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外資月度配置中國境內債券規模創兩年來新高

近年來全球市場負利率當道，投資者迫切搜尋新的投資標的。比較之下，無論在收益、穩定性以及發展前景等方面，中國債券市場都具有明顯優勢。今年上半年，境外金融機構對於中國境內債券市場的配置需求出現井噴式增長。

境外增持人民幣債券創兩年新高

中債登最新數據顯示，6月份境外機構持有人民幣債券余額為6635億元，比5月份大幅增加401億元。彭博統計顯示，6月境外機構和個人持有境內人民幣債券量連續第四個月上升，月度增持規模創2014年2月份以來紀錄新高。與此同時，我國銀行間債券市場的境外機構數量已達到328個，其中大部分是非境外央行的機構投資者。

這意味著，除境外央行增加人民幣外匯儲備，越來越多的境外機構也將人民幣資產納入資產管理組合，人民幣納入SDR貨幣籃子帶來全球人民幣資產投資熱潮正在興起，債券市場作為境外投資者進入中國市場的最佳切入點，有望實現快速發展。

（中國成為世界第三大債券市場）

中銀香港發展規劃部總經理張朝陽分析稱，境外機構對於人民幣資產尤其是債券配置的熱情升溫，主要由人民幣匯率、中國債市開放系列政策出臺以及外部環境波動三方面因素推動。

去年“新匯改”以來，人民幣經歷幾輪較大幅度波動，引發全球市場關註，境外機構對於增持人民幣資產有所遲疑，但經過一段時間觀察後，境外機構充分認識到中國央行並無意推動人民幣持續貶值，匯率的雙向波動是更加市場化、公開透明的表現，隨著匯率波動恢複穩定，投資者信心明顯回升。

與此同時，2015年以來，央行采取一系列措施，進一步向境外機構開放銀行間債券市場。在2015年，央行放寬了境外央行和主權財富基金投資於中國銀行間債券市場的規定，接著在2016年2月，又允許更廣泛的機構投資者進入這一個市場，並在5月進一步頒布了實施細則。

眼下，調整事先準入制，引入備案制，取消額度管理等措施不僅適用於外國央行，而且也推廣到其他境外機構，包括商業銀行、保險公司、證券公司、基金管理公司及其他資產管理機構(包括這些機構發行的投資產品)，以及養老基金、慈善基金、捐贈基金等中長期機構投資者，大大便利了這些境外機構投資人民幣債券。

法國巴黎銀行大中華區環球市場部主管賴長庚(CG Lai)近日對第一財經記者表示，在此(中國銀行間債券市場向境外機構開放)之前，中國只允許部分海外投資者通過合格境外機構投資者(QFII)和人民幣合格境外機構投資者(RQFII)等制度申請額度進行投資。

“在未完全放開資本管制的情況下，開放銀行間債券市場是中國開放資本市場的一大重要舉措。進入這一活躍市場的海外投資者可充分利用中國的投資機會。” 賴長庚說道。

在具體操作上，投資中國債券市場對境外機構而言也變的更加切實可行。賴長庚表示，過去因為QFII和RQFII需要進行事前審批並在中國監管機構所批準的額度內進行交易——這兩大特點對於投資者入市造成一定阻礙。

“QFII和RQFII的整個申請與審批程序需要12到18個月不等。但投資中國銀行間債券市場的新規則完全取消了有關額度和事前審批的要求，投資者只需要向中國人民銀行進行備案並按規定定期匯報。” 賴長庚透露，目前投資者在提交備案表之後，有望在20天內得到中國央行的反饋。

更多債市開放政策可期

全球經濟複蘇乏力，貨幣寬松成為長期趨勢這一背景也成為推動中國債市大受歡迎的因素之一。今年以來，歐美債券收益率一路走低，尤其是6月份英國“脫歐”觸發全球避險情緒，進一步推低歐美國債收益率，全球債市已普遍進入“負利率”時代，相較之下人民幣資產無論從穩定性、多元化、收益等方面都更具吸引力。

（中國國債收益率與美國、日本、德國國債收益率相比優勢明顯）

“預計未來這股人民幣債券增持熱潮有望持續，未來幾個月銀行間債券市場境外機構購買人民幣債券每月都有望維持數百億元。”張朝陽表示，在今年10月1日新的SDR貨幣籃子生效這個時點前後，一些境外央行還會根據自身的需要調整外匯儲備，對人民幣債券的需求必會增加，而央行的行動又會帶動其他境外機構增持人民幣債券。

法國巴黎銀行在近日發布的銀行間債券市場白皮書中稱，目前中國銀行間債券市場規模大約為7萬億美元，中國境內債券市場是全球第三大債券市場，僅次於美國和日本。自2002年以來，中國債券余額一直以21%的複合年增長率不斷增長。其中，中國銀行間債券市場占此類債券的大頭，約為總市值的90%，其余10%在上海和深圳證券交易所交易。

然而，值得註意的是，盡管我國債市開放程度大步提升，但整體水平有限。據中債登最新數據，截至6月底，盡管在銀行間債市開戶的境外機構已達328家，但托管債券余額不到7000億元，僅占中債登全部托管債券余額的1.75%。

