📖 ZKIZ Archives

特朗普遭遇“成長的煩惱”：清倉美元、美股？先別急！

近期，特朗普未能成功廢除奧巴馬醫改案，這令市場開始質疑新政府是否有能力兌現其競選期間承諾，包括稅改和擴大基建支出等財政擴張政策。於是，美元、美股雙雙持續大跌。

截至北京時間3月28日15:00，美元指數報99.11，前日夜間一度跌破99，創2016年11月來新低，3月美聯儲的鴿派加息也一度導致美元暴跌；此外，美股近期也陷入回調，道指在十個交易日中有九日下挫。

不過，美元下挫的日子並不會很長。嘉盛集團分析師拉紮齊達(Fawad Razaqzada)對第一財經記者稱：“美元基本面仍然受到美聯儲加息和普遍鴿派的其他央行的支持。歐洲面臨潛在政治風險——英國政府於周中啟動里斯本條約第50條，法國將於4月舉行大選 ，因此歐元/美元和英鎊/美元可能還要承壓下挫一段時間，即使兩者在最近幾周表現強勁。”

“特朗普也在經歷‘成長的煩惱’，畢竟這是一屆新政府，我們不應該這麽快就下結論。”標普首席經濟學家保羅·謝爾德(Paul Sheard)在接受第一財經記者專訪時表示。目前，特朗普和美國財政部表示將很快致力於推進稅改計劃，其難度稍弱於醫保改革。也有市場人士認為，在經濟複蘇期間，股市的暫時回調有利於未來牛市持續。

美元再度暴跌

由於推翻“奧巴馬醫改”的法案得不到足夠票數支持，白宮和共和黨人決定在最後時刻撤回提案。盡管特朗普在3月25日發推特繼續攻擊奧巴馬醫改，誓言將會設法讓新醫保法案在國會通過，但國會眾議院議長保羅·瑞安暗示共和黨人不會在短時間內再次尋求廢除奧巴馬醫改。

特朗普指責民主黨人的反對是造成醫改努力失敗的原因，但實際上，有20多名共和黨人也對法案表示反對，使得共和黨人在占國會多數的情況下，依舊沒有獲得通過法案的關鍵票數。反對者主要是眾議院“自由黨團小組”的成員，他們都是共和黨人。也有觀點認為，共和黨人在表決計劃失敗後陷入了“內戰”。

在“越漲越靠特朗普”的市場格局下，一旦政策不及預期，市場必定遭遇挫折。在“特朗普蜜月期”結束後，這也正是當前的市場現狀。周一，美元對其他主要貨幣全線走低。

“造成這些走勢的並不是新醫保議案未能獲批本身。那很可能是個引子，但投資者擔心，特朗普在試圖推進其他政策時將遭遇挑戰，那樣的話，很可能限制政府的財政支出計劃。市場擔心，這不僅將不利於GDP增長，也有可能不利於通脹上升。所以，美聯儲或許不如之前想象的那麽積極加息，美元因此走弱。”拉紮齊達對記者稱。

美國大選後依托特朗普刺激前景而上漲的美元、美股和美債收益率持續回吐漲幅，美元已回吐全部漲幅(曾最高至103.8)，美債收益率也異常疲軟(證明市場再度出現避險情緒)，而美股回調幅度較小，美國大選後三大股指曾錄得10%的漲幅，目前回調幅度不超過4%。“特朗普行情”正加速消退。

FXTM富拓中國市場分析師鐘越對記者分析稱，在美元下跌背景下，低息貨幣和避險貨幣漲勢最大，歐元對美元隔夜一度刺破1.0900關口，刷新去年11月11日以來新高;英鎊對美元在英國即將於本周三（(3月29日）觸發里斯本第50條退歐程序之前突破1.26，錄得近兩個月新高;美元對日元則逼近110關口，刷新近四個月新低， 金價再次轉向2月頂部1263美元。

就醫保改革而言，奧巴馬醫保的側重點在於“全民醫保”，之所以特朗普團隊會遭到挫敗，有觀點認為可能是因為部分窮人無法繼續獲得保障。“在過去幾十年中，其實任何醫保法案的最高目的絕不是為了覆蓋窮人，而是權衡不同個體間的利益，同時還在於權衡保險公司、醫藥公司之間的利潤，這些公司都是醫保改革中的利益攸關方。”華爾街投行人士馮磊對第一財經記者表示，推行醫保改革需要巨大的政治手腕和談判技巧，是一個巨大的利潤、成本再分配過程。其難度有時往往大於減稅和擴大基建。

美股“正常”回調

與美元下挫的原因一樣，美股周一微跌，全天跌幅收窄。道指連跌第8日，創2011年以來最長連跌。

有交易員預計，美股可能會從3月1日的高點回調10%，但他們也認為，這種回調將會打擊投機行為，擠掉市場泡沫，並提供再度入場的機會。

其實，回調也是健康市場周期中的重要功能。如果市場長期不出現回調，則可能導致市場無序上漲，最終出現更重大的滑坡。“這就像是看牙醫一樣，大家都害怕、都不想去，但當其結束的時候，就會感到舒服很多。”Miller&Washington基金經理Michael Farr表示。

通常，市場回調幅度達到20%以上才算進入熊市，或經濟直接陷入蕭條，一般的回調很快就會結束。

自上世紀80年代以來，50%的美股回調都不會導致熊市或者蕭條。根據Strategas統計，一般回調持續的時間不會超過2.5個月，股市最大下挫14%，而在此後的3個月往往漲幅達16%。

也正因為特朗普的去監管主張，自去年11月9日以來，KBW納斯達克銀行指數漲幅高達21%，其中，美國銀行暴漲36%，該行在去年四季度也實現了十年來最好的盈利。各界預計，在11月後漲得大幅偏離基本面的股票如今最易受挫。

其實，除了特朗普的政策預期，美股走勢向來與美國經濟基本面呈現高度正相關性，“整體而言，美國經濟基本面較為健康，勞動力市場日趨緊俏，薪資上漲也會提振通脹，美聯儲此前也表示會容忍一定程度的通脹超調。”保羅·謝爾德告訴記者。

耐心等待反彈

第一財經記者綜合多方觀點後發現，面對當前的市場回調，各界並沒有過於悲觀，經濟複蘇周期的確立也給予市場更多信心。

“不應該急於下結論。比如2008年9月20日，美國政府向國會提交了一項總額達7000億美元的不良資產救助計劃(TARP)，要求國會賦予政府廣泛權力購買金融機構不良資產，以阻止金融危機加深。但是該方案於2008年9月29日被美國國會眾議院投票否決，市場一度暴跌，”保羅·謝爾德稱，“但也就在一周後，該提案經過了一些修改就通過了，於是市場再度大漲。”

在他看來，特朗普也有其自己的“學習曲線”。“美國總統是全球最難的工作，向來總統選舉和國家治理都是脫節的，因為在選舉時，市場都傾向於假設總統無所不能，但往往美國的政治體制運作並沒那麽順暢。盡管醫保改革是特朗普政府的重大挫敗，但現在時間尚早。”保羅·謝爾德對記者分析稱。

就美元而言，拉紮齊達認為，美元下跌的日子可能屈指可數，之後有望重拾長期趨勢，當前市場參與者的反應可能有點過度，正如去年末“特朗普通脹”誘發的樂觀情緒一樣。

“即使長期上漲趨勢業已結束，我認為多頭也不會完全不反抗就放棄。而美元指數正在測試或逼近長期關鍵支撐位，也正是我認為多頭可能很快再度出場的原因。”他告訴記者。

在他看來，美元基本面仍然受到美聯儲全年3次加息預期的支持，且其他央行仍然維持寬松的貨幣政策。同時，歐元在美元指數中占據了最大比例，而歐洲仍面臨很大的潛在政治風險，例如英國正式啟動脫歐程序、法國大選、德國大選等，因此如今處於高位的英鎊和歐元很可能出現回調。

