“保本熱”暗藏隱憂：24只基金跌破1元“安全墊”

“保本熱”暗藏隱憂：24只基金跌破1元“安全墊”

一財網 謝丹敏 郭璐慶 2016-02-04 19:02:00

保本基金自2016年以來風光無限，短短1個多月時間，新近發行的8只產品募資規模逼近240億元，其中不乏單日售磬的情況出現。然而，市場低迷也讓保本基金熱銷背後暗藏隱憂，有24只基金單位凈值跌破了1元“安全墊”。

巴菲特狂買石化股的盤算 油價跌破30美元，煉油業卻悄悄大賺

4月金融數據跳水 9個月來M2首次跌破13%

5月13日下午，央行發布了4月金融數據。數據顯示，4月新增貸款和社會融資總量大幅回落，其中新增貸款5556億，為2009年以來同期最低值，社融總量7510億元，為6個月最低，M2增長12.8%，9個月來首次跌破13%。

從數據觀察，信貸與社融表現確實較低。多名接受《第一財經日報》采訪的業內人士解釋了原因：4月金融數據相比1季度出現大幅回落，說明經濟本身的增長動能在結構調整中存在不足。這是國內經濟去產能、調結構，以及全球經濟沒有顯著複蘇，內外需疊加的雙重因素。但也與4月份後央行對信貸采取審慎態度有關，因此暫時無法得到金融數據轉壞是經濟疲軟或需求不足的結論。

考慮到權威人士近期在《人民日報》發聲，反對加杠桿硬推經濟，有業內人士認為，這代表了今後信貸政策的走向，意味著央行對信貸的審慎態度將會是長期狀態，信貸井噴局面應已就此結束。

社融同比降至13.2%

數據顯示，4月新增社融7510億，同比降至13.2%。表內外和直接融資均新增規模均有所回落。

融資增速的突然回落，招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮稱，這意味著信貸對經濟增長的驅動效應結束，這將導致本輪經濟企穩的短周期已臨近尾聲，其長度較市場預期更短，經濟下行壓力將提早顯現。但同時也需要考慮，如果人為管控確實壓制了真實的融資需求，則代表著新一輪金融壓抑的回歸，這反而加大了實體經濟獲得資金的難度，債務借新還舊壓力將顯現，或帶來更多債務違約風險，如何在穩增長與控制系統性風險間把握平衡，對央行來說不是一道容易回答的問題。

民生固收團隊認為，表內融資下降，一方面因季節性因素，一季度沖量過猛，4月信貸歷年一般都會慣性回落;另一方面因信用風險釋放，金融機構風險偏好下降，加大了票據融資力度，企業中長期信貸出現負增長。表外回落因企業融資需求不足疊加表內融資渠道放開，信用風險釋放，企業取消發行增多，新增企業債融資大幅下降。

信貸井噴結束

4月新增人民幣貸款5556億元，貸款需求整體低迷。

貸款結構中，個人信貸表現突出，居民戶中長期貸款增加4280億元，延續了高增態勢。劉東亮認為，這表明地產成交繼續保持活躍，但短期貸款出現64億元下降，需關註居民消費和個體工商戶經營的穩定性;公司戶中長期貸款減少430億元，為2012年底以來首次出現下降。

交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀表示，受季節時點性因素和前期快速投放後減速等因素影響，新增貸款超預期回落。需要關註的是債務置換對新增貸款的影響可能十分顯著。

“信貸投放結構上，居民中長期貸款仍受樓市影響出現較大幅度的增長;企業短期、中長期貸款出現負增長，票據融資逆勢增加較多與銀行規避小微企業風險，普遍對小微企業采用票據融資方式給予授信有關。”陳冀說。

當月新增人民幣貸款5556億元，低於市場預期，中國民生銀行首席研究員溫彬將原因歸結為，商業銀行按照央行宏觀審慎評估體系(MPA)要求主動調整信貸投放，在保持住房按揭貸款平穩增長的同時，企業中長期貸款出現負增長。同時，受企業信用債違約事件頻發影響，企業債券融資較上月大幅下降。

