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一財研選｜政策推動解決發展痛點，車聯網千億市場即將開啟！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年8月15日目錄

►政策推動解決發展痛點，車聯網千億市場即將開啟（東吳證券）
►半導體材料國產化率持續提升，龍頭加速搶占市場（中信證券）
►消費升級助行業高景氣，本土母嬰童品牌擁抱成長（光大證券）
►三四線城市房產銷售韌性猶存，家電市場或可樂觀（安信證券）
►智能控制器龍頭再遠航，和而泰布局5G芯片業務（天風證券）

1.政策推動解決發展痛點，車聯網千億市場即將開啟（東吳證券）

目前國內車聯網智能系統仍處於發展的初級階段，車聯網發展重點集中在車載導航、車輛緊急報警、車隊管理、車內娛樂等應用方面。東吳證券認為十年發展不達預期主要由於行業標準未定，導致行業內部格局混亂。

東吳證券指出，從供給端看，車企在互聯網時代的緩速變革導致車聯網產業主導方不明確，在車聯網巨大的市場規模吸引下，“百家爭鳴”卻未形成行業發展的主導路線；從需求端看，車聯網直接面向消費者，而車聯網終端入網滲透率低，用戶碎片化嚴重。從發展歷程來看，車聯網終端用戶消費體驗感提升不強，影響了消費端的付費意願。

值得慶幸的是，當前國家層面正在積極推動車聯網定準，東吳證券認為車聯網將迎來發展新階段。工信部級國家標準委員會於2018年6月17日頒布《國家車聯網產業標準體系建設指南（總體要求）》，車聯網產業發展痛點將被解決，車聯網標準有望在2020年落地。

東吳證券認為，隨著5G商用推進和自動駕駛技術的成熟，車聯網將產生質變。移動網絡與智慧交通的發展是不斷適配的過程。5G對車聯網的增強包括非安全性車聯網服務支持、安全相關的車聯網服務支持、多系統車聯網服務支持和網絡環境。車聯網技術是未來智能汽車、自動駕駛的基礎和關鍵技術，二者互為促進，交互發展。未來車聯網將不限於娛樂、導航等簡單場景。自動駕駛、V2X場景將給車聯網帶來質的飛躍。

車聯網是物聯網高速領域內行業成熟度最高並且連接數量較多的領域。據東吳證券估算，2020年我國車聯網數量將達到6000萬輛。以每輛車5000元的硬件+軟件產品價格來估算，車聯網市場將有3000億元空間，複合增速將達到72%。

東吳證券認為，在5G、自動駕駛發展契機下，車聯網將註入新的生命力，車聯網生態聯盟逐步完善將開啟國內共享汽車、輔助駕駛等新興產業，千億市場可期。東吳證券建議關註擁有上遊車規級通信模組生產廠商高新興（300098.SZ）、下遊高清地圖供應商四維圖新（002405.SZ）、語音服務提供商科大訊飛（002230.SZ）、雲計算廠商寶信軟件（600845.SH）等。

2.半導體材料國產化率持續提升，龍頭加速搶占市場（中信證券）

2014年，國務院公布《國家集成電路產業發展推進綱要》，將發展集成電路產業上升為國家戰略，對上遊材料提出發展目標，到2020年半導體材料進入國際采購體系。

中信證券指出，2017年我國集成電路市場規模14250.5億元，同比增長18.9%，在芯片設計、制造、封裝測試的銷售額達5411.3億元，5年年均複合增速20.2%。全球範圍內，中國半導體材料的銷售額占比逐年提升，2017年大陸地區銷售額76.2億美元，占全球市場16.2%。

中信證券指出，目前來看，在前道晶圓制造材料和後道封裝材料上，國外企業均占據主導地位。2015年，我國集成電路晶圓制造材料市場規模為317億元，封裝材料市場規模為274億元，國產化率整體小於20%。矽片領域，我國6英寸以下矽片已實現自給，8英寸滿足10%需求，12英寸幾乎依賴進口，但目前上海新升開始12英寸矽片量產發貨。CMP材料領域，國產拋光墊市占率幾乎為零，2017年鼎龍股份拋光墊產品打破國外壟斷，預計實現量產後國產化率有望快速提升。其他如光掩膜版、電子特種氣體、靶材等材料的國產化率分別為20%、25%、10%。

中信證券指出，在政策和資金的雙重推動下，我國突破國外對關鍵半導體材料的封鎖勢在必行。根據預測，到2020年，我國晶圓制造材料市場規模整體可達617億元，其中矽片和矽基材料201億元，掩膜版74億元，光刻膠40億元，濕電子化學品71億元，靶材17億元，CMP拋光材料47億元，電子氣體101億元。國產份額可達278億元，屆時我國半導體材料國產化率整體在50%以上。而各領域的龍頭企業投入研發時間久、積澱深厚，掌握一定的核心技術，更易實現國產替代。

投資方面，隨著國內技術不斷突破，我國部分材料龍頭企業已在各自的細分領域取得進展，半導體材料的國產化率有望快速提高，在產業驅動和政策支持下，龍頭企業將優先搶占國產化的市場空間，有望享受豐厚的業績回報。中信證券重點關註：①轉型進軍電子化學品行業的飛凱材料（300398.SZ）；②CMP拋光材料龍頭鼎龍股份（300054.SZ）；③全面布局超凈高純試劑、光刻膠、功能性材料和鋰電池粘結劑的晶瑞股份（300655.SZ）；④半導體材料平臺型公司雅克科技（002409.SZ）；⑤高純濺射靶材龍頭企業江豐電子（300666.SZ）；⑥具備長期成長性的濕電子化學品領軍企業江化微（603078.SH）。

3.消費升級助行業高景氣，本土母嬰童品牌擁抱成長（光大證券）

母嬰童產業貫穿整個孕產及嬰童成長周期，包含孕產婦、嬰幼兒、兒童等相關產品與服務。我國母嬰童產業發展較快，2016年市場零售額3559億元，2012～2016年複合增速12.6%。嬰童產品起步較早、已步入產品與服務齊頭發展階段，孕產產品仍處起步階段、以產品消費為主且增速較高。

光大證券認為，母嬰童產品因其客群特殊性更加註重安全舒適及購買便利性、連帶消費意願強，銷售渠道多元差異化競爭，2014～2017年線下、線上渠道市場規模複合增速分別為12.61%、35.23%，2017年線上滲透率14.45%，母嬰童專賣店憑借多品牌、多品類等一站式優勢成為線下主要渠道。

嬰童用品子行業中鞋服仍處成長期、景氣度較高，集中度待提升兒童成長快消費頻次高，兒童鞋服仍處成長期，高景氣增速較快。2017年童裝、童鞋市場規模分別為1796、532億元，2014～2017年複合增速12%、10%。童裝中大、小童約4：1，2014～2017年增速分別為11%、19%。紙尿褲、嬰童洗護用品、兒童玩具等仍處於發展早期、呈快速增長，紙尿褲、嬰童洗護用品等因標品屬性促集中度較高。

光大證券指出，孕產用品子行業的需求覺醒，行業處發展初期，發展空間大。孕產用品起步晚、仍處發展初期，行業初具規模，需求覺醒前景廣闊。2016年市場規模618億元，2012～2016年複合增速13%。其中孕婦裝占比33%、為主要消費品，同期複合增速11.19%，品牌化程度、集中度較低；孕婦用化妝品占比3%，同期複合增速15.25%，消費人群占比及水平有待提升，進入者不多集中度高。

光大證券認為，長短期多重利好助跑行業萬億空間，品類協同性強短期生育政策松綁助推行業發展，中長期生育率趨勢性向下、行業增長動力主要為消費升級。二胎政策釋放此前被抑制的生育需求，生育年齡推遲、4+2+1/2的漏鬥型家庭格局為哺育後代提供更優質的經濟條件等內外生增長動力，推動母嬰童行業有望保持快速發展。預計2020年母嬰童用品有望達萬億級市場規模。

光大證券對未來行業趨勢看法是：①行業集中度將進一步提升，嬰童消費品的特殊性使得其品牌忠誠度較高、集中度將高於成人同類消費品；②兒童鞋服行業本土品牌占優，本土成人裝延伸品牌與專業品牌各有千秋、均有望成為龍頭；③由於消費人群相近，拓品類成為母嬰童公司戰略選擇之一，能夠較好發揮協同效應、打開新的增長空間。

4.三四線城市房產銷售韌性猶存，家電市場或可樂觀（安信證券）

統計局日前發布2018年1-7月房地產銷售數據，7月單月全國新建商品住宅銷售面積年度增長11.0%，增速環比回升12.9個百分點。

安信證券認為，根據測算，大致在4～5個季度後，本月新房將對應拉動廚電行業銷售約4.4個百分點、拉動白電銷售增速2.2～3.3個百分點。7月銷售再超預期，對家電銷售的拉動也好於前兩個季度。

安信證券認為，市場擔心三四線房地產市場景氣度的持續性，尤其是在棚改政策出現調整後，擔憂商品房銷售會出現斷崖式下跌。根據統計局數據，自5月以來住宅銷售同比增速轉負為正，7月增速創下近一年新高；與此同時，7月土地購置、新開工、開發資金來源數據都較上半年反彈。結果表明，樓市景氣要好於上述悲觀預期，由此對家電銷售的拉動作用也可以更樂觀些。

除了上年7月基數不高，7月房地產銷售增速反彈超預期的原因，一方面是三四線市場在低庫存下的韌性，另一方面一二線核心城市成交持續改善。從監測的樣本城市來看，7月單月4個一線城市網簽面積年度增長14.3%，二線城市成交增速降幅收窄至下降2.9%。分區域來看，1-7月東部地區銷售面積累計同比增速較1-6月回升約1.6個百分點，反彈幅度明顯，接棒中西部維持銷售的韌性。

考慮到房貸利率走高，調控政策不放松，安信證券維持前期觀點，即認為房地產銷售增速在沖高後會回落，但下行幅度或比市場預期的要小。

安信證券認為，房地產市場延續景氣，對家電銷售下行的擔憂也可以更樂觀些。繼續看好家電板塊，建議關註空調長期行情、出口型公司的邊際改善，重點推薦格力電器（000651.SZ）、美的集團（000333.SZ）、榮泰健康（603579.SH）、浙江美大（002677.SZ）；長線看好小天鵝A（000418.SZ）、青島海爾（600690.SH）、三花智控（002050.SZ）、奧佳華（002614.SZ）、新寶股份（002705.SZ）；長期來看，老板電器（002508.SZ）、華帝股份（002035.SZ）競爭力突出，仍將保持行業領先地位。

5.智能控制器龍頭再遠航，和而泰布局5G芯片業務（天風證券）

和而泰（002402.SZ）是國內智能控制器的龍頭企業，是目前中國最大的智能控制器提供商之一，是全球高端市場唯一兼具智能控制器研發、設計、中試、生產的專業企業，提供專業解決方案。

天風證券指出，公司2012～2017年歸母凈利潤複合增長率為40.37%，盈利能力穩定且持續增強，高增長業績鞏固市場地位。公司智能控制器產品應用領域廣泛，涵蓋家用電器、汽車、家用醫療與健康、智能建築與家居、電動工具、衛浴、寵物用品、美容美妝、兒童用品、智能臥室產品等眾多產業門類，形成以家庭用品和個人生活用品綜合產業集群為核心的廣泛服務領域。公司同時以控制器為核心，向智能硬件和大數據平臺延伸拓展，以C-life互聯網產品，打造信息產業鏈閉環。

