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增持小肥羊 百胜觊觎大股东宝座


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http://www.21cbh.com/HTML/2009-10-23/150760.html


今年3月才入股小肥羊的百胜在事隔半年之后再次大手笔增持。

10月21日早上停牌的小肥羊(0968.hk)在当日晚间发布公告,称包括主席张钢等多名董事,按每股4元出售合共7504.25万股小肥羊股份予第二大股东百胜,占小肥羊约7.3%权益。交易完成后,百胜的持股量将由20%增至27.3%。

据公告,售股股东包括全体6名执行董事张钢、卢文兵、杨耀强、王岱宗、张占海及李宝芳;两名非执行董事以及19名个别人士。

事实上,在今年3月百胜首次入股之时,除了此前的策略股东3i及普凯投资全身而退之外,小肥羊的创始者和管理层们也借助Possible和Billion Year这两个主要股东的减持成功套现部分股权。

根 据资料, Possible是由包括小肥羊董事长张钢、副董事长陈洪凯和另一创始人李旭东等10人于2006年1月设立,他们分别持有 Possible25.50%、18.36%及14.40%的权益,其余为一些高管持有。而Billion Year此前由小肥羊6名员工、1名前员工以及32名独立第三方人士拥有。

在此前的减持后,Possible持有小肥羊45.88%的股权。而Billion Year则退出股东名单,其股权将由原来的个人股东分别直接持有。

那么,小肥羊管理层为何如此之快又继续出售股权给百胜呢?小肥羊副总裁、新闻发言人李丽婵表示,此次少数股东出售,完全是出于个人的财务原因,是正常的财务交易。

记者注意到,此次大股东Possible的股权尽管没有变化,但是距离3月底那次出售的资料,其持股比例已经下降至30%。显然,在这半年中,Possible已经进行过一轮减持。目前,Possible与百胜的股权比例仅相差2.7%。

百胜是否会进一步增持进而威胁到小肥羊的控股权呢?

对此,李丽婵并没有明确表态。她仅表示,公司目前最重要的想法是把小肥羊企业和品牌做大做强,走向世界,而小肥羊也一直是一家非常开放的公司,很早就开始股权多元化的努力。股权结构的变化并不会影响到小肥羊未来的发展。

这样的说法让人徒增想象空间:对于百胜而言,如果仅仅因为分享投资收益的目的,花3亿元代价增持7.3%,同时仍是第二大股东,这样的行为似乎并不“划算”。

“百胜增持小肥羊表示对其发展有信心。”22日,百胜也就此次增持的原因做出说明。百胜同时表示,目前其在小肥羊的角色没有变化,仍然是参加董事会,提供管理建议和咨询,不会参与日常经营管理。

李丽婵告诉记者,在百盛入股这半年多,双方高层有了多次深入的、充分的交流,和对各自公司的调研。百胜对于小肥羊的食品安全、后勤等给予了很多关注和肯定,对小肥羊的经营方式也很有信心。

对于近期是否还有增持小肥羊, 百胜的回答是“暂时没有”。



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追赶百胜 麦当劳“开闸”特许经营


http://www.21cbh.com/HTML/2010-5-7/0NMDAwMDE3NjA0Ng.html


在百胜集团携旗下品牌肯德基大唱本土化的同时,麦当劳在中国的战略却日趋国际化。适逢入华二十周年,麦当劳终于决定放开特许经 营权,把这个在全球屡试不爽的杀手锏投向业绩增速最快的中国市场。

5月5日,麦当劳亚太区事业部向本报确认,当前在中国市场上正在有计划地 放开特许经营权。

它表示,今后,特许经营将成为加速中国区业务发展的主要动力。现阶段,还只是在江苏进行小规模的试点,在全国铺开的时间表 并未确定。不过,现在多个地区已经开始相关的准备。进入这一次特许经营计划的餐厅都将是运营成熟的餐厅,麦当劳会把这些餐厅转让给合格的加盟者。

自 4月起,麦当劳就已经开始低调地运作特许经营模式。当前,其中文网站上的特许经营招募仍在进行中,接受来自全国的线上申请。而今年3月,麦当劳全球第七所 汉堡大学在上海成立。据了解,在全球其他开展了特许经营模式的地区,加盟者往往都需要先在汉堡大学完成一定时间的培训。

截至今年3月,麦当 劳在中国大陆的特许经营餐厅只有6家。而据麦当劳的统计,在全球超过3万家的麦当劳餐厅中,有80%是特许经营的餐厅。

对于此次放开特许经 营只转让运营中的门店,而不是要求加盟者在新地方开设新店,有分析人士认为这或许不会直接推动麦当劳在华的扩张进度。根据麦当劳的计划,2010年,将在 目前基础上再开设150到175家新餐厅。

“麦当劳做特许经营真正的目标是加盟者的租金,提高整体收入,为长期的扩张创造一个好的基本 面。”美国JLC咨询公司特许经营行业咨询师James Baker解释。

在麦当劳这次公布的特许经营相关细则中,要求被特许人缴纳加盟费 不少于200万元。此外,被特许人还需缴纳保证金,定期支付特许经营费等。更重要的是,租金另计。

Baker表示,准切地说,麦当劳是很会 做地产生意的快餐连锁商。在全球范围内,它盈利的大头多是来自与地产相关的收入,通过特许经营模式吸引加盟者,收取租金赚差额。

据了解,麦 当劳在美国的餐厅以两种方式进行特许经营:购地自建餐厅,然后出租给加盟者赚取加盟费和租金;或者把考察合格的门店长期租赁下来,再出租给加盟者赚取租金 差额和加盟费。

“单说第二种分租形式,以低价获得长期租约再高价分租,至少可以得到40%的利润。”Baker表示。“这几十年来,麦当劳 大约有三分之二的收入都是来自特许经营,在这块收入中,来自地产的相关收入几乎占到90%。”

目前,麦当劳在中国大陆的门店主要以租赁为 主。在此次的特许经营申请过程中,麦当劳也专门强调,不需要被特许人自行选址或者自带店铺,餐厅的选址开发由麦当劳地产部负责。麦当劳只是向被特许人转让 已经运营成熟的餐厅。

按照麦当劳这套既行的特许经营模式,租金会是中国区新的收入增长点。而增收恰是麦当劳中国扩张战略中的另一个重点。

根 据麦当劳总部为中国区今年定下的扩张计划,年内计划新开餐厅150-175家,而且,要求中国区的收入增长率要高于全球平均水平。

根据官方 数据显示,目前肯德基的餐厅已有2870家,而麦当劳只有1100家。到2013年,麦当劳计划把在华餐厅数量扩充到2000家,而百胜集团为中国市场定 下的中长期计划却是20000家。