業內普遍預期，更多推動債市開放的政策有望推出。

港交所行政總裁李小加此前表示，雖然目前一些海外主權財富基金、央行等大型機構投資者可以直接參與中國境內銀行間債券市場，但那些中小型的投資者仍然缺乏投資渠道。因此，他建議利用“滬港通”的經驗探索與境內市場建立“債券通”。

發改委：將推廣北鬥衛星導航系統 推動其成車載導航標準配置

發改委今日發布推進“互聯網+”便捷交通促進智能交通發展的實施方案。鼓勵社會資本參與建設和運營“互聯網+”便捷交通重點示範項目。方案稱，將推廣北鬥衛星導航系統，鼓勵汽車廠商前裝北鬥用戶端產品，推動北鬥模塊成為車載導航設備和智能手機的標準配置。

國家發展改革委交通運輸部關於印發

《推進“互聯網+”便捷交通 促進智能交通

發展的實施方案》的通知

發改基礎[2016]1681號

各省、自治區、直轄市及計劃單列市人民政府，科技部、工業和信息化部、公安部、財政部、國土資源部、住房城鄉建設部、商務部、稅務總局、工商總局、鐵路局、民航局、郵政局、中央網信辦、中國鐵路總公司：

為深入貫徹落實《國務院關於積極推進“互聯網+”行動的指導意見》(國發〔2015〕40號)，促進交通與互聯網深度融合，推動交通智能化發展，現將《推進“互聯網+”便捷交通 促進智能交通發展的實施方案》(以下簡稱《實施方案》)印發你們，請結合實際認真貫徹落實，具體要求如下：

一、充分認識推進“互聯網+”便捷交通、促進智能交通發展的重要意義。要以旅客便捷出行、貨物高效運輸為導向，全面推進交通與互聯網更加廣泛、更深層次的融合,為我國交通發展現代化提供有力支撐。

二、認真組織落實《實施方案》。各級地方政府、各部門要加強組織領導，明確職責分工，結合實際主動作為，積極推進實施重點示範項目，抓好任務落實。

三、加大資金投入。有效發揮政府投資的引領示範和杠桿撬動作用，充分吸引社會資本參與智能交通建設和運營，構建開放包容的發展環境，完善法律法規，鼓勵規範新業態、新模式發展。

四、發展改革委、交通運輸部將統籌組織實施相關工作，加強協調指導，開展重點示範項目的督促推進和效果評估，及時總結推廣經驗。請各地方和部門及時反饋項目實施進展情況。

附件：推進“互聯網+”便捷交通 促進智能交通發展的實施方案

國家發展改革委

交 通 運 輸 部

2016年7月30日

從保險到資產配置 打造「防老存摺」 學理財》贏家親授財富自由的祕訣

資產配置驅動 中企海外並購井噴

中企海外並購迸發出了“洪荒之力”。

商務部17日下午公布的數據顯示，今年1~7月中企海外並購實際交易金額543億美元，超過2015年全年總額，占同期對外投資額比重也超過了2015年的34%。實際並購金額在10億美元以上的項目達12個。

對於大規模的出海並購，有人歡喜有人憂。

聯合國貿發組織(UNCTAD)投資司司長詹曉寧對第一財經記者表示，並購並不必然創造價值，只是跨國公司在經濟下行期的全球資產配置策略。真正評價跨國投資創造價值的指標是綠地投資，因為綠地投資意味著開設新的工廠，意味著擴張產能。

在複星國際副董事長梁信軍看來，金融危機後，國外與中產階層生活方式相關的企業增長乏力，一些龍頭企業估值很低，而中國與中產階層生活方式相關的剛性需求才剛剛興起，“如果能夠投資這些海外公司，推動其在中國拓展，將是不錯的投資邏輯。”

中國外匯投資研究院院長譚雅玲也對第一財經記者表示，出海並購熱潮也可能是某些企業和個人，出於避險考慮，匆忙而草率地將資金投向海外。

中企在全球海外並購交易中的比例逐年上升

海外並購思路在變

中企對外投資的重心近年來已有所改變，過去主要集中在自然資源領域，比如鐵礦石、石油等，如今則是消費、創新、高科技產業居多。

貝克·麥堅時國際律師事務所律師迪弗朗科(DeFranco)對第一財經記者表示，與其他跨國公司在全球經濟不佳的背景下主動並購資產避險不同，中國投資者正從新興市場轉向發達市場，從能源和自然資源領域轉向技術和金融服務領域，中企不斷尋求對品牌、人才及可以提升其在國內外市場競爭力的其他資產。此外，中國還在尋求從低端制造主導型經濟轉向消費和服務主導型經濟。

比如，國有企業中國化工集團今年再次刷新了自己上一年創下的紀錄，以458億美元收購瑞士農用化學品公司先正達。該交易旨在提升農業產量，以滿足日益壯大的中產階層帶來的食品消費增長。

此外，在大規模海外並購浪潮的推動下，中國已經成為部分發達國家的主要外資來源國。同時，隨著“一帶一路”和國際產能合作的推進，中國在發展中國家的投資也繼續保持高速增長。

以海航集團為例，過去12個月幾乎平均每月達成一筆並購交易。最新一筆是旗下海南航空(600221.SH)於8月4日宣布完成了對巴西藍色航空(Azul)的戰略投資，以4.5億美元(約合人民幣29.8億元)收購了其23.7%的股權，成為單一最大股東。

