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資本寒冬結束了？獨角獸企業估值處高位

獨角獸們的高估值讓投資者變得越來越小心翼翼了。

根據普華永道發布的MoneyTreeTM報告顯示，2016 年下半年私募及創投(PE/VC)總體投資和在科技、媒體及通信(TMT)行業的投資數量都創下自2012 年以來的半年度的新紀錄，同期兩者投資總額都有所回落，市場趨於理性。

獨角獸估值處高位 投資兩極分化嚴重

雖然創投市場資本寒冬論不斷，但從投資數量來看TMT行業投融資狀況依舊活躍，也是投資者們重視的行業。根據報告顯示，2016 年下半年，TMT行業共實現1, 478 起PE/VC投資，投資總額達到250.2 億美元。

其中，第三季度TMT行業投資金額下降但占總行業投資總額比率卻達到了創紀錄的84%，同時，投資數量較上季度大幅攀升，單筆過億投資數量多達33 起，是上季度的1.4 倍多，為歷史最高值。

2016 第四季度，TMT行業投資金額和數量都不出意外地大幅下滑，金額占總體PE/VC 投資總額的29%。但是2016 年下半年，TMT行業投資總額占總體行業比例依然維持半數以上，最高單筆投資金額達到了40 億美元。

但是由於投資過於分散，大額融資的獨角獸企業數量減少，半年度的投資金額環比下降三成左右。同時投資也呈現了投資額集成度高的問題，單筆投資過億投資總額占同期TMT行業投資總額的50%左右，並呈現明顯的兩極分化狀態，單筆一億美元以下的投資數量繁多，但金額很小。

“TMT 行業的回落趨勢相較總體行業來說有些時滯，但其火熱程度依然遠遠超過其他各行業。投資呈現明顯兩極分化狀態也從一個側面反映了目前市場上的獨角獸企業估值處於高位，從而令得新投資望而卻步。市場投資者更在尋找下一個潛在的獨角獸企業，借星星之火，以期取得燎原之勢。”普華永道中國TMT 行業主管合夥人高建斌告訴記者。

集中初創期投資 市場趨於理性

與之呼應的是，2016年三季度TMT行業首輪投資數量占比維持在60%以上，四季度由於整體趨勢下滑至46%，然而首輪投資的金額占比卻穩定在13%這一較低水平，且單筆投資金額在500 萬美元以下的占絕大多數。在投資的四個階段中，初創期的投資數量依舊排名第一，占比維持在50%以上。

“這也從一定程度說明了投資者們依然在理性地評估當前新項目的未來價值，對於具有不確定性的項目，投資金額相對較小，對於初創企業投資比較謹慎。”高建斌解釋道。

互聯網業最熱 娛樂傳媒增速明顯

互聯網行業依舊是TMT 行業吸金能力最強的子行業，2016 年下半年投資總額為181.89 億美元，環比2016 年上半年減少15%，投資數量環比略微增加3%，互聯網行業單筆投資金額環比下降，投資數量和投資金額占比遠超其他子行業。而科技行業投資數量環比上半年增加49%，投資金額三季度高於30億，為歷史高值。

“互聯網+”的模式繼續滲透傳統領域，新型業態如共享單車、二手車交易、直播平臺等不斷湧現，使得不少投資者趨之若鶩，因此，互聯網在TMT 行業中的老大地位無法撼動。與此同時，從TMT子行業投資情況來看，娛樂傳媒行業上升趨勢明顯，娛樂傳媒行業投資數量在三季度超過100筆，達到108筆，創其在2012年以來的最高紀錄。

在消費升級推動下，用戶的消費習慣逐漸向娛樂傳媒行業傾斜，尤其新生80、90後主流消費群體擁有強大的文化消費能力和消費習慣。在IP產業鏈投資上，遊戲、影視、文學、動漫作品版權的綜合開發與跨界運營，結合粉絲經濟，催生不少投資案例。

IPO成主要退出渠道 國內上市成主流

得益於A股市場的IPO在監管層面拓寬直接融資渠道，解決排隊公司堰塞湖的期望下，IPO在下半年穩步加速，再次成為資本退出的主要方式。其中國內上市成為主流，但香港、美國股票市場的持續上揚給企業多了一個上市地點的選擇，特別是沒有盈利的企業。

根據報告顯示，2016 年下半年IPO數量大幅增長，三季度TMT行業投資通過IPO退出占比達到了95%，四季度也維持在六成以上，成為了下半年資本退出的主要方式，自2015 年三季度以來首次超過並購。2016 年下半年，沒有發生管理層收購及股權轉讓案例。

例如近日360放棄以借殼的方式回歸方式A股，最終選擇了IPO，也得益於國內資本市場環境的變化，IPO速度加快，且在政策層面還能獲得更多支持，而借殼重組要受到監管部門的嚴格限制，兩種上市方式在速度與難度上已經相差不大。在普華永道上海企業購並服務部的合夥人鮑海峰看來，“只要中國資本市場繼續這一節奏，IPO退出這一趨勢仍將維持較長的一段時間。”

期貨午盤丨黑色系分化雙焦領跌 滬金刷新5個月高位

周四，國內期市午盤漲跌互現，貴金屬上揚，滬銀漲超1%，滬金漲近1%刷新五個月高位;黑色系分化，雙焦領跌但跌幅有所收窄，焦煤跌近3%，焦炭跌超2%，鋼鐵品種止跌企穩，熱卷漲近1%;化工品多數回暖，玻璃翻紅漲超1%，但PVC仍跌超2%;有色金屬漲跌不一，滬鋅漲超2%，滬鎳跌超1%，滬銅跌近1%;農產品多數飄紅，兩粕漲超1%。

國泰君安期貨高級分析師金韜認為，近日“雙焦”聯袂大跌是受鋼材現貨下行壓力增大的拖累。從鋼材供需情況來看，中鋼協統計的全國重點鋼廠2017年1月上旬至3月中旬產量為1.335億噸，去年同期產量1.2536億噸，同比增加812.7萬噸。鋼鐵產量大幅增加使得鋼廠利潤收縮，鋼廠對於原料焦炭的壓價意願增強。還有就是澳洲颶風炒作結束。金韜表示，國內清明節假期後，市場炒作澳洲颶風帶來的發貨問題，但根據最新的情況，運輸線路有望在兩到三周內全部重啟，澳洲煤礦複產會早於市場預期。因此，澳洲颶風炒作帶來的焦煤、焦炭漲幅有回吐的需要。

