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生技產業是台灣產業未來發展的夢，資本市場也提供產業發展的養分。但是產業能不能開出美麗花朵回饋投資人，這是參與這場生技產業發展的企業必須深思的問題。

二月二十一日下午，全市場都聚焦，等待全台最重量級的新藥股浩鼎OBI-822二、三期臨床試驗解盲，結果未達預期。消息出來之後，全市場震驚，大家紛紛打探解盲內容。公司也迅速召開記者會說明內情。

董事長張念慈再三表示，OBI-822臨床療效極為確定，浩鼎非常有信心打國際賽；又說，如果衛福部配合修改法規，該藥仍可進行全球第三期試驗。中研院院長翁啟惠也站出來力挺浩鼎，他表示，受測病人八成在受測過程中產生抗體，代表該藥仍具疫苗效力，所以可作為疫苗。

儘管大咖鼎力支持，但是二十二日浩鼎解盲失利，立刻衝擊資本市場，特別是新藥族群，最直接的是浩鼎開盤跌停，大跌六十八元，市值少掉一一五．八億元，跌停掛出一九七四五張；不過當天外資加碼一六一張，讓浩鼎出現難得的二三九張成交量。

與浩鼎有連結的中裕也跳空跌停，成交七四一張，跌停掛出一一九五一張，中裕股價大跌二十二．五元，市值也跌掉五十五．六億元。另外在興櫃，也被視為生技「尹家軍」的泰福，一開盤即大跌一七．七％，最後仍大跌二十五．七二元，市值減少四十九．四八億元。這三家相關聯企業，在浩鼎解盲失利首日，市值少掉二二○．八億元，衝擊不可說不大。

浩鼎解盲內容涉及醫學專業，不在本文討論的範圍，但從資本市場的角度看，浩鼎這次解盲衝擊台灣生技產業很大，尤其是小英政府還沒有上台，就把生技、綠能等鎖定為台灣未來發展的五項主流產業。上次基亞解盲失利，重創資本市場，這次浩鼎解盲失利，又讓資本市場再受傷一次。

浩鼎、中裕、泰福 市值占生技產業四分之一根據第一金證券統計，到二○一五年底止，台灣整體上市櫃生技產業的產值已達八六○○億元，若再加上興櫃的二五○○億元，生技股已可說是台灣新兆元產業。

這個兆元產業底下的三根支柱是浩鼎、中裕與泰福，其中浩鼎股價最高漲到七五五元，市值一度高達一二八五．七六億元，單是一家浩鼎，市值已占全體生技產業一一．五八％。而中裕市值最高一度到七四八．七億元，在興櫃的泰福股價一度漲到三四四．九九元，市值也高達六六三．七六億元，三家新藥公司市值加起來一度最高達二六九八億元。也就是說，尹衍樑主導的三家新藥公司，市值占整個生技產業的四分之一，這就可以看出，浩鼎解盲的成與敗，影響市場有多大！

而浩鼎解盲的成敗，也被外界視為台灣發展新藥的重大里程碑，因為尹衍樑在生技業下的工夫最深，旗下企業更是人才濟濟。浩鼎有翁啟惠加持、張念慈領軍，外界寄以厚望，浩鼎解盲前，張念慈就很有信心地對記者說：「新藥解盲結果，沒有失敗，只有挫敗；對投資而言，只有成功、不成功的差別！」市場對浩鼎解盲成功，充滿了濃濃的希望，這從浩鼎的股價自去年八月的二五○元直接飆升到七五五元，中裕以一一五元上櫃，立刻衝上三○三元，泰福更是一鼓作氣從八十六元漲到三四四元，由此可看出，市場是以將近百分之百的信心來迎接浩鼎解盲的過關。浩鼎解盲前，股價最高還來到七一八元，是全台第三高價股。

但是期待太高，一旦解盲不如預期，股價後座力就不可小覷。

因為浩鼎讓市值站在千億元以上來解盲，這是十分冒險的行為，也讓賭性堅強的投資人承擔了極大的風險，對台灣發展生技產業投下了不可預測的變數。上回基亞解盲失利，已大大衝擊資本市場。

讓資本市場形成扶助生技業的樂園一四年六月下旬，基亞解盲，市場引頸期盼，股價一度拉升到四八六元，市值衝高到六七四億元；解盲失利後，基亞連跌十九支停板，股價最低曾出現六十八元，市值只剩下九十四．三億元。基亞從解盲失利迄今，已經調整了將近兩年之久，但是原先發展的新藥看來，並沒有太大突破。

這次浩鼎解盲失敗，很多人認為浩鼎絕不會是基亞第二，畢竟浩鼎背後大股東實力不一樣，浩鼎解盲失利，董事長張念慈公開喊話說結果正面，是一個成功的解盲，但從統計學數據來看，法規上就是解盲失敗，市場上也充滿了不少負面的看法。

例如，翁啟惠說，浩鼎該藥可以作為疫苗，但是「疫苗」沒有辦法成為癌症用藥。工研院的知識經濟與競爭力研究中心杜紫宸主任對此就狠批：「建國中學落榜可以直接分發大安高工？」張念慈要求衛福部修法，杜紫宸也狠批：「這不是無理惡霸，什麼才是無理惡霸？」也有人在臉書上說：「把全世界公認的臨床試驗數據廢了吧！讓全世界試驗失敗的藥來台試驗，給台灣人吃吧！」在浩鼎解盲之前，全市場對浩鼎都充滿了熱切期待，這可從浩鼎解盲之前，股價就衝高到七五五元看出端倪。畢竟還沒有得到FDA (美國食品藥物管理局) 藥證許可，市值可以超越四十億美元的公司，全世界都很少見，浩鼎對台灣新藥產業的發展肩負了十分重大使命，但這次結果顯然讓市場失望。

