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六大質疑拷問大中華第一妖股 蒙古能源估值調查

http://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/hkstocknews/20070913/18213976540.shtml

　本報記者 高韜

　　地下還沒挖出一塊煤，股價卻已先飛到了天上。

　　創造這一奇蹟的香港蒙古能源有限公司(0276.HK，下稱「蒙古能源」)，是香港第三大富豪鄭裕彤旗下新世界(7.22,0.23,3.29%)發展(0017.HK)的關聯公司。2月7日宣佈變身能源股，股價從0.27港元開始「起飛」，最高時為8.98港元，以52周低位計，上升達55倍，被市場人士稱為「香江第一妖股」。

　　股價「坐火箭」的動力，來自於該公司宣佈收購的蒙古人民共和國西部幾處尚未探明儲量的「巨型煤礦」，公司還不失時機地拋出消息：鄭裕彤父子入股，高盛入股，採礦區擴大，建設電廠，投資新疆等地，簽約數家大型國企……

　　每週六陪鄭裕彤到粉嶺高爾夫球總會打球，被香港人稱為「彤叔掌櫃」的蒙古能源董事會主席魯連城，正是策劃上述精彩好戲的「狠角色」。

　　目前為止，香港沒有任何分析師跟蹤該股，而煤炭行業的專業投資者也對蒙古能源的未來收益持保留意見。《財經時報》記者發現，蒙古能源存在多處懸 疑。蒙古的能源政策，導致煤礦產權的不確定性；該公司號稱的「10億到20億噸儲量」，竟是上世紀60年代俄羅斯無名氏勘探的數字；從蒙古國運到新疆，運 輸本身是個難題；新疆、甘肅煤炭資源豐富，進口外煤多此一舉；簽約的幾家「主要國有企業」可能不存在，而所有和蒙古能源有「染」的公司，公司網站難以查到 合作相關信息；蒙古能源目前在煤礦基地設施建設上只投資了4000萬元，連百萬噸級別的煤礦都建不起來，更別提億噸級煤礦了。

　　「香江第一妖股」與「大中華第一牛股」

　　蒙古能源，前身為新世界數碼基地有限公司(下稱「新數碼」)。2000年，科技網絡股泡沫破碎後，淪為一家殼公司，其主業經營連年虧損。

　　2007年2月7日，新數碼宣佈，以12億元收購蒙古一個佔地34000公頃煤礦，並改名「蒙古能源」，此後股價從0.27港元開始連續攀 升，5月31日宣佈收購第二個大型煤礦，股價更急升至6月1日最高價8.98港元。短短三個月股價暴漲32倍，以52周低位計更升達55倍。

　　如此漲幅，遠遠超過了內地A股市場的2006年「第一牛股」泛海建設(4.21,0.14,3.44%)(漲幅666%)和最近一年的最大個股漲幅(成建投，1718%)。市場人士已經悄然將之稱為「大中華第一妖股」。雖然近日隨大市有所下跌，9月11日仍報收7.65元。

　　以8港元計算，該股票市值達230億元，比大型國企煤礦H股兗州煤業(23.26,1.77,8.24%)(1171.HK)市值還高出26億港元。

　　香港市場人士大都視蒙古能源為「炒股」(炒作)，不少投行研究員對其持保留意見而不願直接置評。

　　香港《信報》4月23日報導稱：「主席魯連城對外間評公司為『炒股』甚為在意，他曾對香港媒體激動地說，待真正勘探出能源後，公司價值將大大增加。」

　　香港《文匯報》9月4日報導稱，「蒙古能源3.4萬公頃的專營區當中300公頃的初步勘探報告，估計該區域蘊藏約3.4億噸煤炭資源。

　　蒙古能源法務總監高朗表示，雖然礦區焦煤含量有待進一步分析，以每噸動力煤400元估算，3億噸煤的資產值就達1200億元，扣減25%外蒙出口稅，資產值也達900億元。

　　千億價值的藍圖目前只是「紙上談兵」，但蒙古能源的股東們賬面上卻大獲全勝。有內地媒體報導稱：「一家香港大型中資券商的經紀人證實，有一北京 大戶通過他們以0.45港元買進蒙古能源，以5港元出貨，淨賺千萬港元，此大戶套現後即在香港旺地以1400萬港元買進一座豪宅。」

　　魯連城的「連城訣」

　　人如其名，作為香港鼎鼎有名的商人，魯連城在蒙古能源的「運作」上，也擁有一套自己的「連城訣」。

　　首先，「中國牌」和「蒙古牌」雙管齊下。魯連城曾說：「蒙古煤礦不在中國境內，因此不受中國能源政策的規管；而中國缺電，產出煤後卻可向內地供輸能量。」

　　魯連城還邀得一些重量級合作夥伴「搭灶」。2月7日，鄭裕彤、鄭家純父子通過其私人公司—周大福珠寶金行認購新數碼數億元股份，成其第二大股 東，後又增持1000萬股股份，持股量增至13.85%。魯連城主動通過公關發出新聞稿，披露公司獲得高盛入股9.2%。另外，蒙古能源還和內地一些「主 要國有企業」簽訂了合作意向書。

　　業內人士指出，魯連城為刺激股價而發佈利好消息的節奏把握相當高明。2月7日，宣佈收購蒙古西部煤礦；4月2日，和新疆兩家企業簽訂每年分銷 140萬噸煤炭合約；4月10日，和蘭州兩家電廠簽訂每年分銷320萬噸煤炭合約；5月8日，披露高盛入股事宜；6月13日，出售新世界移動控股有限公司 權益；7月3日，披露煤礦基地設施建設合同。

　　8月，市場質疑聲尖銳，蒙古能源股價大幅波動。魯連城頻頻發佈消息：8月13日，和多家公司訂立協議，共同投資新疆能源項目；8月14日，與 「中國航天技術發展總公司」簽訂合作意向書；8月21日，與「國家電力投資總公司」簽訂合作意向書；8月31日，成立合營公司準備收購新疆項目；9月10 日，與「中國石油(10.03,0.07,0.70%)總公司」簽訂合作意向書。

