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輝山乳業再發澄清公告：渾水做空指控毫無根據

輝山乳業發布公告稱，集團註意到Muddy Waters Capital LLC於2016年12月18日公布其於2016年12月16日發布第二部分報告( 渾水報告)，該報告第二部分旨在說明其“輝山的報告收入亦為欺詐”的“結論”。就此，董事會確認，集團在年度報告和中期報告中所報告的集團合並收入，是根據國際財務報告準則編制，且公平地反映了集團在相關報告期間的業績。

此前渾水公司12月16日突然發布了一份47頁的報告，指責輝山乳業涉嫌財務欺詐。當晚深夜23時，輝山乳業發布公告對渾水指控進行逐條批駁，否認公司財務造假等指控，並保留采取法律措施的權利。

不過值得註意的是，渾水方面表示，這只是第一份報告。

輝山乳業獲最終控股股東增持2106.7萬股

公司獲楊先生告知，其於2016年12月19日透過冠豐有限公司從市場上購買了21,067,000股公司普通股。

據悉，冠豐有限公司由楊先生持有90%的權益，由葛坤女士持有10%的權益。楊先生是本公司的主席兼執行董事，葛女士是本公司的執行董事。

緊隨上述購買完成，楊先生及葛女士合計持有9,866,595,316股股份的權益，約占本公司於本公告之日全部已發行股本的73.21%。鑒於葛女士是楊先生的一致行動人，其亦被視為持有上述權益，他們合共保持為本公司最終控股股東。

獨家|渾水回應：針對輝山乳業 還有後續報告陸續發出

在連續發布兩份報告後，渾水資本研究部總監Carson Block在接受《第一財經日報》獨家采訪時回應稱，針對輝山乳業(06863.HK)的回複，渾水未來會陸續發布報告，而Carson Block對於已掌握證據胸有成竹。

雖然遭遇強勢做空，輝山乳業的股價卻仍舊屹立不倒。有市場人士分析，由於輝山乳業散戶手中的籌碼太少，維持公司股價穩定較容易實現。

渾水稱輝山回複牽強

Carson Block稱，在2014年就發現輝山乳業存在問題，但當時輝山乳業的股價已經開始下跌，下跌幅度大概在20%至30%，當時他認為，這並不是一個適當的時機，於是先擱置了這個項目，直到今年上半年，渾水發現了輝山乳業用奶牛融資租賃的新聞。

據彭博報道，今年5月擁有全國最多牧場的輝山乳業計劃將大約四分之一的牧群—— 約5萬頭奶牛以10億元人民幣(1.52億美元)的價格出售給廣東粵信融資租賃有限公司，然後再租回來。

渾水認為，這顯示輝山乳業可能面臨資金流緊張的問題。同時，當時輝山乳業的股價也處於高位，Carson Block判斷這是一個合適的時機，於是在2016年夏天著手啟動對輝山乳業的研究項目。

Carson Block稱，輝山乳業對渾水報告的每次回應都很及時，他個人覺得，這說明公司一直很擔心沽空機構會發報告來找他們的麻煩，而這次輝山乳業的反應如此迅速，不排除公司是有備而來。不過，他也告訴本報，渾水接下來會有更多的後續報道。

在輝山乳業16號深夜的第一條回應中，稱公司2013至2014財年、2014至2015財年及2015至2016財年，公司的苜蓿草產量分別達到14萬噸、13.4萬噸及8.5萬噸，而在過去3個財年內，每年向外部供應商購買約1萬噸苜蓿草，外購量占公司苜蓿草/燕麥飼料供應需求約4.3%至9.2%。

對此Carson Block稱，這樣的回應這絕對是撒謊，因為渾水是通過訪問輝山乳業廠房內部的工作人員發現，牧場的大部分苜蓿草都是從第三方進口的，除此之外，渾水還掌握輝山乳業進口苜蓿草的船運記錄。

渾水在報告中稱，輝山乳業的牧場涉嫌資本支出欺詐，而該牧場的資本開支誇大了8.93億元至16億元。在輝山乳業的回應中，稱公司在使用的牧場數量增加31座並擁有22座在建牧場，各牧場的平均資本支出(包括建設成本以及機器及設備費用)約為6000萬元，而Carson Block稱，所有22座在建牧場在會計報表中都已經以“Construction in process”的項目呈現，意味著輝山的資本開支的誇大是有根據的。

