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解開網秦用戶和市場份額的懸疑！ 美股絕對專家

http://xueqiu.com/4631389477/25966255
網秦：一家神奇的公司！
為瞭解開大家對網秦這家神奇公司的用戶以及市場份額疑問，我花了幾天時間仔細研究原因，把成果和大家匯報下。希望大家仔細讀完，相信能夠幫助大家解開之前的各種懸疑。

第一部分 網秦年報中的user account和用戶的差異
======關於網秦4.6億用戶的分析=======
大部分投資者是不看網秦財報的，對於網秦用戶的定義，網秦在上市和年報中有非常清晰的定義：
1，網秦說的是user account，不是user。就像QQ賬號和人的區別，一個人可以有10個qq賬號。因為網秦沒有用戶身份證，因此不可能知道是否是真實的一個人，只能知道賬號，幾乎所有的互聯網公司，都說的其實是賬號。
2，user account就意味著，一個人可以有多個手機，一個手機上可以裝多個網秦的產品，比如網秦安裝，比如網秦私密空間，等等，每一個產品用戶可以創建獨立的user account，一個手機如果安裝了多個產品，就會有多個user account。就像一個用戶你有qq號，又有微信號，如果沒有把qq號和微信號打通，就只能認為是兩個user account；
3，4.6億是累計的註冊user account，就像qq有累計幾十億的註冊號，比中國的人口都多，這很正常。
4，每個月活躍的user account是1.2億，這是全球的量，國內大約佔一半。還包括網秦其他的安全和非安全產品，比如飛流旗下有十幾個產品，比如音樂搜索類產品，等等。但是由於網秦在國內常常被惡意對手攻擊，有的產品並沒有用網秦品牌，否則根本成長不起來。關於月活躍用戶的定義，網秦的年報也寫的非常清楚，每個月鏈接服務的user account，就是monthly active user account。因此，大致推算，網秦在國內的月活躍user account，就是6000萬左右。如果考慮到一個人有多隻手機（假定1.3的比例），有的手機有裝多個網秦產品的情況（假定1.3的比例），網秦在中國的實際的月活躍用戶量（人）應該在6000/1.3/1.3=3500萬左右。
5，渾水把最大的4.6億數字拿出來，讓大家一下感覺到巨大差異，實際理性分析，差異並不大。

第二部分 網秦的3500萬在中國的月活躍用戶在哪呢？
======關於網秦用戶知名度的問題=====
這兩天做了大量的分析研究，對這個問題有了更加清晰合理的理解：
1，網秦和中國移動/華為/中興/聯想/酷派等大運營商和大手機廠家的合作，肯定是事實，網秦3個星期前剛剛發佈了相關合作的新聞。上市公司發新聞，一定是需要這些大品牌同意才允許的，絕對不可能隨意發。華
為/中興/聯想/酷派，4家今年的出貨量就在1.8億左右，未來一年的全球出貨量就是3億台左右，如果網秦和他們有預裝合作，加上網秦的存量用戶，這就是3500萬月活躍用戶量的基本保證。這裡不考慮其他線上渠道（appstore，廣告網絡）等等。

2，網秦和某些大廠家的合作，是通過OEM的方式，比如中興的安全產品，掌心管家，後面的核心安全模塊和服務採用網秦，但是普通消費者不會去注意到這些。因此網秦有用戶量，但是還沒有消費者品牌知名度；
在各家市場調查統計時，也不會把這些OEM的產品統計到網秦。
估計網秦和這些廠家合作時，是有Nda的，不能對外披露這些信息，這是為什麼網秦有用戶，但不一定有用戶知名度和品牌的原因。

3，上週，市場輿論壓力很大，有些大廠家沒有正面承認，但是沒有否認，就已經證明了合作的事實。
上週五，聯想接受bloomberg的採訪，證實了與網秦的合作。這也減緩了其他廠家的壓力，相信隨著時間的推移，會有更多廠家願意出來證實。
普通投資者可能不理解，網秦要和大廠家合作，就必須保持好的商業信譽，一般不能隨意披露合同以及合同內容（否則這些大廠家將來誰敢和你合作啊？）。
所以，如果大家在網上仔細搜搜，網秦發過多次類似的解釋，但是估計因為合同原因，沒法深入細緻的解釋。常常就要吃啞巴虧。

4，由於國內有315事件，再加上有360，騰訊等巨大的壓力，網秦在市場品牌上一直比較弱勢。因此，估計網秦採用分散品牌策略，有的產品不用網秦品牌，否則產品一上線就被鋪天蓋地的惡評攻擊。
我們之前的討論，沒有不計算飛流的產品，不計算ios的產品，不計算其他沒有用網秦品牌的產品，不計算網秦的云安全平台用戶（把網秦平台開發給第三方產品使用），等等。
因此，基本的結論是網秦的月活躍用戶賬號user account在中國6000萬左右，月活躍用戶3500萬左右的數字是基本沒有問題的。
核心的問題是，網秦的品牌需要時間讓消費者認知。

