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香港資源（2882）主席黃英豪同執行董事徐傳順畀廉記請飲咖啡單嘢，噚日可謂熱爆中環，事關一個係全國政協「新金王」，另一個係四叔李兆基嘅「千億親家」，兩位有頭有面又有錢，到底搞咗單咩嘢，搞到要去廉記？相信全個香港無人唔想八！

黃英豪冇返office

為 咗同大家八第一手料，華華噚日孖住同事晨咁早9點正，就踩上黃生嘅office，諗住問個明白，不過無論係黃生爸爸嗰間黃乾亨律師事務所，抑或係香港資源 嘅office，兩邊都話黃生唔喺度，香港資源嗰邊講到明黃生唔會返公司；至於啱啱抱男外孫嘅徐生，個手機一直都打唔通。

直至噚晚十點鐘，香港資源終於出聲明，話黃生同徐生協助廉記調查後，已經返公司正常工作。而呢單嘢同公司冇關，即係冇嘢可以八﹗

「調查與公司無關」

之不過咁，華華可以八住另一單鮮為人知嘅嘢畀大家聽嘅。

聽啲世叔伯講，好耐好耐之前，佢哋有個世姪，好想起支旗，一過上市公司主席癮。

但嗰陣世姪年紀仲係好細，一定要搵佢哋幫手，但由於世姪做事作風過份進取，加埋手法又有啲前衞（班老人家係咁講），所以，佢哋無人肯落叠，卒之，阿世姪喺若干年後，憑自己努力同埋同輩朋友幫手，先至完咗呢個夢……

李華華

七月八日，股王宏達電跌破一千元大關，股王寶座也在十一日讓給大立光（股價統計至十二日），只因一樁買賣，觸動外資法人的賣壓。

這樁買賣的內容主要是，宏達電宣布以總金額三億美元，收購關係人公司威盛以及宏達電董事長王雪紅投資的WTI投資國際持有的S3 Graphics公司百分之百股權。S3握有美國國際貿易委員會（ITC）裁定蘋果（Apple）侵犯S3的兩項專利。

由於宏達電遭蘋果控告侵犯二十三項iPhone手機專利，對於宏達電來說，買下S3，等於手上握有一項在談判桌上可與蘋果討價還價的籌碼。

如果這是好事，為何引發外資大賣宏達電股票？

因為宏達電、威盛、S3三家公司共同關鍵字是「王雪紅」，這項關係人交易讓外資用賣單投下不信任票，上週三（七月六日）公告後連兩個交易日，外資賣超共六千多張，宏達電市值在兩天內蒸發超過一千億元。

股價急殺，活像五年前翻版。當時宏達電宣布收購王雪紅曾任董事長的多普達（Dopod），對代工與品牌業務是否產生衝突，加上關係人交易的疑慮，消息一出，宏達電股價同樣由千元滑落，連跌了四天，而那時股本雖只有今天的四成，消失的市值也高達八百多億元。

關係人交易，讓宏達電公司治理信用遭到質疑，這個交易本身，更讓外界充滿了問號。

為了喝奶去買牛？整間公司買，專利最穩固

第一，為什麼不單買專利，而要買下一個連十年虧損、淨值負九百多萬美元的公司？

今年四月，宏達電為了增強無線通訊技術，向美國ADC通訊單買近百項的專利權，但為什麼這次卻選擇買下S3整間公司？

一位資深外資分析師質疑，王雪紅如果想幫宏達電，她可以只買兩個專利就好，為什麼要買整個公司？不用為了喝牛奶去買整頭牛，而且是隻病牛。

內情人士透露，S3控告蘋果侵害兩項專利，而最終判決十一月才會確定，這時如果專利主體消失，恐不利法律程序；而且宏達電如果只買專利，卻沒有在美國販售 運用這些專利的晶片產品，恐不符合美國國貿會規定，因此這次交易也把S3在美國的總公司一併承接。熟悉專利權的專家也認為，整間公司買下，專利權最穩固， 後續訴訟不易節外生枝。

三億美元買貴了？若變談判籌碼，就有價值

第二，為什麼是三億美元？

一個淨值是負數的公司，如何值三億美元，是許多人心中的疑問。

「專利值不值錢跟公司營運是兩碼子事，」專利權專家駁斥了這樣的看法，因為專利賣掉才會變成現金，而有的專利可能很值錢，像宣告破產的北電（Nortel），專利就很多人搶。

