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資管新規“去通道化”思路明顯 期貨資管轉型迫在眉睫

2月21日，由央行牽頭、一行三會共同參與制定的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見(征求意見稿)》(下稱《征求意見稿》)流出，在資管圈引起強烈震動。這份被形象稱為“資管大一統”的《征求意見稿》主要內容共30條，核心包括去嵌套、降杠桿、減通道、破剛兌等。

作為大資管行業的“新兵”，期貨公司資管業務也在其影響輻射範圍之內。2月23日，有消息稱，“期貨公司將回歸期貨主業，不再開展資管業務”，在期貨資管業界激起千層浪。

第一財經記者多方采訪獲悉，目前中國基金業協會並未收到相關通知，期貨資管產品備案仍在正常進行。中國期貨業協會內部人士也在會員交流群中表示，資產管理業務是期貨公司的一項基本業務，也是《期貨公司監督管理辦法》許可的業務範圍。

“目前沒有確切消息。我們分析，徹底叫停期貨資管的可能性不大，但是全面收緊涉嫌通道業務的產品類型是板上釘釘。”一位券商系期貨公司資管部門負責人向記者分析表示，此前期貨資管80%以上依賴通道業務，缺乏主動管理能力，在當前的監管思路下，期貨資管去通道化是大勢所趨，相關公司也急需加快戰略調整的步伐。

通道業務高占比

多位業內人士向第一財經記者表示，《征求意見稿》影響深遠，新政一旦實施，各類機構的經營運作都將回歸主業，跨機構的通道類業務將會逐漸消亡。作為大資管行業的後起者，通道業務占比高，始終是困擾期貨資管行業的一大問題。

2012年，《期貨公司資產管理業務試點辦法》開始實施，首批18家期貨公司獲得資產管理業務試點資格，期貨公司得以正式加入大資管行業。2014年末，《期貨公司資產管理業務管理規則(試行)》正式發布，明確允許期貨公司及子公司開展資管業務，期貨公司紛紛申請資管牌照。

記者梳理發現，也正是從2014年開始，期貨資管規模得以實現高速增長，但相較起券商資管、公募基金、基金子公司和私募基金等資管行業的“老大哥”而言，其體量依然很小。

中國基金業協會統計數據便顯示，2014年底，整個期貨行業資管規模僅124億元，至2015年底躍升至1045億元。2016年商品牛市之下，期貨資管繼續高歌猛進，截至2016年底規模達2792億元。但值得註意的是，盡管絕對規模有明顯提升，2016年底，期貨資管規模占整個大資管行業規模僅為0.53%。

“整個期貨資管業務絕對規模小，通道業務占比應該在八成以上。一些期貨資管計劃會嵌套投其他資管計劃，變相實現通道功能。甚至一些路子野的公司會把這種產品做成民間融資，這類產品和行為實際上都是違規的。”前述資管業務負責人告訴記者。

國金期貨原首席經濟學家江明德也表示，“現在大部分期貨公司把資管業務還是作為經紀業務的一種手段，所謂固化的經紀業務，以此來爭取公司權益的擴張。也因為這樣，期貨公司資管業務總體是一種通道業務。”

新湖期貨資管業務負責人林惜則認為，期貨資管通道業務占比高，與期貨資管起步晚、獲取資金方面不具備優勢等因素有關。“以前期貨公司多以經紀業務為主，資管業務的人員架構，業務開展都需要時間積累，劣勢非常明顯。”林惜同時認為，期貨資管在大資管行業中規模占比低，影響面較小，監管層為了“去通道”而直接叫停資管業務的可能性不大。

前述資管業務負責人也告訴記者，經公司與基金業協會溝通，目前基金業協會沒有接到相關通知，期貨資管產品備案情況還在正常進行。而中國期貨業協會內部人士傍晚也在一個會員交流群中針對23日的傳聞表示，資產管理業務是期貨公司的一項基本業務，也是《期貨公司監督管理辦法》許可的業務範圍，請各會員不要傳播不實消息。

據記者了解，目前，對於期貨公司及期貨市場的監管分為三個部分。對於期貨市場的政策法規以及期貨公司的牌照由證監會期貨部負責，期貨公司自律管理以及資管子公司等機構備案劃歸中國期貨業協會，而開展期貨資管業務的各類產品備案則是在基金業協會。

轉型迫在眉睫

盡管多位業內人士認為，監管層徹底關停期貨資管的可能性不大，但無可否認的一點是，在目前“去嵌套、降杠桿、減通道、破剛兌”的監管思路之下，期貨資管去通道化，做出戰略調整迫在眉睫。

“在2014年出臺的《期貨公司資產管理業務管理規則(試行)》里，監管層已經把通道業務從討論稿里去掉了。也就是說從一開始，監管層就不鼓勵、不認同通道業務作為期貨資管業務的一部分。”前述資管業務負責人稱，在此次的監管新政下，通過產品嵌套盲目放杠桿等行為勢必要被叫停，通道業務會出現天然收縮。

除此之外，記者還了解到，期貨資管開展通道業務，也因先天的劣勢而困難重重，難以實現規模的大幅增長。從依賴通道業務的舊模式中轉型，不僅是為了順應監管思路的調整，更是自身業務發展突破的必要條件。

“首先，我們沒有辦法拿很多銀行的資金，因為銀行資金大多要求保本保收益，這類產品我們至今沒有備案成功的記錄。其次，我們很難找到符合’3+3’條件的投資顧問。他們一旦符合了合格投顧的條件，就會成立私募主動發行產品，並不願意用我們的通道，給我們管理費、增加自己的成本。我們要做，只能打價格戰，但這不是長久之計。”一家排名靠前的券商系期貨公司副總告訴記者。

至於期貨資管轉型的方向，林惜表示，金融衍生品是期貨公司的專長，資管業務有必要多在衍生品一端下功夫，提高主動管理能力，同時和實體結合。“我們現在抓得緊的是商品ETF，打通期現的產品。我們很願意配合交易所、公募等去做這方面的努力。”林惜說。

期貨公司應該回歸本源，做好做強風險管理業務，特別是現在商品期權就要上市了，對期貨公司而言，期權實現風險管理功能的成本更低，效率更高，方式更簡便，市場受眾更廣，應該好好利用期權這個工具，做出企業的特色。”江明德認為，現貨—期貨—期權這條完整的業務鏈條值得期貨公司探索和開發。

前述期貨公司副總則表示，公司自去年“資管新八條底線”實施以來，已經進行了戰略調整，去通道化是一個很明晰的方向。“私募的市場還是非常龐大，期貨資管的主動管理產品不一定是直接投向二級市場的證券、期貨、期權，FOF也是一個很好的方向，也是我們的重點發力方向。”

“發主動管理的產品，深挖衍生品也是一個很好的選擇，但這個的重點在於期貨公司要有高質量的投研人員配備，而人才問題恰恰是期貨資管發展主動管理最大的痛點。”上述副總表示，期貨公司在整個市場的薪資競爭力較弱，留不住特別優秀的投研人才，公司之前也有過優秀團隊被券商、私募等挖角的經歷。

從內閣名單看馬克龍執政思路

以成立不到一年的獨立黨派身份贏得大選的法國總統馬克龍，如今最需要的是拉攏其他黨派，以便在6月中旬的議會選舉中爭取獲得獨立執政權。

除了在上任不到24小時內就快速任命中右翼共和黨人菲利普(Edouard Philippe)擔任法國總理外，馬克龍在17日又公布了新一屆內閣的名單，包括18名部長和4名國務秘書，人選來自左右翼及中間派人士，男女比例各占一半。