巴西藍色航空

這是在收購法國藍鷹航空(AigleAzur)、非洲加納AWA航空、維珍澳洲航空後，海航投資的又一家海外客運航空，在全球的布局也從亞歐非進一步延伸至拉丁美洲。

多名行業分析人士認為，從海航集團海外投資的思路來看，是希望將航空和旅遊產業鏈打通，以航空運輸、旅行社、酒店、金融及支付、技術等產業為基礎完善一站式旅遊服務，並將地區型航空公司以及海外參股的航空公司資源整合起來，加速“大旅遊”產業的布局。

除了海航在布局新興市場，民企複星今年7月也宣布收購RioBravo投資集團，這家公司也位於巴西，此次收購也是複星首次以股權收購形式進入拉美市場，希望將RioBravo作為打開拉丁美洲地區投資的門戶，在當地發掘更多投資機會及部署資本配置的策略。

“現在很多錢都回美國投資了，不過複星一向是在誰都看好的時候，我們就變得很慎重了，”複星國際董事長郭廣昌曾告訴第一財經記者，“雖然發展中國家風險仍在，但估值相對更低，我覺得更多是機會。”

雖然中企對於新興市場的投資再加碼，但中國對外投資依然多集中於發達國家和地區，且增長迅速。1~7月，我國內地對中國香港、東盟、歐盟、澳大利亞、美國、俄羅斯和日本七個主要經濟體的投資達750.9億美元，占同期對外直接投資總額的73.1%。對美國、德國、澳大利亞等發達國家的投資流量增長迅速，增幅分別達到210%、200.6%和74.3%。

民企“爆發”

值得註意的是，中國民企在海外並購方面的爆發力更強。普華永道日前發布的《2016年上半年中國企業並購年中回顧與前瞻》稱，民企今年上半年的海外並購交易金額首次超越了國有企業，在20宗最大型的並購活動中，民企占了三分之二。

上海市商務委的數據也顯示，上半年上海對外投資中，民企的投資從以前的30%一路提升到70%;並購類的對外投資則占到70%。

以複星為例，今年7月就有兩筆大交易，不僅收購了英國狼隊足球俱樂部100%的股份，複星醫藥(600196.SH)還發布公告稱，擬通過控股子公司出資不超過12.6億美元收購印度藥企GlandPharmaLimited約86.08%的股權，其中包括收購方將依據Enoxaparin(簡稱“依諾肝素”)在美國上市銷售情況所支付的不超過5000萬美元的或有對價。

複星醫藥執行董事兼董事長陳啟宇在回應收購印度藥企時表示，中國的醫療產業市場會是全球最主要的市場之一，它已經是全球第二大市場，“按照全球的市場規律來講，伴隨著巨大市場的產生，一定會形成行業中間非常具有本土以及全球影響力的大型醫療保健行業。我們也希望醫藥在這中間有較大的作為。”

“複星的投資邏輯是用中國動力嫁接全球資源，投資歐美消費的龍頭企業，並將它們帶回中國市場，助其發展。”梁信軍表示。

梁信軍曾對第一財經記者表示：“在全球化投資里，複星只做一件事，除非能受益於中國成長，比如三五年後這家公司銷售額20%~40%，甚至60%來自於中國，否則就不投。”

根據複星國際(00656.HK)今年3月發布的2015年業績預告，富足、健康、快樂相關資產占總資產的比例已經達到74.8%，占凈利潤的比例更是達到95.3%。

冷靜對待貶值預期

去年“8·11”匯改以來，人民幣匯率經歷了過山車一般的起伏，直至目前逐漸趨於平穩。這一過程中，居民和企業趨於避險需求重新進行了資產配置。

德意誌銀行近期發布的一份報告指出，國內企業積極對沖外匯風險，由外幣貸款支持的海外收購案數量上升表明國內償還外債及對沖活動持續活躍。除此之外，資本流出的其他渠道也浮出水面：國內投資者對通過對外直接投資和證券投資組合渠道投資海外的興趣濃厚。滬港通南向投資的火熱、中國企業海外並購案的不斷攀升印證了這一判斷。

國家外匯管理局國際收支司司長王春英在近期的新聞發布會上表示，從2014年起，我國非儲備性質的資本和金融賬戶開始出現逆差，但主導因素不是外來資本撤資，而是我國民間部門不斷地擴大對外投資，布局海外。

今年年初，人民幣匯率開年即大幅貶值，資本流出的壓力陡增。一季度，非儲備性質的金融賬戶逆差1233億美元，儲備資產減少1233億美元。二季度資本流出的壓力得到緩解，非儲備性質的金融賬戶逆差939億美元，儲備資產減少345億美元。

中企海外並購部分可以體現在對外直接投資中。根據國家外匯管理局按季度發布的國際收支平衡表，今年一季度，對外資產增加1098億美元，同比多增35%，其中50%是對外直接投資，增加574億美元，同比多增77%。二季度國際收支平衡表初步數據顯示，對外直接投資增加641億美元。

不過，在譚雅玲看來，中企海外並購規模的激增也絕非全是益事。很多中資企業海外並購的目的和宗旨並不是很明確，並沒有從行業本身的發展考慮，只是在資金的使用量和組合上做文章，缺乏戰略高度和實際需要。目前來看，對實體經濟的支持有限。

