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持續大半年的新股潮，在六月創下高峰。一個月內，有逾三十隻新股招股，創下近十幾年來的單月最多紀錄。新股混戰，但絕大部分「細細隻」兼「無人識」，股價表現更差強人意。單計上週掛牌的九隻新股，七隻「見光死」，兩隻暴插超過兩成，包括「本地薑」 恆發洋參（911）。

新股如同雜牌軍，本刊逐一審閱，揪出數隻騎呢代表，包括被譏為「網絡夜總會」的天鴿互動（1980），以及臨門割價「大平賣」的中國新城市（1321）等。事實上，近月認購新股的散戶，不少都要蝕入肉。最抵鬧的，正是負責把關、有角色衝突的港交所（388），為賺錢而放生一堆騎呢公司來港上市，讓一眾大陸劣質民企，來港狂擸散戶錢！

上週五，四隻新股同時掛牌，港交所交易大廳一片熱鬧，連港交所主席李小加，亦風騷現身助興。不過，場內熱烘烘，台前大屏幕上的新股卻冷冰冰。當日僅有兩隻股票「掙扎」成功，在收市時錄得小升幅，另外兩隻都低於招股價收市，尤其是本地薑恆發洋參，收市時股價深潛兩成四，令散戶蝕到氣促，食絕多年洋參都補唔番。而上週掛牌的另外五隻新股，也是全軍盡墨，齊齊跌穿招股價。炒新股的散戶只望賺雞碎錢，但現時雞糠都無！

大批新股同時潛水，除了散戶受害，也嚇怕了基金經理，豐盛金融資產管理董事黃國英說：「近期我已經放棄新股。啲投行太耐冇大刁食，有理無理，推曬啲細嘢出嚟，質素冇乜保證。」前港交所（388）非執行董事David Webb向本刊表示，近期新股表現不濟，與定價過高有關，同時批評港交所擁有雙重身份，一方面要做上市服務賺錢，另一方面又負責審批新股，出現「兔子守生菜」的情況。本刊在六月招股的新股中，揪出四隻代表，盡顯近排新股「騎呢」特色。

天鴿互動（1980）

上市日期：9/7業務：實時社交視頻平台招股價：*$4.5-$5.3集資額：$13.7-16.1億*港元

罪狀一業務大踩界網絡夜總會

下週三掛牌的天鴿互動，可說是這一波新股潮的「騎呢」之最。以科網股掛帥的天鴿，主要業務是「社交視頻平台」，即「視像版QQ」，只須裝上視像鏡頭，屬低技術玩意。但獲「女燈神」劉央睇中，透過西京投資，入股近八千萬港元，成為基礎投資者。天鴿旗下的9158平台，可讓用戶進行視像會話或個人表演，如唱歌和跳舞。因此亦有媒體形容天鴿的平台是「網上K場」。平台有不少「表演者」，大部分是濃妝艷抹的少女，各出奇謀奪取用戶歡心，用戶可在平台購買虛擬禮物和鮮花等送給表演者，表演者再以此向天鴿收取現金分成。不過，記者於網絡發現不少截錄自平台的影片，猶如「鹹片」，片中年輕的女表演者，衣著暴露，超低胸配熱褲，大跳熱舞或自摸。所謂「網上K場」，儼如「網上夜總會」。另外，招股書披露，一一年八月，有用戶在視頻中，示範吸食毒品。事件觸動內地調查，擾攘超過兩年半後，最終以「未違反法律法規」不了了之。今年三月，天鴿宣稱要進攻香港及海外市場，但記者嘗試用電腦和手機apps，登記為用戶，都未能成功。

