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經常聽到有人這樣說：過程比結果重要。聽得多，有點麻木，不期然接受這句話，當作是真理，而且相信自己是「過程比結果重要」的信徒。實情是，我們活在一個重視結果的世界，笑在最後，一定是終點線上勝利者。情侶分手，過程兩個字一出，可肯定是有人為面子找下台階。過程，逐漸變成一種所有人接受，但沒有人會真的做的虛幻真理。 朋友告訴你，他買賣某股票賺了大錢，你的反應是：（A）：他好彩；（B）：他取得內幕消息；（C）：責怪自己，這些事為何永不出現在自己身上。A、B、C三個答案都顯示閣下是一個重結果的人。假如閣下是重視過程的人，反應應該是泛起一連串問題：朋友花了多少時間研究這股票的背景和前景？朋友看到其他人看不到的東西？朋友整體投資成績如何？朋友是否只報喜不報憂……然而，我們多數不會考慮這些問題。從結果看，他贏而我沒贏。我們重視結果多於過程，有三個原因：一，簡單：大家時間有限，沒閒情講大道理，況且道理通常愈講愈混亂。簡約永遠是美，過程通常是迂迴，含不少繁複細節，崇尚簡單的人覺得任何事情不能以最簡單方法解釋，代表這件事本身有問題。很多人問一個問題，第一件事要知道，是Yes或No形式的簡單答案，有剩餘時間和心情，才考究過程。二，容易量度。香港學生成績多數給予分數，我相信出發點是同一道理。一班幾十人，一級逾百人，重視效率的校方覺得有必要訂立一套所有人明白的量度成績系統。即使不同老師評分有鬆有緊，但當結果是一個數字或一個英文字母，便不用詳加解釋。如果每個學生認為成績不能反映實際學習情況，處處跟老師研究學習過程，學校管治會失控。
三，客觀。最近看過一篇關於冬季運動會的文章，近年花式溜冰和速度溜冰兩項運動受觀眾歡迎程度背道而馳。花式溜冰愈來愈不受重視，而速度溜冰則大受歡迎。原因簡單，花式溜冰由幾位評判決定勝負，不時傳出偏幫，而確實不少賽事出現離奇賽果，觀眾失去興趣。但看速度溜冰卻清清楚楚，第一個衝線便是冠軍。我們願賭服輸，最緊要輸得清楚。在投資、運動、教育等理應重視過程的領域，但結果比過程愈來愈重要，而且這風氣被大眾接受，這股力量像雪球般滾大，演變至一個令異見者感到不舒服地步。換句話說，提出異見的人，被視為不能融入主流群體的異類。結果揚威，過程插水，是令人不安現象。不過，這現象也解釋在這些領域，為何只有少數贏家。世上很多事情，簡單、容易量度和客觀不是不好，但是不足夠，過分重視結果，可能扭曲事情的意義。結果很多時是隨意出現，或者沒理性解釋。這結果就是出現了，硬要為結果找意義，不只徒勞無功，還可能走入歪路。
過程跟結果最大分別，是過程受控制及可重複。受控制和可重複的重要性，是有得學，有得練，不是靠臨場應變。例如出色投資者重視過程，投資決定源自理念，這理念不是一成不變，但不輕易隨著市況而動搖。投資者最怕失控感覺，當自己像被大浪捲來捲去，投資變成擲骰仔遊戲。出色投資者可閉上眼睛，如數家珍告訴你，他為什麼這樣做，過程中考慮了什麼因素。結果或贏或輸，但過程才是戲肉。很多我們以為很精彩事情，重點其實不是結果，最精彩是沉悶的過程。除了投資者，最重視過程的職業，可能是飛機師。2009年1月15日，美航1540引擎失靈，緊急降落紐約哈德遜河，乘客和機組人員全部獲救，被稱為奇蹟。機長舒林伯加（Chesley Sullenberger）冷靜處理飛機降落和疏散，被視為美國英雄，事蹟被寫成書和拍成電影。我看過關於這件事最有意思的書，作者指舒林伯加最突出地方，是全程跟足緊急指引，沒有偏離既定過程。他英勇之處是做到了他應做的事。 蔡東豪 Tony Tsoi 現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI | ||||||