第三部分 市場調研報告的結論是市場份額，還是品牌認知份額

之前有多個市場調研報告有不同的結論，其實仔細想想結果有差異很容易理解：
1，一種是採用電話訪談，比如iresearch的調查，問用戶你用網秦嗎？有的用戶可能用了網秦，或者網秦公司的其他品牌的產品，但是他不知道網秦這個品牌，就很可能回答不是。這種調研方法的本質不是市場份額調查，而是品牌知名度調查！

2，另一種是基於廠家/銷售渠道的宏觀數據的調查，比如賽諾的報告。用手機廠家預裝量，銷售渠道檢查看到的預裝量（是調查員去檢查，不是消費者去檢查），這種看到的安裝量，我個人認為是比較客觀真實的，更符合市場份額調查的需要。
因此，市場調研報告的方法決定了他們的結論是品牌認知份額，還是市場份額。這是所有問題的核心！！！也是之前所有分歧的核心！！！

第四部分 用戶量還是品牌認知問題？
======渾水的疑問，本質不是網秦用戶量的問題，而是品牌認知的問題======
因此，我個人認為，網秦的user account數字基本沒問題，問題是消費者對品牌的認知問題。渾水的質疑，其本質是網秦的品牌沒有獲得消費者和投資者很好認知的問題。
這個問題，之前分析過很合理，上市前，315對品牌有影響，國內惡性競爭導致對網秦品牌一直是強力遏制，網秦的品牌之路需要較長時間。
就像有的投資者說，如果今天網秦品牌和360，騰訊一樣時，網秦不應該是個10億美元的公司，而應該是100億美元的公司。

這次渾水事件，我個人看法對網秦長期發展可能是好事：
1，知名度極大提高，天下無人不知，無人不曉。要做到這樣的知名度，要投入多少廣告費啊，這次事件一旦澄清，知名度極大提升，無論是投資者，消費者還是廠家，網秦都讓所有人知道了，完成了品牌建立最困難的第一步！！！
2，認同度和美譽度：如果事實澄清，網秦可以一洗多年背負的品牌包袱；而且，網秦這次危機應對，再次證明這個團隊具備極強的戰鬥力，在315之後還能成功上市，絕非偶然。
3，進一步鞏固和行業合作夥伴的長期合作，每個大公司都會經歷類似的風波，也都知道每一次這樣的風波，沒有讓企業滅亡，就會讓企業更加強大！

個人分析，歡迎討論，杜絕謾罵，僅供參考。

重鎚美股要小心 楓葉資料室

http://danielkyip.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=4560213

美股在聯儲局議息前續創新高，議息結果一如市場所料維持每月買債規模不變，投資者趁好消息出貨，美股調整。美股專家李順威指出，指數回挫時，沽售重點是動力股——生化、科技、乾貨船、本土能源、中國概念無一幸免，但從傳媒所見，風險意識仍然極低。李氏認為，沽售背後無特別消息，基本因素並沒有在這兩三個星期改變了，變的只是人心和資金流向。

聯儲局議息會議後的聲明指出，在9月議息後，經濟活動溫和擴張，就業數據持續改善，但樓市復蘇後見放緩，且通脹水平一直略低於長期目標水平。聲明又指出，經濟及就業數據的下跌風險已下降，但是否退市，需要有更多經濟及就業改善的證據。聯儲局按兵不動，退市（Tapering）時間仍然是個謎。

然而，目前市場卻普遍認為，聯儲局會在2014年中才退市的看法，意味資金派對未願停，其中，新舊債王都認為要等耶倫上場後才會退市。去年最賺錢的對沖基金經理、大好友泰珀（David Tepper）更表示，聯儲局短期內都不會Tapering，是明年3月還是6月，現時無法知道，但頗為肯定的是，在一段長時間內都不會減慢買債﹔而他的信念就是只要大規模的QE一日存在，股市仍會繼續上升。但這種樂觀跟年中時的悲觀，還不是一樣一廂情願？！

事實上，泰珀雖然繼續看好美股明年還會有頗大的升幅空間，但他亦表示，現時華府的政治環境叫人難做投資決定。尤其是債限爭議或將成為美國政壇的新常規，每隔一、兩年一鬧，除非一黨盡取白宮及兩院控制權，否則將無可避免衝擊市場信心。

 

