周五A股突現動蕩，這個周末再次“謠言”四起，“證監會召集交易所開會”的消息在投資者當中迅速傳開。周末陸家嘴論壇上，三大交易所領導集體缺席，也讓猜測再次升級。

《第一財經日報》向相關部門核實但未獲正式回應，不過有券商人士對本報表示，近日被要求向證監會上報“詳細版”兩融數據。

多位高層缺席

由上海市人民政府和中國人民銀行、中國銀監會、中國證監會、中國保監會共同主辦的“2015陸家嘴論壇”於6月26日至27日在上海舉行。本次論壇主題為“新常態下的金融改革與擴大開放”。

中國證監會主席肖鋼和上海市市長楊雄擔任本次論壇共同輪值主席。

作為證監會下轄單位，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國金融期貨交易所主要負責人並沒有出席論壇。根據陸家嘴論壇官方會議議程，上證所副總經理徐明26日出席論壇，參與“推進股票發行註冊制改革、多措並舉提高直接融資比重”的圓桌討論。

同樣出現在議程上該環節的討論嘉賓還有深交所總經理宋麗萍。但是《第一財經日報》在現場看到，宋麗萍並未出席，由深交所副總經理王紅代為參與討論。

值得註意的是，議程上明確將於今日(27日)上午出席“加快推進人民幣國際化和金融市場開放”論壇的上證所總經理黃紅元也沒有出現，出席論壇的是副總經理闕波。

26日，股指期貨面三大合約幾乎全線跌停。其中，中證500期指主力合約IC1507跌停，報8629.00點;滬深300期指主力合約IF1507跌停，收於4212.4點。上證50期指主力合約IH1507報2690.00點，跌幅9.14%。廣州期貨分析師當日在報告中稱“泡沫破滅已經發生”。

不過，業界期待對話的中金所高層今日也沒有出現在陸家嘴論壇。在較早公布的議程中，中金所董事長張慎峰原定於今日上午出席論壇，參與“加快自貿實驗區金融開放創新”的話題討論。不過在最新的議程中，已經沒有他的名字，也沒有中金所其他人員出席的信息。

同樣，根據前期計劃，證監會國際合作部主任祁斌也將出席論壇，但是之後調整了日程。

聚焦兩融數據

今日下午，有機構人士表示，聽聞證監會緊急召集中金所，對兩融數據進行分析，並可能會針對市場做出政策部署。該消息本報未能證實。

不過，一家大型券商兩融業務部負責人向《第一財經日報》確認，其所在券商近幾日均被要求向證監會上報兩融交易數據。

據另一位券商兩融業務人士介紹，常規的兩融交易數據提交，是在每個交易日當晚券商會向滬深交易所上報數據。

因為根據《證券公司融資融券業務試點管理辦法》以及滬深交易所的實施細則，交易所根據各券商報送信息進行匯總，在次日盤前公布。公布的信息包括前一交易日的兩融交易總量和單只標的證券的融資買入額、融資余額、融券賣出量、融券余量等信息。

但是上述兩融業務負責人對本報稱，近日要求提交的兩融數據和常規兩融數據披露不一樣。“這次要求上報的數據維度更多、更細節。”該人士稱，目前還沒有具體的分析結果，從現在市場情況來看，監管層應該是在密切關註市場承受力。

證監會周五盤後回應股市行情時也曾表示對兩融數據的關註。發言人表示，前期采取一系列政策措施，目的是規範市場融資融券活動。證監會將繼續抑制涉嫌違反賬戶實名制規定的場外配資活動。

截至周四(6月25日)，A股融資融券余額為21882.22億元，較前一交易日的22127.26億元減少245.04億元。滬深兩市融資買入額為1703.10億元，前一交易日為1567.12億元;融資償還額為1950.67億元，前一交易日為1968.98億元;當日的融券賣出量為242904.77萬股，前一交易日為242841.98萬股。

