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外匯儲備規模上下波動是正常現象

自2014年下半年起，我國外匯儲備出現了較為明顯的下降，從近4萬億美元降至3.2萬億美元左右。2016年1-8月，外匯儲備規模基本圍繞3.2萬億美元的水平上下波動。目前，社會各界對外匯儲備規模波動的認識已逐步趨於理性，但仍存在一些將外匯儲備下降視同資本外逃的認識誤區。正確剖析和把握引發外匯儲備規模變動的因素及其走勢，將有助於走出這種誤區。

外匯儲備規模變動是多種因素共同作用的結果

導致外匯儲備規模變動的因素大致分為兩類：一是交易性因素，主要是國際收支交易導致的外匯儲備規模變化，包括央行為滿足外匯供求而進行的調節;另一是非交易性因素，主要是資產價格和匯率波動導致的外匯儲備價值重估因素，即估值效應。此外，按照人民銀行、外匯局發布的信息，外匯儲備在支持企業“走出去”等方面的資金運用，在記賬時也會從外匯儲備規模內調整至規模外，這是導致規模變化的其他因素。

在交易性因素和非交易性因素中，交易性因素的變動直接反映在國際收支平衡表中，估值變化僅反映不同時點賬面價值的變動，並非實際損失，因此不在國際收支平衡表中反映。2015年，我國外匯儲備資產下降5127億美元，其中交易性因素使得外匯儲備下降3423億美元，約占降幅的2/3。

境內主體對外資產負債結構調整主導外匯儲備規模下降

有人認為，高波動性跨境資金流動是引發外匯儲備規模下降的主要原因。從過去兩年的情況看，跨境資金的流出主要反映了我國境內主體對外資產負債結構調整，也就是說，在美元走強、人民幣匯率預期調整和我國經濟新常態等因素影響下，境內主體主動減少了對外負債，並增加了對外資產。從資產看，2015年，我國對外證券投資凈流出732億美元，為2014年的6.2倍，反映了在我國有序拓寬對外投資渠道背景下，國內市場主體全球化資產配置的結果。對外貸款等其他投資持續凈增加1276億美元，顯示境內主體境外資金運用的方式更加多元化。從負債看，2015年我國對外借貸(貸款和貿易信貸)下降2290億美元，體現了境內企業積極償債的行為。

因此，在過去多年來外匯儲備規模不斷攀升導致各界質疑是否過多的背景下，隨著經濟主體的自發調節，外匯儲備下降更加類似於一個減肥“瘦身”的過程。在外匯儲備下降的同時，我們看到居民持匯增加、企業海外投資加速，外匯儲備減下的“脂肪”回到實體經濟運行的“血液”中，對經濟增長總體有利。這也從另一個側面反映出，外匯儲備作為彌補國際收支失衡的外匯資產，根據我國經濟發展的需要，保障了我國居民和企業的合理用匯需求，有效發揮了維護國際收支穩定的功能。

外匯儲備規模可能繼續上下波動

2016年1-8月，我國外匯儲備規模有升有降、窄幅波動，基本穩定在3.2萬億美元上下。7-8月，外匯儲備規模分別下降了40億美元和159億美元，比上半年月均200億美元降幅明顯收窄。往前看，外匯儲備規模盡管受到多種不確定性因素的影響，但總的變動趨勢仍將比較平穩和可控。

首先，國際收支格局逐步轉變，交易性因素趨於平穩。2014年以來我國“經常賬戶順差，資本和金融賬戶逆差”的國際收支格局已基本形成，外匯儲備增減的因素較為平衡。過去兩年多，市場主體開啟了對外債務去杠桿化，過去累積的非直接投資凈流入中已有三四成流出了我國，前期積累的短期資本流入風險已經得到釋放。從跨境結售匯數據看，2016年8月份銀行結售匯逆差95億美元，環比下降70%，為2015年7月以來月度最低值，也顯示近期資本流出壓力放緩。此外，8月份雖仍是境內居民境外旅遊、留學購匯較多的時期，但當月旅行項下購匯環比下降3%，同比下降16%，顯示前期個人購匯需求得到較大釋放，居民購匯已較為理性。