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阿里巴巴將以雷霆萬鈞姿態在美國上市，震動全球資本市場。近年，多間在美國上市的中國企業爆煲，海外投資者對中國企業格外留神，甚至戴上有色眼鏡，在這前提下，阿里巴巴仍能製造熱切期望。最吸引投資者的地方，是阿里巴巴的高速增長。電子商貿佔中國零售額9%，高於美國6%，馬雲預計中國電子商貿比例最終可達30%。阿里巴巴在電子商貿相關服務緊握領先地位，遠遠拋離對手，在一個龐大兼未飽和市場，以高速增長，阿里巴巴故事吸引力沒法擋。 對阿里巴巴投不信任票的投資者，大都是不接受它的企業管治結構。然而，未有事故發生之前，企業管治屬於繁文縟節，大部分投資者不關心這些表面上較遙遠的問題。也有人重提馬雲的企管哲學：客戶第一、員工第二、股東第三。不過，投資者似乎認為買阿里巴巴這隻神馬，位置派彩已可以很和味。阿里巴巴是一個中國消費市場的增長故事，而增長不是建基於虛無基礎。阿里巴巴創立十多年，擁有受過考驗的管理團隊，及紮實的營運模式。從一個已經是非常龐大的基數，阿里巴巴過去三年仍以高速增長，這故事近乎完美？關於完美股票故事，永遠存在一個真偽測試器。測試器有一個優雅名稱：均值回歸（Mean Reversion）。均值回歸在金融領域的意思是，金融事物大都有一個合理值，短期內實際值可能偏離合理值，不過長期而言，實際值必定走向合理值的方向。「回歸」這二字很傳神，不論離開多遠，始終會歸來。均值回歸本屬於嚴謹金融學術名詞，但作為股票分析概念，也經常出現。股價急升一輪，持有者會套現，或吸引沽空者，或遇上跌市，不論上升動力多強勁，也有可能遇上不同阻力，股價始終回歸合理值。關於均值回歸，投資界流傳一句名言：毛利率可能是最能顯現均值回歸的指標，假如毛利率不回歸均值，資本主義有問題。換句話說，超高毛利率不引入競爭的話，市場運作一定出現毛病。我想說的是關於阿里巴巴的毛利率，去年是50%。阿里巴巴擁躉可找出一百個原因，支持其超高毛利率，而最直接原因，是龍頭科網股享受超高毛利率是天經地義。真的嗎？Facebook毛利率是36%，Google是23%，Amazon是1%。或者，這些都是蘋果和橙的比較，姑且當作是背景資料。
預計阿里巴巴可長期保持超高毛利率，須假設阿里巴巴可保持壟斷式市場地位。擁有壟斷式地位，好處是可享受超高毛利率，壞處是欠缺上升空間。其實，當企業已經壟斷市場，市場地位處於高峰，均值回歸理應發揮最大效應，毛利率趨勢只會是向下。均值回歸反對者常用的武器，是「這次不同」，例如新經濟出現。新經濟打破限制，製造範式轉移式轉變，傳統指標不再適用。以前以為是太貴的東西，忽然變得不貴，因為計算基準完全不同。阿里巴巴處於兩種新經濟：中國和電子商貿，即是「這次不同」乘二。在中國，電子商貿商機比實體商貿確實令人興奮，在一個實體配套發展不成熟的市場，互聯網力量更見突出。中國消費者大力擁抱電子商貿，接受程度更甚於歐美國家，似乎是既定趨勢，而阿里巴巴是電子商貿熱潮先鋒，長期享受超高毛利率不是沒可能。這些原因可信性甚高，可解釋阿里巴巴為何能夠說服不同類型投資者——其他企業不能，阿里巴巴能。阿里巴巴是否均值回歸的例外，只有時間能證實。最有機會看通這疑問的人，可能是最接近事發現場的人，即是阿里巴巴管理層。過去一年，阿里巴巴最積極工作，似乎不是鞏固其超高毛利率地位，例如加倍投入科研，確保競爭對手無計可施。阿里巴巴管理層近期收購不同類型科網公司，業務範圍跟核心業務距離甚遠，作用似創投式襯托，多於有意識保護毛利率。或者，阿里巴巴管理層都是資本主義信徒，相信資本主義不死，均值回歸是不死定律。 蔡東豪Tony Tsoi 現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI | ||||||
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跟朋友傾偈，談到他近期搞作，本來興高采烈，突然間欲言又止，並試圖轉換話題。恃著是熟朋友，我不客氣追問，他最後和盤托出。朋友最近鑽研「正念」（mindfulness），不單自己學習，還在公司內領導一個正念班，每週一次午飯時間集體冥想，一同鍛鍊正念，然後交流正念的好處。 朋友解釋，正念未必適合每個企管人，所以不打算在我面前詳談。或者，我也要檢討一下自己，一副犬儒嘴臉，凡事多質疑，肯定得罪不少人，連熟朋友也不敢在我面前暢所欲言。不過朋友補充（或安慰），他不是針對我，在公司也沒大事張揚，宣傳主要靠口傳口。朋友遇到一件好東西，在別人面前態度卻是含糊，我覺得有點不妥，正念頓時增添神秘感。我瞭解一件事的一個重要途徑，是寫作，因此，冒著得罪更多人風險，我寫正念。 訓練正念意思是，有意識地察覺自己的思維和感覺，主要途徑是冥想。企管人訓練正念，是想令自己更能集中精神，以更清晰思維看事，提升創意，及跟其他人連繫。正念訓練可以很簡單，一個舒服坐姿，一個寧靜環境，訓練者閉上眼睛，細心感受自己的腦海和身體，靜心觀察各種些微反應。