在專家眼中，擁有值錢專利的公司也可能不賺錢，這是會計上的問題。不過，S3兩百多個專利要價三億美元，宏達電買貴了嗎？

北電六月底出售一批六千多個專利，引來蘋果等六家公司對上Google搶標。這樁備受矚目的專利交易，最後是由蘋果、微軟（Microsoft）、索尼 （Sony）等六間公司，以四十五億美元搶下，換算每個專利約值七十五萬美元；而且這個金額還將由六家公司共同負擔，等於蘋果約花十二萬五千美元就買到一 項專利；而宏達電買下S3二百三十五項專利加上十多件專利申請案，每個專利約一百二十萬美元。

當然，不同的專利，有不同的價值，不能簡單量化來看；專利權專家認為，專利的價值要看能不能當成訴訟武器，還有在市場上搶不搶手。

對宏達電來說，他們看上的是S3兩百多個專利的潛力；S3控告蘋果如果十一月最終判決確定，S3可以要求在美國禁止販售iPhone、iPod和Mac等產品，或是宏達電可以把這個當成跟蘋果在談判桌上的籌碼，降低未來可能要付出的權利金費用。

專利的潛力難以估計，如果回過頭以成本來看，威盛和WTI對S3共注資約三億五千萬美元，雖然S3仍是虧損，但宏達電只付了三億美元，相比之下還在合理的範圍內。

拖了十年才買？想把利器先藏在小公司

第三，王雪紅深知S3的價值，為什麼現在才賣給宏達電？ 威盛早在二○○一年收購S3，當時的目的，是為了整合威盛的處理器和晶片組的繪圖技術。即使S3從威盛買入的第一年起就連年虧損，威盛還是持續砸錢，累計 共投入近兩億美元。二○○五年，當威盛本身也虧損，無力再金援S3時，便由王雪紅的投資公司WTI出面加碼，最後WTI才成為S3持股約八八％的大股東， 威盛持股則降至一二％。

去年三月蘋果控告宏達電侵權，同年五月宏達電除了在美國反擊，同月月底S3也在美國控告蘋果侵害四項專利。兩個時間的巧合，讓市場會聯想當時王雪紅為了維護宏達電，把可用之兵都派上了戰場。

看在專利權專家的眼中，為了打專利戰，大公司把專利藏在小公司裡面是有可能的，以防一開始就被對手看穿。

現在回頭來看，S3一開始只拿四項（編按：其中兩項後來初判勝訴）專利控告蘋果，也頗有試水溫的意思。初判勝訴，等於初步證實自己的實力，宏達電這時再收購S3，也讓蘋果出奇不意。

宏達電買下S3 ，讓王雪紅為了迎戰蘋果專利訴訟案，醞釀了超過一年的前哨布局曝光。但不論宏達電與蘋果專利戰最後如何分曉，王雪紅為了守護宏達電所做的安排，卻使宏達電先賠上了千億市值，也讓她自己的無價信譽蒙上了陰影。

宏達電一個三億美元的購併案，竟讓自己市值少掉千億元？更讓人不解的是，一家十年都虧損的公司，為何周永明強勢主導非得吃下它？投資人都想知道，王雪紅與周永明的盤算與布局。

撰文‧賴筱凡、林宏文

七月六日，宏達電花三億美元（約合八十六億元新台幣）向威盛買進一家過去十年都虧損的繪圖晶片廠S3 Graphics（以下簡稱Ｓ３），震撼市場。Ｓ３的另個大股東是威盛與宏達電董事長王雪紅的投資公司ＷＴＩ，市場「關係人交易」、「左手賣右手」的罵聲紛紛出籠。

隔日，宏達電股價跌停鎖死，市值瞬間蒸發六○七．五億元，但市場沒有就此縮手，第二天宏達電股價更直接墜落千元之下，兩天合計市值跌掉一○一二．五億元。宏達電花大錢買Ｓ３，投資人則直接用股價，對王雪紅投下不信任票。

接著，外資圈素來以看空宏達電聞名的花旗環球證券亞太區下游硬體製造產業首席分析師張凱偉，不顧三天前才剛出報告重申買進宏達電，八日，他再發報告，直接將宏達電的評等從「買進」降至「賣出」，成了宏達電購併Ｓ３後，第一個開槍的外資。

一問：為何非得吃下Ｓ３？

不少人都納悶，為什麼宏達電選在這時候買Ｓ３？張凱偉在報告也質問：「為什麼是Ｓ３？」熟知整起交易案詳情的人透露，其實都是為了對抗蘋果。

時間拉回去年三月，蘋果一狀告上美國國際貿易委員會（ＩＴＣ），控訴宏達電的十一款產品侵害蘋果二十項專利；兩個月後，Ｓ３向ＩＴＣ遞狀，宣稱蘋果產品的影像軟體設計Apple SDK開發工具包，侵害了Ｓ３四項專利。