華泰證券宏觀研究團隊也認為，4月新增信貸明顯低於3月，從中央銀行、商業銀行博弈的視角看，宏觀審慎框架實施初始階段，商業銀行可能會在沒有信貸規模管控的情況下，考慮到自身業績考核壓力，信貸可以保持季度的平衡，但單月來看可能出現某月信貸陡增，某月信貸急速下降的情況。從節奏上來看，3月信貸數據較大，中央銀行與商業銀行的博弈4月可能較強，為6月MPA考核留余地。隨著4月一線房地產銷售逐漸降溫，房地產新增貸款增速放緩或是信貸放緩的需求面因素，但總體影響不大。房地產貸款和固定資產投資中的房地產投資和基建投資仍是商業銀行和政策性銀行的主要中長期貸款需求。

民生固收團隊認為，新增貸款需求低迷，居民中長貸動力仍存。但4月新增居民中長貸仍維持4280億，主要因為房地產銷售改善延續，從一線城市擴展到一線周邊及部分二三線城市，改善型需求和二手房交易仍是主要增長點，居民部門加杠桿動能持續。

此外，4月企業中長貸減少430億元，大超預期，原因在於基建投資增長逐漸進入季節性淡季，疊加地方債置換和過去城投融資充裕，企業新增融資動力有所減弱，且信用風險壓力增大，避險需求新增票據融資增幅較大。考慮到目前公共部門融資條件較為寬松，儲備項目仍多，房地產銷售持續改善房企購地意願上升，房地產開發投資轉暖是大概率事件，後續企業中長期信貸有望恢複增長。

9個月來M2首次跌破13%

貨幣供給方面，M2增長12.8%，9個月來首次跌破13%。

陳冀認為，新增貸款的萎縮是M2減速的重要原因，M1未明顯減速在於去年同期M1增速較低和前期投放較多，市場整體流動性較為充裕。

“M2增速回落明顯，表明貨幣供應壓力有所緩解，通脹前景進一步轉向溫和，對貨幣政策的掣肘也不必太過憂慮，但需關註M2減速的持續性，但換個角度來看，M2的回落其實也預示不久後經濟指標將見頂回落。”劉東亮說。

M2同比12.8%，增速放緩因表內外融資下降疊加信用風險事件增加企業取消發行增多導致存款派生力度減弱。陳冀提醒，值得註意的是財政存款新增9318億，超越季節性規律，這一方面解釋了為什麽4月財政繳款時資金面偏緊，另一方面也說明財政支出並不積極，與4月較弱的財政支出數據一致。

陳冀認為對債市來說，後續需觀察地產基建回升力度，以及制造業的邊際改善傾向，貨幣政策要觀察央行是否有主動下調短端利率的動力。金融數據羸弱，後續經濟數據大概率低於預期，避險需求有利於短期利率表現，但同時需警惕信貸下降加劇企業信用風險的壓力。

李建軍則認為，M2增長和貸款的回落，又主要是在房地產出臺調控政策之後，相關的按揭貸款和投資放緩關系密切。同時，在1季度銀行為了實現放大貸款規模後，後續優質項目減少、出現所謂的資產荒有一定關系。同時，也和銀行加強了風險管控、控制不良貸款增長、審慎放貸有一定的關系。

不代表貨幣政策轉向

盡管4月份金融數據低於3月，李建軍從近期的政策走勢分析，通過政策刺激和加杠桿實現經濟增長的路徑已經被否定，相信未來貨幣增速較為平穩，中性適度會在一段時期內成為常態。同時，考慮到物價水平已經有所上升，同樣對貨幣政策的操作空間有抑制的作用。

“貨幣政策盡管是總量政策，但是在結構調整中仍會發揮一定作用，主要是體現在定向調控方面，包括對涉農和中小企業的信貸支持力度上，平衡好增長和結構改革的雙重目標。”李建軍說。

溫彬表示，今年一季度貨幣政策執行報告提出為結構性改革營造中性適度的貨幣金融環境，強調了貨幣政策穩健的基調。從數量看，今年M2和社會融資總量增長目標均為13%左右，圍繞這個目標基本可以滿足實體經濟對貨幣和融資需求;從價格看，將貨幣市場利率和法定存貸款基準利率保持在合理穩定水平，與貨幣信貸規模保持匹配，既可以降低投融資成本，鼓勵投資和消費，又可以避免利率過低導致通貨膨脹和資產價格泡沫，促進結構性改革。

