📖 ZKIZ Archives

建行30億貸款身陷中江案

一位熟悉建行的高層人士如此定性浙江中江控股有限公司（下稱中江集團）破產重整案：「這是建行歷史上最大的一次風險事故。」浙江、上海多家銀行泥足深陷，其中受累最深的正是浙江建行，僅建行一家的貸款規模便接近30億元。

　　中江集團地處杭州市下屬的建德市，自我介紹是集投資、科技、製造、貿易、旅遊、服務於一體的綜合性、多元化控股集團，其直接持股控股或間接控制的公司眾多，俗稱「中江系」。

　　中江集團第一次債權人會議將於7月復會。經過一個多月的會議暫停和債權審核，中江集團總體負債金額將被最終確認。多位接近此案的人士對財新記者稱，初步統計結果顯示「中江系」債務規模近80億元，為杭州歷來最大宗。銀行貸款約50億元，建行佔了大頭。

　　此次債權人會議於5月底在杭州召開。一位債權人代表介紹，當時統計出中江集團的債權人約有68家，中江集團下屬杭州友邦香料香精有限公司的債權人約241家。

　　此前，中江集團破產重整的思路已確定，杭州市政府圍繞此案成立了數個風險處置小組。6月14日，杭州市政府首次發佈俞中江因涉嫌非法吸收公眾存款被刑拘的消息。接近俞中江的人士透露，早在三個月前，他已被警方控制。

　　被刑拘之前，俞中江在警方控制下，居住在杭州市西湖畔的溫德姆酒店。這座目前還屬於「中江系」的准五星級酒店，已被債主杭州市財開投資集團公司接管。據與俞中江有過業務往來的知情人士說，溫德姆酒店正是其「投資失利，噩夢開始之處」。

　　財新記者獲悉，此案引起建行總行的高度重視。自事故爆發，建行總行已派出三四輪工作組到浙江調查「中江系」貸款情況，分別來自公司業務部、風險管理部和紀檢監察等部門。

　　隨後，2011年3月從建行陝西省分行行長調任浙江省分行行長僅一年的崔濱洲閃電離任。與「中江系」貸款有關的三名建行支行行長也將在本月等到正式處理意見。

幾輪排查

　　一位接近浙江建行的人士告訴財新記者，在「中江系」債務中，規模最大的是浙江建行和浙江中行，分別近30億元和10億元，浙江工行在其中也有1.5億元以上的貸款餘額。

　　不惟浙江，財新記者獲悉，上海至少有兩家商業銀行也牽涉其中，其中一家是花旗銀行，貸款餘額數千萬元。

　　「這種規模的事件，建行歷史上沒有過，牽涉到很多人，所以建行上下非常緊張。」一位接近本案的人士說。

　　「事發後，多位高層先後來過，行長張建國也親自來過，還啟動了兩項全行範圍的大排查。一是防止民間借貸風險向銀行體系蔓延，防止從業人員參與民間借貸的風險排查；二是對民企的風險隱患的全行排查。」前述接近當地建行的人士對財新記者表示。

　　該人士認為，建行浙江分行負有管理責任。崔濱洲調赴浙江不久，未融入與當地分行，當地員工士氣低迷，經營每況愈下。在明知中江的資金鏈已經有問題的情況下，他還力主給中江貸款，有不可推卸的責任。

　　另一位接近建行的人士則持有不同意見。他認為，崔濱洲到浙江後，沒有完全摸清情況，也沒有適應江浙「和風細雨的風格。把杭州地區支行從14家簡 單撤並到7家的舉措樹敵不少。此外，他給建行浙江帶來的一些考核指標，令員工很不適應。但建行浙江分行前些年業績沖得很高，有所下滑可以理解。

　　接近浙江建行的人士介紹，除分行層面的崔濱洲受牽連外，支行層面，建德支行行長張建標首先被免去職務，其後寶石支行行長趙三軍也遭免職。

　　兩位建行員工對財新記者說，趙三軍被免職時正是去年12月31日，他不禁落淚，自陳是為業務發展，並無一己私利。張建標和趙三軍兩人目前擔任中江案的貸款清收小組副組長。

　　在浙江建行員工層面，受此案件株連的約有四五十人。

蹊蹺放貸

　　「建行給中江集團放貸蹊蹺之處在於時機，為什麼銀根緊縮時還在貸？」 接近浙江建行的人士問道。

　　到2011年年底，除去存兌匯票、保函和國內保理業務，建行對「中江系」企業的貸款餘額約22億元，其中建行建德支行9億至10億元，秋濤支行 約10億元，寶石支行約2.5億元，另外還有一個營業部有5000萬元的委託貸款。這只是第一次統計的數字，建行內部人士有種說法：經過後續調查，與「中 江系」各家公司有關的以各種形式存在的貸款總數共30億元。其中一些公司的實際控制人是俞中江，經辦行也心知肚明。

　　「技術上來說這些企業不是俞中江的，但貸款都是俞中江出面在跑。」一位建行內部人士說，至少有一兩家企業沒有被納入建行的集團授信額度。

　　到2010年底，建行對「中江系」的貸款餘額為10億元。到2011年，「中江系」搖搖欲墜的情況已經被銀行業察覺，但建行對「中江系」的貸款反而擴大了一倍以上。

　　由於形勢持續惡化，見狀不妙的交通銀行在2011年6月撤出了「中江系」最後一筆愈1億元的貸款，但建行卻跟進接盤。更為離奇的是，三個月後，即2011年9月，建行還為「中江系」發行了一隻價值3億元的信託類理財產品。

　　「這個產品一分錢利息沒有收，當年12月就明確利息不還了。」他說。

　　二是貸款的操作手法。兩位接近本案的人士對財新記者說，俞中江的問題不只是非法吸存，至少還涉嫌騙貸。

　　兩位接近建行的人士透露，俞中江曾私刻建行建德分行的公章。

　　「從業以來從沒見過這麼多的假東西。」一位接近建行的人士評論說，「金額之大，為建行史上之最。」

　　財新記者瞭解到，俞中江騙貸的手段包括重複抵押以及使用假房產證做抵押，如三本抵押權證對應同一處房產。接近浙江建行的人士說，銀行在核實工作上有所疏漏，工農建三家大行都不知情。此外，俞中江曾從建德開出一張真實的土地憑證，但相應地塊並不存在。

　　「這樣一家企業，資產不大，能批出巨額貸款是難以想像的。建行三家支行都在給它放貸，似乎不是個別人違規造成。俞中江涉嫌非法吸存是最輕的罪責，但銀行往往不願意看到內部員工涉嫌刑事問題。」一位銀行業人士指出。

道德風險

　　財新記者獲悉，根據建行的審貸分離原則，企業要獲得一筆貸款，首先需要支行客戶經理作出申報，支行風險主管同意後再往分行上報，經過分行的五個獨立審批人同意之後，才能發放。

