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私募掘金網下打新 三大隱憂漸致降溫

自年初熔斷調整之後，A股已在3000點上下徘徊半年有余。震蕩行情之下，以絕對收益為目標的私募基金整體業績表現並不突出。

《第一財經日報》記者註意到，在賺錢效應不強的市場里，具備低風險高收益特性的網下打新引得一眾私募機構紛紛前往淘金，包括巨杉資產、高毅資產等知名私募在內的機構紛紛發行產品或以旗下產品參與打新的方式加入了掘金隊伍。

不過，隨著大量投資者的聞風湧入，高收益的蛋糕被不斷分食。另隨多家承銷商提高打新門檻，私募網下打新的整體收益率也難以避免地被攤薄。此外，多數私募機構均面臨頂格申購的政策風險，不少業內人士認為，私募打新產品發行的熱度將逐漸降溫。

網下打新成“香餑餑”

格上理財數據顯示，今年以來，除商品期貨策略和債券策略之外，以股票為交易標的的策略均呈現疲軟之勢。股票策略今年月度收益多次墊底，前8月收益率為-6.85%，阿爾法策略收益率僅為-0.10%。8月，股票策略月度收益首次奪冠，但收益率也僅有1.63%。

在各策略收益不佳的情況下，多家私募將目光投向低風險高收益的網下打新。據記者了解，目前包括巨杉資產、高毅資產、鼎鋒資產、和聚投資在內的知名私募也正參與打新或發行打新產品。

“也就是最近兩三個月，私募網下打新產品發行特別多。發行紅火，相當大程度是因為其他策略今年以來都不算理想。”上海愛方財富總經理莊正告訴記者，網下打新的機會其實年初1月就已有顯現，彼時很多保險資管不是C類賬戶，只能看著眼紅。

網下打新，是指針對特定投資者的新股申購，其中包括了社保基金、公募基金等機構以及達到門檻條件的自然人。私募機構和高凈值個人客戶為C類，要求其在深滬兩市的持倉量均達到1000萬元。今年1月，網下打新取消預繳款後，意味著只要持有滬深各1000萬元的市值，就可以按照新股網下初始發行總量上限進行申購。

“一方面網下打新的規則有變化，不必提前凍結資金，降低了資金成本。同時前幾個月網下申購配售對象不算多，所以獲配比例比較高，收益率也跟著大幅提高。”莊正稱。

根據申萬宏源此前測算，在今年發行的前9批新股中，按C類戶(高凈值客戶)深滬兩市各1000萬元成本計算，理想情況下如果參與所有打新機會，在滬市的絕對收益是366.55萬元，在深市的絕對收益是211.05萬元，則今年以來新股申購收益達28.88%，年化收益率將更高。

“我們按上半年新股情況大概做過一個測算，假設上半年的滬深兩市新股全部頂格參與申報，並全部成功獲配，以C類投資者平均獲配比例計算獲配股數，按產品規模6000-7000萬計算，假定股票持倉風險被完全對沖，測算下來上半年累計收益約11%。”格上理財研究員徐麗稱。

據徐麗向記者介紹，因參與打新要求持有股票市值達到一定規模，私募打新產品一般要求有股票持倉，一些股票型私募會直接采用股票多頭+打新的策略，但對於一些擅長量化對沖策略的私募，會利用股指期貨對沖股票多頭風險，采用量化對沖+打新的策略。

“對於規模大的基金來說，網下打新起到的作用是收益增強，業績貢獻不一定很大。但對於小基金(5000萬左右)來說，就是實實在在的阿爾法收益，對業績的貢獻比例會很大。”莊正稱。

三大隱憂致熱度降溫

網下打新的低風險高收益特性在賺錢效應不強的市場迅速凸顯，隨之而來的就是大量投資者的聞風湧入。據格上理財統計，參與網下申購的投資者數量逐月不斷增加，且增加幅度明顯。今年1月份網下申購配售對象平均為1076.67家，9月上升至2790.20家，上漲幅度達159.15%。

“參與投資者的增多直接導致了私募獲配比率的降低，下半年隨著獲配率和產品規模的擴大，要獲得上半年我們測算的11%收益率難度在加大。”徐麗表示，私募打新產品發行的熱度最近已經開始逐漸降溫。

Wind數據顯示，9月上市的安圖生物(603658.SH)網下申購配售對象共有4312家，其中C類投資者將近3000家，配售比例為0.0025%。同樣9月上市的博創科技(300548.SZ)C類投資者的配售比例僅為0.0028%。2月上市的南方傳媒(601900.SH)的獲配比例為0.0125%，是前兩者的5倍。

莊正則認為，投資者增多導致的收益率下降確實難以避免，但由於新股上市翻番的情況目前仍在持續，短期來看網下打新高收益的狀況也還會持續，同時網下打新和網上打新的價差也不會縮小太多。

“中簽率再低，也能有不少的收益，只是中多中少的問題。市場難賺錢的時候，這種低風險收益還是具備吸引力的，尤其現在新股上市還在緊鑼密鼓地進行。”莊正說。

除收益率下降之憂以外，據記者了解，目前已經有承銷商開始提高投資者持股市值的門檻以限制配售的人數，其中有不少要求參與打新的投資者在兩市的市值均達到2000-3000萬元。“新天然氣、城地股份、花王股份都是3000萬，而余下的公司大部分也將1000萬元的門檻提升到2000萬元，如隴神戎發、三角輪胎、常熟銀行等。”徐麗舉例稱。

此外，在多位業內人士看來，私募網下打新的另一大隱憂是頂格申購的政策風險。據本報記者了解，目前私募業內的做法是采取頂格申購，此舉是為了能夠獲得更多的配股，資金量往往遠超過了自身的資產規模。

“這種不受申報規模與產品規模比例限制的操作存在一些不公平，現在沒有明文禁止不能這樣做，但也確實存在政策隱憂。畢竟這個市場的火熱總會把灰色空間暴露得更為明顯。”莊正稱。

無獨有偶，徐麗也表示，為避免相關限制政策出臺對私募打新收益可能產生的影響，私募管理人可以考慮擴充產品規模。“打新產品要維持高收益，一方面是融合其他策略，例如目前主要配合股票多頭、量化對沖等策略，來提高股票持倉帶來的收益，未來出現其他穩健類型的策略也可以融入其中;另一方面是提高打新策略本身的收益，以獲得高於市場平均打新收益的回報，例如提高深化投資專業度、提高中簽率、報價準確性等。”徐麗建議稱。

就業隱憂：城鎮本地人口失業壓力上升

在經濟新常態和去產能的雙重壓力之下，今年三季度新增就業比去年還多了1萬人，超出了業內預期。然而，城鎮本地戶籍失業人口再就業指標出現的下滑跡象，卻讓政府部門對於當前的就業形勢不敢掉以輕心。

第一財經記者獲悉，前三季度外來農業戶籍的就業情況明顯好於城鎮本地戶籍人口。由於煤炭鋼鐵去產能行業職工主要是本地戶籍的國企職工為主，雖然去產能還沒有進入大面積安置職工的“攻堅”階段，但失業壓力已經開始向勞動力市場傳導。

人社部新聞發言人李忠在25日舉行的新聞發布會上表示，1-9月，全國城鎮新增就業1067萬人，提前完成了全年1000萬人的目標任務。三季度末，全國城鎮登記失業率為4.04%，低於4.5%的年度調控目標。城鎮失業人員再就業426萬人。就業困難人員實現就業125萬人，完成全年120萬人的目標任務。

第一財經記者查閱歷年的發布情況得知，每季度人社部例行通報的就業指標包括城鎮新增就業、城鎮登記失業率、城鎮失業人員再就業以及就業困難人員實現就業這四個項。

2015年第三季度的數據顯示，全國城鎮新增就業1066萬人，城鎮失業人員再就業435萬人，就業困難人員實現就業129萬人。三季度末全國城鎮登記失業率為4.05%，保持在較低水平。

今年三季度與去年三季度相比，城鎮新增就業和城鎮登記失業率略有好轉，分別比去年增加了1萬人和下降了0.01個百分點，但城鎮失業人員再就業和就業困難人員實現就業這兩個指標出現了9萬和4萬的下滑，這種下滑在近年來非常少見。

