高善文最新電話會議紀要，三季度GDP「精練」解讀金融之王

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高善文最新電話會議紀要，三季度GDP「精練」解讀金融之王

來源: http://xueqiu.com/3349896301/32369019

2014-10-21 老虎財經劉小西

10月21日上午，國新辦召開新聞發布會介紹前三季度經濟數據，前三季度國內生產總值419908億元，同比增長7.4%，其中三季度增長7.3%。

其實，三季度GDP同比增長7.3%，已經創下2009年一季度以來新低，市場人士分析稱，盡管政府采取了定向寬松和松綁房地產等政策，三季度經濟增速還是出現了進一步放緩。

安信證券高善文博士召開電話會議對其進行了解讀，以下為電話紀要：

1、三季度數據表明實體經濟增長比預期更弱，短期不明擾動因素和房地產市場的持續調整之外，這可能反映了私人部門投資活動進一步走弱的影響。看起來全球許多地區近期都出現了增長弱於預期的現象，其間的聯系耐人尋味。

2、今年初以來在國內需求繼續下降的同時，國內的供應增長出現了更快的收縮，並表現為企業盈利能力的恢複和工業品價格下跌減緩。8月份以來需求的下降打破了這一格局，導致企業盈利重新惡化和產品價格加速下滑，形成了不利於股票市場的基本面變化。

3、考慮到供應收縮具有趨勢性，以及房地產市場恢複的可能性，我們認為經濟在中期內能夠重新回到今年上半年的格局，即供應收縮快於需求減速（需求甚至可能企穩反彈），企業盈利恢複，從而形成有利於股票市場的基本面。

4、這一局面的出現需要工業品價格和（或）房地產成交量價等數據發展來確認，其出現時點存在不確定性。

5、目前來看貨幣政策仍有進一步放松的空間和必要，但衰退性的流動性寬松對市場產生持續影響的空間有限。

6、今年以來由於IPO的數量管制，以及去年形成的成長股估值泡沫，導致產業資本在實體經濟和二級市場之間通過重組、定增、借殼等手段進行套利，這對市場風格和情緒形成了重大影響。相關制度和政策的未來演化值得密切關註。

非常值得一提的是，高善文10月20日發表的“旬度經濟觀察（10月上旬）”表示，二級火箭的點火值得期待，事實上，他的“三級火箭”理論備受市場關註。

他分析稱，9月中采制造業PMI與8月持平，與早前公布的匯豐PMI保持一致。合並考慮發電等數據，9月經濟環比動能較8月略有恢複，但經濟增長仍然較弱。

8、9月份以來30個大中城市商品房銷售面積出現恢複。救市政策，特別是金融條件的改善，有利於房地產市場的企穩恢複。他對四季度房地產市場的改善抱有積極的看法，他認為，如果房地產銷售恢複得以確認，二級火箭的點火值得期待。

據悉，高善文的“三級火箭”理論是他在8月6日電話會議中提出的，主要內容是，高善文認為市場上行邏輯及後期市場若要持續上行的基礎可比喻成三級火箭，當時他的觀點如下：

一級火箭：市場短期上行主要依靠近期信貸擴張，是基於全市場流動性改善，但單純依靠流動性改善推動市場上行的持續性不強；

二級火箭：到了9月、10月，流動性推動力量結束，關鍵看經濟複蘇的預期能否驗證。市場中期上行需看到（1）經濟回升是否能在三季度末左右得到經濟指標上的確認（目前各項指標比較模糊，中觀數據依然較差）；（2）房地產交易量明顯上行，水泥、鋼鐵等指標回升；當時高善文判斷經濟恢複實現的概率偏大，成為推動市場中期上漲的第二波力量。

三級火箭：市場長期上行需看到（1）私人部門投資是否會有回升，制造業普遍回暖；（2）三中全會承諾的改革得到確認，即三中全會提出的改革能否見到成效，能否看到新的經濟增長點、新的宏觀調控機制，如果能出現，與第二條疊加能夠實現更長更高的上漲，目前這一點還比較遙遠。

@今日話題

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體育產業一級市場交流會深度紀要

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3529&extra=

本帖最後由 Billy 於 2014-10-27 09:52 編輯

體育產業一級市場交流會深度紀要
作者：格隆匯楊仁文

交流會時間：10月23日下午3:30-5:00

參會嘉賓：中國文化產業基金韓旭、歐迅體育董秘李琳、創新工場孫培麟。

會議地點：北京、上海

會議背景

今年體育產業主行情大概在8月左右開始啟動。我們當時在6月份就組織了一個虎撲網的深度調研，大家的關註度非常高，開始在討論體育產業這個事情。從那個時候到現在整個體育板塊已經走出了一波比較大的行情。那麽就是說其實我們一直在思考一個問題：作為一個主題投資，作為一個新的板塊的一個投資的話，他可能會分很多階段，可能第一階段的話主要還是一個整個板塊的一個主題投資，那麽現在我覺得可能就是說進入到第二個階段，可能更加關註在這個領域里面的上市公司的，他在體育產業的一些新的布局和想法。

那麽這個的話就跟一級市場有直接相關，所以我們今天的話有幸請到了三位主講嘉賓來給我分享體育產業的一級市場的情況。其中第一位嘉賓是中國文化產業基金聯席董事，韓旭韓總，韓總他在體育產業看過很多項目，也投了一些項目。等一下韓旭韓總也會自己再更詳細介紹一下自己，包括談一下對這個行業的一些新的想法和看法。第二位是歐迅體育董秘李琳李總。歐迅體育我們在這周二已經搞過一個電話會議，當時包括歐迅體育的董事長，也參加了我們這樣一個電話會議，我覺得他的講話非常清晰，當然因為時間所限，可能講的時間也不是特別長。我們部門發了一個紀要，所以今天再次也把李琳李總再請過來更詳細的去分享這個產業的一些情況。第三位嘉賓是創新工廠的投資經理孫培麟，因為孫總現在在上海，在我們公司附近見一些項目，所以他可能會晚一些到。這是我們今天要分享的三位主嘉賓。今天會議的流程這樣的：兩位嘉賓第一個是自我介紹，第二個是分享一下體育產業的情況，特別是一級市場的看法，每個人大概15分鐘左右。那我們先把時間先交給中國文化產業基金聯席董事韓旭韓總，韓總先給我們做一下分享吧。

中國文化產業基金聯席董事韓旭分享

首先非常感謝仁文今天邀請我過來，然後有一個機會跟大家交流。我是來自於中國文化產業基金的韓旭，我們基金於2011年成立，也是專註於大文化行業投資的一個股權投資基金。我們成立三年來也已經投了大概有25、26個項目，主要也是布局於大文化行業中的細分子行業里面。下面談一下就是我們包括主要是我個人吧，對體育產業的一些理解，一些經驗跟大家一起交流一下。其實我們在過去三年當中一直有對體育行業有一定的關註，因為畢竟文體不分家，我們看很多項目的話可能文化行業跟體育產業有很多共同的屬性，我們也一直有所關註，但確實像大家理解的，其實體育產業在過去一直是一個未開放的一個市場。所以其實真正的非常市場化的一些投資標的並不是特別多，最主要是基於去年年底，我們小組內部，就是我們一個小團隊內部自己召開的一次會議。我們當時就對體育產業有一個判斷，包括我們也是當時就決定在2014年的時候體育產業布局。其實我們在今年上半年也已經完成了對一個項目的一個投資，目前正在走一些流程和手續，其實已經基本完成對那個項目的投資了。

我們當初首先對主要對行業的大的方向的判斷基於三點，就我們為什麽要布局體育產業這個行業，第一點就是說我們認為這個行業的發展空間是非常巨大的。我相信這個在座的各位都很清楚，目前體育產業在我國GDP的占比，包括可能跟一些歐美國家、發達國家的市場相比較，我國的核心體育產業的份額目前看是非常小的，所以如果從行業的空間來看，我覺得這個空間是巨大的，這是第一點的。

第二點我們認為這個行業其實在這個大文化的行業里面來看的話，我覺得是一個非常難得的，沒有被資本洗禮過的這麽一個，未被資本開墾的處女地的這麽一塊行業。這個行業的特點也是基於過去歷史上可能一些政策、政府對這個行業的管控會比較嚴格，但我們認為這個市場，至少從我們一級市場投資來看，這個市場未來一定會有機會。

第三點我們對於政策預期的判斷，因為在去年包括更早一些時間，我們也聽到就是說有消息說可能國家會對體育產業推出更大強度的這麽一個支持的政策。雖然那個時間點我們無法判斷這個政策什麽時候能到來，是否管辦分離等等，我們判斷不了，但我們認為那個一定是趨勢。所以我們其實在去年底的時候已經做出了大概的判斷，因為可能我們一級市場的判斷可能會先於二級市場的判斷吧。但是當時我們對市場的宏觀環境也有兩點大的擔心。首先第一點就是整個我們認為體育產業商業化的環境，包括商業化的進程是非常混亂的，這個市場，從商業化的角度來看是一個非常畸形的市場這是第一點。第二點確實在過去來看這個市場受行政的幹預還是比較強，市場化程度較低，這可能也是我們無法把控的，所以這個是我們當初的兩點最主要的擔心。其實從現在這個時間點來看，包括9月份李克強總理包括現在國務院正式公布促進體育產業發展的意見來看，我覺得還是證明了我們的判斷這是第一。第二就是說今年發出的這個政策也是有兩點，其實超出了我個人當初的一個判斷。第一就是這個政策發布的時間，其實我們認為政策肯定會開放，因為體育產業我覺得發展類似於文化產業，就是隨著中國整個大經濟發展繁榮以後，比如說文化行業，它就是基於2010年，2012年出了不斷的政策，才導致了這幾年一個大繁榮、大發展的這麽一個方向。那我們認為體育產業同文化產業一樣，它可能是晚於經濟發展的一個表現，但是未來肯定這塊市場是發展空間、商業化的進程這個大的浪潮是毋庸置疑的。第一是時間早於我的預期，第二是政策出的力度、高度也是超越我的預期。因為我也仔細看了一下出的政策，包括市場上也有很多的評論，我個人認為這次的政策其實雖然是基於2010年、2011年的那兩次，包括這次發展的意見，以及十二五規劃等等，但是我認為這次這個政策覆蓋的面更廣，個人認為是覆蓋了整個體育核心產業的所有生態圈的各個環節，包括它的政策的很多要點可能也是比以前的那兩個版本的政策可能更有細節了，更有一些針對性了。那這塊我們也期待未來可能有更多的陸續的細節的政策，包括更接地氣的能落地的政策在不斷的推出。

再下一塊，談一下就是我個人對體育產業的理解。我個人認為體育產業我們還是比較關註核心體育產業。核心體育產業我個人的理解可能跟傳統的不完全一樣，我認為核心體育產業是由三個主體、三個部分組成的，共同構成這個生態系統中的某一個部分。首先第一個肯定是基於專業運動員，從業人員為主的專業的一個體育競賽表演界，這是這個市場的一端；另一個市場就是基於我們人民大眾的這麽一個體育健身休閑業的這麽一個市場；還有非常重要的一個子行業，就是連接這兩個市場的橋梁的一個媒體產業，我個人認為這個產業在整個生態系統中也處於一個非常重要的一個地位。

那看一下我國現在的核心體育產業處於一個什麽狀況。首先我認為這個中心還是在體育表演業這個方向，我們可以看到如果我國一個賽事公司想舉辦一個賽事，首先我要去審批，審批至少需要1-2個月的時間，而且我還需要有一定的所謂審批費給國家體育總局相關部門。那這個時間，包括程序的煩瑣性上限制了很多市場化公司的運營。

第二點看一下我國體育表演業的子行業跟國外表演業的差距。我們可以看到，國外一個非常成熟的市場，它的收入來源由四部分構成，包括門票、轉播權、贊助以及衍生品市場。那我們再看一下中國目前處於什麽狀況。首先看門票行業，門票的收入，首先大家肯定都有聽說過無論是中國哪個地方，可能北京更嚴重一點，無論是體育賽事也好，表演賽事也好，可能說難聽點有一半的票務都要去送給別人，有可能是去交給了公安部門，有可能給政府部門，有可能打點各個關系，所以它其實有一半的門票收入就收不到。

第二個再看媒體轉播權，從國外的先進行業來看，全球基本上都是主流體育媒體去追核心賽事，去購買它的版權，然後去播映給觀眾，並且觀眾也是付費來收看，這是這個產業比較健康的一個產業鏈。我國不一樣，我國傳統的電視媒體還是體育迷受眾比較多的一個傳播渠道。那這塊其實大家都清楚，主要也是被央5壟斷了。壟斷了以後其實我國的中國特色，基本上很多賽事，如果想上央5，需要給央5支付一筆價格相對不菲的賽事轉播費用，所以變成了反而是賽事運營部門來追著體育媒體去播映，來給體育媒體費用，所以這塊跟成熟市場來比也是倒掛的。

第三塊就是衍生品，其實大家也聽說中國整個宏觀情況跟國外整個版權包括法律體系都不健全，所以說其實中國比如說一些球隊的球衣、正版的東西其實很難賣到很大的一個量的。所以這幾點可以看到整個企業在商業化進程中就面臨著諸多問題，這樣我認為在過去這種狀態下就導致了一個惡性循環。首先體育表演業市場化程度不高，包括商業化、盈利能力非常弱的這麽一個局面，導致了表演、比賽很多內容可能達不到人家國外先進水平，這樣觀眾就更沒有興趣去看比賽，也導致觀眾根本就不可能向媒體去付費去看這樣的比賽，這樣包括媒體現在又是一個壟斷的局面，所以導致了我認為過去是惡性循環的這麽一個狀態。我個人認為從這次政策的角度來看，我們也希望未來這個市場能形成一個良性循環、正的商業閉環。

首先從媒體轉播權這塊，今年剛剛出臺的政策第一次提到了將媒體轉播權等，以市場化的手段來運作，放寬賽事轉播權限制。我覺得這塊如果媒體能形成的話，首先對這個體育產業鏈，整個生態系統形成了一個良性的閉環，可能有更多體育媒體，包括樂視、PPTV這些互聯網渠道，甚至五星體育，包括其他一些傳統電視媒體，也在創辦自己的電視上的媒體渠道來播映內容。我覺得媒體產業如果強大了，那商業閉環基本上大概的架構也能形成。第二點門票收入這塊，我相信現在整個宏觀的形勢，包括反腐的風氣給中國帶來一種正能量，相信門票的收入也慢慢能回歸到商業賽事運營的主體，商業化運作的公司里面。基於這幾點，首先能讓傳統體育競賽業得到強大的發展，那除此之外就能帶動大眾健身行業。我個人也比較看好整個大眾健身行業的發展，其中有很多可以商業化運營的部分，我認為在整個政策的預期下，未來會有一個突發性的發展空間。再加上剛才講到的媒體產業，如果有更多的市場化的渠道進入到媒體產業來，未來這個生態系統如果形成一個正的循環，對整個大的產業發展都是非常有利的。

歐迅體育董秘李琳分享

非常感謝楊總的介紹，非常具體，對產業的認識也非常深入。我首先做一下自我介紹，我是在今年年初的時候加入歐迅體育的，之前可能和在座的各位差不多，是中金財富管理部的sales。所以對這個產業的認識可能也僅僅限於比較初級。首先先給大家分享一下歐迅體育。歐迅體育成立於2006年，創始人、現在的CEO朱曉東他是日本一橋大學管理學學士，後來取得國際足聯的體育運動管理碩士。最初是就職於FIFA在中國區的商務代表，後來曾任職福特寶、電通等等，都是做這種和體育商務價值開發這類的工作。

2006年成立了歐迅體育，成立之初也是協助FIFA在中國舉辦了2007年的世界杯等等活動。2012年我們承辦了曼聯中國行，當時是曼聯與上海申華打了一場商業比賽。這個應該說是歐迅做的第一個完整的大型商業賽事，當時場比賽也是取得了非常不錯的投入和產出的回報。這場比賽是創了2012年整個夏季所有賽事中的上座率之最，大概達到了99%，幾乎坐滿了全場，所以當時的門票收入也能夠覆蓋了非常多的賽事成本。

2013年歐迅是完成了A輪融資，當時是由上海的幾家機構來做了A輪的VC。2013年之後，我們做了一個產業的布局，把業務劃分為三塊，第一塊是贊助服務業務，也就是歐迅成立之初的傳統業務，來幫助中超、CBA等國內成型的成熟賽事尋找贊助商。我們現在的贊助商客戶有柯尼卡美能達贊助CBA從2010年-2016年這樣的合同周期。還有之前東芝冠名足協杯是2010年-2013年這樣的周期。今年我們也有了新的國際上知名的一些歐美的客戶，比如說像一汽大眾今年贊助CBA、DHL今年贊助中超，都是三年的合同。所以說這樣也奠定了歐迅非常穩健的業務基礎。

從2013年開始布局另外兩塊業務，第一是賽事的運營，我們作為賽事主辦方來介入一些賽事的運營，我們取得了2013年-2017年廣州網球公開賽5年的運營權，還有歐洲籃球冠軍聯賽在中國五年的推廣的權利，同樣都是2013年-2017年。另外一塊業務是體育賽事的新媒體版權的運作，我們拿到的是2013年-2014年澳網的新媒體權，我們就賣給PPTV、愛奇藝等等這樣的新媒體終端。還有一項新媒體業務是2013年-2017年亞足聯所有的權益，包括亞洲杯、亞冠等等一系列的比賽的權益包。

從2013年開始我們逐步完全了三個板塊的布局，在2014年的1月24日我們成功登錄了新三版，也算是境內資本市場的一個體育產業的標的。從今年開始我們會在這三個板塊中強化布局來更深入挖掘一些產業機會。

那對於產業的理解，首先從政策上講，從今年1月份開始人民日報連發5篇文章，探討體育改革的可能性以及改革的深入程度。我覺得這其實是在給今年9月份、10月份的這兩份報告做一個鋪墊。從9月份李克強總理主持國務院會議提出了一些鼓勵產業的一些政策，到今年10月前幾天剛出的政策細則，都是可以看到國家政策對於產業發展的一個促進，我覺得其實可以類比像幾年前文化產業的發展。所以我有一個膚淺的想法，就是現在的體育產業是不是可以回看5年前甚至10年前的文化產業，之後在中國的資本市場是不是也可以再生像華誼、光線這樣的文化產業的傳媒大戶，我覺得在體育產業是能看到這樣一個前景的。

創新工場投資經理，孫培麟
略…

Q&A環節

Q：昨天看到雷曼跟華創證券簽了一個合同是把中甲5分鐘廣告賣出去了，賣了500萬人民幣，等於1分鐘賣了100萬。你對這個價格，對中甲未來怎麽看。

A：首先我覺得現在二級市場投資者都非常關心雷曼，可能雷曼是大家在二級市場能夠看到的和體育最相關的一支股票。雷曼是通過實業，生產的LED和中超公司談了這種相關的權益，實物置換的形式，不是用真金白銀來購買這種贊助。它跟中甲12支球隊簽了45分鐘協議，比如說全場一共90分鐘，可能45分鐘是中甲自己來運營，來整體找贊助商，而其他球隊有12支都委任雷曼來幫他們統一找贊助商。我可能把雷曼形容為這12支中甲俱樂部的批發商，它把整個贊助時長買斷，然後再賣出去從中賺取差價。其實歐迅在做這個業務的方式和雷曼可能不是特別一樣，雷曼是把這個市場買斷，而歐迅只是來介紹雙方，做一個中間人，提供贊助咨詢服務，幫助雙方談成贊助協議。

我們的客戶比如說像今年的DHL贊助中超，它可能會把它的權益分成若幹部分，比如說有現場廣告板，現場牽手球童等等的權益。雷曼它其實整個賽事，中甲的整個賽事其中一部分，就是LED廣告的這個時長。500萬我覺得這個價格我可以給你一個價格作為衡量，今年DHL贊助中超每年是3700萬贊助額，其中的權益包括LED等等一個權益包，這個價格您可以自己再去做一個評估和衡量。

Q：韓總有沒有一些觀點呢？

A：因為我可能是做一級市場的，我簡單的觀點就是包括我們投資，投什麽樣的公司從沒有整個市場環節來看，我認為這種核心的賽事還是有一定價值的。因為像中國足球，就是說你從各種方面來看吧，無論成績差也好，各方面也好，但我覺得背後一定有強大的粉絲。中國足球再細分的話，到職業化這個賽事上的競爭來看，無非就只有中超和中甲兩個聯賽，可能大家公認中超的商業價值更大，中甲可能會弱一點。但是我認為從另一個角度來看，它也是具有一定資源的。所以這是大的判斷，具體這個價格是否合理，我就不具體評論了。