近日，人民日報刊登了《開局首季問大勢》，強調“我國經濟運行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢。這個L型是一個階段，不是一兩年能過去的。”

華泰證券宏觀研究團隊認為，這體現的是中國的經濟增長與調結構的平衡，供給側改革會以相對柔和的方式推進。去杠桿不會通過貨幣寬松的方式來稀釋，經濟增長不會以強刺激的方式來強求。股匯樓三市的核心指導思想是各回各位，而非作為保增長手段。“積極的財政政策要真正積極，穩健的貨幣政策要真正穩健。”權威人士專訪對前期貨幣寬松的預期或許有一定修複。

達人教戰！四指標挑出低價好股 四成公司股價跌破淨值 誰被低估？

行業平均利潤跌破10% 房企發力高端住宅獲取收益

“我們將加強對於一二線城市的布局，全面推行全精裝產品的戰略邏輯，這個將是我們新增長模式的鑰匙，通過提高產品和服務標準來獲取用戶。”陽光城總裁張海民告訴記者。

從今年開始，越來越多的房企開始把自己的目光聚焦在中高端住宅產品線上。無論是曾經走“高周轉”路線的陽光城、旭輝這類中型房企，還是一直處於擴張中的融創中國這樣的一線房企，他們幾乎都非常一致的選擇往精品住宅的路線發展。

近日，融創中國開始不斷加碼自己的豪宅產品“壹號院”系列，其在北京、上海、蘇州紛紛落地，在上海浦東、浦西兩個核心位置落地其濱江壹號院和陸家嘴壹號院豪宅，其成交單價已經超過10萬元/平方米。

對於房企而言，選擇中高端住宅既有行業因素也有自身戰略調整需要，根據中原地產對56家滬深上市房企的統計，2015年行業平均凈利潤率低至9.4%，首次跌至個位數，行業利潤下滑倒逼房企不得不選擇產品或者戰略轉型。同時，土地價格過高讓房企本身無法獲取更多的土地，因此通過開發中高端產品提升產品溢價，將成為房企需要考慮的問題。

喬布斯說，在馬車橫行的時代，消費者只會想購買跑得更快的馬而不會想到購買汽車。因此，陽光城的邏輯就是通過產品升級，引導市場消費的轉變，從買“快馬”到買“汽車”。

“以前房企以客戶為導向，現在房企更多以用戶為導向，我們希望去揣摩他們未來的需求並挖掘他們的潛在心理，提高用戶體驗。”陽光城產品研發中心總經理張兆強表示。

陽光城的邏輯很簡單，未來土地市場供應減少，獲取客戶的難度可能更加，客戶基數也沒有那麽多，因此將客戶變成用戶，使得用戶可以更多地去享受陽光城的產品和服務，並獲取單個用戶更大的價值。

記者註意到，陽光城2015年實現銷售金額 310 億元，與 2014年相比增長 34.2%，其計劃2016年全年可計劃全年銷售金額將在 350 億左右。另據廣發證券顯示，陽光城的存貨在600億左右。

雖然陽光城每年都在保持增長，但是相比之前的兇猛發展，其增長已經出現了“乏力”。從300億到500億是一個很大的門檻，而陽光城從2014年開始土地儲備都明顯低於其他閩系房企，因此其只能另辟蹊徑，開始追求產品質量。

因此，這也不難理解陽光城為何要選擇追求產品升級，一方面追求更好的利潤，一方面也可以對沖土地獲取較少帶來的規模障礙。

對於旭輝而言，其也正在不斷調整改善產品的比例。

“我們改善型的產品一定比例會越來越多，因為主要是很多城市限購解除了，此外二胎政策的放開也讓家庭未來將選擇更大的戶型。同時第二套銀行房屋貸款首付比例也下降了，把改善型需求再釋放，我們是跟著市場走的，市場在釋放改善型需求，我就要抓住改善型需求。”旭輝集團總裁林峰說。