其次，促流出和引流入因素並存，將推動外匯市場趨向平衡。從資金流出方面看，隨著國內經濟結構轉型和“一帶一路”等戰略實施，我國企業“走出去”步伐加快，對外直接投資仍會較快增長。2016年1-8月，我國非金融企業對外直接投資累計達1180億美元，為去年同期的1.5倍。伴隨著“深港通”等對外證券投資渠道的拓展，我國居民全球化資產配置需求也將繼續釋放並逐漸趨向平衡。從資金流入方面看，我國仍保持著中高速經濟增長，對來華直接投資的吸引力較強。根據聯合國貿易與發展署統計，2015年中國仍是全球主要直接投資目的地。2016年1-8月，我國實際利用外資達856億美元。同時，外國對華證券投資也將迎來較快增長。一是資本賬戶開放度提高，前期開放政策逐漸落地，跨境證券資金流動更為通暢。二是我國資產收益率依然較高，特別是在發達國家資產收益率普遍較低的背景下，投資價值更為凸顯。三是人民幣在10月份正式加入SDR，未來我國股市也將納入明晟(MSCI)等國際通用指數，這些均會增加國際資金對我國資產的青睞。

因此，伴隨著人民幣匯率在均衡水平上雙向波動，國內經濟主體資產配置日趨理性，資金有進有出是正常現象，外匯儲備也將圍繞一定的水平上下波動。在這個過程中，外匯儲備規模逐漸尋求一個合理的水平，在該水平下，外匯儲備規模既能夠與我國的經濟體量大體相當，又能夠發揮維護國際收支的基本功能，抵禦經濟發展中的風險沖擊。(作者系行業研究人士)

中國9月外匯儲備31663.8億美元 連續三個月下降

中國9月外匯儲備31663.8億美元，環比減少188億美元，預期31800億，前值31852億。至此，已是連續第三個月下降。

以SDR計價，中國9月外匯儲備 22684.85億SDR，前值22843.50億。

（註：自2016年4月1日起，除按美元公布官方儲備資產外，增加以國際貨幣基金組織特別提款權（SDR）公布相關數據，折算匯率來源於國際貨幣基金組織網站，2016年9月 USD/SDR=0.716428。）

9月末，中國黃金儲備報 5911萬盎司，8月末為5895萬盎司。

蜜芽內部郵件曝光：已完成新一輪融資 公司自有現金儲備超10億

i 黑馬 2016-10-27 20:36

i黑馬訊 10月27日消息 今日，母嬰電商蜜芽通過內部郵件宣布公司已完成新一輪融資，並稱已實現正向現金流，自有現金儲備超過10億元。不過截至發稿前，蜜芽尚未對外透露融資金額及投資方，i黑馬對此次融資具體情況並未證實。

此外，郵件對蜜芽近日大促的諸多數據亮點進行了回顧。據悉，目前蜜芽非標品銷售占比已接近70%，利潤率得以提升；市場新客成本連續6個季度持續下降；線下樂園業務已實現盈利，未來一年將實現全國覆蓋。

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揭開外匯儲備規模下降的神秘面紗

近期，外匯局公布的三季度國際收支平衡表顯示，三季度儲備資產減少了1363億美元。對比此前人民銀行公布的外匯儲備規模數據，截至2016年三季度末，我國外匯儲備規模為31663.82億美元，比二季度末下降387.79億美元。相比國際收支平衡表上的降幅，外匯儲備規模少降了975億美元，差異較為明顯。為此，筆者查閱了外匯局網站，就導致兩者差異背後的原因進行了分析。