Q：體育產業現在一級市場主要是關註哪些標的？如您所講，行業現在啟動的試點還有真正力度都超過之前的預期了，現在肯定產業層面可能很多都沒有準備好，你們現在挖掘什麽樣的標的？從二級市場投資標的選擇上面，因為二級市場很多公司可能除了有市值之外就沒有其他的資源在這個行業里面，所以他們如果想在明年切入到這個體育產業，他們最需要獲得的是哪種資源？

A：第一個問題是我們關註哪個細分領域。可以這麽講，我是中國文化產業基金嘛，只要符合我們投資方向的體育產業中的任何子行業都會關註。我認為剛才講我個人的一個觀點一直是在重構這個生態系統，那從這個政策我個人理解就是說這個生態系統中可能歷史各種原因，各個環節都有它的問題，處於一個可能不恰當的比例，屬於一個百廢待興的狀態。所以我認為各個子行業都有機會，包括像賽事管理，剛才講的核心三個環節，賽事運營，然後包括體育媒體，包括大陸健身行業都有機會。但是換個角度，如果從我們做文化行業或者傳媒行業投資這個角度來看，剛才我自己定義的這三個核心產業其實很簡單。你做賽事就是內容的生產者，體育媒體就是渠道，下遊就是用戶。用戶還衍生出大眾健身比如說商業健身俱樂部行業和其他的一些健身體育行業，我個人認為都是有價值的。
但從傳媒行業的經驗可以看到，如果是上遊做內容生產商的，可能這個行業的屬性就代表它一定會有波動性。簡單講就比如說國內有幾大運營，超級杯賽事等等不點名了，各種賽事企業我認為它一定存在波動性的，這個沒有辦法來消除。

看渠道這塊，說到媒體版權價格，其實不光是體育行業，整個新媒體的體育版權價格都是一個屬於快速成長階段，所以可能因為我們也知道現在有一些資本也會介入進來，所以這個行業就也是機遇跟挑戰共存。

還有一個就是大眾健身行業，這個子行業里面也有很多可挖掘的。劉鵬主任也提到把大眾健身上升為國家戰略了，我覺得這是非常高的一個高度。我們相信這里面孕育著各種各樣的機會，我覺得都還是有機會的。

除了這個核心產業以外其他的，比如像體彩不用講了。我覺得體彩在整個大體育產業里面是最大熱點吧，當然也存在政策性的不確定性。其次包括像體育經紀，我個人認為這個行業其實也有發展空間。國外很典型一些公司做的非常好，那中國可不可能存在這樣的經營公司，比如說舉個例子吧，中國體育明星，像林丹他的體育價值大不大？一定足夠大。但現在他的歸屬權，據我了解不歸屬他本人自己，他的好多商業價值的開發權其實歸國家體育總局。就是是不是這些商業的價值都可以開發，我覺得從我們來看，空間還是蠻大的。

第二個問題，對於二級市場的借鑒。我個人一直認為我做一級市場的投資思路，跟二級市場肯定是不完全一樣。我個人的感覺，可能二級市場更多的是過多的關註熱點，追逐熱點。那當然不是指咱們在座的專業人士，我說可能整個二級市場表現，只要哪冒出一個熱點，那肯定會有資金各方面追逐過去。我們一級市場更看中產業發展的本質，我們也更冷靜，並不是一個產業哪有一個什麽消息面的一個熱點，那就一定能帶動整個產業的發展。我們更多的還是從產業層面去看這個環節，未來能發展的更好。所以說這個我覺得是可能一級市場跟二級市場不同的一點。說到這其實我個人也蠻擔心的，就在於其實任何一個行業，只要這個行業稍微開放一點，稍微有一些機遇，一批熱錢都湧到市場。我覺得對這個市場，尤其體育行業現在處於一個早期的、萌芽期的階段來講，我覺得如果過多的熱情，這麽早期的湧入，我覺得是對整個產業長期發展是非常不健康的，所以這是我的一些判斷。

回到二級市場，因為畢竟是熱點，我看也一直在漲，各個體育股也都漲的不錯，這塊其實可能我也沒有太多的評論。我個人認為我相信肯定未來近期還會有陸續的體育產業政策的細則出臺，也會出現落地。所以我覺得對二級市場很多的概念公司，我個人判斷，未來還會有繼續的發展空間。

Q：李琳看有沒有分享一些資源關鍵？

A：我的想法是，從剛才韓總講到的體育內容的制造，我想講一點對內容制造的想法。我覺得整個體育服務業，按美國的數字來看，體育服務業占整個體育行業的10%，包括像場館運營，服裝制造，機械制造這樣的整個大的體育行業占到10%。我們認為這10%的體育服務業其實是整個體育產業在金字塔尖的一個核心的部位。也就是說有了這些核心的內容制造，這些有商業價值的賽事的出現，才能帶動整個產業長足的發展。但我們現在看國內的現狀，其實非常有價值的核心賽事就是說得出來的那幾個，比如說中超、CBA，那其實在未來有非常多的賽事能夠用一些比如專業的民營公司，能夠把它運營成為一個非常有價值的商業比賽。

以CBA為例，CBA剛從籃協轉到盈方手里，運營支出只用幾百萬美金，比如450萬美金這樣的價格來轉讓出來。但是看上一期續約，大概這個數字已經到了幾億人民幣這樣的價格，價格增值是非常明顯的。我們看現在其他的一些項目，比如說像乒超，像排球、網球，它的價值其實還遠遠沒有被挖掘出來。我們現在看CBA現在的商業價值，其實大部分都來自於商業贊助，它的版權，其他的衍生品其實還真的沒有被開發出來，所以我們看到內容開發潛力是巨大的。另外一個方面，韓總剛才提到關於媒體對於整個產業發展的一個平衡也好，一個非常簡單的例子就是80年代的時候，NBA這樣一個現在看起來我們是要仰望的賽事運營機構，它到央視去跟央視臺談轉播權，可以免費播這個比賽。現在我們看到，央視需要花非常巨大的金額才能買到這個賽事的播出。所以說媒體價值也是在不斷湧現的，我們現在想做的事情是拿到更多賽事運營權來攢到內容，把賽事運營權、賽事商業價值不斷完善，做到商業鏈閉環的良好發展。媒體價值增大，贊助權益可以不斷擴大，所以我們在做這樣的事情。

Q：您剛才講這個是不是對這個賽事可能未來有大的空間，賽事運營權的搶奪應該是第一步?從獲取的難易成本上到底怎樣？

A：其實現在國內賽事，它的擁有方有這樣幾個層次：第一個是全國的這種足協、排協、乒羽中心這樣一個全國性賽事，還有地區體育局手里的、各地的馬拉松都是各地體育局來管轄的。像您講到這個賽事拿到的難易程度，我覺得首先看國家政策的支持程度，是不是簡政放權，支持體育局把這些資本拿到民營資本手里去運營；第二個方面錢肯定是重要的，這是很重要的考量標準；第三就是專業化的運營團隊，怎麽證明能夠把這個賽事打造好。政府把賽事轉讓出來或者讓給一個民營資本來運作，肯定是要看中你的一個核心的價值。

Q：還沒有關註到財務數據，比如說像歐迅2013年盈利和收入利潤大概怎麽樣？

A：我們在2013年之前只做贊助服務這塊，就是說給這些大的賽事介紹贊助商，這樣的業務其實它毛利率非常高，我就是拿當中的贊助費、咨詢費，毛利率也很好，可能總的收入不高，但整個報表看下來還會比較漂亮。

2013年開始，我們介入賽事運營和新媒體版權的運營。賽事運營基本上都是拿5年以上長期的運營權，為什麽會做這樣的賽事，而不沿用2013年單場比賽的這種思路？首先我們判斷做單場比賽風險非常非常大，一旦決策錯誤，可能導致公司沒法繼續運營，持續經營能力就會受到很大威脅。比如今年有兩場比賽我們之前接觸過，像法國超級杯，大家可能都不知道這個比賽，今年在工體。因為也有中法等等這些，我們這個比賽資助沒有企業，整個做下來估計不會有盈利。還有一場比賽像今年的鳥巢這場比賽，這個大家可能會更清楚。整個比賽的成本大概能有6000萬人民幣，這個比賽做下來是盈利的，包括門票收入、贊助和廣告，這個比賽做下來是盈利的。所以說這類單場比賽是否接，前期判斷難度其實非常大。做這樣的比賽，對於公司的持續發展是不利的。所以我們戰略的一個方向就是說拿一個長期運營權，不怕賽事小，不怕現在沒有影響力，但是可以慢慢去培育的，因為我有這樣的核心競爭力，可以把賽事做成一個有影響力的賽事。比如說廣網，2013年我們剛剛拿到它的時候，體育局連續做了9年。它當時能夠找到最大的贊助商是廣州農業銀行，80萬的冠名。我們在2013年基本上就是一個觀摩的角度進來，怎麽樣跟WTO接觸，怎麽樣把它完整做下來。從今年開始，我們就找了第二等級的贊助商，基本上就能夠實現比賽的盈虧平衡。明年開始，基本上就是二級贊助商可以冠名了，那這個比賽就實現了盈利。我可以第一年虧第二年盈虧平衡，到三、四、五開始盈利，這個買賣就是合理的，從投資回報來講也是可以做的。包括歐冠的籃球，其實思路都是一樣的。所以現在是要拿賽事的長期運營權，單場的比賽可能也會做，但是不是重心。

Q：競爭者多嗎，跟我們搶運營權的？

A：其實提到了一些同類公司或競爭公司。做體育賽事運營，這類公司非常多，比如說像北二集團下面的這些公司，就是屬於規模比較大的公司，但是小公司其實也有很多，可能這個行業里面，可能說魚龍混雜，但是可能進入門檻並不那麽的高。有很多我認識體育局的誰我可以把這場比賽拿下來，運營一場比賽可能賺了一筆錢，我做了一年這個公司就不做了。如果是這樣的同類公司，可能大大小小幾千個都不止，北京上海這樣的。

但是我們的競爭對手應該是有一定獨立賽事運營能力，有一定賽事資源，並且能有一定的產業資本介入，這樣可能我們會把它列為競爭對手。比如現在大家都知道的智美，它可能最初是從做央視廣告代理，一個PR公司轉型做體育，但是它比我們的優勢在哪？是資本的優勢，優勢非常明顯。但是我的核心競爭力可能就是說對於整個賽事運營、策劃的一個能力。

Q：因為我也是做運行，就是韓總對這個行業是怎麽看？如果說您進去了三年或者五年您退出來的話，怎麽回去交代？再就是您今年投了一個項目，那您是如何看這個項目？主要是看這個產品還是看它的團隊？

A：第一關於我們投這個項目時間點是否合適，然後項目退出。其實我們都認為那一點都不早，因為想不到政策出的這麽快，我很擔心未來有一大批湧入到市場，會把這個市場做亂。同樣影視行業，表現更明顯，只要是沾影視在我個人看來都無法接受，肯定無法接受，在二級市場就有人願意去買單，所以我個人觀點反正這肯定是泡沫，那什麽時候會破掉。我很擔心比如明年3月份年報一披露，很多這種情況如何實現都是問題。對於我們來看，這個時間點如果有很多專業資本進來我覺得是好事。但如果有很多熱錢或者說只是為了投機心態，比如像某些資本我就是為了投進去賭它上市，上市完了趕快退，太多的這種資本會把這個市場做亂。所以我認為對於專業資本來講這個時點不早，也希望盡量推動這個市場向一個良性健康的軌道發展。

說到退出，因為我個人判斷體育行業項目大家都拿體育行業跟文化行業、電影行業相比，電影票房到現在大概300多億規模，大家可能覺得是2006年、2004年的一些政策陸續推出導致民營資本包括甚至一些外資，這個市場就盤活了。我個人認為體育產業一是現在的發展階段比較初期，第二我覺得這個產品特點跟影視還有不完全一樣的地方在於，我覺得這個行業的核心資源對行業來講是非常重要的屬性。剛才李總也講了，比如中國賽事行業里，就那麽幾個核心賽事，那如果誰有渠道、有能力跟這種核心賽事具有絕對資源方的公司合作、投資的話，我覺得這又是一大優勢。當然還有一類公司它的運營能力特別強，服務特別強，能跟一些責任方去合作，然後靠自己的運營服務包括一些市場化運作的手段、機制，這種公司也可以，我覺得市場存在這兩類公司。

我們布局的第一個項目還是屬於第一類資源類的項目。因為我們認為體育產業資源在中國來看肯定屬於稀缺性的資源。所以如果您跟核心稀缺性資源合作的話，從長期看肯定是有投資價值的。而且中國文化產業投資基金，掛著中國這個字頭，從大的文化概念，所以就是說我們在經濟需求這個回報無非也是註重社會價值、社會回報，所以這是我們當初投資的想法。項目情況具體就不在這具體講了，剛才也談到這屬於一個資源非常強的一個項目，然後它的團隊也不錯，未來發展空間我們認為也比較高吧，所以我們現在去投資。

從盈利上講，回到體育產業跟別的產業不一樣，其實這就是非常有投資價值的。因為我們是產業資本，不是所謂的熱錢，不追求短期上市，也不追求上市以後通過一、二級小差價就賣掉。更多的我們看中這個資源一定是有價值的，公司反正現在也盈利，也沒有說不盈利，反正我們並不是簡單追求財務上的數據，更多還要從產業大的發展包括布局角度去做投資。未來在大文化行業範圍內，我們也會投資更多的跟體育文化相關的行業。

我覺得韓總是我們非常喜歡的一類投資者。我們現在正在談，還在跟券商來談一些細節，現在還沒有做實。至於這個價格，我們在2013年年初做了融資，當時估值是8500萬。從2013年年初到現在，從定性分析上，公司的增值應該來源於三個方面。第一，2013年年初我還是純做體育贊助的單業務條線公司，現在基本上三大業務模塊布局已經比較清晰，這是自身的一些變化和發展；第二，整個體育產業的政策的推動效應還有整個產業的增值；第三，從2013年我們開始做股改做掛牌，我覺得公司的規範運作以及規範化能夠給公司帶來一定的增值。從這三個方面考慮，我們其實從今年下半年也在做融資，也接觸了一些一級市場投資者。投資者給我們的估值不太方便透露，會比之前的8500萬增長了1倍以上。

Q：今年的預期收益有多大？

A：剛才也提到去年我們整個是虧損的，因為賽事布局。今年整個看下來收入應該有一個穩定的增長，利潤這塊可能不會像去年這樣虧，肯定能有盈利，具體數字現在還沒有大致範圍。

Q：國際上有賽事運營管理的公司嗎？上市的有嗎？
A：有很多。沒上市。

Q：最大的能做多少？
A：有這麽幾個：一個是IMG，剛才韓總也提到，它是一個從運動員經紀做賽事這樣的一個出發點，簽了很多的網球和高爾夫的頂尖選手，基本上都是它旗下的運動員。它擁有這麽多頂尖運動員可以去拿美網，跟美網談拿美網運營權，因為我有這麽多運動員，拿賽事運營權非常水到渠成。IMG有一個非常嚴謹的運動員培訓體系，從網球學校、高爾夫學校等等，有非常好的梯隊上來，能簽到世界頂尖運動員，所以運動員經紀這塊我們暫時沒有涉足這塊業務。因為有個IMG擋在那，我覺得複制它的模式需要非常大的資本投入。

第二個國際上的巨頭是盈方，一家瑞士公司，現在是CBA的運營機構。盈方在當初拿到CBA運營權的，籃協也是更看中了它的國際背景和對於其他賽事的成功運營案例。我們回首幾年前，國內並沒有一個可以抗衡的這種民營運營機構，可以和盈方做一個競標也好，做一個資源的搶奪，所以盈方在國內CBA的運營其實也是非常成功的。另外，國內這種賽事運營方可能有上海久事，是國有的，會有上海大師杯、F1等等，賽事也做得非常漂亮，整個的賽事運營無可挑剔。它是國有背景下的，可能國資會給它很多幫助。另外北京的北馬的官方運營機構是中體下面的一家合資公司，包括中網是北京報下面的一家公司專門來做的。所以其實我覺得國內的一些核心賽事還是需要民營資本介入的。

這塊我補充一下，就國際角度來看，包括IMG、盈方，八方環球等等一些知名的，非常全球非常強的體制運營公司，他們都陸續有接觸。有的上市以後又跟大集團並購收走了等等，這塊資本運作其實還蠻多的。然後說到國內，李總剛才講到國內大型運營，為什麽現在民營資本介入不了？還是回到我最初的觀點，現在根本就沒有形成。我們知道像上海久事如果純是運營F1賽事，其實投入非常非常大，從財務數據上肯定是虧損的。但它是上海國資的一家大的公司，靠的是在上海嘉定地區把賽事組建了，更多其實還是依靠周邊商業地產的回流，地區得到了，包括政府得到了一定資金的升值的作用。所以我想現在民營資本沒有錢，並不是說中國體育產業未來發展空間沒有，我想不是這個原因。主要原因還是商業閉環沒有形成，太多的政府幹預，太多各方面的一些複雜問題。還是說受限於行業發展，隨著政策的出臺，以後我們也相信隨著未來市場逐漸變化，這個產業變成一個良性的正循環，肯定將來會有更多民營公司介入到這些賽事運營管理，當然也獲得一定的經營運營。

Q：國外那個公司來看，是不是資源慢慢就會形成再一個體育公司里面？

A：其實也不是，像IMG會做網球、高爾夫，其實他也不一定得只做一個，我們看這個他們的一個劃分，是用它的產業鏈來劃分。他會做運動員經紀，會做賽事，會做媒體，會做版權，是這樣來劃分。可能有的公司他只做賽事，有的公司只做版權，然後有的公司只做運動員經紀，我是這樣來看它的。因為我覺得從賽事運營商來講，不管是足球、排球，就國內比較關註的，它的賽事運營模式、體系和思路基本上都是大同小異的，可複制性是有的，並不是賽事之間的壁壘。

Q：他們的盈利有一個標準決定？還是規模比較大？

A：我覺得這個應該是和他做的業務模式是有關系的。比如說做版權業務，可能會有幾年的周期。比如說版權會拿三年、五年的版權，這個可能會有一個大的周期波動。如果做賽事就像我們說可能會有一個賽事培育期這樣的波動。

Q：兩個問題，一個是韓總剛剛解釋的，從您剛剛介紹的細分行業中，上下遊的角度，哪一個領域現在政策是最小的，是民營資本最早進入，同時得有一定的市場空間的？第二個就是上次我們講到了，從萬億的角度來說，尤其是和歐美國家對比，咱們國家2025年它的兩倍，靠譜不靠譜？如果是真的能實現5萬億的話，就您剛剛介紹的3個方面，一個是競賽表演，第二個是健身休閑，第三塊是體育媒體，就是大概各占的比例是一個什麽樣的情況？

A：首先說一下細分行業，哪個行業今後有發展空間。其實我更認為總體來看都有空間，每個行業不同特點，像剛才講第一個就是體育賽事表演業，這個行業可能更多的受政府主導政策把控可能更嚴一點，那這里面我覺得機會也有兩種吧，一種像李總、朱總這邊，他們拿一些能拿到的賽事，還有一種就是資源比較強的投資方也好，產業投資人也好，我就去跟國有的一些談判資源合作。其實去年公布了整個中超聯賽的數據，很多分析師都在寫一些數據，對外公開中超聯賽商業價值報告，也可以看到中超公司體制和背景咱就不說了，它的運作方面其實也是一個可以盈利的，盈利也挺多。我覺得這塊也有空間，每個行業都有空間。

第二說到大眾健身行業也有空間。首先像商業運動俱樂部這個子行業，仔細關註的話，其實說多一點，它的發展在1990年當時有一段健身5分鐘，基本上家喻戶曉，從那個時候就引入了全民健身的概念。然後真正的商業俱樂部的建成大概也是在2000年前後，隨著中國申奧成功，完全激起了全民運動，全民的激情。後來呢尤其2003年非典過後，大家對健身的需求可能更重，所以我們認為在1990年-2003年是行業的啟蒙期。2003年-2008年其實是一個快速成長期，2008年以後隨著行業的特點商業資金因為前期投入太多資本，剛才我講的熱錢湧入到市場里面去把這個行業做爛的，卡的價格一下從高端的5000、6000到2008年就是1000、2000塊錢一張卡了，整個行業會受到一個下滑。當時我知道一個比較有名的國際資本，也是投了某一家國企之後也是退出了，2011年、2012年的時候隨著一些新政策，包括全民健身計劃這個行業也有反彈。