　　「也就是說，一般支行行長並不能幫得上忙。如果只是貸款崗位的人違規，審批環節完全可以不批。中間可能有人在協調，才在一些規定上有讓步。」 接近浙江建行的人士說。

　　在中江案後，浙江建行的重大貸款審批權上移到總行。

　　兩位浙江銀行界人士和一位接近本案人士告訴財新記者，此案中不乏銀行內部人士充當資金掮客的可能。

　　財新記者初步瞭解，寶石支行的主要責任在於為一筆委託貸款違規出具保函。這筆總額為1億元的委託貸款來自浙江省的一家名為中新力合的擔保公司，在中新力合對「中江系」缺乏瞭解而有所猶豫的情況下，寶石支行也為此出具了保函。這筆委託貸款的未償餘額約5000萬元。

　　財新記者曾聯繫中新力合，但截至發稿時，對方沒有回覆採訪請求。

　　此外，2011年，貝因美（002570.SZ）的母公司杭州貝因美集團有限公司亦與「中江系」發生1億元的資金往來。一位接近貝因美的人士對 財新記者透露，這筆貸款「是以貿易融資的形式操作」，即銀行給予貝因美1億元授信，貝因美集團與「中江系」下屬香料企業簽訂一份貿易合同，發貨後該企業無 錢支付。

　　為何「中江系」危機日益逼近時，貝因美集團還願意做這樣一個貸款？該人士答道，「貝因美其實並不瞭解中江。如果沒有銀行在其中的一些安排，貝因美絕對不會去做。」

　　他強調說，這筆債權連本帶息已經轉讓，貝因美集團沒有風險敞口。

　　但當財新記者詢問為何「中江系」危機全面爆發後還有人願意接盤時，該人士緘口不言。

　　一位銀行業從業人士分析，賒銷項下的保理業務，銀行一般不會去驗貨，而是通過查看增值稅發票來提高作假成本。如此安排可以不佔用出借人的自有資金，僅佔用其授信額度。與委託貸款不同，實質仍是從銀行獲得融資。

　　財新記者從另一渠道得到的消息是，在貝因美集團借款和另一企業接盤的安排中，建行均起了介紹作用。

　　俞中江資產中最有價值的是溫德姆酒店，該酒店已被杭州市國有獨資的杭州市財開投資集團公司接管。接近俞中江的人士透露，俞中江為酒店估值42億元，杭州財開估值只有22億元，市政府方面的估值是30多億元。加上機場等其它資產，「中江系」缺口為十幾億元。

溫德姆噩夢

　　俞中江發家在近十年間，暴發又在近五六年。他原是建德市一名出租車司機，後成立建德市新安江中江汽車出租服務社，拿到了第一桶金。後來他又建立了杭州友邦香料香精有限公司。

　　「友邦廠是賺錢的， 2007年到2008年每年利潤都在2000萬元左右。」一位曾與「中江系」企業有過業務往來的人士對財新記者說。「但俞中江賭性很大，要進軍房地產。」

　　在投資房地產之前，俞中江曾經在建德市投巨資建設千島湖通用機場。據此前媒體的報導，他擁有這個項目約70%的股權，但是機場竣工後並未像料想般成功。

　　2008年，中江控股接盤了杭州金星房地產開發有限公司（下稱金星房地產），在建德同時展開了一系列房地產項目。因為接盤金星房地產價格比較低廉，俞中江獲利高達數億元。

　　但由於預售款監管漏洞，金星房地產本該封閉運行的資金流入「中江系」資金鏈，隨後者一併斷裂。中江案發後，金星房地產於4月申請破產清算，而項目尚未完工。西城時代家園三期數百名購房者只能寄望於餘杭區政府墊資建設完工。

　　不過，多位人士認為，溫德姆酒店才是壓倒「中江系」的最後一根稻草。

　　在俞中江接手前，溫德姆酒店曾幾次爛尾。從2008年至2010年，俞中江逐步進入溫德姆項目，耗資巨大。

　　「他2008年說要去做溫德姆，我看了規劃覺得做不起來。他接盤的是部分產權，想把公寓產權逐步收攏做成五星級酒店，這相當困難。他沒有經營酒店的經驗。」前述人士表示。

　　前述接近俞中江的人士表示，由於收購溫德姆時，「中江系」自有資金不足，俞中江向社會融資甚多，後期更是向公司員工直接打借據融資，光利息就高達幾億元。

　　「溫德姆酒店接盤價格很高，到俞中江手上已經是轉了幾手的爛尾樓，每一手都加碼。為接這個盤，他幾乎全部是借貸，利息就已經夠要命了。」前述接近俞中江的人士表示。

　　「此事很大程度上與當地一些企業偏離主業，攤子鋪得過大，盲目投資房地產有關。在宏觀調控背景下，銀行收緊銀根，企業資金鏈出現問題，只得求助民間融資，結果因高利貸泥足深陷，最終資金鏈斷裂，出了問題。」一位接近當地建行的人士對財新記者表示。■

長老貸款是個好生意

"長老"貸款是個好生意

　　傳統投資課本告訴你的東西不多，第一就是投資者最好把錢投入到高等級債券市場上。對於股票，他們也有一套預測方法，通過幾個公式就可以預知幾千年後世 界的變化。但是這種預測方法要在一定條件下才能夠使用，這種條件包括世界是一成不變的，每個人的想法都一樣……總之這個理想世界比「大富翁」電子遊戲還要 簡單得多。

　　如果是那樣，可能從事投資這個行業的人的工資收入要比助理、清潔工還要低。在現在的社會裡，如果還有哪個人願意從事投資這項工作，那麼他們最忙著幹的 事肯定是到處遊行抗議社會最低工資標準太低了，並且不允許投資界使用計算機，因為那些塑料盒子奪了他們的飯碗。在奧馬哈的遊行隊伍前邊，嚷嚷得最賣力的兩 個老頭可能就是巴菲特和芒格。

　　傳統投資學另一句令人失望的話是，高回報的投資會伴隨著高風險，低回報的投資風險也低。這句真理對大多數投資者是句廢話，他們的目的就是想找到風險比較低而收益高的投資—也正是這些投資者們找得太用心了，他們經常會在這個問題上被騙子騙到，或者跟自己過不去。

　　因為這個世界是不規則的—這也是投資者值得慶幸的事—現實和投資課本上描述的的確有區別，很多投資的確有高的回報率而且風險又很低。最近我看到的一個例子是印度農村的信貸市場。

　　印度的大銀行和其他國家的大銀行一樣，普通的貸款人要從它們那裡拿到貸款需要提供複雜的憑證，來證明自己是個講信用而且有償還能力的人。這些大銀行不 會樂意把錢借給印度農村的貸款人，因為在大銀行看來，那些人信用情況複雜，也不能提供有效的抵押物。總之他們是一群難以管理的貸款人，對他們進行貸款風險 太大。而同時，印度的農村有不少可以向普通人貸款的「長老」，這些「長老」在農村有一定威信，他們瞭解所在農村的農戶的信用水平和他們資產狀況。在這種情 況下，「長老」們如果有一定的錢，他們會根據對貸款對象的瞭解—這些人能付得起多少利息並且會不會還錢—對貸款對象進行不同利息的貸款。「長老」貸款的利 息要比大銀行貸款利息高4倍到5倍，而且壞賬率還很低。

