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「Foursquare效應」褪色 中國LBS深度洗牌
辛苑薇 上海報導
瘋狂泡沫退去後，中國LBS(地理位置服務)公司們冷靜下來，開始反思一個不可逃避的問題LBS的「錢景」在何方？
中國LBS的燥熱始於2010年。如同中國一貫「洋為中用」的互聯網模式，受美國Foursquare公司刺激，國內一夜之間曾冒出幾十家產品單一、同質化嚴重的LBS公司。誕生較早、發展較快的公司有：街旁網、切客網和嘀咕網等公司。
這些Foursquare擁躉曾經不無自豪地宣稱：Facebook社交網絡告訴人們「我是誰」，Twitter、微博等網站告訴人們「我關心什麼」，而LBS卻告訴了人們「我在哪」。
在一片樂觀的情緒中，通過不斷的資本注入和市場拓展，中國LBS取得較為快速的發展。據易觀國際統計數據顯示，截止到今年第三季度，中國LBS市場的整體用戶規模達到1830萬。
然而，如火如荼發展中，從業者卻發現LBS商業模式的探索並不樂觀。尤其今年以來，最初移植Foursquare的一批公司陸續消亡，曾經向市場猛 烈砸下重金的公司，也沒有收到預期的可觀回報。今年10月，中國最早發展LBS公司之一的嘀咕網出現高達70%的裁員，更是讓人不寒而慄，引發業界深思。
12月21日，盛大切客網CEO宋錚接受記者採訪時表示：「切客網正在減少社交、遊戲等領域應用投入，著重將LBS結合電子商務領域的發展。希望實現從現在每季度幾十萬元的收入提升到明年全年的上千萬元。」
挖掘細分領域，明確盈利模式，中國LBS公司們開始進入新一輪的「大浪淘沙」。
LBS「錢」途尷尬
單純的「check in」(簽到)面臨著諸多難以解決的問題
最初LBS引入中國市場時，目標市場定位幾乎都是千遍一律地照搬Foursquare模式。然而，從業者漸漸發現，單純的「check in」(簽到)卻面臨著諸多難以解決的問題。
目前，除了嘀咕、切客網等獨立發展網站，還有包括新浪、人人、高德等公司都切入該市場，但產品和應用不盡理想。人人只是硬生生加入LBS導航界面， 並沒有深刻挖掘出LBS在移動互聯網應用中的獨有價值。高德軟件副總裁隙建軍接受採訪時也告訴記者：「高德較早開始應用LBS，但是，實際發展情況並不理 想。」
「經過一段較長時間探索後，我們認為，將LBS和電子商務進行結合，才是一個較為理想的模式。」宋錚將其簡稱為「LBS+O2O」，即通過切客打通線上與線下的消費環節(O2O)，用戶在線上完成，在線下進行消費。
切客網由最初的「盛大遊玩網」更名而來。2010年11月，它正式從旅遊社區轉向LBS。從今年6月份開始，切客網全面向「LBS結合電子商務」。 截止到目前，入駐切客網的本地商戶超過10000家，與聯想、CASIO、百事集團、AMD、KFC等國內知名品牌都曾進行過營銷嘗試。
據宋錚透露，盛大切客網的盈利模式未來將主要從兩方面進行嘗試：一個是靠分銷，通過差額交易費獲得營收；另一個是成為團購網站分銷平台，從團購網站獲得佣金。
而面對LBS和團購可能存在的競爭問題，宋錚表示：LBS和團購的不同之處在於，它是更加注重地理信息的服務，不會一旦價格優勢喪失，價值就不存在。換言之，它是在一定地理範圍之內，幫助商家和用戶進行更多溝通，達成二次消費行為，兩者是有互補的關係。
宋錚希望切客網戰略調整後，將獲得較快發展，「我們預計，明年將會達到千萬元的收入」。
行業大洗牌
去年曾出現約50家LBS公司，但到今年底僅剩下15家
然而，LBS 的美好前景預測仍然還處於「理想國」狀態。相對於燥熱的團購、微博等市場，LBS業務還是處於低位運行狀態，尚未有大量資金砸入該領域。
投資者們猶豫的是，LBS看似一個巨大的金礦，未來隨著移動互聯網的爆發，有可能具備巨大市場潛力。但是，一個始終沒有解決的問題是，它的盈利模式是含糊不清的。
在美國市場，Foursquare的盈利模式也在不斷探索中。據宋錚介紹，Foursquare也不以「簽到」為限制，而是尋找與團購網站更多的合作模式。
中國LBS市場的全面爆發更尚需時日。首先，它需要解決註冊用戶數偏少，粘性偏低的問題。據易觀國際統計數據顯示，今年第三季度，受產業融合、渠道 多元化等環境因素的影響，中國LBS市場環比增長攀升至73.6%，整體用戶規模已經從第二季度的1050萬提升到第三季度的1830萬。但這與團購、微 博等互聯網業務，仍遜色得多。
即便如團購、微博等互聯網應用達到如此規模的用戶數量，它的盈利模式仍然不盡理想。對於LBS而言，進一步提高註冊用戶數是當下重要的任務。宋錚亦表示：「只有在用戶規模達到一定量的基礎上，才有可能考慮盈利問題。這大概還需要一兩年時間的積累。」
中國LBS公司曾將其主要分為三類方向：「LBS+社交」、「LBS+電子商務」，以及「LBS+遊戲」。不過，據宋錚認為，「切客網經過自身的探 索實踐認為，LBS和社交、遊戲等結合都是非常難的。對於這兩者應用而言，它講求的是『馬太效應』，用戶不會侷限於一定的地理範圍之內。」
業界估計，去年在Foursquare效應帶動下，中國曾出現大約50家LBS公司。但是，到今年年底大約將僅剩下15家。未來，LBS領域還將展開新一輪深度洗牌。
(責任編輯：姜濤)
http://blog.sina.com.cn/s/blog_3faa7a970102dwl6.html
他山之石，可以攻玉，回顧美國股市50年歷史，可以發現很多可資借鑑之處。
價值型投資和成長型投資的週期循環
投 資理念主要發源於最具活力、最具創新精神、最發達的美國證券市場，美國大學的理論學術研究和全球一流企業的經營管理創新實踐為投資理念的不斷發展和革新提 供了理論基礎和實踐創新平台。隨著全球經濟一體化進程的演進，各種新的投資理念也從發源地向外圍擴散，在傳播到外圍股票市場，如歐洲、日本、新興市場、發 展中國家等的過程中，必然會結合不同的市場特殊情況與其它投資理念不斷發生碰撞，誕生出新的投資模式。互聯網和通訊技術的進步更是加快了發源地的新興投資 理念在全球傳播的速度，1999到2000年由美國傳播而來、在中國香港和中國大陸證券市場颳起的互聯網熱潮就是一個最好的例證。
20世紀的大部分時期，基本分析學派已成為發達國家或地區股市的主流，它發展出的兩個主要分支是內在價值型投資和成長型投資。前者認為，投資者投資股票的目的主要是為了每年收取現金股息紅利，該派的主要代表人物是沃倫.巴菲特。成長型的投資者購買股票的主要目的則是獲得價格差而非現金紅利，該派的主要代表人物是彼得.林奇。人類要求迅速致富的心理導致對成長型投資的先天偏好，然而歷史經驗表明，在經歷過度的熱情追高成長型股票導致最終幻想破滅之後，必然又會走回到穩健的價值型投資的老路上，循環往復，週而復始，投資理念的變化呈現週期性的循環規律。
與 不同年代的產業發展週期一致，處在高增長期行業的高增長速度的熱門股在股票市場歷史上各時期比比皆是，如19世紀的鐵路股、20世紀初的鋼鐵股和汽車股、 50年代的鋁工業股、60年代的電子股、70年代的石油股、80年代的生物製藥股、90年代的互聯網絡股等等，各領風騷，概念股是成長型投資的必然產物和 昇華。
復興的50年代
由於剛經歷了1929到1933年的大崩 潰，在20世紀三四十年代，小規模的個人股票投資被認為是危險的舉動，個人投資購買股票不多。個人持有普通股熱是從五六十年代開始的，主要因為當時人們很 難相信大環境會再次出現蕭條、股崩、滯漲。1958年玻璃纖維船股票是當時市場上的搶手貨，它具有完全替代木船的許多優勢，迎合美國50年代的休閒主題。 後來的互聯網股票同此時期的玻璃纖維船股票熱有許多類似之處。
騰飛的60年代
這個階段的鮮明特徵是後綴有「trons」的公司名稱的流行，是增長股票和新股的狂潮期。在很大程度上，電子工業股熱與當時的美蘇兩國太空軍備競賽有關。
成長股是預期有高收益、高增長的股票，特別是那些與高新技術相聯繫的公司股票，如生產半導體、速調管、掃瞄器以及先進儀器儀表的公司，這些行業由於投資者對其產品強大市場前景的憧憬而股價飛漲。從60年代開始，多年以來傳統行業的5到10倍市盈率規則被50到1000倍取代。1961年數據控制公司的市盈率達200多倍，而增長穩健的IBM和德克薩斯儀器公司的市盈率也達80多倍。在此時期，以市盈率倍數為核心、注重未來現金流預測的穩固基礎理論讓位於注重投資者心理因素，「高買高賣、順勢而為」的空中樓閣理論。
為 滿足投資者對騰飛的60年代股票的無止境的投資飢渴，1959到1962年發行的新股比之前的歷史上任何時期都多。如同90年代後期的「.com」熱潮， 以「trons」後綴命名的公司紛紛湧現，電子狂潮在1962年捲土重來，5個月後終於爆發可怕的拋售浪潮。成長股、績優股同樣被捲入暴跌的災難，超過大 盤的平均跌幅。股票市場從動盪中恢復趨向穩定後，進入的下一個運行熱潮便是企業併購浪潮。
投資者對公司高增長的預期，如果不能通過高增長或高科技的概念獲得，便需要創造其它新的方法或概唸作為接力棒。於是，60年代中期誕生了美國產業發展史上的第三次併購浪潮。該時期企業併購浪潮的主要動力在於兼併過程本身會導致股票收益的增長，其中的技巧是財務或金融知識而非企業經營管理水平的提高。1968年由於該次併購浪潮中的領導者發佈的季度公告收益低於預測，引發了市場的懷疑和震動，企業併購浪潮開始急劇降溫。
在 60年代，除了上述概念之外，市場還誕生出其它概念股票，施樂公司是概念股票的典型案例。該概念是一種新型工業生產的機器，能靜電複印干型複印品，具有專 利保護和領先優勢，這個真實、可信、革命性發明的故事吸引幾乎所有業績優良的基金經理。後來這種概念化投資策略發展到任何概念都行的地步。概念公司經常出 現的問題是擴張太快、負債過多、管理失控等，公司的經營管理風險很大，成長的不確定性大。當1969到1971年的熊市來臨，概念股跌幅比漲幅還大、還 快。此後很多年，華爾街不再迷信業績和推崇概念。
就像行業或經濟發展有自己的週期一樣，整個60年代公眾對概念崇拜的理唸經過了近十年的洗禮之後，又回歸到週期循環的起點，崇尚績優成長股。到60年代後期，隨著基金數量和規模的不斷擴大，開放式基金之間爭奪公眾資金的競爭加劇，公眾開始關注基金近期的業績記錄，尤其關注基金是否購買了那些有令人振奮的概念和完整信服歷史的股票。業績投資便開始風靡華爾街。