卓創資訊煤焦研究員張源表示，鋼材市場作為焦炭的直接下遊，通常對焦炭價格會有決定性影響。但去年以來，隨著煤炭供給側改革的推進，上遊原料市場由供應過剩迅速轉為供應偏緊，這對焦炭市場的影響越來越大，並逐漸成為影響去年焦炭價格的最重要因素。

經濟良好開局給樓市調控更寬裕空間 銷售數據仍處歷史高位

在樓市調控不斷升級之後，房地產銷售數據漲幅繼續回落，但依然是歷史同期最高位。

國家統計局17日公布的數據顯示，1-3月份，商品房銷售面積29035萬平方米，同比增長19.5%，增速比1-2月份回落5.6個百分點。商品房銷售額23182億元，增長25.1%，增速回落0.9個百分點。

易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進對第一財經分析，從增幅的曲線看，開始有所回落，說明3月份市場交易受到了影響。這和城市結構有關系，對於一二線城市來說，既面臨政策持續收緊，又面臨房源不足的風險，所以市場交易上升的動力不足。

相比之下，三線城市市場交易處於歷史高位，尤其是一些大城市周邊的三線城市，因為擔心政策收緊，所以購房積極性總體較高。因此，盡管房地產銷售數據漲幅繼續回落，但依然是歷史同期最高位。

在銷售火熱的情況下，庫存也不斷走低。統計局數據顯示，2015 年10月末，商品房待售面積68632萬平方米，2017年3月庫存數據68810萬平方米，庫存數據跌到最近17個月的最低值。

在房地產開發投資方面，1-3月份，全國房地產開發投資19292億元，同比名義增長9.1%，增速比1-2月份提高0.2個百分點。其中，住宅投資12981億元，增長11.2%，增速提高2.2個百分點。住宅投資占房地產開發投資的比重為67.3%。

1-3月份，東部地區房地產開發投資11373億元，同比增長7.9%，增速比1-2月份提高0.1個百分點;中部地區投資3914億元，增長14.7%，增速提高1個百分點;西部地區投資4005億元，增長7.5%，增速回落0.3個百分點。

嚴躍進說，開發投資增幅達到9.1%的水平，超過市場預期，說明房企正積極拿地和新開工，所以開發投資數據表現較好。另外對於此類城市數據來說，投資數據的正面效應預計在下半年會形成，即下半年供求不平衡的問題可以得到較好的緩解，大城市房源不足的現象預計會得到改變。

從開發投資的區域市場來看，中部城市依然表現不錯，這和中部城市房地產市場基本面持續改善有關，雖然中部城市也面臨各類購房政策調控，但中部城市潛在的拿地成本相對低於東部，而且人口較多，經濟發展快，面臨著快速城鎮化的過程，很多房企會加快進入中部城市進行拿地。

在土地購置方面，1-3月份，房地產開發企業土地購置面積3782萬平方米，同比增長5.7%，增速比1-2月份回落0.5個百分點;土地成交價款1359億元，增長16.7%，增速提高4個百分點。這也說明土地價格上漲幅度仍比較大。

中原地產首席市場分析師張大偉對第一財經分析，在2016年收獲歷史上銷售面積與銷售金額最大年份後，房企補充土地的積極性明顯較高。標桿房企對熱點城市、熱點地塊拼搶積極。特別是武漢、南京、蘇州、合肥等城市。房企依然積極布局，即使在地方政府設置了多重調控約束政策後，部分住宅屬性地塊依然多家企業以突破上限的價格拼搶。

展望後市，張大偉分析，從去庫存政策看，預期2017年整體三四線樓市政策將依然寬松。但一二線城市已經基本完成了去庫存任務，預計後續政策有可能會在經濟企穩的情況下，房地產調控持續加碼。

尤其是，一季度國內生產總值180683億元，按可比價格計算，同比增長6.9%。張大偉認為，良好的經濟開局，給了樓市調控比較寬裕的空間。這也是從3月開始全國超過40個城市再起房地產新一輪調控的重要原因。預計在嚴格的調控下，二季度房地產市場將回歸平穩。

“雄安八傑”大跌 180億融資盤高位站崗

每經記者 劉明濤 每經編輯 賈運可

重挫4.91%，昨日（4月20日）雄安新區概念板塊整體回落，牛氣已然消失得無影無蹤。其中，曾經的龍頭股金隅股份跌停，走勢低迷，成為本周雄安新區概念股表現的一個縮影——資金疲態盡顯，無力護盤。

值得註意的是，《每日經濟新聞》記者統計近期雄安新區概念股融資情況發現，有8只股票融資余額大幅增長，合計已達182.09億元。而與此同時，這8只雄安新區概念股本周處於持續調整狀態，截至4月20日，跌幅最大的唐山港本周已經下跌22.08%。這意味著，這182.09億元融資盤已經處於高位站崗狀態。

超180億融資盤高位站崗

面對雄安新區這一歷史性大題材，資金似乎有些興奮過度，而概念股在經歷連續暴漲之後，在昨日出現了本輪炒作以來最大的一次調整，整個板塊僅有6只個股上漲，跌幅超過5%的概念股達到32只。其中，包括金隅股份在內的6只個股慘遭跌停。

過度炒作後出現調整並不令人感到意外，但《每日經濟新聞》記者統計兩融數據發現，自雄安新區概念股“一”字漲停板開板後，隨著成交金額放大，不少個股湧入了大量的融資買入資金。如4月17日放出152億元歷史天量的金隅股份，當日融資買入額達到了驚人的22.99億元，其融資余額瞬間從4月14日的6.02億元增加至22.44億元，融資余額環比增幅達272.76%。

4月18日，金隅股份低開後，全天震蕩下跌4.74%，成交金額縮減至74.3億元。但這種回落調整並未引起市場警惕，當日又出現了15.63億元的融資買入，使該股融資余額增至28.04億元。截至4月19日，金隅股份融資余額已達28.32億元，較4月14日增長370.52%，而該股4月20日慘遭跌停。這意味著，28億元的融資盤可能已高位被套。

