計新增了一項審計內容：通過新的舉債主體和舉債方式形成的地方政府性債務。

其中提到的新舉債方式包括融資租賃、集資、回購(BT)、墊資施工、延期付款或拖欠等，這些方式也是中國地方債新的隱性風險點。經濟參考報引述專家表示，上述地方政府新的融資方式隱蔽性強、不易監管、且籌資成本高，或將成為地方債新風險點，因此這幾大舉債方式成為此次審計的「暴風眼」也在情理之中。

另外，此次審計除了納入新的舉債方式之外，也增加了審計客體，被審計的單位和部門包括：國務院各部門及其所屬單位、新疆生產建設兵團，中國鐵路總公司，中國進出口銀行、中國農業發展銀行等政策性銀行、國家開發銀行等單位；地方各級政府、經費補助事業單位、公用事業單位、政府融資平台公司等單位；必要時可向涉及地方政府性債務的其他相關單位和個人進行調查。

據經濟參考報引述參加此次審計的人員透露：

「從本週開始，基層審計工作進入現場審核階段，到實地去對賬、對物，逐筆核實。這意味著，至此，各個舉債的單位部門均完成債務摸底表的填寫，結束了債務上報階段。」該人士稱，全國其他地區的審計進展情況大體一致。　
「為摸底債務，此次審計署共製定11種表格，涵蓋了債務金額、舉債原因、舉債時間等詳細債務資料。此次需要填入摸底表的舉債方式較2011年有所增加。」

此前，36個地方政府本級政府性債務審計結果顯示，2011年至2012年，被抽查的地方政府通過信託貸款、融資租賃、售後回租和發行理財產品等方式融資1090.10億元，通過BT和墊資施工方式形成政府性債務1060.18億元，違規集資30.59億元，合計2180.87億元，佔這些地區兩年新舉借債務總額的15.82%。　

這些新舉債方式的籌資成本普遍高於同期銀行貸款利率，如BT融資年利率最高達20%、集資年利率最高達17.5。以江蘇省皋市經濟技術開發區為例，2008年至今，已向公眾四次集資，承諾利息最高達14%。。

對比36個地區2010年底和2012年底的債務餘額可以看出，銀行貸款佔比下降5.6%，地方債券增長62.32%，其他單位和個人增長125.26%。據專家介紹，「其他單位和個人」增幅如此之高，主要就是因為這些新的融資方式迅速擴張。

財政部財政科學研究所研究員李全表示：

「融資租賃、墊資施工等融資方式以前就有，這兩年被頻繁使用。以前政府性債務定義較窄，這些舉債方式沒有納入統計口徑，但近年來，其債務餘額增長較快、風險也較大，納入審計範圍意義重大。」
「此次政府性債務審計是全口徑的審計，無論是審計客體還是審計方法都更全面徹底。今後政府統計也將遵循「大收大支」原則，即納入全部收支體系來進行考核和統計。」　

中央財經大學財經研究院院長王雍君表示：

「國家對平台債務的管理趨於嚴格，這是此次審計納入包括融資租賃、集資、回購(BT)等新舉債方式產生的背景。」
「對地方政府而言，一方面已經借了大量平台債務，並且這些債務進入償債高峰；另一方面，受到中央對於平台發債的嚴格管制，地方政府再繼續利用平台融資已經越來越困難了。」
「地方政府的融資平台債務從去年以來進入償債高峰，未來兩到三年的增長速度會有所放緩。然而，地方政府需要繼續融資，部分地方政府還依賴新債務來償還現有債務，因此增長速度變快的很可能就是包括融資租賃、集資、回購(BT)、墊資施工、延期付款或拖欠等在內的新的舉債方式。」

中債資信分析師則指出：

「2013年4月，銀監會發佈了《關於加強2013年地方政府融資平台貸款風險的指導意見》，要求堅持總量控制原則，對地方政府融資平台繼續實施嚴格的信貸政策，不得新增融資平台貸款。隨著國家對地方政府性債務管理的加強和銀行對地方政府及其融資平台公司信貸投放的從緊，變相舉債融資的現象變得更為突出。」　

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