穩建的70年代
經 歷了60年代的購買小型電子公司和概念股票之後，基金經理和投資者恢復了理性和穩健原則，開始投資於有令人信服的增長記錄的藍籌股，這些股票還有持續增加 的股利以及很大的總股本(流動性好)。人們認為這些股票不會像60年代投機狂熱時代那樣垮掉，人們普遍的心理是購買後開始等待長期收益，被稱為是謹慎的行 動。當時的50只時髦股票主要有：IBM、施樂、柯達、麥當勞、迪斯尼等。人們認為任何時候購買這些已經被歷史證實的成長股都不會錯，這被稱為「一鎚定音」股。而且，購買藍籌股還能為機構投資者帶來謹慎投資的聲譽。在眾多機構大肆追逐下，這些時髦股票的價格有了令人難以置信的增長。
狂嘯的80年代
80 年代是生物工程股的好年華，同樣具備許多投機過頭的好股票，它以另一波包括生物技術和微電子在內的新領域的新股浪潮而開場。1983年出現的高科技浪潮是 60年代的極好翻版，僅僅是改變了名稱而已。技術革命喚醒了人們對高科技將徹底改變人類未來經濟發展和社會生活的幻想，直接刺激起60年代的概念炒作理念 的復甦。幾乎所有的原始新科技股都是搶手貨，新股上市後還會狂漲。再次引領概念股的是以基因工程為基礎的生物技術的革命性突破以及驅動生物技術狂熱的是抗 癌新藥的問世。
《商業週刊》當時對此也以標題文章「生物科技時代的來臨」作出樂觀的預期。1980年面世的基因科技 公司的股票上市後的最初半小時狂漲近3倍。60年代概念股是以50倍的收益出售，而到80年代卻是以銷售額的50倍出售，華爾街還因此出現了專門針對生物 技術公司的新估價方法。最終的結果還是市場自身來消化自己吹起來的泡沫，從80年代中期到後期，大多數生物技術公司股價跌去3/4，1988年的市場復甦也沒有幫多少忙。
刺激的90年代
90 年代首先是前半期的「亞洲四小龍」熱，當時的背景是基金經理因美國本土經濟的發展速度放緩後而將目光轉向海外。而對新興國家市場由於有了激動人心的發現和 預期其有巨大的增長潛力，加上人們對該市場的風險知之甚少，直接推動了股票投資的國際化——「亞洲四小龍」熱，後來因1997年的亞洲金融危機爆發而崩 潰。90年代後半期至今是以互聯網為代表的新經濟概念股的狂飆及退潮，人們對此至今記憶猶新，同樣也經歷了一個從狂妄到恐慌、最終到崩潰的完整過程和結 局。
追溯美國股票市場近50年投資理念演變的歷史，可以發現以下三點規律：
1、美國股票市場近50年投資理念演變的歷史，大致按以下線索在展開，其中又蘊涵著某種週期性的循環規律：電子半導體（60S）——績優藍籌股（70S）——生物工程股（80S）——互聯網絡股（90S）——傳統行業績優藍籌股。
在 每一週期中，投資者對證券評價的風格和方式在證券定價中起關鍵作用，從而也就奠定該時期的主流投資理念。概念股興起時期,以內在價值型投資為基礎的穩固基 礎理論屈從於空中樓閣理論,借助於投資大眾的從眾化情緒和過度反應，將憧憬美好的空中樓閣演繹得登峰造極。在概念股崩潰之後，受傷的弱勢群體和投資大眾追 求安全和穩健的觀念又深入人心，以內在價值作為股票投資價值的心理底線牢不可破，從而矯枉過正地走向另一個極端，回到有看得見的收益增長和分配現金紅利的 傳統產業，直到下一輪週期新的振奮人心的概念出現。
2、市場投資理念的週期性變化同股票市場籌碼結構的調整過程驚人地一 致。被低估的市場籌碼，成長型股票熱時必然導致市場大量拋售價值型股票，持續一段時期後必然導致價值型股票被低估，在經過成長型股票熱的高峰之後，逐步被 調整到更積極、堅定的投資者手中時，而一旦這種市場籌碼結構轉換的調整完成或時機成熟之後，新一輪的市場熱點或週期就為期不遠了。這種週期性在任何國家和 地區的股票市場都是合乎邏輯的，因為它與股市零和博弈遊戲的利益矛盾或盈虧結構相一致。
3、基金引導著市場主流的投資理 念。無論是向新型行業投資、向高成長的新興市場投資，還是向國內績優藍籌股投資，基金始終伴隨著先進的產業理論、管理思想的武裝，走在經濟發展和改革的最 前沿，領先於經濟週期。正是資本的驅利性和對投資領域的高度敏感，資本才始終能夠率先找到流動的方向，引導社會資金(資源)流向回報最高、最具有長期投資 價值的產業和公司，而一旦遇到阻力便開始自動調整，證券市場優化資源配置的功能發揮得淋漓盡致。
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| 股市疲弱，入選五十富豪榜的權 貴，身家普遍大縮水，但當中亦有異數，例如將傳家之寶周大福趕於去年底上市的鄭裕彤，財富暴升六倍，身家衝破千億大關，進身富豪榜三甲位置。 去年澳門博彩稅再創新高，首十個月便有近八百億元稅收，佔整個澳門政府的收入近九成，由此可證一眾濠賭股發過豬頭；其中賭王女兒何超瓊，憑著將美高梅中國 （2282）上市，首度打入富豪榜，《福布斯》上月更選她為香港女首富。 不過，濠賭股風光背後，其實暗藏不少隱憂，除了今年初澳門已實施室內全面禁煙，勢必影響賭仔心情，最令賭場困擾的，莫過於續牌問題，其中澳博（880）與 美高梅的牌照，將於八年後結束。消息人士指，澳門政府大有可能再發新賭牌，最遲起步的美高梅，肯定是大輸家，甚至令現時投資路氹的大計，融資亦有困難。 農曆新年前後，澳門人山人海，酒店亦幾乎一房難求，從事電腦生意的蔣先生，原定農曆年假期與家人到澳門旅行，蔣太希望入住新落成的酒店，但他發覺價錢貴到 癲，「普通房都起碼六千蚊以上，就連舊少少嘅威尼斯人，五千蚊一晚都話差唔多冇房！」蔣先生不甘被劏，情願用相若價錢，全家改往台灣度新春。 澳門賭業近期的確相當旺盛，記者參觀多間賭場，就算平日中午時分，大部分賭枱也人頭湧湧，賭場老闆肯定笑逐顏開。賭場美高梅中國早前慶祝成立四週年，董事 長何超瓊心情甚好，一連兩晚分批請了六千名員工去澳門旅遊塔開派對，找了視帝黎耀祥做表演嘉賓，席間她宣佈全體員工今年加薪百分之五，並派發花紅。 私底下，何超瓊近期也成為傳媒焦點，農曆新年被揭與「知己」俞琤拖手仔同遊巴黎外，上月初趁樓市吹淡風，睇準體操王子李寧急於套現，以三億三千萬元買入對 方的深水灣香島道獨立屋，該屋高峰期叫價逾四億元；何超瓊又獲《福布斯》評為香港女首富，排名十二位，甫上榜身家便逾二百五十七億元，壓過同樣新上榜的四 太梁安琪，先勝一回。 50富豪榜 市場佔有率最低 在芸芸六個賭牌持有人之中，美高梅最遲起步，至今仍只得一所賭場，市場佔有率長期包尾，因此美高梅一直心急在路氹城插旗，希望澳門政府盡快批出新項目，一 名在美高梅中國任職的高層向本刊記者說：「已經向政府交齊文件圖則，希望盡快審批，但政府遲遲未有回覆，我哋都好心急。」高層親證緊張，無非時間迫切。原 來，澳門自從九九年回歸，賭權開始變天，一改賭王何鴻燊四十年獨霸天下的局面，澳門政府決定批出三個賭牌，每個牌照獲二十年經營權。由於新加入的賭場經營 者籌備需時，新經營者的賭牌是由○二年起開始計算廿年，而澳博的牌照則由○○年開始。後來每個賭牌各自分拆出一個副牌，變成現有的六個持牌人，美高梅的經 營權是從澳博得來，故此其牌照將一併跟隨澳博在二○二○年三月底結束。雖然牌照尚有八年才到期，但銀行界已格外留神，專門研究博彩業的摩根大通研究部副總 裁方錦聰表示，賭場經營期只剩下數年，肯定存在風險。事關賭場項目即使獲政府批出，由籌備到興建至落成，為期起碼三至四年，換句話說，美高梅中國的路氹項 目即使今年獲批，最快也要到二○一六年初才可落成，成功融資與否也成問題，中銀澳門投資執行部副總裁王友權指出：「酒店是長線投資，假若酒店落成只剩下三 數年賭牌，銀行未必願意借錢。」 兩大賭場炸彈 全面禁煙今年一月一日起，澳門實施室內禁煙，但經賭場大力反對後，政府稍作讓步，同意賭場有一年寬限期。分析員估計實行禁煙的話，勢必影響內地人投注意 慾。輸家：所有賭場賭場撤離民居澳門賭場林立，導致病態賭徒甚多，因此政府有意今年立法，初步構思是將澳門所有地方劃分為博彩區及社區，所有角子機一律須 遠離民居，而某些不在博彩區的賭場，若對社會造成負面影響，政府有權要求撤離。輸家：澳博，因為澳博現有不少賭場，皆靠近民居，一旦政策落實，影響肯定最 大。 再發新賭牌 澳門政府至今還未有就賭場續牌問題表態，但王友權估計現有持牌人續牌的機會較高，而接近澳門政府的人士更透露，數年後很有可能引入新的經營者，「回歸後賭 場一變三，之後三變六，效果相當理想，原來越多競爭，澳門越得益。」不過，他亦補充澳門政府也發覺稅收過分依賴博彩業，希望賭場引進更多其他娛樂設施來平 衡，「好似銀河起3D戲院、金沙搞展覽場地及演唱會、新濠起水舞間等等，政府都好受落，認為帶來更多不同類型的遊客，肯定會對政府續牌加分。」專家一致認 為，何超瓊打骰的美高梅中國牌面最為輸蝕，「美高梅酒店係靚，但冇乜特色，而且市佔率低，若果真的再增發賭牌，美高梅肯定係大輸家。」 盲俠永利力爭路氹 何超瓊與俞琤被傳媒揭發把臂同遊花都，這邊廂本刊記者發現永利賭王Stephen Wynn和蘭桂坊之父盛智文手挽手，在澳門永利酒店內巡視業務。二人大庭廣眾手挽手，全因Wynn的眼睛天生患有視網膜色素變，近年視力每況愈下，據悉他 在室內地方已幾乎看不到東西，故此有勞身兼永利非執董的盛智文引路，沿途並有保鏢跟隨。眼見攝影記者舉機拍攝，保鏢立即衝前，阻止記者提問永利近期出現股 東決裂，鬧上美國法庭一事。 篤穿名畫唔見十億 Stephen Wynn視力麻麻，更讓他試過見財化水。○六年他向友人展示自己的畢加索珍藏《Le Reve》，說時太過興奮，並指手畫腳介紹，但因看不清楚名畫的距離，大意在畫布篤穿一個小洞。據當年有份在場的盛智文表示，全場賓客鴉雀無聲，不懂反 應，該畫原定以十億港元出售，最後要撤銷交易。盛智文與Stephen Wynn認識逾二十五年，更是對方進軍澳門的「盲公竹」，負責拍板在何鴻燊的葡京酒店對面覓地，正面挑戰對方。但可惜永利的地盤規模不大，就算已迅速擴建 新翼萬利酒店，市佔率仍然排尾二，故此永利亦非常著急在路氹覓地插旗。儘管○八年已將全盤發展路氹的計劃遞交，但澳門政府仍未有結果，圍起圍板的地盤至今 仍在曬地。隨著時間愈來愈急，Wynn開始另類方式拉攏澳門政府，例如去年在拍賣會以接近一億港元，投得一套四件清代嘉慶年製的陶瓷花瓶，隨即送給澳門博 物館，一改以往「衰多口」的作風，當年他曾公開表示發動中國文化大革命是愚昧，令中央政府很難為情。另一美資賭牌持有人金沙集團，也令「阿爺」相當尷尬， 剛剛被美國政府展開刑事調查，金沙老闆艾德森涉嫌與中國黑幫掛鈎，而艾德森亦是共和黨總統候選人金裡奇的金主。有濠賭股分析員估計，賭場營運者雖然賺了不 少，但若要繼續獲發賭牌，無可避免要靠攏中央，「酒店投資唔嘢少，所以間間公司的債務都高企，唔肯繼續投資，隨時變成輸家，阿爺都試過收緊自由行玩殘賭 場，所以少啲政治智慧都搞唔掂。現時風光，唔代表未來無暗湧。」 PRADA上榜身家800億 去年上市的意大利名牌PRADA，選了1913作編號，紀念當年創辦人Mailo Prada在意大利米蘭開創的首間精品店。起初Prada專門生產手袋及旅行箱等皮革製品，但一直沒甚名氣，七十年代更曾頒佈破產。後來Mailo的孫女 Miuccia Prada接棒，甫上場便大改設計風格，引入空軍降落傘材料製造尼龍袋，並一炮而紅，至今該袋仍是Prada的長青產品。Miuccia醉心設計，九二年 更以自己名字Miu Miu作為Prada的年輕品牌，行政工作一直交由丈夫Patrizio Bertelli管理。不過Miuccia夫婦一直有意將祖業甩手，曾經數次將公司放盤，但因叫價太狼已推倒，Prada亦試過四次申請在歐洲上市，皆因 市況逆轉而告吹；直至去年，Prada成為首間意大利企業來港上市，但二人未改狼死作風，堅持以超高市盈率上市，並乘機賣了不少舊股，套現逾百億港元後， 賬面身家仍逾八百億元。 | ||||||