新股上市 最快半年搞掂

資不抵債

業務踩界，甚至捲入色情及吸毒事件，卻仍獲港交所放行。京華山一國際研究部主管彭偉新取笑指，疑似色情可能是天鴿的「賣點」：「歷史話俾我哋知，做科網最搵到錢嘅，就係色情網站。」不過，他指業務踩界，並不適合上市，「如果內容違法，內地嘅部門可能禁咗佢，到時成個業務都會死。」 翻開過去三年業績，天鴿雖有盈利，但一一及一三年，有兩年都資不抵債。截至一三年底，公司總負債超過九億，但總資產只有不到八億五千萬。招股期間，便有投資者臨時縮沙，合共抽飛近三億元，令超購倍數跌至不足一倍。

罪狀二臨門劈價內房豬頭肉

騎呢代表第二位，非中國新城市莫屬。該股於六月十七日開始招股，但臨掛牌前一日，卻以銷情差為由，將上市日由廿七日推遲至七月十日，同時將招股價由二元一毫二劈價至一元三毫。減價後，每手入場費跌至不足二千元，不符合聯交所規定，令早前公開認購的申請全數被判無效。公司要將每手股數由一千股加至兩千股，重啟公開認購，集資額更由十三億元大減至六億元。黃國英亦直指誇張：「呢隻嘢奇怪到不得了，有乜理由兩個一減到一個三？定價相差成八毫子喎！咁係咪代表你嘅資產一直都好差？最初只係充大頭去定高價？感覺就好似去廟街買嘢咁，一件平嘢定到好高價，然後不斷減價至賣得出，咁呢隻股又點會升呢？」中國新城市由眾安房地產（672）分拆出來，業務主要包括一批在浙江省的商場、寫字樓及小量住宅項目，但主要在二線城市。公司的旗艦項目、位於杭州的「A貨」恆隆廣場，明抄恆隆地產（101）內地商場名稱。是次集資，七成資金用於支付杭州項目國際辦公中心的工程建築費，為免項目爛尾，才不惜劈價吸水。公司質素如何，有辦你睇！

罪狀三削肉還母特「蠢」化工

已於本月二十日掛牌的天合化工，以超高毛利的特種化工原料作招徠，說穿了其實主要生意是生產潤滑油添加劑，市值超過五百億元，但仍吸引不到投資者目光，最後以貼近下限的一元八毫定價。最奇怪的是，是次集資，似是大股東等錢使，而非公司本身。因為主席兼大股東魏奇家族賣舊股，所以集資所得的五十億七千萬元中，有近十四億是入大股東口袋，剩下透過發新股籌得的近三十七億元，當中近四成，又要償還控股股東Driven Goal（由主席魏奇家族持有）提供的貸款。所以，魏家最終有近二十九億元現金入袋，而天合僅得約二十二億元。彭偉新指這正是令投資者不滿的原因：「大股東咁做，令人覺得佢根本係想藉著上市套番一筆錢出來，唔係為咗發展公司業務。」天合化工「削肉還母」的做法，令股價在首日掛牌便潛水，近日才回升。

中國新城市（1321）

上市日期：10/7業務：商用物業發展及營運招股價：$1.3-$2.92集資額：$6.1-13.7億

天合化工（1619）

上市日期：20/6業務：特種化工產品生產商招股價：$1.8集資額：$50.7億

罪狀四獅子開大口過氣網遊

去年十一月，內地最大網絡棋牌遊戲商博雅（434）上市，股價一度升了兩倍，惟近月已大幅回落。此時，聲稱排名第二的同行聯眾，亦趕在六月新股潮中分一杯羮。聯眾雖然排第二，但原來與博雅相差甚遠。根據招股書，聯眾去年主要收入仍來自網上遊戲，近年獲科網及投資界追捧的手遊業務，只佔其營業額百分之六點六。業務沒睇頭，卻獅子開大口。聯眾定價四元二毫五，集資八點三億元，相比公司一三年的三千多萬元純利，超過二十二倍。有執業資深會計師驚訝道：「一般十倍已經係頗高水平，賺三千幾萬，就集資七、八億，真係超高！」

