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如何使用債券及股票的投資工具 止凡

央行註水新工具：信貸資產質押再貸款

中國央行昨日發布的《2014年第四季度中國貨幣政策執行報告》（《報告》）披露了盤活信貸資產的新渠道——信貸資產質押再貸款。《報告》稱，2014年已在山東、廣東兩省開展這類質押的試點，認為已形成可複制可推廣的經驗，今年將繼續推廣。

此前中國央行以質押方式投放基礎貨幣的質押品多為國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等，這是央行首次將信貸資產納入合格抵押品範圍。利用這種新渠道，商業銀行可以將優質的存量信貸資產質押給央行，獲得央行的再貸款，從而達到盤活存量信貸資產的效果。

昨日華爾街見聞發布的華創證券宏觀經濟研究主管鐘正生對《報告》分析認為，信貸資產質押再貸款本質上與抵押補充貸款（PSL）相同。PSL向商業銀行全面拓展，抵押品進一步擴容應該都是可以期待的事情。今年中國央行可能仍會沿襲2014年結構性貨幣政策的套路，將註入廉價流動性與商業銀行的信貸投放更緊密地聯系起來。

《上海證券報》報道指出，之所以央行先將優質信貸資產納入再貸款抵押品框架，一方面是為了解決中小金融機構抵押品不足的問題，另一方面也是為了保障央行債權的安全。

該報道提到，一家股份制商業銀行小微企業信貸負責人表示，此前商業銀行也能通過質押式回購將債券變現，但要盤活信貸資產只能通過資產證券化。“央行將信貸資產列入再貸款抵押品範圍，使得原先不易獲得流動性的信貸資產又多了一條盤活的渠道。”

近年來中國央行的貨幣政策工具幾次擴容，前年創建了常備借貸便利 （SLF）和公開市場短期流動性調節工具（SLO），去年第三季度又通過新工具中期借貸便利（MLF）投放基礎貨幣7695億元。去年央行通過PSL為開發性金融支持棚戶區改造提供了1萬億元資金，資金利率較市場利率低約1個百分點，但以何作為抵押尚不得而知。

以下中國央行貨幣政策工具圖表來自《北京商報》。

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陸磊：經濟下行 央行更傾向於定向工具

中國央行研究局局長陸磊在財新《新世紀》周刊撰文稱，當經濟進入下行周期時，中國宏觀調控的首要任務將從人為確保經濟增長演變為必要的流動性註入，以實現整個經濟體系避免出現流動性枯竭。定向或結構性工具的運用迫切性遠高於總量性工具。

陸磊指出，目前流行的看法是，必須通過總量性政策使無風險資產收益率壓低；但微觀面的情況並非如此，由於在經濟下行階段一般會出現避險需求，勢必形成國債與地方債的風險差距拉大、政府債與企業融資風險差距拉大、大企業和小微企業融資風險差距拉大，這使得不同風險等級間的風險溢價——即融資成本差在擴大。因此，定向或結構性工具的運用迫切性遠高於總量性工具。

此前，中國央行決定，自2015年2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。同時，為進一步增強金融機構支持結構調整的能力，加大對小微企業、“三農”以及重大水利工程建設的支持力度，對小微企業貸款占比達到定向降準標準的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行額外降低人民幣存款準備金率0.5個百分點，對中國農業發展銀行額外降低人民幣存款準備金率4個百分點。

陸磊在央行降準後曾表示，降準“只是根據金融體系流動性狀況和經濟情況進行延續性操作”，不能理解為通道型降準，“更不能理解為是強刺激的開始“。未來貨幣政策根據經濟運行指標，按松緊適度的原則操作。

央行研究局首席經濟學家馬駿此前也表示，對農發行和符合標準的城商行、農商行的定向降準體現了政府繼續加大結構調整力度、支持小微和三農等薄弱環節和重點領域的意圖。這些定向降準的措施在幫助調結構的同時，在一定程度上也能起到穩增長的作用。這次降準和前期降息政策的後續效果應該有助於降低市場利率和企業的融資成本。

陸磊的觀點與此前李克強總理的表態意見一致。中國國務院總理李克強在1月21日達沃斯論壇開幕式上發表主題為“中國經濟轉型的全球影響”時表示，中國將實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，不會搞大水漫灌，而是更加註重預調微調，更好的實行定向調控，確保經濟運行在合理的區間。

