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中信重工IPO 高負債風險隱現

守候許久的中信重工日前雖獲批A股上市，上市節點卻愈發微妙。

「七大重機」之一的中信重工本次擬發行不超過6.85億股，佔發行後的總股本不超過25%，募集資金高達41.31億元，一度被認為是「今年擬發行股份數最多、募集金額最大的上會公司」，目前有「年度最大IPO」之稱。

遭經濟情況之累，守候許久的中信重工日前雖獲批A股上市，上市節點卻愈發微妙。

特約記者 劉章號

招股書顯示，中信重工主要從事建材、礦山、冶金、電力以及節能環保等行業的大型設備產銷，並 提供相關配套服務和整體解決方案。

「過山車」式的毛利率、經營活動現金流淨額逐年下降讓中信重工的業績增長蒙上了一層看不見的灰塵，而高負債率與較低的流動比率和速動比率則成了中信重工上市融資的最大動力。

現金流淨額持續下降

招 股書顯示，2009年至2011年，中信重工整體毛利率分別為19.43%、28.25%和31.67%，呈現增長態勢。在同期同行業內可比上市公司中處 於中高水平。與中信重工業務相近的中國一重（601106）2009年、2010年和2011年上半年，毛利率分別為30.79%、26.04%和 22%，呈下降趨勢。

中信重工的產品毛利率則遠沒有整體那麼光鮮，實際上呈「過山車」式波動。比如冶金設備近三年毛利率分別為10.36%、28.59%和15.46%，而鑄鍛件毛利率在2010年為18.21%，但到了2011年就下降為-4.06%。

頗為弔詭之處在於，毛利率逐年增長，經營活動現金流淨額卻逐年下降。

中信重工2011年銷售商品與提供勞務收到的現金為70.71億元，其他3.73億元，現金流入總計75.97億元。和2010年現金流入總額73.50億元相比，基本持平。

不過，2011年公司有1.53億元的稅費返還，而該數字在2010年還只有區區1217.79萬元。如果扣除此稅費返還，中信重工2011年經營活動現金流入總量並沒有顯著提升。

但公司經營活動現金流出的金額卻從2010年的66.97億元猛增至81.55億元。在支出大幅增加的情況下，中信重工2011年經營活動現金流淨額為-5.59億元，相比2010年淨減少12.12億元。

實際上，中信重工經營活動現金流漸趨緊張並非一朝一夕。2009年和2010年，公司經營活動現金淨額分別為8.50億元和6.53億元，已經呈現負增長的狀態。

「現金流是反映公司銷售情況的硬指標，審計機構查賬是以收款憑證來確認公司完成的銷售額。」業內會計所審計師指出，「經營現金流為負，說明公司回款方式和經營狀況出現異常。」

相反，投資活動產生的現金流量淨額在2011年一舉扭虧，實現14.98億元，為近三年中唯一的正數。然而這一賬面盈利也並非投資收益獲得，而是得益於公司2011年收回投資的現金23.62億元。

上市前夕突然收回的巨額投資現金，原本投於何項目，為何突然撤資？有會計人士在接受記者採訪時表示，此舉更說明該公司的財務狀況十分緊張。

時代週報記者6月5日致電中信重工董事會辦公室，對方稱目前處於靜默期，不方便回答有關問題。

高額負債風險

負債是為了經營，不過一旦每年新增借款只夠支付之前的借款利息時，負債則成了負重。

2011年中信重工共計取得借款收入為31.57億元，而其僅償還債務支付的現金金額就達到33.27億元，其債務壓力由此可見一斑。

中信重工2009年、2010年和2011年年末負債合計分別為98.07億元、97.37億元、94.08億元，資產負債率（母公司）分別為82.49%、77.89%和73.83%。數據表明，其資產負債率較高，總體負債規模較大。

2009年、2010年和2011年年末，中信重工合併資產負債表中流動比率分別為0.73、0.85和0.91，速動比率分別為0.51、0.65和0.63。招股書稱報告期內流動比率和速動比率均較低，主要是由於報告期內公司的流動負債佔負債總額的比例較高所致。

2009年起連續三年年末流動負債佔負債總額的比例分別為92.62%、88.68%和86.58%。短期負債是中信重工主要的債務融資方式。

短 期借款是公司負債中比重較大的項目之一，2009年、2010年和2011年年末，短期借款分別為27.46億元、20.83億元和20.91億元，佔相 應期間負債總額的比例分別為28.00%、21.39%和22.22%。應付賬款中，一年以內賬齡賬款為16.10億元，佔比72.98%。

業內觀察人士認為，通常情況下，一家公司的流動比率低於2意味著其可能面臨償還短期債務的困難。並且中信重工的主營業務產品的銷售回款週期比較長，過低的流動比率將其債務壓力暴露無遺。

招股書中披露，2009年起連續三年公司財務費用分別為2453.37萬元、5375.82萬元和16597.20萬元，主要為利息支出。

中信重工在招股書中坦言，公司較低的流動比率和速動比率以及較高的資產負債率需要通過本次股權融資加以改善。

事實上，去年年底，市場就傳出中信重工上會的消息。當時中信重工預計發行不超過8.8億股，據測算，其融資規模約在60億元，半年後融資規模縮水近20億元，但似乎仍不失其年內最大IPO的「寶座」。