一葉落而知天下秋。第一財經記者還了解到，今年以來雖然城鎮登記失業率變化不大，但受到去產能的影響，城鎮登記失業人口出現了小幅上升。

此前曾有估算，煤炭、鋼鐵兩個行業在化解產能過程中將涉及180萬職工的分流安置，包括煤炭系統130萬人和鋼鐵系統50萬人。新華社則也稱，今年安置鋼鐵、煤炭行業在化解過剩產能中的分流職工，涉及80萬人。

值得引起關註的是，從目前去產能的進度來看，“關高爐”“停煤礦”的進度明顯快於職工安置的進行。一些工廠雖然已經停工，但職工仍未與企業解除勞動關系，並沒有納入到失業統計中，未來他們的去向將成為影響城鎮失業率的重要變量。

目前地方政府很多采取延期安置的辦法，本應今年安置的職工很多推到了明年。 從目前各級政府的表態來看，“去產能”過程中的職工安置是今年以及明年就業工作的重中之重。

在人社部下一步的就業安排中，將“多渠道穩妥有序做好化解過剩產能中職工安置 ”作為做好重點群體就業的首要工作。

李忠表示，將加強對困難地區幫扶，以去產能任務重、待崗職工多、失業風險較大的就業困難城市和企業為重點，繼續開展困難地區就業援助專項行動。

聚焦三季報|光明伊利三季度利潤大漲 奶價持續走低存隱憂

近日，國內三大乳企中兩家先後發布了三季報，其中光明乳業(600597.SH)今年前三季度歸屬上市公司股東凈利潤4.26億元，同比增長69.45%，伊利股份(600887.SH)前三季度凈利潤43.89億元，增幅雖然低於光明乳業，但也同比增長了20.69%。不過值得註意的是，兩家的營收幾無增長，乳業整體市場增長前景令人擔憂。還有另一家蒙牛雖然尚未發布三季報，但從半年報公布的數據看，受現代牧業雅士利拖累，凈利潤恐難實現較大增長，而主要原因還是由於奶源價格走低。事實上，雖然光明乳業、伊利凈利潤較好，但原奶價格持續低位的系統性風險依舊存在，上下遊如果不能一同進步形成良性發展，將對乳業長期健康穩定發展不利。

光明乳業方面向第一財經表示，今年前三季度利潤大幅增長，主要受到原奶成本下降、產品結構優化的影響。光明乳業表示，通過加強企業內部管理，加強費用管控，遏制虧損區域，提質增效。同時，不斷加強全產業鏈布局，加速布局原奶上遊資源，加強奶源在線監控及追溯管理長期戰略的實施。同時，光明乳業海外子公司新西蘭新萊特乳業收入利潤保持同步增長。光明乳業近日宣布海外子公司新萊特完成配股增資項目，增資人民幣1.86億元，保持持股比例不變。中信建投證券股份有限公司研究員黃付生表示，今年以來，華北、西南等原虧損市場大逆轉,高價奶粉去庫存完成都給光明乳業凈利潤增長帶來巨大支持作用。

值得註意的是，今年光明成功押寶女排，給產品銷售帶來較大推動。興業證券的分析報告指出，女排效應直接推動了光明乳業三季度的銷售。據悉，今年年初簽約中國女排成為官方戰略夥伴，隨後在下半年的奧運會中，女排姑娘不負眾望，成功獲得奧運金牌，女排代言的光明乳業相關產業也順勢大賣，給公司帶來不少利潤增長。

伊利利潤也出現了較大增長。乳業高級分析師宋亮向第一財經記者表示，這背後主要得益於伊利金典、安慕希等高毛利產品的銷量增長。宋亮表示，事實上，伴隨著消費升級，整個乳制品行業發力中高端產品，帶來了利潤大幅上漲。

今年各大乳企的業績呈現一個共同點就是在營收變化不是很大的情況下，利潤則呈現了較好的增長。不過，宋亮也提醒，營收幾無增長的問題應當引起註意。公告顯示，光明乳業前三季度實現營業收入154.7億元，較上年同期增2.3%，伊利則更慘，前三季度營業總收入459億元，同比增長0.98%。對於乳企營收增長發力的情況，宋亮表示，營收增長發力主要是受到兩方面因素影響，一方面由於經濟下行，國民收入增長放緩影響，另一方面，近年來消費品包括乳制品價格上漲抑制了消費增長。

不過，更值得註意的是原奶價格長期處於低谷。2014年以來，生鮮乳價格持續下行，雖然給下遊生產企業減輕了成本壓力，但長期看對整個養殖行業還是帶來很大影響。黃付生表示，目前為止,國內外原奶價格均無止跌企穩跡象,預計全年原奶的價格帶將同比下移。盡管上海奶協制定了3.8元/kg的原奶收購指導價,但在國內外原奶價格繼續下探的背景下,該指導價對乳企已無實際約束力。

2014年至今已經有很多中小規模養殖企業退出市場，現代牧業這樣的大型養殖企業也陷入虧損，10月25日，現代牧業(01117.HK)公布的未經審核的前三季度業績報告顯示，公司前三季度凈利潤虧損3.1億元，而去年同期為盈利5.49億元。這也拖累了蒙牛乳業的業績。

對此，宋亮也表示，生鮮乳價格的持續低位給上遊養殖企業帶來很大影響，而牧場這些年也面臨了較大的成本及風險壓力，一方面牧場需要投入大量成本進行現代化改造，包括投資購買擠奶設備、儲存設備等;另一方面，奶牛牧場還面臨收奶壓力、奶價波動、自然環境、疫情控制等風險，亟需下遊企業進行扶持。事實上，一旦上遊牧場面臨困境，往往將影響到下遊乳制品質量安全等問題。因此，宋亮建議加快制度改造，乳業上下遊需要形成聯動關系，下遊生產加工企業與上遊牧場企業形成聯盟，而各大中小型牧場也應該形成聯盟，以公司化的形式，類似新西蘭恒天然的模式，提高牧場抗風險能力，加快現代化改造。可以看到，蒙牛乳業加碼現代牧業，以及近期伊利計劃收購聖牧高科背後都是為了加強對上遊的控制，提升上遊生產養殖能力，預防上遊出現系統性風險。

宋亮表示，就奶價而言，下行趨勢一時還很難扭轉，即便國際奶價微有回升，給國內奶價帶來的提升也極有限，不過，隨著國內經濟調整轉型以及消費力回升，預計乳制品消費會在2018年開始回暖，奶價也會有較好的增長，整個乳制品市場規模將會出現較大增長。

傑說民航|搶買寬體機爭飛洲際線 國際市場已現六大隱憂

如果要說我國民航業近幾年發展的最大亮點，那應該就不能不提國際航空市場的超常態發展。在近年來國內消費升級、人民幣升值和境外簽證簡化這三駕馬車的拉動下，國內出境遊井噴，年出境遊旅客已高達1.2億人次。而這也極大地推動了國際航空市場的發展。

如圖1，除2008年國際客運受經濟危機更大的沖擊外，2005年以來，國際客運市場發展與國內基本保持同步。但近三年，國際客運業務發展突然提速，2014-2016年增速分別高達國內客運的1.9倍、3.6倍和3.0倍。

近十年國際、國內客運量增速走勢（來源：CAAC統計快報）

在國際航空市場的超常態發展下，國際客運量份額也節節高，近三年，中國民航國際客運量份額從8.0%猛增至10.9%，短短三年硬生生地提高了2.9個百分點，目前可能達到史上最高了。

國際客運份額走勢（來源：CAAC統計快報）

隱憂一：國際油價觸底反彈

大家都知道，這兩年三大航的洲際航線齊刷刷地都實現了整體盈利。為什麽？除了市場好之外，油價低是一個更加關鍵的因素。需要特別註意的是，油價對洲際航線利潤的影響要遠大於國內航線。舉個例子，B787飛國內航線，航程短、過站多，一天只能飛9個小時，如果飛洲際線，一般能飛12-16小時。因此，同一個機型洲際航線的小時成本要明顯低於國內航線（每小時分攤的人工成本、飛機折舊等固定成本明顯下降，飛發維修、機場起降等小時變動成本有一定降低），但小時燃油成本卻基本保持不變的。因此，當下國內航線的航油成本占比大約為20%，而洲際航線的航油成本占比可能高達40%左右。可見，國際、特別是洲際航線對油價變化要敏感得多，當油價上升國內線利潤腰斬的時候，可能洲際線已經陷入虧損了。

如圖3，油價從2013年的107美元斷崖式下跌至2016年初的46美元時，國際線自然是賺得盆滿缽滿。然而，今年以來油價穩步上升，目前已回升至51美元。未來如果進一步上升到60-80美元，我們的洲際航線還能賺多少錢？

