|
中國以金融政策引導的牛市，使得資金往中國移動的情形早已屢見不鮮，而若檢視十三五規畫建議文， 可以發現，過去一年來衝擊台股的各種中國金融改革方向，仍將會是十三五期間的金融政策重頭戲。 金融改革是中國當前主要目標，從「滬港通」到放寬人民幣匯率，金融政策接二連三推出，對全球市場影響越來越大。台灣除面臨「紅色供應鏈」挑戰，過去鎖在中國本土的資金全面外溢，也衝擊台灣資本市場。未來勢必還有更多政策，連帶影響台灣。 例如，今年以來，中國先後開放大額存款業務、擴大存款利率浮動區間，接下來預期金融改革將持續推行，包括取消短期存款利率上限、逐步退出干預外匯市場等，將使人民幣邁向國際化。 中國本身，也正積極改寫過去的金融遊戲規則：像是「深港通」有機會在明年實施，讓中國股市全面對海外資金開放；「註冊制」改革，則使得未來新股上市籌資更加市場化，不再讓新股成為市場暴漲暴跌的原因。
現象一： 中國啟動匯率改革， 全球股市遭殃 而從甫於五中全會通過的「中共中央關於制定十三個五年規畫建議文」中，可以發現，上述政策方向必然還會是十三五的重頭戲。 十三五建議文中，明白寫到「推進匯率和利率市場化」、「推動人民幣加入特別提款權」、「推進資本市場雙向開放」等字眼，也強調必須加強股市融資功能；換言 之，「放寬匯率波動」與「深化資本市場」，仍將扮演十三五期間的中國金融政策主軸；在此之下，過去一年來各種相關政策對台灣資本市場所造成的影響，恐怕會 是每個投資人必須習慣的常態。首先，是人民幣匯率波動擴大的影響。 八月十一日，中國人民銀行無預警調整人民幣兌美元匯率中間價報價，參考前一日的市場匯價，此舉造成人民幣三天貶值三％，新台幣兌美元也連帶貶破三十三元。 人民幣貶值後，匯市資金全面跟進避險，進而引發全球一波股災；八月二十四日，道瓊工業指數單日暴跌千點、台股跌幅一度超過七．五％，其他各地股市也幾乎無一倖免。 「未來，匯率的靈活性會進一步加大。」五中全會期間，中國農民銀行首席經濟學家向松祚如此解讀未來匯率政策，此說法，意味著經貿程度與中國高度相關的台灣，必須開始習慣更靈活的人民幣匯率環境。 至於十三五「繼續深化資本市場」的政策導向，直接影響就是排擠台股動能。而其衝擊，從過去一年陸股ETF（指數型基金)在台盛況即可想見。
現象二： 陸股ETF成交爆量， 占集中市場成交值近六％ 陸股牛市展開前，投資人僅有寶滬深等四檔ETF可選，短短一年，相關商品倍增至十一檔。不僅如此，今年前十月，陸股ETF成交金額達一．○五兆新台幣，占 集中市場五．五八 ％；對比去年全年，陸股ETF僅占一％，成長數倍。可見即使中國經濟基本面疑慮未除，陸股還一度暴跌四成，但今年政策行情實在太吸引人，資金仍相當願意追 捧陸股。 然而，陸股ETF強力吸金，難免令其他標的受資金排擠。一位券商主管就感嘆：「（陸股）ETF雖創造可觀證交稅收，但對產業沒有實質助益，資本市場國際化 不能只是單向發展，台灣業者也應積極到海外發行台股ETF，讓資金有進有出。」另方面，中國創設新三板（全國中小企業轉讓系統），也成為不少上市櫃公司股價一度大漲的原因。 相較中小板、創業板嚴格規定，新三板限制少、掛牌程序相對簡單，尤其具備高本益比，對台商相當有吸引力。
現象三： 高本益比誘人， 台商子公司掛牌新三板 藍濤亞洲總裁黃齊元指出，即使陸股改採註冊制，IPO（首次公開發行）家數大幅成長，令市場本益比隨之下調，但預期仍將高於台股。 對照台股整體本益比僅十五倍，陸股公司普遍享有四、五十倍，甚至百倍本益比，企業選擇何處掛牌，答案不言而喻。日月光購併環隆電氣，在台下市後改名環旭電子，並在上海掛牌，目前本益比便達四十五倍，總市值逾二八三億元人民幣（約一四六四億元新台幣），就是最明顯的例子。 富蘭德林證券董事長劉芳榮認為，台灣企業應該要轉型為控股公司，以不同子公司在外掛牌籌資，利用中國資金、與對手在當地市場直接競爭，並將獲利匯回母公司，是較為可行的作法。 例如，精誠資訊轉投資四方精創，今年五月在創業板上市，目前本益比高達一三九倍，總市值逾七十六億元人民幣（約三九三億元新台幣）；台驊控股孫公司上海耀驊、F-合富子公司合璽醫療，甚至是投資金額高達七．五億美元、台玻轉投資的實聯化工，都有登錄新三板的打算。 觀察以上現象，中國金融新政上路，確實讓台灣資本市場泛起陣陣漣漪。未來幾年，中國勢必在十三五規畫的架構下，揮出更多金融改革重拳，投資人在選擇標的之前，充分研究中國政策「轉骨」的方向，對布局更有加分效果。
撰文 / 黃瑋瑜 | ||||||
|