不過，保羅·謝爾德也提出，盡管市場需要有足夠的耐心，但特朗普政府如果不能在頭兩年有所建樹，一旦此後被民主黨搶奪了參議院控制權，那麽今後一系列政策的推行可能會更加舉步維艱。

中興華為欲規避“蘋果式煩惱”

陳峻齊 2017-04-10 09:56

據世界知識產權組織（WIPO）3月公布的報告顯示，2016年，來自中國的PCT國際專利申請量達到4.31萬余件，較前一年增長44.7%。

北京時間4月4日外媒報道，在蘋果宣布停止在iPhone和其它設備中使用英國芯片設計公司ImaginationTechnologies的技術處理圖形後，Imagination可能對蘋果發起專利戰。

不久前，蘋果公司還與另外一家芯片供應商高通公司發生了知識產權糾紛。在科技公司的市場運營中，專利糾紛是一個隨時可能爆發的戰場。全球市值最高的蘋果公司，也擺脫不了這種煩惱。

以中興通訊、華為為代表的中國公司，為了最大限度地規避專利糾紛風險，最近幾年專利申請量大幅度飆升。據世界知識產權組織（WIPO）3月公布的報告顯示，2016年，來自中國的PCT國際專利申請量達到4.31萬余件，較前一年增長44.7%。

從2002年開始，中國持續保持著兩位數的增長，而前十名中其它國家的年增長率都沒有超過10%。WIPO預測，如果這一趨勢繼續保持，目前排名第三的中國有望在兩年內先後超越日本和美國，成為PCT（PatentCooperationTreaty即專利合作協定的英文簡寫）體系的最大用戶。

3月30日，一位曾在華為工作的專利工程師對21世紀經濟報道記者表示，企業申請專利與企業產品供給能力之間並不能直接畫上等號。除了PCT的數量，還應該參考如美國、歐盟等主要國家和地區的授權量、發明專利的授權量，以及授權專利維持的年限等。

搶占海外專利“高地”

根據WIPO的數據，2016年，中興通訊以4123項已公開PCT申請量排名第一，華為以3692項專利申請緊隨其後，再後為美國高通、日本三菱電機和韓國LG電子。

在TOP50的榜單中，除了位列第一、第二的中興、華為，中國企業的身影還有排名第8的京東方、排名16位的華星光電和34位的阿里巴巴。分行業來看，數字通信在已公布PCT申請中以8.5%的比重占比最高，其次是計算機技術占比8.2%、電氣機械占比6.9%、醫療技術占比6.8%。

上述專利工程師介紹，通信行業的特點就是技術更新換代較快，從最初的2G、3G到現在4G、5G，技術不斷在演進，中興和華為都投入了大量的研發資源，所以技術創新較多，相應的專利也就較多。此外，兩個公司也都瞄準智能手機這個領域，而這個領域也是專利和技術密集型的技術領域，因此專利產出也比較多。同時，這跟它們在海外市場的布局密切相關，海外市場的銷售額占公司總體銷售額的比例較大，所以也必須在海外申請大量的專利，盡可能在專利糾紛中占據有利地位。

中興知識產權部副部長兼首席戰略官文明表示，PCT申請數量多，是因為中興通訊近些年全球化的市場拓展及研發投入大。其告訴21世紀經濟報道記者，中興內部建立了以市場為導向的研發機制，技術預研部門會對來自客戶定制的需求、競品的新功能和競爭方案等進行專利布局策劃。此外還建立了《知識產權獎勵辦法》，成立規模上億的內部創投基金。

在中興的規劃里，2009年以前為知識產權防禦階段，2014年至今為知識產權的開放式競爭階段。從2010年至2016年累積研發投入超過600億元，目前研發人員數量占公司總人數的近四成。

基於持續的投入，中興全球專利申請量近7萬件，包括眾多覆蓋5G/4G、雲計算、大數據等國際通訊技術標準的基本專利，以及覆蓋通信產業關鍵技術的核心專利。

值得指出的是，中興的專利資產中超過90%為發明專利。在4G通信領域擁有4GLTE標準必要專利815件，全球占比超過13%。在代表下一代移動通信技術的5G領域，中興通訊也已經累積專利申請超過1500件。

多申請專利是海外市場運營的前提。在知識產權保護的高地美國市場，面對專利運營公司InterDigital、TPL、Flashpoint、Creative、GPH、Pragmatus接力式發起的7次337調查可能帶來禁止市場準入的“排除令”，或足以削弱產品競爭力的疊加許可費。因為中興申請專利較多，最終2起案件多輪談判後和解結案，5起案件經ITC（美國國際貿易委員會）裁決勝訴。

產生很多垃圾專利

專利質量是一個老生常談的話題。PCT的全稱是“專利合作條約”，根據PCT提交一件國際專利申請，申請人可以同時在全世界大多數國家尋求對其發明的保護，審批程序包括國際階段和國家階段兩個階段。

通過PCT途徑提交的國際專利申請，其專利授予權仍由各國家或地區的專利局負責，國家階段在申請人希望獲得專利權的國家的專利局里進行。

而據3月24日中國國家知識產權局發布《PCT制度在中國實施狀況的調查報告（2016年）》顯示，雖然我國PCT申請量增速明顯，但進入國家階段的平均數量仍然較少，2014年為1.1個（2013年為1.0個），不僅低於發達國家（美國3.1個，日本2.8個），也低於南非（4.1個）、印度（2.8個）、巴西（2.1個）等發展中國家的水平。

調查顯示，未進入國家階段的主要原因有國家階段費用高（77.2%），專利技術含量不高、授權前景差（56.1%），申請周期長（48.8%），海外市場有限（47.4%）和對國外法律制度和程序不了解（42.9%）。此外，研發方向改變、成本控制、布局需要、競爭對手分布情況、目標市場知識產權保護環境等也是評估是否進入國家階段、進入哪些國家的考慮因素。

以2016年中國向歐洲專利局提出的申請授權數量來看，中國全年提交了7150件專利申請，獲得授權2513件，約為申請量的35%，遠低於日本（75%）和德國（74%）。當然，2016年中國專利授權量同比增長78%，相比44%的申請數量增長，效率的提升依然值得肯定。

另一廂，根據WIPO數據，2015年，我國對外發明專利申請數量僅排世界第六，約是美國的1/6，日本的1/5，不到德國的一半。

一位知識產權咨詢機構從業者告訴記者，雖然目前我國知識產權的進步不可忽視，但專利數量上的極大爆發在於省、市、區各級政府對於企業創新評價中專利數量的要求，這也帶來了大量垃圾專利的產生。

此外，多項數據顯示中國絕大多數申請的專利沒有真正投入使用。根據我國《專利法》規定，中國發明專利保護期限為20年，實用新型和外觀設計專利保護年限為10年。然而，在絕大多數情況下，專利權人都會中途放棄專利。《2014年度中國有效專利年度報告》顯示，國內發明專利平均維持年限3.8年，實用新型專利為3.5年，外觀設計專利為3.2年；而真正達到最長維持年限的發明僅占0.02%，實用新型僅占1.1%，外觀設計僅占0.5%。

另外，從2012年至2014年，全國共授予國內專利2787707件，簽訂專利許可合同僅為56067件，僅占授權專利比例的2%。專利許可實施率也反映絕大多數的專利沒有真正投入使用。