機制問題阻礙

中信重工的歷史可以追溯到「一五」時期，最初的洛陽礦山機器廠曾是「一五」國家156項重點項目之一。然而直到「十二五」時期中信重工仍未能與歷史完成徹底切割。

改組前，中信重工的前身中信重機曾為洛軸集團在工商銀行（601398）的貸款提供擔保，招股書稱：「目前該擔保金額為4.08億元。」存續企業中信重工繼續承擔連帶保證責任。而洛軸集團現已進入政策性破產程序。

洛陽市政府從2005年至2010年間多次召開協調會解決中信重工為洛軸集團提供擔保事宜，據悉其已同意化解中信重工對洛軸集團的擔保風險。目前中信集團已出具承諾：「若出現中信重工需為洛軸集團在工商銀行的借款承擔擔保責任的情形，中信集團將代為履行償付義務。」

有機構人士表示，雖然這筆擔保因為有大股東的支持不會對中信重工的經營構成重大不利影響，然而對一個瀕臨破產的企業提供如此高額的擔保，令投資者對中信重工管理層的戰略眼光頗有疑問。

「更令人生惑的是，這一長達6年多的擔保至今才得以解除，是否意味著中信重工擔保能力出了問題，無力按約定履行責任。」上述人士補充道。

管理機制的問題則暴露於海外。2007年，中信重工澳大利亞辦事處錄用了美卓（澳大利亞）公司的前員工，而這些員工涉嫌複製、濫用了後者的機密信息，侵犯版權並違反了其與美卓的僱用協議，對方將中信重工列為共同被告提起訴訟。

法院2010年判決中信重工支付2000萬澳元，約合人民幣1.23億元。另外還有約350萬澳元的費用可能需要支付。兩者合計增加當期營業外支出14.59億元，減少當期利潤總額14.59億元。

中信重工雄心勃勃的海外擴張計劃經此一役而暴露了其鬆散的管理機制。一個海外辦事處員工的聘用竟然捅出逾億元的大窟窿，而2010年該公司的全部淨利潤僅6.53億元。

業內有一種說法是，中國70%的原煤開採機器都是由中信重工提供的。然而2008年中信重工一度頻頻遭到客戶退訂，甚至一度擱淺其於北京奧運前夕上市的計劃。

業內人士認為，宏觀經濟下滑和房地產市場的低迷給煤炭、鋼鐵、水泥等企業帶來了沉重的經營壓力，基礎工業企業的收縮減產，未來將給中信重工帶來更大的業績增長壓力。

危機、刺激與資產負債表

http://magazine.caixin.com/2012-06-08/100398614.html

2012年，世界末日沒有來臨，但危機再度逼近。嚴重的經濟危機無不涉及到資產負債表式的衰退。從根本上講，資產負債表的惡化主要是分配問題造成的，而刺激性的經濟金融政策往往會在短期內加劇這一失衡過程。

　　從國際間看，上一個十年裡，因國際收支赤字不斷增長，美國和部分歐洲國家的資產負債表惡化，先後演化出各自的經濟金融危機。從不同經濟部門來 看，美國的居民部門槓桿上升幅度最大，最終引爆了次貸危機，危機後居民部門節衣縮食，經歷了痛苦的去槓桿過程。部分歐洲國家的政府部門在上個十年中大幅增 加了槓桿，在近三年中屢屢爆發危機，陷入了加稅、降低福利支出或是政局動盪的困局。

　　在2008年金融危機前的五年中，中國通過持續且巨大的國際收支順差積累了龐大的外部盈餘。截至2011年年中期，中國對外金融淨資產達 1.98萬億美元，比2004年末增長了6倍，這意味著中國經濟整體上降低了負債槓桿。具體到各經濟部門中的情況又不同，企業和政府增加了儲蓄，降低了槓 桿，但居民部門信貸增速持續超過可支配收入的增速。如果只計算金融資產，居民部門的槓桿是顯著增加的，具體的說，居民部門是把自己的資產負債表押在了房地 產上。

　　危機來臨時，政策刺激會成為關注的焦點，而經濟刺激往往是以資產負債表為代價的。危機後美國和中國的刺激政策都對總需求產生了明顯的拉動作用，但在資產負債表上的表現卻不同。

　　美國經濟刺激的結果是聯邦政府加槓桿，其債務年增長速度從5%-10%的水平上升到20%以上，原本槓桿過高的居民部門減槓桿，其債務連續三年 負增長，僅到2011年四季度才轉為正增長。美國整體債務水平增速有所下降，但債務水平過高的問題沒有得到根本解決，部門間的失衡只是得到了結構性的調 整，由居民部門債務負擔過重轉化為聯邦政府沉重的債務負擔。危機前的2007年，勞動者收入佔國民收入的比例是63.4%，而2011年該比例降至 61.8%。反而是原本資產負債表較好的企業部門獲得了更多好處，其盈利佔比由19.2%上升至23.3%。可見，美國的刺激政策儘管在總量上是有效的， 但在結構上進一步扭曲了收入分配的結構，結果可能事倍功半。

　　中國在危機後無可避免的走上了加槓桿之路。今年3月，存款類金融機構向非金融部門融資餘額同比僅增長了16%，對金融部門的融資卻增長了38%，越來越多的資金通過非銀行金融機構的渠道投入到經濟運行之中。