初步看來，巴黎恐怖攻擊對金融市場似乎影響有限，但後續衝擊仍然存在。首先，法國景氣復甦訊號才剛亮起就有夭折之慮，而更深遠的隱憂，則是歐盟裂解危機。 十一月十六日，德、法股市跌幅不到一％，英國股市小漲，這是法國巴黎遭到恐怖攻擊、造成一二九人死亡後的第一個交易日。從指數表現看，恐怖攻擊對金融市場的影響有限。然而，中長期的衝擊仍須留意。 首先是法國的經濟隱憂。「我們已經走出二○一一年以來的困境。」法國財政部長薩賓〈Michel Sapin〉如此表示，時間是十一月十三日下午，恐怖攻擊發生前的數小時，薩賓公布法國第三季GDP〈國內生產毛額〉初值季增○．三％，擺脫第二季的停滯表現。 但細看數字可發現，疲弱的出口仍是法國經濟扣分項目，經濟回溫的主力是消費，也就是恐怖攻擊的衝擊核心。據估計，法國每年約吸引八千三百萬名外國觀光客， 觀光旅遊占全國GDP的八％；恐攻之後，觀光旅遊未來創造的經濟效益儼然已打上問號。這個歐元區第二大、全球第五大經濟體的景氣火苗，剛剛燃起，是否又將 澆熄？成為變數。 歐盟裂解危機將起？ 另一個對金融市場更長遠的影響是，歐盟裂解的氛圍恐將迅速蔓延。恐怖攻擊三天前，英國首相卡麥隆公開表示，若歐盟改革不如預期，英國會重新思考是否留在歐 盟。此話一出，立即引發高盛證券示警：「此舉將對經濟帶來毀滅性的打擊。」事實上，英國脫歐衍伸的歐盟裂解危機已被市場討論許久，花旗銀行首席經濟學家威 廉．比特〈Willem Buiter〉在今年六月就說，歐盟裂解將是全球經濟的黑天鵝之一。 氛圍，來自歐洲各地右翼政黨的崛起。過去一年，主張「歐洲懷疑論(即反對歐洲統合)」、反對收留難民的右翼政黨，在選舉與民調中屢創佳績。 十月底，波蘭國會選舉結果出爐，右派的法律與公正黨〈PiS〉大勝，贏得二三五席，較四年前增加一百多席；九月維也納的選舉，極右翼政黨也拿下三○％的高得票率；五月英國國會大選，極右翼的英國獨立黨（UKIP）得票率從上次的三％增至一二％。 連一向重視人權、廣納難民的瑞典，現在也對擁抱難民的政策打了一個問號。根據八月的民調，反移民大黨瑞典民主黨（Sweden Democrats）支持率高達二五％，成為第一大黨，幾乎是五年前的五倍。 巴黎恐攻之後，右翼崛起更顯師出有名，反移民之外，右翼鮮明的「反歐洲統合」主張自然也有更大的音量。撇開政治不談，至少，這會是金融市場的長遠隱憂之一。
撰文 / 吳沛璇 | ||||||
巴黎遭受恐怖攻擊，對全球經濟、投資，尤其對歐洲經濟複蘇，實質衝擊可能不如心理面衝擊來得大。 就實體經濟而言，據高盛證券評估，恐怖襲擊對經濟的最直接影響，可能是遊客數下降，尤其是巴黎這種熱門旅遊城市，因此娛樂、體育、文化、零售等部門，短期內可能受到負面衝擊，使得歐洲消費支出將維持數月的疲弱；但法國和其他各國政府可能會擴大安保和軍隊的支出，因此國家經濟總產值並不會大幅下滑。 僅短暫避險，歐經濟不會下修參考泰國案例，觀光業占泰國經濟比重約一成(法國的比重約七.五％)，今年八月，泰國曼谷恐怖攻擊事件後，第三季經濟卻在政府擴大公共支出下，年成長率高達二.九％，優于預期；同時旅遊業也快速複蘇，前十月國外旅客人數比去年成長二五％，直追二〇一四年整年入境旅客，預估全年將達三千萬人再創新高。 至於金融市場衝擊上，澳洲投資銀行AMP Capital首席分析師奧立佛（Shane Oliver）也相對中立，他舉過去馬德里地鐵、倫敦地鐵曾發生過的恐怖襲擊，金融市場頂多就是下意識避險反應，但都被證明是短暫，股市隨後都收復前波高點。 再看美國九一一攻擊事件，標普五百指數在恢複交易後的九周上漲兩成，美國也在當年第四季脫離經濟衰退。有鑑於此，經濟合作暨發展組織（OECD）也已出面表示，巴黎恐怖攻擊並不會影響全球，不會下修歐洲經濟預測。 不可否認的是，恐怖攻擊對於長期消費意願的打擊難以評估，特別是接下來的耶誕節至明年元旦是屬於旅遊和消費旺季，因此新加坡大華銀、高盛、美銀美林都認為，為了刺激消費意願，歐洲央行在十二月初推出第二輪貨幣寬鬆政策機率明顯提高，進而讓歐元走弱，刺激通膨和消費，因此未來全球股市可望在短暫震蕩過後，重新恢複到以基本面為依歸的走勢。 撰文者蕭勝鴻 | ||||
近期能源與商品原物料價格持續暴跌，猶如隕石炸地球般地帶來大滅絕威脅，大型跨國企業連續爆發重組事件。眼前，一波一波的能源企業債務危機，究竟要靠什麼來救火？ 最近兩個禮拜，導因於原物料價格重挫，連續爆發的金融動盪與超大型跨國企業重組事件，怵目驚心的程度，讓人不禁聯想起「恐龍大滅絕」的災難。 十二月八日，英美資源集團（Anglo-American Plc）宣布了一項「窒息性」的重整計畫。這家成立於一九一七年、擁有近百年歷史的超級跨國集團，由傳奇鑽石商人歐本海默爵士（Sir. Ernest Oppenheimer）與美國金融巨擘摩根（J.P. Morgan）創設；集團擁有壟斷全球鑽石產業的戴比爾斯（De Beers），在全球四十五個國家，掌控鉑金、鑽石、有色金屬、黑色金屬和煤炭礦場，高峰時期雇用近二十萬名員工，二○○八年公司總市值超過新台幣三兆元。 效應一︾百年企業大瘦身 美國19家能源公司破產 難以想像的是，這個經歷過兩次世界大戰與經濟蕭條的不倒翁，卻在十二月八日宣布，一口氣將現有近十四萬名員工砍除三分之二，剩下五萬三千人，並將關閉或出售旗下大多數礦場，只留下南非、智利及澳大利亞等鑽石、鉑金與鎳礦。 集團提列損失金額高達新台幣一千二百億至一千六百億元。這家百年企業，今年股價重挫七七％，與五年前相較，大約只剩下十分之一。 英美資源集團在兩、三年之間賠掉近百年的積蓄，算不算劇烈？窒息性的緊縮，病灶何在？ 