首先，兩者可能存在統計口徑方面的差異。外匯局在2009年的國際收支報告中收錄的《國際收支平衡表中外匯儲備記錄方法的調整》專欄顯示，按照《國際收支統計手冊》(第五版)的定義，國際收支平衡表中外匯儲備資產記錄的應是交易變動，而國際投資頭寸表中記錄外匯儲備存量，既包含交易變動，也包含非交易變動。外匯局從2009開始，在編制國際收支平衡表時，按照國際慣例對平衡表中外匯儲備資產記錄方法進行調整，即從以往記錄外匯儲備年度余額變動數據，調整為僅記錄外匯儲備資產交易變動數據，剔除非交易變動的影響。因此，可以比較清楚地看出，外匯儲備資產的存量變動包括兩部分，一是由於國際收支交易引起的外匯儲備的變動(交易變動)，二是由於價格、匯率等非交易因素引起的價值變動(非交易變動)。

其次，按此推算，兩者差異可能主要來源於資產、匯率變動帶來的外匯儲備規模變動。從已公布數據看，交易因素是-1363億美元，排除誤差與遺漏等其他原因，非交易因素大約為975億美元。這與傳統上認為外匯儲備規模變動的背後單純反映的是資本外流壓力的邏輯並不相符。

第三，從三季度市場數據看，也佐證了資產、匯率是外儲變動的主要原因之一的觀點。一方面，全球債券和股票價格出現明顯上漲，其中以美元標價的全球債券指數(Barclays Global Agg Total Return Index)上漲了0.82%，標普500指數上漲了3.85%，歐元區斯托克50指數上漲了5.16%，日經225指數上漲了6.43%。這有利於外匯儲備投資的資產估值上漲。另一方面，非美元貨幣對美元匯率整體上漲，美元匯率指數(DXY)下跌了0.71%，歐元上漲了1.23%，日元上漲了1.85%。外匯局相關人士曾多次表態，外匯儲備多元化投資於美元、歐元、日元等多種貨幣，非美元貨幣的上漲折算為美元後，對以美元計價的外匯儲備規模有推升作用。

就在撰寫此篇文章之際，新一月的月度外匯儲備規模數據發布，截至2016年10月31日，我國外匯儲備規模為31206.55億美元，較9月底下降457.27億美元。外匯局有關負責人對此表示，外匯儲備規模的變化是多重因素綜合作用的結果。從10月份的情況看，非美元貨幣對美元總體貶值，資產價格也出現回調，增大了規模下降的幅度。這無疑進一步印證了筆者關於“資產、匯率是外儲變動的主要原因之一”的觀點。只不過對於普通民眾，特別是個人投資者來說，其真正關註的重點可能仍是“外匯儲備大幅下降反映資本外流加劇”之類的以偏概全卻吸引眼球的新聞標題。

近日美國大選結果剛剛出爐，“黑天鵝”事件日益增多，可能進一步加劇金融市場的波動。在看待外匯儲備規模時，更要全面考量。（作者系行業研究人士）

外管局：三大因素導致11月外匯儲備規模出現下降

外管局今日公布國家外匯管理局有關負責人就11月份外匯儲備規模變動情況答記者問，具體內容如下。

問：中國人民銀行公布的最新外匯儲備規模數據顯示，11月，我國外匯儲備規模較10月底下降691億美元，請問造成外匯儲備規模下降的原因是什麽?

答：截至2016年11月30日，我國外匯儲備規模為30516億美元，較10月底下降691億美元，降幅為2.2%。

從影響外匯儲備規模變動的因素看，主要包括：(1)央行在外匯市場的操作;(2)外匯儲備投資資產的價格波動;(3)由於美元作為外匯儲備的計量貨幣，其它各種貨幣相對美元的匯率變動可能導致外匯儲備規模的變化;(4)根據國際貨幣基金組織關於外匯儲備的定義，外匯儲備在支持“走出去”等方面的資金運用記賬時會從外匯儲備規模內調整至規模外，反之亦然。

從11月份的情況看，央行向市場提供外匯資金以調節外匯供需平衡、美國大選後非美元貨幣對美元匯率總體呈現貶值、債券價格也出現回調等多重因素綜合作用，導致外匯儲備規模出現下降。