相比金隅股份，目前融資余額已經達到48.65億元的華夏幸福，或更令融資客們揪心。

4月11日，華夏幸福一字板開板，成交量開始放大，當日有9.17億元融資買入該股，使其融資余額從前一交易日的18.42億元增加至26.3億元；4月12日，華夏幸福沖高回落，收出大陰線，全天微漲1.09%，但卻放出了224.6億元的天量。面對大調整，該股當日居然出現了高達43.46億元的融資買入，其融資余額一下達到49.55億元。

然後華夏幸福停牌自查，4月17日複牌當日低開跌停。但即便如此，該股當日又出現了12.13億元的融資買入。截至4月19日，華夏幸福融資余額已經達到48.65億元，較4月11日增加84.96%。考慮到近兩個交易日華夏幸福持續回落且成交較4月12日明顯縮量，上述融資買入者被套的可能性很大。

記者統計發現，除金隅股份與華夏幸福外，唐山港、冀東水泥、建投能源、首創股份、河鋼股份以及榮盛發展這六只雄安新區概念股的融資余額近期也出現大幅增加的情況。截至4月19日，這8只個股的融資余額合計已達182.09億元。值得警惕的是，這些個股本周走勢異常低迷，截至4月20日，唐山港本周下跌22.08%、河鋼股份跌19.62%、冀東水泥跌18.21%，在上述8只股票中位居跌幅前三。

南京胡楊投資有限公司董事長張凱華向《每日經濟新聞》記者分析指出，“雄安概念是個大題材，自然會引起資金廣泛關註，但市場規律就是漲幅過大就會遇到調整，現在雄安新區概念股就處於調整態勢。這些激進買入的融資盤，就需要看他們的杠桿大不大，如果不大還好，太大就會存在較大風險，我對投資者的建議還是不要融資操作，風險太大。”

融資盤“高壓”慎搶反彈

在大量融資盤高位站崗的情況下，雄安新區概念第二波炒作還會否出現呢？

對此，深圳海潤達資產總經理兼投資總監仇天鏑告訴《每日經濟新聞》記者，“雄安概念股被爆炒後，融資盤堆積，肯定會對這幾只雄安概念股造成很大的拋售壓力，畢竟目前市場環境不好，投資情緒低迷。加上監管部門對概念股炒作加強監管，提倡價值投資，因此短期內我認為包括雄安在內的概念股都不要碰。長期來看，雄安新區未來肯定還會有政策紅利出來，等此次充分調整後，存在實質利好的個股還是具有投資價值的。”

西藏琳瑯投資投資總監王琳也分析指出，“遊資炒作一般比較猛，又加了不少融資，一旦出現調整，很容易出現踩踏，特別是個股下跌幅度達到15%至20%，殺傷力會比較大。不過，不論是從新區設立具有重大意義還是從以往大主題的炒作來看，雄安概念股炒作肯定還沒完，但由於活躍資金在雄安概念股被套了不少，人氣會受影響，如果後續有第二波炒作，力度也會減小。”

深圳某不願具名私募人士向記者表示，“從第一輪雄安新區概念炒作來看，其力度是有些小於當年的自貿區概念的，出乎市場預料，這也導致龍頭股開板後殺進的融資盤直接悶殺處於套牢態勢。由於監管層管控概念股炒作，對雄安新區炒作產生壓力，大量融資盤高位堆積，容易造成資金平倉踩踏。短期有（較大）融資盤的概念股很難走好，投資風險很大，高風險偏好的投資者要搶反彈，最好選擇無融資盤，短期已經回調幅度較大的雄安概念股。”

建投能源：員工持股計劃高位清倉 浮盈或在30%左右

建投能源晚間公告，公司第一期員工持股計劃所持有的645萬股已全部出售完畢。上述持股計劃購買股票時間為去年4月19日-4月21日，成交均價為9.48元/股，股票鎖定期為2016年4月23日至2017年4月22日。身為雄安新區概念股，建投能源4月初連拉5個漲停板，隨後出現調整，不過今日再度漲停，最新股價為13.37元。由此推算，持股計劃賣出的時間為本周三個交易日，浮盈或在30%左右。

建投能源於4月21日晚間披露了2017年一季度財務報告，公司今年一季度實現營業收入27.79億元，同比上升10.2%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤2.25億元，較上年同期下降65.56。公司一季度業績下滑的主要是上遊煤炭價格同比漲幅較大，燃料成本同比上升，公司控股和參股的發電公司盈利同比下降所致。

國際油價高位徘徊？油氣產業鏈有望回暖

國際原油價格近日徘徊在近兩年高位，布倫特原油價格自7月以來漲幅已經超過40%。11月9日，最新一期布倫特原油期貨報63.93美元/桶，漲幅為0.44美元。

相關分析人士認為，此輪油價高位徘徊的原因主要受石油輸出國組織（OPEC）和俄羅斯帶頭的減產行動所支撐，同時沙特引起的地緣政治風險逐步提升，油價獲得支撐。

申萬宏源分析師謝建斌認為，本輪油價上漲的根本原因是原油市場供需改善，相較於2016年上漲背後的基本面支撐更強。此前處於低谷的油氣行業將逐步回暖，油田服務板塊和油氣勘探開發公司有望迎來量價齊升。

從細分板塊來看，隨著油價上漲，擁有石油資源儲量的公司直接受益。謝建斌認為，中國石化三季度業績不及預期主要是受到資產減值的影響，但整體經營層面改善明顯，且四季度也還會受益油價上漲；中國石油彈性更大，當前油價還是在相對低位，未來油價繼續上漲的時候更受益。

此外，布局海外油氣資源的公司也將明顯受益，如擁有北美二疊紀油氣資源的公司新潮能源，以及布局整個油氣全產業鏈的中天能源。

另一方面，油價回升助推上遊勘探開發業務盈利改善。勘探開采方面，今年前三季度中國石油扭虧為盈，中國石化大幅減虧。

謝建斌認為，油價如果穩定在60美元/桶以上，公司後續資本支出將提升，油服公司屆時有望迎來量價齊升。今年油服公司整體工作量有所回升，但價格受成本控制影響，毛利率並未明顯改善。目前油服行業處於估值底部，建議關註訂單明顯回升的以及業績有望反轉的公司。