煤、石油、基本金屬等大宗物資價格的重挫，對於全球企業的衝擊，令人想起六千五百萬年前，那顆直徑十公里、直接從外太空撞擊墨西哥猶加敦半島的超大隕石，撞擊的灰塵遮蔽陽光長達一年，引發地表物種大量滅絕。 除了英美集團，同樣位居礦業龍頭地位的嘉能可（Glencore），也已宣布重大的瘦身計畫，公司大砍資產降低負債，保全珍貴的現金；這些跨國巨獸的病因，都是商品價格崩跌，目的則是斷尾求生。 然而，英美集團或嘉能可都還算是強者，許多體質較弱、年資較淺的礦業、石油或者能源公司，早已不支倒地。 光是美國的統計，去年就已經有十九家石油企業聲請破產保護，更多的石油公司宣布重整計畫。 從一四年十一月至今，美國有一千二百個油井、大約是總數的三分之一，已經暫停開採或者直接封存，今年美國石油與能源企業砍掉二十五萬名員工，預計未來幾個月還要再砍九萬人。 油價與大宗商品價格的重挫，正如同外太空的隕石，觸發了大宗物資與能源公司的倒閉潮。根據產業資訊公司IHS的統計，從○五年至一四年期間，總共有七四五○億美元的資金，投入了石油、天然氣以及礦業公司，龐大的資金投入，正需要巨額的營收來償還不斷擴增的債務。 效應二︾知名基金清算 市場賣壓排山倒海 對於能源產業的極度悲觀，引發了這一輪「滅絕危機」的第二道衝擊波。十二月十日，美國知名投資機構「第三大道資產管理（Third Avenue Management）」宣布，旗下高收債基金Focused Credit將進行清算，並且禁止投資人贖回。 這是○八年金融海嘯以來，最大規模的共同基金清算案例，導火線是今年以來慘跌二七％的績效表現，以及投資者排山倒海的贖回壓力；至於績效崩潰與賣壓蜂擁的根源，則與能源產業的悲觀前景脫不了干係：據統計，美國能源企業債券，約占高收債市場的三分之一。 如今，在高收債市場扮演要角的能源企業，正面臨油價崩跌與債壓逼人的雙重夾擊。美國能源統計局（EIA）統計顯示，在一二年之前，美國能源企業所獲得的營業現金，約有四○％必須拿去繳付債務利息；隨著頁岩油產業擴張，這個比率在一四年第三季增加到六成，之後油價重挫，到了今年第二季，石油與天然氣企業的營業現金流入，竟然有超過八○％必須拿去償債，無法支應債務的能源企業，只有被迫倒閉、瘦身、出售資產之途。 根據惠譽國際信用評等公司旗下的BMI研究公司資料顯示，今年全年有七二○億美元的石油類債務到期，一六年有八五○億美元、一七年暴增到一二九○億美元，全體石油類債券與貸款總額高達五五○○億美元。一五年到期的石油債務，比率最高的是美國頁岩油公司，達到二○％，其次是中國的石油與天然氣企業，占比一二％。 高收債醞釀風暴 利率已攀上歐債危機高峰 彭博資訊到十月的統計則顯示，發債利息成本在一○％以上的石油企業，已經增加到一六八家，是去年同期的三倍，油價的持續重挫，可能引爆新的債務風暴。 在過去，中央銀行的量化寬鬆，讓金融市場資金氾濫，掩蓋了能源與原物料產業債務暴增的問題；如今，市場用價格崩跌來戳破泡沫，如同外太空的巨大隕石，引爆了滿天烏雲。 標準普爾信評公司在十一月底統計，一五年全球企業債務違約達到○九年以來的新高，總數九十九家倒債企業，有六十二家是美國企業，而且其中超過一半都是原物料與能源廠商。 在此之下，能源與原物料產業的高收益債券殖利率隨之攀升，在十一月底已經升抵一二％；這個數字，意味相關企業更難「借新還舊」，未來幾個月，恐將會有更多能源企業倒債。 現在大家關注的是，能源企業的倒閉潮，對於整體金融市場會有多大的衝擊？穆迪信評公司說，美國的高收益債券存量，在○八年金融海嘯時有九九四○億美元，之後因為QE造成利率大降，大量資金追逐高收益債券，目前的美國高收益債券存量，已經倍增到一兆八千億美元了。 美林證券則說，近日大量資金逃出高收益債市場，公司編製的高收益債券利率指數（BofA U.S. High Yield Master Index）已經突破八％，而去年中才只有四．三％（編按：利率越高、債券價格越低），低於投資等級五階的CCC債券，平均利率更突破一七％，已經是○九年歐債危機後的最高峰。 高收益債券的崩盤越來越像事實，現在的問題，只在於高收債危機，是否會擴及到股市與整個金融體系。 效應三︾財政壓力破表 OPEC無法減產撐油價 在此同時，也有越來越多人開始談論金融市場遭到「油元抽離」的衝擊，甚至，悲觀者更已預期石油輸出國家組織（OPEC）將有崩解可能。 去年十月，當國際油價從一百美元跌至六十美元後，財經網站MarketWatch的能源專欄作家阿薩埃爾就高喊OPEC即將解體，他在當時的專論說：「石油輸出國家組織已死——是的，那個曾經總是能夠威逼超級大國，攪亂金融市場，讓全球的汽車駕駛員都不寒而慄的卡特爾（Cartel，指壟斷利益的聯盟），已經名存實亡了。」OPEC在一九六○年九月十日成立，主要目的是將石油的利益，從英美等國的跨國石油公司手中奪回，包括沙烏地阿拉伯、伊拉克、伊朗與委內瑞拉等十二個國家，將石油產業國有化，逐漸取得全球油價的主導權。 一九七三年，當時OPEC拒絕運送石油給支持以色列對抗埃及和敘利亞的西方國家，造成油價飆漲四倍，就成功展現了完全壟斷的主導力。 