企管人工作環境像壓力煲，尤其在香港，工作時間長是全球之冠，並差不多必須顧及內地市場，平日東奔西跑，壓力之大，非外人道。這幾年傳媒廣泛報導企管人面對巨大壓力，身體出現毛病，例如失眠、抑鬱等，最嚴重個案是自殺，而且，患病者不侷限於中環精英，其他職業也不能倖免。最近教育界發表報告，指八成教師感到壓力大。有壓力，要解決，解決方式之一，是訓練正念。訓練正念對減壓必定有其好處，我肯定有大量科學文獻支持論點，我不明白的地方是，為何正念在企管界不是大行其道？好像我朋友的例子，假如我不是窮追猛打，也不主動提起。壓力是困擾企管人的棘手東西，企管人找到證實有效的解決方法，理應大鑼大鼓，奔走相告，但企管人對正念的態度，卻屬於低調。我認為有兩個可能性：一、世界太多我這類犬儒者。犬儒不一定是負面形容，很多謬誤，甚至謊言，有生長空間，是因為世人懶於提出挑戰。犬儒者勇於指出皇帝沒穿衣服，對社會可有正面作用。可是，犬儒者容易成為包拗頸，製造一個不友善氣氛，壓抑一些有用概念的發表機會。
在香港，最觸動犬儒者神經，不是政治新聞，不是股票走勢，是關於個人生活。香港人空間小，加倍注視屬於自己的空間，心態是，我已經被四方八面壓迫，屬於我的，只得這一小塊，別人休想侵佔。處理壓力，是屬於非常個人的問題，生活沒一條正確方程式，各施各法。正念涉及心靈，關乎個人感受，每個人接收程度不同，把個人感受加諸別人身上，隨時引來反感。正念愛好者大都選擇低調行事，很有可能是為了避免受到犬儒者指手畫腳。企管界特別多包拗頸，在企管界推廣正念，須步步為營。
二、正念扯上宗教。正念愛好者或刻意把正念和宗教切割，但不容易洗除宗教的味道。正念不一定是關於宗教，但問題是，正念的概念，例如冥想，在很多宗教中佔重要位置。很多人不問細節，以為正念就是宗教。在企管環境談宗教，最大膽的企管人也怕怕。正念愛好者選擇低調，可能是避免被視為傳道者。企管人不惜付出大量金錢和時間處理壓力，但壓力好像是一件愈處理愈混亂的東西。企管人有能力處理複雜問題，但遇到壓力卻束手無策，我承認自己是過來人。正念製造安靜空間，有助消除雜念，對減壓肯定有幫助，我看不到有什麼不良之處。正念其中重要概念，是注重當時感受，有些人稱之為「活在當下」。我其實也在學，學的方式，是留意家中的小男孩，他每分每秒在當下，或者他最懂得處理壓力，他是我家的正念老師。 蔡東豪Tony Tsoi 現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI | ||||||
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每次接觸到「信念」兩個字，我們都認真起來，因為信念觸及精神力量，影響著我們的思想方式。信念是人生指南針，帶領我們在人生路上前進。信念是昇華版的觀念，我們對事物擁有觀念，有時我們改變觀念，有些觀唸經過考驗，形成了信念。信念沒對錯之分，我們選擇信或不信，人的信念很大程度受個人經歷影響。信念出現在不同領域，我想談的，是關於投資者的信念。 投資者的信念混雜著客觀和主觀因素，隨著個人實戰經歷累積起來，成為投資者的判斷基礎。信念超越知識，不同投資者，面對同一事情，有可能形成截然不同的信念。投資者的信念牽涉兩「定」：堅定和穩定。投資者信念可以很堅定，信念形成後難以改變，即使受到衝擊。可是，隨著時間轉變，投資者信念有可能轉變，所謂堅定是一時堅定。例如千禧年的科網狂潮，對科網股的信念，不少投資者堅信不移，並在一段時間內賺大錢，但這份堅定經不起時間考驗，最後證實信念不甚穩定。測試投資者的信念，方法簡單，舉例，騰訊 （0700）股價500元，投資者認為真正價值是800元，投資者應做的事，是持有騰訊。過了一段時間，假設騰訊股價跌至400元，投資者應怎麼辦？如果騰訊基本因素不變，理性決定是增持，同一件貨，500元是抵買，400元更加要買。實際上，投資者多數不會增持，反而心怯，不斷對自己提出疑問。這時投資者信念受到考驗，面前有三條路：