當時，業內人士就分析，依宏達電與威盛關係，應是利用Ｓ３反制蘋果。果不其然，七月一日ＩＴＣ初判，蘋果確實侵犯Ｓ３其中兩項專利。五天後，宏達電就宣布砸三億美元，從威盛手上買下Ｓ３。

市 場批判聲之所以如浪潮般湧出，一來，王雪紅近年來經營威盛績效不佳，轉投資浮濫、虧損難以止血的問題，更是威盛自二○○○年以來就存在已久的疑慮；二來， 二○○○年威盛用二．○八億美元買下Ｓ３後，十一年來對威盛獲利貢獻掛零不打緊，頻頻虧損更讓威盛受不了，才會在○五年Ｓ３增資時，引進王雪紅個人投資公 司ＷＴＩ，後續九次增資，幾乎全由ＷＴＩ出面認購，才讓Ｓ３得以存活至今。Ｓ３股權也因引進ＷＴＩ增資後，八成股權從威盛轉自ＷＴＩ。

翻開 威盛年報可得知，十年Ｓ３累計虧損達一一五．四九億元。一家連年虧損的公司，大股東又以王雪紅為主，這也難怪市場會批判宏達電買Ｓ３是「關係人交易」、 「左手賣右手」。不過，熟知詳情的人士透露，整起交易案的主導者，從談購併、議價到拍板，都是周永明與威盛總經理陳文琦協商。周永明很清楚，他買Ｓ３的目 的只有一個，「就是為了專利，他甚至不在乎Ｓ３經營是賺還是賠。」二問：為何定價三億美元？

既然宏達電買Ｓ３擺明就是為了專利而來，那Ｓ３的專利價值高達三億美元嗎？不少市場人士質疑，當年威盛買Ｓ３成本不過二．○八億美元，養了十年都賠錢，現在宏達電卻花幾乎是一個股本的價碼買下Ｓ３。

儘 管宏達電內部人士透露，三億美元這個價格，其實是由全球最大智慧財產權法律事務所飛翰（Finnegan）鑑價。當時飛翰給周永明的報告裡，價格比三億美 元還高，所依據的也是Ｓ３與蘋果的專利訴訟案，雖然那時ＩＴＣ初判結果還沒出來，飛翰做完鑑價後，認定Ｓ３專利價值超過三億美元。

業內人士 分析，今年六月進行專利拍賣的北電（Nortel），也是不堪數年虧損，價值達四十五億美元的六千多項專利，被蘋果、索尼（ＳＯＮＹ）、微軟等六家大廠拿 下。「陳文琦大可用公開拍賣方式，把Ｓ３專利賣掉，但這對希望拿到Ｓ３專利的宏達電而言，卻不是那麼有利。」另一方面，熟知詳情的人也指出，近五年來，王 雪紅以個人投資公司吃下Ｓ３增資額度，前後加總達一．五億美元，「當初威盛不堪虧損，根本拿不出錢來增資Ｓ３，最後王雪紅只好自掏腰包買單。」只是，威盛 養了Ｓ３十一年，始終沒有交出好成績，「不是Ｓ３專利、技術不好，是威盛推產品總是慢半拍。」業內人士觀察，若不是威盛需要Ｓ３繪圖晶片技術，威盛大可把 Ｓ３賣了，結果威盛是空有Ｓ３的專利與技術，但產品永遠落後競爭者如nVidia及ATi（後併入超微）。

看在業內人士眼裡，縱使Ｓ３部分 專利還授權微軟、索尼，但權利金進帳不多，否則Ｓ３也不會連年虧損。所以，王雪紅如今以「成本價」把Ｓ３賣給宏達電，更招致批評，「哪有人做不賠本生意？ 難道不用為當年決策錯誤負責嗎？」假如Ｓ３專利夠好，又是宏達電反制蘋果訴訟的一步重要棋子，那大可用專利授權的方式，為何需要買整家公司？

三問：為何不用專利授權？

張 凱偉在報告裡詳細指明，宏達電已經採用高通的Adreno繪圖晶片，整合進高通的Snapdragon處理器，宏達電實在不需要另一個繪圖晶片的解決方 案，買Ｓ３的唯一目的，就是為了有利於後續與蘋果訴訟的Ｓ３專利。既然如此，張凱偉認為，大可用專利授權來取代買下Ｓ３整家公司。

宏達電內部人士解釋，當時控告蘋果侵權的是Ｓ３，若用授權方式拿到Ｓ３專利，則宏達電無法運用這項專利訴訟的結果，而一旦Ｓ３成為宏達電的公司，後續蘋果要談判的對象就變成了宏達電，也會讓宏達電與蘋果的訴訟案，多一項利器。

