📖 ZKIZ Archives

﹁鴻夏戀﹂沸沸揚揚之際，郭台銘卻移情另外一家公司台揚。這家老牌網通公司已連虧三年，有何﹁祕密武器﹂可以讓郭董甘心砸錢成為最大股東？一場高空巧遇就能敲定兩者的結盟？鴻海打的到底是什麼算盤？

撰文‧翁書婷

鴻海董事長郭台銘在日本神隱返台二十二天後，首度召開記者會，這一次並非為了夏普，而是一家台灣老牌的網通公司台揚。

讓人玩味的是，台揚近年營運逐漸惡化，已經連虧三年，去年就虧損十七億元。台揚這家老牌網通廠到底有什麼寶貝，竟然可以讓郭台銘拿出十八億元投資它，讓鴻海成為占股三二．六二％的最大股東？

高空巧遇談結盟

鴻海入股台揚，源起於一段三萬五千英尺高空上的巧遇。今年年初，郭台銘在飛機上碰巧遇到台揚副董事長謝其嘉，雙方除了身材保養話題外，郭台銘還順道問了謝其嘉，「你們要不要和鴻海結盟呀？」五個月後，台揚與鴻海就談定了入股事宜。

一名知情人士透露，「雖然郭台銘只是在飛機上順口一問，但這個想法藏在心裡很久了，他想投資台揚最少已有兩、三年。」原來，台揚在兩、三年前買下兩家擁有 高階無線通訊技術的外國小公司，讓郭台銘對台揚大為驚豔。二○○九年和一○年，本來以衛星通訊設備為主的台揚，為了跨足４Ｇ行動通訊領域，砸下近六億新台 幣資金，購併美國TelASIC與丹麥RadioComp公司。

「這兩家是技術導向的公司，規模很小總共才六十名員工，卻握有蓋４Ｇ基地台時，需要的ＲＲＨ（遠端射頻前端，用於行動寬頻基地台的設備，可提升基地台傳輸效率）關鍵元件與技術，所以含金量很高，特別受矚目。」一位業內主管觀察。

台揚買下這兩家公司後，也就吞下上百項相關專利，如同吃下大補丸，「我們是台灣射頻(ＲＦ，一種高頻電磁波)領域最強的公司。」台揚財務長季惠霖驕傲地 說，「我們要買美國公司時(指TelASIC)，華為(世界前二大電信設備商)也看中它的發展潛力，跑來和我們搶。」謝其嘉解釋卡位４Ｇ的原因，「當手 機、相機、平板電腦，甚至電視都能打電話或視訊時，頻寬就會不夠用，這時４Ｇ基地台就會有大量需求。」但台揚買下這兩家公司後，財政一年比一年窘迫，季惠 霖低聲說，「本來台揚研發占營運成本只有六％，購併後為了維持兩家公司的營運與技術研發，研發費用暴增到二○％。」被研發費用壓得喘不過氣的台揚，今年又 碰上通訊產品有瑕疵要大量回收，財政更顯困難。

台揚缺資金 鴻海要技術「如果為此大量降低研發成本，公司就只會原地踏步。」台揚董事長王華燕說，為了不讓台揚三年多的心血化為烏有，董事會決定接受郭台銘的資金。

因此當缺資金的台揚碰上缺技術的鴻海，兩邊各取所需，一拍即合。「投資台揚後，完成高、中、低階無線通訊與寬頻技術的互補，一起進攻新興市場。」郭台銘說。

回顧鴻海在網通產業的布局，從○三年購併國碁，再到入股建漢，鴻海偏重家庭與商用網通設備，在基地台設備涉獵不深，而且鴻海雖然在４Ｇ領域有所布局，「但 鴻海偏重低階硬體製造，建漢雖然有研發軟體，但技術沒有台揚出色。」法人分析，因此握有高階技術的台揚，成為郭台銘在下一代網通布局的最新一塊拼圖。

不過對於算盤打很精的郭台銘來說，十八億元投資的，不僅只台揚４Ｇ通訊技術而已。台揚的衛星通訊設備，除了曾在波斯灣戰爭時大放異彩，被ＣＮＮ記者寫進書 裡表揚一番，也是台灣唯一跨足這個領域的網通公司。因此郭台銘一直在等合適時機，入股台揚進攻４Ｇ與衛星通訊設備，這個合適時機就是今年。

在衛星設備的布局，郭台銘當然也不會放過。季惠霖就透露，「雖然在中國，衛星通訊設備還是被政府管制，但有越來越開放的趨勢；而且台揚已經拿到中國衛星通訊設備製造核可證。」也就是說，鴻海入股台揚後，拿到一張通往中國衛星設備製造的入場券。

郭台銘在衛星通訊領域很積極，今年七月鴻海旗下公司富士康和美國休斯網、中國大陸協鑫集團合作，在江蘇無錫成立寬頻衛星網路運營中心。

不過一位業內人士看這購併案說，「台揚雖握有４Ｇ和衛星技術， 但台揚的客戶和建漢的客戶大不相同，郭台銘要費很多心思，才有可能將台揚技術整鴻海網通事業裡，發揮綜效。」

台揚公司

成立時間：1983年

資本額：41.3億元

主要業務：無線通訊與衛星通訊設備經營團隊：董事長王華燕、總經理顏信介近3年EPS：2010年-0.38元、2011年-4.3元、2012上半年 -1.28元郭台銘狩獵行動——鴻海網通領域購併史年 購併對象 購併（入股）金額2003 國 碁 367億元2003 國 電 雙方合併換股比例為，一股國電換發0.672股鴻海2005 奇美通訊 25億元2005 建 漢 鴻海集團買入建漢股票，持股11.57%，鴻海成第二大股東2012 台 揚 鴻海投資2億元、建漢投資16億元，成為第一大股東

DR醫學美容集團被揭發向病人推 銷以抽血及吊鹽水方式，將免疫細胞輸入體內，結果三名病人出現敗血性休克，在深切治療部留醫。事發後，DR集團主腦周向榮高調開記者會，指程序由獨立醫生 負責，對事件劃清界線。本刊發現，不斷擴張經營，密謀上市的DR集團，近年開設的分店，股東及董事均在海外註冊，身份不能查冊；而周向榮在五年前更先後辭 任十多間DR分店的董事；就連今次涉事的亞太幹細胞科研中心，都只是由他的太太周鳳仙任董事，換言之，一旦集團發生事故，幕後根本不用負上刑責。

在事件揭發後翌日，本刊找到DR醫學美容集團創辦人周向榮，他對事件毫不在意，一臉從容地到住所附近的大坑東邨運動場跑步。身穿黑色背心及白色運動長褲的 他，在運動場上不斷跑圈約四十五分鐘後便離開。記者上前詢問他會否向受害者致歉及為事件負責，他一概不回應：「調查進行中，我律師唔俾我講嘢。」直至記者 問他：「你覺唔覺得自己賺緊陰質錢？」他始說：「點解咁講？呢次係第一次咋喎！」之後便急急跑上私家車，由司機送回太子道西住所。DR集團在半年前引入這 種名為「CIK Cell」自體免疫細胞療程，聲稱可清除體內早期癌細胞，曾先後有五十一人對療程有興趣，最終四十四人幫襯，衞生署至今只聯絡到當中三十八人，其中三名病 人同在本月三日、在銅鑼灣分店接受治療，結果齊齊中招。五十六歲的黃鳳群及四十六歲的陳宛林，目前仍在律敦治醫院深切治療部搶救，消息人士向本刊表示，陳 宛林仍未脫離危險期，「兩個病人都好辛苦，佢哋入院時仲清醒，可以講自己嘅病歷，但之後就愈來愈差。醫院做咗好多嘢搶救，但病人都未過危險期……」至本週 二，黃已經清醒，情況穩定。這兩名病人上週四下午約三時入院，出現呼吸困難、心跳加速、發燒及發冷等敗血症徵狀，消息人士說：「病人一嚟就入ICU，當初 我哋都唔知佢哋血液入面中咗乜細菌，未搵到解藥，但毒菌已經走勻全身，所以病人的器官一個個衰竭，心肺同腎都有事，醫院用呼吸機同抗生素，又同佢哋輸 血。」經化驗後，發現兩名病人受了耐藥性極高的膿腫分枝桿菌感染，細菌直接入血，嚴重破壞病人器官。

「CIK」療程步驟

家姐聲稱中招

除了律敦治醫院這兩名病人外，六十歲的王靜波亦未脫離危險期，現在聯合醫院深切治療部留醫，醫生亦在其血液中找到惡菌。至於第四名病人，是五十九歲的周欣 欣，她是DR創辦人周向榮的胞姐，目前在伊利沙伯醫院留醫，情況穩定。她報稱在九月底接受了兩次療程，一直無到醫院求診，直到事件曝光，衞生署逐一致電曾 接受療程的病人，她才自稱有敗血症徵狀，衞生署遂要求她入院，不過，據了解，醫生根本在其血液中找不到膿腫分枝桿菌。而周欣欣入院當天晚上，周向榮仍有雅 興跑步做運動，似乎並不擔心胞姐情況。香港血液學會前會長、血液腫瘤專科醫生區永仁批評，DR替病人進行的細胞培養及注射療程，沒有臨床醫學證實有效，又 指病人中毒可以非常嚴重，「就算醫得番，都可能有好多後遺症，例如腎衰竭要洗腎，手尾好長。呢隻膿腫分枝桿菌很毒，如果細菌入咗眼，要成隻眼切除，今次仲 係成支打入血，全身都有。」

涉事女醫生隨時負刑責

據了解，替四名病人進行療程的女西醫麥允齡，○六年才於中大醫學院畢業，是普通科醫生，受聘於與DR關係千絲萬縷的亞太幹細胞科研中心。認識麥允齡的DR 前員工指，麥約於四年前與DR合作，印象中麥聰明而且反應快：「麥醫生當時唔算好junior，都唔係剛剛畢業成嚿飯咁嘅醫生，佢係好smart嘅人。」 這名前員工又指：「當年係亞太幹細胞嗰邊登報紙招聘醫生，之後麥醫生就同其他幾個新請嘅醫生一齊入亞太喺科學園嘅lab做training，有幾個大陸、 台灣嘅再生醫學專家負責train佢哋，不過大部分人都唔知啲科學家叫乜名。」他說，麥允齡由亞太幹細胞聘用，而DR負責收客，「出面有其他美容公司搵醫 生合作做打botox嗰啲醫療嘢，每次大約俾八百至一千蚊個醫生，而DR係全行俾醫生俾得最多錢，聽講有主力幫DR打彩光嘅合作醫生，每個月收入已經多過 二十萬。」他指，受聘於集團的醫生，除了有底薪外，亦會與集團拆賬。有行內人士亦向本刊指，不少自營診所的醫生為搵快錢，都會在美容院掛單，「通常醫生和 集團拆賬，一半集團袋，兩成係租金，一成係藥，剩番嗰兩成就俾醫生，血液注射收費最高，每次療程八萬（即醫生可以袋萬六），好好賺！」本刊上週曾先後兩次 到麥允齡於上環的住所查詢，兩次均無人應門，但她透過電郵回覆指，事件正在調查中，不便接受訪問。負責今次療程的醫生連日來沒有現身，不過，DR集團創辦 人周向榮上週六卻高調召開記者會。他口口聲聲交代事件，但當問及事件中，醫生的身份、與DR合作關係等關鍵問題時，陪同出席的律師便以「事件調查中」阻止 他回答，其間律師至少廿五次開聲擋駕，結果周幾乎什麼都沒有交代。他一再強調是投資者，無參與公司實際管理，更忽然自爆其中一名入院病人是其親姐，又稱因 有客出事已幾晚「無覺好瞓」，更說：「發生咁嘅事，大家都唔想，我好唔開心，好唔舒服，做生意，客人就係我嘅寶貝，邊個會想你嘅寶貝出事呢？」不過，實情 是，記者連日來，見他吩咐司機載他往緩步跑。

