財匯局修訂下周首讀 會計師公會憂慮
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GS(14)@2018-01-21 23:45:27【明報專訊】政府昨日於憲報刊登《2018年財務匯報局（修訂）條例草案》，建議改革核數師監管架構，該草案將於下周三（24日）提交立法會首讀。按修訂草案建議，財匯局將成為獨立的核數師監管機構，有權查察、調查和紀律處分核數師，並有權監察香港會計師公會履行對上市實體核數師的註冊、專業道德、審計及核證準則和專業進修規定的職能。
財匯局變獨立核數師監管機構
財匯局主席潘祖明表示，提呈法案符合大眾投資者的最佳利益，本港核數師監管制度可以與全球其他主要資本市場如紐約及倫敦看齊，這將進一步鞏固香港作為國際金融中心的地位。
一直對財匯局擔任核數師監管角色持反對意見的香港會計師公會稱，在治理、監督權力、對非香港審計師的監管等議題上仍存憂慮，以財匯局監管上市公司會計師事務所的數量而言，每年9000萬元的經費過高，故經費額度仍需商榷。而部分會員公司對最高罰款1000萬元有所擔心，或對規模較小的會計師行帶來不必要的財務負擔。該會又稱，草案仍未清楚列明如何監管非香港核數師。
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 8291&issue=20180120
譚新強：防範瘋牛（二）：如何建立有效的憂慮之牆？
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GS(14)@2018-01-22 04:53:42【明報專訊】港股氣勢如虹，升勢加速，恒指終於升穿32,000點，創下歷史新高。美股也「如常」地幾乎每天創新高，道指升穿26,000點，標指升至2800點。
唯獨H股指數，現只約13,000點，距離歷史高位2萬點仍很遠，仍需努力。我認為今年有望一洗頹風，有機會跑贏恒指，因為近八成已是最有價值亦是最強勢的金融板塊，單四大銀行：工行（1398）、建行（0939）、農行（1288）、中行（3988），再加上平保（2318）和中壽（2628），已佔指數五成。至於其他大型國企工業股，如中石油（0857）、中石化（0386）、以至中鐵建（1186）和上海電器（2727）等，雖然我並非他們最大粉絲，但都要承認大都受惠於供給側改革，估值便宜，舉例如鞍鋼（0347），自由現金流率高達17%，但市淨率才0.84倍。且工業H股對比A股折讓超大，三成至超過五成都有，隨時可發力追上來。
H股大落後 隨時爆升
前幾篇文章已嘗試用P/E、CAPE和PEG等不同方法來分析過港股和美股的估值，美股受惠於大幅減低企業稅，P/E馬上降低2倍或更多，從21倍回落到19倍以下。標普33倍CAPE，確實高，但仍未到2000年時的44倍，PEG 1.4倍，也不便宜，但仍低於最高的1.7倍。港股就更根本跟泡沫沾不上邊，預計2018年P/E僅13倍不到，CAPE約17倍，也不算貴，PEG更低於1倍，仍顯示極大投資價值。
為甚麼過去一年多，全球股市那麼好，尤其美、中（以港股為代表）呢？我認為最大原因是在經濟上，其實中國和美國政府都已開始作出一些IMF以至很多專家如前大摩亞太區主席Stephen Roach等人呼籲多年，很需要亦很適當的政策再平衡（policy rebalancing）。兩年前當很多國家息率減至零或負，所有主要央行瘋狂QE，近三成的西方國債（甚至某些企業債如雀巢）跌至負利率，但實體經濟還是提不起勁時（流動性陷阱），IMF就警告所有國家，各央行主導的貨幣政策已走到盡頭，繼續刺激經濟復蘇的球必須拋回到政府的財政政策手中。
特朗普奉行凱恩斯 靠財政刺激