　　「長老」貸款基本上是一種低風險高收益的生意，它基本具備了投資者尋找的聖盃的特點：1、「長老」們非常瞭解他們所要面對的市場。2、「長老」貸款和 客戶的粘度非常大，這是因為農村人很難從大銀行獲得貸款，而且很難從其他村的「長老」那裡獲得貸款。3、這種看起來很棒的生意，一般很難做得很大，低風險 高回報的生意一般都隱藏在局域市場或者小行業。

　　崔鵬

翡航自主破產清算 中行30億貸款懸空

　首家中外合資的航空貨運公司——翡翠航空，6月1日重啟了去年就提出的自主破產清算。

　　2011年末，已經身心俱疲的翡翠航空股東們無心戀戰，提出自主破產清算，但主要債權人中國銀行依然希望通過重組來挽回損失。

　　財新記者獲得的資料顯示，截至2012年1月31日，翡翠航空總負債43.87億元，其中銀行負債34.5億元，多數貸款來自中行，建行也有少 量債權；股東負債3.45億元，經營性負債5.92億元（包括抵押給中國銀行的三架飛機，每架飛機欠租金225萬美元，三架共欠租金675萬美元）。

　　在重組提議遭到海航、國航婉拒之後，深圳當地的一家貨運集團友和道通決定出手一試。對於這家只有三架舊貨機的民營貨運公司而言，翡翠航空擁有的六架承擔國際貨運的新飛機，以及國內首個合資貨運航權，加上打了對折的銀行債務，無疑具有吸引力。

　　僅三個月後，在不可預見的費用和難以控制的成本面前，這家公司的接盤希望破滅。今年5月底，友和道通在歷經多輪談判後，宣佈退出重組。

　　清算組一位工作人員對財新記者表示，「友和進入後，發現各方利益糾葛的複雜程度超乎想像。」接近清算工作組的法律專家透露，早在兩三年前，國航 （深航為翡翠航空的大股東，國航為後者的大股東）已萌生退意，希望儘早從翡翠航空抽身而退，「越快越好」，即使破產也在所不惜。

　　重啟清算後，中行依然在焦急地尋找替代方案。「以最大限度地保全銀行的資產。」一位中行人士說。知情人士透露，目前航空貨運業的情況不好，各方都避之惟恐不及，即便是中行旗下的租賃公司，亦對涉足貨運並無把握，所以此時願意接盤者寥寥。

　　知情人士稱，上述貸款已經做了相應的撥備，所以此前中行對於上述貸款的處置並不急迫。但隨著翡翠航空經營狀況的每況愈下，企業瀕臨破產邊緣，新的成本不斷發生，銀行面臨的壓力也與日俱增。

　　翡翠航空在給財新記者的官方回應中表示：「根據最新的事態發展，翡翠航空董事會已經決定自願解散公司，該進程取決於所有必要的政府批准。我們將作出所有努力以儘量減少對各利益相關方的影響。」

　　「這個行業一旦出問題，就不是小問題，成本會急劇上升，波及效應很大。」航空租賃業的權威人士直言，銀行當時選項目時，對可能面對的問題和風險估計不足，導致現在騎虎難下。

損失幾何

　　翡翠航空由深圳航空公司、德國漢莎貨運航空公司和德國投資與開發有限公司共同投資成立，計劃總投資為9000萬美元，初期投資與註冊資本為 3000萬美元。其中，深航出資1530萬美元，漢莎貨運、德國投資與開發有限公司分別出資750萬和720萬美元，股權比例分別為51%、25%和 24%。公司全貨機運營。中國國際航空公司持有深圳航空股權51%。

　　一位業內人士介紹了這家公司的興衰：公司成立之初，飛機出去時滿倉的中國商品，回來時滿載德國貨物而歸。後來市場開始疲軟，往返貨機通常只能裝到半倉，到去年，已經基本無貨可運。

　　一位飛機租賃行業資深高管對財新記者表示，航空貨運業「水很深，銀行當初顯然沒有充分估計到可能出現的困難，由於國內航空公司的飛機多為租賃， 單是一架飛機每月就高達幾十萬美元租金，如果半年緩不過來，就會出大問題」。此外還包括場地費、安保費、維修費以及員工工資等大筆開支，雖然飛機停運，但 費用仍在不斷發生。

　　一位與翡翠航空有合作的貨運代理公司負責人對財新記者表示，破產清算小組的財務人員曾告訴他們，「交完國稅、發完員工工資之後，就沒什麼錢給我們了。他們欠了我們上百萬元」。這家公司只是與翡翠航空有業務合作近十家代理客戶之一。

　　對於翡翠航空股東們而言，自主破產清算並非一個不可以接受的決定，甚至對於急於抽身而退的外資股東而言，應該算是不錯的選擇，但對債權銀行而言，如何減少並鎖定損失仍是個難題。

　　「實際處置過程中，各種歷史恩怨都來了，所以大股東是很難指望。」熟悉處置情況的銀行人士透露，中行還在多方想辦法。當務之急是為翡翠航空自主擁有的幾架飛機找到承租方，否則飛機仍在不斷發生的各種費用將加劇損失，但當前困難重重。

　　首先是飛機能否取回。前述人士透露，中方已加入《開普敦公約》，根據該公約，原則上如果飛行器發生欠款，債權人可以在未走法律程序的情況下，將飛機拿走進行處置。

　　而在《開普敦公約》實施前，銀行往往不願向航空公司大筆貸款，因為擔心向航空公司貸款後，一旦航空公司破產，貸款會血本無歸。此公約的上述規定 與國內《破產法》的相關規定有所不同。「公約的約定在國內還沒有成功的先例，東星航空就曾想據此進行處置，但以失敗告終。」前述人士稱，這也使得一旦進入 清算程序，中行能否及時拿回飛機鎖定成本，變得很不樂觀。

　　其次，知情人士透露，中行此前一直在設法尋求飛機的出租或出售，但暫時沒有找到合適的承租方或接盤者，「各方利益交織在一起，如果沒有一方做出巨大讓步，處置就很難，在飛機的處置價格上就可能有諸多分歧」。

　　他舉例稱，債權銀行自然希望盡快拿到飛機，租出去或處置掉，以鎖定成本。否則還會不斷有各種費用發生，拖得越久，市場估值越低。按照當前的市場行情和處置慣例，通常一旦進入出售程序，起碼每架先會砍掉30%。

　　但對大股東而言，他們通常傾向於賣高價。因為股東的原始出資雖然已耗盡，通常股東還有擔保責任或需要承擔其他負債。

　　「除非債權銀行願意對股東做出補償或同意買斷，不再對股東進行追索，解除擔保等附帶責任。但銀行肯定不能這麼幹。」前述人士稱，加之各方都是集體決策，既有程序問題，又有利益問題，很難達成共識。

友和淺嚐輒止

　　翡翠航空面臨的另一現實問題是，在簽署飛機租賃協議時，因漢莎航空出面，獲得了較優惠的租賃條件，無需按慣例向租機公司繳納大修基金，也未在資產負債表上計提六架飛機的大修基金。