如今，雖然OPEC十三國的部長們，仍然定期聚集在維也納開會，維持一個包含會計師、律師、統計人員、媒體聯絡人的龐大組織，但是OPEC操縱石油價格的能力已經崩解了。 三十年前，當他們擁有全球三分之二的已知石油儲量時，他們可以恣意向市場施壓，敲詐各國政府，但是他們控制的石油儲量已經縮小到了三分之一，於是，一切也就自然變得有所不同了。 更糟糕的是，在阿拉伯世界，OPEC壟斷價格所賺取的石油美元，被大量浪費在軍隊上；阿拉伯國王、王子、酋長與軍官們過著奢華無比的生活，底層民眾卻淪為失業與難民，憤怒的阿拉伯青年發動革命，已經推翻了五個政權。 另外，也是創始國之一的委內瑞拉，因為貪腐與分配不均，淪為通貨膨脹、街頭暴力充斥，與經濟衰退的火藥庫。如今的OPEC國家，為了填補龐大的國家與國營企業債務，必須不斷增產來飲鴆止渴，這正是持續一年的油價崩跌，OPEC石油部長卻無法達成減產協議的根本原因。 財政赤字擴大 產油國動蕩成為不安因子 今年十二月初，OPEC部長會議再度無法達成減產協議，油價以崩盤的速度跌破每桶四十美元新低價位，關於OPEC解體死亡的論點傾巢而出；最驚悚的言論，是預言實力最堅強的領袖國沙烏地阿拉伯，「可能在二○一八年財政破產」。 美國有線電視新聞網CNN說，因為油價崩跌，沙烏地阿拉伯政府今年收入大減八二○億美元，外匯存底劇減六二○億美元，並且在今年十一月首度向本地銀行舉債四十億美元，今年全年，政府財政赤字將占GDP的二○％。 除了沙烏地，巴林、阿曼也在去年開始出現財政赤字，並且迅速擴大當中。國際貨幣基金（IMF）預估，今年波斯灣成員國收入將較去年劇減近二八○○億美元，政府財政壓力史無前例。 實際上，沙烏地阿拉伯財政破產的言論被誇大了，沙烏地去年底的外匯存底仍然有六千六百億美元，要支應財政赤字還有餘裕，真正站在政府財政倒閉前線的是委內瑞拉、俄羅斯（非OPEC國家）等。 然而，石油輸出國的財政壓力終究為這世界的動盪增添不安因子，除了油元抽資、地緣政治風險之外，當OPEC基於財政壓力無法以減產作法緩解油價跌勢，前面提到的動盪、滅絕，也就會有繼續上演的可能。 能源與商品原物料價格的暴跌，猶如隕石炸地球般地帶來大滅絕的威脅，在這當中，礦業巨擘可以斷然砍掉三分之二的員工斷尾求生，石油輸出大國可以靠著高油價時代累積的外匯儲備撐過寒冬；但在眼前，一波一波的能源企業債務危機，要靠什麼來救火？至今仍是未知。 （本文作者為紐約大學金融碩士、曾任金控公司副總經理） 撰文 / 乾隆來 | ||||
美日針對跨太平洋夥伴協定達成共識，日本超過九成五的進口品項將取消關稅；不過，日本果農並沒有坐以待斃，而是尋求修改生產流程、提高附加價值、擴大出口等方式，希望殺出一條血路。 譯者·江裕真 經過五年半的協商，跨太平 洋夥伴協定(TPP)終 於達成共識。對日本來說，九0一八項進口品項中，九五. 一％的關稅將取消，日本人的生活勢必有很大的改變，農民也擔心會受到衝擊。 以水果為例，蘋果與柑橘是日本產量最多的兩大水果。 根據協議，TPP生效的第十一年，須廢除目前為一七％的蘋果關稅；目前依季節課徵一六％到三二％的橘子關稅，則要在第八年廢除，對果農影響極大。 不過一些柑橘業者的態度 強勢。位於靜岡縣的農協(農業合作社)MIKKABI，有八成以上的農產品銷售額(約九十六億日圓)來自柑橘。 柑橘生產逐漸機械化 但擔任該農協會長的後藤 善一斷言道，「產地不會只因為TPP影響而完蛋。」這樣的自信，來自於該農協或個別農戶，已經因應時代變化，在生產或銷售方式上有所創新。 為追求品質，柑橘採收多半是人工作業，但部分農戶已在柑橘的樹與樹之間空出間隔，開出一條讓農藥噴灑機與搬運車，能通過的道路；此外，也開始改用起重機搬運柑橘箱，慢慢走向機械化。 不過，全國農業協會愛媛 縣總部營農銷售部的松 本亮治則有不同看法。 他警告道，「TPP或 多或少會對國內產地帶 來影響。」 蘋果農戶的反應也 不一。在青森從事蘋 果出口事業的太田蘋 果出口公司社長太田 一民指出，「青森縣產的蘋果，每年出口三 萬噸到台灣、香港等 地。但這些地區都沒加入TPP，我們預計提高出口量到五萬噸。」 該公司每年從產地 調貨再批發到國內外的 數量有四十五萬箱(每 箱為十一.五公斤)， 其中約三分之一用於出 口。「在台灣的蘋果市場，美國的市占率最高，可是青森蘋果的售價，是美國蘋果的二至三倍，有其絕對地位。」不過，在青森出口 蘋果到中國與歐盟的山 野蘋果公司社長山野 豐，就很有危機感。 「中國某都市中，原本美國產的Envy、蘋果，和日本產的蘋果勢均力敵，但現在日本蘋果的地位並非十分穩固。」 蔬菜是受TPP影響較小 的項目。雖然原則上所有品項都廢除關稅，但現有關稅才三％，並不高；萵苣、高麗菜等葉菜原本就重新鮮，不適於進口。日本綜合研究所的三輪泰史指出，千葉、茨城、埼玉等地的品牌化措施不多，主要只是生產蔬菜供首都圈這一大消費地而已，「這種占地利之便的地區，在TPP後也一樣高枕無憂。」但他也指出，TPP生效後，「抗進口能力」備受考驗的，會是「兵庫縣淡路島洋蔥」這樣的東西。