過去十幾年來，台灣生技產業從無到有，如今搖身變成兆元產業，小英政府上台前也表示，要將台灣發展成為「亞太生技醫藥研發產業中心」，要結合政府學術研究單位及產業的力量，繼續強化人才、智財、資金、法規、環境和選題的布局，把生技業列為五大新興重點發展產業。這是未來具有遠景的美好產業，但是眼前台灣要面對一個問題── 如何讓資本市場形成扶助生技業發展的樂園，而不是殺戮戰場。

一九八○年代，竹科成立後，很多竹科設廠的高科技公司發行新股，股條、股票開始流通在外，九○年代興起了一個未上市盤商撮合交易，竹科從業人員可以透過未上市盤商換取現金，形成另類的創投市場。這股竹科淘金風，幫助了台灣科技業的發展，很多高科技公司從中取得資金壯大。

台灣的生技業也靠著資本市場養大，如今變成兆元產業，現在單是興櫃的生技公司就上百家，但是眾多無資本額、無法看懂財報的生技公司掛牌，也給市場帶來相當大的風險。投入生技新藥股的散戶，很多都是賭性堅強的人，生技股最後淪為市場高手炒作的天堂。

像兩年多前，市場主力成群結隊大力炒作台微體，把台微體股價拉高到四四○元，台微體在一三年還以每股二九八元增資，如今股價一度跌到八十四元；醣聯剛上市，股價就炒高到一九○元，去年還一度跌到二十五．四五元。

像新藥解盲的案例，浩鼎、基亞股價重挫歷歷在目，先前還有太景的奈諾沙星得到台灣藥證，股價一度漲到六十四．八元，後來還是跌到二十．一五元。還有寶齡的拿百磷（Nephoxil）腎臟病用藥，也拿到美國藥證，股價最高漲到四九一元，最後一度跌到七十七．九一元。

可見解盲成功也不是萬應靈丹，關鍵是即使得到藥證，還要看能不能創造獲利。

一顆藥就是一家公司 易淪為炒作遊戲像浩鼎的免疫療法，單打獨鬥是沒有用的，很多大廠都需要合併幾種新藥，來堵死癌細胞，國際大廠都是整合資源的道路，也就是一家公司涵蓋了很多新藥。反觀台灣，很多公司都是一顆藥就是一家公司。

最具代表性的是林榮錦領軍的晟德，目前晟德在OTC交易，但晟德控有二九．六二％的益安，四五．六九％的得榮，三四％的金樺，三一．七五％的順天醫藥生技及一○．一九％的永昕，這種一顆藥一家公司，賺的是股票溢價的資本財。

這種拿資本市場的資金，來壯大產業力量，若是真能開花結果，也是好事，但若淪為資本市場的炒作遊戲，對產業卻是個悲劇。

台灣經歷了傳統產業跨向電子科技業的發展道路，大家很清楚都看到，生技產業是台灣產業未來發展的夢，資本市場也提供產業發展的養分。但是產業能不能開出美麗花朵回饋投資人，這是參與這場生技產業發展的企業，必須深思的問題。台灣業者們如何集中力量，把產業發展起來？

集中資源發展 可借鏡韓國作法去年底，韓國三星最震撼全球的，是三星電子轉投資的三星生物製劑公司（Samsung BioLogics）宣布斥資八五○○億韓元，在韓國興建第三座生物製劑廠。等這座廠造好，三星製劑年產能將達三十六萬公升，成為全球最大生物製劑廠。

三星製劑目前是必治妥及羅氏藥廠的代工廠，預計到一八年營收可達兩兆韓元，營業利益達一兆韓元。這是三星在半導體、面板、手機之後，第四個支柱產業，三星一出手就超過七億美元。

去年，韓國的韓美科學及韓美藥品，發展了一顆糖尿病用藥，授權給歐美藥廠，代價四十億歐元，造成股價大漲，都給了台灣生技產業帶來啟發，也就是整合資源全力以赴，千萬不要小鼻子、小眼睛，熱中玩資本市場的遊戲。

這次浩鼎解盲失利，也給市場投資人很多啟示。

首先，投資生技股比其他產業都困難，這是一個資訊完全不對稱的遊戲，有心投資生技股的人，必須用功做足功課，了解每一顆新藥未來的展望。因為投資別的行業都有財務報表可以參考，大家可以判斷投資價值，但是投資新藥股像蒙上眼睛在打仗，風險當然超高。像這次浩鼎在市值一千億元以上解盲，我就覺得很不妥。

其次，是台灣發展生技產業缺乏發動機，台灣的大醫院是財團法人，國外是企業組織，企業以獲利為考量，很多新藥發展源頭都出自醫院；但台灣的醫院與產業無法融合，醫療體系無法成為新藥產業的發動機，這也使得台灣新藥發展少了源頭發動機力量。

況且，國外大藥廠老早已站好位置，各家手上現金飽足，銀彈實力雄厚，台灣的新藥產業未來的路，當然格外辛苦。

其實，台灣有很好的製造業實力，全力發展高階醫材，也許是不錯的出路，像邦特的血液迴路管線，這兩年就大豐收；發展骨科用的人工植入物的聯合骨科，也有不錯的成績，這些醫材類股有財報可供參考，也許是投資人可以切入的方向。

撰文 / 謝金河

繼去年能源、高收益債、新興市場貨幣上演大暴走，資產價格波動劇烈，年初，金融市場也波動異常，歐洲幾家銀行股還破底，未來會脫序演出嗎？

回顧二0一五年，能源、高收益公司債、新興市場貨幣這三個資產類別，陸續上演了大暴定的戲碼，資產價格出現異常的激烈波動，令人看了膽戰心驚。如今，金融業似乎也有步上後塵的跡象。

以今年二月十一日的全球股災而言，摔得最慘的就是歐洲金融股，連國際貨幣基金都表示擔心，認為歐洲金融股若維持孱弱，可能影響整體經濟的復甦力道。

雖然目前的可能性還不大，但如果金融業真的如上述三類資產一般，資產價格發生脫序演出，那麼，對實質經濟和全球金融市場所帶來的衝擊，恐怕會比先前的情況更加惡化。

所謂「脫序」(unhinged)，是指某個資產類別的基本面支撐點崩解，導致市場一有風吹草動，資產價格便過度反映。脫序現象持續越久，越會降低市場投資意願；而越少人投資，少數資金對價格的影響力增加，則資產價格波動的幅度自然越大。