隨Ｓ３與蘋果侵權官司在七月一日ＩＴＣ初判後，宏達電與蘋果的訴訟案也將在十五日初步審查，宏達電買Ｓ３反擊蘋果的態勢明顯，雙方勢必會展開新一波談判。

四問：為何Ｓ３只剩空殼？

儘 管整樁交易案背後，出發點多來自宏達電與蘋果訴訟的考量，但不可諱言的是，Ｓ３在賣給宏達電後，Ｓ３手中二三五項專利劃分給了宏達電，但Ｓ３上海研發中 心，與大陸、台灣分公司，都仍然歸屬威盛所有，尤其是Ｓ３上海研發中心擁有數百名研發人員，這實在很難說服大眾，宏達電花大錢買到的不是空殼公司。

更 特別的是，威盛雖然高價賣掉了Ｓ３，卻仍擁有這些專利的使用權，雖然威盛與宏達電沒有競爭關係，但此項交易案獨厚威盛，讓威盛占盡便宜，也等於是用目前產 業地位如日中天、現金充沛的宏達電，拉抬虧損多年的威盛，對投資宏達電的股東來說，尤其是持股最大的外資來說，恐怕心中仍存有不少的疑慮，難怪會有長期支 持宏達電的外資說，「我們無能為力，只能含淚支持。」事發後兩天，宏達電被加拿大半導體廠Mosaid告專利侵權；十一日，蘋果更祭出反擊措施，再次向 ＩＴＣ提起訴訟，控告宏達電侵權，雙方攻防戰提前開打。「宏達電已經是全世界第四大智慧型手機品牌，未來這種事只會多、不會少，所以周永明必須想得是長 遠、對宏達電好的策略。」業內人士說，不管是蘋果告三星，還是宏達電告蘋果，智慧型手機、平板電腦這兵家必爭之地情勢不變，宏達電就會一再成為對手的箭 靶。

在與蘋果侵權官司還沒有結果前，宏達電必然是嚴陣以待，但在此之前，張凱偉認為，宏達電還有個更芒刺在背的對手，就是韓國的三星。

隨著成熟市場的智慧型手機滲透率已攀高，新興市場又因３Ｇ基礎建設未普及，在在都讓智慧型手機後續成長動能受考驗，加上三星又立志要坐上Android平台之首，宏達電在挑戰蘋果前，還得先過三星這關。

不 論如何，過去一年對宏達電而言，是最輝煌的一年。但在蘋果侵權官司未了、Ｓ３買貴質疑，加上智慧型手機成長動能趨緩，似乎都已經預告著，今年下半年全球智 慧型手機市場將是山雨欲來。而樹大招風的宏達電，肯定是許多大廠欲除之而後快的眼中釘，未來宏達電的路，將充滿更多更大的挑戰。

1分鐘認識S3 Graphics 成立：1989年（1999年被威盛購併，2011年再被宏達電收購）

主要業務：繪圖晶片

主要股東：80%股權為王雪紅投資公司WTI所有，威盛持有20% 過去十年成績：累計虧損115.49億元宏達電、蘋果侵權訴訟不斷！

2010.03.02 蘋果向ITC提告宏達電侵害其20項專利，包含用兩指操作觸控面板2010.05.12 宏達電反控蘋果侵害其電源管理、電源控制等五項專利2010.05.28 S3控告蘋果的影像軟體設計Apple SDK開發工具包，侵害其四項專利2011.07.01 ITC初判蘋果侵害S3二項專利2011.07.06 宏達電買了S3，意圖增加談判籌碼2011.07.11 蘋果再告宏達電侵權2011.07.15 蘋果告宏達電侵權之ITC將進行初判2011.11 S3告蘋果侵權ITC將宣布最後判決

今年六月，由美國博弈產業龍頭美 高梅（ＭＧＭ）與澳門賭王何鴻燊女兒何超瓊合資的美高梅中國在香港上市，何超瓊身價因而三級跳越過1000億元新台幣大關，成為香港女首富。

這 位女首富接受《今周刊》獨家專訪，暢談自己的成長之路。

撰文‧謝富旭、陳兆芬 攝影‧陳永錚她成長於澳門賭王何鴻燊之家，從小錦衣玉食，穿梭巨賈名流之間。香港媒體甚至稱她是最令人嫉妒的女人，因上帝把所有的好處都給了她，讓她集財 富、美貌、智慧於一身。她是何超瓊，一舉一動都受到香港八卦狗仔媒體關切，她還有什麼缺憾呢？