馬克龍政府發言人表示，這是為了“修補左右陣營之間的分歧並且接受一個漸進式的過程”。此舉也被外界視為既平衡了男女比例，也試圖拉攏其他陣營的選民。

在新任命的內閣成員中，有民間環保人士，有奧林匹克擊劍冠軍，有知名醫生，還有出版社首席執行官。而在馬克龍提名參加下個月議會選舉的候選人中，超過一半都是從未在政府體系工作過的公民社會人士，也即政壇“圈外人”。這符合馬克龍在競選期間提出的“更新法國政治”等口號。

以資歷來看，有18人是第一次出任部長級職位。具體從黨派來看，新內閣中（包括總理）3人來自右翼共和黨，1人為左翼社會黨，2人來自左翼激進黨，3人來自中間派民主運動黨，5人為馬克龍的“前進”運動黨，還有9人來自公民社會。

在議會選舉結果落定前，馬克龍提名的內閣還只是暫時的。但從一些關鍵任命，不難窺探這位最年輕總統的心思。

從左至右：環境部部長於洛、外交部部長勒德里昂、國防部部長古拉爾、司法部部長貝魯、內政部部長科隆

經濟部長勒梅爾（Bruno Le Maire），48歲，右翼共和黨人

勒梅爾曾是法國前總統薩科齊政府的成員，據稱已經“覬覦”法國經濟部長一職好多年。他曾參加共和黨總統候選人提名的競選，但在拉票中不夠給力而失敗。外媒報道稱，他曾呼籲過就重新定義歐洲一體化項目舉行公投。

法國司法部長貝魯（François Bayrou），66歲，中間派民主運動黨主席

貝魯對於法國政壇來說，早已不生疏。他曾兩次擔任法國教育部部長，並且三次參選法國總統。在今年的大選中，他因選票落後提前宣布放棄參選，選擇與馬克龍結盟。他的這一舉動也被視為法國大選的關鍵轉折點。

法國內政部部長科隆（Gerard Collomb），69歲，左翼社會黨人

這名被馬克龍新發掘的部長是里昂市市長，參加左翼社會黨已經數十年。作為最早表態支持馬克龍的社會黨人物之一，科隆代表社會黨內主張向中間派靠攏一派的勢力。在法國正處於內部危機的情況下，內政部部長一職絕對是最燙手的山芋。

法國外交部部長勒德里昂（Jean-Yves Le Drian），69歲，國防部前部長

作為前總統奧朗德的國防部長，勒德里昂是僅存的兩名從即將離任的內閣中延續下來的成員之一。另一位是極左翼閣員，法國國務秘書吉拉爾丹(Annick Girardin)。與左翼政治家奧朗德相交30多年的勒德里昂在社會民主問題上的立場與他相近，被公認為是沈默寡言、為人固執但工作高效的部長。2007年，薩科齊就任總統後也向他拋出過國防部長的橄欖枝，但被拒絕。

法國環保部部長於洛(Nicolas Hulot)，62歲，環保記者

於洛是一名積極的民間環保人士，強烈反對核能源的發展。作為“法國總統保護地球特使”，他深度參與了2015年的巴黎氣候大會。曾經是環保記者的他，此次被任命倒是很讓人意外，因為此前他曾強烈批評過馬克龍的環保政策。

古拉爾和馬克龍

法國國防部部長古拉爾（Sylvie Goulard），52歲，女性，歐洲議會議員

古拉爾是歐洲議會議員。曾參與兩德統一談判的她，已經為馬克龍的外交事務團隊工作了好幾個月。她是貝魯的同事，也在今年早些時候和貝魯一起公開支持馬克龍。她將是法蘭西第五共和國第二位女性國防部長，第一位是在希拉克任總統時代。

法國衛生部部長布辛(Agnes Buzyn)，女性，知名醫生

布辛是一名知名度很高的醫生，也是一名來自政壇外的民間部長。她曾任巴黎內克爾兒童醫院血液學部主任以及法國國家癌癥研究院負責人。

法國體育部部長弗雷塞爾（Laura Flessel），45歲，女性，奧運會擊劍冠軍

弗雷塞爾因兩次獲得奧林匹克運動會擊劍冠軍而在法國體壇鼎鼎有名。為了讓巴黎能成功申辦2024年的奧運會，馬克龍特意選擇了他的一位支持者來完成這一任務。

法國文化部部長尼仙（Francoise Nyssen），女性，出版社首席執行官

尼仙出生在比利時，曾經為比利時政府的城市規劃工作過幾年，隨後移民到法國從事出版行業，擔任一家出版社的首席執行官。

法國勞工部部長佩尼柯(Murielle Penicaud)，61歲，女性，法國投資署負責人

早在上世紀90年代初期，佩尼柯就開始在法國勞工部工作了。61歲的她擔任過法國商務投資署的負責人，旨在為法國吸引外商投資。法國近幾年始終徘徊在兩位數以上的失業率，也讓這個職位頗具挑戰。

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獨家丨基金超期未發監管思路出爐：發不動可選延期及不再發行

在基金發行異常艱難的情況下，行業去庫存壓力猶如緊箍咒般困擾業內之際，監管層不失時機地推出了解決方案。

第一財經獨家獲悉，5月23日證監會證券基金機構監管部向轄內的公募基金公司下發了一份《機構監管情況通報2017年第五期》(下稱《機構監管》)，其提出了對超期未募集的基金產品“一次性”的解決方案：對於超期未募集基金產品，允許基金公司自行選擇是否延期募集。延期募集的，應當及時提出延期募集備案申請;不再延期募集的，應當作出相關專項承諾，後續不再啟動超期未募集產品的發行。

有業內人士對此解釋稱，該文件要求基金管理人嚴肅產品設計、審慎報備產品，做好市場摸底，控制產品報備但超期未募集情況。產品未在規定時間內募集的，必須做延期募集備案申請，否則這些產品將註銷不可再募集，除非重新提交備案申請並走相應流程。

基金發行異常艱難

新基金獲批後通常要在6個月之內完成募集，6個月內未發行便是超期未募集。註冊制時代尤其是剛剛過去的2016年，在委外業務高潮叠起之際，行業內的公司紛紛上報產品，囤積殼資源，以期最大程度的對接機構資金。

只是世異事異。隨著一行三會監管政策的趨嚴，委外資金出現退潮。受此影響，大量獲批產品的存在導致了供給過剩現象，行業內去庫存壓力徒增。但在股票及債券市場雙雙弱市的情況下，基金發行變得史無前例的艱難。

濟安金信基金評價中心主任王群航稱，截至目前，今年以來基金發行產品504只，其中98只的預設期限為基金發行最長期限的3個月，占比接近5分之一。單單23日便有4只基金的預設發行期限為3個月。“這表明基金發行十分艱難。”王群航稱，在中國基金發行市場的早期，基本沒有3個月，標準發行期的設置都是1個月。

相比批量基金選擇用足最長發行時期限外，業內出現的首例募集失敗案例則引起了市場更為廣泛的關註。據第一財經此前報道《首單公募募集失敗背後：委外收縮下的弱市困境》所述，嘉合睿金定期開放靈活配置混合型基金(下稱“嘉合睿金”)近日發布公告稱，基金於3月20日開始募集，並於4月19日結束募集，因未能達到基金合同生效條件，基金合同暫不生效。