美國聯儲局果然從2015年底開始緩慢加息，去年亦開始縮表，逐漸加速收緊貨幣政策。另一端，總統特朗普雖是共和黨人，但上台後奉行的其實是經典凱恩斯財政刺激政策，先推動稅改，大幅減企業稅，企圖刺激投資。下一步，據說本月底前就將提出萬億美元基建方案（將大量利用PPP），如通過亦將有助再平衡經濟發展模式，拉高投資對GDP比例，可能亦相反稍為壓低消費比例。
除此之外，大幅減稅將擴大財赤1萬億美元以上，本非好事，但似乎對美元的影響力比收緊貨幣政策更大，結果美元走弱，對出口更有點幫助。明顯這一系列政策非常利好股市，所以特朗普最近發明了一句他說對重選很有用（不幸是真的）的口號：「How's your 401K doing？」意思是問國民是否滿意退休基金的表現。在股市上賺了錢，亦等如儲蓄率提升了，對貿易赤字亦有幫助。
中國強項打組合拳 經濟再平衡
中國人行並非獨立，也是政府下的部門，貨幣和財政政策沒分得那麼清楚，但好處是能打出組合拳，對經濟再平衡可能更有效。首先推行中國式的供給側改革（中式算財政，美式算貨幣），然後逐步收緊貸款和流動性，M2跌至低於名義GDP的9%，再加強金融監管，開始打破剛兌和清理其他金融亂象。最近又幾乎叫停所有PPP，將有助減低投資對GDP比例，間接推高消費比例。這些政策再平衡非常利好股市，更利好人幣，亦有助減少貿易磨擦。
恒指兩年內升了七成多，年化IRR約32%，雖然或未算瘋牛，但絕不能再算慢了，已變成一條步速頗急的快牛。且今年有再加速迹象，不禁令人有點擔憂。我上周已討論過，從投資者角度，預測和躲避股災是極難的事，如ERP能長期如美股般保持5%至7%水平，其實股災也未必那麼可怕。
政府立場不一樣，從前只重視GDP和通脹，現在防範瘋牛，防止資產泡沫可能更重要。如要延長牛市壽命，就必須拖慢升速（美國9年來的升速是IRR 17%），就必須要有一堵頗高的憂慮之牆（wall of worry）。套用小布殊年代的前國防部長Donald Rumsfeld的名言（其實是兩位心理學家Joseph Luft 和Harrington Ingham 發明的）：憂慮可分為兩大類——known unknowns和unknown unknowns。
已知的憂慮說太多會失效
我認為有效的憂慮之牆並不是靜態的，意思是不變的known unknowns是沒有甚麼作用的。舉個具體例子，今年最多人講的憂慮是通脹重臨，逼使美聯儲過度加息，導致股市大跌。這故事已講了一段時間，市場已消化得七七人八，除非短期內有實證通脹嚴重惡化，要不然就將失效。反過來，如中國停頓大量PPP項目，繼續收緊貨幣政策，大宗商品價格見頂回落，全球通脹維持溫和，那麼清除通脹憂慮就反將成為攀升憂慮之牆的動力。
朝鮮半島的憂慮也一樣，核試試過，飛彈都忘了射了多少次，老嫩兩胖子隔空對罵又罵過，再沒有新鮮感，已變成狼來了（當然在童話中最後狼真的來了）。投資者已有共識核戰是無法對冲的，所以就索性不理。近日朝鮮更釋出善意，想積極參與平昌冬奧，鴿派的韓國總統文在寅更表示無任歡迎。結果是憂慮之牆又失去一塊磚頭。
中央決心去槓桿 或成有效的憂慮
我希望較有效的憂慮應仍是中央的去槓桿決心。我知道他們想防止過程中反引發出系統性風險，但針沒兩頭利，演出必須很逼真才起阻嚇作用。目的不應只是減少債務，亦應包括防範股市瘋牛。處理那些萬億級危企不應像過去那麼仁，隨便找些人去接盤，堅決不讓企業全盤破產；這一輪應讓某些資不抵債、現金流不行的企業直接破產倒閉。不止企業，小銀行都可以出事，如人行官員建議，連某些地方政府都是可以破產的。除此，我亦預期有更多過度借貸的萬億級集團將出現問題。
最有效的憂慮其實是unknown unknowns突然曝光而變成known unknowns，殺個投資者措手不及。但by definition（定義上），unknown unknowns是無法猜測和預備的，是憂慮之牆上最堅固的磚頭。就算我有些想法也不可分享，以免失效，抱歉！
