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央行降息槍響 深廣開始搶房？

上周五中國央行自2012年7月以來首次公布降息，各金融機構人民幣貸款和存款基準利率次日正式下調。在9月央行推出首套房優惠政策後，降息又吸引一些購房者利用房貸“打折”的機會入場。廣州與深圳上周末樓盤均合計吸引數千看房者，重現搶房熱潮端倪。

上周五中國央行出乎市場意料宣布，自本月22日上周六起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率：金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%。此次一年期存款的降息幅度比同期貸款的少0.15個百分點，這種不對稱降息更有利於廣大企業和個人貸款者，提高他們的入市積極性，而銀行的存貸利差則被壓縮。

上周六當天，深圳三個新開盤項目總計1500套新房入市，看房者超過5000人，銷量過千套。界面報道稱，被深度套牢的中海地產項目——深圳龍華新區的中海錦城當天只有370套房出售，卻有1600多組客戶到場搶房，開盤首日即成功銷罄解套，還以高出周邊樓盤約三成的價格，刷新龍華區樓市新紀錄。中海地產方面透露，其開盤均價為每平方米3.25萬元，當天銷售額超過10億。

同在上周六，廣州共有9個項目加推，共吸引5000名購房者到場。在廣州南沙，粵港澳自貿區可能獲批的利好預期也帶動了樓市。富力天海灣推出95-140平米的海景房，最低每平方米9500元，均價每平方米1.15萬元，吸引了數百名購房者，當天售出近9成。

市場人士認為，此次降息對現在困難重重的房地產業無疑是重大利好。從心理層面講，本次降息力度空前，對於購房者來說，疊加之前的取消限購、限貸政策影響，購房者很可能再次恐慌入市。

北青網報道援引中原地產首席分析師張大偉的觀點稱，此次降息使樓市在心理和實際上兩重獲益。

以20年100萬元貸款為例，如果按照基準利率計算，購房者在降息後可以每月減少月供234元，20年可以減少4萬多元的利息支出。此外，今後首套房的利率折扣將明顯增加。預計一線城市9折將成為主流，甚至有出現8.5折或者8折的可能性。

不過，整理以上圖表的解放網報道提到，專家預計，未來一手與二手房的價格可能要“區別對待”。由於二手住宅價格對於市場形勢及預期較為敏感，不排除未來這類房價伴隨著成交回暖可能緩慢上漲，但在新房市場，因整體庫存壓力依然較大，短期內尚不具備漲價動力。

住建部政策研究中心原副主任王玨林上周五指出，降息會使開發商資金鏈緩和，使部分剛需入市，會穩住房價，但考慮到北京等一線城市還沒有退出限購政策，加之樓市低迷態勢已持續相當時間，預計本輪降息並不會像以往刺激房價大漲。

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降息利空銀行？ 投資者反而更看好中國銀行股

中國央行意外降息後，本已壞賬包袱沈重的中國銀行業可能還面臨著利潤萎縮的風險，然而彭博社報道稱，投資者對於中國銀行股的前景卻更加樂觀了。

母公司掌管2370億歐元資產的荷寶（Robeco）集團（香港）首席投資官Victoria Mio上周五表示，銀行股十分具有吸引力，因為市場對它們的定價是基於中國經濟“硬著陸”的假設的。

Mio發表該言論幾個小時後，中國人民銀行就宣布，金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%。Mio隨後稱，持續的貨幣寬松可能促使經濟反彈和銀行股大漲。她對銀行股“更加樂觀”。

彭博社的數據顯示，中國工商銀行等上市銀行股今年的平均市盈率僅4.8倍，是全球市值超過100億美元的銀行股中最低的。

幫助掌管近600億美元資產的Baring Asset Management基金經理Khiem Do也表示，降息之後，“仍然看漲”銀行股，尤其是在利率下降的背景下，超6%的股息率將使銀行股更具吸引力。