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百胜餐饮集团:无增持小肥羊计划

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20101028/2032982.shtml

  每经记者 张娟娟 发自上海
从入股到增资成为第二大股东,百胜餐饮集团究竟何时发起对小肥羊(0968,HK)的新一轮股权收购?近日有消息称,百胜高管日前赴小肥羊集团总部进行考察,更有媒体报道称,百胜是否增资控股可能会在2011年初举行的小肥羊公司董事会上揭晓答案。
昨日(10月27日),百胜餐饮集团就此传闻向《每日经济新闻》做出独家回应,称百胜没有增持小肥羊股权的计划。小肥羊方面也回应称,公司目前无意向其他企业出让控股权。
2009年3月,百胜斥资4.9亿港元入股小肥羊,去年10月又以3亿港元代价增持,目前手握小肥羊27.3%股权,成为其第二大股东。
10月25日,小肥羊创始股东、董事会主席张钢称目前公司发展形势良好,无出让控股权、再融资等计划,与百胜餐饮集团也属于正常的股东合作关系。他表 示,百胜餐饮集团入股以来,除安排了3位非执行董事外,并未参与小肥羊集团有限公司的管理工作和日常决策,充当的是投资人角色。
不过,业内仍 有不少声音认为,百胜控股小肥羊是迟早的事。一位熟悉百胜的人士向记者透露,这几年百胜中国一直在寻求其他新业务以突破业绩增长压力,于是创立了中式快餐 品牌东方既白,但东方既白的经营状况并不是特别好。“于是,入股小肥羊成为百胜突破瓶颈的一条重要途径。”在该人士看来,百胜决不会甘于仅仅做个投资者。

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小肥羊被百勝私有化 創始人志在上游

http://www.21cbh.com/HTML/2011-5-13/xNMDAwMDIzODIxNg.html

百勝餐飲集團和小肥羊(00968.HK)5月13日日聯合發佈公告,公司計劃出價45.6億港元收購小肥羊,已經向小肥羊董事會提出以每股6.50港元現金收購小肥羊93.2%股權。受此消息影響,小肥羊復牌以6.28港元高開,上漲27%。

該 價格較小肥羊4月21日的收盤價溢價30%。餘下的6.8%股權將由小肥羊創始人張鋼、陳洪凱持有,並繼續參與小肥羊的經營活動,兩人的頭銜分別為創辦主 席和創辦人。收購完成後,預期小肥羊股份將撤銷及終止在港交所的上市地位,實行退市。此收購計劃仍須取得商務部和相關監管機構的同意及批准後,方可作實。

2009年3月隨著小肥羊兩家戰略投資人3i集團和普凱的退出,百勝首次入股小肥羊,當時耗資4.9億港元,換得19.9%股份。2009年10月百勝集團又以約3億港元的價格從小肥羊高管手中收購股份,增持小肥羊約7.3%股份。至此,百勝持有小肥羊27.2%的股權。

有 分析人士稱,由於近幾年火鍋業的競爭過於激烈,小肥羊的利潤壓力也越來越大,加上冷鏈支持一直未能跟上其快速擴充的門店網絡,創始團隊在經營管理上已漸感 力不從心,這些都使得小肥羊創業團隊萌生去意。根據2010年年報,小肥羊全年的營業額同比增長22.6%,達19.25億元,但全年毛利率卻同比下降了 2.7%,這個數字在去年上半年更是達到了3.8%。

中國經營報此前的報導稱,小肥羊創業團隊現在瞄上了火鍋上游,近兩年一直在低調佈局,準備二次創業。一個鮮為外界知曉的信息是,小肥羊之前已將旗下的小肥羊肉業,低調更名為小肥羊食品,集團內部已經制定將其5年內打造成第二家上市公司的計劃。

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從百勝收購小肥羊看產業資本的估值模型--延益

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6755654701017dit.html

从百胜收购小肥羊看产业资本的估值模型--延益

延益:小肥羊我曾經持有過,可惜沒有等到百勝的收購要約。這裡,暫且擱置小肥羊具體分析。從可口可樂收購匯源、巴菲特收購比亞迪、到現在百勝收購小肥羊,產業資本在股市的動作總能引起股票價格的劇烈波動。這裡,延益想探討產業資本如何估值?

     產業資本(大股東、小股東、企業關聯方、同行等等)在二級市場的操作(增持、減持、收購、出售)我們應該如何看待?他們交易的價格,在何種情況下對我們有參考意義,有時候甚至是我們決策的標竿價格;在何種情況下我們應該謹慎對待,小心翼翼地看待風起云湧、潮起潮落?

     

要說明這個問題,先看幾則舊聞:

 

12008-09-03可口可樂要約收購匯源復盤


从百胜收购小肥羊看产业资本的估值模型--延益

     匯源果汁(01886.HK)復牌,並公告稱可口可樂擬以12.2港元的價格高溢價收購匯源全部股權,此消息激發了該股股價大幅飆升164.25%,收報10.94港元;其相關認購權證也全線井噴,其中匯源匯豐八十一A與匯源匯豐八十一B漲幅高達驚人的193倍和164.6倍。

     匯源公告稱,接到可口可樂全資附屬公司Atlantic Industries以每股12.2港元現金提出的全面收購通知,涉及代價約179.2億港元。12.2港元的收購價格較停牌前收市價4.14港元溢價195%。公司表示,可口可樂公司計劃通過收購進一步發展其飲料業務,預期的協同效應將提升經營及成本效益,尤其是匯源果汁的生產佈局及可口可樂公司的分銷及原材料採購能力。

  國泰君安(香港)分析師表示,12.2港元的收購價相當於08年預測市盈率40倍,遠高於目前食品飲料業估值,相信會利好現有股東,其預期收購成功的可能性較大,但仍需要一定時間,對於不確定性和時間價值各予5%折扣,該行重新設定匯源果汁的目標價為每股11港元,認為其交易區間為10.411.2港元,較收購價折讓8%15%。由於收購價遠高於此前匯源市價,且較同業溢價極大,相信絕大部分中小股東也願意接受收購。
  新鴻基金融分析師表示,可口可樂提供的收購價相當於2009年預測市盈率30而收購計劃公佈之前匯源果汁的市盈率為11倍。匯源似乎是可口可樂在內地的唯一選擇,因為匯源在內地果汁批發市場佔有率最高,可口可樂可立即獲得匯源的所有客戶和生產廠。交易定價對匯源有利,鑑於匯源的客戶基礎,溢價合理。預期股價可能不會接近於收購價,因為這一交易還受限於一些條件,收購前景尚存在一些不明朗因素。

2,新浪財經訊 416消息,據港媒報導,梁伯韜出任高級顧問的私募基金CVC,早年注資財困的鴻興印刷(0450),終於修成正果。CVC將當中的29.9%股份,以14.25億元賣給日本聯合株式會社,較他3年前投資時所用的9億元,已經回本兼賺58%