留意近期利率市場的活動已反映投資者對美債有所看法。以美國一個月TED息差為例，數字已於10月初出現逆向，10月中更急跌至負數水平。TED 是比較同檔期的貨幣市場利率與債市利率，量度銀行同業間相對銀行與政府間的信任度。金融海嘯以來，銀行同業間信任度低，TED處高位﹔現在，TED下跌至十多年來未嘗一見的負數水平，反映市場對美國政府的信任度更低，寧拆錢予同業亦不願借錢給政府（買國債），這明顯存在信心危機。

在這問題上，投資者更要留意美國較長年期的債息走勢變化。交通銀行（香港分行）環球金融市場部的何文俊指出，在聯儲局短期內開始收水機會極低的情況下，仍見三年以上的美債孳息開始回升，當中十年期及三十年期長息單周更升6至8個基點，似乎美債走資情況仍然持續。在第二季聯儲局揚言收水時，美國債息、滙水齊升，但今回暫見息升滙不升，即美債續走資而美滙無甚錢入。國債和貨幣價值取決於投資者對政府的信心，股市估值相對受經濟和企業前景影響較大；債限爭拗下，股市向好而債、滙走弱，配合TED息差逆向兼負值，要驚的恐怕是政府而不是市場了。

 

事實上，根據美國投資公司協會（ICI）最新數字，在美國長期互惠基金中，債券基金的走資情況嚴重，今年首九個月共錄得近290億美元淨流出，且由6月開始連跌四月。股票基金亦非想像吸資，九個月錄得近1060億美元的新錢淨流入，當中美股基金只佔40億美元；尤有甚者，在今年首九個月內，美股基金共有六個月即三分二時間錄得資金淨流出，要不是今年1月吸資達183億美元墊底，早已入不敷支【圖】。滙市無成交可看，但美滙指數由7月高位近85跌至目前的79邊，沽壓明顯，看來在聯儲局收水預期下，美國資產未受追捧，至少其本土長線投資者並不特別看好。

更為有趣的是，按照ICI的估計數字，在9月18日聯儲局臨陣退縮後，美股基金毫不受惠，連續走資三周，淨流出近132億美元；同期債券基金亦淨走資近12億美元【表】，相信與政府部門停擺和債務上限爭拗有關。

 

美國股、債基金走資，錢往哪裏去？從數據看，非環球股票基金莫屬。在今年九個月共1060億美元的新錢淨流入中，近96%（約1020億美元）均流入非美股的環球股票基金，從未有一個月出現淨流出。在9月聯儲局議息前三星期，新資金淨流入共77億美元；其後三星期，即美國政府停擺和債務上限爭拗期內，新資金淨流入共30億美元，合共107億元，換言之，近月美國政經局勢混亂，市況波動，但長線基金投資者的部署始終如一：離開美國，買入非美國風險資產。

現在仍然重鎚美股的讀者，小心了！

美股預警信號——市場廣度已降至新低

http://wallstreetcn.com/node/62994

許志宏：投資房產炒美股，每一步都「剛好」 陶然

http://xueqiu.com/8043349831/26213296
畢業沒幾年，他開始在深圳投資買房，積累了人生第一筆財富；07年，當大家都在忙著買股票，他認為北京房產比深圳更便宜，開始在北京看房買房；三年前，他第一次進入股票市場，開始玩美股，先後買入360，百度，前程無憂，環球資源，還有新近上市的58同城。在這期間，他做出了也許是人生中最大的一個選擇——舉家遷往北京。前不久，他剛剛有了第二個兒子。

這樣的節奏，說@許志宏 是「人生贏家」好像也不太過。但他在雪球給自己貼的標籤是「講相聲的人」，從發貼的內容看，他擅長插科打諢，喜歡寫點生活小事，譬如帶小孩去報學而思，在58同城賣小米3。那麼，這個「講相聲「的大號，為什麼在投資上看起來比多數人要幸運？

從投資房產到進入美股市場，許志宏的每一步似乎都趕得剛好。雖然剛開始並不懂什麼叫PE，也不懂怎麼看財報，但從買房到炒股，他始終在談一個邏輯——真實的需求。他從深圳買房的經歷中，第一次見識到了需求的變化；在北京同事普遍「合租」的背後，看到了租賃市場的巨大需求；從前程無憂的工作經歷中，去理解中國企業主在互聯網上的需求。

具體到每一個投資決策上，他又是怎麼去發現需求，做出判斷？來聽聽許志宏侃買房炒股的那些事兒。

選擇城市，人生最大的投資

我真正的財富是房地產來的。當時我在深圳，剛畢業沒幾年，房價幾千塊錢一平，那時候也不懂什麼，就理解是有一個窗口在你面前，所以就不斷地有房產的投資，買了賣或者出租。我在深圳買房是一個很好的經歷，讓我見識到了需求的變化。