在此情況下，就連資產類別裡的優等生也無法倖免，於是，更增加了這個資產類別出現大震盪的風險。

隱憂？黑天鵝干擾過度反映加大波動幅度

能源市場(尤其是石油)、企業垃圾債(即所謂的高收益債)、新興國家的外匯市場，去年就是落得這般田地，價格總是對消息面過度反映，市場一片腥風血雨，而且直王今日，情況還沒有穩定下來。

現在，烏雲籠罩到金融業，多天來金融股股價波動出現異常，大漲大跌，股價走勢呈現下滑。這主要是受到三個因素影響，以下現象都會形成惡性循環，加深負面效應。

首先，在低利率環境(包括歐洲與日本的負利率)之下，這些成熟經濟體的債券殖利率曲線逐漸呈水平態勢(編按：代表長期債券的利率與短期債券利率差距縮小，意味市場看衰經濟前景)，銀行業者基本的借貸能力降低，使得業者維持穩健獲利的能力越來越弱化。

第二，經濟成長腳步持續緩慢，同時商品價格又大幅跌落，衝擊到銀行業者的貸款品質，業者手中的壞帳比率可能快速向上攀升，進而影響獲利及市場對銀行業未來的信心。

第三，監管單位持續釋出這樣的訊息：政府過去的救市方案，引發極高爭議(編按：如搶救「大到不能倒」的銀行)，投資人必須了解，未來政府不會再當它們的靠山。影響所及，股、債兩市人心惶惶，市場稍有動靜，就可能撤離資金。

跡象!銀行股慘跌歐洲金融機構受創最深

這三個因素在歐洲尤其明顯，當地金融機構的受創程度，也比其他地區高出許多。此外，在歐洲央行的極力推動下，歐洲的銀行業者體質雖然已經漸有改善，但在幾個方面還是落後美國同業，例如：增加資金緩衝、改善旗下資產、提高資訊透明化的意願。

二月初，法國、德國、瑞士有幾家銀行的股價慘跌，寫下數十年來新低紀錄。部分銀行高階主管不得不站出來向市場喊話，強調銀行的財務狀況無虞，甚至還有一名政府官員出面幫腔。有一家銀行則有實際動作，祭出買回自家債券計畫，提振債券價格。

然而，相較於能源、高收債、新興市場外匯三類資產類別，銀行業目前的基本面大致還算穩健；但隨著波動性越來越大，未來幾周會有何走向，仍然需要密切觀察。所幸，目前狀況和二00八到0九年重挫全球經濟的金融海嘯相比，還是小巫見大巫。

免驚!基本面穩健不致上演金融海嘯戲碼

但無論如何，金融業倘若真的進一步脫序演出，資金流入企業與家庭的速度將減緩，而國際貿易融資的成本會提高，且取得資金更加不容易。此外，證券商調整庫存的意願可能進一步降低，讓希望調整投資組合的投資人無計可施。

整體而言，銀行業者當前的困境雖然不小，但還算是在能夠控制的範圍內。一旦情勢急轉直下，對於成長牛步的全球經濟恐怕是嚴重打擊，而對今年開春以來，表現飄搖的金融市場，亦是一大利空。如此風險，此刻的全球經濟與金融市場實在承擔不起。

金融業倘若進一步脫序演出，資金流入企業與家庭的速度將減緩，國際貿易融資的成本將會提高。

譯者·連育德

日本、中國、華爾街、矽谷都已開始對川普現象感到焦慮了，台灣又該如何面對這隻「黑天鵝」？

川普至今最具體的政見之一是：在川普政府上台的第一天，就要宣布中國為「匯率操控國」。也就是說，假如他當選，美中貿易大戰即刻開打。這對夾在兩強間，無論經貿、外交都要看美、中臉色的台灣而言，處境最為尷尬。

保護主義抬頭

抵制大陸進口，台商跟著遭殃

從川普的一份政策說帖中，可歸納出四個對台灣有重大影響的趨勢。即使他最終無法勝出，但這四趨勢背後，代表著推升川普高度崛起的美國民意，因此仍可能發酵，值得留意。

第一，貿易保護主義抬頭、T P P停滯。川普在政治上是極右的民族主義者，經濟上卻是以激烈手段保障國內工作機會的極左貿易保護立場。他抱怨日本人都不買美國車、批評中國人搶走美國人的工作，?言採取貿易報復。

而且，不論川普或對手政黨的希拉蕊，都已表態反對TPP(跨太平洋夥伴協定)，以安撫擔心進一步開放市場會失去工作的美國人。這讓過去十多年來在全球興起的雙邊、多邊貿易結盟熱潮，可能暫時冷卻。

台灣即便近年出口衰退，但去年貿易依存度(貿易總額占GDP比率)仍高達百分百，一旦全球貿易大門收緊，內需市場不夠大的台灣將如雪上加霜。

「由於台灣一直未能加入FTA(自由貿易協定)，現在已經是最差的情況，若美國走向保護主義，台灣會更差，」中華經濟研究院WTO中心副執行長李淳說，更麻煩的是，因台灣的經濟結構與中國緊密結合，一旦美國對中國祭出反傾銷稅、抵制進口等手段，台商也會跟著遭殃。

美國製造回流

跟進與否，台灣代工都倒楣

第二，美國製造回流。川普說:「我會要蘋果在美國生產iPhone,不是在中國。」這句話，可能要讓郭台銘晚上睡不著。他若真成為美國總統，也將是台灣「蘋果概念股」的大利空。

他還有項具體主張:要把美企業所得稅降到一五％(目前累進稅率為一五％至三五％)。這將使企業投資美國更具誘因，有利吸引製造業回流美國。

李淳認為，美國產業回流，將會降低其對海外的科技分享，也會讓外商在台投資已夠低的情況更糟，連帶影響本國投資意願，使台灣經濟缺乏動能，負面衝擊會比貿易保護的影響還大。