上述知識產權咨詢機構從業者也表示，雖然與發達國家水平仍有相當差距，但近年來中國企業的專利意識和水平正在提升。隨著商業環境和市場規則與世界越來越接軌，企業正由專利數量上的追求向尋求更貼近企業經營的知識產權解決方案、更好地利用知識產權工具的方向轉變。據世界知識產權組織（WIPO）3月公布的報告顯示，2016年，來自中國的PCT國際專利申請量達到4.31萬余件，較前一年增長44.7%。

文章評論

匿名用戶

發布

全部評論：10

發布

華潤醫療的煩惱

憑借著央企的身份優勢，華潤醫療在公立醫院的並購領域一路高歌猛進，去年4月，華潤醫療攜手另一央企醫療巨頭中信醫療共同入股鳳凰醫療(01515.HK)，三合一成為亞洲最大規模的醫院集團。

毫無疑問，華潤醫療已經成為自國家發布公立醫院改制信號以來參與得最廣、最深的醫療巨頭之一，但就在最近，一位接近華潤醫療的業內人士卻對第一財經記者透露，他們現在也很苦惱：“一路並購了這麽多醫院，但還是沒有形成自己的優勢資源，也沒有形成華潤的醫療品牌，未來如何在市場上作一些差異化的部署，目前都沒有想得很清楚。”

在中國的資本市場上，越來越多的“華潤”似乎正在誕生，尤其是新醫改以來，在政策的推動下，包括朗瑪信息、三星醫療、信邦制藥等上市公司以及以萬達集團為代表的房地產企業均利用自有的資本化優勢大手筆並購、自建醫院，但真正形成優勢資源的卻寥寥無幾。醫療服務並購，究竟該如何“買買買”才算精明?

成長的苦惱

華潤、中信以及鳳凰的“三合一”一舉誕生了國家隊領銜的醫療龍頭集團，運營共109家醫療機構和3家養老機構，其中包括9家三級醫院、12家二級醫院、34家一級醫院和54家社區醫療機構，合計醫療機構實際開放床位數約12480張，覆蓋全國醫療版圖，且按運營床位數量計算為亞洲最大的醫院集團。

但在過去的一年，這個超級醫院集團的運營卻未盡如人意：根據3月24日公布的2016年度財報，全年公司實現營業額15.33億元人民幣，而應占年度虧損達到約15億元。

“這些年華潤收購了那麽多醫院，但迄今還沒有形成它的優勢資源，真正的優勢資源還是在公立醫院手里。”一位不願透露姓名的業內人士對第一財經記者表示，他認為，現階段，“爆買”之後如何再過整合關，是華潤必須面對也是最難面對的。

根據公開資料，華潤醫療2011年於香港掛牌成立，由華潤集團全資控股，也是國資委系統第一家醫療集團。在經歷了2011年到2014年的3年時間，用自建加收購模式完成了10家醫院的快速擴張後，華潤醫療已經成為國內規模最大的社會辦醫醫療集團。目前，華潤醫療網絡主要分布於廣東廣州、雲南昆明、湖北武漢、安徽淮北和江蘇徐州，這些被並購的醫院主要由原先國企(廠礦)醫院和政府辦醫院改制而來，均為非營利性醫院和醫保定點醫院。

“每一屆的總經理都有自己的並購和擴張任務，而往往一個醫院的並購前後會涉及好幾年的時間，所謂的整合也很容易不了了之。”以上業內人士如此概括包括華潤在內的諸多上市公司並購公立醫院的現狀。

普華永道思略特合夥人孫超在接受第一財經記者采訪時表示，很多醫療類上市公司在入場並購之初會盲目認為並購醫院很好做：“醫院現金流豐厚，並且屬於社會稀缺資源，提升管理後獲得利潤並不難。並且藥企參與並購還能打通後期的銷售、藥品研發環節，成為全產業鏈中的一環。”但事實往往並非如此。

一方面，政府管控在醫院內部起到了比投資方更重要的角色，比如，去年以來政府大力推行的兩票制以及藥品零加成就對包括華潤鳳凰醫療、複星醫藥在內的全產業鏈布局的並購方形成了挑戰。

此前，全產業鏈布局產生收益的原因在於，醫療機構的銷售價格和藥企、器械企業出廠價格之間存在加價，又因為藥品加成、商業回扣等機制的存在，進一步導致供應鏈利潤豐厚。但兩票制的推行擠壓了藥品流通的水分，供應鏈能夠獲得的回報也就大大縮水。對於非營利性醫療機構占主體的華潤鳳凰醫療來講，供應鏈收入的減少影響巨大。

而另一方面，投資方寄希望於提升醫院管理來做高營收效益的目標事實上也難實現。此後的華潤鳳凰醫療擁有1.2萬張床位，這數萬張床位分布在全國超過100家的醫療機構，包括綜合醫院、專科醫院，三級醫院、社區醫院，公立醫院、民營醫院，營利性醫院、非營利性醫院，所覆蓋的地域範圍，包括北京、河北、江蘇、湖北、浙江、雲南、廣東等多個省份和特點不同的地區，管理難度可想而知。

其三，醫院管理往往是“人”的管理，資本快速入侵後，包括醫院體制管理、人才管理往往都面臨大的變動，管理者和醫生團隊又往往決定了醫院的後期發展。在華潤入主鳳凰半年以後，鳳凰醫療管理層便遭遇了大換血，華潤系、中信系全面掌控，其中，包括鳳凰醫療最早的創始人徐捷亦辭任董事長，在醫院運營管理領域經營28年的鳳凰醫療，僅半年時間便全面易主。管理層的變動給這家上市公司帶來的影響不言而喻，鳳凰醫療曾經連續數年保持盈利狀態，但卻在去年虧損接近15億元。

何以解憂

華潤的難題也正是現如今轟轟烈烈的醫療服務並購市場所面臨的共同難題。

根據普華永道近期的一份2016醫療行業並購分析報告，在過去的一年中，醫藥、醫療企業、醫療服務三大類別交易總量較過上年增長26%，其中，由財務投資者主導的醫療服務類交易量猛增，從2015年的16起上升到了78起，增長了接近四倍，而戰略投資者主導的醫療服務數量卻下降了近10%。

“財務投資，最典型的特征就是快進快出，比如投資一些專科連鎖，它的估值增長在這幾年會比較快，也就比較容易獲得收益;而戰略投資就需要投資者有耐心，可以停下來慢慢發展，這些投資機構往往是以國企、央企為主。”景旭創投創始合夥人錢庭梔說。

從分類上來看，戰略投資者往往分為兩個主要方向，其一是以華潤、複星為代表的大型醫藥集團，借由醫院並購完善全產業鏈的布局，但整合難度不小。事實上，包括華潤、複星、國藥在內的一批謀劃醫院並購的公司中尚未出現成功並可以進行複制的案例。

另一批則是以萬達為代表的房產集團，錢庭梔透露，這些房產公司轉型來做醫院並購往往目的比較簡單，“建醫院”可以獲取更多的土地儲備，繼而再建養老地產、康複中心。

謀局醫療服務長遠發展的投資者該如何定位並購擴張的戰略前景?業內人士認為，養老和自建醫院以及專科連鎖或許是不錯的方向。

“養老是很多正在做戰略投資的並購者在考慮的方向，這個方向與國家的政策方向一致，管理也比較容易，未來的增長需求也會比較穩定。”孫超透露。

根據全國老齡委公布的數據，在未來，中國大中城市老年空巢家庭率將高達70%。而以傳統養老院為代表的養老機構數量目前遠遠不能滿足市場需求，以北京為例，目前北京全市的養老院床位約為8萬張，其中，歸屬於公立養老院的幾乎沒有一張空置的床位。

