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期貨早盤：多數品種回調 棉花糖逆市領漲

期貨午間收盤，白糖漲1.44% ，棉花漲1.02%，動力煤、滬鋁、滬鋅、乙烯等小幅上漲；螺紋鋼、熱卷、滬鎳、橡膠跌逾2%，焦炭、鐵礦石、大豆、雞蛋、菜粕、瀝青等跌逾1%。

華泰期貨認為，ICE昨日白糖再次大漲，最高觸及23.18美分每磅，最低跌到22.51美分每磅，最終收盤上漲1.85%，報收在23.12美分每磅。PlattsKingsman周一將2016/17年度全球糖供應短缺預估上調57萬噸至645萬噸，助推了行情的發展;臨近國慶，國內糖廠庫存偏低，現貨報價節節攀升，疊加投機資金的入場，不斷推動行情上漲。總之，在全球減產的背景下，白糖長期看多。 而短期一旦達到6700的目標位後，做多情緒應有所緩解。

美國大選不確定性發酵 黃金板塊午後逆市拉升

黃金板塊午後集體異動，金貴銀業漲逾6%，老鳳祥、中金黃金漲逾5%，湖南黃金、恒邦股份、山東黃金、赤峰黃金漲逾4%。

據CNN報道，ABC/華盛頓郵報的最新民調顯示，特朗普以46%的支持率領先希拉里的45%。報道稱，這是他自5月份以來，在ABC/郵政發起的民意調查中，支持率首次反超希拉里。美國大選不確定性的增加，讓避險資產再度受到追捧。

期貨收盤：商品期貨陷入普跌 白銀逆市漲2.59%

期貨市場收盤，多數品種陷入大幅回調。

菜粕、滬鋁期貨主力合約收盤跌停，雞蛋跌3.49%，豆粕跌3.06%，橡膠、鄭醇、PP、鄭棉跌超2%，鐵礦石、PVC、滬鎳等跌超1%；玻璃收漲3.51%，滬銀漲2.59%，熱卷、滬金、鄭煤、焦煤漲超1%，錳矽、白糖螺紋鋼收漲。

滬銀主力合約1612今日高開漲逾1%，截至收盤漲2.59%，報4193元/千克。

28日，美國聯邦調查局(FBI)突然宣布重啟對民主黨總統候選人希拉里·克林頓“郵件門”的調查。 最新民調顯示，特朗普以46%的支持率領先希拉里的45%。盡管特朗普這一個百分點的優勢在統計上可以忽略不計，但這是他自5月份以來，在ABC/郵政發起的民意調查中，支持率首次反超希拉里。

美國大選的動蕩，再一次推高了避險資產的價格，外盤方面，COMEX黃金報1,294美元/盎司，再次逼近1300美元關口；COMEX白銀報18.42美元/盎司，“郵件門”調查重啟以來，累計漲幅達5%。

午市盤點丨恒大增持萬科股份至10.16% 舉牌概念逆市走強

周二(11月15日)早盤三大股指基本平開，雖有港口水運、“恒大舉牌”概念等板塊逆市走強，但是隨著煤炭、券商、鋼鐵等權重股的沖高回落，股指多次在紅綠盤中反複，最終震蕩走低，無奈翻綠。上午來看，昨日大漲的“一帶一路”板塊並未延續前期的強勢，市場上熱點雜亂，沒有形成真正的上漲主線。

盤面上，“一帶一路”相關的港口水運板塊站上最強風口，其中連雲港(601008.SH)強勢漲停;另外，黃金、房地產等板塊也漲幅居前;有色板塊分化嚴重，小金屬概念走強;煤炭、鋼鐵、券商等藍籌沖高回落成為阻止股指上揚的罪魁禍首。在概念板塊中，恒大買回減持股並鎖倉，“恒大舉牌”上午紛紛大漲;股權轉讓改概念股也有所升溫，高價次新股則遭遇滑鐵盧。另外據香港媒體報道，恒大增持萬科A(000002.SZ)股至逾10%。萬科A上午股價迅速拉升，漲幅一度逾7%。

在資金方面，截至午間收盤，滬股通凈流入0.13億元。另外，央行周二進行1000億元7天期逆回購操作、700億元14天期逆回購操作、150億元28天期逆回購操作，中標利率分別為2.25%、2.24%和2.55%，還有800億逆回購到期。今日公開市場業務凈投放資金達到1050億元。

關於後市，方正證券指出，市場基本面似乎依舊，但卻暗流湧動，資金推動型上漲，大盤難以一帆風順。昨大盤再創新高，量價關系顯示，短線大盤還將沖高，但大盤長陽式“三連陽”，短線超買態勢嚴重，部分分時圖技術指標連續頂背離，60 分鐘 K 線組合發出調整信號，大盤獲利回吐式調整在所難免。3250 點附近是本輪行情重要壓力位。操作上，不忘初心，再度沖高後，對獲利豐厚股可兌現收益，底部徘徊股可繼續等待，持股待漲。