我覺得這個也有機會，每個行業都有它的機會，像剛才講的體彩行業，其實我認為大家一直在講牌照，這個沒有人能控制，誰也不知道什麽時候發，發給誰發幾張，這個大方向來看也有它的機會，包括像體育場館運營，市場中也有一家非常有名的公司了，運營工體的包括其他地方體育館連鎖也有它的特色，我覺得每個行業都有它的機會，所以我覺得每個行業還要單獨去判斷單獨去看，這是大概的一個判斷吧。

然後第二個5萬億，我個人認為，其實我也看了一些分析報告，這個數據並不是特別誇張。簡單算2013年這是我自己算過的，真的是3000多個億的產值。2025年做到5萬億，每年的平均數額增長率求下來大概是23%—24%，大概算的一個數，當然也有15%—20%之間，所以我認為這個產業增速是一個合理的增速。如果同樣對比文化行業，比如電影產業，那我覺得15%-20%的增速主要還是看具體政策怎麽落地，是不是適合形成一個商業良性的閉環。如果覺得這些配套的政策不要太多熱錢湧入，對市場呈一個良性發展的話，每年20%的增速在我個人看來是一個很合理的一個增速。可以看到，劉鵬主任也講到，把整個體育休閑業作為重點，我覺得這塊可能民營資本更容易介入，但是民營資本介入以後它的盈利率，利潤空間到底有多大，很多時候你要分清這個細分市場的公益屬性和我的商業價值怎麽樣去平衡，這個是需要思考的問題。

總結下來我覺得每個行業都有機會。剛才講到體育媒體行業，大家知道像樂視，樂視體育，包括互聯網渠道里面的PPTV做體育新媒體，做的比較有特點的這幾家公司，其實他們也都在做這塊。而且像我剛才講的，今年國務院頒布的這個新的指導意見里面，是我第一次發現，把在線媒體運營權放開這件事寫到這個意見里面去了，所以我認為這塊細分市場肯定會有空間，但同樣面臨著很多資本比賽，大家爭奪核心體育賽事，我覺得也面臨這個市場的特點。所以我覺得任何細分市場都有它自己的特點，但也都同時存在機會。

Q：您剛才講的體育核心產業的那幾塊，我國現在3000億體育產值里面大概是一個什麽樣的大小和比重？第二個問題就是在你們的這個研究里面，看到國外的這個體育產業，如果不算運動服裝和體育博彩的話，出現過最大市值的體育公司是誰？什麽量級？

A：第一個問題，體育產業結構里面3000多億，如果說大數的話，70%大概就是跟體育服裝制造、體育用品相關的這麽一個行業，大概算一下就是3000億乘以70%，那就是兩千億刨掉了。剩下30%，有一塊跟體育場館建設各個方面相關的，沒記錯的話大概10%左右，再刨去這10%的話，我自己定義的核心體育產業，就只剩下20%的一小部分，所以如果這麽算的話，我大概認為也就七、八百億這麽一個規模可能都不到，這是大概的一個估算。所以我個人認為，這個行業如果跟美國相比的話，發展空間還是非常大的。美國產業里面大概就是，包括像剛才講的傳統的三個子行業，甚至包括它的體育經濟產業，包括體育中介，體育培訓等等，大概都能分到10%左右的市場份額。所以我認為，從這兩個橫向比較來看，中國的核心體育產業的發展空間還是非常大的。

第二個講美國的體育的上市公司，我這塊我印象不是特別深。但我印象中有美國四大聯盟，包括冰球、棒球、籃球、橄欖球等等，整個產值都非常大，具體數字我記不清楚了，也衍生了一些體育類上市公司。印象中更多的體育賽事公司它是包在整個傳媒集團里面的，所以好像印象中沒有單獨核算過，如果算一個專門的體育運營的美國公司，大概市值多少。但我相信這個市值如果把它拆分出來去研究的話，應該也會非常大。我覺得空間還是足夠大的。

Q：現在來看體育賽事表演這一塊哪個環節政府主導或者幹預的程度要小一點？也就是說市場化的程度略高一點。或者就您來看，它發展的整個產業鏈哪個環節發展最快或者更能被市場化，最先被市場化？

A：如果只談體育賽事表演業，我們就把這個行業打開來看。先說商業價值吧，商業價值最大的，中國來看我個人認為肯定第一還是足球，足球肯定就是中超，但是中超這個資源一般肯定機構拿不到。中超公司這個機構大家都清楚，是由俱樂部跟足協共同組成的，運營權由中超公司獲得，商業開發權是跟IMG合作。

第二大我個人認為是CBA，CBA的商業開發權是中籃和盈方成立的一家合資公司。那大家都知道，跟李寧5年20億的這麽一個大合同，當時也引起了業界的震驚。CBA的商業價值也一定足夠大。但是可能真正民營公司也很難去介入這個領域。

再往下其實像羽毛球，這個群體也比較大，而且賽事里面來講，每次都看林丹跟馬來西亞李宗偉，倆人的對決，每次看都挺有意思，每次李宗偉都輸那麽一點點。這塊其實有中外對抗，包括強大的群眾基礎在。其實羽毛球行業也不錯。

然後再往下就是，大家講乒乓球是國球，但是乒乓球說實話，每次都是中國人跟中國人打，可能觀賞性稍微弱一點。

再往下看就比如說像網球。網球其實就主要是因為李娜，李娜這個體育明星的超大商業價值，包括它的商業價值其實是一個特例，應該是IMG在給他做商業開發，所以可以看到盤活了整個市場。現在整個青少年網球培訓包括普及，整個市場的發展也慢慢起來了。
再往下看的話，包括斯諾克，但是斯諾克中國現在比賽太多了。我記得一年一共有六站比賽，包括什麽珠海，海口啊等等。可能比賽一多就沒有意思了。

再有一個，我一直沒有提的馬拉松這個行業。這個行業我的判斷是整個體育也又分為兩個細分類別：一個就是說以表演競技為主，還有一個就是以大眾參與為主。馬拉松來看就是，中國現在也應該是有四大馬拉松，北馬是歷史最悠久的，由中田協的幾家公司在運營，最早是八方環球，後來好像就是合同到期以後，就沒有跟他續簽了。大概是這樣，這也是了解的一些市場信息。然後像廈門馬拉松，商業價值也比較高。還有一個杭州半程馬拉松，還有一個上海馬拉松。所以個人認為，你們看現在馬拉松這個子行業應該也比較熱。我覺得這個可能從包括上市公司智美等等一些切入這個行業，我覺得應該也是一個發展空間。

如果按分項目來看，我們認為，足球、籃球這兩大球還是最具商業價值的。下面我們願意拿的項目就是網球和路跑。這兩個相對來講，民營資本介入比較容易，並且模式已經非常清晰。像網球可能也是娜姐的影響，我們現在在中國，基本上有9月到10月的整個一個月，就是中國賽季，WTA的中國月。有廣州，深圳，武漢，天津珠海這麽幾站的賽事。包括還有北京的中網，這個是業界老大。在一個月的期間內，有這麽多場比賽在中國來進行。這些比賽像珠海和深圳還有武漢這三地的項目，都是租借來的，就是用幾千萬來買斷這樣一個賽事的運營權，落地到相應的城市。這個其實都是地方政府的行為，不計成本的拿到這樣一個賽事。像廣州，我們拿的廣網的運營權，它是WTA最早在中國的雖然級別比較低，但是是廣州本土，落地本土一個長期的賽事。所以說我們覺得，網球一個是在中國的群眾基礎現在已經有了。另外娜姐的這個號召力。大家對於網球的怎麽看，怎麽來設身處地的來參與到當中來，也是有這樣一定的這種關註度了。所以我覺得網球的價值也是很快就能夠被開發出來。

另外像馬拉松，剛才韓總講到的這幾個馬拉松是規模比較大，歷史也比較悠久的。現在基本上各省會城市都有自己的馬拉松。這個可以說是城市形象的展示也好，地方政府的政績工程也好，所以這個馬拉松相對來講也是一個更容易開放的這樣一個平臺。

另外像乒超，我覺得乒超應該是未來的一個可能改革方向，或者試水的一個方向。因為乒乓球其實在中國有他非常深厚的群眾基礎，包括可能喜歡它的是年紀比較長的，有一個特定的人群。這個人群可能現在還在看電視，其他更年輕的一些群體可能已經不看電視了。所以乒超的價值我們覺得其實未來是可以開發的，是有針對性的，並且可能是通過來運營，請更多的世界頂尖的選手來把乒超做成一個具有世界級的這種俱樂部的一個賽事。我覺得乒超未來還是有它的一個方向的。

羽毛球的這塊關註不是太多。因為本來從羽毛球和乒乓球來比的話，兩個賽事在中國群眾參與程度都很高，觀賞性也都很高。但羽毛球還有自己的一些問題。就是說乒羽中心在管這個項目上，它有一些問題可能沒有像乒乓球這麽開放的一個態度，我現在了解到的大概是這樣。

Q：剛剛提到的賽事運營轉播包括衍生品這一塊，如果作為這一條產業鏈來看，賽事運營，賽事轉播和衍生品，大概占這條產業鏈產值百分比大概是怎麽樣的情況？還有賽事運營轉播這塊，我知道香港有些公司在做賽事運營轉播的技術轉播，不知道這塊的門檻高不高，包括一些資源的門檻，包括技術門檻。

A：剛剛您講的就是如果我們把它定位為一個產業鏈，首先先說媒體這一塊，就像我剛才講的，當然新媒體這兩年上來了，主要也是PPTV現在也被蘇寧收購了。然後像樂視也新成立了樂視體育，也在大力做這塊。但是現在廣電總局對互聯網電視政策不明朗，就是這塊對產業未來大的發展方向可能會有一定的不確定性在。

回歸到傳統的體育媒體來講，因為體育傳媒、體育視頻這個行業跟其他的視頻不一樣，我個人認為，它的直播價值遠大於它的其他，比如說會看等等一些轉播的價值。如果看直播的話，其實可能，包括體育迷，更多的是喜歡坐在電視機前看大屏的直播，整個觀感效果，清晰度，視頻流暢度都不一樣。所以如果回歸到傳統電視播映渠道來看的話，不可否認，央視尤其央5，其實在這個領域不確切的數據大概占據這個市場70%左右的話語權或者說掌控力。因為央5的廣告，也是未來廣告收取的，其實也不是央5臺自己去收取的。可以看到很多比賽活動，如果想上央5去播，往往都是會給央五一部分轉播費，這是歷史原因造成的。央視也有他自己的問題，但是不能認為就是央視這麽做，它肯定是有一定的歷史原因。所以說未來我們期待著改革。這塊其實很難，很期待楊總的體育媒體的報告，怎麽定義這個市場空間的。所以我個人認為這塊的價值有些東西就是很難去衡量。因為大概看了一個報道講，說中超的媒體轉播權的價值只有英超的三百五十多分之一。反正就是這個價值就完全沒有得到體現。

再說到體育賽事這塊，剛才講到像上海久事運營的F1，包括大師賽等等，如果單純把賽事拿出來看，那一定是虧損的。這個投入都是數以億計的投入，剛才講到了，它的回報不是靠賽事本身來活力，是靠其他的。而且畢竟是國企，它可能更多的是從社會價值考慮，然後也是城市的名片。所以這塊的商業價值，我個人認為很多很難拿數據來直接衡量的。大概的我理解就是剛才講的核心產業，也就五六百億規模可能都不到。但這里面還包括了很多的細小的細分行業。所以這塊其實空間還是蠻大的。

我這邊補充幾句。我們也做過一些研究，普華在2010年出過一份報告，當時它是把體育服務業的這四大塊的收入做了一個對比。體育服務業主要就是門票收入、贊助收入、衍生品和媒體版權這四塊。這四塊全球的比例大概是門票、贊助、版權是3：3：3，最後衍生品是1，大概是這樣的一個比例。

我們也把國內2013年的情況大致做了一個測算，因為國內沒有這樣的統計數據，我們通過一些行業數據匯總，大概我們國家的體育服務業，整個收入占比非常畸形，基本上85%都是贊助收入。門票這塊，相對來講是通過大概的這樣一個統計。比如說像中超，CBA我們是可以統計出來，但是像其他的比如說排球，更小的一些賽事，可能票房就非常非常的小，幾乎可以忽略不計。媒體版權這塊，國內媒體版權其實主要還是買國外的核心賽事，比如說像歐洲足球，意甲，法甲還有歐冠這些，像美國的NBA等等，基本都是國外的核心賽事版權。我們做了2013年統計數據，大概是贊助能夠占到80%左右，媒體版權可能占不到10%，票房可能是5%左右，另外衍生品就非常少，基本可以忽略不計。所以我們覺得，就這樣一個收入結構，跟世界總體水平是有非常大的差別，所以我們看到了未來的一個趨勢，就是說從票房的收入和媒體版權的收入，這兩塊其實還是有一個非常大的提升空間。

另外就是剛才韓總講到的媒體這一塊。央視的轉播權等等。拿馬拉松做一個舉例，一個中等規模的馬拉松，成本可能大概一千萬左右，一千萬包括賽事運營、組織、安保等等這些，其實可能有五百萬左右都是要給央視的，就是上央視的轉播的費用。所以從這個成本上講，轉播費用就非常畸形。地區體育局做這些馬拉松比賽是為了上央視，為了給城市形象打廣告。贊助商可能也是覺得，上央視的媒體的曝光可能會更好。所以說這樣的一個成本結構，不是特別健康的一個結構。可能我們會把央視或者說媒體的播出渠道比作是一個管道，這個賽事是油田，那可能管道的費用要超過了油田本身的價值，那我可以換別的管道來做。那就是為什麽我們現在在做一些新媒體版權，或者說在新媒體這塊來做非常大的投入。其實我們也看到在新媒體，它的影響力日益提高。比如之前一些知名品牌，會投一些央視的核心的時段，央視會有這些標王產生。現在可能企業在投贊助的時候，越來越看重內容本身，內容是否能夠承載和品牌相應的東西，比如說好聲音，爸爸去哪兒，這些內容能夠吸引非常多的贊助商。那我們覺得未來像體育賽事也能成為這樣的核心內容。而不是非要綁定央視，或者非要綁定這種媒體的播出平臺來作為他的一個渠道。所以這個是我們對媒體這塊的一個認識。
提問：感覺中國歷史上，好像皇帝的體育偏好就被群眾跟市場所追捧。現在大家那麽看好體育，是不是跟習大大的偏好有關，隨便問一下，謝謝。

回答：這個是我們在去年或者更早以前的判斷之一。判斷標準之一吧。

Q：歐迅代理曼聯2012年的比賽成本多少？收入是怎樣的情況？

A：單場的曼聯比賽，成本分為這麽幾塊:一個是球隊出場費，然後再是有安保費用，場地租賃費，運動員的國際差旅和住宿。然後收入基本上就是門票，票房收入是最主要的，然後還有贊助收入，主要是這兩塊，有的比賽還會有一些政府補貼。我們當時做的這場比賽，他簽的這個模式，是和另外一家公司合作做的這場比賽。因為比如說出場費和國際差旅費，是需要先付給曼聯這筆錢，我當時沒有這麽多資本能夠讓我來撬動這樣的比賽。所以我選擇了一家合作方來一起做這個比賽。我們當時簽約的模式是，門票基本都是我們收入，所以我是用門票收入來COVER了我在國內運營賽事的成本。比賽單場的贊助跟門票來比的話，占比非常小，基本上都是門票收入。

鳥巢比賽是這樣，6000萬成本，4000萬是球隊出場費，其他是國際差旅費用。收入3000萬是門票，其他是廣告收入。鳥巢這場比賽是和未來，就是賽事運營方和未來一起做的廣告合作。所以說是兩家來分成。鳥巢這場比賽應該有轉播。單項的國內這樣賽事的轉播權很難賣，基本就是門票和廣告。你看像鳥巢這場比賽，門票賣的挺貴的，最便宜的699，最貴的是2999，整個可能跟一個超級演唱會的價格會差不多。鳥巢這場比賽基本上贊助和門票收入可能是一半一半這樣的比例。光靠門票肯定是虧的，肯定回不來。門票收入3000萬，還有贊助，贊助是另外那一半。這個單場比賽大概是賺了一千萬左右。跟做一場演唱會差不多。

印象做的最好的是合力萬盛做意大利超級杯，那個是超賺。2013年當初想做西班牙超級杯，然後皇馬和巴薩不願意來。然後就跟西班牙足協簽了一個賠償協議。回到最初的觀點，產業鏈來看，一是內容，二是渠道，媒體是渠道，最後到用戶。做內容行業，避免不了波動性，包括很多傳媒產業，這是本性。就是這個特點就是這樣的。

而且像票務里面肯定有一半還是送票。像票務做的最好的應該是NBA中國賽。NBA中國賽基本上沒有送票。因為我了解，好像票務等等都是美國NBA那邊直接負責。中國的一些合作方，只有一些其他的商務來組權。

NBA 它是在中國已經有團隊，就是一直在做NBA相關權益的開發，包括賽事，衍生品相關的。它是一個非常成功的在中國的一個案例。但是像其他的，比如說我們現在在做的這個歐冠籃球，其實也是想做成這種NBA的模式，但是它沒有NBA投入這麽大。所以他會選擇一個有實力的公司跟他合作來做這種推廣。

（作者就職於方正證券）

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京東商城(JD)調研紀要：品類擴張+渠道下沈+移動端+國際化

阿里巴巴上市的資金分流影響應該說還是比較明顯的，中概股這波回調幅度也顯著超過美股指數。以京東為例，股價在8月27日沖上33.1美元的高點後也是一路下跌近37%，市值從450億美元下跌至327億美元。盡管電商流量紅利逐漸消退，但在未來3年內仍然可以預見到網購對於傳統渠道的分流，目前在美股上市的中國電商公司毫無疑問都是各個領域的佼佼者，其中增長確定性較大的公司仍然是明年值得重點關註的品種。

我們近期專程拜訪了京東商城，交流探討京東的經營情況與發展戰略。目前的京東更偏零售屬性，而零售公司所追求的不是利潤率的持續提升，而是如何維持穩定利潤率水平，通過供應鏈效率的提升降低運營成本，進而降低銷售價格以搶占市場份額。從這個角度來看，京東和沃爾瑪的生存之道是一致的。因此我們調研重心主要圍繞三方面展開：1）京東供應鏈效率這一核心競爭力的打造（倉儲物流的建設進度、良好配送體驗的覆蓋範圍等；2）京東未來收入規模持續提升的源動力所在（如品類擴張、渠道下沈、國際化戰略、移動端轉型等）；3）京東在數據、金融等領域的布局（從長遠來看提升公司估值的布局）。

l 關於品類擴張：目前的核心品類是3C，未來重點品類是大家電、商超、美妝等

1、目前的品類結構：共有13個品類，希望能把大多數品類都做到國內第一的體量。每個品類都是重點發展對象，但限於資源和能力，會逐步發展，目前比較關註的是化妝品、包裝食品等。從整體GMV的角度來看，最大品類是3C，第二大品類是服裝。從自營GMV的口徑來看，最大品類是3C，第二大品類是商超。服裝全部通過開放平臺運營。京東POP平臺是個全品類平臺，任何品類都有一個特定的客戶群體，目前來看反而是新興品類在吸引新用戶的能力上更強。

1）3C品類：目前整個3C行業增速放緩，但線上渠道的發展速度仍然可觀，京東的增長率高於行業平均水平。公司對3C品類的占比並沒有硬性規定，只要品類增長健康即可。

2）大家電品類：和3C相比，大家電的品牌集中度更高，規模效應顯著。目前京東大家電的瓶頸主要還是在銷售量，和蘇寧、國美相比有差距，議價能力還不強（我們預計京東大家電銷售額在100-150億左右，約為蘇寧的1/5-1/4）。

今年開始在部分大城市嘗試自己配送大家電，雖然配送成本較高，但由於客單價高，綜合費率仍然能保持在較低水平。同時大家電毛利率比3C高，因此仍有盈利空間。在大家電品類中，最需要安裝服務的主要是空調，而空調具有季節性，所以更多是和第三方物流公司合作完成配送。

3）商超品類：去年上線商超頻道，投入很大。就商超品類戰略而言，京東自營首選標準化、易配送、預期銷量較大、單值較高的產品，充分發揮京東在供應鏈管理上的優勢；而其他單值較低的產品，則更多通過開放平臺來銷售。

4）美妝品類：之前傳聞京東將美妝從POP平臺全部轉為自營是媒體誤讀。對於高危品類（如化妝品、奢侈品等），京東對全部商家資質重新做了複核，以前只要複印件，現在要看原件，對於不符合要求的商家暫停營運或取締資質，目的是提高商家質量，並非自營美妝。