　　除了這些戰略舉動，魯連城對戰術細節的把握同樣精妙。在4月22日的股東特別大會後，魯連城在特別舉行的記者會上故意透露「小秘密」：在注入項 目前，他曾親自飛往該煤礦，還把撿回來的一大塊煤放在辦公室內。而《財經時報》記者瀏覽蒙古能源公司網站發現，「關於蒙古能源」欄目中沒有任何內容，子欄 目「我們的業務」、「健康、安全和環境」也是空白的，但另一欄目「新聞中心」下的「照片廊」卻放滿了「煤礦」、「科布多省照片」甚至蒙古國首都烏蘭巴托的 照片。

　　資本運作高手向來擅長講故事。魯連城在描繪胡碩圖煤礦面積時，用了一句形象的話：「佔地有三分之一個香港大」，地狹人多的香港人對此驚愕不已； 形容第二個煤礦時，又稱，「加起來有三分之二個香港大」，此話第二天直接成為當地報紙報導的標題。新疆項目尚未明了，魯連城就對媒體興致勃勃地表示，「新 疆項目將比蒙古項目還大。」

　　六大懸疑

　　蒙古相關法律規定：蒙古所有的礦山資源都是國有的，一旦出現問題，國家有權收回；而蒙古各省有權隨時將轄區內的任何區域作為「特殊用地」加以保護，即使是正在進行勘探和開採的區域，被收回的例子也出現過多次。

　　但令人奇怪的是，蒙古能源好像並不「擔心」此事，也從來沒有這樣的「風險提示」。

　　胡碩圖煤礦可產煤炭30億噸，代價只要12億港元，和其它在蒙古開礦的同行相比，似乎「便宜」了不少。俄羅斯北方鋼鐵集團獲得蒙古塔本陶勒蓋煤 礦25%份額，條件是幫助蒙古建設1500公里長的道路。塔本陶勒蓋煤田已探明儲量64億噸，價值3000多億美元。相比，胡碩圖煤礦產量為對方二分之 一，只要12億港幣；俄羅斯人獲得25%股份，卻要投資1500公里長的道路。難道俄羅斯人比魯連城笨太多了？

　　蒙古能源公告顯示，「胡碩圖煤礦區擴大區擁有10億到20億噸的煤炭儲量。這一數字是由蒙古地質及礦物資源研究院屬下科學院，根據俄羅斯地質學家1960年代對採礦區擴大區大部分地區進行地質評估得出的。」

　　《財經時報》記者沒有查詢出蒙古有上述研究機構。當地有一個名字接近的「蒙古國科學院地質與礦產資源研究所」，還有「蒙古礦產局地質所」。至於「俄羅斯地質學家」是否有其人，也要打個問號。

　　但如果「俄羅斯專家」40年前所說的是真的，那麼蒙古能源在蒙古的儲備量為40億噸到50億噸，已探明儲量為64億噸的塔本陶勒蓋煤礦價值為 3000億美元，蒙古能源獲得煤礦的價值也應為2000-2500億美元。如此說來，魯連城在估算蒙古能源價值時，太過於「保守」了。

　　業內人士透露，蒙古礦主提供的資料和實際情況一般是不相符的，蒙古的礦權大都在私人手中，大部分沒有詳細的勘探資料，由前蘇聯專家勘探的一些礦的詳細資料都保存在俄羅斯。「礦主提供的資料往往不全且有水分，有的將A礦的資料用於B礦上，有的還提供假礦。」

　　蒙古能源稱「將從蒙古運煤到新疆、蘭州」。但事實上，蒙古的交通狀況十分落後，鐵路運力十分有限，在蒙古投資煤礦，首先要對配套設施例如鐵路、 公路等投入巨大資金。但蒙古能源的老闆們似乎把這點也「忽略」了。新疆煤炭已探明儲量1008億噸，佔全國10%。甘肅深層煤炭資源量位居全國第六，擁有 華亭、崇信等大型礦區。新疆、蘭州等地為什麼要捨近求遠，去購買蒙古的煤炭？

　　7月3日，蒙古能源和中國航空港建設集團總公司簽定胡碩圖煤礦基地設施合同，總價值3986萬人民幣。這筆投資，連百萬噸級的煤礦都建設不起 來，更別說要建億噸級了。公告稱這筆資金將「修建3公里的道路」、「5公里的配電和照明系統」、「500噸的油庫」。如此的投資幅度，很難看出有大幹特幹 的意圖。

　　虛擬的「國有企業」？

　　9月11日，蒙古能源發佈公告稱：「和中國石油總公司簽約，一家經營石油和天然氣與分配業務的主要國有企業」。當日股價從6.57跳高至7.65左右，全天上漲了16.4%。

　　中國有三大國有石油公司：中國石油天然氣集團公司、中國石油化工集團、中國海洋石油總公司，但沒有一家叫「中國石油總公司」的。《財經時報》記者在三大石油公司集團和主要分公司的網站上查詢，並無和蒙古能源合作的消息。

　　「國家電力投資總公司」，公告介紹其為「一家與經營中國電力相關的投資及分配的主要國有企業」，看起來名字和中國五大發電集團之一的「中國電力投資集團公司」很接近，但後者網站上也沒有和蒙古能源合作的消息。

　　「中國航天技術發展總公司」，這是蒙古能源提到的合作對象中最詭異的一個名字。國務院國資委旗下有「中國航天科技(11.13,0.39,3.63%)集 團公司」、「中國航天科工集團公司」、「中國航空工業第一集團公司」、「中國航空工業第二集團公司」等四家和「航天」二字相關的公司，但是並沒有所謂的 「中國航天技術發展總公司」。令人奇怪的是，名為「航空」，公告中卻介紹該公司為「一家於中國經營黑色、有色金屬和其它資源與分配的主要國有企業」。

　　最為奇怪的是，蒙古能源和上述所有「主要國有企業」的簽約意向書如同一個模子刻出來的。關於合作對象的介紹，只有一句話：「一家經營中國XX的 投資及分配的主要國有企業」。而合作對象對蒙古能源的評價全都一樣：「意向書確認蒙古能源在蒙古和中國新疆的潛在能源和資源項目，包括黑色、有色金屬及其 它能源，具有相當的規模及潛質」。所有「國有企業」簽定意向書的目的都是想「參與投資」。