以上的情況引起了監管重視。據《機構監管》所述，由於註冊制以來行業長期積累的超期未募集產品批文數量較多，短期內消化大量超期產品批文存在較大壓力。考慮到行業的現實困難，為一次性解決歷史遺留問題，支持行業平穩健康發展，監管層擬進一步完善對超期未募集基金產品的監管安排：對於超期未募集基金產品，允許基金管理人自行選擇是否延期募集。延期募集的，應當及時提出延期募集備案申請;不再延期募集的，應當作出相關專項承諾，後續不再啟動超期未募集產品的發行。

“不延期就作廢批文，不允許放批文了。沒有中間路線。”華南一家大型公募基金產品部總監對第一財經稱，如果不延期，基金公司可以選擇不再發行這個產品。

據監管要求，各家基金公司應當對超期未募集產品進行梳理、統計、分析，客觀評估有關情況，並於2017年6月5日上報產品處理方案說明和相關材料。逾期未報送書面正式材料的，後續不再接收。

新基金獲批周期拉長

按照監管思路，基金行業去庫存，一方面可以選擇延期或者不發產品，另一方“困難戶”的新基金申報周期可能將被拉長。

證監會要求各家基金公司若出現超期未募集等情況的產品數量達到2只及以上的，在相關情形消除前，該基金公司上報的基金產品均適用6個月的審查期限。截至目前，基金募集申請流程主要有簡易和常規兩種，前者的時間周期為20個工作日，後者則為6個月。

《機構監管》一文中，明確規定了這一適用於6個月審核期限的情形，即：1、2017年6月1日後準予註冊的基金產品出現超期未募集情形的;2、2017年5月31日前已準予延期募集備案的超期未募集基金產品，未在備案回函要求的有效期限內進行募集的;3、2016年12月1日至2017年5月31日期間準予註冊的基金產品，未在2017年12月1日前進行募集的。

自 2017 年 6 月 1 日後，基金管理人必須指定專人於每周最後一個工作日以郵件方式上報基金產品批複後的募集情況。

華南一家基金公司渠道負責人對第一財經記者稱，實際上監管的態度還是相對柔性的，過去半年不間斷地進行政策指導，顯然是繼續在呵護著基金市場的健康發展。

 

新零售的另一種解題思路：重新認識數據行為

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0803/164450.shtml

文 | 腦極體

先來思考這樣一個問題：為什麽星巴克的排隊一定是橫排的，而不是肯德基麥當勞那樣的豎排？

這個問題經濟學中有很多中解釋，但其中比較靠譜的一種認為：橫排排隊可以減少空間中的壓抑感，一方面讓整個空間看起來更寬敞，一方面可以降低人流的流動頻次，緩解空間中的緊張感。

通過橫著排隊這種對行為規則的改變，讓咖啡館區別於快餐店，確定了自己的消費人群和商業模型，是個非常好的經濟學案例。

這其中很重要的一點是說明了“行為”這個東西能帶來的商業結果。經濟學有個分支叫做行為經濟學，就是專門研究這個的。著名的心理學家卡勒曼還憑借對行為經濟學中心賬理論的構建獲得過諾貝爾經濟科學獎。

以上是為了說明行為學與經濟學交叉可能發酵出的價值。所謂行為學，在學術上的研究目標是“個體和社群為適應內外環境變化所作出的反應”。我們每天的一舉一動莫不是行為，習慣、工作、愛好也都是行為。

很有意思的是，行為是一個非常好的數據化樣本，比如你每天的出行路線、上網的瀏覽軌跡、攝像頭中的一舉一動，都可以被數據化。而數據的運行本身也是一種行為，比如數據的運算、建模、流動和交換。我們今天的世界，可以說是從行為數據化中開始，到數據行為化中結束（好吧我承認這段有點繞，但是沒關系，下邊會更繞的）。

關註數據行為，可能得到的東西非常多，絕對不是一篇文章可以討論的。所以我們不妨在這里舉個例子，來看一下數據行為化可能激發的想象。

最近一個特別火的概念是新零售。而馬雲提出新零售時，就明確了它是融合線上、線下與數據的產物。目前我們看到的生物識別+無人超市，就是一種線上數據來到線下場景的示例。

但數據行為也許可以給我們更多，今天我們的主題是通過換一種方式理解數據，來打通線下消費的更多可能性。

結果與過程：另一個視角看數據

首先我們要知道，一般情況所看到的大數據到底是什麽？

比如說，我們看到了大數據顯示，每天有多少共享單車被使用、房價一年擡高了多少、地區農作物產量的數據變化等等，這都是大數據的結果。

我們看到的數據，是經歷了數據收集與運算、整理過程之後，呈現出可供人理解的“扁平化大數據”。我們可能確實知道了很多此前不知道的，但這絕對不是大數據的全貌。

比如，我們看得到一個地區交通事故的總數和時間曲線，卻看不到每一次交通事故是如何發生的、原因有哪些種、哪些事故因素可以被改善、哪些事故可以更及時救援，甚至哪些可以預防。

假如說我們看到的數據結果是一個二次元的漫畫人物，那麽看不見的數據就是一個三次元的里的完整的人——這就是數據行為。

數據行為不僅僅是數據的增長過程，還包括在整個時空關系中數據的交互狀態。比如具體數據的軌跡、數據的折返區間、數據多元性，以及與預期模型之間的差異。

這麽說可能有點過於抽象，舉個不太恰當的例子來解釋：你買個盒雪糕，這個是數據結果，證明你喜歡這個牌子的雪糕。但是數據行為卻可能顯示，你是問了好幾個牌子都沒貨，挑了好幾個牌子嫌太貴，不想買卻發現實在太熱，才最終買了這盒雪糕……然後吃一口就扔了——這都是數據行為——也是其他雪糕品牌占領這個客戶的機會。

當然，數據行為實在太複雜了，因為這是在跟蹤數據而不是整理數據。此工作人力無法勝任。但人工智能不正是用來解決人力無法完成的工作嗎？比如已經有用遷移學習技術來追蹤城市里每輛車形式軌跡的技術，這就是一種解讀數據行為的嘗試。

由於數據行為千變萬化，具體而微，尤其可能關乎與人與社會空間的互動。解碼數據行為，也就成為了AI介入生活的一次良機。

用戶數據行為

想要搞明白如何用數據行為驅動新零售，首先要看到哪些數據可能對零售場景產生影響。這里我們可以把它分為兩種：個體用戶數據和群組數據。

通過大數據來了解用戶，已經不是什麽新鮮事，甚至有點老生常談。但根據用戶數據的數據行為來了解你的用戶卻是一個空白。

通過解碼數據行為，你會得到哪些對用戶的全新認知呢？

首先是數據行為在時間上的同頻性，可以讓掌握數據的企業認識多端口數據源融合下的用戶。比如說我們的社交行為、內容閱讀行為、購物行為，與真實世界中攝像頭拍攝下的我們、交通信息中的我們、工商信息中的我們，其實各自都是我們自身的一個剪影。通過時間概念把這些數據整合起來，可以合並成一個相對完整的用戶形象。

它在購買行為之外的所思所想，每天的所見所聞，其實都不難在暴露在公共視野下的數據拼接起來。這樣企業對於用戶消費動機與規律的把握，將提升到一個新的高度。

再比如說，數據行為會偵測用戶消費軌跡的改變。大部分人在生活中都有穩定的消費規則，或高或低都有其規律。而一旦出現峰值，就會說明用戶有某種消費異常產生。實時分析這些消費數據的行為軌跡，可以實時提供切中服務，比如用戶突然出現消費沖動時進行針對引導、用戶消費軌跡趨緩時給予消費刺激，用戶消費進入極端低谷，就該考慮提供網貸產品了（開玩笑開玩笑）。