      鴻興昨日在收市後發出通告,指大股東Asia Packaging Company Limited,亦即是CVC旗下的投資公司,將29.9%股份出售給聯合株式會社,該會社為東京上市的造紙及包裝物料製造商,交易價為現金14.25億元,即每股作5.25元,比市價有高達58%的溢價。但由於出售的股權在三成以下,聯合株式會社不用向其他股東提出全面收建議。交易仍有待通過反壟斷審批,待交易完成,Asia Packaging 仍持有集團7.6%股權,表示有意盡快處置餘下股份。而聯合株式會社目前持有兩家與鴻興印刷聯營的公司,包括中山聯合鴻興造紙及中山聯興造紙的過半數權益。


从百胜收购小肥羊看产业资本的估值模型--延益

      

延益:當年金融海嘯,鴻興因投資了Accumulator大蝕一億六千萬,最後20085月引入了CVC作白武士,CVC以每股2.7元,認購了鴻興3.24億股或35%,涉及8.73億元,成為了大股東。後來他再度增持,其中一次以2.18元增持1500萬股,令股權逐步增至37.5%。這次,大股東Asia Packaging Company Limited,(CVC旗下的投資公司),將29.9%股份出售給聯合株式會社,交易價為現金14.25億元,即每股作5.25元,比市價有高達58%的溢價。私募基金CVC出售鴻興印刷股權三年獲利7億。

      在這CVC私募基金的一買一賣和產業資本的收購中,我們可以發現,企業入股跟基金入股存在不同目的,故此它們在考慮收購價時亦會用不同的估值模型。基金是投資者,投資者最重要的是要在投資項目上賺錢,就是希望低買高沽。因此,它們很著重於入股價,最好當然是有折讓地入股,這樣可以降低它們的輸面。

      相反,產業資本的目的複雜許多。它們有時出於戰略佈局的考慮;有時出於整體效益的考慮;有時出於市場環境考慮。它們不一定是要在這項單一投資上賺錢。大企業都是以大局觀去看收購的,因此只要在它們的計算模型中,收購與能夠產生大於收購價的協同效益;或者收購有助於它們快速打開局面,進入理想領域或市場;或者收購可以牽制競爭對手等等。它們都可能考慮收購。

      為散戶投資者,我們根本沒有能力驅動產業資本的業務訴求。然而太多人因為看到收購」「資產重組等等動人心魄的詞彙就趨之若鶩,放心的利用產業資本的估值模型進行投資,其盲目的結果可想而知。但同樣是產業資本,巴菲特入股比亞迪則是另一種情況,巴菲特的入股更接近基金的投資方式。

      總之,透過這些信息我們到底可以看到什麼,它在哪些方面可以輔助我們的投資決策?介於主題,這點以後討論。此博文參考王雅媛的一篇文章,為了後續討論,暫先放上。


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商務部反壟斷審查延期百勝尚未「吃下」小肥羊

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20111027/2416370.shtml

  內蒙古小肥羊餐飲連鎖有限公司(以下簡稱小肥羊)昨日(26日)發公告稱,公司私有化收購方百勝餐飲集團已接到商務部反壟斷局的通知,將相關收購的反壟斷申報審查期延長60天。這意味著百勝以每股6.5港元的價格私有化小肥羊的前提條件尚未達成。
對於審查延期的具體原因,小肥羊新聞發言人李麗嬋在接受 《每日經濟新聞》記者採訪時表示,「具體的原因不好說。一切以公告為準。」
前東方艾格行業分析師陳靜告訴記者,「外資併購反壟斷審查時,被延期的情況很少。」她同時表示,2008年可口可樂收購匯源的案例遇到過反壟斷審查延期 的情況,「因為匯源在國內飲料業中影響巨大,商務部是考慮到這項併購對於整個行業的負面影響,在延期審查後否了這項併購。」陳靜也表示,目前百勝收購小肥 羊的審查延期的原因難以預測。
「延期審查可能是政府一種謹慎的態度。」中國烹飪協會副會長兼秘書長馮恩援在接受《每日經濟新聞》記者採訪時說,「因為這兩家企業在中國市場上都有較大影響力,但是他們的營業總額還形不成『壟斷』的概念。」
馮恩援表示,目前小肥羊在民族品牌中經營水平較高,百勝對小肥羊的併購可以讓一些民族企業不斷地接受先進的管理理念、方式,有利於這些民族企業的長效發展。
百勝餐飲集團2009年收購了小肥羊20%的股份,去年又增持其股份至27.2%。今年4月份,百勝餐飲集團首次公佈對小肥羊的收購計劃,將以超過 8.60億美元把小肥羊私有化。5月份,百勝餐飲集團正式提出收購小肥羊的具體建議稱,百勝餐飲集團將通過間接全資附屬公司向小肥羊股東提出每股6.5港 元的現金收購。此價格較小肥羊4月21日的收市價溢價約30%。
截至2010年底,小肥羊在中國共有458家直營店或加盟店,在海外則有22家。百勝餐飲集團是全球餐廳網絡最大的餐飲集團,在中國有近4000家肯德基、必勝客等連鎖分店,是跨國企業在中國經營最成功的案例之一。

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美國百勝「硬食」大陸小肥羊

2011-11-10  NM

最近康師傅收購美國百事可樂的中國業務,內地反應正面,相反由外國公司收購國內品牌,卻困難重重。今年四月,持有內地近四千間必勝客及肯德基、原是 百事旗下的美國百勝餐飲集團,擬將內地火鍋品牌、在港上市的小肥羊(968)收購並私有化。上月底被商務部延期九十天審批,至本週一才獲通過,股價迅即彈 升一成半。 不過「買得到,亦未必好」。本刊發現小肥羊原本的管理層,對旗下加盟店管理鬆散,加盟商可自行調製小肥羊最受歡迎的藥材湯底;加盟商有否購入品牌在蒙古包 頭生產的羊肉,亦「無王管」,兼夾廚房衞生條件差,食物安全成疑。小肥羊創辦人張鋼早年狂開加盟店,搵基金注資力谷上市,現賣股予百勝金蟬脫殼;加盟店的 爛攤子,就要由百勝收拾了。


在眾多香港人聚居的東莞常平鎮,有一間小肥羊加盟店位於中元街聯邦大廈,這店門面陳 舊,甫進店已聞到一陣陣肉類發出的騷味。記者在店內進食,坐下不到兩分鐘,已有數隻蒼蠅伏在桌上「等開飯」,其後更越來越多,在食物和餐椅間飛來飛去,十 分擾人。由於午市只有約五枱客人,冷氣局部開放,空氣較侷促,到了下午一時,清潔阿姐開始抹地,但記者赫見放有湯料用作加湯的水煲,竟跟一桶洗潔精水及無 蓋垃圾桶緊貼放在地上,衞生情況令人嘩然。 據加盟商陳耀華介紹,店鋪面積近一萬呎,最多可同時容納三百名食客。他加盟年資近八年,提起總公司,更直豎拇指大讚其給予的自由度,「大家同一個老豆老 母,冇理由你想著靚啲都唔批准,賺到錢就得啦,唔一定要按公司規矩去做,要自己靈活變通!」

