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【醫藥】CMO公司分析框架：各類定性與定量指標以及內在邏輯勾稽關系，投資CMO必讀！

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=11416&summary=

盤前必讀丨A股“紅包”仍可期 兩板塊有望再度領漲

前日回顧

1月26日，猴年最後一個交易日，兩市呈現深強滬弱的走勢，深成指重新收複萬點關口，創業板繼續反彈，表現最為強勢。在大金融板塊(銀行、券商)全力呵護下，有色板塊走強，滬指翻紅後，全天圍繞3150點窄幅震蕩。而節前做空力量衰減，次新股活躍人氣，創業板連續兩日反彈，最高漲幅近1%。

春節前的最後一個交易周，盡管明顯升溫的謹慎情緒使得兩市成交量維持低位，但盤面上較為豐富的熱點仍保證了紅包行情的上演，A股的運行重心也有所擡升，滬指開始再度挑戰60日均線的壓力。

歷史表現

值得關註的是，過去十年，上證指數2月7次上漲3次下跌，上漲概率達七成，平均漲幅2.1%。2012年2月大盤收獲近6%漲幅，排名居首；2011、2015等多個年度2月份漲幅超過3%。中小板指近十年2月份平均上漲近5%，除2014和2016年外，其余2月均為上漲。有色金屬、傳媒不僅在春節後首周兩度成為領漲行業，在2月份行情中，同樣兩次漲幅高居榜首。去年有色金屬行業以6.21%的漲幅領先。

操作建議

在配置方面，海通證券首席策略分析師荀玉根認為，今年，銀行理財資金、保險資金、養老金配置權益資產的趨勢不變，這類資金將是上半年A股市場的邊際增量資金，因而價值股依然值得作為底倉進行配置。

在主題投資方面，荀玉根認為，地方兩會密集召開，有望對國企改革做出新的部署，相關個股值得關註。興業證券則認為，隨著一號文件出臺時間的臨近，可關註土地流轉、農墾改革以及農業供給側改革等農業相關主題。

1、122份年報本月出爐，逾七成公司預喜或派紅包

進入2月份，滬深兩市上市公司2016年年報披露也較之前更為密集。業內人士普遍表示，春節後一年一度的A股年報披露又將逐漸進入高潮，越早公布年報的公司越易受到投資者關註。統計顯示，2月份，滬深兩市將有122家上市公司披露2016年年報業績，其中，102家公司已披露2016年年報業績預告，而在上述已披露2016年年報業績預告的公司中，有76家公司業績預喜，占比74.51%。

相關個股：高升控股、國盛金控、堅瑞沃能、廣濟藥業、恒力股份、*ST工新、佰利聯、漢王科技、西藏珠峰

2、OLED出貨量持續高增長，產業鏈暴力崛起

2016年全球AMOLED手機面板出貨量達到3.7億片，相比2015年大幅增長41.2%。CINNO Research預測，2017年整體AMOLED面板出貨量將達5.7億片，增長幅度高達51.7%。除此之外，電視、PC對OLED面板的需求也處於旺盛狀態。隨著OLED技術的不斷成熟，優良率以及產能的提升，其應用場景將大大擴展，包括智能手機、智能硬件、VR、照明等領域都將是應用重點。OLED顯示與照明的市場空間廣闊，全產業鏈有望快速發展，相關上市公司也將迎來新的發展契機。

相關個股：永太科技、中穎電子、強力新材、濮陽惠成、萬潤股份、正業科技

3、春節檔刺激影視板塊，影視娛樂股將成新春大贏家

聚齊10部國內影片的春節檔不負眾望，實現了不俗的票房成績。根據貓眼統計票房數據顯示，大年初一春節檔首日全國累計票房約8.04億元，大幅超過2016年春節檔首日的6.4億元，而在1月28日大年初一至2月1日大年初五的5日內，全國累計票房也已達到28.54億元，極有可能超過2016年春節檔34億元的票房紀錄。對此，分析人士表示，在經歷了逾半年的低沈後，春節檔票房的強勢回歸，有力地證明了我國電影市場穩定健康的發展勢頭，而在節後，影視動漫板塊，特別是與春節檔上映電影相關的上市公司股票則迎來反彈的良好契機，值得密切關註。

相關個股：萬達院線、文投控股、光線傳媒、星美聯合

4、 迎來密集利好政策，熱點軍工概念被機構看好

春節前後，從市場表現來看，在熱點板塊中軍工概念被機構尤其看好。值得註意的是，軍工領域混改近期迎來密集政策催化。去年12月19日，國資委黨委召開會議要求在民航、電信、軍工等領域推動混合所有制改革試點。有機構表示，今年將是軍工大年，一方面軍改基本完成，采購招標將陸續展開，另一方面地緣政治環境顯著惡化，國家加大軍備投入、推動軍民融合的決心越來越堅決，國防軍工有望成為經濟下行過程中的一道亮光，成為股市里一片新的投資沃土。

相關個股：北化股份、北方股份、長春一東、康拓紅外、中國衛星、航天電子

【交通】如何從客座率推導票價變動：投資航空股基本功，必讀!

