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這兩天有人提醒我不用太關注王朝，在此感謝朋友們的友好提醒！

王朝我是從08年3月份開始關注並買入的，最大持倉到過50%，目前11%。四年的持續觀察，讓我逐步瞭解這個公司。

我對公司的投資，非常重視公司的綜合素質，以前基本採取重倉一兩個公司，收益的波動較大，但總體收益會提升較快。但在08年後，由於國內投資主要集中在金融行業，這四年望後看屬於戰術錯誤。但是即便中國出現債務危機，好的銀行是可以安全渡過的，只不過可能痛苦的時間長點。

我是08年初開始在進入香港市場，經過10次左右的調倉，收益只有3倍，雖然不理想，但和自己國內業績相比，也算欣慰點。

目前香港持倉情況：

這個倉位的PE都非常不好看，但該組合不久會創出10年的新高，希望這次的資產新高是公司內生成長造就，而不僅僅是估值提升的原因。

【潘潘按：轉自藍海投資者的博客，原文地址http://blog.sina.com.cn/s/blog_492f5cb401010w48.html。格雷厄姆的信徒們，不應該只是學習如何撿煙頭，而應該學習如何遵守安全邊際。】

規律：1.買入小行業的市場份額最大的企業；
      2，買入價格要絕對低估，Pe小於10，甚至小於5；
      3.有變好的趨勢，比如說減低成本等催化劑；
      4.業務簡單易懂不複雜；行業穩定不萎縮。
      5,現金流不錯。
最重要的是價格低，這才是關鍵！ 所以要有耐心等待！
 
附錄：卡拉曼在1999年買進的一些主要股票。
   1、天納克（Tenneco)公司，生產食品袋和垃圾袋，在其他各種塑料包裝產品中擁有領先的市場份額。因為分拆導致股價跌到利潤的10倍左右，約為稅前 現金流的5.5倍左右，卡拉曼買進。理由是，公司採取一些措施使成本降低，資產重新配置，隨著銷售額的成長以及預期原材料的降低作用，利潤將增加；管理層 得到了大額的認股權，並且用個人的資金買入股票。
   2、由天納克（Tenneco)公司分拆後的天納克汽車公司，生產減震器和降噪音器，幾乎所有產品和市場份額都在市場前列。先是標普500指數剔除了它。 其次分拆又使這家公司成為小盤股，迫使很多股東退出，因為市值太小不符合他們的規模標準。最後是另外一些股東，僅僅因為其市值處於谷底，於是又繼續拋售， 其股價最終重挫至稅後利潤的4倍，卡拉曼買進。  
   3、Harcourt Genegal公司，一家純粹的出版和電腦化學習和培訓企業，但在混亂的市場環境中，為公眾遺忘。其股價為幾年中的最低點，不到現金利潤的12倍，市值只 是估算出來的公司資產價值的一半。其估值很低但質量卻很高，業務成長能力強勁，預計年度利潤增長率在12%-15%之間。管理層又將他們大多數財富投資在 自己的公司裡。基於此，卡拉曼買進。
   4、Octel公司，也是從一家公司分拆出來的，但沒能吸引投資者的注意。這家公司是世界TEL（四乙基鉛）行業佔統治地位的製造商兼營銷商。TEL是一 種汽油添加劑，會導致汽油中含鉛，因此其行業被稱為夕陽行業。不過這也是一個高毛利的行業，幾乎無需再投資。同時控制著全世界市場90%以上的份額。 Octel每年回購10%的股票。當時的股價是稅後利潤的3倍，卡拉曼買進。
   5、Stewart Enterprises公司，其業務是葬禮和墓地。由於定價過高的收購、過量的負債，死亡率短暫的下降以及市場競爭的加劇，股價極端低迷，大約只有稅後利 潤的6倍。不過，當時公司正在積極回購股票，高管增加持股。卡拉曼認為新的管理層將會將公司的經營方向調整為最大化自由現金流的產生，於是買進。
   6、Ucar公司，一家世界領先的石墨電極製造商。當行業一致同意固定產品價格的時候，這家公司便處於陰云之下。後來管理層宣佈一個徹底的成本削減計劃。 卡拉曼預計在未來幾年，由於成本降低、需求強勁而且價格可能上漲。並且公司還有一個新型燃料電池的產品開發項目，而股價僅有預期利潤的8倍左右，於是買 進。
   7、Chargeurs公司，一家法國公司，加工羊毛並從事羊毛貿易，生產紡織品、衣服內襯和保護膜。在細分市場領域處於領先地位，其經營所產生的自由現 金流充沛。不過由於遭受亞洲金融危機的衝擊影響，業績比較低迷，市值只有利潤的7倍，卡拉曼買進。這是卡拉曼的一筆海外的投資。
   8、......
   卡拉曼在回顧2009年的投資時說，他能夠對股票的購買價格相對於潛在價值或自由市場價值的折扣超出50%，說明那時市場確實存在著很好的價值投資機會。 請注意，並不只是在股市整體沉淪的時候。這些公司，通常是小盤股，幾乎都是細分市場的領先企業，佔據著很大的市場份額，有的具有催化劑，有的則沒有，但是 價格都非常低廉，市盈率只有個位數那麼高，這就體現出極好的價值。既然如此，那麼就有多少就買多少吧。1999年4月，卡拉曼投資組合中的現金為 42.1%，一年以後的2000年4月僅為4.1%。可見卡拉曼決心準備用桶來接金子了，因為這種機會並不多見。
   一個投資組合必須有效，所謂的「有效」就是「把事情做對」，而不是僅僅「做對的事情」。當然在投資領域，即使「把事情做對」，也並不意味就沒有問題。卡拉 曼的那幾年業績就不是十分好看。只是在科技股和網絡股的灰飛煙滅以後，業績才得到了改觀。所以，堅持並很有韌性地「把事情做對」十分重要。卡拉曼說，投資 者或者機構一定首先在一件事情上做出抉擇：究竟是要保證在牛市中賺大錢，然後時不時在有些年份虧錢呢，還是保證在暴跌時不承受巨大損失，而牛市時不過分貪 婪呢？卡拉曼顯然選擇了後者。如果是這樣的話，我深信，這是一種連天上和人間的暴風雨都無法奪走的成功。