6月15日A股開始暴跌以來，監管層接連發布救市政策，本周末多項政策“組合拳”祭出。而券商機構方面，21家證券公司聯合“維穩”公告之後，國泰君安、長江證券、方正證券等多家券商已火速宣布，在兩融業務方面緊急暫停融券券源供給。

為防範融券賣出交易對股票價格的沖擊，減緩對市場預期的負面影響，維護市場穩定。國泰君安以上述理由在4日首先宣布，擬對融券交易采取臨時性限制措施：1、暫停公司融券券源供給;2、對融券客戶異常交易行為進行嚴格監控。

同日，長江證券也發布公告，暫停公司融券券源供給，同時，對融資融券擔保證券折算率及標的證券融資保證金比例進行了調整，上調83只股票折算率，上調幅度為5%-30%;並將標的證券融資保證金比例下限由0.8下調為0.6。

無獨有偶，方正證券也以類似理由對融券交易暫停公司融券券源供給。方正證券則更為明確表明，自2015年7月6日起暫停公司融券券源供給，同時對融券客戶異常交易行為進行嚴格監控。

多家券商在兩融業務方面的緊急調整和落地，穩固場內融資盤之意明顯。值得一提的是，兩融業務也被監管層作為本輪政策救市的重要抓手，兩融業務新規也在7月1日提前推出，此前也已有多家券商火速反應，在合約展期、平倉線等方面做出新的調整。

滬深交易所最新披露的融資融券數據顯示，在周二(25日)滬指再次大跌7.63%，重回“2”時代的同時，兩市兩融余額破位1.2萬億，跌至1.16萬億，環比跌幅7.13%。且數據顯示，融資盤連續六日凈流出，當日流出852.98億元，環比前一日凈流入額增加71.3億元。對此，業內人士預測，根據券商兩融余額變化來看，券商兩融達到預警線的比例大幅增加，年內第二波強平逼近。

Wind數據顯示，8月25日，兩融余額再次出現大幅下跌，較前一交易日直降855.06億元。兩市的融資余額為1.16萬億，占A股流通市值的比例為3.50%。而滬市的兩融余額自周一首次失守8000億元，昨日再次下跌至7424.68億元。此外，當天融資買入581.37億元，占A股總成交額的9.12%，變動不大;而融資償還額為1434.35億元，較前一日環比增加5.21%;融券方面，周二當天融券余額27.32億元，較前一交易日減少5.44億元。

對比來看，兩融余額連續七日下降，目前已經回落至今年2月末的水平;而融資盤買入動能也持續欠缺，連續6日呈現凈流出的局面，本周前兩日流出最為集中，周一流出781.68億元，周二流出增長至852.98。

針對兩余額最新變化有業內分析師分析認為，兩融年內第二波強平正在逼近，而這在《第一財經日報》最新的采訪中，也得到券商兩融人士默認。

招商證券金融分析師紅錦屏分析稱，從券商兩融余額的變化來看，有兩波資金密集入市期，第一波在其中3500-4000點，在兩融余額從2.23萬億下降到1.4萬億左右的過程中，基本出清完成。另一波入市集中區則是在3000點左右，即近期的點位，入市金額約5000億左右，時間大約是2014年末至2015年初。

“據我們了解，昨天市場大幅下跌後，券商兩融達到預警線的比例大幅增加，以平安和中信證券為代表的融資余額最高的權重股也出現大幅下挫，25日收盤價已經雙雙跌到2014年11月末的價格，這正是上述的5000億兩融資金密集入市期。”洪錦屏認為，市場連續破位下跌，有可能重演7月強平和量化交易導致的直接跌停板賣出的局面。

“如果沒有托市資金，任由市場自發出清的話，可能兩融余額會下降至8000億左右。”她如是稱。

而對於目前A股大跌和兩融余額持續破位，一位剛剛離開券商兩融業務的人士也對記者稱，多米諾機制再次啟動，只有外力幹預才能止住。

十一長假後的A股反彈勢頭持續強勁，融資客也隨之一改節前的猶豫不前的態度，開始小幅加杠桿。

滬深交易所數據顯示，截至10月13日，滬深兩市融資融券余額為9523.98億元，較前一個交易日增加了44.2億，較較9月30日融資融券余額9067.09億元相比增加了近457億元，這已是兩融余額在節後連續第四個交易日實現上漲，融資盤做多的情緒升溫。