中航證券表示，從昨日市場來看，有色、煤炭、券商、銀行、中字頭等權重股全部啟動，這很好的維護了市場人氣，而前期大漲過的次新股出現了集體大跌，但一些前期漲幅不大的次新股卻出現了明顯的活躍跡象，市場活躍度有效狀態，說明多頭氛圍還在繼續保持中，希望投資者特別註意一下市場節奏的轉換。除了低價權重股以外，一批前期沒有大漲過的中價次新股機會開始凸顯。

專訪“華爾街禿鷲”橡樹資本：挖掘不同周期中的逆市機遇

此前，特朗普的意外當選使得全球金融市場劇烈震動，加之在全球高負債、低利率、不確定性激增的環境下，投資的節奏愈發難以把握。也就在這時，那些專矚註另類資產投資（Alternative Asset）的“華爾街禿鷲”正在靜候那個合適的信貸周期降臨，挖掘逆市機遇。

近期，最著名的“華爾街禿鷲”之一——橡樹資本管理有限公司（Oaktree Capital Management, L.P.，下稱“橡樹”）的聯席董事長及聯合創始人霍華德·馬克斯(Howard Marks)出訪亞太地區。在此期間，他接受了第一財經記者的專訪，並暢談了其對於市場信貸周期的見解，以及橡樹資本在中國的業務前景。

橡樹成立於1995年，專註於另類投資市場。自2007年以來，橡樹開始為大中華區客戶在各個資產類別提供資產管理服務，在北京、上海和香港擁有辦事處,共有28名員工，至今在大中華地區投資已超過60億美元。其投資哲學也在於將風險控制置於首位——“如果我們避免損失，獲利就會不請自來”。 (“If we avoid the losers, the winners will take care of themselves.)

關註四大信貸周期

霍華德·馬克斯在采訪中強調了關註信貸周期的重要性，尤其是在不確定性高漲的當下。這也是橡樹資本一直以來跑贏市場的秘訣所在。

在他看來，信貸周期周而複始，並主要有四個基本階段——債務累積→債務危機→短期後果→中長期後果。

第一個階段，當投資環境利好，追逐高風險能帶來高回報的時候，債券發行量往往激增，但發行質量出現下降。這也是當前我們身處的周期。

再到第二階段，市場出現由經濟衰退或信貸緊縮等事件觸發的債務危機。債務危機的後果則是信貸市場關閉，違約率飆升，債券價格下跌，繼而投資者恐慌性拋售，資產供過於求，損失越來越大，所有這些使得高回報的投資機會開始顯現。這也是當前橡樹還在等待的時機。

回顧上世紀80年代，各種因素綜合觸發債務危機，也就是第二階段。 當時，經濟衰退、信貸緊縮、海灣戰爭、最新興起的杠桿收購失敗案例開始湧現 、政府收緊對高收益債券的監管等等，這些都加速了債務危機。

短期後果便是，違約率飆升: 1988年為2.7%，1989年為4.31％，1990年為10.1％，1991年為10.3％。此外，資產價格下跌、投資者出現了恐慌性拋售，其實這是，投資的機遇也正在凸顯，“禿鷲”也聞風而動。

隨後的一個階段中，經濟開始複蘇，資本市場重新開放，投資者心態改善，資產價格迅速反彈，投資者實現超高回報。

霍華德·馬克斯認為：“這個周期將會延續。違約率下降，傳統困境債務的供應量減少，投資金額激增。這時，投資者則應降低回報預期，進而在細分市場中挖掘投資機會。”

至於眼下，“我們當前仍處於第一階段，即債務積累的周期，”他告訴記者，央行利率低位盤旋，眼下美國多數資產的定價都處於“不便宜”到“偏高”之間，各債券類別的息差較為合理，但整體收益率一直處於歷史低點；同時，股價上漲，這導致估值水平略高於平均值，核心房地產大幅升值，杠桿收購的企業收購價以及負債比率一直處於歷史高點，這導致市場上的“便宜貨”已經不複存在，很少投資可以在公允價值以下成交。

其實，橡樹的多數不良資產投資集中在在美國和歐洲，橡樹認為，當前美國經濟不錯、資本市場回報不錯，因此並不存在太多極佳的不良資產投資機遇，此前也只是集中在在能源、礦產部門。不過，歐洲銀行正在賣出不良資產，因此可能存在一些機會。