另一個數據行為帶來的改變，是企業可以測算出用戶應用的使用模型。比如一個籃球，用戶本應該一周打五次，一次半小時。但假如出現用戶使用率降低，可能就說明產品本身出現問題了。當然就籃球來說可能只是因為用戶比較懶，但對於互聯網產品來說，用戶行為與預期模型之間的差別卻能說明很多問題。

組織行為中的關鍵信息比特化

通過人工智能檢測個體用戶數據之外，還有一種檢測集體數據行為的方式。比如已經在城市安防當中應用的人流軌跡識別技術。

這類技術可以觀察一個群體的動態，並通過多個數據源進行數據采集與分析。這一類數據進行全面的數據行為監控很難，但卻可以對關鍵信息進行比特化。永久留存並進行多個領域的應用。

比如說，某個寫字樓里一到中午就聲貝提高，人臉識別表示不高興的人數急劇攀升：這可能說明外賣必須投入更多人力了。或者某地鐵站早上的人流停滯度過高，人流運行緩慢：這可能說明要放更多共享單車了。通過比特化這些數據運行的關鍵值，可以給企業提供非常好的運行依據。

這只是最基本的一種人流數據行為應用。具體到相對垂直、複雜的群落組織中，數據行為的應用性會更加廣闊。

有一個多領域的交叉學科叫做組織行為學，專門研究組織中人的心理和行為表現及其客觀規律，以達到預測、引導和控制人的行為的能力。通過計算機計算去測算和預期組織行為中個體與群落的互動，恐怕會帶來無數種應用可能。

如何激發消費

說了這麽多，到底如何把數據行為應用放到新零售里呢？

綜上所述，數據行為可以更好地理解個體與群體在時間軸上的精準動向和動機。這就讓很多基於移動互聯網的簡單商業激發有可能變得更加複雜。

通過對線上數據行為的廣泛測寫，結合現實世界數據收集端口提供幫助。人工智能至少可以為線下消費場景搭建以下幾種能力：

一、解決地理空間中的推薦問題：我們都感受過所謂的智能推薦，基本都是根據你的瀏覽記錄進行購買推薦。這種推薦本身非常不智能，而且往往進行線下推薦時就會失效。因為系統只能知道你的定位，卻無法預計你的目標，也無從知道你的運動軌跡。更多時候還是需要用戶自己去尋找消費。而結合運行軌跡、消費軌跡等數據行為，或許可以準確的在地理空間中實現線下消費推薦：不走冤枉路，不浪費時間，就近找到你的消費可能。

二、解決實時需求：數據行為檢測的一個特征，就是其具有非常強的實時處理能力。很多消費契機都是實時出現的，可能用戶自身都沒有察覺到。但數據系統卻可以感知到。比如數據證明你該渴了，又能從以往消費數據中判斷你的口味，然後實時對接飲品店的消費可能。這就集成了很多消費機會。

三、提供線下的智能服務：新零售里一直有個預期，就是你到了店里，發現店里正好都是你需要買的東西，不用自己找。這種聽起來像讀心術的消費場景，也可能通過對你生活中方方面面數據行為的測算得到結果。人進行線下消費的頻率其實是非常穩定的。利用遷移學習和過往數據來生成一個人的購物預期模型，並非不能做到。

四、根據群體行為調整供需策略：就像上文說的，群體行為往往決定了很多服務與消費的市場，群體行為的往複變化也決定了很多依托人群的消費場景興衰。測算人群，實時調整供需和營銷，可以為人群場景的線下消費企業提供極大的效率改善。

相比我們經常看到的圖表和結論，大數據這東西其實能體現更多東西。我們每天都暴露在數據收集器之下，也成為數據的使用者和消費者。相比無盡的增大數據量，把現有數據立體化、行為化其實就能探究人類社會的無數秘密。

數據會繼續帶來更多改變，同時也引發著更多恐懼：在人工智能才有能力理解的海量數據面前，人類究竟還有什麽秘密與隱私可言？

* 本文作者腦極體。歡迎關註野草新消費（ID：yecaoxxf），加入消費升級VIP群，請加野草君微信（crui12580）。

新零售的另一種解題思路：重新認識數據行為

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0803/164450.shtml

文 | 腦極體

先來思考這樣一個問題：為什麽星巴克的排隊一定是橫排的，而不是肯德基麥當勞那樣的豎排？

這個問題經濟學中有很多中解釋，但其中比較靠譜的一種認為：橫排排隊可以減少空間中的壓抑感，一方面讓整個空間看起來更寬敞，一方面可以降低人流的流動頻次，緩解空間中的緊張感。

通過橫著排隊這種對行為規則的改變，讓咖啡館區別於快餐店，確定了自己的消費人群和商業模型，是個非常好的經濟學案例。

這其中很重要的一點是說明了“行為”這個東西能帶來的商業結果。經濟學有個分支叫做行為經濟學，就是專門研究這個的。著名的心理學家卡勒曼還憑借對行為經濟學中心賬理論的構建獲得過諾貝爾經濟科學獎。

以上是為了說明行為學與經濟學交叉可能發酵出的價值。所謂行為學，在學術上的研究目標是“個體和社群為適應內外環境變化所作出的反應”。我們每天的一舉一動莫不是行為，習慣、工作、愛好也都是行為。

很有意思的是，行為是一個非常好的數據化樣本，比如你每天的出行路線、上網的瀏覽軌跡、攝像頭中的一舉一動，都可以被數據化。而數據的運行本身也是一種行為，比如數據的運算、建模、流動和交換。我們今天的世界，可以說是從行為數據化中開始，到數據行為化中結束（好吧我承認這段有點繞，但是沒關系，下邊會更繞的）。

關註數據行為，可能得到的東西非常多，絕對不是一篇文章可以討論的。所以我們不妨在這里舉個例子，來看一下數據行為化可能激發的想象。

最近一個特別火的概念是新零售。而馬雲提出新零售時，就明確了它是融合線上、線下與數據的產物。目前我們看到的生物識別+無人超市，就是一種線上數據來到線下場景的示例。

但數據行為也許可以給我們更多，今天我們的主題是通過換一種方式理解數據，來打通線下消費的更多可能性。

結果與過程：另一個視角看數據

首先我們要知道，一般情況所看到的大數據到底是什麽？

比如說，我們看到了大數據顯示，每天有多少共享單車被使用、房價一年擡高了多少、地區農作物產量的數據變化等等，這都是大數據的結果。

我們看到的數據，是經歷了數據收集與運算、整理過程之後，呈現出可供人理解的“扁平化大數據”。我們可能確實知道了很多此前不知道的，但這絕對不是大數據的全貌。

比如，我們看得到一個地區交通事故的總數和時間曲線，卻看不到每一次交通事故是如何發生的、原因有哪些種、哪些事故因素可以被改善、哪些事故可以更及時救援，甚至哪些可以預防。

假如說我們看到的數據結果是一個二次元的漫畫人物，那麽看不見的數據就是一個三次元的里的完整的人——這就是數據行為。

數據行為不僅僅是數據的增長過程，還包括在整個時空關系中數據的交互狀態。比如具體數據的軌跡、數據的折返區間、數據多元性，以及與預期模型之間的差異。

這麽說可能有點過於抽象，舉個不太恰當的例子來解釋：你買個盒雪糕，這個是數據結果，證明你喜歡這個牌子的雪糕。但是數據行為卻可能顯示，你是問了好幾個牌子都沒貨，挑了好幾個牌子嫌太貴，不想買卻發現實在太熱，才最終買了這盒雪糕……然後吃一口就扔了——這都是數據行為——也是其他雪糕品牌占領這個客戶的機會。