07年的時候，我開始發現深圳有點問題，雖然那時候我不炒股，不知道什麼叫PE。但我有個土製的方法，來評價一個房子值不值得買，用今天的話講就是去算他現金流折現。我基本可以看出來當時北京的房子比深圳有價值，租金高，租售比高。用炒股的話說，PE好低啊。

這是我第一次發現有信息差，就像當年楊百萬發現國庫券在不同地方價格是不一樣的。07年我分明趕緊到兩地房價差別特別大。深圳的房價已經起來了，非常貴了，北京我自己感覺是比深圳便宜的。

所以我07年開始在北京看房，09年開始買，那時候其實還在深圳工作。這就跟百度的人為什麼最愛奇虎是一個道理，很多百度的人都買了奇虎股票。為什麼？因為他們經歷過百度的成長，知道百度怎麼賺得錢，他們在這個事情上得到過經驗。

我當時覺得北京租金一定會往上漲。那時候我來北京工作，同事平均工資一萬塊錢，大家都很勤儉，幾個人租一套房子。這種情況在深圳根本不可能，誰願意跟你合租啊。但在北京上海，合租的人特別多。這說明後面的租賃市場好的一套糊塗。需求在哪兒？這些人有尊嚴，他們5年內可能很多人會結婚生子，最後一定要有一套房子，不一定非是買的，可能是租的，那這個需求是很大的。當時的租金看可能PE是20倍，但是租金要是漲3-5倍呢？現在北京的情況就完全符合我當時的預期。

07年的時候大家都在買股票，只有我們在看房子，我一個個把房子的售價，租金記下來，跟現在大家調研公司是一樣的，就是在算未來現金流。我買的是那些被低估的資產。到今天為主，我股票上的收入也遠遠不及買房的收入。

再到後面我碰到的問題是，深圳房價在漲，但租金長得很慢。這就跟上市公司一樣，市值漲利潤不漲，但另外一邊有利潤在翻倍的公司，北京的租金漲得很厲害。我很擔心這個事情，我跟我愛人說，假如我們人生作為投資來說，可能最大的失敗不是哪個房子買錯了，哪個股票買錯了，而是選擇城市選錯了。

我也常跟我愛人講一個段子，我奶奶大字不識，為什麼會有錢？就是因為她的房子被拆了，拿了一大筆補償金，所以她就相對有錢。我愛人的奶奶，可能住的比較偏遠，就沒人拆她的房子。我表妹老公的奶奶，在上海，她（因為房子）有上千萬的資產，這就是決策的對錯。

所以那時候開始想往北京走，在北京也買了資產。就開始琢磨，我去北京還能幹點什麼，然後就考慮怎麼買股票，怎麼做投資。

前程無憂，炒股的一根繩

比較好的一點是，我買股票一開始關注的就是美股，跟著i美股慢慢看，這裡的很多人對我都很有吸引力。他們的想法很像我買房子時候的思維邏輯，所以我接受很快。

我炒股一直有一根繩，就是前程無憂。我在那裡工作過，呆了蠻長時間。當時在那上班的時候，覺得這公司好不性感，還有周圍的人，也都覺得這公司很土。可是資本市場不這麼理解，大家覺得它好性感，這股票過去3年漲了10倍。

很多傳統媒體，可能永遠不會去採訪前程無憂這樣的公司，太不性感了。而資本市場是另外一番光景。這個經歷很獨特，我開始理解原來輿論不那麼重要。上雪球，其實也是有顛覆的，顛覆在於說開始跳出原來的傳媒媒體，新媒體，自媒體對於公司的定性定義。

所以後來我看很多東西都會回到前程無憂這個原點，這是個完全不瞻仰，沒有概念，從來不開產品發佈會，沒有產品創新的公司。當時它被ChinaHR中華英才網打的落花流水，但後來卻走得越來越好。我自己理解這個事，覺得它能找到真實的需求，而且它不需要對別人講故事，這個對我很有幫助。

前程無憂，對我去研究一個公司，起到了很大的坐標作用。後來以至於我買股票，不喜歡去買直接向用戶收錢的公司，像我持倉的360，環球資源，58同城，上他們網站的用戶都不用交錢的，向另外一邊企業主收錢，百度更是這樣。

我一直沒太敢跳出自己的能力圈，有可能也是一個問題。像TSLA，SCTY，一直看但沒敢買。我覺得我還是能力圈小一點，看細一點。我想花五年十年時間，去關注面向十萬級中小企業收費的公司，去看它們的發展路徑，這可能是一件很有價值的事情，到後面可能看報表我就知道它們發生了什麼事情。