而中國央行行長周小川在達沃斯論壇上表示，貨幣政策可以為結構性改革提供空間和時間，但不是萬能藥。“在這個意義上，貨幣政策是有效的”。

陸磊表示，中國的中期經濟增長需要全方位深化改革，如土地政策和戶籍改革、財稅體制和行政制度改革、國有企業和市場準入改革、人口政策調整等。但是其中極為關鍵的內容是財政和金融一體化改革，只有強化預算管理，才可能實現金融改革的有效性。

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陸磊：經濟下行 央行更傾向於定向工具

中國央行研究局局長陸磊在財新《新世紀》周刊撰文稱，當經濟進入下行周期時，中國宏觀調控的首要任務將從人為確保經濟增長演變為必要的流動性註入，以實現整個經濟體系避免出現流動性枯竭。定向或結構性工具的運用迫切性遠高於總量性工具。

陸磊指出，目前流行的看法是，必須通過總量性政策使無風險資產收益率壓低；但微觀面的情況並非如此，由於在經濟下行階段一般會出現避險需求，勢必形成國債與地方債的風險差距拉大、政府債與企業融資風險差距拉大、大企業和小微企業融資風險差距拉大，這使得不同風險等級間的風險溢價——即融資成本差在擴大。因此，定向或結構性工具的運用迫切性遠高於總量性工具。

此前，中國央行決定，自2015年2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。同時，為進一步增強金融機構支持結構調整的能力，加大對小微企業、“三農”以及重大水利工程建設的支持力度，對小微企業貸款占比達到定向降準標準的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行額外降低人民幣存款準備金率0.5個百分點，對中國農業發展銀行額外降低人民幣存款準備金率4個百分點。

陸磊在央行降準後曾表示，降準“只是根據金融體系流動性狀況和經濟情況進行延續性操作”，不能理解為通道型降準，“更不能理解為是強刺激的開始“。未來貨幣政策根據經濟運行指標，按松緊適度的原則操作。

央行研究局首席經濟學家馬駿此前也表示，對農發行和符合標準的城商行、農商行的定向降準體現了政府繼續加大結構調整力度、支持小微和三農等薄弱環節和重點領域的意圖。這些定向降準的措施在幫助調結構的同時，在一定程度上也能起到穩增長的作用。這次降準和前期降息政策的後續效果應該有助於降低市場利率和企業的融資成本。

陸磊的觀點與此前李克強總理的表態意見一致。中國國務院總理李克強在1月21日達沃斯論壇開幕式上發表主題為“中國經濟轉型的全球影響”時表示，中國將實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，不會搞大水漫灌，而是更加註重預調微調，更好的實行定向調控，確保經濟運行在合理的區間。

而中國央行行長周小川在達沃斯論壇上表示，貨幣政策可以為結構性改革提供空間和時間，但不是萬能藥。“在這個意義上，貨幣政策是有效的”。

陸磊表示，中國的中期經濟增長需要全方位深化改革，如土地政策和戶籍改革、財稅體制和行政制度改革、國有企業和市場準入改革、人口政策調整等。但是其中極為關鍵的內容是財政和金融一體化改革，只有強化預算管理，才可能實現金融改革的有效性。

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【兩會特別報道·經濟加減法】互聯網+，李克強的新工具

經濟下行壓力之下，本屆政府在兩會上又開出了諸多藥方，包括制定國家互聯網戰略，推動大眾創業和萬眾創新等。互聯網會成為中國政府拉動經濟發展和推動經濟結構轉型的救星麽？

一直以“IT民工”自嘲的中國互聯網人，最近揚眉吐氣了一回。

2015年3月5日，十二屆全國人大三次會議在人民大會堂舉行，國務院總理李克強在會上作政府工作報告時，提出國家要制定“互聯網+”戰略。

作為全國人大代表的小米創始人雷軍對南方周末記者表示，當他聽到總理的這個表態時，感到“特別振奮”。

總理的工作報告對“互聯網+”戰略描述得相對簡單：國家要制定“互聯網+”行動計劃，推動移動互聯網、雲計算、大數據、物聯網等與現代制造業結合，促進電子商務、工業互聯網和互聯網金融健康發展，引導互聯網企業拓展國際市場。國家已設立400億元新興產業創業投資引導基金，要整合籌措更多資金，為產業創新加油助力。