區塊鏈生死局：散戶蒙眼進場莊家高位派發 2天賺30億

面包財經 2018-01-18 12:15

來源 | 面包財經（ID：mianbaocaijing）

西風東漸，在大洋此岸掀起陣陣狂潮。

2018年一開始，從大洋彼岸中概股開始熱炒的區塊鏈概念，以迅雷不及掩耳盜鈴之勢席卷大A股。

一時間，連坐著免費班車去超市掃貨的老大媽都邊打著毛線邊問：啥叫區塊鏈？

開年熱詞區塊鏈到底火成啥樣？

某虛擬貨幣交易網站的“首席戰略官”在參加一家券商緊急組織的機構投資者電話會議上感嘆：最近太忙了，推掉了好幾十個邀請，才能來跟各位機構投資者交流——主要是因為我跟某某研究員私交好。

按照大A股的風格，二級市場一定會來一波熱炒。先看看這個板塊的漲幅：

在區塊鏈概念股中，年初至今漲幅靠前的股票以中小盤股為主，市值多在百億之下，漲幅動輒超過40%，除去新股不談，足以秒殺其它板塊。

火熱歸火熱，但是面包財經發現，這兩天有些區塊鏈風口上的公司成交量驟增，正在顯示出“莊家精準出貨，韭菜高位接盤”的征兆。

比如，市值僅為60多億元的安妮股份(14.110,?-1.57,?-10.01%)（002235.SZ）。先來看看其近期的股價走勢：

從2018年初的10.26元/股飆漲至2018年1月16日的15.68元/股，漲幅為52.83%。

隨著股價飆漲，其成交量在本周驟然放大：2018年1月15日，成交量為107萬手，換手率高達32.1%，而在以往，換手率通常在5%以下。

光1月15日和16日這兩日的成交額總和就超過30億元，要知道其流通市值才不過50多億。

有人買就有人賣，不然就沒交易量。在區塊鏈概念感召之下，一大波散戶排隊進場，那到底誰在高位套現離場呢？

置身如此瘋狂的區塊鏈概念熱潮中，安妮股份的質地究竟如何？是真的能乘著區塊鏈東風飛上天，還是落得狂歡後的一地雞毛？

回歸常識，不妨來讀讀安妮股份的財報。之所以選擇漲幅不是最大，市值也不是最高的安妮股份，很大原因在於在之前市場炒作互聯網、彩票等炙手可熱的概念時，這家公司也都是座上賓。

造紙商安妮股份與區塊鏈的那點事：謀求轉型 切入數字版權業務?

安妮股份於2008年在中小板上市，彼時主營業務是商務信息用紙制造。

按理說，一家傳統造紙公司與區塊鏈還真的很難扯上關系。不過，安妮股份自從2011年開始就一直在謀求轉型，期間發展過互聯網廣告營銷、互聯網彩票等業務。而2018年年初的這場區塊鏈小旋風，則是由其2016年巨資並購的一家數字版權公司帶來的。

2016年，安妮股份並購暢元國訊，正式切入數字版權領域。2017年，公司上線“版權家”網站，提供版權認證服務，下圖截自“版權家”官網：

對區塊鏈的描述則出現在2017年半年報中：“在依托DCI體系的基礎上，公司持續研究智能AI技術及區塊鏈技術在版權領域的應用……”。此外基本沒有更詳細的介紹。

但是到了2018年初，區塊鏈概念大火之後，公司便與投資者有了密切的互動交流。1月11日至12日，短短兩天便公告了三份投資者關系活動記錄表。無一例外地，投資者的關註重點都在區塊鏈上。

在2018年1月10日與投資者的電話互動中，安妮股份解釋了區塊鏈技術在版權保護中的運用。根據投資者關系活動記錄表顯示，安妮股份於2016年11月引入區塊鏈技術運用到版權保護中，是國內首家將區塊鏈技術運用到版權保護中的企業，版權區塊鏈系統獲得工信部電子標準院測評證書。

而就在幾個月前，也就是2017年8月24日的一份投資者關系活動記錄中雖然也提到了版權業務，但彼時尚未談及區塊鏈。

不知道這算是誤打誤撞，深謀遠慮，還是跟風追擊呢？

小市值高估值：拿什麽支撐百倍市盈率？

先不說其具體的業務轉型情況，光看安妮股份上市這近10年來的業績，就會感到森森寒意。

剛上市的頭兩年，可以說是安妮股份業績較光彩的時期了。2008年和2009年歸母凈利潤分別為3462.24萬元和4226.73萬元。但隨後凈利潤情況直轉急下，2010年和2011年僅錄得254萬和417萬的歸母凈利潤，在2014年甚至產生9200多萬的巨額虧損。

2008年至2016年的累計歸母凈利潤（盈虧相抵）僅為3500多萬元。

而縱觀安妮股份歷史PE走勢，剔除虧損時期不算，大部分時間的PE值竟然都在100倍以上！一般來說，這種估值水平就需要多年保持50%甚至是100%以上的利潤增速才可維持。

但是，結合安妮股份歷年的業績情況來看，“成長性”這頂帽子真的不太容易戴到頭上。此次所謂的區塊鏈概念真的能夠支撐如此高的市盈率嗎？

證監會和財政部雙雙盯上 連續兩年出現會計差錯?

經營不善可以從多方面找到借口，但是，財報編制出錯，就不能怨天怨地怨對手了。

2010年2月，廈門證監局對安妮股份進行立案調查。2011年9月底，安妮股份收到證監會的《行政處罰決定書》：

證監會認定安妮股份在2008年虛增利潤1609.13萬元，該筆利潤占2008年調整後利潤總額的38%。

事實上，在證監會正式下達處罰之前，安妮股份已經在2010年4月對2008年度會計差錯進行了更正。

除了2008年虛增利潤外，在2010年財政部對安妮股份開展的會計信息質量檢查中，發現其2009年的財報編制又出了幺蛾子。最終，安妮股份調減2009年歸母凈利潤240萬元，占2009年調整後歸母凈利潤5.7%。

上市後連續兩年財報出現問題，即便是對於以讀財報為主業的面包財經小夥伴們，也算是開眼界了。

巨額並購謀轉型 高商譽懸頂?