「其實，我自己的空間很小，就算我拚命追求成 就，人家一句『妳是何鴻燊的女兒』，就幾乎完全抹滅我的努力！」「我跟同學們讀一樣的書、寫一樣的試卷，拿了滿分，人家說我是何鴻燊女兒，為什麼這會跟我 爸爸有關？是我去考試，又不是我爸爸去考試，他怎麼可能影響到我的分數？」

父親是庇蔭也是陰影

一舉一動都受關注 用高標準要求自己眼前這位賭王之女，穿著合身的米色套裝，一頭俏麗短髮，她右手無名指的超大鑽戒，不經意透露她女首富身分，她有條理的言語，看得出家教深 厚，只有提起這段陳年往事，心情仍激動難以平復。

有位賭王父親，在何超瓊成長過程中是庇蔭也是陰影，但是，相當崇拜父親的她，在人生道路遇 到重大抉擇時，父親總是扮演重要角色，「父親對我的成長幫助很大。」她說。

何超瓊中學讀女校，儘管文、理科都在行，但在同學耳濡目染之下， 何超瓊認為日後可能朝文學或教職發展。在香港完成中學學業後，何超瓊先申請到紐約Vassar College的英國文學系，她很驕傲地告訴父親這個消息。

未料，父親卻對她說：「依我來看，你是一個邏輯性很強的孩子，理性大於感性，要 不要再考慮看看，也去申請商學院，再下決定！」何超瓊聽父親的話，再去申請美國聖克萊大學，主修市場學及國際商業管理。「後來我發現，我的性格還真的比較 適合念商科。」「年輕時，總是會對自己不了解的未來，產生過多憧憬與不切實際的想像，而做出衝動的決定，後來再後悔就太晚！」父親何鴻燊雖然在何超瓊生命 中扮演著「指導教練」的角色，但活在父親龐大的身影之下，對她幼小心靈形成無形的壓力。

何鴻燊共有四房妻子，十七名子女，何超瓊是二房長 女。「從小我覺得很不自由，我的一舉一動都受到高度關注，做得好是應該，因為爸爸是何鴻燊。」「現在回想起來，眾人的關愛眼神與超高的標準未嘗不是件壞 事，這讓我知道，必須要付出更多的努力去證明自己的能力。」何超瓊說。

父親肯定其管理能力

安排進入集團 被看好最有機會接班一九八三年美國大學畢業後，何超瓊回到香港，經由父親介紹，她進入法國東方匯理銀行當實習生，薪水一個月約六、七千元港幣。但因爸爸是 何鴻燊，所以大家都很怕給她事情做，「其實，我很想爭取更有挑戰性的工作，但當時自己還不成熟。」後來何超瓊選擇離職。

之後，在父親建議 下，何超瓊協助集團內慈善機構營運，全職投入募款工作，沒想到做出興趣，因工作量大，她找了班底幫忙策畫活動，後來乾脆創業，成立天機公關公司。

「在 這麼有成就的爸爸庇護之下，要做自己是很難的，要更加努力，這也是最辛苦的地方。」何超瓊說。

有一天，天機接到一個澳門機場開幕的競標邀 請，何超瓊故意不告訴父親，她怕說出口，父親會幫他關說。「我認為這是非常好的機會，所以拚命地去做，最後標到這個案子。」事後，她把好消息告訴父親。何 鴻燊聽了說：「我以為你對澳門生意沒有興趣，事先也沒跟我說？」何鴻燊肯定女兒實力，要她回集團幫忙。

當時賭王旗下有一家「遠東水翼船」運 輸公司，因船隊老舊，營運走下坡，最後改組，與香港中旅集團合資成立「噴射飛航」公司，交由何超瓊主導經營。她一接手，不論登船旅客多寡，均依照班表準時 開航，爭取客戶信賴感，並率先同業推出網路訂票、手機訂票、個人儲值卡等服務，成功爭取商務客層。

父親交付重任 正式單飛引進外資合夥創業 賭后要走向全世界此外，何超瓊看準運輸是博弈事業的基石，不僅砸重金添購新機隊，連服務人員也重新訓練，不出幾年，何鴻燊旗下原本搖搖欲墜的航運公司，竟 成為珠江三角洲，連接香港、澳門、深圳與廣州四地最成功的運輸公司，讓賭王對女兒的經營功力刮目相看。何超瓊也因此進入家族企業接班，被外界視為賭王十七 名子女中，最具經營長才的接班人之一。

二○○二年，澳門政府開放賭權，結束何鴻燊澳門博彩(簡稱澳博)一家獨大的局面，形成澳博、美商博彩 集團永利與威尼斯人三分天下。○三年，澳門政府進一步批准現有三張博彩執照一拆為二，使競逐澳門博弈產業的家數從三家倍增為六家。其中，澳博計畫引進美商 美高梅集團，卡位其中一張執照，何鴻燊把這重責大任交給何超瓊。