中國11月外匯儲備30516億美元 為1月以來最大降幅

中國11月外匯儲備30516億美元，環比減少691億美元，降幅為1月份來最大，連續第五個月縮水，預期30607億美元，前值31207億美元。

周小川：2017年要以嚴謹務實的精神做好外匯儲備經營管理

央行12月31日晚間消息，中國人民銀行黨委書記、行長周小川來到國家外匯管理局中央外匯業務中心，看望和慰問堅守在年終決算第一線的外匯儲備經營管理人員，並通過他們向全體工作人員和家人送去節日的問候。中國人民銀行黨委委員、副行長、國家外匯管理局局長潘功勝，中國人民銀行黨委委員、副行長、中央外匯業務中心主任殷勇陪同。

周小川代表人民銀行黨委充分肯定外匯儲備經營管理取得的成績，指出2016年是實施“十三五”規劃的開局之年，是全面建成小康社會決勝階段的關鍵之年，也是進一步推進結構性改革的攻堅之年。在黨中央、國務院的正確領導下，外匯儲備經營管理人員同心協力、迎難而上，前瞻靈活應對全球經濟金融市場的巨大波動，穩步推進經營管理各項工作，實現了資產的安全、流動和保值增值，為服務國家發展戰略、保障經濟金融安全做出了新的貢獻。

周小川強調，2017年是“十三五”規劃全面推進的一年，改革任務會更重，外部環境也會更加複雜。外匯儲備經營管理人員要全面貫徹落實黨的十八大、十八屆三中、四中、五中、六中全會和中央經濟工作會議精神，圍繞外匯儲備維護國際收支的基本職能，腳踏實地、攻堅克難，以嚴謹務實的精神做好外匯儲備經營管理工作，更好地服務國家發展!

中金12月中國外匯儲備數據點評：外匯儲備降幅收窄

事件

12月中國外匯儲備降幅從11月的691億美元收窄至411億美元。這是中國外儲7月以來連續第六個月下降。12月外儲的美元值為30,105億美元，為2011年2月以來最低水平。以SDR計值，外儲從11月的22,542億降至12月的22,394億。同期，中國黃金儲備保持在5,924萬盎司(即1,842.6噸)不變，但美元估值小幅縮水至679億美元。

評論

12月外儲面臨不小的負向估值效應。美聯儲加息後，美元進一步走強，錄得0.7%的月度漲幅。相應地，日元、歐元和英鎊分別對美元貶值2.1%、0.7%和1.3%。根據我們測算的中國外儲貨幣構成，上月匯率變動造成了約102億美元的估值縮水。

12月外匯流出繼續，但節奏有所放緩。剔除估值效應後，12月外儲變動所隱含的外匯流出規模為309億美元，明顯低於11月同口徑下的462億美元。中國早前(在對外並購、直接投資等方面)收緊資本管制的相關措施可能正發揮作用，抑制了外匯流出的速度。然而，12月在岸外匯日均交易量超過336億美元，創下去年9月以來新高，不能說資本外流壓力已經緩解(圖表1)。考慮到外儲已處於3萬億美元整數關口邊緣以及年初個人換匯額度更新帶來的壓力，在央行資產負債表和遠期頭寸等數據公布前，我們還不排除央行借入美元以暫時充實外儲的可能性。

往前看，中國應該而且也會繼續實施較為嚴格的資本管制。1月中國外儲可能跌破3萬億美元。盡管這並不改變外儲充足的基本形勢——按不同指標，充足的依然充足、不足的依然不足，但它必然是個心理沖擊，可能增加市場壓力。央行近期在離岸市場的動作已經表明其保持人民幣匯率相對穩定、打破人民幣貶值一致預期的意圖。在此背景下，我們認為中國繼續執行“寬進嚴出”的外匯管理措施是其自然選擇。特別地，我們估計中國出口商至少有超過1.1萬億美元的貿易收入滯留海外。如果外匯壓力進一步加大，政府可能會敦促這些企業、尤其是國企進行結匯，增加外匯流入。

中國去年11月減持美債創近5年最大降幅 外匯儲備夠用嗎？

由於11月中國減持美債創近5年最大降幅，作為央行外匯儲備接近三分之一的重要資產——美國國債，吸引了市場高度關註。

美國財政部本周三在華盛頓公布的月度報告顯示，中國在11月份持有1.05萬億美元的美國政府債券，比此前一個月減少664億美元，創下2011年12月以來最大單月降幅。