Do早些時候曾在電話中告訴彭博：

你能告訴我世界上還有哪些銀行能夠支付這麽高的股息，同時自身還能賺錢，而且還身處在一個增速約7%的經濟體中？

國金證券分析師馬鯤鵬給予了銀行業“買入”評級。他表示，盡管銀行盈利超預期，但是股價卻跌了，因為投資者更多地關註了“所感知到的風險”而非盈利。

華爾街見聞網站介紹過，上周五中國央行意外宣布非對稱降息，即貸款利率下調40基點，存款利率下調25基點，這種降息方式雖利於直接降低社會融資成本，但卻會壓縮銀行利息差。中金預估，央行降息後銀行業利率在2015年可能會下降10%至零增長或者負增長。

此外， 通過將存款利率浮動上限由10%上調至20%，中國央行刺激了銀行之間的競爭。截止本周日，16家上市銀行中已經有5家宣布將存款利率上浮至頂。

中國經濟增速可能降至1990年以來的最低水平，以及壞賬的上升，拖累了中國銀行股在過去兩年中的表現，即使銀行仍然實現了10%的凈利增長。

管理220億美元的RS Investment Management基金經理Tony Chu本月21日告訴彭博：

（中國）銀行股顯然被低估了，投資者需要看到銀行股會被重新評級的強烈信號。

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央行降息 人民幣加入貨幣戰?

中國央行上周五意外降息，為背負高額債務和終端需求疲軟的中國企業帶來一場及時雨，但今年人民幣可能會因此出現2005年以來的首次貶值。

路透社援引的分析師認為，降息可能意味著人民幣自今年五月以來的一波升值進入尾聲，尤其是在中國央行還可能進一步下調存款準備金率的情況下，因為這些舉措將導致市場上充斥著廉價的人民幣。

由於有著中國政府的隱性擔保以及收益率高於類似的美元記價的債券，人民幣資產對於投資者一直頗具吸引力。

高收益率加之人民幣升值的預期，慫恿著國際熱錢流入中國，給人民幣匯率帶來上行壓力。路透的報道稱，上周五的降息削減了人民幣的相對吸引力，使得繼續持有人民幣的風險變得更大。

據路透社，Eurasia Group的分析師們在上周六給客戶的研報中寫道：

隔夜的降息，加之日元的長期貶值，將會增加中國人民銀行允許人民幣適當貶值的政治壓力，既反應出了市場對降息的正常回應，也是在亞洲貨幣全面呈現貶值壓力的背景下增強出口競爭力的需要。

華爾街見聞網站介紹過，今年伊始，人民幣一改單邊上漲走勢，開始持續貶值。1-4月人民幣實際有效匯率累計貶值3.02%，人民幣名義有效匯率累計下跌2.67%。盡管5月以來人民幣開始穩固升值，但是年內至今仍然貶值1.17%。

市場對於人民幣貶值仍然憂心忡忡，因為亞洲貨幣在日元的帶動下大幅貶值，部分地助漲美元指數在下半年上漲了10%。

不過經濟學家也表示，中國人民銀行不太可能試圖刺激人民幣大幅貶值，而且降息消息宣布後，市場並未在離岸人民幣市場上作出激烈的回應。

匯豐銀行的經濟學家們在研報中指出，降息的最終結果將是人民幣匯率波動更加靈活，而不是穩定地單邊升值或者貶值：

中國有著更廣闊的改革日程，包括經濟改革和再平衡，這將把它與那些進行貨幣競爭的國家區分開來。

同時，結構性改革可能需要低增長、低通脹、逐漸降低利率和縮小儲蓄-投資差距（意味著減小經常帳上的盈余）來配合實現。這些實際上都意味著人民幣升值空間減小了。

中國加入貨幣戰爭？

華爾街見聞網站上周發過金融博客SoberLook專欄作家、咨詢公司NewGenStrategies資深咨詢師Matthew Garrett的文章， Garrett在文章中指出，在未來的12個月內，人民幣有50%的概率會開啟一場前所未有的貶值和大幅波動。該波動幅度之大，很可能會超過央行今年一季度為打破單邊升值預期而主導的貶值。 