在美妝品類中，合資化妝品有2000多個品牌，絕大多數通過開放平臺銷售，自營品牌比例很小。銷售模式的選擇，是京東與品牌商雙向合作談判的結果，品牌會根據自身的運營特點來選擇是加入京東自營還是POP平臺。

5）圖書品類以自營為主，開放平臺的占比較小。

2、京東未來希望能將大多數品類做到國內最大規模，但從美國經驗來看，亞馬遜是美國第九大的零售公司，單個品類也鮮有做到規模最大。京東如何實現這一目標？

答：美國的傳統零售非常發達，排名前20的零售商市場份額超過40%，但在國內不到20%。今年二季度京東在銷售規模上已經超過蘇寧，由於國內國外零售發展基礎的不同，京東仍然有可能在很多品類上做到國內最大規模。

3、開放平臺的倉儲配送？

答：目前倉儲不對第三方開放，物流配送對部分第三方平臺商戶開放，約30%的平臺訂單通過京東物流配送。操作流程與一般快遞公司類似，上門取件，完成配送。

l 關於渠道下沈：遵循二八原則，加快京東物流在3-6線城市的覆蓋

之前從品類戰略的角度來解讀京東的增長潛力，若從用戶、渠道角度來看，去年京東活躍用戶4700萬，與阿里巴巴近3億相比，還有巨大的增長空間。阿里率先下沈到3-6線城市，享受了流量紅利；而京東目前主要市場仍然在1-2線城市，未來的增長動力來自3-6線城市的積極布局。

1、3-6線城市的品類選擇和1-2線城市是否有不同？

答：在公司形象構建上，在3-6線城市和1-2線並無本質區別，都是打造綜合性的購物平臺，改變京東早期給消費者僅僅專註於3C產品的印象。

2、京東在3-6線城市的“最後一公里”配送是否更多考慮和本地資源合作？另一方面阿里巴巴的菜鳥網絡也在穩步推進中，1-2線的配送體驗上京東優勢明顯，但是在3-6線城市體驗的差距是否會縮小？

答：在中國2800個區縣中，京東目前已經覆蓋1800個左右。在區縣的物流建設遵循二八原則，京東目前自建配送的1800個區縣幾乎覆蓋了90%的訂單量，剩下的1000個目前考慮和第三方配送合作，未來如果訂單密度加大，也會考慮轉為自建物流。今年二季度新增300多個配送站，絕大多數設在低級別的城市。京東物流現在最重要的是提高目前已有覆蓋網點的運營效率，提升配送速度，降低營運成本。目前在111個區縣能夠實現當日達，622個區縣實現次日達，剩下的基本2-3日達，未來會擴大次日達區縣的比例。

阿里巴巴的菜鳥網絡能否成功的關鍵在於配送公司和阿里巴巴的利益如何達成一致，如配送信息平臺的構建等（配送公司猶豫是否將數據完全開放給阿里）。

l 關於移動端：通過微信（手Q）接觸用戶，通過自身APP留住用戶

微信的月活躍用戶4-5億，京東去年活躍用戶僅4000多萬。和微信合作的價值並非獲得一個銷售渠道，而是通過微信（手Q）接觸到微信的客戶群體。從用戶角度來看，消費者使用微信的根本目的並不在於購物本身，因此京東對於微信入口的使用更多是希望能通過如低價折扣、團購等引起用戶沖動消費的行為，挖掘更多的潛在用戶。而在獲得用戶的首次購物後，希望能將用戶轉移到京東自身的APP客戶端，通過更完整更好的供應鏈體驗來留住用戶。目前微信入口仍然在磨合階段，頁面調整很頻繁，管理層暫不考慮對外披露相關數據。

l 關於國際化：相對謹慎，仍在探索構思階段

1、帶進來的海淘發展思路？

答：自貿區sku數有限，主打不是價格，而是產品稀缺性。海淘專註於部分消費者特殊的需求，可能會降低部分購物體驗（如配送速度），且價格上的讓利程度也不夠大。目前國家支持海淘模式的發展，但是未來隨著海淘銷量持續增大，後續政策是否會變化未知。如果批量將海淘商品入庫，發揮京東供應鏈優勢，那就和國內貿易公司沒有區別，未必能享受到政策紅利。海淘這塊業務，京東仍有很多法律上的問題需要解決。

2、走出去的跨境戰略？

答：國際化仍處於構思的初級階段，公司相對謹慎。國內零售市場的發展空間巨大，競爭對手也非常強大，如何牢牢搶占並鞏固國內市場份額是京東的當務之急。走出去的形式和方法還需要更進一步的思考。

l 其他內容：盈利模式、金融業務等

1、京東自營的盈利模式是商品買賣差價，阿里巴巴的盈利模式是流量變現，京東的開放平臺應該更趨於流量變現，但我們看亞馬遜的報表其廣告收入占比很小。未來京東開放平臺的贏利點？

回答：與阿里巴巴不同，亞馬遜和京東更是供應鏈管理公司，目標在於服務客戶。在排列商品順序的時候會考慮用戶的喜好，而非簡單按照廣告投入的多少。另一方面，京東不僅從商家賺取廣告收入，更多的考慮向商家推送供應鏈相關的服務來變現，比如物流配送服務等。

2、京東在金融領域的建設進展？

答：屬於早期階段，從金融集團的成立到現在不到一年。無論是供應鏈金融、消費者金融、平臺業務還是眾籌業務，都處於產品線的布局階段。未來京東會主打供應鏈金融和消費者金融，這兩類與電商相關度更高，且與競爭對手相比更能體現差異化。

(來源：廣發零售)

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2014北京微電子國際研討會紀要：資本驅動產業升級

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本帖最後由三杯茶於 2014-10-29 15:31 編輯

2014北京微電子國際研討會紀要：資本驅動產業升級全球格局下中國IC崛起

作者：鄢凡潘東煦

核心觀點：
10 月 23-24 日，2014 北京微電子國際研討會在北京亦莊舉行，工信部領導、北京市領導、科研機構專家、行業協會代表、國內外半導體企業代表、半導體投資機構等中國集成電路產業精英，匯聚一堂，共同研討中國半導體產業未來的發展大勢。招商電子全程參會，通過與產業界和資本界專家的交流，我們更加堅信中國集成電路將迎來產業發展和投資的黃金十年，而 2014 年則只是個開始。我們在正文中詳細記錄了其中 14 位參會嘉賓的精彩觀點，以供投資參考。

關鍵詞一：“資本驅動”。全球範圍來看，半導體產業相關的風險投資和並購基金並不活躍，而中國半導體產業投資並購的黃金十年則剛剛開始。國家 1200 億人民幣大基金 9 月底成立，而早在 8 月底基金管理公司就已成立，第一筆投資將於今年年底投出；北京的半導體設計封測基金和制造裝備基金已經開始運營；全國其他地方的半導體投資基金亦即隨後陸續成立。國家 1200 億大基金有望撬動萬億社會資本投資半導體產業。此次國家/北京市集成電路產業基金非常註重市場化運作，既體現國家的戰略需求，又體現資本的收益特性。

關鍵詞二：“終端拉動”。與會專家紛紛看好智能手機基帶/AP、智能硬件（家居、汽車、可穿戴）、物聯網、IGBT 等出貨量大、增長速度快、未來潛力大的芯片需求。中國作為全球最大的芯片消費市場，有潛力在滿足本土市場需求的前提下，進入全球供應體系，塑造百億甚至千億美金市值的半導體公司。

關鍵詞三：“全球格局”。半導體產業是一個全球性產業，在看到中國巨大芯片需求的的同時，必須放眼全球半導體市場，中國以外的市場技術密集程度更高，是芯片產業的主戰場。目前中國芯片海外並購已經基本實現把海外上市的中國企業收歸國內，下一步並購團隊運營在海外的半導體公司則更考驗並購者的產業整合能力。預計下半年開始會看到更多並購案例的發生。

各個品類智能終端變量和增量芯片與 IC 產業轉移是行業崛起原動力。智能終端芯片市場容量大、增長速度快、創新產品集中。隨著智能終端產業逐漸把中國從“世界工廠”轉變為“世界工廠+世界市場”，同時可穿戴設備、智能汽車、智能家居等終端應用不斷崛起，使得中國半導體產業將主要從如下三方面受益：1）4G LTE 變量芯片需求；2）智能終端增量芯片需求；3）中國終端品牌崛起所帶來的 IC 設計、制造、封測全方位需求。中國半導體將乘產業鏈東進、上移之勢，補齊和升級電子產業鏈的上遊短板。隨著展訊、RDA 等海外上市智能終端芯片公司完成私有化，兩家公司 A 股上市預期已基本形成，中國 IC 設計上升大勢亦有望在 2015 年形成。

我們建議投資者關註：1）展訊、RDA 回歸 A 股和清華控股旗下的 7 家 A 股上市公司及其他可能借殼公司；2）受益 4G 基帶/AP SoC 和前端模組需求的公司如大唐電信、國民技術、格科微、全智科技（預披露）等；3）智能終端增量芯片供應商如 NFC 芯片同方國芯、指紋識別芯片匯頂科技（預披露）、傳感器晶方科技和格科微（擬香港上市）；4）中國智能終端品牌崛起的直接受益者如中芯國際、長電科技、華天科技等制造和封測龍頭。此外，在政策助力下中國半導體產業將迎來長線拐點，我們前期發布的《半導體系列專題報告之國家戰略篇》進行了詳盡解讀。

正文：

10 月 23-24 日，2014 北京微電子國際研討會在北京亦莊舉行，工信部領導、北京市領導、科研機構專家、行業協會代表、國內外半導體企業代表、半導體投資機構等中國集成電路產業精英，匯聚一堂，共同研討中國半導體產業未來的發展大勢。招商電子全程參會，通過與產業界和資本界專家的交流，我們更加堅信中國集成電路產業迎來產業發展和投資的黃金十年，而 2014 年則只是個開始。

工信部電子信息司司長丁文武

集成電路是信息技術產業發展的原動力。2014年1-8月中國集成電路出貨量688億塊，同比增長 8.8%，上半年集成電路銷售 1338.6 億元，同比增長 15.8%，其中 IC 設計增長 29.1%。移動芯片、32/28nm 生產線、先進封裝、刻蝕機進入生產線是主要亮點。

6 月 24 日發布的《國家集成電路產業發展推進綱要》三大亮點包括：成立國家集成電路產業發展領導小組、設立國家產業投資基金、加大金融力度，其中設立國家產業投資基金是最有利的措施之一，也是區別於以往產業扶持政策的最大不同點。基金實施市場化運作，專業化管理，進行股權投資，重點投資芯片制造業，兼顧設計、封測、設備材料。目前基金籌資工作順利，基金管理公司和基金公司分別於 8 月底和 9 月底成立，今年年底完成第一筆投資。基金規模 1200 億，聯和地方、社會、金融機構的資金共同投資。基金投資開放，海內外均可享受。

移動芯片、金融卡芯片等內需市場，是中國集成電路產業發展的原動力。電子信息司未來主要工作布局：

1）引導國家集成電路產業基金加快實施，推動國家基金與地方、社會基金的配合。

2）基金推進 18 號、4 號文件相關細則出臺，進一步營造良好的政策環境。

3）加強與政策性銀行、商業銀行的合作，重點在信貸產品、企業上市、融資工具等方面加強支持。

4）統籌國家科技重大專項等資金渠道，推動集成電路產業各環節重點項目和重點工程的實施。

此外，電子信息司將在市場推廣應用、人才培養和引進、標準和知識產權、國際合作等方面與相關部門合力推動產業發展。

紫光集團董事長趙偉國：沈舟側畔千帆過，病樹前頭萬木春-淺議中國微電子產業如何發展

微電子產業格局：展訊和 RDA 所處的通訊芯片行業是最慘烈的紅海市場，產業變化快，但是在資本市場集成電路投資是藍海。現在很多歐洲半導體公司都消失了，美國也很少有 PE/VC 投資半導體。全球市值超過 1000 億美金的半導體公司有三家，分別是英特爾、高通、臺積電，三星的半導體也很強。若中國能夠有市值超過 1000 億美金的一家公司，超過 100 億美金的有 2-5 家，才能稱得上半導體強國。

中國集成電路產業發展的條件包括：

1）集成電路產業上升到國家戰略

2）資本市場的高度關註支持

3）產品市場大

4）人才逐漸聚集

5）行業信心、熱情高漲

挑戰包括：

1）中國芯片產業和企業規模偏小

2）高層次技術和管理人才缺乏（目前紫光和銳迪科共 3500 人，預計未來 5 年增加到 20000 人）

3）技術與專利積累不足

4）企業國際化不足

5）政府在市場、資金、政策方面缺乏足夠有效支持

建議包括：

1）資金和研發應支持龍頭，提高集中度，拿到錢要出結果

2）政府要在市場方面提供足夠支持

3）海峽兩岸的微電子產業政策要對等

4）中美在微電子領域的政策要對等

5）對位電子企業和骨幹員工采取特殊稅收政策

6）聯合中國的移動芯片廠商，運營商和設備商一起制定 5G 標準

7）讓中國移動芯片和和運營商協同技術路線

8）將對高通的罰款給予中國的移動芯片企業

9）要求高通降低采用大陸移動芯片手機的專利費收取比率。

中國工程院院士丁榮軍：IGBT 技術創新與產業發展

技術淵源：信息和能量是電的兩種屬性，采用半導體技術對信息和電能進行處理，主要產生了微電子技術和功率半導體技術。功率半導體從獨立發展，不斷走向與微電子技術相融合即產生 IGBT 等新型功率半導體技術。IGBT 是在 MOS 器件基礎上發展起來的新型功率半導體器件，其工藝發展離不開微電子技術的支撐。

重要價值：功率半導體器件是變頻、變流、變壓、功率管理和功率放大的核心器件，廣泛應用於軌道交通、電力、工業控制等領域。功率半導體技術是現代軌道交通電牽引傳動技術發展的物質基礎；推動傳統能源向可再生能源的發展；支撐大容量、遠距離電能輸送。功率半導體器件是自動化工業體系中最基礎、最關鍵的部件。2014 年 1 月奧巴馬揭牌成立美國電力電子國家創新中心，重點研發下一代功率半導體器件技術和產品； 2014 年 2 月，工信部發布《關於加快推進工業強基的指導意見》，提出了核心基礎零部件、現金基礎工藝、產業技術基礎的發展重點。

IGBT 技術特點：IGBT 的物理機理包括高壓大註入下的電導調制、壽命控制等特殊物理機理；特色工藝是深結、厚膜、薄片、高壓終端及背面特色工藝；技術難點是功率密度高，最高結溫已達 200 攝氏度，動靜態參數折衷難等。IGBT 技術圍繞著降低開關損耗、降低導通損耗、提升 SOA 安全工作區三個相互矛盾的方向展開，向更大功率、更高密度、更高可靠性發展。

IGBT 發展歷程：過去 30 年，IGBT 功率密度提高 3 倍，能耗僅為原來的 1/3，同時芯片尺寸不斷縮小。80 年代，IGBT 技術創新在於抑制“閂鎖”效應，縮短電流“拖尾”，實現 20A/500V 產品商業應用；90 年代矽單晶技術進步改良了 IGBT 縱向結構，IGBT 實現到 2500V 並聯應用；2000 年代發展的溝槽柵技術實現了新型縱向結構，IGBT 步入高壓領域，逐漸取代 GTO；2010 年以來載流子存儲技術使得 IGBT 結構協同優化，產品廣泛應用於高頻變流器，並開始應用於電網。IGBT在高功率領域不斷逼近GCT/GTO，在高頻領域逐漸逼近 MOSFET。

IGBT 國內外發展現狀：國外已形成 IGBT 完整產業鏈，技術與產品處於成熟階段，芯片最大直徑為 8 英寸，器件最高阻斷電壓 6500V，主流廠商為英飛淩、三菱、ABB。國內 IGBT 發展迅速，芯片與模塊技術研發與產業化已初具規模，芯片最大直徑和最高度端電壓水平與國外齊平，已成立中國 IGBT 技術創新與產業聯盟，IGBT 產業鏈已初步形成、部分產品已形成一定競爭力。國內從事 IGBT 的公司主要有南車時代電氣、北車永濟新時速、嘉興斯達半導體、華潤華晶微電子、銀茂微電子、江蘇宏微科技等。

南車時代電氣已經建成全球第二條、國內第一條 8 英寸 IGBT 芯片線及全自動高壓模塊封裝線，目前正逐步實現量產。南車 IGBT 芯片和模組的年產能為 12 萬片 8 英寸芯片和 100 萬只模塊，產品覆蓋 650-6500V。產品主要應用在軌道交通、智能電網等領域。

中國 IGBT 瓶頸和挑戰：中國 IGBT 起步晚，需重視發展自主知識產權技術，規劃建立知識產權共享平臺；繼續擴大 IGBT 耐壓和電流的範圍，將帶來器件終端設計與制造、通態壓降降低、芯片減薄、材料與制造均勻性提升等方面的挑戰。高端 IGBT 器件幾乎由國外壟斷，國產器件產業化需要應用端的支持與促進。我國在 IGBT 設計、研發、產業化方面缺乏人才。在產業鏈方面，中國 IGBT 材料、器件、應用等環節分立發展，未能形成完整產業鏈條，上下遊互動溝通不足。

IGBT 技術與產業發展展望：技術發展方向主要有更高功率密度、新型封裝技術、第三代半導體材料（碳化矽）等方向。產業發展方向主要是要形成 1)芯片-模塊-系統的完整 IGBT 產業鏈；2）IGBT 產業集群，模塊帶動十倍裝臵撬動百倍系統應用級規模經濟，從而形成萬億規模產業集群。

SEMI 中國總裁陸郝安：創新、合作、市場引領中國半導體產業大發展

應用推動半導體產業發展：2000 年以前終端應用主要是臺式機和筆記本電腦；2010 年以前終端應用主要是手機；而之後的終端應用則是移動計算和物聯網。半導體產業具有明顯的周期性，與全球 GDP 增長速度高度相關。

半導體產業鏈規模是一個倒三角，最下端的是設備，市場規模 380 億美元，向上是材料約 470 億美元，再向上是半導體器件約 3250 億美元，最後會撬動 15000 億美元左右的電子產品市場。

2012/13 年全球半導體前道制造設備的投入都是負增長，預測 2014/15 年增長率均將超過20%，分別達到約350和超過420億美元。與此同時，芯片產能增加卻在放緩，2014/15 年芯片產能將只分別增加 3%，這說明近年設備投資大豆用於技術升級。2003-07 年全球半導體前段設備投資和芯片產能複合增速分別為 18%和 17%，而 2011-2015 年的符合增速則分別為 5%和 3%，出現背離。臺積電前段設備投資遠超其他代工廠，顯示其穩定的領先地位。

預計 2014/15 年全球半導體裝備市場規模分別為 384 和 426 億美元，增長 11%，其中中國半導體裝備市場規模則分別為 50 億和 51 億美元，增長 2%。中國半導體裝備市場規模和增速都較小。而全球 2014/15 年半導體材料市場規模則分別為 448 和 467 億美元，增長 4%，中國半導體材料市場規模分別為 58 和 61 億美元，增長 6%。

全球和中國半導體產業現狀及趨勢：

1）國家政策和基金支持，明確發展目標。2015 年中國集成電路產業銷售總收入達到 3500 億元，32/28 納米產品規模量產，部分重點領域 IC 設計技術接近國際一流水平（移動智能終端、網絡通訊等），中高端銷售收入占封裝測試收入的 30%以上， 12 寸矽片產線應用，65-45nm 關鍵設備產線應用；而到 2020 年中國集成電路產業銷售總收入達到 8700 億元，16/14 納米產品規模量產，重點領域 IC 設計技術達到國際領先水平（移動智能終端、網絡通訊、雲計算、物聯網、大數據等），封測技術達到國際領先水平，而材料和設備將進入國際采購體系。

2）中國電子產品制造成就全球最大芯片市場。2013 年中國共生產了 14.6 億部手機、 1.2 億臺 LCD 電視、2.7 億臺筆記本/平板電腦、4680 萬部數碼相機，分別占全球的 81.1%、56.9%、70%、74.5%。

3）中國半導體產業持續增長，2013年中國IC設計、制造、封測的銷售額分別達到130、 98、177 億美元。

4）不斷增加的中國 300mm 芯片產能，目前中國已經擁有華力、海力士、英特爾、三星、中芯國際（3 條）、武漢新興等公司共 8 條 12 寸芯片生產線。

5）全球半導體產業集中度越來越高，2013年前20大半導體公司占全球銷售額的75%，前 5 名投資占全球的 66%，前十名研發經費超越其余所有之和，6 家主要 IDM 和 Foundry 占全球產能的 43%。

