2月28日，股神巴菲特發布了伯克希爾·哈撒韋年度致股東信。同時，巴菲特還寫了一封題為《伯克希爾--過去、現在、未來》（點擊閱讀原文）的14頁長信。在信中，巴菲特回顧了自己在伯克希爾五十年的投資生涯，總結了他的投資心得。以下是信中部分觀點的摘錄和譯文，願華爾街見聞讀者也能有所收獲。
“撿煙屁股”有什麽問題？
當我管理資金很少時，撿“煙屁股”的策略還很好用。這一策略的主要問題是撿“香煙屁股”很難上規模。當管理資金較多時，這個策略很難奏效。(巴菲特的老師格雷厄姆提出“煙屁股”價值投資策略。簡單地講，就是投資者以很低的價格買進一家糟糕的公司股票，然後等股價恢複到合理價格。巴菲特曾比喻說，這就像在地上找到還能吸一口的煙屁股，把它撿起來，點上後就可以免費吸一口。)
此外，這個策略往往只適用於短期投資。便宜買來的表現不佳的公司，難以成為強大、基業的長青公司。對於婚姻伴侶的要求要比約會對象高得多。
查理·芒格給了我一個非常簡單的構建伯克希爾的藍圖：不要試圖用非常好的價格買一個還可以的公司。要用合理的價格買一個非常好的公司。
並購之時， 二加二能等於五麽？
CEO們經常忽視一個基本的事實：你在並購中付出的股票的內在價值不應該超過你收購公司的內在價值。…… 用一百塊錢換八十塊錢，永遠也賺不到錢。（即便你的各種顧問都告訴你這是合理價格）
我們的建議：當有人告訴你2+2=5時，永遠不要忘記2加2只能等於4。 當有人告訴你說，這個想法已經過時了，拉上錢包拉鏈，度個假，幾年以後你可以用更便宜的價格買到這家公司。
集團公司（conglomerate）會有哪些弊病？
集團公司在1960年代曾經非常流行。集團公司的CEO常把一個成長中的公司市盈率推高到20倍，然後以最快的速度發行新股來買市盈率為10倍的公司。這些集團公司的CEO然後就把收購來的公司並入財務報表。即便收購和被收購的公司價值沒有一毛錢的變化，每股市盈率會自動增加。這些CEO們以此來證明他們的管理才能。最後，他們承諾可以無限的重複這個過程，然後不斷增加每股凈利潤。
華爾街對這種做法的愛意在1960年代達到高峰。華爾街的家夥們永遠願意放棄質疑，可疑的手段被用來制造不斷增加的每股盈利時，尤其是這些雜技制造的合並能夠為投行創造巨大的手續費。審計師心甘情願的為這些集團公司的財務報表噴上“聖水”，有時候甚至給些建議，讓財務數據更好看。對於很多人，快錢如泉湧，就沖破了道德底線。
不斷擴張的集團公司每股盈利增加不過是利用了市盈率的差異。因此，這些公司的CEO不得不去尋找低市盈率的公司來收購。這些低市盈率公司通常表現平庸、乏善可陳。這種“挑爛桃子”的策略導致不少集團公司成為垃圾公司集合地。不過，有些投資者對此卻毫不在意：只要集團公司並購不斷，財務數據而言每股收益不斷增加。
最終，當時鐘敲響十二點，一切都會被變回“南瓜和老鼠”。利用股價高估、不斷發新股的商業模式，只是在荒謬的轉移財富，而非創造財富。不過，這種做法在美國每隔一陣都會卷土重來，雖然每一次都有不一樣的偽裝。這些結尾總是相似：錢從容易上當的人手里轉到騙子手里。在股市上，這些騙局里的錢常常數目驚人。
在伯克希爾，我們從不投資喜歡不斷增發股票、再融資的公司。這通常是個明顯的信號：這個公司的管理層很浮誇、公司財務狀況堪憂、股價高估。更有甚者，這類公司常有騙局。
伯克希爾為什麽采用集團公司的形式？
如果審慎運用，集團公司是一個理想的結構，可以促進資本長期增長。比如伯克希爾這樣的集團公司，可以以最小的成本、更理性的在不同子公司之間配置資本。
在伯克希爾，我們可以在不增加任何稅收等成本的情況下，將資金從前景有限的企業轉移到前景更好的企業。
此外，我們（在決定資金配置方向時）也不會有任何歷史遺留的偏見，公司內部不會有既得利益的壓力。這非常重要：如果讓馬來做投資決策，我們可能不會有汽車工業。
此外，我們目前的結構，讓我們可以通過普通股來買一些非常好的公司，盡管只是他們的一小部分。這些公司每天都可以在股市買到。他們（的股價）要比同一時期整體收購的價格低得多。
伯克希爾需要分拆麽？
有些權威建議伯克希爾拆分一些業務。這一建議毫無道理。我們旗下的公司作為伯克希爾這個整體出現時要比分開來的個體值錢的多。其中一個原因是，我們能夠快速的在不同公司之間轉移資金，並且不用付出稅收成本。此外，一些管理成本也省去了。
投行的專業人士促成交易才會分到費用。他們常常建議有並購意願的公司支付相比市價高出20%到50%的費用來收購上市公司。投行的專家們告訴買家額外的錢是用來獲得控制權的溢價。一旦買家控制了新公司，很多美妙的事情都會發生。
不過幾年以後，投行的專家會再次出現，誠摯的要求當初的買家分拆當年買來的公司，好為“股東創造價值”。分拆過程中，母公司當然會失去控制權，不過沒有人會為此買單。投行的專家會解釋說，分拆出來的公司會表現更好，沒有母公司的官僚束縛之後，分拆公司的管理層會更有企業家精神。
什麽樣的投資者可以買伯克希爾的股票？
雖然投資伯克希爾的股票風險很小。但是，如果投資者買的價格過高，比如以兩倍賬面價值的價格，那麽投資者可能需要等很多年才會有盈利。換言之，一個合理的投資，如果價格太高，也會變成投機。伯克希爾的股票也不例外。
因為市場走勢難以預測，伯克希爾股票的投資者應該做好準備，至少持有五年。尋找短期收益的投資者應該看其它地方。
另外一個警告：不要用借來的錢買伯克希爾的股票。1965年以來，伯克希爾的股票曾經三次跌幅超過50%。 類似的情況還會出現，不過沒人可以預測什麽時候會出現。對於願意長期持有的投資者而言，伯克希爾將會是不錯的投資。但對於用杠桿的投機者而言，它仍可能成為災難。
什麽樣的公司算財務穩健？
一個公司只有在所有情況下都做到以下三點才算擁有穩健的財務實力：（1）有龐大而可靠的現金流 （2）有大量的流動資產 （3） 沒有大量的短期現金支付需求。忽視第三點常常會帶來意想不到的問題：在盈利狀況良好的公司，CEO們常會覺得他們永遠能夠發新債來償還到期債務，不管這些到期債務規模有多大。2008-2009年期間，許多公司的管理層意識到這個思維定勢有多危險。
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