　　從非金融部門的資產負債表來看，受到經濟刺激政策的推動，原本負債率較低的政府和企業在危機後明顯增加了槓桿，居民部門在分配中逐步取得了更好 的地位，居民信貸增速受到房地產調控的影響而明顯下降，居民金融資產負債率快速上升的態勢得到了一定程度的遏制。整體上看，中國各部門資產負債表的調整方 向是合適的。但是，各部門內部的結構問題有惡化跡象，中央政府與地方政府、大型企業和中小企業的資產負債表都出現了分化，這也是近期金融改革的重要原因。

　　企業和政府收入增速下降或成為持續三五年的長期趨勢，融資條件放鬆和收入增速下降會進一步推動這兩個部門的負債率持續上升。如果為了拉動總需求，進而增加投資和放鬆貨幣政策，則政府和非金融企業部門的負債上升過程將被加速。

　　中國尚處在加槓桿的起步階段，負債率依然較低，近期發生系統性的債務危機風險很低，但經濟部門內部的裂痕不可忽視。觸發危機的往往是局部的現金流斷裂或抵押品價格下跌，這在短期內可以通過提供足夠的流動性予以緩解，但分配結構才是修補資產負債表問題的最終答案。

　　作者為平安證券固定收益部研究主管

光伏產業高負債疑雲：精心陰謀還是行業困境

慘賠兩次 悟出賺「慢錢」心法 三十九歲負債族 靠三個覺悟賺千萬身價

重思資產負債表

中國企業界一個值得深究的現象是，過去幾年工業領域的資本報酬率其實並沒有明顯的上升，甚至呈現下降的態勢；但是，為什麼投資規模卻日益膨脹？這實際上指向了另外一個問題，中國企業的經營導向到底是什麼？

　　研究一些中國企業的財務報表很快可以發現，2003年以來是企業資產負債表急劇膨脹的時期，總資產和淨資產的增長都很迅速，負債也大幅度攀升， 國企尤其如此。資產負債表的急劇膨脹，一方面來自資金投入的連年高速增長，另一方面來自資產價格的重估。在真實利率為負的情況下，相當於住戶部門在對企業 部門進行補貼，鼓勵企業熱衷於資金投入。而資產價格的重估，部分是因為營業收入高速增長使得資產估值可以更高，還有一個重要因素，就是土地等不動產和礦產 資源的價格重估——這後面更是大有文章。

　　譬如說，隨著城市化推進，土地自然升值，企業不需要做任何事情，只要坐在那裡曬太陽就可以增加財富，並以此獲得抵押貸款從而產生現金流；而土地 所有權性質的改變和土地用途的變更，包括那些普遍存在的打擦邊球式的用途變更，估值上升的空間又何止10倍。一畝產業用地是多少錢？但以產業用地名義獲得 土地，實際搞商業開發甚至住宅開發，這又值多少錢？從農民那裡徵用集體土地是多少錢，而到企業手裡又值多少錢？這些都大大推動了資產價格重估和企業資產的 膨脹。此外，礦產資源的配置和估值更是存在巨大的灰色空間，政府配置不像政府配置，市場配置不像市場配置，初次配置估值不明不白，二次三次配置估值節節攀 升，並且從金融部門獲得後續資金投入也十分容易，資產負債表哪能不膨脹？資產價格重估和資金投入增加相互推動，誰能夠把這種遊戲不斷循環做下去，誰就會是 贏家。

　　資產負債表急劇膨脹後，在現金流能勉強維持的情況下，不但財富效應顯現，企業也可以借此擴大經營規模，不少企業的確就這樣做大了。但是想想這樣 做的代價吧，一些很有手段玩那種資產價格重估和資金投入增加遊戲的企業，其實是在借政府之手和管制性的金融體系，來強迫住戶部門補貼自己，並不斷增加與政 府部門和金融體系的談判籌碼。

　　許許多多的企業，只想著要把資產做大，繼而把經營流量做大，利潤並不重要，因為即使沒有利潤也有財富，也有談判籌碼，也能不斷擴大自身的「安全 冗餘」。因為，現在的政府收入很大程度上就建立在企業經營流量的基礎之上，政府也越來越在這種遊戲中無法自拔，結束遊戲意味著財政收入的危機；而金融部門 也不敢中斷這場遊戲，因為企業資產的泡沫絕大部分是由金融槓桿攪拌而成的，資產估值的崩潰意味著金融體系的崩潰。最終，為使擊鼓傳花的鼓點不斷敲下去，政 府需要竭力維持甚至增強對資源的控制，哪怕採取飽受非議的各種調控手段；而金融體系則會倒逼央行更多的投放貨幣，終使央行的資產負債表也急速膨脹。

　　現在，整體經濟形勢下行，企業經營環境發生變化，資產價格重估出現反覆，維持現金流成為挑戰，這些都倒逼著企業界改變思維方式，將心思從做大資 產負債表轉向做強利潤表。政府也需作出反思，不應過多過深地干預或受制於企業的規模，因為以政府有限的財力，根本保障不了那些充滿泡沫的企業的「安全」， 一旦這些企業在過度擴張中崩盤，牽連的將是很大的一張地方生態網。