雖然說忘記歷史就等於背叛，但既然會計差錯更正已經是陳年往事了，姑且不去細究。

說回到安妮股份近年來的轉型之路。要從傳統造紙行業跨入互聯網行業，並購當然是一個常見的“捷徑”。下表為安妮股份主要轉型並購情況：

在歷次並購中，耗資最大的要數對暢元國訊的並購。暢元國訊主營業務是數字版權經營，包括版權技術業務、版權保護業務、版權交易業務和版權增值業務。

2016年，安妮股份以發行股份和現金支付方式收購暢元國訊100%股權，支付對價11.38億元，相較評估凈資產4799.58萬元，增值率為2271.54%。

如此高的增值率，自然會帶來高商譽。2016年在完成對暢元國訊的並購後，安妮股份的商譽賬面值增加了10.41億元，占2016年末的凈資產比重達43%。

再加上之前的種種並購，截至2017年9月底，安妮股份賬面商譽價值為11.04億元，占凈資產的比重超過45%。

當然，如果能夠帶來實打實的利潤增長，高商譽並不是不可以接受。但是，一旦新並購公司業績增幅出現下滑甚至是利潤大幅下降，那麽巨額的商譽減值將不可避免，而這將對利潤造成致命的影響。

暢元國訊目前尚處在業績承諾期，其2016年已實現業績承諾，而2017年前三個季度實現凈利潤只有6574.81萬元，不知道能否在2017年第四季度努力一把，實現2017年凈利潤不低於1億的承諾？

商譽減值地雷集中引爆 區塊鏈真的能成為護身符？

說到高商譽，就必然會想到商譽減值，這可是利潤大殺器。

實際上，在2016年安妮股份就集中對四項商譽進行了減值：

2016年共計提了2798.35萬元的商譽減值，其中有三項商譽均為100%計提，但合計金額占比不大。最大的一筆減值則是對2015年並購的微夢想進行的計提，高達2557.33萬元，占總計提金額的91%。而在2016年，安妮股份的歸母凈利潤也才不過1200萬元。

說一點細節。

微夢想的主營業務是通過運營自媒體賬號匯聚流量後，依托互聯網社交平臺作為營銷推廣信息發布平臺，為客戶提供以廣告形式為主的移動互聯網營銷推廣解決方案。不知道是不是可以簡單的理解為：運營公眾號，然後賣力拉廣告？突然間感覺，在公眾號上碼字似乎、仿佛、也許還真是一個前途無量的工作。

2015年，安妮股份以9639萬元並購了微夢想51%的股權，相當於對微夢想的整體估值為1.89億元，溢價近10倍，產生商譽8493.84萬元。後在2016年又並購了微夢想30%的股份，現金7040.81億元支付，按此估價微夢想1年後的整體估值約為2.35億元。

但是，在收購微夢想30%股權後，微夢想並沒有完成2016年的業績承諾：承諾凈利潤為2690萬元，而實際僅實現了凈利潤133.17萬元，完成率僅為4.95%。

而在2017年上半年，微夢想仍虧損60.68萬元。至於是否還會進一步減值，則要看微夢想接下來具體的業績情況。

上市10年，業績始終難有起色，不知在數字版權領域，安妮股份是否真的能有所成？

對於這兩天接盤的散戶們來說，當前最現實的問題是：區塊鏈概念熱炒過後，誰來接盤？

你看到的是區塊鏈，人家看到的是接盤俠。二級市場里買的每一手股票，背後都有一個賣家，為什麽人家會賣呢？

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區塊鏈生死局：散戶蒙眼進場莊家高位派發 2天賺30億

面包財經 2018-01-18 12:15

來源 | 面包財經（ID：mianbaocaijing）

西風東漸，在大洋此岸掀起陣陣狂潮。

2018年一開始，從大洋彼岸中概股開始熱炒的區塊鏈概念，以迅雷不及掩耳盜鈴之勢席卷大A股。

一時間，連坐著免費班車去超市掃貨的老大媽都邊打著毛線邊問：啥叫區塊鏈？

開年熱詞區塊鏈到底火成啥樣？

某虛擬貨幣交易網站的“首席戰略官”在參加一家券商緊急組織的機構投資者電話會議上感嘆：最近太忙了，推掉了好幾十個邀請，才能來跟各位機構投資者交流——主要是因為我跟某某研究員私交好。

按照大A股的風格，二級市場一定會來一波熱炒。先看看這個板塊的漲幅：

在區塊鏈概念股中，年初至今漲幅靠前的股票以中小盤股為主，市值多在百億之下，漲幅動輒超過40%，除去新股不談，足以秒殺其它板塊。

火熱歸火熱，但是面包財經發現，這兩天有些區塊鏈風口上的公司成交量驟增，正在顯示出“莊家精準出貨，韭菜高位接盤”的征兆。

比如，市值僅為60多億元的安妮股份(14.110,?-1.57,?-10.01%)（002235.SZ）。先來看看其近期的股價走勢：

從2018年初的10.26元/股飆漲至2018年1月16日的15.68元/股，漲幅為52.83%。

隨著股價飆漲，其成交量在本周驟然放大：2018年1月15日，成交量為107萬手，換手率高達32.1%，而在以往，換手率通常在5%以下。

光1月15日和16日這兩日的成交額總和就超過30億元，要知道其流通市值才不過50多億。

有人買就有人賣，不然就沒交易量。在區塊鏈概念感召之下，一大波散戶排隊進場，那到底誰在高位套現離場呢？

置身如此瘋狂的區塊鏈概念熱潮中，安妮股份的質地究竟如何？是真的能乘著區塊鏈東風飛上天，還是落得狂歡後的一地雞毛？

回歸常識，不妨來讀讀安妮股份的財報。之所以選擇漲幅不是最大，市值也不是最高的安妮股份，很大原因在於在之前市場炒作互聯網、彩票等炙手可熱的概念時，這家公司也都是座上賓。

造紙商安妮股份與區塊鏈的那點事：謀求轉型 切入數字版權業務?