至於特朗普的當選會否造成市場的“範式轉變”(paradigm shift)，霍華德·馬克斯認為：“這其實都是後見之明，我們還是要看特朗普會做什麽，以及他有沒有能力做。誰都不能預測未來。”

他更是引用了馬克·吐溫. (Mark Twain)的那句名言——“歷史不會重演，但總會驚人地相似”。(History doesn't repeat itself,but it doe srhyme)可見，看清信貸周期，這可能是這個“不確定時代”下的唯一確定性。

會參與中國不良資產收購

其實，橡樹和中國也頗有淵源。

“橡樹與中國信達資產(下文稱“信達”）的合作始於2013年，當時我們在信達上市之時進行了戰略投資，並與信達合作，進行了國內和國外的不良資產投資。” 霍華德·馬克斯對第一財經記者表示，“我們為信達提供了很多技術支持，也積累了不少中國市場的經驗。

“在中國投資時，需要考量眾多因素，作為一家外資機構，我們希望繼續和信達或一些有國企背景的企業繼續合作，來幫助市場。”他稱。

事實上，2013年，橡樹正式涉足中國不良資產市場，作為首批QDLP(合格境內有限合夥人)境外機構之一，在中國發行了不良債權基金。2013年11月，中國信達資產和橡樹訂立一份諒解備忘錄，共同投資中國不良資產及合作投資中國以外市場的不良資產。2015年5月，通過與信達資產的合作，橡樹在中國完成了首筆不良資產收購。

信達於1999年4月20日在北京成立，是具有獨立法人資格的國有獨資金融企業，其經營範圍收購並經營金融機構剝離的本外幣不良資產等。

如今，橡樹或將在中國發揮更大的作用。既上世紀90年代的政策性債轉股的17年後，債轉股當前又卷土重來，而且將更加市場化。回顧歷史，中國債轉股始於四大資產管理公司(下稱“AMC”)的成立。1999 年，為處理國有銀行居高不下的不良貸款，我國政府相繼成立信達、東方、長城、華融四家AMC分別對口建行、中行、農行和工行四大國有銀行，將四大行1.4萬億壞賬剝離，使四大行脫胎換骨，成為幹凈的“好銀行”。

當前，我國商業銀行不良貸款余額及不良貸款比率呈現雙升的趨勢。截至2016年第二季度末，我國商業銀行不良貸款余額14373億元，較上季度末增加452億元;商業銀行不良貸款率1.75%，與上季度持平。滋生不良貸款的環境並未根本改善。此外，去產能”、“去庫存”、“去杠桿”供給側改革催化不良資產暴露，未來不良資產總額可能不斷攀升，因此這輪債轉股也旨在緩解銀行的潛在不良壓力，也有利於企業去杠桿。

債轉股是指將銀行與企業的債權資產轉化為對企業的股權投資，而橡樹等外資機構以及中國AMC的意義在於，目前銀行仍不能直接進行債轉股，通常需要由其他金融機構對銀行不良資產進行收購，將銀行對企業間的債權關系轉變為資產管理公司對企業的股權關系。

不過，橡樹尚未有既定的計劃。霍華德·馬克斯告訴記者：“中國當前自然有大量不良資產，但這不意味著就一定是好的投資機遇，關鍵在於價格是否合適。” 其實，對於不良資產投資機構而言，從來就沒有不好的資產，只有不好的價格。

首次引入“綠色投資人” 綠色債券逆市人氣旺

在季末銀行間市場資金面持續緊張的時點，一單綠色債務融資工具因為引入了“綠色投資人”，最終得以以好於市場預期的價格發行成功，且全場認購踴躍，認購倍數達1.77倍。

《第一財經日報》記者了解到，這單由興業銀行主承銷、國家開發銀行聯席承銷的綠色債券“16盾安MTN002”日前完成簿記建檔。其在國內首次於簿記建檔環節引入“綠色投資人”。

本期債券發行人為盾安控股集團有限公司，發行額度10億元，期限3年，主體及債項評級均為AA+，發行利率為4.56%。募集說明書顯示，擬募集資金其中8.86億元用於補充綠色項目建設資金，1.14億元用於置換浙江盾安新能源有限公司及其下屬子公司銀行貸款。

興業銀行發行負責人告訴本報，本期債券發行過程中，主動引入包括農業銀行、浦發銀行和青島銀行等在內的多家具有綠色理念或已成功發行綠色金融債券的市場機構參與簿記建檔。同時，本期債券的投資人也包括了國有政策性銀行、國有大行、全國股份制商業銀行、城商行和證券公司等。

中國人民銀行研究局首席經濟學家馬駿近日在一個論壇上表示，綠色資金正從以前的緊盯政府財政和國際融資發展為更加註重撬動社會資本，而綠色投資者便在其中發揮著“擺渡人”的作用。綠色投資者的積極參與可以幫助降低綠色項目的融資成本。