其實，美國製造回流近年已隱然成為趨勢，特別是各產業中自動化程度較高的部分，更易於在美國市場自產自銷。長期安於代工角色的台灣，已面臨全球分工體系瓦解的危機。

如果川普硬把蘋果產品逼回美國生產，即使台灣供應商也跟著去美國設廠投資，這將使蘋果產品價格反映人工成本而上漲，進一步連動會使得銷售下滑，靠蘋果訂單生存的台商還是會跟著倒楣。相對的，韓國三星、中國小米卻得以瓜分更多市場。

因此，像川普這種暴衝型政治人物，對企業帶來的風險，也反映了台灣自身的問題。李淳比喻台灣產業模式就像瀕臨絕種的熊貓，只吃竹子，「問題在於太單一，企業現在拚命啃『蘋果』，沒有想到去找梨子。」

貨幣戰爭再起

人民幣一升值，必拖累台出口

第三，貨幣戰爭再起。川普控訴中國阻升人民幣匯率、造成對美國產品的不公平競爭，這論調在美國政壇不是新鮮事，但因為他不按牌理出牌的作風，挑起人民幣戰爭的可能性更大。

上次美國掀起人民幣風暴，是二〇〇五年小布希執政時，參議院要求人民幣在半年內升值，否則將施以懲罰性關稅。當時中國在美國壓力下，開啟人民幣緩步升值的十年大勢。

如今因中國經濟放緩，人民幣已開始貶值，又成為川普競選時的好箭靶。假若他勝選並兌現政見，用更激進手段逼升人民幣，會否重演十年前的局面，值得注意。台灣的出口產業，也會被美中匯率的變化所影響。

中美軍事緊張

恐挑動中國，卻不保障亞洲安全

第四，中美軍事緊張。去年九月，中國在南海擴建人造島的新聞發燒時，川普的回應是「那離美國太遠了，美國還有其他問題要解決」;今年三月，他又說要「支持美軍在東海、南海的軍事部署」，以強化對中國貿易談判的力量。

川普的捉摸不定，成為亞洲安全局勢的一大變數。曾任國防部、陸委會副首長的林中斌評估，若川普用軍事打頭陣，想逼中國貿易讓步，將會打破目前美中兩強在亞洲「鬥而不破」的局面。

亞洲會因川普弄破局面而成為戰場嗎？林中斌分析，美國在南海展現武力的困難在於持久性，美國軍費縮減、中國軍費上升，尤其解放軍還研發出專打航空母艦的東風二十一D型導彈，中國已經在長期趨勢上等著美國因力有未逮而退出亞洲。即使川普暴衝，習近平雖也強勢，但比川普有謀略，「兩個『瘋漢』才湊得成世界大戰，」林中斌說。

因此，川普可能會讓亞洲「大事沒有，小事不斷」，挑起與中國的緊張，卻不認真保障亞洲安全。對此最有警覺的日本已經開始「買保險」。安倍政府上台以來，極力與中國修好，還在三月下旬指派新任駐北京大使橫井裕，是日本五年來首位駐中的「中國通」。

美中可能走向對抗

川普不確定性，考驗蔡英文智慧

對台灣而言，新總統蔡英文最大挑戰，在於如何兼顧內部反中的民意和外交的缺乏實力，她最需要做到的是與北京「不鬥也不破」。這對於一個民進黨籍的總統來說，先天上已有高度困難，若加上川普來攪局，絕對更棘手。

如果美國人真的選了川普，如果川普當了總統還是老樣子，美中關係將可能從歐巴馬時代的對話，走向對抗。雖然，經建會前主委、蔡英文財經顧問胡勝正認為，美國制度和現實上仍可能阻擋暴衝總統，例如川普所屬的共和黨一向支持自由貿易，國會將可牽制川普，而他想降低企業稅，但美國國債達上限，財政困境也會讓他難以實現政見。

「但川普帶來的最大風險就是不確定性，」胡勝正說，一旦川普執政，會有許多狀況外的事件發生。

換言之，川普隨便一句不假思索的話，便足以攪翻全世界。

其實，川普現象也是台灣的一面「照妖鏡」，照出我們在國際政治和經濟結構的弱點，除了先天不利因素，也有後天的策略問題。包括貿易上過度依賴中國、產業上過度依賴幫美國代工，這些都是早就知道的老毛病，只是過去二十年來中國市場、代工模式對台灣都「太方便」，未能花費精力去分散風險。

台灣需要一次震撼教育，說不定川普會是台灣的契機，」李淳半開玩笑說，若川普讓自由貿易、全球分工出現「逆流」，台灣產業就會被逼認真轉型。

就算川普最終只是一時熱潮，資本主義全球化的逆流也已經在發生。調整失衡的經濟體質，才能彈性因應世界變局，這是台灣必須踏上的荊棘之路。

撰文者田習如

過去三十年，凱文．凱利預測的趨勢一一成真；這一次，他預言， 未來二十年，物聯網沒你想得那麼好，許多台灣高科技公司將消失， 人工智慧和虛擬實境，才是最關鍵的兩大機會。

站在風口上，連豬也會飛！每個人都想知道，下一個創造機會的風口在哪裡，但過去三十年，沒有第二個人像全球科技趨勢大師凱文．凱利一樣（Kevin Kelly，簡稱KK），屢次正確預言下一個風口的位置。

在中國，騰訊執行長馬化騰曾跟他面對面討論網路未來發展；在美國，他出版的《失控》一書，被《長尾理論》作者安德森評為，「過去十年，公認最具智慧和價值的一本書。」他參與編輯的《全球概覽》，影響美國無數科技人，一句停刊號告別留言：「求知若渴，虛懷若谷」（Stay hungry, stay foolish），透過蘋果創辦人賈伯斯之口，廣被流傳；電影《關鍵報告》的導演史蒂芬史匹柏，更把凱文．凱利對下一代網路的想像，具體化成電影的場景。