對於這些信息，雷軍感到不解渴，他花了很長時間去搞清楚總理說的“互聯網+”到底是什麽，背後又意味著什麽。

最大的資本是解決就業

雷軍在國家發改委一份報告的名詞解釋中看到了具體內容，他用手機逐字逐句把這些內容發到了自己的新浪微博上：“互聯網+”代表一種新的經濟形態，即充分發揮互聯網在生產要素配置中的優化和集成作用，將互聯網的創新成果深度融合於經濟社會各領域之中，提高實體經濟的創新力和生產力，形成更廣泛的以互聯網為基礎設施和實現工具的經濟發展新形態。

總理在政府工作報告中坦承，目前國際經濟複蘇乏力，國內經濟下行壓力巨大。為此，政府開出了很多藥方，其中重要手段就是鼓勵大眾創業。從數據來看，過去一年雖然經濟增長放緩，但就業增長迅猛，城鎮新增就業1322萬人。互聯網對此功不可沒，這是互聯網行業能納入國家經濟頂層設計的最大資本。

教育部主管的中國信息經濟學會發布的《微信社會經濟影響力研究報告》顯示，從2013年7月至2014年6月，微信帶動直接就業人數是192萬，間接就業人數815萬，共計1007萬人。

今年的主要經濟預期目標壓力更大：國內生產總值增長7%左右，城鎮新增就業1000萬人以上。按照總理的說法，隨著服務業比重上升、小微企業增多和經濟體量增大，這個7%左右的速度可以實現比較充分的就業。

其中，互聯網至少能對於小微企業的增加有直接拉動作用。早在2013年，馬雲參加總理的經濟座談會時，就跟總理說，阿里巴巴2萬多人，拉動了1000萬左右的就業。

互聯網行業的整體體量也已經到了政府難以忽視的規模。

國家統計局的數據顯示，2014年中國GDP的總量超過60萬億元。而阿里巴巴集團2014年全年平臺上的交易額是2.3萬億元，跟福建、上海、北京和安徽當年的GDP總量差不多，是山西這一數據的一倍。馬雲就曾在內部說，阿里很幸運，國家給了“相當於一個省份那麽大的經濟體”讓阿里人來管理。

易觀國際董事長於揚對南方周末記者預測，今天中國的GDP總量里，九成是傳統企業貢獻的，但未來四成的GDP將由傳統企業的互聯網化來完成。

自然而然，近幾年來，互聯網企業掌舵者們成為了決策層的座上賓。

馬雲、馬化騰、雷軍、劉強東和張朝陽等互聯網行業大佬級人物，都先後參加過李克強總理這兩年的經濟座談會。

座談中有時候提的是行業遇到的具體問題，比如2014年7月那一次，馬化騰直接跟總理反映了打車軟件在一些地方被禁用，以及企業並購額在4億元以上要經過商務部審批以至於影響企業發展等問題。據中新網報道，總理隨即對相關部委負責人說：“你們認真了解一下，給我一個報告。”隨後，總理又補充說，“我不是‘以言代法’，你們要認真調查研究，如果有問題一定要切實解決。”

那次座談會雷軍跟馬化騰一起參加了。總理表揚說小米變成了大米，雷軍提出要將互聯網上升到國家戰略，幫助傳統行業轉型。這一建議，馬雲以前在總理座談會上提過；作為全國人大代表的馬化騰和雷軍、作為全國政協委員的李彥宏，在過去幾年里，也通過建議和提案呼籲過。

沒想到，今年兩會上就等來了“互聯網+”。

爭奪新時代的話語權

1994年，中國開始接入國際互聯網，中國經濟的格局和產業版圖就此發生了巨大改變。

在被當做國家戰略寫入政府工作報告之前，中國互聯網行業受到政府的最高規格重視是幾個月之前在烏鎮舉辦的世界互聯網大會（簡稱“烏鎮峰會”），這是中國目前舉辦的最高規格的互聯網大會，由中國互聯網官方主管部門主辦。

互聯網實驗室創始人方興東對南方周末記者表示，中國召開烏鎮峰會的一個主要考量就是，要主動爭取互聯網時代的世界話語權。

重視互聯網已經是世界主要經濟體的共識。以美國為例，2015年2月13日，奧巴馬在美國斯坦福大學演講時表示，互聯網世界就像當年蠻荒時代的西部，美國政府應當成為那里的警長。可見，美國的互聯網戰略已升級到整個全球互聯網空間的管理上。