不過，在部分市場人士看來，一朝被蛇咬十年怕井繩，A股不久前剛剛經歷了強烈的場內場外去杠桿，此番融資連續回暖並非好事，而融資客的強勢卷土重來或一定程度再引發泡沫風險。

兩融余額四連漲

渾身交易所數據顯示，在今年9月首次跌破萬億後，兩融余額始終低位震蕩，未見明顯回暖，更是在9月30日創下9067.09億元的年內新低，而這主要受融資客做多情緒不高，融資盤買入動能不足所致。

不過，在十一長假後，兩融一改持續萎縮的狀態，連漲四日。Wind數據顯示，10月8日、10月9日、10月12日、10月13日滬深兩市融資融券余額分別為9224.06億元、9237.64億元、9479.78億元、9523.98億元，較前一個交易日分別增加了156.97億元、13.58億元、242.14億元以及44.2億元。其中，10月12日兩融余額單日增幅為6月2日以來最大。

《第一財經日報》記者對比發現，融資盤節前的悲觀情緒在節後明顯緩解，節前的融資盤大規模償還現象得到緩解，更多股票獲得融資買入。就13日的最新數據來看，當日滬深兩市融資買入額為 835.92億元，共有816只個券出現融資買入。

從具體的行業板塊來看，非銀金融、計算機、機械設備、傳媒等板塊吸“金”能力大增。值得註意的是，部分成長型的中小股票再獲融資客“芳心”。有分析師認為，融資客關註非銀金融主要是前期券商股超跌過多，其他多是一些業績較為確定的成長型股票。

10月8日開盤以來，昆藥集團、奧飛動漫、中核科技、東方財富、特銳德等個股融資余額增長最多，其中昆藥集團四個交易融資余額增長138.32%至8.21億元，占比該股通市值近7%。

高杠桿死灰複燃?

由於四日連漲，目前兩市融資余額已回升到9月上旬以來最高水平了。有業內人士擔心，好不容易降下來的股市杠桿風險再泛濫，尤其在目前的行情並不確定的情形下。

上海一券商兩融業務負責人也告訴記者，節後兩融客戶做多情緒確有一定增長，但總體並未有較大變化，且經過之前的大跌洗禮，大部分客戶都趨於謹慎，大幅做多的人並不是多。“4天400多億元的增長並不算多，不存在高杠桿的擔憂，目前的市場行情並不具備讓融資客大幅做多的基礎”。

楊德龍也表示，目前市場的回暖還是超跌反彈。“有的個股跌了50%，甚至60%~70%，所以反彈起來也比較快。”

有私募高管對《第一財經日報》記者稱，目前市場回暖除了超跌反彈之外，也有場內杠桿風險釋放、政策利好以及境外市場的帶動。“漲的還是一些題材事件性股票，比如充電樁，持續性不好說，機構都還是比較謹慎，一些之前高凈值的基金目前還是沒怎麽有操作的。”

那麽，四日連漲是否意味著兩融余額結束了下行趨勢?申萬宏源錢啟敏認為，兩融余額連續反彈主要是融資客追短線反彈所致，並不意味著兩融下降趨勢的結束，也不意味著探底已經結束，如果市場再度下跌而兩融余額不降，才能說明市場整體穩住了。

從整體A股的資金流向來看，目前A股近兩日仍處於資金流狀態。Wind資訊最新數據顯示，周三滬深兩市資金凈流出額進一步擴大，市場凈流出301.91億元，資金凈流入家數較昨天繼續減少，跌至602家，凈流出家數上升至1750家。

近日，融資融券市場回暖，兩融余額實現破冰，在10月22日兩融余額再度沖上萬億關口，並連續三個交易日維持平穩增長。

不少投資者十分關註兩融市場經歷了怎樣的跌宕起伏?融資客再度回歸，哪些板塊和個股在兩融市場表現最為活躍?