一、堅守信念。相信自己持有騰訊的決定是對，錯的是市場。市場的錯不會是長期，在可見將來會糾正，到時大團圓結局。堅守信念對投資者最有型有款，因為時間會證明自己是對，但在等待過程中，投資者暗地裡質疑自己，眼睙在心裡流。質疑自己是很難受的感覺，信念堅定與否，最難過是這一關。大團圓結局未出現前，當初作出的決定可能是錯，所謂堅守信念，可能是騙自己的方式，這感覺非常強烈。自己相信信念是對，但市場一路以無花無假的股價證實這信念是錯，好惡頂。二、轉變信念。宣佈轉軚，沽出騰訊，勇敢一點的投資者甚至可掉頭沽空騰訊。投資者接受兩個現實，首先，市場是真理，不說假話，千萬不要跟市場鬥氣，因為輸的永遠是與市場對抗的傻瓜。另外，識時務者為俊傑，股票轉勢的時候，不問對錯，或者長遠而言，投資者是對，但長遠所有人一命嗚呼，記著曹仁超名言：有智慧不如趁勢。轉變信念不是想像中這麼困難，因為可說服自己，或者信念從開始便不算十分堅定，所謂信念可能是一時之看法，而投資者對這看法無甚感情。當客觀事實證實自己是錯，人家是對，這感覺孤獨，人喜歡合群，當知道其他人看法與自己一致，立即出現舒服感覺。
投資者選擇走以上兩條路，我覺得沒問題。走第一條路，我為投資者的堅持鼓掌；走第二條路，我理解投資者的務實決定。最大問題，是投資者很有可能選擇走第三條。第三條路是混闔第一和第二條路，一方面告訴自己沒問題，另一方面搬龍門，以新一套基準來迎合已變化的環境。經典例子是千禧年科網狂潮年代，科網股盈利欠奉，投資者嘗試說服自己是價值投資者，但以傳統方式，怎找也找不到價值。當時投資者對策是，強調世界不同了，什麼範式轉移，傳統估值工具，例如市盈率不適用，科網股很多年後才賺錢，因此投資者應採用市「營」率，營是營業額。當市「營」率也湊不夠數，投資者搬出現金流折算法（discounted cash flow），計算十年二十年後盈利。再不成的話，用眼球吧。只要相信，總找到一種證明科網股是便宜的估值方法。一場鬧劇，在眼球泡沫中結束。信念的朋友和敵人，同是時間。經過時間考驗，一些鬆散的觀念才能成為信念，但更多信唸經不起考驗，出現第三條路。 蔡東豪 Tony Tsoi 現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI | ||||||
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有些人誤會，以為我曾任基金經理，或者以為我是出色投資者。全不是，我未做過基金經理，投資記錄跟普羅大眾差不多，即是平平無奇。早年投資策略近乎不負責任，戰績慘不忍睹，慶幸年紀大了，人變得保守，帶著滿身傷痕終於找到適合自己的投資方法。 投資變得保守，是因為我對投資瞭解愈深，愈發覺在投資領域出人頭地，萬中無一。投資可以是一門艱深學問，難處不在技術或知識，難在出色投資者須擁有超乎常人的心理質素。過去幾年，我訪問很多基金經理，希望走進他們的思想世界，瞭解他們的投資信念。出色投資者不會是一個模樣，他們之間或有共通點，我嘗試學習這些共通點。這些年學習結果是，成功非僥倖，人家付出太多，家庭觀眾真的沒法學，而我是一個家庭觀眾。我提醒自己勿妄想成為出色投資者，因此我愛上盈富基金（2800）。基金經理面對的壓力，大至其他人難以想像。基金經理分秒在競賽：跟指數、跟同業、跟自己。很少行業是24小時金睛火眼作戰，我試過跟某基金經理收市後見面，他一面跟我傾偈，一面斜射著手機螢光幕。我忍不住問他看什麼，原來美股開市前已有很多交易資訊。另一位基金經理平均每日瞓四小時，兼且是分段瞓，因為要目及實美股動態。這種高壓生活狀態，在我認識的基金經理中，不是例外。基金經理活在不確定中，這種這一刻不知下一刻發生什麼事的工作環境，在其他行業也不多見。基金經理每作一個決定，他們須說服自己，這是根據我能知的資訊，這一刻最合適的決定。但不確定製造懷疑，真的嗎？這是最合適的決定？坐著不動可能是重要錯誤，市況變了，基金經理應重新審視之前作出的決定。做嘢或唔做嘢？各行各業都面對不同程度的不確定，但投資不確定是關乎分秒。