聯眾（6899）

上市日期：30/6業務：網絡遊戲開發及營運招股價：$4.25集資額：$8.3億

半新股迅速走樣

事實上，這股騎呢新股潮，可追溯自去年九月。當時新股熱潮剛起，加上科網股當炒，股市暢旺，接連數隻新股，錄得過千倍超額認購，包括超額一千多倍的童裝股米格及賣醋的老恆和，二千幾倍的豬肉股惠生國際，以及以三千五百多倍榮登「超購王」的夜蒲股Magnum。抽股如抽獎，不少散戶嘗到甜頭。不過短短大半年間，一眾當旺半新股，紛紛露底走樣。其中，首日上市曾高開八成九的Magnum，上市短短兩個月後就發盈警，指因為要裝修其中一間夜店及支付上市費用，結果由去年賺二千八百萬，變成今年蝕近六十萬元，而股價至今更累計跌四成四。另一隻令股民大跌眼鏡的新股，非雲遊莫屬，該股首日上市勁升三成二，之後曾高見近七十四元。今年三月，公司宣佈以近五億元收購港產手機遊戲《神魔之塔》兩成股權，風頭一時無兩。但同月底，公司公佈業績，勁蝕四點六億元人民幣，股價開始不斷尋底。上週五收報近二十六元，較招股價勁跌四成九。

港交所身份衝突

新股接連大走樣，負責把關的港交所難辭其咎。身為新股審批者及交易所營運者，角色衝突一直為人詬病。港交所業績表現，主要依靠新股上市及大市成交額中抽佣，因此愈多新股上市，港交所佣金便會愈多。根據上市委員會一三年的報告，去年共審批了一百零六宗申請，較一二年的六十三宗，多出近七成，當中被拒絕的只有三宗，較一二年拒絕的五宗更少。近年，市場已有聲音，要求將上市審批權交予證監會。David Webb批評，港交所是牟利公司，卻同時擔當審批機關，存在利益衝突，尤其是最近李小加為爭取阿里巴巴來港上市，企圖遷就合夥人制度，更凸顯了利益衝突的問題。他重申，應由證監會接手新股審批工作。港交所放生，加上近期上市公司殼價由三億升至四億元，成為劣企上市的誘因，如米蘭站（1150）上市不到兩年就傳賣盤。「有人來上市，只係為咗賣殼」。有執業資深會計師指：「一般上市都係使千幾萬，當你營運複雜要使多啲，加埋上市頭兩年嘅使費，都唔使兩億。之後賣殼，都有兩億落袋，除笨有精！」

今年九月分，全球投資界有兩件大事：第一是阿里巴巴在美國股票上市，第二則是「滬港通」倒數計時。這兩件事，牽動全球數以千億計美元資金流動！這兩件事還都有一個共同的重要關係人——香港交易所總裁李小加！

撰文‧周岐原

李小加，在五年前接下香港交易所總裁職位前，是一個縱橫投資界、曾在美林與摩根大通位居要津的投行金童。公餘時，他也是位熱愛足球的運動健將。在港交所的足球隊裡，李小加踢的是右前鋒位置，與阿根廷足球明星梅西在西班牙巴塞隆納隊踢的是同一個位置。

二○一三年，李小加獲得一個大好進球的機會——讓阿里巴巴在香港上市，使香港股市奪下全球ＩＰＯ（首次公開發行）冠軍金盃。然而，這個機會被拱手讓給美國紐約證交所（阿里巴巴要求以合夥人制上市，與香港現有證交法制及股權平等主義傳統不符）。

一四年，李小加的進球機會又來了。因為，再過不到一個月，中國「十一」長假之後，連接中、港股市的滬港通即將上路，於上海與香港交易所掛牌的八三四檔個股，將向滬、港兩地投資人開放。這一次，李小加已經蓄積強大能量，準備大腳射門！