天風證券還指出，2018年6月公司完成對鋮昌科技的收購，緊抓芯片自主可控國產替代新機遇，同時有利於公司物聯網大數據業務實施高維戰略布局，有利於雙方充分整合資源，進一步快速提升公司整體經營業績。鋮昌科技的核心產品就是微波毫米波射頻模擬相控陣T/R芯片，擁有軍工相關資質，以及自主可控核心技術。公司經過擁有強大的科研生產隊伍，在IC行業擁有核心技術與專業能力，建立了從設計到量產的自主完善的研發生產體系。產品可服務於民用高端芯片領域5G通訊、物聯網硬件芯片以及毫米波成像等領域，市場空間寬廣。

考慮未來智能硬件的不斷升級，上遊智能控制器的需求不斷加大。同時公司擁有高端微波毫米波自主可控芯片技術，將會進軍5G以及布局物聯網領域硬件芯片領域，實現業績承諾。天風證券預計公司2018～2020年凈利潤2.62/3.65/4.77億，EPS為0.31/0.43/0.56，P/E為25.9倍/18.6倍/14.2倍。根據2018年估計主業業績為2.20億，鋮昌科技提供歸母凈利潤為0.408億，合並得出市值為109.3億。首次覆蓋，給予“買入”評級。

責編：周毅

一財研選｜國產工業機器人崛起，減速器行業迎來快速發展期！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年8月16日目錄

►國產工業機器人崛起，減速器行業迎來快速發展期（廣證恒生）
►棚改貨幣化安置比例下降，家電廚電行業影響有限（中信證券）
►成本控制緩解航油壓力，航空業投資機會或已到來（天風證券）
►軟件超融合高速增長，本土品牌更具市場開拓優勢（光大證券）
►銷量排名第一，玲瓏輪胎持續受益產業集中度提升（國信證券）

1.國產工業機器人崛起，減速器行業迎來快速發展期（廣證恒生）

8月15日，2018世界機器人大會在北京亦創國際會展中心開幕。廣證恒生指出，我國連續五年成為全球工業機器人銷量最多的國家。工業機器人需求的高速增長，帶動了上遊核心零部件之一——減速器行業的發展。預計2018年中國工業機器人減速器需求將超過40萬臺，市場容量將超過30億元。

國內工業機器人減速器的主要供應商仍然是以外資品牌為主，國內市場份額的80%左右由外資品牌減速器占據。隨著技術的逐步成熟及人工成本不斷上升，國內機器人企業開始推動以極高性價比策略激活國內潛在的工業機器人需求，最終盤活整個工業機器人產業鏈。

工業機器人的高漲需求為減速器行業的發展提供了源源不斷的動力，國產減速器作為工業機器人三大核心零部件之一，隨著工業機器人市場的不斷擴大，減速器領域也在不斷成長。廣證恒生認為，工業機器人需求的不斷擴大成為減速器市場不斷成長的重要驅動因素。據高工產研機器人研究所數據顯示，2017年中國工業機器人減速器新增需求量達31.96萬臺，同比增速超62.23%；預計2018年中國工業機器人減速器需求將超過40萬臺，市場容量將超過30億元。

廣證恒生認為，政策的支持是驅動工業機器人核心零部件行業發展的強勁動力。2016年，由工信部、國家發改委、財政部聯合發布的《機器人產業發展規劃（2016-2020年）》，明確提出至2020年，國內工業機器人產量將要達到10萬臺以上，其中六軸以上工業機器人產量將達5萬臺以上，中國的工業機器人密度將達150臺/萬名人類員工。

目前，國產機器人減速器的主要客戶為中資機器人本體企業，主要原因在於國內工業機器人本體企業采購外資品牌的減速器在價格上較四大家族要高出許多。據相關數據顯示，國內機器人本體廠商在采購外資品牌的減速器時，其價格是四大家族采購價格的數倍，因此，從成本等角度考量，國內工業機器人本體企業要想獲得更多的價差優勢，必須嘗試采用國產減速器。廣證恒生認為，未來國產工業機器人的需求將持續增加，隨著國產工業機器人的價格下降，這些領域的潛在需求將得到有效激發。

廣證恒生認為具有先發優勢和生產規模化的企業將在未來獲得更好的市場競爭優勢，建議關註中大力德（002896.SZ）、雙環傳動（002472.SZ）。

2.棚改貨幣化安置比例下降，家電廚電行業影響有限（中信證券）

中信證券認為，年初以來家電行業的整體下跌體現出當前市場對家電板塊存在的兩個擔憂：一是家電具有地產後周期屬性，近期“堅決抑制房價上漲”的最新政策表述引發市場對地產景氣的擔憂，進而影響家電市場；二是消費能力下滑，社消增速放緩，家電作為耐用消費品也在其中。

中信證券認為，近期的棚改政策變化對於家電行業的影響可以從量和價兩個角度去分析。從量的角度上看，棚改政策的變化對於廚電的影響，其主要傳導路徑是通過影響當年居民實際獲得新房數量來影響廚電的銷量，其原因在於廚電的需求來自於新房購買後的裝修安裝，政府的新房同樣需要采購廚電產品。因此，棚改貨幣化安置比例的下降對廚電行業的直接影響將較為有限。

中信證券預計未來棚改不會停止，還將會持續到2020年，2018～2020年政府還將完成1500萬套的棚戶改造。其中2018年的目標是580萬套，2019、2020年預計將各有460萬套，再考慮到貨幣化安置比例下降帶來的影響，那麽實際棚改帶來的新增新房套數變動幅度將會更小。

中信證券指出，廚電的銷售增速和期房銷售面積的增速之間存在較為顯著的關系，從2013年到2017，油煙機的銷量增速與期房銷售面積的增速始終保持同向變動。通過上述關於棚改直接對於新房銷售增速的影響分析，棚改政策的變化對新房面積增速的影響較小，因此廚電受棚改影響的幅度也不會太大。

從價格的角度上看，貨幣化安置本質上是央行通過PSL對三四線房地產市場的定向寬松，貨幣化安置比例的下降相應的可以視為一種定向緊縮，對房價有一定負面影響。對於廚電而言，中信證券認為均價的提升基礎將受到一定影響。

總而言之，中信證券分析認為棚改政策的變化會對廚電有一定的影響，銷量增速和均價提升都將受到影響。這個影響的傳導方式有兩個路徑：①棚改和房地產政策直接影響商品房市場銷量、房價預期，並且導致房地產對消費的影響從房價上漲的財富效應變成房價拖累的抑制效應；②棚改實物交付比例提升，會增加棚改新房實際交付量，但預計棚改交易量增加的幅度可能低於商品房銷量下滑的幅度。

中信證券長期看好量價穩健增長，智能化轉型較快的白電龍頭，推薦格力電器（000651.SH）、美的集團（000333.SZ）、青島海爾（600690.SH）等，同時建議關註消費電子龍頭；廚電、小家電新品類存在成長空間，推薦華帝股份（002035.SZ）、奧佳華（002614.SZ）、榮泰健康（603579.SH）。

3.成本控制緩解航油壓力，航空業投資機會或已到來（天風證券）

六家上市航企近日披露運營數據，根據公司數據及民航局8月新聞發布會數據推算，2018年7月民航ASK（可用座位公里）增速約11.5%，RPK（收入乘客公里）增速約12.0%，旅客運輸量增速約為10.7%，客座率83.7%，同比提高0.2個百分點。

2018年夏秋航季民航局嚴格控制時刻總量，全民航計劃班次增速僅有5.7%；暑運旺季嚴控加班，對樞紐機場控制更為嚴格，計劃時刻量增速顯著降低。天風證券指出，即便時刻執行率同比有所提高，但在總量控制的大環境下，民航供給增速確實有所放緩。需求方面，因世界杯比賽及春節較晚導致學生放假日期偏後，暑運旺季姍姍來遲，7月上半月需求偏弱，票價相對疲軟，但下半月起需求顯著轉暖，票價企穩回升，當月RPK增速12.0%，旅客運輸量增速仍保持在兩位數，達到10.7%，客座率同比提高0.2%，說明需求增長依舊旺盛。

7月各航司單機ASK及座位創造能力增長幅度相比上半年略有下降，但仍實現了明顯的正增長。六家航空公司整體單機實現ASK同比提高2.4%。天風證券預計，得益於航空公司運營效率提升，單位ASK成本節約有望延續，利於其緩解航油成本壓力。

天風證券還指出，2018年7月民航準點率同比大幅改善超兩成，公商務旅客將顯著回流，疊加旺季貫穿整個8月，預計票價客座率水平有望明顯提升，為當前市場已經相對脆弱的情緒註入信心。8月民航局交流會上，民航局表示將會同國家發改委進一步推進運價市場化改革，充分發揮市場配置資源的決定性作用，不斷擴大航空運輸企業自主定價的權利，可見未來票價改革仍將持續推進，公商務航線價格天花板將不斷突破，利好運價改善。

天風證券認為，當前航空股在匯率及市場環境的悲觀預期下受到壓制，但航空股的機會往往醞釀在市場悲觀情緒蔓延之時，外部環境穩定後，供需仍將是主導股價的核心邏輯，在供需向好的趨勢下，且任何一個外部變量邊際改善都有望創造投資良機，且當前港股三大航PB估值低於1，已經具備一定吸引力，繼續推薦中國國航（601111.SH，00753.HK）、南方航空（600029.SH，01055.HK）、東方航空（600115.SH，00670.HK），關註春秋航空（601021.SH）、吉祥航空（603805.SH）。

4.軟件超融合高速增長，本土品牌更具市場開拓優勢（光大證券）

軟件超融合架構是指在同一套設備單元中融合計算、網絡、存儲和虛擬化能力，且多套設備單元可以通過網絡聚合起來，實現模塊兒化的無縫橫向拓展，形成統一的資源池，並通過統一的管理系統進行管控。

光大證券指出，相比傳統的數據中心三層IT架構，超融合架構成本更低、交付更便捷、運維更簡單、擴展性更好。據IDC測算，相比傳統基礎設施，Nutanix的超融合一體機總擁有成本節省高達60%、運維時間減少71%、虛擬化成本降低80%、存儲部署速度提高85%。在數據爆炸時代，超融合架構將帶來軟件定義數據中心的新變革。

Nutanix和VMware是全球市場領導者，中國市場本土品牌更具優勢。據Gartner 2018年2月發布的全球超融合魔力象限顯示，Nutanix、VMware和HPE處於領導者象限，本土廠商華為入圍魔力象限。據IDC跟蹤顯示，2018年一季度Dell EMC和Nutanix品牌超融合產品在全球市場份額分別為30%和22%，位列第一位和第二位；而更重要的以HCI軟件來源口徑看，VMware和Nutanix分別以37%和32%的份額處於絕對領導地位，遠高於第三名HPE的5%。而在中國市場，2017年華為、H3C和深信服分別以26%、24%、13%位列前三，高於Nutanix和Cisco的4%和3%。