此外，還有不少投資者選擇了自建醫院。“在過去的三年，全國新建了近千家三級醫院，自建醫院相比較改制傳統公立醫院，在管理的整合難度上會小一些，因為醫療企業主要靠的是管理，如果新的大股東來了，老的管理團隊走了，容易出現管理上的漏接。”錢庭梔說。但他也坦言，自建醫院並非易事，“一家新的醫院從建設到成本打平，往往需要7年以上時間。”

在此前一波大規模的醫院並購上，有人戲言，“三級城市的第二人民醫院”成了香饃饃，這主要緣於新醫改中對區域醫療機構的重新部署劃分，在醫療服務水平以及病人流量上稍遜色的縣級地區“第二人民醫院”成為了“公轉民”的重點機構，但實際上，前幾年上市公司對這些區域性醫療機構的並購整合卻並不成功，“跑馬圈地”式的並購加大了整合難度，優勢資源也難以獲得。

“專科醫院的並購整合就會容易一些，這也是為什麽現在財務投資者會比較熱衷的原因：價格低，並且可複制性強。”錢庭梔對此表示。相比較體量大、收購難度高並且較難形成協同效應的公立綜合醫院收購，縱深式收購專科醫院或許也是不錯的路徑，在管理和技術上可以形成一定的協同以及連鎖效應，有“專科醫院上市第一股”之稱的愛爾眼科就是典型案例。

長租公寓遭遇成長煩惱 | 樂言商業

長租公寓正吸引越來越多的業者和資本湧入。從青客到魔方，數千萬元至數億元的融資金額不斷刷新新紀錄，甚至還吸引了如家、華住等酒店業者也投入到公寓行業中。

看似熱火朝天的背後，長租公寓業者卻遭遇到越來越多的挑戰。

首先是二房東不規範的問題。

如今的租賃市場可謂魚龍混雜，既有專業的連鎖公寓運營商，也有不少不規範經營的二房東。

不規範的二房東通常是只管悶聲發財，對於物業的選擇、審核等都並沒有太高要求，只要能低成本運作即可，甚至他們還不具備一些相關資質。這導致有些項目並不適合做長租公寓，或選址不科學、安全性低等。而住客因為難以了解運營者背後的情況和模式，容易造成糾紛，也使行業混亂。

規模化的品牌公寓大多擁有專業的開發團隊，對物業選擇有一定的要求。在考慮得房率的前提下，同樣也考慮樓宇改造後每一間房間的租住舒適度和樓體安全性。規模化品牌公寓運營商從自身公司發展角度來看，規避風險往往比獲取利潤更重要，任何有改造隱患的物業首先通過不了公司審核流程。

其次，“群租”也是一大隱患。群租現象讓物業管理、小區業主都頭痛不已，除了會破壞小區正常秩序，還會帶來如盜竊、鬥毆等治安隱患。

有公寓業者測算，推出“藍領公寓”——類似宿舍上下鋪的公寓，單個床位價格偏低，適合藍領消費層。而對於業者而言，這類“藍領公寓”的人均單價雖然低，但一間房間可以入住多人，那麽每間房的收益其實可以大於單人入住的“白領公寓”，這是一筆劃算的生意，也可以在一定程度上緩解“群租”問題。不過，這種宿舍式的長租公寓只能在部分暫獲許可的區域做試點經營，幫企業自有員工宿舍做托管，目前還難以全面推廣，這也讓部分原本打算開展這類細分公寓項目的業者望而卻步。

此外，行業標準規範細則尚不明確也令業者頗為頭疼。例如，註冊是按照酒店還是公寓標準，或是物業管理來劃分等，這些在不同區域有不同說法，還有消防等等相關標準，都是在業者看來亟待明確的問題。

不少經營者反映，長租公寓行業缺乏具體的規範化細則，有些公司開發公寓項目的流程非常嚴格，取得各類資質和證照後才營業，有些公寓項目則缺乏部分資質，這就會造成消防、衛生、違規隔斷等方面的諸多隱患，而這些隱患又會導致經營者和住客發生矛盾。

筆者與一些酒店業者的交流後了解到，不少酒店業者開始嘗試長租公寓業態，除了考慮到公寓的投資回報期限比酒店短之外，公寓的“靈活化”操作也是吸引酒店經營者的一點，相比較酒店行業已經有一套非常完備的細則標準，公寓行業的細則標準的不十分明確，使得有些難以達到酒店標準或不適合作為酒店運作的項目，就會被酒店公司轉而列入長租公寓開發計劃中，以此來加大市場占有率。

然而也正因缺乏細則，一批長租公寓在“缺胳膊少腿”的狀態下經營，導致市場混亂。如今，有部分存在明顯隱患的不規範經營公寓已經面臨停業。

未來究竟要如何開拓長租公寓項目才能將風險降到最小，成為諸多公寓開拓者正在思考的問題。

只要3步，輕松擺脫80%的選擇煩惱

YouCore 2017-07-10 16:28

來源 | YouCore（ID：YouCore）

作者 | 繆誌聰

有剛畢業的YouCore粉絲私信我，她最近焦慮著要確認哪個offer：一個是銀行的核算工作，國企穩定、薪資待遇比上不足比下有余、發展前景論資排輩；另一個是四大的審計工作，外企工作強度大、收入可觀、發展全憑能力。兩個選擇各有利弊，她不想放棄穩定的金飯碗，又不想放棄可觀的收入。考慮再三，依然無法做出取舍。

我們總是會面臨各種選擇：

也許是在兩家公司間做出一個決定，國企銀行還是四大審計；

也許是選擇一個自己奮鬥的地方，小些的城市還是北上廣深；

抑或是在兩人中選擇和誰結婚，王四聰還是伍彥祖（你說，是不是超級難？！）。

面對這麽多兩難的選擇，你是不是經常會糾結呢？

1

為什麽做選擇會這麽難？

馬薇薇在《奇葩說》中說：一個對的，一個錯的，那不叫選擇——傻逼才選錯的。兩個都是對的，那不怕選擇——選哪個都很爽。臺下的觀眾聽了，熱烈地鼓掌。

但事實上，即使面臨著兩個所謂對的選擇，你也可能依然不爽。比如上面的這位小妹妹，在首先拿到銀行offer的時候，她覺得工作有了保障，非常開心，隨後拿到四大offer的時候，一看薪酬不錯，也很興奮。但隨後在面對這兩個都還不錯的選項時，她卻覺得選擇異常艱難。

大多數的選擇之所以難，難就難在影響因素的互有利弊，以及可選項的發展不確定。

影響因素：大多數困難的選擇，就在於影響因素多，且互有利弊

比如找工作時，你理想的標準是：錢多事少離家近，但不幸的是，99%的時候你面對的卻是“錢多事多離家遠VS錢少事少離家近”之類的沖突。這時，選擇困難癥就油然而生了，到底是錢多好呢？還是事少好呢？還是離家近好呢？