安妮股份於2008年在中小板上市，彼時主營業務是商務信息用紙制造。

按理說，一家傳統造紙公司與區塊鏈還真的很難扯上關系。不過，安妮股份自從2011年開始就一直在謀求轉型，期間發展過互聯網廣告營銷、互聯網彩票等業務。而2018年年初的這場區塊鏈小旋風，則是由其2016年巨資並購的一家數字版權公司帶來的。

2016年，安妮股份並購暢元國訊，正式切入數字版權領域。2017年，公司上線“版權家”網站，提供版權認證服務，下圖截自“版權家”官網：

對區塊鏈的描述則出現在2017年半年報中：“在依托DCI體系的基礎上，公司持續研究智能AI技術及區塊鏈技術在版權領域的應用……”。此外基本沒有更詳細的介紹。

但是到了2018年初，區塊鏈概念大火之後，公司便與投資者有了密切的互動交流。1月11日至12日，短短兩天便公告了三份投資者關系活動記錄表。無一例外地，投資者的關註重點都在區塊鏈上。

在2018年1月10日與投資者的電話互動中，安妮股份解釋了區塊鏈技術在版權保護中的運用。根據投資者關系活動記錄表顯示，安妮股份於2016年11月引入區塊鏈技術運用到版權保護中，是國內首家將區塊鏈技術運用到版權保護中的企業，版權區塊鏈系統獲得工信部電子標準院測評證書。

而就在幾個月前，也就是2017年8月24日的一份投資者關系活動記錄中雖然也提到了版權業務，但彼時尚未談及區塊鏈。

不知道這算是誤打誤撞，深謀遠慮，還是跟風追擊呢？

小市值高估值：拿什麽支撐百倍市盈率？

先不說其具體的業務轉型情況，光看安妮股份上市這近10年來的業績，就會感到森森寒意。

剛上市的頭兩年，可以說是安妮股份業績較光彩的時期了。2008年和2009年歸母凈利潤分別為3462.24萬元和4226.73萬元。但隨後凈利潤情況直轉急下，2010年和2011年僅錄得254萬和417萬的歸母凈利潤，在2014年甚至產生9200多萬的巨額虧損。

2008年至2016年的累計歸母凈利潤（盈虧相抵）僅為3500多萬元。

而縱觀安妮股份歷史PE走勢，剔除虧損時期不算，大部分時間的PE值竟然都在100倍以上！一般來說，這種估值水平就需要多年保持50%甚至是100%以上的利潤增速才可維持。

但是，結合安妮股份歷年的業績情況來看，“成長性”這頂帽子真的不太容易戴到頭上。此次所謂的區塊鏈概念真的能夠支撐如此高的市盈率嗎？

證監會和財政部雙雙盯上 連續兩年出現會計差錯?

經營不善可以從多方面找到借口，但是，財報編制出錯，就不能怨天怨地怨對手了。

2010年2月，廈門證監局對安妮股份進行立案調查。2011年9月底，安妮股份收到證監會的《行政處罰決定書》：

證監會認定安妮股份在2008年虛增利潤1609.13萬元，該筆利潤占2008年調整後利潤總額的38%。

事實上，在證監會正式下達處罰之前，安妮股份已經在2010年4月對2008年度會計差錯進行了更正。

除了2008年虛增利潤外，在2010年財政部對安妮股份開展的會計信息質量檢查中，發現其2009年的財報編制又出了幺蛾子。最終，安妮股份調減2009年歸母凈利潤240萬元，占2009年調整後歸母凈利潤5.7%。

上市後連續兩年財報出現問題，即便是對於以讀財報為主業的面包財經小夥伴們，也算是開眼界了。

巨額並購謀轉型 高商譽懸頂?

雖然說忘記歷史就等於背叛，但既然會計差錯更正已經是陳年往事了，姑且不去細究。

說回到安妮股份近年來的轉型之路。要從傳統造紙行業跨入互聯網行業，並購當然是一個常見的“捷徑”。下表為安妮股份主要轉型並購情況：

在歷次並購中，耗資最大的要數對暢元國訊的並購。暢元國訊主營業務是數字版權經營，包括版權技術業務、版權保護業務、版權交易業務和版權增值業務。

2016年，安妮股份以發行股份和現金支付方式收購暢元國訊100%股權，支付對價11.38億元，相較評估凈資產4799.58萬元，增值率為2271.54%。

如此高的增值率，自然會帶來高商譽。2016年在完成對暢元國訊的並購後，安妮股份的商譽賬面值增加了10.41億元，占2016年末的凈資產比重達43%。

再加上之前的種種並購，截至2017年9月底，安妮股份賬面商譽價值為11.04億元，占凈資產的比重超過45%。

當然，如果能夠帶來實打實的利潤增長，高商譽並不是不可以接受。但是，一旦新並購公司業績增幅出現下滑甚至是利潤大幅下降，那麽巨額的商譽減值將不可避免，而這將對利潤造成致命的影響。

暢元國訊目前尚處在業績承諾期，其2016年已實現業績承諾，而2017年前三個季度實現凈利潤只有6574.81萬元，不知道能否在2017年第四季度努力一把，實現2017年凈利潤不低於1億的承諾？

商譽減值地雷集中引爆 區塊鏈真的能成為護身符？

說到高商譽，就必然會想到商譽減值，這可是利潤大殺器。

實際上，在2016年安妮股份就集中對四項商譽進行了減值：

2016年共計提了2798.35萬元的商譽減值，其中有三項商譽均為100%計提，但合計金額占比不大。最大的一筆減值則是對2015年並購的微夢想進行的計提，高達2557.33萬元，占總計提金額的91%。而在2016年，安妮股份的歸母凈利潤也才不過1200萬元。

說一點細節。

微夢想的主營業務是通過運營自媒體賬號匯聚流量後，依托互聯網社交平臺作為營銷推廣信息發布平臺，為客戶提供以廣告形式為主的移動互聯網營銷推廣解決方案。不知道是不是可以簡單的理解為：運營公眾號，然後賣力拉廣告？突然間感覺，在公眾號上碼字似乎、仿佛、也許還真是一個前途無量的工作。

2015年，安妮股份以9639萬元並購了微夢想51%的股權，相當於對微夢想的整體估值為1.89億元，溢價近10倍，產生商譽8493.84萬元。後在2016年又並購了微夢想30%的股份，現金7040.81億元支付，按此估價微夢想1年後的整體估值約為2.35億元。