　　在中國城市化和工業化還未完成的情況下，很難對資產價格的中長期走向作出清晰判斷。但是，當下的中國企業們，反思過去一味求大的那張資產負債表，應該是時候了。■

資產負債表重於損益表

最新美聯儲資產負債表構成 蘋果應該收購諾基亞？

《福布斯》雜誌記者和技術專家特裡斯坦·路易斯（Tristan Louis）發表評論文章指出蘋果應該收購諾基亞的若干理由，現摘譯如下：

1、專利寶庫

查閱諾基亞的專利庫，我們會驚奇的發現，僅在美國，諾基亞就有1萬6千多項與通信領域相關的專利，在美國之外，有2萬多個專利。並且，平均來看，這 些專利還有13年才會過期，並且還包括一些4G通信的基礎性專利。2011年的一項調查顯示，諾基亞是LTE（一項介於3G與4G之間的通信技術）基礎性 技術專利的最大持有者。

不僅如此，諾基亞公司還十分重視與其它企業在專利領域展開合作。例如，諾基亞在2011年年報中提到：

2008年，諾基亞與高通公司簽署了合約，合約規定，諾基亞對高通公司所有用於「諾基亞移動設備」和「諾基亞—西門子網絡基礎設備」的專利享有使用權，為期15年。

去年，諾基亞公司控告蘋果公司專利侵權，蘋果公司不得不選擇庭外和解。儘管最終的賠償數額沒有公佈。但據傳金額大致為5億美元。同時，蘋果每賣出一 台iPhone，還要向諾基亞支付5-7美元的專利使用費。這意味著什麼？這意味著，iPhone售價的1%將落入諾基亞的口袋。並且，諾基亞對安卓系統 製造商也有類似的專利訴訟。

2、被遺忘的地圖製造商

在過去的幾年中，諾基亞一直在押注地圖與定位產業。2007年，諾基亞公司斥資80億美元收購Navteq，一舉奠定了諾基亞在地圖服務領域的霸主 地位。大家可能不知道的是，諾基亞公司為Google，UPS（全球最大的包裹速遞公司）及聯邦快遞（FedEx）提供服務。谷歌公司為擺脫對 Navteq數據依賴程度過高的境地，正逐步擴大投資，以擴充自建數據庫的規模。

地圖和定位服務現已成為智能手機的核心功能，沒有哪一家手機公司可以忽視地圖服務。蘋果公司想在地圖服務方面佔有自己的一席之地，最快捷也最有成效的方法就是收購諾基亞。更有趣的是，蘋果公司還可以在Apple TV上加入地圖服務或其他有趣的功能。

3、Apple TV

儘管在今年早些時候諾基亞將旗下的IPTV部門賣給了埃森哲，但並沒有出售移動電視相關的專利技術。同時，諾基亞和西門子還合資成立了一家公司，研 究用手機看電視直播的技術，並且諾基亞在這項技術裡已經走在了世界的前列。收購諾基亞對蘋果電視的發展將起到極其重要的推動作用。

4、三方交易

蘋果可以與阿爾卡特、諾基亞進行三方交易。阿爾卡特手中有大量的重要的專利技術以及其他蘋果感興趣的知識產權。並且蘋果還在被阿爾卡特公司控告非法 使用其專利技術。蘋果可以用從諾基亞收購來的其不感興趣的電信資產作為籌碼，與阿爾卡特公司持有的專利技術進行交換，例如MP3方面的專利。獲得這些技 術，有利於降低蘋果係列產品的成本，增強蘋果競爭力。

5、提高影響力

諾基亞是微軟進入手機市場的重要合作夥伴。蘋果收購諾基亞勢必會對微軟造成巨大衝擊。

同時，如果蘋果成功收購諾基亞，蘋果的專利庫將大大擴充，蘋果可以使用專利武器，打擊安卓廠商，降低安卓終端的增長速度。

就像歌中唱的「找個好人就嫁了吧」，諾基亞可以趁著沒被蘋果和安卓徹底打趴下，找個金主就賣了吧。儘管谷歌和微軟也很可能加入諾基亞的收購大戰中，但如果蘋果決計收購諾基亞，1000億美元的現金是其勝利的保障。

國航資產負債表存隱憂 Money Insider Editor

本網編輯推介文章：獨立財經評論員David Webb於其網站上撰文談論中國國航〈0753〉的財政狀況，值得參考。

中國的旗艦航空集團——中國國航(0753)，會對其高摃捍的資產負債表做些什麼？今年 4月27日，這家航空公司的母公司中國國航集團，宣布認購1.886億新股，認購價為每股5.57元(人民幣‧下同)，集資10.51億元，計劃中的認購 新股數目只是現時股份流通量的1.46%，會把中國國航集團的持股量由52.06%提高至52.75%，同時把第二股東國泰(0293)的持股量由 19.53%降至19.25%。同時，國航持有國泰29.99%股權，另外45%則由太古集團(0019,0087)持有。

今年5月8日，國航及國泰的通函指出，認購股份的議案已獲得通過。

這次的股份認購，較國航20天移動平均價折讓10%，截至7月24日，股份認購的程序尚未結束，股份認購價因為國航派息而降至5.45元，而發行新股則增至1.927億股。