當然，數據行為實在太複雜了，因為這是在跟蹤數據而不是整理數據。此工作人力無法勝任。但人工智能不正是用來解決人力無法完成的工作嗎？比如已經有用遷移學習技術來追蹤城市里每輛車形式軌跡的技術，這就是一種解讀數據行為的嘗試。

由於數據行為千變萬化，具體而微，尤其可能關乎與人與社會空間的互動。解碼數據行為，也就成為了AI介入生活的一次良機。

用戶數據行為

想要搞明白如何用數據行為驅動新零售，首先要看到哪些數據可能對零售場景產生影響。這里我們可以把它分為兩種：個體用戶數據和群組數據。

通過大數據來了解用戶，已經不是什麽新鮮事，甚至有點老生常談。但根據用戶數據的數據行為來了解你的用戶卻是一個空白。

通過解碼數據行為，你會得到哪些對用戶的全新認知呢？

首先是數據行為在時間上的同頻性，可以讓掌握數據的企業認識多端口數據源融合下的用戶。比如說我們的社交行為、內容閱讀行為、購物行為，與真實世界中攝像頭拍攝下的我們、交通信息中的我們、工商信息中的我們，其實各自都是我們自身的一個剪影。通過時間概念把這些數據整合起來，可以合並成一個相對完整的用戶形象。

它在購買行為之外的所思所想，每天的所見所聞，其實都不難在暴露在公共視野下的數據拼接起來。這樣企業對於用戶消費動機與規律的把握，將提升到一個新的高度。

再比如說，數據行為會偵測用戶消費軌跡的改變。大部分人在生活中都有穩定的消費規則，或高或低都有其規律。而一旦出現峰值，就會說明用戶有某種消費異常產生。實時分析這些消費數據的行為軌跡，可以實時提供切中服務，比如用戶突然出現消費沖動時進行針對引導、用戶消費軌跡趨緩時給予消費刺激，用戶消費進入極端低谷，就該考慮提供網貸產品了（開玩笑開玩笑）。

另一個數據行為帶來的改變，是企業可以測算出用戶應用的使用模型。比如一個籃球，用戶本應該一周打五次，一次半小時。但假如出現用戶使用率降低，可能就說明產品本身出現問題了。當然就籃球來說可能只是因為用戶比較懶，但對於互聯網產品來說，用戶行為與預期模型之間的差別卻能說明很多問題。

組織行為中的關鍵信息比特化

通過人工智能檢測個體用戶數據之外，還有一種檢測集體數據行為的方式。比如已經在城市安防當中應用的人流軌跡識別技術。

這類技術可以觀察一個群體的動態，並通過多個數據源進行數據采集與分析。這一類數據進行全面的數據行為監控很難，但卻可以對關鍵信息進行比特化。永久留存並進行多個領域的應用。

比如說，某個寫字樓里一到中午就聲貝提高，人臉識別表示不高興的人數急劇攀升：這可能說明外賣必須投入更多人力了。或者某地鐵站早上的人流停滯度過高，人流運行緩慢：這可能說明要放更多共享單車了。通過比特化這些數據運行的關鍵值，可以給企業提供非常好的運行依據。

這只是最基本的一種人流數據行為應用。具體到相對垂直、複雜的群落組織中，數據行為的應用性會更加廣闊。

有一個多領域的交叉學科叫做組織行為學，專門研究組織中人的心理和行為表現及其客觀規律，以達到預測、引導和控制人的行為的能力。通過計算機計算去測算和預期組織行為中個體與群落的互動，恐怕會帶來無數種應用可能。

如何激發消費

說了這麽多，到底如何把數據行為應用放到新零售里呢？

綜上所述，數據行為可以更好地理解個體與群體在時間軸上的精準動向和動機。這就讓很多基於移動互聯網的簡單商業激發有可能變得更加複雜。

通過對線上數據行為的廣泛測寫，結合現實世界數據收集端口提供幫助。人工智能至少可以為線下消費場景搭建以下幾種能力：

一、解決地理空間中的推薦問題：我們都感受過所謂的智能推薦，基本都是根據你的瀏覽記錄進行購買推薦。這種推薦本身非常不智能，而且往往進行線下推薦時就會失效。因為系統只能知道你的定位，卻無法預計你的目標，也無從知道你的運動軌跡。更多時候還是需要用戶自己去尋找消費。而結合運行軌跡、消費軌跡等數據行為，或許可以準確的在地理空間中實現線下消費推薦：不走冤枉路，不浪費時間，就近找到你的消費可能。

二、解決實時需求：數據行為檢測的一個特征，就是其具有非常強的實時處理能力。很多消費契機都是實時出現的，可能用戶自身都沒有察覺到。但數據系統卻可以感知到。比如數據證明你該渴了，又能從以往消費數據中判斷你的口味，然後實時對接飲品店的消費可能。這就集成了很多消費機會。

三、提供線下的智能服務：新零售里一直有個預期，就是你到了店里，發現店里正好都是你需要買的東西，不用自己找。這種聽起來像讀心術的消費場景，也可能通過對你生活中方方面面數據行為的測算得到結果。人進行線下消費的頻率其實是非常穩定的。利用遷移學習和過往數據來生成一個人的購物預期模型，並非不能做到。

四、根據群體行為調整供需策略：就像上文說的，群體行為往往決定了很多服務與消費的市場，群體行為的往複變化也決定了很多依托人群的消費場景興衰。測算人群，實時調整供需和營銷，可以為人群場景的線下消費企業提供極大的效率改善。

相比我們經常看到的圖表和結論，大數據這東西其實能體現更多東西。我們每天都暴露在數據收集器之下，也成為數據的使用者和消費者。相比無盡的增大數據量，把現有數據立體化、行為化其實就能探究人類社會的無數秘密。

數據會繼續帶來更多改變，同時也引發著更多恐懼：在人工智能才有能力理解的海量數據面前，人類究竟還有什麽秘密與隱私可言？

* 本文作者腦極體。歡迎關註野草新消費（ID：yecaoxxf），加入消費升級VIP群，請加野草君微信（crui12580）。

今年穩樓市有啥“硬招”——從部門會議看2018房產調控思路

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2018-02-11/1192117.html

房地產調控政策緊密關系樓市走向，社會對此高度關註。近期一些城市取消部分區域限購、推出人才安居購房，被誤讀為“調控松綁轉向”，市場敏感性可窺一斑。

2018年調控政策有啥“硬招”？穩樓市關鍵棋子落在哪兒？近期，住建部、國土部、央行、銀監會陸續召開年度會議，其中對今年房地產調控都做了部署。

調控目標不動搖力度不放松

蘭州、南京、合肥等地近期對購房政策進行了局部微調，引發市場對房地產政策將松綁的無限“遐想”。

實際上，定向取消限購、為高層次人才提供落戶政策支持、租房落戶只是部分城市“針對各類需求實行差別化調控政策”的最新政策註腳，從嚴調控仍是各部門合力保持樓市平穩健康發展、堅持“房住不炒”的政策基調。

“堅持調控目標不動搖、力度不放松”，住建部明確，要保持房地產市場調控政策的連續性和穩定性，繼續嚴格執行各項調控措施。

“嚴”還表現在對住宅用地的規劃上。國土部表示，國土資源處於供給端的重要位置。住宅用地是保障住有所居的、不能用來炒作投機，將強化分類調控、因城因地施策、制定住宅用地中期規劃和三年滾動計劃。