可選項：對可選項的未來發展有太多的不確定

比如，四大薪酬比國企會計誘人，但誰能保證你在未來就一定能頂住壓力，不被四大裁員呢？就像，眼前雖然景色宜人，但會不會走著走著，就一片荒蕪了呀。因此，更糾結了…

2

如何更好地做出選擇？

現在你知道選擇困難的根源了：影響因素的互有利弊，可選項的未來不確定性。接下來要做的，就是針對這兩個根源給出對策了。其實方法很簡單，遵照下面3步即可。

第一步：羅列要素，找出影響選擇的主要考量標準

將自己所有想到的標準先列下來，比如選擇工作，你可以拿出一張紙，在紙的中央寫上“找工作的標準”，然後天馬行空地想到什麽，就寫什麽。最後從中選出主要的幾個考量標準。

比如工資、提能機會、晉升空間、工作時長和公司距離。

第二步：去異存同，對每一個選項作考量標準的分析

乍一看，各有優劣，難以取舍。但如果可以減少各個選擇在指標上的不同之處，直到彼此之間就一個指標不同，不就方便比較了嗎？

首先，找出最重要的指標，假設是薪資。在比較其他指標時，就可以以薪資為標準來置換。

例如：如果能將四大審計工作的工作強度降低，時間縮短，變成和銀行一樣，你願意薪資上犧牲多少？

如果回答是犧牲1000/月，兩者的指標是不是就可以變成下面這樣：

這時已經可以無視工作時長了，因為兩者是一樣的。

其次，我們可以對其他指標進行類似的置換：

最後，兩者實際上比的只剩一個指標：薪資

如果再簡化一下，就成了下面這樣：

這時候再選擇是不是很簡單？

第三步：預測未來，評估可選項風險

比如，還以銀行核算和四大審計工作為例。你認為銀行工作穩定，而四大的審計工作，你有可能扛不住壓力，未來存在著很大的不確定性，內心非常感到不安。這時，你可以對未來作個可能性的推演。

那是不是四大審計結果得分就是90+20=110

銀行核算就是80+10=90呢？

既然是推演，我們就要考慮不確定性，也就是概率。

假設預計四大審計工作做得好的概率是60%，不好的概率是40%。

銀行核算工作做得好的概率是75%，不好的概率是25%。

這時，就可以算出四大審計的結果得分是 ：

60%*90+40%*20=62

銀行核算的結果得分是：

75%*80+25%*10=62.5

銀行核算工作62.5>四大審計工作的62，銀行核算工作就僥幸勝出了。

3

總結

掌握了如何快速做出合適選擇的方法，就會省去很多無謂的糾結時間，減少焦慮，提高執行效率。

這套簡單有效的選擇實操技巧，能夠幫助你在選擇時，有效識別影響決策的關鍵因素，量化未來風險。而你只需要：

第一步：羅列要素，找出影響選擇的主要考量標準

第二步：去異存同，對每一個選項作考量標準的分析

第三步：預測未來，評估可選項風險

文章評論

匿名用戶

發布

全部評論：10

發布

新三板企業IPO遭遇“新煩惱” 時間成本或不減反增

今年以來，新三板企業熱衷通過IPO路徑尋求資本市場升級之路，但當前有IPO計劃的新三板企業遇到了“新煩惱”。

《證券日報》記者采訪調查發現，不少新三板企業進入IPO輔導期或加入IPO排隊，而新增申報IPO企業數量和速度正在超越當前審核速度，此前因IPO加快的時間成本優勢正在消退，同時IPO輔導和排隊期間，業績下滑的可能性也正在成為企業IPO的“攔路虎”。

據廣證恒生新三板研究團隊統計，截至9月22日，新三板處於IPO申報狀態的掛牌企業共有140家，其中80家已收到證監會反饋，53家已受理，4家通過審核，3家預先披露更新。年內已有15家新三板企業通過審核，平均排隊時間為1.19年。

據《證券日報》記者統計，今年以來，新增IPO申報企業接近300家。廣證恒生新三板研究團隊分析認為，在IPO審核提速的同時，企業對IPO時間成本的預期也發生變化，企業認為IPO審核會在將來繼續維持較快速度，因此在未來一段時間內，上市時間成本減少，更多企業選擇上市，使得企業申報IPO速度超過證監會IPO提速後的審核速度，抵消了之前由於IPO提速降低的時間成本。

“隨著證監會發審會審核提速，排隊企業逐漸消化，企業上市時間成本隨之降低。而隨著IPO排隊時間成本的降低，大量企業調整上市策略，陸續申報IPO材料，IPO的審核與申請出現供求雙方速度在互相影響調整，逐漸趨向均衡。”廣證恒生新三板研究團隊預計，“未來短期內若證監會IPO速度維持不變或繼續下降，則由於企業預期的變化帶來的IPO時間成本有可能不減反增。”

聯訊證券新三板研究院相關負責人在接受《證券日報》記者采訪時表示，新三板企業IPO整體需要保持平穩節奏，市場要警惕業績下滑、上市輔導期過長或頻繁更換保薦機構的上市輔導公司。

據《證券日報》記者統計，截至目前，已有22家新三板企業（包括中關村時代）完成IPO，其中16家在創業板上市，4家在主板上市，2家在中小板上市。

目前，新三板達到IPO標準的企業數量已經達到一定規模，截至8月下旬，新三板11000多家掛牌企業中，達到法定基礎上市條件的占55%。全國股轉系統公司董事長謝庚表示，這就是說，已有相當數量的公司與市場建立時的主體預設不一致，市場需求結構發生了深刻變化，需要加快完善市場功能。

創業公司春節煩惱：沒有一絲絲防備 我就失業了

懂懂筆記 2018-02-08 11:32

來源 | 懂懂筆記（ID：dongdong_note）

作者 | 懂懂筆記

距離農歷新年還有半個月，在這個本應總結過去，展望未來的時候，懂懂筆記的郵箱卻連續收到了幾位年輕讀者的郵件，希望能在報道過的眾多科技創業公司中，指點一下哪一家（哪個領域）更有前景，或是幫他們推薦一份新的工作。

原來，他們都是在新年前後失業了。有的是因為公司解散，有的是被欠薪，有的是老板跑路，有的是遭遇變相裁員......在一一交流之後，懂懂筆記發現他們都有一個共同的身份，那就是上班不足兩年的“創企員工”。

相比創業者和資本市場所經歷的“寒冬”，這些創企員工卻註定要度過一個“心寒”的春節。

一

或遣散或欠薪，這年可怎麽過

“沒有一絲絲防備，說遣散就遣散了。”

在南山科技園一家互聯網創企擔任測試崗的Kevin，這一周來的心情都十分糟糕。他告訴懂懂筆記，自己是這家創企第二批員工，工作至今已快兩年時間了，這兩年來公司雖談不上大發展，但業務也還算穩定。

但從去年9月份開始，公司的財務狀況突然有些吃緊，連續兩個月的工資都有嚴重拖發的情況，“老板曾經出面向大家解釋，只是資金周轉有些困難，但問題不大。”

然而，讓Kevin和許多同事都沒有想到的是，公司會在新年後一上班突然宣布倒閉，並要求在發放完最後一個月工資及遣散費之後，24小時內離開公司，各奔前程。

而此時，離農歷新年已經很近了。為了不讓父母擔心，他並不打算提前回老家過年，“雖然等於變相拿了‘雙薪’，但在年前遇到這種事情，心理還是很不舒服的。”

在經歷了突如其來的“失業”之後，他把自己關在出租屋內，盡量的減少出門，節約不必要的花費和開銷，日常的三餐也縮減為兩餐，只希望能夠利用年前這二十多天時間，把本該2月份發的工資給“省”出來。

“雖說過了年就是‘金三銀四’（用工旺季），但起碼少了一個月工資心里還是發慌。”和所有創企員工一樣，Kevin的待遇並不高，每個月七千元左右的工資，除去房租水電和日常開銷之後，也僅能攢個一兩多到兩千塊錢。

兩年下來積蓄並不多，這位在一線城市生活、打工的年輕人依然很沒有安全感，“但比起Hugo來說，我還算好的了，他已經把信用卡都透支光了。”

Kevin所提及的Hugo，就是他的大學同窗兼合租室友，在寶安中心一家專門從事微信小程序開發的公司里擔任研發組長，到2月初，他已經連續三個月沒拿到工資了。

“這家公司前年底才成立的，老板原本想著在小程序的風口上撈一筆。”Hugo告訴懂懂筆記，隨著小程序在社交領域的廣泛應用，經歷了小半年“寒冬期”的公司，也在去年入夏後迎來了業務的爆發式增長，“所有同事也都很忙，老是加班。”