旭輝2015年年報顯示，其2015年共購入25個土地項目，可售面積達200萬平方米，其中80%以上為改善型住宅的土地項目。事實上，旭輝今年一直主推其高端產品線“鉑悅系”，其中蘇州鉑悅府、上海的鉑悅濱江、鉑悅西郊等項目已經入市，目前其改善項目比重要占到旭輝整個產品結構的50%，此前這個數字在30%左右。

因為這個產品結構調整，旭輝利潤率高於同行。其年報數據顯示，旭輝2015年已確認收入22.1億元，同比增長14%。毛利率及核心凈利潤率維持健康水平，分別為24.1%及12.1%。

克而瑞一份研究報告顯示，旭輝每年的價格增長率在10%-15%，這個價格增長主要得益於其改善產品的入市。

事實上，由於目前消費者趨於理性，房企在營銷環節的功效已經開始減弱，通過產品增值實現“營銷前置”將助力其擴大規模。

“我們一直倡導改善大師，我們希望在合適的地段選擇合適的產品去給客戶帶去生活方式的改變，而並非只是一個住宅。只有有了這樣的生活方式改變，才能實現產品的最大化，那麽我們的產品價值就會發揮更多，就會有更好的口碑，並吸引更多的客戶。”正榮地產總裁助理劉翔此前接受記者采訪時表示。

以正榮地產為例，其因為做出改善類作品，2015年在南京兩個項目銷售超過50億，項目均價較周圍競品貴2000元/平方米。

易居中國執行總裁丁祖昱認為，大部分銷售額在300億-1000億的房企都把城市戰略定位在中國十多個核心城市，這些城市的消費群里本身也更加有品質需求，面對這樣的貼身肉搏，做出更好的產品也是必須要面對的。

英國脫歐! 英鎊暴跌10%引美元狂飆 人民幣跌破6.6

令人萬萬沒有想到的是，英國公投結果為退歐派獲勝!盡管仍有選區未公布投票結果，但目前已有16,835,512人支持退歐，已達到支持退歐所需人數。

截至北京時間6月24日13:20，英鎊兌美元較昨日開盤暴跌近10%，美元指數被動飆升，人民幣對美元大跌，突破6.6大關，報6.6172。

“假設脫歐成功，按照英鎊和歐元齊跌20%的情景來估計，其余變量不變，美元指數預計被動上漲12.4%至106，”民生證券海外組負責人張瑜表示，根據我們已經形成的“中間價+CFETS”兩條腿的定價公式來看，假設CFETS保持不變，貶值壓力全部由中間價承擔，中間價理論需貶值5.05%至6.91，但央行可以通過CFETS漲來分擔中間價壓力，兩條腿支撐更穩，抗壓性更強。

民生宏觀也根據CFETS變動公式，假定了一系列英鎊歐元貶值的情況，如果不考慮其余因素變動，可得到各種壓力測試結果如下表。

此外，中金也指出，如果退歐成真，這將對全球央行的貨幣政策產生影響：多國央行可能聯手寬松。此外，如果公投結果是英國退歐，並因此威脅到歐元區增長的穩定性甚至歐元區的完整性，預計歐央行短期內也將進一步放松貨幣政策。中金預計，美聯儲會在7月議息會議聲明中重點強調英國市場動蕩的影響，今年全年美聯儲零次加息的概率將明顯上升。

就人民幣的長期趨勢而言，波動性加劇已成必然。央行主管報紙此前已經指出，人民幣匯率雙邊波幅增加在所難免。

例如，6月15日，人民幣對美元匯率中間價報6.6001，跌破6.6大關，較前一交易日下跌210個基點。時隔5年，人民幣對美元匯率中間價再度跌至6.6水平。不過，次日反轉勢頭明顯，人民幣對美元中間價大幅上調262個基點，報6.5739，創3個多月來的最大升幅。

招商宏觀則分析稱，由於英國脫歐公投和美聯儲議息兩個風險因素的影響，預計人民幣匯率在6月和7月都將保持弱勢。但該機構判斷，三季度末人民幣匯率具備再次走強的條件。原因有三：一是，季節性因素可能帶來貿易順差規模的進一步擴大;二是，人民幣可能在2016年10月1日正式進入SDR貨幣籃子，帶動一些經濟體參考該貨幣籃子增加配置人民幣資產;三是，中國股票和債券市場的開放政策有望持續發酵，為中國帶來更多的國際資本流入。