早在1993年，美國就推出了為期20年規劃的信息高速公路國家戰略，重點是互聯網的普及和網速的提高。2009年5月，美國總統奧巴馬公開表示，數字化基礎設施是美國的戰略性國家資產，並出臺了網絡空間國家戰略等政策。

“中國的互聯網+戰略有點像美國信息高速公路戰略的升級版。”於揚對南方周末記者說。

在於揚看來，中國已經意識到互聯網是基礎設施的一部分，具備普遍服務業務的特征。但思想轉變的同時，在管理體制上也要改革。比如，對於互聯網盒子的發展上，相關監管部門可以有更加開放的心態。

按照馬化騰的理解，“互聯網+”應該先建好基礎設施，包括：網絡基礎設施、數據基礎設施和標準接口的基礎設施。

對於網絡基礎設施，主要就是網絡的進一步普及和網速的提高。

跟中國社會的二元結構相似，中國的互聯網也呈現出巨大的城鄉差距。據中國互聯網絡信息中心發布的《2013年中國農村互聯網發展狀況調查報告》，城鎮網民數量占比達到72.4%，而農村網民僅占27.6%。

對此，全國人大代表李士強建議，國家的“互聯網+”戰略實施後，應盡快實現村村能上網。鄉鎮補貼一點、村里出一點、電信企業優惠一點，使寬帶網絡連到農家。同時，降低農業信息費的收費標準，鼓勵農戶上網。

而數據基礎設施的建設，主要是政府要對現有的互聯網數據資產進行管理，並開放給社會使用——這些數據目前多半控制在政府和國企手上。比如鐵道部門已經在開放數據給第三方訂票軟件，讓民間力量幫助政府分擔天量訂單帶來的網絡壓力。

這些工作美國同樣剛剛起步不久。今年2月，曾在LinkedIn、eBay、PayPal、Skype等諸多美國互聯網巨頭工作過的互聯網人DJ Patil，通過了奧巴馬的面試，正式擔任白宮首任數據科學家，為美國制定數據戰略。

在今年的全國兩會上，全國人大代表王文京也建議國家對數據資產專項立法。他認為，數據已成為繼財務資產、人力資本、知識產權之後第四種形態的資產。在這方面亟須專項制定和完善有關數據資產的法律。

而互聯網標準接口的基礎設施建設工作，其重要性則在於讓大家的產品研發出來後能互相兼容，相互適配。比如雷軍對南方周末記者表示，目前智能家居國家標準缺失，行業里產品五花八門，很多相互不兼容、不適配、不互聯互通。

新一輪工業革命的匕首

如此看來，“互聯網+”戰略可以理解為，第一，政府看到了大數據等幾個互聯網行業最熱領域的重要性，將其上升到國家戰略的高度來看待。二是政府希望互聯網成為水電煤一樣的基礎設施，成為提升實體經濟生產力的重要工具。第三恐怕也是最重要的，希望互聯網將來能為中國制造業的轉型升級服務。

3月9日上午，工業和信息化部產業政策司司長馮飛在接受中國政府網的在線訪談時表示，目前全球正在進行新一輪工業革命，這輪革命的工具是互聯網。而互聯網+工業就是德國人說的工業4.0。

當前，中國的工業3.0還沒有完成，但要通過互聯網抓住工業4.0的新機遇。馮飛提到，我國每萬名工人機器人擁有量為二十多臺，德國是二百多臺，日本、韓國超過三百臺。

“這種差距不是技術和人才上的差距，而是跟市場競爭的環境不充分，以及政府對互聯網的限制過多有很大關系。”於揚對南方周末記者說。

於揚最近一直在美國矽谷，他說自己感觸很多。比如他看到美國大街上有很多谷歌的無人駕駛車，一邊測試車輛性能，一邊收集地圖信息。但在中國，無人駕駛車輛還沒法上路，而且很多地方不允許地圖導航公司的車進入拍攝。

回過頭去看，過去的20年時間里，互聯網已經深刻改變了中國經濟的格局和產業版圖。第一個十年里，互聯網行業和傳統行業和平共處，互聯網催生了很多新經濟，比如門戶、遊戲和電商等。第二個十年里，互聯網逐步開始改變甚至顛覆了很多傳統行業。