我國房地產市場在人群需求和地域特點上存在明顯差異性，各城市、各地區之間的市場情況不一樣，甚至一個城市內不同區域的住房供求狀況也千差萬別。過去一年，有的三四線城市從庫存積壓變為房價上漲，有的三四線城市庫存規模依然較大。

針對這些差異，住建部強調，要抓好房地產市場分類調控，促進房地產市場平穩健康發展。針對各類需求實行差別化調控政策，滿足首套剛需、支持改善需求、遏制投機炒房。要加強市場監測分析，提高精準調控的能力和水平，進一步強化地方政府主體責任。庫存仍然較多的部分三四線城市和縣城要繼續做好去庫存工作。

夯實長效機制深化住房制度改革

工、農、中、建、交五大國有商業銀行近期在北京、上海、廣州、深圳、杭州等人口凈流入城市“試水”住房租賃市場，阿里、京東等電商平臺成為住房租賃領域“新玩家”……

“租購並舉”作為房地產長效機制建設的一個重要方面，住房租賃市場的“一池春水”正在被日益完善的住房制度設計所激活。

住建部表示，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，完善促進房地產市場平穩健康發展的長效機制。要深化住房制度改革，加快建立多主體供給、多渠道保障、租購並舉的住房制度。

“多主體供給、多渠道保障、租購並舉”的住房制度改革正在祭出“實招”：“政府壟斷住房用地”格局將改變，房地產開發商也不再是一手住房的唯一提供方。

國土部明確，將研究制定權屬不變、符合土地和城市規劃條件下，非房地產企業依法取得使用權的土地作為住宅用地的辦法，深化利用農村集體經營性建設用地建設租賃住房改革試點，完善促進房地產健康發展的基礎性土地制度。

央行工作會議部署，2018年要完善住房金融體系，建立健全住房租賃金融支持體系。

為補齊住房租賃“短板”、掃清市場障礙，住建部將大力發展住房租賃市場特別是長期租賃，在人口凈流入的大中城市加快培育和發展住房租賃市場，推進國有租賃企業的建設，支持專業化、機構化住房租賃企業發展，加快建設政府主導的住房租賃管理服務平臺，加快推進住房租賃立法，保護租賃利益相關方合法權益。

防範化解風險加大房地產監管力度

信貸資金借通道為房地產企業融資、消費貸變“首付貸”變相流入樓市……盡管近年來我國采取了不少房地產調控政策，但仍有不少資金通過各種手段流向房地產市場，提高了杠桿率，加大了市場風險。

對於房地產市場風險，必須進行有效監管、防範、化解，維護房地產市場的健康穩定發展。央行和銀監會2018年主要工作任務中，在防範化解金融風險上均加大了對房地產的監管力度。

房地產等資產市場天然容易加杠桿，具有“買漲不買跌”的特征，容易出現順周期波動和超調，需要針對這種特性進行逆周期調節。央行提出，2018年要加強房地產金融宏觀審慎管理，銀監會強調要嚴控個人貸款違規流入樓市。

房地產市場的健康穩定發展，還有賴於良好的市場環境。機構違法違規操作勢必會擾亂正常的市場秩序。住建部明確，要加大房地產市場秩序規範整頓力度，始終保持高壓嚴查態勢，嚴厲打擊房地產企業和中介機構違法違規行為。

（來源：新華社 記者：王優玲 李延霞 圖片來源：攝圖網）

共有產權住房讓北漂看到安家希望 京滬共有產權房思路迥異

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2018-02-11/1192114.html

1月11日，北京市海澱區中鐵碧桂園共有產權住房申購結束。自2017年12月28日開啟申購以來，該項目最終約5萬戶家庭確認申購。

這是自2017年9月30日《北京共有產權住房管理暫行辦法》開始實施後，北京市的第五個共有產權房，也是海澱區首個共有產權房。

更吸引眼球的是，北京推出的“共有產權住房”，規定“新北京人”分配不少於30%，讓眾多的“北漂們”看到了在北京安家的希望。

CFP圖

首付54萬元簽下80平方米兩居室

楊延麗做夢都不會想到，她會作為北京市首個共有產權房項目的首位簽約者而被社會關註。

2017年12月，楊延麗簽下朝陽區錦都家園的一套兩居室。這套80余平方米的兩居室，因產權與政府五五分，楊延麗需承擔的房價約180萬元，讓她省了近200萬元。算下來，只需首付54萬元左右。“北漂”12年，楊延麗終於在北京安了家。

“北漂”這個詞，最近有了一個新稱謂——“新北京人”。2017年9月20日出臺的《北京市共有產權住房管理暫行辦法》第五條提出，滿足在本區工作的非本市戶籍家庭住房需求的房源應不少於30%，指的就是“新北京人”。

錦都家園作為北京的第一個共有產權項目，位置在朝陽區常營，一共有427套房源，均價為2.2萬元/平方米，而錦都家園周邊同地段、同品質普通商品住房均價約為5.6萬元/平方米，價格相差60%左右。

楊延麗的故事讓同為北漂的崔夢辰（化名）看到了在北京安家的希望。她大學畢業後，於2006年來到北京，從此開始了漫長的“北漂”生活。

相比其他租房人的顛沛流離，崔夢辰遇到了一個好房東。“給我的租金便宜，從不無緣無故漲價，5年都沒漲過，比周邊房子的租金每月低1000元。”

也因為住得安逸，崔夢辰一直都沒有“起”買房的念頭，眼睜睜地看著北京的房價從2006年的幾千元漲到現在的幾萬元，當她想要買房時，已經無力支付上百萬元的首付。

北京第一個共有產權房錦都家園的高中簽率，重新激發了她的買房熱情。

1998年7月，國務院發布《關於進一步深化城鎮住房制度改革加快住房建設的通知》，宣布從同年下半年開始全面停止住房實物分配，實行住房分配貨幣化。此後，由國家分配的福利性住房逐漸消失，政策性住房、商品房迎來快速發展。

有項目“新北京人”中簽率高於“京戶無房”

錦都家園項目比較特殊，原本是自住房的申購，卻在共有產權房到來時進行搖號。

房地產獨立評論人拆哥告訴《中國經濟周刊》記者，該項目的申購資格條件按2017年6月申購時的自住房規則走，但銷售、管理和產權性質都將按照共有產權住房的政策實施。這個項目最終確認申購的家庭有16.3萬戶，最終可參加搖號的家庭有12.1萬戶。

據了解，錦都家園搖號時分為“京戶無房”和“新北京人”兩組。第一組為朝陽區戶籍無房家庭及在朝陽區工作的本市其他區戶籍無房家庭，共95965戶。房源299套，占70%。第二組為在朝陽區工作且符合北京市住房限購政策的非京籍（“新北京人”）無房家庭，共25221戶。房源128套，占30%。

從中簽率看，“京戶無房”組中簽率約為0.31%，“新北京人”組約為0.51%。雖然兩組中簽率都很低，但“新北京人”組的中簽率卻超過了“京戶家庭”。這個結果讓崔夢辰沒想到，陡增了買房的信心。

其實，共有產權住房並非近期提出，早在2014年4月，住建部即發布《關於做好2014年住房保障工作的通知》，確定北京、上海、深圳、成都、淮安、黃石等6座城市為共有產權住房試點城市。3年之後，北京正式成為繼上海、淮安後，國內第三個出臺共有產權住房專門文件的城市。