計及國航這次10.05億元人民幣的配股，於2011年12月31日，國航的淨借貸達到 739.6億元，相等於現時461.2億元股本的160%。國航新配股的金額，還較集團於7月23日共派發末期息所花的15.2億元還要多。其實，國航大 可降低派息而不用進行配股，而母公司大可以回購股份的方式，於市場增持股權。(節錄)

欲看全文，請登入：http://webb-site.com/articles/airchinabs.asp

作者：David Webb

連結：http://webb-site.com/articles/airchinabs.asp

九問世界上負債最多的人

他可以瞞過所有人大賺百萬美元，也可以神不知鬼不覺地用黑客手段侵入電腦發送假郵件，偽造交易。雖然他不會總是賠錢，但他一賠就欠了自己工作的銀行60多億美元，成了世界上負債最多的人。這個膽大包天的「楊白勞」就是法國興業銀行的交易員Jérôme Kerviel。

十年六十倍，從負債投資到財務自由 天馬行空

十年六十倍，從負債投資到財務自由

一個草根私募十年股票投資奇蹟

                      老伊

    2012年過去了，從1994年第一次踏入股市開始，至今已有18個年頭，但真正讓我實現職業投資夢想，實現財務自由的，從2003年開始的最近10年。這十年，堪稱完美投資十年，十年累計淨值增長超過60倍，年均淨值增長超過50%，０８年開始的５年熊市，年均淨值增長超30%。除08年，每年最低淨值增長8.78%不管牛市熊市，每年都實現可持續的穩定增長，漲的時候能跟得上，大盤跌的時候能控得住風險，依然可以持續獲利。十年中，見證了複利在時間的作用下發揮的巨大威力，每年投資收益情況見下表：

表格數據說明，2003年2004年的數據為本人帳戶收益的大體統計，那兩年重倉中興通訊，該股那兩年收益均超過70%，2005年至2011年數據來自本人管理朋友保本專戶理財真實收益按複利方式計算得出，那時分紅方式為帳戶獲利20%即分紅，分3次年收益即為72.8%，2012年數據來自本人管理之永發一期，永發一期為有限合夥類陽光私募產品，由招商銀行負責資產保管與淨值核對。

這些年做過的重要的決策。

2003年第一次幫一個同事管理帳戶，約定的條件為每年保底10%，達到20%以上，所有收益平分，因重倉通迅，第一次就大獲成功。感謝那位同事，在我一無所有的情況下，相信我。在這之前的股票投資資金，主要來源於親戚和個人借貸，資金量比較小，因02年重倉股中興通迅大跌帳面虧損嚴重，感謝困難時親戚和借款人沒有抽回資金，否則那時一定破產。

2004年，看到了很多優質股用很低的價格在交易，看到了遍地都是黃金，未來會來一輪10年一遇的大行情，決定過完年後離開銀行，把握難得一遇的大好機，做個真正的職業投資人。那一年，市場下跌，但手上重倉股中興通訊表現依然很好，有了一定的實力去做自已想做的事。

2005年初，春節一過，就離開銀行，做一個真正的職業投資人。確立了客戶資產管理模式，一年保本，收益五五分成，盈利20%賣出分紅，這種模式一直做到2011年。當時所想的是，市場估值很低，內外部環境表明當年股市全流通制度改革一定會推出，外匯制度改革一定也會推出，只要這兩項制度變革開始，制度變革紅利，低估值加上的良好宏觀經濟環境，必然會產生一輪十年一遇的大牛市。果然5月股權分制改革開始，8月外匯制度改革，股市也在跌破了1000點後迎來反轉。而那一年，核心重倉股中興通迅年末股改成功恢復上市，收穫股改紅利，一天上漲近30%，投資者欣喜若狂。自此走出創業初始的堅辛，一炮打紅，為第二年的大發展打下良好的基礎。那一年，看到私募教父趙丹陽寫得一篇文章，好像是一輪波瀾壯闊的大牛市即將誕生，深有同感，特意打印出來與已共勉，與客戶共享。現在看來，06年07年的大牛市可能一生只有一次，為能與這樣的大牛市同行深感慶辛。

2006年，全力重倉投資，管理資產快速增加。當年5月，用從股市賺到的錢在城關很好的位置買了一套2佰多平方有天有地的大房子，當年9月，決定在鄉下老家建房子，幫沒能力的兄弟也建了，公共的基本建設全部搞好，先盡一下達者先濟親人的責任。

2007年，上證股指上4000點後，感覺市場泡沫太大，不再接受新的資金，所管理之資金只能退不能進，分批撤離股市。到了年底與08年初幾天，所有客戶資金完成撤離，那時叫勝利大逃亡，因為實在找不到價格便宜值得買的好股票。那年秋天城關房子，老家房子全部落成裝修完畢，收穫的季節搬進了新家，理財工作室也搬進了新家一層，終於實現了成為一個自由職業投資人的夢想。那年秋天，新車到位，在秋高氣爽的天空下，與朋友自駕環遊福建，好不快哉，財務自由真好。清完客戶資金沒幾天，又看到趙丹陽因找不到值得買的股票而清盤手下私募產品休息，這次我們又走到了一起。雖然取得的成就不能與其相比，但是我們遵循了股市投資的天道，所謂英雄所見略同。