他是科技思想家，能看見技術背後，改變社會的巨大潛能。

真實世界裡的凱文．凱利，則像一個雲遊四海的隱士，他的足跡遍及世界各國，今年一月，他剛造訪台灣鹿港，拍了不少照片；去年十月，他則在絲路上遊逛，「我的下一本書，會是一本攝影集。」他說。他住在離舊金山半小時車程的森林小鎮裡，過著幾乎沒有3C的生活，直到這幾年，為了旅行，才開始使用手機。

但是，過去三十年，他預言的科技趨勢一一實現，帶著Facebook、Google、Amazon等公司一飛沖天。

他怎麼掌握趨勢？「喔，我大量閱讀。」凱文．凱利的家，就像一個圖書館，更重要的資訊來源，是觀察人的行為，「我會跟很多人談。」他說，從做尖端產品的新創公司、記者，甚至是他女兒的朋友，「觀察新世代如何使用科技，非常重要。」凱文．凱利說。即使在旅行路上，他都不忘觀察人們使用科技的方法，找到能影響所有公司、所有使用者的科技大潮。

去年十一月，凱文．凱利預言三部曲中的第三本《必然》在中國出版，取名必然，是因為書中列出十二種將改變科技產業的趨勢。「我的前兩本書，都是討論上億年生命演化的長期趨勢，這是我第一次討論未來二十年，將發生什麼事。」他說。

這本書先發行簡體中文版，今年六月才會發行英文版。中國簡體版全球首發時，預購價格比正式發行後的價格高出一倍，但上市第一天的二個小時，迅速賣出兩萬本。直到今年三月底，這本書仍是中國亞馬遜分類排行榜上，自然類的第一名。

三月十七日，本刊記者走進凱文．凱利的家，了解他眼中全球科技產業未來的大趨勢。他認為，許多未來三十年網路最重要的應用，現在還沒出現，新的風口即將出現。二○一六年，是大機會、大改變的開始。

這次專訪，是他首次對台灣媒體談論未來二十年科技發展。更值得關注的是，他對台灣科技業敲下了警鐘，並指出解方。以下是專訪摘要：

預言1人工智慧全面入侵 如電力無所不在 產業被少數公司主宰

「人工智慧（AI）將是未來對我們的工作、生活和產業發展最重要的趨勢。」凱文．凱利說，「這將是未來最具有破壞性的力量，這股力量將快速成長，顛覆既有產業。」他認為，人工智慧不會只放在超級電腦裡，用來解決最困難的尖端技術研發；相反的，把人工智慧放進自動販賣機、鞋子、卡車、手機等日常事物裡，才會帶來真正破壞性的改變。

他認為，人工智慧未來的重要性，就將像電力一樣。

「我們不擁有發電設備，而是向電力公司買進電力服務。」凱文．凱利說，「我們將會像買電力一樣，買進人工智慧服務。」他分析，「剛開始的時候，人工智慧還不會取代祕書之類的工作。」他指出，人工智慧的第一個影響，是讓原本沒有祕書的人也能有助理服務。「像我要去科羅拉多旅行，人工智慧助理會幫我找最適合的飯店，替我與朋友找合適的餐廳。」他說，人工智慧會幫你比較資料，幫你找到最適合的地方，直接下訂。

「以後你工作的時候，不需要記得你昨天工作的檔案放在哪裡。」他說，只要吩咐人工智慧助理，「把昨天工作的檔案拿出來。」它就會幫你找到，凱文．凱利說，人工智慧將能進行即時口譯， 「你說中文，我說英文，你說話的時候，我就能聽到即時翻譯。」他認為，人工智慧將帶來無窮的機會。

「未來只會有兩到三家大公司主宰AI」他解釋，人工智慧的特性是，當使用這種服務的人愈多，人工智慧的經驗和聰明程度愈高，「這是網絡效應」，最終將會讓主導權集中在少數公司手上。

預言2什麼服務都要即時 企業如果讓客戶等 就等著被淘汰

「這個時代，什麼都要即時完成。」凱文．凱利說，我們要看電影，就要即時下載；要買東西，希望能馬上拿到；就連跟政府申請許可，也希望能馬上批准。即時，正在改變未來的競爭規則。

速度的重要性甚至超越品質和選擇性的需求。凱文．凱利舉例，像Netflix的線上直播服務，有一萬部中等畫質的影片可供選擇，可以馬上收看；另外，Netflix還提供影片光碟出租服務，有十萬部畫質更好的影片可供選擇，但要等上幾天，「幾乎沒有人用！」他說。

「在工業革命的時候，公司提高效率，是為了節省自己的時間。」他說，「現在，企業是為了節省客戶的時間。」未來，要客戶等待的企業，就注定會流失客戶。

創造更即時、更快的服務，就是一個巨大商機。

預言3工作內容重新定義 連醫生都能取代 能問對問題的人最搶手

凱文．凱利預言，一些瑣碎、例行性的工作內容，像是單純的文書作業、貸款申請流程等工作，都可以被人工智慧取代。

「你不該害怕人工智慧，如果你害怕，你將會得到最壞的結果。」他分析，很多工作，像駕駛、農夫等工作內容將被取代，但是工作本身不會消失。他解釋，像兩百年前農夫靠動物拉犁耕田，現在的農夫卻是靠自動化機械大面積耕種。

連醫生的工作都會改變。他舉例，IBM的超級電腦華生被訓練用來診斷病情，「它的診斷非常好。」凱文．凱利說，有一次他到印度旅行，嚴重腹瀉，他透過手機的人工智慧替他判斷病情，電腦竟正確判斷出他是哪一種病菌感染。「我的醫生朋友說，人工智慧已經和一般醫生的程度差不多。」他說，如果你到非洲去，手機裡就能帶著一個虛擬的醫生同行。