　　「主要國有企業」是大公司，可能忘記了和蒙古能源簽約幾億的「小單子」。但是一些中小規模的公司也沒有提及這個事情，這就奇怪了。4月10日， 蒙古能源和蘭州西固熱電有限責任公司簽訂合同，後者向其每年購買180萬噸煤炭。180萬噸煤炭，五、六億元的合同，公司網站上竟沒有一條消息。

　　最後不得不提的是，在蒙古，礦的勘探許可證和已經查明礦產資源的開採許可證基本上都各有其主。迄今，蒙古礦產資源和石油管理局發放的勘探許可證和開採許可證包括的總面積已經佔蒙古國土面積的1／3.也就是說，目前蒙古稍微被認為可能有礦的地方都有了主人。

　　如此簡單易得，那麼魯連城麾下的蒙古能源算不算的上是「稀缺資源」呢？此時高盛的做法值得玩味。有關資料顯示，高盛同時持有蒙古能源逾3.3億股的沽出期權，較購入的約2.026億股還高出9000萬股。

　　而就在記者發稿的9月12日，新華社香港新聞中心報導：蒙古能源法務總監高朗澄清，合作方並非中石油母公司中國石油天然氣集團。高朗接受《香港 經濟日報》指，中國石油總公司主要負責大型項目的分配，即是以接頭人身份接洽項目，落實後再分配給各家大型國企。至於中國石油總公司隸屬於哪一個部委或政 府部門，高朗則未有回答。

　　當日蒙古能源股價大跌7.45%，以7.08收盤。

普大煤業美國遭訴 關聯公司金山能源資本騰挪

http://www.21cbh.com/HTML/2012-3-9/zMMDcyXzQwODAzMw.html

香港上市公司金山能源（00663.HK）3月8日發佈公告稱，由於趙明及朱利平涉嫌挪用Puda（山西普大煤業）資產，被美國證券交易委員會 （SEC）起訴，從而使金山能源引起市場疑慮，對此，金山能源董事會強調，趙朱二人均非金山能源董事或員工，因此金山能源與該訴訟並無牽涉。

而金山能源投資總監葉永威則表示，根據最新股東名冊，趙明在公司持股已下降至低於1%，訴訟事件對金山無任何影響。

「趙明曾是金山能源大股東，現在退出幕前，很可能是不得以已而為之。」一位投行人士說。

上述人士所指「不得以」之事，便是來自美國證券交易委員會的訴訟。

美國證交會今年2月22日在曼哈頓聯邦法院對趙明及朱利平二人提起訴訟。SEC訴求法院勒令趙平及朱利平二人交還涉嫌以不法手段取得的收益，並處以罰款、限制出任上市公司高級職員或董事，以及永久禁止上述二人今後再次觸犯證券法例及規例。

普大煤業應訴

針對來自美國證交會的指控，普大煤業行政總裁盧建中表示，目前已經委託美國當地律師團積極應訴。此外，山西普大煤業集團與中信信託已召開董事會議，雙方將全力配合，爭取早日解決事件。

盧建中解釋稱，在去年美國資本市場開始做空中國概念股後，公司便開始著手私有化。但由於公司股東對公司提出的要約收購價格始終無法達成一致。因此，部分希望獲得更高價格的股東以該公司股權問題為由向SEC投訴，最終才導致公司被告上法庭。

「私有化過程中討價還價是很正常的，不排除有些股東想通過訴訟把收購價格抬得更高，」 盧建中稱， 「我們聘請的美國律師已按照美國法律程序應訴，希望達到一個更合理的價格。」

SEC此次調查源於一篇美國投資者的做空文章。

去年4月8日，中國概念股「打假專業戶」美國投資機構Alfred Little發表了一篇質疑普大煤業的文章。隨後普大煤業的股價便一瀉千里。

去年4月11日，普大煤業股票被美交所正式停牌。8月4日，美國證券交易所向普大煤業發出退市通知。隨後，普大煤業發出私有化要約。

資料顯示，山西普大創建於1995年6月，是以煤炭開採、加工、發運及煤化工產品開發為主營業務的一家中國民營企業。

以提供洗精煤為主要業務的普大煤業，於2005年7月通過收購美國佛羅里達州公司Purezza在OTCBB（美國場外櫃檯交易系統）掛牌交易，交易代碼為PUDC.OB.。

2009年9月22日，普大煤業轉板到面向中小企業的美國上市平台AMEX（美國證券交易所），交易代碼為PUDA。

SEC 披露的文件稱，普大煤業董事長趙明在2009年9月暗中將該公司間接持有的山西普大煤業集團有限公司90%的股權秘密轉至自己名下，此後於2010年7 月，趙明又將山西普大49%的股權（價值2.45億元人民幣）轉讓給了中信信託，股權轉讓對價為12.12億份中信信託「聚信匯金煤炭資源產業投資基金Ⅰ 號集合信託計劃」一般級收益權。

2010年7月19日，趙明和張衛又將山西煤業剩餘的51%股權抵押給中信信託，換取3年期金額25億元的貸款，利率14.5%。該貸款後來增加到35億元人民幣。

截至2011年1月26日，此3年貸款協議未償還的本金、利息和費用共計50.225億元。年利息和各種費用加起來達到5.16億元（合7690萬美元），超過了普大煤業2010年年報顯示的3400萬美元的稅前利潤的兩倍。

而上述所有交易都未在SEC要求的定期報告中進行披露，且普大煤業還在2010年進行了兩次增發。

此外，SEC還指出，除了侵吞上市公司資產外，趙明還涉嫌虛假陳述。

2011年6月31日趙明委託律師遞交給SEC一封「從中信信託董事長處獲得」的信件，「根據貸款協議上，中信信託及其附屬機構並未預付資金給山西煤業；中信信託及其附屬機構在過去、未來均不會宣稱在山西煤業資產的所有權。」

但中信信託代表律師卻表示該信並非出自中信信託。與此同時，趙明在隨後的多項定期報告和信息披露均涉嫌虛假陳述。

趙明告別金山能源

上述公告所提之金山能源，前身為南嶺化工。2010年2月18日，南嶺化工更名為金山能源。

作為趙明手中除普大煤業之外的另一個上市平台，金山能源的主要業務焦炭生產貿易及煤炭相關配套業務。其在內蒙古自治區的業務比重最高，其次是山西省。主產地位於鄂爾多斯和山西朔州。