守住能力圈，你會得到信息的不斷驗證，看前程無憂你會知道多少企業在招人，招聘需求怎麼增長；看百度知道多少多少公司在做推廣，規模怎麼樣；而看58就是更小的企業在怎麼增長。這些公司它們是相互關聯的，它們或許更能代表經濟的走勢。

學會看財報，重新理解資本市場

其實雪球對我幫助特別大的是@耐力投資 ，他一下子讓我知道，應該像一個財務人員一樣去看財報。我原來還是會說我喜歡360，喜歡周鴻禕，喜歡這個公司的風格。看了耐力兄很多文章之後，第一次覺得我可能是看得懂的這套東西。等到我真正看懂財報，那感覺太震撼了！耐力兄，@sherry ，@hotashang 這幾個人在看財報這個事情上對我幫助很大。

我財報看的不多，就看一個行業，基本就是百度，前程無憂，360，環球資源，58，在我眼中它們是一樣的公司，就是用戶免費，向企業主收費。看完這些再看別的公司的時候，你會有一個標準。

像我看前程無憂的財報，有一個新的認識，我突然發現，我們往往認為的衰落，是錯覺，其實是剛開始。最典型的例子就是，08年09年的時候，我們都覺得像前程無憂這樣的模式，沒有移動沒有社交，所有概念都沒有的一個網絡，肯定要沒落了。我那時候在前程無憂做銷售，當時我們做到8萬客戶的時候，就真的感覺做不動了。但到09年，前程無憂在創立了十幾年以來，才經歷了第一個大爆發！一直到09年，中國企業才正式開始大規模在網上招聘，從新興企業在網上招聘到土鱉企業也上網招聘，這個跨越是09年才產生的。但所有人覺得05年之前就產生了。

媒體往往把事情說的太前面了，真實的圖景是什麼？09年需求來了，殘酷的是ChinaHR都倒了。前程無憂什麼都沒做，等著等著就上去了。通過看財報你就可以發現，這個市場才剛剛開始。當需求大了，（前程無憂）可以不斷漲價，而且它的用戶群體從來沒有縮小過。這個事情給我很大的震撼！

另外一個看財報的發現是，上市公司跟傳統公司有區別，傳統公司最看中的是現金流，而這個可能在資本市場不是那麼受歡迎，譬如網遊。資本市場看中的錢，是老能收的錢，這樣的錢才值錢，PE其實看不出來這個東西。有些公司，今年掙的錢和明年沒有關係的，遊戲就是。有些業務呢，譬如企業業務，是源源不斷給公司交錢的。

還有一個原因，企業用戶的遷移成本是最高的。個人用戶，可能一個產品不好用，出來一個新的，很快就遷移了。但企業用戶是最難動的，你讓一個企業不在前程無憂招聘，換一家，太難了。因此它在資本市場表現好的邏輯是很清楚的，這個錢是可持續的。

我長期很看好向企業端收費的公司，我覺得中國到今天為止，企業太少了而不是太多了，以中國12億人口，才40多萬家企業在百度投廣告，我覺得這是不合理的。未來應該是所有企業都在百度投放廣告，更小的企業都在58花錢。互聯網應該滲透在我們毛細血管，我覺得一切才剛剛開始。我希望這是我在互聯網投資上最大的機會，而不是去砸中什麼彩蛋。

聊聊怎麼賺錢，更像真實的我

我這人其實不算太愛扎堆，從來不上其他任何社區，以前幾乎所有社區我都沒玩過，雪球這個地方我還能混的下去，我覺得這更像真實的我，聊聊怎麼賺錢的事情我覺得挺有意思的。@DAVID自由之路 聊聊可轉債，@blogkid 教我怎麼玩信用卡，這些東西我覺得挺有幫助。

我真的通過雪球認識很多朋友，譬如@國老，他有天突然給我發私信，差不多是12年年初，他說也買了360，虧的很慘。他問我要不要出來見面聊聊天，說起來是交流，那時候其實更多的是抱團取暖，怎麼都到13塊錢了。人都是孤獨的寂寞的，特別股票跌成那樣的時候，還是很難受的，大家就很容易產生階級感情。雪球對我最大的幫助就是熊市的時候，不然根本過不去。

大家每次聚會，會產生更多信息，然後互相成為朋友，這個是比較大的收穫。我搬到北京之後，就更享受了，北京的雪球朋友就更多了，老是在聚會，得到的信息就越來越全面。

雪球上有很多種人物的角色，有的人是帶頭大哥。我一直說我是雪球上講相聲的人，我很少談股票，也不是以分析股票見長的人。來雪球就是找到跟你觀點不一樣的人。像我有一個很好的朋友，很看好網秦。但我也認識另外一些朋友，拿特別多的錢去做空網秦。其實你不用站隊，認真去觀察誰是對的就可以了。