見聞網站還介紹過，主要發達經濟體貨幣政策分化，歐元和日元大幅貶值，這令有管制地盯住美元匯率的人民幣面臨重壓。 

歐元區和日本分別是除香港外的中國第一大和第三大貿易夥伴。然而，過去六個月中，日元和歐元相對於美元相繼貶值近10%，而相對人民幣更是貶值近12%。自2012年末以來，人民幣對日元已經累積升值近1/3，本月人民幣對日元匯率創下歷史新高，人民幣對歐元匯率也創了超過十年的新高。

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【專欄】降息之後 貨幣政策會怎麽走？

本文作者浦發銀行宏觀分析師曹陽，授權華爾街見聞發表。

11月21日，央行全面下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。我們認為該政策將一定程度降低企業融資成本，亦有助緩沖金融風險，但對經濟增長的拉動效果不宜高估。因此未來政策取向依然會偏向寬松。

本次貨幣政策采取不對稱降息形式，貸款降息幅度高於存款，同時在存款端擴大了上浮區間，推進利率市場化。具體來看，存款方面，一年期存款基準利率下調0.25百分點至2.75%，存款利率浮動區間的上限由原先的1.1倍調整為1.2倍。如果采取1.2倍上浮，則1年期存款利率維持3.3%不變，3和6個月的下調幅度在4和2個BP；貸款方面，1年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%。簡化貸款期限後，1年和5年以上的貸款降低40個BP，1—5年內降低15個BP。

我們認為本次降息是必要的：第一，對信貸來看，一方面，降息有助於減少企業財務費用支出。以非金融上市公司來看，企業財務費用占銷售收入比例從1%上行至14年3月最高的1.72%，從3季報來看依然達到1.56%較高水平。降息可以改善企業盈利，減少資金鏈壓力，另一方面，由於70%的信貸以基準利率為定價基礎，降息意味著信貸條件放松，企業融資需求會有一定回升；

第二，降息有助於改善地產銷售，緩沖地產投資下滑導致的經濟失速尾部風險。居民抵押貸款利率降低會帶來銷售回升，加速地產企業的庫存去化。從數據來看，9月房貸政策放松後，10月商品房銷售負增長收窄，10大城市的庫存去化從15.2個月降低到13.3個月，預計本次降息後，將拉長銷售市場回暖時間。

第三，相比前期MLF、SLO貨幣政策，降息政策的透明度較高，向企業、個人等私人主體傳遞政策信號更為明確。

但是與以往降息周期不同，我們認為降息對經濟的拉動效果不宜高估，這既在於企業財務彈性有限，也在於企業對盈利前景看法悲觀，此外銀行風險偏好的回落對政策效果亦有制約。

從歷史降息情況來看，2008、2011年降息，企業資產負債表較為健康，且往往配合較大規模的財政刺激和信貸支持，如降息與08年4萬億的財政刺激、30%以上的信貸增速相配合。目前來看，上市公司有息負債占權益的比例高達93%，相比09年的78%，增長了15個百分點，財務彈性的減弱制約了企業融資能力。同時我們認為實際利率僅是企業通過融資，增加資本支出的必要條件之一，項目前景帶來的前瞻性ROE提升，對於企業投資更加重要。目前人民銀行發布的企業景氣指數僅為54.9，相比09年的55.1還要低，貸款需求指數也僅為66.6，因此我們對於民間投資的反彈持有相對謹慎態度。從銀行信貸意願來看，在經濟下行周期，受到存款增長滯緩、不良率反彈壓力，銀行依然會考慮通過貸款上浮、增加風險溢價來覆蓋成本，因此年初以來從寬貨幣到寬信用的傳導機制在未來能否得到有效疏導依然有不確定性。

當然，這也意味著未來的政策放松不是最後一次。貨幣政策方面，由於1年期存款上限的3.3%已經接近央行用以引導市場的14天正回購3.4%，我們預計央行會交替降低市場利率與存款利率，這既有助於加速利率市場化的推進，也減緩由於跨市場套利帶來的存款流失壓力。我們預計年內繼續下調利率可能性不大，但在15年，市場利率的下調幅度可能在40—60個基點，央行順應下調基準利率2次。由於貨幣政策難以解決全部問題，財政政策方面，我們預計2015年財政赤字率可能放寬至2.8%，政府仍會通過交通運輸，機場，港口，橋梁，通訊，水利及城市供排水供氣等建設來緩沖產能過剩行業需求不足壓力。