根據UNCTAD給第一財經記者發來的報告，2015年全球FDI大幅增長的一個重要原因是大規模的公司內部重組。實際上，和公司內部重組相關的跨國並購交易導致相關國家國際收支資本項下的巨額資金流動，但此類交易並沒有對公司運營產生實質影響。如果在統計中剔除此類公司重組帶來的“水分”，2015年全球FDI的增幅實際上只有15%。

海外資產配置需求大​​​​​​​ 諾亞財富獲英國澤西島信托牌照

隨著內地投資者配置海外資產的需求的增大，諾亞控股有限公司(下稱“諾亞財富”，NOAH.NYSE)向前邁了一步，公司目前已獲得英國澤西島信托牌照，未來將借助剛成立的方舟信托(澤西)有限公司開展離岸信托業務，滿足投資者對海外資產的需求。

諾亞財富此次與澤西島當地最大的信托機構之一JTC公司合作，成為中國國內首家擁有離岸司法管轄地信托牌照並開展信托業務的獨立財富管理公司。

澤西島是英國三大皇家屬地之一，擁有獨立運作的法律體系和規章制度。澤西信托法具有允許委托人保留權力、允許永久性信托等特點，其信托和基金會等法律體系以及完備的配套產業為高凈值人士提供了良好的財富管理平臺。

諾亞財富集團總裁林國灃在揭牌儀式上稱，諾亞現時投放在香港市場的資產管理規模達180億元，公司主要客戶為內地擬到海外投資的投資者。去年內地用戶海外配置資產的比例達到近4.8%，預計2020年將升至9.4%。

林國灃表示，諾亞財富的高凈值客戶投資範圍一直很廣，不少客戶個人資產配置了15%至20%的比例到海外市場，同時諾亞的業務結構也在很快地變化，以往公司會很看重投資機會，而現在更看重為下一代做投資計劃，過去客戶很以產品為導向，但現在客戶更看重平臺。諾亞創立澤西島信托平臺，也是為了鞏固這種趨勢。

諾亞香港首席執行官劉亦浩稱，公司在投資配置的渠道方面已經作出不少工作，希望其投資組合可以在各行各業有更深入的覆蓋。在客戶投資方面，公司一般會推薦相關性不是很高的產品，這也是投資組合效用的體現，公司未來也計劃吸引香港的投資者。

樓市再現密集調控 又到配置A股時？

隨著國慶長假期間各地樓市調控政策的密集出臺，A股市場在複牌後出現了大幅上漲，一時之間，樓市資金轉戰股市之聲響徹市場內外。那麽，真的又到了可以大舉配置A股的時候了嗎?

節後開門紅

首先從節後首個交易日A股的表現來看，高開大漲的走勢無疑從一個側面給出了部分答案，同時市場成交量也所有回升，兩市漲停個股家數也達到了56家。上證指數更是最後報收3048.14點，大漲43.44點，漲幅1.45%，成交1755億元;深成指報收10741.69點，上漲174.11點，漲幅1.65%，成交2789億元;創業板指數報收2208.47點，上漲58.57點，漲幅2.72%，成交793億元。

從市場股指的形態來看，深市的指數要明顯強於滬市指數，而創業板指數又是其中最強的，其已經完全回補了9月12日留下的向下跳空缺口，同時還留下了一個向上的跳空缺口!

對於A股市場後期走勢，大部分市場人士均表達了較為樂觀的態度，如東北證券策略分析師陳亞龍等就認為，短期可適度樂觀，主要原因如下：第一，地產限購政策擴圍，資產荒問題進一步加劇，部分資金可能回流股市，形成一定支撐;第二，博弈資金/存量資金等技術指標顯示市場交易活躍度跌至低點，繼續下行空間有限，結合國慶假期影響，節後回暖概率較大;第三，長假期間，美股微跌，歐洲、日本等股市表現較好，港股漲幅較大，因而外圍對A股影響也偏正面。

但對於現在是否就可以大舉加大A股的配置，市場人士仍然還有不同的解讀。

申萬宏源證券首席策略分析師王勝認為，8月中旬以來美聯儲加息預期趨於穩定，盡管美國經濟數據出現了一定擾動，美聯儲表態也出現了鷹鴿搖擺的情況，但12月加息是大概率事件的格局並未發生變化。美聯儲加息已全是套路，如果12月加息無意外，那麽未來一段時間將是美聯儲不斷明確鷹派預期的過程，將會限制風險偏好上修的幅度，抑制全球風險的在泡沫化進程。

另外，意大利公投時間推後，希拉里相對特朗普在第一場電視辯論的表現至少迎合了精英階層的偏好，看似政治風險趨於平靜，但實則“按下葫蘆浮起瓢”。英國“硬脫歐”的擔憂又開始擡頭，而是否救助德銀也成為德國政府的政治考驗。長周期的宏觀對沖問題“商業周期複蘇緩慢+高杠桿+貧富差距拉大臨近量變到質變”短期難以扭轉，全球政治經濟金融的內在不穩定性仍會不停制造麻煩，黃金的大跌再次體現了投資者對負利率的反思。

股債同源

而從國內來看，驅動資產價格的似乎仍是貨幣邊際上是否寬松，而非資產荒。近期一個有趣的觀察是，長久期利率債的走勢緊密跟隨公開市場凈投放，9月中旬公開市場凈回籠，長端債調整，9月下旬公開市場重回凈投放，長端債又重新活躍。這至少說明，資產荒對於資產價格的支撐不能完全替代貨幣政策的邊際寬松。資產荒對於上漲邏輯不清晰的資產只能托底，無法避免合理的回調。