“共有產權住房的推出，主要是為了減輕購房者的購房壓力，降低購房門檻而設計的政策。這套住房的產權是政府或者代持機構與購房人共同擁有，而住房的使用權完全屬於購房者個人。”全國房地產商會聯盟主席顧雲昌告訴《中國經濟周刊》記者，我國的住房保障體系推出的目的很明確，就是實現中央提出來的“住有所居”的目標，即人人有房住，住的房子可以是出租房，可以是共有產權房，也可以是商品房；而過去講的“居者有其屋”，是居者都有自己的房子，全部是私有房產，兩者有本質的區別。“共有產權房面向的是中低收入家庭，尤其是那些想買房而且有一定能力買房、但是由於房價漲得過快又買不起房的群體。”

上海北京共有產權房思路迥異

北京市出臺的共有產權房申請條件，相比自住房要嚴格得多。例如，申請人必須沒有任何的房屋買賣記錄、單身必須年滿30周歲等。

目前上海的共有產權房累計簽約了近9萬戶。上海的做法與北京相比有何不同？

房地產獨立評論人拆哥告訴《中國經濟周刊》記者，上海共有產權房脫胎於“經濟適用房”的邏輯推導，申請人必須是上海本地人，且對於家庭收入和居住面積等均有著嚴格的限定。此外，上海共有產權房土地性質與經適房相同，也是劃撥供地。而北京共有產權房更像“另類的商品房”，供地方式以市場競價為主，不限購房人的戶籍、收入、面積，但從轉出記錄等處著手，嚴格杜絕“炒房嫌疑”。

據《中國經濟周刊》記者統計，從去年9月共有產權房政策出臺至今，北京市共推出了5個共有產權房項目開放申購。這些項目已陸續開始進行申購登記、資格審查、搖號公示等程序。其中，中鐵碧桂園作為海澱區首個共有產權房項目，因位於城六區而備受關註。

公開資料顯示，海澱區中鐵碧桂園項目套型主要為約78平方米兩居共13套、約89平方米兩居共603套，總套數約616套，含全裝修費用銷售均價35000元/平方米。這600多套房源，將按照“北京人”和“新北京人”以7:3的比例進行房源分配，分兩批次搖號。

按上述數字計算，78平方米的房產總價約273萬元，首付款81.9萬元(北京共有產權房商貸首付比例30%）；89平方米的房產總價約311.5萬元，首付款93.45萬元。相比首付款動輒數百萬元的商品房，共有產權房對購房者的資金壓力大大降低。

與錦都家園購房人占50%的產權份額不同，中鐵碧桂園的購房人產權份額為70%，剩余30%份額由北京市海澱區保障性住房發展有限公司（政府產權份額代持機構）持有。這也是迄今為止北京推出的5個共有產權房項目中產權比例最高的項目。即便如此，含全裝修在內單價只要3.5萬元，對比周邊平均單價超7萬元的在售新盤，中鐵碧桂園對符合政策要求購房者的吸引力依舊不小。

（來源：《中國經濟周刊》記者：王紅茹）

非標受限再融資“受傷”，引援ABS銀行思路生變

“最近貸款投放表內額度緊張，abs是操作投放的一個模式。”一位股份行信貸人士告訴第一財經，傳統的信貸融資收緊下，銀行的思路也在發生轉變。令發債主體難受的是，非標類收縮，標準化產品又不易發出，再加上多只非標類產品出現兌付延遲或無法兌付的情況，融資難度大增。

數據顯示，社融總量1-4月份有所下降，且出現了結構性變化。信托貸款和委托貸款與去年同期相比下降了2萬億，新增貸款3000-4000億，1-4月份債券新增融資增加了1萬億，貸款+債券約抵消了1.5萬億的非標。

非標風險增多

“今年來很多的非標項目出現了延期兌付的情況，從發債的違約多是集中在煤炭、大宗商品等周期類行業，現金流不不太穩定的公司更可能出現風險。”6月6日，某券商非標人士對第一財經表示。

近期的信用事件主體多帶有明顯的外部再融資收緊導致的流動性階段性枯竭的特征。比如中安消2016年後再無新債發行，2015年1月後也沒有股權融資行為。

“大概是從2016年開始，信用債風險逐漸暴露，有些房地產信托也開始出現風險，銀行感覺投非標項目風險很大，他們便開始把眼光放到場內產品，認為場內的債券、部分股票估值都相對便宜。”北京一位公募基金高管告訴第一財經。

中金認為，由於今年的違約風險主要由外部融資而不是內部現金流引發，風險暴露的可預測性差，突發性強，超預期風險高，這種超預期發過來又容易加劇市場恐慌和規避情緒的發酵，從而容易出現一旦暴露負面輿情，融資渠道就迅速關閉的情況。

“幾類融資渠道相比，貸款的協調和展期是相對更容易實現的，而非標和債券的接續難度要更大。”一位信托非標人士對第一財經表示。“當一個企業的非標爆雷，其他機構也會知道它的現金流緊張，很難再給其做新增融資，這也意味著企業違約的概率會增大。”

統計顯示，從產業債發行主體的規模來看，非標發行最多的行業為房地產和建築裝飾，其次為綜合和化工、貿易、交運、采掘。在非標收縮，融資回表的大背景下，過度依賴於非標融資的也可能在再融資上出現問題。

“資管新規影響最大的還是銀行的資管產品，因為它規模很大，且買了很多非標。這種非標類產品很多是‘短接長’，即發行的都是短期產品，做的是長期業務，掙的是中間利差。”上述北京公募基金高管認為。

上述信托非標人士認為，銀行信貸規模資源有限，當前的債市壓力比較大，銀行對國企的授信額度加大，也擠占了一部分民營以及中小企業的信貸資源。“下半年的流動性可能會更緊張。如果國際局勢進一步緊張，通貨膨脹走高，利率走高，去杠桿疊加利率提升，借錢就更難。”

非標轉標難度大

資管新規要求，標準化債權類資產應當同時符合以下五個條件：等分化，可交易；信息披露充分；集中登記，獨立托管；公允定價，流動性機制完善；在銀行間市場、證券交易所市場等經國務院同意設立的交易市場交易。“一般的界定是，不是在交易所和銀行間市場發行的，都是非標準化產品。”上述券商非標人士也表示。

相對債券、信貸，非標融資期限具有期限短，票息高的特征。對大多數企業而言，債券和信貸融資通常是第一選擇。信托計劃和資管計劃是非標最主要的形式，具體到各家銀行來看，大部分銀行都是以信托和資管計劃為主，占到非標資產的90%以上。

通過信托貸款，一是可能項目合規上受到監管限制無法通過銀行審核和債券發審，需要通過非標通道進行操作；二是發債企業負債率等指標無法達到信貸和發債的要求，只能通過非標進行操作。“現在信托的非標還能做，雖然以後凈值化是方向，但目前還沒有具體細則出來。”上述券商非標人士表示。

2018年金融監管仍然會以金融去杠桿、脫虛向實、強監管為主線，部分發債主體的融資便很容易受到比較大的負面沖擊，金融監管政策以及貨幣政策的放松短期難以看到。

同時，非標、信貸、債券這三大融資渠道受到不同程度的影響。其中非標轉標具有一定的摩擦成本，前後銜接可能會出現一些問題，對於非標占比比較高的企業的影響會比較大。

上市銀行2017年年報顯示，非標資產在投資大類中的占比從2016年末的22%下降至2017年末的17%，行業整體的資產配置更加向標準化資產轉移。非標資產在同業大類中的占比逐漸消失。

這種情況下，非標產品亟需找到出路。業內人士指出，非標存在三條出路：“非標轉貸”，即非標融資轉為表內信貸融資；“非標轉標”，即原來的非標融資方式轉為ABS、REITS等標準化資產形式；“非標轉規”，即滿足既有監管要求以後，非標可對接規範化私募資管產品。