6月非農暴漲：美年內加息鎖定 離岸人民幣跌破6.7

美聯儲6月會議紀要中明確表示，具體何時加息，取決於英國脫歐公投的結果和最新經濟數據。眼下，脫歐已成事實，最重要的數據便是6月非農就業數據——美國6月非農就業人口+28.7萬，預期+18.0萬，創8個月來新高。似乎美聯儲年內加息的預期已逐步鎖定。

具體來看，美國5月非農就業人口從+3.8萬修正為+1.1萬，4月非農就業人口從+12.3萬修正為+14.4萬;美國6月平均每小時工資環比0.1%，預期0.2%，薪資增速小幅不及預期;美國6月失業率4.9%，預期4.8%，仍為危機來最低水平範圍;美國6月勞動力參與率62.7%，前值62.6%。

數據公布後，美元大漲，在岸人民幣兌美元夜盤短線跌90點，報6.6910，逼近6.7關口;離岸人民幣兌美元震蕩逾130點，失守6.7關口;此前持續暴漲的黃金大幅下挫，美股開盤大漲。截至北京時間7月8日22:30第一財經記者發稿，美元/離岸人民幣報6.7006;美元指數報96.41。

有“美聯儲通訊社”之稱的《華爾街日報》記者Hilsenrath指出，6月份非農數據靚麗，令美聯儲9月加息可能重新提上日程。美聯儲官員很可能對6月份非農數據感到欣慰，但應該不會急於在短時間內行動。

此前，5月非農數據令人大失所望(實際+3.8萬人，預期+16萬人，創下6年新低)，但美聯儲官員也普遍認為，不能因為一兩次數據便改變預期，需要更多關於就業、生產和支出方面的信息。可見，此次數據似乎印證了美聯儲的觀點。

7月7日，有“小非農”之稱的ADP數據似乎就預示了此次非農將十分亮眼。美國6月ADP就業人數增加17.2萬人，優於預期的增加16.0萬人，前值修正為增加16.8萬人，初值增加17.3萬人。

其實，不論美聯儲加息與否，盡快使利率水平正常化似乎已經是市場人士的共同願望。漢領資本香港董事總經理夏明晨在接受第一財經記者專訪時表示，美聯儲一定會仔細權衡加息的時點，持續多年的低利率應該逐步恢複到正常水平，這有助於防範資產泡沫，並保護儲戶、保險機構等的投資利益。

債王格羅斯也表示，現在到了美聯儲加息來幫助儲戶的時候了，他預計美聯儲今年將加息一次。不過，格羅斯也認為，非農數據並不值得興奮，收益率曲線趨平暗示經濟增速可能放緩。

問題在於，靚麗的“非農”是否將拯救市場的避險情緒? 這種不安從英國脫歐成真後便遲遲未消。

過去兩周的大部分時間里，黃金，尤其是白銀的價格“暴力”上揚。對黃金和白銀的青睞不僅體現在兩者的價格上漲上，還體現於凈多頭頭寸增加、ETF資金瘋狂湧入以及美國金幣銷售增加。同時，歐洲股票型基金贖回嚴重，各種投資者信心指標下挫。

不過，嘉盛集團分析師Fawad Razaqzada對第一財經記者表示，隨著時間的流逝，如果沒有更多的經濟沖擊，情緒可能開始再度回暖。同時，處於歷史低點並且下跌的利率意味著回報率較高的股市對投資者的吸引力更高，而美元可能因為美國數據突然改善並再度提升加息預期而擴大漲勢。所以，黃金和白銀目前看似強勁，但卻存在著大量的獲利回吐空間。

Fawad Razaqzada表示，在連漲五周之後，黃金現已到達一個潛在強阻力區域，即1358-1380附近。從趨勢圖中可以看出，這是2011年以來的中央下跌趨勢線與多個斐波納契位：2011年歷史高點以來跌勢的38.2%回檔位以及最新跌勢的161.8%擴展位的相交處。