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在中國上市到底有多難？這46條必讀！

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/1127/166176.shtml

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一

1、實控人要註意規範自己的行為，隨意占用公司資金用於個人享樂的，結局死路一條。

2、搞好人際關系，擺平利益糾葛，避免被舉報、投訴。如果有二奶、小三，也要當心。

3、實控人切勿出現股權代持，如果有，請披露，切勿等到監管層刨根問底，為時已晚。

4、避免無實際控制人、第一大股東不認定的奇葩情況，若再有頻繁關聯交易、毛利率異常，就很難過會。

5、實控人其他子公司有嚴重債務問題，很可能會城門失火殃及池魚。

6、凈利潤不足3000萬別報IPO，除非你底氣硬，還堅信自己能走狗屎運。最好利潤能過億。

7、凈利潤不足3000萬，千萬別存在董監高薪酬低、員工人數大幅減少的情況，否則100%完蛋。

8、凈利潤3000萬，基本靠稅收優惠、政府補助等非經常性損益來湊的，也多半會掛掉。

9、毛利率異常畸高是最大概率被否事件，沒有之一。

10、若毛利率異常，且和其他財務數據打架，比如應收賬款畸高、經營現金流惡化、存貨畸高等問題，過會率幾乎0%。

二

11、毛利率還要和行業結合起來看，與行業走勢背離的，也要小心。

12、應收賬款占收入比重高，且客戶資信出現問題甚至惹上訴訟，回款難度激增，想過會，很難！

13、現金流為負不可怕，可怕的是融資能力惡化、違規融資頻發，被否概率100%。

14、營收和現金流、采購與現金流、存貨與原材料的勾稽關系必須嚴絲合縫，不要出現低級漏洞，否則會被媒體盯上。

15、開具無真實交易背景的承兌匯票，一概會被否決。

16、現金結算是大忌，一定要清理和規範，現金交易不降反升的大概率被否。

17、現金交易一定要避免和個人賬戶收付款、第三方付款、關聯交易等不規範經營行為沾邊，否則被否概率急劇飆升。

18、第三方代收代付一定要越少越好，並且要保證銷售回款與合同簽訂方一致，否則也是雷區。

19、某個公司既是你客戶又是你供應商的情況，多半是委托代工，遇到毛利率異常，大概率被否。

三

20、境外銷售遇上電商銷售、遊戲充值等線上銷售模式，收入真實性核查難將成為監管層否決最大的原因。

21、銷售模式具有行業固有特性的，如果和行業通行法則不一致，很難過會，比如天然氣行業的照付不議模式。

22、經銷模式中，如果不能證明實現最終銷售、或經銷商管理有問題、或毛利率異常等，會被監管刨根問底問詢。

23、你的大客戶最好不要有破產、停產搬遷、經營不善的情況，否則想過會，難。

24、跟客戶發生應收款訴訟的，要在上會前基本確定賠償方案，這個訴訟風險不要帶著去上會。

25、自己的子公司是自己的大客戶，里面容易藏貓膩，過會無望。

26、大客戶集中度高要符合行業特性，或者盡量規避同時出現客戶違約、第三方回款的風險，否則會影響過會。

27、報告期出現新增客戶異常的，要主動披露交易真實性，以及是否存在關聯交易，態度誠懇很重要。

28、供應商與控股股東供應商重疊，且有交叉任職情形，采購獨立性存疑，被否概率飆升。

29、關聯信息未披露，或信息披露前後不一致、或提供虛假的關聯關系處理結果，被發現就是一頓狂揍。

30、關聯交易金額高、占比大，特別是扣除關聯交易影響後利潤暴減的，以及關聯交易定價存疑的，基本難過會。

31、關聯關系處理後仍存在大額往來的，獨立性仍然會被質疑。

32、管理層大量離職、核心團隊分崩離析，過會堪憂。

33、玩資金拆借，一定要遵守遊戲規則，不能太多（金額不高）、不能太貪（不付利息）、不能太久（跨期太長）不能隱瞞（尤其是跟關聯方）。少其一，就gameover。

34、財務數據與原始報表之間存在差異，或前期有會計差錯調整，請務必保持毛利率不要異常、收入真實合理、內控完善無缺陷，否則依舊大概率被否。

35、別搞多個賬套，會計核算規範性很重要。有人一個公司7套賬，被證監會揍得很慘。

36、收入確認原則要與商業模式相匹配，且不要隨意變更，免得給自己添麻煩。

37、收入增長要與固定資產、費用科目相匹配，防止在收入真實性上栽跟頭。

38、完工百分比法的收入確認方式，一定要當心收入確認節點、成本歸集是否合理，防止內控制度出現缺口，否則失敗概率會飆升。

39、成本核查也是重點，不要在報告期內出現調整折舊年限、改變折舊計算方式等行為，否決概率極高。

40、募投項目的產能、營收不能與現階段生產、盈利能力相背離。

41、經營性房屋的產權千萬不能有瑕疵，不然沒法解釋可持續盈利能力，此處死掉的案例也不少。

42、擬IPO企業與已上市公司存在或曾經存在關系的，一定要撇清不屬於分拆上市，以防躺槍。

43、產品質量問題對於食品、藥品、化妝品等特定行業來說是巨大風險，報告期出現產品質量問題並引起嚴重社會反響的，大概率被掐死。

44、扶貧概念只能錦上添花，不會雪中送炭，切勿迷信扶貧光環，底子差，見光死的更快。

45、商業賄賂這個老大難，面對反腐新形勢，這是底線，不要以身試險。醫藥行業最大雷區。

46、做好內控，防止員工利用職位便利捅婁子，給自己添堵。有公司員工偷竊蘋果端子，導致整個公司IPO失敗。

註意以上四十六條，可保你在中國成功上市，祝你好運。

創始人必讀---美股上市13條潛規則

1 : GS(14)@2011-03-06 16:40:56

2010 年，42家中國企業赴美上市。
優酷網成了百度之後中國最牛的互聯網平台級公司，噹噹網一改10年煎熬困境成為當年新上市公司亞軍。
光鮮背後，另有隱情！
身家暴增至7.5392億美元的噹噹網聯合總裁李國慶在微博上用搖滾歌詞和投行對罵，只為投行壓低發行價；博納影業創始人於冬則在為上市首日股價大幅下跌懊惱，這背後存在投行分股不當等諸多原因。
兩位創始人不爽，都因為這赴美上市有潛規則，而這潛規則的本質就是投資人創始人矛盾的終極爆發，就是「中國式折價」。
但你還是得去華爾街，真正的中國創業板在納斯達克在紐交所，這目前還沒法改變。
我們所能做的是，在你去擠華爾街這班地鐵前，告訴你真實的13條美股上市潛規則。
NO.1
不要輕易接受對賭、期權、認股權證和可轉債等額外條件，那會對後續再融資產生重大影響，壞的對賭可能讓創始人傾家蕩產。（參見飛鶴乳業因業績不達標向紅杉資本增發52.5萬股，紅杉持股比例上升至13%）
NO.3
上市前你得格外留心你與聯合創始人及配偶的法律關係。（參見土豆網創始人王微IPO前夕的離婚劫。與前妻楊蕾的離婚財產分割糾紛對土豆網上市造成了災難性的意外障礙）
NO.3
選擇投行夥伴時，一定要自己拿主意，而不要被領導或其他人請託左右你的選擇。（參見噹噹網及博納IPO教訓。投行是最關鍵的上市夥伴，如果你對他們的能力和道德缺乏足夠信任，將遺患無窮）
NO.4
別被投行競標時的高估價迷惑，逗你的，IPO之前一定會壓價。
NO.5
你可能覺得找你談項目的投行人很牛，但真正為你服務的可能是另外一撥人。選投行時，最好同時指定具體的項目負責人。
NO.6
不要以為投行在IPO過程中完全站在你的立場上。他們和你是「一夜情」，和買你股票的投資者客戶卻更像長期的夫妻。
NO.7
把握IPO時間窗口很重要，市場繁榮，股票才有可能賣出好價錢。（參見中國綠色農業在2008年12月底加緊完成融資，在目標2600萬美元的情況下融資2051萬美元，如果當時不能完成，融資時間最起碼拖延一年多）
NO.8
搞定在公司所處行業特別權威的投資人，只要他們接受你的故事，其他人也會跟隨接受。
NO.9
直接向投資人講述你的生意的本質，而不要簡單對標美國同類公司；如果非要對標，請選擇好對標公司。（參見博納影業路演時把自己對標成上世紀三十年代的好萊塢八大電影公司，但八大之一的米高梅剛剛破產重組）
NO.10
上市前夜你一定要親自給認購者派分股票，不要完全假手投行和CFO。其他人可能都有私心，只有你自己最關心公司未來的股價，所以要儘量多給長期投資者而不是關係戶派股票。（參見本期《創業家》優酷與博納影業的故事）
NO.11
上市後頭兩個季度的業績非常關鍵，不要在招股書裡把業績預期寫得太好。一旦被懷疑業績造假，噩夢就開始了。（參見麥考林訴訟案）
NO.12
上市不是終點，上市後的第一年是創始人高危期。這一年，你不能和你的投行進行口水戰，不能出醜聞，不能被做空者盯上。（參見中國綠色農業被做空，公司正全力應對）
NO.13
用每個季度的業績數字證明你自己，永遠不要失信。

李濤：二闖華爾街
在華爾街，必須牢牢掌握自己的命運。無論面對投資人還是投行，李濤都堅守住了他的這條信念，這背後是對華爾街規則的充分瞭解，還有所謂「氣場」
口述 / 中國綠色農業、聯合信息創始人 李濤
整理 / 《創業家》記者 趙楠楠
河南人李濤，在西安做了兩家公司：一個農業公司中國綠色農業（NYSE:CGA），一個信息技術公司聯合信息（NASDAQ:KONE）。兩年間，他先後把這兩家公司送到美國紐交所和納斯達克上了市。
李濤，高個子，光亮的額頭，說話簡短，總是用最少的字表達足夠的意思。有人評價說：沒見他笑過，也沒見他沮喪過，永遠都是那副臉。李濤不喜歡受別人控制，他希望可以掌控自己的一切，給每件事情定一個Deadline（最後期限），是他一貫的風格，通常必須如期完成。
中國綠色農業公司在美國融資時，李濤對華爾街投行說：你必須按照我的步驟來，這是條件，你做還是不做？結果投行們做了。
不管發生什麼樣的事情，我幾乎都不會感到很驚訝。我認為一切皆有可能。我可以迎接一切變化。這可能跟我小時候生活有關。20年來，我的年齡沒有變過，20多歲時別人就猜我40歲；今天，人們還猜我40歲。
1983年，18歲，我考上大學，然後又考上碩士，接著在西北工業大學念博士。2000年回去給父母掃墓，村裡3000人，正兒八經考上大學的還就我一個人。
畢業後留校任教。當時想，用5年當上科長就不錯。結果很意外，工作兩年半後，我直接當了副處長，然後是正處長。
到1997年，想做點自己的事，於是下海經商。本來希望用十年做到收入2000萬元，管理50號人，結果不到一年就實現了。
最初想做自動化公司，高校出來的人嘛，都想做所謂高新技術。後來發現在上世紀90年
代末的中國，這幾乎不可能，只能做代理，給別人做嫁衣、跑龍套。我想我們一定要殺出一條血路，做出自主知識產權的東西來。經過市場調查，我們發現自動化和
計算機結合是個好方向。這就是聯合信息的前身。現在聯合信息致力於無線網絡下的音視頻傳輸、信息交互技術為基礎的系統解決方案。
與此同時，我們還想找一個有核心競爭力的東西做。選來選去看上農業，那時候陝西省植保所有一對夫妻，他們研究出了腐殖酸產品，有改善土壤、促進植物生長的作用。於是購買了他們的專利，開始做有機肥料市場。這就是如今的中國綠色農業。
國內肥料市場基本是區域性品牌，非常分散，有6000～7000家企業，其中1000～2000家有一定規模。我們覺得未來一定會整合，會兼併和重組，會從游擊隊演進到靠品牌生存。因此籌劃上市，利用資本進行併購和重組，推動品牌做大做強。
牢牢操控自己的一切
CGA是通過反向收購上市的。以CGA的規模，當時去香港的話就是創業板，那可不是一個好選擇。國內上的話再融資很困難，最後選定去美國，而且選擇了一個相對便捷的方式：反向收購。通過收購一個殼公司，再轉板到主板，比如納斯達克、紐交所。
2007年最後一天我們做完材料，本來準備2008年8月之前轉板成功，沒想到遇到了金融危機，到2009年年底才正式轉入紐交所。
特別值得一提的是，我們兩個公司到美國上市，沒有找任何一家中介機構。有的公司找財務顧問，找諮詢，送別人股票或者付費。我們一股也沒有送過人，一分錢中介費沒出過。是自己寫材料，找審計師、律師，然後直接上市。
有人說，自己做材料好像聞所未聞，其實有什麼呢？可是世界上有人天生會做這個東西嗎？
最重要的是：我不願意讓別人控制我的事情。
我堅信不會有任何一個人像我一樣瞭解我的公司。請一個顧問來做，我還是要跟他介紹公司情況。即使找顧問，也必須把每件事情搞清楚，否則不做。必須清清楚楚知道每一步怎麼做，風險是什麼，最好的結果是什麼。
開始也是不懂，但是並不難。去SEC（美國證券交易委員會）下載上市公司的招股書樣本，照著寫就行。什麼商業模式描述、贏利預測、風險披露、市場描述、公司財務模型建立都是我們自己做出來，通過律師把關之後報給SEC。做完項目後，我們上市團隊中一個員工就跳槽直接去做財務顧問了。他經過這一輪，什麼都會了。
我有個習慣，就是給自己的事情定一個Deadline。我們2008年8月正式上OTCBB，同時向美國私募融了資。當時下定決心，到12月底結束這次融資，能融多少算多少，主要考慮到馬上是中國春節和元旦，美國有聖誕節和元旦，時間一拖長可能會遇到很多障礙，當時宏觀經濟已經有不穩定的跡象。本來預定融資2600萬美元，最終融了2051萬美元，如期結束。
融資就是賣股票，能賣什麼價錢完全看供求關係，創始人必須抓住融資的時間窗口。如果我們當時不能在12月底結束融資，過年後想融資門兒都沒有。春節後，金融危機愈演愈烈，2008年5月我在美國做非融資路演，那時候已經一片哀嚎，到了8、9月份情況越發嚴重，10月份走到哪裡都感覺好像世界末日。
上OTCBB過程中，我印象最深刻的不是做SEC文件，而是私募融資。私募會有一個牽頭的主投資人。當時我們路演時，到了達拉斯一家專投中國的公司。之前他投過一家類似公司，對同行業公司已經不感興趣了。我到了他們辦公室和幾個分析師開會。旁邊一個桌子上有5、6個
屏幕，老闆就坐在那同時看幾個屏幕的股票信息，沒有參加我們的會。我非常清楚他就是老闆，只有老闆才能坐那個位置嘛。當時目標只有一個，就是把老闆吸引過
來，只有讓他跟我談，才可能拿到錢，分析師們不可能有這個決策權。實際上，我們講到一半時，老闆已經把全部精力轉移到我們這了。
會議結束後，我又和他說了一句話，他當場就決定做CGA主投資人（領頭基金）。我說，中國有句話叫「燒錢期」，中國綠色農業已經過了燒錢期。技術成熟，市場成熟，人力資源成熟，已經是一個快速贏利、穩定發展的企業，以後每年增長都不會低於一個具體數字。現在看來，CGA完全實現了這樣的業績增長，實現了對投資人的承諾。
當時有四個主投資人備選，最後我們也選了他。我們的條件也很硬，我們不給Option（期權）,不給Warrents（認股權證），一切可轉的都不給，那會對後面影響很大，後續融資將會舉步維艱。當然，作為被投資的公司，我接受投資人的考核，比如兩年業績增長必須達到多少，除此之外，什麼都不答應。
至於為什麼我能吸引到這家基金的老闆， 也許是語言的堅定，眼神的表達，也許是每句話措辭的語調。這可能就是我們中國人講究的氣場。
華爾街投行低下了高昂的頭
2009年3月CGA轉板AMEX（即全美證券交易所），成為一個真正的上市公司。很多人問我怎麼想？我說沒什麼可以讓人興奮的，因為都在計劃之中。轉主板也就是填表嘛，履行個程序而已，沒什麼了不起的。我們上OTCBB之後連續三個季度業績增長，轉板條件已經都具備了。
2009年年底，CGA又從AMEX轉板到紐交所。一切都是按照預設的步驟來，哪天路演，哪天定價，哪天發行，哪天交易，如此而已。
資
本市場需要你把一個公司講清楚，但是光講故事不行，要講出你的未來，要用每個季度的數字來證明你所講的是真實的，別人才會信任你。我們從未失過一次言，所
有預期全部超過。做好財務預測說起來很容易，背後傾注著心血和汗水。預測太高了，做不到會失信。那一定要預測一個很低的數字嗎？你預測下季度虧損，結果你
贏利了1塊錢，那也不行。預期的財務數據一定不能特別容易實現，但是又一定要實現，你將會為你說的每句話付出代價。
上紐交所時，CGA做了公募融資。這次跟投行談判的佣金價格低到2%（融資總額的2%），這前所未有(通常佣金都在7%左右)。
當時談了幾家美國投行，我們採用了Overnight transaction（隔夜交易），即頭天晚上通知幾家可能合作的投行，要求在規定時間（第二天早上9點）前做出反饋，包括競標書、價錢和佣金都要報上來。
其實投行做我們這個案例時，也在做他的市場和銷售。在那之前，沒有一家中國公司做過Overnight transaction，
我們是第一家。一旦做成這一個案例就會拿下一片市場。即便這個單子可能不賺太多錢，但是丟掉這個單子投行可能會失去很多。接到通知後，投行肯定要到市場找
投資基金，幾家投行可能會問到同一家基金，對我們感興趣的那些基金可能我們之前就有過溝通。投行都會跟基金講能拿到這個項目，但誰能拿到只有我們才最清
楚。
第二天我們要把這個項目做完，這就是一種博弈，2%的價格就是這麼來的。
如果什麼都不懂，受制於人並不奇怪，但如果清楚地知道正在做的每一步和往後的若干步，就可以從容操控局面。做完項目，一家美國投行的人說了一句話：「有史以來，第一次有中國人讓華爾街的大佬們低下了高昂的頭，這個人是李濤。」
被做空
2009年9月，網絡上發佈了一篇匿名報告，攻擊CGA，說我們工商局備案的2008年營業收入數據和提交給美國SEC數據相差很大，說我們在黑龍江沒有銷售，沒有經銷商。當時股價還在12美元左右。
我們早就知道，美國有做空制度。只不過第一次發生在我們身上。什麼叫資本的血腥？從做空你就可以看得出來，為了做空一些人可以不擇手段。
實際上，我們每年經銷商大會有二三百人參加，黑龍江市場到處是CGA的產品，怎麼沒有銷售，沒有產品？至於工商局數據，這是國情。作為上市公司，我們不願意爭執。但我們還是成立小組來應付這件事，共有6、7個人，有投資者關係，有律師，有CFO。匿名報告出來後第三天，我們在網絡上發佈了新聞稿，作為回應。
2011年初，美奇金一家北京的投資諮詢公司具名發佈了公告，說我們的數據差異和銷售問題（內容和匿名報告如出一轍）。報告發佈後，我們的股價立刻下跌了一些。
公司隨即發佈了北京谷豐和中國農資集團股份有限公司簽訂的16.5萬噸二元酸復合肥合同公告，股價止跌反彈。當天股價到了7.99美元，然後到了8美元。其實合同早就定下來了，不過我感覺對我們的攻擊可能沒那麼輕易結束，我們一定要把反擊的砲彈留到最合適的時候。
去年11月，CGA把內部審計和有關薩班斯-奧克斯利法案的諮詢機構換成了安永。但我想，真假業務不要指望哪個審計師，需要企業向資本市場證明是真的，也只有自己是真的，安永才可能證明你是真的。
投資者會陸陸續續看到我們的應對措施。總之一切運營工作還是按部就班做下去。
相比CGA的曲折婉轉上市路，聯合信息輕鬆多了。CGA有700萬美元淨利潤去了OTC，可現在聯合信息500萬美元淨利潤，我們2010年5月份就在納斯達克直接IPO了。
坦率說，從沒有任何事對我是很大的挫折，打壓得我抬不起頭來。我也不認為有什麼事能夠對我構成挫敗感。相比當初背著被子走出村子到西安上大學，走向美國是一個更小的挑戰。