國際油價進入上升通道

隱憂二：收益水平持續下滑

剛才說了成本，現在來看收入。受出境遊客占比提高和國際運力快速增長影響，近三年國際航線的收入水平逐年下滑。一是近幾年出境遊火熱，在為國際航線帶來大量客源的同時，由於航班上的遊客占比越來越高、公商務旅客占比下降，使得國際機票平均價格也越來越低；二是運力快速增長，國際運力的大量投入，大量新開航線需要市場培育，這也影響了國際收益水平。當然，這里面也有國際平均航程拉長，導致座公里收入下降的因素。

從圖4我們可以看到，近三年三大航的國際航線座公里收入是越來越低，由2014年的0.420元下滑到2016年上半年的0.368元，相當於三大航國際航線減收77億元（按三大航國際ASK及座公里收入下滑幅度估算）。也就是說，從運量上看國際市場紅紅火火，但從價格和盈利能力上看隱憂已現。

  國際航線座公里收入水平持續下滑（來源：三大航年報，2016年數值以上半年同比增速測算）

隱憂三：樞紐建設任重道遠

中國民航始終在不遺余力地推進樞紐建設，從最早的三大複合門戶樞紐，到三大複合樞紐和八大區域樞紐的“3+8”，再到目前三大複合樞紐、兩大國際樞紐和八大區域樞紐的“3+2+8”。盡管文件規劃出了不少，三大樞紐建設也有明顯成效，但與國際先進樞紐相比，還有很大的差距。

從圖5我們可以看出，國內樞紐的中轉率明顯落後於國外標桿。亞特蘭大中轉占比高達64%、芝加哥有43%，而洛杉磯、成田、舊金山、紐約紐瓦克、仁川、紐約肯尼迪這樣擁有大量本地旅客的樞紐，中轉占比也達到12%-19%。而上海浦東和北京首都的中轉率均低於12%。當然，這個板子不能只打在航空公司或機場公司的身上。我們的樞紐機場在設計時就主要是滿足點對點旅客出行，沒有充分考慮中轉需求，缺少中轉休息和轉機櫃臺等設施，且未充分考慮中轉旅客動線規劃；我們的樞紐機場時刻和保障能力飽和，航線網絡構建空間受限，航班過站、旅客中轉、行李傳送效率不高（筆者本月飛了趟北京，寬體機落地沒有廊橋不說，滑到遠機位在客艙里等了20幾分鐘，擺渡車和客梯車才姍姍來遲……）；海關聯檢政策受限，國內和國際互轉的流程時間尚有優化空間；此外，主基地航空公司航班波構建尚需努力，比如國航在首都的中轉銜接機會只有漢莎在法蘭克福的一半左右。樞紐質量不高，在一定程度上將限制我們國際航空市場的進一步發展。

國內樞紐中轉占比相對落後（來源：波音、CAPA）

隱憂四：地方補貼難以持續

最近比較火的是英航退出成都的消息。2013年9月，英航開通成都倫敦航線，當時還塗了一架“熊貓號”，然而，開航不久三艙219座的B777就換成了兩艙214座的B788。近日，在中英航權談判剛剛出現重大突破的時候，英航官方宣布了中止成都倫敦航線的消息，並以“人工智能”的口吻回答了記者的相關提問。盡管成都機場在內部會議上的官方解讀是“英航的戰略調整”。但網傳這與補貼到期後，航線效益不佳有關。無獨有偶，漢莎航空的沈陽法蘭克福航線也在補貼到期後宣布停飛。

過去，地方政府對國內新開航線，每班可能給個起降費打折的優惠，後來對新開國際航線，可能每班給個4-10萬的補貼，而現在，各地政府對於新開洲際航線，每班最多能補貼150萬元。為了加強地方與歐美發達國家的經濟聯系，改善招商環境，各地政府已經紛紛進入“軍備競賽”，感覺現在新開洲際線每班不給個上百萬，出門都不好意思和別人打招呼。

確實，洲際航線的“金元政策”對航空公司開辟洲際航線，特別是度過市場培育期起到了重要作用，對我國洲際市場的迅速發展也起到了非常重要的推動作用。但補貼註定不可能長久，近幾年各大中型航空公司開通了那麽多洲際航線，看起來市場是紅紅火火，但其實部分航線的利潤幾乎全部來源於政府補貼。我們更應該關註，未來補貼到期後，還能飛下去的航線有多少。

隱憂五：營銷能力差距不小

近5年來，我們的遠程洲際市場份額提升了12個百分點，目前已超半壁江山，達到57%的份額，實在是一件喜事。但我們份額的上升，很大一部分原因是我們出境遊的井噴，過去洲際航班上大部分是外國人，現在大部分都是中國人，我們的份額自然也就上去了。但在市場份額反超的時候，我們也仍然要註意到我們營銷能力與外航相比還有不小的差距。舉個例子，某個中方與外方聯營的洲際航線，一個裝了300人的航班，我們自己可能只賣了200張票，另外100張票是外航幫我們賣的。而在外航的航班上，可能我們只幫外航賣了10張票。不僅是人頭，票價水平也有不小差異。假如我們自己每張票平均賣300刀，外方差不多能賣到400刀。這里面當然有外國旅客公商務占比高、總體消費能力比較強的原因，但我們品牌影響力、市場營銷能力相對較弱，也是一個重要原因。

隱憂六：寬體機引進“0門檻”

隨著洲際航線的火爆，國內航空公司引進寬體機的熱情十分高漲。在2016年的範堡羅航展上，東海航空和瑞麗航空分別宣布訂購5架和6架波音787-9客機。目前，我國已有10家航空公司加入了寬體機俱樂部，還有3家公司已經“下單”成為準會員。對比美國，僅有達美航、美聯航、美航和夏威夷航等4大航擁有寬體機。更需引起註意的是，美國寬體機俱樂部的加入門檻是52架飛機（夏威夷航空），我們是18架飛機（西藏航空）。而已下單的東海航空、瑞麗航空僅分別擁有13架和9架飛機。

感覺上我們國家的寬體機如同“舊時王謝堂前燕、飛入尋常百姓家“。洲際線飛得不好，大不了停了不飛，寬體機引進來不賺錢，可就不是想退就能退的了。

中美航空公司的寬體機俱樂部

當下國際航空市場一片繁忙景象，各航空公司也是熱情高漲。但除了三大航外，大部分公司的國際、甚至洲際業務都沒有經歷過一個完整的經濟周期。在市場好的時候，飛多少賺多少，那市場不好的時候怎麽辦？我想這才是各航空公司應該在當下思考的問題吧。

（作者系民航資深從業人士，就職於國內某中型航空公司，負責民航行業研究、航企戰略規劃、經營分析、油耗管理等工作。作為行業專家學者受邀參與民航局行業政策研討。）

新三板跟風“搬家” IPO扶貧概念湧動現隱憂

周二，宣布將搬到貧困縣的新三板掛牌公司恒信璽利(832737.OC)成為市場最搶手的香餑餑，大漲9.14%，以3.09億元高居成交額榜首，占全市場當天交易額近三成。

自從今年9月證監會出臺有關貧困地區IPO綠色通道的意見以來，新三板已經有至少11家掛牌公司公告將地址遷往政策指定的貧困縣，僅本月就有7家，《第一財經日報》記者了解到，還有更多的掛牌公司在醞釀搬家。

然而，多位業內人士指出，僅僅為了IPO綠色通道而搬遷的套利行為並不靠譜，遷址涉及人才、管理、文化和政府資源等諸多問題，企業遷址後同時面臨經營風險和政策不確定性，因此投資者需要理性對待扶貧概念股。

掛牌公司爭當扶貧概念股

據《第一財經日報》記者不完全統計，截至本周二，已有7家掛牌公司計劃遷往西藏拉薩地區，另有4家掛牌公司將遷往鄰近的貧困縣。遷址企業中有6家來自創新層，其中包括恒信璽利、哇棒傳媒(430346.OC)、中雲創(831776.OC)、天陽科技(835713.OC)等。

11月11日，創新層做市企業、珠寶銷售商恒信璽利公告擬將住所由北京市平谷區遷往西藏拉薩市曲水縣。隨後，公司股價連續兩個交易日大漲，累計漲幅25%，收至17.55元。周二，公司成交額達到3.09億元，占新三板全市場成交額的27%。恒信璽利於今年2月進入IPO輔導，此次遷址搬家被市場視為又一只新三板扶貧概念股。