光大證券認為，市場高速增長，未來潛力無限。據IDC數據顯示，2017年全球超融合市場規模超過37億美元，同比增長64%；中國超融合市場規模3.79億美元，同比增長115%；增速高於全球市場增速。綜合wikibon對於全球ServerSAN市場的成長性預測和IDC 2016年對於中國超融合市場成長性預測，伴隨數據驅動超融合承載應用從外圍向核心延展，預計未來三年中國超融合市場規模複合增速大概率將超過50%，相關廠商將面臨巨大的市場機遇。

光大證券認為，在開源潮流推動下，在產品可用基礎上，性能、可擴展性、成本和後續服務能力將是決定超融合市場格局的核心要素。而中國本土品牌和全球超融合廠商在產品上無疑處於同一起跑線，基於成本優勢、本地化的服務能力以及對中國市場更深刻的理解，中國自主品牌的超融合廠商將更為受益於中國市場的高速成長。推薦中國超融合市場的領先企業深信服（300454.SZ），建議關註紫光股份（000938.SZ）。

5.銷量排名第一，玲瓏輪胎持續受益產業集中度提升（國信證券）

玲瓏輪胎（601966.SH）日前披露2018年半年報，實現營業收入72.42億元，同比增長7.58%，歸母凈利潤5.24億元，同比增長20.77%，扣非後歸母凈利潤5.09億元，同比增長21.08%，EPS為0.44。單看二季度營收37.3億元，同比增長11%，環比增長6.2%，歸母凈利潤2.99億元，同比增長68%，環比增長33.5%。

汽車作為輪胎的主要配套領域，新增汽車產量決定汽車原配胎市場的容量與需求，汽車保有量決定汽車替換胎市場的容量與需求。隨著全球汽車保有量的不斷上升（目前已經超過10億輛），替換胎市場已成為輪胎的主要需求，占比在75%左右，輪胎將跟隨汽車市場保持穩定增長。

中國市場上，汽車產業發展逐步從增量市場轉變為存量市場，在新車銷量增速放緩的背景下，汽車存量仍保持10%的增長，帶動替換胎市場快速發展。國信證券測算，2018年中國輪胎替換需求接近5.2億條，替換胎市場空間達1859億。替換市場潛力疊加新車配套需求，中國汽車輪胎市場持續增長。

國信證券指出，玲瓏輪胎作為國內輪胎企業龍頭，在中國上市輪胎企業里銷量排名第一。目前輪胎行業逐漸整合，玲瓏作為國內優質企業持續受益，市占率有望提升。同時，公司是德國大眾的第一家中國本土輪胎企業供應商，配套逐漸走向中高端市場，靜待未來對合資車企的主胎配套持續釋放，營收及利潤率有望快速增長。

財通證券認為，公司作為國內輪胎行業龍頭，品牌及配套優勢明顯。公司通過多年客戶開拓，成為國內輪胎行業唯一一家同時通過通用汽車、福特汽車和大眾汽車三家巨型跨國汽車廠商全球供應商評審的企業；截至目前，公司已為中國一汽、吉利汽車、印度塔塔、巴西現代等國內外60多家整車廠商提供輪胎配套，配套車型覆蓋美、歐、韓、日等各大車系。未來公司將充分發揮客戶資源優勢，在高端配套市場中的份額有望進一步提高。

責編：周毅

一財研選｜海上風電進入爆發期，運維成本下降市場空間廣闊！

券商研報浩如煙海，投資線索眼花繚亂，第一財經推出《一財研選》產品，挖掘研報精華，每期梳理5條投資線索，便於您短時間內獲取有價值的信息。專業團隊每周日至每周四晚8點準時“上新”，助您投資順利！

2018年8月19日目錄

►海上風電進入爆發期，運維成本下降市場空間廣闊（東北證券）
►核電審批有望年內重啟，運營龍頭估值望持續提升（方正證券）
►守得雲開見月明，油運供需反轉在即底部孕育希望（海通證券）
►純電動汽車未來全面超越，供應鏈龍頭成長性顯著（興業證券）
►中報業績大超預期，大眾美妝龍頭珀萊雅加速成長（國信證券）

1.海上風電進入爆發期，運維成本下降市場空間廣闊（東北證券）

2017年，全球海上風電新增裝機4.43GW，同比增長94%，累計裝機量達到18.81GW，同比增速達30.8%，占風電累計裝機量的3.49%，根據NREL的預計，到2022年全球海上風電累計裝機量有望達到51.77GW，屆時將占風電累計裝機量的6%。未來5年海上風電裝機累計裝機增速有望達到20%以上，遠高於陸上風電10%左右的年均累計裝機增速。

東北證券指出，歐洲海上風電項目不斷向離岸更遠，水深更深的區域發展，2017年平均離岸距離和水深為41千米和27米，目前已核準項目最遠的離岸距離已經達到200千米。各國政府通過前期的政策扶持引導行業快速發展，行業走向成熟後引入電價招標機制發現市場價格，英國2017年的海上風電CFD競標電價低至57.50英鎊/兆瓦時，與2015年首次CFD競標電價相比下降50%。

2017年國內海上風電核準項目16個，規模達到4.5GW；開工項目數14個，規模達4GW，之前開發進程相對較慢的廣東、福建已經迎頭趕上，核準與開工項目數方面居於領先地位。東北證券指出，沿海各省均提出了海上風電發展規劃，2020年實際海上風電並網數有望大幅超出能源局規劃的5GW。

東北證券分析認為，對標歐洲，國內海上風電的項目規模與風機功率均有大幅提升空間，對應的是初始投資成本和運維成本存在持續下降空間。國內目前海上風機4MW占主導地位，隨著大功率風機的逐漸量產，未來2～3年內5～6MW風機有望成為主導，5MW以上直驅永磁是主流。海上風電運營商幾乎全是央企與地方能源集團，競價模式將引導行業降低成本但較難出現單純對產業鏈壓價的惡性競爭。

東北證券重點推薦深耕直驅永磁路線的風機龍頭金風科技（002202.SZ）；風塔龍頭，產品質量獲海外客戶認可的天順風能（002531.SZ）；掌握優質風電資源，項目儲備充足的海上風電運營商福能股份（600483.SH）。重點關註受益於海上風電景氣度提升的泰勝風能（300129.SZ）、東方電纜（603606.SH）、中天科技（600522.SH）。

2.核電審批有望年內重啟，運營龍頭估值望持續提升（方正證券）

我國核電裝機容量與發電量都在全世界領先，是名副其實的核電大國。截至2017年底，我國核電機組裝機容量達到3581萬千瓦，是世界第四核電大國；在建機組裝機規模1901.6萬千瓦，位居世界第一。

不過，方正證券指出，2017年核電占我國電力來源比例僅有3.94%，裝機容量位列世界前兩名的美國和法國，核電發電量占比分別為19.5%和71.6%，世界各國這一比值的平均水平在10%左右。與世界上其他核電大國相比，我國利用核能發電的增量空間巨大。

2018年上半年我國用電量增速達9.4%，三產和居民用電成為用電量增量的主要來源。方正證券認為隨著電能替代、居民需求和信息產業的用電規模持續擴大，未來中國用電量增速仍能夠保持穩定增速，從而帶動基荷需求的增長。煤電、核電和水電是基荷電源的主要選擇，煤電和水電未來的增量均有限，核電目前來看是填補基荷缺口的最佳能源，未來的需求望持續擴大。

方正證券認為，核電是填補基荷缺口的最佳能源，承載著清潔能源轉型的重任，電源供給結構的調整必將推動核電向前發展。2016年11月發改委發布的《電力發展“十三五”規劃（2016-2020）》中，並未對這一目標進行調低，這側面體現出國家發展核電的信心。預計核電審批有望在今年重啟，核電將重新開啟成長預期。

我國核電運營商僅有中核、中廣核和國電投，競爭壁壘極高，同時核電運營商盈利能力穩定，是同水電類似的公用事業品。核電項目審批將再次開啟核電的成長預期，有望提高核電運營商的估值水平，方正證券建議提前布局核電相關標的，推薦港股的中廣核電力（1816.HK）和A股的中國核電（601985.SH）。

3.守得雲開見月明，油運供需反轉在即底部孕育希望（海通證券）

油輪運輸行業一向被視為典型的周期性行業，主要原因是行業需求不確定性強、易受宏觀經濟環境與突發性事件的影響，且供給短期內存在剛性。

海通證券指出，油輪運輸行業的需求衍生於全球油品貿易，尤其是原油貿易，對油運需求的預判難以繞過對原油市場的判斷。因此，對油運行業的分析，除了其自身的影響因素，還要考慮複雜的原油市場，這極大加深了研究油運行業的難度和工作量。

從消費端看，隨著生產技術的進步和全球經濟總量的上升，原油需求一直呈上升態勢。亞太地區經濟增速高、人口基數大，原油消耗強勁；北美和歐洲地區經濟發達，對於原油的消費量也較大；中東、中南美洲和非洲地區雖原油儲量豐富，但經濟相對落後、局勢動蕩，對原油的需求量反而較低。

海通證券認為，油運行業周期性明顯，行業供需差是影響周期性核心因素。運費水平和行業供需差呈明顯的正相關，需求增速若大於供給增速，對運費的提振效果明顯，反之則拉低運費水平。長期來看，世界原油消耗總量是穩定增長的，變動幅度較小，短時間內不會為油運需求帶來較大的需求變動，在中短期內，商業原油的庫存周期是導致油運需求變化的直接原因。

海通證券認為，2018年下半年，或者2019年全球有可能會開啟新一輪的商業原油補庫存周期。經過上一輪去庫存，目前全球商業原油庫存水平已經低於過去五年平均值。截至到2018年6月，美國商業原油庫存為4.09億桶，低於過去五年均值4.39億桶7%；2018年上半年，OECD石油庫存為28.2億桶，低於過去五年均值29.2億桶3%，存在補庫存的客觀需求；油價方面，截止到2018年7月，布倫特原油已達75美元/桶，相對2017年均值上漲36%。考慮到補庫存周期與油運行業上行周期的強相關性，海通證券判斷，一旦新一輪補庫存周期開啟，將為油運行業帶來強勁的需求增長。

海通證券認為，油運行業整體估值水平處於低位，安全邊際突出，上行周期一旦開啟，行業盈利彈性巨大，有望迎來盈利、估值的戴維斯雙擊。目前油運板塊具備看漲期權的屬性，估值水平較低的行業龍頭值得關註，建議關註中遠海能（600026.SH）、招商輪船（601872.SH）。

4.純電動汽車未來全面超越，供應鏈龍頭成長性顯著（興業證券）

我國新能源汽車行業的普及將呈現四大發展階段：公共交通領域的電氣化、物流領域電氣化、商業運營電氣化以及私人領域電氣化。

興業證券根據測算認為，由於電動車制造成本的快速下降，以及燃油車維護、制造成本的提升，純電車型將在2023左右將全面超越。由於自動駕駛技術的引入帶來單位運營成本的下降，選擇新能源共享出行的人數將快速提升，新能源汽車承擔的運營里程數將在2025年左右超越燃油車。

在私人領域，興業證券認為，在包含車牌和補貼的前提下，純電動已經具備經濟性。去除車牌和補貼後，當電池價格在900元/kwh時，主流車型實現平價。車牌是需求驅動力，充電設施是需求限制因素，消費升級，純電動乘用車續航以及消費價格逐步提升。

在網約車領域，興業證券預計2018～2020年平均每年需求新增20萬輛。在使用端，純電動已經具備經濟性，在經營端，以首汽約車為代表，已經實現盈利。隨著新能源車型品質提升，價格中樞下移及成本下降，網約車平臺電動化進入加速滲透階段。