投訴接受 態度照舊
這種自由度,簡單來說,就是加盟商可以自己話事,想點就點。無論食材及售價,都由加盟商自己話 事;雖然加盟商使用的羊肉及副產品,以及炒料和專用調味料等,都規定由公司入貨,唯總公司沒有限定每月入貨量,亦從來沒有派人來巡視監管。若加盟商在店鋪 附近街市購入廉價羊肉、牛肉,亦無人知。小肥羊總公司還會為加盟商提供業務指導,包括員工培訓,但是否參與,又是自行決定。陳耀華說:「我通常自己培訓, 邊做邊學,好簡單啫!」 在店中吃火鍋的食客汪先生,就認為這家加盟店的湯底味道非常不自然,「這湯太濃了,我是中廚,一試就知,騙不到我,待會一定口乾。」就此,老闆陳先生就解 釋:「我自己熬牛骨湯底的,最近好多客人投訴湯底味道淡,我咪加鹹囉。」總公司要加盟店認真對待食客投訴,必須事事用簿記低,陳先生為表自己管理認真,打 開該簿讓記者細看,揭出這店每月都有客人投訴,包括紅薯粉有沙、鍋內有鐵絲、頭髮、烏蠅及蟲等。他逐一反駁:「客人投訴未必有理據,通常會換鍋或者道歉。 鐵絲係因為洗碗問題,午市時間冷氣開唔晒,間唔中有飛蟲唔出奇。」 他越說越興奮,隨即帶記者到廚房參觀,內裡尚算乾淨。員工正在洗地,客人落單隨即放下地拖到冰櫃前,拿出羊肉在機內刨,並用人手整理,過程中沒有洗手和戴 手套。其後該員工以花灑噴水洗地,但凍豆腐和其他食材,一直攤放在地上,遂被洗地水直接沖射,反映衞生情況及員工質素實在有待改善。

零經驗照加盟
大 部分食客都只是慕「小肥羊」之名而來,根本不知道分店良莠不齊;這類加盟店,小肥羊全國有二百七十七間,佔小肥羊分店總數六成,大多在東莞、汕尾等二線城 市。至於總公司直營的一百九十二間鋪,則在香港、深圳等一線地方,不過這些直營店水準亦參差。香港店經常被投訴污糟及食物水準差。根據小肥羊官網的加盟標 準,開店加盟費連保證金的費用一年約四十萬元,並沒有要求加盟商有做飲食的經驗,難怪加盟商陳先生對於以前職業避而不談,「總之識飲識食做老闆,唔飲唔食 就做契弟!」加盟門檻低,只要俾足加盟費保證金,申請呈交的區域和店鋪面積符合要求,就可加盟,預計開一間小肥羊店的投資額連加盟費約要七、八十萬元。

創辦人套現
小 肥羊是深入民心的火鍋品牌,其藥材湯底和來自內蒙古包頭的羊肉最為出名,公司去年純利達二億人民幣(下同)。創辦人張鋼來自內蒙古包頭,做過鋼鐵工人、服 裝及手機等生意,其後於九九年才跟拍檔陳洪凱創辦小肥羊,多年來積極搞加盟,○六年獲商標局批註冊商標時,加盟店已遍地開花達七百多間,小肥羊亦於○八年 來港上市。上市時張鋼等管理層持有近六成股份,○九年開始分階段出售股份予美國百勝集團,至現時管理層只剩下近三成股權,套現超過四億港元,張鋼個人持股 只有百分之二,本週二收市價$6.37計算,約值一億三千萬港元。而百勝則有兩成七股權,一舉成為第二大股東,並開始派人入董事局。 現時美國百勝餐飲集團(Yum!),在內地擁有三千二百間肯德基、五百間必勝客和二十間東方既白快餐等,去年中國百勝的營業額為三百三十六億元,成為該集 團全球業務中增長最快的市場。今年五月,百勝宣布斥資近四十五億港元,收購小肥羊百分之九十三股權,並提出私有化。今年七月尾已獲商務部通過初步審查,本 以為勝券在握,唯百勝在上月底收到商務部通知,審查期將延長六十天,於十二月二十四日前結束,本週一才獲批通過。 內地自○八年八月一日開始推行《反壟斷法》,當一間公司以合併等方法來取得另一公司控制權,而這兩公司銷售額在全球合計超過一百億,同時各自在內地營業額 超過四億元,都要受到商務部審查制約。推行後,唯一被禁止的案件正是同年八月,可口可樂提出收購滙源果汁,最後商務部表示因可口可樂收購滙源後,消費者或 要捱貴價和會擠壓內地中小型果汁企業生存空間,結果被禁止收購。

散戶唔好入
滙源股價在公布併購復牌後由$4.14狂 升至$10.94,失敗後現時股價已跌至$2.93。外間一直猜測商務部禁止可口可樂收購滙源,是要保護民族企業。有分析員指出,小肥羊也是中國人自創的 民族品牌,在內地飲食行業知名度大,故此商務部審批會比較慎重,擔心百勝會壟斷快餐市場。 事實上,百勝吞羊亦旨在發展內地快餐業,上月底小肥羊在深圳開設首間「美美羊涮涮鍋」,就已有百勝影子,該店特色是一人一鍋和提供多款調味料,並供應多款 套餐。百勝擅長管理快餐,故美美羊相信是小肥羊未來重點主打項目。 小肥羊是散戶愛股,招股價$3.8,今年五月傳出擬被百勝收購的消息,股價由停牌前$4.93炒上最高位$6.38。其後回落, 本週二商務部放行的消息一出,小肥羊又狂升一成半至$6.3,距私有化價錢$6.5相距不遠。一直有留意小肥羊的豐盛金融資產管理董事黃國英,認為現價已 經太高,值博率低,「無貨唔使入,你贏都係贏毫幾子,有貨喺手就俾少少時間,坐到尾等收購。」 ####

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百勝「吃」羊:在商言商

http://www.eeo.com.cn/2011/1113/215627.shtml

經濟觀察報 評論員 彭亮 「狼來了」——這個快被貼爛了的標籤,又被拿來使用了一次。

起因是,美國百勝餐飲集團在11月8日宣佈,已通過中國商務部依據《中華人民共和國反壟斷法》的反壟斷審查批覆,獲准收購併私有化小肥羊公司。

百勝集團將通過間接全資附屬公司向小肥羊協議計劃股東提出現金收購價每股6.5元,收購一旦完成,百勝將持有小肥羊93.22%的股本,參與創辦人則持有剩下的部分,屆時小肥羊公司將會實現私有化。

商務部的放行令一出,儘管百勝和小肥羊是兩情相悅,但類似於「又一個民族品牌淪陷」的種種哀嘆聲依然不絕於耳。

企業併購,對於企業發展的影響非比尋常。既然併購行為的初始動因來自商業目的,那麼對它做出判斷的依據應當是什麼?難道是「胸中應該懷有的歷史使命感」,而非「在商言商」的正常邏輯嗎?