古永鏘：從創業開始就準備上市
上市前兩年，找個好的CFO，讓他進入你的核心團隊，同時在法律和財務層面規範你的公司。找最牛的專家團隊，我們用的是當年負責百度、阿里巴巴上市的團隊，他們是互聯網行業最牛的
口述 / 優酷創始人 古永鏘
整理 / 《創業家》記者 盧山林
中國互聯網誕生以來一共有三輪海外上市熱潮，第一波是新浪、搜狐，門戶網站時代；第二波，2005年，百度上市；第三波就是2010年下半年這波。
第一波，我全程參與了搜狐美國上市；第二波的時候，我離開搜狐開始創業；第三波，我又趕上了。
對
我來講，兩次去美國資本市場感覺非常不同。2000年做路演的時候，大部分國外投資者對中國還不是太瞭解，我們需要花很多時間給他們解釋中國的情況；但是
去年年底見投資人，他們會告訴我來過中國很多次，有一個倫敦的投資人告訴我他最近在湖南待了一週，實際上連我都沒有在湖南待過一週。
投資人對中國的瞭解已經很深入了，所以你看到十年前中國互聯網股票要升一起升、要跌一起跌，但是2010年40多家公司在美國上市，表現不一，國外投資者已經可以區分好與不好的東西了。
講清生意的本質，而非簡單模式對標
因為國外投資人已經很瞭解中國了，所以不能再像以前那樣只用簡單的語言和他們交流，你可以講得更深入一點。
更深入意味著需要探討問題的本質，而不是簡單地把自己的商業模式和美國的成功公司對標。很多人把我們上市的成功歸結為優酷（NYSE:YOKU）提出的「Hulu+Netflix」商業模式。我覺得這是誤導，我們是說了這句話，但更重要的原因是把行業的本質跟投資人說得很明白。
媒體對中國視頻網站有誤解，認為視頻分享是主流，其實從來沒主流過，從流量規模的角度可以看到，我們更接近Hulu模式。我們主要還是賣貼片廣告，這跟Hulu完全一樣的，但是其實我們做電視台合作比Hulu還要早啊，Hulu還沒創辦我們就已經在做了，所以究竟是誰原創的值得探討。我最近提了一個觀點，「超過美國模式就是中國模式」，就是這個道理。
儘管如此，我們仍需要告訴美國投資人我們是中國的「Hulu+Netflix」，
畢竟這會給他提供一個參照，但我們馬上會告訴他們中國的媒體環境跟美國完全不一樣，中國仍是發展中國家，是打品牌的時代，所以視頻廣告更重要，這才是中國
視頻網站生意的本質啊。以前的互聯網做不到這點的，一個文字鏈，能做什麼品牌塑造啊？但現在中國有優酷，我們可以做電視的貼片廣告，所有大廣告主都意識到
我們的性價比，這樣我們就是個很有擴展性的模式，這樣一下就聽清楚了，這跟Hulu、Youtube的模式一點關係都沒有。
很多人都在疑惑，為什麼優酷這樣一個從未實現贏利、單季度虧損超過4000萬元人民幣的公司，能拿到2個多億美元的融資。其實，解釋起來非常簡單。
當你收入增長的速度快於投入增長的速度時，贏利很快就到來了，而且是大規模的贏利。優酷2010年頭9個月的收入增長速度比2009年同期增長了135%，投入增長要小很多，虧損額在逐漸縮窄。我們就是跟投資人講這個道理。重要的不是今天虧損多少錢，而是未來能賺多少錢。我們的投入不是流動成本，是固定成本，我們現在的投入將在未來幾年體現收益。
另外，我們會告訴投資人，投入是有期限的，因為視頻在互聯網的滲透率已經達到75.2%了，跟我們四五年前剛剛起步的時候是截然不同的，那時候是投入每年都漲好多倍，以後不可能了。
三要素判斷上市窗口
很多中國創始人去華爾街路演，往往是他們第一次見國外投資人，我們不一樣。
2010年6月
份，我們考慮到公司的收入規模和發展速度就開始思考上市這件事了。當時，我去美國見了一些投資人，談完之後我覺得可以準備了。但沒有準確的時間表，因為中
間可能會出現各種各樣的情況和問題。國慶前後，我們真正下決心加速。就像一個高中生要考大學了，覺得可以參加高考沒問題了。剩下的問題就是考試時間。
高
考時間其實就是上市的時間窗口。首先是溝通，我們和股東、投資銀行、投資人溝通，聽他們的意見，這是第一個參數；第二個是看已經上市的中國互聯網公司的股
價表現，當時百度、新浪都表現不錯；第三是新的互聯網公司在上市過程中的情況，那個時候上了搜房、藍汛這樣的公司。這三點都很靠譜，那就加速吧。
對於優酷來說，接下來的事情非常順利，因為我們之前有經驗，更重要的是，從創業第一天開始，我們就在為上市做準備。我們所有的賬全是上市公司標準，律師事務所進場、審計事務所進場，都會很驚訝。如果你沒有準備好，要按美國會計準則改，要改法律架構，那就累死了。
很多創始人不像我們這樣有資本運作的經驗，那我建議你一定要在團隊中配一個非常牛的財務總監，他會幫你搞定所有問題。這個很重要。
至少一半股票分給長期投資者
很快我們就全球路演見投資人了，12個工作日，跑了11個城市，見了300來個投資者，十年前搜狐上市的時候我去了三個多星期，這次相對輕鬆了很多。
路演其實是有學問的，最好之前做一些功課以便鎖定目標投資方。我要求投資銀行提供投資人的歷史行為，哪個人買了，哪個人賣了，什麼時候買？有的人是拿了兩年才賣的，有的人老是交易來交易去的。
分析完我就知道哪些人是我想見的，一定要安排時間。投行有投行的客戶，他提供給你有他的理由，但從公司角度，你最懂公司業務，你研究完了就知道哪些是長期投資者，哪些和你公司最匹配。
12月8日在美國上市，當時要定發行價，我們有幾個考慮。第一，上市前有兩個股東T. Rowe Price New Horizons Fund和摩根士丹利進來，因為進入時間太短，我們不想把發行價定得那麼高，所以只是定9塊到11塊，其實我們也知道投資人很有興趣，也知道一定會漲，很多人也勸我們把價格提高。從慣例角度來講，我們本來定在9塊到11塊，還可以在無需申報的前提下再上升20%也就是13塊2，如果申報的話還可以定得更高。
我還是比較喜歡讓別人賺錢的。我說我們就定12.8元，因為12月8日嘛，投行說真的是12.8元？我說真的是。
其實，有的投行希望你定低一點。想去美國上市的創始人一定要注意，投行有兩類客戶，一是想上市的公司、一是投資公司，投資公司是他們的長期客戶，我們是他們的短期客戶。如果價格定高了其實是把錢從他們那挪到我們這兒，定低了是把錢挪到他們那。
優酷的定價權在我們自己手裡，但是投資銀行未必都會把定價權給公司，給我們是因為他知道我們團隊有經驗嘛。對於創始人來說，首先要選個有誠信的投行，然後培養信任度，最後共同決策。這個真的是藝術啊，我在十年前對這方面的理解沒現在這麼深。
剛
開始選投資銀行的時候，你要問他們上市過程的時間表、團隊經驗、對估價的建議。但很多創業者太看重估價，投資銀行知道創業者對這方面敏感嘛，往往會選給他
估價最高的一家，往往他估那麼高是為了吸引你，半年後會調的，何必呢？還是要找能力最強的，找估價最高的並不一定對，很多創業者不知道這招兒。
給我們做的團隊，基本上是百度跟阿里巴巴的原班人馬。我向準備去美國上市的互聯網公司創始人推薦這個團隊，他們是最頂尖的。
高盛還是非常好的，他定價錢好幾天前就跟我們講你們是完全可以提價的，但我們自己決定只提到12塊8。
除了定價，另一件事也很重要，那就是分股票。會有很多人給你打電話，大家都想要股票。
投資銀行的一些分析員聽到我們的做法聽傻了，2/3的投資人是我跟CFO自己挑的，1/3讓投行來搞。後來，投資銀行跟我們說你們眼光真的太刁鑽了，上市第一天第二天不是漲得很厲害嗎？基本上沒人賣，好像我們挑的那2/3投資人裡面只有10萬股出來。
這個很有講究。投資人有三種，開盤就跑的、來回交易的、長期投資的。開盤就跑的這種投資人我覺得還是要少接觸，因為投資銀行會幫你分這塊，這對他來講是有佣金的嘛，這個其實對公司也很好，提供了交易量和活躍度。
我個人覺得一半股票要分給長期投資者，這會有效保證公司估值。這樣，交易量跟估值之間就有平衡，有價又有市。
實際上，從創業第一天開始我們和投資者的關係就是雙向的，他們挑我我也在挑他們。我們創業過程中接受的基金沒有任何創投，有兩家常青資金，常青基金都是長期投資，他們還要好幾年才會解禁，這在國內是很難得的。
優酷上市，上市首日大漲，大家都很高興，噹噹也在那天上市。收盤的時候，噹噹敲鐘。大家都說12月8日是「優酷響噹噹」。
12月11日我飛回北京，12日到上海參加一個朋友的婚禮。一切都很順利。