2008年，基本休息，除自已帳戶小倉位運作一些，保除對市場的感覺。本來準備休息兩年待股指到2500點以下再入場，結果百年金融危機襲來，七八個月時間就已跌破目標入場位。危機時買股是本人一貫策略，於是在2500以下重啟客戶資金分批入市，越跌越買，直到子彈打光。

2009年，所有帳戶重倉運作，直到3000點以上。很快抹平過早入市帶來的浮虧，抹平後所管理之帳戶當年繼續分紅3次，累計收益率達７２.８%。

2010年，相對謹慎運作，盡享結構性牛市之狂歡。差不多於當年11月中旬，大部隊資金從中小板創業板等高估板塊勝利安全撤離。有了這一年歷史以來最成功的投資，財務徹底自由。這一年在福州優良地段買下了帶大花園的別墅，可以在此播種希望與夢想，過上健康高品質的生活。

2011年，保守操作，嚴控倉位，客戶資金許出不許進。當熬過艱難的2011年，為了一生的長治久安，更好推動先進投資文化傳播，給一直跟隨自已的投資者一個更好的投資平台，更好的發展空間，提高資金管理效率，發起設立永發投資，籌備成立永發一期，推動財富管理的全面轉型，實現陽光化制度化。

2012年，管理型非結構化有限合夥型陽光私募永發一期於3月份正式成立運作。運作以來，該產品淨值曲折上升，風險控制到位，4月以來淨值沒有跌破淨值，即使在股指跌破2000點，並在建國底政治底完成9成倉位，可惜買到大底沒有買到主流板塊，到12月底，淨值增長8.78%，位列同行前列，在少運作近3個月，基數高近5%的情況下，本年度可以戰勝三分之二以上同方向同類投資產品，戰勝同期上證指數9.４個百份點，為來年的發展打下紮實的基礎。

這些年追過的重倉股。

中興通訊，這是持有時間最長的一支股票，2001年到2009年前後共9年時間，期間只在06年公佈05年年報後離開幾個月時間，因為從年報中看出下一季報業績下降嚴重，在壞消息出來後，利空充分釋放後重新重倉持有。09年第四季度因分析得出公司高成長期即將過去，價值已充分挖掘，基本全部撤出。對該股的投資是本人成名之作，幫本人安然度過兩輪大熊市，在熊市中取得穩定的收益（2001－2005年），挖到人生的第一桶金，基本實現了財務自由。

寶新能源，以前叫寶麗華，從4元多做到7元多，2006年離開中興的幾個月主要持倉股票，實現帳戶整體收益超過50%。

福星股份，07年時曾叫湖北川繩，福星科技07年重倉股之一，從10元左右做到25元右離開。

洋河股份，除中興以外投資最成功之股票，一生以來賺錢最多的股票，從90多一直做到250元，所投資金一年之內平均收益超過100%。該股從2009年11月上市第一天就建了一半的倉位，有了這支股票，成就了2010年的投資傳奇，個人帳戶賺了1倍多，所管理帳戶收益最少也有70多。因洋河投資的成功，造就了本人投資史上最成功的一年，實現了個人財務的徹底自由，可以在省會城市很好的安身立命，而那年市場並不太好。

傑瑞股份，2010年重倉股，上市第一天起就開始買入，後來發展成重倉股，從60多元做到150多元，為2010年成功投資錦上添花。

長信科技，從33元左右做到52元左右，2010年階段性重倉股。

貴州茅台，最近兩年核心重倉股，該股從2010年11月初開始建倉，並很快成為第一重倉股。重倉的邏揖是2011年起該公司將進入新的一輪高速成長期，當時已經找不到可以放心投資的其他股票，而市場系統性風性又極為巨大，茅台估值不高而又高速成長，至少可以不虧或少虧。這兩年茅台果然給力，在市場極其不堪的情況下，依然讓我取得了合理的利潤，在絕大多數盈利模式都失效的情況下，絕大多數投資人痛苦絕望時，依然可以過得很滋潤，阿們感謝茅台！

這些年堅守的投資理念、投資思想、盈利模式。

世事無常，股市莫測，道恆存之。在莫測的市場中實現持續穩定的獲利，是所有投資人的追求。好的投資理念、思想、盈利模式能夠適應各種各樣的市場，能夠包容各種各樣的市場變化，穿越時空穿越經濟週期，實現業績的持續穩定增長，輕鬆理財，快樂投資，抓住事物本質，符合客觀規律，給社會給他人給自已帶來正能量，促進人類社會和諧進步，符合人道、世道、社會進步之道。本人十年投資實踐所取得巨大成就，特別是在最近5年熊市投資實踐，累計淨值增長290%，年均複利增長超過30%，而同期滬深300指數下跌超過50%，充分證明，股票投資有道，只有掌握了他，就能實現持續穩定的獲利，實現財務自由，達到人生的自主、自在與自由。那麼，什麼是真正的股道呢？