然而,某種情緒似乎始終在影響著人們(有人將這種情緒稱作「國家主義情緒」或「民族主義情緒」)。跨國併購本來是一個商業戰略話題,但在這種情緒的影響下,商業話題似乎就會被演變成社會話題或人文話題。

這情況並不只在中國出現。極少數的美國人,也曾試著傳播他們的觀念——美國人不要再買「中國製造」的便宜貨了,你付出了美元,另一些失業的美國人卻沒機會賺走它,是不是覺得這套說法似曾相識?

「跨國併購」似乎是最容易引起此類聲浪的事件了。不管發生在中國還是發生在美國,都是一樣。唯一的區別也許只在於:誰用更專業的態度對待這件事。商 事,就用理智的商業態度去對待處理。審批結果出台,你情我願的百勝和小肥羊各自鬆了一口氣,商務部揮手放行,如同此前所做的一樣——法國SEB收購蘇泊爾 就遭到國內同行的抵制,商務部也曾介入調查,最終也還是放行。

監管層對於跨國併購的態度由此顯而易見。2011年4月,國務院就曾出台鼓勵外商參與併購的相關文件,而商務部反壟斷局局長尚明也曾在今年9月表 示,自2008年反壟斷法實施以來,中國反壟斷案件數量呈逐年增長之勢。從審查結果看,無條件通過的佔絕大多數,禁止的僅1件(即可口可樂收購匯源果汁 案),附條件批准的7件。可口可樂收購匯源案被商務部否決,原因是「行業集中問題」而非「保護民族品牌」。全國餐飲行業市場規模達到2萬億元,其中火鍋餐 飲門店年營業額達1400億元,而百勝餐飲和小肥羊加起來不過400億元。這一狀況,與在果汁行業佔據極大份額的可口可樂與匯源有天壤之別。

一場跨國併購是否可行,從商業角度出發的考量因素多種多樣,但「保護民族品牌」不可能也不應該是其中之一,因為這不是從商業角度出發,更不是對企業負責任的行為。

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百勝開在蘇寧

http://www.howqee.com/yuedu/ydpage/?raid=1572
  百勝餐飲集團每年要在中國開出約600家新餐廳,這些餐廳究竟應該開在哪裡是最令人頭疼的問題,現在蘇寧電器倒是可以為它解決掉一部分麻煩。


  根據5月9日雙方簽訂的結盟協議,未來5年,百勝將在蘇寧遍佈全國的商業物業內開出150家肯德基、必勝客、必勝宅急送、東方既白和小肥羊等品牌餐廳。


  「蘇寧與百勝的選址理念相同,這是我們極力爭取與蘇寧合作的前提,」百勝中國事業部總裁兼首席運營官朱宗毅說,「並且未來百勝和蘇寧都將保持高速發展,這將為合作帶來規模效益。」


  這並非百勝首次跨界結盟。去年年底,百勝與擁有3萬個加油點的中石化簽署合作協議,以便未來5年在後者擁有的加油站和物業開設50家餐廳。截至2012年4月底,百勝已在中國700多個城市和鄉鎮擁有超過5000家連鎖餐廳。


  對於幾乎每天需要新開2家餐廳的百勝來說,類似合作的意義在於縮短開店週期和降低成本。按照慣例,商業地產公司面對大型超市和賣場時常常會提供優惠的租金價格,而它們也通常會在自用面積之外將剩餘面積出租給其他商戶來獲得收入。


  根據蘇寧方面透露,百勝需要的餐廳面積一般在300平方米到500平方米,雙方通過租金加銷售額提成的方式合作,蘇寧在租金上給予優惠,但這樣的合作不是排他性的。目前,雙方已完成日常工作的銜接,會共同制訂年度計劃。此前,已有17家必勝客和肯德基餐廳試點性地在蘇寧門店內開業。


  從百勝的財報來看,這家公司正在中國大獲成功,2011年總體銷售額增長了29%,新開餐廳656家,同店銷售額也增長21%,現在,這對蘇寧來說也能算是好消息了。


  蘇寧正在努力將自己打造成一家沃爾瑪加亞馬遜式的公司,在電子商務上投入數十億元,但它同時需要保證自己能在線下門店繼續盈利。目前,蘇寧在一二線城市大力推廣其Expo超級旗艦店和3C+旗艦店,已不僅僅侷限於家電賣場。中國連鎖經營協會副秘書長楊青松告訴《第一財經週刊》,從蘇寧的發展趨勢來看,蘇寧與百勝合作的「餐飲-購物生活圈」只是開始,未來蘇寧還會與其他品牌合作「娛樂-購物生活圈」。


  值得注意的是,蘇寧集團旗下的蘇寧置業從2007年開始涉足商業地產,目前已經儲備和開發了超過80座蘇寧廣場、蘇寧電器廣場等商業地產物業。


  仲量聯行商舖部人士向《第一財經週刊》表示:「如果說過去開店是選址、選址、選址,現在開店則是業主、業主、業主。如果有好的業主和有好的品牌共同進駐,就會形成一個新的餐飲、購物、娛樂的中心。」


  無論是百勝還是蘇寧,都計劃在中國三四線城市重點擴張。從這方面來看,擁有眾多成熟品牌的百勝確實是蘇寧的理想合作夥伴,而百勝也可以借助蘇寧的優勢迅速打入新商圈。


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詳解百勝集團:在中國最成功的連鎖餐飲企業(中金) 放眼觀美股

http://xueqiu.com/4043855103/22258915
摘要:$百勝餐飲(YUM)$(Yum! Brands Inc.) 擁有肯德基、必勝客、塔可鐘等知名餐飲品牌,是全球門店網絡最大的餐飲集團,百勝中國也是目前國內規模最大,發展最快的餐飲集團。2012 年一季度,百勝中國擁有 3819 家肯德基餐廳,801 家必勝客餐廳,29 家東方既白,以及 425 家小肥羊餐廳(於 12 年 2 月收購)。2011 年百勝中國的收入和營業利潤達353 億和 58 億元人民幣,佔上市公司的 44%和 50%。中國區的優異業績和公司在如印度等其他新興市場的發展潛力,使公司長期享受估值溢價(當前公司 12 年市盈率20 倍,麥當勞 17 倍)。美國投資者視其為中國消費的替代股,股價表現與中國區同店增長正相關。