於冬：首日破發四大反思
博納影業不該講述「中國派拉蒙」的故事，不該使用兩家資源能力都相近的投行，不該完全讓投行決定上市前的分股......
口述 / 博納影業創始人 於冬
整理 / 《創業家》記者 葉靜
2007年，博納影業完成第一輪融資後，我第一次來到華爾街，摸完銅牛後走到了紐交所，看著門口懸掛的美國國旗，暗下決心：「3年，3年我就進去，成為紐交所的座上賓。」看完紐交所，又溜躂到了第五廣場，鬧市街口坐落著納斯達克。第一感覺「不牛！」門口連國旗都沒有。
3年後的2010年12月9日，博納影業（NASDAQ:BONA）如願來到了華爾街，敲響的卻是納斯達克的鐘。但不管在哪個市場，都是華爾街第一次迎來中國電影人。敲鐘的那一刻，我激動得熱淚盈眶。
從一開始，博納就選擇了一條最艱難、最不容易成功的路，但最後成功了。
破發四大反思
我很自豪自己能代表中國電影人走向華爾街，但上市當天的破發卻讓我很難過。上市當天股價跌幅22.6%。破發出乎所有人的意料。公司基本面很好，沒道理！
博納最終融資近1億美元，在2010年赴美上市的42家企業中，這已是一筆較大的數額，超過這一數額的只有優酷、噹噹等幾家。
這
段時間我也在反思，現在基本上總結出四大原因。破發首先要找投行，博納此次上市的承銷商是美林及摩根大通，這是兩家頗為相似的投行，資源、能力都很相近，
這也就意味著，博納首先就浪費了一家投行的機會，如果選擇兩家互補、匹配的投行，給博納帶來的資源會更豐富，約見的基金也更有價值。
三是分股不當。投資人各有利益訴求，誰都一堆意見，我們也沒經驗，無法平衡各種利益。首日上市開盤前5個小時，博納還在忙於和機構的最後談判，頭天噹噹及優酷的大漲也讓機構們對博納抱有很高的期望，總共湧來30家投資商。1170萬股ADS，如何分？最初的方案是8家長線基金持有其中的40%，剩下60%分給另外20多家。然而到了最後，還缺40萬股不夠分，沒辦法又從前面的8家每家減了5萬股。
第二天開盤，一些皇親國戚股很快帶頭就跑了，把沒分多少的對沖基金也給帶跑了。當天交手量很大，等於全轉手了，我的那些親友股都沒走，都被套住了。這也給我上了一課。如果再能創辦一家公司上市，一定要注意分股問題，讓真正有意長期持有的人分到股票。納斯達克CEO羅伯特-格雷費爾德曾提醒過我 「分股票的事一定要問，投資人和你的利益不一樣，一定要知道為什麼給他股票。他是真的看好你公司想長期持有，還是想賺一筆就跑？長期持有的要多分」。然而，在來自各方有關上市的數百條意見裡，這一條很快便被拋之腦後。
在這點上，博納應該向優酷學習。早在8月，優酷就在投行的安排下，先行約見了一批基金公司，進行初次溝通，聽取各方意見。之後路演，又進行了第二次溝通。20家基金，認購了其中的80%，長期持有。儘管優酷當下還沒有利潤，但股價一路堅挺。
四是2010年中國有42家公司赴美上市，大部分集中在下半年。到了年底，投行很浮躁，就像闖關一樣都想趕緊過。對於投行來說破發不重要，上了就能拿7%固定的收入。但對公司，破發始終是一個名譽的損害。
找對你的對標：「中國派拉蒙」不好賣
原以為去美國這樣一個電影之國講述「中國派拉蒙」的故事，會很容易被理解，但現在一看，真是無知者無畏。美國投資商並不看好電影產業的發展，好萊塢已經在沒落了，很多公司業績沒有增長，市場只給它10倍市盈率估值。
我給投資人講述的是上世紀30年代好萊塢八大電影公司的故事，當時還沒有《反壟斷法》，電影公司通常集製作、發行、影院等於一體，取得了輝煌的成就。1948年，《反壟斷法》推出後，美國電影公司不允許垂直整合，被迫拆分。現在的博納集製作、發行、影院等於一體，就像30年代的好萊塢八大電影公司。
但這個解釋顯然還不夠，投資人又反問，30年代娛樂形式很少，現在這麼多種娛樂形式，如何能保證公司業績持續增長。所以我一再給老外們灌輸這個觀念：中國人一年看一部電影，每張電影票價20元，就有300億票房，就是世界第二大市場。現在美國每個人每年看4.3部電影，而中國人均才0.3次；美國有4萬張銀幕，中國6000張。博納發行的影片目前票房佔到了10%以上，跟隨市場的自然增長，加上上市的先發優勢，一定會有很好的發展空間。
光說還不夠，博納開始了朝拜之旅。好萊塢有一家基金是必見的對象，它的負責人和好萊塢電影公司老闆們很熟悉，包括和章子怡的前男友VIVI，所以首先要讓他聽懂博納。事實上，其他的投資人也都在等著他的看法，一一排在他家門外，還有另一家來自印度的基金，也是博納必須說服的對象。最終好萊塢這個投資人願意以15倍市盈率價格認購博納，在華爾街這是很不容易的。
納斯達克還是紐交所？
博納準備上市的消息傳出後，紐交所和納斯達克CEO很快就站到了門外。是CEO，而不是北京辦事處的人。雙方都表示出了誠意，讓博納自己選日子，紐交所甚至還給博納預留了代碼。然而，命運總是陰差陽錯。在聽取各方的意見和勸說後，博納選擇了納斯達克。
之所以選擇納斯達克，是因為當時紐交所有14個公司在排隊，納斯達克只有6個。從數字角度猜想，納斯達克留給博納的時間、精力可能更多，也更重視，CFO的一句「你想要一天的輝煌，還是三年的支持」也讓我最終選擇了納斯達克。
快要動身去美國時，卻出了一些變故。8號上不了了，排給了一家美國公司。這個消息沒有最先告知我，而是先告知我身邊的人，希望有一個緩衝過渡。
兩個選擇，「8號早晨一起做儀式，晚上敲鐘」，或者「9號早市鐘」。趕早不趕晚，博納最終選擇了12月9日。之前選擇8號，還特意看過黃曆，宜開市。改9號時，沒看黃曆。事後看了，當天不宜開市。
當然，黃曆只是一笑之說。但12月8日開市的噹噹全天漲幅達到86.94%，優酷更是超過160%；9日開市的博納卻破發收盤。擅自更改約定的上市排期，的確是納斯達克的失信。
12月9日，博納登陸美國納斯達克掛牌交易，發行價8.5美元，融資9950萬美元。26倍的價格和最初的預想有一些落差，雖然事先也已經在心裡打了折扣。先畫一張大餅，給個美好願景，這也是投行們慣用的伎倆，爭取項目階段，開出30、35倍市盈率的價格都不在話下，但真實的操作往往並不那麼如意。
和交易所一樣，最終你會發現，拉你生意的和最終幫你幹活的往往是兩撥人。
2011年元旦過後，1月4日、1月5日、1月6日，博納股價連續上漲15%。這段時間我在香港、新加坡等也見了很多人，他們都很有意向持有博納，我們對自己的前途充滿信心。