由於新三板與主板間的轉板機制尚未落地，市場對新三板政策預期推遲，越來越多的掛牌公司啟動了上市步伐，目前已有超過260家掛牌公司公告進入上市輔導。市場反應上看，貼上了擬IPO標簽的掛牌公司也容易受到市場追捧，部分企業發布啟動IPO的公告後，股價立即出現大漲，扶貧概念股更被視為皇冠上的明珠。

9月12日，證監會發布《關於發揮資本市場作用服務國家脫貧攻堅戰略的意見》(下稱《意見》)後的首個交易日，宏源藥業(831265.OC)開盤暴漲86%，根力多(831067.OC)開盤漲71%。跟據天弘基金新三板基金經理李蘊煒統計，新三板企業申請通過IPO的歷史概率為76%，概率上超過非掛牌公司。估值方面來看，如果按照從新三板到主板估值提升6~7倍計算，投資者投資擬IPO的掛牌公司收益率或超3倍。

《意見》指出，對註冊地和主要生產經營地均在貧困地區且開展生產經營滿三年、繳納所得稅滿三年的企業，或者註冊地在貧困地區、最近一年在貧困地區繳納所得稅不低於2000萬元且承諾上市後三年內不變更註冊地的企業，申請首次公開發行股票並上市的，適用“即報即審、審過即發”政策。

根據中泰證券梳理，有34家新三板掛牌公司符合《意見》中的扶貧標準，並同時具有IPO資質，大約三分之一的企業來自農產品、食品加工和醫藥行業。

不過，李蘊煒指出，投資擬IPO新三板公司仍存在風險，如果公司在IPO排隊的三年過程中出現利潤下滑，就很容易導致審核通不過、投資者陷入被動的局面。他表示，投資者還應區分掛牌公司是否真的有IPO計劃，如果企業在實施股票回購，清理資管計劃、契約型私募等三類股東，說明企業的確有上市的誠意。

跟風搬家不靠譜

盡管有越來越多的新三板企業動了遷址的念頭，但是《第一財經日報》記者采訪的多位業內人士，認為遷址搬家“不靠譜”。

一位券商保薦代表人告訴記者，應該理性對待綠色通道。《意見》僅給出一個框架，至於如何定義實際辦公地，搬多少人才算是辦公地遷移，都沒有明確界定，因此不具有可操作性。此外，現在遷的企業還需要在當地經營滿三年，屆時，目前正在排隊的企業已經逐步消化，三年的營業期間中還存在無法評估的政策不確定性。

一位接近監管部門的人士對記者表示，《意見》細則還未頒布，到時候監管層可能會對臨時變更註冊地的公司進行窗口指導措施。對於企業自身來說，企業等不及IPO排隊急需綠色通道，也有可能是因為企業本身財務有問題。

追溯至2015年3月，證監會曾公開表示，將對西藏企業首發上市建立“綠色通道”，實施即報即審、即審即發的政策。此次表態對企業實際辦公地、納稅等沒有做過多要求。盡管如此，通過這條途徑上市的企業數量寥寥。

今年11月11日，西藏民用爆破器材廠商高爭民爆(002827.OC)拿到IPO批文，正式登陸中小板，成為證監會IPO扶貧新政後的第一股。此前，9月14日新疆克拉瑪依新科澳石油天然氣技術股份有限公司IPO被否，其核心經營能力被發審委提出質疑。

華南一家券商新三板業務負責人對《第一財經日報》記者表示，證監會對上市標準並不存在兩種尺度，即使企業遷到貧困地區，也要滿足同一上市標準。“企業遷址對遷出地的影響是稅收減少，其過程一般不會太順利。而在貧困地區待三年後再報材料，其間的變數太大，畢竟貧困地區受環境因素制約，本地上市公司相對較少，外部優質企業遷址搬家未必就能更好地發展。”

上述華南券商新三板業務負責人強調，扶貧新政對投機套利行為已有明確關註，連續交稅的要求就是為了防止投機套利行為。一些將註冊地遷到偏遠地區的企業，雖然耗費了巨大的企業資源，但仍然無功而返。這樣的例子也是存在的。

中科沃土基金董事長朱為繹表示不看好遷址套利的行為，“遷址涉及人才問題、管理問題、文化問題和政府資源問題等等，如果企業本身處於貧困縣或者企業從鄰近地區搬到貧困縣，操作問題較小。否則會存在潛在不確定的風險。”

朱為繹認為，從監管者的角度來看，更多具有上市資質的企業來到貧困地區投資和生產本身是一件有利的事情，但投資者需要慎重地甄別遷址企業。扶貧概念股可能起初會受市場追捧，但隨著搬遷效果的逐步顯現，投資者將會做出理性選擇。

原油大漲存隱憂 下遊影響或有限

北京時間周三(11月30日)晚間，石油輸出國組織歐佩克(OPEC)在奧地利首都維也納舉辦了第171屆歐佩克大會，討論其最新的石油政策。

根據OPEC的聲明，所有產油國達成協議，將合計減產約120萬桶/日。具體來看，自2017年1月起，沙特的日產量將從1054.4萬桶減少48.6萬桶，至1005.8萬桶，削減份額最大，剩余削減部分阿聯酋、伊拉克、科威特承擔最多，分別削減了13.9萬桶、21萬桶、13.1萬桶。值得註意的是，尼日利亞和利比亞不參與減產。

這是8年來OPEC首次做出減產決定，以應對2014年以來油價持續低迷的局面。歐佩克當天表示，決定減產是為了原油市場供需更為平衡。

非OPEC產油國也同意減產。俄羅斯能源部長諾瓦克表示，俄羅斯準備加入穩定油市的協議，明年上半年逐步削減石油產量，最多減產30萬桶/日。不過，因技術問題，俄羅斯只會循序漸進地減產。俄羅斯預計其它非OPEC產油國將最多減產30萬桶/日。

消息公布後，油價暴力拉升逾10%，布油刷新今年10月20日以來高位至52.24美元/桶。WTI原油刷新今年10月27日以來高位至49.82美元/桶。

近期持倉數據顯示，截至11月22日當周，紐約商品交易所原油期貨中持倉量1995504手，減少32035手。大型投機商在紐約商品交易所原油期貨中持有凈多頭276320手，比前一周減少6手。其中持有多頭560573手，比前一周減少20843手;持有空頭284253手，減少20837手。

銀河石化化工團隊分析稱，基於OPEC此番減產協定將產量目標設定在3250萬桶/日，全球原油供應將出現一定的不足，尤其是到2017年下半年，全球原油供需得到平衡，庫存將出現明顯的下降。預計2017年原油價格有望突破60-65美元。

多頭狂歡背後 未來仍存隱憂

油價真能就此走出低迷?或許並沒有這麽簡單。翻看歷史上產油國間的協議和如今美國的頁巖油產量，就會發現未來油價仍然存在很大的壓力。

知名投行高盛就對不大看好OPEC的減產協議。高盛稱，盡管OPEC成員國是否會遵守減產協議仍不得而知，但從往次OPEC的表現就可看出些端倪。該組織自1982年以來總共達成了17次減產協議，但其實際的減產幅度卻只有協議規定的60%。

高盛預計，OPEC在本次減產協議下的產油量將達3300萬桶/日，而非商定的3250萬桶/日。盡管俄羅斯參與減產會進一步改善原油市場的供求關系，但油價不可能長久處於55美元/桶上方。不過高盛也指出，如果OPEC協議能夠如期完全履行，油價將會突破每桶60美元。

事實上，就算OPEC成員國完美履行減產，油價也沒法高枕無憂。今日不如往昔，目前來看，油價的決定因素很大一部分在於美國的頁巖油，OPEC可能已經不再擁有所謂的“定價權”。

有分析認為，頁巖油增長勢頭已經很難遏制，OPEC減產反而會助推頁巖油產量回暖，從而在很大程度上抵消減產帶來的市場反應，讓市場重回供大於求的情況。

北美頁巖油鉆井目前的生產成本甚至已低於每桶50美元，已成為了邊際生產者。顯然油價的上限是由生產成本低於OPCE的頁巖油決定。

東方油氣網分析師程瑞鋒接受第一財經采訪時表示，在目前的油價下，美國將會生產更多的石油，預計產量未來存在爆發的可能。

美國頁巖油行業的反應在接下來的數周中就顯得至關重要，尤其是特朗普宣布將取消美國能源工業的就業限制的情況下。頁巖油鉆井數量的任何增加，都將使得這個冬天的石油產量再度反彈。