此外，隨著滬港通、QFII和QDII制度的推行，利率與匯率的聯動機制可能增加，盡管央行下調利率，我們依然認為15年人民幣匯率將維持強勢。其一，全球流動性依然較為寬裕。在21日央行下調利率當日，歐洲央行表示將推進資產購買計劃，而日本央行通過QQE維持政策寬松，受益於偏低的市場估值、依然較高的息差，海外資金投資國內的意願依然較高；其二，在匯率政策取向中，通過推進“一路一帶”實現走出去戰略，加快人民幣國際化進程的重要性超過保持貶值促出口的權重，以此人民幣依然需要保持強勢來維持國際投資者信心。

概而言之，我們預計2015年將出現寬松的貨幣、財政政策，輔以強勢人民幣的匯率政策。在此基礎上，政府和貨幣當局試圖在“穩增長，防風險和促轉型”方面取得相對平衡。

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【安信證券】降息開啟後地產周期產業鏈整體性機會”電...

降息為了誰？ 節操碎一地的央行火中取栗

降息首日觀察：1/3上市銀行存款利率上浮到頂

中國逐步利率市場化的背景下，銀行業對央行降息的反應也不一致。中小銀行率先發起存款爭奪戰，16家上市銀行中5家已選擇將存款利率上浮至頂。

銀行官網數據顯示，中信、平安、南京、寧波和華夏五家上市銀行已將存款利率上浮至頂，也即一年期存款利率為3.3%。相比之下，國有五大行利率上浮比例略小，同期存款利率為3%。

另據《現代快報》報道，江蘇銀行、蘇州銀行和恒豐銀行等未上市的股份制銀行也將存款利率上浮至頂。

華爾街見聞網站上周五介紹過，央行宣布，自11月22日（周六）起，將金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%；此外，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍。

這意味著商業銀行仍然能夠維持此前3.3%的存款利率（3%*1.1=2.75%*1.2）來攬存，只要他們想這麽做。但貸款基準利率卻被調低了0.4%，導致中國銀行業的核心盈利來源——凈息差收窄40個基點。

高盛經濟學家宋宇也指出，下調存款利率與提高存款利率浮動區間的作用相抵消，存款利率實際上並未改變。中國政府可能並不願意削減存款利率，因為這可能會對家庭收入帶來負面影響。他還提到，降息的間接影響可能更有意義，這會給市場釋放出相當清晰的政策信號。

截止當前，中國光大銀行和招商銀行一年期存款利率上浮至3%，北京銀行、民生銀行、浦發銀行和興業銀行定在3.025%。

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降息首日觀察：央媽降息 銀行不從

上周五央行降息後，本周一中國部分銀行將貸款基礎利率削減20個基點，低於央行降息的40個基點。

根據中國外匯交易中心的數據，一年期貸款基礎利率（1yr Loan Prime Rate，簡稱LPR）周一下降20個基點，至5.56%。

LPR又稱最優貸款基準利率，由9家商業銀行對其最優質客戶執行的貸款利率加權計算而成，其他貸款利率可在此基礎上加減點生成。

中國央行上周五宣布，自11月22日（周六）起，將金融機構一年期貸款基準利率下調40個基點至5.6%；一年期存款基準利率下調25個基點至2.75%；此外，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍。

但事實上本周一的LPR的數據顯示一年期貸款利率只下降了20個基點，顯示即便對於最優質的客戶，銀行們也並不願意按央行計劃下調貸款利率，預計對於質量較低的客戶貸款利率下調數量可能更低。