如果李小加這次射門能成功，滬港通這項歷史性的創新方案，將更形鞏固香港金融中心的地位。港交所自身的股價，在宣布滬港通之後，一度大漲四成，就是最好的證明。

交易時段可與中國重疊

九月十七日，李小加旋風來台，親自會晤證交所董事長李述德後，接受《今周刊》專訪。這位掌管香港交易所的「金融大總管」，是去年讓香港吸引逾百家公司上市、創造一六九○億港幣（約六六四一億新台幣）集資額的靈魂人物。他首度與本刊暢談他對於香港金融中心發展的前景與規畫。

相較台灣政經領袖總喜歡把台灣金融市場打造成「亞洲金融中心」的口號掛在嘴邊，可能是出於種種微妙因素，李小加受訪時反而避免把香港與亞洲金融中心做連結。

「我們不太想大中華地區或亞洲怎麼樣，我們想做的是亞洲時段（Asian time zone）的交易重鎮。」皮膚呈深銅色、雙眼炯炯有神的李小加，直接說出對香港交易所發展的期許。李小加解釋，在亞洲時段目前有許多類似東京的金融中心，但這些城市的性質，多半偏向本地市場，還沒有出現真正跨資產、全方位的金融中心。這個局勢，正是香港機會所在。

李小加的話乍聽起來很謙虛，沒什麼攻擊性，但是，如果把他上任以來推動的大大小小政策連接起來，我們發現，「亞洲交易時段的重鎮」根本比台灣政經領袖長久鼓吹的「亞洲金融中心」還要猛、還要有野心！

首先是延長交易時段。香港股市交易時段原本是全球主要股市中最短的，上午十點開盤，中午十二點半休息到下午二點半再開盤；然後，下午二點半交易至四點收市，總計四個小時。

改革喊了十年，都功敗垂成，李小加不懼龐大的壓力，強力推動延長交易，終於在一二年開始實施五個半小時交易制，即上午九點半開盤，中午十二點至下午一點為午間休市，下午一點再交易至四點收市，總計五．五個小時。

這項制度對香港有個好處，能與中國上海、深圳等金融市場的交易時段重疊性更高，因為香港股市不僅七○％的成交量與中國股票有關，如要把香港打造成人民幣離岸交易中心，延長交易是不得不走的路。

做好準備等成交量湧現

但是，李小加強力推動的延長交易制度引來排山倒海的抗議聲浪。許多人不滿午休時間硬生生被剝奪一個小時，抱怨腸胃毛病會更嚴重；也有人抗議，中午談生意的機會變得更少了，會影響業績。金融業也不買李小加的帳，交相指責他的作法無法增加市場成交量，反徒增營運成本。然而，正因為延長交易的改革，讓中、港股市下午盤成功在一點整「並軌」，後來滬港通實施，交易制度才有共同的基礎。

除了延長交易時段讓李小加被香港民眾罵到臭頭，一二年六月，港交所以二十二億美元收購倫敦金屬交易所，出價相當於一八○倍的本益比，讓外界「買貴」的批評不斷。

對此，李小加解釋，香港並沒有大宗商品的交易經驗，收購倫敦金屬交易所不僅可讓港交所金融交易更趨於多元化，也是香港涉足商品交易的起步。他略帶興奮地說：「十二月我們將推出銅、鋁、鋅、煤的人民幣計價商品，中國對大宗商品需求這麼龐大，香港若沒有掌握這樣的金融交易商機，實在太可惜！」近幾年來，香港的金融實力在亞洲有向上提升之勢，但是李小加反而羨慕東京與台北。「日本是全球排名前幾大的經濟體，經濟底子雄厚；台灣不論在高科技或傳統產業上都有一定程度的國際競爭力，底子也不弱！」「香港是個很小的市場，這個體系的home market（經濟腹地）是中國…你把自己做好，你就有可能抓到home market很多好處；做不好，它和你就是兩個體系的市場。挑戰很大但機會也很大，這和台灣的挑戰完全不同。」李小加的努力有目共睹，除了延長交易時段、收購倫敦金屬交易所、滬港通、打造香港成為ＩＰＯ籌資中心、人民幣離岸中心…，種種吃力不討好的事他都做了。問題是，香港股市成交量真的有增加嗎？