報告顯示，外資持有美國國債總額為5.94萬億美元，相比此前一個月減少961億美元。這是2014年以來最低水平。

賣美債正常

中國為何拋美國國債？

市場普遍認為，去年三季度以來，由於人民幣對美元繼續大幅貶值，國內企業部門和個人購匯需求增加，為了滿足購匯需求，涉及到一些美國國債的變現。

“央行在外匯市場上提供的外匯，一定要從外匯儲備池子里拿錢，拿錢則會使池子的水降低。”中國金融期貨交易所研究院首席經濟學家趙慶明對第一財經記者表示。

民生銀行首席研究員溫彬稱，由央行持有外匯資產轉向居民企業部門持有，是藏匯於民的置換。企業和居民拿到外匯有自己的投資需求和安排，不一定重新投回美國國債。

知名外匯專家韓會師對第一財經記者表示，將美國國債賣出屬於正常現象。不賣美國國債沒有現金，沒有現金則無法滿足結售匯逆差產生的凈購匯需求。

雖然賣美國國債會影響我國外匯儲備存量，但韓會師認為，保外儲也需要滿足企業和個人的正常購匯需求，當初積累外儲的目的是應對今後資本流出壓力較大的情況出現。外匯儲備存在的目的是為了滿足對外投資和貿易需求，包括人們正常的資產配置需求。

實際上，官方對於外匯儲備下降的原因已經明確央行在外匯市場的操作。2016年12月，中國央行公布的最新外匯儲備規模數據顯示，我國外匯儲備規模較11月底下降410.81億美元，全年下降3198.44億美元。

國家外匯局相關負責人在答記者問中明確指出，從影響外匯儲備規模變動的因素看，第一條便是“央行在外匯市場的操作”。

趕在美聯儲加息前賣出

不難看出，中國大幅減持美國國債正直12月16日美聯儲加息前一個月。美聯儲加息後，美國國債價格走低，但收益率將走高。拋美債豈不等同於虧錢?

實際並非如此。放眼全球，拋美債並非中國一家。數據顯示，日本對美債的持有量連續第4個月下降，減少233億美元至1.11萬億美元。溫彬稱，中國去年11月大幅拋美國國債的第二個原因可能與美國債券收益率有關。

溫彬表示，加息後美國國債收益率提高但債券價格下降。債券投資分兩類賬戶，一類是持有到期，例如美國國債收益率1.8%，買一年持有到期。債券價格漲跌與投資者沒有關系，只是持有到期拿固定收益。

還有一類是做交易賬戶，投資者並不關心國債的收益率，投資者會掙債券波動價格的差價。這時投資者采取盯市原則，例如100元買了美國國債，如果美聯儲加息，債券價格則會降低。

加息前中國將債券賣出會獲得一個比較高的價格，隨著美聯儲加息，債券價格往下走，如果提早拋售，則意味著收益不會受到損失。

當前外匯儲備投資美國國債究竟有多少是“交易賬戶”，多少是作為“持有到期”？並沒有公開信息披露，對於央行投資而言，強調流動性和安全性，兩類賬戶可能都會持有。

溫彬稱，央行會根據美元利率周期變化調整到期久期。如果在美國減息的市場環境下，久期越長越好；反之加息則需要將久期調低，短期到期後需要重新計價。

此外，趙慶明指出，此次美國財政部公布的中國減持美國國債數據，與實際真實情況或存在一定誤差。原因是所有國家持有某國資產都屬於高度機密，美國財政部是用一定的方法和監控手段監測的數據，這個數據和真實情情況可能有一定誤差。