然而，本該形勢一片大好的公司，卻在去年十一月份開始拖欠員工工資，而且一欠就是三個月時間。而且，連員工們最基本的社保和醫保也同時停交了。新年放假前，公司內就已經謠言四起，有同事說公司快不行了，有同行說老板跑路了，攪得公司上下人心惶惶。

“一直保持沈默的核心管理層，迫於壓力放話保證會在（2018年）元旦前發工資。”但12月29日這一天直到下班，包括Hugo在內的近30名員工，卻並沒有等到拖欠的工資，“最新的一次承諾是1月31日前（發工資），可是也沒有兌現，現在都2月初了。”

公司雖沒有宣布倒閉，但已經鐵了心決定過完年後“跳槽”的Hugo，只希望核心管理層能夠有點“良心”，在正視問題之余，能在春節到來之前，發放拖欠的三個月薪資。至於年終“雙薪”和“獎金”，他和絕大部分同事都一樣的心思：“不敢想”。

Kevin和Hugo都有些後悔當初選擇進入這種小微創企工作了。他們覺得，創業市場的虛假繁榮，締造了大量充滿“錢景”的創企，這些創企蓬勃發展的表象背後，卻隱藏著的大量不為人知的潛在風險。有些創始人本就是在賭一把，一年內融資上見分曉，融不到錢就撤退；有些創始人熱衷於用“紙”來包“火”，而非直面風險，最後導致引“火”燒身。只可惜，在苦了一同奮鬥的合夥團隊之余，更苦了待遇並不高的基層員工。

二

是創業項目弱不禁風嗎

那麽，眾多看似“外強”但實則“中幹”的創業項目，真的是那麽不堪一擊嗎？

“能支撐得下去的話，我也不想讓公司拉閘，讓兄弟姐妹們受苦呀。”兩年前，平面設計出身的張敏轉行做UI設計，並在家人的支持下，創立了自己的UI設計工作室，成為北京市北五環外“後廠村”創業大軍中的一員。

在她的帶領下，幾位年輕團隊成員獨特的設計風格，在上地到中關村的設計圈子里獨樹一幟，更受到了不少智能手機品牌、應用軟件廠商的青睞。

“但去年夏天開始智能手機行業寡頭做強，小品牌開始受到擠壓。另外平板電腦也不太好賣，應用軟件市場的競爭也相對激烈，有很多公司在經營上陷入困境。”於是乎，主要為手機系統、應用軟件設計UI界面的張敏，在流動資金方面迅速受到了制約。

張敏告訴懂懂筆記，以往和這些廠商合作時，都是簽訂合同之後就開始設計，完成之後就直接交付測試和使用。待廠商的產品面世並有了一定回籠資金後，就會分期結清合同上所約定的設計款項。

“不僅是UI外包，第三方軟件開發也多是先交產品後結款的。可是，廠商經營陷入困難，即便有了少量回籠資金，也會優先用於發放自家員工薪資及供應鏈資金，結算外包款項的事情變得遙遙無期，“截至上月底，我們總共被欠了接近1000萬款項了。”

“討債”無果的張敏，迫於壓力只能被迫變賣公司資產，賣了郊區的房子，在一周前結清了員工薪資，並宣布工作室倒閉。她也想過像媒體上看到的報道那樣，舉著大牌子去甲方樓下討債，但是作為女生，卻最終沒有拉下面子。

作為創意設計和軟件研發類的創業企業，其本身抗擊風險的能力並不高，用於應對突發狀況的資金流也不足。除了撞上不知何時就會撂挑子的甲方，在圈子里還會遭遇突如其來的“低價”競爭，這些變故都有可能成為壓垮公司的最後一根稻草。

像張敏這樣出售“創意”的小微企業沒有實業的基礎，或許很容易遭遇市場波動的影響。那麽，那些有“產業”基礎的小微創企境況如何呢？

兩年前，周小虎創立了一家租房服務平臺“華棧公寓”，帶著僅五個人的團隊，開始在深圳關外各小區“圈地”，將住宅整體租賃下來改造成“藍領公寓”。無論是學生、白領、打工者，都可以通過微信看房、選房、訂房，甚至簽約與交租也都可以通過APP完成，快速實現拎包入駐。

“現在，你到58同城的品牌公寓館看看，類似的互聯網公寓已經有上百家了。”雖然這些帶有互聯網運維思維的公寓，在一線城市還很流行，但惡性價格競爭、區位打壓、行業壟斷，已經讓部分公寓運營機構叫苦不叠。而隨著部分傳統房地產與互聯網巨頭入局公寓租賃市場，更讓小虎的項目變得毫無競爭優勢。

“我們沒有巨頭那麽能燒錢！高價了面臨空置，低價了又會虧損，但我也只能選擇後者。”依賴價格戰贏得租客青睞的方法，已經讓他和團隊在經營上連連虧損。

小虎告訴懂懂，創業團隊在拼市場的階段，資金壓力都會很重，一旦沒有新的投資者入局，公司就會面臨資金鏈危險，“所以長痛不如短痛，反正天使輪也燒完了，我想盡快找個‘接盤俠’，頂手錢足夠我支付團隊雙薪就成。”

在競爭激烈而且有傳統行業聯手互聯網巨頭涉足的遊戲場內，這種小玩家的確是弱不禁風。在房地產行業尤其是房屋租賃市場，那些缺乏資金、資源的創業者，往往在面對市場殘酷的廝殺時顯得無能為力，唯一能做的就是尋找新的資金或坐以待斃。

三

是創始人自作自受嗎

時至2017年下半年，房屋租賃行業已經是巨頭林立，與其做無謂的困獸鬥，不如及時“止損”來得痛快。小虎的決定，或許是最佳選擇。然而，並不是所有的創業者都有勇氣親手結束自己的項目。

“好大喜功，擴張太快，其實也是個錯誤。”

因為拖欠員工工資和代工廠款項，Andy已經在湘潭老家“躲”了一個多月了。他是在兩年前借著前海那一股創業激勵政策大潮，成立了一家智能家居企業，並推出了幾款智能掃地寶。除了具備一般產品功能之外，產品還能通過APP連接，預約打掃、查看狀態，實時監控家居環境。

“因為掃地寶上市之後還頗受歡迎，加上手頭有扶持資金，所以就想做（智能）凈化器、新風機等智能家居設備。”但在投入了大量研發經費做出新品後，他們卻發現市場上缺乏相應的消費需求，大量的空凈、新風機堆在了代工廠的倉庫里。

團隊中有高管提醒Andy，如果市場反應不好，就及時停掉其他產品線，還能挽回損失，“但我覺得這太荒唐了，哪有產品規模越做越小的道理。”他的選擇，是搏一把大的，把資金都壓在全套智能家居產品上，讓更大的資本看到自己在市場上的影響力。

將這名高管“踢”出局後，他加大了生產投入，繼續開拓新產品線，甚至開始涉足智能白電領域。此時，他開始熱衷於個人形象的包裝，期望通過媒體把自己包裝成一個資產雄厚的年輕“大老板”。

然而，從去年下半年開始，“大老板”卻開始發不出工資了，在公司出現的頻次也越來越少。終於在12月初，他腳底抹油溜之大吉。在他看來，如今扶持資金也燒完了，再怎麽包裝也圈不到新的投資，資金鏈斷裂後不得不跑路，“我倒是不想說結束，但又怕被員工和廠家追債堵門。”

相比張敏和小虎，Andy好大喜功的做法，的確不值得同情，但他卻是許多創業者心態的真實寫照。盲目是許多創業者的“通病”，為了項目“速成”，在行業內“登頂”，這些創業者不惜砸錢燒錢，毫無計劃的擴張，最終導致資金鏈告急，令項目陷入萬劫不複的境地。