能化期貨跟漲

國內期貨市場上，與原油相關聯最密切的瀝青、燃油今日大漲逾4%，PP、PTA、甲醇、塑料也均錄得上漲。原油價格短期內的暴漲有助於提升國內化工品的原料成本，但實際上影響恐有限。

首先，目前來看，現貨市場基本面變動普遍不大。其次，除瀝青和燃油外，原油其實並非制備這些化工品種的直接原料。以PTA為例，PTA的直接原料是PX，而PX由石腦油制備，石腦油才是原油常壓蒸餾後的直接產物。因此，原油的價格波動在逐層傳導了石腦油和PX後，其對PTA的影響能力已經被弱化，且也有一定滯後性， PP、塑料、甲醇等亦然。

東吳期貨能化分析師王廣前接受采訪時表示：短線國內化工品價格受金融以及供需影響更大，特別是短線國內資金面偏緊預期升溫下，黑色系代表的大宗商品出現大跌走勢，整個國內商品市場運行氛圍偏空，因此短線化工品市場受油價大漲的提振作用有限，但中期的成本支撐作用還是很明顯的，一旦黑色系代表的大宗商品下跌勢頭穩住，可能化工品市場會迎來補漲機會。

王廣前認為：“原油漲對能化品種提振作用因品種而異，我覺得相關性最大的是PTA和甲醇。PTA目前是成本定價，原油大漲對成本有直接提振，所以跟漲會比較積極。甲醇上遊和下遊需求端如MTBE、二甲醚、甲醇制汽油等很多都與原油相關，油價上漲能帶來甲醇需求的增加，同時也會受到天然氣等與原油密切相關的能源成本支撐。”

雖然成本支撐對能化品種期貨價格有所提振，但在原油價格沒有產生趨勢性大漲的情況下，短期波動更多的來源於投資者心理層面的變化，而從中長期看，這種變化難以改變以供求關系為主導的價格走勢。

多空因素激烈交鋒 險守3200後流動性成隱憂

不少人預測到了調整，不過可能沒有想到調整會這麽大。截至12月5日下午收盤，上證綜指下跌約40點，跌幅1.21%，尤其是中字頭多股跌停、舉牌概念股更是集體暴跌。

12月3日，證監會主席劉士余在基金業協會會議上發表對於險資舉牌的言論後，12月5日，以中國建築等為代表的險資舉牌標的承壓，進而殃及帶動本輪股指上漲最大推力的藍籌股，出現一片大跌。與此同時，意大利公投失敗繼英國脫歐、特朗普勝選後成為外圍市場的又一只“黑天鵝”，歐元暴跌，美元則大漲。

但國內市場，深港通在12月5日正式開通，意味著將有更多資金北上。不過也有賣方人士指出，由於利好早已消化，消息落地也是利好兌現。本報也註意到，本該大漲的券商(中信二級)大跌3.44%。

深港通利好兌現

8月16日，中國證監會與香港證監會發布聯合公告深港通正式獲批，相關籌備工作歷時3個多月。12月5日，深港通開通儀式在深圳證券交易所和香港聯合交易所同時舉行，深港通正式啟動。

深股通和港股通首單交易“花落”深康佳A和匯豐控股，成交金額分別為481元人民幣和2.45萬元港幣。

“深港通開放下，外面投資者能看到更多的好的標的，同時也是國內投資者走向海外一個好的通道，對於投資者拓寬他們的投資領域非常有幫助。”雲鋒金融財富管理部董事總經理蔡華向第一財經表示。

但多位分析人士指出，深港通開通後短期影響較小，更多是在中長期，並且對港股的影響略高於對A股。

“從8月中下旬至今南下資金還是比較活躍的，深港通開通我覺得對A股的影響相對小，本身國內的股票現在估值偏高，海外投資者對深圳中小創的興趣不是特別強烈。但是國內資金對香港的市場還是有些稀缺的。” 中金公司策略分析師王漢鋒便指出，盡管是翹首以待，但是市場情緒已經有所反應，但是情緒已經在滬港通有所反應。

“港股相對便宜，而港元和美元是掛鉤的，資金南下意圖會強於北上的意圖。另外深港通開通也意味著利好兌現，市場也有調整的壓力所在。並且到了年底機構有業績考核壓力，從這個角度來看建議防禦為主。12月還是比較難賺到錢。”一家上市券商的策略分析師表示。

Wind統計顯示，中信一級分類的非銀下跌2.23%，太平洋、廣發證券等跌幅均在6%以上。

“港股的投資者和A股投資者很不一樣，港股是非常理性的，以專業投資者為主，有大量海外投資者，對公司的判斷基本上的判斷不是基於故事或者虛無縹緲的東西，而是基於基本面。有時候很難理解同樣的公司為什麽在A股、在港股面臨很大的折溢價。其實這就是資本的流動性不足。隨著滬港通開通大量資本南下，自然帶來投資機會。”蔡華也認為。

“現在看明年，我們還是相對比較積極。一是香港明年的盈利增長是恢複性的增長;二是香港現在估值相對便宜;第三是資金流向的影響。”王漢鋒也表示。

險資舉牌股受挫

12月3日，證監會主席劉士余在基金業協會第二屆會員代表大會上公開譴責險資杠桿收購，甚至措辭激烈地稱之為“強盜行為”。

“最近一段時間，資本市場發生了一系列不太正常的現象，你有錢，舉牌、要約收購上市公司是可以的，作為對一些治理結構不完善的公司的挑戰，這有積極作用。但是，你用來路不當的錢從事杠桿收購，行為上從門口的陌生人變成野蠻人，最後變成行業的強盜，這是不可以的。”劉士余言辭強烈地表示。

這一表態後，12月3日便有不少市場人士指出或對相關板塊帶來壓力。今天，市場果然引來強烈反應，舉牌指數大跌2.27%，圓通速遞等在內的六只個股跌停，中國建築大跌9.15%，南玻A大跌6.61%，伊利股份跌6.19%，萬科A的跌幅也達到3.59%。

“近期個別保險資金較為激進的舉牌行為，證監會和保監會都做出了嚴厲表態，明確審慎監管原則，監管加強預期將給這一主題相關股票帶來壓力，對指數帶來較大壓力。”深圳一位公募基金經理認為。

另外，第一財經也註意到，12月2日晚滬深交易所調整雙融可充抵保證金證券折算率，新增估值指標要求，這也顯示出表明監管警示高杠桿的態度。

並且，12月是今年以來最大的解禁月份，其中定增解禁占比較高。無疑，這也代表12月份存在相當的減持壓力;另外加上機構月底的考核，不排除機構間高倉位的博弈劇烈，加大市場的波動，這對於市場的資金面和風險偏好均可能產生較大負面沖擊。

“趁著大環境不好，一些好的成長股砸下來，比較好的中長股是可以中長期持有，但同樣還有很多估值很貴的。去年年底很多抱團取暖，遇到了今年年初的熔斷。到了季末博弈增加，行情很難說，還是要基於基本面，最好是中長期持有。我個人還是偏愛內生增長的優勢的成長股，可以從比較稀缺的行業去找這類的中長期持有。”上述深圳公募基金經理進一步向第一財經日報表示。

註意流動性風險

昨晚，意大利修憲公投結果出爐，隨著民眾一如預期的投票反對，意大利總理倫齊的政治豪賭以慘敗收尾，他也宣布辭職，歐元因此遭受打擊。

在英國脫歐、特朗普勝選後，海外市場的又一只“黑天鵝”落地。不過，這次“黑天鵝”的影響似乎不如此前，盡管歐元受到打擊、美元擡升，但恒指、日經指數來看，影響並不是很大。並且，周一歐市早盤，歐元一掃頹勢，兌美元升至1.0655。

“避險一方面對情緒推升是短期現象，整體對整個歐盟的影響被過於悲觀地定價了，並且影響也是要長期來體現的，並不是立馬就會讓歐元分崩離析。對資本市場的利空是短期、有限的。”上述滬上上市券商分析師對此表示。

國金證券策略分析師李立峰認為，意大利公投短期對A股影響有限，影響A股的話還是年底流動性。“從資產的反應來看，歐元剛剛出現跳水美元則跳漲。今天出現較大的跌幅，有些是監管層的態度，反複強調12月的風險，主要是年底流動性的問題。”李立峰說。