「如果你了解人工智慧，知道怎麼與人工智慧一起工作，以後你會先找到工作。」他說，以後的工作模式是，人工智慧能把找到答案的成本降至零，那時能問對問題的人，才值錢。

預言4物聯網成長停滯 萬物皆聯網 電池持久度是大問題

「物聯網是大機會。」凱文．凱利預言，「這個趨勢會發生，但卻是緩慢前進。」關鍵在於，物聯網要改變實體世界，障礙遠比想像中多。

「電力就是一大問題。」他說，「你可以在椅子裡裝上晶片，但你怎麼確定，這顆晶片在十到二十年內都會有電，不需要換電池。」換句話說，如果你希望從牙刷到鞋子都要連上網路，那麼，這些東西都得裝上電池。「與虛擬實境相比，物聯網是慢得多的機會。」

預言5年輕人都想創業 同一個工作做五年 將是稀有動物

「二十年前，如果你在派對上說，我自己創業，別人會認為你是婉轉地說，我找不到工作。」凱文．凱利說，「現在情況變了，每個年輕人的第一目標都是自己創業。」「這是一個沒人替別人工作的時代。」凱文．凱利說，不管是創業還是到公司上班，每個人都是為自己的目標工作。

「沒有工作是完美的，但公司必須創造薪水之外，讓人才留下來的價值。」他說，像Google這些公司能找到最棒的人才，是因為他們讓年輕人相信，替Google工作比他自己創業還棒！Google讓員工有二○％的時間做自己的事就是這個道理。即使如此，還是有許多員工離開Google創業。未來連續五年都做同一個工作的人，會愈來愈少。

這不只是因為薪水，還與創意、學習、成就感有關。「跟一群人一起工作，你可以完成更大的計畫，更有成就感。」如果公司不能創造比他自己創業更好的環境，就注定難留住人才。

預言6 VR是最終極螢幕 將成社交平台 改變航空和教育產業

「虛擬實境（VR）裝置將能快速取代生活裡的許多裝置。」凱文．凱利觀察，有虛擬實境裝置後，我們對電視螢幕的需求將大幅降低，透過虛擬實境螢幕，幾乎能看見所有東西。

更重要的是，虛擬實境將會是一個社交平台。他觀察，虛擬實境的價值在於，我們可以與其他人在虛擬世界裡分享經驗。社群需求將變成虛擬實境的一大推力，我們將很容易在虛擬實境世界裡，坐在一起開會、互動，「感覺就好像我們真的坐在一起，這個改變真的非常、非常巨大。」他指出，虛擬實境將會改變航空業和教育產業。他說，虛擬實境技術將刺激航空業的需求，「以後你會先在虛擬實境認識來自印度的朋友，再為了真的能看到他，而飛到印度去。」在教育產業也是，未來，在虛擬實境裡，你可以把你學到的技術，在虛擬實境空間裡，演練給遠端的其他人看。透過網路技術，你身體的每一個動作都會被記錄下來，傳到網路空間裡。用這種技術，你甚至可以體驗如何爬喜馬拉雅山，「當你用全身的動作在學習時，學習的效果最好。」「就像當年的視窗作業系統，用視窗和滑鼠改變了個人電腦。」凱文．凱利說，虛擬實境呈現的3D世界，「這是個視窗和滑鼠不再有效的世界。」他說，關鍵在介面，不在內容，誰能創造虛擬實境時代的新介面，誰就能主導這個產業。

預言7台高科技公司倒一堆 出路：發展特殊晶片 半導體再夯20年

「會有很多台灣的高科技公司無法存活。」凱文．凱利預言，記者追問，他說：「現在（在高科技產業）速度比以前更快。」更重要的是，「有壟斷能力的大型科技公司，生命週期愈來愈短。」一二年，他接受本刊專訪時，就預言蘋果將遇上挑戰，如今預言逐漸成真。

「你也許會覺得Google和Facebook勢不可擋，但它們稱霸整個行業的時間不會太長。」凱文．凱利說。IBM成立六十四年後，微軟誕生，用軟體打敗IBM變成新老大；微軟稱霸二十三年後，Google在一間車庫裡崛起，用網路服務打敗軟體，搖身成為科技世界的新王者；但不過五年之後，祖克柏就在哈佛宿舍設計出臉書，用社群網站挑戰搜尋引擎，新威脅來得愈來愈快。

用這個標準檢視台灣高科技廠商，就不難理解凱文．凱利為何得出如此結論。

台灣的高科技公司，多數只能做跟隨者，即使在某些領域擁有高市占率，但今天讓公司維持優勢的基礎，可能明天就會一夕消失。尤其當台灣科技產業多數以製造作為經營的基礎，跟不上變動，可能一夕之間就被推擠到光速前進的軌跡之外。

台灣高科技公司的機會在哪裡？他認為，台灣的半導體產業仍有不錯機會，未來會有很多特殊的新晶片出現。他分析，就像手機崛起後，手機用的晶片大紅，未來會大量出現人工智慧用的晶片，虛擬實境用的晶片、物聯網晶片，虛擬實境和人工智慧將形成兩個大的生態系。專注發展特殊晶片，會是一個不錯的策略，半導體產業還有機會再紅二十年。

「你沒錯過網路的大機會。」他樂觀地說，影響未來二十年網路的重要應用，現在還沒出現；但另一層意思是，未來的改變會更激烈，更快。

你，會選擇擁抱改變，還是選擇被改變？

撰文 / 林宏達

最近曝光的巴拿馬文件，揭露十九年前的一宗神祕藝術品交易， 拍賣公司佳士得從中獲得巨額利潤，但真正的大贏家，是隱身幕後的英國富豪。

一九九七年，當時的英國首富路易士（Joseph Lewis）與拍賣公司佳士得的幕後交易，在十九年之後被「巴拿馬文件」（Panama Papers）曝光，讓我們驚覺，原來超級富豪賺錢如此容易。

藝術品拍賣會場上，拍賣官的公開喊價、收藏家競相舉牌、場上濃得化不開的鈔票氣味，富豪不計代價一定要將舉世無雙藝術品據為己有的強烈自我，堪稱資本主義運作極致的象徵。但是這個象徵，卻被巴拿馬文件戳破了虛假的「公開透明」面貌。