五年前部署甩身

周向榮聲言會全力配合調查，並由法庭判斷責任誰屬，他如此胸有成竹，全因早在五年前已有部署。翻查資料，周向榮與妻子周鳳仙曾擔任十間DR分店，包括今次 出事的銅鑼灣分店之公司董事，但全於○七年二月離任。銅鑼灣分店目前的股東分別為兩間海外公司；至於DR集團控股有限公司在開曼群島成立，於二○一一年在 香港註冊，周亦只任董事。事件另一關鍵、位於大埔科學園的亞太幹細胞科研中心有限公司，在○九年成立，股東及董事均為一間名為生命科技投資（控股）有限公 司，該公司股東為海外公司，但其中一名董事是周的妻子周鳳仙，周向榮並非該公司董事或股東，而涉事的醫生，則大約在四年前才開始聘用。不過，本刊翻查三間 公司的周年申報，全部都由周向榮負責簽署。原來，有逾四十間分店的DR集團，其中最少十間是在○六、○七年後才開業，並在香港註冊，股東均是英屬處女島註 冊公司。

曾是地產代理

七九年在香港大學醫學院畢業的周向榮，同期畢業的還有血液腫瘤科醫生梁憲孫及神經外科醫生方道生。他自稱因「工作過分公式化」，棄醫投商搵真銀，並投身他 認為最能賺錢的地產業。他早年與人合資開設「永信行地產代理有限公司」，該公司在十年前解散。他後來做過人造首飾銷售商及古董代理，任古董代理期間，更由 於古董不能進口本港，令其生意失敗。九五年，他成立DR醫學美容護膚品研製中心，一邊做醫生，一邊打造他的醫學美容王國。九九年，仍在南昌街私人執業的 他，先後九次在《蘋果日報》的廣告專欄推介名為「MP17」的美容產品，但卻無提過自己是該產品分銷商永怡（香港）有限公司的顧問醫生，終在○二年被醫務 委員會裁定專業失德，予以譴責。由於美容生意愈做愈旺，他索性結束診所，全身投入美容事業，DR集團現時旗下有八百多名員工。周向榮甚懂得包裝旗下的幹細 胞生意，他聲稱早於○五年，已與廣州暨南大學生物醫藥研究開發基地合作，研發護膚品，又在○八年合辦幹細胞實驗室。但記者上週六造訪暨南大學，卻發現生物 醫藥研究開發基地早被上鎖，無人應門，附近課室的學生亦向記者表示，不認識周向榮這個「客席教授」，亦不清楚幹細胞實驗室在研究什麼。

租用變合作

周又聲稱於一一年在台灣陽明大學創新育成中心設置幹細胞科研基地，並找到台灣口腔及牙齒幹細胞專家楊世芳教授擔任主持。記者在週一聯絡到創新育成中心的經 理，她表示楊世芳是該校的退休教授，只是擔任科研基地的顧問，「我們只是提供場地、資源讓他們做細胞技術的研發……香港是搞美容的，我們這邊是做學術研 究，（租用）合作至本年十二月。」翻查資料，原來只要繳交一萬元台幣（約二千六百港元）申請費及計劃書，即可在創新育成中心租用地方、進行研究。

衞生署無做嘢

今次DR爆出嚴重事故，業內人士估計事件最終只會由醫生孭鑊，集團主腦可全身而退，全因「醫學美容」在本港無監管。醫學美容療程近年在本港大行其道，與今 次出事的CIK療程原理相近、坊間較普遍的是名為「PRP」血清美容。本刊記者去年曾以顧客身份，到坊間美容院了解療程。在付了千多元訂後，職員才電召醫 生到場，該醫生未有講解抽血及進行注射程序會否帶來任何不適，便已經為記者抽取五毫升血液，並將血液樣本交給美容院職員，即場放入「離心機」內，聲稱放入 去七至十分鐘便可揀出幹細胞，隨即可注射回面部內。對於這類涉及抽血及再注射到人體的「醫療美容」，政府全無監管，DR事件被揭發後，食物及衞生局局長高 永文只懂一味表示感到震驚，但說到責任問題，卻表示要按程序辦事：「要搵得出美容公司、醫生，同埋化驗室之間嘅關係，我哋先可以進一步講可唔可以追究到任 何一方面。」曾在瑪麗醫院擔任血液科顧問醫生的區永仁批評：「搜集病人血液做培養嘅要求好高，要血科醫生同埋受過訓練嘅專科護士進行，而家佢哋抽咗病人啲 血，之後喺實驗室點運作，病人完全唔知；啲血液製成品點製作亦無人知，醫生攞咗一支唔知係咩嘅嘢替病人打，十分危險，打嗰個醫生識唔識，係咪血科或者腫瘤 科醫生，全部都唔清楚。」區永仁又說：「醫生同美容集團都有責任，甚至連政府都有監管嘅責任，因為呢類美容公司同實驗室都一直無王管。而家醫生係唔准賣醫 療產品廣告，但如果開間公司以保健名義做推廣就冇監管，咁嘅監管咪等如名存實亡，實在好荒謬！點解政府一直唔監管呢，係好難監管？定係背後涉及龐大嘅商業 利益集團好難做呢？我希望高永文做啲嘢防止市民無端受害。」

周向榮金句

‧係！抽血打針係醫療行為，但我哋會叫客人簽免責條款，表示佢認同呢個唔係醫療行為，係保健行為，先同佢sell。‧職員點同客人sell，呢啲要交俾公 司培訓部，呢啲唔係我負責，教佢哋嘅唔係我！‧大家唔好成日以為（療程）係由我推薦，我係有向員工介紹咁嘅療法，至於佢哋點介紹、做唔做，唔係我呢個 level，我係投資者！‧大家可以平心靜氣諗吓，我哋做咩都有危險性，例如揸車會撞死人，咁你以後唔好揸車啦？‧（CIK療程）喺外國好有口碑，話打咗 精神好啲，痛症少咗……呢啲唔係documented，只係聽朋友講。‧無人擔保（CIK療程）係可以將早期癌症或唔好嘅細胞清除，只係概念上係咁，不過 no harm done，打（入體內）嘅係你自己嘅細胞！‧我無參與公司運作，HR負責請人同揀醫生合作。‧個療程做完係無嘢見到，只係客人打完覺得，「呀！都應該係 worko架喎！」咁囉！‧公司轉介純係for保健，個醫生自己會同個客解釋風險同預期效果，員工有無講就要問番佢 先知。

DR備受爭議的療程及產品

除了CIK療程出事外，DR醫學美容集團過往亦曾推出備受爭議的療程及產品。

‧瘦身朱古力集團旗下DR CAFÉ（現已結業）推出「秀之戀人」朱古力，指含有「肉毒鹼」，可減少身體吸收朱古力中的脂肪，但有營養師指未有足夠數據支持說法，大量「肉毒鹼」反會 令人嘔吐。‧磨皮機生髮集團用聲稱是「以色列軍用航天科技」的磨皮機，以氧氣及「幹細胞生髮精華」噴在頭上，聲稱可激活細胞生髮。‧CO2溶脂減肥集團旗 下DR SPA利用同一部生髮磨皮機把二氧化碳與所謂「溶脂精華」一同向皮膚表面噴射，每次收費二千元，聲稱可以溶掉脂肪。‧「秀身」香水聲稱以香味減低食慾兼減 肥，是最安全有效的減肥方法。

免稅天王昇恒昌董事長江松樺近來傳出跨足百貨業，知名老牌百貨公司欣欣大眾已被江松樺夫婦悄悄吃下一○％股權，未來動向備受矚目。

創立四十年的欣欣大眾最早為退輔會持股四九％的百貨公司，擁有台北市林森北路欣欣百貨一二四四坪的土地，近年經營績效平平。

江松樺妻子許麗鳳負責的圓方投資二年多前就已陸續買進欣欣三．二三％股權成為第五大股東。今年四月欣欣大眾的年報更揭露，江松樺不但以個人名義持股一．八六％，圓方投資持股更一舉增加至八．二％，總計江松樺夫婦持股一○．○六％，成為退輔會以外最大股東。

對於江氏夫婦持股突然大增，欣欣發言人孫中強表示，「不知其購買動機，純屬股東個人買賣行為。」一般推測，江松樺插旗欣欣著眼於土地開發的利益，但是昇恒昌執行副總江建廷不予置評。

短期內欣欣雖無土地開發計畫，但是在ＱＥ３大潮下，被歸類為資產股的欣欣大眾自九月以來已大漲逾七成，股價來到四十六元，江松樺帳面獲利就超過一．四億元。

免稅天王不只生意做得精明，投資眼光也相當精準，近來更獲得行政院工程會金擘獎，可說是喜上加喜。

（葉揚甲）

記憶體模組產業歷經過去兩年劇烈變動，已逼使許多二線廠商退出市場，郭台強將正崴集團的通路布局策略也帶進勁永，並且斥資二十六億元取得香港十一個蘋果專賣店的通路布局，讓勁永成功變身為蘋果的通路概念股。

撰文‧林宏文

兩年前，正崴董事長郭台強入主勁永，雖然正崴並未借殼上市，但勁永從記憶體模組撤退，今年三月並以二十七億元取得香港中旋實業，切入香港的蘋果電腦產品專賣店，也將中旋新台幣百億元以上的營收注入勁永，實際上也等於是借殼上市。

產業萎縮 業績大受衝擊正崴是在二○一○年七月接手勁永，郭台強坦承，當初會買下勁永，「是為了從通路跨足上游，達成整合。」但當年七月郭台強正式接任勁永董事長兼總經理後，卻立刻面臨記憶體產業景氣急轉直下，勁永營運轉差，股價也大幅縮水。

從營收的減少，就可看出勁永衰退有多嚴重。一○年，勁永營收還有一七七億元，但隔一年就掉到六十三億餘元，今年上半年更掉到僅剩十四億餘元，在記憶體模組市場上，幾乎已不見勁永的蹤跡，僅剩金士頓、創見、威剛等大廠還能繼續存活。

一位記憶體模組產業大老說，其實，郭台強切入勁永前，根本沒想過這個產業變化這麼大，在這段期間，不僅台灣的ＤＲＡＭ產業全部被淘汰出局，國際大廠也都出現虧損，並進行減產，產業大餅萎縮，居於後段班的勁永，業績自然最受衝擊。