基金經理憑信念做事，信念的基礎，因人而異，很多例子是別人沒法摸清，這些說不出來的東西，就是出色投資者的秘笈。基礎摸不清，但表象卻明顯，其中一項是基金經理懂得說故事。具體一點，這些人平日或者口齒不清，當談到自己的投資看法，或者往績，卻變成說故事能手。一個平凡情況，落在基金經理手上，忽然變得充滿情感，有橋段、有鋪排、有起伏、有喜有悲。投資，我本以為應該是無愛無恨，基金經理以最抽離的態度自處，凡事客觀分析。原來，抽離是外間的錯覺。基金經理給予外間冷酷形象，是扮嘢，其實他們內裡對投資熱情如火。由充滿情感的人說關於自己的故事，當然動聽。基金經理作出一個決定後，下一分鐘，立即知道成績表。這不斷變化的成績表，影響著基金經理的情緒，甚至驅使他們重新考慮基本信念。長期活在這環境，基金經理不自覺發展出說故事能力。信念是無形，不會是一加一等於二，一定存在想像空間，把信念故事化，好處是暫時隔開基金經理認為是無用的雜音。沒有雜音，這幅圖畫變得工整：因為有這樣，所以有那樣；這東西在這裡出現是有原因；現在看不到應看到的東西，是時辰未到。故事有主軸，其他枝節是雜音。我試過問一個簡單問題：點解這樣做？基金經理的答案長達十多分鐘，由初步構想，到途中出現的波折，故事有主角、配角和不速之客，一件似簡單事情被說成精彩故事。這故事或者只對說故事人算是精彩，其實重點是說故事人真的相信故事中的感情。外表多冷酷的基金經理說故事的時候，不知情識趣的聆聽者提出問題，基金經理說：「聽古仔要聽全套，等我慢慢說。」故事是連接信念和現實世界的橋樑，我提出這概念：基金經理把自己的感情故事化的能力，或多或少決定投資成績。故事是自我理順感情的好工具。不信？請聽我說一個故事。 蔡東豪Tony Tsoi 現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI | ||||||
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傳媒訪問成功投資者，談論得意傑作，一定是關於怎樣慧眼識英雄，以低價買入當時不起眼的股票，或者是關於人棄我取，在賤價收集沒有人敢碰的股票。投資者記得或願意談，通常是關於買，很少是關於賣。一百元買騰訊（0700）當然是勁，但投資者很少談論的是，什麼時候賣出騰訊。 最近英國投資研究公司Inalytics發表報告，從多間基金公司一段時間內，四萬多宗交易中，分析買和賣的決定對投資回報產生的影響。結論是，買的決定提升回報0.5%，但賣的決定拖低回報1%。基金經理精於買，不精於賣，我們不應感出奇，這些專業投資者只是犯了差不多所有人都犯的錯誤。極少數例外則成為傑出投資者，我強調是「極」少數。買是多麼瀟灑的事情，由無至有，這過程可無限地「型」。從沒擁有一隻股票，到擁有一隻股票，投資者的選擇是沒限制的。不買，即買，買很多，買些少，分段分注買，慢慢逐點買，等股價回吐買……投資者沒壓力一定要買，或訂明幾時買幾多，買這決定全屬於投資者。很多時候投資者的威水回憶，是準備買一隻前景似好的股票，但臨崖勒馬，然後股價大跌，投資者讚自己夠定力，應買不買，避過一劫。很多關於買的經驗特別深刻。買的決定可以很壯烈，例如投資者表現逆向思維，當人群走向一邊，投資者獨自走向另一邊，最後不單是贏，而且是眾人皆醉我獨醒地贏，怎不轟烈。細心想，逆向思維其實不太難，投資者夠膽便可以，特別是投資者選擇性地記憶這些轟烈事蹟。逆向思維輸錢例子，絕口不提，逆向思維贏錢例子則大鑼大鼓。投資者買的決定，顯示某些本領，例如做足功課、看到別人看不到的重點、不畏懼普羅投資者持相反意見等，我認為不錯是難，但不是難至可創造傑出投資成績。買的決定取決於投資者的信念，不少投資者從實戰中鍛鍊出紮實信念，分隔開散戶和出色投資者的重要質素，是信念。然而，信念怎強的投資者，也未必能克服人性缺陷，而缺陷總是出現在賣的時候。投資者最不型的時候，是賣的時候。
賣和買，最大分別是，買的背景是海闊天空，賣的背景是在過去某一刻，投資者曾經認為這隻今日考慮想賣的股票是好東西。對於大部分投資者，買和賣代表對立概念：不好的話，不會買；仍然是好的話，不會賣。作出賣的決定，或多或少，代表打倒昨日的我。換句話說，買，無限制；賣，有限制，束縛著投資者的，是曾經作出買這隻股票的決定。分隔開出色投資者和傑出投資者的重要質素，是能否鬆開賣的束縛。關於賣最常見的兩個陷阱，是賣得太早和賣得太遲。告訴你100元買騰訊的人，沒告訴你150元賣了。升五成，信念怎強的投資者也抵不住引誘，自己怎慧眼看中超值的騰訊，但怎超值，股價升五成之後，也可能到價，左看右看，袋五成利潤是最適當做法。