於揚對南方周末記者分析，互聯網對傳統行業的改變，大概經歷了四個階段。一是營銷的互聯網化，比如廣告主從在報紙上做廣告到在網絡上做廣告。二是渠道的互聯網化，其最大推手是2008年開始的全球金融危機。最典型的案例是京東的出現，逼著國美和蘇寧開始轉型互聯網。三是產品的互聯網化，這個進程從2010年開始，其最大推手是智能手機的爆發，典型的案例如小米。四是當下正在進行運營的互聯網化，企業完全數字化和網絡化。

過去被互聯網深度改變的行業主要集中在第三產業，現在這種改變正在向第二產業甚至第一產業滲透。第二產業被互聯網改變最大的，就是手機和電視產業，小米先是攪動了手機產業，又跟樂視網等一起去顛覆傳統電視產業。這種顛覆開始蔓延到汽車領域，比如樂視網要造汽車了。顛覆還在向第一產業滲透，比如本來生活網，改變了農業的銷售模式，讓農民的產品直接在網上賣給北京的市民。

經歷了20年的沈澱，中國互聯網行業的優劣勢已十分明顯。

騰訊的一個數據顯示，2015年1月，全球接入互聯網的移動設備超過70億臺。我國互聯網用戶6.49億，其中手機網民規模達5.57億，滲透率達到85.8%，高於全球58%的滲透率。

雖然發展迅猛，但中國互聯網經濟在整個國民經濟的盤子里占額還很小。中國互聯網絡信息中心（CNNIC）的一個數據是，目前互聯網經濟占GDP的比重只有7%。

不過，中國互聯網行業是中國為數不多能跟國外同行一拼高下的領域。比如社交軟件，目前全球四大社交產品，中國占有一席之地：微信、日本的Line、韓國的KakaoTalk和美國的Whatsapp。

在不少人看來，中國互聯網行業在應用場景上比國外要豐富，有很多產品和應用被開發出來。但在核心互聯網服務，比如人工智能技術和機器人技術上，跟國外的差距不小。

也許正是出於這樣的背景，李彥宏作為全國政協委員，這次提出的一個提案就是建議國家主導建立“中國大腦計劃”，扶持人工智能技術的發展。

就在政府把互聯網上升到前所未有的高度之時，於揚也提醒，要警惕未來的互聯網壟斷者。在他看來，在國家資源的支持下，互聯網時代里一旦形成新的壟斷者，可能比傳統行業里的壟斷者更加可怕。