6）國產裝備和材料企業核心競爭力亟待提高，全球半導體設備產業整合加速。

7）移動互聯網帶來計算、通訊終端爆發式增長。

8）封裝技術重要性提升，芯片要求更薄、更省電、更多存儲、更強功能、更便宜。

中國半導體產業的挑戰：

全球半導體產業趨於成熟，兼並整合形成大者恒大格局

中國產業起步晚，規模小，核心競爭力缺乏

半導體領先工藝資金投入巨大

全球分工格局已經形成，半導體已不再是地區性產業，中國產業的定位。

半導體的技術、人才、市場、產業鏈都已全球化

中國企業國際化、市場化能力有待提高

政府主導也造成一些企業過度依靠國家專項資金扶持

需提高核心競爭力，建立良好商業模式，拜托“價格陷阱”

中國半導體產業的機會：

政府對半導體產業的持續推動下，中國半導體產業已形成規模

半導體進入成熟產業”薄利“時代，元器件制造加速轉移出美、日、歐，制造業繼續向亞洲轉移

美國風投已幾乎不再投半導體設備、制造

中國經濟整體發展，資金、人才不再是短板

全球最大電子產品制造基地，產品定義、開發（特別在移動、消費類）越來越越多在中國完成，中國制造正逐步走向中國創造、中國應用

貼近市場的文化、語言，整體產業生態環境替代成本成為新的優勢

成本優勢還在

對中國半導體產業的一點建議

以產業化為目標，市場為導向

充分利用終端應用市場優勢，抓住產業轉移機會

國家資金要覆蓋提高產業核心競爭力

通過國際並購、重組、合作獲得產業核心競爭力；以各種形式進入技術、市場前沿

國際化是中國半導體產業做大做強的必經之路，鼓勵中國企業走出國門，融入全球市場

尊重知識產權，建立可持續發展

建立良好的商業模式，樹立品牌，打造產業旗艦

中國資本與企業漸成日趨活躍的半導體並購主角

2013 年 3 月，Cadence 收購 Tensilica，3.8 億美元

2013 年 7 月，Dialog 收購 iWatt，3.1 億美元

2013 年 7 月，紫光收購展訊，17.8 億美元

2013 年 8 月，美光完成收購爾必達，25 億美元

2013 年 12 月，Avago 收購 LSI，66 億美元

2014 年 3 月，浦東科投收購瀾起科技，6 億美元

2014 年 6 月，Synaptics 並購瑞薩的驅動芯片業務，4.7 億美金

2014 年 6 月，ADI 收購 Hittite，24.5 億美元

2014 年 6 月，紫光完成收購銳迪科，9 億美元

2014 年 8 月，安森美收購 Aptina，4 億美元

2014 年 8 月，清芯華創要約收購 OmniVision，16.7 億美元

2014 年 8 月，英飛淩宣布並購 IR，30 億美元

2014 年 9 月，英特爾入股紫光，90 億人民幣

2014 年 10 月，高通宣布收購 CSR，25 億美元

2013 年 5 月，日月光以 7000 萬元人民幣並購日本東芝轉投資的封測廠無錫通芝微電，並將取得東芝後端封測訂單

2013 年 8 月，Amkor 完成對東芝旗下馬來西亞半導體封裝與測試業務的收購，與東芝達成制造服務協議

2014 年 6 月，矽品投資其蘇州公司的第三期，繼續新增建先進封裝支撐，2014 年的投入金額約達到 5000 萬美元

2014 年 4 月，韓國 NEPES 在江蘇淮安投資新的晶圓級芯片封裝項目

2014 年 8 月，中芯國際與長電科技合資 Bumping 廠正式落地江陰

2014 年 8 月，中國企業競購全球第四大封測上新加坡星科金朋

2014 年 9 月，晶方擬 3.4 億元收購智瑞達

中科院微電子所所長葉甜春： “三鏈融合”推動中國集成電路產業發展進入黃金時期

國家政策迎來創新鏈、產業鏈、金融鏈“三鏈融合”時代：2008 年，國家科技重大專項《核高基》、《集成電路專項》、《新一代無線通信》等開始實施，圍繞產業鏈部署創新鏈。 2011 年的“關於進一步鼓勵軟件產業和集成電路產業發展若幹政策”推動產業鏈建設加速，在資金、政策、融資、人才等方面為集成電路企業提供重大支持，提升國家制造技術的研發水平。2014 年“國家集成電路產業發展推進綱要”則標誌金融鏈開始建立，建立國家產業基金，鼓勵社會投資，重點發展集成電路制造，兼顧設計、封裝、裝備與材料等，優先支持領先的國內龍頭企業。

創新鏈取得重大突破：國家科技重大專項的實施取得重大進展，奠定了技術基礎，培育了產業體系，凝聚了人才隊伍，為進行大規模產業投入創造了良好條件。在重大專項支持下，我國集成電路技術實力顯著增強，系統級芯片設計能力與國際先進水平的差距逐步縮小；制造工藝取得長足進步，40nm 工藝量產，28nm 工藝進入試產，20-14nm 技術研發突破，特色工藝競爭力提高；集成電路封裝生機勃勃，技術接近國際先進水平；關鍵裝備和材料實現從無到有，大部分產品水平達到 28nm，部分產品進入 16nm 被國內外生產線采用；培育了一批富有創新活力，具備一定國際競爭力的骨幹企業。

本土裝備產業基礎初步形成：上海中微 40-20nm 介質刻蝕機進入批量銷售；北京北方微 55-28nm 矽刻蝕機、PVD 進入銷售，TSV 封裝與 LED 系列裝備開始批量銷售；上海微電子封裝光刻機等產品進入批量銷售；七星華創 65-28nm Low-K 清洗機、氧化爐等產品進入銷售；上海盛美 28nm 兆聲波清洗機等產品開始進入銷售；北京中科信 12 英寸註入機等產品銷售；沈陽拓荊 65-28nm PECVD 等產品銷售；上海睿勵光學檢測設備等產品開始用戶試用考核。

本土材料產業規模和供應能力大幅提升：一批 8-12 英寸集成電路用關鍵材料產品研發成功，實現批量銷售。至 2013 年，拋光劑、靶材、化學試劑、特氣等產品批量進入市場，部分品種國內市場占比超過 50%，靶材國際市場份額超過 10%。

專利及核心技術方面：專項實施至今，已申請發明專利 17201 項，其中國際專利申請 1248 項。

產業發展需要產業鏈、創新鏈、金融鏈協同推進：重大專項屬於科技研發資金，替代不了摻也投入，而應當是產業投入的前提和要素。按照市場規律，如果“重大專項”的投入是幾百億元，那麽產業投入應當是要幾千億元，甚至是萬億元的規模，如此才能形成產業規模。如果摻也投入不能及時跟進的話，我們前期取得的研發成果也會很快過時。集成電路作為全球化、高技術密集型產業，需要有產業鏈、創新鏈、金融鏈，三個鏈條的密切配合，才能把產業做好。“重大專項”在一定程度上解決了創新鏈的問題，產業鏈的問題也要解決，並且需要有金融鏈的跟進。

依靠政府持續不斷的大力扶持是集成電路產業實現追趕的必經之路：2013 年底，北京成立 IC 產業發展基金，總規模 300 億元，走在了國家基金前面。2014 年上海、武漢、天津濱海、安徽、江蘇、甘肅、山東、四川等都在制定地方版集成電路扶持政策和基金方案。集成電路產業作為電子產業鏈的最上遊，具有非常高的技術壁壘，同時也具有很強的規模效應。從我國臺灣、韓國的集成電路產業快速崛起的經驗中可以看到，在追趕上世界領先水平前的二三十年里，都是依靠政府扶持不斷的大力扶持，這是集成電路產業實現追趕的必經之路。

千億投資不多，萬億才能達到效果：集成電路產業的投入產出模式與傳統產業並不相同，以前的發展思路不能簡單套用在集成電路行業上。必須意識到，這個產業需要長期、持續、多樣化的投入，最終需要達到萬億級規模。集成電路的投資特點屬於“大投入，大收益；中投入，沒收益，小投入，大虧損”。

投資規模不足何不持續，影響行業的長遠發展：2008-13 年，我國集成電路行業固定資產投資總量僅 400 億美元左右，且表現出不穩定、不夠持續的特點，有三年出現嚴重的負增長，投資總量明顯下降，是本土企業與國際企業差距進一步拉大。英特爾一家 2013 年投資就達 130 億美元，臺積電投資達 97 億美元。中國半導體產業需要年投資額達到 200 億美元的持續投資。

多渠道、多工具投入是關鍵：國家基金當前任務應該是激活金融鏈，引導“三鏈融合”的局面形成，這將是戰略性的任務。對具體項目投資，建議國家占比不超過 20%，關鍵是要撬動社會（國際國內）2-3 倍的資金量，再撬動 4-5 倍的銀行貸款，這樣有望總體達到萬億級規模。建議地方政府遵循市場化原則，給出一定的優惠政策，以保證國際、國內投資人的積極性。集中優勢區域發展，不能遍地開花，要與地方經濟實力相適應，與當地的產業基礎有聯系。投資要有整體視野，推動產業鏈整合，要力爭培養出世界級企業及相應的產業集群。

集成電路產業鏈結構不均衡帶來的機遇：產業結構“頭輕腳重”，中上遊的設計、制造業比例很低，下遊的封裝業比例很高，制造產能擴展空間很大；裝備和材料的本土優勢和後發優勢；設計與封測的市場近距離優勢。在芯片制造領域，國際產能飽和，本土產能缺乏，擴展空間很大，需要在國際視野下進行規劃和布局。

本土裝備和材料面臨的機遇與挑戰並存：在目前大部分已經被不多的幾家國際半導體設備公司壟斷的 12 寸設備市場上，對於本土設備企業存在著很高的進入門檻。而制造產能的轉移和升級對各個設備種類提出一些個性需求時，可能為新的供應商進入打開一個窗口。對於本土設備企業來說，關鍵是準確地把握客戶的關鍵需求，進行設備改型或進一部研發，以反應速度的靈敏性及設備研發的靈活性就有可能得到打破這些堅冰的機會。目前相對弱小的本土設備企業只有比他們投入更多倍的努力和艱辛，才有後來居上的發展機會。

設計與封測的市場近距離優勢，7 大新興產業 24 個領域發展方向中，半導體技術滲透至多個領域。到 2020 年，物物互聯業務跟人與人的通信業務相比，將達到 30 比 1。

IC 設計於封測環節的機遇：1）中國是全球最大的消費電子產品制造基地與消費市場。擁有完整的智能移動終端產業鏈條，本土終端品牌及其供應鏈體系發展迅速。本土企業對性價比、配套研發、靈活交貨與售後等軟性服務要求更高。本土 IC 設計廠商近年來快速崛起，與本土終端品牌共同成長。而本土 IC 封測廠商更是同時收益本土 IC 設計廠商成長以及海外訂單轉移雙重利好，近年來產能與收入規模持續擴張。2）未來 3-5 年為技術創新換擋期，為國內企業的成長提供了難得一遇的窗口。智能終端滲透率已經達到 70%的較高水平，下一代消費電子產品形態尚不成熟。圍繞智能終端微創新，國內 IC 設計企業在攝像頭芯片，觸摸屏驅動，指紋識別，NFC 支付，無線充電等領域完成布局並迅速成長。3）整個產業鏈條在由下向上的驅動力下，呈現健康發展格局。在智能手機產業鏈的帶動下，我們看到這樣一幅全景：下有國產終端品牌在全球市場表現良好，中遊觸摸屏/攝像頭/電路板模組廠快速成長，上遊芯片設計/封裝漸入佳境。本土 IC 企業已在基帶/AP、攝像頭 CIS、觸摸屏驅動、電源管理、指紋識別等芯片領域占據重要位臵，並逐步取代外資廠商。此外，除了行業內在的發展邏輯，芯片國產化政策將加快這一趨勢。成功的關鍵在於上下遊聯動，如整機與芯片協同設計，芯片與運營商聯合研發項目帶動芯片技術和產品創新。

投資中國半導體產業： 1）要有“掙慢錢”的戰略眼光，不能基金計較眼前的短期收益； 2）自主創新與國際合作要有共贏模式，擺脫單純的兼並或者“引進-消化吸收-再創新”的發展思路，海外企業來華發展也需要尋找一種“你中有我，我中有你”的合作模式。3）兩岸合作有機會，臺辦和工信部要協同，兩岸共同做大蛋糕。

ARM 中國區銷售副總裁劉潤國：打造開放式創新的生態系統

2013 年采用 ARM 處理器技術的芯片出貨量為 100 億顆，超過 75%的全球人口試用 ARM 處理器技術的電子產品，而 ARM 全球僅有 3600 多名員工。

在集中式生態系統、開源式生態系統、社區式生態系統中，ARM 選擇社區式生態系統，可以實現共同目標、合作共贏和開放創新。社區式生態系統的優勢在於自主可控、開放平等、顛覆創新。

2013 年采用 ARM 技術的中國芯片出貨量為 10 億顆，其中應用處理器出貨 2.5 億顆， 2008-13 年 ARM 合作夥伴出貨量成長了 50 倍。

ARM 認為未來的成長動能包括：物聯網，硬件應用化，新興市場，大中華地區心生態系統崛起，顛覆式創新等。

中芯國際執行副總裁李旭武：半導體技術趨勢和中芯國際制造工藝研發

國際主流公司均價快科研進度，多數公司未來 5 年均擬推出 3 代或 3 代以上技術產品。臺積電 20/16/10nm 的量產時間為 2H13/2H14/2H16，7nm 技術試產在 2H17；GF 與臺積電節奏相同；臺聯電跳過 20nm，14/10nm 量產時間為 1H15 和 2H17；三星亦取消了 20nm，14nm/10nm 量產時間為 1H14/1H16，7nm 技術試生產在 1H17；英特爾22/14/10/7nm 的量產時間為 2H12/2H13/2H15/2H17。（招商註：我們認為這里所講的量產比一般意義上的客戶產品量產要提前半年到一年左右）。在中芯國際成立以前，中國半導體制造水平與世界領先的差距很大，而自中芯成立後其技術水平與全球領先水平差距維持在 2-3 年左右，差距未被拉大。目前中芯國際 28nm Polysilicon 技術依然落後 2-3 年，但是 28nm HKMG 技術有望縮近與領先水平的差距。

芯片制造技術面臨五大技術挑戰，分別是光刻技術、新材料、工藝誤差、新結構、工藝集成。光刻技術的挑戰主要在於如何利用 193 納米波長光源形成 65-20nm 特征長度的圖形，可以通過光學修正、相移掩膜，沈沒式光刻，多重曝光和刻蝕等技術實現。光學修正技術使得圖形比波長短。193 納米光刻技術可支撐 CMOS 發展到 14 納米。新材料新工藝方面本世紀以來，已經有 47 種新材料進入集成電路制造，共計 64 種。新材料技術如 HKMG 為器件性能帶來巨大提高。工藝隨機誤差是產品技術的殺手，會影響良率、性能、設計余量、可靠性、移動性、制造控制等，需要研究工藝誤差帶來的器件產品性能變化，並給出解決方案，即時發現工藝異常。晶體管新結構的挑戰主要是需要在低電壓下獲得高電流和少泄露，即實現功耗、驅動能力、速度的均衡。3D 晶體管 FinFET 是主要發展方向。工藝集成技術的挑戰主要是隨著節點的升級，每一代新技術需要約 20%以上的工藝設備添臵和更新（14nm將需要1600步工藝），幾乎每步工藝需要實驗，關鍵工藝需要數百次。

中芯國際在 Logic 芯片領域主要產品是 40nm，28nm 年底量產，下一步是 14nm，而 Flash 38nm 剛剛量產，e-Flash 1Q14 實現量產，CIS 0.13 微米 FSI 已經量產，BSI 將於 4Q14 量產。其他如 MEMS、LCOS、HV、PMIC、RF/MS、EEPROM 等亦是公司主要產品。中芯國際 28nm polysilicon 預計 4Q14 量產，28nm HKMG 預計 1Q15 量產，這二者之間的時間差很短，相比於主要 28nm 制程發展 4 代來講，發展速度很快。中芯國際在 TSV 與 3D 芯片及系統集成技術產業化上亦有布局。中芯國際與長電科技合資的 12 寸 Bumping 工廠落戶於江陰。

整體上，我國集成電路芯片制造距離世界先進水平約 3 年，工藝技術面臨 5 大挑戰，其中光刻瓶頸尤為明顯。中國先進工藝步伐緩慢，但是世界龍頭在 20-14nm 產業化技術發展加快。中芯國際發揮中國市場的主場優勢，保持技術發展步伐，實行差異化發展。設計 IP 的建設正在得到更多的重視。產業鏈需要加強產業聯盟的建設，促進產學研協同創新。

Synopsys 全球副總裁/亞太區總裁潘建嶽：集成電路產業的中國角色和機會

中國半導體市場容量的發展超乎預期，2013 年中國進口半導體器件花費 2300 億美元， 2012/13 年中國消費了全球一半以上的半導體產品。然而中國創造的芯片和中國消費的芯片之間的鴻溝在持續，預計 2014 年中國 IC 產值達 610 億美元，IC 消費達到 1910 億美元，差距在 1300 億美元。全球和中國 Fabless 在整個半導體產業中占比持續攀升，美國公司占據全球 777 億美元 Fabless 市場的 69%，大中國地區市占率再緩慢追趕，其他地區動力不足。中國有超過 600 家 IC 設計公司，缺少優質企業，產業有待整合。

中國在 IC 產業的發展方向：

1）中國的集成電路設計公司量多二小，需要做大做強，參與國際競爭

2）中國的集成電路設計公司要以美國公司為追趕超越的目標

3）依靠自身的有機增長不足以彌補現有差距，需要考慮並購形式的外延式發展

4）應用上需要關註通訊、數據處理和汽車電子

5）器件上需要關註存儲器、微處理器和專用芯片/SoC

6）從成本創新到真正技術創新和應用創新的轉變趨勢

7）專註需要長期耕耘的數據中心、智能電網、高端電機控制、汽車電子等領域。

8）軟硬件結合創造智能硬件，互聯網公司進入硬件領域，大的系統公司進入 IC 設計

中國有望在通用 CPU 方向取得突破，主要面臨的問題是生態系統，包括 OS 和應用軟件等。中國 MCU 市場為國外公司控制，4 位 MCU 產品領域中，除瑞薩以外，其余均為臺灣廠商和內地廠商；8 位 MCU 產品市場的競爭最為激烈，所有的歐美、日本、中國臺灣及部分中國內地廠商均參與；16/32 位 MCU 市場的主力廠商基本均為歐美及日本廠商。ARM Cortex-M 構架沖擊帶來 MCU 產業連鎖反應。STM 業內率先采用 ARM MCU 構架，三年內幾乎所有廠商選擇 ARM MCU 構架，ARM 構架會產生同質化競爭。未來 MCU 發展三個方向：Microchip 等選擇堅持自有構架發展，三星、富士通等選擇出售 4/8 位 MCU 部門，飛思卡爾、Atmel、Silicon Lab、德州儀器、瑞薩、STM 等通過其他功能差異化垂直應用。這導致越來越多國外公司戰略放棄 8 位 MCU 業務，有利於中國公司通過並購獲得一流客戶。Memory 方向中國必須參與高速增長的 3D NAND Flash 競賽，並且關註新型存儲器 MRAM 和 RRAM 的發展。中國平板電腦應用處理器在國際已有領先地位，未來兼並整合做強。通訊基帶方向中國本土已經顯現出以紫光集團為龍頭的格局，力圖打造芯片廠商和整機廠商協作的本土產業閉環。可穿戴設備是下一個大的發展應用。

華山資本管理合夥人陳大同：投資體制創新，打造龍頭企業

全球半導體行業的發展趨勢：1）芯片創新驅動智能硬件，科技公司硬件化方興未艾，芯片創新改造提升傳統行業，如智能電視、智能家電、車聯網等，芯片技術亦驅動新應用如可穿戴設備、物聯網發展，科技巨頭尋求硬件入口，專有芯片能保障競爭優勢。2）芯片制造業是產業核心，產能為王是發展大勢，代工制造專有工藝開發成為集成電路業內競爭的最重要方面之一。

半導體行業中心向亞洲轉移，半導體行業在歐美和日本漸成成熟產業，產業重心進一步向亞洲，特別是中國大陸轉移；中國大陸將成為全球半導體市場的主要增長，但技術、人才、產業成熟度的差距仍非常明顯。