　　參與處置的相關人士表示，這種做法儘管不違反會計原則，但卻違背穩健經營的原則，相當於將所有的大修成本延後列支，成為隱性債務。

　　友和道通根據租機公司提供的大修標準測算，六架飛機的債務為5億-6億元，以七年為一個週期計算，2014年起每年增加1000多萬美元的債務，大大高於預計及承債能力。

　　友和道通航空有限公司於2008年在湖北武漢註冊成立，自稱為國內首家獨立購置大型遠程全貨機的民營航空運輸企業。對於友和道通而言，翡翠航空的航權和飛機具有吸引力。

　　今年2月28日，友和道通與相關方面議定了初步的重組意向，根據當時的方案，翡翠航空此前的34億元銀行貸款打了對折，即只需支付17億元。另外還有200萬元的保證金。

　　但潛在的隱性成本和債務，導致友和道通最終止步。5月中旬，談判僵持不下的友和道通決定退出重組，並於5月22日終止了當初的重組意向。幾天後，翡翠航空進入自主清算程序。

　　6月初，翡翠航空正式對外宣佈，由於往返中國的貨運航空服務需求持續疲軟，翡翠集團的重組努力宣告失敗，包括深圳航空、漢莎貨運在內的合資各方 已決定關閉該公司。據前述翡翠航空的貨代公司負責人透露，友和最初以為幾千萬元就可以啟動重組，一旦飛機起飛，就會有新的現金流產生，「後來發現幾億元都 搞不定」。

　　不過主要的債權銀行仍在謀求其他的方案，雖然困難重重，但為最大限度地保全資產，中行並不願意接受自主清算方案。

　　另一方面，中行尋找承租方和接盤方的努力也不順利。熟悉航空租賃行業的知情人士透露，目前有可能接盤的是一些大的快運公司，但幾大快運公司基本 上都是自主採購或由專門的租機公司承租，且團體購機的價格相對便宜，他們對於接手翡翠手頭的貨機缺乏積極性，價格也未必能讓銀行滿意。

　　此外，中行也在試圖與波音公司接洽，希望他們可以憑藉人脈和影響力，幫翡翠航空機找到合適的下家。中行依然在尋求新的出路，但前景並不樂觀。

　　不過亦有銀行人士表示，自主清算對銀行而言，未必就是損失最大的做法，因為一旦重組，還涉及到追加投入，以及未來經營過程中的各種不確定因素，搞不好還會放大其風險和損失。

租約陷阱

　　翡翠航空是數年前中行深圳分行從當地另外一家國有銀行手中爭取來的客戶，由於航空運輸是深圳市政府支持的四大戰略支柱產業之一，當時這個項目在當地曾被追捧。

　　有中行老員工透露，中行在上世紀後20年，幾乎壟斷著絕大多數的與飛機租賃相關的銀行業務，當時90%以上的飛機租賃都是通過中行完成的，所以中行對飛機租賃行業不算陌生。

　　前述人士稱，國內航空業的自有機通常很少，原始投入也很少，主要靠租賃和貸款，通常負債率都在90%以上。但是由於近年來國內客運航空發展迅猛，現金流通常都不錯，所以銀行比較願意給以客運為主的航空公司貸款。而其方式主要分為經營性租賃和融資性租賃兩種。

　　經營性租賃不計入客戶的資產負債表，可以不受自有資本金比例的限制；融資性租賃則要計入航空公司的資產負債表，會對自有資金有限制，也影響企業 自身的資金運用，所以航空公司通常傾向於選擇經營性租賃。但對銀行而言，融資租賃與貸款類似，銀行更為看重客戶的信用，而非飛機本身；但經營性租賃，則要 求銀行懂技術、管資產，所以雙方偏好不同。

　　在翡翠航空的經營過程中，除自主從波音購入的幾架貨機外，還有一部分飛機為租賃，問題就出在租約上。

　　一位為飛機租賃提供過服務的律師告訴財新記者，租約通常存在租金係數，會根據各種情況來調整續租條件，如金融衍生品交易情況，燃油價格，當期新飛機的購買條件和目錄價格等。有時也會根據承租方做相應調整。

　　另外一位熟悉飛機租賃業務的律師稱，通常租約的期限在10到15年左右，與飛機的壽命相當。但當發生重大的股東變更，或是出現財務困境時，就會觸發終止協議，需要重新進行租約的談判。

　　在翡翠航空重組失敗後，中行深圳分行在給總行的內部匯報中承認，飛機租賃談判破裂是重組失敗的直接原因。

　　當時翡翠航空的飛機主要是向註冊地在愛爾蘭的大型飛機租賃商AWAS和一家名為AMENTUN的公司租賃。

　　銀行和重組方原本都以為，租賃公司作為經營性債權人，其債務將由重組方全額給付，應該會支持重組。但兩家租賃公司提出了極高的續租條件，令重組方望而卻步。

　　此外，重組時提出的「依時付租換取年內不起訴，重組過戶後議定續租方案」的過渡性方案也被拒絕。

　　知情人士稱，當時發放貸款時，銀行顯然沒有做足功課，沒有弄清楚對經營和貸款有致命影響的基本問題，所以當時的貸前工作有問題。

　　租賃談判懸而未決，而復航可能面臨的風險，亦令重組舉步維艱。由於境外也有債權人，復航後飛機可能會在境外被扣押，所以翡翠航空自有的機隊也難以復航，令「重組成本急劇增加」。

　　前述貨代公司負責人透露，友和介入重組後，一心想盡快復航，今年3月和5月都曾提出過復航，但因為市場和風險問題，遲遲未能實現。

　　熟悉飛機租賃行業的銀行高管透露，通常國外的飛機租賃公司都有完備的自我保護條款，即便租約沒有到期想要終止，也要付出相應的違約金；而續租時通常也會重新談條件，所以具有相當的不確定性。

經營不善

　　翡翠航空行至此境地，各方都比較容易接受的一個理由是，市場疲軟，航空貨運業正面臨行業性的不景氣，多家國內外航空貨運公司目前都在虧損運營。

　　翡翠航空的外資股東方之一的漢莎航空，今年上半年的航空貨運量較去年同期下降9.2個百分點；全球貨運業排行第二的大韓航空，今年二季度載貨量繼續下降，同期降幅達到12.2%。

　　「如果經濟和國際的進出口形勢短期內無法恢復，那麼漢莎還將繼續虧損，經營形勢相當嚴峻，他們也力不從心。」一位接近翡翠航空的人士稱。

　　前述貨代公司負責人亦證實，市場原因的確對翡翠航空的經營造成了極大困擾。據透露，在公司關閉前，「翡翠就經常取消航班」。究其原因，前述人士稱，貨運行業本身利潤就不高，而2010年6月之後，每公斤的運價只有十幾元錢，而成本卻在20元左右。

　　翡翠航空對財新記者做出的官方回應稱：「由於對進出中國市場的航空貨運需求持續疲軟，翡翠航空的重組不能成功地結束。2011年底，翡翠航開已經被迫停航。」

　　有風險管理背景的銀行高管表示，航空業本身就是親週期的微利行業，當負債率居高不下時，國內客運還可以勉力維持，保持微利狀態，稍有不慎就會虧 損；貨運行業更是高度依賴進出口形勢。當前全球經濟下行，歐債危機持續，都使得航空貨運和海上貨運首當其衝。翡翠航空的問題也是在這樣的大背景下發生的。