此外，由於非農助長了美元升勢，人民幣在中短期內或將持續承壓。瑞銀預計，美元在未來幾個月間的平均升值幅度為3%~4%。

不過，人民幣貶值只是“數據上的”，“基本面”相關數據及情緒並未惡化。民生證券海外研究負責人張瑜對第一財經記者表示，此次貶值與去年“811”新匯改和今年年初兩次貶值的最大不同在於，基本面並未同步惡化;從結售匯來看，結售匯差額持續縮窄：5月銀行結匯明顯上升體現私人部門持匯等漲的情緒有所緩解，結售匯差額縮窄，出口結匯率與進口售匯率背離縮窄。

此外，最新公布的外匯儲備數據顯示，6月外儲3.2萬億美元，前值3.19萬億美元，本月增加135億美元，前值減少279億美元，可見資本外流壓力持續緩解。此外，匯率政策的闡述與每日中間價基本一致，這也有助緩解市場的恐慌情緒。未來，人民幣匯率走勢將更趨於市場化，讓匯率重回其原本功能定位，適度有序貶值其實並非壞事。

快訊：*欣泰跌破10元 複牌後已連續四天跌停

今日*欣泰開盤報9.55元，截止09:25分，該股跌9.99%報9.55元，封上跌停板。

昨日(2016-07-14)該股凈流出金額2455.58萬元，主力凈流出870.23萬元，中單凈流出683.6萬元，散戶凈流出901.74萬元。

截止2016年3月31日，*欣泰營業收入6177.1849萬元，歸屬於母公司股東的凈利潤61.8644萬元，較去年同比減少84.297%，基本每股收益0.0036元。

鑒於*欣泰因涉嫌欺詐發行，複牌後已連續四天跌停，特此提醒廣大投資者一定要珍愛錢包，註意風險，遠離雷區。

部分資管計劃跌破平倉線 寶能系杠桿資金風險幾何

一路下跌的萬科股價，不僅讓700億元市值化為烏有，而且正在一點點撕裂著寶能系數百億資金壘起的危險杠桿。

7月18日，創下複牌以來新低的萬科，以17.43元報收，當天跌幅2.57%，複牌後累計跌幅已經超過29%。持續的下跌，導致所持萬科股票賬面浮盈，已從複牌的220億元縮水至50億元，舉牌的資管計劃也面臨險境。

寶能系舉牌萬科的九個資管計劃中，成本最高的是廣鉅2號，買入價為20.03元至24.43元，大致測算均價約為22.22元。而萬科A股7月18日的收盤價計算，廣鉅2號已經虧損4.7余元以上，極有可能已經擊穿平倉線。

“17元/股可能就是萬科的階段性底部，但如果沒有資產註入，長期還會跌。”業內人士向《第一財經日報》記者分析，萬科的合理股價應在15元/股左右。這意味著，雖然萬科仍有下跌空間，但股價若維持在15元以上，在風險較大的杠桿資金占舉牌資金約30%的情況下，或可暫保無虞。

股價創複牌新低

7月18日，複牌的第11個交易日，萬科A不僅沒能扭轉頹勢，仍然延續之前的走勢一路下跌。

7月18日，萬科A以17.84元開盤，但隨即一路下跌，盤中觸及17.51元低點後，雖然略有回升，但卻未能改變走勢，隨後又跌至17.42元的新低，並在當天以17.43元的新低報收，全天成交27.4億元，換手率1.6%，跌幅2.57%，複牌後的累計跌幅則已超過29%。

萬科A股價持續下跌，令一路舉牌的寶能系蒙受巨大損失。除掉近期增持的7800萬股，複牌前寶能系共持有萬科26.8億股，動用資金約達430億元，最高市值一度高達650億元以上。而隨著萬科一路下跌，寶能系所持股份市值已經縮水接近170億元，賬面浮盈也從複牌前的超過220億元，下降到目前的50億元左右。

除了賬面浮盈大幅縮水，萬科下跌已將寶能系推到了危險的境地，增持的九個資管計劃風險已開始暴露。根據寶能披露，其買入萬科A股的九個資管計劃中，東興7號買入價為19.79元，廣鉅2號買入價為20.03元至24.43元，均價約為22.22元。而泰信1號去年12月3日以後兩次買入價分別為18.56元至19.8元、18.79元至24.43元，均價約為20.4元;西部利得金裕1號兩次買入價為19.2元至19.5元、19.7元至21.23元，均價為19.66元;西部利得寶祿1號買入價為19.34元至19.8元、17.83元至21.32元，均價約為19.56元。