淡路島洋蔥是成功品牌化的代表性蔬菜，在牛糞堆肥的肥沃土壤與溫暖氣候下，開發出適於這種環境的種子，並以比其他產地多一個月的栽種期，才栽培出適於生食的洋蔥。淡路島洋蔥價格是北海道洋蔥的三倍，但在全日本都很受歡迎。 洋蔥易於存放，在蔬菜中進口量最大。其關稅率八.五％相對較高，但預計在TPP 生效第六年廢除。國內最大產地是市占率達五成多的北海道，就算洋蔥受打擊，還是可以改種其他東西。但對淡路島來說，洋蔥的作物面積最大，銷售額占農產品整體約三成，屬主力產品，有可能深受其害。 淡路島洋蔥擬擴大出口 淡路島農協會長森絃一則 有不同看法，「就算為了加工或營業用的便宜洋蔥增加進口，對淡路島也不太有影響。事實上，今年在米蘭世博會中，淡路島洋蔥因為可生吃而頗受好評，我們正準備擴大出口。」 第一線農家相對也比較冷 靜。家裡栽種洋蔥和萵苣的伊吹智則說，「原本蔬菜的關稅也才百分之幾而已，影響應該不大。」代代務農的田邊久記說，「農協與全國農協應該集思廣益，設法再提升淡路島洋蔥的附加價值，例如：善用不合規格的洋蔥，來擴大加工品事業等。」政府和民間都絞盡腦汁，努力殺出重圍。 | ||||
|
矽谷，是地表上新創能量最大的創業聖地；好萊塢，是引領全球影視產業的第一把交椅。當矽谷遇上好萊塢，結果是，誕生了顛覆人們看影片的習慣、讓全球影視業者都苦苦追趕的全球線上影音服務龍頭──網飛（Netflix）。 十九年前在矽谷創業，成功以小蝦米對大鯨魚之姿，撂倒DVD連鎖出租業霸主百視達，讓百視達以破產收場。如今，網飛即將來台開播，本土頻道與電視業者都「剉咧等」。 探討Netflix十九年神奇歷程的唯一書籍，作者花費近九年時間，走訪一百多位產企業界大老、關鍵決策者、敵對玩家，翻閱數千頁資料，由舊金山追蹤到洛 杉磯、波士頓、紐約，寫出二十一世紀最精彩的實體與網路夢幻大戰，一次揭開網飛傳奇的成功方程式。以下為書籍精彩摘錄。 網飛的崛起，體現了一個產業虛實模武切切實實的典範移轉。 一開始的經營模式，簡言之，把錄影帶出租店搬到網路上，消費者等待自己選好的影片郵寄到府，而錄影帶更進一步從VHS規格換成DVD。換句話說，網飛挑戰一個既定產業：商店、製片廠、影片批發商，改變長久以來的規格。 網飛創辦團隊在建立網路影片商店時，先得要兌現對消費者承諾的「郵寄到府」新形態服務，經濟、快速寄送產品是網飛的成敗關鍵，他們是這樣解決問題的： 網飛當時負責郵遞業 務的負責人，先在郵局工作三個月，盡可能了解美國郵遞系統，確認DVD郵件如何避免被分揀機撕開信封、弄壞光碟。另一方面，設計能同時容納三張光碟的信封，還能撕去原來的地址，做回郵信封使用(租片客戶寄回DVD，跟到實體店面歸還錄影帶一樣)。 網飛不斷改進郵寄程武，從集中寄送一個客戶多張訂單，到分批大宗寄送降低價錢等。持續蒐集顧客行為資訊中，發現隔夜到貨和新客戶註冊比率有關聯性，「只要一天」不但吸引新客戶，研究顯示他們還會向朋友推薦這項新服務!這個發現從根本上改變網飛的配送和行銷計畫。 網飛「駭」了一張全美郵遞區號寄送資料的郵局光碟，利用這些資料設計軟體程武，把客戶統統安排到離郵局最近的隔夜到貨半徑，隨著客戶群增加和變動，不斷評估並調整設置配送中心的最佳位置。 也就是說，網飛設計配送系統是以靠近消費者所在地為原則，而不是以地理區域為基準，顛覆長久運輸邏輯的安排。 這個系統透過訂戶回饋的收送時間，可以密切追蹤郵差的每天行程，額外幫助郵局檢查員抓到郵件小偷。 往後網飛的死對頭百視達想拷貝偷學時，還被郵局拒絕。 被看扁》主動提議結盟 被百視達執行長當場嘲笑 二OOO年時，網飛成立三年，仍無法取得製片廠的信任，沒有新電影版權，一直專注在老電影和小眾電影，只有三十萬用戶，八O％使用者仍是科技阿宅，虧損接近五千七百四十萬美元。這時候網飛創辦人哈斯汀主動想和百視達結盟，說服百視達花五千萬美元收購網飛。 網飛可以成為百視達在網路上的左右手，省下他們把VHS庫存轉成DVD的龐大成本，網飛可利用百視達店面的五千萬註冊用戶，並支付權利金給百視達。 在網飛創立同時問點接任百視達執行長的安提奧科，在雙方會面時當場嘲笑哈斯汀的提議，還抱怨市場高估網飛這種未經檢驗的矽谷模式。 安提奧科有「值得信賴的翻盤專家」美譽，他助7-Eleven的南方公司虧為盈，帶領Circlc K便利商店走出破產並上市，拯救百事公司塔可鐘(Taco Bell) 速食連鎖店。Viacom媒體大亨雷史東邀他來改造旗下百視達連鎖店，協助上市。 安提奧科從門市清潔管理起，再到與製片廠達成收益分成交易，一年內租片收入、活躍會員都增加，Viacom股票價格也翻漲一倍，一九九九年百視達分割上市。 雖然百視達在與網飛爭戰中，一直被認為技術低能，但安提奧科不是沒有遠見的人。高速上網和隨時隨地使用數位內容的風潮，使安提奧科認同數位化未來的趨勢， 也知道網飛是門市租借業的潛在威脅之一，他甚王仿效HBO投資電影製作發行的子公司。他將龐大的VHS庫存轉變成DVD格式，投入了四億五千萬美元資金， 期待新格武的低成本和耐用性，可為百視達提高三％利潤率。 