合資衝突

　　雖然國際金融危機對全球經濟的衝擊不小，但當時的翡翠航空曾在2009年下半年一度實現扭虧為盈。同年年末，深圳市副市長張思平與德國漢莎貨運航空公司總裁會晤時，雙方都表示了樂觀情緒。

　　不過表面的風光背後，多位受訪者都不約而同地提及翡翠航空的股東內耗，對其經營和重組產生了致命的影響。

　　知情人士透露，中外股東的思路、理念和利益訴求常常發生碰撞,「翡翠航空的管理從成立開始就沒好過。」

　　這位貨運公司負責人透露，德國漢莎曾一度與翡翠航空共艙，雙方各佔一半，但德方在法蘭克福的地面服務則未向翡翠航空開放，所以翡翠航空的服務要遜於德國漢莎，因此要價也較漢莎方面低一點，「通常是每公斤便宜一塊錢，但我們這一行的利潤也就幾毛錢」。

　　另一位知情人士透露，由於中外資股東的持股比例很接近，雙方勢均力敵，都想爭奪公司的控制權。深航雖在股權上有微弱優勢，但漢莎方面則控制著經 營權和管理權，二者的相持也在一定程度上影響了公司的經營。在翡翠航空最終因經營而進入破產重組清算環節後，股東們仍各持己見，貽誤了時機。

　　接近清算工作組的法律專家稱，一旦董事會有一票反對，議案就寸步難行，這也使重組和清算過程困難重重。「股東們對價格和處置方式往往很難達成一 致，互不相讓。」前述知情人士說，深航自身無力重組，國航無心過問，漢莎也想盡快將股份出手，雙方都無心經營,又在退出問題上僵持難下。

　　「從資本金角度，雙方股東早期投入已消耗殆盡，但在如何處置問題上，仍是他們說了算。」前述人士稱。■

不良貸款溫和來潮

　硬幣的另一面翻了過來。

　　中國的銀行業上半年收入仍保持較快增長。銀監會近期公佈的銀行利潤及上市銀行中報披露均好於市場預期，但並未改變市場對未來中國銀行業盈利的可持續性和資產質量的擔憂。

　　銀監會數據顯示，2012 年上半年，商業銀行累計淨利潤6616 億元，同比增23.3%。

　　已披露中報的五家股份銀行顯示業績仍舊靚麗——其中四家銀行（浦發、興業、平安、華夏）中期淨利潤均增長30%以上。特別是興業銀行，撥備前利潤同比增70%。招商銀行中期淨利潤233.77 億元，絕對額排名第一，同比增長25.68%。

　　在利潤業績一如以往向好的同時，銀監會數據顯示，截至上半年，銀行業不良貸款餘額4564億元，環比一季度增長182億元，是連續第三個季度環 比上升；撥備覆蓋率則從去年年底的276%上升到290%，創歷史新高。撥備覆蓋率上升，意味著銀行對未來不良貸款上升的預期。

　　五家上市銀行的中報顯示，除了華夏銀行不良單升（即不良貸款率下降，不良貸款餘額上升），招行不良貸款率與去年持平、不良貸款額增加，其餘三家上市銀行全部為不良雙升（不良貸款額和不良貸款率均上升）。

　　8月23日下午,中行在大行中率先發佈中報。至6月末，中行的利潤增長僅為8%，但不良貸款總額636億元，比上年末增加2.88億元，不良貸款率0.94%，比上年末下降0.06個百分點，實現不良貸款「單升」。

　　這一中報證實了業內此前的預期。一位銀行業人士向財新記者透露，將陸續公佈的四大行中報中，除了農行仍維持不良雙降，工、中、建均為不良單升。而中國大型銀行不良貸款餘額和比例保持雙降的態勢已維持多年。

　　中信證券分析師朱琰認為，在財務數據披露層面，商業銀行主動控制了不良暴露的節奏，可能在未來一段時間維持不良餘額溫和增長，不良率穩中略升的格局。

　　但他認為，這種操作方法雖然正確反映了資產質量惡化的趨勢，但並未充分反映資產質量惡化的程度，也因此市場對銀行股估值和業績繼續呈現了冰火兩重天的局面。

　　一位大行信貸部人士稱，如果經濟增長大幅下滑到6%，銀行業的不良貸款率會上升到2%，「中國銀行業現階段撥備最高，不良資產晚暴露不如早暴露。」他說。

逾期貸款信號

　　今年上半年，銀行股估值已處於歷史最低位，2011年的銀行業淨利潤增速36%，對應股價約為6倍PE（市盈率），PB（市淨率） 水平更低至1.2 倍，且一直跌幅較大，僅次於通信、石化、鋼鐵、化工、機械及交運等週期性板塊，機構持倉比例呈現歷史低值。

　　中信證券近期研報認為，隨著宏觀經濟環境和信用環境的轉向，商業銀行五級分類調整或已滯後於五級分類資產質量的實際變化，當前五級分類結果可能 系統性偏樂觀。結合國際銀行業在完整週期中的資產質量波動經驗，中長期看，中國的商業銀行均衡不良率2%的判斷，對應不良資產（含貸款和債券）餘額可能在 1.2萬億元到1.5萬億元。

　　一位中行審貸人士說，「最近遇到一家企業到期不能還款。已經重新做還款方案，分期還，每次還30萬元，最後一次還50萬元。現在連30萬元也說還不上，因為貨款延期。現在經濟不景氣對企業最大的影響就是資金鏈的問題。」

　　從五家上市銀行的中報看，逾期貸款增加較快，顯著高於不良貸款增幅，資產質量系統性下行明顯，表明資產質量惡化壓力不小。

　　招商證券分析師羅毅指出，從浦發、興業、華夏、平安四家股份制銀行的資產質量變化情況來看，不良貸款較年初增加較多的浦發銀行和平安銀行，同期逾期貸款也增加較多，不良資產率上升幅度更大，撥備覆蓋率下降更快，浦發、興業、平安銀行的逾期貸款均顯著高於不良貸款。

　　招行關注、次級兩類貸款遷徙率分別為7.02%、23.37%，分別高於去年末2%和4.42%。浦發銀行的關注類貸款遷徙率則達到13.08%，比去年期末的7.83%高5.25個百分點。

　　招行的風險資產總額16605億元，比去年年底增加2136億元，達14.8％，遠高於貸款增速，資本消耗嚴重。

　　去年以來，長三角等東部地區的企業經營困難給銀行資產質量造成較大的壓力，浦發銀行由於業務集中於東部地區，受影響尤為明顯。除華夏銀行外，浦發、興業、平安銀行的逾期貸款均顯著高於不良貸款增幅。

　　羅毅認為，如果未來宏觀經濟下滑超預期，銀行的逾期貸款將逐步向不良貸款遷徙，推動不良貸款和不良率回升。

　　中信證券分析師朱琰認為，逾期貸款大幅增長，將傳導至五級分類的最終結果，下半年不良雙升壓力較大。

　　東方龍基金經理助理朱曉棟認為,部分逾期貸款的發生主要是流動性問題導致的，並非發生了真正的風險，因此隨著下半年流動性的趨緩與穩增長的政策效果的顯現，整體不良雖還會在經濟下行慣性的帶動下繼續暴露，但是暴露程度不會像逾期貸款的增長那麼劇烈。