就在金山能源更名之後一月，便宣佈引入建銀國際資產管理有限公司（建銀國際）作為戰略投資人，持股8.34%。

2011 年4月，金山能源宣佈為了配合公司的迅速發展，公司將與中信信託及山西礦業以基金管理公司模式成立合資公司。基金管理公司成立後，預期在能源投資基金的第 一階段，中信信託將透過引入銀行或信託基金的方式籌資約人民幣20億用於中國山西省、貴州省及內蒙古地區高質量煤礦的收購項目。

就在金山能源打算大手筆收購之際，普大煤業美國違反信息披露被揭發，並引發股價暴跌。

隨後，趙明開始籌劃大筆減倉金山能源。

據港交所披露，趙明2011年4月底在場外以每股平均價0.183元，減持7.2億股，套現1.32億元，持股比例由47.16%減至45.04%。

5月份，趙明繼續大筆出售其持有的可換股債券，至5月20日，趙明僅持有金山能源51.51億股，持股比例降至15.21%。

與此同時，金山能源主席王大勇則大比例增持股份， 持股量由7.6%增加至18.2%，成為第一大股東。

至此，趙明至少在表面上淡出金山能源。

2011年12月13日消息，天行國際（00993.HK）發佈公告稱，將以總代價約2.89億元收購金山可換股票據，合共可兌換約2.31億股金山股份，佔股本約13.94%，其賣方主要來自於此次遭遇訴訟的普大煤業兩位負責人趙明及朱利平。

又重複了: 昊天能源(0474，前永保時)歸入華匯陣營

956新天綠色能源電話調研之二 歲寒知松柏

因為最近工作很忙，所以關注股票也少了，原本在956出年報後就應該打電話去諮詢一些問題的，拖了很久都沒處理。這兩週我先後撥過三輪電話，都沒接通以前聯繫過的趙副總和葛先生的座機，我猜想是否電話號碼更換了，亦或是不願接待普通投資者。我第一次致電8058羅欣藥業時，撥了20多個電話才找到回答問題的人，當時真是把我是氣壞了，所以才在博文裡痛批了上市公司。我這個人可能過於執著，但執著有時也確實能得到一個結果，自己資源有限的情況下，就只能多付出一點。

我查過114和港交所，也問過956的子公司，但最終連956的前台電話都沒弄到，搞得我心灰意冷。今天上午我再一次撥了葛先生的電話，終於是接通了。原來他們倆從9號起就出國去歐美做巡迴路演了，昨晚剛回。

在簡單地說明來意後，我們問答如下：

一、              問：最近我從一些風電行業工作的朋友那得知，4月份以來河北張家口的風很不錯，但限電厲害，不過對方是華電的。另外聽說甘肅、蒙西和遼寧等地限電也很厲害。那麼956的情況如何？去年公司年上網小時只有2050小時，今年預計2000-2100小時，是否過於悲觀？

答：河北壩上地區一直都有限電，大概比例是5%-11%之間，蒙西比較厲害，達到20%。承德地區今年剛開始限電。956也有一些影響，不過公司在南網的電場都是100%上網，所以去年整體限電比例不到4%，今年預估5%。2011年風電運營天災人禍，特別是下半年，風電基本沒有利潤，所以今年不敢預估，怕達不到目標，投資者會給我們壓力。956已經建成的電場，上網小時還是有保證的，只不過像去年下半年風小這種情況，沒辦法預計，所以先預估保守一點。實際上，如果一個地方限電超過20%，國家已經不會再批新風電場，所以正常情況下，風電場還是有一定的利潤保證的。

二、              問：對國家能源局要求最大限度的消納風電這個指示如何看？電網為什麼要限電？持續性如何？今年國家有可能對風電出進一步的支持政策不？

答：其實電網還是有能力消納風電的，只不過它積極性不夠，國家的態度與電網公司的行動並不一樣，雖然上火電和上風電，電網的利潤是一樣的，但上風電時的前 期投資會大一些，所以電網沒有積極性。另外，像媒體報導的脫網事故，其實沒什麼實際損失的，特別是對風電場，這就好比跳閘停電了一樣，只是嚇到了電網，結 果電網增加了很多上網的標準，比如低電壓穿越，相信今年6月份改造全部完全後，就基本沒有類似事件了。除非以後政府搞配額制，強制電網上風電的比例，不過18大前，出政策的可能性應該不大。

三、              問：您個人對整個風電行業及956未來幾年的平均增速如何判斷？市場上有人甚至質疑整個風電行業都只是政績工程，也許10年後會成為一堆廢鐵，您怎麼看？

答：按目前的行業規劃，及電網的建設速度，未來幾年風電行業有望保持年均15GW左右的裝機速度，按目前近70GW的存量來看增長20%。風電行業將由原來的瘋狂增長，年年翻倍轉為穩步增長。如果風電真像有人質疑的那樣會成為一堆廢鐵，那發改委早就跳起來了。具體到956，計劃到2015年，控股裝機翻一倍到3GW，今明兩年可能會慢一點，2014和2015年會快一些。

四、              問：為什麼國家能源局十二五規劃第一和第二批風電核准項目裡，956只有250MW，量比較小？國家能源局核准與實際開工有何差別？

答：十二五規劃首批裡邊，956有500MW（後來我上網再搜索了一下，以前網友提供的鏈接裡第一批沒有包括河北省，能源局針對風電資源豐富的黑龍江、內蒙古、河北、吉林另外下達了項目計劃安排通知，黑龍江擬核准項目規模為210萬千瓦、內蒙古為563萬千瓦、河北為302萬千瓦、吉林為208萬千瓦，合計1483萬千瓦），第二批250MW，不算少。國家能源局規劃的項目，其實不一定最終核准和開工的，而不在規劃中的項目也有可能會開工。為什麼？因為國家能源局只有二三個人負責這個事，根本沒能力和精力逐個項目研究分析，所以實際的核准工作仍和原來差不多，在省發改委那邊做。