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蔡國洲，一位來自彰化鹿港小鎮的 鞋匠之子，如何靠50萬元起家，變成身價超過200億元的眼鏡大王？ 海昌隱形眼鏡，又如何從幾乎退出市場的美國品牌，最後在他的手裡起死回生，變成打敗嬌生、博士倫的中國第一？ 撰文‧方沛晶 「凡是與眼鏡有關的，就與我們有關！」戴著最新鈦合金無框眼鏡的寶島科與金可集團董事長蔡國洲豪氣地說，這位略帶海口腔調的五十六歲中年男子，為何有如此 的自信？因為從彰化鹿港小鎮到中國的上海，他以十坪大的家庭工廠開始，拚出一個兩岸最大的眼鏡王國。 金可是亞洲地區唯一從一般眼鏡、太陽眼鏡、隱形眼鏡，到眼藥水、眼鏡盒都有能力製造的公司。靠五十萬元起家，蔡國洲從一位鞋匠之子變成兩岸眼鏡大王。事業 體包括生產鏡片、鏡架、隱形眼鏡，另外還擁有兩岸最大的眼鏡連鎖店，在台灣的泛寶島眼鏡體系有六百家店，中國寶島眼鏡展店數則超過千家，估計目前身價超過 二百億元！ 耳濡目染 從母親身上學到做生意基本功不只在傳統眼鏡通路稱王，甚至連旗下海昌隱形眼鏡也打敗博士倫、嬌生等國際品牌，成為中國第一。去年，海昌年產量一．五億片、 市占率三五％，等於在中國每賣出三對隱形眼鏡，就有一對來自海昌。 江蘇丹陽，是擁有六千多年歷史的古城，也是中國眼鏡之鄉，蔡國洲的眼鏡生產祕密基地就設在這裡。打中國市場，從中國古鎮出發；而蔡國洲的眼鏡人生，也是從 另一個台灣古鎮──彰化鹿港開始。 出身於鹿港小鎮，大學時念交通管理系的他，之所以能在光學領域獨占鰲頭，是因為兩位女人和三場意外。 「第一位女人是我母親，她教我做生意、跑業務的基本功。」蔡國洲說，爸媽在鹿港鎮上經營「月星鞋店」，爸爸是鞋匠出身，媽媽負責銷售，雖然店裡生意不錯， 但扶養六個孩子的開支龐大，開學前得靠母親到處借錢才能繳學費，家裡也只有排行老大的蔡國洲才能穿新衣，弟弟們都是撿他的舊衣服穿。 從小，蔡家幾乎沒有圍在一桌吃過年夜飯，因為除夕夜生意最好，爸媽忙著搬貨，孩子幫忙客人試鞋。蔡國洲從小就知道，要像媽媽一樣臉笑、嘴甜、腰軟、手腳 快，客人才會來「交關（台語：光顧）」。 客廳當工廠 妻子兼差、跟會籌創業基金中學時，蔡國洲遇到生命中另一位重要的女人。和九把刀執導的電影《那些年 我們一起追的女孩》幾乎一模一樣，蔡國洲就讀精誠高中時，遇到了他的「沈佳宜」──同班同學邱麗芳，兩人從高中開始交往，八年後結婚。 退伍後蔡國洲的第一份工作是接收妻子親戚的唱片行，「不過，興趣不能當飯吃！」當時國內唱片盜版猖獗，正版錄音帶根本沒人買，半年後他認賠殺出，之後在高 中同窗引薦下，到同學大哥經營的眼鏡工廠當業務。 當時他每天騎著妻子的嫁妝──偉士牌機車，載著十八個款式、每款四種顏色的鏡架樣品，到中部五縣市的眼鏡行推銷。因為什麼都不會，常被眼鏡行老闆嘲諷「連 這個也不懂！」但他總笑笑地說，「每天被笑一點，就每天進步一點，別人要求嚴一點，就可以多學一點！」以誠懇、謙和的態度受到不少前輩照顧。 蔡國洲跨入眼鏡業時，台灣戴眼鏡人口大幅成長，他發現對消費者而言，眼鏡不再只是「看得清楚」就好，還要輕薄舒適、款式新穎，「我告訴老闆，公司的產品必 須改變，但他仍然停留在眼鏡只要實用的過往裡。」無法說服老闆，蔡國洲只能失望離開，二十七年前在同業鼓勵下自行創業，生產鏡架。當時全家湊一湊，只有五 十萬元資金，扣掉買原料和買機器的錢，根本沒辦法請員工，只好把組裝廠設在鹿港老家十坪大的客廳，老二蔡國彬和當時在寶成鞋業工作的弟妹李玲玲辭掉工作回 家幫忙。而蔡國洲自己負責規畫商品、買零件，老三蔡國源則負責開發北部市場。 「我太太當時是國中英文老師，為了軋資金，她身上背了十幾個會，下了課還要兼家教貼補家用。」蔡國洲笑說，創業前三年聽到「會錢」兩個字就會怕，還完會錢 後，他就發誓這輩子再也不跟會！一九八九年，金可成立四年後，蔡國洲終於有能力買下位於彰化公園路的九十坪工廠，員工也從「蔡家人」變成了六十人。 對手瘋大家樂遲交貨 他出貨穩定接下許多訂單 有了正式工廠後，金可的業務一飛沖天，這要歸功於蔡國洲遇上的第一個意外──大家樂！「當時除了景氣好，也因為很多作業員都在瘋大家樂，導致許多鏡架大廠 出貨延遲，而金可供貨穩定，像是寶島眼鏡這種大公司就轉了很多訂單過來，否則眼鏡這一行，哪裡輪得到我這個後生小輩？」蔡國洲笑說。 三年後，金可再度擴廠至七六○坪，年產能已提升至一千萬副。那一年，蔡國洲到了以生產眼鏡著稱的江蘇丹陽市考察，看到當地招商積極、地廣人多，決定馬上前 往中國發展，派了老二蔡國彬去設廠，成立江蘇東方光學，以鏡架外銷為主。 蔡國洲觀察到，當時的中國就像是十多年前的台灣，八成以上的眼鏡行都是個人店，於是他學習台灣眼鏡連鎖店的營運模式，以「集體採購優惠價」的方式培養當地 五十位盤商，開拓內需市場。 第二個意外發生在一九九五年，當時美國海昌（Hydron）決定退出隱形眼鏡市場，專注藥水領域。在友人引薦下，他以市價的四分之一、五百萬美元買下海昌 的中國商標和技術移轉權。 美國海昌在隱形眼鏡界的「輩分」相當高，它是第一個擁有離心澆鑄法（即為「旋模」，隱形眼鏡製造方式分為車削、旋模及注模）專利的公司，早在一九八五年就 將第一副隱形軟性眼鏡引進中國，但美國人完全不了解中國市場，又仗著和中國人合資五○％，所以根本沒有用心經營，雖然蔡國洲買得便宜，但接手後他才發現公 司內有人民幣三千二百萬元的帳憑空消失，而且因為產品有問題，消費者罵聲不斷，每個月收到的退貨比賣出去的還多！ 漏洞還不只如此，當初對方承諾技術移轉，他派了學化工的小叔和學機械的堂弟，到美國德州總公司學習，去了一個月，對方只丟下兩本技術手冊要他們自己看，根 本沒有「移轉」的誠意。 情急之下，蔡國洲要小叔和堂弟把可以拿到的技術手冊和生產儀器全部帶回來，找人翻譯後跟著技術團隊自行研究。「我沒想到，做眼鏡和做隱形眼鏡差這麼多，那 時候傻乎乎的，想說頭都洗一半了，再怎麼樣也不能丟台灣人的臉！」他硬著頭皮，沒技術就花錢買技術，衝破頭也要把市場找出來！足足多花了人民幣上億元，試 了三年才能量產。 「一片指甲般大小的隱形眼鏡，其實『眉眉角角』很多！」海昌眼鏡執行副總陳健修解釋道，旋模雖然是以機器製造，但是從材料、弧度、透氧率、邊緣厚度、球面 還是非球面，都沒有統一的流程可依循，必須依據個別商品自行規畫製程，而且隱形眼鏡的品質管制非常嚴格，生產設備要無塵無菌，每一批號樣品都要保留六年， 作為追蹤檢查及改善品質的依據。 祭出賒銷險招 逆轉頹勢 打出中國第一戰績所以，直到一九九九年，海昌隱形眼鏡才進入市場推廣。但當時在中國，隱形眼鏡不過剛起步，博士倫、嬌生二大國際品牌就占了七成市場，海昌 僅五％，而且品牌形象並不好，即使蔡國洲靠著之前鏡架盤商的人脈，可以在三到五級小城市鋪貨，價格也只訂在國際品牌的五到七成，消費者接受度還是不高。 蔡國洲發現，一般人不知道什麼樣的隱形眼鏡最適合自己，大多聽從店家推薦，於是他下了一招險棋，大膽採用「賒銷制」，也就是盤商可以先與海昌簽一百萬元銷 售契約，等出貨到五十萬元時，先支付三十萬元，總公司拿這三十萬元來繳交營業稅，紓解盤商的資金壓力。 「對公司來說，就像是在走鋼索，如果眼鏡行不願意推薦海昌，是死；賣出去後被退貨，也是死！」蔡國洲說當初是在賭命，更是賭一口氣。外面說海昌要垮了，他 就先準備好一筆錢，讓盤商可以彈性付款；外面說台灣人做不出隱形眼鏡，他就讓全中國的經銷商親自來工廠參觀。 賒銷優惠果然奏效，店家相當樂意推薦海昌給消費者使用，售後滿意度也不錯，讓原本垂死的海昌，藉著「以鄉村包圍城市」的策略，逐漸提高知名度。○三年嬌生 開始推廣日拋型鏡片，蔡國洲認為未來隱形眼鏡百分之百會是消費品，應該把產銷合一，以行銷為先鋒。 當時從視康（CIBA Vision）被蔡國洲挖角來海昌的陳健修大膽建言，隱形眼鏡使用者幾乎都是愛美的十八歲到二十五歲年輕人，而這個年齡層大都是第一次使用隱形眼鏡，只要 建立起消費習慣，日後就會成為死忠顧客。 蔡國洲毫不猶豫地決定花大錢，請吳辰君、蔡依林等明星代言，藉由校園演唱會、簽唱會，打進中國年輕人的心。○七年，海昌市占率已是坐三望二，又發生消費者 使用博士倫護理液，導致感染真菌性角膜炎的案例，博士倫銷售率大幅滑落，隔年海昌便以二五％市占與嬌生並列第一。 此後，海昌和嬌生的差距更逐漸拉開，「原因一是通路分散、二是產品多樣化。」陳健修說。以鋪貨來看，海昌的通路有五五％靠盤商，從海南島到新疆烏魯木齊， 全中國有二萬家眼鏡行販賣海昌的產品，近幾年消費能力大幅增加的三到五級城鎮，幾乎是海昌天下。 情義接手寶島科 大力整頓後重回獲利正軌 另外，眼鏡行通常會聚集在同一條街上，大家都不希望自家賣的產品人人有，最後只能讓消費者比價，而嬌生的日拋和雙周拋頂多十多個系列，但海昌從日拋、周 拋、季拋到年拋一應俱全，旗下七十幾個系列，每個月還推出二十個新品項，讓眼鏡行自行挑選不同產品，也成為海昌勝出的關鍵。 