如果信息獲取太少，會是個很鬱悶的事情，你就無法做出合理的判斷。社交網絡真的很神奇，會讓你接觸到很多生活中碰不到的人，信息輸入就會變大。我不知道有多少人把雪球當成社交網絡，但對我來說真的是社交網絡，讓我認識了很多朋友，獲得了很多社會關係。

史玉柱私有化巨人背後：美股不待見中國遊戲公司

http://new.iheima.com/detail/2013/1202/56802.html

i黑馬：11月25日，史玉柱向巨人網絡發出私有化要約，如果交易被接受，史玉柱和財團將支付13.3億美元收購流通在外的股票。對此，輿論普遍解讀為，巨人網絡在美股估值太低，從美國退市後，有可能登陸A股。在美國上市的中國遊戲概念股，與A股同類公司相比，估值普遍偏低。如今仍在美國上市的暢遊、完美世界、網易等遊戲概念股，市盈率在5倍到14倍之間。與此同時，A股的遊戲概念股在2013年遭遇爆炒，估值動輒上百倍。
 

 

巨人退市代價13.3億美元

保健品還沒有衰落的時候，史玉柱選擇了進入遊戲行業;在保健品風光不再的日子裡，遊戲風光無限;如今遊戲的熱度也在下降，尤其是巨人網絡所在的客戶端遊戲市場，但巨人網絡的利潤表現仍可圈可點。

目前史玉柱尚未對他準備私有化巨人網絡的舉動發表意見，記者聯繫到巨人網絡，對方謹慎地表示，目前還沒有除公告之外的消息可以披露。

但在市場上，投資者傾向於認為巨人網絡私有化的原因是美國市場給出的估值過低。

按照史玉柱提出的初步私有化要約，擬以每股11.75美元的價格收購該公司發行在外的普通股，共支付約13.3億美元。這一價格對應的市盈率不足16倍，而在提出私有化要約之前，巨人網絡的估值只有14倍，遠低於它的A股同行們。

A股從事手機遊戲的掌趣科技的估值達到217倍，而與巨人網絡業務結構更為類似的，即在端游收入佔比很大的中青寶，估值則達到235倍。

此前浙報傳媒收購盛大旗下兩家遊戲公司，其收購估值就超過了20倍。而A股上市公司中帶有遊戲概念的股票(並非純粹遊戲股)估值都在50-60倍上方。

在今年4月份史玉柱退休時，他也曾表達過估值過低的說法。

這也與A股市場的整體情況有一定關係，目前A股估值最低的行業中，僅有銀行業有個位數的市盈率，TMT行業的公司普遍呈現出高估值的狀態。

一名外資行分析師說，從這個角度看，私有化之後返回A股上市也是可能的。「能拿到更多的錢，何樂而不為呢?」他說。

美股「遊戲」估值普遍「不高」
 

截至上週三的數據顯示，在私有化預期的衝擊下，巨人網絡的市盈率為15.48倍，這已是目前在美上市的遊戲公司中估值較高的一家。

相對於A股對遊戲概念的熱情洋溢，在美國資本市場上，遊戲公司的估值仍持續偏低。暢遊的估值為5倍左右，盛大遊戲的估值為6倍，完美世界估值13.2倍，遊戲收入佔比較大的網易估值也僅有14倍。

不妨看一下這些遊戲公司的具體業績。

國家新聞出版廣電總局的數據顯示，2012年國內網絡遊戲出版產業實際銷售收入602.8億元，同比增長35.1%。其中端游市場實際銷售451.2億元，佔比74.9%，同比增長23%;網頁遊戲營收81.1億元，同比增長46.4%。

第十一屆Chinajoy上透露的數據則顯示，上半年遊戲市場的實際銷售收入達到338.9億元，同比增長36.4%。

但在整體行業前景興盛的背景下，在美國上市的遊戲類公司的境況要略遜。

部分遊戲公司的估值下滑有其業績因素。在最新的季報中，暢遊的收入增長僅有7%，而盛大則出現了下滑。失去了《魔獸世界》的第九城市則陷入持續虧損之中，迄今尚未有扭虧的跡象。

看上去欣欣向榮的則是騰訊和網易，前者依賴於其龐大的用戶，而後者則獲得了魔獸世界的代理權。

2011年，已經多元化經營的盛大網絡實現私有化，時隔兩年之後，巨人網絡也走上了私有化的道路。在中國遊戲公司在美估值普遍不高的情況下，私有化會不會成為趨勢?