五、              問：公司去年新增了5GW的資源，絕大部分在省外，是因為省外上網容易的原因嗎？今年具體的建設計劃如何？

答：東南沿海地區上網確實容易些，雖然風速低，但上網價格普遍高一些，有些地方政府還給政策補貼和優惠。省外的資源，由於公司去年才開始發展，因為得先測風一年，然後才能做計劃，所以這兩年還沒有什麼項目開工，公司目前正在山東云南談項目。

六、              問：目前風電場的成本和風機質量如何？

答：今年風電的資本支出計劃是23億元，計劃建設250MW的項目，這大概需要20億左右，每個50MW的電場需要4億出頭，另外有些工程前期準備和以前的收尾工程。每個風電場的成本會有些差異，除了風機的選擇外，有無升壓站、地形等情況不同，也會導致建設成本不同。目前風機品牌，單品是GE的1.5MW最多，存量裡邊國外品牌機佔了一半，在同行中比例可能是最高的了，公司也是慎重考慮了安全質量的。

七、              問：CDM的收入延續性如何？國內是否會建立碳交易市場？

答：在2012年底已經簽訂的CDM合約，有效期會延續到2015年，但是價格需要與買家重新談判，公司正在與一些歐洲買家協商。按現在的市場交易價格來看，一個50MW的電場已經不到500萬人民幣了，合約的具體情況現在不好說，可能會跟隨現貨市場價格波動。（也就是說，這個收入肯定還會有，但按目前行情，價格在2013年極有可能大幅下降。）國內建立碳交易市場比較確定，節能減排是大勢所趨，但最終還是需要具體的量化指標才好實施。

八、              問：針對目前的風電形勢，公司如何權衡風電與天然氣的發展？有無考慮將天然氣分拆上市？

答：天然氣和風電都是很確定的賺錢項目，公司的發展規劃是按哪個比較好做來選擇的。比如天然氣雖然回報好，但不是說想投就能投的，要考慮管道的規劃和效 益，不可能重複建設管道。另外，管道建好後，有個市場培育期，一般前二年都是沒有利潤的。而風電雖然投資大，但建設期短，出績效也快。公司暫時沒有考慮過 分拆上市，其實還有投資者認為天然氣拖了後腿，想拆分出風電。公司認為市值還是太小了，這次去歐美，費了很大的勁才說服某機構投資，因為對方認為市值小， 資金進出困難。所以如果再拆分的話，就更沒有投資者關注了，畢竟公司不是央企。（我猜測，公司去歐美路演，對投資者熱情，可能還是想未來再融資。以前我曾 問過回A股上市的問題，當時說按規定至少也要2013年後才行。按目前市況，增發可能性小。）

九、              問：為什麼有部分風電場項目從固定資產轉到無形資產？

答：這是安永要求的，可能是看到畢馬威在核龍源時，也有特許經營權的項目。公司有兩個項目與政府簽訂了特許經營權協議，即要求25年後公司將風電場拆除恢復到規定狀況。其它的項目在折舊時，都扣減了5%的淨殘值，轉入無形資產的這兩個項目沒有扣除淨殘值，但按25年攤銷，這個對損益表基本沒有影響的。

十、              問：956只佔下邊的河北省天然氣公司55%的股權，有無可能收購少數股權？今年天然氣的資本支出計劃如何？

答：河北省現天然氣公司另外45%的股權屬於1083港 華燃氣所有，港華燃氣是成功的大公司，要想收購它手中的股權那可能性基本沒有，因為河北省天然氣是它最優質的資產，再說公司與港華一向合作愉快，省內的項 目大多繼續用合資公司來做。省外的項目，比如山西煤層氣，就是新天自己做的，不是用合資公司來做。今年天然氣資本支出計劃是10億元，其中三分之一是用來投資與中石油的LNG項目；三分之一是山西的煤層氣項目，這二個項目都沒有控股，不能並表。剩下的是一些縣級管網的收購，項目比較小。

十一、       問：對今年天然氣的增長怎麼看，玻璃等建材行業對天然氣的需求影響如何？天然氣價格變化及兩廣價格改革試點怎麼看？

答：保守估計今年天然氣銷售量可以達到15%左右，毛利率隨著價格的上漲可能會略下降，但單位毛利空間會保持不變，也就是說，毛利額可以有15%的增長。公司的天然氣銷售中工業佔45%左右，公用事業單位及居民佔55%左右，原有的玻璃等建材行業需求是可能會下降的，但會有其它的工業需求彌補，整體量不會減少。對兩廣的天然氣改革試點，個人認為凡是符合市場定價的機制，最終都是正確的和有益的。

十二、       問：網上報導中石油從西亞進口的天然氣，巨虧200多億，而美國的天然氣價格目前正創出10年新低，這是為什麼？頁岩氣對中國的能源格局影響如何？會否衝擊現在的天然氣和風電？

答：對中石油的進口天然氣巨虧表示懷疑，西亞的管道氣與美國不一樣，西亞漲美國跌是有可能的，不過如果西亞真漲價了，中石油也是有提價轉移的呀。頁岩氣在 中國還是個新東西，勘探技術等都未知，目前看不到影響。就算未來真的大力發展了，那麼衝擊的也應該是煤炭。目前天然氣佔中國一次能源消費的比例不足5%，連居民生活用氣都滿足不了，發電之類的隔得太遠了。另外，目前天然氣發電的成本也高於風電，再說風電是可再生能源，兩者不存在直接衝突關係。（個人覺得天然氣的發展前景確實很陽光，污染比煤炭小，成本比石油低）

十三、       問：公司今年的資金壓力如何？借貸成本影響幾何？

答：公司負債率相對行業平均水平是很低的，沒有壓力。倒是大唐等公司壓力比較大，公司有一個項目和大唐在一個地區同時開發，結果因為大唐實在是缺錢，連累到公司上網。今年的資金成本預計由去年的5.76%上升到6.14%，大概會增加財務費用2000多萬元。