另外，Carson Block提出，輝山乳業所稱在2015年8月，公司控股股東楊凱收購牧合家以開展其個人的牛肉業投資，實際上早在2013年的工商局年度報告中，已經可以看出來輝山乳業早已控制了牧合家。因為當時牧合家的地址和郵箱都跟輝山一致。

不過，彼時的牧合家並不叫這個名字，而是叫阜新藍月亮食品有限公司，自從2014年以來，這家公司改名4次，才變成現在的牧合家，過程極為複雜。

根據渾水報告，牧合家前身是阜新藍月亮食品有限公司，2014年更名為遼寧福大牛業有限公司，2015年再次更名為牧合家畜牧科技股份有限公司，2016年初更名為彰武福大牛業有限公司，之後又改為遼寧牧合家牛業科技有限公司。

不過，《第一財經日報》記者查閱工商信息發現，牧合家畜牧科技有限公司註冊地址在上海市靜安區南京西路，公司成立於2016年6月24日，註冊資本5.98億，公司法定代表人、經理、董事長都是楊凱。

目前有4個股東，分別是自然人張召友、沈陽華寶投資有限公司、遼寧德佳肉牛產業投資管理中心，以及贏德股權投資合夥(以下簡稱“贏德股權”)。目前這家公司股權被大量質押融資。在成立5天後，沈陽華寶、贏得股權、張召友就分別質押了3億元、1.2億元、3000萬元給渤海證券。

最後，Carson Block稱，渾水的主要研究對象有三類，有的公司很明顯在欺騙投資者，這是其中一種;但有的公司則可能合法合規，卻利用法律、會計的漏洞，誇大其詞，誤導投資者，讓投資者無法理解公司，這又是一種;或者有的公司看上去很有價值，吸引很多投資者，實際上價值已經太高了，渾水都會通過他們的報告加深投資者對這些公司的理解。

股價不跌反升

在渾水12月16日中午發布第一份報告以後，輝山乳業股票自16日上午11點12分起短暫停牌，股價報2.75港元，跌幅2.14%，盤中一度下跌4.3%，至2.69港元，創下52周新低。直至12月16日深夜，輝山乳業發布澄清公告。

然而，耐人尋味的是，在渾水兩次拋出報告，稱輝山乳業造假以後，輝山乳業的股價仍舊屹立不倒，在周一開盤後，股價曾經升超過2%，全日收報2.8港元，而在周二，輝山乳業的股價也仍舊在上漲，收盤價2.82港元 全日升0.71%。

Carson Block稱，盡管在報告發布以後，輝山乳業的股價並沒有太大的漣漪，但其實對於輝山乳業來說，市場上並沒有很多真正的買家，要頂住股價並不難。而從12月20日的成交量來看，公司的成交股數為3711萬股，成交金額為1.04億港元。。

另一方面，Carson Block稱，在香港市場上，有一些主席、董事長持股量可以達到75%，剩下25%的股權在市場，就意味著可以用很少的錢操縱股票市場，影響股票價格，這就是香港市場的特點。

巧合的是，就在2016年12月16日，輝山乳業控股股東楊凱透過其持有90%權益的冠豐有限公司從市場上購買了2476.6萬股普通股，動用資金約5000萬港元，令其持股量增至73.06%，同時也讓市場上流通的貨量進一步減少。

豐盛資產金融資產管理部分析員馮宏遠對《第一財經日報》分析稱，從輝山乳業上市開始，就一直有壞消息在市場上傳來傳去，但輝山乳業的股價一直都沒有出現大起大落。而最近，很多沽空機構的報告也變得沒有那麽準確，所以渾水的報告內容是否屬實，都很難判斷，畢竟奶牛的產奶量究竟多少，要判斷起來確實困難。

不過，很多在香港上市的內地民企，過去一直在靠股權質押融資，馮宏遠稱這里“水很深”，如果股價上升就相安無事，如果股價跌，很容易就出現連鎖反應。而從大環境來看，目前內地資本流出壓力很大，加上資本流出變得更困難，所以未來這類民企風險爆發的可能性可能會增大。