“牛途”助推兩融市場輝煌

金融市場天然存在杠桿，而融資融券市場正是投資者加杠桿的合法之地。自2010年03月31日上海、深圳證券交易所接受試點券商融資融券交易申報開始，融資融券交易正式進入市場操作階段。

Wind數據顯示，2010年3月底，兩融市場開放申報當天，兩融余額僅為0.07億元。在隨後五年多的時間里，兩融余額梯次攀升。

2014年是兩融市場標誌性的一年。在此之前兩融市場規模與萬億距離尚遠，2013年底兩融余額不過才3465.27億元，隨著2014年下半年牛途開啟，兩融市場在近兩年也出現了井噴式地爆發擴張。

圖1：近6年滬深兩市融資融券余額年度變化

Wind數據顯示，2014年12月19日兩融余額首次突破萬億元，攀升至10070.11元。這種勢頭一只延續至2015年6月18日，當天兩融余額創下2.27萬億元的歷史高點，占A股流通市值的4.27%。

圖2：自2013年3月31日至今滬深兩市融資融券余額變化趨勢

暴跌中融資客丟盔棄甲

然而，從6月中旬A股大跌開始，滬深兩市融資融券市場也坐上了俯沖過山車，從6月18日2.27萬億的兩融余額歷史高點向下一路，至9月初跌破一萬億大關。

隨著清理場外配資風波加劇，整個九月兩融市場信心也受到波及，一降再降。至9月30號清配資接近尾聲，兩融余額也觸及年內低點，降至9067.09億元。

整個三季度兩融余額不斷下滑，從行業看，申萬二級行業中制造業、金融業融資余額縮水嚴重。個股方面，日照港（600017.SH）、國電電力（600795.SH）、中國中車（601766.SH）、長江證券（000783.SZ）、中國中鐵（601390.SH）等位居融券凈賣出量個股榜單前列。

圖3：自2015年6月15日至9月30日兩市融資凈買入額行業對比

圖4：自2015年6月15日至9月30日兩市融券凈賣出量行業對比

圖5：自2015年6月15日至9月30日兩市融券凈賣出量前十個股

雖然面度三季度市場大跌，但市場從不缺少“大膽”的融資客。Wind數據顯示，暴跌中仍有個股被融資客逆勢加杠桿。其中，城投控股（600649.SH）、紫光股份（000938.SZ）、光明乳業（600597.SH）、寶莫股份（002476.SZ）、浪潮軟件（600756.SH）、東方金鈺（600086.SH）等個股融資凈買入額排名靠前。

值得一提的是，三季度大跌環境中，城投控股在所有的融資標的中市場表現最為搶眼。

城投控股在2014年底因重大資產重組而停牌，半年之後在大跌初期複牌，逆勢連拉五個漲停。到了八月中旬股價一度翻了1.5倍。

圖6：自2015年6月15日至9月30日兩市融資凈買入額前十個股

四季度融資客再度活躍

市場進入金秋十月，兩融市場觸底反彈跡象明顯，兩融余額逐步回升，從10月22日兩融余額站上10012.42萬億開始，連續三天穩站萬億關口之上。

四季度伊始，滬深兩融市場再度回暖，那麽融資客在積極布局哪些行業？又“染指”了哪些個股？

第一財經《財商》（微信號：caishang02）統計顯示，10月至今，制造業、信息技術行業、房地產行業、批發零售業、交通運輸等領域融資凈買入額領先。其中排名第一的制造業融資凈買入額為609.35億元。

圖7：2015年10月以來兩市融資凈買入額行業對比

圖8： 2015年10月以來兩市融券凈賣出量行業對比

個股方面，東方財富（300059.SZ）、中國重工（601989.SH）、華麗家族（600503.SH）、比亞迪（002594.SZ）、伊利股份（600887.SH）等股票最受融資客追捧。其中東方財富10月至今融資凈買入額21.48億元。占東方財富A股總流通市值的2.89%。

圖9：2015年10月以來兩市融資凈買入額前十個股

兩融市場有買就有賣，10月以來，融券凈賣出量排名居前的個股依次為海南航空（600221.SH）、TCL集團（000100.SZ）、中聯重科（000157.SZ）、中國重工（601989.SH）、南方航空（600029.SH）等。

圖10：2015年10月以來兩市融券凈賣出量前十個股

懲內幕限兩融 A股“慢牛”障礙掃清?