初創項目就如雛鳥，其抵禦風險的能力本來就低，面對弱肉強食的市場環境，也只能在夾縫中求生存。無論是盲目擴張，還是突如其來的資金緊缺，甚至連運氣變得差點兒，也都有可能導致項目失敗。

四

四大錦囊，讓創企員工看清危機

許多年輕人選擇創企，都是因為期待公司未來能有不可估量的上升空間，而個人在團隊中也能得到更好地磨礪。當創企功成名就之時，其賦予員工的回報也會更大。然而，作為員工在創企面臨危機時，是應該毅然離開還是咬牙堅持？

“其實任何初創企業在發生巨大危機之前，都會有‘前兆’的。”有行業內資深人士告訴懂懂筆記，互聯網創業公司或多或少都會有資金緊張的情況發生，但只要時間短暫，一般不會對正常的業務和經營造成影響。

但要是遇到以下幾種情況，作為創企員工就要做好心理準備了，因為這些景象或許表明公司將會在不久之後陷入嚴重危機。

首先，是毫無征兆的戰略轉型。許多創始人可能在創業初期並沒有想清楚可持續發展的商業模式，因此在經營的過程中，可能發現項目發展不如預期，或者不盈利，甚至是達不到背後投資機構的指標要求。這時候，由於沒有過多的資金可供“試錯”，心浮氣躁的創始人就會采取“戰略轉型”的方式，改變原有策略，讓創業項目盡快“達標”。

“初創企業船小，但並不代表好調頭。”該人士表示，有些創業者雖然意識到戰略出錯需要及時修正，但由於轉型往往是盲從，導致項目往另一個極端發展，最終走向失敗，“我們發現很多半年內轉型超過兩次的企業，都很快就關閉了，這種方式的成功率幾本為零。”

其次，創始人頻頻高調在峰會、路演上露臉。作為企業最核心的經營者，創始人一般都會將大量心思放在項目和團隊的管理上。少有初創企業的CEO會熱衷於參加各種聯誼、論壇和路演，即便在融資階段，所參加的路演也不應該多到誇張的頻次。

“只有企業‘米缸’見底的時候，創始人才會緊張得到處跑。”而創始人頻繁遊走於各大論壇、路演之間，為的就是尋找融資，以緩解項目所面臨的資金困境。該人士透露，如果某位創始人一周內參加的路演活動超過三場，那基本可以篤定，項目已經很缺錢，“曾經見過最瘋狂的創業者，一天之內連跑三場融資路演。”

再者，是企業突然大搞“門面工程”。所謂的“門面工程”，包含了辦公室裝修、企業文化、品牌宣傳。為了讓投融機構看自己像那麽回事兒，許多創企在遇到融資受阻時，都會押註表面功夫，從辦公環境、團隊凝聚力、品牌知名度方面，讓資本看到項目“虛假繁榮”的一面，目的就是盡快獲得融資。

“如果突然間大舉裝修，或者大搞團隊建設，那麽創始人可能就打算背水一戰了。”遇到這種情況，如果創企能夠順利獲得融資，那麽或許可以轉危為安。但要是仍沒有“忽悠”到投融機構拿到資金，那項目很可能會在極短的時間內宣告失敗。要是攤上那些不負責任的創業者，甚至有可能在大裝門面後直接跑路。

最後，是核心管理團隊的嚴重“內耗”。如果發現核心管理層突然產生矛盾，甚至公開發生爭吵和摩擦，這也證明企業即將陷入經營危機。因為核心管理都希望用有限的資金，投入到自己所認為正確的方向，過往那些理念不合所埋下的小矛盾，往往會在這個時候無限放大，直至爆發。即便是“內耗”的一方最終離場，剩下的一方也很難以善後。

在過去的幾年里，有很多“湊熱鬧”的互聯網創業公司倒下了，但是前來“湊熱鬧”的創業者仍然一波接一波。“九死一生”的創業之路，已經變成人人都想路過的“獨木橋”。

有人說，那我不去創企行不行？但像北京、深圳這樣的創業機會良多的一線城市，不去創業企業，去那些身處夕陽行業、看著暮氣沈沈的小公司，誰甘心呢？

或許，出於對項目發展的需要，創始人要有留住人才的張良計，而打工者也要準備好過墻梯。更關鍵的是，年關難過，這一陣子不妨多看看創始人的臉色，陰郁、晦澀、愁眉不展者，慎之。

文章評論

匿名用戶

發布

全部評論：10

發布

貨幣基金收益率“煩惱”困擾 大額申購限制頻現

近日，第一財經註意到，多家基金公司旗下貨幣基金公告對大額申購進行限制。業內人士稱，此舉是為了防止規模擴大對業績的進一步影響。

第二季度，貨幣基金平均收益率大幅下行了34個BP，貨幣基金7日年化收益率均值跌到了3.85%，其中僅僅有3.3%的貨幣基金產品實現了收益率的增長。

多位受訪貨幣基金經理告訴記者，貨幣基金收益率大幅下滑、吸引力銳減的現狀恐會進一步繼續，特別是在面對銀行類貨幣基金的“圍攻”下，幾無優勢。

“雖然貨幣基金的配置價值仍然在，但是會有部分資金分流到銀行短期理財產品中去。”上海一位公募基金貨幣基金經理也坦言。

為了應對收益率下行壓力，第二季度貨幣基金增持同業存單並增加久期和杠桿。“現在大部分機構都在加上杠桿拉長久期，銀行間和交易所的杠桿水平較之前是有所升高的。機構的杠桿水平基本上都有所增加。”

貨幣基金的“煩惱”

權益市場大幅震蕩，貨幣基金和債券基金等固收類產品的市場關註度大幅提升。wind統計顯示，今年第二季度貨幣基金規模（凈值）增加4510億至8.43萬億，占到全部基金的規模達到66.55%。

但在規模提升的同時，收益率的煩惱也在影響著貨幣基金經理們。

分析人士指出，第二季度，央行兩次定向降準和超額續作MLF，公開市場的大額凈投放等，使得資金面持續維持在寬松程度，貨幣基金利率市場全面回調，帶動貨幣基金收益率的全面下跌。

因此，對散戶而言，由於貨幣基金收益率不複之前4%以上的收益率吸引率以及T+0限額1萬元便利度的喪失，貨幣基金的吸引力大不如前。而在資金面大幅寬松的背景下，第三季度貨幣基金收益率繼續下行的概率很大。

這種情況下，貨幣基金也出現了一大有力競爭者，這也間接導致資金的分流。

根據《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》，過渡期內的現金管理類理財產品可以參照貨幣基金估值核算規則，同時銀行貨幣基金仍然能夠實現T+0。顯然，銀行類貨幣基金產品對公募貨幣基金形成了很強的擠壓效應。

2018年上半年，短期理財基金平均收益率為4.48%，比貨幣基金的4.05%高出了43個BP，二季度，短期理財基金規模同比增幅高達245%。

與銀行理財產品5萬元門檻相比，貨幣基金低門檻甚至沒有門檻是其一個重要優勢。但是隨著公募理財產品門檻降到1萬，貨幣基金的優勢再一次削弱。

第一財經註意到，近期有銀行推出的某類貨幣理財產品在運作模式上幾乎完全模仿了貨幣基金，同時估值方式也是采用凈值法，“銀行版市值法貨幣基金”的即時感爆棚。這種運作模式，也被認為是資管新規後類貨幣基金理財的一個轉型方向。