五堂課解讀
李國慶罵戰「大摩女」
1月15日，噹噹網聯合總裁李國慶掀起了一輪微博罵戰，對手被認為是其上市承銷商摩根士丹利的兩名女性職員。雙方共過招50餘回合。在《創業家》看來，這場罵戰不僅僅是一場鬧劇，更是天然的上市必修課，這要比教科書中的案例更有生命力
文 / 《創業家》特約記者 錢坤
第一課：身價被少算一倍？
1月15日 18:18 來自新浪微博李國慶：搖滾歌詞，虛構：為做俺們生意，你們......給出估值10億～60億，一到香港寫招股書，總看韓朝開火，只寫7、8億，別TMD演戲。……王八蛋們明知次日開盤就會20億；還定價16，也就11億。
1月19日 20:27 來自新浪微博李國慶：盛大上市，行前某投行承諾13元起，路演半路說：只能11，否則我們賣不出去。陳老大氣得哭，認了。如半途停止上市，今後想上，向別的投行解釋不清楚，別的投行會認為是企業業績差而銷售不出去；至於哪個價格沒銷售動，更是猜測。且時間推遲，已付出800萬審計費過期作廢，未來1年預算戰略要重新定。
1月19日 20:42 來自新浪微博李國慶：投行在定價中作用：路演雖是企業家和基金直接見面，可各個基金以啥價格認購多少股，投行做……價格區間是企業和投行一起定。但投行內部3個組先溝通，推銷組經常比定價組勢力大。內部分析師要和上市組見面必須有律師在場。可律師能限制他們身體語言互動？
1月19日 21:27 來自新浪微博李國慶：關鍵的問題，投行壓低定價目的何在？對其有何利益？答：企業上市稀釋20%股份，常理估值越高，20%融來錢越多，投行手續費越多。但投行銷售天天面對基金，遇到破發，基金就賠，故他們更多為長期夥伴基金著想，才有企業與投行是「一夜情」。問題來了，壓誰價？誰傻壓誰。誰傻？大陸需要世界一流投行。
《創
業家》解讀：上市過程中，創始人、投行、投資人對於發行價話語權都有自己的算盤。一般來說，創始人希望價格越高越好，因為可以募集更多資金；但投行的態度
有時會有所不同，因為投行內部存在不同部門，銷售部門希望讓投資機構賺到更多利潤，因為投資機構是長期客戶，而上市公司有可能一輩子只有一單生意，所以有
的投行希望壓低發行價討好長期客戶。
1月24日下午，噹噹網董事長俞渝稱大摩已就IPO定價過低道歉。
第二課：請吃飯也是上市費用！
1月15日 11:50 來自新浪微博李國慶：昨天聽說給我們做上市的兩大投行30多人來北京，噹噹網掏錢請他們慶功宴。別逗了，你們以為我是傻x啊。你們Y掙了錢，升了官，就躲我遠點。讓我說你們好，沒門。
《創
業家》解讀：上市其實是企業的另一次營銷，只不過這次的銷售員是投行，上市公司需要付出諸多費用，包括給投行的承銷費、審計師的審計費和律師的律師費。另
外，不為公眾關注的是公關費，噹噹網的慶功宴可能是算在公關費中。不過，公關費遠不止於此，尤其在A股市場，公關費更是天文數字。有的公司花費千萬元，用
來對媒體和發審機構公關，這幾乎是常態。
第三課：為什麼不去找高盛？
@露西婭天氣: 吆，大摩不好，當初別跟著老婆來我們公司哭窮呀。投標？大笑話，高盛多好呀，去找高盛吧……
《創
業家》解讀：在這場罵戰中，李國慶多次提到了高盛和其他一些投行的名號，這些投行在上市中的關鍵作用是作為承銷商，其職責是利用其廣泛的人脈，尤其是其投
資者資源，為公司銷售股份。一家好的承銷商可以使得企業獲得更好的發行條件，當然費用也會更高。目前國際上主要的投行有高盛公司、摩根士丹利、摩根大通以
及瑞士信貸銀行等。李國慶為什麼當時偏偏找摩根士丹利，不找高盛？創始人選投行，請聽從你的內心。
第四課：大摩女質疑，逼國慶閉嘴
@露西婭天氣: 上當網的market share太少。
《創
業家》解讀：這句話應該是雙方暫停戰的最關鍵原因，market share的意思是市場佔有率，投行女的這條微博有質疑噹噹網市場佔有率數據的意思。在
招股說明書上，噹噹網被描述成中國最大的B2C供應商。如果投行女所述為事實，可能會對在美上市的噹噹網造成不利。因此，我們很快看到了雙方偃旗息鼓。
第五課：創始人，少說話！
1月17日 19:21 來自新浪微博李國慶：檢查：尊敬的董事會，我歌詞帶髒話，有損噹噹網形象，沒想到傳播那麼廣，污染了環境，我今後改正。同時我除了歌詞外，沒有罵和回罵，請查驗我的「圍脖」。同時我會要求：1）有關公司徹查罵我者並採取措施。2）作為客戶，我對上市價格不滿，請當事有關公司向我道歉。
《創
業家》解讀：無論噹噹網和大摩在上市過程中發生了怎樣的糾紛，李國慶作為上市公司創始人在微博平台直接罵戰都是一件很糟糕的事情。上市公司創始人必須要懂
得最基本的公關策略，可以預見噹噹網未來在美國資本市場的道路不會一帆風順，李國慶需要反思自己到底是不是一個稱職的上市公司高管，投資者有必要予以警
惕。
課後小結
無論將上市作為手段還是目的，都需要選擇一個適合自己的承銷商，競標中不能只找發行價報得最高的承銷商，適合自己的才是最好的。發生危機後沉著應對。記住，一個上市公司的創始人，並不僅僅只為自己活著。
俞渝反思上市
1月24日，噹噹網聯合創始人俞渝在網上發表文章，在回應雙方「罵戰」的同時，對噹噹網上市做出如下幾點反思：
國外公司，比如英美公司，上市定價情況我瞭解不多;
路演10天裡，我完全忙於與基金的會議，對所下訂單的不同價格區間段幾乎沒有過問;
上市是公司、承銷商、基金等多方博弈，大家利益有一致也有很矛盾的地方，這是事實，不用迴避。人性對錢都是敏感和計較的，在關鍵時刻，我敏感和計較得不夠

2010年美股42家新上市中國公司創始人財富榜（按持有市值排名）
  
    
      
      
創始人
      
      
      
所在公司
      
      
      
持有市值（萬美元）
      
      
      
上市日期
      
    
    
      
      
古永鏘
      
      
      
優酷網
      
      
      
133341
      
      
      
2010.12.8
      
    
    
      
      
李國慶
      
      
      
噹噹網
      
      
      
75392
      
      
      
2010.12.8
      
    
    
      
      
季琦
      
      
      
漢庭
      
      
      
68414
      
      
      
2010.3.26
      
    
    
      
      
莫天全
      
      
      
搜房
      
      
      
52065
      
      
      
2010.9.17
      
    
    
      
      
張邦鑫
      
      
      
學而思
      
      
      
47521
      
      
      
2010.10.20
      
    
    
      
      
張傳衛
      
      
      
明陽風電
      
      
      
30771
      
      
      
2010.10.1
      
    
    
      
      
李紅
      
      
      
鄉村基
      
      
      
30311
      
      
      
2010.9.28
      
    
    
      
      
許啟明
      
      
      
希尼亞
      
      
      
27982
      
      
      
2010.11.23
      
    
    
      
      
Qingzeng Liu
      
      
      
新高地科技
      
      
      
26108
      
      
      
2010.11.3
      
    
    
      
      
汪靜波
      
      
      
諾亞財富
      
      
      
25968
      
      
      
2010.11.10
      
    
    
      
      
黨合
      
      
      
昌榮傳播
      
      
      
23484
      
      
      
2010.5.5
      
    
    
      
      
陳良生
      
      
      
思源經紀
      
      
      
20930
      
      
      
2010.11.24
      
    
    
      
      
劉天文
      
      
      
軟通動力
      
      
      
17872
      
      
      
2010.12.14
      
    
    
      
      
王金淼
      
      
      
山東博潤
      
      
      
17639
      
      
      
2010.6.11
      
    
    
      
      
侯軍
      
      
      
高德軟件
      
      
      
17118
      
      
      
2010.7.1
      
    
    
      
      
馬一鳴
      
      
      
柯萊特
      
      
      
15669
      
      
      
2010.7.21
      
    
    
      
      
李仙德
      
      
      
晶科能源
      
      
      
15190
      
      
      
2010.5.14
      
    
    
      
      
惠欣
      
      
      
尚華醫藥
      
      
      
13901
      
      
      
2010.10.19
      
    
    
      
      
李如彬
      
      
      
學大教育
      
      
      
11707
      
      
      
2010.11.2
      
    
    
      
      
馬承榕
      
      
      
利農國際
      
      
      
11217
      
      
      
2010.10.29
      
    
    
      
      
徐廣福（董事會主席）
      
      
      
大全新能源
      
      
      
10612
      
      
      
2010.10.7
      
    
    
      
      
Vincent Tai
      
      
      
銳迪科
      
      
      
10193
      
      
      
2010.11.10
      
    
    
      
      
張永琪
      
      
      
環球天下
      
      
      
10080
      
      
      
2010.10.8
      
    
    
      
      
宋濤
      
      
      
斯凱網絡
      
      
      
9731
      
      
      
2010.12.10
      
    
    
      
      
王松
      
      
      
藍汛
      
      
      
9728
      
      
      
2010.10.1
      
    
    
      
      
張東純
      
      
      
21世紀不動產
      
      
      
8781
      
      
      
2010.1.28
      
    
    
      
      
李斌
      
      
      
易車
      
      
      
8682
      
      
      
2010.11.17
      
    
    
      
      
黃勁
      
      
      
安博教育
      
      
      
8648
      
      
      
2010.8.5
      
    
    
      
      
郭和通
      
      
      
聯拓集團
      
      
      
8620
      
      
      
2010.12.10
      
    
    
      
      
李濤（董事長）
      
      
      
聯合信息
      
      
      
7901
      
      
      
2010.5.14
      
    
    
      
      
湯亮
      
      
      
奧盛創新
      
      
      
5374
      
      
      
2010.12.21
      
    
    
      
      
顧備春
      
      
      
麥考林
      
      
      
4715
      
      
      
2010.10.26
      
    
    
      
      
孫振耀（董事長）
      
      
      
海輝軟件
      
      
      
3618
      
      
      
2010.6.30
      
    
    
      
      
蔣誼康
      
      
      
康輝醫療
      
      
      
3312
      
      
      
2010.8.11
      
    
    
      
      
於冬
      
      
      
博納影業
      
      
      
3255
      
      
      
2010.12.9
      
    
    
      
      
劉劍鋒
      
      
      
利展環境
      
      
      
3101
      
      
      
2010.11.19
      
    
    
      
      
安風玢（董事長）
      
      
      
星源燃料
      
      
      
2810
      
      
      
2010.1.26
      
    
    
      
      
李漢英（CEO）
      
      
      
豐澤農牧
      
      
      