其實，不僅外在環境劇烈變化，ＤＲＡＭ模組產業本身的經營難度之高，對於郭台強來說，也是一個全新的考驗。許多在模組產業界的人都知道，由於ＤＲＡＭ與快 閃記憶體的價格變化太快，很多老闆都要日夜盯盤，靠著殺進殺出賺取價差，這樣的工作形態，絕非郭台強這種人能夠勝任的。

勁永在被郭台強收購前，靠的是勁永前董事長呂美月(後改名呂采妮)日夜操盤，把全部時間心力投入下去，才建立了勁永緊釘著前幾大廠的規模。不過，相較於制 度良好及規模更大的金士頓、創見及威剛，它們都已累積一定的品牌價值，也熟悉產業的運作，營運都已上軌道，勁永少了創業的靈魂人物後，當然不容易回復原來 的榮景。

「郭台強在正崴做的事，一直是把少數幾個客戶照顧好就好，絕不可能半夜還開著手機，讓別人不斷地吵他。」一位同業老闆這麼說，「把蘋果一家客戶服務好，和 面對記憶體上中下游的複雜關係，而且還要搞定許多利益關係人，這兩個事業真的差很多！」其實，郭台強也很清楚，記憶體產業變化太大，供應商愈來愈少，讓模 組業者的壓力只有不斷增加，這種情況與正崴過去專注在製造代工，一樣面臨很大的成長瓶頸。因此，從○九年起，郭台強積極尋求布局通路事業，讓正崴集團能夠 進一步成長。

布局通路 事業出現轉機「正崴以前專注於製造，不太懂行銷，投資通路，對集團發展有很重要的影響與改變，大家開始學習行銷，並讓產品價值與使用者充分結合。」郭台強 的正崴，一○年便入股蘋果專賣店Studio A晶實科技五一％股權，如今，Studio A的據點橫跨台灣、香港、大陸，今年拓點家數可達一一○家，較去年又大增五成以上；同時，今年Studio A蘋果通路的業績目標，原本預估為二四○億元，目前也已上修再增一至兩成。

此外，正崴旗下的崴強，也在一○年入股３Ｃ通路廠商虹優科技。虹優科技以彩虹３Ｃ為主要通路，主要布局台北地區，目前分店數達三十家，並透過江蘇昆山富士優擴展至中國市場。

同樣的，郭台強也將勁永的業務擴展到通路上。今年三月，勁永宣布以近新台幣二十六億元的資金，入主香港中旋公司一○○％的股權。

中旋是香港的蘋果專賣店，目前在香港共有十一家分店，澳門有一家，中旋年營收約三十億港幣（折合新台幣約一一五．八億元），獲利約一億港幣（折合新台幣約三．八六億元），這些業績未來都將併入勁永，並已從七月起就開始計算到勁永的營收。

由於中旋是以布局香港通路為主，而香港的蘋果產品，出貨時間都是全世界最早的地區，當然也較中國地區來得早。

對於中國龐大的「果粉」族群來說，要取得最新的蘋果產品，最好的方式就是到香港去購買。這也是每次蘋果有新產品推出時，香港的蘋果專賣店必定是亞洲地區人潮最洶湧的地方，勁永透過中旋間接打入中國市場，未來成長空間值得期待。

為了管理勁永的通路事業，今年八月下旬，郭台強也宣布，邀請張仲英擔任勁永全球營運總經理一職。張仲英曾任美商優派︵ViewSonic︶美洲區、歐洲區 暨亞太區總經理，還在蘋果電腦公司擔任業務主管，擁有豐富的品牌操作經驗，相當適合勁永未來朝向通路事業發展的方向。

由於蘋果今年下半年除了iPhone 5之外，也將推出iPad mini等多款新產品，對蘋果的通路事業挹注極大，法人預估，正崴集團的通路布局，將在崴強與勁永也全力加入下，逐漸成形擴大，也讓勁永這場類似「借殼上 市」的劇情，成為國內少數比較有實質利多的一個案例。

勁永（6145）

董事長：郭台強

總經理：張仲英

股本：22.25億元

主要業務：模組業務、3C通路

近三年營收

年度 營收

（億元） 稅後純益

（億元） EPS（元）

2010 177.0 -11.46 -4.06 2011 63.1 -6.47 -2.21

2012

（上半年） 14.4 0.48 0.16

阿里金融不僅開始提供無線的信用支付，還籌謀發行信用卡，向銀行再邁進一步◎ 本刊記者 李小曉 楊璐 文lixiaoxiao.blog.caixin.com｜yanglu.blog.caixin.com 阿里巴巴的信用卡，漸漸習慣 在淘寶上購物的你，是否會有興趣來一張？

這不是玩笑，而是可能很快變成現實。財新記者瞭解到，阿里巴巴自主發行信用卡，已經箭在弦上。

“當你用手機軟件叫出租車卻無法支付時，當你想在優酷上購買一個正版視頻想付2元錢時，對你來講比登天還難。難道是中國的金融機構不發達？難道是這這些軟件開發者不勤奮？不對，是因為支付工具太薄弱，沒有很好地滿足這些普通客戶群的需求。他們要的就是僅僅付幾塊錢。 ”3月6日，阿里金融事業群總裁負責人胡曉明在杭州召開媒體見面會如是說，阿里巴巴將在4月推出基於無線客戶端的“信用支付”業務。

這一“信用支付”業務被業界稱之為“虛擬信用卡” ，買家可以不借助任何信用卡，直接在支付寶上透支付款。

其中透支的資金來自銀行。目前合作銀行尚未公開，但業內人士認為，阿里巴巴擁有成熟的用戶數據庫， “信用支付”將成為各大銀行小微業務合作的理想對象，但也將衝擊競爭激烈的信用卡市場。

工行信用卡中心人士表示， “信用支付”和信用卡目標客戶群不同，前者會更偏重普通人群，因為其授信門檻肯定會比傳統信用卡低。銀行的信用卡審核員都會看申請者在央行徵信系統中有沒有信用記錄，如果沒有都會加倍謹慎。另一方面，由於授信額度太小，短期對信用卡衝擊不明顯。

但他同時認為，長期來看，如果阿里巴巴信用支付的線下業務做得好，肯定會衝擊到傳統信用卡， “甚至顛覆一種模式，也許有一天，銀行會發現人們去商場購物都用手機付款了” 。

而比阿里巴巴宣佈發行“虛擬信用卡”更近一步的是，財新記者瞭解到，央行已基本同意阿里巴巴向支付寶客戶發放信用卡，且不止在阿里巴巴旗下的電子商務平台天貓和淘寶使用。接近央行的知情人士告訴財新記者， “阿里巴巴應會設立一家信用卡公司，這將是中國第一家向信用卡領域發展的第三方支付機構。 ”不過，截至本刊發稿前，阿里巴巴有關人士尚未公開承認信用卡獲批。

自立一派

阿里巴巴已經公佈的“信用支付”業務和信用卡類似，也有最長38天的免息期，即每月31天再加7天。該服務是由阿里金融提供，針對的是支付寶用戶。在授信過程中，信用分析來自阿里金融，資金將來自銀行。

阿里巴巴為此專門成立了一家擔保公司，通過數據挖掘識別客戶風險，同時承擔擔保，當一個客戶一個月以後沒還錢，阿里巴巴先行墊付。

“我們只對支付寶實名用戶開放‘信用支付’ ，當一個客戶出現逾期以後，我們的擔保公司依次通過短信通知、語音催收、人工催收、上門催收的次序催款。如果365天後還沒有收回欠款，就會注銷掉他的支付寶賬戶。當然，我們在每一筆貸款發放時都會計提壞賬撥 備。 ”胡曉明說。

按照法律規定，擔保金額最多是資本金的10倍。阿里擔保註冊資本3億元，即最大的擔保額為30億元。胡曉明表示，到今年底，消費者的信貸需求最多不會超過10億元，預計在四五億元之間。 “信用支付”業務首先將在湖南和浙江兩地開通試水。 “浙江是沿海，湖南是中部，我們希望能夠建立兩個對比的省份樣本，下一步整體開放時，能夠對風險和客戶需求有更好的計量。 ”胡曉明表示。

地區限制是針對買家制定，賣家則不受地區限制。胡曉明表示，該業務會很快開放到全國。 目前支付寶註冊賬戶數為8億戶，但經過地區限制、實名認證等條件的篩選後，預計第一批信用支付能夠服務的人群在8000萬左右。

對買家而言，經過阿里金融的數據分析，可以獲得1元到5000元不等的授信額度，暫時不設單筆限額。

“信用支付”將僅限于無線客戶端使用，暫時不對 PC 用戶開放。胡曉明表示，阿里金融推出信用支付的主要目的是提高無線客戶端支付的成功率。

支付寶發佈數據稱，2013年春節期間無線支付同比增長4.7倍，北京地區的無線支付筆數達到64萬筆，占總支付筆數的25%。

相對於與日俱增的使用者，無線支付的成功率並不高。胡曉明表示， “現在支付寶 PC 端的支付成功率超過了90%，相比之下，支付寶無線客戶端的成功率只有38%。無線客戶端未來一定是增量市場，因此我們希望借此機會，擴大手機無線客戶端的應用。 ”阿里巴巴近年來一直通過和銀行合作打通無線支付的通道。然而，無論是綁定借記卡還是銀行卡，總會有客戶出于擔心賬戶安全或嫌麻煩而拒絕使用。

“我們就是要開闢一個通道，讓幾億網民在消費5毛錢1塊錢時，能夠用手機付出去，而不是再回到 PC上。 ”胡曉明表示。

PK信用卡

“信用支付”向賣家或買家中的一方收取0.8% 的手續費。2月28日起，信用支付已進入招商階段，賣家須提交申請，表示同意接受0.8%的手續費，之後阿里金融會對賣家的資質進行審核。

淘寶一位服裝賣家認為，0.8%的手續費並不算高。 “通常淘寶服裝的淨利潤都在15% 以上，在淘寶上做鏈接推廣最低也要收5%。我用一部分手續費換取更多的成交機會，何樂而不為？”目前支付寶現有的各項支付功能幾乎都是零費率，其中包括餘額支付、借記卡支付、信用卡小額支付等。支付寶內部人士表示，零費率是指對賣家不收手續費，但其實支付寶還是需要支付給銀行刷卡費用，這筆費用是由淘寶代為承擔。

目前，只有信用卡大額支付（每日500元以上）向賣家收取1% 手續費。支付寶公關總監陳亮表示，這1% 中包含了付給銀行的手續費，其餘少部分歸支付寶。而銀行的手續費和正常的刷卡手續費相差無幾。

2月25日，信用卡刷卡手續費下調後，按照行業區分，餐飲娛樂類整體費率為1.25%，一般類為0.78%，民生類為0.38%，公益類為0%。

即將出台的“信用支付”0.8%的手續費中包括支付給銀行的刷卡費，此外還有阿里巴巴自己扣留的擔保費用、運營成本和稅。

這種對買賣雙方具有雙向吸引力支付方式，會不會對傳統信用卡支付產生衝擊？

“目前工行作為中國信用卡發行規模最大的銀行，經過十幾年的努力，也只發出去7000多萬張信用卡，而阿里巴巴‘信用支付’一開始就有8000萬用戶，這是很可怕的。 ”前述工行人士表示。