網飛和百視達真正決定性的翻轉戰役，發生在二00四年，安提奧科雇用一批年輕的科技與商業碩士，投資超過二千五百萬美元，全力支持百視達設立自己的網路商店「百視達線上」。 O三年網飛的用戶突破一百萬，安提奧科意識到拒絕當年網飛提議收購的錯誤，必須想辦法一次就讓網飛關門。雖與核心能力不相符合，也沒有網路品牌，但挾著龍頭優勢，百視達籌畫實體結合線上方案，以價格行銷戰壓制苦撐多年的網飛。 遭打壓夠敵手派間諜臥底 營運機密遭破解，重傷業績百視達籌畫一整年，派出間諜成為網飛訂戶，要求參觀倉庫；到YouTube網站研究網飛的影片；在部落格 HackingNetelix com，百視達線上找出了網飛大部分的配送中心，破解網飛的營運模式，甚至百視達線上的網站流程設計都被批評為「山寨版網飛」。即使網飛立刻提出侵權訴 訟，仍然擋不住百視達線上的強力行銷作為。 百視達買下超級盃總決賽的廣告，強打電視和通路廣告，強調線上租借門市服務，以優於網飛訂戶的門市與線上混合租借方案搶市，提供優惠券或下調月租費等等。 這樣的行銷攻勢持續好幾波，對網飛造成嚴重影響，新舊訂戶一起流向百視達。 壞消息使二OO二年上市的網飛股價連連下挫。網飛創辦人哈斯汀在解釋這個窘境時，卻表達了出入意表的思考。他認為，雖然各路英雄投入線上市場，對網飛有所衝擊，但線上租借越蓬勃，就代表實體門市的潰散，全美八十億美元門市業務將注入線上租片業，直到門市關門大吉。 不為人知的是，網飛內部設計了複雜先進的財務模型FlexFile，解網飛刊登廣告的所有行銷通路、預測終身訂戶價值與購買次數等等。利用這項工具，網飛 可以精準預測連續十六季的行銷成本和訂戶數量。隨著與百視達的戰鬥越演越烈，這個模型紆解了高階主管的壓力，因為可以估算出百視達線上和門市之間的資費補 貼代價，預測百視達到了一定階段就無法支撐優惠價格。網飛必須苦撐待變。 哈斯汀的看法並非空穴來風。O一到O四年，影片出租業收入縮水一九％，曾經不可一世的七萬家店面，淘汰到只剩一萬八千家，證明創新模式的方向是對的。 逆轉勝鑼靠數據演算找優勢擊敗百視達，扭轉美國人看電影習慣馬拉松夥伴公司（Marathon Partner）的投資顧問奇貝利說明，網飛表面上看來是大型影片商店，靠月租賺現金，事實上這家公司是個智庫，創造演算法，在各種方案和流程中，爭取客 戶價值長期的極大化，甚王首創複雜的配送系統，降低服務成本。這是網飛不為人知的領先優勢。 百視達自認為線上業務是核心競爭力的自然延伸，奇貝利卻以為，「很少有哪個成熟的公司，會滿腔熱血追逐注定要瓜分掉企業原有資源的新業務」，很快的百視達就會提高線上服務的價格。 奇貝利精準預測了接下來的發展。 安提奧科要求門市補貼線上的營業損失，在公司裡造成門市派和線上派失和，加盟業主更在門市作業上抵制線上推廣流程。建置線上服務的費用和行銷支出，與門市 業績下滑兩相夾擊，百視達營收戲劇性下降，二〇〇五年百視達公布虧損五億美元。為了提振經營，安提奧科主張百視達應該收購擁有全美兩千家門市的影視連鎖店 好萊塢影片，這項提議引來惡名昭彰的狙擊手伊坎(Carl ICahn)襲擊。 七十來歲的伊坎是市場有名作手，經常藉由槓桿收購方式接管、分割、打折出售公司。伊坎買進百視達一億五干萬美元的股份，和大約六百萬元的好萊塢股份後，進 而和安提奧科談判，脅迫他必須盡可能提高報價收購好萊塢影片。安提奧科拒不從命，伊坎競聯合百視達兩位董事，爭取到七七％贊成票，在二〇〇四年股東會上罷 黜安提奧科，雖然他事後回任董事長，但伊坎徹底掌握董事會。 百視達與網飛持續三年的價格之爭，到二〇〇七年，線上訂戶規模已超過一千二百萬人，哈斯汀託人安排與安提奧科會面，提議由網飛以總額約六億美元收購百視達 線上，終止雙方的流血競爭。安提奧科將此案報給董事會，沒想到董事會卻討論起高階主管年度獎金。在伊坎主導下，安提奧科被無理削減獎金，促使安提奧科和許 多高階主管離開了百視達。 百視達接下來跌破眾人眼鏡，雇用了曾在7-Eleven與安提奧科共事的凱斯，他削減甚而停止百視達線上的投入，在門市端重演以往雜貨店式的經營鬧劇。二〇一〇年，百視達股價跌破一美元下市，接下來就是大家熟知的破產戲碼。 網飛呢？終於擺脫掉百視達威脅後，網飛開始成長，吸引了更多合作者。 到了一二年，網飛從創新公司茁壯為擁有五十億美元資產和國際影響力的公司，隨著全球寬頻普及率超過五〇％，更獲得龐大成長空間。網飛擁有世界最大DVD 庫存，新推出的網路影音串流服務從〇七年一月剛問世時的一千部影片，成長至四萬五千部影片，能用七百種裝置播放。 當你窩在客廳的沙發上，膝蓋上放著一盆爆米花，打開電視機觀看Netflix推薦的內容時，會很難回憶起曾在某個週五晚上興匆匆驅車趕往錄影帶店，而在樓 上的臥室，你十幾歲的女兒完成家庭作業後，在她的筆記型電腦上登錄亞馬遜即時影片網站，買了一部新電影《伴娘我最大》(Bridesmaids)，一邊觀 看，一邊在臉書上與朋友聊天。 美國人現在正是這樣觀看電影的，所有這些都是由網飛帶來的。 (文 蔡靚萱) | ||||
|