十四、       問：公司對分紅怎麼看？能否把年末分紅拆出一部分到中期？另外能不能像龍源電力那樣每月公告發電數據？

答：去年分紅應該是超出絕大部分投資者的預期了，甚至還有投資者質疑我們，是不是對風電發展不看好了，所以才分紅。公司當時也是考慮到二級市場表現太差，這麼確定的項目，這麼好的公司，竟然連淨資產的價格都沒有，想不通啊。按招股書的承諾原本分紅率是15%的，考慮到回饋投資者，加上公司手頭資金也比較寬裕，所以才高分紅。拆分部分到中期分紅的意見，會幫我傳達給董事會。每月公佈發電數據的問題，主要是公司現在人手也不是很足，又有天然氣業務，一旦這個月公佈，以後每月就得例行，還是有些工作壓力的，不過建議可以代我轉達。

十五、       問：為什麼公司的網站等地方都沒有聯絡電話等方式？

答：主要還是人手不夠，沒有專人負責這方面的事務。目前可能考慮會先公佈一個電子郵箱，讓大家有個溝通的渠道，未來也會考慮像龍源等公司一樣，在網站上做一些互動問答。另外，公司每年5月和10月會參加香港的行業集體活動，有興趣的投資者可以與券商的研究員同行。目前大概有近10家機構覆蓋公司，比如大摩、麥格理、花旗、新加坡政府投資基金、國元、越秀等。

賀喜能源打敗億光、佰鴻 全台市占超過五成 家具行老闆變身台灣ＬＥＤ路燈霸主

爭奪金海能源

　　舉報人稱，張新明以低價為誘餌，吸引陽城公司和呂中樓以「小額股權款+巨額貸款」的方式入股金海能源，套取委託貸款及入股資金，還清自己欠款，並支付了部分採礦權款。最後，希望以法律手段，判定股權轉讓不合法。張新明回應稱會通過法律途徑解決糾紛

沁和能源集團董事長呂中樓最近不勝其擾。

5月2日，這位網傳侵吞800億元國有資產並已經逃往國外的山西煤老闆，坐在北京友誼賓館客房的沙發上，幾次要身邊的人把網絡上關於他的最新消息拿給他看。

他準備在這幾天召開新聞發佈會，對這些傳言進行闢謠，並將其與張新明圍繞著債務和金海煤礦的糾紛公之於眾。

對於呂中樓對金海能源轉讓存在問題的質疑及存在的糾紛，5月3日晚上，張新明在接受本報記者電話採訪時表示：「我相信法律，事件已經到法院那了，我們會以事實為依據、法律為準繩。我與他會繼續通過法律程序解決。」

在山西的煤老闆當中，有博士學位的並不多，呂中樓是其中一個。

呂中樓1965年出生在山西省晉城市沁水縣，碩士畢業後他曾回山西一所高校當了3年老師。1991年，他考上中國人民大學經濟學博士，畢業後到當時的國家科委工作。1998年下海經商，回到山西創建晉城中嘉煤炭實業有限公司（下稱「中嘉煤炭」），任董事長。

「我當時帶著三個命題創業，一是傳統資源產業能否進行資源整合；二是如何避免縣域經濟空心化；三是農民與現代企業制度能否相容。」呂中樓說。

2001年，沁水縣以縣內原有的永紅煤礦、永安煤礦、侯村煤礦和嘉豐煤炭集運站為主體組建沁和煤業有限公司（下稱「沁和煤業」），註冊資本5000萬元，共5家出資人，呂中樓的中嘉煤炭參與其中，佔股20％。

呂中樓介紹，當時沁和煤業的第一任總經理潘新建因與董事會思路不同而在2002年被董事會免除職務。此後三年裡，潘新建多次舉報沁水縣國有煤礦改制過程中存在國有資產流失，並組織退休幹部聯名舉報。

本報記者拿到資料顯示，對潘新建等人的舉報，山西省、晉城市對這次改制進行了多次調查，結論都是改制不存在舉報中的問題，但關於各種呂中樓的傳言已經傳播開來。

「說我逃跑都說了多少年了。」呂中樓說，「還有說我在香港被逮捕、在晉城開會被警察帶走。」

但到了2005年之後，關於呂中樓的傳言漸漸偃旗息鼓，這種局面持續到2009年。

根 據呂中樓的回憶，他是在2004年開始接觸張新明。張新明在當時因吳元受賄案正在被有關部門調查，張新明當時的財務總監裘曉紅在到處為張新明找錢。巧合的 是裘曉紅與呂中樓是同學，兩人偶遇之後，裘曉紅提起張新明。呂中樓知道張新明在山西是風雲人物，當聽到張新明想借錢的時候，就通過沁和投資擔保公司借給張 新明4000萬元。

張新明被釋放不久後就把錢還給呂中樓，呂中樓則免去了120萬元的借款利息，兩人從此開始有來往。

呂中樓稱，張新明在2005年－2007年累計向呂中樓借款1.25億元。此後張新明再次向呂中樓借錢，呂中樓已經不願再借。

「這時他就提出來把金海煤礦的股份賣給我。」呂中樓說。

金海身世

金海煤礦原本在山西金海能源有限公司（下稱「金海能源」）旗下，金海能源成立於2003年2月，於2004年3月取得了金海煤礦的採礦許可證，彼時尚未經營。

當時金海能源有五個股東：鑫業投資、張文揚（張新明之子）各持股40%，張新明持股17%，馮小林持股2%，王向東持股1%。事實上，四個自然人股東都受張新明控制，鑫業投資的實際控制人閆琦也與張新明有著密切的聯繫。

2005年12月張文揚與山西省煤炭運銷總公司晉城分公司陽城縣公司（下稱「陽城公司」）簽訂股權轉讓協議，張將其持有的金海能源有限公司13%的股權作價390萬元，轉讓給了陽城公司。

這看起來是一筆非常普通的股權轉讓。2005年轉讓股權時，金海能源淨資產約為2964萬元，390萬元換取13%的股權，張文揚並未獲得很高的溢價。

在張新明的煤炭版圖中，金海能源並不起眼，但其擁有的金海煤礦，礦產資源評估價值卻高達27.96億元。2005年時，金海煤礦的採礦權款尚未完全繳足，應繳2.24億元，以張文揚為代表的張氏家族只拿出了3738萬元。