但是，在收購微夢想30%股權後，微夢想並沒有完成2016年的業績承諾：承諾凈利潤為2690萬元，而實際僅實現了凈利潤133.17萬元，完成率僅為4.95%。

而在2017年上半年，微夢想仍虧損60.68萬元。至於是否還會進一步減值，則要看微夢想接下來具體的業績情況。

上市10年，業績始終難有起色，不知在數字版權領域，安妮股份是否真的能有所成？

對於這兩天接盤的散戶們來說，當前最現實的問題是：區塊鏈概念熱炒過後，誰來接盤？

你看到的是區塊鏈，人家看到的是接盤俠。二級市場里買的每一手股票，背後都有一個賣家，為什麽人家會賣呢？

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一季度上海消費信心指數略回落，但仍在高位運行

相關調查顯示，2018年第一季度上海市消費者信心指數為118.1點，仍在高位運行。

4月9日，上海社會調查研究中心上財分中心和上海財經大學應用統計研究中心發布包括2018年第一季度上海市消費者信心指數和2018年第一季度上海市投資者信心指數在內的“2018年第一季度上海財經大學上海市社會經濟指數系列”。

根據最新調查結果顯示，2018年第一季度上海財經大學上海市消費者信心指數為118.1點，仍在高位運行，但環比下降了5.7點，同比略降0.9點。其中，消費者評價指數為119.4點，較上季度下降5.5點，同比下降1.9點；消費者預期指數為116.9點，環比下降6.0點，同比基本持平。

在過去的一個季度里，全國和上海市經濟較為穩定，但國際政治經濟形勢變幻莫測，中美貿易之爭等因素讓消費者對未來的經濟發展增加了不確定性，使得本季度各項主要指數略有回落。

上海社會調查研究中心上財分中心主任、上海財經大學應用統計研究中心主任徐國祥教授、崔暢副教授、吳純傑副教授分析指出，從消費者評價指數的分類來看，本季度上海市經濟形勢評價指數144.5點，較上個季度的最高點下降8.4點，同比基本持平，略升0.1點，總體比較處於較高水平，說明消費者對當前上海經濟形勢持肯定態度。

收入評價指數129.4點，與上個季度相比下降了3.2點，同比亦下降了3.7點，是一年來的最低點；就業評價指數121.0點，較上個季度下降9.0點，但同比仍上漲1.7點。

購買意願指數82.6點，環比減少了1.4點，同比下降5.7點。其中，買房時機指數本季度為58.3點，環比基本持平，同比下降2.8點，波動幅度不大；當期買車時機指數為82.1點，環比和同比均出現大幅下降，分別為9.6點和9.7點，除對收入的滿意度下降導致汽車等大件消費品購買需求減少外，新能源汽車的更新換代預期也使部分購買需求被推遲；家用大件耐用品購買時機指數107.4點，環比上升了6.3點，但同比下降4.6點。

從總體上看，整體經濟雖增速放緩但主要是由於結構調整動能轉換所致，各項經濟指標表現較為平穩，所以消費者對當前經濟發展態勢較為滿意。

徐國祥教授、崔暢副教授、吳純傑副教授分析指出，從消費者預期指數的分類來看，本季度上海市經濟形勢預期指數138.7點，環比下降5.6點，同比上漲了3.1點；收入預期指數為130.9點，相對上季度下降4.8點，同比亦下降了2.7點，是調查以來的高點位；就業預期指數122.5點，環比大幅下降了10.1點，同比依然上漲4.9點，是本次調查中同比下降幅度最大的指數。購買預期指數75.5點，環比下降3.3點，同比減少5.1點。其中買房時機預期指數65.6點，環比下降1.8點，同比下降3.5點，總體來看較為平穩；買車時機預期指數為85.4點，較上季度下降了4.7點，同比亦下降了6.7點。說明消費者對經濟向好預期亦較上個季度有所下降，但仍然在高位運行，因此對經濟預期總體向好。

2018年第一季度上海市消費者信心總指數和各分類指數環比下降 但仍處於較高點位。其原因在於：首先，由於上個季度各項指數出現了較大幅度的上漲，多項指數達到了歷史高點，因此本季度的適度回調也是情理之中，同時本季度國際經濟環境出現了較大的變化，美聯儲加息、中美貿易爭端等因素都使得經濟發展中的不確定有所增強，所以消費者調低了對經濟形勢的評價和預期；其次，在本季度召開的十九屆三中全會在深化改革方面做出了進一步的推進，從而增強了政府治理效率和經濟的抗風險能力，提振了消費者信心；第三，國內經濟形勢持續穩定，2017年的經濟增長率為6.9%，是自2010年以來首次實現經濟增速的提升，因此本季度上海市消費者信心指數仍然在高位運行。

為此，徐國祥教授建議：

1．積極應對外部沖擊的影響，保持進出口優勢，帶動經濟增長。在經濟增速放緩全球貿易低迷的背景下，上海市貨物進出口總額保持了高速增長，2017年環比增速高達12.5%，但進入本年度以來，外部經濟環境日益複雜，美聯儲啟動新一輪加息計劃，中美貿易沖突突現，這都為進口貿易提出了嚴峻的挑戰，上海市應依托自貿區，發揮政策優勢，竭力減少對經濟的沖擊。

2．擴大發展新經濟領域，促進經濟轉型。作為新經濟的代表城市，上海市的綜合創新能力毋庸置疑，但也應看到上海市在“互聯網+”、物聯網、雲計算、電子商務等新興產業和業態上的發展存在短板，因此應有效地優化政策環境與投融資環境，促進上海市新經濟的全面發展。

3．提升城市活力和吸引力，穩定就業和收入。本次調查顯示，中青年消費群體的各項主要指數低於老年群體，尤其是中年消費者差距更為明顯，其中的就業類指數和收入類指數環比下降幅度較大。中青年群體是社會經濟的中堅力量，同時也直接受到各種沖擊的影響，因此在經濟企穩的背景下，要進一步穩定收入和就業，同時平衡高房價帶來的人才擠出效應，保持經濟增長的內在動力和後勁。