另外一個有預期差的判斷是央行公開市場操作的目標是讓短端利率波動起來，從而達到抑制杠桿的目的，10月短端流動性趨緊是大概率事件，短端凈投放對於長端利率債的支撐難以持續，長端可能重回“穩增長壓力降低+流動性邊際上無法寬松+通脹擔憂升溫”的調整模式。

近期A股與短端和長端利率的關聯都更為緊密，短端利率始終是觀察股市流動性的重要指標，而不少A股投資者基於長端利率觀察資產荒的強弱，也強化了“股債同源”的市場特征。所以，10月債市表現可能抑制股市風險偏好的修複。

樓市資金轉戰股市?

與此同時，王勝認為，地產調控將證偽需求複蘇，市場核心特征很難切換到經濟和業績好上面來。財政刺激和前期的地產銷售良好，庫存周期仍處底部區域，部分原材料價格有所反彈，使得部分投資者產生了經濟與企業業績好將成為A股向上推動力的樂觀預期。

但在王勝看來，中國經濟面臨的匯率、房價、通脹約束在本輪地產上漲之後愈發突出，所謂的階段性的需求複蘇都很容易被證偽。國慶假期各地方地產調控頻出，相信對未來半年經濟增長的預期將很快發生變化，而且這個過程可能是非線性的。

此外，業績改善顯著的行業集中在供給側改革領域，相關價格可能受到行政性的引導，超預期的概率不大，對股價的推動作用也很有限。而以前熱衷於周期股票的邊際資金到期貨市場上尋求更大的杠桿和交易利潤;曾經不時被風格切換擠出被迫投資周期的的成長投資資金也轉戰港股，使得周期股票可能Alpha屬性強於Beta屬性。

那麽樓市調控之後，錢到底是否會進入股市呢?王勝表示，從大宏觀流動性角度說，周小川行長明確表達了信貸增長會有所控制，如果沒有房貸，後面的M2增長速度會是多少?這時候大宏觀流動性預期肯定是收緊的。從歷史上看，比照上海二手房價指數和上證指數，需要看到房價回調一輪之後，才會看到股市流動性受益於房市資金流入;而且往往股市之前已經大幅調整，估值由於反映危機預期而十分便宜，現在顯然還不具備這樣的條件。所以，其並不認為簡單的地產股市資金搬家就能引發新一輪A股上漲。當然，如果到了2017年上半年，A股到了更加合理的位置，而地產也成功降溫，相信A股會迎來更好的機會。

交易擠出配置

過去一段時間資產荒的演繹形式是“交易擠出配置”，未來一段時間應該是一個指數中樞逐步下移的過程。7月中旬以來，非市場力量和資產荒被投資者充分預期，平頭震蕩做結構深入人心。受困資產荒的主體本應該是保險和銀行等配置類機構，但資產荒在A股的演繹模式卻是“交易擠出配置”，交易型投資者提前抄底使得市場調整無法達到舒適配置的點位，從而擠占了配置類機構的加倉空間。過去一段時間保險倉位中性偏低，公募和私募倉位總體偏高就說明了這一點。

7月中旬新能源汽車回落之後，A股市場開啟了行業主題快速輪動的“耗散式”博弈，只要是輪動，就有資金高位站崗。資金供需的數據告訴我們，中小投資者仍在趨勢性遠離這個市場，沒有了中小投資者的潤滑，“耗散式”博弈勢必會消耗機構投資者的力量。配置型資金低倉位，追高謹慎，受傷的只能是部分交易型資金。實際上公募基金凈值的中位數在7月中旬就已經出現。未來市場的主要機會來自於弱反彈，指數中樞緩慢向下尋求更紮實的安全邊際以吸引配置型機構。

不過，王勝也表示，A股10月還是可能出現短暫的弱反彈，維持大方向謹慎觀點。短期來看，其量化風險偏好框架提示市場特征的階段性調整已相對充分，可能有一定弱反彈，但目前點位的風險收益比仍達不到配置型資金的要求。並非決勝時刻，心平氣和，量力而為!結構上，風格將會相對均衡，地產調控進一步強化了這一點，殼資源公司正在成為無奈的投資者的一部分選擇，PPP、醫藥等行業仍是選擇個股的方向，近期交易性主題關註諾貝爾獎獲獎相關領域。另外，由於港股相較發達國家股市的明顯估值優勢、大陸資金對人民幣貶值的避險需求以及深港通預期催化，正在成為國內資金解決資產荒問題的主要突破口。

權重休息A股休整 何時再成資產配置風口

在經歷周一的突破上漲之後，滬深兩市股指暫時放慢了上攻的步伐，圍繞周一收盤點位進行震蕩整固，兩市全天成交5388億元，較上一交易日小幅減少。市場人士普遍認為股指有望繼續震蕩上行，但也不得不防大M頭走勢的可能性!