傳媒提及的十倍股二十倍股，投資者買中不奇，奇在能持有至賺十倍二十倍。賣了之後股價再升，投資者不願想，認為這已告一段落，因此，投資者談買多過賣。賣得太遲是所有投資者的通病，專業投資者也不例外。買入的股票輸錢，投資者不願賣出，因為這樣做是承認錯誤，一日未賣，也有翻身機會。不肯認輸，是人性，所以投資者明知故犯，也不願認輸。人性，是投資者最大敵人，要做出好成績，投資者須扭曲人性，談何容易。有專家認為，處理賣的一個方法，是不要記住當初以什麼價錢買入，當作每天是新的一天，以全新思維看一項投資的價值。不過這是紙上理論，投資者不可能強行令自己失憶，犯過的錯像不肯消失的記號。這世界有大量輸多過贏的散戶，少數出色投資者，極少數傑出投資者，而原因是賣代表難度太高的本領，只有極少數人能扭曲人性。 蔡東豪Tony Tsoi 現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI | ||||||
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人家結婚，親友必定送上祝福，這是合情理的禮儀。有些姻緣從外面看，好像不太對勁，感情是難以客觀去分析的事情，旁觀者看不好的關係，隨時白頭到老。有一種姻緣，不管旁觀者怎麼看，從宣佈一刻，便可斷定失敗收場，這種姻緣是強調對等的企業合併（merger of equals）。 這種合併的宣佈時刻，通常是兩間企業最高領導人站在一起，笑容滿面，齊聲預言新公司前途光明，兩間公司價值觀怎相近，二人多年來怎互相欣賞，日後一起工作將會是夢寐以求的樂趣。這一切當然是自製幻覺，合併誕生一刻，是合併企業命運的最高水位，因為下一秒開始，合併企業前途開始走下坡，兩夫婦之間「會or能」出現的問題都出現，最後離婚。近期有一宗轟動全球的對等合併，宣佈後沒有人看好，不幸中之大幸是，正式完成合併前，雙方決定不勉強下去，合併告吹。分手是這對情侶最幸福的結果。去年七月，全球第二及第三大廣告公司，美國宏盟（Omnicom）及法國陽獅（Publicis）宣佈世紀合併，組成市值達350億美元的全球最大廣告公司。宣佈時，兩間公司強調這是對等合併。今年五月，兩間公司宣佈放棄完成合併，財經界和廣告界沒有一個人感意外。對等合併往績九死一生，兩間廣告集團管理層不是傻人，為何偏向虎山行？我認為有三個原因：一、廣告業習慣內鬥。跨國廣告集團主要靠收購壯大規模，被收購公司通常保留公司名字，運作獨立，集團內互相競爭情況經常出現。例如Omnicom擁有廣告公司品牌，包括BBDO、DDB、TBWA等，品牌之間的所謂融合，實際是講多過做。據聞，集團內兄弟公司廝殺，比跟外人鬥得更慘烈。導致合併死亡的主要死因，是文化差異，兩間公司不能融合，不能產生協同效應，兼且互相猜忌，影響生產力，二加二等於三。廣告集團合併之死不會是文化差異，因為從開始廣告人便不相信「融合」這廢話。「籠裡雞作反」、「左手打右手」等合併產生的問題，是廣告業常態，廣告人早已熟習。兩間廣告集團管理層的可能想法是，十間子公司內鬥和二十間子公司內鬥，分別不大，合併搏得過。
二、誘因可觀。兩個廣告集團管理層挑通眼眉，不會傻到相信協同效應可增加收入，他們一定看到一些其他東西。他們是看到兩個巨型廣告集團合併，短期產生的好處，是幾乎可肯定的，這些好處是削減成本。開源須依賴一系列因素，其中包括一些自己不能控制，例如經濟環境、競爭對手的行動等，談何容易。節流卻是屬於自己能控制的因素，兩個集團變一個，出現兩個人事部、兩個電腦部、兩個CEO、COO、CFO，立即可削減這些成本，對利潤有即時幫助。合併後，節流的好處是真實和受控制，跟開源是兩碼子事。合併後節流是一次性行為，對利潤幫助欠持久性，但管理層想到自己的花紅，跟利潤掛鈎，短期內利潤升，自己荷包立即腫脹，不會考慮持久性這細節。三、我食得住佢。對等式合併死亡率特高，因為權力不可能是對等，合併後，誰話事，合併前須弄清楚。世紀廣告合併宣佈時，強調兩位CEO留任，成為新公司的Co-CEO，日後共享權力。兩個強人中之強人願意共享權力？不可能吧！宣佈時，旁觀者已不看好，但兩位當事人堅持可以融洽合作。全世界都知道權力沒對等這回事，當事人自己最清楚，但他們不在合併前處理這計時炸彈，原因是，他們都相信可「食得住」對方。