工具 Money Cafe

中國正創新比QE更先進的貨幣工具

本帖最後由 優格 於 2015-5-16 09:04 編輯 中國正創新比QE更先進的貨幣工具 作者： Hedge 2個月前，我們剛剛解釋為什麽中國施行量化寬松是不可避免的。中規中矩的解釋是：中國若要通過貶值與美元掛鉤的人民幣來刺激其外向型經濟是有風險的，主要因為在過去四個季度資本外流達3000億美元，此外中國也不想在申請人民幣納入特別提款權貨幣籃子前，有操縱貨幣之嫌。 很好理解(如果你所在家國央行采用非傳統貨幣政策)，中國地方政府將要進行萬億元債務置換，以此來減輕巨額債務。 1.jpg (22.85 KB, 下載次數: 1) 下載附件 昨天 09:03 上傳 因為地方政府通過影子銀行系統渠道來避開債務發放限制，此次地方債置換是將高利息貸款換成標準的市政債券，後者是理論上信譽度更高的債券發行者。該政策已經明文規定，落入實處。但是該政策先行省份在試水後發現銀行對地方債置換反應平平，這就使得中國央行只有兩條路選：1）直接買下所有債券， 2）通過準許購買該債券的商業銀行把所購債券抵押做長期現金貸款來增加商業銀行的購買需求。第一個選項只會讓中國繼續量化寬松，而另一個選項則類似於歐洲中央銀行的再融資操做。兩者都會給中國央行進行大規模寬松政策的理由，第二個選項冀希望於各銀行可以使用這些現金向更多經濟體進行貸款，以此來促進增長。 以下是法國興業銀行的觀點(註意其對中國地方債置換規模的預計)： 中國人民銀行可以采取與歐洲中央銀行再融資操作或長期再融資操作類似的措施，將地方政府債券(LGBs)作為抵押品貸給各商業銀行。中國人民銀行推行的政策是：抵押補充貸款(PSL)，這將會激勵各商業銀行大量購買地方政府債券。此機制是這樣運行的：各商業銀行將其貸款轉向地方政府融資平臺(LGFVs)，後者收益率6%，購買地方政府債券收益率3-4%，向中央銀行長期貸款收益率2-3%。因此各商業銀行能夠從中收益1-2個百分點。 2.jpg (22.83 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 09:03 上傳 3.jpg (23.98 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 09:03 上傳 如果中國央行要幫助地方政府重組債務，現在央行采取的地方債置換計劃規模應該與地方債務存量規模相當。考慮到未來幾年預算支出也需要一些幫助以吸引需求，所以最終在地方債置換項目上，中國投入20萬億人民幣也不足為奇。 這可能需要5年或更多的時間，取決於債券市場的發展。政府期望未來更多投資者將會因資產分配和其他理由對地方債券感興趣。如果海外投資者有投資渠道，他們就會著手購買。中國央行現在應該啟動地方債券市場，而不是控制這個市場。因此，中國央行不會像歐洲央行和美聯儲那樣致力於規定的規模和速度。至多，中國央行會每年宣布最大額度，今年地方債置換額度可能達2萬億人民幣，比預期的地方債務發行量1.5萬億人民幣要多。 萬億地方債置換計劃的影響不容小覷。除了最初地方債置換的1萬億人民幣和資助財政赤字的6000億人民幣，2015年地方債券發行量將比去年翻兩番，這就意味著中國央行不得不介入以創造需求。我們可以參考過去的債券發行來對2015年的債券量有一個概念，以下是過去債券數據。 截止到本周一，該計劃正式進入官方規劃，意味著長期再融資操作(這也可以理解成是量化寬松的試行)將在中國變成現實。 4.jpg (32.49 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 09:03 上傳 以下是華爾街日報觀點： 根據最新數據，世界第二大經濟體中國經濟放緩，因此中國正在啟動一項全面經濟刺激措施，鼓勵銀行放松貸款，幫助地方政府重組數萬億美元債務。 在財政部、央行、銀監會下發的《關於2015年采用定向承銷方式發行地方政府債券有關事宜的通知》：地方債務置換措施能夠鼓勵銀行放松貸款，使得為債務所累的省市政府有喘息之機。 此次指令核心為中國人民銀行提出的方案，該方案準許商業銀行使用所購的地方政府救市債券來對從央行所貸的低成本貸款擔保。此舉是為了使中國各大銀行可以有更多資金進行新貸款放發。 本周中國東部富裕省份江蘇重啟地方政府債券發行，而在今年4月因為各銀行猶豫購買這些債券，發行事宜被推遲。 新加坡經紀行大華繼顯的經濟學家朱超平在談到美聯儲和歐洲央行使用債券購買計劃時說：“中央銀行利用這個機會向各商業銀行提供資金並且降低利率。這與量化寬松政策起的是同樣的作用。” 因為該項目可以減輕地方政府GDP占額達35%的債務並且通過增加貸款來促進經濟發展，所以這個項目是必須的，但不僅僅只有這兩個理由。中國政府的貨幣困境已經使得中央銀行越來越依靠政策利率來刺激經濟發展，因為存款準備金率和貸款基準利率已經各下調兩次，而今年至少會再進行3次貸款基準利率下調，但這些措施都顯然不能遏制經濟速度放緩，實際利率仍然會居高不下，所以需要采取其他措施。 以下是華爾街日報觀點： 中國央行官員最近否認需要使用非傳統貨幣調控工具，他們說，利率還可以繼續下調，今年5月中國央行宣布再次降息，而這也是自去年11月以來第三次降息。但是越來越多跡象表明中國經濟形勢比經濟學家預期的還要疲軟，官員也正在設法尋求解決法案。 本周三發布數據顯示，工廠，建築和其他固定資產投資第一季度同比增長12%，是自2000年12月以來最低增速。此次出人意外的投資速度下降是因為房地產投資的不足發展，這也成為經濟發展的拖累。同時，4月份工廠產量和零售額也低於預期。 如果中國要達到25年來的最低增速目標7%，在面對經濟增速急劇放緩形勢下，其政策制定者們要使用更加激進的方法促進經濟增長。 實施激進的措施使得中國央行與美聯儲，歐洲央行和日本央行和其他國家央行一樣已經正式進入“非傳統”貨幣政策工具領域。這些國家央行都希望使得本國貨幣和無限的資產負債能夠對低於預期水平的經濟增長起到作用。我們預測此舉結果作用不大(至少在降低利率上，雖然在促進風險性資產上會有出色的效果)，這正如歐洲在進行量化寬松前進行的長期再融資操作，中國也會走上這條老路。（金融頭條） 格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。