而為了防止規模對業績的影響，多只貨幣基金近日公告暫停大額申購。8月8日，東方金元寶貨幣市場基金公告，自2018年8月10日起該基金管理人暫停接受對本基金所有銷售渠道的單筆金額1000萬以上(不含1000萬)申購(包括日常申購和定期定額申購)、轉換轉入申請，且單個基金賬戶單日累計申購(包括日常申購和定期定額申購)及轉換轉入金額不得超過1000萬元(不含1000萬元)。“對於超過限額的申請，本基金管理人有權拒絕，不予確認。”

“一定程度上也是保護了持有人的利益。”深圳某公募基金人士稱。

加杠桿和拉久期

為應對收益率下行壓力，第二季度貨幣基金增持同業存單並增加久期和杠桿。統計顯示，2018年貨幣基金投資債券比例從第一季度的35.7%增加到了40%。銀行存款和備付金的投資比例從45.9%降至43.8%。

興業研究數據也指出，第二季度貨幣基金投資組合平均剩余期限上升至70.2天，比第一季度的64.7天提高了5天。30天以內資金的平均比例下降，120天至397天資產的平均占比提升了約2%。

“從杠桿率來看，貨幣基金杠桿率從一季度的105%上升至106%。”

“現在收益下的很快，所以基金經理現在在想辦法加杠桿和拉長久期。銀行理財現在也有一個問題，負債端沒下來，資產卻也沒有太好可配的。銀行的優勢是可以定價，所以可以維持一個收益率水平。”北京一家老牌公募貨幣基金經理說。

“當下的一個月CD（同業存單）是2.2%，最高的2.3%，基本是歷史最低點附近，如果一直維持這個狀態，再過一個季度貨幣基金收益率水平可能就破3%了。收益率水平下的很快，主要還是錢太多了。”他也說。

統計顯示，2018年第一季度僅有1只貨幣基金發行，第二季度則沒有。雖然貨幣基金發行停滯。與此同時，與第一季度相比，第二季度機構投資者占比較高的貨幣基金份額也出現下降。

北京一位公募貨幣基金經理告訴第一財經，之前機構的定制類貨幣基金今年來萎縮不少，“現在機構基本不做定制類產品。一個原因是監管收縮下定制類產品很少，不能做之後可能會投向傳統的業務。”

中金固收團隊便指出，雖然表內買貨幣基金有免稅優勢，但是大額風險暴露限制以及對同業業務的約束限制了銀行投資公募的貨幣基金。

“我了解到，很多機構為了收益率要求，做長久期債券。很多人都是在加久期。”上述北京公募貨幣金進一步告訴記者，貨幣基金主要是投1年內資產，但是像短融類資產的收益高一點，但是也有限。如果各類資產都是3A的話各類資產收益率都差不多，目前的情況下沒有太多方式能保證高的收益率。

責編：陳天翔

ofo的新煩惱和共享單車的舊難題丨記者觀察

摩拜之後，融資超過20億美元的ofo，似乎也難逃被收購的宿命。

近日，業內再度傳言ofo將被螞蟻金服和滴滴聯合出資收購，作價14億美元，且談判已經接近尾聲。這並非ofo第一次“被收購”，今年5月中旬，有報道稱，滴滴創始人程維給ofo創始人兼CEO戴威開出的收購價格，僅是摩拜賣身價格的一半，這顯然是戴威難以接受的。

ofo的至暗時刻

在過去的幾個月，官方否認、辟謠收購成為ofo的常規操作。伴隨融資擱淺、供應鏈欠款、用戶押金擠壓、資金鏈緊張、高管離職、人員壓縮、海外市場全面收縮等一連串動作，時間似乎只是早晚問題，市場在等待一個“註定”的結局。

在與阿里、騰訊、滴滴的複雜博弈中，ofo的話語權越發薄弱。今年2月份，10億美元融資流產後，ofo用兩次資產質押換回阿里17.7億借款，一步險棋將ofo置於新的危險境地。

“如果你們不想戰鬥到底，現在就可以離開公司。”在五月中旬一場百人動員大會上，戴威亮明了自己的態度。幾乎在同一時間，一場命名為“victory”的商業化自救行動啟動，整個商業化戰略布局包括車身廣告、端內廣告、企業年卡組成的B2B、金融、本地生活和區塊鏈技術應用等。

“開源”的同時，一系列“節流”舉措也在啟動。6月中旬，ofo全面取消已經推廣至全國20個城市的信用免押金騎行，在業內人士看來，ofo的這一做法更多是迫於資金鏈壓力，急於用押金來回流資金。

海外市場的全面收縮釋放出更為緊張的信號。

今年7月初，ofo宣布停止其在以色列和中東地區的業務運營。7月11日，ofo宣布將在兩個月的時間內結束在印度開展的為期6個月的業務。7月中旬，ofo關停澳大利亞業務。此外，包括美國、德國、韓國等地相關業務也在陸續終止。

缺乏資本供血，ofo的造血之路並不順利。車身廣告受限，大量破損報廢車輛面臨換新問題，補貼結束帶來的用戶流失風險，使得ofo在與阿里、騰訊、滴滴的複雜博弈中越發被動，而無論是阿里還是滴滴又都有著各自的算盤。

“共享單車是消費頻次很高的線下服務，且依賴移動支付，無論自身是否盈利，共享單車本身的用戶規模和用戶頻次，足夠讓巨頭公司去支持它，打開一個優質的流量入口。”野村證券中國互聯網研究主管史家龍說。

如同美團收購摩拜，對於滴滴而言，共享單車板塊的補足可以與網約車、租車、代駕、外賣等產品服務形成交叉滲透，實現場景上的互補，其所帶來的價值或許比單車本身的收入更重要。

近日有媒體稱滴滴與ofo的收購談判已接近尾聲，滴滴為ofo的主要買方，且滴滴方面有意將小黃車替換成自家品牌青桔單車，5萬輛青桔單車已經秘密抵京。對於一直想要借青桔、小藍單車打開共享單車市場的滴滴而言，ofo的收購無疑最有助於打開一二線單車市場窗口。

一個插曲是，滴滴、青桔單車近日在上海嘉定落地，上線首日便被約談。在暫停新增車輛投放要求下，ofo的一二線市場份額成為與阿里和滴滴斡旋最大的籌碼。

共享單車需補課

“軍備競賽”下，共享單車如同“蝗蟲”一般湧入城市的大街小巷，隨著資本熱潮退去，20余家共享單車倒閉或者停止運營。瘋狂增長的共享單車淪為城市垃圾，被棄荒野的共享單車“墳場”更是觸目驚心。

與此同時，已經破產清算的小鳴單車以12元價格將單車“賤賣”給了中國再生資源開發有限公司。作為第二梯隊的代表性公司，小鳴單車累計在全國投放了43萬輛單車，若以每輛12元的回收價格計算，即使單車全部回收，也僅能收回500余萬元，不及債務總額的10%，近12萬用戶的押金退還依舊渺茫。

小鳴單車所存在的押金擠兌問題，隨時可能在任何一家共享單車平臺重複上演，依靠融資和押金池存活，沒有尋找到跑得通的商業模式。以及作為一家硬件公司，面對已經投放出去的海量共享單車，如何做產品形態的調整和數據的打通，如何對報廢共享單車進行回收處理，整個共享單車市場都面臨著後續保障無力的困境。

在同濟大學可持續發展與管理研究所所長諸大建看來，“經濟上企業能盈利；環境上共享單車是否真正有利於環保；社會上共享單車如何控制亂堆砌亂放的負外部性。”是當下共享單車是否可持續發展的三個關鍵點。

以規模換估值的發展模式，早就為共享單車的結局埋下了伏筆，沒有資本庇護，共享單車真難題才剛開始。

責編：胡軍華

行业网站：如何摆脱成长的烦恼