不過，也有投行分析人士指出，傳統信用卡也將成為“信用支付”最大的競爭者， “ ‘信用支付’和銀行信用卡之間有很強的替代性，現在擁有信用卡的人非常多，而且信用卡還有積分等活動，因此要想做大業務的話， ‘信用支付’可能也要考慮推出積分返點等優惠活動。 ”工行信用卡中心人士表示，傳統信用卡的增值服務做得已經十分成熟，例如優惠商家活動、積分活動、貴賓服務等。阿里巴巴“信用支付”要趕超還需時日。財新記者獲悉，目前“信用支付”還沒有關於積分優惠活動的設計。

但陳亮表示， “信用支付”可以幫助沒有信用卡的用戶開始積累信用，這些信用數據沉澱在阿里巴巴數據庫中，未來可呈報給銀行，作為銀行發信用卡和放貸的重要指標。支付寶成立近10年來，通過推薦客戶，共為銀行帶來新增信用卡用戶500萬，借記卡用戶5000萬。

競合關係

胡曉明稱，由“信用支付”業務展開的與銀行的合作模式將“超越”此前的合作，因為阿里巴巴已經具備了小額信貸的風控能力。

盡管資金來自銀行，但授信審核則由阿里巴巴來做。興業銀行首席經濟學家魯政委認為，對各家銀行來說，和阿里巴巴的這種合作形式都是極具吸引力的。 “如今各家銀行都希望做小微貸款，但又擔心風控的問題。和阿里巴巴這樣擁有龐大用戶數據庫的企業合作，壞賬率一定很低。 ”魯政委表示，目前各家銀行做小微貸款，很多都依靠尋找大型樞紐企業，從而給該樞紐企業的合作企業貸款。例如有的超市實行企業會員制度，通過和該超市合作，銀行就能夠看到企業採購物品的數量和頻率，從而掌握這些企業一部分徵信信息。

目前，某些專注小微的股份制銀行按照行業劃分了事業部，例如能源金融部、地產金融部、交通金融部、冶金金融部等，各個地區也設立了相應的服務中心。

魯政委表示，這些事業部和服務中心所做的事情，就是在尋找樞紐企業，從而順藤摸瓜挖掘小微企業客戶。

“由於央行徵信系統不成熟，所以銀行只能自己慢慢向前走，到處尋找可以控制風險的數據庫。而阿里巴巴的數據庫無疑是最龐大而豐富的，正是銀行眼裡的優質樞紐企業。 ” 魯政委表示。

陳亮表示，給用戶授信額度的測算非常複雜， “用戶收貨地址是否固定、買實物類產品的多少、繳納水電煤氣費的多少、是否經常訂商旅機票等所有能想到的信息，都會成為測算授信額度的基礎。 ”據內部人士介紹，淘寶現在擁有1.45億名會員，其中賣家有600萬名。通過阿里巴巴、淘寶、天貓、支付寶等一系列平台，阿里金融可以獲得賣家會員的商品交易量、真實性、商舖活躍度、用戶滿意度、庫存、現金流、甚至水電繳納等信用數據，相當于擁有了一個屬於自己的徵信系統。

胡曉明表示，數據挖掘已成阿里巴巴集團繼電子商務和金融平台後的第三塊核心發展領域。

從另一個角度，通過和阿里巴巴合作，銀行也能夠獲得新的市場覆蓋。過去一家銀行只能給自己的信用卡客戶提供透支，現在突然有了8000萬用戶，即使不是這家銀行的客戶也能從這家銀行透支和還款。

然而，究竟哪家銀行能夠成為第一個“幸運兒”尚屬保密階段，但陳亮透露，目前合作銀行只有一家，而且“大行未必能看上這塊小蛋糕” 。

對於阿里巴巴擬發行信用卡一事，前述央行內部人士預計，是阿里巴巴單獨來發。因為跟銀行合作發卡不需央行特別審批，發聯名卡即可。

國泰君安高級經濟學家林采宜認為，如果阿里巴巴是跟銀行發聯名卡，不算業務創新；如果是阿里巴巴單獨發性商業性質的信用卡，在中國就是第一家第三方支付機構發行信用卡。

向銀行邁進

投行分析人士認為，目前阿里巴巴受資本金杠杆率的限制，可能沒有足夠的能力單獨放貸，故而選擇和銀行合作。而一旦阿里巴巴獲得了銀行牌照，杠杆率迅速放大，就不再需要和銀行合作，而可以用自有資金做信用支付。

近年來阿里巴巴在其金融

發展之路上愈行愈勇。2007年，阿里巴巴通過與工行合作給會員提供貸款；2010年，阿里巴巴成立了獨立的小貸公司，用自有資金為會員提供貸款。

2012年，阿里巴巴聯手山東省國際信托有限公司推出“山東信托 · 阿里星集合信托計劃” ，將信貸資產打包，兩期信托產品共募集3.6億元。

2013年以來，證監會公開信息顯示，由東方證券發行的“阿里巴巴1號”專項資產管理計劃已在春節前向證監會提交申請材料。同時，嘉實基金等基金公司也在參與發行阿里小貸的資產證券化私募產品（參見本刊2013年第8期“阿里小貸趟路資產證券化” ） 。由於銀監會規定小貸公司放貸額度不能超過資本金50%，阿里金融通過資產證券化等途徑，為自己增加了流動性。

“某種程度上而言，阿里巴巴實際上已經是家銀行了。 ” 中國期貨研究院常務副院長王紅英表示，從做小貸業務，到推出信托產品，阿里巴巴走的都是銀行模式，現在缺的只是一紙銀行牌照而已。

魯政委則認為，阿里金融一旦成為銀行，必須面向所有公泷，數據挖掘的優勢可能不復存在。

但投行分析人士則表示，成為銀行意味著可以大量吸收公泷存款，可以一夜之間將杠杆率擴大數倍，同時阿里巴巴依然可以只對會員放貸，因此成為銀行，並不會影響阿里巴巴的風控。

阿里金融相關負責人王彤則反複強調，對於“信用支付” ，阿里金融並非直接借錢給買家，而是由合作銀行執行信用卡部分的業務，阿里金融尚未直接介入資金流動等銀行的敏感地帶。

旭陽地產在中國西部快速崛起，代表作「旭陽台北城」是台商在中國最大的造鎮計畫，儼然成為重慶地產新霸主。它如何在十年內卡位成功？又憑藉什麼本領獲得當地消費者認同？

撰文‧梁任瑋

台灣人才西進中國一波波，最近這股人才西進風吹向房地產業。

六月三十日，十名政大、成大和中原及台北科大的大學和碩士生，前往重慶展開為期兩個月的企業實習，他們要趁暑假進行一場兩岸職場的大體驗。發出這項召集令的，正是四川最大的台資地產企業︱︱旭陽國際地產。

這趟實習課程，從房地產投資報告解讀、市場調查，乃至於房地產運營價值管理、案例解析等課程，扎實而不馬虎。更令人訝異的是，兩個月的實習不但機票、食宿免費，實習生還有津貼可領，旭陽集團執行董事林志亮表示，旭陽正在茁壯成長，這只是集團人才培養戰略的一部分。

重慶造鎮 打下扎實根基旭陽地產近來在中國西部正快速崛起，主要鎖定重慶、成都，代表作是位於重慶西永大學城及微電子園區的「旭陽台北城」，是台商在中國最大的造鎮計畫。

讓旭陽台北城在重慶一炮而紅的關鍵，是二○一一年重金找來名模林志玲代言，因為林志亮發現，當地消費者對商圈概念十分認同，於是他一反先住宅後商業的銷售模式，採用先商業後住宅的順序，加上名人代言，台北城第一次開賣兩小時就創下人民幣二億元的銷售金額。重慶搜房網在一二年住宅銷售量的統計，旭陽台北城銷售成績排名第九，是擠進前十名中唯一的外資企業，前八名都是上市公司，這是台資企業在中國房地產市場從未有過的成績。

出身金融業的旭陽集團執行董事林志亮○一年進入中國，先在上海沉潛一年思考事業布局，○二年選擇重慶落腳，鎖定正要起飛的房地產開發行業，和製造行李箱的台商皇冠集團合作的「皇冠自由城」，是重慶最早的商業區。

隨後，林志亮繼續帶領團隊參與重慶國貿中心、觀音橋世紀金街、朗晴廣場等的開發。開發規模從幾棟樓的案子，一直到量體三十三萬坪的「旭陽台北城」，大小相當於一個半的大安森林公園。

上海交通大學海外教育學院教授張永河形容，「台灣人經營當地房地產，總有許多不為外人道的辛苦，能堅持十年，而且挺過許多關卡的，這要相當的毅力。」

祕器一：

看好城鎮化 大膽搶地

雖然不按牌理出牌，但這十年，旭陽從規模不到十人的小公司，到今天兩百多人的企業，與旭陽蓋的房子一樣愈做愈大。

一二年在中國打房政策日趨緊張的時刻，旭陽在成都卻積極地逆勢搶下兩塊土地，其中一塊，還是去年成都年度地王，林志亮敢大膽搶地，就是看好中國新一代領導人習李班子喊出的「城鎮化」。

林志亮認為，城鎮化的商機無疑是中國未來發展的一大引擎，尤其是他看好中國西部的一．五線城市，房地產市場至少還有十年的發展期。

有別於其他地產開發公司，旭陽不單獨從建築角度出發，反而專注財務規畫、掌握經濟走勢，林志亮將過去在美林、花旗等外資機構所受的專業訓練，運用在房地產。研究團隊隨時提出對全球及中國、總體經濟的預測，分析何時可以購地、何時推案銷售。

對於中國國務院五月底明確提出擴大個人住房房產稅改革試點範圍，林志亮認為，中國政府想藉由上海、重慶房產稅的試點經驗，擴大試點來醞釀財稅體制的改革，提前為未來中國土地財政時代的結束、稅收財政時代的來臨做實驗。

林志亮認為，中國房地產業的發展可劃分為工廠時代、市場時代和消費者心智時代三個時代，工廠時代只須把房子建好，憑藉房產商品牌影響力就能把房子賣掉；到了市場時代，房地產的運營就需要有一個符合消費者喜好的定位，雖然重慶房地產行業在○九年後才進入市場時代，但在此前找到定位，同樣能在銷售上獲得成功。

林志亮說，不管是創意和定位，成功的前提必須得尊重當地消費者的習慣。他認為，在中國投資，資源整合是台灣人勝出的關鍵，但台灣經驗在中國需要提煉轉化，才能獲得在地消費者的認同。

四十八歲的林志亮，除了有前一代台商的勤勉和幹勁，同時具備金融背景的他更擁有新一代企業家的國際觀，對兩岸這十年人才的變化有著清晰的認識，對於人才培養有著一套獨特的方式，十分重視新進員工的教育訓練。

「人才訓練的本錢要下在前面。」林志亮說，很多陸企、台商都是找能立刻上手的台灣人才，但他後來發現若未再施予培訓，這些台灣人才在公司的存活率很低。所以，每位旭陽地產新進員工，不管哪個職位，都要經過定位課、總體經濟、戰略課等訓練，而這些課都由他親自授課。