另有市場人士透露，楊凱還是恒發洋參(00911.HK)的股東。記者查閱公開資料發現，截至2016年2月4日，楊凱持有恒發洋參共12.33億股，占已發行股本比例6.16%，但在2月4日，楊凱就在場外以0.068港元的價格，賣出了11.33億股份，共套現7704萬港元，而楊凱持有的恒發洋參股份僅剩下1億股，占已發行股本比例0.5%。

恒發洋參對於很多市場人士來說並不陌生，這支股票是香港市場上著名的“老千股”，今年1月28日，恒發洋參的股票一開市就急速下跌，半小時內股價急跌94%。今年9月27日，恒發洋參宣布正式更名為前海健康，目前股價0.14港元，而這只股票在2014年6月27日上市時，上市價為1.98港元。

(本報記者王娟娟對本文亦有貢獻)

消息稱新希望乳業將買下朝日集團兩家子公司

據《日本經濟新聞》報道，日本朝日集團將出售中國山東省的農業公司和牛奶產銷公司。兩家公司除了使用日本生產技術的 “唯品”牌牛奶之外，每年還生產約30種蔬菜，在山東省、上海和北京等城市地區銷售。出售對象為當地的大型乳業新希望乳業，出售額預計在十幾億日元左右。

這樁交易將於2016年冬季完成出售手續。朝日提出，出售公司獲得的資金將用於增長投資。

上述兩家公司全稱為山東朝日綠源農業高新技術有限公司和山東朝日綠源乳業有限公司，前者是2006年朝日集團(控股股東)和伊藤忠商事、住友化學合資成立的公司，後者2008年成立，分別主營農產品栽培和奶牛養殖、牛奶加工等業務。這兩家公司產銷的牛奶和綠色蔬菜，是在當地很有人氣的高檔產品。

朝日集團於2006年進駐山東省開展農業支援。山東朝日綠源乳業2008年推出其在中國液態奶市場的首個產品——“唯品”牛奶，僅限於北京、上海及青島的中高級商超銷售，售價為普通牛奶的2倍。

此外，朝日集團在11月宣布解除與可果美(KAGOME)的資本合作關系，在12月又以334億日元的價格出售了康師傅飲品的部分股份。

光明乳業：子公司違反反壟斷法規 被罰款197.8萬元

光明乳業12月30日晚間公告稱，公司下屬子公司上海領鮮物流收到上海市物價局出具的《行政處罰決定書》。

上海市物價局認定，領鮮物流違反相關規定，達成並實施“限定向第三人轉售商品最低價格”壟斷協議的違法行為。上海市物價局責令領鮮物流立即停止違法行為，並對領鮮物流處罰款1977777.49元。

公司表示，領鮮物流已經采取及時、有效的整改措施， 完成整改。 上述行政處罰事項未對本公司生產經營造成重大影響。

乳業八成新增消費被進口占據 生乳國標修訂提上日程

日前，農業部、國家發改委、工信部、商務部、食藥監總局五部委聯合印發《全國奶業發展規劃(2016-2020年)》(下稱“奶業十三五規劃”)。規劃顯示，2008年以來，國內奶業成績顯著，但目前國內奶業面臨挑戰，新增消費中的八成被進口產品所占據，與此同時，國內乳制品消費增速放緩。

中國奶業面臨進口挑戰

規劃顯示，2008年以來，中國乳業快速恢複、發展迅速，截止於2015年，我國生鮮乳和乳制品產量分別達到3870.3萬噸和2782.5萬噸，位居世界第三位。奶業已成為現代農業和食品工業中最具活力、增長最快的產業之一。

由於我國奶業競爭力不強，成本較高。且乳制品關稅低，只有世界平均水平的1/5，進口乳制品完稅價格大幅低於國內生產成本，導致乳制品進口量激增，從2008年的38.7萬噸增至2015年的178.7萬噸，我國乳制品新增消費的80%被進口所占。而受此影響，國產乳制品消費增速放緩。“十二五”期間乳制品產量年均增長5.2% ，較“十一五”下降5.3個百分點。