“就像打牌一樣，持有的資產情況不能讓對方看到底牌，美國財政部通過一定方法來做一些監測和統計。此外還需要考慮有些是直接持有，還有間接持有等多種方式。”趙慶明稱。

3萬億外儲夠用嗎

自從去年三季度以來，人民幣持續貶值，資本流出壓力加劇，外匯儲備逼近3萬億美元大關。關於“保匯率還是保外儲”已經引發過一輪爭議。

此前余永定在國家發展論壇上表示，保外儲比保匯率更加重要。他認為，如果死守匯率，外匯儲備越來越少，當外匯儲備跌破門檻的時候，貶值壓力就更大了。

目前，我國外匯儲備是否夠用？在19日國新辦舉行的2016年外匯收支數據有關情況發布會上，外匯局新聞發言人、國際收支司司長王春英指出，沒有必要對某個數值過度炒作，各種金融指標數據上下變化都是正常的。從對外支付能力和債務清償能力看，目前我國外匯儲備規模仍是十分充裕的。

按照傳統的衡量標準，在進口支付方面，外匯儲備需要至少滿足3個月的進口，假定沒有人民幣對外支付，目前是4000億美元左右的外匯需求，其實跨境已經可以用人民幣支付。

王春英認為，在對外債務償還方面，外匯儲備需要覆蓋100%的短期外債，目前本外幣短期外債規模為八、九千億美元，比2014年末的1.3萬億美元明顯下降，說明近一段時期外債償還壓力已經得到較大釋放。因此，總的來說，從目前我國的外匯儲備規模看，國際支付和清償能力依然很強，能夠很好地維護國家經濟金融安全。

2016年資本流出壓力緩解

“2016年跨境資金流出壓力有所緩解，尤其是第四季度跨境資金流出壓力總體趨緩。”王春英表示。

根據外匯局1月19日公布的數據，去年1~12月累計結售匯逆差22465億元人民幣，比2015年結售匯逆差29361億元縮減了6896億元。

韓會師認為，2016年結售匯壓力一定會降低。因為2014年、2015年已經連續貶值兩年，企業集中償還外債的需求已經得到滿足，迫切希望流出的熱錢也已經基本流出，2016年的壓力自然會降低。趙慶明認為，全年結售匯逆差減小，資本流出壓力有所緩解。一是流入增加沖抵了流出的壓力。二是中國經濟企穩，吸引力加大。

趙慶明指出，去年人民幣從6.20貶值到6.50，跌幅約5%。2016年結售匯逆差比上年小，說明居民資產配置與之前相比更加理性。另一方面，對於異常資金流動加強了管制。下半年打擊了很多地下錢莊，對於企業借“走出去”進行資本外逃，外匯政策的細化和完善對他們起到了制約作用。

實際上，2016年對外直接投資規模增長迅速，里面存在一些假直接投資之名、行資金外逃之實的情況。

“渾水摸魚”案例屢見不鮮，其中隱藏的隱患也並非空穴來風，第一財經記者從接近外匯局人士處獲悉，海外收購已經幫助某些投資者把數十億美元資金轉移到境外。

在去年外匯局對外投資並購日常監管中，外匯局發現了大量異常情況。去年12月底，外匯局公布上海市分局組織開展嚴厲打擊外匯違法違規行為專項行動中，與上海公安經偵部門緊密協作，連續破獲一批騙購外匯、逃匯大要案，涉案違規資金合計高達27億美元。

但韓會師表示，按月度環比來看，12月逆差並不小，絕對額也不小。12月份的逆差壓力大與鄰近過年也有關系。數據顯示，12月結售匯逆差3203億元人民幣，同比11月結售匯逆差2284億元人民幣進一步擴大919億元。趙慶明表示，在美元強勢的帶動下，12月份人民幣貶值幅度比較大，市場的配置表現為減持人民幣增持外幣。所以會體現在結售匯的逆差上。

2016年國際收支延續“一順一逆”雙收窄 儲備資產降幅擴大

繼2月7日公布的外匯儲備跌破3萬億美元後，8日，國家外匯管理局發布了2016年四季度及全年國際收支平衡表的初步數。“一順一逆”——即經常賬戶順差、資本和金融賬戶(不含儲備資產)逆差——的格局與2015年大體相同，只是與2015年相比，呈現出順差、逆差“雙收窄”的局面。