九七年十一月十日，兩千名收藏家擠滿紐約佳士得拍賣會場，搶拍的標的，是被稱為拍賣史上僅見的「岡茲收藏」（The Ganz Collection）。岡茲夫婦（Victor and Sally Ganz）被譽為現代畫作最頂級的收藏家，從畢卡索以下，件件都是頂級珍品。

搶先標下轉賣 利潤對半分八七年岡茲先生過世，太太為了繳納遺產稅，拿出十二幅畫作賣了近五千萬美元；九七年一月太太也過世了，四名子女決定將父母的所有收藏都拿出來拍賣。總共一一四幅最經典的作品，質量超越大多數美術館的收藏，成為徹底改變藝術品拍賣史的里程碑。

佳士得為了岡茲收藏辦了四次拍賣會，焦點中的焦點，就是九七年十一月十日的拍賣會。總數五十八件最精華的作品，佳士得在公園大道的會場舉行長達一個月的預展，吸引了兩萬五千名來自全世界的頂級藏家親臨；拍賣會場更破天荒擠進兩千名藏家舉牌，外加六十線電話的場外委託。

九七年的四場岡茲收藏拍賣會，一一四件作品初始的收購成本是四九○萬美元，佳士得拍賣的總金額卻高達二億零六百萬美元。

拍賣會的重頭戲是畢卡索的《阿爾吉爾的女人》（Women of Algiers），岡茲在四十年前以七千美元買入，拍賣會場被「一位來自中東的神祕買家」，以三一九○萬美元的天價搶走。

不幸的是，十九年後曝光的巴拿馬文件卻告訴大家，岡茲拍賣之前的六個月，整批岡茲收藏的最精華部分，已經被當時的英國首富路易士卡位、先賺走一手了；十一月十日拍賣的當時，大家搶買的畫作，早就不屬於岡茲家族所有。而且，佳士得不只賺取拍賣的手續費，拍賣的利潤，有一半都被佳士得自己賺走了。

在岡茲拍賣前的九七年四月，路易士在南太平洋小島國紐埃（Niue）設立了辛百利控股公司，就是在此次巴拿馬文件的主角、莫薩克．馮賽卡（Mossack Fonseca）律師事務所協助下完成的。

紐埃是個完全不會被注意的小島，它距離最近的大國紐西蘭有二千四百公里遠，島上人口只有一千二百人。辛百利控股公司在九九年撤銷登記，根據巴拿馬文件的資料顯示，這家公司成立的目的只有一個：買入岡茲收藏，隨後在佳士得拍賣會出售。

路易士四月設立辛百利公司，五月二日就用一億六千八百萬美元，整批買走了一一四幅拍賣會的畫作；而且就在買入畫作的同一天，與佳士得拍賣公司簽約，授權舉辦岡茲收藏拍賣會。

更令外界吃驚的是，五月二日當天還有另外一紙合同，簽約對象是史賓克父子公司（Spink & Son），這家公司是佳士得的子公司，後來在二○○二年也被清算掉了。雙方合約言明，岡茲收藏拍賣收入「超過一．六八億美元（即路易士購入成本）的部分，由史賓克與辛百利五五分帳。」也就是說，佳士得作為拍賣公司，除了枱面上的佣金，枱面下還拿走了一半的溢價利潤。

炒藝品也炒股 一年賺50億路易士為何如此慷慨，拿了超過新台幣五十億元來買岡茲收藏，然後還願意與佳士得對分一半的利潤？

原來，路易士當時不只炒畫，還炒佳士得股票。他是佳士得最大的單一股東，持股最高曾達到二八．七％，佳士得當時還是英國倫敦的上市公司。就在熱鬧無比的拍賣會後，投資銀行華寶（SBC Warburg Dillon Read）組了一個銀行團，向佳士得股東提出私有化的收購案；華寶收購因為價位太低沒有成功，卻成功吸引了一位法國富豪，出價二億英鎊將路易士的股權買走。

路易士的操作神乎其技，用一億六千八百萬美元，在岡茲收藏拍賣賺了近兩千萬美元；再用私有化題材拉抬佳士得的股票，賺進更驚人的一億英鎊。前後不過一年，就賺進超過新台幣五十億元的利潤，而且幾乎是穩賺的無本生意，絕對是金融教科書不能錯過的頂級操作教材。

路易士不是等閒之輩，實際上，他與金融大鱷索羅斯並肩在一九九二年打過著名的英鎊大戰。索羅斯是全世界媒體的焦點，大家都說索羅斯這一役「賺進十億美元」；其實英格蘭銀行（英國央行）在這場匯率大戰中慘賠三十四億英鎊，倫敦金融圈的說法是：「路易士才是最大的贏家，他的獲利遠遠超過索羅斯，只是這老傢伙不願意曝光，把所有的鎂光燈都給了索羅斯。」路易士在九○年代，就靠著一筆又一筆的外匯交易，成為當時的英國首富，為數甚少的媒體曝光報導，說他在巴哈馬的豪宅「不論是臥室、浴室，還是客廳，每個房間都布滿了外匯交易的報價螢幕。」不過，路易士因為重押貝爾史登投資銀行，在○八年貝爾史登倒閉的前夕，還持股近一○％而慘賠，英國媒體說，貝爾史登讓他損失了三分之一的財富。根據《富比世》雜誌的調查，路易士至今仍是擁有八十二億美元（約新台幣二千六百億元）的超級富豪，排名英國第六。

九七年路易士與佳士得的交易模式，一直延續到今天。拍賣公司在拍賣會前就找好「保證買回」的金主，言明如果拍賣無法落槌，金主就以特定價格買回；相反的，如果拍賣超過保證買回價格，就由拍賣公司與金主對分利潤。台灣幾位知名的藏家，都與拍賣公司簽過類似合約，幾年下來，雖然「一件都沒有買到」，卻已賺進好幾千萬美元。