○五年，何超瓊與美高梅集團合資成立美高梅金殿超濠股份公司，以個人名義進 軍博弈業，此舉形同單飛。美高梅金殿向銀行融資，總計投資高達十億美元興建三十五層樓高的五星級飯店和賭場。

一一年六月，美高梅金殿以美高 梅中國名義在香港上市，創下五百八十億元港幣總市值，對照何超瓊當初的投入成本，七年來投資報酬率高達十八倍，如果加上何超瓊在信德集團與澳博的持股，光 股票市值即高達一二三○億元新台幣，躍登香港女首富。

成為香港女首富的何超瓊，迄今仍如履薄冰，抱持高度的危機意識。在得知台灣也企圖發展 博弈產業時，她分析，有意發展博弈的離島不管是澎湖還是金門，抑或馬祖，在地理位置上遠比澳門更具優勢，因為這兩個島離中國最富庶的上海與廈門，比澳門近 很多。

「發展博彩所需要的基礎建設、運輸與酒店的基礎設施，台灣離島已有一定基礎而且不乏資金，我們將面臨很厲害的競爭對手！」「所以，台 灣如果開放博弈，我們一定不會缺席，我們將以美高梅中國進軍台灣博弈產業！」她神色堅定地說。

父親是最崇拜的對象

從 他身上學到經商心法與處世之道隨著美高梅中國的上市，何超瓊持股從五○％降至二七％，她處分部分股權換得現金，用來償還興建美高梅金殿酒店與賭場的銀行借 款，但同時也引發外界對她股權降低，而失去美高梅中國控制權的質疑。她解釋，除了償還銀行借款，她也買進不少美商美高梅集團的股票，「我跟美高梅的關係更 緊密，在亞洲打響美高梅品牌是我的第一要務！」何超瓊認為自己個性是屬於想太多的那一型，要學習找到平衡點。這點，從她的婚姻似乎得到驗證。一九九一年， 何超瓊與香港富商許晉亨結婚，婚禮連辦兩天，搞得轟轟烈烈，但婚後一年多，傳出兩人感情生變，但這樁婚姻卻拖了七年半才簽字畫下句點。

離婚 後，香港媒體偶爾會爆出她與某位男士陷入愛河，但往往不了了之。何超瓊不避諱地說，目前她單身，雖無子女，但把自己妹妹的子女視如己出，回首看待不完滿的 婚姻，她說：「學習面對是一件重要的事，但支持力量除了自己，也包括家人，在我沮喪之際， 也是他們陪我度過。」不過，影響何超瓊最大的男人，還是父親何鴻燊。在她眼中，父親是個有魅力的人，不只外形瀟灑、有親和力、有禮貌，更具有紳士典範。她 從父親學到的做生意成功心法是誠意，尤其一定要信守對夥伴的承諾，這也影響何超瓊在商界的處世態度。

何超瓊說：「在一場球賽中，ＭＶＰ(最 有價值球員)可能不是進分最多的球員，常常是助攻最多的球員，作為企業領導者更要有這種氣度。」賭王之女用成就與氣度證明，她已經擺脫父親影子，建造自己 的企業王國。

（精彩影音內容請上《今周刊》官網 http://www.businesstoday.com.tw/）

何 超瓊

出生：1962年

現職：信德集團董事總經理、美高梅中國主席兼執行董事

經歷：公關公司負責 人

學歷：美國聖克萊大學市場學及國際商業管理學士學位成績：2004年《Fortune》世界商界女強人第49名家庭：1991年與富商許 晉亨結婚，婚姻關係維持7年半，目前單身

何超瓊大事紀

26歲 創辦天機公關公司。

29歲 與富商許晉亨結婚，7年半後離婚。

33歲 進入家族生意，出任香港信德集團董事。

37歲 擔任香港信德集團董事總經理。

43 歲 進入美高梅國際酒店集團擔任董事。

48歲 家族發生分產糾紛，最後父親何鴻燊將家產重新分配，事件才得以落幕。

49 歲 《富比世》華人女富豪榜第三名，同時成為香港女首富。

香港女首富身價破千億──何超瓊事業版圖今年美高梅中國上市前，她處分部分股票 套現所得約129億元港幣，若加上其持股，其身價（僅算股票）約331億元港幣（折合約1230億元新台幣）。