下半年，隨著美聯儲通脹預期以及特朗普對基建和減少稅收的表態，刺激了美國經濟回升的預期，全球債市出現了劇烈波動。美國國債收益率最先反應逐步回升，截止到12月2日是2.4%的水平，中國國債收益率從10月下旬開始血雨腥風基本達到了2015年年底的高度。

“回到國內來看的話，是抑泡沫防風險，周末劉主席的講話還是比較擔心市場泡沫，如果杠桿收購過度、放不掉泡沫的話會比較擔心。而央行的動作導致資金面出現了異常的緊張，到了年底各大行對流出資金是一個謹慎的態度。如果年底資金緊張發生的話，除非央行公開表態防水，那麽資金黏性會有一定的擔憂流動性的緊張。”李立峰進一步表示。

上述深圳基金經理也認為，預計12月份接下來的時間會“穩匯率、穩流動性”，資金面的波動預計還會存在。接下來臨近年末，市場將進入資金面慣性緊張階段，加上今年春節早於往年，資金面本身可能出現超過正常季節性的緊張。

“中關村二小事件”暴露的隱憂 “孩子認定自己受到傷害就是欺淩”

2016年12月13日，北京海澱區中關村二小附近，等待下課的家長們在校門口。（南方周末記者 張濤/圖）

關於“中關村二小事件”的定性，公共討論呈現出混亂的狀態，凸顯了國人對校園欺淩認知的不足，預防及處置經驗的匱乏。除了名詞之爭，亦不能忽視更根本的問題：孩子們究竟怎樣才能在學校身心健康地成長？為此，南方周末記者采訪了教育、法律、公益組織等相關領域的專業人士。

從2016年12月8日晚上開始，由一篇題為《每對母子都是生死之交，我要陪他向校園霸淩說NO》的文章引起，中關村二小校園欺淩事件持續成為公眾廣泛關註的議題。

在文章中，一名北京市海澱區中關村二小的學生家長稱，自己10歲的兒子長期遭到同班同學的欺負，甚至在2016年11月24日被同學用“廁所垃圾筐扣頭”，並據此認定兒子受到了同學的“欺淩”。

受到欺淩的同學樂樂（化名）的父親王先生告訴南方周末，從今年9月份開始，樂樂開始頻繁跟他訴說自己經常受同班一個同學言語上、肢體上的攻擊和騷擾，並被起外號；課下樂樂可以躲開，但課上因為座位在一起，經常被騷擾，極大地幹擾了他上課。王先生曾主動跟班主任、對方家長溝通，“老師表示知道了，要去了解一下，但是並沒有達到很好的效果。”

王先生說，後來他再一次向學校要求，希望班主任把兩個人的座位調開，“老師說效果好多了，之後的一小段時間，樂樂也沒說自己在課上受幹擾了。”但是，就在調開座位大概十天以後，就發生了樂樂被扣廁所垃圾筐的事情。王先生告訴南方周末：“我最後悔的就是在孩子第一時間跟我說自己受到侵犯的時候，我沒有選擇站出來保護他。”

12月10日，中關村二小發表官方回應稱：“近期，一起發生在我校三名中年級學生、家長之間的事件引發了社會的關註。從事發到現在，學校一直在積極努力協調，客觀、公正地處理幾方家長間的相關訴求和矛盾糾紛。”校方還說，“讓教育問題回歸校園進行處理”。

當日中午，樂樂的母親接到了中關村二小打來的電話，表示可以見面談。對於中關村二小的聲明，王先生對南方周末說，他對自己的話負責，他的要求是：“處理、懲戒施暴的孩子”，“保護我兒子不受二度傷害”，“讓施暴者的家長道歉”，“對方承擔相應的治療費用”。

在輿論的持續關註下，中關村二小在12月13日淩晨再次發布情況說明，校方基於樓道監控錄像，詳細描述了事件發生的經過。同時，校方在聲明中認為，涉事的三名同學“屬於正常的同學關系”，“課上、課下互動交往正常，有互相起外號現象，但沒有明顯的矛盾沖突”。因此學校認為，尚不足以認定該事件構成校園“欺淩”或“暴力”。同一天，中關村二小校長楊剛在接受媒體采訪時表示，因為校方認為此事件未構成欺淩，故學校無法認同樂樂家長提出的“讓對方承擔相應的治療費用”等訴求。

事件繼續發酵。12月13日，新華社發表《四問北京中關村二小“校園欺淩”》一文，引述中國教育科學研究院研究員儲朝暉的觀點說，在對校園欺淩進行判定時，不能僅從表面、形式上判斷，應依據“被欺淩者”的感受，即當被欺淩者感到痛苦時，該學生就是受到了欺淩。

12月14日，《人民日報》也發表文章稱：教育者要給出清晰的信號，傷害和玩笑的界限在哪里，一旦逾越了底線，學校將給出什麽樣的規訓和教育措施，讓學生形成正確的觀念；無論如何，只有真誠面對，有效介入，放下身段，謙恭相對，才能讓校園里發生的類似事件傷害降到最低，使其成為成長的砥礪，而不是未來的陰影。

據媒體報道，截至12月14日中午，家長與校方仍未就事件的處理達成一致意見。

“自陳欺淩”與他人認定同樣重要

耿申

北京教育科學院研究員

目前國內學術界對欺淩的認識還非常混亂，原因在於這個領域的研究還沒有真正展開。目前許多學者說出的定義都是外國的，包括我認為的界定也是國外文獻的綜述。

在學術界，欺淩有自陳欺淩這樣一個概念，指的是從孩子自己的陳述角度認定自己被欺淩，即孩子本身認定自己的身體和精神受到傷害。日本教育界對待欺淩的認識早期接受的是歐美的概念，即力量不均衡、造成身心傷害以及重複性。2006年日本文部科學省進行了概念修訂，核心是將欺淩的認定修訂為學生自陳，即如果孩子自己認定被欺淩，就將他劃定在欺淩範圍內。我比較認可這種做法，這也符合欺淩救助的實際目的。因為被欺淩者會在心理和人格上烙下某種傷痕，甚至永久性傷害，而永久性傷害很難得到修補。

校園欺淩並非新問題，我國校園欺淩事件上世紀90年代也有報道，西方國家三十多年前就已經成為社會性問題。一些國家的政府組織和研究機構每年都進行監測性調查，以隨時掌握校園欺淩的發生狀態，做好防治工作。

學術界調查校園欺淩問題時會使用一個“盛行率”的概念，即參與校園欺淩學生占全體學生的比率。但由於對校園欺淩的定義不同，結果也不一樣，難以做比較。典型的案例是日本。日本在1986年的定義是從欺淩者一方來做的，如對比自己弱小的人持續實施身體、精神的攻擊，使對方感受到深刻的痛苦等。2006年，日本修改了界定，從受欺淩者一方來認定欺淩事件，強調只要認為自己遭到了來自與其有關系的人的身體、精神的攻擊而感受到精神痛苦的事件就屬於欺淩事件。後者的界定對調查結果有一定影響，導致“盛行率”有所上升。其中比較容易理解的一種現象是：欺淩者和被欺淩者雙方對欺淩的認知有明顯差異：欺淩者常自稱為非故意、只是開玩笑；而被欺淩者是從疼痛和受辱的感受出發來認知的，數量必然多於欺淩者的陳述。教師有的會從欺淩者角度看問題，有的會從被欺淩者角度看問題。一般地說，經教師複核的被欺淩者的自陳，是比較可靠的認定欺淩的方法。

欺淩事件之所以越來越多地出現在年齡很小的學生群體中，主要就在於青春期的提早到來。不少國家的調查顯示，早期初中欺淩的盛行率高於小學，後來發展到小學和初中的盛行率基本持平，其原因之一就是青春期提前了。學生的早熟並非是一件好事情，這會讓學生不自然，比如過早地接觸了成人世界的東西，會導致學生內心的過早成熟但身體發育跟不上，或者身體成熟之後內心的成長跟不上。這會讓學生自己與自己產生一種矛盾和對抗，最終這種矛盾和對抗會映射到他人身上。