成立空殼公司 專收購名畫同樣在巴拿馬文件曝光的藝術品交易，還有著名的《拄著柺杖的紳士》（Seated Man with a Cane）。這幅莫迪吉安尼（Modigliani） 一九一八年的畫作，曾是著名的猶太珠寶商史泰特納（Oscar Stettiner）的收藏，卻在二次大戰時被納粹強取；直至九六年六月佳士得倫敦拍賣會上，被納馬德家族（Nahmads）用兩百萬美元（約新台幣六千六百萬）標走。

一一年，史泰特納的孫子向美國聯邦法院提告，要求納馬德將畫歸還給猶太家族，納馬德則堅持這幅畫作已不屬於他們，所有者是一家稱為「國際藝術中心」（International Art Center）的公司。

隨著巴拿馬文件曝光，具體資料顯示，這家登記在巴拿馬的國際藝術中心公司只是一家空殼公司，而且納馬德家族實際控制這家公司長達二十年；現在納馬德家族的實質領導人大衛．納馬德，從一四年就是巴拿馬國際藝術中心的唯一股東。

納馬德可能因此被迫歸還這幅名畫，如今，價值在新台幣十億元以上。

有趣的是，十九年前被黑箱操作的岡茲收藏，價格仍然不斷攀升。當年《阿爾吉爾的女人》創下三一九○萬美元的紀錄，到了去年五月，又再度成為佳士得紐約春拍的焦點，飆出一億七千九百萬美元的天價（含一二％的拍賣公司佣金），神祕買家花了新台幣五十八億元才搶到，是人類史上最昂貴的一幅畫作。

（本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理）

撰文 / 乾隆來

日前美光傳出合併華亞科暫緩的訊息，雖然雙方表示只是計畫展延並非破局，但已對國內脆弱的DRAM（動態隨機存取記憶體）產業形成巨大衝擊。尤其是中國積極展開銀彈攻勢下，已讓美光藉此拉高談判姿態，未來雙方的合併條件，恐怕會朝不利於華亞科的方向走。

去年十二月，美光宣布以每股三十元收購華亞科，收購總金額達一千三百億元，原本預計在今年第二或第三季底前完成，不過，端午長假前，美光突然宣布暫緩合併案後，加上華亞科及母公司南亞科又未在第一時間出面說明，已引起市場產生購併案可能破局的疑慮，更讓華亞科在收假後連續兩天股價跌停鎖死。

據了解，購併卡關原因之一是，參與美光購併聯貸案的銀行團，要求美光承諾在聯貸期間不會與中國業者合資，但另一方面，中國紫光集團卻已對美光提出極具誘因的合作條件。今年初，紫光宣布投資三百億美元於DRAM及快閃記憶體（NAND Flash）產業，至今技術來源尚未宣布，據了解還是傾向鎖定美光，希望美光提供技術及營運管理經驗。

華亞科先進製程 應更誘人知情人士指出，紫光提供美光的條件中，強調完全不需美光注入資金，就可取得新公司股權及產能。對比收購華亞科需要一千三百億元來看，即使南亞科表示，將以不超過三一五億元回購美光私募股權，但紫光條件顯然更好。因此，業界人士指出，美光主動宣布收購案會延後，極可能是正認真思考是否接受紫光的條件。

不過，即使紫光「攔胡」，華亞科也不見得全無優勢。台塑集團在DRAM產業已累積超過二十年經驗，其間與包括沖電氣（Oki）、IBM、英飛凌、美光等四個技術母廠都有合作經驗，歷來累積的人才與工廠管理等經驗，正是南亞科、華亞科最大的資產。

此外，華亞科也是目前美光集團中製程技術較先進的廠房，已逐步取代原先美光納入版圖的日本爾必達廠，美光若能合併華亞科，對美光整體的生產製造有相當大的幫助。

也因此，對美光來說，最好的合作模式就是將華亞科與紫光都納入版圖，並且統整兩岸資源，如此才是對抗三星及SK海力士的最大利器。

撰文 / 林宏文

陸客來台縮減影響兩岸航班！」、「陸客急凍！」自從總統大選後，主要媒體就不斷出現類似的斗大標題，直到五月觀光數字公布，「陸客減少超過一成」更被放大傳播，觀光業果真進入寒冬了？

陸客減少是事實，根據交通部觀光局五月分的統計，陸客減少了一二％，但同一時間，媒體沒有上標、沒有一併說清楚的是，來台觀光的第二大國家——日本成長了一六％、港澳小增○．四四％，韓國也成長一七％，印尼甚至有二四％的成長，而且，五月分整體觀光客來台還比去年同期小幅成長一．八七％，絲毫不受陸客來台大減的影響。

「不要小看台灣觀光產業的應變能力。」中華民國旅行公會全聯會祕書長朱祺雨表示，這就像製造業被抽單一樣，產能空出來，業者就會拚命找新單填回去，其中或許會有業者因此受害，但商業競爭靠的本來就是各自的競爭力。

整體而言，陸客止步的持續效應還有待觀察，但其實許多優質業者早就針對中國觀光客這種「靠政策吃飯」的業務量，做好因應準備。

例如，已經三年不接中國觀光團的國內旅行社龍頭——雄獅旅遊，目前以國人出國旅遊業務為主，今年前五月營收還小幅成長一．七五％。

產業政策好 不怕旅客不來「政府整體的觀光產業政策才最重要。」國內觀光產業龍頭——晶華酒店副總經理張筠直言，晶華接得到其他東北亞、東南亞觀光客的住房訂單，「但如果沒有飛機飛，或機場根本沒有空間停機，觀光客進得來嗎？」張筠說觀光產業不能光靠業者自己拚，一條龍的產業政策要及時跟得上，台灣業者就可以不用擔心任何單一地區臨時縮減業績。

晶華酒店目前陸客住房約占營收八％，日本客約四成，今年年初日本航線與訂票出了一些問題，讓晶華二、三月業績受到些微影響，「這才是業者害怕的。」張筠說。至於陸客大減的五月，晶華業績還成長五．三一％，不受影響。

日前已經傳出，六月、七月陸客還可能持續減少，對台灣觀光業的考驗還在，政府觀光政策如何即時因應，或許比業者競爭力還更需要加油。