就在不久前，他請了卡內基訓練大中華區負責人黑幼龍到重慶開班，「總經理領導班」一共培育集團四十八名高階幹部，如此密集的教育訓練，不僅提升員工的整體水準，使員工對於企業戰略十分清晰，更可讓工作事半功倍。

祕器二：

培養人才 創造高產值

林志亮說，中國消費力大幅躍升，泛服務業蓬勃發展，近年台灣消費、零售廠商大舉西進，不過，中國硬體建設進步迅速，但就業市場的「軟實力」不足，無法應付極大的中高階人才需求；相形之下，發展成熟的台灣服務業人才變得奇貨可居。

「儘管有意赴中國發展的上班族越來越多，但因不適應兩岸文化差異而在中國職場陣亡的案例也時有所聞。」林志亮說，台灣上班族雖具備專業、敬業的工作態度，配合度與機動性相對更高，近年成為亞洲企業競相網羅的對象。但他認為，台灣人才西進如果不放下包袱，很容易被競爭激烈的中國市場淘汰。

一九八五年次的管仲暉，在今年年初透過大型招募會順利進入旭陽地產公關部。在此之前，他在台灣有兩年工作經驗，但看到身邊很多朋友陸續赴海外就業，讓他不排斥西進工作；而吸引他離開台灣的主因，在於更高的薪資條件與工作前景。剛從試用期轉為正職的管仲暉發現，中國同事會在工作上展現強烈的自信與企圖心，把握每次讓老闆看到自己良好表現的機會。

「在中國，企業缺乏的是人才，不是錢。」林志亮語重心長地說，十八大後的「城鎮化」已被視為中國接下來經濟增長的主要動力，隨著區域經濟差距縮小，加上近年來西部大開發等政策陸續在二、三線城市實施，帶動相關服務產業，此時台灣人才前進二線城市，不僅能搶先卡位較好的就業機會，更可避掉沿海城市生活成本高漲、人才飽和等高壓環境。

林志亮強調，旭陽是個混血的公司，不管是台灣人，還是大陸人，重點是要能有共同的價值觀而且具備強勁的執行能力，而旭陽落地十年的經驗，證明兩邊人才的文化能順利融合，就能創造高產值。

旭陽國際地產

成立時間：2003年

成立地點：中國重慶

負責人：黃敏盛

主要業務：土地投資、建築開發

生技三大投資教父尹衍樑、何壽川及林榮錦，在吸引人才、投資方式、策略佈局上各有差異，不過三人的投資績效如今都大獲全勝，值得投資人仔細研究並跟著學習。

撰文‧林宏文

談到國內生技新藥產業，有三位喊水會結凍的投資大戶，包括潤泰集團總裁尹衍樑、永豐餘集團董事長何壽川以及東洋集團董事長林榮錦，他們三位不僅主導了國內八成以上生技新藥投資案，而且投資心法各有不同，相當值得投資人仔細研究，作為尋找投資機會的最佳參考。

以投資金額來計算，尹衍樑肯定名列三大生技新藥投資大戶之首，根據估算，尹衍樑投資國內外生技新藥公司的金額，至少已超過兩百億元，遙遙領先其他大戶。

尹衍樑研究深、口袋也深 收攏「海龜派」浩鼎生技董事長張念慈說，幾年前尹衍樑曾向朋友透露，他將會投資六百億元於生技產業，當時他聽到後哈哈一笑，覺得「聽聽就算了」；但沒想到尹總裁真的砸了那麼多錢，如今已經沒有人會懷疑他的企圖心了。

其實，尹衍樑的生技投資，如今回報率已相當豐碩。若只計算尹衍樑投資的中裕、浩鼎、合一、泉盛、中天五家上市櫃公司，潤泰集團及尹衍樑個人的投資金額大約不到五十億元，但五家公司目前市值就超過七百億元，至於尹衍樑個人的獲利在五、六倍左右，確實很驚人。以這樣的獲利基礎，顯然尹衍樑的投資是不可能縮手的。

尹衍樑的投資如此成功，主要是鎖定華人在海外的生技大咖，包括浩鼎董事長張念慈、潤惠生技創辦人許照惠、泉盛高級顧問張子文、天福生技董事長趙宇天、中裕顧問何大一，以及中研院院長翁啟惠等人，都是尹衍樑重金禮遇及投資的對象。

其實，海外歸國的「海龜派」，之所以願意與尹衍樑合作，主因是尹總裁自己對生技產業研究深，又禮遇這些歸國學人，而且口袋很深的尹總裁，可以忍受的投資期也很長，尹總裁若看好你，可以不斷地參與增資，這對至少要十年才能開花結果的生技新藥來說，是相當關鍵的因素。

台灣新藥產業晉陞國際一流舞台在投資新藥公司大獲全勝後，尹衍樑也乘勝追擊，投資案風險一個比一個高，例如與張念慈一起投資的潤雅，或鑽石基金投資的醣基，都是很少人做過的嘗試。其中潤雅是做肉毒桿菌，是Ｐ３等級蛋白質藥廠，目前全球不到十家廠房符合此規格，；醣基則是自中研院院長翁啟惠移轉多項醣類專利，在全世界也都保持領先優勢。

另外，浩鼎不像一般公司在三期臨床就採取授權出去並取得權利金的模式，而是決定自行完成三期臨床，並在中國、亞洲甚至美國等市場，獨立進行行銷工作；這些投資大案，都讓台灣新藥產業的層級晉陞到國際一流的舞台。

何壽川謹小慎微

成國內創投最大贏家

至於早期與尹衍樑同為永豐金控大股東的何壽川，兩人在永豐金拆夥後，由於理念不同，在生技投資上也各自發展。業界人士都很清楚，尹總裁與何董事長永遠「王不見王」，兩人分屬「不同掛」，例如何壽川主導的台灣研髮型新藥發展協會（TRPMA），尹衍樑旗下的生技公司就沒有全部參與。

相對於尹總裁的海派，何董的投資就比較謹慎小心，凡事都要求用很少的錢，做出大成績。例如將於八月三十日在興櫃掛牌交易的太景生技，創立至今十餘年，用募來的四十億元就做出三種新藥，而且每個都有不錯的進展。

請專業人才管理創投基金

何壽川很早就看好生技產業，成立上騰管理顧問公司，請來衛生署前副署長、健保局前總經理張鴻仁，擔任上騰董事長兼總經理，並管理上智創投及中小企業基金，張鴻仁也不負所託，讓上騰的績效表現相當突出。

目前上騰旗下的基金，已累計投資近三十家公司，從台微體、智擎、基亞、太景到永昕，遍及海外學人與本土創業家，而且許多案子入股成本極低，帳面上獲利相當驚人，讓上騰成為國內創投業受惠生技熱潮的最大贏家。

林榮錦妙手鍊金 「土鱉」、「海龜」通吃至於以產業策略佈局見長的林榮錦，則是另一位令人刮目相看的生技大咖。相較於何壽川是名門之後，林榮錦完全是白手起家，從台灣市場逐步建立一個生技王國；若對比旗下都是「海龜派」的尹衍樑，林榮錦投資對象則以本土創業家為主，可以說是生技產業「土鱉派」教主。

林榮錦畢業於台北醫學院藥學系，本身是科班出身，二十年前靠著接手虧損纍纍的東洋起家，但林榮錦靠著聚焦及精簡的改造策略，讓東洋轉虧為盈；其後又接手一度面臨倒閉危機的晟德，重新聚焦經營，深耕液劑市場，讓林榮錦成為改造生技企業的高手。

科班出身 成為改造生技企業高手如今，東洋集團已是台灣最大的特色劑型新藥集團，包括東洋、智擎、永昕、晟德及東生華等掛牌公司，創造市值總計也超過五百億元，傲視所有生技新藥集團。

也因為林榮錦妙手鍊金術大為成功，如今也成為許多生技創業家希望拉攏的對象，例如國內首家切入蛋白質藥的永昕，就取得晟德的入股。

永昕二○○一年成立時，就帶著一群團隊創業的永昕總經理溫國蘭說，永昕創業前期經歷漫長一段辛苦過程，直到一○年，林榮錦將晟德的資金及資源帶進來後，營運才逐漸步入坦途。

不過，林榮錦成功改造企業的名號，也讓「海龜」一個個歸順，例如○三年成立的智擎，就吸引到海外回國的智擎總經理葉常菁；此外，原本受邀回台管理政府大型生技創投基金的張有德，如今在政府生技基金跳票後，也決定與林榮錦另行成立益安創投，投資基金規模就達一五○○萬美元。

值得投資人注意的是，在生技三位教父的投資組合中，每年都會有力捧的年度小金雞，與過去電子業的投資情況相當類似。例如東洋集團去年是智擎，今年是永昕；潤泰中天集團去年力推合一，今年則是泉盛；至於尹衍樑旗下，今年則以浩鼎為主；永豐餘集團下半年將力推旗艦公司太景生技等，都是投資人應該注意的產業動態。

跟著三位大老闆投資生技

潤泰尹衍樑集團

公司 代表人物 主要發展 近日動態

中 裕 何太一

張念原 愛滋病新藥研發 與國際大廠商談授權事宜潤 雅 張念慈 新藥研發及獨家技術製造 投入10億元資金，打造台灣首創的「Ｐ３等級蛋白質藥廠」（７月）

潤 惠 許照惠

顧曼芹 生物技術服務業 去年年底，與國衛院簽約「ＲＳＶ人類呼吸道融合病毒疫苗」開發泉 盛 林衛理髮展世界級抗免疫疾病與抗癌症單株抗體新藥1.與大陸石藥集團簽訂新藥合作意向書（８月）2.與英國葛蘭素史克（ＧＳＫ）簽訂抗體新藥與保密協定（８月）中 天 林衛理治療癌症、免疫性、癒合傷口等疾病為主之新藥開發 與大陸石藥集團共同宣佈簽訂全面性新藥合作意向書。兩岸生技醫療產業搭橋以來，規模最大的合作案 （８月）合 一 柯逢年 台灣本土優勢藥材到手香系列新藥的創新研發 與大陸石藥集團簽訂新藥與產品合作意向書（８月）

台灣浩鼎 張念慈

黃秀美 乳癌等癌症藥物開發 乳癌疫苗獲FDA核准，且進度超前

鑽石生技

創投 路孔明 主要從事生技相關投資 與中研院合資成立醣基

永豐餘何壽川集團

公司 代表人物 主要發展 近日動態太 景 許明珠 傳染病、癌症及糖尿病的併發症相關的新藥開發將於８月30日興櫃市場掛牌；新藥奈諾沙星授權大陸浙江醫藥，取得800萬美元之授權金 （2012年）台微體 洪基隆 藥物傳輸系統研究及新藥開發授權美國藥廠SciClone 在大陸、港、澳銷售新藥Proflow （６月）台灣基因 郭東源 提供基因檢測產品致力於新生物技術的開發，以研究開發診斷疾病及治療之相關產品為主要目標