接觸校園欺淩領域過程中，不少人都發現校園欺淩是伴隨青春期到來而必然經歷的一個客觀存在。我國特別強調德育和心理健康教育的重要性，目的就在於全面有效的德育工作可以幫助學生平穩度過這一人生中最重要也是最美好的青少年時期。從欺淩問題角度看，德育可分為兩個方面，一方面是倡導性的，即告訴學生應該做什麽，比如應該學習雷鋒，應該好好學習，應該尊重父母等等；另一方面是約束和限制性的，即告訴學生什麽不該做。在校園，教師告訴學生的善惡標準從來都是非常明晰的，而且會有相應的獎懲規則。但當道德的限制部分還有很多爭議的時候，特別是不能與家長達成共識時，就會出現各種各樣的問題，它所帶來的結果就是老師不敢批評學生，更不敢懲處學生。這樣一來現實的德育就不完整了。

學生的社群生活主要發生在學校，發生欺淩行為的第一幹預人應該就是老師，其次是家長，第三個幹預人則是同學。但這些需要很多鋪墊。一個老師想成功幹預欺淩，首先需要自己具備認知欺淩的知識和經驗，並且能夠教育學生識別什麽是欺淩，同時告訴家長什麽是欺淩行為。

這需要各方都重視欺淩問題，同時要增強對欺淩的理解，並能對欺淩進行防範、處理以及善後。現階段這些都遠遠不到位，此次中關村二小的事件就可以看出，學校此前並沒有做好防範欺淩的教育，因此在幹預上也顯得比較遲鈍，手段上也比較匱乏。

目前，我國的學校及教師總體上還不具備處理欺淩的經驗，也缺乏這方面的技能。中關村二小事件對二小自己是個悲劇，對全國中小學認識和防範欺淩、普及相關知識和技能，也是有益的。這個事件讓國家九部委關於防治學生欺淩的文件得以迅速傳播和落實，讓所有的中小學校從中獲得經驗和教訓。

要讓學生懂得維護自己的權利

熊丙奇

21世紀教育研究院副院長

在基礎教育階段，學生受到的教育內容主要分為四大方面，分別是智慧教育、心理教育、規則教育以及生命教育。目前中國的現實問題是智慧教育的地位很高，而其他三類教育則相對較弱。盡管每次出現社會關註度較高的事件，各方會呼籲關註非智慧教育以外的內容，但一回到現實生活中就要為智慧教育讓步。

從根源上說，這是社會評價體系決定的，盡管目前的社會大環境是這樣，但是我覺得任何一個有社會責任感以及對孩子負責的人都應該從自我改變。學校也不能因為這樣的社會環境就建立功利的教育制度，從而使得這個教育制度的弊端無限地放大，比如制定一些侵犯學生權益的規定，導致該有的教育沒有了，該關註的學生心理不關註了。此外，家長也不能認為只要上了一個好學校就好了，還要讓學生學會健康地成長，教會他怎樣去融入社會當中。因為基礎教育的本質是為了個人的終身發展奠基的教育。

在上述所說的幾種教育中，生命教育的核心內容是學生懂得自己有哪些權利，以及如何維護自己的權利，與此同時，要尊重他人的權利。比如，如果遭遇欺淩，應及時報警，或告訴老師、家長，但關於學生權利的教育，中國的中小學校不太重視。在美國，小學生上學的第一堂課，學校老師會教育學生不要傷害他人，也不要讓他人傷害自己，而我國學校則教育學生要拿第一名，甚至有中小學出臺的校規，就漠視學生的權利。目前校園一旦出現問題，要麽用做思想工作的方法解決，要麽用道德灌輸去解決，沒有從人文的角度真正走進孩子的內心世界。

孩子在成長的過程中會產生很多困惑，在面對整個世界的時候他本身也在逐漸長大。因此，學校和家庭就要給出非常明晰的規則和指導，並且在他們遇到問題、出現沖突的時候，能夠引導孩子去化解。比如學校認定這是傷害，就告訴學生這不是惡作劇，也不是開玩笑，學生就會明確知道這個規則。如果沒有認定，孩子特別是被欺負的一方就要思考什麽是正義，什麽是健康的關系，是不是自己被欺負就被欺負了？這些困惑不能等孩子自己發現和解決，否則就真的變成動物世界了。

學校應思考如何建立好的規則

皮藝軍

中國政法大學青少年犯罪與少年司法研究中心主任

在美國，校園欺淩是零容忍，但目前在中國國內，初級階段小的欺淩尚未得到重視，很難一步到位模仿美國等地區的法治處罰。在美國剛開始違反行為準則或者交往準則的時候就很嚴格地進行處理，比如說美國對校園的種族歧視是零容忍的，一個孩子受到種族歧視，就會被認定為很嚴重的問題，老師和家長都會很快地參與進來。

可是在我們國家，城市孩子歧視農村孩子並不被認定為一種嚴重的問題。我們對欺淩認定的門檻還很高，不到了一定程度，司法是沒有辦法進行介入。但這是目前的情況，未來我們是也要向那個方向發展。

目前針對校園發生的惡性事件可以遵循《治安處罰條例》，對疏於管理的老師進行訓誡。傷害到一定程度的話，對於施暴者也可以用行政拘留的方式來進行處罰。在處理這類事情時，除了法，更重要的是學校規定的作用。學校應該積極思考如何建立好的規則，比如對於欺負別人的同學可以讓他們做校園的義工，或者進行當眾道歉。

學校應該重視的不僅是法律教育，還有關於人的權利的教育，關於生命尊嚴的教育，開設專門的課程，而且這種課程需要同學們一起討論。如果欺淩行為或者超越規則的事情第一次發生時，能夠被有效地制止，就會大大減少這類行為的發生。

“我們在做的是如何防患於未然”

楊湃

愛白文化教育中心“反對基於性傾向和性別身份的校園欺淩和霸淩”項目負責人

2012年，愛白文化教育中心（以下簡稱“愛白”）做了一個“基於性傾向和性別身份的校園欺淩”在線問卷調查，共有421名初中生、高中生、大學生以及職業中學的學生參與，這是“反對基於性傾向和性別身份的校園欺淩和霸淩”項目的開始。

在項目開展過程中，我們發現一些國家關於校園欺淩的立法和政策都已經比較完善了，關於校園欺淩的案件也描述得非常清晰，比如“什麽樣的行為可以定義為歧視”、“學生被怎樣對待可以定義為欺淩”等等。因此對於國外NGO來說，他們已經過了在立法層面推動的階段，現在更多的是為特定的社群提供知識和預防欺淩的方法培訓。

目前國內NGO為校園欺淩所做的努力可以分為兩個方向：一個是倡導方向，希望國家在立法或政策層面能夠更清晰地界定什麽是校園欺淩、如何懲罰校園欺淩的施暴方，以及怎樣做到問責，在校園欺淩事件中對於老師、學校、家長等方面怎樣追究相應的責任，即倡導、督促立法方向；另一個則是提供教育支持方向，關於校園欺淩的成因範圍非常廣，它會涉及種族、宗教、性別、貧富差距等因素，校園欺淩的種類也非常多，而目前國內還未出現能夠全面處理校園欺淩的機構，大多數情況下NGO對校園欺淩的介入還停留在為受害者提供心理疏導這一層面。

前段時間，國家九部委聯合印發了《關於防治中小學生欺淩和暴力的指導意見》（以下簡稱“意見”），說明國家開始對校園欺淩問題予以重視，但這個“意見”本身更像是一個倡導，尤其是在處理一些很細化的問題上並沒有給予很完整的意見。比如最近發生的中關村二小事件，這就是一起明顯的欺淩事件，但是學校層面就覺得這只是孩子們之間的惡作劇。即使在九部委發布了關於防治校園欺淩的“意見”之後，學校、教師和施害者的家長處理得並不積極，這也說明了這個意見本身只能起到一個引導的作用，而實際執行卻仍需要一定的加強和監督。

我們實際上還未能直接介入到校園欺淩當中。近幾年來，我們一直在做的是為教師提供知識和預防手法的培訓，尤其是預防方面，比如怎樣防患於未然，告訴教師什麽樣的事情是校園欺淩的苗頭。當然，我們也會提供一些緊急的解決方案，比如校園欺淩事件已經發生了，教師第一步應該做什麽才能最大限度地保護到受害者並減少傷害。

我們在開展工作時觀察到，很多教師其實並不知道歧視和欺淩的概念是什麽。對於許多教師來說，孩子們之間的“互相打鬧”、“起起外號”、“嘚瑟一下”並不是特別重要的事情，以為過兩天就好了。但他們不知道的是，這其實很嚴重，即使真的發生了打架鬥毆事件，教師們也沒有辦法很好地處理。甚至許多教師都會持有一些錯誤的價值觀，比如發生打架“肯定是兩個人都有錯，不然這個架打不起來”。因此在目前的情況下，如果有專業的機構能夠提供相關的培訓和教學輔助，是非常有意義的。