全球債務處歷史高位，IMF呼籲各國應未雨綢繆

全球經濟仍然處於擴張的甜蜜期，然而比起去年，全球央行貨幣緊縮的預期更加強烈，因而如此防範正常化進程中可能暴露的脆弱性則成了當務之急。

在國際貨幣基金組織（IMF）春季年會期間，IMF的《財政監測》（Fiscal Monitor）報告提及，全球債務已處於歷史高位，2016年達到了創紀錄的164萬億美元的峰值，相當於全球GDP的225%。與 2009年的高峰相比，目前全球債務又增加了GDP的12%。

IMF呼籲各國把握當前的經濟擴張窗口期，“各國應著手重建財政緩沖、改善政府收支並實現穩定的公共債務。在經濟上行時加強財政緩沖，為經濟最終低迷時提供財政支持留出余地，防止財政脆弱性在金融環境惡化時成為壓力的來源。”IMF財政事務部門主任維托·加斯帕(Vitor Gaspar)在接受第一財經記者專訪時表示。

他也對記者提及，“美國稅改一直到2020年前都會產生積極影響，增加1.2%的GDP增長，這也會為全球帶來積極的溢出效應。” 但是，IMF指出，美國經濟正接近充分就業，且正在實施財政刺激，未來3年內的總赤字將維持在1萬億美元(GDP的5%)以上。美國應當重新調整財政政策，確保政府債務與 GDP 之比在中期內下降。

全球債務創歷史高位

目前，全球債務處於歷史高位，持續近十年的量化寬松（QE）、低利率政策無疑資深了信用擴張、加杠桿、過度風險承擔的行為，在經濟擴張的同時脆弱性也在不斷積聚。

IMF認為，在全球債務的激增中，公共債務起了重要作用，這既是全球金融危機中經濟崩潰與政策反應的體現，也反映了2014 年大宗商品價格的下跌以及新興市場及低收入發展中國家支出快速增加的影響。

平均而言，發達經濟體的債務已達到了 GDP 的106%，這在二戰以來尚屬首次；在新興市場和中等收入經濟體，債務與GDP 之比平均達到50%，達到了 20 世紀80年代債務危機時的水平；對於低收入發展中國家而言，債務占 GDP 的平均比率一直在迅速增加，到2017年已經超過 40%。此外，這些債務中有近一半是非優惠性的，因此這些國家的利息負擔與稅收收入之比在過去 10 年翻了一番。在所有的國家，債務變動背後都存在著巨大的基本赤字——新興市場和發展中經濟體的基本赤字均創下了歷史新高。

“所幸，與2008年相比，如今銀行系統的韌性和資本充足率都大大改善，抵禦風險能力增強。”加斯帕告訴記者。

IMF提及，高企的政府債務和赤字仍令人擔憂。那些政府債務高企的國家很容易受到全球金融環境突然收緊的影響。它們可能無法進入市場融資，經濟活動也會受到威脅。值得註意的是，巨額債務和赤字將限制政府的能力，使其無法在經濟下滑時出臺有力的財政政策來支持經濟。

因此IMF也呼籲，建立財政空間十分重要，特別是在私人部門債務達到歷史高位且還在不斷上升的情況下尤其如此。一些國家的私人債務過高，可能面臨著出現急劇且成本高昂的去杠桿過程。

歷史經驗表明，薄弱的財政狀況會加深經濟衰退程度並延長其持續時間(如金融危機之後的情況)，這是因為政府無力推出足夠的財政政策來支持經濟增長。

之所以此次IMF尤其強調要加強緩沖，是因為全球融資環境已經出現了不可逆轉的收緊趨勢。“盡管當前貨幣環境仍然較為寬松，但部分國家開始貨幣緊縮，持續了10年的QE可是逆轉，央行已經明確向市場溝通了其正常化進程，未來的道路是波折的，波動率會上升，近幾個月市場已經經歷了較大的波動，未來可能還會加劇。”IMF貨幣和資本市場部門主管托比亞斯.阿德里安（Tobias Adrian）對記者表示。

各國應按需調節財政

為此，IMF建議，現在應充分利用經濟活動的周期性上行，采取果斷措施，積累財政緩沖。隨著經濟增長回歸潛在水平，財政刺激會變得失效（無法提升潛在增速），而財政整頓的成本也在下降，從而能夠更容易地實現從財政擴張向財政整頓的轉變。

值得註意的是，現在增加緩沖將有助於保護經濟：既可以創造財政空間、在經濟衰退時支持經濟活動，又可以降低全球金融環境突然收緊時出現融資困難的風險。一般來說，各國應讓自動穩定器（即稅收和支出，它們與產出和就業同步變動）充分發揮作用，同時努力確保赤字和債務進入穩定的下行通道，以實現中期目標。

IMF加以各國應根據各自經濟的周期狀況和可用的財政空間，對調整的規模和步伐進行校準，避免過度拖累經濟增長。如果經濟達到或接近潛在產出，且債務與 GDP 之比較高，則應實施財政調整。

其實，美國就是一個典型的例證。如今美國經濟正接近充分就業，且正在實施財政刺激，未來 3 年內的總赤字將維持在 1 萬億美元(GDP的5%)以上。各界也擔憂，這種極其順周期的財政刺激政策是否會導致經濟過熱、加速美國擴張周期的見頂。

加斯帕也告訴記者，美國應當重新調整財政政策，確保政府債務與 GDP 之比在中期內下降。“我們預計發達經濟體的公共債務／GDP在2018-2023都會下降，但唯獨除了美國，這就是因為其稅改政策以及潛在的財政支出擴張方案。美國未來可能會出現債務積壓，預計其債務／GDP會從當前的108%上升到2023年的117%。”

IMF也提及，一些國家的財政空間較為有限，除了基於支持中期增長的政 策來開展整頓、降低財政風險外，別無選擇。少數發達經濟體擁有充足的財政空間, 其經濟也達到或接近潛在水平，因此有能力利用財政政策來促進實施有利於增長的結構性改革。

此外，近期油價突破了70美元／桶，且大宗商品價格普遍回升，這使得眾多商品生產國持續複蘇。不過IMF也建議，大宗商品出口國也應繼續調整，確保其支出與中期的收入前景相一致，以應對未來貨幣收緊背景下商品價格或遭遇沖擊的可能情景。