（中環資產持有工行、建行、農行、中行、平保、中石油、中石化、大摩的財務權益）
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5729&issue=20180119
湯文亮﹕無憂銀主的憂慮
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GS(14)@2018-02-04 21:11:40【明報專訊】早兩日爆了一單31個物業、價值11億至12億元的銀主盤一籃子放售，很多人以為這是突如其來，其實，這些銀主盤早已存在，不過銀主當時未有採取行動，類似的銀主盤還有很多，令到本來借錢畀人買樓的無憂銀主，現在多了一絲絲憂慮，如果債仔唔還錢，即使可以從法律途徑沒收他們的物業，但沒收之後又應如何處理這些銀主盤，我相信很多銀主都不知道，他們根本從來沒有想到債仔會不還錢，或者以為債仔不會放棄他們的物業。事實上，債仔都不想放棄，但沒有辦法還錢，想不放棄都不行。
財仔承做高成數一按 推升樓價
在3年前，我發表「細價樓爆煲論」之前，有經營財務公司的朋友對我說，全世界最好做的生意一定是財務公司，尤其是那些專做二按的財務公司，債仔不還錢，只要出一封律師信，表示債仔若不還錢，便會以二按銀主身分沒收物業，變成銀主盤之後公開拍賣，只要這樣做，一按的銀行便會乖乖地替債仔還錢，在收取高息而又安全情况下，財務公司其實是做有抵押的私人貸款生意，說是全世界最好做的合法生意，我相信不會有太多異議。
在「爆煲論」之後，金管局收緊按揭條例，財務公司不可以做銀行二按，便索性做埋銀行，直接向客戶提供高成數一按，這亦是令到樓價不斷攀升的原因之一，但經營財務公司的人太多，而且大多數是沒有經驗，並不知道借錢容易收錢難，就算有物業做抵押，如何處理收回來的物業已經是一大學問，不過，樓價不斷向上，財務公司見有水位，並不急於採取任何行動，但貸款額不斷上升，財務公司始終要將欠債不還的物業沒收，當物業變成銀主盤之後，如何處理便是另一個難題。
銀主盤買家 多眼高手低
本來財務公司這個銀主是沒有憂慮的，但現在他們擔心太多按揭客戶不還錢，即使可以沒收他們的物業，但如何處理這些銀主盤亦是一門很高深的學問，當財務公司要賣走那些銀主盤的時候，便會發覺打算買銀主盤的人眼高手低，要求物業質素很高但出價很低，如果接受出價，財務公司可能有所損失，不過這樣還好，最多是蝕一些，但有一些銀主盤根本無人問津，這是無憂銀主的憂慮。不過，不是太多人會相信，只有經營財務公司的人才會明白。
紀惠集團行政總裁
[湯文亮 敢說亮話]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 9841&issue=20180201
瑞士嘉盛首席策略師Jan Amrit Poser﹕股市可攀憂慮之牆
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GS(14)@2018-02-12 07:12:34【明報專訊】受道指跌逾千點拖累，港股昨天收市大跌逾1600點，踏入2月已蒸發2291點，市場關注牛市是否就此完結。不過，德銀財富管理首席投資總監Christian Nolting預計，孳息率曲線不會於今明兩年出現倒掛，預料美國失業率會低於4%，因此預計今年不會出現經濟衰退。另有專家預料今年股市仍有上升空間，只是回報或不及往年，但亦提醒升勢不可能永遠持續，建議第三季先行沽貨獲利。