從市場全天的走勢來看，滬深兩市股指周二全天基本圍繞前一交易日收盤點位窄幅震蕩整理，權重股的集體回調使得滬指走勢整體要弱於深市，但又回調幅度有限。上證指數最後報收3131.94點，上漲3.69點，漲幅0.12%，成交2209億元;深成指報收10871.50點，上漲28.86點，漲幅0.27%，成交3179億元;創業板指數報收2200.21點，下跌0.59點，跌幅0.03%，成交804億元。兩市全天合計成交5388億元，較上一交易日小幅減少。

招商證券策略分析師王稹認為，總體來看，指數周一的放量小陽突破基本確認了反彈延續，且指數有可能突破三角形整理區間。同時，市場主流觀點逐漸轉向多頭並看高至3300-3400點之間。但是值得註意的是，期權市場卻轉向謹慎，認沽隱含波動率不降反升，說明市場存在資金套保。從指數走勢來看，也要提防其再次做出8月16日的形態從而形成一個大M頭。

銀河證券策略分析師楊華超等則認為，本周三季報密集披露，鋼鐵、煤炭等傳統周期性行業受益於供給側改革，去庫存效果明顯，業績環比改善為主。中小盤個股受益於內生增長和外延並購，業績也以預增居多。隨著十八屆六中全會召開，短期維持對市場持謹慎樂觀的判斷，預計市場震蕩向上。投資風格繼續仍然是穩健為主，相對看好受益政策推動與基本面改善的周期性行業，以及景氣度與業績兼備的大消費類績優股。主要關註三條投資主線：1)關註受益於穩增長加碼或供給側改革加速推進預期支撐的行業，重點關註軌交高鐵、環保。2)從穩健的角度，建議優選景氣度相對較高，業績穩定增長的汽車、農業、醫藥等大消費類低估值績優股。3)中小盤個股：關註中小盤個股估值切換，建議自下而上布局成長性行業中今年漲幅落後、業績增長穩定、估值相對安全的個股。近期重點關註新能源與智能汽車、環保行業的投資機會。

至於A股會否成為居民資產配置的下一個方向?國開證券策略分析師孫征認為目前尚不到時機。一線房地產市場受調控後居民資產配置方向有向二、三線城市下移跡象，而低風險偏好資金則仍傾向於債券市場，A股今年既缺乏財富效應又缺乏安全特征，資產價格也難以在資金流出壓力下上浮，而且仍面臨結構性高估的環境，暫時還難以成為居民資產配置的目標。如果明年股票市場估值更具合理性，且其他投資渠道空間變窄，或許A股有望形成配置行情。

外資逆勢加倉！機構：低相關性提升A股戰略配置價值

今年以來，大類資產輪動飛快。近幾個月，債市和房地產市場聚集了市場的主力資金，A股則似乎無人問津。受到救市政策尚未完全退出及相關政策收緊，A股的波動性及成交活躍度下降到了歷史降低水平。

然而，近期從R/QFII和滬港通資金流向來看，外資似乎都出現了逆勢加倉的情況;外加近期房產市場的監管新規出臺、債市去杠桿的基調確立，這些究竟對未來的A股走勢意味著什麽?

看好A股戰略性配置機遇

近期數據顯示，外資專業機構投資者在剛剛過去的三季度卻在持續逆勢加倉。最新數據顯示，9月份QFII、RQFII開戶數均創下年內新高，同時9月末境外機構和個人持有境內股票較6月末增加550億元。

此外，滬港通資金流向也顯示了類似趨勢。10月18日開始，北向資金已連續6個交易日實現凈流入。Wind統計，10月以來北向資金累計凈流入40.15億元。另一方面，南向資金10月以來累計凈流入40.56億元。隨著流入港股的資金急降，南北向資金處於流動均衡狀態，不僅雙向均錄得凈流入，且凈流入金額也大抵相等。

“鑒於當前A股的情況，通過傳統的短期戰術策略(如主題熱點、打新策略等)保持收益的持續性難度加大。”諾亞研究與發展中心高級研究員汪波對第一財經表示，A股市場在2017年最大的配置意義在於戰略，而非戰術。A股市場的低相關性將使其成為國際資產配置標的中獨特的一環，外資配置A股市場需求的提升也將反過來利好A股市場。

具體而言，之所以外資加倉A股，這與風險分散的思路緊密相關。汪波告訴記者，上證綜指與美國標普500的相關系數為0.295，這表明雖然兩者中長期傾向於一致的運行方向，但兩者相關性較弱。然而通過對比標普500與富時歐洲300指數，兩者的相關性就達到了0.845，美股與歐股的一致性可見一斑。通過比較上證綜指與美國標普500指數、意大利富時MIB指數、富時歐洲300指數、日經225指數及香港恒生指數，相關系數普遍在【0.2,0.45】之間，其中與上證綜指相關度最高的是恒生指數，兩者相關系數為0.64。

其實，也正是因為A股和其他海外股指的相關性不高，“在相同的收益水平下，加入A股資產的配置，能有效的降低整個資產組合的風險水平，由此不論當前海外投資者的資產配置情況如何，進行A股配置，都能有效的改善其投資組合的有效性前沿，尤其是在降低海外經濟體的系統性風險方面，有著顯著的效果和作用。”汪波告訴記者。這可能也是近期外資持續加倉的原因之一。

汪波也表示，A股市場在經歷了2015年暴跌之後，正處在如2001-2007年以及2009-2015年這兩個時間段中的結構性震蕩的盤整的階段，“後期有望迎來上行行情，從而使得當前成為了極佳的海外資產配置A股的時間節點。”