公司名稱 業務範圍 何超瓊持股比率（％） 持股市值（ 億元港幣 ）信德集團（HK242） 交通運輸、地產、酒店及休閒業務、投資等 18.32 17

美高 梅中國

（HK2282） 娛樂場博彩度假酒店發展商、擁有者和營運商 27 164

澳博控股

（HK880） 博彩業 2.1 21

美國主權信用級別歷史性由AAA 降至AA+後，觸發環球股災。過去一星期，降級風暴吹襲至歐洲，市場一度擔心法國步美國後塵，失去AAA評級。法國、意大利、西班牙及比利時立即下令，禁 止沽空金融股，以防骨牌效應拖累其他金融機構，重演○八年金融海嘯悲劇。在這場降級風暴中，中銀香港（2388）的股價如「坐滑梯」，單是上星期，便急插 逾一成六，跌至十八元多的一年低位。將於下週公布業績的中銀香港，原獲市場一致唱好，股價突然「發軟蹄」，追根究底，癥結在於持有高達三千六百億元的債 券，在歐美債務危機的風潮中，這個千億「債」彈成為市場關注的風眼。

本週二，國務院副總理李克強率領人民銀行行長周小川等財金官員訪港三天，並主持財政部二百億人民幣發行儀式，中銀香港與滙豐再度跑出，齊齊擔任國債零售部 分的聯席協調人。由於市場憧憬中央會再送「大禮」，加快推行小QFII（合格境外機構投資者，即容許港人以人民幣投資國內股、債相關資產）。一早獲欽點成 為人民幣結算行的中銀香港（2388），股價連續兩日反彈，本週二收報十九點五四元。一向睇好中銀香港人民幣業務前景的理工大學前副教授林本利，上週五出 手撈底，於十九元的價位，買入中銀香港「溝貨」。「我從來唔買內銀股，銀行股只係睇好中銀香港同恒生，依家手頭有十分一資金係揸中銀香港，除咗睇好人民幣 開放，每年仲有四、五釐高息。」林本利說，去年九至十月，他於二十四到二十五元的價位，盡售手上中銀香港股份後，今年二、五月，再於約二十三元時買入，是 次再「溝貨」後，每股平均價約二十二元，距離本週二的收市價，仍蝕百分之十。「我成個portfolio（投資組合）一共有十隻股票，加埋都有錢賺，係呢 隻中銀香港跌得最犀利，都唔知咩原因，你幫我睇吓。」林本利一輪嘴道。

千億「債彈」露風險

上週不少散戶如林本利一樣滿腹疑團，但原來答案正在年報中。翻開中銀香港盤數，集團去年總共持有達三千五百六十億元的債券，佔資產總額的五分之一。這巨額 債券當中，有兩成八屬AAA的評級，中銀雖然沒有透露持有哪個主權政府債券，估計必定包括美國國庫債券，事關有一千五百多億元債券以美元計算。明富環球香 港金融研究部主管陳昔典說：「美國主權評級由AAA降到AA+，係唔會影響中銀個資本充足比率嘅，因為這類債券風險比重（risk weight）係零；但如果降至AA以下，對資本充足比率就有些影響。」中銀除持有主權政府債券外，還持有大量銀行及其他金融機構的債券。美國國債遭降級 後，一眾金融、企業及地方政府的債券評級都受到威脅，事關企業的信貸評級不能超越主權評級，原屬AAA的美國企業債券，亦要自動「降呢」至AA+。日前， 美國房貸機構房地美及房利美遭降級，觸發美國銀行在內的金融股股價暴跌。香港會計師公會前會長周光暉說：「銀行方面，對持有的債券的價格，日日都計住數， 如果企業債券被降級，價值好似照肺咁，都要mark to market反映出來，銀監處方面會睇得好到位。」

一環扣一環

降級風暴令銀行持有的債券，暴露在遭降級而帶來的減值風險中。中銀香港揸重近六成由銀行及其他金融發行的債券，總額達二千一百億元，一旦這些銀行及金融機 構遭降級，隨時動搖銀行根基。由於債券估值直接影響銀行的資本充足比率，如果手上債券遭降級，隨時需要減值，對銀行造成衝擊。「美國銀行債價近日已經跌咗 百分之三，如果銀行持有的債券risk weighting上升，會拖低資本充足比率，銀行就要諗辦法增加資本，一係減少派息，一係融資。」一位證券公司董事的警告，中銀香港股價急跌，反映市場 擔心，受歐美債務危機影響，大銀行資產質素會變質。事實上，美國主權評級遭降級的消息一傳出，金管局早已急急致電本地銀行，評估事件對銀行的影響。