1827
      
      
      
2010.7.20
      
    
    
      
      
Xuemei Li
      
      
      
智能照明
      
      
      
990
      
      
      
2010.6.18
      
    
    
      
      
陳平
      
      
      
德海爾醫療
      
      
      
641
      
      
      
2010.4.22
      
    
    
      
      
李鐵
      
      
      
中華水電
      
      
      
382
      
      
      
2010.1.25
      
    
    
      
      
王岳
      
      
      
岳鵬成電機
      
      
      
123
      
      
      
2010.1.31
      
    
  

2011年最有可能海外上市的31家公司
  
    
      
      
公司名稱
      
      
      
創始人
      
      
      
上市地
      
      
      
行業
      
      
      
公司簡介
      
    
    
      
      
千橡互動
      
      
      
陳一舟
      
      
      
紐交所
      
      
      
互聯網
      
      
      
千橡互動集團是集溝通社交平台、娛樂互動門戶、網絡遊戲及社交化電子商務等多元化業務為一身的綜合性互聯網集團公司，旗下包括貓撲網、人人網等知名網站
      
    
    
      
      
淘寶網
      
      
      
馬云
      
      
      
美國
      
      
      
電子商務
      
      
      
淘寶網是亞洲最大的網絡零售商圈。截至2009年底，淘寶擁有註冊會員1.7億；2009年全年交易額達到2083億人民幣，佔據國內電子商務80%以上的市場份額
      
    
    
      
      
紅孩子
      
      
      
徐沛欣
      
      
      
美國
      
      
      
電子商務
      
      
      
紅孩子是全國規模最大的目錄銷售企業，現在已經擁有母嬰用品、化妝品、健康產品、自選禮品、家居產品五條產品線
      
    
    
      
      
淘米網
      
      
      
汪海兵
      
      
      
納斯達克
      
      
      
互聯網
      
      
      
淘米網絡是國內領先的兒童娛樂公司，致力於成為最受中國家庭喜愛的兒童娛樂公司
      
    
    
      
      
去哪兒
      
      
      
莊辰超
      
      
      
納斯達克
      
      
      
互聯網
      
      
      
去哪兒網是全球最大的中文在線旅行網站。去哪兒網的月獨立訪問用戶量已突破4500萬
      
    
    
      
      
迅雷
      
      
      
程浩、鄒勝龍
      
      
      
納斯達克
      
      
      
軟件
      
      
      
迅雷是中國最大的下載服務提供商，每天服務來自幾十個國家，超過數千萬次的下載
      
    
    
      
      
萬國數據
      
      
      
黃偉
      
      
      
納斯達克
      
      
      
IT外包
      
      
      
公司是國內第一家獲得災難恢復類信息安全服務資質的企業
      
    
    
      
      
易查
      
      
      
劉斌
      
      
      
日本
      
      
      
移動互聯網
      
      
      
易查手機搜索是目前中國最大的手機搜索引擎
      
    
    
      
      
開心網
      
      
      
程炳皓
      
      
      
美國
      
      
      
互聯網
      
      
      
開心網是中國最著名的社交網絡服務網站
      
    
    
      
      
世紀佳緣
      
      
      
龔海燕
      
      
      
納斯達克
      
      
      
互聯網
      
      
      
世紀佳緣為單身人士提供嚴肅婚戀交友服務，擁有註冊會員3000萬
      
    
    
      
      
珍愛網
      
      
      
李松、陳思
      
      
      
納斯達克
      
      
      
互聯網
      
      
      
珍愛網目前擁有2600萬註冊會員，最大特點是「紅娘人工服務」，通過電話為註冊會員牽線做媒
      
    
    
      
      
山東壽光蔬菜產業集團
      
      
      
納斯達克
      
      
      
蔬菜種植
      
      
      
公司是一家以蔬菜產業為主，集菜果種苗繁育、基地生產種植等一體的企業集團
      
    
    
      
      
聚力傳媒
      
      
      
姚欣
      
      
      
納斯達克
      
      
      
互聯網、軟件
      
      
      
公司主打產品PPLive是一款全球安裝量最大的P2P網絡電視軟件
      
    
    
      
      
暴風網際
      
      
      
周勝軍
      
      
      
納斯達克
      
      
      
軟件
      
      
      
公司主打產品暴風影音是一款視頻播放器，暴風對外給出的用戶數高達2.8億
      
    
    
      
      
奇虎
      
      
      
周鴻禕
      
      
      
香港或納斯達克
      
      
      
互聯網、軟件
      
      
      
公司產品360安全衛士是中國最受歡迎的安全軟件，一度擁有71%的市場份額
      
    
    
      
      
凡客誠品
      
      
      
陳年
      
      
      
納斯達克
      
      
      
電子商務
      
      
      
VANCL是根植中國互聯網的領軍服裝品牌，已躋身中國網上B2C領域收入規模前四位
      
    
    
      
      
土豆網
      
      
      
王微
      
      
      
納斯達克
      
      
      
互聯網
      
      
      
土豆網是中國的一家大型視頻分享網站
      
    
    
      
      
陽光天合
      
      
      
張帆
      
      
      
納斯達克
      
      
      
遊戲
      
      
      
陽光天合提供電子競技平台、休閒遊戲平台、網頁遊戲平台、SNS社區互動平台等適合不同年齡、不同層次用戶群的互動娛樂產品
      
    
    
      
      
拉手網
      
      
      
吳波
      
      
      
納斯達克
      
      
      
互聯網
      
      
      
拉手網，全球首家Groupon與Foursquare相結合的團購網站，公司號稱中國最大團購網站
      
    
    
      
      
安居客
      
      
      
梁偉平
      
      
      
納斯達克
      
      
      
互聯網
      
      
      
安居客集團目標是成為中國信息量最大、房源質量最好的首選網上找房市場
      
    
    
      
      
3G門戶
      
      
      
張向東、鄧裕強
      
      
      
納斯達克
      
      
      
互聯網
      
      
      
國內最大的免費WAP門戶網站
      
    
    
      
      
網秦
      
      
      
林宇
      
      
      
納斯達克
      
      
      
軟件
      
      
      
公司為全球超過5500萬手機用戶提供基於云安全平台的手機安全服務
      
    
    
      
      
汽車之家
      
      
      
李想
      
      
      
美國
      
      
      
互聯網
      
      
      
汽車之家是中國最大的汽車網站
      
    
    
      
      
觸動傳媒
      
      
      
馮暉中
      
      
      
納斯達克
      
      
      
媒體、廣告
      
      
      
觸動傳媒是基於無線通信模塊和觸摸技術相結合的新型媒體平台，通過與出租車公司的緊密合作成功實現商業化運作
      
    
    
      
      
左岸
      
      
      
洪金山
      
      
      
紐交所
      
      
      
服裝
      
      
      
左岸服飾擁有約1000家店舖、年銷售額近10億元的規模，公司將會成為中國第一家以環保和低碳為主題的時尚服裝品牌
      
    
    
      
      
創博國際
      
      
      
侯萬春
      
      
      
紐交所
      
      
      
通信、互聯網
      
      
      
創博國際主要向客戶提供用於移動電話和移動支付的技術產品，然後客戶再將這些產品出售給中國三大電信運營商
      
    
    
      
      
BCD半導體
      
      
      
張傑
      
      
      
納斯達克
      
      
      
半導體
      
      
      
BCD是亞洲地區領先的模擬及混合信號集成元件製造商
      
    
    
      
      
敬業農業
      
      
      
魏明廣
      
      
      
納斯達克
      
      
      
農業、生產、加工
      
      
      
公司以葵花種子深加工為主業，在國內建成「優質葵花產業化生產基地」
      
    
    
      
      
斯樂普
      
      
      
李傑
      
      
      
納斯達克
      
      
      
無紡布
      
      
      
公司主要生產滌綸長絲針刺無紡布與熱軋無紡布，同時產品具備各種特殊功能及後處理功能
      
    
    
      
      
生生生物
      
      
      
王寶全
      
      
      
泛歐全美證券交易所
      
      
      
林業
      
      
      
公司致力於各類植物的開發和新物種的繁育及三北防護林的建設，擁有35萬平方米的大型苗木繁育基地和研發基地
      
    
    
      
      
金域醫學
      
      
      
梁耀銘
      
      
      
美國
      
      
      
醫療
      
      
      