知情人士稱因為張新明無力拿出近2億元現金繳足採礦權款，他才想起出讓股權、引入投資的主意，但這一點未獲得張本人證實。2005年

12月9日，張文揚出讓13%股權之時，除了拿到390萬元的股權轉讓款，還得到了陽城公司的承諾：陽城公司通過銀行，向躍峰洗煤公司發放2.8億元委託貸款。躍峰洗煤的法定代表人是張文揚的大伯、張新明的哥哥張新躍，因此是其關聯企業。

事實上，同時轉讓給陽城公司的，還有鑫業投資所持的金海能源15%的股權，轉讓款為450萬元。也就是說，陽城公司拿出840萬元現金，以及2.8億元委託貸款的合同，換取了金海能源28%的股權。

對於陽城公司來說，這是一筆合算的買賣：金海能源礦產資源約為28億元，陽城公司只拿出840萬元，就拿到其28%的股權。儘管借出2.8億元，但貸款期限為6年，總有歸還的那一天。屆時陽城公司便可坐收漁利。

但 後來發生的事情馬上令陽城公司笑不起來了。2006年3月，陽城公司正式向躍峰洗煤發放委託貸款8000萬元，並於當年年底再次發放兩筆共計1.23億元 貸款。一共2億多的貸款發出之後，卻並未見到躍峰洗煤償還利息。截至2007年9月13日，躍峰公司所欠的利息已經達676萬元。

資本運作

收不回利息，陽城公司和負責發放貸款的當地工商銀行都很「鬱悶」。張新明卻在此時想出了新的解決辦法。

2007 年，張新明與呂中樓成立了沁和投資有限公司（下稱「沁和投資」），分別佔股49％和51％，呂中樓任法定代表人和董事長。兩人先是在9月11日購買了山西 蘆清王酒業有限公司51％的股份，並派兩人都信得過的裘曉紅到蘆清王酒業任總經理。按照協議，張新明持有49％的股份應向沁和投資注入了2940萬元的資 本金，但張新明實際注入1300萬元，而且完成金海能源股權轉讓後張新明從沁和公司撤出，與沁和投資再沒有任何關係。

2007年9月13 日，在張新明的撮合下，金海能源的幾名股東張文揚、鑫業投資、馮小林等人，與沁和投資簽訂股權轉讓協議。張氏家族幾位股東悉數將其手中的股權轉讓給沁和投 資，鑫業公司也轉讓了15%的股權。轉讓協議完成後，沁和投資持有金海能源62%的股權，鑫業公司持有10%，陽城公司持有28%。沁和投資共支付股權轉 讓款1860萬元。

不難看出，沁和投資此次受讓股權，依然未考慮到金海能源的礦產資源價值，依據的仍然是金海能源的賬面淨資產。同陽城公司一樣，這是一筆心照不宣的買賣，因為沁和投資承諾，向鑫業公司借款3.75億元，同時支付給張新明各類款項共計1.03億元。

沁和投資還承擔一個職責：幫躍峰洗煤還貸款利息。協議約定，沁和投資拿出金海能源的11%股權，交給陽城集團做質押，防止躍峰洗煤不償還貸款本息。

這樣一來，陽城公司、躍峰洗煤、沁和投資以及金海能源就都綁定到了一起：陽城公司委託貸款，躍峰洗煤拿到貸款，沁和投資承諾付利息；若躍峰洗煤和沁和投資不歸還本息，則陽城公司可獲得金海能源11%的股權。

不 過，負責發放貸款的工商銀行陽城支行很快就發現了問題：沁和投資獲得62%股權中，大部分已經被質押擔保了，因此沁和投資將11%股權質押給陽城公司的行 為並不受法律保護。事實上，工行也沒拿到沁和投資承諾支付的貸款利息。因此，工行一紙訴狀，將躍峰洗煤告上法庭。總的目的只有一個：要求躍峰還錢。

山西省高院初審此案，認為躍峰洗煤承擔償還貸款本息的義務，沁和投資負有擔保責任。但幾名被告人均不服，經最高人民法院二審，認定沁和投資與躍峰洗煤之間的付息擔保責任不存在，躍峰洗煤直接對陽城公司和工行承擔還款責任。

事情發展至此，最初將幾家公司綁定在一起的聯繫已經不復存在。躍峰洗煤相當於不負任何責任地從陽城公司手中獲得了2.8億元的貸款，陽城公司和躍峰洗煤的實際控制人張新明已經生隙。

最後收網

陽城公司、沁和投資兩家股東，抱著撿便宜的心態入股金海能源，沒想到便宜沒撿著，卻還有更大的陷阱等著他們。

沁和投資履行承諾，借給鑫業公司2億元，同時在2007年和2009年分別向金海能源以及其關聯方支付2.15億元，其中1.12億元用於支付金海能源的礦產權款項。

但 在2010年3月，張新明突然向法院起訴沁和投資，指出金海能源當時的礦產資源估值就已經高達2.24億元，沁和投資以1380萬元獲得金海能源47%的 股權，實質上是不合理的。張新明進一步舉證稱，沁和投資所支付的2.15億元才是股權轉讓的真正對價，所以當時的股權轉讓協議並非雙方真實意思的表示。希 望法院判定股權轉讓無效。張新明在接受本報記者採訪時還指出：「我的股權給了他，但他沒給我錢。」

同時，鑫業公司也起訴沁和投資，稱當時轉讓15%股權價款實際為3.75億元，公司為規避稅款，才將轉讓款拆為兩個部分，一部分為450萬元，另一部分為3.75億元無息貸款。由於沁和投資實際只借了2億元，未履行合約。因此希望判定股權轉讓無效。

張文揚起訴陽城公司的理由與上述兩案類似，均認為當初的股權轉讓價值並非雙方真實意思的表示。張文揚甚至承認：當初為了規避巨額的轉讓收益稅款，因此設計了「小額轉讓款+巨額貸款」的對價形式。

張文揚承認自己和陽城公司的轉讓協議「惡意串通，損害國家利益」，因此該協議不合法，應當認定無效。

2012年4月11日，太原市中級人民法院作出判決，張文揚7年之前的一筆股權轉讓不合規，轉讓無效。這一判決不僅讓張文揚重新拿回了早已升值的金海能源股權，同時又借助其他公司的資金實力，達到了開發煤礦的目的。