在此期間，蔡國洲也遇到了他人生中的第三個意外。寶島集團陳家在○一年發生財務危機，寶島科股價一度跌到最低四．三八元，寶島陳志賢兄弟找上供貨多年的蔡 國洲幫忙，希望他買下寶島眼鏡，讓品牌繼續經營。 「開門市，我連想都不曾想過，而且我們做生產製造、批發代理，跨足通路等於是和客戶搶生意，怎麼說都說不過去！」蔡國洲一再婉拒，但他不忍陳家兄弟為錢奔 走，更覺得寶島眼鏡本質上是個好公司，惜情的他決定出手「金援」，但是五個弟弟沒有一個支持蔡國洲的想法。 主要是當年金可營業額還不到二億元，蔡國洲得在一星期內籌到二．一億元，而且一旦救不起來，蔡家十幾年的努力恐怕就要成為泡影，最後他對弟弟們說，「這些 年，我們從寶島身上應該也賺了二億元，如果真的賠光，就算是還給寶島好了。」他一面籌措資金，一面指派二弟蔡國彬出任寶島總經理，進駐總公司穩定軍心。當 時寶島科一千多名員工人心惶惶，深怕領不到薪水，還有十多家店長跳槽，而且部分供貨商認為蔡國洲壞了業界先例，連手不出貨給寶島眼鏡。 接手後，蔡國洲除了信守「不裁員、不欠薪」的承諾，還花了整整一個月，親自拜訪全台二百多家門市店經理，聽取基層員工心聲，經過四年體質調整，寶島眼鏡重 新回到年營收成長一○％、獲利成長二○％的正軌上，去年寶島科合併營收已超過二十億元，現在股價超過八十元。 發展生技事業 要用「烏拉草」進攻中國市場跨入眼鏡業近三十年、在中國打拚二十年，金可集團終於決定返台掛牌，現已被市場認為是今年最具潛力的中概股新星，法人預估掛牌 價高達二百元。未來集團發展的動力，除了隱形眼鏡每年都將維持三○％的成長，鏡架事業也將從外銷轉為內銷，發展自有品牌。 另一個被蔡國洲視為祕密武器的生技事業，除了三年前在黑龍江克東發現稀有的「５度Ｃ」天然無氣泡蘇打水，現在也投入眼科、牙科相關醫材研發，以及化妝保養 品製造，近期更利用東北三寶中的「烏拉草」，作為天然防腐劑，將與中國最大的丁家宜保養品合作。 中台灣的驕陽下，看著兩年前啟動回台投資計畫才興建的廠房，蔡國洲的眼鏡反射出一道閃光，他堅信，五年後金可將成為亞洲最大光學眼鏡供應中心，屆時才是金 可立足兩岸、放眼天下的開始。 蔡國洲 出生：1956年 現職：金可國際董事長、寶島科董事長經歷：彰化東區扶輪社創社社長學歷：逢甲大學交通管理系從彰化小鎮發跡的眼鏡帝國1985年 於彰化秀水設立「金可眼鏡實業」，製造眼鏡架及太陽眼鏡。 1992年 投資中國，設立東方光學眼鏡架廠，奠定亞洲光學眼鏡供應鏈龍頭地位。 1996年 購併美國Hydron，於江蘇丹陽設立海昌隱形眼鏡廠。 2000年 成立宇洲光學，跨足生產光學鏡片。 2001年 跨入眼鏡零售通路，接掌台灣寶島眼鏡。 2006年 成立海昌生化科技，進行眼科、牙科相關產品研究，並開採５℃蘇打水。 2008年 海昌成為中國第一大隱形眼鏡品牌。 2010年 兩岸門市共1600家，是兩岸最大眼鏡連鎖集團。 收購永勝光學，正式啟動回台投資設廠計畫。 2012年 金可國際預計４月回台第一上櫃。 兩岸都稱王！──泛寶島眼鏡通路家數 台灣寶島 共600家 寶島眼鏡 310家 小林眼鏡 229家 文雄眼鏡 38家 鏡匠工場 12家 米蘭眼鏡 2家 樺碩眼鏡 7家 La Mode 2家 中國寶島 1000家 吹薩克斯風、賞玩琉璃紓壓從小愛音樂的蔡國洲，學生時代開舞會，大家忙著跳舞，就他一個人忙著當DJ、放音樂，雖然經營唱片行失利，但他對音樂依然無法忘 情。 擔任彰化東區扶輪社創社社長期間，和幾位愛好音樂的社友成立薩克斯風樂隊，現在已小有名聲，就連台中市市交響樂團團長張淑儀都慕名而來，想邀蔡董加入「企 業家爵士大樂團」。 除了吹薩克斯風紓壓，他也跟著妻子一起蒐集琉璃，家中收藏品上百件，其中最具代表性的作品，就是琉璃工房的《放眼天下》，提醒他事事要從高處著眼。 六兄弟各司其職 惟「大哥」是從 在中國，來自台灣彰化的魏家四兄弟，齊心開拓康師傅霸業的故事已經成為傳奇；同樣來自彰化的蔡家六兄弟，合力打造出金可眼鏡王國，也同樣令人佩服。 從小因為爸媽生意忙，管教弟弟的責任就是蔡國洲一肩扛，在蔡家，弟弟們不乖，只要大哥一聲喝斥，比爸媽念十句還有效，而且通常動用家法「替天行道」的不是 蔡爸爸、蔡媽媽，而是蔡國洲！ 蔡家兄弟，老大、老三和老六個性外向，都從業務員做起，老二、老四、老五較為內向，正好負責研發、財務、管理等內勤工作，而且直到現在都還是惟「大哥」是 從。 蔡國洲也規定兄弟們每一季都要回鹿港老家向父母請安，遇到八月開股東會和農曆過年，則是要連孩子一起帶回來，讓第三代也不忘自己的根。 |
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從2009年開始，京東商城在全國密集購買倉儲用地，如今，3年過去了，手握約1800畝土地的京東商城，仍在被倉儲困擾。
4月22日，在京東商城位於上海市嘉定區馬陸鎮的京東網上商城第二物流中心，同時也是京東商城在華東地區的百貨、圖書等商品的倉儲中心，本報記者看到運送貨物的車輛絡繹不絕，但和京東位於上海的另外2個倉儲中心一樣，這裡是京東商城租賃的倉庫。
一位工作人員告訴本報記者，「由於業務擴張，該倉儲中心已經無法滿足現有需求，過兩天，百貨等商品將從該中心分拆出去，換到另外一處新倉儲，租賃物業的地址已經選定了」。
與馬陸鎮相隔半小時車程，是上海市嘉定工業區北區製造企業云集的婁塘鎮。2009年12月，京東商城就宣佈在此處獲得了一塊佔地260畝的工業用地。如今，該用地才破土動工，京東計劃將此處打造成華東區總部。
與該地塊相鄰處，諸多民房仍未拆遷完畢。不過，集裝箱宿舍已經落成，負責項目樁基工程的上海市機械施工有限公司工作人員已經入住。一位京東商城工作人員告訴記者，「估計華東區總部投入使用得到2015年，其間，京東仍得租賃倉庫使用」。
一邊是密集買地但並不急於開工，一邊是無自有倉儲可用，京東商城葫蘆裡到底賣的什麼藥？國藥控股電子商務項目經理魯振旺評論說，「在電商行業中，京東買地不算多。雖然它買得起地，但不一定就蓋得起」。
截至發稿前，京東商城公關總監李靜以正在開會為由，並未回應相關提問。
手持土地1800畝？
京東商城密集拿地始於2009年。
當年，京東商城透過媒體報導稱，京東商城分別在江蘇宿遷、上海嘉定拿下共計約560畝的土地，其中，江蘇宿遷的購地價格在2000萬美元、上海嘉定的購地成本約在3億元人民幣。
此後，京東不斷有拿地信息被披露。不過，由於京東商城在各地註冊的分公司名稱眾多且不同，通過「中國土地掛牌網」以及各地的國土局網站能夠查到的京東商城購買土地信息共有4例。
除 了位於上海嘉定區的上述土地之外，可查到的京東商城購買了包括位於廣州、北京、武漢的土地超過800畝。其中，廣州工業園共計250餘畝的用地花費 3360萬元，武漢東吳大道南、高橋北地塊共計250畝用地花費3610萬元，而位於北京亦莊開發區的約300畝土地京東花費2.95億元。
此外，京東商城位於成都的約300畝的用地購買已經基本敲定。同時，有媒體報導其曾在2010年在北京拿下200畝用地。綜合計算，京東商城手持土地數量或達到1800畝，其中，直接與倉儲用地相關的土地面積達1500畝。
過 去3年，京東商城手持的土地數量翻了6番。2009年底前，京東商城完成兩輪融資共計3100萬美元，彼時，其手持的土地數量僅有位於江蘇宿遷的300 畝。2011年初，京東商城宣佈完成了C輪融資，共計融資超過10億美元。此後，京東商城宣佈將在截至2013年底的3年內，斥資超50億元打造物流體 系。
據不完全統計，京東商城總計買地投入不足10億元，其餘資金用於涉及物流相關的信息系統研發建設、運輸配送隊伍打造等。魯振旺稱，「京東商城賬面現金不足30億元，其餘為供應商賬款」。
50億建設金缺口
儘管手持的土地數量同比翻了6番，但京東仍不得不依賴租賃物業以滿足發展需求。
本報記者在京東商城華東各物流中心瞭解到，隨著業務的增長，京東商城在過去三年，已經將倉庫由1個變成了2個，又增加到了3個，最近，又將分拆成4個。而這些物流倉儲中心都是租賃物業。華北區也面臨同樣的問題：在過去三四年間，京東商城的倉儲物流中心由1個增加到4個。
華東區一位京東商城工作人員稱，「也就是2011年開始，我們在上海才聽說了京東商城這家公司做物流，之前，根本不知道這家公司（物流中心）。」
由於選址和物業奇缺等原因，京東商城位於上海的3個物流中心，理想狀態下，最短的距離相隔15分鐘車程，最遠的距離在1個小時。而位於北京的華北物流中心，也被分割在北京市昌平區、朝陽區等不同地區內。
按照京東商城CEO劉強東的規劃，京東商城將在全國建設位於上海、北京、武漢、成都、廣州五地的一級倉儲物流中心，並肩負地區總部職能。此外，在瀋陽、濟南、西安、南京、杭州、福州、佛山、深圳設立二級物流中心。
但是，該計劃從2007年就有雛形，迄今仍未落地。對此，魯振旺評論稱，「京東的現金流狀況使得他們有錢買地，沒有錢建設倉儲中心。」他稱，建設倉儲物流中心花費大頭在後面，包括基礎設施投資、貨架、叉車、庫存軟件、防火設施、排水設施等。
過 去數年，倉儲物流建設成本飆升。資料顯示，沃爾瑪在2004年-2005年間，位於深圳龍崗大工業區的倉儲中心4萬平米花費1.6億元，合計4000元/ 平米； 2011年，英國零售商樂購在嘉善建設的物流中心，倉儲面積5.5萬平米，花費超過5億元，合計約9000元/平米。
魯振旺稱，國藥控股建設倉儲中心的每平米造價在6000元-8000元，京東商城今年陸續動工的5個一級倉儲物流中心面積約在80萬平米，以最低價計算，這些倉儲物流中心總造價約在50億元。「這使得仍然虧損的京東商城，面臨巨大的運營壓力。」
困獸之鬥
「我們現在倉儲都在上海郊區，租賃的倉庫一年租金才幾十萬。」 京東商城倉儲中心一位員工表示，不明白京東為何要花那麼多的錢自建。
然而，京東商城在自建倉儲物流中心上，似乎並無太多選擇。身為國際電商巨頭的亞馬遜，已初步在中國市場完成了買地自建物流中心的佈局。從2007年開始，亞馬遜已經在京東商城佈局過的地區以及佈局以外的地區，建設了11個運營中心和倉儲物流中心。
而正是基於對於物流的整合，使得亞馬遜在運營效率上不斷提高。剛創立時，物流執行成本佔總銷售的20%，如今，採用了物流集約的方式，使得該成本下降到了佔總銷售額比例的8.5%。