記者 江右 發自上海

在經歷連續三個交易日震蕩之後，A股在本周五(11月13日)迎來了一次較大幅度地調整。截至收盤，上證綜指報收於3580.84點，下跌52.06點，跌幅1.43%，成交4686億;深證成指報收於12402.04點，下跌233.36點，跌幅1.85%，成交6693億。

從盤面上看，創業板指數繼續表現較弱，拖累主板下行，二三線題材股紛紛下挫，醫療器械服務與次新股跌幅居前。

正在投資者為市場調整疑慮之際，證監會例會和管理層公布了三大重磅消息，一是宣布對5宗市場操縱案做出處罰，被操縱股票多達18只，包括 “中國衛星”、“蘇寧雲商”、“藍光發展”、“暴風科技”、“全通教育”、“西部證券”、“深圳華強”、“新寧物流”和“銀之傑”等。彰顯監管層對肅清A股市場不良風氣的決心。

其二是中紀委宣布證監會副主席姚剛涉嫌嚴重違紀，目前正接受組織調查，姚剛是繼張育軍後第二位被查的證監會副職，此二者也是證監會高層最有實權的副職，顯示了中央層面對規範證券市場建設的重視。

其三是滬深交易所11月13日雙雙宣布，對融資融券交易實施細則進行修改。自11月23日起，投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例將由此前的50%提高至100%。南方基金首席策略分析師楊德龍對此稱，上調兩融保證金比例對市場構成利空，在周五的盤中已得到體現。不過，基於市場短期本就有回調必要，此利空不會沖擊太大。“市場上漲動力還在，一是整個利率在下降，股票投資相對實業投資吸引力上升;二是寬松的貨幣政策邏輯也未改變。”

同樣在資深市場人士看來，股指當下出現大幅下調的概率偏小。由於融資保證金提高100%，降杠桿和IPO重啟壓力導致周五市場出現大面積下跌，近期加速趕頂的次新股出現急剎車。新能源汽車板塊雖然逆勢拉升，但動量背離態勢。券商股在尾盤活躍，長江證券一度漲停，但西部證券等龍頭顯然漲幅過大，面臨階段回檔的需求。而銀行、保險等大藍籌由於沒有大幅上漲，這就決定了大盤指數不會出現深幅回檔。創業板指已經確立了動量背離的短期放量極值高點，通過上證指數和創業板指數的對比可以預判到短期小盤股的調整需求要大於大盤藍籌股。

技術上看，上證指數陽多陰少，K線多頭結構尚未破壞，短期支撐在3500～3550附近，由於周線動量還尚未進入超買格局，且時間上也未完全滿足，目前的下跌還不是周線級別，所以大盤在時間、空間上還有拓展的機會。預計下周下半周還有機會向上攻擊。

此外，值得一提的是，連續凈流出18個交易日的滬股通資金，在11月13日出現了“止步”跡象，截至當日收盤，滬股通每日額度余額為130.10億元(每日額度130億元)，流入流出基本持平。

經過連續22個交易日規模萎縮後，兩融余額終在本周結束了連跌勢頭。2月2日，兩融余額從前一交易日的8996億元小幅增至9001億元，環比增長0.06%。

在去年9月底，兩融余額曾持續下探至9067億元的階段低點後企穩，隨後，大盤走出近一個季度的反彈行情。此次止步連跌，兩融余額還能否再次充當大盤反彈的先行信號?