在分時租賃領域，模式已逐漸成熟，現階段已經具備經濟性。目前國內的分時租賃滲透率仍較低，預計到2020年車隊整體規模可以達到17萬輛以上，交易金額超50億元。該領域可以充分借鑒外國成熟經驗，包括巴黎Autolib及美國Zipcar等，將進入跨越式發展階段。

此外出租車領域，經濟性最明確，銷量拉動顯著。純電動出租的滲透率和占比自2013年以來維持快速增長勢頭，各地方政府也出臺各類措施保障新能源出租車的占比和銷量的快速增長。盡管對比私家車領域，純電動出租量較小，但是作為乘用車銷量的重要補充，在2020年前對行業的拉動作用仍非常顯著。

興業證券認為，在今年政策換擋後，行業進入一二線乘用車車企主導的時代，全球一線品牌車型持續放量，“主流供應鏈”成為選股主導方向，中遊龍頭成長性更加顯著。重點推薦進入主流供應體系、具備技術領先優勢的產業鏈龍頭：寧德時代（300750.SZ）、創新股份（002812.SZ）、杉杉股份（600884.SH）、璞泰來（603659.SH）、新宙邦（300037.SZ）；電機電控：匯川技術（300124.SZ）；熱管理：三花智控（002050.SZ）；繼電器：宏發股份（600885.SH）；上遊資源龍頭：華友鈷業（603799.SH）、寒銳鈷業（300618.SZ）、盛屯礦業（600711.SH）、天齊鋰業（002466.SZ）、贛鋒鋰業（002460.SZ）。

5.中報業績大超預期，大眾美妝龍頭珀萊雅加速成長（國信證券）

珀萊雅（603605.SH）近日披露中報，公司2018上半年實現營收10.42億元，同比增長24.92%，收入增速符合預期；實現凈利潤1.29億元，同比增長44.88%，扣非後增長57.51%，業績大幅超過市場預期。

分渠道來看，國信證券發現，上半年電商渠道仍為拉動公司營收業績增長的主力，實現營收4.12億元，同增58.46%，占比達39.59%；而線下渠道整體（日化專營店、商超、單品牌店）實現營收6.30億元，同增9.60%，其中預計上半年單品牌店開店300家左右，營收占比4-5%，但由於母公司批發加價以及尚處於培育期，整體有所虧損；CS渠道預計個位數增長，整體占比已低於50%，主品牌珀萊雅CS終端網點達13000余家。綜合來看，毛利率上半年微降0.39pct至62.18%，預計主要與公司線上促銷力度加大有關，同時，公司營銷力度全面加大，銷售費用率提升1.65pct，但公司整體凈利率仍大幅提升，主要系管理費用下降6.80pct，預計與公司強化平臺化管理後各事業部精簡人員所致。

作為大眾護膚品龍頭，公司在電商及低線市場布局完善。國信證券認為，兩者有望拉動公司全年實現高增長。首先，通過有力的品牌推廣促銷，公司不斷發力電商渠道，前期618公司已在天貓平臺列美妝全品類Top10，國產品牌Top2，從7月線上數據來看進一步同其他品牌拉開增速差距，未來有望繼續發力新興平臺。其次，公司優資萊單品牌店定位低線城市，2018年開店計劃500家有望超額完成，並逐步實現盈利。此前高標準股權激勵有望充分調動公司核心中層幹部工作積極性，並充分彰顯管理層對於未來成長的極強信心。此外，隨著公司多品牌及多品類戰略的推進，有望在中高端線及彩妝方向具備一定外延擴張預期。

國信證券認為，公司作為大眾護膚品龍頭，板塊稀缺性突出，電商及低線市場布局推動高增長，預計公司2018-2020年EPS1.39/1.86/2.44元，對應PE30/22/17倍，維持“買入”評級。同日，中信證券、光大證券以及國金證券也對公司中報業績發布類似觀點，同樣維持“買入”評級。

責編：周毅

一財研選｜產業核心由仿制向創新過渡，創新藥將成皇冠上明珠！

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2018年8月21日目錄

►產業核心由仿制向創新過渡，創新藥將成皇冠上明珠（海通證券）
►建築鋼材庫存大幅回落，需求韌性維系行業高景氣（興業證券）
►融資環境或將邊際改善，長期看環保優質運營龍頭（國信證券）
►三大運營商新興業務發展迅猛，5G大幕逐漸拉開（國金證券）
►受益鋼鐵信息化需求回暖，寶信軟件業績拐點來臨（西南證券）

1.產業核心由仿制向創新過渡，創新藥將成皇冠上明珠（海通證券）

海通證券指出，年初至5月全指醫藥指數收益最高達16.4%，6～8月份因行業和個股部分利空因素影響出現明顯回調，但在所有一級行業中仍然排第4，醫藥指數大幅跑贏大盤。

海通證券判斷下半年板塊加速分化，看好創新藥、高壁壘仿制藥、非藥龍頭。隨著下半年起港股生物企業上市、優先審評政策持續推進，A股創新藥行情有望持續維持；三保合一，定價/支付政策紅利，有望催生一致性評價及基層放量邏輯；醫藥醫療消費升級，未受醫保控費影響的非藥龍頭隨業績披露成為熱點。最看好的領域：創新藥、高壁壘的仿制藥、非藥龍頭。

海通證券指出，從2017年起，各地新農合醫保和城鎮居民醫保陸續合並，成為城鄉居民醫保。受此影響，2017年國家基本醫保支出從2016年的1.08萬億元激增至2017年的1.43萬億元，同比增大幅增加33%。商業健康險賠付0.13萬億元，同比增29%，跟國家基本醫保兩者合計支出1.56萬億元，同比增33%。海通證券預計2018～2020年醫保支出增速維持在10%～15%左右，增速維持穩定。

海通證券預計醫藥投資最重要、彈性最大的主線將於2018年正式啟動。展望未來十年，海通證券提出四個判斷：①創新藥數量爆發：預計將有15～20個自主新藥將在2018～2020年期間以最低每年4～5個的速度持續密集獲批，產業的高潮將不斷刺激和強化資本市場對創新藥的認知；②創新質量提升：2020年左右，將有1～3個自主創新藥在美國獲批上市，國內創新藥產業進入新階段；③創新是長期趨勢：2013年以來不斷增長新藥臨床申請將保障創新藥產業的長期趨勢；④國內制藥產業核心將從仿制向創新逐漸過渡。

海通證券認為，仿制藥賺EPS的錢，創新藥賺估值的錢。對於國內藥企來說，即使是創新藥企代表恒瑞醫藥，目前其主要營收及利潤仍然來源於仿制藥。除了對產品管道進行估值之外，平臺、團隊以及支付能力同樣重要。中國絕大部分的創新企業都在初創期，市場規則的非透明化使其影響因素更多。在給企業估值的時候必須要考慮團隊和平臺（研發思路）的重要性。同時，海通證券認為研發效率以及銷售能力對於創新性藥企的估值影響很大。另外，較弱的支付能力以及不成熟的藥品市場同樣是必須考慮的因素。

海通證券建議重點關註創新藥產業鏈，包括恒瑞醫藥（600276.SH）、泰格醫藥（300347.SZ）、貝達藥業（300558.SZ）、凱萊英（002821.SZ）、麗珠集團（000513.SZ）、康弘藥業（002773.SZ）、我武生物（300357.SZ）等。

2.建築鋼材庫存大幅回落，需求韌性維系行業高景氣（興業證券）

近期鋼材價格均出現上漲。上周螺紋鋼HRB40020mm價格收4410元/噸，周同比繼續上漲2.6%；板材方面，熱軋板卷、冷軋、中板的價格周同比分別上漲0.9%、0.0%、0.9%。不過，上周申萬黑色金屬指數下跌3.85%，同期滬深300下跌5.15%。

興業證券指出，上周建築鋼材鋼廠庫存大幅回落，成交量繼續維持高位，反映需求端仍較為有力。近幾周鋼材庫存有所波動，但均處於歷史同期較低水平，且上周建築鋼材鋼廠庫存大幅回落，也反映了當前基建地產領域需求較為旺盛。鋼材成交量方面，Mysteel統計全國237家流通商成交量均值19.31萬噸/日，環比前周大幅上漲5.23%，近期鋼材成交量維持在18萬噸/日以上的高位，鋼材需求韌性仍強。

Mysteel的調研顯示，163家鋼廠高爐開工率66.16%，環比上期持平，產能利用率82.81%，環比上漲9.5%。近期，唐山因空氣質量排名較差而導致環保力度持續加碼，據報道唐山或於9月1日提前執行采暖季錯峰限產，目前環保已成為調節鋼材供給的平滑劑，後續鋼材供給釋放有限，或將對鋼材價格繼續形成支撐。

鋼材盈利持續向好，預計三季度鋼企業績維持高位。目前鋼價維持高位，一定程度對沖了成本端的小幅擡升，鋼材盈利仍處於高位。根據興業證券行業利潤測算模型，上周螺紋鋼噸毛利1246元/噸，熱軋噸毛利1151元/噸，分別上漲44元/噸、下降24元/噸。考慮到供給端環保限產力度加大抑制產能釋放，需求端鋼材需求淡季不淡，且下半年基建補短板有望促進需求進一步提升，興業證券預計三季度鋼材價格有望維持高位，對應鋼材與鋼廠的高盈利也將具備持續性。

興業證券認為，下半年基建補短板或將促進鋼材需求，鋼鐵行情可持續性強。上周發布的7月宏觀經濟數據，工業增加值增速持平、固定資產投資增速有所下滑，基建投資繼續下滑，經濟數據整體偏弱，但地產需求韌性仍強，7月房地產開發投資完成額同比增長12.16%，房屋新開工面積同比增長29.44%。而此前召開的政治局會議提出基建補短板，或將進一步提升下半年基建對鋼材需求的拉動。當前地產需求淡季不淡，預計隨著“金九銀十”的到來，鋼材需求將進一步提升疊加供給端環保限產，鋼鐵行情可持續性強。

興業證券建議關註高彈性標的華菱鋼鐵（000932.SZ）、柳鋼股份（601003.SH）、三鋼閩光（002110.SZ）、韶鋼松山（000717.SZ）、馬鋼股份（600808.SH）、南鋼股份（600282.SH）、新鋼股份（600782.SH）。

3.融資環境或將邊際改善，長期看環保優質運營龍頭（國信證券）

環保工程類企業屬於高杠桿、資金驅動型企業，在信用收縮、PPP收緊、債務違約、大股東爆倉等多重不利因素影響下，環保板塊上半年估值業績雙殺，機構持倉和估值均處於歷史以來最低水平。

國信證券指出，截至2018年上半年，全市場基金環保股持倉市值為49.3億元，占機構全部持倉比例為0.56%，已經創出自2012年以來的歷史低位。從基金持倉的前十大環保股來看，二季度機構對環保運營類公司的增持明顯；而對工程類公司均有減持行為。

國信證券認為，PPP帶動環保工程業務大增，由於PPP項目前期需要大量投資，隨之而來的是投資大幅增加，環保類公司現金流日趨緊張。在金融去杠桿背景下，環保企業融資難、融資貴仍是常態。整個市場債券的信用利差從2018年4月份開始快速爬升，評級不高的民企融資艱難。但近期貨幣政策有所放松，環保企業融資存在邊際改善的可能。