樓、債資金或流入股市

除了外資的流入外，其他部分流動性補充的預期也在升溫。10月25日晚，央行將銀行表外理財納入MPA廣義信貸測算的消息傳開，引發了市場對理財控規模的猜測，以及債市去杠桿預期。各界紛紛開始熱議債市資金流出的可能性。

“這一消息對債市影響有限，但仍可能對資金量、杠桿程度有影響。過去很長一段時間，由於股市行情冷淡，銀行等機構資金主要都集中在債市，債券收益率持續拉平，並通過加杠桿變相擡高收益率。網傳的新規有助於債市去杠桿進程，但對整體債市影響不大，對股市可能有一定積極影響影響。”歌斐資產公開市場董事總經理郭弘仁對第一財經記者表示。

值得註意的是，招商宏觀分析員閆玲對記者表示，在理財資金放量的背景下，由於MPA一直都沒有穿透底層資產到理財委外業務，未來包括銀行資金等可能更會依賴委外業務加杠桿，以此來提高收益率。郭弘仁也認為，通過FOF等專業機構來進行投資可能會成為新趨勢。

在他看來，近年來中國公募基金規模和數量都呈現爆發式增長，截至2016年10月17日，共有3380只公募基金，資產凈值達到82508億元。按照美國公募FOF占公募基金規模比重的10%來估算，國內公募FOF規模將達到8000億元左右。

就未來市場的走勢，歌斐資產公開市場部研究總監王玲對記者表示，近期宏觀經濟趨穩，債市去杠桿的導向以及房地產新規有望引導資金流出，導入權益類市場，此後股市具備戰略性投資機遇。“除了資金流入以外，海外的不確定性有所下降，有助提升市場情緒。例如，美聯儲12月加息一次基本確定，脫歐的不確定性暫緩，國內的匯率風險相對可控，這些都利好權益類市場。”

不過她對A股仍然短期保持審慎樂觀的態度，因為杠桿牛支撐因素尚不存在，只能借助於流動性的轉向來做為權益類市場的利好。“A股可能仍呈震蕩態勢，但區間比較小，仍可能出現波段行情。”

三季度資本與金融賬戶逆差擴大 境內主體積極配置對外資產

隨著企業和居民在海外增加資產配置力度上升，三季度外匯局公布的國際收支初步數據顯示，資本和金融賬戶逆差712億美元。與二度相比資本項下逆差環比擴大近569億美元。

外匯局發言人表示，非儲備性質的金融賬戶逆差主要是境內主體積極配置對外資產。具體來看，對外資產方面，對外直接投資資產凈增加550億美元，合格境內機構投資者(QDII)、港股通等對外證券投資凈增加超300億美元，對外貸款凈增加超400億美元。

在專家看來，造成資本項目逆差擴大是新老因素共同作用的結果。老因素包括企業償還外債，新因素則是企業與個人更加積極地配置對外資產。此外還有新的因素，例如“一帶一路”不斷深化。

資本項下逆差擴大

對於三季度資本項下逆差712億美元，環比擴大569億美元。中國金融期貨交易所研究院研究員趙慶明不認為未來我國資本外流將承壓。他對《第一財經日報》記者表示，三季度資本項目逆差擴大是新老因素交加所致。

趙慶明認為，造成資本項下逆差擴大主要是企業從年初開始進入償還外債高峰期。他指出，前幾年人民幣升值外幣貸款利率低，企業借外幣很劃算所以形成資本項下流入。從去年下半年開始，人民幣匯率走弱，借外債成本提高。此外，多數外幣貸款期限為2-3年，所以企業進入了償還外債高潮期。

趙慶明指出，新的因素則表現為“一帶一路”項目的深化。“一帶一路”從去年開始，現在到了深化開花結果的階段，中國企業走出去步伐加快。國際產能合作需要真金白銀投入。今年根據商務部統計，前三季度對外直接投資已經超過去年全年，同比大幅增長，這一塊構成了流出。

不過，招商證券宏觀首席分析師謝亞軒對本報記者表示，從數據看這個季度資本項下逆差擴大主要是因為個人和企業對外增加資產配置驅動造成的。從外債余額的變化看，6月末還債的動力基本停止。但是居民部門海外增持資產是新變化。

謝亞軒指出，9月企業對外直接投資ODI規模雖然環比回落，但是廣義證券項下遊300億美元左右投資增加。證券項下從其他國家經驗看，一個特點是波動較大。即便深港通開通，流出流入的規模都會有所上升。

雖然目前資本項目沒有完全開放，但是直接投資渠道、證券渠道與對外借債渠道都有相當高的額度。所以三季度資本項目逆差擴大一個而重要的推動因素便是境內主體積極配置對外資產。

中國民生銀行首席研究員溫彬指出，過去由央行對外持有資產向企業和居民部門轉移，所以不能將熱錢外流與企業和居民對外資產配置相混淆。

溫彬表示，隨著中國資本市場對外開放穩步有序開放，人民幣加入SDR，以及深港通的啟動。未來證券投資方面，資本雙向流動將加劇。目前階段表現出資本項目的逆差，從中長期看更多的是雙向流動，國內經濟和外部市場實現均衡協調發展。