這個趨勢在2016年得到延續，海關數據顯示，2016年1-11月，我國乳制品進口總量繼續保持大幅增長，共進口工業奶粉55.88萬噸，同比增加9.1%;而在高利潤產品液奶和嬰幼兒配方奶粉上，進口產品也全面增長。盡管奶粉新政已經正式實施，但1-11月嬰兒配方奶粉增速高達30%;進口包裝牛奶的增速更為驚人，1-11月進口數字多達58萬噸，同比增長近5成，2月和4月的增速達到3位數。

乳業專家王丁棉接受第一財經記者采訪時表示，進口牛奶總量激增，也意味著進口乳制品已不滿足光大包粉和嬰幼兒奶粉大量進入中國市場，液態奶也作為一支獨立軍團一並進攻中國市場。

而規劃預測，隨著歐盟取消牛奶生產配額、中國-新西蘭自貿區乳制品關稅繼續減讓和中國-澳大利亞自貿區協定全面實施，國際競爭壓力進一步加大。

資深乳業分析師宋亮告訴第一財經記者，目前中國市場已經是國際化的市場，不可能從行政手段上去幹預限制進口，規劃中對此也只有寥寥幾句。目前來看，可以采取一些技術壁壘，並對國外貿易中不正當的行為建立保護措施，但是實際操作難度較大。

鼓勵嬰幼兒奶粉兼並重組

記者看到，規劃看重對國內嬰幼兒配方奶粉行業的培育。包括支持乳品企業建設自有自控的嬰幼兒配方乳粉奶源基地，推動嬰幼兒配方乳粉企業兼並重組。鼓勵研發適合中國嬰幼兒的產品，培育具有國際影響力和競爭力的國產嬰幼兒配方乳粉品牌，希望在2020年，將目前50億以上的嬰幼兒配方奶粉企業從1家增長至3-5家。

事實上，國內一直在對乳制品企業進行產業整合。從2010年以來，嬰幼兒配方乳粉企業展開了第一輪兼並重組，並淘汰了一批落後產能。2015年，規模以上乳制品企業(年銷售額2000萬元以上)638家，比2008年減少177家，嬰幼兒配方乳粉企業104家，比2011年減少41家。奶業20強(D20)企業產量和銷售額占全國50%以上。

宋亮告訴第一財經記者，規劃中可以看到，國內目前大大小小的奶粉企業，有生產許可證的有104家，在通過嬰幼兒配方乳粉配方註冊制新政對嬰配奶粉品牌進行了控制的同時，可能會對奶粉生產許可證的總數也進行控制。不過規劃中並沒有提及對於兼並重組的鼓勵政策，奶粉行業兼並重組歸屬管理部門是工信部，具體還要看落地政策如何。

生乳國標將迎修改

值得註意的是，規劃中首次提出了對之前爭議頗多的2010年生乳國標進行修改。

事實上從2010年生乳國標公布之初就飽受爭議，2010年以前，1986年版生乳國標是每毫升細菌總數不超過50萬個，蛋白質含量最低每百克含2.95克。而2010年新修訂標準，則將每毫升生乳細菌限量總數提高到200萬個，蛋白質最低含量每百克下調至2.8克。蛋白質遠低於發達國家3克的標準，而菌落標準則是歐盟標準的20倍。

2016年6月，黑龍江省奶業協會甚至公布了《黑龍江省生乳團體標準》，以省級“生乳標準”意欲替代國標。

宋亮表示，當初之所以制訂這樣一個“低標版”國標，主要是當時的制訂者考慮國內奶源養殖水平參差不齊，擔心損害養殖戶利益，因此主動降低了標準。目前國內奶源水平整體提升，養殖規模和環境都有很大改善，對國標標準進行修改，讓其與國際標準相接軌，也有利於恢複國內消費者的信心。

記者在規劃中看到，除了修訂《生乳》國家標準，進一步嚴格衛生要求，還要進一步建立生乳分級標準體系引導優質優價。修訂滅菌乳等液態奶產品標準，對原料使用作出更加嚴格的規定。制定發布複原乳檢測方法食品安全國家標準，為複原乳監管提供依據。制定液態奶加工工藝標準，提升乳品質量安全水平。

宋亮認為，根據中國奶業協會公布的2016奶業質量報告顯示，目前國內生鮮乳部分數值已趕超歐美標準，因此新國標的標準肯定會非常嚴格，但考慮到整體國內奶牛養殖業的發展情況，會參考歐美標準，但未必會一步到位。目前中小牧場的生乳指標和大型牧場尚有差距，但預計隨著分級定價管理制度的建立，會促進中小牧場技術改造從而帶動整體養殖水平的提升。