所得稅、財產稅之外 能盡速改善稅制結構的新工具 調升消費稅 可補強稅制漏洞

這個稅制，沒人喜歡它，國際卻越來越重視它。北歐等福利國家除了資本稅，就是靠它：消費稅。這個你每天都在付的稅，到底是什麼？

為什麼日本的安倍經濟學，被它給亂了陣腳？台灣又該如何避免？

撰文•楊卓翰

你知道嗎？除了所得稅和財產稅外，台灣還有一個「隱形」的稅負，每年貢獻台灣四成的稅收，它就是「消費稅」。

一般民眾對於消費稅的了解不多，不過，台灣嘻哈歌手MC Hotdog在金曲獎和侯佩岑表演的「我愛台妹」，其實已經提到。歌詞裡寫的「檳榔兩粒要一百，好貴，有沒有含稅？」正是對台灣消費稅的大哉問。

消費稅剛好和所得稅相反，後者是針對所得課稅，消費稅則是瞄準「支出」課稅。在台灣，像麵包這樣的成品，是以「加值型營業稅」的方式課徵，一般民眾感受不大，但是我們其實在消費時，這個稅已經加在商品價格裡，也就是「含稅」，而消費稅也因此被稱為「間接稅」。

消費稅在台灣，就像一尊被遺忘的神像，被供奉在偏僻的神壇。台灣的加值型營業稅，在︽營業稅法︾第十條中規定，營業稅稅率「最低不得少於五％，最高不得超過一○％，其徵收率由行政院定之。」消費稅過低 落後國際水準頗多不過，從一九八六年起，台灣實施加值營業稅至今近三十年來，營業稅一直都保持在最低的下限五％，從來沒有調整過。隨著國際上的財政結構逐漸改變，台灣的消費稅率，早已經落後國際水準。

除了日本、馬來西亞最近提高消費稅，從五％提高到八％，連一向標榜「低稅天堂」新加坡，也把消費稅作為加稅的主要手段。

新加坡在九四年實施消費稅︵GST︶，稅率是三％，但是經過兩次調升，現在已經來到七％，超過台灣的五％。當OECD︵經濟合作暨發展組織︶等先進國家，消費稅稅收平均占GDP︵國內生產毛額︶比重逐年上升，到現在一○％的水準，台灣的消費稅占GDP比重只有五．一％。

事實上，早在○九年調降遺贈稅稅率時，行政院賦改會就已經建議，政府應該同步提升消費稅。

「由於台灣所得稅有結構性的問題，能否以消費稅補助，甚至取代所得稅，達成量能課稅，就很重要。」中研院特聘研究員楊建成在報告中指出。

「個人收入中，薪資所得以外的所得應繳納的稅，大半被避掉或逃掉，但個人支出中，這些避掉或逃掉的所得終究得花掉。」楊建成解釋：「也就是說，這些收不到的所得稅，可以透過當期消費或未來消費時，補收回來。」區分奢侈品與民生必需品 降低衝擊不過，提升消費稅，MC Hotdog的檳榔不就變貴了嗎？這也是一般民眾最反對的主因。

在《今周刊》的獨家民調中也發現，只有二成五的民眾同意；而有四成以上的民眾反對調升消費稅。

這樣的疑慮，更被日本調升消費稅的衝擊打上問號。日本首相安倍晉三為了籌措財源，在去年提高消費稅後，個人消費大減，使經濟陷入低迷，讓消費稅能否調升，被打上一個大問號。

不過，中研院院士王平指出，日本調升消費稅的作法，絕對是一個「負面教材」。「消費稅有一個重要的觀念，就是一定要區分民生必需品和奢侈品。」王平說：「日本完全沒有分級制，它是所有商品統一︵Unify︶課稅。就是沒有做好分級規畫，所以現在才會造成這麼大的衝擊。」王平指出，消費稅有幾個重要的觀念。首先，長期來說，消費並不是「累退效果」，「雖然賺了錢，消費出去的金額占個人財富比率，在短期內一定比較少，但如果以一個人的一生來計算，他的消費和財富一定呈正比關係。」王平解釋。