從2016年全年的國際收支情況看，經常賬戶順差13950億元，同比減少6639億元;資本和金融賬戶逆差3183億元，同比縮小5676億元。而作為比外匯儲備範疇更大的儲備資產減少了29620億元，降幅同比擴大8083億元。

順差、逆差“雙收窄”

數據顯示，經常賬戶順差同比2015年減少了6639億元，這一變動與貨物貿易順差下降、服務貿易逆差擴大都有關系。

外匯局相關負責人在答記者問中指出，經常賬戶順差2104億美元，其中貨物貿易順差4852億美元，較2015年的歷史高位下降14%;服務貿易逆差2423億美元，增長33%。主要是旅行項下逆差增長，反映出隨著我國經濟發展和國民收入提高，更多國人走出國門旅遊、留學，享受全球化及相關政策不斷開放帶來的便利。

對於經常項目順差同比縮小，中國金融期貨交易所研究院副院長兼首席經濟學家趙慶明對第一財經指出，2015年中國貿易順差偏高，曾突破2萬億元人民幣，2016年順差減小屬於正常現象。此外，外資企業利潤匯出也使得同比順差減小，反映了對人民幣匯率的擔憂。

對於資本和金融賬戶逆差3183億元，趙慶明認為，盡管去年12月的一些措施使中國資產海外配置的增速放緩，但從全年來看，中國居民部門配置海外資產增加的步伐是十分顯著的。而外資的流入增長幅度緩慢。此外，非直接投資部分，2016年進入了企業償還外債高峰期，外債余額有所減少，說明企業償還流出增加，所以資本項目下逆差有所擴大。

但另一方面，資本項下3183億元的逆差增幅，同比縮小了5676億元。外匯局相關負責人表示，如果剔除2016年四季度凈誤差與遺漏影響的話，非儲備性質的金融賬戶逆差水平還將進一步下降，將大大低於2015年4856億美元的逆差水平。

外匯負責人預計，2017年我國國際收支將繼續呈現“經常賬戶順差、資本和金融賬戶(不含儲備資產，下同)逆差”的格局。資本和金融賬戶預計繼續呈現逆差，但逆差規模會有所收窄。

“左口袋掏右口袋”非消耗性減少

在招商證券首席分析師謝亞軒看來，此次發布的國際收支平衡表只是初步數，最值得關註的應該是儲備資產減少，其可與外儲破三萬億美元一起看。

數據顯示，儲備資產減少29620億，降幅同比擴大8083億。謝亞軒指出，對應資本外流，2015年、2016年儲備資產都呈現減少的態勢。

謝亞軒認為，從平衡表中不難看出，2016年儲備資產減少，對應廣義的資本外流。從2016年前三季度數據分析，儲備資產的下降主要對應私人部門(個人、企業、機構)對外增加持有資產。“就像左口袋掏給右口袋”，儲備實際上對應著央行代全國人持有對外資產減少，而私人部門持有對外資產增加。

具體而言，外匯局相關負責人2月8日答記者問時指出，2016年，我國對外金融資產凈增加規模創歷史新高。對外直接投資凈增加2112億美元，較上年多增12%;通過QDII、RQDII和港股通等對外證券投資凈增加近1000億美元，多增約30%;存貸款和貿易信貸等資產凈增加約3000億美元，多增約1.5倍。

謝亞軒指出，儲備資產減少，居民部門持有對外資產增加，說明對外資產結構變化，而非儲備資產的消耗性減少。反之，例如1998年時的泰國，外債多，儲備資產下降都用於償還外債，但外債依然很高。消耗性的儲備資產減少的特征是，儲備資產減少對應經常項目逆差，說明儲備資產彌補經常項目逆差。“就好比一個人將錢全花了，而另一個人將錢用在了自身的投資上，二者之間的差異是顯著的。”

謝亞軒指出，私人部門投資相比儲備投資的特點是風險大，但收益也高。儲備資產的特點則是高流動性，高安全性與相對低的收益。如果將中國作為一個整體看，這種結構轉變提高了中國對外資產風險承受度，但相應的收益是上升的。