創紀錄，半小時暴跌85%！輝山乳業恩仇錄始末

三錢二兩 2017-03-24 14:47

本文由三錢二兩（微信ID：ThreeQian）授權i黑馬發布，作者錢偉大。

2017年3月24日上午，在香港上市的輝山乳業（6863.HK）短短半小時內突然暴跌85%，創下港交所最大跌幅。

這是個歷史性的一刻，請大家牢牢記住，日後好有吹牛的資本。

那麽到底發生了什麽？

早在3月3日，我們三錢二兩（ID：ThreeQian）就專門發過文章分析輝山乳業，今天就趁著這個機會，把事情始末從頭到尾給大家擼一遍。

請拿好小板凳和瓜子，here we go！

被渾水瘋狂做空兩個月後，

輝山乳業：哦。

2016年的12月16日和19日，著名的做空機構渾水（Muddy Waters Research）接連發布了兩篇做空輝山乳業（6863.HK）的報告，導致後者一度在16日上午緊急停牌，當日股價下跌2%至2.75元。

同一天的夜里，輝山乳業就發布了澄清的公告。

渾水過往的戰績就不多談了，這里我只舉一個例子：曾經被渾水做空的東方紙業（美股代碼：ONP），當年直接被幹得不省人事，這麽多年來就再沒醒過。。。

那麽輝山乳業又是如何惹上渾水的？

1. 

輝山乳業是一家覆蓋全產業鏈的乳制品公司，業務涉及草料種植、奶牛養殖、液態奶和奶粉的生產及銷售，於2013年在香港上市，目前公司市值為383億港幣。

由於公司紮根於遼寧省，長期身處南方的我並沒有聽過他們的產品，知道的同學可以出來吼兩聲。

在早期，輝山乳業就是自己養養牛，擠擠奶，順帶倒騰點農產品，業務很天然，很小清新。

截止至2016年9月30日，公司的牛群規模已經達到20萬頭，絕對的養殖大戶。

年收入也有望達到50億人民幣。

但到了2011年，突然畫風一變，開始涉足液態奶的領域，並於次年開始銷售奶粉，業務不斷向下遊延伸。如今液態奶已經成為公司的主要收入來源，占總收入的69%。

2011年到底發生了什麽？

根據招股書，輝山乳業在2011年開始聘請一家外部的公司為其加工液態奶產品。

圖中提到的“沈陽乳業”，由輝山乳業董事長楊凱和其夫人共同持有，現在每年租點房子和土地給輝山乳業，低調了許多。

2.

輝山乳業在業務上不僅成功轉型，賺錢更是賺得飛起。根據彭博，公司過去12個月的經調整的利潤率為11%，而伊利和蒙牛分別只有8.6%和4.0%。

暴利的背後是我們的主角之一：苜蓿草。

在奶牛養殖這個行當里，飼料占成本的60%至70%，其中草料占飼料的60%，而苜蓿草正是重要的草料，能夠提高產奶量和奶里面的蛋白質水平。這玩意大量依賴進口，並且很貴，一噸要400美元。

輝山乳業的牛逼之處說出來也很簡單，就是自己種苜蓿草。公司擁有國內最大的苜蓿草生產基地，根據年報顯示，2014財年收割了14萬噸的苜蓿草，一噸只要92美元。

我們來算一筆賬：納入節省的運輸費，再按照6.2的匯率計算，一年就省下來 [（400-92）*6.2+600]*140,000 = 3.4億元人民幣，占當年凈利潤的27%（不考慮稅收）。

這讓別的奶牛養殖商怎麽玩？

自己種苜蓿草這麽天才的idea都能想到，我個人是佩服得五體投地，但偏偏就有人心生嫉妒，正是前面提到的做空機構渾水。

在渾水的做空報告里，第一個集中火力攻擊的點正是苜蓿草，經過長達數月的明察暗訪之後，他們發現輝山乳業其實一直從一家名為Anderson Hay & Grain的公司大量進口苜蓿草，還拍了照片。

當然輝山也不是吃素的，在澄清公告里給予了有力的回擊。

那麽問題來了，假設輝山乳業真的從第三方大量進口苜蓿草，那利潤怎麽還這麽高？

關於這個問題，渾水祭出了第二個大招，宣稱輝山乳業通過虛增牧場的資本支出，從而將高額的運營支出移出利潤表（不明白的同學可以百度“資本支出 空格 造假”），涉及金額高達9至16億人民幣。

當然，輝山乳業依然在澄清公告里給予了有力的回擊。

整個做空報告影響最大的就是上述這兩個問題，其他的小問題略去不談。

3.