《約翰·聶夫的成功投資》最初是三年前閱讀的，當時的印象主要集中在低市盈率 這個指標上。還有聶夫逆向投資5倍市盈率的花旗銀行。還有聶夫認為週期股上漲100%，必須拋售。當時將信將疑，也對聶夫，買入股票唯一的目的是要拋售的 說法不以為然。然而三年過去了。聶夫所說的基本上都驗證了。

現在的情況是5倍市盈率的銀行遍地皆是。很多週期性略強的股票，也在2008年末到2009年中的翻倍行情後，再腰斬，做了一趟過山車。聶夫都說准了。

最近重讀此書。發現了一些以前沒有注意到的情況。

聶夫進行低市盈率投資，是有一個投資組合的，這個組合包括四大類：高知名度成長股， 低知名度成長股，慢速成長股，週期成長股。高知名度成長股，約佔組合的9%，低知名度成長股，佔組合的的25%，慢速成長股和週期成長股各佔組合的三分之 一。以前閱讀的時候，忽略了這個組合的結構，現在看這個組合的結構是很穩固的。有意思的是聶夫用成長，來形容其組合的主要特徵，而實際上按現在的理解他的 組合的主要特徵是偏重價值的。也許在大師心中，這本來就沒有什麼矛盾。但因為這樣形容他的組合，在特雷恩《投資大師》那本書裡，聶夫的光彩就沒有那麼照人 了。

基於低市盈率投資法，高知名度成長股的比例肯定是低的。聶夫認為只有很少的高知名度 成長股，能符合他的選股標準。即：成長率加股息明顯大於當前市盈率。聶夫當時千挑萬選的是IBM。現如今很多人可能會把，茅台歸入這一行列。聶夫認為。高 成長是難以長期實現的，所以聶夫認為在這一組別裡符合他低市盈率標準的股票很少。

低知名度成長股，往往是一些被市場忽視的，高成長的公司。這些公司的規模，知名度， 都小。現如今這些公司可能集中於所謂，隱形冠軍的企業，香港上市的大量不成熟的消費股，或者二線藍籌。聶夫說這樣的公司，5家裡就有2家，基本面是要出問 題的。霸王、李寧、應該就是這一組別的。格雷厄姆也形容那些低知名度的公司，估值適當就很可能是這些公司的價格上限了。

慢速成長股，聶夫把，銀行，保險，劃入了這一組別。聶夫認為，隨著某些經濟手段的運用，很多原來週期性很強的股票，週期性是在減弱的，典型的是汽車股。我認為聶夫這一組別比較寬泛。除了明顯的週期性很強的股票之外，這一組別包羅萬象。

週期成長股。包括典型的週期股。聶夫投資鋁業和銅礦相關的企業。聶夫認為投資週期股 的訣竅，必須從低估值中獲得超常規的補償。聶夫認為週期股的投資者越來越敬業，業績沒到頂部，可能股價已經先行到頂了。股價與業績是不同步的。現如今銀行 股的情況，倒是非常像典型的週期股了。這也代表，市場越來越把銀行當週期股看。但本質上我認為銀行不屬於這個組別。

如果有能力構建這樣的低市盈率組合。投資的風險將會很小。確定性很高。雖然花旗在聶 夫的投資中算是經典。其實也不過佔聶夫投資組合的5%左右。不能確定市場在某一階段，偏愛某一組別的持股，但是總體上的低市盈率和組別之間上漲的切換，對 基金淨值的穩固起到了很重要的作用。其實這一方法，我理解是格雷厄姆防守型投資方法的具體實踐和延伸。這和格雷厄姆要求保守型投資者，在價格不高的情況 下，買入一攬子藍籌股的方法的內涵是相同的。

一般投資者的主要精力，應該放在更接近於，格雷厄姆所提出的保守型投資方法上。如果 想超越，也更適宜在聶夫所謂的慢速成長股領域，尋找大機會。巴菲特介入可口可樂，吉列等公司之時，以現在的認識看，恰恰是這些公司處於慢速成長的階段。而 且沃爾瑪，這樣高速成長的公司，巴菲特反而是找不到好的介入時點。有投資者在云南白藥成長放緩之際，放棄了持股。而如果其市盈率降低到合理位置，恰恰應該 是買入時機。只是後續的演化，無法預測。云南白藥繼續高成長，在慢速成長股階段並未停留很久。

銀行業的預期放緩是一個很好的投資點，銀行已經不作為高知名度成長股看待，而更多的 作為週期股或者慢速成長股看待。作為週期股看待，主要是由於西方金融危機，而中國的銀行股與西方週期必然不盡相同。銀行股可能還會在很長的時期內，無法體 現其週期性。更大的可能性是轉為慢速成長。而其市盈率水平，明顯大大低於其成長水平和股息水平之和。符合聶夫的投資標準。

但是也應該看到，單一以銀行股和保險股構成的投資組合，缺乏聶夫組合的安全性和穩定性。因為在這一組別，只構成聶夫組合的三分之一。無法探知市場的情緒什麼時候，轉向這裡。這也是很多重倉持有銀行股的投資者，長期失意的原因。