中國半導體產業的機遇：逐步完善的電子產業鏈、政府大力支持、海歸和本土人才、初具規模的平臺型企業。挑戰：科研水平與世界先進仍有較大距離；研發周期長投入回報慢，難以單純依靠風投；專業投資團隊稀缺；國內龍頭企業國際化面臨困難，客戶接受度、人才、全球市場等均有短板。

華山資本布局的半導體產業公司有：展訊通信、兆易創新、高拓訊達、芯原半導體、中芯國際、安集半導體等。

國內半導體產業趨勢，由春秋時代進入戰國時代，未來十年將圍繞龍頭企業形成並購、整合平臺。

中國產業投資體制改革：《發展綱要》顯示了政府支持集成電路產業的決心和策略，此次建立產業發展股權投資基金，由專業團隊進行管理，改變傳統的政府定向投資的方式。新興產業投資體制的優勢在於：1）以基金形式，通過市場化運作完成資源配臵，投資團隊按照業內資深、國際化背景、專業化投資遴選，投資團隊自主決策具體項目，政府部門戰略指導。2）以較少的政府資金撬動大量社會資本，投資團隊門檻高，需具備融資能力，且可以放大政府資金，政府也要適度讓利。3）專業團隊管理與政府指導有機結合，確保產業和區域的投資比例以及政府資金安全和團隊激勵。

半導體企業如何成長為龍頭企業：1）進口替代幾乎是成功必由之路，高科技+中低端產品；2）農村包圍城市策略，山寨-國內品牌-國外新興市場-歐美市場；3）一代拳王，各領風騷 3、5 年；4）過三關，歐美日公司、臺灣韓國公司、國內競爭對手；5）懂技術的怕懂市場的，懂市場的怕既懂技術又懂市場的；6）一把手的眼光、心胸、執行力是公司成敗的關鍵。

東電電子總裁陳捷：半導體設備助推產業跨越發展

半導體產業由設備到制造/封測到 IP/芯片到電子產品逐級放大產業規模，半導體技術除了沿著節點和功能多元集成兩大方向外，更衍生出刻蝕技術、新材料新結構和先進封裝三大發展方向。

集成電路市場三大發展方向是：社交網絡普及、設備高性能化、消費區域擴大。集成電路產業五大變化趨勢：技術趨勢，後摩爾定律時代的多元發展；平臺趨勢，450mm 晶圓/單晶圓處理/集成化設備；商務趨勢，中國時代，產業集聚；綠色趨勢，生產環節和使用環節；平臺趨勢，合作共生，協同發展。

深創投總裁孫東升：中國 IC 業發展現狀簡析與深創投投資案例與規劃布局分享

現狀：我國屬 IC 大國非強國，嚴重依賴進口：我國 IC 市場占全球半壁江山，但自給率僅為 22%，絕大部分芯片依靠進口；國外企業壟斷高端 IC，微處理器、控制器、存儲器占到總需求的 76%，利潤幾乎被 Intel、Samsung、高通等少數幾個海外巨頭壟斷，這些缺少的產品應該是我國 IC 需求突破的。

現狀：IC 關乎國家安全、GDP 經濟安全： 1 元芯片會撬動 10 元電子相關產品消費和 100 元 GDP。

未來規劃：萬億投資方可達到十三五自給率預期：十二五規劃當中 IC 產業 2015 年規模目標為 1 萬億元，國內預計產值為 2200 億，自給率約為 22%，低於計劃的 30%。若自給率達到 50%以上，至少需要國家帶動持續投入 1.1 萬億。

發展路徑：技術路徑與資本路徑：深國投建議大力支持國家集成電路產業發展，引導民間資本、境外資金，帶動國家資本，最終實現不低於 2000 億元/年的投資進入 IC 領域。技術路徑可遵循電子、家電、面板超越規律，采取引進、消化、吸收、創新、超越的模式。資本路徑應采取政府、民間、境外資金全部參與的方式，沒有境外資本，IC 走出國門會像康佳華為一樣面臨封鎖。

現狀-規模小、盈利差但資本市場有紅利:國內 37 家上市 IC 企業規模小集中度低，銷售額、利潤、市值遠低於國際企業，總盈利不及德州儀器，平均盈利 2000 萬。但是 A 股給中國 IC 企業的市盈率卻高達 51 倍，遠高於美國的 18 倍和臺灣的 9 倍。

全球半導體資本市場趨勢正在由上市向並購轉變：2010 年以前 IPO 活躍，而之後並購數量開始增多。

基金要成為解決摻也問題的突破口：中國集成電路產業面臨的問題主要有產業鏈不匹配，制造、封測的配套，操作系統、軟件等均不匹配；IP 落後，引進的技術落後至少一年，自主研發面臨知識產權池壁壘，繞開不易；IC 制造因其基礎性、重資產、長周期、高門檻，缺乏長期資金，發展滯後，無法帶動封裝及整個產業的發展；資本與產業運營能力較差。解決問題的答案是通過資本的手段，並購運作或高強度資本投入縮小差距。

北京市 IC 基金總規模 300 億元，目前有制造和設備子基金（60 億）和設計和封測子基金（20 億），分別由盛世宏明和清芯華創負責管理。

國家級千億 IC 基金（1290 億）主要出資方有中國煙草、中國移動、國開金融、亦莊國投、上海國盛、中國電科等，投資方向重點為集成電路制造業，兼顧設計、封測、設備和材料產業，投資策略為市場化運作、專業化管理，推動企業提升產能水平和實行兼並重組。

十三五萬億投資方向：萬億資金來源以政府主權基金為主，政府訴求主要是產業發展， LP 訴求是中國經濟增長和人民幣升值長期收益，投資策略主要是 IDM、垂直分工、境內外整合，企業目標主要有設計領域打通 IP 與 4/5G 等高端芯片，Fab 切入存儲、CPU 等戰略芯片，扶持數家行業龍頭，做強做大。對手是英特爾、三星、高通、臺積電、日月光、IBM。IC 設計：CPU/MCU/DSP 等高端通用芯片、網絡通訊芯片、存儲器芯片、數模混合芯片、信息安全芯片、數字電視芯片、RFID 芯片、傳感器芯片及功率半導體芯片；IC 制造：22nm 及以下技術 CMOS 先導工藝、32/28nm 集成電路制造、微波器件與電路制造、電力電子器件制造、MEMS 制造；封裝測試：SiP、BGA、WLP、TSV、 QFN 等；裝備材料：矽工藝設備、封測設備、LED 和太陽能設備、高端矽材料、電子化學品、半導體靶材及蒸發料、封裝材料；IC 服務：以 IP 庫為核心的知識產權服務平臺、以 EDA 為核心的設計服務平臺、集成電路測試平臺、集成電路市場培育平臺。

北京亦莊 IC 產業並購基金：三期 100 億元規模，存續期 8 年，首期出資 16 億(深創投 3 億，亦莊國投 3 億，社會公開募集 6 億，北京經濟技術開發區政府以建築與土地評估出資 5 億)，二期出資 34 億，三期出資 50 億。主要投資方向為 1）圍繞紫光和中芯國際進行並購運作；2）集成電路產業鏈；3）IT 產業；4）移動互聯網；5）創意文化產業。投資以未上市公司為主，早期、成長期、成熟期比例為 30：50：20。投資方式包括通過對外招商及深創投自身資源引入，吸引企業入駐，獲取長期穩定的租金收益，或者選擇有上市意願及潛力並願意入駐產業園的企業，通過產權或租權的方式來換取企業的股權。

博通大中華區高級總監顧文傑-聯合創新，贏得先機，半導體公司如何在新時代引領行業趨勢

2020 年全球物聯網終端數量達到 260 億，收入達到 3000 億美元，帶動經濟總量超過 1.9 萬億美元。2013 年中國物聯網市場規模 4896 億元未來增長率 30%左右。

物聯網智能化需要高帶寬網絡，從而有利於博通。目前全球 99.98%的網絡數據需要經過至少一顆博通芯片。

中國物聯網產業規模達，擁有南水北調、智能物流等大型項目及全球最有潛力的互聯網經濟。但同時中國技術支撐力量不夠，由於核心環節關鍵技術比較欠缺，即時傳感器、芯片、智能信息處理軟件等依然處於初級階段。

博通的發展策略是利用其領先的無線連接技術，在物聯網和可穿戴市場持續領先。同時博通提供嵌入式無線互聯網解決方案用於各種智能硬件。

博通與上海微系統所、高校等成立聯合創新中心，整合資源、建立生態、擴大影響。

武嶽峰資本創始合夥人武平-中國半導體產業的契機與危機

半導體產業過去幾無風險投資關註，現在即將迎來 1200 億國家產業投資基金，產業迎來黃金時代。但是契機與危機並存，產業大熱的背後有太熱的風險。

中國半導體市場的特點是規模龐大（占全球需求的 60%），但是底子薄，產品以中低端為主，進口比重高。在全球半導體市場，中國企業的貢獻微不足道，僅約為 2%。

國家和地方產業投資基金出臺後，半導體投資的資金多了，但也有隱患，即資金投資方向、區域等過於分散，子彈亂飛。產業投資熱潮背後，也隱含著惡性競爭。實業企業相互競爭是好事，但是投資機構就需要互相合作。

中國公司收購海外半導體公司的時候，容易受到被收購公司或者政府的抵制或者被宰，這需要市場化的國際團隊運作，不要封閉。

半導體產業投資需要統一規劃，避免無序失控。同時半導體投資是非常專業的投資，要避免各種資金的盲動。此次半導體產業基金的一大亮點是市場化運作，要避免行政的過度幹預，以專業投資機構的決斷為主。

半導體投資應該關註團隊、市場、產業、健康的生態。

華登國際董事總經理黃慶：新形勢下，中國半導體產業的初創與整合

半導體產業的發展之路要經歷自力更生、引進學習，廉價替代，提高附加值，引領市場四個階段，分別對應學習期，成長期，壯大期，獨立期。中國 IC 產業正處於成長期和壯大期交替的時代。全球半導體市場一半在中國，且世界半導體的主要成長來自於中國。 2013 年中國半導體市場占世界 40%，其中國產只占 5%。

過去 10 年中國半導體產業增長了 8 倍，年均增速 25%。如果未來 10 年也按照 25%的 CAGR 增長，10 年以後中國半導體產業規模將是現在的 9 倍，規模達到 800-1000 億，占世界的 20%，相當於 8-10 個 100 億美金營收的公司或 80-100 個 10 億美金營收的公司。1000 億美金是除去英特爾三星、高通之外全球半導體排名前 15 家半導體公司的營收之和。而一個 10 億美金營收的半導體公司，凈利潤大約 1-2 億美金，員工 1-2000 人，是一個大公司，其主要面向的市場是 PC、TV、手機等 IC 的主戰場。

Gartner 預測，2014/15 年全球半導體市場增速分別為 6.7%和 4.9%，市場營收規模達到到 3360 億和 3530 億美元。2014 年智能手機、超極本、SSD、汽車電子、遊戲機、電視等終端貢獻全球半導體的主要成長，其中智能手機、超極本和電視背後是強大的中國市場。

國際半導體巨頭面對“增長緩慢”的辦法是加大自己領先領域的投資和整合兼並。如三星啟動韓國新廠 Line 18，全書投入生產 DRAM 和 NAND Flash，預計明年 6 月完成建廠；中國扶持半導體產業成長成為政府的工作重點，未來 5-10 年中國半導體產業將是全球投資的中心，2014 年是中國半導體元年。國際大的半導體公司並購也是此起彼伏。

半導體的投資機會主要來自：1）初創企業，從填補空白到創新；2）整合企業，通過並購做大做強。

中國半導體企業如何成長：

1）走出國門成為國際化公司，國際市場比中國市場大，技術能力領先中國

2）通過並購獲取技術和市場從而實現成長

3）利用中國今天的優勢，即高速成長的本土半導體產業，活躍的資本市場，中國半導體公司開始成熟，巨大市場的引誘。

國內最近的整合並購主要有紫光收購 SPRD+RDA，Intel 入股 20%，同方微電子、晶源電子、國微電子整合為同方國芯，晶方收購智瑞達，長電收購星科金朋，矽力傑收購賽拓克等。跨國私有化目前有 IDG 收購 MEMSIC，浦東科投收購瀾起，清芯華創收購 OmniVision 等案例進行。私有化使得成熟的公司落地國內，充實產業實力；海內外證券市場的估值差異刺激資本不斷投入私有化浪潮。

整合並購面臨的挑戰：

歷史上收購整合失敗很多，一定要買有附加值的公司；

加入資金、市場、人力等中國元素後對於海外公司的價值；

在中國上市/並購具有高市值/高回報和不確定性和複雜性。

成功公司的兩個流派：1）創新，快速切入新興應用，市場前瞻性，技術長信，行動迅速，快速規模化，建立壁壘；2）填補空白，對國內本土市場的專註，服務龐大的本土市場，敏銳把握市場現有的需求，精確定位，差異化競爭。

中國半導體公司主要的發展方向包括：1）服務國內市場；2）服務後蘋果時代世界級的中國智能手機客戶；3）各種智能硬件；4）物聯網。中國的市場、人才、資本，使得我們具備“爆發”的土壤。（源自招商證券）

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500彩票網（WBAI）聯合調研紀要(10月28日)

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本帖最後由 Billy 於 2014-10-30 15:57 編輯

500彩票網（WBAI）聯合調研紀要(10月28日)
作者：格隆匯 liyinlin

時間：2014年10月28日
公司代表：CEO潘正明、COO鄭磊
概要：500彩票網（WBAI.N）單場固定獎金玩法上市後全球首次聯合調研紀要

Q：不久前國家出臺體育振興政策，體育總局領導也提到要用彩票公益金來補貼體育事業，可見其重視程度。想請教一下，體彩中心有沒有規劃如何利用彩票來促進體育事業的發展？

A：體育政策的大方向肯定毫無疑問，也就是說體育產業本身需要不停地往里面輸血才可能做大做強。現在國內經濟增速下滑，財政壓力越來越大，彩票公益金就會提高到更重要的位置。參照國外經驗，彩票說到底是一種壟斷性的稅收行為。去年中央層面彩票公益金籌集了約550億，公益金分配上中央和地方各一半，總共貢獻了1000億左右。這1000億可以說是沒有成本的純財政收入。根據以往經驗，彩票行業增速放緩的時候，國家就會推出新的彩種，現在我們感覺在今年彩票整體增速已有保證的情況下，國家還有意把速度加快了，比如單關固賠新玩法的推出，還有最近傳言賽馬的事情。不過根據監管機構和我們的交流，並沒有提到具體的規劃。

Q：請介紹普及一下單關固賠玩法和以前相比有什麽不同？我們網站有沒有針對此采取什麽營銷手段？

A：可以說單關固賠玩法是是中國彩票劃時代的產品，因為它已經完全脫離了以前的彩票形態，和國際完全接軌，和歐洲博彩公司的玩法基本一致。起初國內彩種的中獎概率很小，以2元博500萬，是所有人對彩票的認知。後來的競彩足球也有很多的限制，比如猜勝平負，必須至少猜中兩場才有獎金，從純數學概率來講，勝平負中兩場的概率只有九分之一。到了單場玩法，只要猜中一場就有獎金。現在買2元中了單場可能就只有2.2元，這是一個巨大的變化。國際市場上，彩票和博彩是完全分開的，博彩玩家的基數可能沒有彩票這麽多，比如雙色球的玩家基礎非常大，但體育競猜就完全不一樣了，如果投2元才能中2.2元，那玩家可能要投2000元才覺得有意思。因此，單關固賠玩法吸引的是一個高ARPU值但總數較少的群體。

我們公司肯定會制定針對性的營銷方案，比如從資訊提供到營銷再到客戶獲取，都和典型的互聯網企業不一樣。單關固賠玩法的試銷一開始，我們就在第一時間上線，應該是業內第一家，並且PC端和手機端同時推出。現在我們推出一個活動，口號是買競彩單關比外圍賺得多，就是要抓住這部分用戶。至於返獎率的問題，以前國家競彩足球整體返獎率是69%，現在整體提高到了73%，73%是由各個玩法綜合而來的，就單關而言，國家體彩中心開出來的返獎率已經到了87%，這個和香港馬會相比已經很有優勢了。我們現在把返獎率補貼到92%，希望通過這一步讓它超過所有外圍賠率，這就是我們給市場的最好的產品。

Q：我們把返獎率提高到92%，這樣還能盈利嗎？

A：我們要爭奪的是一個6000-10000億的市場，國家競彩足球去年總銷量才330多億，以前我們賺3%，如果流水做大，我們賺1%都願意做10000億的市場，賺1%就是100億。所以盈利能力會不降反升。

Q：國家體彩中心是如何控制單關銷售的限制的？

A：單場銷售額超過當日競彩20%後，這場球就不能繼續投註了，它有自己的一套風控機制。

Q：為什麽政策要向單關固賠玩法傾斜？是不是可以提高彩票銷售收入？

A：目的是把私彩市場爭奪過來，這也是監管部門最希望看到的。現在私彩100%是單關，具體玩法也比國內豐富。未來的單關玩法還有兩大增長點。一是“走地”或即時玩法，國內現在的玩法都是比賽前下註，私彩則可以比賽過程中繼續下註，即時玩法在私彩中占50%以上。另一個是本國聯賽的投註，雖然還沒有具體的時間表，但我相信未來一定會往這個方向走。國家現在是兩手一起打擊私彩市場，一方面用法律手段禁止，另一方面提供替代性的合法產品。

Q：爭奪用戶方面，有沒有統計過多少用戶是從私彩那邊搶奪過來的？

A：我們還在觀察，目前沒有具體數據能表明哪些用戶是從私彩遷移過來的。因為現在單關開的場次還是太少，可購買的產品太少，數據量不足。

Q：新玩法試銷售在今年12月31號結束，明年開始正式銷售。國家認為要做到什麽程度才能認為試銷售是成功的？

A：試銷售主要是對風險的調劑，另一方面也需要時間和做銷售的網站進行溝通，我們現在定期會跟國家中心聯系交流。還有一方面是儲備資金的問題，今年儲備的資金足夠了，明年單場可投註的場次一定會增加。特別是當國家感覺到彩票銷售整體增速有壓力的時候，場次自然就會逐漸放開。

Q：前面您提到單關銷售額限制是所有競彩銷售額的20%，請問目前試銷期間單關的銷售額大概在競彩中占比多少？

A：現在大約是9-10%。

Q：在單場固賠業務上，公司的份額多大？

A：這塊業務的份額和整個競彩差不多，去年國家銷售的競彩達到330多億元，我們公司銷售了差不多26-27個億，占到9%左右。今年應該也在10%左右。

Q：體育彩票除了正常的競彩之外，還有地方彩種、彩票遊戲等新的彩種，這部分其他省份已經開始招標，例如上周福建省就開始公開招標新彩種，引來了好幾家上市公司的關註。那麽在新彩種上公司有沒有什麽計劃？

A：我們公司將爭取在年內上報新彩種，當然從上報到審批通過是一段較長的歷程。對我們來說，掌握新彩種並不是為了盈利上的大幅提升，而是為了通過掌握新彩種來提升我們產品的差異化，利用我們彩票銷售平臺的優勢來擴大我們的銷售量，而不是在新彩種本身。現在湖南幸運賽車傭金在0.7%-0.9%，江蘇足彩新彩種也只有1%的傭金，與我們代銷業務相比吸引力一般。新彩種推出的目的是為了利用我們現有的銷售平臺，通過控制新彩種使我們的產品和別人的不一樣，從而帶來銷售流水的提高。

Q：剔除世界杯的影響，正常四季度的體彩市場情況比三季度要好？

A：是的，正常年份四季度要比三季度好，我們從2010至今，幾乎每個季度都有20%左右的環比增長。

Q：並購時公司看對方能夠給什麽資源？您最看重的資源是什麽？

A：在互聯網世界里，無論是並購還是被並購，我認為有三種資源最為關鍵，分別是流量資源、牌照資源或政策資源、產品資源。流量資源很容易理解，就是用戶的問題，政策資源即合法性問題，這是我們的優勢。第三，不是任何彩種，控制比較好的重要的彩種，這也是一個重要的資源。這三種資源是是彩票行業成功的關鍵，也是我們最為看重的。

Q：目前彩種研發有沒有什麽突破？

A：我們今年會做相關申報，但是時間點不確定，但我相信會比別人快。

Q：世界杯期間增加了很多新用戶，他們現在的活躍度或留存率如何？

A：世界杯期間新增的用戶一定會流失，幾乎所有的售彩平臺都是如此。這群用戶貢獻的消費能力有限。我們的調研數據顯示，我們平臺平時男女比例平時1:11，世界杯期間1:6，這些人95%以上在世界杯之後會流失。