上騰生技

顧問 張鴻仁 主要從事生技相關投資，管理上智及中小企業基金等 至今已投資近30家國內外生技公司

東洋林榮錦集團

公司 代表人物 主要發展 近日動態永 昕 溫國蘭 蛋白質藥物開發 與歐洲藥品公司完成簽訂生物藥品委託開發契約書（２月）晟 德許瑞寶 內服液劑開發 遠東財富入股晟德製藥9.386億元，持股14%（８月）東生華 陳俊良 慢性疾病藥物開發改良劑型降血脂藥落脂膜衣錠已通過健保局內部核定（６月）智 擎 葉常菁 癌症治療藥物開發受惠策略夥伴Merrimack胰臟癌新藥MM398收案進度順利，明年９月可望取得藥證，估計有7500萬美元的權利金可認列益安醫材 張有德心導管術後止血裝置相關醫材 預計投入1500萬美元

整理：黃家慧、賴筱凡

中國騰訊股價大漲，最大受惠者是一家遠在南非開普敦的百年企業，它既沒有殺手級的創新技術，核心經營團隊也未曾換血，為何能成為重量級跨國媒體集團？

撰文‧乾隆來

騰訊是中國最有影響力，與庶民百姓連結最深的網路公司，今年大陸股市低迷，騰訊在香港上市的股票卻逆勢一路大漲，從四月底到九月中，前後不到半年漲幅逼近一倍！騰訊股票總市值在九月突破一千億美元大關，與臉書的一○三五億美元相近，兩家公司競逐全球最大的網路社群龍頭寶座。騰訊，堪稱是中國發展互聯網的標竿，民族網路公司的代表！

不過，騰訊市值突破一千億美元，對於大陸並不算什麼利多，相反的，大陸億萬天天掛在騰訊的網民，以及北京中南海的領導們，竟然同步發出不滿的抨擊聲浪。騰訊在香港掛牌，爽到的是海外的投資人，大陸同胞傻傻地貢獻給騰訊巨額的利潤，卻賺不到一毛股票上漲的好處。

中國互聯網標竿

最大受益者竟是外人

更讓大陸領導們氣結的是，騰訊最大的股東是遠在南非的納斯普公司(NASPERS)，持股比重高達三四‧三％。這家遠在非洲最南端，總部在好望角邊開普敦市的非洲公司，在二○○一年投資一一○萬美元成為騰訊的最大股東，如今已經暴漲成為三四○多億美元的巨大資產！

南非當然是中國的友好夥伴，但是如此龐大的利益，卻沒有留在中國，白花花的銀子平白送給了非洲公司的股東，真是情何以堪。

中國已經躍升為全世界第二大經濟體、最大互聯網市場，但是大陸網民在騰訊股價大漲、直接與臉書互爭龍頭的熱烈期盼中，赫然發現大陸所有的網路龍頭公司，都只是空有「民族企業」外表的外國公司。

騰訊最大的股東是非洲企業，百度、新浪、搜狐、網易都在美國那斯達克上市，公司註冊地是英屬開曼群島，百度的創始人李彥宏拿美國綠卡，有超過五一％的股東是美國企業或個人，大陸人天天想方設法拒絕Google，期待百度，實際上百度根本就是一家貨真價實的美資企業；如今，就連阿里巴巴也已被香港資本市場拒於門外，準備轉至美國紐約證交所上市。

納斯普報紙起家

跨入電視、網路大鳴大放

撇開大陸民族自尊的傷心話題，南非上市公司納斯普投資騰訊大賺的過程，卻非常值得苦尋出路的台灣企業深思。台灣企業與大陸關聯如此密切，互聯網、科技、媒體的發展又比大陸先進，而且台灣企業帳上都有豐沛無比的現金，擁有天時地利人和的台灣企業，面對中國互聯網的高速發展，為什麼也繳了白卷？

南非納斯普是一家從報紙起家的媒體，地位類似台灣的《中國時報》，起源可以追溯到一九一五年創立的國家報業公司(De Nationale Pers, The National Press)，是南非白人政權的保守派報紙。報紙的核心經營者，是從荷蘭移民南非的白種精英，納斯普兩位最核心的經營者是董事長沃斯魯(Ton Vosloo)以及執行長貝克(Koos Bekker)，近百年來的負責人，都是荷蘭移民的後裔。

國家報業公司是南非白人少數政權的堅定支持者，後來隨著種族隔離政策的逐漸瓦解，以及報業的逐漸沒落，這群荷蘭後裔開始尋找事業轉型的機會，他們在一九八五年，與其他幾家小型的媒體合資，開始發展南非的電子付費電視，並且在五年後，將付費電視公司M-Net在南非約翰尼斯堡證券交易所上市。

國家報業公司的董事長沃斯魯是老牌的記者，從二十歲到四十歲是專職的記者與編輯，一九八四年，四十七歲的沃斯魯晉身經營階層，成為這家老公司轉型、現代化的發動機，一九八五年公司進入電視產業、九○年M-Net股票上市，九四年國家報業集團上市，九八年開始進入網路事業，並且將老派的公司名稱De Nationale Pers，改為具有科技感與前瞻性的Naspers。

與台灣的老牌報紙相較，南非的國家報業公司很早就進入電視產業，並且接受現代化的財務、管理模式，使用股票上市集資的財務技巧，帶領老企業轉型成為現代化的公司，再藉由購併，將公司的業務從南非一路向北擴張到整個非洲。

在南非國家報業公司轉型、現代化、多角化的同時，台灣的平面媒體仍然沉浸在「文化事業免稅」、「廣告市場寡占」的政治利益中，並未把每年賺取的巨額利益拿來發展新事業。

到了一九九八年，更名為納斯普(NASPERS)的南非國家報業公司已經準備好迎接網路世紀的來臨，除了與南非電信公司發展網路事業，也開始評估華爾街與矽谷帶來的科技創投案。

入股騰訊

養出媒體集團金雞母

二○○一年網路泡沫破滅之後，投資銀行帶來一個中國的網路事業提案，原本投資在騰訊的兩大股東，香港電訊盈科與國際數據集團(ＩＤＧ)希望退出，由華人首富李嘉誠的兒子李澤楷主導的電訊盈科，在全面整理既有的網路泡沫投資後，決定出售所有二○％的騰訊股權，條件是依照成本一一○萬美元轉讓，因為騰訊雖然沒有獲利，客戶數卻仍在快速成長；ＩＤＧ跟著電訊盈科進退，但是仍然希望保留一部分股權。

納斯普的執行長貝克評估後，決定接下李澤楷等人的股權，最高時期曾經占有騰訊五成的股權，經過上市釋股調整至今，仍然持有三四．三％，還是騰訊最大的股東。

騰訊不是納斯普在中國唯一的投資，二○○四年十二月，在中國出版業重整的國家政策下，納斯普買入了九．九％的北京傳媒集團股權，北京傳媒集團是《北京青年報》的營運實體，掌握了報紙的廣告、印刷，以及發行業務。

當然，作為騰訊的最大股東，納斯普與騰訊也攜手在中國與亞洲其他國家一起投資，例如兩家公司聯手投資印度旅遊網站 ibibo.com網站，今年再買入紅巴士(redbus.in)的控制權，成為印度線上車票網站的主導者。

從一九九八年跨入網路與新媒體領域，納斯普投資的企業遍及全世界一三三個國家，其中，在四十八個非洲國家營運數位電視網，在歐洲、俄羅斯、南美、印度、中國以及東南亞，投資各種新興網路公司、電子商務平台以及新媒體廣告業務。其中當然以騰訊的報酬率最為驚人，此外，納斯普還是俄羅斯最大網站 mail.ru的最大單一股東，持股二九％，持股總市值也達到二十四億美元。

核心團隊未變

仍漂亮轉型成跨界巨擘

令人訝異的是，納斯普轉型如此劇烈，但是核心經營團隊卻始終如一。七十六歲的董事長沃斯魯，從二十一歲進入公司，從未離開過；今年六十歲的執行長貝克，從哥倫比亞大學ＭＢＡ畢業後加入公司，一路主導公司從平面媒體、電視媒體到網路集團。

去年癌症過世的網路事業群(ＭＩＨ)執行長魯斯(Antonie Roux)，也是從基層電腦工程師被一路拔擢；還有，投資騰訊至今已經十二年，納斯普派在騰訊董事會的代表從來沒換過，會計師出身的席勒(Charles Searle)在一九九七年加入時只有三十二歲，至今已經是集團上市資產的執行長，兼任網路事業群ＭＩＨ的投資長，掌管超過四百億美元的網路資產。

這群核心經營團隊，都是具有荷蘭血統的南非白人，操持稱為Afrikaans的荷蘭方言，僻居非洲最南端，人數甚少，早年堅持種族隔離政策，打造出非洲最先進的社會，如今又遠征中國與南美，成為超越《金融時報》、《紐約時報》、實力足以與梅鐸一較長短的跨國媒體集團。

今年九月十二日，納斯普慶祝公司在約翰尼斯堡股票上市十九年，當年用十萬南非幣買入公司股票的投資人，如今已經增值到二千六百萬南非幣，即使不算股息，十九年的投資獲利仍超過二六○倍。

遠在天邊的南非納斯普投資騰訊的故事，真的值得近在眼前的台灣企業與媒體，好好反省！

(本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理)納斯普（NASPERS）成立：1915年，平面媒體「國家報業公司」主要投資：數位電視網、新興網路公司、電子商務平台及新媒體廣告

投資企業分布：133國

關鍵轉型：

1985年 發展電子付費電視M-Net 1990年 M-Net在南非約翰尼斯堡證券交易所上市1994年 國家報業集團上市1998年 更名納斯普，與南非電信公司合作發展網路事業2001年 買下騰訊股權橫跨網路、電視、出版的王國

——納斯普全球事業分布

付費電視 衛星電視-8家數位衛星電視台無線電視-1家數位無線電視台網路事業 電子商務拍賣網站-12個拍賣網站線上票務-18個線上票務網站線上支付-1個線上支付網站轉投資上市公司 中國騰訊俄羅斯mail.ru 出版事業2家綜合性出版商馬化騰的高「抄」絕技 催生直追臉書的軟體王國總部位在深圳的騰訊，成立至今不過15年，是一家以模仿即時通軟體ICQ起家的軟體公司。現任董事長兼執行長馬化騰，在27歲時與朋友一起創業，運用深圳聯通的網路平台，推廣社群聊天的QQ服務，公司成立一年半後，QQ註冊戶數就已經突破1000萬戶。

如今，QQ有超過8億個使用戶，馬化騰與他的團隊在龐大的QQ客戶基礎上，發展出簡易的網路遊戲、email、新聞、網路視頻、電子商務等線上服務。

QQ爆炸式的發展，不只吸引所有80後、90後年輕人天天報到，連包括胡錦濤在內的多位國家高階領導人，都親自巡視這家最具中國特色的新興網路公司。

騰訊今年股價暴漲一倍，主要動力來自於成功發展手機應用APP微信(WeChat)。騰訊在2011年推出WeChat，如同當年模仿ICQ的模式，微信融合了WhatsApp與Line的即時通訊功能，再加上Facebook的社交功能。

WeChat推出僅433天，用戶數就突破1億人，比臉書的1600多天快了4倍，而且騰訊強推海外用戶，如今，WeChat用戶即將突破5億，其中海外用戶在今年4月才3000萬戶，到了8月中旬已經突破1億戶。

