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重鎚美股要小心 楓葉資料室

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美股在聯儲局議息前續創新高,議息結果一如市場所料維持每月買債規模不變,投資者趁好消息出貨,美股調整。美股專家李順威指出,指數回挫時,沽售重點是動力股——生化、科技、乾貨船、本土能源、中國概念無一幸免,但從傳媒所見,風險意識仍然極低。李氏認為,沽售背後無特別消息,基本因素並沒有在這兩三個星期改變了,變的只是人心和資金流向。

聯儲局議息會議後的聲明指出,在9月議息後,經濟活動溫和擴張,就業數據持續改善,但樓市復蘇後見放緩,且通脹水平一直略低於長期目標水平。聲明又指出,經濟及就業數據的下跌風險已下降,但是否退市,需要有更多經濟及就業改善的證據。聯儲局按兵不動,退市(Tapering)時間仍然是個謎。

然而,目前市場卻普遍認為,聯儲局會在2014年中才退市的看法,意味資金派對未願停,其中,新舊債王都認為要等耶倫上場後才會退市。去年最賺錢的對沖基金經理、大好友泰珀(David Tepper)更表示,聯儲局短期內都不會Tapering,是明年3月還是6月,現時無法知道,但頗為肯定的是,在一段長時間內都不會減慢買債﹔而他的信念就是只要大規模的QE一日存在,股市仍會繼續上升。但這種樂觀跟年中時的悲觀,還不是一樣一廂情願?!

事實上,泰珀雖然繼續看好美股明年還會有頗大的升幅空間,但他亦表示,現時華府的政治環境叫人難做投資決定。尤其是債限爭議或將成為美國政壇的新常規,每隔一、兩年一鬧,除非一黨盡取白宮及兩院控制權,否則將無可避免衝擊市場信心。

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留意近期利率市場的活動已反映投資者對美債有所看法。以美國一個月TED息差為例,數字已於10月初出現逆向,10月中更急跌至負數水平。TED 是比較同檔期的貨幣市場利率與債市利率,量度銀行同業間相對銀行與政府間的信任度。金融海嘯以來,銀行同業間信任度低,TED處高位﹔現在,TED下跌至十多年來未嘗一見的負數水平,反映市場對美國政府的信任度更低,寧拆錢予同業亦不願借錢給政府(買國債),這明顯存在信心危機。

在這問題上,投資者更要留意美國較長年期的債息走勢變化。交通銀行(香港分行)環球金融市場部的何文俊指出,在聯儲局短期內開始收水機會極低的情況下,仍見三年以上的美債孳息開始回升,當中十年期及三十年期長息單周更升68個基點,似乎美債走資情況仍然持續。在第二季聯儲局揚言收水時,美國債息、滙水齊升,但今回暫見息升滙不升,即美債續走資而美滙無甚錢入。國債和貨幣價值取決於投資者對政府的信心,股市估值相對受經濟和企業前景影響較大;債限爭拗下,股市向好而債、滙走弱,配合TED息差逆向兼負值,要驚的恐怕是政府而不是市場了。

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事實上,根據美國投資公司協會(ICI)最新數字,在美國長期互惠基金中,債券基金的走資情況嚴重,今年首九個月共錄得近290億美元淨流出,且由6月開始連跌四月。股票基金亦非想像吸資,九個月錄得近1060億美元的新錢淨流入,當中美股基金只佔40億美元;尤有甚者,在今年首九個月內,美股基金共有六個月即三分二時間錄得資金淨流出,要不是今年1月吸資達183億美元墊底,早已入不敷支【圖】。滙市無成交可看,但美滙指數由7月高位近85跌至目前的79邊,沽壓明顯,看來在聯儲局收水預期下,美國資產未受追捧,至少其本土長線投資者並不特別看好。

更為有趣的是,按照ICI的估計數字,在918日聯儲局臨陣退縮後,美股基金毫不受惠,連續走資三周,淨流出近132億美元;同期債券基金亦淨走資近12億美元【表】,相信與政府部門停擺和債務上限爭拗有關。

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美國股、債基金走資,錢往哪裏去?從數據看,非環球股票基金莫屬。在今年九個月共1060億美元的新錢淨流入中,近96%(約1020億美元)均流入非美股的環球股票基金,從未有一個月出現淨流出。在9月聯儲局議息前三星期,新資金淨流入共77億美元;其後三星期,即美國政府停擺和債務上限爭拗期內,新資金淨流入共30億美元,合共107億元,換言之,近月美國政經局勢混亂,市況波動,但長線基金投資者的部署始終如一:離開美國,買入非美國風險資產。

現在仍然重鎚美股的讀者,小心了!
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