Q：三季度或四季度以後，銷量的增長還是原來老客戶的貢獻嗎？

A：對於我們公司，如果是正常的年份，老用戶的消費很理性，不會因為比賽關註人多就會下註，對他們來說賠率是否合適、能否套入自己的模型最重要。今年變成一、二、三季度，第四季度看不出如此的規律，主要因為二、三季度銷量都被墊高了。

Q：歷史上，我們去年的老客戶遞減的情況如何？

A：遞減情況需要分平臺討論，在以前PC平臺，第一年留存率是55-60%，手機客的留存率很低，但是現在手機客戶的ARPU和留存率不斷上升，去年四季度手機客戶大幅上漲，我們無法給出準確的留存率數據。如果一個人在進網站的第一個月里沒有中獎，60-70%的人就會流失，我們會做相應的挽留活動，如提醒改變購彩方式或者鼓勵其再次購買等。在用戶第一次離開的時候進行優惠活動，這是一種比較精細的運營手段。

Q：我們PC端和移動端的ARPU值有多大的差別？

A：在不斷變化，具體數據有待第三季度的報表公布。PC端用戶量的增速已經沒有移動端快，總量上而言，國內互聯網PC端總用戶占比也在降低。以前手機端的缺陷是屏幕小無法顯示完整資訊，現在單關推出的最大好處是方便，不需要研究多場比賽，針對一場比賽，我們在手機上提供的信息也相對全面。

(來源：廣發輕工)

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第十屆北京國際金融博覽會-余曉光演講紀要余曉光

來源: http://xueqiu.com/5277310522/32700914

余曉光：非常感謝雪球給我提供這次機會，可以跟大家分享我的投資心得。

我在過往幾年一直在東方港灣負責海外市場投資的工作。去年是美國的大牛市，指數上漲30%多，我們的海外市場投資漲了百分之百。今年3月份，我出來自己創業，做自己的海外基金。今天在這里跟大家分享我今年操作的具體案例。

今年截止到目前的收益率是100%。這個收益率看起來還可以，但從具體的案例來說，做到這樣的收益率，從我的角度來說，年底有很多可以總結的地方，尤其是很多可以完善的領域，從我個人的角度來講，在投資操作上還是有很大改善的空間。我今年做的主要是科技類的、互聯網類的、醫療設備類的、新能源類的股票。

在這里具體談談三個今年參與投資的案例。GOPRO這個股票是美國新股IPO里面今年漲幅前三位的股票，上市價格是26塊錢左右，最高的時候漲到98。我這幾年的投資特點是領先於市場看到投資機會。我之所以看到GOPRO這個公司，是因為我本身是玩兒潛水的人。GOPRO這個設備的主要應用，像老外會玩兒一些極限運動，他們玩兒滑雪、滑翔傘、沖浪，GOPRO滿足了個人穿戴拍攝的需求。它的創始人就是在巴厘島玩兒沖浪時靈感出現研發GOPRO的。美國的明星企業在上市的時候，因為美國商業化程度很高，這個公司的上下遊都是值得挖掘的。GOPRO的上遊公司是安霸，主要做視頻芯片。GOPRO上市之後安霸也從20多漲到40多美金。GOPRO商業模式上，在我看來是粉絲商業模式。玩兒極限運動的人，比如玩兒沖浪、越野的摩托車，特別厲害的高手，把一些很獨特視角的視頻傳到Youtube上。GOPRO的銷量和Youtube的點擊率是高度吻合的。

另外GORPO開發了新的應用場景，在座很多人都看過《來自星星的你》，都教授有一個細節是可以讓時間靜止，攝像機從左打到右的三維視覺就是用GOPRO拍攝的，攝影利用一個環型的影架，幾十臺GOPRO同時拍攝，後期處理出這樣的效果。

《爸爸去哪兒》也是大家看過的。只要大家留意一下很特殊的無法站人或者是角度很偏的場景，都可以在里面看到GOPRO的應用。還有《國家地理》《探索發現》等等。GOPRO是去年美國在攝像機領域銷售排名第一的設備。公司上市的時候，所產生的資本沖擊感是爆發性的。很多人覺得這是一個設備企業，是賣小東西的，這個東西只賣300美金，可能也賺不到很多錢。但從另外一個角度去說，它通過內容拉動銷量，是可穿戴攝像設備。包括未來在視頻頻道上，加自己的廣告，或者是輔助配件的銷售，對GOPRO的價值認知可能會更立體一些。

接下來是蘋果。從去年11月，蘋果的增轉折點是它和中國移動簽訂了合作協議。蘋果在2013年的全球市場中，增長最好的是日本市場。因為二季度的時候跟日本最大的電信運營商DOCOMO簽訂了合作協議，DOCOMO的用戶是6千萬，而中國移動的用戶是7個多億。我當時就覺得這肯定是特別不得了的事。哪怕今年沒有特別顛覆性的產品，中國移動的合作也會對銷售提供很大的幫助。

我也順便挖掘了蘋果產業鏈的幾家公司，一個是InvenSense，目前我是看空這個公司，9月的時候給的目標價是15塊錢以下。前幾天發完財報之後跌了24%，，昨天晚上收盤價是15.6左右。InvenSense我今年做了兩個方向，一個是做多，一個是做空。因為深圳是全球最大的硬件制造和銷售基地，盡管在美國上市的小公司，3億、5億美金的公司，如果努力，都可以在深圳找到它的代工企業或者是銷售處，獲取到一些領先於美國的資料和信息。當時我非常清楚它是要進蘋果產業鏈的，對銷售拉動非常大。後來在蘋果iphone6發布會之後，因為一些內部的原因，導致我對它的觀點發生了徹底的扭轉。所以我後來一直做空它。

另外一個非常經典的案例是GTAT，它現在是處於破產清算的狀態。我是中國最早研究這家公司的人，去年11月份的時候，我就在雪球上寫了研究報告。今年有很多藍寶石A股的資產重組的概念股，都是由這個公司引發的。

我當時關註到GTAT是因為我一直做新能源板塊的研究。中國在2012年的時候，有80%的多晶矽爐是它提供的。我當時在看光伏的論壇，看到GTAT和蘋果簽訂了5.7億美金的協議，幫蘋果做藍寶石的玻璃。它的市值非常小，只有10億美金左右，如果作為蘋果的供應商，直接的對手就是康寧，而康寧的市值有200多億美金，這肯定是有巨大潛力的。但在發布會之前，我對蘋果沒有用藍寶石是有預期的，所以身邊投資GTAT的也沒有因此受損。但我沒有想到的是它居然會破產。現在來看，它的管理層欺騙了投資者，也欺騙了蘋果。

從投資的角度來看，今年我一直在做蘋果的期權。蘋果公司的體量非常大，做它的正股，配一些倉位，今年可能漲30%、40%，如果買10個點或者是20個點，對帳戶的拉動是非常有限的。所以我選擇期權交易，從公開市場二季度前購買期權到發布會前是漲了7倍。這段時間，我一直跟身邊的朋友說，今年只要抓住蘋果這一個投資機遇，今年收益50%以上都是非常正常的事情，你所付出的倉位風險是非常低的。

Rewalk這個公司要感謝雪球，我是在雪球上看到這個公司的。我一直在做科技類和醫療設備類的公司，所以對這類企業非常敏感。在它上市前半個月，我已經做好了非常深入的分析報告，但我一直不敢發出來。因為它發行的股份太少了，才300多萬股，發行價是14-16塊錢，盤子非常小。在它上市第一天的時候，我掛單的時候，顯示的價格是12塊錢，我心里還咯噔了一下。如果這個東西這麽好，為什麽發行價定低。但還是按照原定計劃下單，我完全沒有想到它從12塊錢漲到43塊錢只是用了2天而已。它還有日本和美國的競爭對手。美國的EKSO這個公司我也買了，因為它跟美國國防部簽訂了機械骨骼的合作協議。它本身有三個產品線。Rewalk只是針對下半身癱瘓的殘疾人。

這三家公司，GOPRO從26塊錢漲到98塊錢，蘋果的期權是7-8倍的收益，Rewalk從12塊錢漲到43塊錢。這些機會，今年如果你看到了，也努力抓住了。做到了100%收益，算是非常正常的水平。

這個目錄是我自己今年寫的研究報告，在雪球上都可以看到，包括新浪博客。投資一半運氣，一半努力，首先把50%屬於自我努力的部分做到100%或者更高才能等待運氣降臨。1月3號，我就寫了篇文章非常看好今年蘋果的表現。很多時候，當你發現一個上市公司，你買它的理由，事後來看都是滑稽可笑的。可能就是一拍腦袋，或者是生理上的反應，情緒化的東西。我之所以寫這些文章，除了記錄自己在過程中的一些想法，另外我的工作是完全獨立的，現在也是出來創業，是沒有人監督我的工作的。我唯一能做的就是把我的分析非常認真詳細的寫出來，貼到一些公共的媒體上。我把這些文章貼出來以後，有一些專家看到以後，他可能反駁我，這樣我就進步了。

這些年來，如何發現潛在的巨大投資機遇，這個PPT里總結了一些心得。首先是宏觀環境。過往幾年，有一個大前提，美國是一個大牛市，從2009年到現在，已經牛了5年的時間，這是宏觀環境，投資者無法脫離宏觀環境去做投資。

另外就是行業階段，是初創期、成熟期，還是衰退期。這是非常重要的。在一個衰退期的行業找到一個有爆發力的股票，難度非常大，你的投入產出是不成比例的。

另外就是這個公司的位置，它是有獨一性的還是普遍性的。國內很多蘋果產業的公司都是在產業鏈末端，都在加工制造環節。報紙上說蘋果手機賣600美金，國內只賺幾美金。你在這個位置，就只能賺幾美金。你又不掌握專利，又不掌握高端芯片制造，大頭肯定是別人賺去了。

另外我還要考慮資產在不同風險環境下的定價機制。如果大家長期關註美股的話，當時美股光伏泡沫破裂的時候跌得非常慘，大概是2011年到2012年。PE高的時候是十幾、二十倍，低的時候是0.9倍。當時國內的企業都是跌了90%以上的。我自己給設定了交易的計劃，美國最大的光伏企業，全球獲利最高的first Solar，股價是130美金。我自己跟自己說，它跌到90%的話，我就買這個公司。後來它真跌到十幾塊錢的時候，我就不敢買了，因為A123破產了。同樣一個公司，PE波動範圍可以在十幾倍到零點幾倍之間，資產在不同的風險偏好下，給出的溢價差別是非常大的。

另外一個例子就是奇虎。我們也是比較早就開始投資，大概是22、23塊錢的時候。在奇虎搜索出來前一天，還在讓公司加倉，當時是17塊美金左右。奇虎在上半年漲到120美金。100美金的時候，大家是看多的。前段時間跌到60美金，大家不敢買。同樣一個公司，收入可能還在繼續高增長，為什麽100多美金大家看多，而60多美金的時候不敢買呢？作為投資者，需要思考這些問題，而不是單純的說這個公司的業績線性的增長，它的股價就線性的上漲。投資不一定是線性的邏輯關系。

我個人總結，資產價格+資產質地=潛在收益。資產價格每個人判斷都不一樣，你覺得是黃金，別人就覺得是狗屎，這來自認知的差異。

認知的差異是分成三個層面的。膚淺的認知是針對市場而言的，像Rewalk這個公司，作為剛上市的企業，市場對它的認知比較少，關註的人也少，你就可能在價格比較低的時候買到。像阿里巴巴這樣的企業，開盤價格就90多美金，這就是公允和過度的認知。

假設資產價值是獨立的，市場對這個東西是膚淺認知，對資產價值的評估形成價值窪地，就有可能潛在提供高收益。公允的認知等於資產價值被資本市場公平的對待，很難提供超額回報的。過度認知，市場一邊倒的好，認知價值高於實際價值。現在只要誰跟我說什麽公司閉著眼買，買這家公司就像買現金一樣，離股票調整也不遠了，市場對企業過度認知，預期太高的話，投資者很難在這家企業上取得超額回報。

從我個人的角度來講，投資成功的核心是增加你的認知能力。資本市場上的很多人是不賺錢的，很多人是有時候賺有時候虧，真正一直能賺錢的，而且是有邏輯性的賺錢，你一定要找到適合自己的方式，而這個方式要被不同的行業和公司的投資被證明是有效的。從我的角度來講，認知能力的差異對我來說非常有效。一個公司，第一眼看上去，別人可能看到了表面的產品，而我看到了它背後的商業價值。這個是導致投資最終結果的關鍵。

說到有什麽好的方式，除了多讀書和接觸新事物以外，放下自己先入為主的偏見，並沒有其他的方式。今天就跟大家分享到這里。

主持人：非常感謝余先生帶來的演講。

提問：現在奇虎的價格還是60多美金，是可以買呢，還是不可以買。

余曉光：我通常會要求我所買的潛在標的未來會有一個特別大的成長性，或者說特別大的空間。從目前我了解到的，包括我之前寫的文章《奇虎的困獸之鬥》這篇文章里已經寫得非常清楚。如果在這個位置買，除非你看到了別人沒有看到的新的巨大市場，有潛在的貨幣化優勢。而不是現在被百度、騰訊壓著，下面還有獵豹去蠶食他的傳統市場。在這樣兩面夾擊的狀態，奇虎需要找到屬於自己的全新領域，而現在我看不到，所以還是保持中立的觀點。

提問：我以前也是從事TMT行業的，我有一個問題，你能找到TMT的行業，但我怎麽把握，掌握1倍，或者是掌握多少，怎麽把握退出機制。

余曉光：首先是你對這個公司未來潛在的發展研究不充分，漲了1倍，你就覺得差不多了，那是心理成面的因素。而它未來可以漲50倍，還是100倍，這個空間你沒有想明白。我身邊有很多特別出色的投資者，每個人承受壓力的溫度是不一樣的。在海平面，水在100度的時候燒開了，在青藏高原，可能70度就燒開了。另外就是看你的心理承受能力，這個需要自己去鍛煉。一個是外部判斷，一個是內部抗壓能力。

提問：我很欽佩你買科技股。我平常做的價值投資比較多，在科技股上有些疑惑。一個初創企業，看它的PE、PB，就是買點賣點的問題。看PE、PB，開始挺嚇人的，到了後期，真的漲起來了，它的PE、PE又往下掉。你是怎麽把握買點、賣點和怎麽估值的。

余曉光：這個問題很好。做基金私募很多年的老一代的投資者都問我這個問題。就是互聯網，包括TMT行業的新公司是如何估值的。首先你要理解美國的資本市場和中國的資本市場是非常不一樣的。美國的資本市場是完全市場化的，而中國是家長制的。當一個中國公司上市的時候，要經歷各種各樣的嚴格審批，商業模式相對成熟。美國的二級資本市場充當了很多PE，VC的角色。美國大量制藥企業，產品還在FDA的一期、二期，離上市還有幾年、十幾年的，都在資本市場上待著，而且會受到投資者的追捧。這段時間，埃博拉病毒爆發，美國專門研究埃博拉病毒的公司漲得很好，產品還在FDA的二期。美國市場做了很多PE和VC的事。很多公司的把握，一定要有自己的理解。如果你拿傳統的PE的估值方法，包括凈利潤、PS，它對傳統企業比較適用，而對科技類的是不太適用的。像Rewalk這種公司，它今年的銷售收入才100萬美金，市值大概是3、4億美金了。首先是因為這個產品通過了美國FDA對個人銷售的認證，可以面向龐大的個人市場銷售，這說明產品的應用處於行業領先。對手不太容易仿制。中國的情況是今天你做出一個新的東西，明天就有人可以仿制。為什麽美國的公司敢買這種企業，因為他們對文化知識產權的保護讓初創的企業有時間去發展。產品一旦做出來以後，可以吃很長時間的紅利。美國藥廠的專利藥，一個療程賣幾千，幾萬美金，專利保護的期間內，可以產生大量收入。從而讓前期研發成本回收和盈利投入到新品的研發。投資TMT新興企業，首先還是要判斷這個公司做的產品是否有巨大的市場，而這個市場目前是非常低效的，而它的產品是顛覆式的，突破性的，包括像特斯拉。當時33塊錢的時候，市值40億美金的規模，完全是虧的。它現在是做起來了，但今年的銷售量也才35000臺。從PE、利潤的角度來看，怎麽可能給它那種價格呢？但它所對應的傳統公司，都是市值五六百億的大公司。如果短期你搞不清楚公司價值，那麽看看它的對手是誰。特斯拉做汽車這個行業，它先天就具備了成長為大象級別的企業，一旦成功，肯定最終不是貓貓狗狗的級別。當企業還處於幼年期的時候投資，雖然傳統的估值方式無法去衡量科技類企業的現金價值，但是通過未來市場和企業自身產品前景的分析，是可以了解企業的社會價值，從而敢於投資這些初創期的科技類企業。

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環保群聚會紀要：關於光伏、新能源汽車及高鐵石油

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本帖最後由晗晨於 2014-11-10 11:01 編輯

環保群聚會紀要：關於光伏、新能源汽車及高鐵石油

首先感謝Paul哥發起並組織這次活動

這個只是根據25分鐘的錄音資料進行整理，實際內容更加豐富，所以大家以後要積極參加哦

談話內容只代表個人觀點，不代表任何機構，目的只在於群友間的交流分享，無法對內容正確性做出保證，請謹慎根據以下內容做出投資決定。^-^

關於光伏

經過幾年洗牌，剩下的就是強者。幾年前好，經過洗牌後日子不一定容易過，技術都差不多。是不是做電站為主，因為做設備門檻低，政策扶持不夠，是不是做電站，做營運比較好？

越貼近下遊越好，只有下遊的現金流好了才能傳到到中遊，美國最早上市的幾個公司都往下遊跑，不往下遊跑，別人賺了錢了，心情好就給，心情不好就拖兩月。

上遊不僅是賣多晶矽的，包括制造，越接近下遊，越接近客戶，越接近現金流。

阿特斯，最早在加拿大做電站，收入結構是倒三角上遊晶片比較少，中遊組件稍微大點，下遊又大點。

投資是不是也可以用這個模式，上遊做一份，中遊做2份下遊做3份，哪塊也不會錯過。

江蘇的光伏和浙江的光伏不一樣，江蘇的喜歡搞上下遊一體化，浙江喜歡搞光電效率，在變壓器上下功夫

保利協鑫矽化硫化床多晶矽出料了，目前是是滿產，今年業績因該不錯。

這個月多晶矽價格下滑，矽片是稍漲。

光伏實業比較難，人工，稅收，水電很高，越貼近制造，越難，除非技術是有核心競爭力的。但市場上看具有核心競爭力的廠家很少，最後比拼的一個是價格，一個是品牌，拼到最後就是一片紅海。

應該找現金流含量高的，有足夠的現金流買別人，最好是能收購電站的，比從談合同，再試驗，再走審批流程好，能迅速把產量搞上來，十年前喜歡自己建廠，現在拿著錢去收購，能最大節省人力物力和時間。

關於新能源汽車

建議關註新能源汽車，雖然特斯拉賺的錢很少，但股價很高，如果中國市場可以走出特斯拉汽車這樣的模式，那一定是爆發性的。標的物很少，港股里只有比亞迪，但漲的比較多了。

比亞迪也不夠專註於新能源汽車，成為不了一家偉大的新能源汽車公司

萬向錢潮，實力比較強，但在鋰電池上耕耘的時間比較短，在鋰電池市場上的名氣不是特別大

在汽車上消費類鋰電池上的知名度不夠，他在美國並購了一家知名度比較大的公司，但知名度還需要時間

他大算把在傳統汽車上賺的所有錢投入新能源汽車上，這個決心很大。

目前市場上產品很少，前兩年在鋰電池上投入很大，但目前看，市場知名度，市場占有率還是不夠。

鋰電池主要用在動力汽車上，還有儲能上，有一部分賣到了國家電網上，量也很大，但品牌知名度還是不夠。

充電樁沒完全建好，新能源汽車感覺起不來。

泰坦能源，新能源汽車剛起來，發展方向不錯，在電動車沒做大的時候，電池賣不出去，所以股價在年初之後，一直橫盤，其實一直在等待機會。

關於馬歇爾，高鐵和石油。

日本的放水，逼著中國必須這麽幹。

人民幣國際化，要做世界前3大貨幣。挑戰美元完全不可能，挑戰歐元也不可能，挑戰日元還可以，日本放水剛好給力中國一個機會。以後從產品的采購結算上，就可以慢慢用人民幣。