公司是目前中國規模最大、綜合實力最強的醫學獨立實驗室

---

研究Belano、真維斯必讀:同業森馬服飾上市

1 : GS(14)@2011-03-20 16:47:05

http://bbs.esnai.com/frame.php?f ... .com/forum-4-1.html
森馬服飾IPO五重硬傷
夏草
證監會2011年1月24日公告稱森馬服飾IPO通過發審委審核，森
馬服飾是國內領先的多品牌服飾企業，根據Euromonitor 的市場調查數據，以2008
年度的終端銷售收入計算，該公司擁有的森馬品牌為我國第二大休閒服飾品牌，巴拉巴拉品牌為我國第一大兒童服飾品牌。該公司近幾年來業績增長非常強勁，上市
之後將成為投資者追捧的熱門股，風頭疑會蓋過所有已上市的服飾類上市公司。
遺憾的是該公司有諸多硬傷，這些硬傷任何一條都會導致該公司IPO被否，幸運的是森馬服飾有驚先險過會了：
一是主體資格，由於發行人在報告期了進行了蛇吞象的資產重組，雖然是同一控制下的業務重組，但該重組完
成日顯然不是2008年12月31日，至少應推遲至2009年，因重組後至少需運行一個會計年度後才能申報，即2011年1月1日之前該公司是沒有上市資
格的，但該公司2010年初就上報IPO申請，招股書財報截止日是2010年6月30日；且該公司上市主體實際是集團公司（控股股東），而名義上市主體是
發行人，發行人主業體外運行，完全不符合上市主體資格
二是獨立性問題，由於發行人上市前進行蛇吞象的資產重組導致發行人報告期內獨立性完全喪失，資產、人
員、業務、機構和資金與控股股東五混同，由於實際上市主體與名義上市主體是母子關係，這導致實際上市主體和名義上市主體在報告期內發生大量的關聯往來，有
大量的關聯交易被隱瞞。
三是規範運行，發行人一直以來隱瞞部分收益，有大量的賬外賬，據內部人舉報發行人2003-2009七年間共隱瞞收入45.39億元，同時隱瞞成本31.59億元，即隱瞞收益13.8億元，據此舉報者稱森馬服飾七年間偷逃增值稅2.35億元（13.8*17%），發行人報告期內直到上市前一年仍有巨額的逃稅行為，這說明發行人稅務非常不規範
四是財務會計，發行人因為隱瞞收
益、賬外賬導致IPO資產負債表和利潤表完全失真，又因隱瞞大量的關聯資金往來導致現金流量表也完全失真，發行人的現金流量表一些錯誤低級到非常荒唐地
步，如蛇吞象重組時向集團支付資金轉讓金2.5億元，母公司報表反映在2009年度，而合併報表卻反映在2008年度，且金額與應付賬款附註也嚴重不符，
該公司財報完全失去可信度。
五是信息披露，發行人隱瞞了大量的關聯交易，對公司的主體資格、規範運作、獨立性披露和財務會計充滿了謊言，其招股書從頭到尾沒有幾句話是真實的，它的招股書與事實嚴重脫節，
這樣的公司IPO能夠過會是中國資本市場的一大悲哀，會計師沒有發現報表完全失真，律師沒有發現發行主體不合格，投行弄巧成拙上演蛇吞象的鬧劇，使發行人完全喪失獨立性，這樣的專業中介機構存在是對中國資本市場的極大嘲諷。
附一：森馬賬外賬知多少
夏草
   森馬服飾IPO（以下簡稱森馬）剛過會就陷入逃稅門，公
司掌門人邱光和於2011年1月25日中午對經濟觀察網做出正式回應：有競爭對手在阻擾森馬上市，並有組織、有計劃地損害森馬的商業信譽，且舉報人在「盜
用」其子邱堅強的名義「惡意舉報」，其稱舉報材料中的數據均為捏造。邱光和同時也表示，森馬無意捲入爭端，清者自清，公司暫時沒有聘請律師，也未有以涉嫌
損害商業信譽的罪名向警方報案的計劃。
筆者認為邱掌門此番回應是「此地無銀三百兩」，當年蘇寧電器上市時受到競爭對手舉報，公司立即動用司法力量將造謠者送進大牢。實際上，從之前稅務部門回應來看，舉報應該是真實的；但是舉報人及媒體錯誤將零售環節的逃稅也加到森馬頭上，涉及森馬的逃稅最多也就6.9億元，而這其中4.55億元企業所得稅還待定,，也就是說森馬確定的逃稅額也就增值稅2.34億元：
森馬2007、2008、2009年度分別隱瞞毛利2.78億元、2.52億元、2.47億元，如果費用沒有低報，則森馬服飾2007、2008、2009年度實際淨利分別為3.36億元、6.31億元、8.71億元，2009年隱瞞淨利佔總淨利21%：
百萬
2009
2008
2007
報表淨利潤
686.21
443.41
150.04
隱瞞毛利
247
252
278
隱瞞淨利
185.25
189
186.26
實際淨利
871
632
336
隱瞞淨利佔比
21.26%
29.89%
55.39%
   筆者之前感到困惑的是：森馬服飾上市前一年（2009年）為何還有隱瞞收益？很顯然，此時隱瞞收益雖然能偷逃稅款，但會損失巨額的資本市場收益，一般情況下，上市前一年只會虛增收益，不會虛減收益，而森馬服飾為何還要虛增收益？
  聯想起該公司費用率畸低的問題，筆者懷疑森馬服飾一直以來有部分灰色費用不入賬，即該公司在隱瞞收益的同時也在隱瞞費用，就像舉報者稱該公司在隱瞞收入同時在隱瞞成本。那麼森馬服飾真實收益到底是多少？恐怕只有邱家自己最清楚。
   森馬最大財務異常是該公司費用率畸低、淨利率畸高：
發行人報告期內毛利率逐年上升、淨利率也逐年上升，2010年上半年淨利率高達15.39%，森馬服飾毛利率略低於同行
但該公司淨利率遠高於同行，主要原因是該公司費用率畸低：
招股書強調：2009 年
度本公司服飾業務的毛利率為34.64%，低於同業可比公司平均水平，但由於本公司費用控制能力較強，三項費用合計佔營業收入的比重（2007-2009
三年的平均值為10.96%）遠遠低於可比上市公司平均水平（2007-2009 年平均值為28.36%），這是本公司的淨利潤率（2007-2009
年平均值為12.57%）高於可比上市公司平均水平（2007-2009 年平均值為9.60%）的主要原因。
森馬主營休閒服裝，目前是國內第二大品牌；而休閒
服裝第一大品牌就是2008年上市的美邦服飾（002269），美邦當年上市時也是萬千寵愛於一身，遺憾的是上市後業績不盡人意，2010年上半年實現收
入25.41億元，但實現淨利潤只有0.4億元；森馬與美邦都是服飾品牌運營商，生產基本外包，只是銷售模式上存在一定差異，森馬目前只有10%收入是自
營店創造的，但美邦自營比得相當大，估計已上了40%水平，這導致美邦毛利率較高，但費用率也很高，2010年上半年最離譜時三項費用合計接近40%；而
森馬的三項費用率非常低，不考慮財務費用，銷售費用和管理費用佔收入比重如下：
   費用率畸低有兩種可能，一是收入虛增，二是費用虛減；「逃稅門」表明森馬收入並沒有虛增，反而有被隱瞞；這樣森馬費用率畸低最大可能是費用虛減。森馬2007、2008、2009年三年每年都隱瞞了2.5億元左右的收益，這筆錢可理解為森馬的小金庫或者是賬外賬，這筆錢用來支付一些灰色支出，如支付員工薪酬、支付經銷商銷售返點、支付商業賄賂等等，為什麼要賬外支付這些支出呢？這些支出有的不好入賬，有的入賬有扣稅。有位網友是網上留言稱：
我老婆在森馬上海分公司，她們的工資是上海發一半，總公司發一半，工資稅幾十塊就搞定了，四金基數也是按一半算；如果按正常發，6000的工資只能拿4700左右，現在能拿到5500，
筆者懷疑森馬2007年度賬外支付費用可能沒有隱瞞收益多，即賬外賬有淨剩餘；而2009年度賬外支付費用可能超過隱瞞收益，這樣你表面上看2007年度森馬淨利潤只有1.5億元，但實際被低估了；2009年度森馬淨利潤有6.86億元，但被高估了。亦即森馬涉嫌跨期調整收益，將以前年度收益轉到上市前一年中，當然這只是一個大膽猜測。
   筆者懷疑森馬費用率畸低很大可能就是賬外支付費用形成的，而不是招股書宣稱的「費用控制能力較強」原因；現在我們只有希望森馬將賬外賬併入在賬內才能完整、真實反映森馬IPO報告期的損益情況，森馬早就上了ERP，每筆收支都會留下審計軌跡，筆者判斷返原之後的森馬2009年度費用率應該在15%上下、淨利率在10%上下，亦即2009年度直真實淨利潤應該在5億元上下。
附二：森馬服飾重組劫
夏草
中國證監會2011年1月20日公告稱，發審委定於1月24日召開2011年第15工作會議，審核江蘇江南水務股份有限公司和浙江森馬服飾股份有限公司（以下簡稱森馬服飾）的首發申請。
森馬服飾本次計劃在深交所發行7000萬股，發行後總股本為6.7億股。公司是國內領先的多品牌服飾企
業，根據Euromonitor 的市場調查數據，以2008
年度的終端銷售收入計算，本公司擁有的森馬品牌為我國第二大休閒服飾品牌，巴拉巴拉品牌為我國第一大兒童服飾品牌。上市前股權結構如下：
這是一個家族企業，邱氏家族直接或間接持有森馬服飾93.93%股權：邱光和、周平凡、邱堅強、邱豔芳、戴智約為該公司實際控制人，其中邱光和與邱堅強為父子關係，邱光和與邱豔芳為父女關係，周平凡與邱豔芳為夫妻關係，邱堅強與戴智約為夫妻關係，
森馬服飾前身是浙江巴拉巴拉童裝股份有限公司（以下簡稱浙江巴拉巴拉），只從事童裝業務；發行人於 2008 年11-12 月進行了資產重組，向控股股東森馬集團以及實際控制人邱光和、周平凡、邱堅強、邱豔芳、戴智約收購了森馬品牌休閒服飾業務，這是其重組示意圖：
這是一次「蛇吞象」的重組，報告期內，森馬服飾的主營業務收入按產品構成分項列示如下：
可見發行人原先主業兒童服飾在森馬服飾佔所佔比重很低，那麼發行人在上市時為何不以森馬集團為主體而以浙江巴拉巴拉為主體？很顯然，森馬集團目前是整體上市，如果以森馬集團為上市主體，則上市前重組只需小打小鬧就行，而以浙江巴拉巴拉為上市主體，則無疑「蛇吞象」，要大動干戈。
招股書稱：發行人於 2008 年11-12 月完成了與實際控制人之間進行的資產重組，以同一控制下的資產重組完成前一會計年度財務數據為基礎分析其對公司資產總額、營業收入、利潤總額的影響如下表所示：
根據規定，由於被重組業務資產、收入和淨利潤都超過發行人的100%，須運行滿一個會計年度才能上市，招股書稱：發行人已根據上述資產的評估值向森馬集團支付了全部款項，並已於2008年12 月31 日之前辦理了除商標、專利以外的全部轉讓資產的變更手續並取得了相關權屬證明。由於2008年12 月31 日已完成重組，故發行人2010年就可以申請IPO，可事實上，最重要的商標、專利在2008年12 月31 日之前並沒有完成轉讓，該公司截止2010年仍沒有運行滿一個會計年度，這是本次重大資產重組的第一大硬傷。
截止2008年
12 月31
日，發行人已根據上述資產的評估值向森馬集團支付了全部款項，而事實上，發行人2007年12月31日只有7687萬元現金、2008年12月31日只有
17287萬元現金，發行人支付的資產收購款48740萬元不知從何而來？是不是真實支付不得而知，這是本次資產重組第二大硬傷。
這是發行人向購買森馬品牌休閒服飾業務資產評估評估範圍、評估方法及評估結果：
這個評估報告毫
無疑問是一份虛假的評估報告，因為資產的市值被大大低估，如土地使用權評估只增值4.07%，事實上增值幅度可能超過407%，存貨、在建工程也未按市值
評估，發行人與評估公司合謀低評收購資產，儘管沒有損害第三方利益，但造成了國家稅收的流失，危害社會公共利益，這是本次重大資產重組的第三硬傷。
事實上，發行人並沒有將森馬集團休閒服飾業務所有的經營性資產收購進來，未納入本次重組範圍的森馬集團的資產主要包括電子設備、運輸設備、房屋和土地使用權、應收賬款、預付款項，和持有的對森馬投資、森馬農業、上海紫特、溫州騏瑞及云峰時裝的長期股權投資等項目，負債主要包括應付賬款等項目。其中包括：
①2008 年重組完成後，森馬集團所擁有的主要資產包括位於溫州市六虹橋路1189 號的土地使用權和森馬大廈辦公樓、宿舍樓、倉儲樓和值班室等建築物、與之配套的人防、消防、電器設備等，以及少量的運輸設備和電子設備。
②森
馬集團的應收賬款、預付款項等資產以及應付賬款等負債主要系森馬集團在過往運營森馬休閒服飾業務中所發生的。一方面，這些債權債務關係如轉移給公司，其涉
及的法律程序相對複雜，另一方面，這些債權債務關係維持不變不會對公司開展森馬休閒服飾業務構成障礙，為了盡快完成對森馬品牌休閒服飾業務相關經營性資產
的收購，保證本公司在收購完成後新業務的正常開展，未將上述資產和負債納入重組範圍。
很顯然，上述資產均屬於森馬休閒服飾業務經營性資產，這導致此次上市資產獨立性存在嚴重問題，發行人資產嚴重不獨立，債權、債務及經營場所沒有進入上市主體，重組不徹底，這是本次資產重組第四大硬傷。
此外，發行人IPO報告期內業績也很可疑：
發行人報告期內毛利率逐年上升、淨利率也逐年上升，2010年上半年淨利率高達15.39%，森馬服飾毛利率略低於同行
但該公司淨利率遠高於同行，主要原因是該公司費用率畸低：
招股書強調：2009 年
度本公司服飾業務的毛利率為34.64%，低於同業可比公司平均水平，但由於本公司費用控制能力較強，三項費用合計佔營業收入的比重（2007-2009
三年的平均值為10.96%）遠遠低於可比上市公司平均水平（2007-2009 年平均值為28.36%），這是本公司的淨利潤率（2007-2009
年平均值為12.57%）高於可比上市公司平均水平（2007-2009 年平均值為9.60%）的主要原因。
筆者對上述理由深表懷疑，該公司雖然有品牌和規模效應，但作為一家中低端服飾品牌運營商，近三年又一期毛利率逐年上升，費用率只有10%，淨利率高於高端服飾品牌運營商，筆者懷疑有報表粉飾嫌疑，包括歷史收益有所隱瞞。