在渾水發布做空報告的同一天，輝山乳業董事長楊凱增持了近2,500萬股，所以我們看到股價在當天拉了根長長的下影線。

12月19日，楊總再次增持2,100萬股，很穩。

之後輝山乳業的股價一路走得四平八穩，與當年東方紙業的遭遇有著天壤之別，同時渾水的內心是崩潰的。

實際上，如果我們比較伊利股份、蒙牛乳業、現代牧業和中國聖牧的股價，輝山乳業（下圖白線）簡直穩過頭了。。。

主要的原因是目前楊總和其夫人共持有近99億股，占總股本的73%，外面的小魚小蝦根本掀不起什麽風浪。

只是其中近34億股被質押給中國平安，占他們持股的34%。

所以不是不讓你做空，是真心跌不起啊老鐵。。。

（我是分割線）

今天的暴跌，有傳聞稱是因公司被中行審計後，發現賬上30億資金被挪用。

那麽，錢被拿去幹嘛了？

炒房地產！

其實，公司董事長的投機能力我是相當佩服的，一邊質押股權穩定股價，一邊挪用資金炒房地產，對於杠桿的理解非常深刻，運用起來揮灑自如。

出於一顆好學的心，我又多嘴問了一句：

“買了哪里的房子？”

“沈陽。”

“。。。。。。”

假如挪用資金一旦被證實，那比什麽苜蓿草和資本支出造假嚴重多了，基本永無翻身之日。

我估計。。。連渾水自己都沒想到會是這樣的結果。。。

但整件事情，最無辜的大概要屬中國平安了，因為毫無疑問質押盤已經發生踩踏，但別忘了，質押在平安那里的股票可是價值20多億港幣。。。

所以下午開盤後，平安直接跳水。。。

老鐵，說好的跌一毛算我輸呢？？？！！！

甚至有圍觀人士表示，這招是隔山打牛，真正的意圖是要做空中國平安。。。

我想了想，確實也無法反駁。。。

也有雞賊的朋友問我：

“偉大，能抄底嗎？”

“為什麽要接這種飛刀？”

“渾水啊！你猜他們什麽時候平空頭倉位？”

“哦，那你買了嗎？”

“買了啊，就收盤前幾分鐘，還好手快，已經反彈了！”

“那你猜輝山乳業什麽時候停牌？”

“。。。。。。”

這一停牌，不知道何年才能複牌，大家是否還記得2015年5月20日在大明湖畔停牌的漢能？

是的，至今已快兩年了，但漢能現在還在大明湖畔。。。

可能輝山乳業就是去找他了吧。。。

截止發稿時，輝山乳業的董事長已經有所回應：

語氣非常淡定，還是原來的配方，還是熟悉的味道。。。

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輝山乳業遭遇1小時崩盤驚魂！300億港元市值化為烏有

3月24日，東北區域乳企輝山乳業(06863.HK)遭遇了驚魂一刻。當日輝山乳業的股價瞬間從2.81港元暴跌至0.42港元，跌幅達到85%，300多億港元的市值在1個半小時不到的時間里灰飛煙滅。而截至第一財經記者發稿時，輝山乳業方面還沒有給出明確的解釋。

輝山乳業今日開盤於2.81港元，上午11點之前，股價一直圍繞前一日的收盤價2.80元上下波動。11點08分，輝山乳業股價2.73港元，下跌2.83%，看起來一切都很正常。從11點09分開始，股價開始緩慢下挫，到11點33分時，輝山乳業股價下跌11%。而此後的22分鐘內，股價快速跳水，最低跌至0.275港元，跌幅達到90%，最終暫停交易時，輝山乳業股價0.42港元，暴跌85%。