根據央行近期發布的二季度貨幣政策執行報告，在流動性投放、貸款額度等方面都已經有較大程度的放松和轉變。環保作為三大攻堅戰之一，作為基建投資的重要組成部分，在政策刺激下，流域治理、農村汙水處理、生活垃圾焚燒發電等領域的投資力度有望加大，環保公司的資金情況有望實現邊際改善。

最近央行窗口指導銀行購買低評級信用債，資管新規落地放松對於非標資產的投資限制等都顯示去杠桿的政策力度有所緩和。在政府由去杠桿到穩杠桿，甚至可能局部加杠桿的背景下，國信證券認為，①環保屬於中央鼓勵和地方政府考核的重要方向，是鼓勵資金投入的方向，可以想象未來或有支持環保企業融資的政策出臺；②環保類企業訂單飽滿，下半年在經濟增速壓力加大的情況下或成為政府加大投入的重要方面，項目進度有望加速；③中報業績風險已經釋放，機構持倉和市場預期處於低位。

國信證券看好三季度環保板塊工程類企業的階段性表現，建議關註估值具有安全邊際的環保龍頭碧水源（300070.SZ），長期仍看好高景氣的細分運營龍頭的東江環保（002672.SZ）、偉明環保（603568.SH）、聚光科技（300203.SZ）、龍馬環衛（603686.SH）。

4.三大運營商新興業務發展迅猛，5G大幕逐漸拉開（國金證券）

近日，三大運營商中報陸續發布，營業收入和凈利潤同比均實現增長，2018年上半年共實現營業收入7340億元，同比增長3.2%；歸屬於普通股東的凈利潤總計851億元，同比增長9.7%。

國金證券認為，三家運營商同比均實現增長，但行業面臨多重壓力。在通信行業趨於飽和的情況下，三家運營商上半年營收和凈利潤均實現同比正增長，殊為不易。

在人與人連接數飽和的當下，未來空間遠遠超過的物聯網成為運營商兵家必爭之地，物聯網連接數幾乎均呈現接近翻倍的增長。國金證券指出，IDC業務作為數字社會基石，行業需求持續景氣，同時與運營商資源稟賦高度契合，得到運營商高度重視，上半年三家運營商IDC業務均保持兩位數的高速增長，中國移動IDC業務增速達56.8%。中國電信天翼雲在運營商中投入最堅決，根據IDC最新公布數據，2017年天翼雲已進入國內公有雲前三，僅次於阿里雲和騰訊雲，上半年中國電信雲和大數據收入合計增幅達120%。

運營商資本開支暫時仍處於谷底，上半年三家運營商資本開支為1240億，同比下降8.5%，高於全年資本開支計劃下降5.6%的幅度。國金證券認為，2018年是4G和5G建設周期的轉折點，運營商資本開支有望於2019年觸底回升，上半年的下降本身屬於市場意料之中，但下降程度預計也受到了中興事件導致運營商部分招標延遲的影響。

國金證券指出，國內5G部署未受中美貿易沖突和中興事件影響，5G建設大幕已徐徐拉開。此前市場受貿易戰和中興事件影響，較為擔心中國5G部署進程可能放緩，但根據近期的觀察，從國家層面到運營商層面對於5G的態度均是在穩步甚至加速推進，頻譜分配方案近期有望出爐，運營商建網策略和技術方案也逐漸清晰，2020年實現規模商用的時間表保持不變。作為全球最大的移動運營商，中國移動承擔著中國5G引領世界的重任，積極進行5G試驗測試及預商用部署，著力推動5G商業模式盡快成熟；電信聯通明確5G建網策略，上半年積極開展5G前瞻布局儲備，在多城市開展規模組網試驗。

國金證券認為，三大運營商中報業績同比均實現增長，物聯網、IDC、雲計算等新興業務成為亮點，資本支出下半年有望邊際改善，5G建設進入啟動期，建議關註5G和雲計算相關的中興通訊（000063.SZ）、光迅科技（002281.SZ）、中際旭創（300308.SZ）、光環新網（300383.SZ）等行業龍頭。

5.受益鋼鐵信息化需求回暖，寶信軟件業績拐點來臨（西南證券）

寶信軟件（600845.SH）日前公告，公司擬對募投項目“寶之雲IDC四期”項目6.4億投資，預計達產年度：收入和凈利潤分別為9.5億和3.7億，分別提高30%和27%。

中國IDC需求和建設進入放量期，公司依托寶鋼羅涇廠區資源，低成本開發運營IDC業務。寶之雲IDC三期10000個機櫃將在2018年底完成建設。四期9000個機櫃將於2019、2020年陸續建成。公司根據客戶需求追加6.4億元自有資金投資於四期的工程建設和設備采購。四期預計達產年度收入和凈利潤分別為9.5億和3.7億，分別提高30%和27%。一到四期共有27500個機櫃，滿產對應業績10.4億。隨著IDC業務訂單逐步放量，公司業績拐點來臨，預計2018年IDC收入增速超過50%。

西南證券認為，受益於鋼鐵信息化需求回暖，擴大和升級信息消費新政策催化等因素影響，公司作為鋼鐵信息一體化行業龍頭，軟件開發業務進入增長期。①鋼鐵信息化業務來看，內部寶武合並帶來可觀的升級需求+外延訂單的持續獲得，預計2018年鋼鐵信息化收入增速超過30%；②智慧制造業務來看，公司有望打開成長空間。2018年公司有望形成冶金工廠全流程智能化整體方案，同時向其他行業和領域輻射。

民生證券指出，公司機櫃上架數量進入快速提升期，二、三期簽約率 100%，四期簽約率約 33%，簽約總數超過20000個。相比2017年下半年公布的實際上架數量約 9800個，後續大概率貢獻較大幅度增長。作為鋼鐵信息化領域領軍企業，公司工業互聯網業務受政策鼓勵且具先發優勢，IDC受益於雲計算行業景氣度提升，首次覆蓋給予公司“推薦”評級。  

責編：周毅

一財研選｜泛家居市場規模巨大，具整合能力企業將獨占鰲頭！

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2018年8月23日目錄

►泛家居市場規模巨大，具整合能力企業將獨占鰲頭（天風證券）
►巨頭積極布局IOT領域，物聯網連接數呈指數式爆發（國信證券）
►短期數據下滑無礙業績達成，家電龍頭增長依舊確定（申萬宏源）
►豬瘟疫情擴散可能性加大，豬價上漲周期有望提前（華創證券）
►中報業績複合預期，宋城演藝有望迎來有利拐點（中信證券）

1.泛家居市場規模巨大，具整合能力企業將獨占鰲頭（天風證券）

中國泛家居市場規模約為4.97萬億，但是泛家居行業卻呈現公司分散、競爭激烈、組織混亂的格局，至今還沒有一家收入過100億的公司出現。

天風證券指出，美國家裝市場規模約為3400億美金（合人民幣2.28萬億），美國的泛家居行業呈現產業集中、服務分散的特點，即產品和銷售端的集中度高，建材銷售行業前30大企業的市占率就高達85%，而且出現了像家得寶（1000億美元的營收和2333億美元的市值）、勞氏這樣的巨頭。

仔細分析中美泛家居產業鏈結構、發展階段後，天風證券判斷，中國泛家居行業未來會向著美國當前的格局靠攏。未來中國泛家居產業鏈會逐漸減少中間經銷環節，未必會完全采用美國建材超市的方式，也可能是家裝企業采用整裝模式集中供應鏈，這種變化已經在緩慢發生，而且是不可阻擋的趨勢。

天風證券指出，泛家居四類參與者，各顯神通，試圖以不同模式做整合者：①電商巨頭阿里、京東、蘇寧等布局線下渠道，涉足家居新零售，其優勢是線上流量充足、資本實力雄厚、倉儲物流端能力強；②整裝公司，希望通過產品套餐化、管理信息化、供應鏈集采化、營銷互聯網化到達解決家裝一系列痛點目的，並從原來賺設計和施工管理的錢轉變為賺供應鏈的錢。整裝模式已經成為當前資本追逐的風口；③平臺型互聯網家裝企業。以土巴兔、齊家網、新浪搶工長為代表，爭取通過主材包，家居商城等方式，延伸產業鏈，最大化單個流量價值；④家居企業發揮品牌優勢，布局家居新零售。家居企業已經形成有知名度的品牌、設計制造供應鏈方面有充足積累、熟悉中國市場，做家居新零售優勢明顯，下一個中國宜家甚至家得寶指日可待。

天風證券認為，國內泛家居行業未來的發展變革主要看兩條路徑，一是整裝，整裝模式比建材超市模式更具優勢，可能是當前最符合中國國情的一種整合路徑；二是家居場景化銷售，就是宜家、宜得利模式的升級版。宜家的成功經驗已經證明其可行性，企業沿著這條路徑整合軟裝市場，同樣可以有巨大的成長空間。

天風證券強烈看好具備泛家居整合能力的公司，綜合正確的戰略布局、優秀的管理團隊、已具備的關鍵資源能力等幾個方面考慮，重點推薦：顧家家居（603816.SH）、尚品宅配（300616.SZ）。推薦關註索菲亞（002572.SZ）、歐派家居（603833.SH）、喜臨門（603008.SH）、誌邦股份（603801.SH）等。

2.巨頭積極布局IOT領域，物聯網連接數呈指數式爆發（國信證券）

中國鐵塔日前與阿里巴巴簽署戰略合作協議，雙方將在雲計算、邊緣計算、大數據等前沿領域展開深度合作，中國鐵塔還將為阿里巴巴的物聯網建設提供遍布全國的站址資源支撐服務。

統計顯示，2017年底，中國移動物聯網連接達到了2.29億個，中國電信、中國聯通在2017年物聯網用戶數分別突破4400萬、6000萬戶。國信證券此前預計，移動、電信、聯通今年連接數分別將增加至3.7、1.4、2億個，而從中國移動上半年的情況看，其物聯網智能連接數凈增1.55億，規模達到3.84億；中國電信物聯網連接數上半年凈增3000萬，達到7419萬，同比翻倍增長；整個行業物聯網連接數大大超越預期，呈指數式爆發增長中。

國信證券指出，值得註意的是，目前各大互聯網廠商都在試圖打造與運營商不同的生態體系。以阿里為例，其攜全產業鏈技術與布局進入IOT領域，包括其物聯網雲平臺，物聯網操作系統。以阿里為中心，目前圍繞了大量的物聯網應用開發企業，共同構建完整生態圈。阿里所有物聯網連接數都將連接在其阿里雲Link城市物聯網平臺上，方便阿里進一步基於數據拓展應用。

在目前國內以運營商主導的NB-IOT制式為主流的物聯網場景下，互聯網廠商無法繞開運營商底層的網絡，並將被捆綁銷售運營商的平臺，使得互聯網廠商自己的生態戰略難以獨立。互聯網廠商們還有另外一個選擇，就是采用Lora制式的物聯網標準，其將不依賴於運營商的基站，獨立組網。拋開場景適用性、經濟性及二者技術的優缺點不談，互聯網廠商組建全國性的Lora網絡必須考慮到站址資源的問題，因為Lora網絡在每個小區就得有一個組網設備，類似於運營商的基站，自建全國性的站址顯然成本較高。而租賃中國鐵塔的站址資源，顯然可以很大程度上降低組建全國性Lora網路的難度，幫助互聯網廠商實現物聯網生態的真正獨立。阿里本次與中國鐵塔的合作或是一次重要的探索。