Christian Nolting表示，觀察經濟衰退時會參考美國長短債息和失業率，一旦短息高於長息，形成孳息率曲線倒掛，便意味即將步入經濟衰退，但他預料這情况料不會在今明兩年發生。另外，一般當美國失業率連升2至3季，反映有衰退風險，但他預計失業率最終會低於4%，故料今明兩年不會步入衰退。上周五道指急跌逾600點，或與美國10年期債息升破2.8厘有關，但他認為債息不會大幅抽升1厘，因目前仍有不少買家，如各國央行。
德銀：今年不會出現經濟衰退
德銀數據顯示，去年標指未有一天的回調達到5%，Nolting亦相信今年會有回調和波動增加。德銀財富管理亞太區首席投資總監Tuan Huynh表示，近期美股波動屬於正常，於去年甚少見，其一個原因為投資者對科技公司業績如蘋果的期望過高，最終有落差，導致他們主動沽貨獲利離場。
瑞士嘉盛首席策略師Jan Amrit Poser亦有類似看法，他表示，目前市場估值偏高，但不至於過高（Overvalue），而且息口仍偏低，認為現時市况相比起爆發金融海嘯前的2007年更像2005年，經濟仍有空間擴張；而且即使在2005年，經濟在3年後才步入衰退。他預計股市將攀憂慮之牆（The Wall of Worry），即市場擔心事情愈多，股市爬得愈高；因此仍建議增持股票，認為仍有上升空間，升勢甚至可延至明年。該行建議減持政府債，但認為新興市場債息吸引，較為看好。
不過，瑞士嘉盛首席經濟師Karsten Junius亦提醒牛市不可能永遠持續，建議投資者先於今年第三季鎖定利潤。Poser亦補充，需關注中國債務佔國內生產總值（GDP），特別其已高於美國、日本和泰國等於亞洲金融風暴前的水平，目前比例仍超過200%，但認為中國有足夠資源處理有關危機，不會成為全球經濟風險。
建議第3季先行獲利
估值方面，Tuan Huynh稱，目前標指市盈率的確高於2015年平均水平，但全球主要市場亦有相同情况，目前只有日本例外。他續稱，歐美估值差距部分原因來自美國企業淨利潤較高，但相信估值距離未來會收窄。他更料在息口和債息齊升下，標指和其他市場的市盈率會跌至接近歷史平均水平，但預料美國稅改會為企業帶來3%額外盈利增長，以及企業會把資金用作擴張業務、招聘人手、派息等，預料今年股票回報可達高單位數至雙位數之間。
固定資產可投資新興市場債
德銀財富管理今年仍相信股票具有價值，只是回報將不如去年；當中較看好亞洲新興市場和歐洲，因估值相對有折讓。特別亞洲過去多年跑輸大市，部分過去看淡的分析師都開始調高亞洲企業的盈利預測，加上亞洲的科技股比重明顯增加，於去年已增至近四成。行業方面，該行仍看好科技股，受惠於高息口的金融股，長線看好健康護理。Huynh較看淡固定資產前景，預料今年美國10年期債息會升近「公平價格」（fair value），因市場開始反映對高增長和高通脹的預期。他稱如投資者仍期望投資固定資產，建議買入新興市場債券，包括印度、印尼、墨西哥和俄羅斯，以及個別高息債，如聯儲局逐部縮表和加息，預料今年新興市場主權債回報可達4%。
王俊騏 明報記者
[王俊騏 基金特區]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5905&issue=20180207
貿易戰憂慮暫緩 美股先升後回
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GS(14)@2018-03-12 02:02:34【明報專訊】朝鮮表示願意進行無核化談判，加上市場對美國可能觸發貿易戰的憂慮紓緩，刺激道指開市升逾百點，不過隨後指數轉跌。共和黨籍的美國眾議院議長瑞安（Paul Ryan）反對總統特朗普對進口鋁和鋼鐵產品實施一刀切的關稅，呼籲實施更針對性的方案，應對鋼鐵和鋁的傾銷問題。市場揣測特朗普將會讓步，令歐亞股市昨日反彈。