由於本次為非對稱降息，可能會給中國商業銀行利潤帶來巨大壓力。如果銀行在存款端實施20%的基準利率上浮，同時采用新的貸款基準利率，利差將會被壓縮40個基點。

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降息首秀給力 滬指創3年新高

中國央行在上周五宣布非對稱降息之後，周一市場強勁走高。在地產、券商帶領之下，滬深兩市全線飄紅。上證綜指收盤報2532.88點，漲幅1.85%，成交額3302億元。深成指數收盤報8577.91點，漲幅2.95%，成交額2541億元。

上證綜指開盤上漲18.74點，漲幅0.75%，報2505.53點。深證成指開盤上漲165.76點，漲幅1.99%，報8498.06點。地產股全面暴漲，券商保險同樣漲勢喜人。

銀行股“躺槍”後逆襲：

中國銀行間市場七天期質押式回購利率開盤報3.18%，昨日收報4.20%。 美元/人民幣匯率報6.1420，上一交易日報6.1387，收報6.1249。今日中間價調低0.05%，降幅創11月11日來最大。

中國人民銀行21日宣布，自22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍；其他各檔次貸款和存款基準利率相應調整，並對基準利率期限檔次作適當簡並。

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中日磨刀霍霍 降息潮全面席卷亞洲

中國和日本的寬松措施加大了亞洲各國央行跟進降息以提振經濟的可能。

摩根大通首席全球經濟學家Bruce Kasman 表示，

日本和中國都寬松，其他亞洲國家的央行應對的壓力正在上升。總的來說，我們認為將這看做是貨幣戰爭是錯誤的。日本的政策是在全球通脹下降的背景下，推出的區域性刺激措施。

周五晚間，中國人民銀行宣布下調一年期貸款基準利率40個基點，為2012年來首次寬松。

經濟學家表示，中國央行正在對一系列數據進行回應。近期的數據顯示，中國經濟的增長勢頭正在放緩，而去通脹壓力正在上升。

此前，日本銀行推出前所未有的寬松政策來支撐經濟。日本在三季度陷入經濟衰退。上個月末，日本央行擴大現有的資產購買規模，此舉引發日元下跌。這引起了鄰國政策制定者的註意。一些國家擔心，日元下跌會降低本國的出口競爭力。

在過去一個月，盡管美元已對所有亞洲貨幣上漲，但漲幅不均。美元/日元已上漲9.2%，美元/韓元上漲5.3%，美元/泰銖上漲1.5%。

全球大宗商品價格的下跌導致通脹下降，這打開了各國央行的降息之門。華爾街見聞網站此前提到，亞洲通貨膨脹率正在下降，這提高了各國央行降息來刺激經濟、緩解高債務負擔的可能。

石油、大米等商品的價格大幅下降，這推低了幾乎全亞洲的通脹。雖然價格下降的部分原因是全球供應豐富，但中國經濟增長放緩也對亞洲產生連鎖效應。中國經濟放緩降低了其進口亞洲其它國家產品的需求。

亞洲將從商品價格下跌中受益，因大多數亞洲經濟體是燃料的凈進口國。中國、新加坡、韓國、臺灣和泰國上月的CPI都低於2%。

與此同時，一些亞洲國家的增長正在放緩。三季度，印尼和中國增速都創下2008年金融危機以來最低。而同期泰國經濟增長遠低於預期。Kasman指出，泰國、印度和韓國最可能走向寬松的貨幣政策。花旗集團經濟學家預計，泰國將在接下來一個月內，寬松兩次，將利率降至1.5%的歷史低點。

然而，亞洲各國央行將不會一致行動。印尼最近上調利率，幫助緩解燃料價格上漲帶來的影響，而馬來西亞和菲律賓都在過去6個月內提高了利率。

Capital Economics預計，明年將有部分亞洲經濟體加息，包括馬來西亞、泰國和菲律賓。自金融危機以來，一些亞洲經濟體經歷了快速的債務增長(包括企業和家庭)。該地區的許多政策制定者下調了利率，以應對投機資本流入，降低本國貨幣升值壓力。然而，現在出於對債務繼續增長的擔憂，各國央行或許寧可任由經濟放緩，也不願進一步寬松。

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