由於物聯網產業鏈較長，上遊各類傳感器、模組，附加值較低，巨頭多布局中間層，而產業規模更廣闊的下遊，未來是各類第三方開發商的機會所在。目前產業處於起步階段，雖然各巨頭相互競爭，但遠沒有到互相搶市場份額的階段，相關應用或技術開發商只需深度合作某幾個巨頭，就將充分受益產業發展。國信證券建議積極關註高新興（300098.SZ）、日海智能（002313.SZ）。

3.短期數據下滑無礙業績達成，家電龍頭增長依舊確定（申萬宏源）

根據產業在線披露，2018年7月空調行業實現產量1415萬臺，同比增加2.62%，銷量1370萬臺，同比減少1.92%。

申萬宏源指出，空調零售端高基數下小幅回落，渠道庫存偏高但仍可控。7月終端零售數據表現較差，分析主要是三方面因素疊加影響：其一去年同期旺季銷售基數高；其二華東地區雨水天氣較多、夏季入伏天延後，全國平均氣溫較去年同期有所回落；第三618電商促銷透支一部分需求。

中怡康數據顯示，冰箱行業7月零售量同比下降21%，海爾表現優於市場，零售額同比提升1.3%，市占率同比提升4.2個個百分點達35.4%；洗衣機行業7月零售量同比下降7.9%，其中海爾、美的零售量同比分別增長0.2%、8.2%；綜合來看，美的零售額同比大幅提升21.7%，零售額和零售量市占率分別同比提升1.5和1.8個個百分點；海爾零售量市占率同比提升3.7%至31.1%，零售額市占率同比提升2.9%至34.5%。

申萬宏源指出，7月數據下滑無礙業績達成，龍頭公司增長確定性依舊。產業在線數據顯示，截止6月底空調渠道庫存3102萬臺，按旺季出貨量計算需要4～5個月消化，整體庫存偏高但仍屬可控，假設下半年內銷出貨量與去年同期持平，全年空調內銷增速依然達10%，龍頭企業全年業績達成確定性依然很高。

申萬宏源認為龍頭業績增長確定性依舊，繼續推薦白電龍頭。格力電器（000651.SZ）、美的集團（000333.SZ）、青島海爾（600690.SH）、小天鵝A（000418.SZ），對應2018年估值分別是8.7倍，13.0倍，11.8倍和16.0倍，基本回到歷史估值中樞水平，重申買入。廚電龍頭估值基本見底，下行空間有限，中期看好行業景氣度回升。小家電繼續首推蘇泊爾（002032.SZ），此外關註基本面改善個股，飛科電器（603868.SH）缺貨影響結束二季度重回高增長；九陽股份（002242.SZ）線下渠道調整結束、從“廚房”到“客廳”步入新階段。

4.豬瘟疫情擴散可能性加大，豬價上漲周期有望提前（華創證券）

自今年8月1日遼寧沈陽市沈北新區爆發我國首例非洲豬瘟疫情以來，8月16日鄭州雙匯屠宰廠再爆疫情，鄭州政府將鄭州雙匯屠宰廠劃定為疫點並封鎖6周時間，8月19日連雲港連成牧業再次爆出非洲豬瘟疫情。

非洲豬瘟（ASF）是由非洲豬瘟病毒（ASFV）引起豬的一種急性、熱性、高度接觸性動物傳染病，所有品種和年齡的豬均易感，重危害全球養豬業。該病可以通過多種途徑傳播，而且因其發病率和死亡率高，危害性嚴重，因此被世界動物衛生組織列為法定報告動物疫病，同時也被我國列為一類動物疫病。

華創證券認為，我國非洲豬瘟疫情多點爆發，判斷本次非洲豬瘟疫病擴散的可能性正在加大，原因主要是：①非洲豬瘟主要發生於夏季和秋季，目前季節環境適合疫病傳播；②非洲豬瘟和古典豬瘟、高致病性豬藍耳等豬病癥狀類似，臨床上很難鑒別判斷，必須依靠實驗室檢測進行確診，確診延遲容易導致疫情擴散；③目前已發生3起非洲豬瘟疫情，呈現多點爆發的趨勢。

華創證券認為，1995～2014年我國生豬價格經歷了5輪完整周期，其中，最大一波上漲出現在2006年5月至2008年4月，這是藍耳病爆發和玉米價格攀升共同作用的結果，而第四輪周期因受口蹄疫影響，豬價最大漲幅也達到106.5%。本輪非洲豬瘟疫情爆發，短期看，將導致豬肉消費大幅下降，養殖積極性下降和提前出欄發生，從而拖累豬肉價格上行；若疫情擴散，料將帶來生豬產業大規模去產能，豬價上漲周期有望提前到來，須密切關註疫情發展。

申萬宏源也認為，出於對疫情的擔憂，疫情發生地豬價短期內會受到較為明顯的影響，考慮消費信心的影響和跨省調運的限制，發生疫情區域生豬價格短期內會回落，未發生區域特別是南方地方或將繼續上漲。而基於供求格局有所好轉、生豬價格震蕩回升的行業研判，建議可逐步布局生豬養殖板塊。推薦標的：牧原股份（002714.SZ）、溫氏股份（300498.SZ）、天邦股份（002124.SZ）。

5.中報業績複合預期，宋城演藝有望迎來有利拐點（中信證券）

宋城演藝（300144.SZ）日前披露中報，公司2018年上半年實現營收15.11億元，同增8.51%，實現歸母業績6.65億元，同增27.04%，處於此前業績預告區間的中值，符合預期。

中信證券指出，公司通過優化園內氛圍，以創意活動為驅動，實現了產品品質和吸引力的不斷提升。2018上半年杭州宋城本部實現營收3.84億，按可比口徑的收入增長為5.09%，凈利同比增約5%，增速有所放緩，預計主要基於高基數，及受2018上半年華東旅遊線整體景氣度影響。

異地項目中，三亞以海南建省30周年和59國免簽政策為契機，推出“我回絲路”及面向島內居民優惠等活動，預計上半年客流增速超過20%以上，且散客比例已接近90%，驅動三亞項目營收同增24.3%，毛利率提升3.88pcts，凈利同增34.1%。麗江項目繼續克服旅遊整治影響，成本控制得當，預計收入和凈利增約5%。九寨項目雖未開業，但考慮重建帶來的新增折舊攤銷影響，上半年虧損約1207萬元。

而國信證券預計，2018年旅遊演藝主業穩健增長，其中預計麗江下半年有望逐步好轉，三亞發力，杭州穩健。公司目前正進入新一輪項目開業周期，2018～2020年預計有望至少有9個項目推出；同時，寧鄉項目超預期，預示國內二三四線城市旅遊演藝市場廣闊，拓寬公司未來想象空間；其三，現金流優良，演藝產品技術升級內容豐富+IP衍生品有望帶來新成長。

中信證券還指出，六間房在監管收緊、行業增速放緩的趨勢下仍保持穩定增長。註冊用戶數較2017年底增加180萬人，月活用戶基本持平，月人均ARPU值由674元大幅提升至881元。靈動時空上半年共發行4款外部聯運產品和1款代理產品，實現月流水超千萬目標。近期公司公告六間房與花椒進行重組，交易完成後六間房不再納入合並報表範圍，預計短期將給宋城帶來顯著投資收益，同時六間房分紅和股權出售有望為上市公司帶來超10億現金回流。六間房和並購靈動時空產生的商譽減值為零並轉入長期股權投資。

中信證券認為，公司將進入一輪業績加速期。短期因六間房與花椒重組岀表，公司擺脫直播行業不確定性因素影響，壓制其估值提升的警報解除。公司已迎來有利拐點，建議積極配置。維持預計公司2018～2020年EPS為1.03/0.83/1.06元，將根據新項目推進情況調整業績預測，公司主業價值顯著，維持“買入”評級。

責編：周毅

一財研選｜投融資政策推動行業自主可控，ICT迎來發展良機！

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2018年8月26日目錄

►投融資政策推動行業自主可控，ICT迎來發展良機！（中信證券）
►天然氣冬季保供形勢仍嚴峻，進口氣歷史機遇已至（中信建投）
►雙百行動助力國企改革，鋼鐵業並購重組有望加速（中信證券）
►白酒消費升級邏輯未變，關註五大低估值細分龍頭（中金公司）
►海外布局推動業績高增長，佩蒂發展戰略初顯成效（天風證券）

1.投融資政策推動行業自主可控，ICT迎來發展良機！（中信證券）

ICT（信息和通訊技術）行業包括四大層級，分別是核心元器件、基礎硬件、基礎軟件和應用軟件。四大層級中，國產品牌在智能手機、射頻基站等基礎硬件中發展較為成熟，另外在以ERP、辦公套件為代表的應用軟件中也有一定的競爭力。

中信證券指出，我國ICT產業中核心元器件和基礎軟件對外依賴嚴重，貿易摩擦與中興事件倒逼國內走自主可控路線。一方面，我國以集成電路為代表的核心元器件進口規模大，2016年達2270億美元，尤其高端產品幾乎完全依賴進口。另一方面，我國基礎軟件市場也被國外巨頭主導，如操作系統中微軟占據支配地位。過度依賴進口不僅會壓縮我國ICT產業的利潤空間，還會使得整個產業面臨被國外“卡脖子”的風險。

2011年以來，我國不斷出臺與自主可控相關的文件，第一個是財政支持，包括稅收優惠、專項資金、政府購買和重大戰略工程等；第二類是投融資政策，分為直接融資和間接融資，其中直接融資除了包括鼓勵VC/PE投資、支持IPO及發行債券以外，還有通過撬動社會資本進行股權投資的集成電路大基金模式；第三類是設立國家制造強國建設領導小組等，進行統籌協調；第四類是知識產權保護等其他政策，有助於構建較好的創新環境。

中信證券指出，財政支持主要通過稅收優惠、專項資金與重大戰略工程直接支持企業，並通過政府購買間接拉動需求。稅收優惠降低企業負擔，其規模在2017年達到了2400億元。對各專項資金規模加總，預計將超過3800億元，其中部分用於ICT產業，支持程度可見一斑。重大戰略工程利用財政資金定向支持特定產業，如上世紀90年代的“909”工程，其財政資金規模達40億元，定向支持我國集成電路產業發展。政府購買可以通過拉動對國產品牌的需求，並且有助於樹立國產品的形象。

投融資政策疏通直接融資和間接融資機制，其中以集成電路大基金為代表的股權投資模式值得借鑒。ICT產業的直接融資方式靈活多樣，特別是國家集成電路產業投資基金一期，其規模超過1300億元，並帶動地方成立超過6000億元的產業投資基金。據新華網等報道，目前二期已經基本募資完畢，預計規模在1500～2000億元之間，支持力度不減。

中信證券看好大基金扶持集成電路及黨政軍購買拉動軟件需求帶來的投資機會。硬件方面建議關註相關領域龍頭中芯國際（00981.HK）、兆易創新（603986.SH）和華虹半導體（01347.HK）；軟件方面建議關註相關領域龍頭中國軟件（600536.SH）；此外，有一定競爭力的應用軟件有望疊加黨政軍購買帶動的國產化浪潮，建議關註ERP龍頭用友網絡（600588.SH）等。