百勝中國的關鍵成功因素

►  食品製作、經營流程的高度標準化,完備的供應鏈系統降低食材成本並保證食品安全,以及強大的選址能力保證了新店的快速複製和高成功率。肯德基和必勝客將食品製作流程最大程度的標準化,降低廚師在食品製作中的作用,保證了每家門店食物口味的統一性。同時,每家門店在人事、存貨、促銷等各方面運營管理都有統一的標準化規定,使得新開門店易於經營管理。公司在中國獨立運營供應鏈,獨有的一體化模式最大限度的保證了系統效率,質量安全和快速創新。食品原料、紙質包裝、機器設備均由公司集中採購,規模性的採購能夠有效提升產品毛利率。嚴格的原材料採購體系和標準使得公司能夠有效降低食品安全風險。另外,百勝在中國擁有千人以上的門店開發團隊和完備的城市數據庫,嚴格決策每一家新店選址,最大程度保證了新店成功率。
►  立足中國,持續產品創新。百勝堅持研發適合中國消費者口味的產品,已形成150多人規模的研發團隊。肯德基每年推出新品 20 多種,必勝客每年有兩次 20%+的菜單調整。此外,新品推出亦是公司調整單價的輔助手段。近年來通過新品公司逐漸降低必勝客均價以適應低層級市場滲透,同時提高肯德基均價以抵禦成本上漲。供應鏈管理人員亦在新產品試制的最初階段介入,確保新品推出的順暢。
►  重視低層級市場的門店發展。08-11年公司年均新開超過500家門店,今年的目標是至少700家。51%的肯德基和 29%的必勝客門店分佈在中國低層級市場,公司在三線及以下城市門店數量 3.7 倍於麥當勞,形成了強大的規模優勢和先入優勢。雖然低層級市場的單店銷售低於一、二線城市,但由於承擔較低的工資和租金成本,使得低層級市場上門店利潤率比一二線城市高出約 4 個百分點。百勝中國的近期挑戰
►  中式餐飲的挑戰和整合:公司自有的「東方既白」中式快餐一直發展不佳。近期收購的小肥羊從供應鏈到門店管理仍有很多整合工作要做,亦會面臨中式火鍋更加激烈的市場競爭。
►  中國消費整體放緩的影響:今年1-2季度,公司中國區受整體消費疲軟影響,同店增長下滑至14%和10%(2011年同店 19%)。公司預計受去年高基數效應影響,下半年同店將只有 4%-6%左右,客流量同比持平。
►  食品和人工通漲的影響:預計下半年中國區利潤率將因通漲顯著回落而獲得改善,但中長期中國食品和人工成本的上漲是公司利潤率波動的一大風險。全國範圍漲價有一定的壓力,今後將採取不同地區不同幅度的漲價策略,年初至今已在一些地區實現了 3-5%的漲價。百勝對中國餐飲企業的啟示目前中國餐飲業上市公司在核心競爭力(複製成功率、菜式吸引力、渠道下沉)和經營效率核心指標上(平效、利潤率、ROE)還遠落後於百勝,但也意味著巨大的提升空間。通過綜合比較,我們建議投資者:A 股可重點關注湘鄂情、全聚德;港股可持續跟蹤味千的數據、若反轉將是較好介入機會,該公司複製能力和平效在板塊中處於較好水平,但骨湯門事件和近期反日事件的影響尚待消除。相對不太看好唐宮、鄉村基、小南國,這些公司的平效和利潤率水平不高,盈利能力在成本持續上漲的環境下將面臨較大壓力。

百勝集團簡介

► 百勝集團發展歷史簡介:1970 年代,百事可樂公司(PepsiCo)逐步收購了肯德基、必勝客和塔可鐘三大餐飲品牌。1997 年,百事可樂決定將其連鎖餐館業務拆分成為獨立的上市公司,並改名為百勝集團。截止 2011 年,百勝集團在全球已經擁有近 37000 家門店,分佈於全球超過 120 個國家和地區,是全球門店網絡最大的餐飲集團。2011 年公司實現收入 126.3 億美元,淨利潤 13.1 億美元。查看原圖► 公司業務分佈:截止 2011 年,百勝集團 44%的收入來源於中國市場,30%的收入來自美國,其餘部分來自 YRI(Yum Restaurants International)經營的其他國家收入。公司明確提出未來的發展策略是持續提高新興市場的滲透率.同時穩定和擴大成熟市場的市場分額。目前,百勝已完成出售 Long John Silver 和 A&W All American 品牌(這兩個品牌市場份額主要集中於美國),並繼續加大在美國市場門店的加盟比例。同時,公司在新興市場不斷加快開店節奏。2012 年百勝預計在中國開設 700 家新門店(過去幾年每年開設 300-500 家門店)。
查看原圖► 公司業績和股價表現:受益於新興市場收入的快速增長和肯德基和必勝客的領導品牌地位,過去 10 年中百勝的EPS 同比增速始終保持在 13%以上的水平。穩健的業績表現也帶來了良好的股價回報,近 10 年百勝的股價漲了6 倍,近 3 年也上漲超過 120%,顯著超出了同期美股標普 500 的表現。公司長期享受板塊估值溢價(當前公司12年市盈率20倍,麥當勞17倍)。美國投資者視百勝為中國消費的替代股,股價表現與中國區同店增長正相關。查看原圖百勝中國:最成功的連鎖餐飲企業

從 1987 年肯德基進入中國以來,至 2012 年 1 季度,百勝在中國共擁有 3819 家肯德基餐廳,801 家必勝客歡樂餐廳,29 家東方既白,以及 425 家小肥羊餐廳(於 2012 年 2 月收購其股權,使小肥羊在香港市場成功退市)。2011 年百勝中國的收入和營業利潤達 55.7 億和 9.1 億美元(約 353 億和 58 億元人民幣),佔上市公司的 44%和 50%。中國已成為百勝集團最重要的業務區域。

過去 10 年中,百勝每年在中國新開門店 300-500 家,而且新增門店數量穩步提升,開店存量和節奏都遠勝於競爭對手。2011 年,中國區銷售增速(扣除匯率影響)達 29%,同店增速 19%。進入 2012 年,受整體宏觀環境和消費疲軟影響,銷售增速出現下滑,但 2 季度同店增速依然維持在 10%,高於其他餐飲企業。