根據港交所的年報，香港股市在李小加上任近五年來，成交量大致持平，大體上維持每日五至六百億港幣之間，連李小加也承認說：「沒錯，港股成交量在我上任後的確沒有顯著成長，呈持平狀態！」但是他強調：「過去五年來，我時時澆水、施肥、除草，但樹苗長大需要時間，我相信明年會是一個重要的拐點（關鍵期）！」「當然可能整個經濟成長變差後，它（交易量）還是平的，但不做，肯定會更慘！」他提高語調、激昂地說。

從另方面來看，港交所近年的大手筆布局，也似乎還沒反映在獲利上。因為過去五年間，港交所的營收雖從六十四億港幣增加至八十一億港幣，但稅後純益多在四十至五十億港幣間來回，沒有大幅突破。對於這些質疑，李小加坦言：「播種了，但還沒有到收穫期。」李小加隨後樂觀地說：「不過今年應該是個轉折點。滬港通以後，將出現大筆交易量是來投資Ａ股的；又會有一大批中國投資者來投資港股，這些都是多出來的。」這些新增的成交量，就是今年港交所擴大業績、確立金融地位的基石。

擁抱改變就是成功關鍵

另一方面，錯過阿里巴巴後，李小加對上市法制面檢討未停歇過。自今年九月一日起，已展開為期三個月的公眾諮詢。若市場支持改變同股同權制度，港交所就會推動正式諮詢，為修改上市規則預先準備。「我們不是因為一家公司才討論這個問題，是將來有可能還要面對類似情況，希望爭取達到市場共識。」李小加強調。

其實，李小加辦公室所在的國際金融中心，與他的前東家｜｜摩根大通，都在香港中環鬧區，兩者只相隔一條大馬路。前一個五年，李小加在馬路這頭，將摩根大通打造為中國交易額第一的券商，又參與中海油競標美國優尼科的百億美元交易；後一個五年，李小加走向天橋彼端，捨棄上億港幣年薪、成為帶官方色彩的交易所總裁。雖然一度受到各種挑戰，但李小加從一介油井工人，成為如今的金融業主管，絲毫不抗拒改變，反而勇於擁抱改變，這是他一路走來、始終屹立不搖的關鍵。

李小加

出生：1961年

現職：港交所行政總裁

經歷：摩根大通中國區總裁學歷：哥倫比亞大學法學博士李小加當總裁，年年有改變

——港交所近年大事

2010年 李小加接任總裁。中國農業銀行及友邦人壽於7月及10月掛牌，成為當時全球集資額第1與第3大新股2011年第一階段延長交易時段，改為上午9點半開盤2012年 收購1877年成立的倫敦金屬交易所，於2013年完成交易2013年擴大人民幣合格境外機構投資者（RQFII）的資格範圍至香港，並放寬對RQFII資產配置的限制2014年4月10日宣布滬港通、實施兩地市場買賣互通，預定於6個月後啟動

資料來源：港交所

台灣別固守三箭 應放眼亞洲「周記者，你最近撰寫了一篇關於滬港通封面故事，希望邀請你與李總裁見面。」聽到這句話，我驚訝發現，這是第一次有邀約者事先看過自己的報導。香港交易所，顯然是有備而來。

雖然李小加謙稱，外來和尚不會念經，無法給台股或台灣證交所什麼建議，但是翻開去年年報，香港交易所以1278位員工，創造了45.5億港幣淨利（約179億新台幣），對比台灣證交所加上櫃買中心，去年共有895位員工，淨利卻只有24.3億新台幣，港交所員工平均貢獻遠高於台灣證交所，除了收費較高還有哪些原因，值得思索。

再考量到，今年台股成交量升溫有限，讓人不禁擔心，當港交所全力競逐亞洲市場、想成為全方位金融中心，台灣除了意在活絡成交量的「三箭」，對於金融業長遠發展戰略，我們到底拿出了什麼辦法？