雖然財富多一元，不一定多消費一元，但是消費會以一定比率增加。不少國家的消費稅收都比所得稅收還高，就是用消費稅去替代所得稅收，韓國消費稅稅收比率七．七％，超過所得稅七．五％，就是一例。

第二，也是最重要的，消費稅一定要分級。「我們可以分成三層不同的東西，第一層是民生必需品，例如買日常的食物、水果、衛生紙，或是教育相關、水電等必需品，在台灣與國外都有明確的定義。這些必需品都完全免稅，這樣就不會傷害到大眾。」王平說。

而消費稅的第二層，就是一般物品，稅率範圍可課五％到七％之間；第三層，我們已經有明確的奢侈品定義，例如鑽石或精品就是範圍之一。

消費稅還有兩個重要的附註，王平提醒，像房屋、車子這類的高價品，稅率應該分開課，而且稅率應該更低，而不是更高，「例如買房子要多課五％︵如奢侈稅︶，因為金額太高，非常不合理。」附註二，要有暫時性的免稅空間。例如發生大地震或是類似高雄氣爆的意外事件，可以有一、兩年的免稅。「有了完整的配套，日本那樣的慘況就不會發生。」王平說。

依照碳排放量 對高汙染產業課徵能源稅除了針對富人的消費課稅，彌補所得稅的不足，消費稅另一個最大的用處，就是對高汙染產業來課稅。

中國記者柴靜拍攝的紀錄片︽穹頂之下︾，探討北京的環境汙染，引起各界重視，而柴靜在片中也多次提到，「能源體系的改變，是治理霧霾的根本途徑。」透過對高耗能產業，提高使用能源及碳排成本的「能源稅」，正是一個重要的新武器。

台灣過去的經濟發展也都依賴高耗能、高汙染的工業，對於環境資源的成本觀念，也十分低落，而且也未將汙染環境的外部成本，依法內化為汙染行為的代價或成本。「台灣的環境稅制有『三不』：不起引導作用、不與國際潮流一致、不明確。我們的確需要一個更完整的環境稅制。」資誠聯合會計師事務所副所長吳德豐說。

目前的台灣能源稅，散見在汽燃費、水汙費、空汙費、貨物稅等數十項稅目中。但是，都沒有依照碳排放量來課稅。以占能源稅大宗的油氣貨物稅來說，燃料油雖然每公升的碳排量比汽油還高，但是稅率卻只有汽油的一％，若按照碳排量來說，幾乎免稅。

當越來越多的國家，都已經著手建立碳稅、環境稅，歐盟也在修改法令，台灣的環境稅相對緩步。

吳德豐認為：「台灣應該逐漸建立起『綠色財政』的框架，在配合國家的政策與國際潮流下，更全面地導入與環境保護或防止國際汙染轉移等相關的稅制，建置一個對環境友善的綠色稅制環境。」面對台灣所得稅已對勞動者過於沉重，財產稅又無法在短期內完成改革，消費稅不用修法，若分級實施，也不失為改善台灣稅制結構的新工具。

然而，國內對消費稅的討論仍然太少，民眾的直覺抗拒也十分強烈，如何開啟新的對話，讓台灣的稅制與國際接軌，也越來越重要。

全球消費稅後段班已逐步調升，台灣呢？—— 主要國家消費稅率 單位：％

英國 20

OECD平均 19

中國 17.5

美國 11

韓國 10

日本 8 2014年4月，從5％提高至8％新加坡 7 1994年為3％，經兩次調升至7％台灣 5 1986年沿用至今註：美國消費稅各州不同，數據為全國平均資料來源：2014 KPMG 稅率調查碳排越多，稅率卻越低，能源稅改革別牛步！

貨 品 二氧化碳排放量

（公升） 目前稅率

（元/公升） 排碳稅成本

（元/公升）

汽 油 2.26 6.83 3.02 柴 油 2.61 3.99 1.53 溶劑油 2.95 0.72 0.24 燃料油 3.11 0.11 0.04

新聞辭典

能源稅：

針對使用能源（油品、電力、瓦斯等）的對象，從量課稅。

環境稅：

針對已證實對環境有害的實體單位所課徵的稅。

碳 稅：

針對使用能源所產生的二氧化碳排放量所課徵的稅。