息差拐點

息差拐點

　　受益於去年三次加息，中報顯示利息收入仍停留高位，已披露中報的五家銀行利息收入均表現良好。浦發、興業、華夏、平安、招商利息淨收入分別為 356億元、346億元、172億元、162億元、436億元，同比增速分別為25.5%、56.2%、20.6%、55.5%、22.19%。

　　「除了不良雙升的拐點，銀行業過去多年依賴的主要收入來源利息息差也將難以維持高位。」多位銀行業人士稱。

　　朱琰認為，降息的預期及利率市場化改革，使得這一息差收入水平將難以持續，在宏觀經濟下滑、貸款風險上升的背景下，不對稱降息尤其是存款利率上浮顯著加大了銀行的負債成本，預計今年三四季度行業息差將逐季小幅下行，2013年一季度可能出現較大幅度的環比下行。

　　中信證券研報稱，銀行業未來息差將面臨嚴峻挑戰：一是降息和利率市場化迅速降低全社會新發放貸款利率。二是企業存款定期化趨勢明顯，日均餘額的 增長過度依賴定期存款，而活期存款僅有時點衝量卻無日均沉澱，由於企業存款仍是股份制銀行存款主要來源，即使是招商銀行這樣強的零售銀行也未能完全避免衝 擊。

　　另外，除了平安銀行合併報表口徑的變化，其餘四家上市銀行中間業務二季度季收入比一季度增長2%-5%。值得注意的是，銀監會約束息轉費行為後，多數銀行諮詢顧問收入出現斷崖式下滑。

　　隨著利率市場化啟動，金融脫媒的步伐進一步加快，無論大銀行還是股份制銀行，都正在面臨轉型的巨大挑戰。

　　2011年，企業通過中長期債券融資規模已超過銀行貸款。2011年，中長期債券的增長已超過銀行中長期貸款的增長。2011年銀行新增中長期貸款為1.46萬億元。

　　一位央企財務負責人告訴財新記者，「現在大企業融資首選債市，因為融資成本低於銀行貸款。」

不良重災區

　　招行中報稱，除長江三角洲、珠江三角洲及海西地區不良貸款率略有上升外，其他各地區的不良貸款率均下降。

　　業內人士認為，此輪銀行資產質量下降主要源於經濟增長放緩過程中，部分中小企業經營出現困難，特別是民間借貸較為盛行的浙江地區。

　　多家銀行中報稱，不良貸款增加的主要原因是少數中小企業及個體工商戶受宏觀經濟影響或自身經營管理不善，導致償債能力下降。

　　前述五家銀行中，除了華夏銀行，其餘四家銀行均表示，從區域貸款質量看，2012年上半年新增不良貸款主要集中在東部，其中又以溫州為主。

　　浦發中報表示，受地域經濟影響,公司2012上半年度新增不良貸款主要集中在溫州和杭州地區。

　　平安銀行中報稱，新增不良貸款主要集中在東部地區，其中以溫州分行為主，其期末不良貸款餘額佔全行不良貸款餘額的27.61%。2011年9月 以來，受宏觀經濟金融形勢以及民間借貸危機影響，溫州地區部分中小企出現資金鏈斷裂和企業主出走現象，導致溫州分行資產質量惡化。

　　來自溫州銀監局的數據，6月末溫州銀行業貸款不良率2.69%，全行業則為0.94%。7 月末，溫州銀行業貸款不良率平均為2.85%，這已是不良率持續第11 個月上升。

　　前述銀行業研究員對財新記者表示，溫州的問題具有特殊性，並已暴露比較充分了，風險也釋放得差不多了，一些銀行在溫州的不良率都達到7%左右。未來需要關注的，還是全國整體的經濟形勢。

　　從行業看，受經濟下行影響，製造業不良率較其他行業上升明顯。

　　比如，平安銀行中報稱，該行不良貸款主要集中在製造業和商業；招行中報亦表示，前十大行業中，製造業、租賃和商務服務業、信息傳輸計算機服務和軟件業三個行業的不良貸款率較上年末有所上升，其他行業不良貸款率較上年末均呈下降趨勢。

　　朱曉棟認為，製造業的固定資產投資較大，企業資產流動性較差，一旦發生行業需求下滑、企業經營困難會直接導致不良貸款的產生；商業貿易類企業在流動性緊縮的情況下，更容易發生不良貸款。

　　東莞證券銀行業分析師鄧茂認為,從中報看，除了招商銀行整個資產質量稍微溫和一些，浦發、平安新生成的不良還是比較劇烈，上升超過市場預期。不 良分佈還是在中小型結構裡發生。大頭的政府融資平台這一塊，反而還沒有暴露出大單的不良，「大家都不知道增速底部在哪裡，從銀行資產質量滯後性的週期來 看，未來不良生成的上升會是一個趨勢。」

　　一位大行人士稱，未來商業銀行將呈現分化趨勢，大行相對穩健，股份銀行風險較大，「這是大行與股份制銀行定位差異決定的。大行的客戶定位是兩 頭，主要是大企業和個人客戶，不良率相對低，利潤也低。股份制銀行定位是中端，以中小企業為客戶主體，議價空間高。經濟上升期，股份制銀行利潤增長最快； 但經濟下行期，股份制銀行可能面臨的問題會相對更嚴峻些。」

東森得易購閃電交易 王令麟是背後影武者？ 一紙決議、一筆貸款 讓梁馬利退出台灣

亞太、秦發虧損 銀行縮緊煤炭進口商貸款

夏普獲46億美元銀行貸款 富士康或放棄投資

不良貸款加速擴散

　　監管機構的統計數據顯示，截至9月末，商業銀行不良貸款率從二季度末的0.9%上升至0.97%，不良餘額則較年初增加630億元，同比增長16.4%。其中股份制商業銀行、城商行和外資銀行的不良貸款增長較快。

　　市場注意到，三季報數據顯示，銀行業關注類貸款的向下遷徙率達到3.75%，同比大幅提升了65%。

　　雖然整個銀行業的不良率和不良餘額仍在難以置信的低水平，金融機構和銀監會公開最審慎的估計，也不過是不良率翻番到2%左右的水準，但市場對銀行業不良貸款暴露的擔心卻遠遠超出了這些數據。

　　財新記者多方採訪獲悉，三季度末，小微企業貸款和貿易融資等與實體經濟關係密切的領域，惡化已經逐漸暴露。來自權威部門的統計數據顯示，在銀行業支持服務實體經濟的同時，小微企業貸款的不良已經佔到全部企業貸款不良的半壁江山。而公開數據顯示資產質量仍保持良好的融資平台貸款、房地產貸款方面，市場仍投以持續的不信任票。

　　銀監會高層指出，需要特別關注的是，近來一些銀行逾期貸款增加較快，不良貸款反彈壓力不斷加大，要進一步加強逾期貸款管理，提高五級分類的準確性，實事求是反映信貸風險。

　　「今年底將是銀行不良貸款集中暴露的關鍵點。」一位大行人士如此預言。

持續反彈

　　「三季度的經濟數據出來之後，鬆了一口氣。經濟基本觸底反彈已是各界共識，這意味著出現系統性風險的壓力不大。不過由於資產質量對經濟狀況的反映有一定的滯後效應，所以資產質量的反彈乃至惡化還將持續一陣子。」一位有風險管理背景的大行高管對財新記者表示。