對於股價暴跌，多位輝山乳業中高層對記者表示“震驚”和不解，事實上在幾天之前，輝山乳業剛剛通過優質乳工程驗收，成為國內第四家優質乳認證企業，此前認證企業中包含了現代牧業(01117.HK)、新希望乳業等國內知名乳企。

一位不願意透露姓名的輝山乳業高層告訴第一財經記者，他也是事件發生之後，而公司內部也還沒有任何解釋。

記者了解到，在輝山乳業暴跌前後，市場上傳言眾多。

有消息稱，輝山乳業大股東挪用30億賬上資金投資房地產，資金無法回收，去年12月渾水沽空報告之後，各家銀行前去審計調查並發現資金造假等問題。

但隨後輝山乳業董事長楊凱在回複媒體采訪時表示，上述傳言均為謠言，但他並未透露更多的情況，輝山方面也向第一財經記者回複稱以公告為準。

香頌資本董事沈萌告訴第一財經記者，即使大股東挪用巨額資金屬實，而且血本無歸，也不至於讓股價如此表現，畢竟輝山乳業的主業目前並未爆出黑洞。

沈萌分析稱，輝山乳業股價從圖表上看是先開始下跌進而引發交易量攀升，也就是越跌越賣、越賣越跌，不排除是部分通過港股通南下資金在“輝山大股東挪用巨額資金導致金融機構審查”等尚待確認的市場傳言催動下，進行的恐慌式拋售，加之輝山乳業此前的經營瑕疵曾被渾水點名，綜合起來導致市場價格崩盤。

此外，市場另有傳言稱，由於股價下跌，導致大股東楊凱質押給平安銀行的30多億股強制斬倉，從而導致暴跌。

輝山乳業去年12月底公告，公司主席兼執行董事楊凱控制並作為控股股東的冠豐與平安銀行(000001.SZ)簽署了一份補充協議，將21億港元的貸款余額到期日延長1年。該貸款由冠豐持有的公司股票作為質押，質押給平安銀行的股份數量為34.34億股。

沈萌告訴第一財經記者，從當天交易量來說，輝山乳業的換手率還是挺高的，因為本身市場流通量並不多，所以很容易操縱價格。而且不排除大股東股份做了質押，有人背後搞他讓他為了填平抵押品缺口而陷入困境。

此前著名財經作家向小田在微博透露輝山乳業在23日與債權銀行召開債權工作會議。據其曬出的文件顯示，沈陽市政府、遼寧銀監局、遼寧銀行業協會、各銀行和輝山乳業集團參會。出席的銀行包括遼寧省開發銀行、進出口銀行、工商銀行、農業銀行、中國銀行、交通銀行等23家銀行。

記者了解到，由省金融辦召開債券銀行會議，不排除有輝山乳業還債能力存疑的可能性。記者今日下午致電遼寧省金融辦公開電話，但無人接聽。沈萌認為，開這樣的會，不排除有輝山乳業有債務重組的可能，但是這個原因不至於引發暴跌。

輝山乳業的暴跌原因尚不清楚，不過對於空頭而言是今天無疑是一場狂歡。

記者看到，阿思達克提供的沽空數據顯示，24日當日輝山乳業的沽空股數高達2千萬股，沽空金額超過5千萬，成交金額4.5億港元，相比上一日百萬級的數字可謂暴增數倍。

市場普遍認為渾水在其中扮演了重要的角色，2016年12月15日和18日，渾水公司連發兩份報告指輝山乳業在奶牛養殖、苜蓿種植、董事長侵吞資產等多個方面質疑輝山乳業投資價值為零。

不過渾水公司今日對於輝山乳業的暴跌卻同樣表示意外，創始人Carson Block在舊金山接受彭博社電話采訪稱，“我絕對沒有預計到會發生這種情況，我們首次發布報告後，這支股票數月來走勢平穩，(今天)沒有任何苗頭就暴跌，我是第一次見到。”

資深乳業分析師宋亮告訴第一財經記者，此前他也曾參觀過輝山乳業的生產情況，並走訪過多個牧場和種植基地，整體情況良好，渾水報告中反應的情況並不屬實，但也不排除新的傳言之下，導致投資者信心喪失，從而引發恐慌性的拋售。