以 舉報人提供給本報記者的材料，張新明拋出金海能源這個低價的誘餌，吸引陽城公司和沁和投資以「小額股權款+巨額貸款」的方式入股，套取陽城公司的2.8億 元委託貸款，供躍峰洗煤使用；套取沁和投資的4.15億元，還清了自己所有的欠款，並支付了部分採礦權款。最後，希望以法律手段，判定上述股權轉讓方式不 合法，抽回金海能源的股權。上述三個案件目前均在審理或者覆審之中，尚未有明確的判決結果。

張新明距離奪回金海能源，只差一步之遙。

被忽略了的燃氣公司：新天綠色能源（956 HK） 張化橋

HK）的業務具有較強的防禦性，利潤成長率在30％以上，今年的市盈率5－6倍，0.7倍的市淨率，5.5％的股息率。它的股價比一年半前的IPO價格跌了一半。

新天綠色能源（965 HK）背景介紹：
它是河北省國企，由河北建投所控制。它是該省最大的天然氣分銷商，現在擁有兩條天然氣長輸管道、四條高壓分支管道、十四個城市天然氣項目、以及兩座壓縮天然氣加氣母站，管道輸氣能力達到15億立方米，2011年本集團銷售天然氣量為12.1億立方米。

另外，新天運營風電場20個，控股裝機容量1,201兆瓦，權益裝機容量1,048兆瓦。以控股裝機容量計算，該公司在中國居第十位，是河北省最大的風電運營商。 截至2011年12月31日，公司的兩條長輸管道為（1）涿州市至邯鄲市，和（2）高邑縣至清河縣。

它有如下優點：
（1）安全性。它是河北省國企。而且在壟斷性行業。它在河北省佔有統治地位。對於這個行業的企業來說，它的負債率也很低，淨負債相當於股本的54％。

（2）高成長性。銷售收入從2008年的10億元人民幣，增長到2011年的31億元。同一時期，每股盈利也從4.3分增長到13.9分。這兩項指標的複合增長率分別為45.8%和47.8％。我認為，每股盈利還可以持續高增長若干年，因為它上市融資尚未發揮效益。

（3）高回報率。2011年，EPS 每股盈利 0.17 人民幣（即0.204港元）。 2011年該公司的 股東權益回報率(ROE)只有8.5％。這當然不好，但是，這有兩個原因，一是IPO資金的流入，大大地提高了分母（即股東權益），而分子（淨利潤）還沒 有馬上顯現出來。注意：這是個公用事業公司，上市才一年多。在IPO之前，它的股東權益只有15億元。它的ROE在2009年和2010年分別高達 12.4％和18.6％。

（4）股票的估值非常有吸引力。它的IPO在2010年10月22日，價格為2.64港元，但是2012年6月1日，它的股價跌到了1.30港元，下跌了 一半。當然，這不能說明問題，也許IPO的價格太高？但是我們換個角度來看。它的2011年市盈率5-6倍（用2012年6月10日的股價1.30港 元）。市淨率為0.7倍。同行業的公司一般在16倍市盈率和2－3倍市淨率。

（5）息率高達5.5％。2011年，新天公司每股分紅高達0.058分人民幣（即，6.96港分）。息率高達5.5％（用2012年6月10日的股價1.30港元）。這種高派息率會持續嗎？我們不知道（2011年，它的派息比例為三分之一）。

三大投資風險：

這項投資的最大風險在於它是國企。對於國企的高管究竟有無動力繼續把企業做好，把股東價值最大化放在首位，我們完全沒有把握。未來，它的高管將如何更迭，我們也不知道。

我注意到，該公司的業務全部在河北省。這本身不是問題，因為河北省足夠大。但是，這是不是意味著它的運營更強調政治因素？我們不知道。

這個公司的第二個風險就是，它的風電業務目前佔用資金太多，而且回報率太差。這種狀況何時能夠改善？比如，2011年，燃氣和風電這兩個業務板塊的"分部 利潤"分別為3.5億和3.1億元，不相上下，但是風電板塊佔用的資金遠遠大於燃氣板塊。它們的資產額分別為114億元和17億元。當然，它們的負債額也 大不相 同，分別為70億元和10億元。反對我的人可能會說，風電板塊是重資產型的業務，所以，2011年它的折舊就高達3.2億元，而天然氣板塊的同期折舊只有5000萬元而已。

它的第三個風險是，它下屬單位河北省天然氣公司未來幾年將繼續跟中國石油，北控集團（三家的股比分別為20％，51％和29％）合作打造唐山市曹妃店的 LNG接收，存儲和加工設施。這個項目的總投資66億元人民幣，其中資本金26億元。首期注資10億元已經完成。第二期注資將於2012年完成。

我們認為，從中國石油的其它管道業務來看，這個LNG項目很可能將是一項有利可圖的項目。但是，建造風險尤存。而且，它會不會超過預算的成本？我們無法事先判斷。我不讚成大家盲目投資。你們可以看看。

事件引發交易系統化筆記 (4) － # 0956 新天綠色能源 clcheung

最近幾年，中國燃氣板塊確實為投資者賺了很多錢。而且這個板塊很抗跌。我最近研究了一家公司，現在我把初淺的認識提交給大家研究。我首先強調，這家公司的風險很大，就像其它每個上市公司一樣。

我關注這家公司的原因如下：新天綠色能源（956 HK）的業務具有較強的防禦性，利潤成長率在30％以上，今年的市盈率5－6倍，0.7倍的市淨率，5.5 ％的股息率。它的股價比一年半前的IPO價格跌了一半。 …..

1. 報告在6/9發出，在網上見文是6/12。

2. 板塊在去年10月後大幅落後恆指。

3. 在板塊中大幅落後（至昨日追回）。

4. 1.42-1.45 是阻力位。股價由頂位下跌了31%。

5. 不是令我喜歡的行業。

附加資料：http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dyz4.html

張化橋是筆者喜歡的分析員。

市值20億，股價低殘，國企 4-5% 息，燃氣資產屬於高質，下行風險不高。

後記：股價跟個人喜好是沒有關係，昨日大爆升，可能跟張化橋，技術突破，IPO，等等消息有關。

專訪德國再生能源之父 費爾：市場自由化 綠能發展才有生機 楊卓翰

956新天綠色能源電話調研之三 歲寒知松柏