此前市場也一度傳出暢遊等企業可能私有化的傳聞。一些海外分析師認為，對於暢遊、盛大遊戲這樣的公司來說，私有化是一個較好的選擇。

「巨人網絡估值合理」

與A股遊戲概念公司估值動輒上百倍相比，美股遊戲公司的估值顯然太低。但分析人士認為，與其說美股遊戲公司的股價便宜，不如說A股遊戲公司的股價泡沫嚴重。

針對史玉柱擬對巨人網絡私有化，輿論普遍認為與中國遊戲公司在美國市場的估值偏低有關，一位外資投行分析師在接受新京報記者採訪時表達了不同的觀點，他認為巨人網絡的價值沒有被市場低估。「遊戲不同於其他行業，這是一個風險比較高的產業。因為遊戲嚴重依賴於某一個產品。比如巨人網絡，其實它80%來自兩款征途遊戲。」

據瞭解，在美股上市的醫藥公司，市面上銷售很多品種的藥，風險相對分散，其市盈率也只有10多倍。

回到遊戲行業來看，中國遊戲公司中市盈率最高的是網易，但它的市盈率反映的是其遊戲收入分散、遊戲收入總量高。但即使這樣，網易的市盈率也沒有超過15倍的時候。

巨人網絡股價曾經有過7美元以下的時候，而最近則處於上升階段。因此，有業內人士認為，如果估值低導致私有化，應該很早就開始;在上升階段進行私有化，應該不單是估值的原因，還有其他考慮。

巨人網絡是否存在回A股的可能性?上述分析師表示，的確存在這樣的可能，「能拿到更多的錢，何樂而不為呢?」但是，在他看來，國內上市的遊戲公司或者遊戲概念股，整體上被高估了。從行業分佈來看，在美股上市的國內遊戲公司，其研發實力是這個市場中相對較強的，也經歷了市場考驗。從相對價格來說，與其說美股便宜，不如說是國內市場高估。

巨人私有化或遇阻撓

巨人的私有化會不會一帆風順?在美國市場上，司空見慣的訴訟可能會讓私有化增添波折。

巨人網絡上市之初，即在2007年的11月，就遭遇了一家律所意圖提起集體訴訟，當時律師認為，巨人網絡並未披露2007年第三季度《征途Online》平均同時在線玩家人數和最高同時在線玩家人數出現下滑的事實。

不過事後的調查發現，這一說法並不成立。

而在私有化過程中，同樣不乏以集體訴訟為業的律師質疑，目前已經有2家律師事務所提出質疑。

美國律師事務所Robbins Arroyo LLP認為，這一收購交易可能不符合巨人網絡公司股東的最大利益，為此該律所正在對這份非約束性的初步私有化併購協議展開調查。

Robbins Arroyo LLP的調查將以董事會對財團收購要約的考慮等為重點，例如董事會對上述財團的非約束性收購要約進行評估的程序是否公正、以及是否對併購交易必須滿足股東最大利益並讓股東獲取最大價值相關的條款進行談判。

也有一些投資者認為，巨人網絡的私有化價格仍低於2007年上市時候的發行價。2007年巨人網絡上市時，其招股價為15.5美元。

但如果考慮到巨人網絡在上市6年間的不斷分紅，分紅+股價的表現則要超過招股價。

今年早先，田溯寧和中信資本擬私有化亞信聯創，其提出的美股價格為12美元，較其提出私有化之前的股價高出52%，但這一交易仍然受到律師事務所質疑，稱其交易價格低於公司價值。

業內人士指出，不少私有化交易都會遭遇類似的質疑，投資意圖借此提高收購報價。

不過刊登在Robbins Arroyo LLP網站上的信息顯示，這家律所針對巨人網絡的動作還處在徵集投資者的階段。

美股新高叫人憂 楓葉資料室

http://danielkyip.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=4669678

步入12月，美股高位爭持，美十年債息升2.8%水平，重又開始反映收回量化寬鬆的預期；然而，美股對消息的反應也不算大，標普500指數僅從1808點回落至1780點水平。事實是，擔心調整的投資者比例其實不少，CNBC訪問15個財務顧問，其中44%表示擔心美股調整，40%認為調整有10%跌幅，20%認為調整有20%跌幅，33.3%不知道，只有6.7%說是有小調整。 

較早時，美國投資名宿、著名企業狙擊手伊坎(Carl Icahn) 指出，對股市前景看法非常審慎，因為美股可能出現很大幅度的回落，原因是藍籌業績理想，不是受到管理層有出色表現的推動，只是因為借貸成本低企的緣故。

然而，瑞信環球股票策略師Andrew Garthwaite認為，會觸發股市近10%調整的因素有4個，包括：① 利率上升、政策轉向（可能在2015年中）；② 股票估值較債券貴（即十年債息升穿3.5%）；③ 風險胃納指數達到非常亢奮；④全球性宏觀震盪，例如中國經濟急劇下滑，或者歐洲出現政治震盪。粗略看，美股調整離我們似乎相當遙遠。