截止 2012 年上半年,百勝的餐館業務在中國的毛利率為 65.3%,人力成本佔收入比重為 17.6%,餐館層面利潤率 19.1%。受小肥羊業務並表,以及人工租金上漲壓力影響,利潤率較去年同期出現一定程度的下降。查看原圖截止 2011 年,肯德基和必勝客在中國區 79%和 100%的門店是公司自營的,而在美國和國際其他地區的自營比例則非常低。百勝在中國對特許經營模式十分謹慎,對加盟者有著非常嚴格的考核體系,並且基本採用的是 refranchising模式,即將經營已成熟的自營門店轉給特許加盟商,保證其在門店已經成功的基礎上再開始運營。查看原圖相較之西式快餐的主要競爭對手麥當勞,百勝在中國市場的發展中遠遠領先於對手。2011 年肯德基中國區門店多出麥當勞 2,233 家,且百勝更早佈局於中國低層級市場。目前,肯德基的低層級市場門店佔比 51%,而麥當勞僅為 34%。受益於先行者優勢和低層級市場強勁的消費增長,近年來百勝中國的同店增長始終高出麥當勞約 3-5 個百分點。查看原圖百勝中國關鍵成功因素及近期挑戰分析經營流程的高度標準化和強大的選址能力保障了新店的快速複製和高成功率

過去 10 年中,百勝集團在中國始終保持了高速的外延擴張節奏,每年在中國新開 300-500 家門店。正是強大的新店選址能力和標準化的經營流程保證了高速的開店節奏和高的門店成功率。

選址是零售企業經營成敗的關鍵因素。百勝集團在中國擁有 1000 人以上的開發團隊,分佈於中國每一個省份(除了西藏),已形成了 770 個城市數據庫,並積累了豐富的研發經驗。嚴格的新店選址體繫帶來了每家門店的高成功率。

經營流程的高度標準化保證了門店的快速複製能力。此次西安調研中,我們發現必勝客和肯德基門店的廚房面積非常小,但卻能高效快捷的提供標準化食品。在我們拜訪的一家超過 500 平米營業面積的必勝客門店中,其廚房面積僅不到 30 平米,但能高效的提供超過 100 種菜單產品。這體現出連鎖餐飲企業的食品製作過程的高度流程化,最大程度降低了廚師在食品製作中的作用,保證了每家門店的同款食品都具備同種口味。此外,百勝在中國已形成了系統的人才培訓體系。每年從大學中招募大量畢業生,給予統一的培訓和門店實習,通過 3-4 年的學習有機會升任成為一家新店的店長。通過完善的豐富的運營實踐和門店管理手冊,門店經理可以快速上手,系統性的運營管理新店。查看原圖立足中國消費者口味,持續進行產品創新

5 年前,肯德基在中國提出了打造「新快餐」的商業模式,包括「美味安全,高質快捷;均衡營養,健康生活;立足中國,創新無限」。其中,「美味安全,高質快捷」正是傳統的連鎖快餐企業所重視的,集中採購、保證安全,能夠迅速的提供口味一致的食物。而「均衡營養,健康生活」體現了公司側重的文化宣傳理念,通過贊助各項草根體育運動,並提供更多如玉米、蔬菜湯等更加均衡營養的飲食,向消費者宣傳健康、運動的品牌文化形象。

相較之其他西式餐飲企業,百勝的不同之處在於其始終堅持創新,堅持研發適合中國消費者口味的產品,90 年代中期就成立了自己的產品研發團隊,至今已發展到 150 多人的規模。肯德基平均每年推出新品 20 多種,必勝客每年有兩次 20%以上的菜單調整。在肯德基中,雞肉粥、油條、豆漿、牛肉飯等中式食品都已經成為菜單上的重要產品,為消費者打造更多口味和更多選擇。查看原圖為進一步提高同店增長和增加客流,公司持續增加了早餐、下午茶、24 小時營業、外送等除午餐和晚餐以外的其他時間段服務。至今,這些新增服務在保證一定的利潤率水平的同時,已佔肯德基總銷售額的 36%,必勝客的 20%。截止 2012 年 5 月,肯德基的午餐、下午茶、晚餐及外送/24 小時營業/早餐的收入佔比分別為 32%,20%,32%和 16%。查看原圖
重視低層級市場開發


和中國其他的零售企業相似,百勝也感受到一二線城市人工和租金費用不斷上漲的壓力,並十分重視低層級市場開拓。截止現在,肯德基低層級市場門店佔比已經由 5 年前的 45%上升至現在的 51%,必勝客低層級市場門店佔比由5 年前的 15%上升至 29%。而且,肯德基和必勝客往往能夠成為低層級市場消費者首次接觸正宗西方食品和文化的窗口,為當地顧客帶來全新的消費體驗。在一二線城市,肯德基的主力消費者往往是上班族和白領,而在低層級市場常會出現一家大小一起吃肯德基的場景。

我們這次調研了二線城市西安的肯德基和必勝客門店,也調研了四線城市寶雞市的肯德基門店。寶雞市的肯德基門店的同類產品價格基本都比西安便宜 0.5 元,但由於溫和的競爭環境和更大的客流驅動,該門店能夠獲得更高的單店銷售收入,再加上更低的租金和人工費用,門店利潤率顯著高於西安的門店,體現了更強的盈利能力。

從公司公佈的新進入城市門店經營數據來看,肯德基單店收入(AUV)約為 880-950 萬元,年均成交次數達 34 萬次,單店利潤率為 20-22%。必勝客門店的單店收入和肯德基一致,雖然其年均成交次數較少,但是平均交易單價約 130元人民幣,餐館單店利潤率達 23-26%。肯德基和必勝客的年單店收入約是投資額的 2.5 倍,具備很高的盈利能力。查看原圖百勝中國的近期挑戰

中式餐飲的挑戰和整合:百勝中國的發展目標並不侷限於肯德基和必勝客的持續增長,而是成為國內各餐飲品類的領軍企業(Build leading brands in China in every significant category)。但公司自有的「東方既白」中式快餐一直發展不佳,截止 2011 年,公司共有 29 家門店,尚未形成規模效應。近期收購的小肥羊雖使公司獲得火鍋品類的市場份額,但從供應鏈到門店管理仍有很多整合工作要做,亦會面臨中式火鍋更加激烈的市場競爭。公司預計,在扣除相關整合成本後,本年小肥羊對中國區盈利影響中性。查看原圖中國消費整體放緩的影響:今年一、二季度,公司中國區受整體消費疲軟影響,同店增長下滑至 14%和 10%(2011年同店 19%)。公司預計受去年高基數效應影響,下半年同店將只有 4%-6%左右,客流量與去年持平。

食品和人工通漲的影響:預計今年下半年公司中國區利潤率將因通漲顯著回落而獲得改善,但中長期中國食品和人工成本的上漲是公司利潤率波動的一大風險。國內消費價格指數與百勝的收入增長和盈利水平高度相關。從歷史數據可以看出,百勝中國區的同店增速和食品 CPI 正相關:物價指數影響了公司同店的價格增長幅度。而由於物價指數和原材料產品的價格高度相關,公司的餐館利潤率變動和食品 CPI 恰好呈反相關關係。中長期來看,中國食品和人工成本的上漲是公司利潤率波動的一大風險.由於全國範圍大幅漲價有一定的壓力(去年,在食品物料通漲 8%,人工通漲 20%的情況下,公司只實現累計漲價 7%),公司在今年以後將採取不同地區不同時間不同幅度的漲價策略,年初至今已在一些地區實現了 3-5%的漲價。查看原圖餐飲行業數據對比