而 京東商城正受制於分散倉儲的弊端。前述京東商城的一位工作人員稱，「有時候，我們會遇到消費者的訂單中既有圖書、也有百貨、還有家電等產品，那麼，我們在 訂單執行的時候，就要開著車跑到青浦的家電庫，又跑到嘉定的百貨庫，還要跑一遍服裝庫。而最早的時候，在一個庫取就可以了」。
魯振旺說，從行業發展狀況看，供應鏈整合以及資源實力競爭是關鍵，因此，京東商城啟動自建物流的戰略是對的，但是，「問題在於錢從哪裡出？」
賣一台蘋果水貨iPhone 4S只賺100元~150元，而賣一張薄薄的蘋果貼膜則可以賺到80元左右，蘋果的保護外殼利潤更高，一個成本50元的外殼，可以賣到500元，現在賣手 機還不如賣配件的利潤高。」在深圳華強北做了10多年手機生意的黃強這樣告訴本報記者。在蘋果iPhone熱賣之後，帶動包括貼膜、保護外殼等蘋果手機配 件熱銷，而在一些標榜自己是蘋果專賣店的店舖，一張貼膜甚至賣到200元，一個保護外殼賣到500元，有些賣蘋果手機的門店超過七成的收入是來自配件，而 不是手機。而到底這些配件的成本是多少，本報記者深入深圳、東莞等地進行了實地調查。
多年從事手機行業的黃強告訴本報記者，目前蘋果手機仍是最受歡迎的，一般一台蘋果iphone4S到最後的炒家(即在賣場裡面有一個小櫃檯的零售 商)，賣一台大概能賺100元~150元左右，而炒家的上游批發商，由於出貨量大，因此一般一台蘋果水貨手機的利潤大概為50元左右。
如果是做國產手機的，利潤則更低。黃強透露，如果是國內比較知名的手機品牌，從廠商到省包，大概毛利潤為80元~100元左右，而不知名的品牌，由於打價格戰，從廠商到省包毛利潤大概為每台20元、30元左右，而從省包到零售店(地包)的利潤則為40元~60元左右。
配件價格：普通貼膜雙面50元
同時，本報記者連續多日走訪了廣州多個手機賣場，在中華廣場裝修稍微好點的門店，單面貼膜價格為50元，如果貼兩面則要100元，有的貼膜更是單面 賣到了80元一張。而蘋果手機的保護外殼，則更是貴，一般的外殼都要180元左右，而好的則高達400元甚至更高，有店員說這些賣得貴的貼膜和保護外殼都 是進口的。而在海珠區的多個貼有蘋果標誌的手機門店，其價格也大致相當。在人行天橋上，本報記者找到一位專門貼膜的，這位人士表示，現在蘋果貼膜好一點的 貼膜貼雙面要50元，因為進價貴了，而保護外殼最便宜都要30元，這是一種塑料材質做的。
蘋果水貨店：七成收入來自配件
在華強北的一家蘋果手機銷售店，本報記者瞭解到，該店一個月的營收有90萬元人民幣，但七成收入來自手機配件。據這家店的負責人透露，一般的用戶， 買了手機之後，都會選擇貼膜，而此前的其他品牌手機都是一面貼膜，現在的商家都推出了兩面貼膜，利潤就翻了一倍。此外，店員都會推薦消費者買一個好一點的 保護外殼，一般的保護外殼都要200元左右，而貴的則要達到400元，甚至更高。
同時，該負責人表示，很多用戶選擇半年更換貼膜和保護外殼，生產廠商不斷推出新的貼膜和樣式花樣百出的保護外殼，吸引更多的年輕消費者。樂購天地科 技有限公司營銷分析師李陽對本報記者表示，目前在國內做蘋果手機銷售的門店，更多的利潤都是來自做配件，因為蘋果手機的價格是公開的，利潤也很透明，但配 件現在完全處於一場混亂當中。
成本調查：外殼利潤4~9倍
那到底這些貼膜和保護套的成本多少？本報記者連日走訪了門店和生產工廠。據悉，現在市場上最便宜的貼膜成本只要0.8元，而市場價格則可以賣到10元~15元，而最貴的貼膜成本大概是15元，市場價格則可以賣到80元~100元。
本報記者以內地手機配件商的身份聯繫一家專門生產蘋果手機保護套的工廠，一位負責人告訴本報記者，一般情況下，塑料材質的外殼從工廠的拿貨價大概為3~5元，批發商出貨價則為7、8元。
該人士表示，10元以內成本的外殼，賣到消費者手中則價格已經變成了四五十元，而採購成本在20元左右的蘋果手機外殼，則要賣到100元甚至更高， 利潤為四倍。如果是金屬的外殼，最便宜成本在50元左右，但到消費者手中的價格則要到400元、500元甚至更高，利潤高達7~9倍。該負責人表示，目前 他們工廠每個月的出貨量都有幾十萬個，主要是把這些貼膜和保護外殼直接賣給外國客商。
消費提醒：所謂洋貨配件多是「假冒」
樂購天地科技有限公司營銷分析師李陽透露，現在很多打著英文字母說明書的蘋果手機配件都是在東莞以及深圳等地生產。
而上述業內人士黃強也同樣表示，很多貼膜、外殼打英文說明，一是為了欺騙國內的消費者，因為只要說是國外來的，就可以賣得很貴；其次，這些配件也是廠商向海外出口的貨，因此一般情況都不會打中文。李陽提醒消費者，如果去商場買蘋果手機的貼膜和外殼，可以大膽地殺價。
儘管光伏業這一年多來一直處於冰谷期，但正在上海舉辦的第六屆國際太陽能產業及光伏工程展(SNEC 2012上海)上，記者卻看到，超過20萬平方米的場地內，全球2200多家展商擠滿了17個展館，主辦方表示，這次展覽「全球規模最大」。
之 所以人氣旺，是因為看好光伏業前景。「儘管目前遇到了很大困難，但光伏才是人類的未來。」中國光伏行業協會一位參展代表告訴記者。多位光伏企業負責人告訴 記者，預計到2013年底，光伏市場就能回暖。「現在大家都在熬，最後剩者為王。」廣州三晶電氣有限公司研發總監歐陽家淦表示。
2013年完成產業洗牌、整合
在 SNEC展上，記者分別諮詢了保利協鑫、英利綠色能源、晶科能源等多晶硅、光伏組件巨頭，這些參展企業的代表都告訴記者，目前整個光伏業依然在過冬。「一 年時間，多晶硅價格從100美元/公斤附近，跌到了現在的20多美元/公斤。絕大多數多晶硅企業都處於虧損狀態，保利協鑫作為全球最大的多晶硅生產企業之 一，也只能做到微利。」保利協鑫一位銷售代表告訴記者。
歐洲光伏協會的一位參展代表稱，光伏業寒冬，使得全球光伏組件企業進入整合期。「全球光伏組件廠商會從現有的700家，縮減到2016年的50家左右，市場洗牌在所難免。」
杜 邦光伏解決方案部門告訴記者，國內光伏組件業，乃至整個光伏產業的洗牌、整合期，大概要到2013年年底才能完成。「現在全球光伏組件產能超過50G W，而2011年全球的需求只有27G W左右。產能利用率只有50%。只有產能利用率達到80%以上，這個產業才能算得上是健康的。」
「整個歐洲的市場容量，不下降就不錯了；新興市場上，大家對中國、印度、日本、美國的期望較高，但這些市場的基數較小，很難在短期內補上歐洲市場停止增長產生的空缺。全球光伏市場要到2013年底或者2014年初才能真正回暖。」歐陽家淦強調。
兩年內產業或迎來拐點
杜 邦大中國區電子與通訊事業部總裁鄭憲志指出，傳統化石能源逐步枯竭，而光伏發電成本卻在大幅下降，一些國家和地區已經實現平價上網，從全球範圍來看，兩年 內，基本上都能實現平價上網。屆時，光伏業會迎來產業拐點，整個光伏業的規模將出現井噴。「光伏在全球能源體系中佔比十分小，空間非常大。杜邦去年的研發 費用為18億美元，其中三分之一就用在光伏上，足以表明杜邦對光伏前景的看好。」
而在國家發改委能源研究所副所長李俊峰看來，光伏業之所 以處於冰谷，並非是光伏市場出了問題，而是企業家和金融推手造成的。「很多人說我們的光伏市場有問題，但我說沒問題，因為連續幾年都是快速擴張，包括去年 的歐債危機期間全球經濟陷入困境，但光伏市場還是增長了60%。我們現在需要的是企業界的自律(指不能盲目擴產投資)，而不是期望有更多的政策來救市。金 融救不了光伏產業，只有光伏企業家們自己救自己。」
對話
傳統化石能源逐步消耗，光伏業前景誘人
———專訪杜邦大中國區電子與通訊事業部總裁鄭憲志
南都：光伏市場陷入低谷，對杜邦的光伏業務帶來了哪些影響？
鄭憲志：2011年杜邦在光伏市場的銷售額為14億美元，今年預計將實現20億美元的銷售額。儘管多晶硅、光伏組件價格出現了暴跌，但整個光伏市場仍在大幅增長。另一方面，杜邦作為光伏行業領先的材料和技術供應商，掌握著上游核心技術，受到的價格衝擊並不大。
南都：怎麼看待目前的產業困境？光伏企業該如何應對這樣的局面？
鄭 憲志：光伏市場本身並沒有太大問題，造成現在的困境，主要是產能過剩，導致惡性競爭。到2013年全行業整合完成後，光伏業將是一個非常健康的產業。隨著 技術的進步，光伏光電轉化率每年提升0.5%左右，而光伏發電成本也每年都在大幅下降。一旦光伏發電真正實現了平價上網，光伏業的春天就會再次來臨。對於 當下的困境，光伏企業一方面要加大創新力度，加強研發；另一方面，則需要努力保持良好的商譽。等到市場回暖之時，這樣的公司才是最後的受益者。
南都：現在原油價格又跌到了90美元/桶的水平，美國、中國還在大力開發頁岩氣，是不是意味著全球對光伏能源的需求沒有那麼強烈了？
鄭憲志：傳統化石能源總有消耗盡的時候，日本也進入棄核時代，讓全球對新能源更為看重。太陽能在現有能源中佔比是最低的，空間非常大，且光伏產業鏈也十分完善，光伏業的前景是十分誘人的。
斥資26億美元收購美國第二大連鎖影院公司AMC引起的市場喧囂尚未消停，6月5日，大連萬達集團股份有限公司（下稱萬達）又出手了。這次是在俄羅斯總統普京訪華期間簽署的一項合作協議，計劃在俄羅斯投資30億美元發展旅遊業。
連續、高調的海外大手筆讓萬達成為焦點，外界對這些投資的猜測和爭議紛起：兩次投資都暗合高層訪問主題，商業項目的背後是否有政治意圖？對 AMC的併購在商業上價值何在？巨額海外投資的錢從哪裡來？在房地產調控的背景下，萬達如此逆勢擴張，資金鏈能否承受？「萬達模式」能持續多久？
這些問題既代表了外界的疑慮，也是擺在萬達面前的考題。
AMC疑雲
萬達對AMC的併購案在5月21日宣佈之後，市場一直爭議不斷。最大的疑問在於這樁交易的商業價值並不明顯。
易凱資本CEO王冉即在微博上點評說，通常一個低增長地區公司收購高增長地區的公司不需要別的理由，因為增長就是理由；但反過來一定是需要的。對萬達來說這個「別的理由」是什麼？
整個收購案的對價是26億美元（約合人民幣164億元），對應AMC娛樂控股公司的全部股權和承擔債務；此外，萬達承諾在未來投入不超過5億美 元的運營資金。AMC在美國運營346家影院，擁有5034塊電影屏幕，其中包括2336塊3D屏幕和128塊IMAX屏幕，是全球最大的IMAX屏幕運 營商，其股東包括Apollo全球資產管理公司、貝恩資本、凱雷投資集團、CCMP和光譜股權投資等私募股權投資機構（PE）。交易完成後，這些PE們得 以套現，AMC易主萬達集團。