輝山乳業是目前國內東北區域最大的區域乳企。截至2016年9月30日，輝山乳業收入25.2億元，同比增長18%，奶牛存欄近20萬頭，存欄數字為全國第二，員工1萬1千多人，主要收入來自東北地區，並在江蘇鹽城興建第二個產業基地目標進軍華東市場。

宋亮表示，但是在經歷了2014-2016年三年的乳業周期起伏之後，國內乳企和養殖業相對空虛，碰到這樣的局面對企業而言無疑是雪上加霜。做空機構可能會從輝山乳業的暴跌中獲得巨額收益，但希望這一風波不會影響到輝山乳業的市場和企業生存。

深交所：密切關註港股通股票輝山乳業股價大幅波動

3月24日，港股通股票輝山乳業股價出現大幅波動，深交所對此密切關註，並啟動深港通應急聯絡機制，提請港交所督促相關上市公司及時準確完整地向投資者進行信息披露。

同時，深交所向會員單位發布相關通知，要求會員單位高度重視港股通投資者風險教育工作，加強投資者適當性管理，提示投資者關註兩地市場交易與監管制度的差異，引導客戶理性投資。

深交所有關負責人表示，深交所將進一步深入開展投資者風險揭示和教育工作，推動和指導會員加強港股通投資者教育，保護投資者合法權益。

輝山乳業債權工作會細節曝光：當地政府擬9000萬元購買輝山土地註資救急 要求金融機構不抽貸

輝山乳業(06863.HK)暴跌之余，一份遼寧身金融辦於3月23日下午2點召開輝山乳業債權銀行工作會議的會議通知也隨之曝光。

根據該份通知，遼寧省人民政府金融工作辦公室下發會議通知對象包括：沈陽市政府、遼寧銀監局、遼寧銀行業協會、各有關銀行機構及輝山乳業集團。

根據通知，這些債權行包括國開行、進出口銀行、工商銀行、農業銀行、中國銀行、交通銀行、中信銀行、華夏銀行、廣發銀行、平安銀行、浦發銀行、民生銀行、浙商銀行、招商銀行、渤海銀行、郵儲銀行、大連銀行、錦州銀行、阜新銀行、遼陽銀行、遼寧省農信社、匯豐銀行、華融資產。

盡管目前無官方渠道證明該份會議通知的真偽，但本報從一位不願透露身份的債權人去了解到，確實存在該會議，且已派其工作人員參加了該會議。

這位債權人透露該會議由遼寧省政府金融辦組織召開，會議主題是維穩。

輝山乳業是東北最大的民營企業之一，涉及80多家公司，4萬多員工，省金融辦吸取東北特鋼的教訓，為了社會穩定，要求銀行和其他金融機構不要抽貸，對輝山乳業要有信心，希望能給輝山乳業四周的時間來解決拖欠部分利息的問題。中國銀行、九臺農村商業銀行和浙商銀行在發言中紛紛表示願意相信有六十多年歷史的東三省最大的乳業輝山，相信輝山乳業四周內能支付全部拖欠的利息。

該債權人透露，遼寧省政府金融辦的講話主要有以下幾個措施：

(一)要求輝山乳業讓出部分股權以獲得足夠資金，爭取兩周以後恢複付息能力，四周以後解決資金流動性問題。

(二)政府通過花9000多萬元購買輝山的一塊土地來為輝山乳業註入資金，幫助輝山乳業渡過難關。

(三)要求各金融機構對輝山乳業這次欠息作為特例，不上征信不保全不訴訟。

(四)成立債權委員會，並由最大債權人中國銀行擔任主席，第二大債權人九臺農村商業銀行擔任副主席，目的是維穩。

(五)省金融辦派出國有銀行處、商業銀行處、租賃處和普惠處四個處協助債權委員會與各類型資金方溝通與管理。其中，普惠處對接小貸公司。

另外，該債權人同時透露，截至2016年9月，輝山乳業銀行授信余額140.2億元，其中信用免擔保15.5億元，擔保貸款103.5億元，抵押貸款21.2億元。授信金額最大為中國銀行，金額33.4億元。第二為中國工商銀行，金額21.1億元。第三為九臺農商行，金額18.3億元。

但截止到發稿時止，本報並未能夠交叉證實該位債權人的說法。