2.天然氣冬季保供形勢仍嚴峻，進口氣歷史機遇已至（中信建投）

天然氣貿易存在地理位置受限等缺點，導致不同區域間的天然氣市場存在較大割裂性。目前全球主要有三種不同的定價機制，分別是氣對氣競爭、替代能源掛鉤、雙邊協定，同時對應幾個相互獨立的天然氣市場。

中信建投指出，在國內“煤改氣”以及能源消費升級的帶動下，我國天然氣消費量近幾年迎來爆發式增長，但是由於國產氣增產較為緩慢，因此進口氣在我國天然氣供給中的占比近幾年明顯提升。2017年，我國天然氣進口量達到920億方，對外依存度38%。另外，從進口氣的結構來看，我國進口氣分為進口管道氣和進口LNG，管道氣近幾年由於沒有新建管道投產，因此增量不大，而LNG進口量則取得了明顯的增長。尤其是去年，我國LNG進口量超過韓國，成為全球第二大LNG進口國。

我國目前已建成中亞A、B、C線以及中緬線四條天然氣進口管道，設計供氣能力合計670億方/年。另外還有中俄東、西線、中亞D線在建，三者年設計供氣量分別為380億方、300億方、300億方，其中中俄西線2019年有望通氣，2020年底中俄東線也將投入運營，新增管道短期內難以投產。另外，天然氣管道投產後，輸氣量的提升往往需要10～12個月的時間，因此中信建投認為新建管道投產後，短期內進口管道氣的供給增量仍然有限。

我國LNG進口包括長協和短協現貨兩種形式，其中長協定價方式主要是與JCC原油價格掛鉤，短協和現貨則更為看重市場供需。從LNG進口結構來看，我國LNG進口主要以長協為主，2017年占比79%，其余則均為短協及現貨。2017年全年，我國共進口LNG3813萬噸，同比增長46%，尤其是進入冬季保供期之後，LNG進口量大幅增長，月平均進口達到430萬噸，同比增速51%。

根據測算，2018年我國天然氣仍存在92億方左右的供給缺口，冬季保供形勢依然嚴峻，因此中信建投認為今年冬季國內LNG價格還將有所上漲。此外，2020年我國天然氣消費量規劃達到3600億方，在當前國產氣及進口管道氣增量都較為有限的情況下，未來兩年LNG進口將成我國天然氣保供主力，2018～2020年我國LNG進口需求分別為733億方、871億方、931億方。而LNG接收站作為進口LNG的重要設施，其盈利能力也將大幅提高，擁有LNG接收站布局的標的有望充分受益。

中信建投推薦LNG接收站相關標的昆侖能源（0135.HK）、百川能源（600681.SH）、新奧能源（2688.HK）、廣匯能源（600256.SH）、深圳燃氣（601139.SH）、中天能源（600856.SH）。

3.雙百行動助力國企改革，鋼鐵業並購重組有望加速（中信證券）

“雙百行動”是指在國資委領導下，選取百余戶中央企業子企業和百余戶地方國有骨幹企業，在2018～2020年期間重點實施一系列國企改革措施。

入圍“雙百行動”的鋼鐵公司包括8家央企子公司以及8家地方國有鋼鐵企業，中信證券認為，入圍的國有鋼企的主要特征包括：①具有一定的資產規模，一般是國有特大型央企或者地方龍頭鋼企；②改革動力充足，盈利能力還有較大提升空間的企業。入圍企業基本符合“雙百行動”的遴選標準，且入圍企業不僅包含我國重要的產鋼企業，還包括科技研發以及產業鏈延伸配套的相關企業，體現了鋼鐵行業完善產業鏈結構以及產品高端化的發展方向。

從產鋼量前10大鋼鐵企業來看，僅沙鋼集團為民營企業，其余9家均為國有企業。因此國企改革是提升我國鋼鐵行業競爭力以及推動產業的高端化發展的最重要，也是最直接的舉措。

從上市公司的口徑統計，國有鋼企的資產、營收分別占整個鋼鐵行業的93.72%和92.09%，因此，中信證券認為，對於國企占比較大的鋼鐵行業來說，“雙百行動”對鋼鐵行業的國改推動的重要性將顯著大於其他行業。

我國鋼鐵行業的產業集中度遠低於歐美、日本等擁有成熟鋼鐵產業體系的國家，低集中度體現的行業問題包括同質化競爭嚴重、市場調控能力弱等。在沒有國家政策的持續限制下，我國當前的鋼鐵行業不具備較強的市場調控能力，無法維持當前高利潤的景氣程度。

中信證券認為，“雙百行動”的開啟將配合現有鋼鐵行業的“十三五”規劃，推進行業的兼並重組進程，加快行業集中度的提升。未來鋼鐵企業之間的並購重組也將不僅僅局限於國企與國企之間，國企與民營鋼企之間的跨所有制兼並重組也有望得到進一步推動。

中信證券建議，中長期布局國企改革投資兩條主線：①精選擁有不斷整合市場優質資源能力的龍頭國企；②改革力度動力較強，提升空間較大的重點國有鋼企。龍頭鋼企如寶鋼股份（600019.SH）有望加速實現優質資源整合，實現業績的持續擴張並享受高於行業平均的估值溢價。另一方面，提升空間較大、國改訴求較強的北方重點國有鋼企如河鋼股份（000709.SZ）、首鋼股份（000959.SZ）、本鋼板材（000761.SZ）、鞍鋼股份（000898.SZ）、新興鑄管（000778.SZ）、太鋼不銹（000825.SZ）、包鋼股份（600010.SH）也值得進一步重點關註。

4.白酒消費升級邏輯未變，關註五大低估值細分龍頭（中金公司）

中金公司根據近期的公司和渠道調研以及部分公司半年度報告，判斷白酒行業消費升級的邏輯沒有發生變化，100～300元擴容集中，300元以上價位優秀品牌將持續放量擴張。

中金公司同時指出，白酒行業的競爭在進一步加大，缺乏核心品牌和品質壁壘的企業，進一步放量的難度加大，費用率難以快速下降，預期2019年，名酒的增速會適度分化，2020年會放大增速差距，戰略性、長期的價值投資開始變得無比重要。

中金公司認為，高端酒市場五糧液和茅臺的放量提價不會停止，缺乏有效競爭對手，茅臺、五糧液已經成為超高端和大眾高端的行業龍頭。茅臺供給仍然較為緊張，也是超高端商品的基礎要求，2019年茅臺直接提價、結構升級預期實現25%以上的營收增長。五糧液民間需求強勁，年度20%以上的供給增長明確，渠道的利潤不會影響公司放量和適度的提價跟隨策略。

區域龍頭具備長期的結構性成長機遇，結構提升明確且估值被顯著低估的為今世緣和口子窖。今世緣在江蘇次高端市場的規模和增速兼具，品質差異化和基酒積累優勢明確，正在處於份額提升期，在省內大部分地區市占率仍然偏低，口子窖在安徽省內全面享受城鄉消費升級，銷量份額將持續提升。

中金公司同時認為，低端白酒市場快速集中，順鑫農業的優勢是壓倒性的，牛欄山陳釀產品超級性價比和超級單品的領先優勢在若幹年內繼續放大。50元以下低端市場銷量可以達到800萬噸，牛欄山陳釀的市占率目前只有6%左右，持續30%～40%的高成長將帶來較強的規模效應，同時在15～30元價位也存在較大的想象空間。

展望未來12個月，中金公司重點看好5家真正的低估值細分市場龍頭，分別是五糧液（000858.SZ）、貴州茅臺（600519.SH）、今世緣（603369.SH）、口子窖（603589.SH）、順鑫農業（000860.SZ），除茅臺外，其余四家公司2019年的預期估值為13～14XP/E。

招商證券也表示，近期市場關註需求數據疲軟，擔憂白酒後期需求回落，但整體而言，目前尚未看到白酒需求疲軟跡象，庫存水平分析顯示當前白酒尚未進入泡沫化階段，來年行業降速換擋，周期不改，建議聚焦核心品種，關註高渠道價差及強營銷力的公司。

5.海外布局推動業績高增長，佩蒂發展戰略初顯成效（天風證券）

佩蒂股份（300673.SZ）日前披露2018年半年報，公司2018年上半年實現銷售收入3.94億元：同比增長46.59%；凈利潤6815.82萬元，同比增長80.23%。分季度來看，2018年二季度公司實現收入2.33億元，同比增長44.23%；凈利潤3819.94萬元，同比增長57.80%。申萬宏源指出，單季表現亮眼，系高毛利越南工廠產能釋放，新產品出貨量提升和人民幣貶值所致。

天風證券發現，在和原有客戶深度合作的同時，公司積極拓展新客戶，公司不斷將新產品推向市場，進一步鞏固與客戶的合作關系，增加公司的收入和業績。分產品來看，公司植物咬膠產品貢獻收入1.60億元，同比增長42.89%；畜皮咬膠產品貢獻收入1.73億元，同比增長16.84%；肉質零食實現收入4594.15萬元，同比增長980.07%。毛利率水平也較去年同期有所提升，其中植物咬膠毛利率37.05%，增加1.89%；畜皮咬膠毛利率33.49%，增加2.19pcts，肉質零食22.44%，增加2.40%。

憑借強大的產品力和獨特的ODM模式，公司與眾多海外客戶實現深度綁定，目前已進入美國知名寵物食品公司品譜和Petmatrix的供應鏈。天風證券認為，隨著下遊客戶銷量增加，公司作為核心供應商也將持續受益，海外業務有望持續高增長。國內方面，公司對國內市場開發團隊進行整合，對國內市場進行深度開發，全面展開國內市場營銷網絡建設，入股國內知名寵物電商、設立杭州子公司，加強國內產品、渠道和營銷布局。隨著公司對國內市場的不斷投入，國內銷售有望保持高速增長。

除了收購新西蘭零食公司之外，公司還在新西蘭投資設立主糧工廠，利用當地兼具價格和品質優勢的肉類原料生產高端寵物主糧。新西蘭零食+主糧的推出不僅豐富了公司的產品線，更可以滿足國內市場的高端需求、迎合消費升級，提升公司業績。目前，新西蘭工廠進展順利，明年有望大規模進入國內市場銷售。天風證券認為，憑借原料差異化優勢，公司的零食+主糧產品有望脫穎而出，打開公司國內收入的增長空間。

天風證券預計2018～2020年，公司歸母凈利潤1.44/2.03/2.81億元。考慮到產業及公司的高成長性（複合增速40%以上）以及標的稀缺性，給予2019年35倍估值，維持“買入”評級。

責編：周毅

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2018年9月2日目錄

►國六標準執行在即，車用催化材料成長空間廣闊！（廣發證券）
►醫聯體共享平臺加速發展，互聯網醫療產業迎機遇（東北證券）
►9月銀行策略：大行作防禦，進攻配置優質中小行（天風證券）
►小衛星建設浪潮興起，低軌市場空間望進一步拓寬（興業證券）
►行業景氣持續向好，鄭煤機雙輪驅動業績超預期（中金公司）