合併前要求自己坐正，可能是deal-breaker，還是退一步，先氹住對方，慢慢才發功，踢走對方。問題是，兩個武功高強的CEO都是這樣想。合併的重點，永遠是關於人的尊嚴，兩個企業合併為一個，當中牽涉的問題多至難以事前一一預料，由一個共享權利的兩頭馬車領導，對等合併必死無疑。世紀廣告合併最成功之處，是雙方及時看到對方不是善男信女，在正式結婚前禮貌分手，堂堂正正做回敵人。 蔡東豪 Tony Tsoi 現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI | ||||||
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看到一篇外國文章，主題是有什麼關於財經的問題，令閣下晚上睡得不好。作者列出很多例子，包括擔心被裁員、金融危機重臨、退休時儲蓄不夠應付不停上升的生活開支等。我相信關於財經的憂慮，有一個世界大同版本，大家都擔心失去一些屬於自己的東西，或失去掌握自己財經命運的能力。朋友給你必勝貼士，你沒買，果真大升，你可能不忿氣一兩天，但應該不會影響睡眠。 人的憂慮隨著時勢改變，市況好的時候，我們特別充滿信心，覺得贏錢機會比輸錢機會大；相反，市況不好的時候，我們對前景感灰暗，什麼事情也憂慮一番。憂慮內容會變，但有一件東西不變，而這件東西是所有財經憂慮的根源，就是風險。風險的性質不變，永遠存在，只是我們對風險的態度不停在變。處理財經憂慮，其實是處理各種不同的風險。首先想到的風險，是市場風險，大市大跌，投資者或多或少受牽連。我們還記得2008年金融海嘯，全球股市崩潰，恆指跌四成，投資者損失慘重。海嘯這一役最令投資者印象深刻是，所有股票一同下跌，包括優質藍籌股和抗跌力較高的股票，傳統避難所功能失靈。原來有一種股災，投資者陷入極度慌張，要錢不要股票，而在亂世中，唯一有人問津的股票，是藍籌股。三、四線股成交蒸發，有價無市，藍籌股隨時跌得更厲害。市場風險影響每一個投資者，有些時候投資者以為做對了事，例如持有藍籌股，也避不過劫數。投資者遇上這種風暴，應做的事是按兵不動，等候風暴過去。在風暴中太多動作，例如跟風拋售或撈底，出錯機會甚高。風暴始終會過去，藍籌股最先反彈，這段時間睡得不好，沒辦法。另一種每一個投資者都受影響的風險，是利率風險。誰人出任聯儲局主席，主席作風是如何，全球投資者關注，原因是聯儲局政策主宰全球利率走勢。投資跟利率息息相關，是因為投資追求回報，而回報率任何時間也是跟利率掛鈎。換句話說，投資其實是一個投資回報率和利率比較的遊戲。過去幾年，聯儲局實行超低利率政策，全球實質資產價格飛昇，樓市便是例子。投資者須時刻清楚自己投資組合怎受利率走勢影響。
投資者一定知道利率情況，因為他們永遠有一個選擇，是把金錢放在一個無甚風險的銀行存款。近年銀行存款利率近零，投資者不可能不知道。此刻投資者須問自己的問題是，利率日後上升時，投資組合怎受影響。如果你的投資主要是物業，借貸程度非常進取，這時候睡得不好，是應該的。投資者最穩陣的投資是不投資，定期存款也不做，持現金，不過這種表面上保守的投資方法，卻產生另一種風險，是通脹風險。通脹上升，你的購買力其實在下降，完全不投資的風險，是財富在無聲中縮水。有一種風險很多人沒為意，其實足以令人失眠，我有一位朋友領教過。這位朋友表面上財政穩健，持有物業，甚至不只一間，入息穩定，過著舒適生活。朋友遇上突如其來事情，是親人的醫療支出，從朋友賬面資產值看，可以應付，問題是，物業是不動產，急需要的卻是現金，短期內出現周轉不靈風險。另一種風險，是「估佢唔到」的特殊風險。我有一個朋友步入退休年齡，打算一兩年內退休，財務安排穩妥，以為可輕鬆地步入人生另一階段，但遇上一件想也沒想到的事（我不能寫出來，但千真萬確），差不多一鋪清袋，退休計劃無限期押後。「估佢唔到」即是無得估，不能預知是什麼事，也不知是什麼時候出現。唯一可做的事，是做好心理準備，接受世上什麼事情也有可能發生。這張風險清單可繼續數下去，投資者不可能完全掌握風險。最重要的事，是瞭解風險的存在，接受自己控制是有限，做了應該的事，便盡力改善睡眠狀態。 蔡東豪Tony Tsoi 現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI | ||||||