騰訊的飛速發展，即使是在中國同業也引發極大爭議，例如阿里巴巴的馬雲就說，騰訊拍拍(拍賣網)最大的問題就是沒有創意，「所有東西都是抄來的」，前新浪網執行長王志東也說：「馬化騰是業內有名的抄襲大王，而且他是明目張膽地、公開地抄。」馬化騰並不否認抄襲，而是認為騰訊抄襲得青出於藍，抄得切合消費者的需求，抄到要害。

在抄襲風氣盛行的中國大陸，馬化騰展現高「抄」絕技，從一無所有的創業階段，抄出了直逼臉書的1000億美元總市值的「抄級企業」，堪稱空前絕後。

騰訊創業初期的股權結構，與絕大多數的中國網路新創公司類似，出錢的香港電訊盈科、IDG集團占40%，創業團隊與國內的相關利益人士，不出資卻占6成股權，如今馬化騰本人持股約11%，且牢牢掌控公司經營。

今年5月，馬化騰被大陸的《理財周報》宣布他擁有人民幣467億元身價，躍升中國首富。過去半年騰訊股價暴漲將近一倍，馬化騰的持股身價已經超過100億美元，若與《富比世》3月公布的2013年亞洲首富排行榜相較，馬化騰超越娃哈哈董事長宗慶后，風光晉升為中國第一、亞洲前五大富豪。

引入外部投資人，解決公司體制問題，資產重組有進有退，

重塑石藥的財富管理版圖

蔡東晨 石藥集團董事長 劉冉 財新記者

【對話背景】

最大藥企石藥集團一度輝煌，上市後占據市場首位。但很快遭遇行業困境，市值大幅縮水。石藥主動走向轉型之路，引入市場化的大型PE 控股已近六年的時間，產權結構改變、公司治理晉級及一系列的資產重組後，石藥轉型效果如何？更激進還是更有成效 ？

石藥集團始建于1938年5月，其控股子公司中國制藥（1093.HK）（下稱香港石藥）于1994年在香港主板上市，成為內地首家在香港上市的醫藥企業。

1997年，河北制藥集團、石家莊一藥集團、石家莊二藥企業集團等幾家市屬企業聯合組建石藥集團。石藥集團擁有原料藥、成藥和醫藥商業三大業務板塊和維生藥業、中諾藥業、歐意藥業、恩必普藥業、銀湖制藥等三十余家下屬公司，現有資產總額200億元。

1999年和2003年， 由於青黴素系列、維生素、7-ACA、頭孢菌素類產品市場行情走好，石藥集團依靠巨大的規模和技術優勢雄踞國內，2003年，石藥集團銷售、利稅、利潤總額都位居醫藥行業首位。

2007年6月，聯想控股正式以8.7億元人民幣全資收購石藥集團，持有後者100% 股權，17個月後，聯想控股旗下弘毅投資接手石藥，目的是將醫藥業務全部轉移到弘毅投資，以避免與聯想控股今後的直接投資產生競爭。

2012年6月，大股東將集團的三家成藥公司恩必普、歐意、新諾威注入香港石藥中。截至目前，香港石藥總股本達59.08億股，市值300億港元，已成為香港市值最大的醫藥上市公司之一，並成為香港恒生紅籌股指數成份股。

經過管理層股權激勵後，弘毅投資持有石藥集團80% 左右的股份，石藥集團持有香港石藥約75% 左右的股份。

今年10月10日，聯想控股之弘毅投資通過旗下Jinling Investment 及Joyful Horizon 擬以每股4.04元至4.1元，配售5億股舊股，占已發行股本13.1%。配售價較停牌前4.35元折讓5.7% 至7.1%，套現20.2億至20.5億元。

1953年出生的蔡東晨從1984年起擔任河北制藥廠廠長，1994年擔任河北制藥集團有限公司董事長兼總裁，自1997 年至今擔任石藥集團董事長。

10月15日，蔡東晨在石家莊石藥集團總部接受財新記者專訪，暢談了石藥不得不走的轉型之路、資金管理及未來的發展方向。

【對話摘登】

給老虎插上翅膀

財新記者： 石藥集團上市公司從2011年應占溢利2.3億港元，到2012年的21.6億港元，你認為是什麼實現公司價值的這一變化？

蔡東晨： 靠轉型，我們成功從原料藥生產商轉型為創新藥、製劑藥製造企業。5年前，我們原料藥和成藥的銷售收入比重是7:3，今年原料和成藥的銷售額比重正好反過來，變為3:7。現在石藥的創新藥占利潤的90%，加上製劑藥就是100%。

2003年後，原料藥出口量銳減及VC 市場呈現低迷狀態，石藥業績大幅下滑。2005年，香港石藥三大原料藥青黴素、頭孢、維C 的銷售收入占全年銷售收入的75%，全年淨利約1.56億港元。

2006年，香港石藥營業額雖然同比增長11% 至約35.4億港元，但純利卻同比下降90% 至1566萬港元。與輝煌時期的2003年相比，2006年中國制藥（1093.

HK）的市值已縮水至20多億港元。

石藥不得不走向轉型之路。到2012年，香港石藥新特藥三大品種恩必普、歐意、新諾威銷售收入占全年總收入的75% 左右，稅前利潤合計約為4.2億港元，超過公司總體利潤的90%。而原料藥當年銷售收入僅占全年總銷售額的25%。

財新記者： 弘毅入主石藥的初衷至今是否有改變？弘毅的加入給企業帶來哪些變化？

蔡東晨： 根本原因是弘毅與石藥的想法不謀而合，要轉型做製劑成藥，減少原料藥比重。雖然轉型初期，製劑成藥的研發拖累了公司的整體盈利，但弘毅仍然在戰略上給予全力支持。

弘毅更多的是戰略性管理，他們比較相信石藥管理層，並未插手公司具體經營管理，讓管理層放手去幹，不用經營指標綑綁管理層，使得管理層真正發揮了作用。

弘毅投資入主石藥後，從股權激勵、薪酬設計、管理層的自主權等多方面進行改革，改變企業原有機制，實現股東利益和管理層利益的一體化和最大化，最終實現轉型目標。

聯想入主石藥時，該公司董事長柳傳志說過，石藥是一隻老虎，他要給老虎插上翅膀，就是讓管理層持股。

目前，石藥有超過100名的核心管理人員都分到公司股份，占到石藥集團母公司25% 的股權。薪酬方面，石藥改變原有國企體制，向市場看齊。

在財務管理方面，弘毅凸顯其資本市場背景優勢。一方面，把石藥納入聯想系企業的授信，使石藥集團獲得授信資金量增加，同時還為石藥引入境外投資銀行，如東亞銀行、匯豐銀行、渣打銀行等，幫助我們拓展國際業務。

資金管理得失

財新記者： 石藥集團如何管理資金？

蔡東晨： 簡單說，在資金管理上，石藥將投融資權力集中到集團，由集團的一支筆簽字，給子公司剛性預算指標，子公司只要把預算指標用好了，不會被束縛，效益反而更高。

由於醫藥企業有顯著的應收應付賬款管理特點，石藥的做法是主要根據一些資信的控制來促進銷售。應收賬款方面，集團針對不同客戶的特點，發放不同的產品資信額度，由石藥財務部進行監控，監督回款，上市公司也會審計監 督回款。

財新記者： 目前石藥集團股價每股5港元左右，市盈率在27-28倍間。而中國生物制藥（01177.HK） 對應今年淨利潤的市盈率在33-34倍之間。恒瑞醫藥（600276.SH）的市盈率則達到39倍。您之前曾說過石藥集團被資本市場低估了，但也有人認為石藥的研發能力尚有差距，尤其是在抗腫瘤產品方面，您怎麼看？

蔡東晨： 我們還是希望能有更高的估值，我們的心腦血管、神經類產品絕對 是第一名的，目前這兩類疾病在中國已排到前幾位，市場需求量很大。中國是癌症大國，我們今年專門成立了抗腫瘤藥事業部，現在已有130多人的銷售隊伍，並擁有國家一類新藥津優力、首仿藥多美素等10余個優勢品種，目前正在逐漸增加學術推廣力度。預計後年會有新品種繼續上市，後續多個脂質體平台儲備的藥品都能跟上。

在一類新藥研發方面，目前石藥已經有25個一類新藥的儲備，其中12個在臨床階段，主要集中在五個領域：心腦血管、抗腫瘤、代謝、抗感染（抗病毒）、精神類疾病。其中進入三期臨床的有2個，關於代謝類的糖尿病藥屬於生物制藥，有望成為世界大藥，能做到10億美元。

我們最近在國外找了一個合作伙伴，進行了專利授權，他們在歐洲和美國去做臨床，上市以後，我們可以拿銷售額的提成，這比我自己做利潤率還高，也很穩定。所以說，目前我們有品種豐富的研發產品，未來可以帶來豐富的現金流回報。

財新記者： 石藥的資產負債率為何明顯超出行業水平？年報顯示，2012年末，石藥集團流動負債62.4億港元，非流動負債6.94億港元，權益總額136.99億港元，企業資產負債率達50.6% ；同期哈藥股份（600664.SH）負債率為44.8% ；恒瑞制藥（600276.SH）負債率僅為7.6%。，2012年的財務費用達到6009萬港元。石藥如何降低企業的財務成本？

蔡東晨： 石藥集團的資產負債率偏高，是因為我們有較多的原料藥業務。原料藥的生產需要的資產規模較大，對應的現金需求量較大，銀行貸款較多。而哈藥股份原料藥業務小，恒瑞醫藥原料藥業務更小，幾乎都是製劑成藥。我們預 計今年這種情況會有所改善，資產負債 率會下降，因為我們今年把一部分原料藥資產轉售出去了。

財務費用的降低主要是依靠境外融資代替境內融資，比如在香港獲取一些銀團貸款、在香港市場發行債券。同時，將出口的美元應收賬款賣給外資銀行，以換取低利率的美元貸款，這些貸款的利率通常在2%-3% 左右，以替換國內的銀行貸款，國內貸款的利率一般在6% 左右，這大大降低了資金成本。這種方法還可以提高回款速度，一般出口產品應收賬款回款期較長，經常要等三個月之後才能回款，而外資銀行用美元直接買斷這部分應收賬款，使得回款迅速完成，提高資金使用效率。

總體而言，今年石藥的資產負債率和財務成本會有所降低，但未來還要看是否會進行一些投資，同時財務成本對藥企的報表影響並不大。我們認為，合適的債務杠杆實際上是可以提升公司效益的。

財新記者： 目前原料藥佔用石藥資金規模較大，增加企業財務成本，不僅沒有給企業盈利，反而帶來虧損。未來打算如何處置原料藥業務？

蔡東晨： 原料藥哪個品種是否繼續發展，要看三個指標：規模、技術和成本，將有所為有所不為。如果三個指標均是第一，就堅持做下去，如在全球市場佔有量超過50% 的產品咖啡因、維C 等將大力發展。排第二的我也做，採取“ 跟隨”策略，如頭孢類產品。市場佔有率排在第三位的產品將直接“ 關、停、賣”，我的理念是不做“小三”。