1.國六標準執行在即，車用催化材料成長空間廣闊！（廣發證券）

繼2016年底發布的輕型車國六標準，重型車國六排放法規於2018年6月28日正式出臺，國六標準a、b分段執行時間表已經全部確定。

廣發證券指出，為滿足國六標準尾氣排放要求，汽油車在優化TWC基礎上，必須加裝GPF，強化顆粒物處理。柴油車則需要使用DOC+DPF+沸石SCR+ASC的綜合配置方案，降低氮氧化合物與顆粒物的排放。

汽車尾氣催化器的加裝或升級增加了對相關材料的需求。分子篩是SCR的關鍵催化劑材料；蜂窩陶瓷是各類催化劑的重要載體，目前主流的尾氣催化用蜂窩陶瓷材料是堇青石；氧化鋁是重要的塗層材料，國六標準下適用於汽油車的三效催化器和柴油車的DOC、DPF、ASC催化器。

廣發證券認為，受益於國六等環保政策，中國蜂窩陶瓷市場新增空間廣闊。以2017年汽油車和柴油車的產量為基礎進行測算，國五標準下，國內蜂窩陶瓷的市場空間為0.6億升。如國六實施，仍以2017年的汽車產量未測算基礎，蜂窩陶瓷的市場空間將達到1.5億升，國六標準實施帶來的蜂窩陶瓷市場空間增量超過0.9億升，到2020年蜂窩陶瓷市場容量將達到1.6億升。此外，如果考慮國內淘汰國三標準以下柴油車，即藍天保衛戰提到的2020年底前要淘汰國三及以下排放標準營運中型和重型柴油貨車100萬輛以上，即便按照柴油車每輛配置蜂窩陶瓷載體30升，將驅動陶瓷載體的市場容量新增3000萬升，保守估計國六標準下蜂窩陶瓷的市場容量將達到1.8～1.9億升。

廣發證券指出，以蜂窩陶瓷使用量為基礎，按照分子篩對應每升蜂窩陶瓷塗覆用量約150g計算，國六實施後分子篩在中國將開拓6063萬噸的巨大市場，並且伴隨國六標準的階段性深入，分子篩的量也會相應增加，屆時市場需求將進一步兌現。此外，如考慮2020年底前要淘汰的國三及以下排放標準的100萬輛營運中、重型柴油貨車以上，按照陶瓷載體3000萬升的保守配置，以150g/L的塗覆率計算，對應的分子篩應在4000噸以上，則因兩項政策驅動，國內分子篩的市場容量會超過1萬噸。

廣發證券建議重點關註標的：萬潤股份（002643.SZ）、國瓷材料（300285.SZ）。

2.醫聯體共享平臺加速發展，互聯網醫療產業迎機遇（東北證券）

國務院辦公廳近日發布《深化醫藥衛生體制改革2018年下半年重點工作任務》，對醫聯體、遠程醫療、處方外流以及互聯網+醫療健康等領域有重點工作任務安排。

《工作任務》指出“完善醫保支付、人事管理、服務價格、財政投入等配套措施，促進醫療聯合體建設和遠程醫療服務”。東北證券指出，目前醫聯體架構基本搭建起來，但相關的配套措施並沒有完善，比如上級醫院對下級醫院的遠程閱片服務如何收費，是否能否醫保報銷，如何激勵上級醫院向下導診等。如果醫聯體配套措施逐步完善，醫聯體有望正向運轉起來，基於醫聯體的信息化服務、運營服務也將有望加速發展。

《工作任務》指出“制定零售藥店分類分級管理的指導性文件，支持零售藥店連鎖發展，允許門診患者自主選擇在醫療機構或零售藥店購藥”。東北證券認為，推進零售藥店分級管理和允許門診患者自主選擇在零售藥店購藥，均旨在推動處方外流加速發展。目前處方共享平臺是處方外流落地的有效途徑，作為中立第三方的醫療信息化廠商是平臺搭建的最佳的建設方。現在醫療信息化廠商大力推進處方共享平臺發展。處方共享平臺市場空間將達百億規模，有望給醫療信息化產商帶來較高業績邊際增長空間。

《工作任務》還指出“健全互聯網診療收費政策，進一步完善醫保支付政策，逐步將符合條件的互聯網診療服務納入醫保支付範圍”。東北證券認為，把互聯網醫療納入醫保體系，將刺激居民采取互聯網形式滿足就醫需求。互聯網醫療服務的加速推進，將刺激線上掛號、線上支付、處方外流等領域發展，促進互聯網+醫療健康生態體系正向發展，比如網上預約掛號增加，遠程複診的人數增加，線上處方外流的數量增加。

東北證券重點推薦衛寧健康（300253.SZ）、創業軟件（300451.SZ）；推薦關註思創醫惠（300078.SZ）、東華軟件（002065.SZ）、久遠銀海（002777.SZ）、和仁科技（300550.SZ）。

3.9月銀行策略：大行作防禦，進攻配置優質中小行（天風證券）

2017年初以來，A股銀行板塊漲幅前6名為四大行和零售銀行龍頭（招行、寧波）。天風證券認為，這與市場利率走高和強監管不無關系。市場利率高時，股價是對負債端的重定價；市場利率低位時，比拼的是資產能力。

天風證券認為，市場利率走高對股份行不利。股份行存款占比普遍不高，負債成本受市場利率影響大。2017年，四大行整體負債成本率1.59%，同比下降4基點；股份行（除招行外）整體負債成本率2.57%，同比大升35基點，凈息差收窄30基點。

當前，市場依然非常擔憂貿易摩擦與匯率問題以及由此引起的經濟下行風險，制約股市表現。天風證券認為，市場情緒低迷時，主要關註資產質量，大行因其信貸投放兩端化（企業貸款主要投政府項目與個貸則主要放房貸），資產質量優異，且2018年上半年業績亮眼，為防禦之選，首選農業銀行（601288.SH）：2018年上半年撥備前利潤增速高達16.3%，資產質量顯著改善。

市場情緒轉好時，市場更關註未來業績彈性。前兩年較高的市場利率與強監管壓制了中小行的成長性，2018年三季度在內有經濟下行壓力外有中美貿易摩擦之下，政策已較大調整，市場利率明顯下行，中小行迎來轉機。市場利率走低帶動負債成本下降提升凈息差，監管放松迎來資產擴張的機會，成長性有望提升。天風證券主推股份行的興業銀行（601166.SH）、平安銀行（000001.SZ）、招商銀行（600036.SH）、光大銀行（601818.SH），城商行的南京銀行（601009.SH）、上海銀行（601229.SH）、寧波銀行（002412.SZ），以及農商行的常熟銀行（601128.SH）。

4.小衛星建設浪潮興起，低軌市場空間望進一步拓寬（興業證券）

8月30日，中國航天科技集團公布推動航天強國建設的路線圖。未來3年，我國將著力實施多個國家科技重大專項任務，包括全面開展載人空間站建設，實施嫦娥四號月球背面著陸巡視探測和嫦娥五號采樣返回，實施我國首次火星探測工程，全面建成北鬥三號全球衛星導航系統和高分辨率對地觀測系統。

興業證券指出，我國近年來湧現出零壹空間、藍箭航天、星際榮耀等一批民營運載火箭企業，有望給我國中小型火箭市場提供更多的選擇，有效提升低軌道運載能力並降低發射成本。隨著技術的發展，低軌道通信衛星高通量、小型化、集成化、低成本等特性逐步顯現，功能性與實用性均顯著增強。

我國小衛星星座計劃主要有航天科技集團“鴻雁星座”計劃和航天科工集團“虹雲工程”等。我國低軌小衛星市場潛力巨大，僅“鴻雁星座”計劃、“虹雲工程”便可帶來四百余顆小衛星需求，但與Space X的4000余顆存在很大差距，隨著未來低軌小衛星星座應用領域的不斷成熟，以及民營火箭企業投入運營等帶來的火箭發射能力上升、成本下降等契機，我國低軌小衛星市場空間有望進一步拓寬。

衛星移動通信系統包括三個部分，即空間段（衛星）、地面段（地面控制站）和用戶段（用戶終端）。由於低軌道小衛星星座中衛星數量眾多、相對移動快，因此須將所有衛星組成衛星網絡的方式協同工作，即組成衛星星座。通常一個衛星星座由多個位於不同軌道平面的衛星環組成，每個衛星環又由多顆在同一軌道內不同相位上運行的衛星組成，因此星座設計是小衛星應用中的重要問題。

興業證券認為，決定低軌道衛星通信星座成功與否主要有三個方面因素：發射（發射成本、火箭運力）、衛星（衛星成本、使用壽命）和市場需求。歷史上已有因條件不成熟而失敗的案例，時至今日，隨著技術的發展，低軌道通信衛星的高通量、小型化、集成化、低成本等特性逐步顯現，衛星的功能得到了極大的提升，實用性增強。同時網絡覆蓋的需求也從人口密集的城市向地表，甚至海洋其他方向快速拓展，使得需求端市場逐步成熟。

興業證券指出，我國小衛星研制企業主要有中國衛星（600118.SH）、航天電子（600879.SH）、中國科學院微小衛星創新研究院等。其中中國衛星以及背靠的航天五院是我國衛星研制的國家隊，是當之無愧的主力軍。

5.行業景氣持續向好，鄭煤機雙輪驅動業績超預期（中金公司）

鄭煤機（601717.SH）日前披露2018年半年度業績，營業收入127.20億元，同比增長290%；歸屬母公司凈利潤4.56億元，同比增長179.7%，對應每股盈利0.26元，超過市場預期。

中金公司認為，公司業績超預期主要是由於煤機業務快速增長及SEG並表。扣除SEG並表貢獻的收入71.24億元，2018年上半年公司收入為55.96億元，同比增長71.6%。上半年煤機總產量同比增長28%，銷售收入35.65億元，同比增長65.6%。汽車零部件（亞新科）收入20.31億，同比增長83.1%。上半年公司綜合毛利率為19.76%，同比下降1.9個百分點，預計主要是受SEG並表產品結構變化導致。

中金公司指出，上半年公司銷售、管理、財務費用率分別為3.7/8.4/0.9%，同比下降1.2/0.2/0.1個百分點。其中，SEG占公司管理、財務費用的比例分別為59.5%/40.2%，並購借款利息費用占比為45.5%。未來伴隨SEG在國內逐步擴張，費用率改善，盈利能力有望逐步提升。上半年公司經營活動凈流出3.48億元，較去年同期下降146.1%。

2018年1-7月，煤炭開采和洗選業營業收入、利潤總額分別同比增長4.6%/18%，延續了2017年以來持續向好的態勢。上半年全行業產能利用率為72.9%，較2016年不到60%的利用率水平顯著提高。中金公司認為，伴隨煤炭企業盈利能力持續修複，設備更新及產能優化購置新機需求足部釋放，煤機景氣周期仍有望延續。

考慮煤機行業高景氣、SEG並表，中金公司將公司2018年度盈利預測從5.55億元上調55.6%到8.63億元，預計公司2019年度盈利11.49億元。公司當前A股股價對應2018/2019年12.1/9.1倍P/E，維持中性評級。

國信證券預計公司2018～2020年凈利潤為10.11/11.34/13.55億元，同比增長255.6%/12.2%/19.5%，對應PE10/9/8倍，維持“買入”評級。

太平洋證券則根據公司業務發展進度及規劃，預計公司2018～2020年營業收入分別為88億元、105億元、124億元，歸母凈利潤分別為7.25億元、8.98億元、11.82億元，對應PE分別為14X、11X、8X，維持“買入”評級。

責編：周毅