“標準債券產品就是場內公募債、私募債以及ABS ，只能轉換成這些。但標準化產品的審批、評級難度會很高。”不過，上述券商非標人士也指出，平臺公司的受益權受讓、再回購，實質上是明股實債的產品，以及信托借款的資金用途不清以後可能就不能發行。新的項目在報備的時候，會對資金閉環管理提出要求，也就是資金的用途一定要用在真實項目上。

重構中央地方財稅關係的思路 賈康

1 : GS(14)@2013-10-21 23:40:23

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20131021/news/ec_ecj1.htm


【明報專訊】「營改增」(編者按：營業稅改增值稅)改革由試點而向全國推開，財稅成為近期新聞熱點。顯然，「營改增」今年8月1日後按上海「1+6」方案框架覆蓋全國並將適時擴大行業覆蓋面，必然「倒逼」涉及中央——地方財稅關係的通盤財稅體制安排的深化改革與關係重構。

由「營改增」倒逼而成的直接現實問題是：把原歸地方掌握的財源中，營業稅是唯一的大宗財源，改為增值稅後，按現體制75%要歸中央(每年的增量中則有70%歸中央)，地方政府今後的主力財源是什揦——即依靠什揦主要的財力過日子？

不貫徹分稅   「病因」在行政層級多

我的基本認識是，須結合「十八大」後，時不我待的整體改革設計工作(有望在稍後召開的「三中全會」上形成指導性文件)，把財稅服務經濟社會發展全局的深化改革任務，落實到一套「路線圖與時間表」的狀態上，其中關於中央——地方財稅關係的中長期優化重構思路，亟需廓清。相關的要點，至少涉及以下幾方面的認識。

首先，需要明確，省以下分稅制遲遲不能真正貫徹，「病因」並不複雜：就是因為「地方」的概念在中國至少有省、地級市、縣(含縣級市)、鄉鎮4個層級；加上中央，整個政府財力分配體系中至少共有5個層級。依20個左右的稅種實行5級「分稅」，在技術上是無解的，因而1994年以來，實際僅在中央和省為代表的地方之間維繫了分稅制框架的基本規範，而省以下遲遲未能進入分稅制狀態。往前看的出路，則在於逐步推進「鄉財縣管」和「省直管縣」兩個層面的「扁平化」改革，把財政的實體層次減少到三級，使省以下的分稅制由無解變有解。

財權配合事權 建設風險防控

第二，按照中央、省、市縣三層級框架深化「分稅制」改革、重構和優化中央——地方財稅關係的基本原則，是必須以合理界定各級政府職能即「事權(支出責任)」為始發環節，構建「一級政權，有一級合理事權，呼應一級合理財權，配置一級合理稅基，進而形成一級規範、完整、透明的現代意義的預算，並配之以一級產權和一級舉債權」的三級分稅分級、上下貫通的財政體制。

第三，為以上體制框架推進，可以做、並應盡快做的事項包括：

1)由粗到細設計中央、省、市縣三級政府事權(支出責任)明細單，列明各自專享事權、以及共擔事權的共擔方案；

2)盡快推進已建設多年的「金財」、「金稅」、「金關」、「金審」、「金農」、「金盾」等政府資訊系統建設工程的聯網和升級，切實形成服務與公共資源合理配置、各部門協作調控的資訊共用平台和科學決策支撐平台；

3)積極形成各級政府資產負債表和公共部門財務報表體系，配合今後的公共債務風險防控體系建設和公共財政建設。

改革資源房產稅 增地方財源

第四，設計和推進稅制改革的分步漸進配套方案，包括：為處理「營改增」進度較快而地方未來主體稅種打造較慢之間的矛盾，找出過渡方案：例如資源稅改革應以更大決心，抓住煤炭市場價位回調的寶貴時間窗口，把「從價」機制擴大到煤炭；房產稅應積極穩妥擴大試點範圍，積累經驗凝聚共識；環境稅的改革應在「十二五」期間推出一輪實際動作；個人所得稅應創造條件實行分類與綜合相結合，加上按家庭贍養因素調整扣除的改革方案等。

地方的合理收費、使用者付費制度，也應借鑑國際經驗結合地區情走向規範化，將收入納入預算體系管理。

以上各項所合成的財稅改革，在優化、重構中央——地方政府間關係和財稅體制機制的同時，其追求的效應是直接服務於中國的經濟轉軌、社會轉型和現代化「中國夢」願景的。地方政府層面，需從全局視野認識理解財稅領域這一勢在必行的改革，積極與中央層面互動優化可行方案，並實施某些必要的「先行先試」開拓創新。

賈康

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《別讓李嘉誠跑了》 揭治港新思路 陳茂峰

1 : GS(14)@2015-09-23 00:59:47

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20150922/news/ec_ecq1.htm

【明報專訊】新華社屬下的瞭望智庫在9月12日發表署名羅天昊的文章《別讓李嘉誠跑了》，引起多方討論。文章洋洋5000字，觸及多個問題。文章在大陸網站已經被刪，但已在民間流傳開去。有興趣的讀者可以在這挑裏看到這篇文章：https://www.ifund.com.hk/ifund/?content=Blogs&blog_id=7&id=4473

文章的主線是怪責華人首富在中國經濟面臨困境時撤資，不念過去20多年國家給了的「覑數」(忘恩負義？)。這類政治文章，都是主題先行，以似是而非的邏輯來支援預設定論，論據並不充分。這種主觀唯心的詭辯，近期也在香港官場興起。例如旅客量下跌、零售業銷售放緩，是因為佔中、反自由行，反而中國經濟放慢、反貪、港元強勢、一簽多行改為一周一行等因素不重要。而諸多社會問題都可歸咎土地問題，簡直反智。

這篇文章透露中國政府治港的理念，承認出了問題。所謂港人治港，就是中央政府向香港華人富豪招安，關照他們生意。(這還不是官商勾結、利益輸送？)至於中央如何關照香港的華人富豪，盡在不言中。

這些華人富豪，今天已經發展成為香港的豪族，與大陸的紅二代相媲美。而中央政府這種重商的政策傾斜，經過30年變化，導致香港「社會領域失衡，經濟結構不平衡」。一來房地產主導香港經濟，別的產業缺乏生機；二來財富高度集中(「四十大家族佔據全港三分之二的財富」)，貧富差距擴大；三來中產階級日益弱小，社會結構不平衡；四來豪族成形，不單財富世襲，連社會地位也世襲。

港走出困局 須再造大眾社會

文章其實提了一些治港新思路，但為坊間忽視，鮮見評論談及。文章認為：「為爭取香港民心，推動改革，以繼續平穩政權，提高執政合法性，獲取大眾對於未來改革的支持，中央政府應權衡利弊，果斷拋棄不再有利用價值的香港豪族，平抑豪族，扶持農工，在政治上，推動社會階層的扁平化，在經濟上，發展多元產業，防止一業獨大。」文章認為，香港要走出困局，必須再造大眾社會(pluralistic society？)，重塑平民精神(獅子山精神？)。

這篇文章對香港的分析頗有意思，只是大家焦點放在責瘗李嘉誠撤資。其實文章提出的治港新思路，需要中央放權，放棄重商主義，落實港人治港。但近年北京與特區政府的政策，是強調一國、堅持中央看法、排除異己，經濟依然偏袒大財閥。治港新思路云乎哉，只是紙上談兵。

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御峰理財董事總經理

[陳茂峰博士 峰哥EQ]

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