按照7月18日收盤價計算，寶能系上述增持的五個資管計劃，已分別虧損2.36元、4.79元、2.97元、2.23元、2.13元,虧損率分別達到12%、21.5%、14.2%、11.2%、10.8%左右。此外，較早買入的廣鉅1號，買入價在17.6元至19.03元間，平均成本價也在18.4元左右，目前亦已虧損5%以上。

根據寶能系此前披露，上述資管計劃均將份額凈值0.8元設為平倉線。截至萬科18日收盤，虧損最多的廣鉅2號的凈值，已經擊穿其平倉線。而泰信1號距離平倉線也只有5.8%的空間。

業內人士此前向《第一財經日報》記者分析，由於每筆買入時間、數量都不同，在缺乏準確數據的情況下，尚難判斷增持的部分資管計劃是否擊穿平倉線，但從寶能系的資金風險確實已經很大。

“經過連續下跌，萬科的股價基本上已經跌的差不多了，就是再跌也跌不到哪里去，現在這個位置根本不用慌。”深圳一名私募人士向《第一財經日報》記者，目前萬科跌幅已經接近30%，成交量也大多維持在30億元以下，殺跌主力基本已經出逃，短期之內不太可能出現大跌。

寶能系風險幾何

寶能系的資金風險，在萬科複牌之後萬眾矚目。但在7月5日、7月6日增持7800余萬股之後，寶能系似乎一直鮮有動作。

“萬科股價一旦擊穿安全線，寶能就只能補倉，也就是追加保證金。”深圳一資深投資人士對《第一財經日報》記者稱，面對資管計劃風險暴露，對寶能系來說，補倉是較為穩妥的做法。在萬科股價底部尚難預料的情況下，不但會增加資金壓力，如果補倉、增持並舉，將會增加其資金壓力和風險。

問題在於，無論是補倉，還是增持，都需要大量資金，而寶能系目前是否仍有足夠的資金實力?

實際上，寶能系對此早就有所準備。2015年12月18日、2016年7月7日，名為“安信信心增持1號”、“安信信心增持2號”的30億元資管計劃已通過備案。但由於銀行心存疑慮，相關賬戶暫時不能交易。

根據媒體此前報道，除了規模不明的東興7號、廣鉅2號外，寶能系增持萬科的七個資管計劃，總規模達到187.5億元，其中廣鉅1號起始規模30億元;安盛1號、2號、3號起始規模皆為15億元;金裕1號、寶祿1號為45億元、30億元;泰信1號起始規模為37.5億元。

而寶能系此前披露，在上述資管計劃中，廣鉅1號資金已使用29.99億元，安盛1號、2號、3號均已使用14.95億元;而金裕1號、寶祿1號、泰信1號則已分別使用44.99億元、29.98億元、31.9億元。換言之，上述資管計劃中，尚有資金余額的只有泰信1號，尚有約5.6億元資金沒用動用。

不過，從目前的情況來看，寶能系增持萬科的資管計劃中，可能真正面臨風險的就是廣鉅2號。數據顯示，廣鉅2號資金總額為13.99億元，按上述虧損率計算，目前其已浮虧約3億元。若萬科股價擊穿泰信1號平倉線，則寶能系合計需補倉9億元以上資金。

而9億元的資金，對寶能系來說，可能不會存在太大問題。7月12日，寶能系舉牌萬科的主體鉅盛華股份有限公司(下稱鉅盛華)，已將所持南玻A、萬科5955萬股、3736萬股質押給銀河證券。按當時兩家公司股價計算，寶能系至少能籌集7億元資金。

下跌空間仍在

雖然複牌後累計跌幅已達29%，並且只有兩個資管計劃面臨較大風險敞口，但卻並不一定表明寶能系高枕無憂。

萬科股價仍有下跌空間，已經成為市場共識。多位人士此前均向《第一財經日報》記者分析，從行業、自身價值來看，萬科合理的價位應在15元—16元之間。此前，高盛也下調萬科A投資評級，給出“賣出”的評級，12個月目標價15.6元。