　　有券商報告認為，不良貸款的反彈主要源於前期大幅增加的90天以內逾期貸款部分向不良貸款轉化。

　　他們預計，四季度不良餘額及比例仍面臨上升壓力，但發生系統性資產質量風險的可能性較小。數據顯示，截至三季度末，上市銀行的不良率環比基本穩定在0.91%，但不良餘額則回升了2.7%。

　　此外，財新記者獲悉，批發零售業上半年新增關注類貸款274億元，新增不良貸款176億元；6月末，電力熱力生產和供應業關注類貸款餘額同比增長26.5%，建築業關注類貸款餘額同比增長18.5%；有色金屬行業大額貸款的不良率和逾期率雙雙上升；受鋼鐵市場低迷影響，加上自身經營和財務管理不規範，鋼貿企業經營虧損嚴重，地域分佈上，出口企業較為密集、民間借貸較為活躍的東部沿海地區信用風險仍在顯現，並有向其它沿海地區和內陸地區擴散的苗頭。

　　近期披露的三季報，16家商業銀行中，僅工行和農行實現了不良貸款餘額和不良貸款率的環比「雙降」，而交行、平安、光大等九家股份制銀行和城商行則出現了「雙升」，其餘多為「一升一降」。

　　即使是實現「一升一降」或「雙降」的銀行，如果剔除新增貸款因素，實際仍能保持「雙降」的，四大行中僅有農行一家。

　　有兼具財務管理和風險管理背景的銀行高管分析稱，建行前三季度不良貸款餘額比年初增加20.30億元，不良貸款率為1%，比年初下降0.09個百分點。但這個下降的不良貸款率是依靠同期淨增7696億元而形成的，如果剔除貸款新增因素，則到9月末的不良貸款率至少應為1.12%，則比年初提高了0.03個百分點。

　　截至9月末，工行不良貸款約748億元，比2011年底增加17.41億元，不良貸款率為0.87%，比2011年末下降0.07個百分點。但如扣除2012年前三個季度新增貸款餘額8489億元的因素，則不良貸款率為0.96%，比2011年末略為上升0.02個百分點。

　　前述人士分析稱，在四大銀行中，前三季度只有農行的不良貸款是實現「雙降」的，這也是農行淨利潤增長還能接近20%的一個正面影響因素。

　　不過，一位大行風險條線的高管坦言，上述數據仍然不足以反映銀行實際的資產質量和企業的風險狀況，考慮到分類的準確度因素及徵信管理對企業的約束，實際的資產質量和風險狀況要更為嚴峻。

　　前述人士解釋稱，根據貨幣和監管當局的規定，一旦企業出現不良，就會進入「黑名單」，日後想要再申請貸款就難上加難。所以只要企業一息尚存，還有繼續融資的打算，砸鍋賣鐵也會優先保銀行的支付。常見的辦法包括在不同銀行間借新還舊、過橋貸款乃至民間借貸等。

　　「只要企業還能勉強經營，騰挪周轉，在時點上一定不會輕易讓自己上『黑名單』。」前述風險條線的銀行高管直言，如果考慮到這一因素，銀行實際的資產質量和風險要更大。

　　與此同時，貸款分類準確度也是個問題。大量關注類貸款的存在，成了部分銀行規避監管、掩飾或延遲風險暴露的做法。數位參與分類準確度檢查的監管官員都曾向財新記者透露，不少銀行的分類都有很大的水分。一些中小銀行的偏離度超過5%，而關注類貸款的偏離度更是高達10%。

　　同樣值得關注的是逾期貸款的增加。「逾期貸款是個硬指標，通常90天是個坎，90天以上的逾期增加，說明銀行的分類是比較準確的，90天以內的逾期較多，則預示著銀行資產質量的壓力不小。」某風險條線高管坦言，三季度不少銀行不良反彈，就與此前90天以內逾期貸款的激增不無關係。

　　四季度通常銀行會加大清收和處置力度，通過消化存量來降低總的不良貸款的反彈。事實上，有時銀行的不良貸款指標雖仍保持了較好的狀態，但實際新發生的不良貸款卻呈上升態勢。

　　東方資產管理公司近期發佈的報告稱，年內中國銀行業需處置的不良貸款規模在10億元到50億元之間。

　　有不良資產處置經歷的銀行高管表示，四季度各行必然會加大清收和處置力度，但行情肯定不及2009年。當時信貸寬鬆，市場上流動性很寬裕，所以處置起來比較容易，且可以有一個相對不錯的價格，但今時不如往日，處置難度會更大，也不容易賣出好價格。

　　數位受訪者均直言，未來銀行資產質量反彈和惡化的壓力不小，而銀行的應對措施有限。

高風險行業

　　鋼貿業首當其衝。監管部門統計數據顯示，部分地區鋼鐵貿易行業不良和關注類貸款的比重已超過10%。銀行業內的說法是，鋼貿的不良餘額達到2300億元，重災區主要在長三角。

　　另一個正在淪陷的行業是光伏業，行業前十大企業的貸款超過1000億元。某風險條線的銀行高管稱，目前光伏行業的風險仍在加劇惡化，好在整個銀行業對上述產業的貸款餘額不算很多，但個別銀行已泥足深陷。

　　某大行風險部門報告亦稱，償債能力較弱的地方政府融資平台客戶、低端加工製造企業、鋼貿及光伏類客戶、風險轉移能力弱的中小企業、涉足民間借貸和互保聯保的民營企業等，潛在的風險需要關注。

　　出口企業較為密集、民間借貸較為活躍的東部沿海地區信用風險仍在顯現，且有向其他地區擴散的苗頭。

　　知情人士透露，今年9月，工行的貿易融資、小微企業貸款都出現了較大幅度的反彈，工行當月即加大了對相關貸款的清收催繳力度，並上收了貸款的發放權限。

　　財新記者採訪獲悉，上述領域貸款的惡化在其他銀行也有明顯體現。

　　作為製造業和出口大國，中國經濟的對外貿易依存度極高，貿易融資比例十分可觀。出口和外貿形勢的惡化，對貿易企業的經營造成了極大衝擊，導致相關貸款的違約率不斷上升。

　　與此同時，知情人士透露，貿易融資不良壓力加劇，也與商業銀行貸前審批和貸款發放的不規範密切相關。

　　前述人士舉例稱，有的企業實際經營所需資金週期僅為三個月，但是銀行出於種種考慮，將放款期限定為半年乃至一年。企業在沒有經營需求，而市場資金又相對緊張的時期，就會發生資金的挪用。被挪用的資金往往進入了一些高風險領域，到期無法正常還款，從而對銀行的資產質量造成了壓力。

　　為增加手續費收入、做大存貸款規模，部分商業銀行脫離真實貿易背景開具銀行票據，使得自身面臨償付風險；亦有部分商業銀行的資金，通過票據融資，違規進入限制性行業；而票據「掮客」利用銀行貼現的規模限制和區域價差，進行票據販賣，也使得大量票據隱藏在民間融資市場，加大了非法經營案件的風險。