狂買債券谷盈利

中銀香港自埋千億「債彈」，無非過去三年來，利息低迷，銀行靠賺取息差的本業「無肉食」，遂力谷俗稱「炒房」的財資部去搵銀。一○年年報顯示，中銀香港的 淨息差由○八年的兩釐，跌到去年不到一點五釐，淨利息收入由○八年約二百億，下降到去年的不到一百九十億。資金苦無出路，為保住「盤數」，一邊廂銀行不惜 以低息搶客，與樓按「一哥」滙豐爭崩頭。○九年，中銀香港一度傳出向個別熟客提供低至拆息（H）加零點五釐的按揭息率，全城嘩然。隨着政府打擊樓市，銀行 在批出樓按時轉趨謹慎。因此，最容易「搵錢」是揸鑊鏟的財資部。○八年八月，中銀香港從花旗銀行羅致了陳少平，出任投資部主管。陳少平過檔前，已在花旗 「炒房」工作，主管利率產品逾二十年，將外資銀行硬朗進取的作風帶入進中資行。○八年中銀香港的「炒房」當年埋單計數蝕了十九億元。陳少平上場後，中銀香 港投資大量債券，直至一○年，銀行持有的債券較○八年多出近七百億，升幅兩成，「炒房」盈利佔中銀香港營業溢利接近三成。

恒生換帥減「債」

中銀狂掃債券，同行中曾狂炒債券的恒生銀行（11），近年卻轉勢大手減持債券。○九年五月，滙豐總經理兼工商業務環球聯席主管梁高美懿，接替退休的前恒生 大班柯清輝，出任恒生副董事長兼行政總裁，成為恒生首位女大班。作風穩健的梁太上場後，恒生「炒房」即時收火。去年年報顯示，恒生持有的債券總額，已由○ 九年的二千四百億，減至二千億。梁太此着，是為免恒生再次炒出禍，皆因一直是「債券」大戶恒生，過去已連番被「債」所累。○三年經濟低迷時，銀行本業盈利 甚至現負增長，恒生為完成前滙控主席龐約翰的指令，令回報五年翻一番，買入大量債券，令數額暴增至千億元。及後，銀行加息，債券價格急跌，恒生○三年度債 券的收益比率較○二年減少百分之○點七四，全年純利亦下跌百分之三點八。○四年中，滙豐前大班鄭海泉的愛將，恒生「炒房」揸弗人陳佩君，突然「起身」辭 職。至○八年，原本聲稱在次按風暴中免疫的恒生，被揭持有華盛頓互惠銀行債券，股票被洗倉，短短三個交易日，股價暴跌超過一成八，市值蒸發近五百億元。前 車可鑑，恒生遂減持手上債券。

金融股班水潮

降級風暴下，不但揹「重債」的香港銀行「打冷震」，一眾中資股亦自顧不暇。今年七月，為達到中國銀監處的資本充足比率要求，一眾內銀股已四出班水，中信銀 行先配股集資二百六十億人民幣後，及後招行亦宣布供股吸水三百五十億人民幣。現時歐、美銀行手持債券資產風險增加，更是雪上加霜。而內銀股持有的債券總 額，均以萬億元計，而且有欠透明度；如工行（1398）所持的債券，並無透露其評級；而中國銀行（3988）所持債券，有八成四屬「不具評級」。另外，過 去半年，建行受股權禁售期滿的不利消息影響，股價一直受壓，至今累跌逾兩成五。七月時，新加坡投資基金淡馬錫減持建行及中國銀行股份，兩行股價翌日即下跌 百分之三。近日，建行再次成為市場焦點，皆因美國銀行持有的一成多建行股份，將於八月二十九日解禁。該行已鐵定於禁售期屆滿時，至少先賣出手頭一半的建行 股份。日前，市傳美銀有意向中東主權基金出售所持有的一半建行股份，總值約六百六十億港元。而到十月十八日，由母公司美國AIG持有的超過一成六股權的友 邦保險（1299）禁售期亦到，估計AIG為還債予美國政府，必然會掟貨班水。所以歐美有何風吹草動，香港金融股一樣無得避。

解構資本充足比率

國際結算銀行旗下的巴塞爾銀行監理委員會，透過巴塞爾資本協定（Basel）以規範銀行跨境的信貸風險；現時巴塞爾協定對銀行的資本充足比率，簡稱 CAR（Capital Adequacy Ratio）要求為8%。而銀行的資產以風險比重（risk weight）來區別，如AAA至AA-的主權評級債券，風險比重是0%，簡單來說持有$100這類資產，不用保留資金作儲備；但持有A+至A-的，風險 比重20%，即是$100這類債券，要保留$20作儲備。一旦債券由AA降至A+；銀行要為增加的風險比重，保留資金作儲備。