AMC在5月25日發佈的年報顯示，截至2012年3月29日，在過去一個財年中，公司營業收入總計約26億美元，淨利潤虧損約8200萬美 元。資產負債結構方面，在約36.38億美元的總資產中，歸屬為股東權益的淨資產僅1.54億美元，負債為34.84億美元，資產負債率為95.7%。其 中，企業借款約21億美元，其他長期負債超過4億美元。
萬達董事長王健林在收購簽約儀式上表示，財務成本過高導致AMC公司虧損，收購後將著力降低其負債率，並保證管理層的穩定。從AMC年報可見， 企業借款及融資租賃的利息支出約為1.67億美元，而運營利潤僅有9400萬美元。萬達此次需要支付的26億美元中，多少用於購買股權，多少用於償債，雙 方一直未曾披露，外界也無從知曉，但如何償債是收購的關鍵。
如果收購後不減債（即短期內償還一定債務），如此大的財務包袱，萬達收購後也難以扭虧。AMC的債務結構中，尚有15億美元的票據在2014年、2019年和2020年到期，這些票據的利息成本較高。
相對於巨額債務，AMC的淨資產僅1.54億美元，股權收購的金額並不高。王健林5月25日接受媒體採訪時稱，「這次併購有相當大折扣，根本不存在溢價收購的問題。」
另外，萬達此次收購的是AMC娛樂控股公司，其直接持有AMC娛樂公司，後者實際承擔著AMC品牌下各家影院的運營管理工作。據年報披露，兩家 公司賬上現金總計超過5億美元，這些現金將隨著併購轉至新的控制人。因此王健林說，萬達實際需要支付的金額只有21億美元左右。他還算了一筆賬。這次收購 相當於用實際支付的21億美元買來5000塊屏幕，每塊價格大概是40萬美元，低於國內的投資成本人民幣350萬元/塊，所以這次收購是值得的。而AMC 在過去三年內的平均收購成本大概是每張屏幕30萬美元。
但這樁併購案仍備受市場質疑，核心問題就是很難看見未來的投資收益。美國電影業已經進入穩定發展階段，影院收入和支出都相當剛性。即使AMC公 司降低了財務成本，也只能基本實現盈虧平衡，若想大幅提升盈利相當困難。過去幾年間，美國電影市場保持了相對穩定的態勢，觀影人次維持在每年13.3億 -14億之間。票房總收入的增幅也低於5%。AMC公司的營業收入最近幾年大多維持在25億美元左右。
萬達以書面協議承諾保持AMC公司高級管理層不變，同時不會對AMC的僱員政策施加影響。目前，AMC擁有1.85萬名全職和兼職員工。也就是說，萬達未來在降低AMC運營成本方面，將受到不小的約束。
美國影院投資的收益模式與中國大為不同。國內影院方在票房分成上比較強勢，可以拿走一半以上。而在美國，影院方在票房分成上比較弱勢，製片方拿 走絕大部分的票房收入。渤海產業基金執行董事李剡對財新記者指出，影院在運營內容和服務方面都趨向同質化，更多是比拚硬件和價格，而這兩塊恰恰都是侵蝕運 營利潤的。從這個角度看，影院投資更看重的是市場規模及行業增長潛力。
大部分接受財新記者採訪的投資界人士的看法是，「很難看到這樁併購的投資收益。」萬達很難通過對AMC旗下影院的運營來獲得相應的投資收益，在美國上市的可能性也非常小。此前，AMC一直尋求上市而多年未果。
接近交易的人士也向財新記者透露，對於併購AMC，萬達內部也有不同意見。之前和AMC已經談了近兩年都難出結果。今年4月王健林力排眾議，突然拍板定下這筆交易，連參與交易的中介機構都感到太突然。
萬達院線上市急
和投資AMC相比，加大國內院線投資在商業邏輯上看應更為合理。正在申請A股上市的萬達電影院線股份有限公司（下稱萬達院線）是近年中國電影市場高增長的受益者。
從2005年到2011年，中國電影票房收入實現了從20億元到131億元的增長，平均每年增幅近40%，而萬達院線的增幅達到60%。據萬達院線銷售中心的數據統計，截至5月27日，萬達院線在2012年的票房已突破10億元大關。
萬達院線能同時獲得下屬影院約50%票房分賬和院線部分約5%票房分賬。據財新記者獲得的數據顯示，萬達院線2010年的收入接近16億元，其 中票房收入13.87億元，淨利潤達2.8億元。2011年，萬達院線收入達20億元，其中票房收入17.85億元，淨利潤達3億元。
萬達院線在2010年底進行了一輪私募，出讓32%的股權給27個機構投資者和自然人，市盈率高達30倍，據悉套現20多億元，投資者包括華控 成長（天津）股權投資基金、上海仁福投資、博瑞遠達（天津）股權投資等，其中博瑞遠達是一個由新天域資本控制的投資實體。目前，萬達院線的上市還在初審階 段，正在回答初審員提出的問題。
接近萬達院線的人士告訴財新記者，萬達方面曾有意以萬達院線為主體來併購AMC，但是收購後會構成重大資產重組，極大延緩上市進程。最後只好採 取集團收購的方式規避重組問題。但是，AMC收購案仍涉及同業競爭問題。「萬達需要向證監會解釋，或許國內外兩個市場的說法能說得通，但證監會是不是認可 還不確定。」該人士稱。
據財新記者瞭解，萬達院線在上一輪私募中的價格已達到30倍PE（市盈率），如此高的私募估值，令本來有意入股的渤海產業基金望而卻步，也令其 上市定價陷入尷尬，因為現在證監會和資本市場都很難接受超過20倍的PE估值。而未來如果要將AMC資產再注入萬達院線，多數投資人可能也很難接受。
據財新記者瞭解，在宣佈併購AMC之前，萬達已向主管部門遞交了發行進口影片牌照的申請，市場猜測這可能是萬達併購AMC的短期盈利點。此前， 進口影片的發行被指定給中影集團和華夏電影發行公司。而進口影片的發行，由「政府控制」向「政府主導」轉型已成趨勢，進口影片的利潤率較高，各家公司都躍 躍欲試，等待牌照放開。
今年2月17日，中國國家副主席習近平訪美期間，中美雙方就解決WTO電影相關問題的諒解備忘錄達成協議，中國政府同意將在每年20部海外分賬 電影的配額之外，再增加14部3D或IMAX分賬電影的名額，而美方票房分賬比例也將由此前的13%提高至25%。因此有市場人士猜測認為，萬達對AMC 的收購，也有迎合高層政策的成分。
「當然，也不排除萬達將一些國產電影通過AMC帶入美國市場，這將取決於美國市場是否接受，短期內不可能成為商業模式。」上述接近萬達院線的人士對財新記者說。
貸款為後盾
動輒數十億美元的併購和投資，萬達的錢從哪裡來？
據財新記者瞭解，萬達集團與中國銀行、中國進出口銀行、工商銀行、北京銀行和渤海銀行等多家銀行有密切合作，這幾家銀行代表都出現在了5月21 日萬達和AMC的收購簽約儀式上。有消息稱，萬達的併購資金主要來源於銀行貸款，一部分是人民幣併購貸款，一部分是通過「內保外貸」獲得美元貸款。
中國銀行內部人士向財新記者證實，中國銀行已與萬達集團簽署協議，中行將作為AMC收購案的貸款牽頭銀行，但具體金額目前還未確定，因為具體融資方案要等交易獲得中美雙方政府審批後才能確定。
據財新記者瞭解，中國銀行總行的貸款額度也比較緊張，新增貸款難度較大，可能只能在已有授信額度裡發放貸款。目前，萬達集團在中國銀行的貸款餘額是170億元。有消息稱，中行北京分行有意對萬達新增一些貸款。
四大國有銀行都曾與萬達集團簽署過「總對總」戰略合作協議。其中，中國銀行、中國農業銀行對萬達集團貸款較多，2010年農行對萬達集團的授信超過200億元，而建設銀行和工商銀行貸款則較少。目前，建設銀行對萬達集團的貸款餘額大約在20億元左右。
今年2月，中國進出口銀行與萬達集團簽訂戰略合作協議，將對萬達集團的文化、旅遊產業及跨國併購業務提供金融支持。有知情人士告訴財新記者，中 國進出口銀行將在萬達海外併購中發揮比較大的融資支持作用。進出口銀行內部人士對財新記者透露，該行針對萬達的主要對口機構是大連分行，正在為萬達積極提 供融資服務，目前進出口行已和萬達簽訂合作框架，並無授信額度，「主要是強調雙方的戰略性合作，沒有綁定金額和項目。」
一位銀行人士告訴財新記者，對這一類巨額跨國併購，銀行在設計融資結構時會考慮多種組合方案。包括用「內保外貸」的方式來規避「併購貸款最多佔 併購資金50%」的規定，即境內企業向境內分行申請開立擔保函，由境內分行出具融資性擔保函給境外分行，再由境外分行向境外企業發放貸款。但為規範人民幣 跨境貿易結算，去年7月央行已要求暫停境內企業從境外銀行直接融入人民幣（除貿易融資外）。意味著前述「內保外貸」方式已受到限制。
「萬達的海外併購和投資，得到了政府的鼓勵和支持。」中國商業地產聯盟副會長兼秘書長王永平認為，萬達集團能獲得低成本的貸款。也就是 說，AMC公司的25億美元負債，其中一部分將逐步轉為萬達的集團負債。而這將進一步推高萬達的負債率。據財新記者獲得的資料顯示，截至2011年底，萬 達總資產約2030億元，其中淨資產205億元，資產負債率已高達89.9%。
萬達模式風險
在房地產調控的背景下，如此大規模的海外投資，萬達資金鏈能否承受？高速擴張的萬達是否存在風險？
2011年，萬達整體收入達到1051億元，萬達商業地產公司實現年收入953億元，其中項目系統收入902億元。王健林對外表示，這是依靠 「萬達模式」快速發展的結果。所謂萬達模式，簡單概括可稱之為「以售養租，以現金流滾資產」的模式。通過住宅、公寓和商舖及寫字樓的開發和銷售，來獲得現 金流滾動開發，最後持有高檔酒店和購物中心並運營。理論上講，住宅、商舖和寫字樓的銷售回款能夠覆蓋整體項目投資的一半以上，甚至有些項目自身即能實現資 金平衡。
在此基礎上，萬達又以商業地產為核心向外延伸，培育了酒店、院線、零售百貨等幾大產業。拓展產業鏈的好處在於，可以迅速填滿各萬達廣場的主力店、次主力店的招商，加快商場開業的速度，帶來人氣後，反過來又能促進住宅、商舖的銷售，加速現金回籠。
更重要的是，萬達模式受到了很多地方政府的青睞。王健林今年4月在清華大學演講時透露，現在萬達所有的項目都來自於地方政府的邀請，而萬達每年只能在諸多邀請中最多選擇三分之一的項目去做。
「萬達廣場以商業為主，提供就業和稅源。更重要的是，萬達的開發模式也迎合了地方官員的需求，契合了現實的地方政治生態。」王永平說，萬達廣場 從開工到開業只要18個月，甚至更快，能夠讓地方政府的政績當期兌現，所以很受地方官員的歡迎和支持。另外，王健林全國政協常委的政治身份，與其他企業主 相比，也是一種優勢。