需要闡明的是，現有法律和政策的完善並不代表校園欺淩就會完全被禁止或消失。以美國為例，美國是反歧視法比較完善的國家之一，但實際上，即使在非常多元、非常發達的州，歧視依然存在。所以，對於中國來說，校園欺淩的防治仍需要各個服務部門，如政府和非政府機構，從不同的層面去宣傳，以及提供相關的服務。

樂視漲停引領A股反彈 成交萎縮成隱憂

在經歷了周一的大跌之後，滬深兩市股指周二出現了止跌回升走勢，人氣股樂視網(300104.SZ)午後的強勢漲停帶動股指大幅反彈，中小盤股的漲幅要明顯超過大盤股，這也使得創業板指數的漲幅要遠高於上證指數。不過兩市合計成交量的大幅萎縮則從另一個側面提醒投資者，這僅僅是股指的超跌反彈而已，真正的上漲行情或許仍需耐心等待。

從市場全天的走勢來看，滬深兩市股指早盤在低開之後，受到了以石化雙雄為代表的藍籌股的強力護盤，但市場人氣的低迷使得股指未能擺脫震蕩下行的命運。不過午後這一走勢在樂視網被快速拉升之後有所改觀，其強勢漲停更是帶動了中小盤股群起響應，使得股指出現大幅反彈。

上證指數最後報收3108.77點，上漲5.34點，漲幅0.17%，成交1548億元;深成指報收9826.79點，上漲113.99點，漲幅1.17%，成交2008億元;創業板指數報收1867.87點，上漲37.02點，漲幅2.02%，成交652億元。兩市全天合計成交3556億元，較上一交易日大幅減少。

盡管股指午後的反彈較為迅猛，但兩市低迷的成交量卻在提醒投資者：這僅僅是股指超跌之後的一次反彈而已，真正的上漲趨勢或許仍需耐心等待。

中信證券策略分析師秦培景等認為，市場的反複和投資者糾結緣於兩點。其一是，較貴的成長板塊在機構抱團和年初投資者調倉下的負反饋風險;其二則是新股發行提速和過快開板，打新預期收益率下降導致的市場風險偏好回落。這些負面因素在上周市場連續陰跌下被強化了。

市場的核心矛盾在創業板，創業板的核心問題還是貴。考慮到歷史上分析師預測全部都出現系統性高估，市場機制下的估值業績雙殺可能性比較大。而機構集中持倉籌碼集中，再加上流動性較差下的情況前期持續陰跌，導致創業板下行比較明顯。

中信證券認為，目前是結構風險而非系統風險釋放，在恐懼中貪婪，靜待超調後的機會。必須正視A股的結構風險(成長股太貴)和交易風險(打新預期收益率降低)，短期穩定市場預期政策是關鍵。可以觀察監管層對IPO節奏的表態，以及上市後新股的表現。在市場負面預期得到有效控制的前提下，這些都不會演化為A股的系統性風險，在恐懼中貪婪，市場短期趨穩的話是很好的左側布局機會。

而萬和證券分析師張品建議投資者還是謹慎對待目前的行情，對於估值較高的個股尤其保持謹慎。對於必須要配置資產的投資者，短期內建議配置低估值的藍籌股，尤其是受深港通和滬港通青睞的低估值品種。

中國人赴美生子數量激增 非法移民整頓、購匯受限成隱憂

“爆炸式的增長。”美國星貝月子中心負責人Phil向第一財經記者如此形容赴美生子產業的狀況，從兩三個到十幾個、幾十個再到最後超出自己團隊的運營負荷不得不挑選客人以控制人數。

年僅30歲的Phil在微博和微信朋友圈里，他的公開昵稱是“洛杉磯小奶爸”。事實上，維護好微博和微信的運營就是他們團隊平時最為重要的市場宣傳活動之一，通過高頻率的案例、圖片來吸引潛在客戶。百度廣告是另一種市場推廣方式，但每單次點擊30元的提成收費讓多數月子中心難以承受。

這是一條由數百家零散的月子中心撐起的產業。全美母嬰協會2013年的一項調查統計，2013年美國月子中心的經營模式大致有七種，價格低廉的民宿經營模式，占比為13.8%、公寓式月子中心為20.5%、合住HOUSE月子中心為19.8%、酒店經營模式為14.6%、高端獨棟別墅包棟模式為16.4%、高端會所經營模式為10.7%。這些月子會所每次服務的價格大多在2萬到4萬美元，上不封頂。

“最早的時候來回美國的航班最多兩三個孕婦，但現在動輒就是十幾、二十個；因為業務的擴增，這里的醫生很多都會把隔壁房間買下來打通用來做辦公室，候診的時間也比以前大大增加。” Phil稱，兩三年前他的客人多數來自北上廣這樣的大城市，但如今包括新疆、甘肅、寧夏等城市也加入其中。

洛杉磯更是由此隱藏了一條每年高達幾十億美元的 “赴美生子產業鏈”，月子中心、華人醫院、華人超市、購物中心、旅行社、移民公司、海外房產公司都成為產業鏈中的一環：有媒體曾經做出不完全統計，十年之間赴美生子的人數翻了百倍有余：2007年，中國內地每年赴美生子的人數僅為幾百人，但到了2010年，這個數字躥升至5000人，2014年達到了5萬，而剛剛過去的2016年更是將這一統計數據推上了前所未有的高度。

月子會所的吃住加上醫院、機票的開銷，30萬~40萬元人民幣的總開銷對於國內的中產階層家庭來說並非不可承受，而這，也幾乎成為了移民美國最廉價和方便的途徑。

美國憲法規定，“凡在美國出生或歸化美國的人，均為合眾國和他們所居住州的公民。” 這意味著，任何在美國出生的兒童生來就是美國公民，不需考慮其父母的國籍，從他們來到世間那一刻起，便有機會享有美國的教育、福利與居住環境。

“絕大多數人不是被迫選擇來這里生孩子，很多是從教育等方面考慮，想給自己的孩子多一個選擇。”Phil說。

“我覺得美國現在仍然擁有全球頂尖的教育，而美國的大學在錄取時美國公民和外籍學生的錄取比例是大不相同的，他們給予美國公民更多的名額，學費也相差好幾倍，所以我選擇了去美國生小孩，哪怕最後他不去美國讀書，國際生的身份去讀取國內的大學也比高考擠破頭要容易得多。”一名已完成赴美生子的女士對記者表示，已經在上海給孩子落了中國戶口，在她的規劃中，等到孩子讀完高中再將其送出國門。

不過，第45任美國總統唐納德·特朗普在競選期間曾表示，將下重力氣對非法移民進行整頓，而在這其中就包括“將廢除外國人在美國出生即自動取得公民身份的法律，以及對合法移民進行更嚴格的限制”。

“美國的落地生政策是寫在憲法之上的，作為一個國家的基本大法，特朗普想要修改幾乎不可能。即便政策在將來的某天有改動，這一天也相當遙遠，在美國修改憲法是相當慎重、耗時漫長的。”Phil透露，“不過他可以通過命令海外領事館不予簽發、撤回註銷簽證以及邊境不予放行等形式來變相實施。”

令Phil更擔心的是數月之前中國政府的購匯新政，用他的話說：“錢管住了，很多事情就不好做了。”

對於這些大大小小的月子中心而言，協助赴美生子往往只是產業鏈的一部分，除此之外，美國買房、移民、購物等，各個環節都將這一產業鏈的價值推得更高。

在新的購匯政策下，除了購匯的用途、額度、攜帶現金金額變得更嚴格之外，在海外投資購房也被明令禁止於購匯用途之中。

星貝月子中心大約有5%的客人最終會選擇在美國購買房產以及移民，這兩者比單純的月子中心利潤更高，而現在這些客人因為購匯新政不少產生了動搖。

“單純在月子中心的開銷也就三四萬美元，但是在美國購物就是豐儉由人的事情。以前很多客人可以隨身攜帶幾萬美元過來，但現在不行了，需要你不停地去還信用卡，有一些大額的購物也會因此受到限制。”Phil說，對於有意於未來移民美國，為了更好的教育、空氣、環境而選擇赴美移民的中國夫婦而言，一旦購匯受限，便意味著這樣一種新的移民方式於他們而言，又多了一道隱形的風險。