與此同時，更有外資投行大幅下調萬科目標價。7月12日，瑞信發布報告，重新給予萬科A/H股投資評級，評級均為跑輸大市，並大幅調低目標價，其中萬科A的目標價，由原先的20.8元人民幣下調至10.1元人民幣，潛在跌幅達46%;萬科H股目標價由原先的25.4元調低至12.1元。

這也意味著，如果下跌至15元，廣鉅2號虧損達36%，虧損達到4.6億元以上。泰信1號虧損則將達25%，虧損約為8億元。此外，東興7號、金裕1號、寶祿1號也都存在爆倉危險。屆時，寶能系將至少需要動用32億元追加保證金。

“一旦強平就會產生多米諾效應，這是資金方特別要註意的。”前投行人士、上海師範大學副教授黃建中認為，在風險暴露的情況下，想繼續從銀行籌集資金，可能會面臨一定難度。在此情況下，寶能系就只能使用自有資金補倉。

上述深圳投資人士此前向《第一財經日報》記者分析，寶能系能否扛住、扛多久，關鍵在於其有多少資金。然而，寶能系到時候能否具備如此資金實力，還存在很大疑問。

盡管如此，從舉牌成本成本來看，寶能系杠桿資金全部爆倉似乎可能性不大。根據寶能系此前披露數據大致測算，廣鉅1號、安盛1號、2號、3號增持成本價約為18.4元、16.36元、16.83元、17.39元，萬科A跌至15.8元、13元、13.37元、14元以下才會觸及平倉線。而這四個資管計劃共計動用資金約75億元，加上前海人壽、鉅盛華直接持有的部分，風險較大的杠桿資金在寶能系全部舉牌資金中，共計約130億元，占比約為30%。

“短期來看，17元/股可能就是萬科的階段性底部，但長期來看，目前的價格還是高了。”上述私募人士認為，如果萬科後續沒有資產註入，管理層出現大規模動蕩，其股價大概率則會繼續下跌，但15元/股左右將是萬科合理位置。

萬科A複牌後累跌29% 跌破寶能資管計劃平倉線

萬科A股價創下複牌以來新低，相關資管計劃危如累卵。據了解，“寶能系”持股萬科的個別資管計劃，份額凈值已跌破平倉線，有待追加保證金以免平倉。後續如若股價繼續下探，資管計劃將會接二連三觸及平倉線。

萬科A今日盤中觸及新低17.43元，複牌以來跌幅累計近29%。寶能系在第五次舉牌後，繼續多管道籌集資金，但各路金融機構愈發謹慎。市場猜測其將這些資金繼續用於增持護盤。截至發稿，萬科股價已經跌破寶能系用於融資買入萬科的個別資管計劃平倉線。

據統計，萬科A複牌8日市值蒸發近600億元。按照萬科2015年報數據披露，大股東寶能系期末持股26.814億股，加上複牌後兩次增持的7800多萬股，寶能系在其中市值縮水達到160億元，賬面浮盈已由停牌前230多億元，下降至現在的60多億元。

按照萬科A此前披露的權益變動書，寶能系通過9個資管計劃持有萬科A股。包括東興證券管理的東興7號;泰信基金管理的泰信1號;西部利得基金管理的金裕1號、寶祿1號;南方資本管理的安盛1號、安盛2號、安盛3號、廣鉅1號、廣鉅2號。

據摩根大通測算，如果萬科A股價跌至17.8元而鉅盛華沒錢補倉的話，部分資管產品就有平倉風險。而有媒體報道指，萬科A複牌後累跌逾25%，寶能系買入萬科的9個資管計劃中已有6個被套。

有消息稱，建設銀行放棄了對寶能的配資業務。另一家股份行也表示，在去年合作資管計劃之後，今年暫時不會開展任何業務合作。

另據報道，證監會去年底重點摸排的“配資式”資管計劃，因“寶萬之爭”再次被監管鎖定，擬著手研究新的針對結構化資管計劃的監管要求。

同時，基金業協會近期發出多份通知，對資管計劃加強備案管理和事後監測，《證券期貨經營機構落實資產管理業務“八條底線”禁止行為細則(修訂版)》正式版本也有望盡快下發。根據征求意見稿，除員工持股計劃外，資管產品的杠桿率為1:1.