　　主管部門的統計顯示，目前小微企業貸款的不良已經佔到全部企業貸款不良的半壁江山，不少受訪的銀行高管聽到這一數據亦頗感震驚。

　　近兩年，商業銀行紛紛加大了對小微企業的投入力度。官方的統計數據顯示，截至9月末，用於小微企業的貸款餘額為14.2萬億元，同比增長18.2%,比全部貸款平均增速高1.8個百分點。

　　但受實際經濟走弱的衝擊，一些發達地區的小微企業違約率在二季度已經開始攀升，三季度一些大行的小微企業貸款出現了大幅的還款壓力。

　　據銀行業內人士分析，小微的不良一部分是新增不良的持續發生，且明年到期後的壓力會進一步加劇；另一部分則是存量不良的積累所致。儘管貨幣監管當局試圖通過種種導向激勵銀行做小微，但一些財稅政策的不配套，導致小微企業貸款形成不良後，核銷難，處置難，甚至逐步成為銀行無法卸下的包袱。

被低估的風險

　　除了上述受經濟形勢密切影響的產業和行業，傳統風險領域的壓力亦不容小視。比如，儘管平台貸款的不良並未顯著上升，但卻與一些銀行的分類政策和部分風險的延遲暴露不無關係。

　　在三季度形勢分析會上，銀監會指出，越來越多的融資平台改變了原有的 融資模式，通過企業債券、信託計劃等多種方式籌資，但由於多數城投債為商業銀行持有，加之部分城投債市場認可度不高，導致承銷銀行被動持有，使得銀行的風險並未得到充分化解，仍聚集在銀行體系內，風險敞口不降反升。初步統計，截至9月末，在銀行間債券市場掛牌的近400只城投債，累計籌資規模已接近5000億元。

　　以平台貸款為例，其不良率雖未顯著上升，不過監管當局發現，受集中到期兌付、地方財政收入增速下滑、項目未及時投產等因素影響，部分地方融資平台償債壓力上升，還款意願和還款能力下降。不少地方的逾期貸款陸續顯現，貸款質量下滑趨勢明顯，且呈現出由點及面擴散的態勢。對於當期已發生的預期平台貸款，部分銀行既未採取實質性清收措施，也未下調貸款分類，掩蓋了其真實的風險狀況。

　　此外，對於房地產行業貸款，前述銀監會高層指出，現在部分商業銀行通過違規調整貸款分類、辦理貸款展期、以理財產品承接問題貸款等手段，掩蓋風險暴露。

　　近期雖有不少地區的房地產市場有回穩之勢，但房地產行業資金緊張局面並未得到根本改觀。部分地區已有多家前期過度擴張、資金實力較弱的中小企業放棄破產重組。而借助信託、私募、委託貸款、關聯企業等渠道多頭融資的現象仍相當普遍。

　　截至二季度末，房地產業貸款中關注類貸款餘額為2081億元，同比增長15.2%。而個人住房貸款的風險也在加速暴露。其中，以中小民營企業主經營失敗或涉及民間借貸逃逸而造成的放貸違約現象較為突出。

　　「雖然改革上市之後，政府對銀行的直接干預已大大降低，但銀行『惟政治化』的傾向仍十分嚴重，貸款的發放、銀行的經營、風險的暴露，出發點往往並非商業可持續，更缺乏真正的科學管理，而這恐怕才是銀行業風險管理面臨的最大挑戰。」一位金融主管部門的高層不無憂慮地對財新記者表示。■

不真實的不良貸款率

　　一是這一趟城投債再次放行，很大程度上是因為政府希望以基建投資刺激經濟的動力未變，但不論是貸款還是發債，地方政府負債上升的現實都無法改變。在經濟增速放慢的背景下，前兩年控制地方政府負債擴張的努力又付諸東流。

　　二是買這一輪城投債的人看重的並非項目是否可行，而是著眼於政府的隱性擔保。這不能說他們不理性，因為在企業資金鏈吃緊時，地方政府往往都會出手相助。這番「好心」的結果，是銀行公佈的不良貸款比例低估了真實情況。

　　先談第一個問題。在今年初，中央政府破天荒地把8%的經濟增長目標從神壇上拉下來，定在了7.5%，這是個值得嘉許的決定。同時，在去年雖然對地方融資平台貸款有所展期，但至少總量維持不變。

　　理論上，從今年初到現在，縱使經濟有所下滑，但就業情況還不算差（這跟中國勞動力開始短缺有著密切關係）。這種情況下，政府理應對經濟增長下滑有較大的忍耐力。但從年中開始，隨著基建項目的加速審批以及城投債的放行，看來政府又開始把穩增長定調為主要的工作目標。這種經濟政策的反覆，在眼下的政治敏感期可以理解。但我們殷切期望在新一屆領導班子上任後，能清楚瞭解到中國經濟的結構性問題已十分嚴重，應把結構調整作為未來幾年的經濟工作重點。

　　第二個問題，關乎銀行不良貸款率的真實性，更值得關注。縱使經濟增長在2010年後逐步減慢，中國銀行業的不良貸款率仍不斷下降，達到令人難以置信的低水平，這可能並不反映真實情況，因為究竟有多少貸款處於只能還息而不能償還本金的窘境，是未知數。

　　但無疑，地方融資平台貸款在還款上面臨很大壓力。根據國家審計局的報告，去年底地方政府貸款約有兩萬多億元到期。總理在今年兩會期間透露，地方政府去年還了2萬多億元銀行貸款，但又新增了2萬多億元貸款，數量大致平衡。很明顯，這一筆賬是借新還舊。如此看來，今年到期的2萬多億元貸款，地方政府很可能會以同樣方式來處理。

　　這種靠借新還舊來支持的貸款，絕不止於地方政府融資平台貸款。實際上，過去一年多，光伏、風電、鋼鐵、有色、水泥、航運和造船等產業的經營也十分困難，但這些行業的不良貸款卻沒有上升。這是個幾乎無法解釋的怪象。一個可能的解釋，是銀行在現行激勵機制下，不願看到不良貸款率的上升，因此只要企業還能夠繼續還息，暫時對其能否償還本金往往會網開一面。以現在工業企業銷售還有約10%增速而基準利率亦只在6%-7%水平的情況下，企業歸還利息應該沒有太大問題。今年前九個月國家統計局公佈的38個主要工業行業的數據中，只有煉油、化纖和鋼鐵三個行業的息稅前利潤（EBIT）/財務費用的比例低於2.5倍，可以說其他行業的還息能力還很高。另外，地方政府在當地重點企業遇到財政困難時，一定會出面協調以避免企業倒閉；如果企業還能償付利息的話，地方政府多半會要求銀行把貸款展期。因此，中國銀行業的不良貸款率可能在很長時間裡都不會有明顯上升。

　　然而，若長此以往，一些經營不善的企業反而會長期存活，佔據社會的寶貴資源。反之，它們早些破產清盤，把資產折價賣給更高效的經營者，對提高整體的經濟活力將大有裨益。另一方面，若經濟情況出現變化，導致利息大幅上升或企業收入增長大幅滑落，以至一大片這類企業連利息都償還不出時，中國銀行業的不良貸款率將從一個十分低的水平驟升到「不能承受之重」的險境。■