好股好價。股票投資成功最為核心就兩點，一是非常優秀的公司股票，好股，二是合適的價格，或者非常便宜的價格買到。抓住這兩點，就抓住事物本質，投資的核心，就抓住核心股道。世界由矛盾的雙方構成，由陰陽構成，老子日，太極生兩儀，兩儀生四象，四象生八卦，八卦生萬物。股票投資利潤來源於上市經營創造之利潤，離開了這一點就是無源之水，只有優秀的公司才能不斷為股東創造利潤，好的公司還需要便宜的價格買到才是一筆好的投資，收益才有保障，泡沫總會破滅，用泡沫價格購買好公司也會失敗，因為透支了好幾年未來發展利潤。那麼股市投資的陰陽，兩儀就是好股好價，用好了這兩點，管他熊市牛，經濟是好是壞，從以年為單位的較長時間看，都能取得持續穩定的業績增長。什麼才是好股好價的呢？從財務指標分析來看，必須符合以下幾點：１、扣除非經常性收益的淨資產收益率不低於15%。2、公司業績能持續增長，核心業務淨利潤三年年均複合增長率不低於25%。3、淨利潤有合理的經營淨現金流入與之相匹配。4、ＰＥＧ不高於1，即當期動態市盈率與未來一年的淨利潤增長率比不高於1，越低越好。5、動態市盈率一般不高於30倍。6、應收帳款與主營業務收入比一般不高於25%。7、資產負債率一般不高於50%。8、預收帳款越高越好。9、主營業務毛利率一般不低於30%。企業基本分析方面有，股本適中，非超級大盤股所在行業產品發展空間廣闊，公司主營業務清晰，業績可持續增長，非週期性公司，一般不會打價格戰。公司治理清晰，管理層優秀，品行高尚，管理規範，管理層若能持有適當股權更好。用低的價格持有偉大高成長期的股票最能體現好股好價原則，買股票就是買公司，就是做公司的股東，只有優質的偉大公司才能為股東源源不斷地創造利潤，抵禦各種各樣的市場風險。因為其高速成長，可以給投資人無限的想像空間，股價可以天馬行空，因為其高速成長可以抵消各種各樣的不可預測市場下跌風險。好的公司還要考慮合適的價格購買，抓住了投資另一個核心——價值，物有所值物超所值才值得購買，提供了很好的安全邊際，下跌有限，上漲無限。

倉位控制，分批建倉，分批撤離，基本倉位買入持有，部分資金滾動操作。根據市場運行所處的外部環境及偉大優質公司估值水平在倉位管理上做合理靈活的變動，是防控市場與個股風險取得合理利潤的重要手段。本管理人一個重要的建倉策略是分批建倉，分批出貨，部分資金滾動操作。個股估值什麼時候合理，低估受市場很多因素影響很難介定，只能做到模糊的正確。只能是在好股前提下，估值合理時開始分批買入，越跌越買，梯次建倉，高估時分批出貨，這樣可以保障用較低的價格買到核心股票，一定能在市場底部時建到較多的倉位，在市場高位時倉位較低，嚴格資金倉位管理可以從容應對各種各樣市場突發狀況，漲也好，跌也好，都可以取得合理利潤，應付市場的千變萬化，保障投資業績持續穩定增長。

堅持適度集中與合理分散相結合的投資原則。以合理價格相對集中持有具有高度確定性的高速成長期偉大優質股是取得高收益的前提，但人的認知能力畢竟有限，合理分散持有具有相同特質不同行業公司股票，波動性會小許多，可以更好的防範各種風險。

逆向思維。金融市場投資，是典型的少數人賺錢，多數人虧錢的市場。因為這個市場的多數人是一般思維的人，難以克服人性自身的弱點，恐懼、貪婪、焦燥、眼光短視、自作聰明、患得患失、隨波逐流等等，難以控制自已的情緒，戰勝不了自已。大家都知道低買高賣才能賺錢，但是因為恐懼與貪婪，操作時多數人卻是追高殺跌。而少數成功者往往是逆向思維者，市場極度低迷時，成交量能極度萎縮時，他看到的是該賣的差不多都已賣出，投資價值越來越高，下跌空間越來越小，開始越來越興奮，越來越貪婪，不斷低吸市場中被錯殺的好東西。等下一輪市場高漲時，成交放出天量時，大多數人大多數資金都已貪婪的進入時，他們開始恐懼，逐步退出市場。對於個股，當一些優質個股因一些原因被錯殺，但不改變其未來良好的成長與發展，便是貪婪吸納的時候。比如茅台因國務院禁止三公消費而大跌，構成了很好的買入良機。而由於另外一些原因，公司的利好被市場誇大，投資者瘋狂買入，造成股價泡沫巨大，價值嚴重高估，理性的投資者開始恐懼，獲利離場。市場與個股總是因為人類多數普遍存在的弱點無法克服，而造成市場波動的加大，而只有少數實現戰勝人性弱點，很好地進行自我情緒管理控制的投資者，在這場無休止與自我人性作戰中勝出，甚至可以充分利用人性弱點，加大市場波動，來獵殺多數人，實現其人生的財務自由，人生的自我自在。