鐵路，北邊是相對容易做，如俄羅斯。南邊比較難，剛跟泰國談完，英拉就被趕下臺了，估計美國人在後面搗鬼。

從國內直接坐火車到曼谷？這個做不到，最有可能是到老撾，越南和中國打過仗，不可能讓你修鐵路。

南美是比較大的市場，中國在那邊存在越來越多，尤其是金融。

墨西哥高鐵，站在美國人角度上，不可能讓你在美國周邊國家想怎麽推就怎麽推，肯定要不斷阻撓，在臺下做些交易。

從現在算，到奧巴馬下臺是個黃金時期，等希拉里上來，她的政策中國可能吃不消。

傳在委內瑞拉的石油貸款違約？（經百度查證，中國貸款給委內瑞拉，委內瑞拉用石油還款，但因油價下降，委內瑞拉無法短時間提高石油產量，所以選擇違約）

所有能源問題從這個世界新式都是政治鬥爭的延續，所以油價怎麽跌和中國要不要發展新能源沒什麽必然聯系。

關於油價形勢，只要美元強，油價就一直跌。

石油成本，沙特成本10美金伊朗40 俄羅斯70。

要考慮中國前幾年在海外接的盤要怎麽辦，近期石油股跌也是有原因的。跌的多的是油服，回頭看3年，世界5大石油公司把非核心資產都賣給3桶油。現在這個油價水平是無法開發的，只能等下輪周期，但可能又要幾年。看空油價最好的做空品種是油服，尤其是在海上的油服。

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中澳自貿協定影響電話會議紀要：對液態奶影響大於奶粉

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=735

本帖最後由三杯茶於 2014-11-19 11:08 編輯

中澳自貿協定影響電話會議紀要：對液態奶影響大於奶粉，對乳企影響可控

主要數據：

① 奶粉進口量：2014年1-9月我國進口奶粉總量（包括全脂+脫脂）為81萬噸，其中來源於澳大利亞的進口奶粉為3萬噸，占比3.7%，位列第三，進口金額1.5億美金，占比3.7%；

② 液態奶進口量：2014年1-9月我國進口液態奶總量（包括全脂+脫脂）為21萬噸，其中來自澳大利亞的進口液態奶為2.7萬噸，占總體進口液態奶比重12%，位列第二，進口金額3041萬美金，占比13%。

③ 奶粉單價：2014年1-9月我國進口奶粉到岸單價為4.96美元/KG；其中澳大利亞進口單價為4.98美元/KG，新西蘭為5.03美元/KG。澳大利亞單價略低於新西蘭。

④ 液態奶單價：2014年1-9月我國進口液態奶到岸單價為1.07美元/KG；其中澳大利亞進口單價為1.14美元/KG，最大的進口國德國為0.97美元/KG。澳大利亞到岸單價比德國單價高出17%。

⑤ 關稅：目前我國進口液態奶最惠國關稅在10%-20%之間，全脂和脫脂牛奶關稅稅率為15%。按照7元/L的到岸單價算，15%的關稅為0.5元，即關稅減免對每盒牛奶單價影響0.5元。

研究員觀點：

1、總體而言，中澳自貿協定以及未來更多的自貿協定是國內相關產業和企業必須要面對的客觀現實。能采取應對措施的企業還是好企業。

2、自貿協定給乳企帶來的是壓力和機遇並存，機遇甚至大於危機。市場應該清楚的認識到國內乳業供給環節存在的問題，如果把生產環節同供給環節割裂，生產環節的企業尋找到更為經濟的原料供應，對生產環節是有利的，雖然現實情況不是那麽簡單，但實際乳企一定能在構建系統優化的生產加工鏈條當中受益。而在應對品牌消費端方面，高度穩固的寡頭市場結構對於把控市場走向十分有優勢，而當進口奶市場整體話語權逐漸滑向國內乳企巨頭手里，未來國內乳業的產品結構、渠道結構和市場層級都將是比較鮮明和合理的。

電話會議紀要：

中澳自貿協定的背景:
中國需要更好的貿易和投資環境，自貿協定同推動人民幣國際化有很大關系，中國同澳大利亞自貿協定從2005年就開始談。中國同時還在和韓國、歐洲等很多國家和地區在談。瑞士基本已經確定，歐洲幾個國家也在談，簽訂自貿協定國家會越來越多，這是個趨勢。

未來國外越來越多的快消品會進入中國市場，而且價格會產生沖擊，對消費者來說是福利。

澳大利亞和新西蘭兩個國家出口結構：
這兩國都是出口型的，一個偏重資源（澳大利亞），一個偏重產品（新西蘭）。

新西蘭有最大的出口載體恒天然企業，新西蘭以出口大包粉等原材料為主，澳大利亞以出口成品為主，比如嬰幼兒配方奶粉、UHT奶。原因是澳大利亞原奶價格比新西蘭高一些（今年兩者成本可能會打平）。雖然澳大利亞出口成品為主，但在出口的過程當中，澳大利亞品牌並不占主導和優勢。

2013年澳大利亞脫脂奶粉產量25萬噸，新西蘭的產量38.6萬噸。澳大利亞全脂和半脫脂奶粉14萬噸，新西蘭是125萬噸（中國2013年從新西蘭進口奶粉68.7萬噸，澳大利亞進口2.8萬噸）。

新西蘭牛奶產量2000多萬噸每年，澳大利亞不到1000萬噸，兩者差2.2倍，新西蘭400萬頭，澳大利亞不到200萬頭。

澳大利亞每年110公斤，新西蘭是70多公斤人均消費。

乳品供應潛力：
80年代澳大利亞比新西蘭好，但這幾年新西蘭非常快。澳大利亞奶牛養殖集中在東南部，維多利亞州為主，土地面積3%，但奶牛養殖占到60%。澳大利亞能養殖的國土面積是有限的，不會無限制的增加。澳大利亞奶牛養殖規模水平不如新西蘭，原奶單產達到8-9噸。每年乳制品出口30億澳元，每年增長10%左右。

新西蘭南島的牧場分布均勻，牧場土地肥沃，可以全部養奶牛。

澳洲很多土地幹旱，適合養殖肉牛，不適合養奶牛。幹旱和洪澇災害要比新西蘭多很多。澳洲乳品增長空間有，由於其很多陸地面積不適合養殖奶牛，同新西蘭比還差很大一截。

對中國企業的影響：
對中國的好處：中國投資澳洲的門檻降低，中國企業往澳洲投資會升溫，伊利、蒙牛、光明、貝因美、三元都已經或準備去投資，澳大利亞將成為繼新西蘭以後第二投資熱門國家。

自貿協定是好事情。中國乳業需求增長很快，新西蘭是穩定的供應地，資源保障。中國的企業必須走出去。新西蘭一家獨大有風險。中澳貿易關系的加深，澳洲將成為新西蘭之後穩定供應資源保障的國家。

澳大利亞以出口成品為主。澳大利亞短期對中國出口奶粉大量增加不太可能，原因是產能比較低。

澳洲沒有很大產能空間（包括他適合養殖奶牛的國土面積比例是不高的），產品結構在那放著。澳大利亞人均用奶量是新西蘭的1.5倍，澳大利亞人口是新西蘭的好幾倍，2400萬，新西蘭450萬。懷疑有沒有更多的東西進入中國。

澳大利亞是250萬噸，液態奶產量。是新西蘭的數倍。澳大利亞短期內快速進入中國的產品是UHT奶。

澳大利亞乳制品的優劣勢——澳洲奶粉市場主導品牌是歐洲的：
歐洲是成品（比如嬰幼兒奶粉、酸奶、UHT奶，企業多，品牌多）占優勢，新西蘭是原料奶源占優勢，澳大利亞兩頭都不占。

在澳大利亞市場主導的嬰兒奶粉、奶酪等基本都是歐洲的品牌，而且澳洲很多乳品工廠都是歐洲和新西蘭品牌企業所有；澳洲本土最大的是邁高，品牌優勢不明顯。因此地位很尷尬。

澳洲UHT體量很大，主導出口也會以UHT為主，未來協定後，澳洲UHT牛奶的出口相對來說才是有潛力的。

對中國國內乳制品消費市場的影響
中國同澳大利亞談自貿，同歐洲也在談。從市場影響看品牌影響最大的是歐洲，原料影響最大的是新西蘭，澳大利亞夾在兩者中間。
不能狹義認為中澳自貿協定是一個威脅，因為威脅比不上歐洲和新西蘭。

影響，第一，在產品市場對國內有沖擊但不明顯，更不用驚慌。進口液體奶今年30萬噸，占比很低。到2018年之前，認為進口奶占UHT消費量應該不會超過5%，所以說沖擊不是很明顯。第二，進口奶價格比較低，會改變目前高端牛奶的是市場格局。

未來企業戰略布局該怎樣？
建議的布局是這樣：國內大型企業加速走出去，加速品牌和資源合作和收購。同時，依靠國內奶源的，加快國內走低溫化。2014年很多養殖企業給中央上報信息，要求保護國內養殖，中央也比較重視，近期也可能對複原乳出臺一些政策。以國內奶源為原料的一定要走附加值高的產品，比如酸奶建議采用鮮奶而不是奶粉，高檔的功能奶也建議用生鮮乳而不用奶粉。

未來自貿協議對中國奶源的影響
未來同歐洲自貿談判一旦成行，對國內奶業的影響是肯定的。

國際原奶價格優勢明顯，國內原奶價格3.8-3.9，歐洲3.4-3.5，新西蘭2.7-2.8。我們的價格比歐洲高20%，比新澳高30-40%。且國內養殖規劃和標準化程度低，品質差異大，原奶劣勢明顯。國內養殖有資源瓶頸，飼料、水、土地。目前國內超大規模養殖不符合中國國情。過去的小散退出市場，奶牛養殖發展現在並不穩定。

未來中國需要依靠外向保障的趨勢越來越明顯，政府也是持比較支持的態度。對沖擊的應對，要加速海外布局和國內低溫化。另外，切實可以加速適度規模化和一體化，降低成本價格。成本高在於產業模式和管理運營落後，不完全是原料成本更高。國外的原奶價格保持平穩的原因：牧場管理做到最好。

國內乳企受益更多還是受損更多？
當然是受益更多。

澳洲自貿協定最大優勢在於降低投資門檻。國內乳企通過自貿協定加速海外布局，購買企業和品牌，購買資源，綁定原奶資源。跟研究機構合作提升技術水平。協定以後對外投資合作的門檻會越來越低。

中國進口奶趨勢不可避免。今年國內原奶需求4600萬噸，2020年7000萬噸。國內滿足不了。自貿協定，一方面有助於乳品價格降低，另一方面有助於國內資本對外布局。

中國的企業去澳洲布局，通過並購品牌+工廠，資源進入中國市場後，國內企業有政策、渠道優勢，在進口中能起主導作用。未來進口奶有定價能力的是國內企業。進口對國內的沖擊談不上。

對養殖，國內需求很大。國內和國外需要分工，國內引向高附加值產品，如低溫；進口奶把價格往低里引導。完成分工後，國內和國外並不矛盾。日本為了保護本土養殖，發展低溫巴氏奶，除了巴氏奶，其他全部從澳洲新西蘭進口。

進口奶2014年占比多少？澳大利亞液體奶進口是否有沖擊？
1%多。進口品牌數量很多，但是沒有很大的，多而不大不強。原因是從業者多數是貿易類公司，甩給經銷商，不做市場。

今年開始國內大的企業參與進來，伊利蒙牛光明新希望三元貝因美等等，國內大乳企參與後的比例可能會做到進口總量的50%-70%掌握在中國企業手上，那麽就掌握了進口奶的話語權。

中國市場層級非常明顯，即使在高端牛奶受到沖擊的情況下，未來金典和特侖蘇往三四線市場走（非常適合禮品市場），一二線用自己的進口產品來同其他進口奶競爭，同時高端產品再出新品，更高系列，例如花色系列（例如小黃人）來填補，做到產品的梯度，來化解這個沖擊，完全是做得到的。

國產的優勢：1.中國企業，像伊利蒙牛這樣的企業，對市場和渠道的把控非常嚴謹細致。產品流向控制很好，國外企業不可能相抗爭，伊利、蒙牛渠道力量是國際上其他企業不具備的。中國市場縱深度很大。進口奶能不能沖擊國內市場，核心是看能不能做傳統渠道。2.國外UHT品類單一，我們國家品類非常豐富，進口奶不可能做那麽多口味。消費者對口味忠誠度很低，國產轉換很快，國外不行，跟不上市場變化。

國內企業對市場把握強太多，所以生產和營銷成本都比國外好。自貿協定後，企業能夠系統化的生產銷售優化，獲得更為綜合的競爭力優勢。

進口奶現在品牌很多，但沒有一個品牌能做出有影響力的規模出來，但國內企業走出去以後再走回來，在渠道市場份額和定價方面的話語權是完全不一樣的。

資源分工問題，政策上有沒有推廣巴氏奶的趨勢？
目前政策方面對主推巴氏奶還沒有那麽明顯，這個剛剛報到國務院，主要是國際奶價下降，奶農利益受損的問題，剛剛引起重視，政策還沒有出臺。

關於資源分工的問題，是長期的問題。對於伊利、蒙牛能不能做巴氏奶：伊利說只要市場需要馬上能做，只要時候到了，就能轉；伊利原來奶源主要在北方，從06年開始做織網計劃，奶源東移、南移，現在在各個省份建立牧場。蒙牛依靠現代牧業，下一步也會發展酸奶、乳酸菌飲料，低溫渠道也在搞。巴氏奶伊利和蒙牛要做都能做，為什麽不願意做，因為現在量還很少。

中國消費目前還會是常溫為主，這是中國人消費習慣以及常溫奶特性決定。現在90後00後開始適應低溫奶，前景是好的。需求是好的，低溫奶發展取決於需求的培育，另外取決於奶牛養殖能不能適度規模化發展。

兒童奶情況不是很好的原因？
乳品未來很專業細分的方向，兒童奶這幾年受制於食品安全問題，消費者對兒童奶添加的東西產生質疑，影響消費；另外而且兒童奶價格比較偏高，三四線城市一下推廣比較困難的；替代品比較多，例如莫斯利安在三四線銷售很好，很多兒童是消費對象，這對兒童奶也是替代；當前一二線銷售，三四線還是比較少，一二線替代品很多。

旺旺的兒童奶做的不好，一個重要原因是旺仔在兒童奶紅火的來的時候沒有將兒童奶產品做成系列；而蒙牛伊利在兒童奶發力後，很快形成了系列化，做市場，做渠道方面優勢逐漸突出，兒童奶，兒童酸奶等等。下一步很多人要做，貝因美要做，在渠道方面精耕細作，對旺仔有很大競爭壓力。

奶粉新政的影響：
以前有1000家是國外品牌，80%是貿易公司。從去年7-8月後，很多企業停止進貨，到今年以後，5月份名單公布以後，看到大量原來不知名品牌已經退出市場。今年完達山、三元、飛鶴從去年6-7月抓住這個機會。新政終結了過去大家對洋奶粉的迷戀。

今年年底會看到變化，又有幾家企業開始躍躍欲試從二線市場發力，可能會重新回到06年的格局——國外和國內的品牌都有幾家很強勢的品牌。政策給消費者心理產生了影響。國內對新政的執行，品牌數量並沒有減少，很多企業被迫出品牌。伊利、飛鶴、聖元都出了很多副品牌，主要做嬰童渠道，6-7萬家終端，主要在3-4級市場。

2015年可能是行業拐點，今年轉型基本上都轉型完了。貝因美和雅士利在嬰童渠道做了產品，明年開始收獲。明年是中國嬰幼兒奶粉市場翻開新的一頁。

對雙11君樂寶奶粉在電商熱賣的看法：
雙11，降價、促銷的模式對非硬性需求的產品效應比較明顯，比如小家電、茶葉、堅果。嬰兒奶粉是硬性需求（比如孩子吃多少還是多少，量不會因為價格下降而增加）。如果商家參與自損利益對企業沒有好處。

今年雙11有幾個企業參與其中，第一類是當成品牌推廣的活動來操作。第二類是從12年開始出現專門做電商的品牌。有些產品品牌本來就是電商，需要按照電商規則做。（來自中銀國際）

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美聯儲10月會議紀要：關註通脹預期下行全球經濟放緩影響有限

來源: http://wallstreetcn.com/node/210921

周三，美聯儲10月FOMC會議紀要顯示，官員們認為需關註通脹預期下行問題，不過認為全球經濟放緩對美國經濟的影響有限。紀要顯示美聯儲未在10月聲明中提及市場劇動，因擔心傳達悲觀信號。

會議紀要顯示，有與會者指出，歐洲、中國、日本經濟都有下行風險，美元頗為強勢，如果海外經濟或金融市場狀況明顯惡化，美國中期經濟增長可能低於此前預期。不過，許多官員們認為，從近期海外經濟對美國的影響來看，影響可能非常有限。

許多與會者認為，美聯儲應關註是否有更多跡象表明長期通脹預期下行。官員們預計短期內通脹還會受抑，主要因為能源價格下行和其它因素，但未來幾年會朝美聯儲2%目標方向前進。不過，有幾位委員擔心，通脹在相當長時間內都無法回到美聯儲目標水平。

一些與會者指出，盡管市場在10月出現波動，金融市場狀況仍是高度寬松的，隨著貨幣政策走向正常化，未來市場可能動蕩加劇。美聯儲應更好地研究和理解近期市場動態。10月紀要顯示，盡管美聯儲會議前市場出現劇動、全球經濟疲軟，但美聯儲選擇不在10月聲明中提及這些問題，因為擔心會給市場傳達悲觀信號。

被稱為“美聯儲通訊社”的《華爾街日報》記者Jon Hilsenrath稱，盡管美聯儲10月會議前面臨金融市場動蕩、海外經濟疲軟、通脹有下行風險，但基於美國國內經濟和勞動力市場的足夠進步，美聯儲選擇在10月結束QE。

Hilsenrath認為，耶倫面臨複雜矛盾的宏觀背景，當前勞動力市場改善速度好於預期，但美元走強、海外經濟增長放緩讓通脹有下行壓力，未來美聯儲在何時加息問題上抉擇困難。12月會議上，美聯儲將就前瞻指引的表述展開激烈爭論。

美聯儲10月FOMC會議紀要重點摘要：

許多美聯儲官員們認為，全球經濟減速對美國的影響有限。

美聯儲官員們認為，需要關註通脹預期下行。

美聯儲未在10月聲明中提及市場劇動，因擔心給市場傳達悲觀信號。

關於美國國內經濟前景：

絕大多數美聯儲官員們認為，與經濟活動和勞動力市場相關的風險近乎於平衡。不過，一些與會者指出，如果海外經濟或金融市場狀況明顯惡化，美國中期經濟增長可能低於此前預期。

關於全球經濟前景：

與會者指出，經濟前景有走弱跡象，歐洲、中國、日本經濟都有下行風險，美元頗為強勢。一些與會者指出，如果海外經濟或金融市場狀況明顯惡化，美國中期經濟增長可能低於此前預期。

不過，許多與會者認為，從近期海外經濟對美國經濟的影響來看，影響可能非常有限。例如，對外貿易在美國經濟中占比相對較小，美元升值對凈出口的影響是溫和的，美國貿易和生產結構的變化降低了海外因素對美國貿易的影響，海外需求下降程度可能沒有預期的那樣嚴重。

幾位與會者認為，能源和其它大宗商品價格下降、長期美債收益率下行，可能抵消了強勢美元和海外增長疲軟的影響，也就是說，他們認為美國國內複蘇有著堅實的基礎。

關於通脹：

美聯儲官員們預計，通脹將繼續處於美聯儲目標水平下方。基於市場的通脹預期在下降，不過基於調查的通脹預期保持穩定。與會者預計短期內通脹還會受抑，主要因為能源價格下行和其它因素，但未來幾年會朝美聯儲2%目標方向前進。不過，有幾位委員擔心，通脹在相當長時間內都無法回到美聯儲目標水平。

許多與會者認為，美聯儲應關註是否有更多跡象表明長期通脹預期下行，一些與會者指出，如果長期通脹預期確實下行，屆時經濟增長還不穩健，那麽頗為令人擔心。

關於前瞻指引：

關於何時以及如何修改利率前瞻指引，會議紀要並未給出太多信息。一些官員們希望在10月會議上放棄“相當長時間”的表述，不過另一些官員們認為這種說法仍然很好地表述了美聯儲利率計劃，還有一些官員認為，去掉“相當長時間”的表述，可能讓人誤解為即將加息。

此外，美聯儲官員們還討論了如何闡述加息速度。會議紀要顯示，一些與會者認為應盡早闡述貨幣政策開始恢複正常後，利率將以什麽速度上升。

FOMC會議紀要發布後，美元指數和10年期美債收益率先抑後揚，標普500指數和黃金上漲後回落。

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