人民幣匯率怎麽走

“前一階段人民幣預期變化體現在結售匯上，結售匯又體現在央行的外匯儲備上。前三季度國際收支平衡表，是前一階段人民幣匯率預期變化以及結售匯的結果，並不能以此為依據預判下一階段人民幣會貶值。”溫彬說。

11月3日，人民幣兌美元中間價報6.74，調升71點，創兩周來最高。對於近兩日人民幣對美元連續升值態勢，溫彬稱，從美元指數沖到99，之後又回落到97可以看出，外匯市場以及國際大宗商品市場已經把美聯儲加息預期反映在美元的定價中。人民幣此前的貶值已經是對上述預期的反應。

溫彬認為，一旦靴子落地之後，非美貨幣有小幅走升可能，人民幣相對走穩，人民幣對美元進一步貶值將有所緩解。接下來人們又會預期下一階段，例如美國新總統產生後，美聯儲貨幣政策如何應對。

對於人民幣匯率預期，趙慶明則表示，基於國際外匯市場走勢的判斷以及政府在外匯底線方面的考慮，人民幣明年不會破7。

謝亞軒指出，未來人民幣匯率究竟會升還是貶值主要還是跟外圍美元指數走勢有關系。美元指數可能會出現回落，因為目前支撐美元強勢兩個基本因素，一是美國經濟好美聯儲要加息，第二個是英國脫歐以及歐元區日本可能會有一些動蕩或者有匯率政策的變化，但是這兩個因素之間有一定沖突，如果外圍動蕩加劇，有可能導致未來美元加息的節奏會進一步放緩。

藍籌護盤滬指穩守3200 A股再迎配置黃金期？

伴隨尾盤“一帶一路”概念股的再度走強，上證指數周四終於擺脫了連續小幅下跌的走勢，以陽線報收;而創業板指數則在連續4個交易日反彈之後迎來休整，兩市成交量則出現了大幅減少。在這樣的時刻，場外資金會否加速進場將在很大程度上決定股指後續反彈的高度。

從市場全天的走勢來看，滬深兩市股指早盤基本呈現低位震蕩走勢，連續4個交易日反彈的創業板指數回調幅度更深一些。不過隨著午後中國聯通(600050.SH)、中國中冶(601618.SH)的先後拉升，藍籌股板塊再度成為市場熱點，帶動上證指數翻紅。上證指數最後報收3208.45點，上漲3.39點，漲幅0.11%，成交2268億元;深成指報收10945.42點，下跌22.66點，跌幅0.21%，成交3189億元;創業板指數報收2163.04點，下跌19.43點，跌幅0.89%，成交819億元。兩市全天合計成交5457億元，較上一交易日繼續有所減少。

從目前市場的走勢來看，滬深兩市輪動效應較為明顯，前兩個交易日上證指數調整之時創業板順勢接力上漲，而周四創業板開始調整之時上證指數又開始發力護盤，這也使得市場整體的上漲態勢保持較好。

不過，市場的成交量配合情況卻並不是十分理想。雖然上周五和本周一市場有所放量，但在滬指休整期間成交量開始明顯萎縮，創業板的拉升並未帶來成交的大幅增加，這說明目前市場主攻的目標還是“一帶一路”和國企改革這些藍籌板塊，滬市是資金的主戰場，而深市盡管有深港通的利好也未能扭轉這一態勢。

國聯證券策略分析師張曉春認為，今年以來，尤其是進入三季度之後，增長、物價、利潤等指標均現好轉，上市公司凈利潤也在三季度有較大幅提升。從微觀層面上市公司看，利潤增速好於營收增速主要來自漲價下毛利率的提升、營業稅金和財務費用的下降。宏觀層面，則來自於供需改善共振，其中，需求的改善來自於這兩年寬松貨幣推動，供給端的好轉則是這些年市場出清以及今年大力度的供給側改革效果的顯現。

從1993~2000年的下行周期和2000~2007年的上行周期看，中國經濟基本用7年完成一個上行或下行趨勢。這輪周期下行始於4萬億之後的小高點2010年，從2010到2016年，調整已持續了長達6年的時間，當前正站在或者即將站在下一輪上升的起點上，雖然從短期看回升趨勢或有反複。其中，“一帶一路”、人民幣貶值下的出口提振、基建的持續發力、國企改革下的制度挖潛以及居民消費升級均是動力源泉。同時，特朗普上臺，外部壓力減輕，也為國內經濟迎來更廣闊空間。

根據美林時鐘，複蘇階段，經濟上行，物價溫和上升，企業盈利改善而又沒有貨幣政策收緊之憂，此階段由於股票對經濟的彈性更大，其相對債券和現金具備明顯超額收益，即股票>債券>現金>大宗商品。而從國內A股近10來年的走勢看，其走勢也與經濟起伏相當一致，張曉春認為，在當前複蘇的大背景下，股市或迎來良機。

在複蘇階段，價格上漲，盈利與估值修複共振，周期行業往往最先受益，國聯證券建議積極關註當前相對滯漲的交通運輸、機械設備、非銀金融等行業。同時，成長是永恒的主題，成長方面建議關註消費升級和技術革新兩條主線，其中消費升級方面主要包括體育、教育、醫藥等學樂安康美相關行業;技術創新方面主要體現在智能化和智慧化方面的物聯網、VR、智能駕駛、5G等相關機會;此外，國企改革持續推進，第二批試點或迎來良機。