這些優勢，直接體現在拿地和土地價格上。通常，萬達的項目都是當地重點招商引資項目，各種手續開綠色通道，有些地方政府還會在土地出讓時設定特 殊條件，以實現「定向出讓」。在二三線城市，萬達項目的土地價格會低於周邊項目30%，甚至更多。有的三四線城市甚至還會將土地出讓金再度返還給萬達。 2010年，萬達新增1976萬平方米土地儲備，拿地資金投入約300億元，以此計算平均樓面地價約1500元/平方米。而低地價又有助於項目實現資金平 衡，同時能帶來更高利潤率。對萬達而言，這已形成良性循環。
「萬達現在任何時間賬面現金都有幾百億，萬達旗下將有一個千億級的公司，兩個百億級的公司。」王健林曾公開表示。
但是，這也並不意味著萬達可以高枕無憂。據財新記者獲得的一份材料顯示，截至2010年底，萬達總資產達到1414億元，其中賬上貨幣資金 394億元（當年新增的現金流為183億元，當年的投資與籌資現金流分別為-227億元和221億元），但是，萬達同期的流動負債高達706億元。即使刨 除其中380億元的預收賬款，流動負債仍超過320億元。換言之，賬上現金並非隨意可動，有大筆土地款、稅款、工程款及銀行借款需要支付。而且，這是在 2009年-2010年連續兩年銀行信貸大規模開閘情況下的數據。
2011年之後，隨著房地產調控的深入，銀行信貸緊縮，整個行業資金面趨緊。萬達也不能例外。「萬達擴張速度快，一個重要因素就是賣得快和賣得 貴。」王永平說，住宅銷售是萬達很重要的回款來源，房地產調控下，萬達的回款速度還是受到了一定影響，現金流沒有2010年時那麼充裕。
為周轉資金，萬達一般將酒店、寫字樓的裝修等項目外包合作，有時出讓部分項目股權或由其他企業墊資。一位與萬達有合作的企業人士告訴財新記者， 與其他知名房企相比，「向萬達要錢最費勁」。萬達方面常以「內部電子化管理流程需要20多個人蓋章」等理由拖延付款，而且經常更換對接人員。
和資產高增長同步，萬達的負債水平也一貫高企，但是淨利潤增幅卻遠遠跟不上資產的膨脹——這意味著萬達的負債率上升很快，可能會影響到它在銀行 的貸款能力。2009年，萬達總資產約741億元，負債約688億元，淨利潤約26億元；2010年，總資產增至1414億元，負債1280億元，淨利潤 約72億元；2011年，總資產增至2030億元，負債1825億元，淨利潤約79億元——沒有達到集團預計的90億元。而且這些淨利潤中包含了寫字樓投 資的賬面收益。
這暴露了萬達的另一個隱憂，租金收益過低。資產規模不斷擴張，資產收益率卻在下降。「在國內，租金收益率能有3%-4%，就算可以的。」王永平 說，萬達商業地產租金收益差不多也在這個水平上。隨著地價增長的回落，投資者更加關注租金回報，「商舖銷售就沒有這麼多神話了」。調控下，萬達在2012 年也放緩了增長預期。「今年總體目標偏低，（收入）只比2011年增加11%，特別是項目系統零增長，這在萬達24年歷史上是第一次，反映出萬達對市場的 判斷和對宏觀調控的應對。」王健林今年初在萬達內部的總結大會上說。過去幾年，萬達的收入及資產規模增速都在40%以上。
王永平認為，商業地產競爭已從圈地競爭、營銷競爭，進入運營管理的競爭。萬達商業地產的開發量和持有量已經足夠大，但是租金水平、盈利水平不 強，該到後期抓精細化管理的時候了。「在（萬達地產業務）上市沒有時間表的情況下，通過精細化管理來增加自身的現金流很重要。」王永平如是說。
本刊記者溫秀對此文亦有貢獻
從恆大到奇虎360，外國做空機構對中概股開始了新一輪獵殺。
自2011年3月開始，以渾水、香櫞為代表的外國做空機構，頻頻針對涉嫌造假的中國在美上市企業發佈亦真亦假的調查報告。面對這些借做空牟利的神秘機構的攻擊，多數「中招」的在美上市企業罕有招架之力。
那些「敗走麥城」的中概股，股價暴跌甚至被停牌，並觸發了全行業的生存危機。除幾十家企業被迫退市外，有不完全統計的數字顯示，當前有近40家中概股股價跌至1美元以下。
與此同時，如迅雷、神州租車等原本有意赴美上市的中國企業，則取消或推遲了既定的IPO計劃。據統計，整個2012年上半年，僅有1家中企在美國掛牌。
美國做空機構觸角伸向港交所
恆大遭遇做空的事實說明，美國做空機構已不再侷限於在本土獵殺中該股，它們開始將目光放到香港。
7月4日，恆大執行董事兼副總裁賴立新出現在香港警務處。市場推測，恆大此行是為了報案。
6月20日，美國做空機構香櫞發佈了長達57頁的研究報告，稱恆大資不抵債，用欺詐手法掩飾資金問題。報告發出後，恆大股價一度下跌超過20%。隨後，恆大立刻召開公開電話會議對香櫞進行反駁，並強調要追究其責任。
香櫞此前已做空過近20家在美國上市的中國公司，並因此成為名聲大噪的「業界明星」。此次做空恆大，則是其首次將觸角伸至香港市場。
香櫞並不「孤單」，在2010年前後，美國「冒出了」不下40家做空網站。其中，渾水、Geoinvesting等機構均將做空的準星瞄向過中國概念股。
這些做空機構的戰績彪炳。至2011年底，已有接近50家中該股因被指責財務造假而被停牌或退市。
「做這件事情是有成本的，所以我必須賺錢。」渾水創始人卡森·布洛克在接受媒體採訪時稱。
做空牟利的大體操作步驟為，做空者預先判斷股價會下跌，然後先從市場上借入股票賣出;待股票下跌時，再從市場上買入同樣數目的股票歸還。
據此，有人把渾水、香櫞等刻意做空機構的盈利路線圖簡化為，「跟蹤-確認-下單-出具報告-做空」。
做空中概股的豐富「回報」
豐富的「回報」驅動著這些2010年前後出現的公司不斷的攻擊中概股。
美國60餘歲的約翰·伯德即通過做空中概股獲利甚豐。他在發現中國天一醫藥庫存訂單等方面存在問題後，於2009年8月以每股15.7美元的價格賣空了幾萬股天一醫藥的股票。
起初，他一度損失掉了9萬美元。但隨著後來因美國證券交易委員會(SEC)介入調查和天一醫藥下調營業收入預期，天一醫藥股票暴跌30%以上，伯德淨賺了一百多萬美元，「收穫遠遠比想像的要豐厚。」
而那些市值更為龐大的中國企業，給予做空者們的「回報」更加豐厚。公開報導顯示，2011年6月，渾水曾發佈了一份40頁的報告做空市值超過50億美元的嘉漢林業。隨後僅半個月內，其市值就跌去了40億美元。渾水的這份報告可謂「每頁價值1億美元，可謂一字千金。」
卡森·布洛克曾透露說，由於做空機構之間存在著相互競爭的關係，「就像投行之間的競爭一樣」，所以做空機構常各自為戰，「很難在相互分享信息，無法在一起工作」。
事實上，做空機構「並肩作戰」、集體圍獵一家公司的案例並非沒有。來自中國廈門的軟件企業東南融通，市值一度達到10億美元。但在2011年4月下 旬香櫞發佈第一篇質疑其會計造假的報告後，渾水、OLP Global等機構做空者紛紛跟進。僅僅21天後，東南融通便被納斯達克停牌。
無獨有偶，中國高速頻道退市的過程中，亦同時承受了渾水和香櫞的火力攻擊。
中概股是一隻「爛蘋果」?
在美國成功上市後，一些「編故事」企業的缺陷，迅速被做空機構舉起的顯微鏡捕獲。
為何獨獨青睞中概股?香櫞創始人安德魯·萊福特認為，與其他新興市場相比，中國有更大的流動性。這是他「在這個市場有更多做空機會的原因」。
還有，做空機構蜂擁而上，還因為它們嗅到了中國概念股中一些「爛蘋果」上存在著業績造假、運作不規範等「縫隙」。SEC官方數字顯示，2007年底 到2011年3月之間，共有159家中國企業通過反向併購進入美國場外櫃檯交易系統(OTCBB)——通常情況下，這些企業在國內IPO很難獲批。
根據公開報導，中國企業為反向併購付出的成本並不算太高，少則六七十萬美元，多則不超過300萬美元。在向各路資本掮客支付幾十萬美元後，律師事務所、會計師事務所等中介機構會按美國通行的相關制度將企業的報表粉飾得鮮亮。
部分中概股的「名不副實」，單是從其在美上市後的名稱便可窺到一二。位於山東的職工人數200餘人的嘉周化工，在OTCBB的名稱為「中國化學公司」;中國綠色農業的前身則是楊凌鼎天濟農腐殖酸製品有限公司。
在美國成功上市後，部分企業企圖以做假賬取悅投資者。而當「做空潮」來襲後，這些「編故事」企業的缺陷，迅速被做空機構舉起的顯微鏡捕獲。
比如，香櫞質疑中國高速頻道的依據是，「業績好到令人難以置信，但這樣一家賺錢的公司卻居然少有報導」;而香櫞發難東南融通的關鍵點則是，其連續4個財年均逾60%的利潤率遠高於「同樣在美國上市的軟通動力、海輝軟件、柯萊特等同行」。
又如，渾水在「獵殺」新能源企業大連綠諾時，在報告中詳盡地描述了綠諾在財報中有不存在客戶及偽造數據;而渾水在指責東方紙業存在欺詐行為時，一口氣列舉了其「誇大2008年營收27倍」等九宗罪。
做空報告被指不靠譜
做空機構的報告有時會被質疑缺乏「真憑實據」，甚至被指「無中生有」。
做空機構的研究報告未達到無往不勝的境界。
「報告中包含針對本公司若干毫無根據的指稱或評。」6月21日，恆大地產逐條批駁香櫞的做空報告稱，香櫞背離了會計常識。
有投行為恆大背書時表示，香櫞對中國的房地產缺乏深入的瞭解，缺乏真憑實據的支撐，其指控「有譁眾取寵的感覺」。同樣，香櫞在2011年底連續攻擊奇虎360時，也被指為漏洞百出、犯了許多常識性錯誤，並被質疑「懂不懂中國互聯網?」
「很多中概股受到做空機構攻擊的理由都是無中生有。」全國工商聯併購公會於去年12月發佈的一份報告稱，最後真正被證實有問題的中概股企業只是少數。
但從結果來，除奇虎360、新東方等極少數企業退敵有方外，大部分遭到做空的中概股企業下場悲慘。
通常情況下，做空機構的研究報告一經發佈，中概股就隨即股價暴跌。跌幅動輒超過50%已屬司空見慣。如綠諾科技被渾水公司指責後的一個月內，股價最大跌幅達到了87%。
相比更嚴重的是，2011年的前五個月中，包括綠諾科技、東方紙業、中國高速頻道等在內的25家中概股企業因被指責財務造假而慘遭停牌或退市。而至2011年底，這一數字已接近50家。
潛伏在工廠中的做空調查員
圍繞著做空中概股，一條完整的產業鏈業已形成。機構所僱用的調查員，有的會爬上工廠的牆頭拍照，甚至會冒充員工跑到電力公司查用電量。
與動輒市值幾億美元的對手相比，做空機構的規模實在過於微型——據媒體報導，香櫞僅有一名正式員工，即老闆萊福特本人;渾水公司則由創始人卡森·布洛克和工廠專家比爾組成。
有些做空者還保持著神秘的色彩。當希爾威和德爾電器決意向做空者Alfred Little反擊時，卻發現無法通過對方留的手機號和郵箱與其聯繫上，甚至Alfred Little是男是女、中國人還是外國人都無從得知。