中國股市一旦實施註冊制，企業上市的速度將更快，也能有效遏止借殼盛行歪風，有助活絡股市。未來，A股將產生巨大的磁吸效應，台灣要提早審慎因應，以防更加邊緣化。 中國證券史上最大改革來了！二○一五年十二月二十七日，中國人大常委會通過「股票發行註冊制改革授權決定」，自一六年三月一日起，分兩年實施。經過股災，合計市值達五十三兆人民幣（約新台幣二六七兆元）的中國股市，將面臨前所未有的巨變。 何謂「註冊制」？這與過去有何差別？先前中國實施「審批制」，新股能不能IPO（首次公開發行），由證監會決定，任何產業、無論公司大小，以同一標準看 待。未來，新流程將由券商查核財報與相關資料，證監會只給予問題及意見，不做實質審查，只要文件齊備、證監會沒有進一步問題，即可申請註冊上市，運作模式 更接近美股、港股。 註冊制最大優點是快速，以往審查人力有限，中國經濟又處於高成長，企業資金需求熱切，導致上市申請大排長龍，迄今仍有逾七百家企業排隊。過去中國股市每年 平均有二百檔新股上市，改為註冊制後，一年可望增至三五○、甚至四百家。中國一方面開放滬港通、深港通，創造外資買股的「需求」；另一方面透過註冊制加速 企業上市，創造股票「供給」，雙管齊下，活絡股市企圖心可見一斑。 過去，中國股市審查制的人治色彩濃厚，排隊申請上市的公司多，但放行速度全由審查機關決定，每每淪為當局調控股市的工具。行情過熱時，就快速准許一批新股 上市、分散炒作資金；要是行情太冷，證監會又宣布暫停審查，股市往往隨即應聲上漲。更嚴重的是，新股IPO人謀不臧、放水上市的傳聞不少，負責審查IPO 長達十三年、外號「發審皇帝」的證監會前主席姚剛，在去年十一月涉案下台。 門檻降低 借殼上市將不再此外，在舊制下，上市數量與速度由政府調控，大量游資追逐過少標的，使得既有的股票奇貨可居；即使獲利爛，「殼」卻值錢，許多有意上市卻不 得其門而入的企業往往相中這類公司，從市場收購股票，用借殼方式上市，也因此造成被借殼者股價飆漲怪象。 熟悉中國資本市場的金庫創投總經理丁學文分析：「證監會將追蹤業績真實性，藉註冊制簡化上市作業，消除買賣殼的現象，並引導投資人關注企業業績表現，而不 是只看批文（准許上市的文件）或殼的價值。」另外，丁學文認為，中國配合註冊制，正積極推廣多層次資本市場，包括上交所新增「戰略新興板」，及深圳創業 板、北京新三板等交易平台，將吸引更多海內外機構法人直接投資，降低散戶參與比例。 新股變地雷 承銷商要負責值得注意的是，以往有不少公司以假財報成功掛牌，造成股民慘重損失。而在註冊制下，萬一新上市公司成了地雷股，承銷券商與律師、會計師都要負連帶責任。 例如港股，○九年底，製鞋業台商洪良國際掛牌，但不到一百天，就被踢爆營收灌水，遭香港證監會勒令停牌，成為香港歷來最短命新股。事後，不但洪良被迫將募 集資金退回七千名散戶，承銷的兆豐資本也被撤銷牌照，保薦人黃騰忠被停業三年，另一保薦人康曉龍更遭終身禁止從事承銷。可見註冊制下，承銷券商須對推薦公 司負全責。 對台灣股市而言，中國這種廣納上市公司的「吸金大法」，是否也將衝擊台灣股市？「影響會很大！」不願具名的券商承銷部協理直言：「未上市的好公司越來越 少，這兩年，海外企業（F股）是台股上市櫃主力，註冊制會讓企業重新考量上市目的，未來台股對海外企業的吸引力恐將銳減。」 優質台企 恐到對岸掛牌 安永聯合會計師事務所審計服務部營運長張嵐菁也指出，證所稅停徵後，雖然將提高企業在台掛牌意願，但中國註冊制降低掛牌門檻，也勢必加速掛牌時程。加上陸資持股逾三成者，在台股權轉移較受限，除非台灣能進一步開放，才有助提升資本市場吸引力。 從數據看來，台股確實呈現弱化危機。雖然在一五年站上暌違已久的萬點，然而台股上市IPO件數卻較一一年銳減，籌資金額只有十一億美元左右。大中華區最大 贏家是上海證交所，無論掛牌二一九家、籌資金額二四四億美元，都是五年最高。展望一六年，上海、深圳交易所有註冊制加持，掛牌數量肯定創新高，這勢必成為 國際資金流動的先行指標。 丁學文就預警，陸股實施註冊制後，本益比將「高的更高，低的更低」，加上平均本益比仍將高於台股，更多優質台灣企業，很可能因此被吸引至對岸掛牌；他預估，這個磁吸效應最快在今年第三季就出現。無論下一任總統是誰，這將是新執政者無可迴避的挑戰。
撰文 / 周岐原 | ||||
|
人民幣急貶，災情最慘重的是TRF客戶，就連上市櫃公司都踩到地雷。隨著保證金追繳令萬箭齊發，一旦客戶繳不出來，承作TRF的銀行可能慘賠。 二○一六年才開市短短十天，就有四家上市櫃公司在證交所公告重大訊息：因受到人民幣兌美元匯率貶值的影響，衍生性商品部位已實現及未實現虧損，就高達新台幣四億多元。 其中，全球最大專業熱導管製造廠業強科技，去年十二月三十一日公告的重大訊息顯示，人民幣衍生性商品虧損高達七千多萬元，而公司帳上的未實現損失仍有一千九百多萬元。業強去年前三季已虧損五千一百多萬元，去年底的匯損對全年獲利恐雪上加霜。 這四則重大訊息並非全貌，因為上市櫃公司公告衍生性商品虧損，並非主管機關強制規定，而是依個別公司自訂標準和虧損比率而公告；因此，目前看到的上市櫃公司人民幣匯損，可能僅是冰山一角。 