 

不過，我們始終不能忽視一些傳統警惕信號。例如美股股市上漲的驅動因素之一：股票回購活動的觸頂。事實上，過去數年，包括IBM、蘋果公司和埃克森美孚（Exxon Mobil）在內的美國大型企業大幅提高了股票回購額，可說是近年的一路購買主力。而聯邦儲備局的數據也顯示，企業成為股市的頭號買家，養老基金、共同基金和家族基金近年來愈來愈傾向賣出。

由於經濟低迷導致企業增長困難，很多企業於是把現金用於回購股票。JonesTrading首席市場策略師Mike O'Rourke說：「股票回購提升盈利增長，使其看來比自然增長、或與經濟連動的長期增長及個別業務增長的來得強勁。」問題是，「儘管每股盈利上揚，但這並非源於經濟的自體增長，而是源於財務改造，這是一大隱憂。」

事實上，企業回購股票在去年已經達到頂峰，如果她們開始放慢回購股票的步伐，將為已經日益依賴這方面支持的市場亮起紅燈。據聯儲局數據顯示，整體美股股票回購金額在2012年第二季達到5081億美元的峰值，2013年第二季數據則為3448億美元；若只看標普500成分股回購活動，則第二季股票回購增加18%，如不計入蘋果的大額回購，則增長幅度僅2%。

近年來，借貸成本偏低及股票估值處於合理水平有利於股票回購，但這兩大條件可能逐漸消散：聯儲局可能縮減刺激規模導致借貸成本升高，標普500指數自2012年6月以來已漲逾30%。回顧歷史，當回購高峰已過時，可能是市場已經觸頂的迹象。2007年第四季股票回購暴增至1.09萬億美元，當時標普500指數也處於顛峰；之後回購又活躍了數季，然後驟降，市場也呈現崩跌。

進一步理解，若經濟環境讓企業獲利難以增長，股價最終將看起來處於過高水平，這將讓投資者有理由離開目前不斷創新高的美國股市。特拉華州Christiana Trust投資組合經理ScottArmiger說：「除了聯儲局退市及經濟遲緩退市外，股票回購減少是惹人煩惱的另一件事。」

美銀美林：12項衡量指標顯示美股還便宜

http://wallstreetcn.com/node/68079

高手狠批美股非泡沫 名人堂

http://investhof.blogspot.hk/2013/12/blog-post_12.html

用巴菲特最愛的估值工具看美股：估值略超15%

http://wallstreetcn.com/node/68671

大空頭Hugh Hendry致投資者信（一）：放棄看空美股 但絕非投降

http://wallstreetcn.com/node/67048

Hugh Hendry被稱為「主題投資之父」，是對沖基金Eclectica的CEO。近年來，Hendry因看空美股、看空中國經濟而聞名。11月，Hendry宣佈，他放棄看空美股。你可能會說，最大的空頭投降了，這對股市不是一件好事。也許事實是這麼簡單，也許背後有更複雜的原因。

Hendry分析了過去113年道瓊斯的走勢，旨在尋找與最近500個交易日最為相似的走勢。他找到了：1928年、1982年、1998年。歷史告訴我們，2009年以來美股持續數年的牛市，不會安靜地平歇下去，要麼繼續攀升數年，要麼攀升後崩盤。

下圖藍色實線代表1995年12月至1997年12月的道瓊斯走勢，藍色虛線代表1997年12月以後的道瓊斯走勢，紅色實線代表2011年12月起的道瓊斯走勢。圖中可見，過去兩年的道瓊斯走勢與16年前的走勢驚人地相似。讓我們來看看1998年附近，全球經濟都發生了什麼。

那時，我們先是經歷了1997年亞洲金融危機。隨後俄羅斯爆發盧布危機，盧布貶值，俄羅斯國債違約。最後經歷的是美國長期資本管理公司LTCM倒閉和千年蟲Y2K問題。在這一系列危機的背景下，我們可以肯定，當時美國的貨幣政策過於寬鬆。結果如何呢？美國股市以拋物線形式增長，做空者損失慘重。這正是Hendry所擔心的：在聯儲慷慨又病態的貨幣政策下，持續做空，始終虧錢。

你可以說，此前Hendry判斷失誤，這一次他也許又錯了。但是你不能否認，美聯儲的貨幣政策有著太多的爭議和質疑。聯儲難道沒有意識到嗎？那又是什麼原因促使他們冒巨大的風險維持極度寬鬆的貨幣政策呢？這與「新重商主義」（Neo-mercantilism）的觀念有關。