多半時候，它們在完成一單研究報告時，需要借助他人或機構的幫助。有媒體報導稱，圍繞做空中概股已形成了一條完整產業鏈。產業鏈上，中國的諮詢公司、線人以及公司的獨立董事、律師事務所等均有明確的分工。
萊福特認為，要調查一家中國企業，應該先觀察其管理者。他表示，盯上恆大是因為「恆大主席是個很時尚的人，他會把這種特性帶入他的企業」，而交鋒奇虎360也是發端於「周鴻禕是個激進且富有爭議的人物」。卡森則說，其產生想法前，「很多人跟我說某隻股票有問題」。
通過切入點選擇好目標公司後，做空機構會僱用國內財經院校的大學生前往目標公司實地蒐集情報。其「潛伏」的手段千奇百怪：有的爬上工廠的牆頭「鬼鬼祟祟」地拍照，有的則在工廠前攔住路人詢問開工情況，有的扮成採購商與企業的銷售人員展開攀談。
「恨不得當場把他吃了。」泰富電氣董事長楊天夫的手下有次當場逮住了一名調查員，此前還有人冒充泰富的員工多次跑到電力公司窺探用電量。而希爾威遭到做空時，礦區門外被調查員安裝了攝像頭並連拍20多天，同期公司還接待了一些剛進工廠就到處拍照的「投資者」。
國內的一些諮詢公司也被指向做空機構「輸送過彈藥」。據悉，一家名為「青島聯信商務諮詢有限公司」的公司，曾向約翰·伯德和渾水公司售賣過天一醫藥和中國高速頻道的工商資料及信用材料，每份一千元左右。如果做空機構需要，它還可以接受委託安排律師赴目標公司實地調查。
同時，一家遭做空的中概股曾爆料稱，其國內最大的競爭對手涉嫌向做空機構提供了「彈藥」——該公司納稅材料。在希爾威被做空時，幾個內部員工、合作夥伴和所在地公共部門工作人員，都涉嫌向做空機構提供了機密文檔。
中企赴美上市遇「冰封」
「城門失火，殃及池魚」。那些未直接遭受做空的中概股，也因為這場「做空潮」動搖了美國投資者的信心，無法置身事外。據不完全統計，截至2012年6月，大約有38家中概股股價已不足1美元。根據「1美元退市規則」，今年上半年十餘家股價萎靡的中概股企業收到了退市警告。
有外媒評價道，中國概念股過去10年中所累積的市場信譽，已然土崩瓦解——在做空機構未攻擊之前的2009年，中概股全線上漲，平均收益約13%，有5家中概股累計漲幅甚至高達1000%。
如今，「『買了就賺』的中國概念股受到熱炒」的時代已經過去。一同作古的，還有中國企業赴美上市的熱情。
過去很長一段時間內，不少中國企業將門檻不算高的美國資本市場視為IPO的沃土。據《中國經濟週刊》報導，2010年，赴美上市的中國企業數量達到45家，融資38.86億美元，「甚至出現了一週之內5家中國公司掛牌的盛況」。
但在中概股被做空波瀾乍起的2011年中，上述數字迅速銳減至「可憐的」11家，其中第四季度為零。普華永道最新發佈的數據顯示，2012年上半年，從美國資本市場退市的中概股企業有19家，同期卻僅有唯品會一家中國企業在美完成IPO，融資7200萬美元。
中企赴美步入「冰封期」，概因當前中概股慘淡的生存環境。
曾提交IPO申請的迅雷，於去年10月取消了在美上市計劃。普遍的分析認為，迅雷取消IPO與中概股遭遇的信任危機有關。今年5月，神州租車暫停了醞釀許久的赴美IPO計劃。神州租車方面將原因歸咎於「當下中概股的整體形勢不好」。
此外據統計，為規避相關限制，目前將近一半的中國在海外上市企業採取了「協議控制」(VIE)模式。去年5月，正值中概股遭遇狙擊最猛烈之際，馬云繞開大股東雅虎將支付寶股權轉移，極大動搖了境外投資者對中概股的信心。
去年下半年，曾有傳言稱，證監會擬全面取締VIE模式。此消息雖然被官方闢謠為「訛傳」，但新浪、網易等中概股股價短時間內大幅下跌。有分析認為，作為中概股「原罪」之一的VIE模式，以後不排除被做空機構拿來作為「掘金」的可能。
「短期看，美國資本市場很難回暖。中國概念股重建信任需要時間。」神州租車董事長兼CEO陸正耀說。
月15日清晨，位於北京鳥巢附近的京東商城總部的溫哥華會議室裡，一幅「打蘇寧指揮部」的標語已經高高掛起。這個 由包括市場、公關、銷售、大家電部門等12名成員臨時組建起來的團隊由京東商城CEO劉強東親自統帥，職責就是密切關注包括微博等網絡上的用戶和競爭對手 們的動向。
「這是我們發展以來最大的一次價格戰，未來10~20年都不會做如此大規模。」劉強東對《第一財經日報》記者說。
而遠在一千公里之外的南京玄武區徐莊軟件園裡，這場價格戰的另一主角蘇寧易購正進行一場工作晨會。「這是易購三年來上班最早的一天，剛過7點，員工們都已經到崗。」蘇寧易購副總裁李斌昨天說。
8月是蘇寧易購三週年慶典月，從15日到20日，蘇寧啟動為期6天的萬款商品超級零元購促銷活動慶生。這讓早在三年前就計劃與蘇寧「幹一架」的京東找到了機會。
價格戰一向是電商公司最有力的「武器」，當電商界「價格屠夫」京東與傳統家電零售「價格屠夫」蘇寧貼身肉搏時，賺足了眼球。但這樣一場白熱化的電商價格戰是否真的名符其實？
各自的算盤
「我們三年前就知道跟蘇寧早晚一戰。」劉強東說。只不過原本京東計劃第四季度藉著節日打，但因為雙方在微博上你來我往火藥味太重，所以一不小心提前了。
昨天，京東已下令召集所有休假員工重回工作崗位，甚至還有一位在美國休假的副總裁凌晨為此專門訂機票趕回中國。
按照劉強東的邏輯，「打蘇寧，最重要的是要打擊它的線下，這既是蘇寧的利潤保障，也是它的痛點。現在蘇寧20%多的毛利率，打到它只有10%，戰役基本結束。所以，京東會以僅僅佔據自身總營收約10%的大家電，去打蘇寧的核心品類，這是一種『蛇吞象』的打法。」
劉強東說，「打蘇寧」的具體做法，一是派5000人去蘇寧線下店盯價格，二是拉攏供應商。目前，京東大家電品類促銷，1/3的成本由京東出，2/3的成本由供應商出。大家電品類的倉庫今年會達到18個，目前的存儲量是70%，從昨天起正在不斷訂貨、進貨。
但事實或許並不像劉強東說的那麼簡單。投資界知情人士稱，京東6月說服了投資機構股東們接受延緩IPO，但VC們作為條件要求的是今年京東的銷售額要達到450億元。大家電客單相對較高，對沖規模更有幫助。
而在蘇寧副董事長孫為民看來，劉強東正在以一種「空城計」的方式挑戰自己。靠「吼聲」吸引供應商和投資者的注意。於是，投資者出錢，有了打仗的糧食；幫供應商出貨，又結識了「盟友」。合縱部分供應商，共同打擊蘇寧、國美。
海爾等品牌廠商，通常是給國美、蘇寧直接供貨，國美、蘇寧是其大客戶；而一些中小供應商則是從廠商拿貨後再銷給其他零售商。但由於目前經濟環境不景 氣，家電業銷售受影響較大，中小供應商急於出貨，為此不惜破壞價格體系，來充銷售額。為此形成了部分供應商與蘇寧、國美相反的利益訴求。
李斌則認為，蘇寧易購依託了蘇寧在線下多年來積累的家電行業的銷售經驗，其採購規模強大，供應鏈運行良好，加之對運營成本的成功控制，資金實力強大。這些因素都是蘇寧易購能夠保持絕對價格優勢的原因所在。
昨日，蘇寧發佈公告稱蘇寧電器集團基於對公司發展前景的強烈信心，計劃在未來的三個月內，對公司股票進行增持，增持總金額合計不超過10億元。受此影響，蘇寧電器昨日下午開盤後直線飆升至漲停。
一位投資人對記者表示，蘇寧在與京東的競賽中下出一步好棋，增強了投資者信心。
事實上，除價格外，大家電的競爭力在於售後服務。蘇寧有自己的售後服務團隊，實體店和蘇寧易購的用戶可享受同樣的服務。而京東沒有售後服務團隊，售後服務是依靠廠商。如果供應商給京東的貨價格過低，廠商不願意的話，可能會停止針對京東渠道的售後服務。
不過，對於劉強東來說，他更看重的是最終的結果。與蘇寧的這場仗被他視作是國內電商的格局之戰。他告訴記者，京東大家電預計今年完成70個億營收，明年完成300個億，京東將在2013年年內拿下這場戰役。
「不打下蘇寧、國美，京東不會考慮IPO，什麼時候打下，什麼時候IPO。這點京東投資人已經達成共識。」劉強東說。
「降漲」雙管齊下
伴隨著轟轟烈烈的價格戰，「比價」成了熱詞。
一淘網價格監測顯示，截至15日下午5點，蘇寧比京東價格高的大家電商品有297件，佔比25%，京東價格比蘇寧高的商品475件，佔比41%；剩下34%的商品兩者價格相同。
不過，在許多商家標榜「最低價」的商品數據中，超過半數都處於無貨狀態。以GREE/格力 72LW/(72568)FNCG-3 3匹立櫃式冷暖空調及大金FVXB360LC-W 2.5匹立櫃式冷暖空調為例，除易迅外，庫巴、京東、蘇寧三家通通缺貨，而在電視、冰箱等榜單中，超過半數的商品出現缺貨情況。
此外，一淘網的監測數據顯示，京東商城14日晚上在大家電品類上有近50件商品悄悄漲價，價格漲幅從30%到100%不等，位列商家「悄悄漲價」排行榜榜首。對比之下，蘇寧、易迅等商家在漲價商品數量上遠低於京東商城。
在五百城電器網董事長龔善斌看來，劉強東的做法更像是噱頭，主要是做給用戶看。而這個用戶分為兩類，一是那些支持京東花錢打市場的投資人，二是普通消費者，但對家電行業的攪局能力有限。
事實上，劉強東微博提到的比線下實體店價格低10%，這對於電商網站來說不難做到。數據顯示，今年國內家電連鎖實體店的租售比（租金/銷售額）已提 升至5%，而按照行業規律，租售比超過4%後，店面的總體費用佔比就會超過10%。而一般的電商網站通常能省掉線下實體店10%~15%的銷售額。
此外，與家電實體店的行業模式不同，電商在涉足大家電品類銷售時，會有較大的利潤空間。由於場地限制，實體連鎖店會分為淡季和旺季兩個不同時段來採 取不同的進貨模式。在淡季，廠商供貨通常會給連鎖店很高的返利，返點甚至能達到20%；而旺季時，由於想入駐的廠家較多，但展位有限，通常是以進場費為 主，返點較低。
但電商網站由於沒有場地、時段的限制，通常會在淡季進貨，以獲取較高的返點。
此外，有知情人士稱，京東在大家電的品類中，也包含很多特供機，而特供機的價格彈性較大。
相比蘇寧與京東的高調宣戰，看似坐觀龍虎鬥的淘寶，其實並沒有閒著。8月15日，淘寶旗下的一款名為如意淘的軟件在網絡上借價格戰的東風展開高調營銷。
如意淘的操作方式比較簡單，用戶在下載植入客戶端後，在目前任一一家主流的購物網站上點擊商品，都可以看到其他網商的價格。其實如意淘在今年早些時 候已推出，但此前並無太大的反響，也少見大範圍的營銷。但此次價格戰之際，如意淘則較為主動。在微博上也不乏有所謂「網購神器」的字眼。
借助如意淘，記者發現，京東與蘇寧雖然宣戰，但有些商品價格還是比其他電商價高。