急需“綠色投資人”

綠色債券投資人是指在債券投資配置需求方面突出強調投資綠色債券重要性的投資機構，將企業社會責任、可持續發展理念和意識融入到債券配置需求中，建設資源節約型和環境友好型社會。

在國際上，綠色債券的主要投資者是社會責任投資者(SRI investors)，他們不僅關註債券的風險和收益，也將標的項目的環境和社會影響作為一項重要考量。

在中央財經大學近日發布的《2016中國氣候融資報告》中提到，去年簽署的《巴黎協定》將資金放在了一個很高的位置，資金的來源更加多樣化，不僅包括國際、國內，還包括公共和私人的資金，這已經超越了氣候變化框架公約對資金的界定範疇。《報告》的參與者之一中央財經大學氣候與能源金融研究中心高級研究員崔瑩指出，我國氣候風險一直排在靠前的位置，而應對風險的這部分資金，大部分是需要公共資金來引領支持的，所以這一塊的資金缺口將是未來特別值得關註的一個方面。”

“要實現我國治理環境汙染的目標和在2030年左右二氧化碳排放達峰並努力盡早實現達峰的目標，預計每年需要3萬億到4萬億元人民幣的綠色投資，都需要綠色投資者來提供。”馬駿指出。

在“十三五”綠色發展理念的指引下，目前國內也形成了一批主動踐行社會責任的金融機構，願意發行綠色金融債券為企業綠色項目提供貸款資金來源，也願意投資企業發行的綠色債務融資工具，在直接融資市場上滿足企業綠色融資需求。此次發行過程中參與簿記建檔的多家“綠色投資人”，可以認為是國內債券市場的社會責任投資者。

“在本次發行環節引入綠色債券投資者，有助於提升綠色金融債券募集資金使用效率，降低企業發行綠色債務融資工具的成本，通過將價格因素顯性化，滿足投資人和發行人的投融資需求。”前述興業銀行發行負責人告訴本報記者。

隨著近年綠色金融在中國取得巨大的進展，國內企業對綠色債券融資渠道也日益青睞。本報記者從銀行間市場交易商協會了解到，今年銀行間市場支持綠色企業發行債務融資工具的規模已超過1500億元，募集資金專項用於綠色項目的貼標的綠色債務融資工具註冊總額也已超過170億元、發行80億元，註冊產品涵蓋中期票據、定向工具(PPN)、永續票據等多種債務融資工具。

參加此次綠色債券認購的投資機構人士告訴本報，盡管目前我國綠色債券發行規模已經位居世界前列，但仍處於發展階段，急需加大對金融機構發展綠色金融的支持力度，建立和完善信息共享與溝通機制，如果未來這些問題能夠得以解決，將有助於進一步擴大綠色投資人群體。(實習生熊天琪對本文亦有貢獻)

期貨收盤：多數品種尾盤跳水 瀝青逆市領漲

期貨市場收盤，多個品種尾盤跳水，PVC、PP、滬鉛跌停，鐵礦石跌逾7%，螺紋鋼、滬鋅跌逾5%；瀝青逆市漲2.55%，焦煤漲1.77%。

方正期貨研報顯示，上周瀝青市場呈現瘋漲局面， 漲幅達 50-300 元/噸，尤其是華東地區漲幅達 300 元/噸。截止上周末，國內煉廠重交瀝青汽運主流成交價：西北上漲 100 至 2000-2250，東北上漲 75 至 1900-2000，華北上漲 150至 1950-2000，山東上漲 125 至 1800-1900，長三角上漲 300 至 2300-2400，華南上漲 250 至 2250-2300，西南上漲 300 至 3180-3280 元/噸。

當前西南、華南等地公路項目趕工需求依然支撐市場，同時供應持續緊張，煉廠開工及庫存均處於低位，此外部分煉廠檢修以及瀝青進口量萎縮進一步加劇了供應緊張的局面， 短期現貨上漲局面延續。

國際原油方面，高盛上調國際 2017 年國際油價預測。將 2017 年第二季度 WTI 均價預測從原先的每桶 55 美元上調至 57.50 美元。將 2017 年下半年布倫特原油均價從原先預測的每桶 51.50 美元上調至每桶 58 美元，大幅提振市場。

投資最重要的事:逆市而行

3 Jan 2017 - 投資講座：淡市/逆市下尋找賺錢機會 (紅猴 x Larry Hung) (17 Jan 2017)

20 Jan 2017 - 投資講座(首場反應熱烈，2月再加一場)：淡市/逆市下尋找賺錢機會 (紅猴 x Larry Hung) (17 Feb 2017)