獲利有限、虧損無限！ TRF賭錯方向 虧損從兩倍起跳這些上市櫃公司因避險或投資的目的而操作衍生性商品，包括了近期引發金管會強力追查的TRF（目標可贖回遠期契約）；而只要人民幣續貶，這類商品對企業所引發的災情，就會以「匯差×本金×槓桿倍數」的速度急劇惡化！ 原因是，過去兩年賣出的TRF，賭的是人民幣單向升值，而且屬於「獲利有限、虧損無上限」的交易。 所謂TRF，是一種賣出美元、買入人民幣的選擇權商品。客戶選擇一個人民幣價位及額度，贏的時候可賺「本金×匯差」；但賭錯方向、輸的時候，卻是必須乘上槓桿倍數加倍奉還，虧損金額通常是本金的二至三倍。 通常，客戶僅須繳交一定額度作為保證金，一般為交易總額度的五％至一○％；如果看錯匯率方向，且匯價觸及約定好的「補繳保證金」價位，那麼，在每月比價結算時，就會被追繳保證金。 可怕的是，在到期日前，客戶無法單方面喊停，這張合約將持續累計損益至契約截止；也就是，如果匯率走向一路與客戶的設定相反，虧損金額就會無上限地推高。 「客戶每個月光繳保證金，就要五、六萬美元，約新台幣一五○萬至一八○萬元。」一名承作TRF商品的永豐銀行資深業務經理形容，人民幣續貶，已讓許多中小企業客戶如坐針氈，承受龐大的資金壓力。 人民幣可能續跌！ TRF將成銀行獲利最大變數金管會銀行局局長詹庭禎表示，目前國內業者手中的TRF商品，多數是在一四年年初銷售，當時契約價格主要設定在六．三元至六． 五元（兌一美元），一旦人民幣兌美元匯率貶破原先設定的價位，銀行就會發出追繳保證金通知。如今，人民幣貶破六．五元，許多客戶必須增補保證金，倘若繳不 出來，就會發生違約，在「客戶」與「上手銀行」（外資銀行）間扮演仲介角色的國內銀行，就得自行承擔損失。 現在，狀況來了，不僅保證金追繳令萬箭齊發，而且人民幣貶值的趨勢幾乎已成市場共識，這使得客戶補繳保證金的意願驟降，國銀承擔損失的風險一夕攀高。據一名金融產業分析師向富邦、台新等銀行查詢發現，很多客戶已無力再補繳保證金，最後虧損恐將由銀行買單。 而根據惠譽信評發布最新報告，假設人民幣兌美元匯率自六．三五元重貶一○％（至六．九八五元）的最壞情境下，有四成的投資人可能無法償付保證金，必須由銀行買單；那麼，銀行的TRF可能損失將達到約新台幣七九○億元，超過整體銀行業一年獲利約三千億元的四分之一。 外資券商龍頭高盛認為，人民幣匯率走勢仍然看貶，且今年人民幣兌美元匯率貶破七元的機率很大。由此看來，TRF部位的虧損，恐成為拖累銀行業獲利的最大變數。 這也說明了，為何金融股會成為二○一六年第一周股災的重災區。今年第一個交易日、一月四日當天，人民幣兌美元匯率貶破六．五元大關，籠罩在TRF陰影下的 金融股首當其衝。當日賣超的前二十檔股票之中，金融股就占了十二檔，金融類股指數更重挫三．五二％，比大盤跌幅二．六八％來得慘重。 據目前所知，承作TRF數量較大的金融機構，以民營大型銀行為主，包括中信、國泰世華、台北富邦、台新、永豐等銀行。「唯一的好消息是，金融股的TRF地 雷已經爆得差不多了。」一位業者如此表示，原因在於，為期兩年的TRF契約，大部分將於今年第一季到期，且許多銀行已提存保證金因應。 用新約補舊約！ 說服客戶用槓桿而來資金再下注但，事實真是如此嗎？金管會於一月五日緊急調查銷售TRF商品的前七大銀行，發現國銀墊繳給上手銀行的衍生性商品存出保證金 （潛在損失部位）再度攀升，預估整體銀行代墊的保證金已飆破新台幣二千億元。而且，若和去年九月人民幣貶值災情慘重時相比，已經又過了三個月，但存出保證 金的金額卻相當；意味著部分業者似乎正以「用新約補舊約」的方式，讓客戶不只繼續抱著虧損累累的原有契約，甚至又簽訂了一份新的TRF契約。 其作法是利用客戶簽訂新約後取得的權利金收入，補足舊約必須要追繳的保證金，但這種作法，往往也會讓客戶愈陷愈深；雖然新約會有新的人民幣匯率損益平衡 點，也有可能讓客戶獲利，但銀行在客戶已經無力補繳舊約保證金的狀況下，說服客戶用槓桿而來的資金再次下注，值得商榷。 在一四年以前，銷售衍生性商品的金融行銷部門（Treasury Marketing Unit，簡稱ＴＭＵ），曾被視為銀行金雞母；惠譽信評指出，銀行銷售衍生性商品的獲利貢獻度，過去常態性維持在一四％上下。但水能載舟，亦能覆舟，隨著 一四年人民幣回貶引爆TRF地雷，這項業務已被金管會限縮，ＴＭＵ對銀行的營收及獲利貢獻度大幅下降；甚至因為造成銀行損失並引發客訴糾紛，而被銀行內部 戲稱ＴＭＵ為「麻煩製造部門」（Trouble Making Unit）。 事實上，近期金融消費評議中心的確已受理三件TRF相關的申訴案件，金額達三十萬美元。金融消費評議中心總經理張冠群指出，申訴案件以「招攬糾紛」居多，也就是銀行理專在招攬業務過程中說明不足，或推薦了與客戶風險承受度不符的金融商品。 無論是上市櫃公司或中小企業，目前看到的衍生性金融商品虧損，僅是冰山一角；更麻煩的是，人民幣匯率走勢仍然看貶，一旦持續貶下去，恐怕會出現大規模違約潮，銀行也在剉咧等。 撰文 / 鄧麗萍 | ||||