百勝中國的核心競爭力在財務數據方面的體現總結來看,百勝的核心競爭力在數據上的體現是:

1)  高平效收入:2011 年,百勝中國的自營門店平效達約人民幣 24,166 元/平米/年,顯著高於國內其他餐飲企業的平效。正是百勝中國良好的品牌形象和持續的菜品創新帶來了門店的高客流運轉和高平效收入。以百勝旗下的肯德基為例,門店的功能延展比較成功。時間上,在中飯、午飯之外增加早餐並在品種上加以豐富;功能上在向消費者提供快餐的同時,發展為朋友/家人休閒娛樂的 destination;服務上,在堂食之外提供外賣和送餐服務等。
2)  快速開店節奏和持續的收入增長:百勝中國每年新開 500 家以上門店,快速門店擴張也帶來了收入的高速增長,過去 5 年扣除匯率影響收入年均增速 21%。經營流程的高度標準化和強大的選址能力保證了公司的新店快速複製能力和高成功率。
3)  高營業利潤率:百勝集團2011年的營業利潤率達14%(中國區的營業利潤率達16.3%)。公司能夠獲得高盈利能力主要得益於:1)強大的單店複製能力和規模效應。百勝中國擁有 4000+的門店網絡,全國性的集中採購和高度標準化的經營管理為原材料成本和經營費用的有效控制提供強大保證;2)市場層級定位優勢:~50%的肯德基門店和~30%的必勝客門店分佈於中國的三線及以下層級市場,能夠享有較低的租金和人工費用。
4)  高 ROE 水平:2011 年公司淨資產收益率達 73.6%,主要受益於高平效帶來的資產周轉效率較高,以及公司通過較多的債券融資實現較高的權益乘數。查看原圖國內上市餐飲公司經營數據比較目前國內主要的上市餐飲公司主要包括兩種類型:1)單店面積在 100-500 平米左右、客單價小於 100 元的連鎖快餐企業:包括在美股上市的鄉村基(CCSC.US)和港股的味千(538.HK);2)單店面積 1000 平米以上、客單價高於150 元的中高端連鎖正餐企業:港股上市的小南國(3666.HK)、唐宮(1181.HK)、以及 A 股的湘鄂情(002306.CH)和全聚德(002186.CH)。從經營數據比較來看,目前國內這兩種類型的公司在穩健外延擴張、平效表現以及盈利能力等各項數據與百勝中國均存在非常明顯的差距。

1) 平效對比

對於任何業態的零售企業,一般而言若平效低於 1 萬元/年/平米以下則難以生存。對於餐飲行業,我們重點關注綜合平效在 15000 元以上的連鎖企業。從平效水平來看,目前國內餐飲公司中平效較高的是全聚德、湘鄂情(高端餐飲定位)和味千(擁有較高的客戶流轉,在上半年未受骨湯事件影響前平效能夠達到約 19000 元)。相對而言,鄉村基、小南國和唐宮的平效收入較低,在租金和人工成本不斷上漲的環境下盈利能力將面臨較大壓力。

2) 開店速度

從開店數量上比較,作為快餐運營商的味千開店速度較快,2011 年新開 154 家自營門店。而其他餐飲公司尚缺乏穩健的外延擴張能力,主要原因在於缺乏單店經營流程的標準化以及配合門店增長的相應人才儲備。分業態來看,快餐連鎖企業的複製能力強於中式正餐企業。

3) 直營門店佔比

我們謹慎看待加盟門店未來的發展前景。加盟模式相對於直營模式而言,雖然能夠提高門店擴張速度並節省資本性支出,但是對於加盟門店的品牌、菜品質量、定價的管控能力較弱,長期來看並不利於整體品牌發展和盈利持續提升。百勝中國對於加盟模式非常謹慎,79%的肯德基門店和 100%的百勝門店為公司自營,且加盟方法均採用refranchising model(將已成熟自營門店轉為加盟)。在國內的餐飲公司中,鄉村基、味千、唐宮和小南國的加盟比例較低,而湘鄂情目前擁有 5 家特許經營門店(預計未來每年新增 5 家加盟店),全聚德擁有 55 家加盟店,直營門店佔比分別為 84%和 31%。

4) 盈利能力比較

從毛利率比較來看,2011 年味千、湘鄂情、小南國的毛利率在 67%-68%之間,而鄉村基、唐宮、全聚德的毛利率小於 60%。從淨利潤率來看,味千和小南國的淨利潤率高於 10%,而其他餐飲公司的淨利潤率小於 10%。分業態比較,中高端正餐企業雖然擁有更高的客單價,但是由於較低的平效表現並承受更高的租金水平和裝修費用(因其高端定位主要分佈於高檔的寫字樓和購物中心),平均盈利能力弱於快餐連鎖企業。

5) 資產收益率比較

目前國內上市餐飲公司的 ROE 在-1%-45%之間,與百勝集團的淨資產收益率還存在明顯的差距。比較而言,ROE 相對較高的公司有小南國(財務槓桿較大,2011 年資產負債率達 67%)、全聚德、唐宮(總資產周轉率較高)和味千(淨利潤率較高)。

個股綜合評價

結合經營數據和盈利模式來看,對於目前國內上市餐飲公司,A 股可關注湘鄂情和全聚德;港股可關注味千的反轉機會;相對不太看好唐宮、鄉村基和小南國。

1)  $湘鄂情(SZ002306)$:單店平效較好,立足「湘鄂情」知名品牌定位,新開直營門店逐漸扭虧進入利潤釋放期;通過兼併收購進入快餐和團膳業務領域,向綜合性餐飲企業轉型。未來需關注其加盟門店和新業務的發展情況。

2)  $全聚德(SZ002186)$:自營門店平效收入較高,同時作為首旅集團唯一上市平台,存在整合其他餐飲品牌預期(東來順、聚德華天)。但公司加盟門店較多,未來擴張質量需要關注。

3)  $味千(中國)(00538)$:受骨湯門事件和近期反日事件影響,從 11 年下半年起業績出現明顯下滑,但具備一定的複製能力和單店盈利能力,建議追蹤數據,關注未來可能的業績反轉帶來的投資機會。

4) $唐宮中國(01181)$:門店數量較少同時擴張速度不快,平效和營業利潤率指標均不夠理想。

5) $小南國(03666)$:平效數據較低;今年上半年同店為-2.4%(經濟下滑時商務型餐飲企業業績下滑明顯),未來在門店擴張較快情況下新店經營和菜品質量的管控難度加大。

6)$鄉村基(CCSC)$:公司門店平效過低難以抵禦租金和人工費用上漲風險,2011 年受負面新聞和成本增長過快影響淨虧損約 695 萬元人民幣。
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