這些年來的投資與人生感悟。

思想是財富的源泉，思想創造財富。作為投資人，什麼樣的投資思想，理念，盈利模式，決定了走什麼樣的投資之路，只有方向走對了，才能到達成功的彼岸。方向一旦走錯，不管多麼聰明，多麼用功，多麼努力，只能南轅北轍，離目標越來越遠。現代社會，財富最主要的標籤是擁有多少優質公司的股權。要做一個成功的投資人，最有效可靠的投資思想理念就是想方設法用便宜的價格擁有更多優質上市公司股權，依賴公司的良好增長，實現股東財富的不斷增值。主要關心的是公司的經營與發展，沒必要整天盯著股價上下波動。投資就像種樹，企業就是樹的軀幹，企業家就是園丁，市場的漲跌就像颳風下雨的天氣，財富就是樹上的果實。做投資的人需要關注的是樹的根有多深，園丁是否盡心盡力的澆水施肥、鋤草除蟲，而非關注每天的天氣怎麼樣，每天的果實有何變化。如果樹的根足夠深園丁足夠好，樹的茁壯將是不變的過程，十年以後有十年的果實，百年後自然有百年的收穫。投資人如果能力和品德修為俱夠的話，一定會擁有相匹配的財富。

成功投資先考慮風險，再考慮收益，風險第一收益第二。投機是暴利和風光的，但是千萬不要有一次失敗，因為一次失敗就可能傾家蕩產；投資是緩慢和難熬的，但是千萬不要有一次成功，因為一次成功就可能富貴人生。我們追求的是一生越過越好，投資時先立於不敗之地，先勝而後求戰，只要不把本虧掉，一定會有賺大錢的機會。在選股時一定要非常苛刻，先考慮不利條件，下跌空間，再考慮上漲空間，只有下跌空間小，上漲空間大時，才是一筆好買賣，建倉時還要分批買入。

比賺錢更重要的是健康與快樂。權力、財富、地位皆為身外之物，生不帶來，死不帶去，不必看得太重，不能為之所困。人最大的幸福在於內心的和諧與安寧，健康地活著，快樂地工作與生活。我們可以運用財富，提高生活品質，如果賺的錢不用來提高生活水平，增加幸福指數，那麼賺錢就毫無意義。就投資而言，賺錢方式有多種多樣，只賺適合自已賺能賺的錢，做財富的主人，不做金錢的奴隸，工作才輕鬆快樂，達到快樂投資快樂生活的目的。

成功投資與人生修行。人性的貪婪，恐懼，惰性，賭性，依賴性，散漫，虛榮，張揚，自大，跌悲，狂妄，絕望，自負，無助…… 以及人性的自信，豪情，漲喜，謙遜，雄心，自戀…… 這些你都能在極短的週期裡體會到，如果你是個善於總結的人，這個週期會更短，所以在股市2年，遠勝生活10年。從某種角度上說，股市是一個專門為人性弱點設置的大陷阱。在社會生活的其他方面，人性的弱點可以用許多方法掩飾。但是在股市上，人性中太多的東西會在金錢的力量下不堪一擊，潰不成軍。赤裸面對的，是生命最實質的那一部分。當用金錢剝開人性的弱點之後，做股票實質上就是人與人之間道德品行、智謀、價值觀、人生觀的較量！

一個人格低下、道德猥瑣的人，一個斤斤計較、患得患失的人，一個懶惰貪婪、機關算盡的人，一個野心勃勃、不擇手段的人，不可能在股市上獲得最終的成功！而一個品德高尚、心胸寬廣、熱愛生活、知足常樂的人，能正確認識金錢和時間的價值，心理健康，舉止從容，只要輔助於一定的專業理論知識和操作技巧，再經過幾年實戰的磨練，一般都能成為股市裡的贏家。如果悟性和機緣再高一些，為人做股再低調一點，造化就更大了。這世界在股市裡就像被濃縮了的人生一樣，因為你能在很短很短的時間裡，體會到生活裡能體會到的種種情感，就像參與一場人性的盛宴，而且你還沒有穿盛裝的機會，因為對金錢的追逐會使得你赤裸裸地暴漏在大家的眼前，遺憾的是，很多時候，你都是穿新裝的皇帝，你自己還以為自己很棒。 

投資人之間最高層面的競爭是人性層面的競爭，只有那些能不斷超越自我人性弱點的人才能成為真正的投資大師。

投資成功與求道、悟道、傳道。道是客觀規律，按照客觀規律辦事，沒有不成功的；道是人的修為與修行，是為人處事的行為準則，人生信念與信仰，遵循人類的普世價值，是人類社會和諧發展的建設性正能量。當一個投資人因了道而從事投資時，他的目標就不僅僅是為賺錢，而是為了他人為了社會承擔自已應有的責任，因為站得更高，人生視野人生境界與一般投資人就有了不同，上善若水，水善利萬物而不爭，因其不爭，方能無為而無所不為，其事業能達於天下。至於證券市場投資人之競爭，是一個人綜合實力的較量，是人的境界，信仰，價值觀，人生觀，世界觀，財富觀，性格，投資理念，盈利模式，風險防控，綜合知識水平及應用能力等全方位的競爭。是人性心性層次的競爭，強大的內心力量，獨立的思考與判斷力是決勝的關鍵。擁有傑出的心性是長期生存與持續獲利的最根本保障。成功的投資必須是理性、悟性、耐性三者很好的結合，三者完美的結合形成傑出的心性，傑出的心性方能成就偉大的投資事業。良好的心理建設，強大的自我情緒控制能力是成就傑出心性的必然之路。不斷加強學習研究投資學問，深刻領悟投資之道，不斷自我修行，從投資中感受天道，感悟人生真諦,快樂投資，快樂生活，投資中實現財務自由和人生幸福完美和諧。