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喬布斯去世三年，仍不停被談及，他引人入勝地方之一，是他是一個有血有肉的人，擁有不少缺點，例如他對人可以冷酷無情。從企管方面看，喬布斯不似一個出色管理人，因為他作風獨裁。喬布斯出名奄尖，公司很微小事情也要俾意見，包括飯堂菜單和穿梭巴士設計。我怕奄尖人，喬布斯最吸引我的地方是，他是一個多面人。 很多人沒留意，喬布斯留給世人，除了蘋果，還有創造《反鬥奇兵》、《怪獸大學》的動畫公司Pixar。喬布斯去世時，身家約70億美元，逾八成來自Pixar的投資。喬布斯1986年收購Pixar，1996年Pixar售予迪士尼，喬布斯成為迪士尼最大單一股東。喬布斯跟Pixar的關係，直至去世也是非常緊密，有一大段時間，他同時是蘋果和Pixar的CEO。Pixar同事對喬布斯的懷念，跟蘋果同事，卻截然不同。在Pixar，喬布斯彷彿是另一個人，放手由管理層決定大小事項。喬布斯不是不關心Pixar，他是認為奄尖這一套在Pixar行不通，因此他須變，不是變Pixar，而是變自己。喬布斯不單只不以獨裁作風管理Pixar，更加出力確保獨裁作風不在Pixar出現，喬布斯視自己為Pixar創意的守護者。同一個人，同一段時間，以南轅北轍方式管理兩間頂尖公司，我認為是舉世無雙。我覺得最不可思議之處是，喬布斯改變了自己的能量。看一個企管人，改變的能量（capacity for change）是一個重要因素。改變是一件難事，因為大部分時間，我們根本不需要改變。英文諺語「If it ain't broke, don't fix it」，便是這意思，好哋哋，千萬不要多手改變。企管人好不容易才練出一條證實可行的方程式，不願改變，正常不過。中文諺語也有「以不變應萬變」，意思是變來變去未必好，不如不變。改變多數牽涉成本，沒明顯著數的改變，多數是蝕本行為。因此，拒絕改變是人性一部分。
以喬布斯為例，他生性奄尖，在蘋果，是一個百分百micro-manager，事無大小親力親為。這種態度源自個人性格，但更有可能源自喬布斯對蘋果的熱愛。喬布斯太愛蘋果，希望它不斷進步，整個人投入蘋果的世界，包括最小細節。有熱愛作動力，喬布斯不覺得每日工作二十小時是辛苦，還樂在其中。另外，太愛一件東西，產生不安全感，喬布斯不放心其他人工作表現，總是覺得達不上自己的要求，所以只信自己。喬布斯是否厚此薄彼，愛蘋果比愛Pixar深，所以出現兩種態度？我認為不是，喬布斯知道奄尖這套在Pixar行不通，而他擁有改變的能量。改變的能量，把叻人和超級叻人分隔開，世上很多叻人停留在某一層次，是因為欠缺這難得的特質。一招走江湖的叻人有不少，像喬在斯多過一招的叻人，卻不多見。前路不通，企管人應改變，但變把企管人帶離舒適地帶。少數擁有改變能量的企管人，看到改變的需要，但大部分企管人相信行之有效的一套。改變的能量其實包含兩種緊扣的元素：願意改變的決心和能夠改變的能力；換句話說，肯變和能變。
世上沒長勝將軍，所謂成功，很多時只是成功例子多於失敗例子。以投資為例，假如有一條穩勝50.1%的方程式，肯定成為無價寶。犯錯是必然，企管人須時刻知道犯錯後怎修正。很多企管人不願承認犯錯，在這個不肯認錯的過程浪費大量精力和時間。有些企管人願意認錯，看到改變的必要，這種態度反而為自己和同事製造空間，代表一道逃生門。假如犯錯是不能避免，不如犯錯後火速修正，早一點領悟教訓，迎接新戰役。有一種人擁有驚人的改變能量，是小孩。小孩不顧面子，沒不必要的負擔，以最純真的心做一件事，就是希望達到目的。這方法行不通，立即試另一方法。假如另一方法也行不通，小孩可能失去興趣，索性試做另一件事。遇上改變，成年人很在意自己能優雅地抽身而去，小孩則睬你都傻，話變就變。叻人不能成為超級叻人，原因是不肯顯露童真一面。 蔡東豪 Tony Tsoi 現任上市公司精電國際行政總裁，他曾任職投資銀行，在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄，對投資及求知有無限渴求，習慣早上四時起床寫作找樂趣。http://www.facebook.com/TONYTONGHOOTSOI | ||||||