去年和今年，石藥已經賣了2個原料藥廠，關了1個原料藥廠，把青黴素板塊的資源騰挪出來，把人和有限的資金向新藥上轉移。現在石藥有全世界維C 市場最大份額，我們是不會放棄的。

維C 是個增長的品種，中國目前需求量一萬多噸，美國三萬多噸，中國人的健康觀念在逐漸加強，維C 市場未來還有較大增長空間。

未來資本運作

財新記者： 銀行目前提供的服務有無創新？目前企業債務成本呈上升之勢，你們有何壓力和需求？

蔡東晨： 銀行目前提供的供應鏈金融服務非常好，一是促進上游廠商對我們穩定的供應；二是促進我們的產品銷售後能及時回款。

對我們的上游供應商來說，資金緊張就不能大規模供貨給石藥，但銀行提高授信後，規模可以做大，成本可以降低，石藥占據了關鍵的成本優勢。

對下游而言，採購了石藥的貨，原來可能不能及時回款，但下游獲得授信以後，能夠把錢及時支付給石藥，一方面降低了自身的融資成本，另一方面降低了石藥的融資成本，加速了石藥集團應收賬款的回流。

不過，創新藥的研發前期需要投入大量費用，現在的銀行給的還是行業基準利率，希望在此基礎上，銀行能給高新技術企業一些貸款優惠，尤其在高新技術產品如創新藥的研發階段。

財新記者： 除了銀行和證券市場，石藥還進行哪些渠道的融資？

蔡東晨： 隨著企業規模的擴大和效益的提高，融資能力也逐漸提高。石藥的評級是AA 級，可以在銀行間市場發行中期票據和短期融資券，再加上企業債、公司債等渠道，融資通道還是多樣化的。

財新記者： 目前石藥集團母公司是否會引入其他股東？

蔡東晨： 這要看控股股東聯想的想法。

目前石藥的業務暫時還不需要大量的資金，因為製劑成藥是相對來說佔用資金比較低的業務，費用更多的是花在市場上，做廣告、市場維護、推廣和銷售業務員等方面。

財新記者： 石藥自身是否會成立PE，考慮對一些企業進行股權投資？

蔡東晨： 我們以產業投資為目的，追求產業回報，而非資本運作。有閑置資金會收購一些合適的產品、文號、藥廠等，擴大產業規模，提高生產效益。

財新記者： 是否有打算赴歐洲、美國等地收購當地制藥企業，以實現公司的國際化？

蔡東晨： 目前並不將收購作為戰略考慮。我們五六年前就已做了研究，要看我們的發展戰略需求，有合適的項目會考慮收進來。

國際化方面，石藥主要做三方面，一是中國批的化合物，在美國也做研究。今年上半年已提交美國FDA 丁苯軟膠囊的新藥臨床（IND）申請，開展二期臨床，另一個產品在美國明年年底也將開展二期臨床。

二是在美國做仿製藥，美國FDA 也已經給批了三個品種，允許石藥在美國市場銷售。還有九項產品的簡約新藥申請（ANDA）亦已遞交美國FDA，明年還有幾個將得到批准。“這些藥是我們石藥的牌子，能自己做銷售的我們自己做，不合適的就交給當地代理商”。

三是採取技術授權的方式開展國際合作。我們研發的具有高技術門檻的仿製藥、專利藥的技術可以授權給美國制藥公司或藥品經銷商去開發美國、歐盟等市場，技術授權不僅收取技術費用，每年還將按一定的銷售額比例收取提成。

在台灣，專門服務高資產客戶的私人銀行業務，一向是外銀的天下，但近期本土銀行也積極搶攻這塊大餅，只是仍有相當多的挑戰需要克服。

撰文‧張舒婷

十二月以來，儘管中信金控股價平平，卻成為台灣外資圈的熱門話題之一，外資圈資深重量級人物、前美林證券台灣區負責人李玉秋日前傳出已加入中信銀，執掌私人銀行業務。

李玉秋出身於花旗銀行儲備幹部（ＭＡ），一九九○年即任職於美林證券，算是資深美林人，二○○三年擢升為美林私人銀行亞太區行銷負責人，○七年七月又升任台灣區執行長兼主席；○九年七月離開美林後，陸續擔任香港野村國際財富管理部門、英國基金公司創利德亞洲團隊等顧問。

不僅資歷漂亮，更重要的是，李玉秋在長達十九年的美林生涯中，幾乎全都投身在私人銀行體系中發展，日前離開創利德後，台灣多家金融業者展開挖角戰，最後花落中信銀，讓業界對中信銀發展私人銀行的企圖心有了不同的想像。

本土銀行積極搶進私銀

「Albert（李玉秋英文名字）是罕見的私人銀行管理人才，中信銀願意做這筆投資，搞不好真的有機會闖出一番新格局！」某位熟稔中信銀業務的資深人士如此表示。

事實上，中信銀去年底即開始規畫推出私人銀行業務，今年第二季則陸續宣布擴大財富管理業務服務範圍，一方面將財管客戶門檻下調至五十萬元，另方面也針對高資產客戶強化服務內容，強調對資產往來總額達三千萬元以上的客戶提供專屬理專、投資建議報告等；如今成功延攬李玉秋，等於完成最重要的一塊布局拼圖，全面開戰的時機已不遠。

不過，儘管中信銀磨刀霍霍，面對的挑戰卻也不少。首先，多家國銀已不約而同瞄準私人銀行市場大餅；今年三月，國泰世華銀行私人銀行事業處正式成立，目標鎖定法規上定義的「專業投資人」客戶，即資產總額達三千萬元以上者，並計畫招募十位以上私人銀行財管顧問；此外，國銀當中在私人銀行領域耕耘較久的台北富邦銀行，自十月以來強力放送電視廣告，強打「量身訂做」訴求。

另方面，一向對私人銀行相對興趣缺缺的公股行庫也有搶進動作；前年合庫銀成立「尊榮理財中心」，鎖定資產在新台幣兩千萬元以上的客戶，去年則已悄悄將客戶的資產門檻從兩千萬元降低至一千五百萬元，以因應競爭，及早搶市。

在面對國銀積極搶攻之下，外商銀行也開始有了動作；就在李玉秋加入中信銀的消息確定後，不到一周，私人銀行龍頭業者瑞士銀行即作出回應。瑞銀台灣區財富管理執行長陳允懋宣布，明年將斥資一千五百萬元瑞郎（約五億元新台幣），將台灣的資訊系統進行升級。不僅如此，瑞銀以往專攻總資產五百萬美元（約一．五億元新台幣）以上的客群，之後將考慮在適當時機，將門檻降低至一百萬美元（約新台幣三千萬元）。

陳允懋強調，資產一百萬、五百萬、一億元的客戶，需求是不一樣的。「我們發現，一百萬美元以上的客人也很重要，而且有其需求，但一百萬到五百萬美元之間的客群，區分性還沒有真正做出來，我們想好好做這群客人（的生意）。」瑞銀這些新措施，不論對其他外銀或本土銀行來說，皆是一枚強力震撼彈，銀行圈普遍認為，可預見私人銀行業務競爭，將愈來愈激烈。

台商等高資產客戶回流

台灣的「私人銀行」這塊餅到底有多大？為何引來如此多業者的注目？根據瑞士信貸二○一三年「全球財富報告」指出，台灣一千八百萬名成年人口中，總資產在一百萬美元以上富豪人口比率約一．七％、共三十．六萬戶。這一．七％的台灣成年人，共同擁有超過三○六○億美元（約九‧二兆新台幣）以上資產，相當於去年台灣國民生產總額約六五％財富，而且這可能還是相對保守的估計。

曾負責國銀財管業務的一位金融業界人士分析，台灣有錢人的習慣是「不要『錢都露』」，加上節稅考量，過去習慣將財富分散在台灣以外的其他國家；陳允懋也說，根據他的經驗，星、港的富豪中，非星、港籍的台灣人占比甚高，「台灣人絕對是大宗，最少一定也有兩成。」在銀行業者的解讀中，過去這些「藏富於海外」的資金，如今已有了落葉歸根的機會，「關鍵在於自由經濟示範區的後續效應！」陳允懋表示，金融業納入自經區後，境外理財、投資業務放寬，也可望享有免稅待遇，「直接效果就是讓台商等高資產客戶回流。」他並表示，其實近年來隨著兩岸關係改善，已經可以感受到，台灣的高資產客戶不再急著把資金外移。

另一位外銀資深主管也表示，示範區的政策方向，擬開放讓外國人可投資外幣計價的金融商品、衍生性金融商品，先前市場討論「華人理財平台」，一定以星、港為主，最近台灣終於被注意到，可望吸引更多的外國人、外國公司、台商客戶來台，成為私人銀行潛在客戶。

陳允懋以瑞士信貸的報告分析未來商機：「若只就這三十萬戶、一戶資產一百萬美元來算，即使只擁有其中一％客戶，也有三千戶，還是可以管理三十億美元的資產。」此外，為分散風險，台灣的高資產客戶往往傾向同時和多家財富管理業者往來，也就是說，同一位富豪客戶，可以同時給多家私人銀行帶來生意，積極耕耘的話，銀行業者不難分到一杯羹。

儘管各家銀行垂涎私人銀行大餅，但事實上，私人銀行業務在台灣長期以來都是外商銀行的天下，部分在財富管理業務具一定實力的本土銀行，也只能「在夾縫中求生存」，搶攻資產在五十萬到三百萬元之間的客戶。

政大金融系教授殷乃平表示，「國內銀行發展私人銀行業務，只能算是『小打小鬧』，做些土財主的生意。」曾在本土銀行服務近二十年的一位資深主管也同意：「講白了，我們只能搶外銀不要、但稍微有點錢的客人啦。」換言之，國銀若要在這一波私人銀行大戰中勝出，還有很多硬仗要打。

遊戲規則不明確 限制發展首先是在商品服務端；發展私人銀行的重點是提供客戶「量身訂做」服務，包括財富移轉、遺產和稅務規畫，甚至是經營權管理等。業者直陳，「國銀最大瓶頸就是對於這類產品和服務不夠深入、多樣，無法和外銀相提並論。」殷乃平則認為，本土銀行不但在私人銀行這一塊的經驗不足，法規也是一大障礙，別說台灣對私人銀行的規範乏善可陳，就連法規中，類似『私人銀行』的字眼都沒有，遊戲規則不明確，是限制發展的最大問題之一。

整體而言，台灣的利差空間長期低迷，加上商業銀行各項業務的競爭已殺到見骨，如今私人銀行的業務市場出現爆發成長機會，自然成為國銀力圖搶攻的新目標，只是在法規不完善、步調又已落後外商的環境下，國銀能否成功搶市，或許還需持續觀察。

近一年鎖定私銀業務出招的主要銀行銀行 客戶總資產門檻 近期動作瑞士銀行 100萬～500萬美元調降高資產客戶的門檻至100萬美元花旗銀行100萬美元 新增富二代財富管理營隊中信銀行 3000萬元新台幣 延攬李玉秋接掌私人銀行國泰世華銀行個人3000萬元、法人5000萬元新台幣今年3月成立私人銀行事業處合庫銀 1500萬元新台幣 去年調降高資產客戶的門檻至1500萬元

資料來源：各銀行