瑞安與許多共和黨人憂慮關稅措施將導致美國的經濟擴張受挫。瑞安發言人AshLee Strong稱，極為擔心貿易戰的後果，恐其影響稅改對美國經濟的提振作用。但特朗普堅持，只有在簽署了新的、公平的《北美自由貿易協定》（NAFTA），才會取消向加拿大和墨西哥的進口鋼鐵和鋁徵收關稅。加拿大總理杜魯多（Justin Trudeau）周一晚就關稅問題與特朗普通電話，對關稅表示嚴重關切，強調關稅無助促成NAFTA達成協議。
國會共和黨領袖或立法阻徵稅
美國貿易代表萊特希澤（Robert Lighthizer）表示，如果與加國及墨西哥無法在短期內達成協議，美國可能暫停與墨西哥談判，因為墨國將於7月舉行總統大選，而美國中期選舉將於11月舉行，談判進度太慢，面對的政治困難愈大。他又表示，數日內會公布關稅細節。部分分析認為，特朗普威脅實施關稅，恐意在助選。不過有共和黨人向《華爾街日報》稱，國會的共和黨領袖不排除採取立法行動，阻止徵收關稅。眾院籌款委員會主席、得州共和黨人Kevin Brady敦促特朗普至少將某些國家從關稅中剔除。
歐盟向華不鏽鋼管懲罰關稅延長5年
歐盟擬反擊美國的新關稅措施之際，向中國的不鏽鋼無縫鋼管徵收最高71.9%的懲罰性關稅期限延長5年。歐盟稱，中國出口商在歐洲以低於成本的價格傾銷鋼管，反傾銷稅由48.3%至71.9%不等，視出口商而定。新的5年期關稅周三起生效。自2013年以來，中國的不鏽鋼無縫鋼管在歐盟市場的份額在2%左右。
（綜合報道）
[國際金融]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 7843&issue=20180307
憂慮周二通脹數據 美股早段挫百點
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GS(14)@2018-03-19 04:32:08【明報專訊】上周公布的非農新增職位數據顯示美國就業市場繼續表現強勁，惟薪酬增長有所減慢，緩和了市場對聯儲局加息步伐加快的憂慮，但市場關注到周二公布的CPI數據，道指昨高開後指數下滑，早段跌逾100點。市場預期美國頁岩油增產，國際油價跌逾1%。
美頁岩油料增產 油價跌逾1%
《華爾街日報》表示，部分投資者正把比特幣視為判斷美股短期內會否下跌的新指標。比特幣價格由去年12月中接近2萬美元的高位下挫，迄今價格仍跌約一半。至1月尾，標普500指數兩年來首次出現累計10%的回調。部分市場人士認為，比特幣與美股這種聯動走勢，意味比特幣或可被視為市場情緒的探熱針，這種情緒最終將影響到股市和其他高風險投資。這種觀點認為，倘股市短期內再次回調，那麼比特幣價格將率先下跌，且跌勢更大。
比特幣被視為股市領先指標
近期股市和比特幣價格均大幅波動，但波動原因各異。美股因美國擬開徵鋼鋁關稅而下跌，然後職位增長加快又令美股反彈。比特幣近日價格跌破1萬美元，則是由於多國監管部門收緊對加密貨幣的規管。不過，當投資情緒推動金融市場走勢，比特幣與美股的關係卻相當一致。追蹤比特幣與標普500指數90日走勢的DataTrek Research，上月美股大跌之際，美股與比特幣的關聯度升至2016年初以來最高。
不過很多分析師認為，比特幣與股市之間的關聯有限。研究機構DataTrek發現，股市拋售在2月中逐漸平息後，兩者之間的高度關聯度開始下降。《華爾街日報》的數據顯示，自去年10月底以來，標普500指數和比特幣價格漲跌一致的日子，佔交易日數的半數多一點。
（綜合報道）
[國際金融]
來源:
http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 3631&issue=20180313
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