兩融余額觸底止跌

兩融余額的止跌主要得益於融資買入的環比上漲。數據顯示，2月2日全天融資買入348億元，較前一交易日增加了74億元、上漲27%;當天融資償還額環比減少了14億元，下降7%，融資盤全天凈流入4.74億元，這也是自2015年12月31日以來融資盤首現凈流入。

在本輪兩融余額的持續萎縮中，28個申萬行業還曾多次出現全部融資凈流出。不過至2月2日，兩市有15個行業板塊獲得融資凈買入，其中，房地產、計算機、傳媒、通信的融資凈買入量居前，全天融資凈買入分別達到5億元、3億元、1.5億元和1億元。

事實上，在本周兩融余額瀕臨9000億元關口時，市場對兩融即將觸底的預期已起。

華融證券分析師付學軍對《第一財經日報》表示，在兩融余額連續下降、體量接近股災時兩融余額前低時，階段性底部已隱現，去年股災中形成的兩融階段底部，主要由常規化使用融資杠桿的資金客戶築成，這一底部的支撐力相對較強。

另一種止跌的信號，來自交易一線。一家大型券商上海營業部人士就透露，在本周前兩個交易日內，有客戶進行了大舉融資加倉的操作。

“止跌並不意味著兩融將進入反轉和上漲通道。兩融余額未來預計仍以持續震蕩為主，大概率會維持在9000億元的區間內。”付學軍表示，此次止跌後兩融難出現大幅的回漲，主要是因為融資客加倉後仍以短線操作為主，長期持有的跡象較弱，兩融持續上漲的動力仍不充分。

反彈先鋒號或難吹響

兩融在連續萎縮的過程中止跌還被賦予了大盤反彈的市場預期。

在去年6月中旬股指震蕩下行中，兩融經歷了一輪長達三個月的持續萎縮，自2.27萬億元高點回落後，至9月30日探至9067億元後終止連跌。此後，兩融余額小幅穩步上漲，而同期的大盤指數則開始了強勢上攻，自9月30日至12月30日，兩融余額上漲了2648億元，同期的滬指累計上漲了17.6%。

對於兩融數據與大盤走勢的關聯性，付學軍表示，兩融交易走勢和大盤行情互為因果關系，但很難直接界定兩融數據和大盤行情的先後影響關系。“比如市場上漲時，兩融余額將跟著上漲，這是兩融余額可能是慢於大盤指數的。但當兩融下降，市場可能會跟著下降，這時候兩融余額又成了股指的先行指標。”付學軍說。

恒泰證券的研究報告則宣稱，融資融券交易顯示的是投資者對市場的多空預期，歷史數據統計來看，融資融券交易的多空系數的方向與大小的微妙變化，大多時候是市場走勢的先行指標。

兩融數據如何體現市場走勢，若投資者預期發生了根本轉變，盡管同期大盤可能未見顯著上漲、甚至小幅向下，但兩融數據所測算出的多空系數等結果，是能夠顯示市場情緒轉向樂觀、資金不斷流入等趨勢，這一階段中，看多力量實際在不斷累積。

在樂觀預期不斷推升行情走高，並最終形成了上漲趨勢時，市場行情會進一步加強看多勢頭;由此，資金持續進入，多空系數與價格都節節攀升，但當價格穩步高企時也可能出現的趨勢是，兩融數據測算的多空系數數值在不斷變小、甚至變為負數。這意味著，多方力量的逐漸衰竭，甚至開始出現了資金流出。

雖然對於兩融數據的解讀不同，但市場對此次兩融止跌後大盤走勢仍普遍保持謹慎。

付學軍強調，當前行情下兩融止跌，並不能等同於大盤築底反彈的信號，主要原因是目前市場避險情緒仍很濃重，資金流入形成趨勢還需要較長的過程。

“指數上漲不一定就是好事，里面有可能存在更大的陷阱。”恒泰證券的報告強調，當前多空雙方力量依舊薄弱，且大跌後無量長陽往往容易導致繼續下跌，目前以觀望為主，不要隨便進場抄底，大跌之後可短線參與技術性修複，但不宜長期持有。