綜上，森馬服飾上市前「蛇吞象」的資產重組有難言之隱，該公司休閒服飾主業未上市就先「借殼」，此次「借殼上市」涉嫌多重硬傷：未完整運行滿一個會計年度、虛假評估、虛假支付、資產不獨立；且報告期內操縱報表，導致報告期內毛利率、淨利率逐年上升，最後淨利率畸高假象。

        
          
            

          
        
        
      
    
  
      

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      森馬服飾在批發環節的問題.jpg
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2 : GS(14)@2011-03-20 16:54:14

http://disclosure.szse.cn/m/finalpage/2011-02-22/59027801.PDF
招股書

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What we are reading： 毅行必讀商管小說 姚崢嶸

1 : GS(14)@2013-11-30 16:08:00

http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20131129/18529148
每逢毅行者季節，我都想起一本書──不是蔡東豪那些，甚至不是關於行山和運動的書。
毅行者的規例十分簡單：每隊四人，48小時內走完100公里，全隊成績以最慢一位隊員時間而定。只要有點行山和跑步練習，要完成並不困難，最難只是找到體能和期望都接近的人組隊，否則隨時絕交收場。
話說某隊為了減少爭執磨擦，同時確保全隊沿途互相照應，定了以下隊規：四位隊員預先約定一至四號次序，沿途按自己合適的速度行走和休息，抵達下一報到站集合再出發，但中途隊員次序不能互掉，亦即不可超越前面隊友。問題來了：四位隊員速度耐力有明顯差別，為了最快時間完成比賽，次序應如何編配？由最快的排第一？還是由慢至快？抑或有更好排法？
像推理小說的商管書

以上情節，是《The Goal》裡一隊童子軍遇上的問題。《The Goal》是一本奇書，體裁是小說，但講的其實是生產流程管理，尤其是處理流程瓶頸（Bottleneck）的關鍵。故事主角臨危受命，接管一間問題多多的工廠，只有三個月時間要把它起死回生，正不知從何入手之際，一位遠房親戚以一連串提問方式提供分析角度，啟發他一步步理順工廠運作。主角甚至運用同樣提問對答形式，挽救自己瀕危的婚姻。
大部份讀者亦可能對商管書籍怕怕，與其說《The Goal》是商管書，其實更像推理小說。難得的是，在亞馬遜網站上的讀者評價，除了評分高達4.5（5分為滿分），不少更形容為「enjoyable」和「entertaining」。雖然香港已沒有甚麼生產工業可言，但《The Goal》提供的分析方法，在一般人日常生活也大派用場。例如你喜歡閒時在家「撚幾味」招呼朋友，廚房爐頭卻只得兩個，如何可以盡快煮好食物，並令每道菜都熱辣辣上桌？或者每朝早，大人趕上班小孩趕上學，大家排隊爭廁所用，怎麼辦？很多商管書講的道理，說穿了都有點「阿媽係女人」，但我可以保證，《The Goal》是刺激讀者思考之作，裡面的智慧也絕對實用。
至於那個毅行者問題的答案？是把最慢的隊員排第一，最快的排第四。你會問：最慢的隊員豈不是阻礙其他隊友發揮？實則上，假如全隊人全程不需休息，排序不會影響結果，因為最慢隊員是系統瓶頸，他的完成時間就是全隊成績，若如把瓶頸丟在後頭，就算隊友如何在前快放亦於事無補。可是，各隊員休息時間不同、長短不一，令系統增加重要變化：如把瓶頸排在最後，遇上前面（第三位）隊友休息時，瓶頸亦要等候（隊規所限不能超越）；反之，瓶頸排在最前，越快的隊友排得越後，在中途休息產生擠塞所失掉的時間，可以憑後面隊友較快速度追回，結果隊頭和隊尾的距離保持較短，整隊過終點時間會較快。
要把《The Goal》精髓以寥寥幾句解釋並不容易，但讀完那隊童子軍的經歷，你一定會明白。

姚崢嶸

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【職場秘笈一】畢業搵工必讀　專家拆解六大面試難題

1 : GS(14)@2015-05-19 08:48:54

獵頭公司CoreSearch董事總經理張慧敏笑指部份求職者錯把見工當成角色扮演，「有時連自己見嗰份係咩工或者點解自己想做嗰份工都唔知」。


每年八大資助院校有約一萬五千名學士畢業生，為數不少會選擇投入勞動市場，加上私立大學、海外大學、副學士、高級文慿......六、七月的勞動市場不缺就業機會，但處處充滿競爭。苦讀十數載終得一紙證書，對於初入職場的「新豬肉」來說，或是一張面試機會的入場券，但絕不保證成功獲聘。面對你不愛，卻總是找上你的「競爭」，你，有信心突圍而出嗎？今日為大家嚴選六條最難答面試問題，並找來獵頭公司老闆，人稱Son姐的張慧敏為你逐一拆解，不用付款上堂，助你輕鬆成為Interview之皇！1.請你介紹一下自己。
Son姐:面試官叫你介紹一吓自己，其實係想聽吓你嘅表達能力，同埋睇吓你係咪有備而來。好似見工做記者咁，你可以講講你家庭同背景點令你對新聞行業有興趣。2.點解唔請啲有經驗嘅，要請你？
Son姐:你可以話，你呢份工係需要有人返工、有熱誠、肯拼搏、肯努力，呢啲條件我都有，只係差經驗，如果你肯畀機會我，就可以累積。3.畢咗業幾個月都未搵到嘢做嘅？
Son姐:可以照直講，之前冇經驗，用咗幾個月時間，試唔同工種，今次揀呢份工係有備而來。以上三條唔算難題？仲有其他唔識得答嘅問題？睇埋下條新聞！記者：林幗欣攝影：林寶益許頌明





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20150519/19152059

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【搵工必讀】8個不能犯的求職信錯誤！

1 : GS(14)@2016-05-21 13:37:47

搵過工嘅都知，求職信（cover letter）好重要，有冇interview靠哂佢，不過有8大求職信錯誤時常出現係你我之間。1.求職信都冇調查發現，一半招聘者認為求職信必不可少，但另一半承認從來唔睇求職信。為咗增加安全系數，有封求職信係好啲嘅。2.倒模求職信係，網上有好多求職信範例可以炒，但如果僱主見到你張求職信內容同人哋嗰張差唔多，好難有意欲請你。3.Dear sir或Dear madam做吓調查，了解收你封求職信係咩人，叫咩名，唔好再用sir或madam啦！有啲誠意好嗎？4.Proofreading根據調查，66%招聘者話當見到求職信上有錯別字，會重新考慮寫呢信封嗰個人適唔適合做呢份工。所以話做好校對，唔好有錯別字，大家中學都做唔少proofreading，有晒經驗啦！5.關於你自已求職信梗係講多啲自已，唔好寫啲離地球太遠嘅嘢，僱主唔需要知嘅，講吓自已點解做呢份工先啦！6.讚吓公司求職信除咗講自已，當然又要講吓你有幾欣賞間公司。唔使講「公司係我家，人人愛護它」嘅，提人哋旗下有咩品牌，講到自已好了解間公司就ok。7.太長一份工幾多人見呀？成座山咁高嘅求職信，要睇晒已經好辛苦啲招聘人員，你仲要寫水蛇春咁長嘅求職信，睇死人咩！封信簡簡單單，唔好同個人履歷撞就得。8.有冇後續留下聯絡電話，叫人有問題可以隨時搵你。咁都做唔到？好難有工搵你。





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20160519/19618098

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大學生暑假必讀秘笈唔怕俾家人鬧到氣咳

1 : GS(14)@2016-06-20 05:45:12

各位同學想起放暑假便很開心吧？不過住宿舍那麼久，在宿舍懶洋洋，有否想過回家可能有磨擦？不用怕！有專給年輕人看的愛爾蘭網媒，出了一個大學生放暑假攻略，教大家如何應付家人，以及在暑假做甚麼好。家人那麼久沒與你見面，初時當你是皇帝，不過蜜月期很快便會完結，接著家人開始發現你很懶惰，所以必要時，便說要準備下個學期或有論文要做，暫時應付家人。但紙包不了火，家人發現你真是非常懶惰，便會叫你幫忙做家務，此時盡量笑著做。不過被人罵才做便不好，所以最好先發制人，在家人嘮叨你之前找工作做，除了有工資收取，又不用怕開學時不習慣早起，加上有工作經驗，對將來找工作也有幫助。如果你不打算上班，也要找一些事做，例如做運動、學駕車等，也是不錯的選擇。或者與朋友們去廉價旅行，體驗生活，總之少些留在家中懶洋洋，以免被家人以為你是廢青。愛爾蘭College Times網站





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20160620/19661898

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