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低通脹折射實體經濟承壓 中國寬松政策有望加碼?

來源: http://wallstreetcn.com/node/209428

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中國CPI漲幅重返"1時代",創逾四年半低點,PPI漲幅連降31個月創歷史記錄,凸顯實體經濟層面需求不足和增長的疲弱,政策進一步放松的可能性有所加大。 

實際上,中國寬松政策也持續在加碼。為引導資金利率預期下行,降低實體經濟融資成本,央行昨日引導14天正回購利率下行至3.4%,刷新三年半新低,為繼7月14日和9月18日之後年內的第三次下調。

國家統計局周三公布,9月居民消費價格指數(CPI)同比上漲1.6%,時隔四個月後再度跌落2%,創出2010年1月以來的56個月低點。當月PPI同比下降1.8%,為連續31個月下降。

分析人士認為,未來通脹仍將低位運行,為政策面持續寬松以穩增長提供空間,乃至支撐起市場關於全面降準降息的預期。

這種預期並非空穴來風,華爾街見聞網站介紹過,國家信息中心首席經濟師範劍平周一曾闡述全面降息需要滿足的三大條件:

今年PPI下降的幅度加大,CPI漲幅比去年縮小,房價也開始掉頭向下了,我們降息的條件在逐步成熟,或可選擇定向降息,將來如果房價、CPI、PPI都下降就存在全面降息的條件。

房地產市場自今年一季度以來就進入調整,如今9月CPI和PPI雙雙不及預期並創下數十個月新低,是否意味著中國全面降息的條件已經成熟?

從分項上看,9月CPI中的食品價格同比上漲2.3%,非食品價格同比上漲1.3%。從環比來看,9月CPI上漲0.5%,PPI下降0.4%。

最能反映經濟景氣度的非食品價格漲幅出現回落,PPI回落幅度亦超出預期,這說明當前經濟景氣可能比預期的要差,產能過剩的矛盾和需求不足的程度都比預期的要嚴重,”申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇評價稱,“這進一步確認了當前應以穩增長的主要政策基調。

重申長期以來一直堅持的“三箭齊發”的觀點,認為首先還是需要降低融資成本,激發民間經濟活力,尤其在三次下調正回購利率之後,降息的概率進一步提升,可能下調25個基點。

券商論劍

未來通脹仍將低位運行。國泰君安宏觀團隊指出,高頻數據顯示本輪“小豬周期”自8月底以來已見頂回落。 交行首席經濟學家連平認為,考慮到豬肉價格年內難有趨勢性上升,四季度翹尾因素處於低位,在經濟運行緩中趨穩的背景下,四季度CPI同比的新漲價因素不會出現明顯上升。因此,預計下半年CPI同比漲幅將回調至2.1%左右,全年CPI漲幅約為2.2%。有券商預計下半年物價低於上半年,明年二季度物價水平才可能回升。

PPI顯示本月工業產出增速難有大幅反彈。華泰證券宏觀團隊指出,PPI跌幅進一步擴大,同比下跌1.8%,生產資料價格下跌顯著,大宗商品價格持續回落,其中本月汽柴油價格再次下調,鋼材、煤炭等價格也顯示跌幅有所加快,暗示上遊原材料需求依然疲軟,預計工業增速本月不會出現大幅度反彈,但從鋼材出口大增來看價格下跌可能伴隨去庫存過程在加速。

高盛高華證券認為,如果名義利率未見走低,那麽CPI和PPI通脹率的下行將推動實際利率上升。這可能是近幾周公開市場操作利率和銀行間利率持續走低的一個重要原因。高盛高華預計在年底前政策利率將保持於低位。下調利率和法定準備金率等其它放松措施的推出可能性也有所加大不過,如果政府確實推行降息降準措施,更可能以定向而非全面放松的形式進行。

國泰君安認為,9月數據表明,通縮預期增強,貨幣政策將進一步寬松,預計4季度有1次降息操作,未來2個季度內可能降準。降息主要是落實國務院三令五申降低融資成本,為930地產新政配套。同時央行將繼續在公開市場引導貨幣市場利率下降。降準主要是為未來新一輪基建穩增長政策和地方債實施配套。

與此同時,該券商指出,930地產新政有望在緩解短期經濟失速風險,改革才是治本良藥。近期看房量和成交量明顯回升,改善型需求得到釋放。居民購房時有望拿到3折首付和 8.5-9折利率。通過放大居民杠桿,短期有利於釋放剛需和改善型需求,但也可能會透支未來的需求。毫無疑問,這是短期的春藥,長期的毒藥,希望這是為改革手術贏得時間的麻藥。

對於股市,國泰君安繼續維持牛市看法:

繼續牛市思維,分母驅動特征明顯。四中全會前後改革提速預期增強,並與實質推動的相關改革措施相互應證,有利於提升風險偏好,DDM估值模型分母下降;除了三大資金黑洞無效融資需求收縮、增速換擋導致利率中樞下移等市場性力量的主邏輯外,近期地方債改革、貨幣政策部門有意引導利率下行、監管部門試圖降低融資成本等政策變量,均有利於降低無風險利率下行,DDM估值模型分母下降;地產新政緩解了經濟失速風險,DDM估值模型分子短期改善。

然而,華泰宏觀團隊並不認為中國臨通縮威脅,而四季度的貨幣政策也將是穩中偏松結合財政政策的擴張。9月PPI的進一步下滑表明了經濟生產領域的中期下行壓力仍較為明顯,但CPI的環比上漲和PPI中生活資料的環比及同比上漲顯示了短期內消費並沒有惡化。我們認為第四季度很可能隨著在鐵路基建方面的財政“微刺激”的加碼,PPI的跌幅會有所收窄,CPI數據環比會進一步上升。

招商證券宏觀經濟研究主管謝亞軒進一步指出,中國整體的貨幣存量以及偏高的信貸率亦是約束貨幣政策的因素,這導致貨幣政策雖有一定的操作空間,但不會太大。

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